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Contenido
INFORMES FINANCIEROS

Apalancamiento Operativo y Financiero .............................................................................................................................. IX-1

PREGUNTAS Y RESPUESTAS

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Ficha Tcnica
Autor : CPC Luis Gerardo Gmez Jacinto*
Ttulo : Apalancamiento Operativo y Financiero
Fuente : Actualidad Empresarial, N 171 - Segunda
Quincena de Noviembre 2008

1. Introduccin
Las decisiones nancieras que toman las
empresas para poder mantenerse operativas en el corto como el largo plazo tienen
como objetivo la creacin de riqueza para
los dueos o accionistas. Los benecios que
las empresas logran alcanzar provienen de
las decisiones de inversin y de las decisiones de nanciamiento. Las decisiones
de inversin estn referidas a cmo una
empresa va a conformar sus inversiones y
cmo se va hacer para poderlas explotar
de manera adecuada. Estas decisiones
generan que los directivos tomen decisiones, en cuanto a la conformacin de la
estructura de costos que permitan generar
benecios. Por otro lado, las decisiones de
nanciamiento tienen que ver con la poltica de endeudamiento de una empresa,
es decir, se tiene que decidir cmo se va a
conformar la estructura de nanciamiento
con la cual la empresa piensa nanciar sus
activos. La estructura de los costos para el
poder explotar de una manera adecuada
los activos genera la aparicin del apalancamiento operativo, mientras que la
determinacin de la estructura nanciera
de la empresa trae como consecuencia la
aparicin del apalancamiento nanciero.
Estos dos efectos influyen de manera
determinante en los benecios operativos
y netos de una organizacin empresarial,
lgicamente que el decidir con qu nivel
de costos jos y variables operar, y con
qu nivel de endeudamiento nanciar las
inversiones genera la aparicin de riesgos:
el econmico y el nanciero. Esto no hace
* Profesor de Finanzas de la Universidad Nacional de Piura,
MBA por la Universidad de Alcal de Henares - Espaa,
Doctorado en Economa y Empresa por la Universidad de Salamanca
- Espaa. ggomezjacinto@yahoo.com

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ms que conrmar que las decisiones

nancieras llevan implcitas niveles de
riesgos que se tienen que asumir en busca
de mayores rentabilidades. El efecto apalancamiento operativo se genera cuando
una empresa decide operar en mayor
medida con costos jos en relacin a los
costos variables; mientras que el efecto
apalancamiento financiero se genera
cuando una compaa decide nanciar
sus activos en mayor medida con fondos
ajenos que con fondos propios.
En el mbito empresarial, se denomina
riesgo a la variabilidad asociada con una
corriente de beneficios esperados por
un inversionista. El riesgo implica que
el benecio esperado no tenga por qu
coincidir con el benecio realizado (ambos
coincidirn si no hay riesgo). El riesgo
empresarial se puede descomponer en
muchos tipos de riesgo, pero aqu vamos a
centrarnos en dos tipos muy importantes:
el riesgo econmico derivado del apalancamiento operativo y el riesgo nanciero,
que se deriva del apalancamiento nanciero. El riesgo econmico est referido a
la dispersin relativa o variabilidad de los
benecios antes de intereses e impuestos
(BAII). Pero hay que manifestar que la

aparicin del riesgo econmico no es una

consecuencia exclusiva del apalancamiento operativo, existen otros factores que
inuyen en la determinacin del nivel de
benecios operativos, como son la variabilidad de las ventas, la competitividad
empresarial, la variabilidad de los costos,
la diversificacin de la produccin, la
demanda de productos, etc. El riesgo econmico es, pues, una consecuencia directa
de las decisiones de inversin. Por tanto, la
estructura de los activos de la empresa es
responsable del nivel y de la variabilidad
de los benecios de explotacin. Por otra
parte, est el riesgo nanciero que est referido a la variabilidad o dispersin de los
benecios netos o de libre disposicin de
los accionistas (BN). El riesgo nanciero,
al derivarse de la estructura de capital d
la empresa, genera la posibilidad de insolvencia de la empresa en caso la compaa
no pueda cubrir sus acreencias con los
ujos de efectivo que genera producto de
las ventas realizadas. Con esto, podemos
entender que el riesgo nanciero es una
consecuencia directa de las decisiones de
nanciamiento. En la gura 1, podemos
darnos cuenta como las decisiones de
inversin y nanciamiento inuyen en los
resultados de una empresa.

Informe Financiero

Apalancamiento Operativo y Financiero

Figura 1: Las decisiones de inversin y nanciamiento y su impacto en los resultados

Activos

Pasivos

Ventas

Activos
Corrientes

Fondos
Ajenos

BAII

Activos
No Corrientes

Fondos
Propios

Benecio Neto

2. Apalancamiento Operativo
El apalancamiento operativo aparece
cuando existen costos operativos jos en
la estructura de costos de una empresa
y mide la sensibilidad o variabilidad del
benecio antes de intereses e impuestos
(BAII) ante variaciones en las ventas. La
decisin de explotar los activos de una

Segunda Quincena - Noviembre 2008

empresa utilizando costos jos o variables

determina el nivel de apalancamiento
operativo de una empresa. Los costos
variables son aquellos que fundamentalmente estn en funcin a los ingresos
que generan una repercusin directa en la
medida que los ingresos se incrementen o
disminuyan. Esto genera ciertas ventajas

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Informe Financiero

para empresas que no tienen procesos

productivos constantes en el tiempo. Las
empresas pesqueras son un claro ejemplo
de empleo de mayores costos variables
en su proceso productivo, debido a que
las restricciones en la extraccin de los
productos hidrobiolgicos generan una
disminucin de la produccin en pocas
de veda. Los costos jos tienen un comportamiento independiente del nivel de
ingresos de una compaa. En ese sentido,
si los niveles de costos jos se incrementan y los ingresos tambin siguen esa
tendencia, entonces el nivel de benecios
antes de intereses e impuestos (BAII) o
benecio operativo se incrementar en
mayor medida. Pero, de igual manera,
si los ingresos disminuyen, los benecios
operativos caern en mayor medida. En
ese sentido, son los costos jos los que
generan el efecto apalancamiento de
los benecios de explotacin, es decir,
que pequeas variaciones en las ventas
generan signicativas variaciones en los
benecios antes de intereses e impuestos
(BAII). Cuanto ms alto es el nivel de
costos jos en la empresa, mayor ser el
nivel de apalancamiento operativo y mayor ser la variabilidad de los benecios
antes de intereses e impuestos (BAII) ante
variaciones en las ventas.
El apalancamiento operativo puede medirse; a la medicin se le denomina ndice
de Apalancamiento Operativo (IAO), el
cual se calcula de la siguiente manera:
IAO =

IAO =

BAII
Ventas

Ventas - Costos Variables

BAII

Ahora, que significa para el analista

nanciero el clculo del ndice de apalancamiento financiero. Por ejemplo,
que pasa si el IAO = 2 veces. Signica
que si las ventas se incrementan en 1%,
los benecios antes de intereses e impuestos se incrementaran dos veces 1%,
es decir, variar en 2(1%) = 2%. Si los
ingresos disminuyen en 10%, entonces
el benecio antes de intereses e impuestos disminuir dos veces 10%, es decir,
2(10%) = 20%. Es, en este sentido, que
el ndice de apalancamiento nanciero
se constituye en un efecto multiplicador del benecio antes de intereses e
impuestos (BAII), ante variaciones en las
ventas. Cuanto ms elevado es el ndice
de apalancamiento operativo es porque
la empresa tiene elevados costos jos en
la estructura econmica de la empresa. La
gura dos resume la relacin del apalancamiento operativo en la relacin de las
ventas con el benecio antes de intereses
e impuestos (BAII), lo que genera que el
nivel de costos jos en la empresa genera
un mayor impulso en la rentabilidad
econmica de una empresa.

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Instituto Pacfico

olvidar que el benecio operativo vara

ante variaciones en las ventas. Al igual
que el apalancamiento operativo, la medicin del apalancamiento nanciero se
le denomina ndice de Apalancamiento
Financiero (IAF), el cual se puede calcular
de la siguiente manera:

Figura 2: Apalancamiento
operativo en la empresa
Ventas

BAII

Rentabilidad Econmica

IAF =

3. Apalancamiento Financiero
El apalancamiento financiero en una
empresa surge cuando aparecen costos
nancieros jos que se derivan del nivel
de endeudamiento que se asume para
financiar proyectos de inversin. Se
entiende que cuanto mayor es el nivel
de endeudamiento asumido por una
empresa, mayores sern los intereses
que una empresa tiene que asumir.
Estos intereses, tambin llamados gastos
nancieros producen en efecto en el nivel
de benecios netos amplindolos o reducindolos, segn como varen los niveles
de benecios operativos de una empresa.
El empleo del endeudamiento puede ser
benecioso para el accionista siempre
que la empresa se encuentre en una
situacin de crecimiento del negocio, o
de estabilidad del mismo. Sobre todo en
este ltimo caso, es cuando ms pequeo
es el riesgo econmico y ms seguro es el
valor esperado del BAII, lo que permite
apalancar ms la empresa sin un aumento excesivo del riesgo nanciero, puesto
que en el momento que este aumente
peligrosamente el costo del endeudamiento aumentar poniendo en peligro
la solvencia de la empresa. No hay que
olvidar que el efecto palanca, no slo
impulsa hacia arriba la rentabilidad nanciera de una empresa sino que tambin lo
hace hacia abajo. Por ello, la utilizacin
del endeudamiento es aconsejable para
aquellas empresas que tengan un riesgo
econmico bajo y no as para las que lo
tengan alto, por ejemplo, las empresas de
alta tecnologa. Esto quiere decir que el
apalancamiento nanciero relaciona las
variaciones que se generan en el benecio neto ante variaciones en el benecio
antes de intereses e impuestos (BAII), sin

IAF =

Benecio Neto
BAII
BAII
BAII - Intereses

Los analistas nancieros interpretan el ndice de Apalancamiento Financiero como

los cambios en el benecio, despus de
impuestos o benecio neto vara debido
a variaciones que se dan en el benecio
antes de intereses e impuestos (BAII).
As, por ejemplo, si el ndice de Apalancamiento Financiero es 3 veces, signica
que si el benecio antes de intereses e
impuestos (BAII) se incrementa en 1%,
el benecio despus de impuestos se
incrementar 3 veces 1%, es decir, variar
3(1%) = 3%. Si el benecio antes de
intereses e impuestos (BAII) disminuye
en 5%, el benecio despus de impuestos o benecio neto disminuir 3 veces
5%, es decir 3(5%) = 15%. El ndice de
apalancamiento nanciero se convierte
en el efecto multiplicador del benecio
despus de impuesto ante variaciones en
el benecio antes de intereses e impuestos (BAII). El ndice de apalancamiento
nanciero se elevar en la medida que
los intereses provenientes del nivel de
endeudamiento de una empresa se
incrementen. Indudablemente que el
apalancamiento financiero se orienta
fundamentalmente a elevar el nivel de
rentabilidad nanciera producto de las
decisiones de nanciamiento de la empresa; con esto lo que se pretende manifestar
que para una empresa el endeudamiento
no es perjudicial, en la medida que se tenga una seguridad razonable que el nivel
de ingresos se va a incrementar, porque
de lo contrario las prdidas seran de la
misma manera signicativas.

Figura 3: Apalancamiento operativo y nanciero en la empresa

Ventas

BAII

Beneo Neto

Rentabilidad Econmica

Rentabilidad Financiera

Como se podr observar en la gura 3,

el apalancamiento nanciero genera una
relacin directa entre el benecio antes de
intereses e impuestos (BAII) y el benecio
neto. Este efecto palanca genera una ampliacin de los benecio de libre disposicin

de los accionistas. Asimismo, la ampliacin

del benecio neto proviene del nivel de ingresos que una empresa logre alcanzar, sino
las prdidas tanto a nivel econmico como
a nivel nanciero podran ser mayores, all
radica el riesgo econmico y nanciero.

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