Centro de Especializacin en Teora

Econmica y Finanzas

Finanzas: Bonos
Rubn Tarazona Quispe
Programa de Teora Econmica y Finanzas
Marzo 2014

Contenido:
1. Qu es un bono?
2. Elementos esenciales de un bono
3. Clases de bonos
4. Valuacin de bonos
5. Riesgos asociados con la inversin en bonos
6. Duracin
7. Estructura de vencimientos de las tasas de
inters
Finanzas - Tema II

Qu es un bono?
Es un activo financiero que representa una deuda por el
cual el emisor se obliga a:
Pagar intereses

Devolver el capital (amortizacin)

Cumplir las clausulas de emisin.

Finanzas - Tema II

Elementos esenciales de un bono

Fecha de Vencimiento:
A diferencia de las acciones, los ttulos de deuda tienen
vidas limitadas y expiran en una fecha especfica en el
futuro.
Plazo al vencimiento: indica la cantidad de tiempo que le
resta a un bono para su vencimiento.

Principal:
Es el monto que el emisor recibe en prstamo y se
compromete a devolver en la fecha de vencimiento.
Otras denominaciones: Valor Nominal, Valor de
Redencin, Valor Facial, Valor a la par.
Finanzas - Tema II

Elementos esenciales de un bono

Tasa cupn:
Es la tasa de inters que el emisor del bono ofrece al
inversionista como una forma de compensacin.
Como regla general, los bonos pagan intereses cada 6
meses.

Rendimiento:
Rendimiento corriente: Es la rentabilidad del cupn
anual en relacin al precio de mercado.
Rendimiento al vencimiento: Es la rentabilidad que
obtiene el inversionista por conservar el bono hasta su
vencimiento.
Finanzas - Tema II

Elementos esenciales de un bono

Precio:
Es el pago que el inversionista est dispuesto a realizar
para adquirir el bono, va a depender de cul sea el
rendimiento al vencimiento que desea obtener.

Finanzas - Tema II

Clases de bonos
Zero-coupon bonds
Consols
Bullet bonds

Callable bonds
Securitized bonds
Inflation-Linked bonds
Floating rate bonds (Floaters)
Deferred-coupon bonds
High yield (junk) bonds
Finanzas - Tema II

Contenido:
1. Qu es un bono?
2. Elementos esenciales de un bono
3. Clases de bonos

4. Valuacin de bonos
5. Riesgos asociados con la inversin en bonos
6. Duracin
7. Estructura de vencimientos de las tasas de
inters
Finanzas - Tema II

Valuacin de bonos
Zero-coupon bonds
VN

VN
P
n
1 r

0
t
P

Consols

VN
P
r

Finanzas - Tema II

Valuacin de bonos
Bullet bonds
VN
C

t
P

C
VN
P

n
n
1 r
i 1 1 r
Finanzas - Tema II

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Valuacin de bonos
Bono con prima o Bono sobre la par:
Aquel bono que se vende a un precio ms alto que su
valor nominal. Ocurre cuando la tasa de inters de
mercado cae por debajo de la tasa cupn del bono.

i mercado < i tasa cupn P > VN

Bono con descuento o Bono bajo la par:
Aquel bono que se vende a un precio ms bajo que su
valor nominal.

i mercado > i tasa cupn P < VN

Bono a la par: i mercado = i tasa cupn P = VN
Finanzas - Tema II

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Contenido:
1. Qu es un bono?
2. Elementos esenciales de un bono
3. Clases de bonos
4. Valuacin de bonos
5. Riesgos asociados con la inversin en bonos
6. Duracin
7. Estructura de vencimientos de las tasas de
inters
Finanzas - Tema II

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Riesgos asociados con la inversin en bonos

Riesgo de la tasa de inters:
Es el principal riesgo para los inversionistas de renta fija.
El comportamiento de las tasas de inters afecta a todos los
bonos.
A medida que las tasas de inters se vuelven ms voltiles,
lo mismo ocurre con el precio de los bonos.

Finanzas - Tema II

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Riesgos asociados con la inversin en bonos

Riesgo de crdito:
Es el riesgo de que el emisor incumpla los pagos de
intereses y/o valor nominal.
Esta relacionado con la calidad e integridad financiera del
emisor.
Una forma de medirlo es a travs de las calificaciones, que lo
hacen las clasificadoras de riesgo.

Finanzas - Tema II

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Riesgo de crdito
Qu es una clasificadora de riesgo?
Es una sociedad cuyo objeto social exclusivo es la
calificacin de valores o riesgos relacionados con el manejo,
el aprovechamiento y/o inversin de recursos captados del
pblico.

Qu es una calificacin de riesgo?

Es una opinin independiente, objetiva y tcnicamente
fundamentada acerca de la solvencia y seguridad de un
determinado instrumento financiero emitido por alguna
empresa o entidad.
Finanzas - Tema II

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Riesgo de crdito
Escalas de calificacin de riesgo

Finanzas - Tema II

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Aaa
Aa1
Aa2
Aa3
A1
A2
A3
Baa1
Baa2
Baa3
Ba1
Ba2
Ba3
B1
B2
B3

FITCH IBCA y
STANDARD &
POOR'S
AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBBBB+
BB
BBB+
B
B-

Caa

CCC

Vulnerabilidad identificada

Ca

CC

Retrasos en pagos
Pocas posibilidades de
pago
Emisin con
incumplimiento declarado

MOODY'S

GRADO
DE
INVERSIN

GRADO
ESPECULATIVO

C
C
D

Finanzas - Tema II

SIGNIFICADO
Calidad ptima
Alta Calidad

Buena Calidad
Calidad satisfactoria que
disminuir con un cambio
en el entorno
Moderada seguridad;
mayor exposicin frente a
factores adversos
Seguridad reducida,
mayor vulnerabilidad

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Finanzas - Tema II

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Riesgo de crdito
Ventajas de la calificacin de riesgo:
Evita que cada inversionista tenga que evaluar la calidad
de una emisin.
Indicador simple y objetivo de evaluacin del riesgo
crediticio.
Aumenta la transparencia financiera.
Mejora las condiciones financieras para el emisor.
Facilita el diseo de portafolios de inversin
balanceados de acuerdo al riesgo.
Finanzas - Tema II

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Riesgo de crdito

Las calificadoras de riesgo fueron las que dieron la mayor nota

a las emisiones de instrumentos garantizados con hipotecas
subprime
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Riesgos asociados con la inversin en bonos

Riesgo de liquidez:
Es el riesgo de que el inversor no pueda revender el activo
financiero a un precio razonable.

Riesgo de rescate:
Tambin llamado riesgo de redencin o riesgo de prepago,
es el riesgo de que un bono sea retirado antes de su fecha
de vencimiento.
Generalmente sucede despus de una cada drstica de las
tasas de inters.
Finanzas - Tema II

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Riesgos asociados con la inversin en bonos

Riesgo de poder adquisitivo:
Se relaciona cuando se incrementa la tasa de inflacin.
por qu debera preocupar si los rendimientos se ajustan a
la nueva tasa de inflacin?

Riesgo de reinversin:
tasa de inters Rentabilidad cupn
tasa de inters Rentabilidad cupn

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Contenido:
1. Qu es un bono?
2. Elementos esenciales de un bono
3. Clases de bonos
4. Valuacin de bonos
5. Riesgos asociados con la inversin en bonos

6. Duracin
7. Estructura de vencimientos de las tasas de
inters
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Duracin
Es un indicador nico para cada bono que resume todos
los factores que afectan la sensibilidad del precio del
bono a los cambios en las tasas de inters.
Se obtiene mediante la siguiente ecuacin:

1 n
Ct
D * t *
t
P t 1 1 r
La duracin depende de 3 variables: tiempo hasta el
vencimiento, la tasa cupn, y el rendimiento al vencimiento.
Finanzas - Tema II

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Duracin
La ecuacin de duracin calcula el valor actual de cada
uno de los flujos de efectivo y pondera cada uno por el
tiempo hasta que se reciba.
Calcule la duracin para un bono a 5 aos que paga un
cupn anual del 10%, con un rendimiento al vencimiento
del 14% y un valor a la par de S/. 1,000.

Finanzas - Tema II

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Duracin
Solucin:
t

Ct

100

100

100

100

1100

Valor actual de Ct

87.72

76.95

67.50

59.21

571.31

t*VA(Ct)

87.72

153.89

202.49

236.83

2,856.53

Duracin

4.10 aos

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Duracin modificada
La duracin es una medida de la volatilidad de un bono,
tambin se puede expresar como la negacin de la
elasticidad-precio del bono con relacin a un cambio en el
factor de descuento.

P
P
D
1 r
1 r

P
D

1 r
1 r
P
Duracin modificada

Finanzas - Tema II

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Duracin modificada
La duracin modificada se puede utilizar para calcular la
variacin porcentual del precio del bono.
Con los datos del ejemplo calcule los nuevos precios del
bono para un aumento y una disminucin de la tasa de
inters de 2%.
r
% P
P con duracin
P con nueva r

16%
-7.19%
800.62
803.54

12%
7.19%
924.74
927.90

Por qu no se obtiene el mismo resultado?

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Contenido:
1. Qu es un bono?
2. Elementos esenciales de un bono
3. Clases de bonos
4. Valuacin de bonos
5. Riesgos asociados con la inversin en bonos
6. Duracin

7. Estructura de vencimientos de las tasas

de inters
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Estructura de vencimientos de las tasas de

inters
La estructura de vencimientos de tasas de inters es la
relacin entre el plazo hasta el vencimiento y el
rendimiento al vencimiento de bonos.
Para tener una curva de rendimientos los bonos utilizados
deben ser similares en su nivel de riesgo, por ello se
suele usar los bonos del Tesoro.
La curva de rendimientos se utiliza para calcular tasas
futuras de inters.

Finanzas - Tema II

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Estructura de vencimientos de las tasas de

inters
Rendimiento al
Vencimiento

Finanzas - Tema II

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Vencimiento

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Estructura de vencimientos de las tasas de

inters
Rendimiento por conservar un bono a 5 aos hasta su
vencimiento: A = (1 + r0,5)5
Rendimiento por conservar un bono a 2 aos, seguido de
un bono a 3 aos hasta su vencimiento:
B = (1 + r0,2)2*(1 + r2,5)3
Para calcular r2,5, se debe asumir que A = B

Si r0,5 = 9.5% y r0,2 = 8.8% entonces r2,5 = ???

Finanzas - Tema II

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Teoras de la Estructura de Vencimientos

Teora de las expectativas puras
La tasa futura real, en promedio, es igual a la futura tasa
spot.
Para ello los inversionistas no deben tener una preferencia
en particular por el vencimiento de los bonos, solamente
buscan el rendimiento esperado ms alto.

Teora de la prima de liquidez

La tasa futura real, en promedio, es mayor a la futura tasa
spot.
Los inversionistas prefieren en mayor medida los bonos de
corto plazo porque no experimentarn muchos cambios de
precios, y estn dispuestos a pagar una prima adicional.
Finanzas - Tema II

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Teoras de la Estructura de Vencimientos

Teora de la segmentacin de mercados
Las instituciones financieras tienen marcadas preferencias de
vencimiento y causan que el mercado de bonos se divida en
varios segmentos de mercado en funcin a los instrumentos.
Las preferencias estn determinada por la naturaleza del
negocio y el deseo de igualar el vencimiento de los activos y
pasivos para controlar el riesgo.
Bancos comerciales: corto plazo
Aseguradoras de accidentes: mediano plazo
Compaias de seguro de vida: largo plazo

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Centro de Especializacin en Teora

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