Gestion Financiera

UNIVERSIDAD SAN MARTN DE PORRES
FACULTAD DE INGENIERA Y ARQUITECTURA
GESTION
FINANCIERA
Luis F. Benites V.

GESTION FINANCIERA
Participacin en clase y controles
de lectura
Trabajo final
Exmenes
20 %
30 %
50 %
Luis F. Benites V.

GESTION
FINANCIERA
Notas de Clase - Sesin 1
Luis F. Benites V.
Gestin Financiera - Sesin 1
FUNDAMENTOS DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA
Aspectos a considerar:
1.
2.
3.
4.
5.
Finanzas. Definicin
Areas principales de las finanzas
Funcin administrativa financiera
Relacin de las finanzas con la economa
Relacin de las finanzas con la contabilidad
Luis F. Benites V.

1.
Finanzas. Definicin
Finanzas es el arte y la ciencia de administrar dinero. Se

ocupa de los procesos, instituciones, mercados, e
instrumentos implicados con la transferencia de dinero
entre los individuos, las empresas, y los gobiernos.
2.
Servicios financieros:proporcionan asesora y productos

financieros a individuos,empresas,
y gobiernos. Incluye bancos,
compaas de seguros, empresas de
consultora, empresas de corretaje.
Luis F. Benites V.

2.
Administracin financiera:dirige los aspectos financieros

de cualquier tipo de organizacin, sea
pblica o privada. Realiza tareas de
presupuesto, pronsticos financieros,
obtencin de fondos, administracin
de efectivo, administracin de crdito
y anlisis de inversiones.
3.
En organizaciones pequeas la funcin financiera la

desempea, normalmente,el departamento de contabilidad.
Luis F. Benites V.

3.
En organizaciones medianas y grandes se separan las

tareas de administracin financiera, desempeadas por el
tesorero, de actividades contables, a cargo del contralor.
4.
En casi todas las decisiones financieras se utiliza el

principio econmico de anlisis marginal; es decir, slo se
toman decisiones financieras cuando las utilidades
marginales exceden a los costos marginales.
Ejemplo
En una empresa de transporte debe decidirse el reemplazo
de un mnibus en servicio por otro nuevo de lujo.
Luis F. Benites V.

4.

Utilidad Marginal
Beneficios mnibus nuevo
Menos: beneficios mnibus viejo
100,000
(35,000)
65,000
Costo del nuevo mnibus

Menos: venta de mnibus viejo
80,000
(28,000)
52,000
US$
13,000
Beneficio neto
Se recomienda comprar el mnibus nuevo, pues con esta

decisin la empresa tendr un beneficio neto de US$
13,000.
Luis F. Benites V.

5.
Las finanzas y la contabilidad se diferencian en el

tratamiento de los fondos y en la toma de decisiones.
a.-
Tratamiento de los fondos:el contador reconoce los

ingresos y egresos de fondos
cuando se incurre en ellos. El
administrador financiero pone
nfasis en los flujos de efectivo(o
de caja). Una empresa puede ser
altamente rentable y no disponer de
suficiente efectivo para atender sus
obligaciones.
Ejemplo:
Una
empresa vende US$100 mil al ao
Luis F. Benites V.

5.
a.-
Tratamiento de los fondos:

y sus gastos sumaron US$ 80 mil
en el mismo perodo. La empresa
pag en efectivo el 100% de sus
gastos y cobr el 50% de lo que
vendi
ENFOQUE CONTABLE
ENFOQUE FINANCIERO
US$
Ingresos
Gastos
Utilidad Neta
100,000
(80,000)
----------20,000
US$
Ingresos efect
Egresos efect
Flujo neto efect
50,000
(80,000)
----------(30,000)
Luis F. Benites V.

5.
b.-
Toma de decisiones: el contador se concentra en

recolectar y procesar datos. El
administrador financiero evala la
informacin
del
contador,
desarrolla informacin adicional, y
toma decisiones basado en su
evaluacin de las utilidades y los
riesgos asociados.
Luis F. Benites V.

GESTION
FINANCIERA
Luis F. Benites V.
OBJETIVO Y ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR

FINANCIERO
1.
2.
3.
Objetivo del administrador financiero

1.1 Maximizar utilidades de los accionistas
1.2 Maximizar riqueza de los accionistas
Conflicto entre los intereses de los accionistas
y los del administrador financiero.
Actividades del administrador financiero
Luis F. Benites V.
OBJETIVO Y ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO

1.
Se discute con frecuencia si el objetivo del administrador

financiero es maximizar las utilidades o maximizar la
riqueza de los accionistas.
1.1
Maximizar utilidades de los accionistas
La aplicacin de este criterio tiene tres limitaciones:

a.
Ignora el aspecto temporal de las utilidades
b.
Las utilidades de una empresa no representan
flujos de efectivo para los accionistas.
c.
No tiene en cuenta ni los flujos de efectivo ni el
riesgo ( posibilidad de que los resultados reales
difieran de los esperados ).
Luis F. Benites V.

1.
1.1
Maximizar utilidades de los accionistas
Los flujos de efectivo y el riesgo afectan de manera

diferente la riqueza de los accionistas. Flujos de efectivo
ms altos aumentan la riqueza de los accionistas,
mientras que riesgos ms altos la reducen. Donde los
riesgos son ms altos los inversionistas esperan tasas ms
altas sobre sus inversiones.
Ejemplo:
Inversin Riesgo
A
B
Menor
Mayor
Ingreso
efec/ao
S$ 9MM
S$ 9MM
Rendim Valor Presente

requerido de efectivo (10a)
12 %
15 %
$ 50.9 MM
$ 45.2 MM
Luis F. Benites V.

1.

1.2
Maximizar riqueza de los accionistas
Es el criterio que define el objetivo del administrador

financiero.
El objetivo del administrador financiero consiste en
maximizar la riqueza de los propietarios de la empresa, la
cual depende de la regularidad de los rendimientos (flujo
de efectivo), la magnitud de los rendimientos y el riesgo.
Como el precio de las acciones representan la riqueza de
los propietarios de la empresa, maximizar dicho precio es
congruente con maximizar la riqueza de los accionistas.
Luis F. Benites V.

2.
Conflicto entre los intereses de los accionistas y los del

administrador financiero
En teora, los administradores financieros coinciden con

el objetivo de maximizar la riqueza de los propietarios.
En la prctica, para proteger su riqueza personal y
estabilidad laboral, no toman riesgos excesivos aunque
ello genere prdidas de riqueza a los propietarios.
Esto obliga a los accionistas a incurrir en costos de
supervisin a la administracin, o a ofrecerles incentivos
para que acten de manera consistente con el objetivo de
maximizar el precio por accin.
El comportamiento tico se ejercita cuando es visto como
necesario para afectar positivamente el precio por accin.
Luis F. Benites V.

3.
Las principales actividades del administrador financiero

son:
a.
b.
Realizar anlisis y planeacin financiera

Emplea la informacin financiera para supervisar
la posicin financiera de la empresa, evala la
capacidad productiva y hasta que punto se debe
incrementar o reducir, y determina requerimientos
de financiamiento.
Tomar decisiones sobre inversiones
Determina la composicin, y el tipo de activos,
que se hallan en el lado izquierdo del balance
general de la empresa.
Luis F. Benites V.

3.
c.
Tomar decisiones sobre financiamiento

Establece la composicin apropiada de
financiamiento a corto y largo plazo. Asimismo,
determina cul de las fuentes de financiamiento
individual a corto o a largo plazo es mejor en un
momento especfico
Luis F. Benites V.

GESTION
FINANCIERA
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
I PARTE
1.
2.
3.
4.
5.
Importancia del anlisis financiero.

Tipos de comparaciones
Advertencias respecto al uso de razones
financieras
Indices de liquidez
Indices de actividad
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
1.
Importancia del anlisis financiero
Los estados financieros proveen informacin que permite

tener una medida relativa de la eficiencia operativa y la
condicin de la empresa. El anlisis de los estados
financieros se basa en el conocimiento y uso de las
razones o valores relativos
El anlisis de razones de los estados financieros es de
inters para los accionistas (rendimiento y riesgo actual y
futuro), acreedores (capacidad para atender obligaciones)
y la administracin (vigila el desempeo de la empresa
de un perodo a otro). Este anlisis slo es una gua, no
proporciona evidencias concluyentes de la existencia de
un problema.
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
2.
Tipos de comparaciones
Hay dos tipos de comparaciones de ndices:

transversal : compara ndices financieros de la
empresa con los de sus competidores o la industria
en un momento determinado.
longitudinal : evala el desempeo de la empresa
en el tiempo. Se usa
para verificar la
verosimilitud de los estados financieros planeados
de la empresa.
El anlisis transversal y longitudinal combinados
permiten determinar las tendencias en el funcionamiento
de la empresa respecto a los promedios de la industria.
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
3.
Advertencias respecto al uso de razones financieras

a.
b.
c.
d.
e.
Un solo ndice no permite hacer juicios sobre el

desempeo global de la empresa.
La informacin debe corresponder al mismo
perodo durante el ao (no comparar junio de X1
con diciembre de X2).
Emplear de preferencia estados financieros que
hayan sido auditados.
Verificar que estados financieros se elaboraron
utilizando similares procedimientos contables.
La informacin de la empresa con la que se est
haciendo la comparacin puede estar afectada por
los ajustes por inflacin.
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
RAZONES FINANCIERAS - HILANDERIA LOS ALPES
HIL LOS ALPES
Capital neto de trabajo (Miles de US$ )

Indice de solvencia
Razn de prueba rpida
Rotacin de inventario
Perodo de cobranza promedio - No. das
Rotacin de activos fijos
Rotacin de activos totales
Indice de endeudamiento
Indice del nmero de veces que gan intereses
Mrgen de utilidades brutas
Mrgen de utilidades netas
Rendimiento de la inversin (RI)
Rendimiento de capital (RC)
Utilidad por accin (UPA)
2,164
1.39
0.83
2.73
95
1.84
0.81
0.61
3.9
0.25
0.09
0.07
0.22
2.20
PROM INDUSTR
20xx
1,750
1.15
0.87
2.55
105
1.97
1.09
0.30
6.3
0.20
0.09
0.10
0.17
3.10
Luis F. Benites V.
BAxxx S.A.
Balance General al 31/12(Miles S/.)
2000
1999
ACTIVO CORRIENTE
Caja Bancos
Cuenta por cobrar
Inventarios
Total activo corriente
2000
1999
PASIVO CORRIENTE
514
30,257
24,385
55,156
ACTIVO NO CORRIENTE
Inmueb,maquin y equipo
(Neto de depreciacin)
4,155
165
29,920
21,139
51,224
Pagars
2,047
Cuentas por pagar
23,590
Total pasivo corriente
25,637
PASIVO NO CORRIENTE
Deuda de largo plazo
0
7,708
18,760
26,468
Total pasivo
25,637
26,982
Capital social
Utilidades retenidas
Total patrimonio
26,890
6,784
33,674
26,890
2,865
29,755
TOTAL PASIVO + PAT
59,311
56,737
514
5,513
PATRIMONIO
TOTAL ACTIVO
59,311
56,737
Luis F. Benites V.
BAxxx S.A.
Estado de Resultados Enero/Diciembre (Miles S/.)
2000
1999
Ventas
Costo de ventas
Utilidad bruta
123,399
-76,164
47,235
121,616
-75,789
45,827
Gastos de operacin
Utilidad de operacin
-38,606
8,629
-36,751
9,076
Gastos financieros - neto

-1,436
Utilidad antes de part. e impuestos 7,193
Participaciones
-682
Impuesto a la renta
-2,347
Utilidad neta
4,164
-2,177
6,899
-660
-2,272
3,967
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
4.
Indices de liquidez
La liquidez de una empresa se mide por su capacidad

para satisfacer sus obligaciones a corto plazo conforme
estas se vencen.
Las tres medidas fundamentales de liquidez son :
i)
Capital neto de trabajo: antes que una medida de
comparacin entre diferentes empresas, la
comparacin longitudinal es una medida til para
el control interno.
Capital neto de trabajo = activo circulante pasivo a corto plazo

Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
4.
Indices de liquidez
ii)
Indice de liquidez general ( razn corriente de

circulante): mide la capacidad de la empresa
para cumplir con sus obligaciones a corto plazo.
Se expresa de la manera siguiente:
In d ic e d e liq u id e z g e n e ra l ( * ) =
A c tiv o c irc u la n te
------------------------P a s iv o s a c o rto p la z o
( * ) L a a c e p ta b ilid a d d e l v a lo r d e p e n d e d e l s e c to r e n
e l q u e o p e re la e m p re s a . S i e l n d ic e d e liq u id e z
e s m a y o r / m e n o r q u e 1 e l c a p ita l d e tra b a jo e s
p o s itiv o / n e g a tiv o .
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
4.
Indices de liquidez
iii)
Razn de prueba rpida (o prueba del cido):

excluye el inventario, el menos lquido de los
activos circulantes, al calcular el ndice de
liquidez. Se calcula como sigue:
A c ti v o c i r c u la n te - i n v e n t a r i o
R a z n d e p r u e b a r p i d a ( * ) = -----------------------------------P a s iv o s a c o rto p la z o
( * ) E s t e n d i c e p r o p o r c i o n a u n a m e d i d a e x a c ta d e l a
l i q u i d e z to t a l c u a n d o e l i n v e n ta r i o n o p u e d e
c o n v e r ti r s e f c i l m e n t e e n e f e c t i v o .
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
5.
Los ndices de actividad se emplean para medir la

velocidad con la cual varias cuentas se convierten en
ventas o efectivo
Las medidas ms importantes son :
i)
Rotacin de inventarios: sirve para medir la
actividad o liquidez del inventario de la empresa.
C o s to d e b ie n e s v e n d id o s
R o ta c i n d e in v e n ta rio = -------------------------------In v e n ta rio
360
P e r io d o d e in v e n ta rio p r o m e d io ( N o . d a s ) = --------------------R o ta c i n d e in v e n ta r io s
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
5.
.
ii)
Perodo de cobranza promedio: es til para

evaluar las polticas de crdito y cobranzas
(el alargamiento del perodo de cobranza puede
indicar una administracin deficiente en los
departamentos de crdito y cobranza).
C u e n ta s p o r c o b ra r
P e r io d o d e c o b r a n z a p r o m e d io = -------------------------------V e n t a s p r o m e d i o d i a r ia s
V e n ta s a n u a le s
V e n ta s p r o m e d io d ia r ia s = --------------------360
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
5.
.
iii)
Perodo de pago promedio: se calcula de manera

similar al perodo de cobranza promedio.
C uentas por pagar

P erio d o d e p ago p ro m edio ( * ) = -------------------------------C o m p ras pro m edio diarias
C o m p ras anuales
C o m p ras p rom ed io diarias = -------------------------------360
( * ) D ifcil d e calcular po rq ue n o se tien e inform aci n
de las co m p ras anu ales en lo s estad os fin ancieros.
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
5.
.
iv)
Rotacin de activos fijos: mide la eficiencia con

que la empresa ha administrado sus activos fijos,
para ganar ventas.
Ventas
Rotacin de activos fijos (*)= ----------------------Activos fijos netos
( * ) Por regla general, se prefiere una rotacin de
activos fijos ms alta debido a que indican una
mayor eficiencia en la utilizacin de activos.
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
5.
.
v)
Rotacin de activos totales: mide la eficiencia con

la cual la empresa puede emplear todos sus activos
para ganar ventas.
Ventas
Rotacin de activos totales (*)= ------------------Activos totales
( * ) Cuanto ms alta sea la rotacin de activos totales,
tanto ms eficiente ser la utilizacin de los activos
de la empresa.
Luis F. Benites V.

GESTION
FINANCIERA
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
II PARTE
1.
2.
3.
Indices de endeudamiento
Indices de rentabilidad
Anlisis de razones global
3.1 Sistema de anlisis Dupont
3.2 Anlisis sumario de un nmero grande
de razones
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
1.
La situacin de endeudamiento de la empresa indica el

monto de dinero de terceros que se emplea para generar
utilidades. Cuanto ms deuda tenga la empresa en
relacin con sus activos totales, mayor su
apalancamiento financiero.
i)
Indice de endeudamiento: mide la proporcin de los
activos totales financiados por los acreedores de una

empresa
Pasivos totales
Indice de endeudamiento = ---------------------Activos totales
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
1.
ii)
Indice del nmero de veces que se ha ganado

intereses: mide la capacidad de cubrir pago de
intereses contractuales.
Utilidades ante de inter e imp

Indice del nmero de veces = -----------------------------------que se ha ganado intereses(*)
Intereses
( * ) Cuanto ms alto sea el valor de este ndice tanto
mayor ser la capacidad de la empresa para cumplir
con sus obligaciones de intereses.
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
2.
Las medidas de rentabilidad permiten evaluar los

ingresos de la empresa en relacin con un nivel
determinado de ventas, de activos, o de la inversin de
los propietarios. El sistema de uso ms comn para
evaluar la rentabilidad en relacin con las ventas es el
estado de resultados en forma porcentual, donde cada
rengln se expresa como un porcentaje de las ventas.
i)
Margen bruto de utilidades: Indica el porcentaje
en dinero en ventas obtenido despus de que la
empresa ha pagado sus bienes
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
2.
ii)
Margen neto de utilidades: Margen neto de

utilidades: Mide el porcentaje en dinero de ventas
obtenido despus de haber deducido todos los
gastos, incluyendo los impuestos
Utilidades brutas
M argen bruto de utilidades = ----------------------V entas
Utilidades netas
M argen neto de utilidades = ----------------------V entas
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
2.
iii)
Utilidad por accin (UPA): Representa la cantidad

de dinero percibido en beneficio de cada
certificado en circulacin de acciones comunes.
Se consideran un indicador importante del xito
de una corporacin.
Ingresos disponibles para
acciones comunes
Utilidad por accin = -------------------------------Nmero de acciones
comunes en circulacin
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
2.
.
iii)
Razn precio/utilidades (P/U): Representa el

monto que los inversionistas estn dispuestos a
pagar por cada dlar de las utilidades de la
empresa. Indica el grado de confianza que el
inversionista tiene en el desempeo futuro de la
compaa
Precio de mercado por unidad
de acciones comunes
Razn precio/utilidad (*) = -------------------------------Utilidades por accin
(*)
Cunto ms alto sea el valor precio/utilidades, mayor ser

la confianza de inversionistas en el futuro de la empresa.
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
3.

Combina el estado de resultados y el balance general en

dos medidas condensadas de rentabilidad, el rendimiento
de la inversin (RI) y el rendimiento de capital (RC).
a.-
Rendimiento de la inversin (RI): rene el margen

neto de utilidades (que mide la rentabilidad de la
empresa en relacin con las ventas) y la rotacin
de activos totales (que indica cuan eficientemente
se ha dispuesto de los activos para ganar ventas).
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
3.

RI = Margen neto de utilidades x rotacin de activos tot
Utilidades netas
despus de impuestos
Ventas
RI = -------------------------------- x -----------------------Ventas
Activos Totales
Utilidades netas despus de impuestos
RI = ---------------------------------------------------Activos totales
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
3.

.
La frmula Dupont permite dividir los
rendimientos de la empresa en un componente de
utilidades por ventas y otro de eficiencia en el uso
de los activos.
b.Rendimiento de capital (RC): se calcula
multiplicando el rendimiento de la inversin (RI)
por el multiplicador de capital social (refleja el
impacto del apalancamiento sobre el rendimiento
de los propietarios).
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
3.

RC = RI x multiplicador de capital social
Utilidades netas
despus de impuestos
Activos Totales
RC (*)= -------------------------------- x --------------------------Activos totales

Capital social
(*) La principal ventaja del sistema Dupont es que permite a la
empresa dividir su rendimiento de capital dentro de un
rendimiento de utilidades por ventas, otros de eficiencia del
uso de activos y otro de uso del apalancamiento
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
3.

3.2
Anlisis sumario de un nmero grande de

razones
Tiende a comprender todos los aspectos de las
actividades financieras de las empresas a fin de
deslindar responsabilidades de cada rea.
Se estudian las razones de liquidez, actividad,
endeudamiento y rentabilidad en un anlisis
transversal y longitudinal
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
Ejercicio No.1
Con la siguiente informacin termine el balance general.
Deuda de largo plazo a patrimonio
Rotacin del total de activos
Perodo promedio de cobro
Rotacin del inventario
Margen de utilidades brutas
Razn de la prueba del cido
Efectivo
Cuentas por cobrar
Inventario
Planta y equipo
Total de activos
xxx
xxx
xxx
xxx
xxx
0.5 a 1
2.5 v
18 das
9v
10%
1a1
Cuentas por pagar

Deuda de LP
Acciones comunes
Pasivos y capital
100,000
xxx
100,000
100,000
xxx
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
Ejercicio No.2
Con la siguiente informacin, termine el balance general y el
estado de resultados.
Balance General al 31 de Diciembre de 19X6 (Miles US$)
Efectivo
Cuentas por cobrar
Inventario
Activos circulantes
500
xxx
xxx
xxx
Activos fijos netos
xxx
Total activos
xxx
Cuentas por pagar

400
Prstamo bancario
xxx
Acumulaciones
200
Pasivos circulantes
xxx
Deuda de LP
xxx
Acciones comunes y
3,750
Pasivos y capital
xxx
Luis F. Benites V.
ANALISIS FINANCIERO
Ejercicio No.2
Estado de resultados para 19X6 (M iles US$)
Ventas
Costo de ventas
Utilidades brutas
Gastos de ventas y administrativos
Gastos de intereses
Utilidades antes de impuestos
Impuestos 30%
Utilidades despus de impuestos
8,000
xxxx
xxxx
xxxx
400
xxxx
xxxx
xxxx
Informacin adicional
Razn circulante
Depreciacin
(U.Neta+deprec) a
deuda de LP
3a1
500
0.40
Margen neto
Pasivo a Patrimonio
Periodo promedio
de cobranza
Rotacin inventario
7%
1a1
45 das
3a1
Luis F. Benites V.

GESTION
FINANCIERA
Luis F. Benites V.
ANALISIS DE EQUILIBRIO
1.
2.
3.
4.
5.
Definicin.
Costos de la empresa
Punto de equilibrio operativo
3.1 Enfoque algebraico
3.2 Enfoque grfico
Punto de equilibrio en trminos monetarios y punto
de equilibrio en efectivo
Limitaciones del anlisis de equilibrio
Luis F. Benites V.
1.
Definicin
El anlisis de equilibrio, tambin denominado anlisis

de costo-volumen-utilidades, es una tcnica usada por la
empresa para:
a.determinar el nivel de operaciones necesario para
cubrir todos los costos
b.evaluar la rentabilidad asociada con los diferentes
niveles de ventas.
2.
Los costos de la empresa pueden ser : fijos, variables o

semi-variables.
Luis F. Benites V.
2.
Los costos fijos no dependen del volumen, requieren el

pago de una cantidad especfica en cada perodo
contable (ejemplo: alquileres).
Los costos variables cambian en relacin directa con el
volumen (ejemplo: materia prima)
Los costos semi-variables son aquellos en parte fijos y
en parte variables (ejemplo: comisiones por ventas).
3.
Es el nivel de ventas necesario para cubrir todos los

costos de operacin. En este punto las utilidades antes
de intereses impuestos son iguales a cero.
Luis F. Benites V.
3.
Esta tcnica requiere dividir el costo de bienes vendidos

y los gastos de operacin en costos fijos y variables.
3.1
Enfoque algebraico
Algebraicamente, la frmula para utilidades antes
de intereses e impuestos del estado de resultados
se puede expresar como sigue:
Ingresos por ventas
Menos:
Costos fijos de operacin
Menos:
Costos variables de operacin
Utilidad antes de intereses e impuestos
Si la UAII=0
F
X = -----------P-v
PxX
- F
- (v x X)
UAII
X: punto equilibrio
operativo
Luis F. Benites V.
3.1
Enfoque grfico
Grficamente, se puede representar el punto de
equilibrio operativo como el punto en el cual el
costo total de operacin(fijos+variables) se
equiparan a los ingresos por ventas.
Punto de equilibrio
Costos/Ingresos ($)
3.
Prdida
Ingresos por ventas
II
A
U
Costo total de operaciones
Costo fijo de operaciones
Ventas ( Unidades )
Luis F. Benites V.
3.
Un aumento en el costo variable o fijo tiende a aumentar

el punto de equilibrio operativo, mientras que un
incremento en el precio de venta por unidad lo reducir.
4.

Para una empresa que cuenta con ms de un producto, es

preferible calcular el punto de equilibrio en trminos
monetarios. Debe determinar el margen de contribucin
en trminos porcentuales, y aplicar la frmula:
F
D = ---------------(1 - VT/S)
VT: Costos variables

S : Ingresos totales
D : punto equilibrio
Luis F. Benites V.
4.

El anlisis de equilibrio en efectivo se emplea cuando

ciertos cargos no monetarios, como la depreciacin,
constituyen una importante proporcin de los costos
fijos de operacin de una empresa. En el anlisis de
equilibrio en efectivo se deducen estos cargos pues
tienden a exagerar el punto de equilibrio de la empresa.
F-N
Punto de equilibrio en efectivo = --------- N: cargos no monetarios
P -v
Luis F. Benites V.
5.
Limitaciones del anlisis de equilibrio
a.
Supone que la empresa se enfrenta a ingresos por ventas

lineales o invariables y funciones de costos totales de
operacin. Sin embargo, ni el precio de venta por unidad
ni el costo variable son independientes del volumen.
Resulta difcil muchas veces dividir los costos
semivariables en elementos fijos y variables.
En empresas con varios productos, donde es difcil
asignar costos por productos, es compleja la tarea de
determinar puntos de equilibrio por lnea de producto.
La perspectiva a corto plazo de este anlisis puede dar
seales equivocadas sobre el efecto de inversiones cuyos
beneficios se reciben en ms de un perodo.
b.
c.
d.
Luis F. Benites V.
EJERCICIOS
Ejercicio No.1
DM esta considerando abrir una tienda de discos. Desea
estimar la cantidad de discos que debe vender para alcanzar el
equilibrio. Los discos se vendern a US$ 6.98 cada uno, los
costos variables de operacin son de US$ 5.23 por disco y los
costos fijos de operacin son US$ 36,750.
a.Calcule el punto de equilibrio operativo
b.Calcule los costos de operacin de acuerdo con el
volumen de equilibrio hallado en ( a )
c.Si Doug estima que puede vender 20,000 discos al
mes, ser aconsejable empezar el negocio de discos?
d.Cules seran las UAII si logra vender la cantidad de
discos estimados en ( c )?
Luis F. Benites V.
EJERCICIOS
Ejercicio No.2
Hi Tek Press publica el libro TOP. El ao anterior, el libro se
vendi a US$ 10, con un costo variable unitario de US$ 8 y
costos fijos de operacin de US$ 40,000. Cuntos libros
deben venderse este ao para lograr el punto de equilibrio de
los costos de operacin anteriores, si:
a.Todas las cifras permanecen igual que el ao pasado
b.Los costos fijos de operacin se incrementaron a US$
44,000; las dems cifras iguales al ao pasado.
c.El precio de venta se incrementa a US$ 10.50; todos
los costos permanecen como los del ao pasado.
d.El costo variable de operacin se increment a US$
8.50; las dems cifras iguales a las del ao pasado
e.Cules son sus conclusiones?
Luis F. Benites V.
EJERCICIOS
Ejercicio No.3
Con la informacin de precios y costos para M, N y O,
responda lo siguiente:
a.Cul es el punto de equilibrio en unidades de cada
empresa
b.Calcule el punto de equilibrio operativo en unidades
monetarias.
c.Si US$ 10,000 de los costos fijos son depreciacin,
calcule el punto de equilibrio en efectivo.
d. Cmo las clasificara en trminos de su riesgo ?
Precio de venta por unidad
Costo variable por unidad
Costo fijo de operacin
M
$ 18.00
6.75
45,000
N
$ 18.00
13.50
30,000
O
$ 18.00
12.00
90,000
Luis F. Benites V.

GESTION
FINANCIERA
Luis F. Benites V.
APALANCAMIENTO
1.
2.
3.
4.
5.
Definicin. Tipos de apalancamiento

Apalancamiento operativo
2.1 Medicin del grado de apalancamiento
2.2. Riesgo empresarial.
Apalancamiento financiero
3.1 Medicin del grado de apalancamiento
3.2. Riesgo financiero.
Apalancamiento total: efecto combinado
Enfoque UAII-UPA para la estructura de capital
Luis F. Benites V.
APALANCAMIENTO
1.
El apalancamiento refleja el uso de los activos de costo

fijo o el uso de fondos, con el propsito de aumentar los
rendimientos de los propietarios.
Altos / bajos niveles de apalancamiento significan un
incremento / disminucin en las utilidades y el riesgo.
Los tipos de apalancamiento son:
apalancamiento operativo, vinculado a la relacin
entre ingresos por ventas y UAII.
apalancamiento financiero, relacionado con las
UAII y las utilidades netas.
apalancamiento total, vinculado a la relacin
entre ingresos por ventas y utilidades netas.
Luis F. Benites V.
APALANCAMIENTO
1.

ESTADO DE RESULTADOS Y TIPOS DE APALANCAMIENTO
Ingresos por ventas
Menos: costo de bienes vendidos
APALANCAM Utilidades brutas
OPERATIVO Menos: gastos de operacin
Utilidades antes de intereses e impuestos
Menos: intereses
APALANCAM Utilidades antes de impuestos
FINANCIERO Menos: impuestos
Utilidades netas
A
P
A
L
T
O
T
A
L
Luis F. Benites V.
APALANCAMIENTO
2.
Es la capacidad de usar los costos fijos de operacin

para aumentar el efecto de cambios en el ingreso por
ventas de la empresa en las utilidades antes de intereses
e impuestos.
UAII PARA DIVERSOS NIVELES DE VENTAS
- 50%
Ventas ( en unidades )
Ingresos por ventas
Menos: costos variables de operac
Menos: costos fijos de operacin
Util antes de inter. e imp. (UAII)
500
5,000
2,500
2,500
0
- 100%
+ 50%
1,000
10,000
5,000
2,500
2,500
1,500
15,000
7,500
2,500
5,000
+ 100%
Luis F. Benites V.
APALANCAMIENTO
2.
2.1
Medicin del grado de apalancamiento
El grado de apalancamiento operativo (GAO) es una

medida numrica del apalancamiento operativo de la
empresa.
Hay apalancamiento operativo cuando el cambio
porcentual de las UAII es mayor que el cambio
porcentual en las ventas (GAO es mayor que 1).
El GAO se obtiene empleando la siguiente ecuacin:
Cambio porcentual en UAII
GAO = ------------------------------------------Cambio porcentual en las ventas
Luis F. Benites V.
APALANCAMIENTO
2.
2.2
Riesgo empresarial
El riesgo empresarial consiste en el riesgo de la empresa

de no poder cubrir sus costos de operacin.
El cambio hacia ms costos fijos incrementa el riesgo
empresarial al incrementar su punto de equilibrio
operativo.
Como el apalancamiento operativo funciona en sentido
positivo y en sentido negativo, un apalancamiento
operativo en sentido positivo / negativo propicia que las
UAII se incrementen / reduzcan ms ante un aumento /
disminucin en las ventas.
Luis F. Benites V.
APALANCAMIENTO
3.
Es la capacidad de usar los cargos financieros fijos para

aumentar el efecto de cambios en las UAII sobre las
utilidades netas de la empresa.
UTILIDADES NETAS PARA DIVERSOS NIVELES DE UAII
- 40%
UAII
Menos: intereses
Menos: impuestos ( T = 0.40 )
Utilidad neta
6,000
2,000
4,000
1,600
2,400
- 50%
+ 40%
10,000
2,000
8,000
3,200
4,800
14,000
2,000
12,000
4,800
7,200
+ 50%
Luis F. Benites V.
APALANCAMIENTO
3.
3.1
Medicin del grado de apalancamiento
El grado de apalancamiento financiero es una medida

numrica del apalancamiento financiero de la empresa.
Hay apalancamiento financiero cuando el cambio
porcentual de la utilidad neta es mayor que el cambio
porcentual en las UAII (GAF es mayor que 1).
El punto de equilibrio financiero de la empresa es el
nivel de UAII que requiere para cubrir sus cargos
financieros fijos.
El GAF se obtiene empleando la siguiente ecuacin:
Cambio porcentual en la utilidad neta
GAF = --------------------------------------------------Cambio porcentual en UAII
Luis F. Benites V.
APALANCAMIENTO
3.
2.2
Riesgo financiero
El riesgo financiero es el riesgo que representa para la

empresa no ser capaz de cubrir los costos financieros.
Si la empresa no puede solventar sus pagos financieros,
los acreedores, cuyas deudas quedan sin saldar, pueden
obligarla a abandonar los negocios.
Como el apalancamiento financiero funciona en sentido
positivo y en sentido negativo, el apalancamiento
financiero en sentido positivo / negativo propicia que las
utilidades netas se incrementen / reduzcan ms ante un
aumento / disminucin en las UAII.
Luis F. Benites V.
APALANCAMIENTO
4.
Apalancamiento total: efecto combinado
El apalancamiento total es la capacidad de utilizar los

costos fijos, tanto operativos como financieros, con el
fin de aumentar el efecto de cambios en el ingreso por
ventas de la empresa en las utilidades netas.
El grado de apalancamiento total (GAT) es una medida

numrica del apalancamiento total de la empresa. Se
obtiene empleando la siguiente ecuacin:
Cambio porcentual en la utilidad neta
GAT = --------------------------------------------------Cambio porcentual en las ventas
Luis F. Benites V.
APALANCAMIENTO
EFECTO DEL APALANCAMIENTO TOTAL
+ 50%
Ventas ( en unidades )
Ingresos por ventas
Menos: costos variables de operac
Menos: costos fijos de operacin
Utilidad antes de int. e imp.(UAII)
Menos: intereses
Menos: impuestos ( T = 0.40 )
Utilidad neta
20,000
100,000
40,000
10,000
50,000
30,000
150,000
60,000
10,000
80,000
20,000
30,000
12,000
18,000
20,000
60,000
24,000
36,000
GAT =GAO x GAF =100%/50% = 2.00
GAO=1.2
+60%/50%
GAF=1.67
+100%/60%
+100%
Luis F. Benites V.
APALANCAMIENTO
5.
El ndices de endeudamiento y la razn pasivo/capital son

medidas directas de apalancamiento, y el ndice de nmero
de veces que se han ganado intereses es una medida
indirecta de apalancamiento.
El objetivo del administrador financiero es maximizar la
riqueza de los accionistas. Sin embargo, una de las variables
clave que afectan el valor de mercado de las acciones de la
empresa son sus utilidades generales.
El enfoque UAII-UPA para la estructura de financiamiento
comprende la seleccin del nivel de endeudamiento que
maximiza la UPA por encima de las UAII.
Luis F. Benites V.
APALANCAMIENTO
5.
Con el objeto de aislar el efecto de los costos de

financiamiento asociados a diversas estructuras de capital
(planes de financiamiento) sobre los rendimientos, se
supone un nivel constante de UAII (riesgo empresarial
constante).
La utilizacin de esta tcnica no toma en cuenta el riesgo.
Como las primas de riesgo se incrementan en la medida que
aumenta el apalancamiento financiero, la maximizacin de
las UPA no asegura la maximizacin de la riqueza de los
propietarios.
Luis F. Benites V.
APALANCAMIENTO
5.
Ejemplo:
El siguiente es el reporte de los planes financieros de la
empresa XX, asociados con ndices de endeudamiento de
0%, 30% y 60%, y UAII de US$ 100,000 y US$ 200,000.
La tasa tributaria es 40% y tiene acciones en circulacin con
un valor de US$ 20 por accin.
Indice de endeudamiento de la
Estructura de capital ( % )
0%
30%
60%
UAII
$ 100,000
$ 200,000
UPA
2.40
2.91
3.03
4.80
6.34
9.03
Luis F. Benites V.
APALANCAMIENTO
5.

Informacin adicional
Ingresos por ventas
Menos: costos variables(50%xVts)
Menos: costos de operacin fijos
Utilidad antes de intereses e impuestos
Endeud %
0%
30%
60%
0%
30%
60%
Activos
500
500
500
Deuda
0
150
300
0
150
300
UAII
600
800
300
400
200
200
100
200
Estructura Capital
Capital
No.Acc
500
25.00
350
17.50
200
10.00
Costo deuda
0.0%
0.00
10.0%
15.00
16.5%
49.50
Luis F. Benites V.
APALANCAMIENTO
5.

RESUMEN DE RESULTADOS
UAII
0
50
100
150
200
UPA-0%
0
1.20
2.40
3.60
4.80
UPA-30% UPA-60%
-0.51
-2.97
1.20
0.03
2.91
3.03
4.63
6.03
6.34
9.03
RECOMENDACIONES
UAII entre $0 y $50M
UAII entre $50 y $95M
UAII mayores a $95M
Endeudamiento 0%
Endeudamiento 30%
Endeudamiento 60%
Luis F. Benites V.
EVALUACION PLANES DE
FINANCIAMIENTO
10
8
4
2
50
100
150
UPA
0
200
-2
-4
UAII
Endeudamiento 0%
Endeudamiento 30%
Endeudamiento 60%
Luis F. Benites V.
APALANCAMIENTO
EJERCICIOS
Ejercicio No.1
El grupo de Diseo Withers tiene costos fijos de operacin US$
380,000, costos variables de operacin por unidad de US$ 16 y un
precio de venta de US$ 63.50 por unidad.
a.Calcule el punto de equilibrio de operacin por unidad y
unidades monetarias
b.Determine las UAII de la empresa a 9,000, 10,000 y
11,000 unidades respectivamente.
c.Si empleamos el nivel base de 10,000 unidades,cules
seran los cambios porcentuales en las unidades vendidas y
las UAII conforme suben o bajan las ventas de la base a
otros niveles de venta usados en b ?
d.Utilice los porcentajes obtenidos en c para determinar el
grado de apalancamiento operativo (GAO).
Luis F. Benites V.
APALANCAMIENTO
EJERCICIOS
Ejercicio No.2
La compaa TOR tiene ventas de 100,000 unidades a US$ 7.50
cada una. Sus costos variables de operacin son de US$ 3 por
unidad, los costos fijos de operacin US$ 250,000 y los cargos
anuales por intereses US$ 80,000. La empresa tiene 20,000
acciones comunes en circulacin, y tiene una tasa tributaria de
40%.
a.Calcule las utilidades por accin (UPA) para el nivel
actual de ventas, y para un nivel de 120,000 unidades
b.Con el actual nivel de ventas de US$ 750,000 como
base calcule el GAO de la empresa..
c.Con las UAII asociadas al nivel de ventas de US$
750,000 calcule el GAF de la empresa
d.Calcule el GAT, y comente el efecto del incremento en
las ventas sobre las UPA.
Luis F. Benites V.
APALANCAMIENTO
EJERCICIOS
Ejercicio No.3
Newlin Electronics esta considerando un financiamiento adicional
de US$ 10,000. Actualmente tienen US$ 50,000 en bonos a 12%
(inters anual) y 10,000 acciones comunes en circulacin. La
empresa puede obtener financiamiento mediante emisin de bonos
a 12% o mediante la venta de 1,000 acciones. La empresa tiene
una tasa tributaria de 40%.
a.Trace los dos planes de financiamiento sobre el conjunto
de ejes de UAII y UPA
b.Con base en sus resultados de b, en qu nivel de UAII se
vuelve superior el plan de bonos al plan accionario?
Luis F. Benites V.

GESTION
FINANCIERA
Luis F. Benites V.
FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

PARTE I
1.
2.
3.
Capital neto de trabajo. Definicin

Rentabilidad y riesgo. Definicin
Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de
cambios en activos circulantes, y pasivos
circulantes.
Luis F. Benites V.

1.
El capital neto de trabajo es la diferencia entre los

activos circulantes y los pasivos a corto plazo.
Cuando los activos circulantes son mayores / menores
que los pasivos a corto plazo, la empresa tiene una
capital neto de trabajo positivo / negativo.
Los activos circulantes, comnmente llamados capital de
trabajo, representan la partida de inversin que permite
mantener el ciclo de operacin de la empresa.
Los pasivos a corto plazo representan todas las deudas
que vencen (debern ser pagadas) en un ao o menos.
Los desembolsos para pago de pasivos son predecibles.
Las entradas de efectivo no son predecibles.
Luis F. Benites V.

1.
Alternativamente, capital neto de trabajo puede definirse

como la proporcin de los activos circulantes de la
empresa financiados mediante fondos a largo plazo.
A C T IV O
P A S IV O Y C A P IT A L
A c tiv o s
C irc u la n te s
2 ,7 0 0
A c tiv o s
F ijo s
P a s iv o s a
c o rto p la z o
1 ,6 0 0
C a p ita l n e to d e
T ra b a jo
1 ,1 0 0
P a s iv o s a
la rg o p la z o
2 ,4 0 0
F o n d o s a L a rg o P la z o
5 ,4 0 0
C a p ita l S o c ia l
3 ,0 0 0
4 ,3 0 0
A c ti v o s to ta le s
7 ,0 0 0
T o ta l p a s iv o y c a p ita l
Luis F. Benites V.

2.
Rentabilidad y Riesgo. Definicin
La rentabilidad es la relacin entre los ingresos y los

costos. Se incrementa aumentando ingresos o
reduciendo costos.
El riesgo es la probabilidad de tener insolvencia tcnica
(incapacidad de cumplir con pagos cuando se vencen).
La cantidad de capital de trabajo neto es una medida del
riesgo de tener insolvencia tcnica. Cuanto mayor /
menor sea el capital de trabajo menor / mayor ser el
nivel de riesgo.
Luis F. Benites V.

3.
Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de cambios en

activos circulantes, y pasivos a corto plazo
Cambios en los activos circulantes.

El ndice de activos circulantes a activos totales
(indica el porcentaje de activos totales en
circulacin), sirve para mostrar los efectos de
cambios en los activos circulantes sobre la
rentabilidad y el riesgo.
Indice
Activos circulantes
-------------------------Activos totales
Cambio en el
ndice
Efecto sobre
las utilidades
Efecto sobre
el riesgo
Incremento
Decremento
Decremento
Decremento
Incremento
Incremento
Luis F. Benites V.

3.


La rentabilidad decrece porque los activos
circulantes son menos rentables que los activos
fijos, que agregan mayor valor al producto.
El riesgo decrece porque un mayor capital neto
de trabajo reduce el el riesgo de insolvencia
tcnica.
Conforme se desciende en la columna de los
activos el riesgo asociado con stos se eleva.
Luis F. Benites V.
BALANCE GENERAL
ACTIVO
Inicial
Activos circulantes
Activos fijos
Total
2,700
4,300
=====
7,000
EVALUACION
Activos iniciales
Despus
del cambio
2,400
4,600
=====
7,000
PASIVO Y CAPITAL
Pasivos a CP
Fondos a LP
Total
Indice de activos circulantes a totales: (2,7/7,0)=

Rentabilidad total de activos(2%x2,7 + 15%x4,3)=
Capital neto de trabajo ($ 2,700 - $ 1,600) =
1,600
5,400
=====
7,000
0.386
$699
$1,100
Despus del cambio de los activos

Indice de activos circulantes a totales: (2,4/7,0)=
Rentabilidad total de activos(2%x2,4 + 15%x4,6)=
0.343
$738
$800
Efecto del cambio sobre la utilidad ($738-$699)=

Cambio en capital neto de trabajo ($800-$1,100)=
$39
-$300
Luis F. Benites V.

3.

Cambios en los pasivos a corto plazo.

El ndice de pasivos a corto plazo a activos
totales (indica el porcentaje de activos totales
financiados con pasivos a corto plazo), sirve para
mostrar los efectos de cambios en los pasivos a
corto plazo sobre la rentabilidad y el riesgo.
Indice
Pasivos a corto plazo
-------------------------Activos totales
Cambio en el
ndice
Efecto sobre
las utilidades
Efecto sobre
el riesgo
Incremento
Incremento
Incremento
Decremento
Decremento
Decremento
Luis F. Benites V.

3.


La rentabilidad aumenta porque los pasivos a
corto plazo son menos costosos ( slo los
documentos por pagar tienen un costo)
El riesgo se incrementa porque un aumento en los
pasivos a corto plazo origina un menor capital
neto de trabajo incrementando el riesgo de
insolvencia tcnica.
En el anlisis del efecto de cambios en AC y PC
se supone que los activos totales no cambian.
Luis F. Benites V.
BALANCE GENERAL
ACTIVO
Inicial
PASIVO Y CAPITAL
Activos circulantes
Activos fijos
Pasivos a CP
Fondos a LP
Total
2,700
4,300
=====
7,000
EVALUACION
Financiamiento inicial
Total
Indice de pasivos a CP a activos totales: (1,6/7,0)=

Costo financiamiento total (3%x1,6 + 11%x5,4)=
Inicial
Despus
del cambio
1,600
1,900
5,400
5,100
=====
=====
7,000
7,000
0.229
$642
$1,100
Despus del cambio en financiamiento

Indice de pasivos a CP a activos totales: (1,9/7,0)=
Costo financiamiento total (3%x1,9 + 11%x5,1)=
0.271
$618
$800
Efecto del cambio sobre la rentabilidad (-$618-(-$642))= $24

Cambio en capital neto de trabajo ($800-$1,100)=
-$300
Luis F. Benites V.
CAMBIO
Efectos combinados de cambios en los activos

circulantes y en los pasivos a corto plazo.
Cambio en las Cambio en el
utilidades
capital neto de
trabajo
1.- Decremento en ndice de Activos Circul

2.- Incremento en el ndice de pasivos a CP
a activos totales
Total
+ $ 39
- $ 300
+ $ 24
=====
+ $ 63
=====
- $ 300
=====
- $ 600
=====
Luis F. Benites V.
EJERCICIOS
Ejercicio No.1
BBP ha tenido los niveles de activos, pasivos y capital social,
mostrados en la Tabla No.1. La compaa percibe ganancias
anuales de 4% sobre sus AC y 14% sobre sus AF. Calcule (1) el
ndice de AC a AT,(2) las utilidades anuales sobre AT y (3) el
capital neto de trabajo, para las siguientes situaciones:
a.Los valores iniciales de la empresa.
b.La empresa transfiere $ 2,000 de sus activos circulantes a
activos fijos.
c.La empresa transfiere $ 2,000 de sus activos fijos a activos
circulantes.
d.Resuma los clculos en (a), (b) y ( c ) de forma tabular y
determine el efecto de los cambios en la combinacin de
los activos sobre las utilidades y el riesgo.
Luis F. Benites V.
EJERCICIOS
Ejercicio No.2
MS ha tenido los niveles de activos, pasivos y capital social,
mostrados en la Tabla No.2. El costo anual de mantener los
pasivos a CP es aproximadamente 5% , y el costo promedio anual
de la deuda a LP es 16%. Calcule (1) el ndice de PC a AT,(2) el
costo anual de financiamiento y (3) el capital neto de trabajo, para:
a.Los valores iniciales de la empresa.
b.La empresa transfiere $ 5,000 de sus pasivos a corto plazo
a fondos a largo plazo.
c.La empresa transfiere $ 5,000 de fondos a largo plazo a
pasivos a corto plazo.
d.Resuma los clculos en (a), (b) y ( c ) de forma tabular y
determine el efecto de estas transferencias sobre las
utilidades y el riesgo.
Luis F. Benites V.
TABLAS
TABLA No. 1
Activo
A.Circulante
A.Fijos
5,000
12,000
Total
-------17,000
Pasivo y Capital social

Pasivo a CP
3,000
Pasivo a LP
6,000
Capital social
8,000
-------Total
17,000
TABLA No. 2
Activo
A.Circulante
A.Fijos
18,000
32,000
Total
-------50,000
Pasivo y Capital social

Pasivo a CP
9,000
Pasivo a LP
22,000
Capital social
19,000
-------Total
50,000
Luis F. Benites V.

GESTION
FINANCIERA
Luis F. Benites V.

PARTE II
1.
2.
Requerimientos de financiamiento de la
empresa
Estrategias para determinar la combinacin
apropiada de financiamiento a CP y LP
2.1 Estrategia dinmica
2.2 Estrategia conservadora
2.3 Estrategia ptima
Luis F. Benites V.

1.
Requerimiento de financiamiento de la empresa
Los requerimientos financieros de la empresa pueden ser

permanentes y estacionales.
Las necesidades permanentes constan de activos fijos
ms la proporcin permanente de los activos circulantes.
Permanece sin cambio durante el ao.
Las necesidades estacionales pueden atribuirse a ciertos
activos circulantes temporales, vara a medida que el
ao transcurre.
El nivel estable de activos totales durante el ao refleja
una ausencia de crecimiento de la empresa. Cambios
inesperados en cuentas por cobrar o inventarios afectan
las necesidades estacionales de efectivo.
Luis F. Benites V.

2.

2.1.
Estrategia dinmica.
Con esta estrategia de financiamiento, la empresa

financia por lo menos sus necesidades estacionales y,
posiblemente, algunas necesidades permanentes con
fondos a CP. El resto se financia con fondos a LP.
Aunque el costo es relativamente bajo, por el uso de
grandes cantidades de crdito comercial gratuito, el
riesgo de esta estrategia es que el limitado crdito de la
empresa puede hacer difcil satisfacer necesidades
inesperadas y aumentar el costo de refinanciar la deuda
a CP.
Luis F. Benites V.

2.

2.2.
Estrategia conservadora.
Con esta estrategia de financiamiento, la empresa

financia todas sus necesidades de fondos con fondos a
LP, usando el financiamiento a CP para alguna
emergencia o un desembolso inesperado.
El costo es mayor que en la estrategia dinmica, por el
uso de grandes cantidades de crdito a LP, pero el riesgo
es bajo para la empresa pues siempre tiene la posibilidad
de solicitar un prstamo para cubrir necesidades
imprevistas y evitar la insolvencia tcnica.
Luis F. Benites V.

2.

2.3.
Estrategia optima.
Es la estrategia usada por las empresas normalmente, y

se halla en un punto intermedio entre las altas utilidades
-alto riesgo de la estrategia dinmica y las bajas
utilidades - bajo riesgo de la estrategia conservadora.
Una alternativa para aplicar esta estrategia es financiar
con fondos a largo plazo el promedio entre el punto ms
alto y mas bajo de requerimientos totales de fondos.
Cualquier requerimiento adicional de fondos se financia
con recursos de corto plazo.
Luis F. Benites V.
EJERCICIOS
Ejercicio No.1
Se han proyectado para DT los requerimientos de fondos que se
muestran en la Tabla No.1 :
a.Divida los requerimientos de fondos en un componente
permanente y uno estacional. Calcule el promedio de c/u.
b.Cul es la cantidad de financiamiento de CP y de LP usada
para satisfacer los requerimientos de fondos con una
estrategia dinmica, y con una conservadora.
c.Si los fondos a CP tienen un costo de 12% anual y los de
largo plazo 17% anual, use los promedios calculados en (a)
para determinar el costo de las estrategias descritas en (b).
d.Analice la alternativa de rentabilidad-riesgo asociada con
las estrategias dinmica y conservadora.
Luis F. Benites V.
EJERCICIOS
Ejercicio No.2
Se han proyectado para Marbell las necesidades temporales de
financiamiento que se muestran en la Tabla No.2 :
Suponga que el requerimiento de fondos permanente es de $ 4
millones. Calcule los costos totales, y recomiende una estrategia de
acuerdo con las siguientes condiciones.
a.Los fondos a CP cuestan 9% anual y los de largo plazo
15% anual.
b.Los fondos a CP cuestan 10% anual y los de largo plazo
13% anual
c.Los fondos a CP y los de largo plazo cuestan 15% anual.
Luis F. Benites V.
Ejercicio No.3
CMC estudia las siguientes polticas de inversin y financiamiento
del capital de trabajo:
A
B
AC/Ventas
60%
40%
PCP/Deuda Total
30%
60%
Las ventas pronosticadas para l prximo ao ascienden a 150MM
de dlares, las UAII se proyectan a 20% de las ventas, el IR es
40%, y el valor de los activos fijo es 100MM de dlares. CMC
desea mantener la estructura actual de capital (deuda 60%, capital
40%). Las tasas de inters son 10% a CP y 14% a LP.
a.Determine la tasa de rendimiento esperada sobre el capital
para cada una de las polticas de capital de trabajo..
b.Cul poltica de capital de trabajo es ms riesgosa?
Explique su respuesta.
Luis F. Benites V.
TABLAS
Mes
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Mes
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
TABLA No. 1
Monto
Mes
2,000,000
Julio
2,000,000
Agosto
2,000,000
Setiembre
4,000,000
Octubre
6,000,000
Noviembre
9,000,000
Diciembre
TABLA No. 2
Monto
Mes
0
Julio
300,000
Agosto
500,000
Setiembre
900,000
Octubre
1,200,000
Noviembre
1,000,000
Diciembre
Monto
12,000,000
14,000,000
9,000,000
5,000,000
4,000,000
3,000,000
Monto
700,000
400,000
0
200,000
700,000
300,000
Luis F. Benites V.

GESTION
FINANCIERA
Luis F. Benites V.

GESTION
FINANCIERA
Luis F. Benites V.
CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO
1.
2.
3.
4.
Conceptos bsicos.
Inters y periodo de capitalizacin.
Inters simple inters compuesto
3.1 Inters simple
3.2 Inters compuesto.
Inters nominal inters efectivo
Luis F. Benites V.

1.
Conceptos bsicos
En cualquier tipo de entidad, natural o jurdica, siempre

se presenta el movimiento de dinero.
Si la entidad es una empresa, se dice que tiene un flujo
de caja positivo cuando recibe dinero por la venta de sus
productos, y un flujo de caja negativo cuando el dinero
sale de la empresa por el pago de obligaciones.
Se representa grficamente por flechas con punta hacia
arriba / abajo los flujos de efectivo positivo / negativo, y
al tiempo como una lnea horizontal.
Ejemplo:
Un ahorrista deposita US$ 1,000 en el banco el 01 de
Enero y retira US$ 1,100 el 31 de Diciembre.
Luis F. Benites V.

1.
Conceptos bsicos
Representacin desde el punto de vista del ahorrista.

US$ 1,100
AO
US$ 1,000
Representacin desde el punto de vista del banco.
US$ 1,000
AO
US$ 1,100
Luis F. Benites V.

1.
Conceptos bsicos
Los administradores financieros se valen de los

conceptos de valor temporal para evaluar decisiones a
largo plazo, ya que los costos y beneficios se conocern
al cabo de un perodo de aos.
Los conceptos clave de valor temporal son el valor
futuro y el valor presente.
2.
Inters y perodo de capitalizacin
Inters es el pago que se hace al propietario del capital

por el uso del dinero.
Luis F. Benites V.

2.
Al inters se le designa con la letra i, y siempre esta

asociada a un perodo de tiempo.
Al perodo mnimo necesario para que se pueda cobrar
un inters se llama perodo de capitalizacin. Se
denomina perodo de capitalizacin porque a su trmino
ya se tiene o ya se form ms capital.
Ejemplo:
Una persona presta US$ 3,500 con la condicin de que
le paguen US$ 4,200 al cabo de un ao. Cul es la tasa
de inters que cobra el prestamista ?.
Inters = F - P = 4,200 - 3,500 = US$ 700
Luis F. Benites V.

2.
Ejemplo:
Perodo de capitalizacin = un ao
F-P
Tasa de inters ( % ) i = ------ x 100 = 20 %
P
3.
3.1
Inters simple
Se llama inters simple al que, por el uso del dinero a

travs de varios perodos de capitalizacin, no se cobra
inters sobre el inters que se debe.
Luis F. Benites V.

3.

3.1
Inters simple
Ejemplo:
Se presta US$ 4,000 durante cuatro aos al 15% de
inters anual y se acuerda que tanto el capital como los
intereses se paguen en una sola suma al final de 3 aos.
A cunto asciende el nico pago ?
Inters anual = I = P x i = 4,000 x 15% = US$ 600
F = P + I x 3 = 4,000 + 600 x 3 = US$ 5,800
El inters simple ha perdido vigencia desde hace mucho
tiempo., su utilizacin es muy limitada en la actualidad.
Luis F. Benites V.

3.

3.1
Inters compuesto
Inters compuesto significa que a partir de un inters

ganado se produce o se gana ms capital.
La frmula que refleja el manejo de la cantidad inicial
depositada en el perodo cero se desarrolla como sigue:
Fn = cantidad acumulada al final del perodo n
i = tasa de inters
n = perodo de capitalizacin
P = cantidad inicial depositada en el perodo cero.
Si se deposita una cantidad P, a una tasa de inters i,
durante un perodo de capitalizacin n=1, F1 ser:
Luis F. Benites V.

3.

3.1
Inters compuesto
F1 = P + Pi = P ( 1+ i ) 1
Para calcular Fn al final del perodo n= 2, F2 ser:
F2 = P + P( 1+ i ) 1 x i = P ( 1+ i ) 2
Para calcular Fn al final del perodo n= 3, F3 ser:
F3 = P + P( 1+ i ) 2 x i = P ( 1+ i ) 3
Lo anterior se puede generalizar, al final del perodo de
capitalizacin n, Fn ser:
Fn = P ( 1+ i ) n
Luis F. Benites V.

3.

3.1
Inters compuesto
Si en lugar de transferir el valor del dinero del presente

al futuro se desea hacerlo del futuro al presente, basta
con despejar P:
Fn
P = ---------( 1+ i ) n
Para simplificar los clculos, se han diseado tablas de
inters de valor futuro y valor presente, que muestran los
valores para ( 1+ i ) n que se conoce como factor de
inters de valor futuro y 1/ ( 1+ i ) n que se conoce como
factor de inters de valor presente.
Luis F. Benites V.

4.
En la vida cotidiana es posible ganar intereses en

perodos menores a un ao. Estos perodos pueden ser
semestrales, trimestrales, mensuales, y, en el lmite,
perodos tan cortos como una hora o un minuto.
Si slo es posible cobrar intereses despus de
transcurrido un ao, al inters cobrado se le llama
indistintamente inters nominal o inters efectivo.
Si es posible capitalizar en perodos menores a un ao,
la tasa nominal anual se mantiene pero existe una tasa
efectiva por perodo y una tasa efectiva anual. La tasa
efectiva anual en este caso es ligeramente mayor que la
tasa nominal anual.
Luis F. Benites V.

4.
Ejemplo: Para una tasa del 12% de inters anual se

tienen dos alternativas:
a.Se paga 12% de inters anual capitalizado c/ao
12% es la tasa nominal y/o tasa efectiva anual.
b.
Se paga 12% anual capitalizado trimestralmente
12% es la tasa nominal anual. La tasa efectiva por
perodo i efectiva periodo se obtiene dividiendo la tasa
nominal anual entre el nmero de perodos que
tenga el ao, en este caso 3% trimestral.
i nominal anual
i efectiva periodo = ------------ ---------No. periodos por ao
Luis F. Benites V.

4.
Ejemplo:
b.
Se paga 12% anual capitalizado trimestralmente
La tasa efectiva anual se obtiene mediante la
capitalizacin del nmero de periodos por ao, en
este caso es 12.55%, ligeramente mayor a 12%,
que se explican por los intereses ganados sobre
intereses acumulados trimestralmente.
La frmula general es:
i efectiva anual=[(1+ i efectiva periodo)No. per. x ao-1] x100
Cuanto ms corto es el periodo de capitalizacin,
el inters efectivo anual crece
Luis F. Benites V.
EJERCICIOS
Ejercicio No.1
Una persona presta $ 3,500 con la condicin de que le paguen $
4,025 al cabo de un ao. Cul es la tasa de inters anual que cobra
el prestamista?
Ejercicio No.2
Un prestamista presta $ 5,000 durante cuatro aos al 15% de
inters anual. Acuerda que el capital y los intereses se pagarn en
una sola suma al final de los cuatro aos.:
a.-. Si cobra inters simple en sus operaciones. A cunto
asciende este nico pago?
b.- Si cobra inters compuesto en sus operaciones. A cunto
asciende este nico pago?
Luis F. Benites V.
EJERCICIOS
Ejercicio No.3
Una persona espera recibir una herencia dentro de cinco aos por
un total de $ 50,000. Si la tasa de inters es de 12% anual
capitalizado cada ao. A cunto equivalen los $ 50,000 al da de
hoy?
Ejercicio No.4
Un granjero compra un tractor. El agente sugiere tres alternativas
de pago.
a.-. $ 16,500 en efectivo
b.- $ 5,000 en efectivo + $ 12,500 al final del ao 1
c.- $ 6,000 efectivo * $ 6,000 al final del ao 1 + $ 6,000 al final
del ao 2.
Cul es la mejor alternativa si la tasa de inters es 15%?
Luis F. Benites V.

GESTION
FINANCIERA
Luis F. Benites V.
ANUALIDADES ( VALOR FUTURO Y PRESENTE )

1.
2.
3.
4.
Anualidad. Definicin.
Valor futuro de una anualidad.
Valor presente de flujos de efectivo
3.1 Valor presente de un flujo mixto
3.2 Valor presente de una anualidad.
Empleo de tablas para calcular valor futuro y valor
presente de un flujo de efectivo
Luis F. Benites V.

1.
Anualidad. Definicin
Una anualidad es una disposicin de flujos de efectivo

anuales idnticos.
Los flujos de efectivo pueden ser de entradas , es decir,
rendimientos percibidos, o salidas que se invierten con
el fin de obtener rendimientos en el futuro.
2.
Valor futuro de una anualidad
El calculo para determinar el valor futuro de una

anualidad se basa en el supuesto de que los depsitos se
hacen al final de cada perodo.
Luis F. Benites V.

2.
Valor futuro de una anualidad
La frmula del valor futuro, Fn de una anualidad A

durante n aos, cuando el inters se compone
anualmente al i % se representa como sigue:
(1+i)n-1
Fn = A x (F/A, i %, n); (F/A, i %, n) = -----------i
Ejemplo:
Determinar el valor futuro (Fn) al cabo de 5 aos (n) de
un depsito anual de fin de ao de US$ 1,000 (A) en una
cuenta que paga intereses anuales de 7% (i %) durante
los prximos cinco aos.
Fn = 1,000 x 5.751 = US$ 5,751; (F/A, i %, n)=5.751
Luis F. Benites V.
Ejemplo.
US$ 1,000
US$ 1,311
US$ 1,000
US$ 1,225
US$ 1,000
US$ 1,145
US$ 1,000
US$ 1,070
US$ 1,000
US$ 1,000
US$ 5,751
VALOR FUTURO
Luis F. Benites V.

3.
El valor presente es el valor actual, en trminos

monetarios, de una suma futura. Es la cantidad que
tendra que invertirse hoy a una tasa de inters
determinada a fin de igualar una suma futura.
Son dos los tipos bsicos de flujos de fondos:
El flujo mixto de efectivo, que no refleja ningn
patrn en particular.
La anualidad, que representa una secuencia de
flujos de efectivo iguales. En general se designa
con la letra A a los pagos uniformes sin importar
la frecuencia con que se efecten.
Luis F. Benites V.

3.
3.1.
Valor presente de un flujo mixto
El valor presente de un flujo mixto de efectivo se calcula

determinando el valor presente de cada una de las
cantidades futuras. Se suman luego los valores presentes
individuales para hallar el valor presente total del flujo.
Ejemplo:
Cul es el mximo valor que debe pagar PPI por una
oportunidad de inversin, si la empresa desea percibir
9% anual sobre su inversin, y se le ofrecen los
siguientes flujos de efectivo para los prximos 5 aos
Luis F. Benites V.

3.
3.1.
Valor presente de un flujo mixto

A o 1
400
A o (n )
1
2
3
4
5
A o 2
800
F lu jo (1 )
400
800
500
400
300
A o 3
500
A o 4
400
A o 5
300
F a c t (2 )
0 .9 1 7
0 .8 4 2
0 .7 7 2
0 .7 0 8
0 .6 5 0
V .P .(1 x 2 )
3 6 6 .8 0
6 7 3 .6 0
3 8 6 .0 0
2 8 3 .2 0
1 9 5 .0 0
---------1 ,9 0 4 .6 0
P P I n o d e b e p a g a r m s d e $ 1 ,9 0 4 .6 0 , p u e s e s te
im p o rte le p ro p o rc io n a ra u n re n d im ie n to d e 9 % .
Luis F. Benites V.
Ejemplo.
0
FINAL DE AO
US$ 400 US$ 800 US$ 500 US$ 400
5
US$300
US$ 366.80
US$ 673.60
US$ 386.00
US$ 283.20
US$ 195.00
US$ 1,904.60
VALOR PRESENTE
Luis F. Benites V.

3.
3.2.
Valor presente de una anualidad
En la vida cotidiana, con frecuencia la forma de pago

para compras a crdito es la aportacin de una serie de
cantidades iguales durante ciertos perodos.
Para simplificar la solucin de este tipo de problemas se
ha desarrollado una frmula utilizando los siguientes
supuestos:
El valor presente es conocido
Se desconoce el valor de n pagos iguales llamado
A.
Luis F. Benites V.

3.
3.2.
Valor presente de una anualidad
El primer pago se efecta en el perodo 1 y el

ltimo pago en el perodo n
Los pagos no se suspenden en el transcurso de los
n perodos.
La frmula es:
i (1+i)n
A =P x (A/P, i %, n); (A/P, i %, n)= [ ------------]
(1+i)n - 1
Luis F. Benites V.

GESTION
FINANCIERA
Luis F. Benites V.
APLICACIONES ESPECIALES DEL VALOR TEMPORAL
1.
2.
3.
4.
Clculo de depsitos requeridos para acumular una

suma futura.
Clculo de la amortizacin de prstamos.
Las series de gradientes.
Clculo del valor presente de las perpetuidades.
Luis F. Benites V.

1.
Clculo de los depsitos requeridos para acumular

una suma futura
Con frecuencia se desea determinar los depsitos

anuales necesarios para acumular una determinada
cantidad de dinero en cierto nmero de aos.
El valor futuro, Fn , de una anualidad de n aos, a una
tasa de inters i , se calcula multiplicando la anualidad A
por el factor de inters correspondiente (F/A, i %, n):
Fn = A x (F/A, i %, n)
Al colocar A a la izquierda de la ecuacin, se obtiene:
Fn
A = -----------(F/A, i %, n)
Luis F. Benites V.

1.
Clculo de los depsitos requeridos para acumular

una suma futura
Ejemplo:
Una persona se propone adquirir una casa dentro de 5
aos. Si la cuota inicial es US$ 20,000. Calcular la
anualidad a depositar cada fin de ao en una cuenta que
paga 6% de inters anual para que al final del quinto ao
se acumule US$ 20,000.
(F/A, i %, n) = (F/A, 6 %, 5) = 5.637
A = 20,000 / 5.637 = US$ 3,547.99
Si se deposita US$ 3,547.99 al final de cada uno de los
siguientes 5 aos, se obtendr al final de dicho perodo
US$ 20,000.
Luis F. Benites V.

2.
Clculo de la amortizacin de prstamos
Amortizacin de prstamos se refiere a la determinacin

en un perodo determinado de los pagos necesarios para
proporcionar al prestamista el rendimiento de inters
especificado y pagar el principal prestado.
Deben calcularse los pagos futuros, A, cuyo valor
presente, Pn , a una tasa de inters i , sea igual al monto
inicial otorgado en prstamo.
El valor presente de la anualidad, Pn , se calcula
multiplicando la anualidad A por el factor de inters
correspondiente (P/A, i %, n):
Pn = A x (P/A, i %, n)
Luis F. Benites V.

2.
Al colocar A a la izquierda de la ecuacin, se obtiene:

Pn
A = -----------(P/A, i %, n)
Ejemplo:
Una persona pide prestado US$ 6,000 a 10% de inters
anual y se compromete a realizar pagos iguales cada fin
de ao durante cuatro aos. Debe determinarse el monto
anual de los pagos.
(P/A, i %, n) = (P/A, 10 %, 4) = 3.16987
P4 = US$ 6,000
A = 6,000 / 3.16987 = US$ 1,892.82
Luis F. Benites V.

2.

TABLA DE AMORTIZACION
Ao
1
2
3
4
Cuota
1,892.82
1,892.82
1,892.82
1,892.82
---------7,571.28
Sdo Inic
6,000.00
4,707.18
3,285.07
1,720.75
PAGOS
---------------------Inters Principal Sdo.Fin
600.00 1,292.82 4,707.18
470.71 1,422.11 3,285.07
328.50 1,564.32 1,720.75
172.07 1,720.75
0.00
---------- ---------1,571.28 6,000.00
Luis F. Benites V.

3.
Las series de gradiente
Las series de gradiente se basan en la suposicin terica

de que una cifra, como el costo de mantenimiento de un
activo fijo, aumentar cada ao en una cantidad
exactamente igual al perodo anterior y que esto se
mantendr durante un cierto nmero de perodos.
Para resolver este tipo de problemas se ha desarrollado
una frmula utilizando los siguientes supuestos:
Un nmero n de pagos iguales, A.
Un nmero n-1 de G (notacin del incremento
constante). En el perodo 1 no existe el
incremento constante debido a G.
Luis F. Benites V.

3.
:
-
Se pueden obtener dos valores presentes, Py P,

cuya suma es el valor presente de la serie, P.
A
A A
0
1
P
n -1 n
G
0
A+2G
A A+G
(n-1)G
0
1
2G
A+(n-1)G
0
1
(1+i)n - 1
G (1+i) n - 1
1
A[ ------------] + --- [-------------- - n] [--------]= P
i
i
(1+i) n
i (1+i)n
Luis F. Benites V.

3.
Ejemplo:
Una persona adquiri un auto. Espera que el costo de
mantenimiento sea de US$ 150 al finalizar el primer ao
y que en los subsecuentes aumente a razn de US$ 50
anuales. Si la tasa de inters es de 8% de inters anual
determinar el valor presente de la serie de pagos durante
6 aos.
n = 6 aos; i = 8 %; G = US$ 50; A = 150
(1.08)6 - 1 50 (1.08) 6 - 1
1
P = 150[ ------------] + ---[-------------- - 6][--------]
0.08
(1.08) 6
0.08 (1.08)6 0.08
P = US$ 1,219.60
Luis F. Benites V.

4.
Clculo del valor presente de perpetuidades
La perpetuidad es una anualidad de vida ilimitada; es

decir, es una anualidad que proporciona siempre a su
poseedor A dlares al final de cada ao.
El valor presente de una perpetuidad de A dlares,
descontada a una tasa i%, se define como:
V alor presente de una

perpetuidad de A dlares,
descontada a i % =
A x (P/A , i % , oo) =
A x (1/i)
Luis F. Benites V.

4.
Clculo del valor presente de perpetuidades
Ejemplo:
Una persona desea determinar el valor presente de una
perpetuidad de US$ 1,000 descontada a la tasa de inters
de 10% anual.
VP = 1,000 x (1/0.10) = US$ 10,000
Es decir, recibir US$ 1,000 cada ao durante un perodo
indefinido vale hoy US$ 10,000 cuando se recibe 10%
sobre la inversin.
Si la persona tuviera US$ 10,000 hoy, y se le paga 10%
anual sobre estos fondos, podra recibir US$ 1,000 al
ao por un perodo indefinido.
Luis F. Benites V.

GESTION
FINANCIERA
Luis F. Benites V.
EJERCICIOS VALOR TEMPORAL DEL DINERO

1.
2.
3.
4.
Valor presente.
Valor futuro.
Anualidades.
Uso de tablas.
Luis F. Benites V.
Problema No. 1
Encuntrese P en la grfica si i = 10%
40
30
0
1
Problema No. 2
Encuntrese P en la grfica si i = 7%
20
20
20
0
1
Luis F. Benites V.
Problema No. 3
Encuntrese A en la grfica si i = 8%
A
0
1
60
Problema No. 4
Encuntrese A en la grfica si i = 9%
A
0
1
50
Luis F. Benites V.
Problema No. 5
Encuntrese F en la grfica si i = 5%
20
20
20
30
30
30
30
0
3
F
Problema No. 6
Se pide prestado US$ 3,000 y se acuerda hacer 4 pagos. El 2o mayor
que el 1o en US$ 200, el 3o mayor que el 2o en US$ 200, y el 4o
mayor que el 3o en US$ 200.Si i=10%Cul es el valor del 1er pago?
0
1
3,000
A+200
A+400
A+600
Luis F. Benites V.
Problema No. 7
Un banco otorg un prstamo por US$ 11,000 a una tasa
de inters anual de 8% y acord que se le pagara en 10
cantidades iguales al final de cada ao. Despus que se
le pag la quinta anualidad el banco ofrece, como
alternativa, hacer un solo pago de US$ 7,000 al finalizar
el siguiente ao; es decir, ya no se haran los 5 pagos
restantes sino uno solo al final del sexto ao.Qu
opcin le conviene aceptar al deudor?
Problema No. 8
Durante 11 aos, excepto el ao 5, se hacen depsitos de
fin de ao de US$ 750 (se hacen 10 depsitos efectivos).
Cul es el valor presente de esta serie de pagos?
Luis F. Benites V.
Problema No. 9
Se compr un TV en US$ 1,200 a un plazo de 24
mensualidades iguales. El primer pago se hara un mes
despus de haberlo adquirido.
El comprador cree que es posible que a los 12 meses
pueda pagar, adems de la mensualidad, una cantidad de
US$ 312, y que, para saldar su deuda, le gustara seguir
pagando la misma mensualidad hasta el final. Este pago
adicional har que el nmero de mensualidades
disminuya.
Calcule en qu fecha se termina de pagar el televisor si
se adquiri el 1 de enero y la tasa de inters que se cobra
es del 2 % mensual.
Luis F. Benites V.
Problema No. 10
Una persona compr un TV en US$ 750 y acord pagarlo en 24
mensualidades iguales, comenzando un mes despus de la compra.
El contrato tambin estipula que el comprador deber pagar en el
mes de diciembre de ambos aos anualidades equivalentes a 3
pagos mensuales. Si el TV se adquiri el 01.01.2001, tendr que
pagar en diciembre 2001 y diciembre 2002, 4 mensualidades en
cada perodo. Si el inters que se cobra es 1% mensual, a cunto
ascienden los pagos mensuales?
Problema No. 11
La persona del problema anterior decide que en vez de pagar dos
anualidades equivalentes a 3 mensualidades cada una, pagar una
sola en diciembre 2001 por US$ 200. A cunto ascienden ahora
los 24 pagos mensuales, si el inters se mantiene igual ?
Luis F. Benites V.

GESTION
FINANCIERA
Luis F. Benites V.
RIESGO Y RENDIMIENTO
1.
2.
3.
Importancia.
Riesgo y rendimiento
2.1 Riesgo de un activo individual
2.2 Riesgo de cartera
Modelo de asignacin de precio del activo de
capital ( MAPAC ).
Luis F. Benites V.
1.
Importancia
Toda decisin financiera presenta ciertas caractersticas

de riesgo y rendimiento.
Por ello, los conceptos de riesgo esperado y rendimiento
requerido, y su efecto sobre el precio de un activo
individual, o de una cartera de activos, resultan de gran
importancia para el proceso de toma de decisiones.
2.
El riesgo se define como la posibilidad de experimentar

prdidas financieras. Se expresa como la variabilidad de
los rendimientos de una activo.
Luis F. Benites V.
2.
El rendimiento se define como el cambio en el valor de

un activo ms la distribucin en efectivo a lo largo de un
perodo determinado. Se expresa como un porcentaje del
valor inicial.
El rendimiento de una accin cuyo valor se increment
de US$ 20 a US$ 22 en un ao y, en el mismo perodo,
pag US$ 1 como dividendos, es 15% ( (2+1)/20).
Se supone que el administrador financiero tiene aversin
al riesgo; es decir, exige rendimientos ms altos a
cambio de riesgos mayores.
Luis F. Benites V.
2.
2.1
Riesgo de un activo individual
La medida estadstica del riesgo de un activo ms comn

es la desviacin estndar, la cual indica la dispersin en
torno al valor esperado.
El valor esperado de un rendimiento, ke, representa el
rendimiento ms probable de un activo, y su clculo es:
n
ke = > ki x Pri
i=1
n = No. de resultados considerado

ki = rendimiento para el i-simo resultado
Pri = probabilidad de ocurrencia del i-simo resultado
Luis F. Benites V.
2.
2.1
E j e m p lo : V a lo r e s e s p e r a d o s / r e n d im ie n to s a c t iv o s A y B
R e s u lt a d o s
p o s ib le s
A c t iv o A
P e s im is ta
+ P r o b a b le
O p tim is ta
A c t iv o B
P e s im is ta
+ P r o b a b le
O p tim is ta
P r o b a b ilid a d
P ri
R e n d im ( % )
ki
V a lo r e s t( % )
P ri x k i
0 .2 5
0 .5 0
0 .2 5
1 .0 0
13
15
17
R en d esper.
3 .2 5
7 .5 0
4 .2 5
1 5 .0 0
0 .2 5
0 .5 0
0 .2 5
1 .0 0
7
15
23
R en d esper.
1 .7 5
7 .5 0
5 .7 5
1 5 .0 0
Luis F. Benites V.
2.
2.1
La desviacin estndar y se expresa como:

n
Desviacin estndar = V > ( ki - ke)2 x Pri

i=1
El coeficiente de variacin, CV, es una medida de

dispersin relativa cuya verdadera utilidad se revela en
la comparacin de activos con rendimientos esperados
diferentes. Se expresa como:
Desviacin estndar
CV = -----------------------ke
Luis F. Benites V.
2.
2.1
E j e m p lo : D e s v e s t n d a r / r e n d im ie n t o s a c t iv o s A y B
i
ki
( k i- k e ) 2
P ri
A c tiv o A , k e= 1 5 %
1
13
4%
0 .2 5
2
15
0%
0 .5 0
3
17
4%
0 .2 5
V a r ia n c ia
D e s v ia c i n e s t n d a r
A c tiv o B , k e= 1 5 %
1
7
64%
0 .2 5
2
15
0%
0 .5 0
3
23
64%
0 .2 5
V a r ia n c ia
D e s v ia c i n e s t n d a r
E l a c tiv o B e s m s rie s g o s o q u e A
P r i x ( k i- k e ) 2
1%
0%
1%
2%
1 .4 1 %
16%
0%
16%
32%
5 .6 6 %
Luis F. Benites V.
2.
2.1

Ejemplo: coeficiente de variacin
Con la informacin que se adjunta, elija el menos
riesgoso de dos activos alternativos, X e Y
M ed ida s estad stica s
A ctiv o X
A ctiv o Y
1 2%
9%
0 .7 5
20 %
10 %
0.5 0
(1 )
(2 )
(3 )
R en dim ien to esperado

D esviaci n estnd ar (a )
C o eficiente de variaci n
(a )
E l activo p referido co n esta m edida estadstica es

X , diferente a la d ecisi n u tilizan d o el C V .
Luis F. Benites V.
2.
2.2
Riesgo de cartera
Con el fin de cumplir con su objetivo de maximizar la

riqueza de los accionistas, el administrador financiero
debe constituir una cartera de activos eficiente, para
maximizar el rendimiento a un nivel de riesgo
determinado, o bien, reducir el riesgo al mnimo para un
nivel determinado de rendimiento
El concepto estadstico de correlacin se utiliza para
constituir una cartera de activos eficiente.
Luis F. Benites V.
2.
2.2
Riesgo de cartera
Dos series de nmeros (flujos de rendimiento) que se

mueven en el mismo sentido estn correlacionados
positivamente. Si se mueven en direcciones opuestas
estn correlacionados negativamente.
El grado de correlacin se mide por el coeficiente de
correlacin. El coeficiente de correlacin tiene un
intervalo de +1 ( correlacin positiva perfecta ) hasta -1
( correlacin negativa perfecta ).
Luis F. Benites V.
2.
2.2
Riesgo de cartera
N
M
Tiempo
Correlacin negativa perfecta
Rendimiento
Rendimiento
Correlacin positiva perfecta
N
M
Tiempo
Luis F. Benites V.
2.
2.2
Riesgo de cartera
La creacin de una cartera que combina dos activos que

tienen rendimientos correlacionados de forma positiva
no pueden reducir el riesgo total de cartera a un nivel
inferior al riesgo del activo menos riesgoso.
La creacin de una cartera que combina dos activos que
tienen rendimientos correlacionados negativamente
pueden reducir el riesgo total de cartera a un nivel
inferior al riesgo de cualquiera de los componentes.
Ejemplo:
Luis F. Benites V.
2.
2.2
Riesgo de cartera
Ejemplo: Rendimientos anticipados para activos X, Y, y

Z, y carteras seleccionadas
Ao
A C T IV O S
Y
1
8%
16%
2
10%
14%
3
12%
12%
4
14%
10%
5
16%
8%
M e d id a s e s t a d s t ic a s
V .e s p e r
12%
12%
D .E s t.
3 .1 6 %
3 .1 6 %
CARTERAS
XY
XZ
(5 0 % /5 0 % )
(5 0 % /5 0 % )
8%
10%
12%
14%
16%
12%
12%
12%
12%
12%
8%
10%
12%
14%
16%
12%
3 .1 6 %
12%
0 .0 0 %
12%
3 .1 6 %
Luis F. Benites V.
3.
Modelo de asignacin de precio del activo de capital

(MAPAC)
El riesgo total de un activo consta de dos partes:

Riesgo diversificable: representa la parte del
riesgo de un valor que puede eliminarse mediante
la diversificacin.Se atribuyen a eventos de orden
empresarial (huelgas/estacionalidad/legislacin)
Riesgo no diversificable: se debe a factores que
afectan a todos los negocios como guerras,
inflacin, acontecimientos polticos.
Una combinacin adecuada de cartera puede reducir, o
eliminar, el riesgo diversificable. Para el inversionista, el
nico riesgo relevante es el no diversificable.
Luis F. Benites V.
3.

(MAPAC)
El modelo MAPAC vincula el rendimiento y el riesgo

no diversificable de todos los activos. Este modelo se
expresa mediante la siguiente ecuacin:
kj = RF + [ bj x (km- RF) ]
donde:
kj
= rendimiento requerido sobre el activo j.
RF
= tasa de rendimiento libre de riesgo (bonos del
tesoro).
= coeficiente beta o ndice del riesgo no
bj
diversificable (publicaciones especializadas).
km
= rendimiento de la cartera de mercado (todos
los valores negociables).
Luis F. Benites V.
3.

(MAPAC)
En el modelo MAPAC, el rendimiento requerido sobre

un activo, kj , es funcin creciente de beta, bj . Cuanto
ms alto el riesgo, mayor ser el rendimiento requerido.
El coeficiente beta es un ndice del grado de respuesta
de un activo ante un cambio en el rendimiento del
mercado. Se calcula mediante el anlisis de los
rendimientos histricos del activo respecto de los
rendimientos para el mercado.
El coeficiente beta que caracteriza al mercado es 1. Los
dems coeficientes (mayormente entre 0.5 y 2.0) se
juzgan con relacin a este valor.
Luis F. Benites V.
3.

(MAPAC)
B e ta
O b s e r v a c i n
I n te r p r e ta c i n
2 .0
1 .0
0 .5
M o v im ie n to
e n e l m is m o
s e n tid o q u e e l
m e rc a d o
2 v e c e s + se n sib le q u e m e rc a d o
M ism o rie sg o q u e e l m e rc a d o
M ita d d e se n sib le q u e m e rc a d o
N o a fe c ta d o p o r m o v im ie n to d e l
m e rc a d o
0 .0
-0 .5
-1 .0
-2 .0
M o v im ie n to
e n s e n tid o
c o n tra rio a l
m e rc a d o
M ita d d e se n sib le q u e m e rc a d o
M ism o rie sg o q u e e l m e rc a d o
2 v e c e s + se n sib le q u e m e rc a d o
Luis F. Benites V.
3.

(MAPAC)
Ejemplo: Una empresa desea determinar el rendimiento

requerido para un activo X (kx), con bx de 1.5, RF de
7%, y km de 11%.
kx =7% + [ 1.5x(11-7) ] = 7 + 6 = 13%
Rx=13%
<-- prima de riesgo
del activo X (6%)
<-- prima de riesgo
de mercado (4%)
Rm=11%
RF=7%
bRF
0.5
1.0
1.5
2.0
b: riesgo no diversificable
Luis F. Benites V.
EJERCICIOS
Ejercicio No.1
Jos del Valle, gerente financiero de Industrias El Gallito, desea
evaluar tres posibles inversiones:X,Y, y Z, cuyos rendimientos y
riesgos esperados se muestran en la tabla. Si, normalmente, la
compaa percibe 12% sobre sus inversiones, con un ndice de
riesgo de 6%, cul de las tres inversiones seleccionara l, de
haber alguna que pudiera escoger? . Explique su respuesta.
I n v e r s i n
X
Y
Z
R e n d im ie n t o
esp erad o (% )
14
12
10
I .R ie s g o
esp erad o (% )
7
8
9
Luis F. Benites V.
EJERCICIOS
Ejercicio No.2
AFSA se encuentra considerando la adquisicin de una de dos
cmaras de microfilmes, que deben proporcionar beneficios a lo
largo de un perodo de 10 aos, con una inversin inicial de
$4,000. Con base en resultados optimistas, ms probables y
pesimistas se ha construido la siguiente tabla.cul es el
rendimiento esperado de cada cmara?cul adquisicin es ms
riesgosa?porqu?
C m ara 1
Inversin
R endim iento
- O ptim ista
- M s probable
- P esim ista
C m ara 2
C antidad
Probabilidad
C antidad
Probabilidad
$ 4,000
1.00
$ 4,000
1.00
20%
25%
30%
0.25
0.50
0.25
15%
25%
35%
0.20
0.55
0.25
Luis F. Benites V.
EJERCICIOS
Ejercicio No.3
Para cada uno de los casos siguientes emplee el MAPAC para
calcular el rendimiento requerido:
Caso
A
B
C
D
E
Tasa libre
Rendimiento
Beta
de riesgo
de mercado
Rf %)
Km(%)
5
8
9
10
6
8
13
12
15
10
1.30
0.90
-0.20
1.00
0.60
Luis F. Benites V.
EJERCICIOS
Ejercicio No.4
Emplee la ecuacin bsica del modelo de asignacin de precio del
activo de capital (MAPAC) para responder a cada una de las
preguntas siguientes:
a.Calcule el rendimiento requerido de un activo cuyo
coeficiente beta es de 0.90 cuando la tasa libre de riesgo y
el rendimiento de mercado son de 8% y 12%.
b.Calcule la tasa libre de riesgo de una empresa con un
rendimiento requerido de 15% y un coeficiente beta de
1.25 cuando el rendimiento de mercado es de 14%.
c.Calcule el rendimiento de mercado de un activo cuyo
rendimiento requerido y coeficiente beta es de 16% y 1.10
respectivamente, cuando la tasa libre de riesgo es de 9%.
d.Calcule el b de un activo, si Ki / Rf / Km son 15%, 10% y
12.5%, respectivamente.
Luis F. Benites V.

GESTION
FINANCIERA
Luis F. Benites V.
PRINCIPIOS DE VALUACION
1.
2.
3.
Definicin
Insumos del proceso de valuacin
Modelo de valuacin bsico.
3.1. Valuacin de bonos.
3.2. Valuacin de acciones comunes.
Luis F. Benites V.
1.
Definicin
La valuacin es el proceso que vincula riesgo y

rendimiento para establecer el valor de cualquier activo:
bonos, acciones comunes y activos fijos.
Los mtodos de valuacin de activos le sirven al
administrador financiero para determinar si stos
constituyen o no una buena adquisicin .
2.
Los insumos clave del proceso de valuacin son:

a.Flujos de efectivo (rendimientos) : el valor de los
activos dependen de los flujos durante el tiempo
que se les mantiene.
Luis F. Benites V.
2.
:
a.-
b.-
c.-
Flujos de efectivo (rendimientos) : Pueden tener

una frecuencia mayor o menor a un ao, incluso
ser uno solo durante su perodo de vida.
Distribucin en el tiempo : Aunque los flujos de
efectivo pueden ocurrir en cualquier perodo del
ao, se acostumbra suponer que dichos flujos
ocurren al final del ao ( o perodo ). Juntos, los
flujos de efectivo y la programacin definen el
rendimiento esperado del activo.
Tasa de descuento (riesgo) : el riesgo expresa la
posibilidad de que no se produzca un resultado
esperado.
Luis F. Benites V.
2.
:
c.-
Tasa de descuento (riesgo) : En el proceso de

valuacin, la tasa de descuento se emplea tambin
para incorporar el riego al anlisis. Cunto ms
alto resulte el nivel de riesgo, tanto mayor ser la
tasa de descuento ( o rendimiento requerido )
Ejemplo:
Un analista financiero desea estimar el valor de una
pintura de RM. Espera vender la pintura en US$ 85,000
al cabo de cinco aos.
Luis F. Benites V.
2.
Ejemplo:
Situacin 1: certidumbre: una importante galera se ha
comprometido a adquirir en US$ 85,000 la
pintura, dentro de cinco aos.
rp= RF = 9%
Situacin 2: alto riesgo: en ltimos 10a vari el valor
de las obras de RM significativamente. En
5 aos, el precio de la pintura puede estar
entre US$ 30,000 y US$ 140,000.
rp= 15%
Luis F. Benites V.
3.
Modelo de valuacin bsico
El valor de un activo se determina descontando los

flujos de efectivo esperados a su valor presente mediante
una tasa de descuento proporcional al riesgo del activo.
Utilizando tcnicas de valor presente, el valor de un
activo en el momento 0, V0 , puede expresarse como:
FE1
FE2
FEn
V0 = ------ + ------ + ...... + ------(1+k)n
(1+k)1 (1+k)2
V0 = valor del activo en el momento cero
FEt = flujo de efectivo esperado al final del ao t
k = tasa de descuento ( rendimiento requerido )
n = periodo relevante
Luis F. Benites V.
3.
Ejemplo
Valuacin de acciones de FDS y de un pozo petrolero
A ctivo
A ccio nes F D S
P o zo p etro lero
F lu jo de efectivo
U S $ 3 0 0 /ao
ind efinid a m ente
A o
1
2
3
4
FEt
2 ,4 00
4 ,0 00
0
1 0 ,00 0
V alu acin
12%
V 0 = $ 3 00 /0 .12
V 0 = U S $ 2 ,5 0 0
20%
V 0 = $ 2 ,0 0 0 x
(P /F ,2 0 ,1 )+ $4 ,00 0
x (P /F ,2 0 ,2) + $
1 0 ,00 0 x(P /F ,2 0,4 )
V 0 = U S $ 9 ,2 6 2
Luis F. Benites V.
3.

3.1
Valuacin de bonos
Los bonos son instrumentos de deuda a largo plazo que

utilizan las empresas y el gobierno para recaudar
cantidades importantes de fondos.
El valor de un bono es el valor presente de los pagos
contractuales que su emisor se compromete a realizar
hasta el vencimiento.
La ecuacin bsica del valor de un bono es:
n
1
1
------ ] + M x [ ------ ]
B0 = I x [ >
t=1 (1+kd)t
(1+kd)n
Luis F. Benites V.
3.

3.1
Valuacin de bonos
:
B0 = I x ( P/A, kd, n) + M x ( P/F, kd, n)
B0 = Valor del bono en el momento cero.
I = Intereses por perodo en unidades monetarias.
n = Nmero de periodos hasta el vencimiento.
M = Valor nominal en unidades monetarias.
kd = Rendimiento requerido sobre el bono.
Ejemplo:
ABC emiti un bono el 1.1.1993, con un valor nominal
de US$ 1,000, a 10 aos, pagando 10% de inters anual.
Luis F. Benites V.
3.

3.1
Valuacin de bonos
Ejemplo:
Si el rendimiento requerido es equivalente a la tasa
establecida, kd = 10%, determinar el valor del bono.
I=US$ 100, M=US$ 1,000, y n=10 aos
B0 = 100 x ( P/A, 10%, 10) + 1,000 x ( P/F, 10%, 10)
B0 = US$ 1,000 (valor del bono y valor nominal iguales)
Si el rendimiento requerido, kd , es mayor que la tasa
establecida de inters, el valor del bono, B0 , resulta
menor que su valor nominal, y el bono se vende con un
descuento que ser igual a M - B0 .
Luis F. Benites V.
3.

3.1 Valuacin de bonos
Si el rendimiento requerido, kd , es menor que la tasa

establecida de inters, el valor del bono, B0 , resulta
mayor que su valor nominal, y el bono se vende con una
prima que ser igual a B0 - M.
Ejemplo:
( a ) Si el rendimiento requerido para el bono de ABC es
kd = 12%, determinar el valor del bono.
B0 = 100 x ( P/A, 12%, 10) + 1,000 x ( P/F, 12%, 10)
B0 = US$ 887, M - B0 = US$ 113
El bono se vende con un descuento de US$ 113 .
Luis F. Benites V.
3.

3.1 Valuacin de bonos
Ejemplo:
( b ) Si el rendimiento requerido para el bono de ABC es
kd = 8%, determinar el valor del bono.
B0 = 100 x ( P/A, 8%, 10) + 1,000 x ( P/F, 8%, 10)
B0 = 100 x 6.710 + 1,000 x 0.463
B0 = US$ 1,134, B0 - M = US$ 134
El bono se vende con una prima de US$ 134.
Luis F. Benites V.
3.

3.2 Valuacin de acciones comunes
El poseedor de acciones comunes esperan ser retribuido

con la distribucin peridica de dividendos en efectivo,
y un valor estable (o creciente ) de las acciones.
El valor de las acciones comunes es igual al valor
presente de todos los dividendos futuros que se espera
recibir en un perodo infinito.
Para la valuacin importan los dividendos porque
cuando se venden acciones a un precio superior al
pagado inicialmente, en realidad se vende el derecho a
los futuros dividendos.
Luis F. Benites V.
3.

El mtodo de valuacin de acciones ms usado es el

modelo de crecimiento constante, tambin conocido
como Modelo Gordon. Supone que los dividendos se
incrementarn con una tasa constante, g, menor al
rendimiento requerido, ks .
Si D0 representa el dividendo ms reciente, el modelo de
valuacin de acciones se expresa como:
D0 x(1+g)oo
D0 x(1+g)1 D0 x(1+g)2
P0 = --------------+------------- + ...... + ------------(1+ ks)1
(1+ ks)2
(1+ ks)oo
Luis F. Benites V.
3.

La expresin anterior se puede abreviar como sigue:

D1
P0 = -------------ks - g
Ejemplo:
La empresa LA pag, entre 1994 y 1999, los dividendos
por accin que se muestran a continuacin. Calcular el
valor de la accin si el rendimiento requerido es ks =
15%.
Luis F. Benites V.
3.

3.2
Valuacin de acciones comunes
Ejemplo:
Ao
1999
1998
1997
1996
1995
1994
D 1999 =
1 .4 0
1 .2 9
1 .2 0
1 .1 2
1 .0 5
1 .0 0
D 1994x (1 + g )5 = >
D 2000 =
D 1 9 9 9 x ( 1 .0 7 )
1
1
D 1994
-- -- -= -- -- -- - = --- -- -- = ( P /F ,g ,5 )
(1 + g )5
1 .4 0 D 1 9 9 9
D 2000 =
1 .4 0 x 1 .0 7 = 1 .5 0
( P /F , g % , 5 ) = 0 .7 1 4 3 ; g = 7 %
D iv id e n d o ( U S $ )
Luis F. Benites V.
3.

3.2
Ejemplo:
D1
1.50
1.50
P0 = -------- = ----------- = -------- = US$ 18.75
ks - g
0.15-0.07
0.08
Los mtodos de uso generalizado para medir el valor de
las acciones comunes son los siguientes:
a.
Valor contable por accin : es la divisin del valor
de los activos, menos los pasivos, entre el total de
acciones comunes. Ignora el potencial de ingresos
y el valor real que el mercado asigna a la empresa.
Luis F. Benites V.
3.
3.2
:
b.
c.

Valor de liquidacin : es la cantidad real que se
paga por accin comn luego de vender todos los
activos y pagar los pasivos. Aunque es ms real
que el valor contable, ignora el potencial de
ingresos de la empresa.
Mltiplo precio/utilidades : las utilidades
esperadas por accin se multiplican por la razn
P/U promedio de la industria ( se obtiene en
publicaciones especializadas). Considera el factor
de las utilidades esperadas.
Luis F. Benites V.
3.

3.2
Ejemplo:
Si se espera recibir de la empresa LA utilidades de US$
2.60 por accin, y la razn P/U promedio de la industria
es 7. Calcular el valor de las acciones de LA.
P0 = 2.60 x 7 = US$ 18.20
US$ 18.20 es el valor de la accin comn de LA si los
inversionistas siguen midiendo el valor de la empresa en
7 veces sus utilidades.
Luis F. Benites V.
3.

3.2
Toma de decisiones y valor de las acciones comunes

Las decisiones del administrador financiero afectan,
normalmente, al riesgo y al rendimiento.
El efecto neto sobre el valor de las acciones depender
de la magnitud relativa de los cambios en estas variables
Ejemplo:
Para la empresa LA suponemos que se espera un
incremento en g, de 7% a 9%, y en bLA,de 1.5 a 1.75,
que incrementa ks de 15% a 16% (RF=9%, km=13%).
Entonces: P0 = [1.5 / (0.16-0.09)] = US$ 21.43
Luis F. Benites V.
VALUACION
EJERCICIOS
Ejercicio No.1
Dora castellanos desea estimar el valor de un activo del que se
espera proporcione entradas de efectivo de US$ 3,000 anuales
durante 4 aos y US$ 15,000 el quinto ao. Ella sabe que los
activos de bajo riesgo pagan 10%, los de riesgo promedio 15% y
los de alto riesgo 22%.
a.Cuanto es lo mximo que Dora debe pagar por el activo si
se clasifica ste como (1) de bajo riesgo, (2) de riesgo
promedio, y (3) de alto riesgo?.
b.Si Dora no puede estimar el riesgo del activo y quiere estar
segura de realizar un buen negocio,cunto es lo ms que
ella debe pagar, con base en sus resultados de (a)?Porqu?
c.Si todo lo dems permanece igual,qu efecto tendra un
incremento en el riesgo sobre el valor de un activo?.
Responda a la luz de sus respuestas en (a)?
Luis F. Benites V.
VALUACION
EJERCICIOS
Ejercicio No.2
PO tiene una emisin de bonos de US$ 1,000 como valor nominal
y una tasa establecida de inters de 12%. La emisin paga
intereses anualmente, y quedan an 16 aos para su vencimiento.
a.Si los bonos de riesgo similar perciben normalmente una
tasa de rendimiento de 10%,a cunto podr venderse hoy
el bono de PO?
b.Describa las dos posibles razones por las que los bonos de
riesgo similar perciben un rendimiento inferior a la tasa
establecida del bono de PO?
c.Si el rendimiento requerido fuera de 12% en vez de
10%,cul sera el valor actual del bono de PO?.Compares
s
u respuesta con sus clculos de (a)?
Luis F. Benites V.
VALUACION
EJERCICIOS
Ejercicio No.3
Emplee el modelo de crecimiento constante (modelo Gordon) para
calcular el valor de cada una de las compaas descritas a
continuacin:
Empresa
A
B
C
D
E
Dividendos
Tasa de
Rendimiento
esperados del
crecimiento de
requerido(%)
prximo ao($)
dividendos(%)
1.20
4.00
0.65
6.00
2.25
8
5
10
8
8
13
15
14
9
20
Luis F. Benites V.
VALUACION
EJERCICIOS
Ejercicio No.4
En el Anexo 1 se presenta el balance general de Papelera El
Molino. Se cuenta con la siguiente informacin:
a.Las acciones preferentes pueden liquidarse en su valor
contable.
b.Las cuentas por cobrar y el inventario pueden liquidarse en
90% de su valor contable.
c.La compaa tiene 10,000 acciones comunes en circulacin
d.Todos los intereses y dividendos ya han sido distribuidos
e.Los terrenos y edificios pueden liquidarse en 130% de su
valor contable., y la maquinaria y equipo al 70% de su
valor contable.
f.El efectivo y los valores negociables pueden liquidarse a su
valor contable.
Luis F. Benites V.
VALUACION
Ejercicio No.4
Con base en esta informacin, resuelva lo siguiente:
a.Cul es el valor contable por accin de la empresa?
b.Cul es su valor de liquidacin?
ANEXO No. 1
BALANCE GENERAL AL 31.12.(MILES)
Activo
Caja
Valores negociables
Cuentas por cobrar
Inventario
Activos circulantres
Terrenos y edificios
Maquinaria y equipo
Activos fijos
Activos totales
40
60
120
160
380
150
250
400
780
Pasivo y capital
Cuentas x pagar
Doc x pagar
Sueldos acumul
Pasivo circulante
Pasivo a LP
Acciones preferentes
Acc.comunes(10,000)
100
30
30
160
180
80
360
Pasivo y capital
780
Luis F. Benites V.

GESTION
FINANCIERA
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
1.
2.
3.
4.
Definicin.
Costo de fuentes bsicas de capital.
2.1 Costo del pasivo a largo plazo
2.2 Costo de las acciones comunes
Costo de capital promedio ponderado.
Costo marginal y decisiones de inversin.
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
1.
Definicin
El costo de capital es la tasa de rendimiento requerida

por los proveedores de fondos en el mercado de
capitales para destinarlos a la empresa.
Cuando el riesgo es constante, realizar proyectos con
tasas de rendimiento por debajo/encima del costo de
capital ocasionara una disminucin/aumento en el valor
de la empresa.
2.
Costo de fuentes especficas de capital
Las fuentes de fondos a largo plazo de las que dispone la

empresa, de donde obtiene financiamiento permanente,
sirven para determinar el costo de capital.
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
2.
Las fuentes bsicas de fondos a largo plazo son: pasivos

a largo plazo, acciones preferentes, acciones comunes, y
utilidades retenidas.
BALANCE GENERAL
P A S IV O S A
CORTO
P A S IV O S A L A R G O
PLAZO
A C T IV O
C A P IT A L
A c c io n e s p re fe re n te s
A c c io n e s c o m u n e s
U tilid a d e s r e te n id a s
FUENTES DE
FONDOS A
LAR G O PLA ZO
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
2.
El costo especfico de toda fuente de financiamiento no

es el costo histrico que reflejan los libros de la empresa
Es el costos despus de impuestos que implica obtener
hoy el financiamiento.
2.1
Costo del pasivo a largo plazo
El costo del pasivo a largo plazo, ki, es el costo presente,

despus de impuestos, de obtener fondos a largo plazo
mediante un prstamo.
La mayor parte de las corporaciones deben la existencia
de sus pasivo a largo plazo a la venta de bonos.
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
2.

2.1
Al producto neto que proviene de la venta de un bono ( a

su valor nominal, con prima o con descuento), deben
deducirse los costos de emitir y vender el bono.
El costo de la deuda antes de impuestos , kd, de un bono
con valor nominal M se calcula como sigue:
I + M- Nd
kd =
n
----------------M+ Nd
2
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
2.

2.1
Donde:
I= inters anual pagado ( en unidades monetarias)
Nd = producto neto de una operacin de venta de bonos
n= nmero de aos para el vencimiento del bono
Ejemplo:
La empresa QR planea vender bonos con un valor de
US$ 10MM de dlares, a 20 aos y 9% de inters anual.
Cada bono tiene un valor nominal de US$ 1,000; se
deben vender con un descuento de US$ 20 y asumir
gastos de emisin de 2% del valor nominal del bono.
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
2.

2.1
Ejemplo:
Calcular el costo de la deuda antes de impuestos.
M= US$ 1,000
I= 9% x 1000 = US$ 90
Nd = US$ 1,000 - 20 -20 = US$ 960
90 + 1000-960
20
kd =
90 + 2
------------------------ = ----------- = 9.4%
960+1000
2
980
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
2.

2.1
Como el inters sobre la deuda es deducible de

impuestos, el costo de la deuda antes de impuestos, kd ,
se convierte en un costos despus de la deuda , ki ,
mediante un factor de ajuste (1-T), donde T representa la
tasa tributaria de la empresa.
ki = kd (1 - T)
Normalmente, el costo de la deuda a largo plazo es
menor que cualquier otra forma de financiamiento a
largo plazo, debido a la deducibilidad fiscal del inters.
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
2.

2.2
Costo de las acciones comunes
El financiamiento por medio de acciones comunes

puede adoptar la forma de nuevas emisiones o de
utilidades retenidas.
El costo de las acciones comunes, ks , es la tasa con la
cual los inversionistas descuentan los dividendos para
determinar el valor de sus acciones.
Se dispone de dos tcnicas para calcular el costo de las
acciones comunes: el Modelo de Gordon y el Modelo
MAPAC.
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
2.

2.2
a.
Modelo de Gordon modelo de valuacin de

crecimiento constante : se basa en la premisa de
que el valor de una accin es igual al valor
presente de todos los dividendos futuros que se
espera proporcione dicha accin a lo largo de un
periodo infinito. Se expresa como sigue:
D1
P0 = -------------ks - g
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
2.

2.2
a.
Donde:
P0 = valor de las acciones comunes
D1 = dividendo x accin esperado al final de ao 1
ks= rendimiento requerido sobre acciones comunes
g = tasa constante de crecimiento en dividendos
Resolviendo la ecuacin anterior, se obtiene el
costo de las acciones comunes:
D1
ks = ------- + g
P0
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
2.

2.2
a.
Debido a que los dividendos provienen del ingreso

despus de impuestos, no se requiere ajustes en lo
relativo a impuestos.
Ejemplo:
La empresa QR desea determinar el costo de las
acciones comunes, ks . El precio de mercado de
sus acciones, P0 , es US$ 50 por accin. Los
dividendos pagados en los ltimos aos sobre las
acciones en circulacin se muestran a
continuacin:
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
2.

2.2
a.
Ejemplo:
Ao
1999
1998
1997
1996
1995
1994
D 1999 =
D 2000 =
D1 =
D iv id e n d o (U S $ )
3 .8 0
3 .6 2
3 .4 7
3 .3 3
3 .1 2
2 .9 7
D 1 9 9 4 x ( 1 + g ) 5 = > 3 .8 0 D 1 9 9 9
- - - - - = - - - - - - - = ( 1 + g ) 5 = ( F / P ,g ,5 )
D 1 9 9 9 x ( 1 .0 5 )
2 .9 7 D 1 9 9 4
3 .8 0 x 1 .0 5 = 4 .0 0
g = 5%
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
2.

2.2
a.
Ejemplo:
D1=US$4; P0 = US$50, g= 5%
4
D1
ks = ------- + g = ------+ 5% = 8% + 5% = 13%
P0
50
13% es el rendimiento requerido por los actuales
accionistas sobre su inversin con el fin de
mantener sin cambios el precio de las acciones
circulantes de la empresa
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
2.

2.2
b.
Modelo MAPAC modelo de asignacin de

precio del activo de capital : este modelo describe
la relacin entre el rendimiento requerido, o costo
de las acciones comunes, ks , y el riesgo no
diversificable de la empresa, con base en lo
indicado por el coeficiente beta, b. Se expresa as:
ks = RF + [ b x (km- RF) ]
donde:
km= rendimiento de mercado
RF= tasa de rendimiento libre de riesgo
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
2.

2.2
b.
Con el modelo MAPAC, el costo de las acciones

comunes es el rendimiento requerido por los
inversionistas como compensacin por el riesgo
no diversificable de la empresa, el cual es medido
por el coeficiente beta.
Ejemplo:
La empresa QR desea determinar el costo de las
acciones comunes, ks . La tasa libre de riesgo, RF,
es 7%, el coeficiente beta de la empresa es 1.5 y el
rendimiento de mercado, km ,es 11%.
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
2.

2.2
b.
ks = RF + [ b x (km- RF) ]
ks = 7% + [1.5 x (11%-7%)] = 7% + 6%
ks = 13%
3.
Costo de capital promedio ponderado ( CCPP )
El CCPP se obtiene al multiplicar el costo especfico de

cada tipo de financiamiento por su proporcin en la
estructura de capital de la empresa, sumando luego los
valores ponderados.
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
3.
Lo anterior se expresa como sigue:

ka = wd x kd + ws x ks ===> wd + ws = 1.0
Donde:
wd , ws = proporcin de deuda a LP y acciones comunes
kd , ks = costo especfico de cada fuente de capital
Ejemplo:
Los costos calculados de los diversos tipos de capital de
la empresa QR son:
Costo de la deuda: kd = 5.6%, wd = 0.4
Costo de las acciones comunes : ks = 13%, ws = 0.6
Calcular el costo de capital promedio ponderado de la
empresa QR.
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
3.
Ejemplo:
F uente capital
D euda a L.Plazo
A cciones com unes
P onderacin
(1)
C osto
(2)
C osto P ond
(1) x (2)
0.40
0.60
=====
1.00
5.6%
13.0%
2.2%
7.8%
=====
10.0%
Suponiendo que el nivel de riesgo no se ve afectado, la

em presa debe aceptar todo proyecto por el que perciba un
rendim iento m ayor o igual a 10% .
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
4.
Costo marginal y decisiones de inversin
Cuando el volumen de financiamiento aumenta, los

costos de los diversos tipos de financiamiento aumentan,
elevndose el CCPP, debido a que los proveedores de
capital exigen mayores rendimientos para compensar los
mayores riesgos que implican los mayores volmenes de
financiamiento.
El costo de capital marginal ponderado (CCMP) es el
costo de capital promedio ponderado (CCPP) de la
empresa relacionado con la siguiente unidad monetaria
del nuevo financiamiento total.
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
4.
Ejemplo:
En el siguiente cuadro se muestra el costo de capital
marginal ponderado (CCMP) de la empresa QR para
diferentes volmenes de financiamiento:
Intervalo del nuevo financiamiento total
De US$ 0 a US$ 600,000

De US$ 600,000 a US$ 1000,000
Ms de US$ 1000,000
CCPP
10.0%
10.6%
12.0%
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
4.
Ejemplo:
CCMP
12.0%
10.6%
10.0%
500,000
1000,000
1500,000
Financiamiento total
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
4.
Como en cualquier momento la empresa puede tener

oportunidades de inversin, y el rendimiento sobre las
inversiones disminuir conforme la empresa adopte
proyectos adicionales, la empresa debe aceptar todo
proyecto cuya tasa de rendimiento sea mayor o igual que
el costo marginal ponderado del nuevo financiamiento.
Ejemplo:
Se muestra a continuacin el cuadro de oportunidades de
inversin (COI) de la empresa QR. Determinar los
proyectos que sern aceptados, utilizando el CCMP
elaborado anteriormente.
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
4.
Ejemplo:
C U A D R O D E O P O R T U N ID A D E S D E IN V E R S IO N (C O I) Y
C O S T O D E C A P IT A L M A R G IN A L P O N D E R A D O (C C M P )
O p o rtu n
In vers.
A
B
C
D
E
F
G
R e n d im
( 1 )
1 5 .0 %
1 4 .5 %
1 4 .0 %
1 3 .0 %
1 2 .5 %
1 1 .0 %
1 0 .0 %
I n v e r s i n
( 2 )
1 0 0 ,0 0 0
2 0 0 ,0 0 0
4 0 0 ,0 0 0
1 0 0 ,0 0 0
3 0 0 ,0 0 0
2 0 0 ,0 0 0
1 0 0 ,0 0 0
I n v .A c u m
( 3 )
1 0 0 ,0 0 0
3 0 0 ,0 0 0
7 0 0 ,0 0 0
8 0 0 ,0 0 0
1 1 0 0 ,0 0 0
1 3 0 0 ,0 0 0
1 4 0 0 ,0 0 0
CCM P
1 0 .0 %
1 0 .0 %
1 0 .6 %
1 0 .6 %
1 2 .0 %
1 2 .0 %
1 2 .0 %
A ,B ,C ,D , y E d e b e n a c e p t a r s e . F y G d e b e n r e c h a z a r s e .
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
4.
Ejemplo:
15.0%
14.0%
13.0%
12.0%
11.0%
10.0%
10.6%
12.0%
F
10.0%
500,000
CCMP
1000,000
G COI
1500,000
Financiamiento total
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
Ejercicios:
1.-
Para cada uno de los siguientes bonos, cuyo valor

contable es de US$ 1,000, calcule el costo despus de
impuestos, suponiendo pagos de inters anuales y una
tasa tributaria de 30%
Bono
A
B
C
D
E
Vigencia
(aos)
20
16
15
25
22
Cuota de
suscripcin
US$ 25
US$ 40
US$ 30
US$ 15
US$ 20
Descuento(-)
o prima(+)
US$ - 20
US$ + 20
US$ - 15
Nominal
US$ - 60
Tasa de
inters
9%
10%
12%
9%
11%
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
Ejercicios:
2.-
Empacadora Ideal desea determinar el costo de capital

de las acciones comunes. Las acciones de la empresa se
venden en US$ 57.50, y se espera pagar un dividendo de
US$ 3.40 al finalizar el ao 2000. Los dividendos de los
ltimos cinco aos son los siguientes:
Ao
D iv id e n d o
99
3 .1 0
98
2 .9 2
97
2 .6 0
96
2 .3 0
95
2 .1 2
Despus de los costos de emisin y subvaluacin, se

espera recibir US$ 52 por accin sobre una nueva
emisin.
a.
Determinar tasa de crecimiento de los dividendos
b.
Utilice el modelo de Gordon para determinar el
costo de las nuevas acciones comunes .
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
Ejercicios:
3.-
Utilizando los datos correspondientes a cada empresa de

la tabla siguiente, calcule el costo de las utilidades
retenidas y el costo de las nuevas acciones comunes,
mediante el modelo de crecimiento constante:
Empresa
A
B
C
D
Po
$50.00
20.00
42.50
19.00
8%
4
6
2
D1
$2.25
1.00
2.00
2.10
Subval.
x accin
$2.00
0.50
1.00
1.30
Costo
emisin
x accin
$1.00
1.50
2.00
1.70
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
Ejercicios:
4.-
Empresas Unidas ha reunido datos sobre el costo de

cada fuente de capital con base en los financiamientos
totales especificados en la tabla siguiente:
Intervalos de los nuevos
financiamientos totales
De $0 a $ 200,000
De $ 200,000 a $ 500,000
De $ 500,000 a $ 750,000
De $ 750,000 a $ 1000,000
Ms de $ 1000,000
Ponderaciones estructura capital
Costo de capital
Deuda
Acciones
6%
6%
7%
9%
9%
40%
20%
22%
22%
24%
26%
60%
Luis F. Benites V.
COSTO DE CAPITAL
Ejercicios:
4.
a.
Calcule el CCPP de cada intervalo de financiamiento.
b.
Con base en el siguiente cuadro de oportunidades de
inversin. Cul de las inversiones disponibles
recomendara adoptar a la empresa?. Explique su
respuesta.
O p o rtu n d e
in v e r s i n
A
B
C
D
E
F
G
H
I
T asa d e
r e n d im .
19
15
22
14
23
13
21
17
16
I n v e r s i n
in ic ia l
$ 2 0 0 ,0 0 0
$ 3 0 0 ,0 0 0
$ 1 0 0 ,0 0 0
$ 6 0 0 ,0 0 0
$ 2 0 0 ,0 0 0
$ 1 0 0 ,0 0 0
$ 3 0 0 ,0 0 0
$ 1 0 0 ,0 0 0
$ 4 0 0 ,0 0 0
Luis F. Benites V.

GESTION
FINANCIERA
Luis F. Benites V.
PRESUPUESTO DE CAPITAL
PARTE I
1.
2.
3.
Definicin.
Terminologa.
2.1 Tipos de proyectos
2.2 Disponibilidad de fondos
2.3 Mtodos para la toma de decisiones
2.4 Tipos de flujos de efectivo
Flujos de efectivo relevantes.
3.1 Clculo de la inversin inicial
3.2 Clculo de entradas de efectivo por
operaciones
Luis F. Benites V.
1.
Definicin
Presupuesto de capital es el proceso de evaluacin y

seleccin de las inversiones que contribuyen a
maximizar la riqueza de los accionistas.
Un gasto de capital es un desembolso de fondos del que
se espera redite beneficios a lo largo de un perodo
mayor a un ao. Un gasto ordinario es un desembolso
que redita beneficios en perodos menores a un ao.
Los gastos de capital pueden realizarse para adquirir,
reponer o renovar activos fijos o para obtener en el largo
plazo otro tipo de beneficios.
Luis F. Benites V.
2.
Terminologa
2.1
Tipos de proyectos
Los tipos ms comunes de proyectos son:

a.
Proyectos independientes : no compiten entre s
por la inversin de la empresa. La aceptacin de
uno no excluye a los otros, por lo cual, con fondos
ilimitados, se aceptan todos los proyectos
independientes que cumplan los criterios mnimos
de inversin.
b.
Proyectos mutuamente excluyentes : compiten
entre s por la inversin de la empresa. La
aceptacin de un proyecto de esta clase elimina a
los dems de cualquier consideracin posterior.
Luis F. Benites V.
2.
Terminologa
2.2
Disponibilidad de fondos
Determina el poder de toma de decisiones de la empresa

a.
Fondos ilimitados : se facilita la toma de
decisiones porque se pueden aceptar todos los
proyectos independientes con rendimientos por
encima de un nivel predeterminado.
b.
Racionamiento de capital : la empresa opera
normalmente bajo esta condicin. Se cuenta con
una cantidad fija de fondos para gastos de capital y
los proyectos deben competir para ser adoptados.
Luis F. Benites V.
2.
Terminologa
2.3
.
a.
b.
Mtodos para la toma de decisiones
Mtodo de aceptacin-rechazo : se evalan las

propuestas de capital, aceptando las que tienen un
rendimiento superior al rendimiento mnimo
aceptable.
Mtodo de jerarquizacin : se ordenan los
proyectos basados en la tasa de rendimiento,
clasificando el de mayor rendimiento en primer
lugar. Se utiliza cuando hay racionamiento de
capital o para seleccionar el mejor entre
proyectos mutuamente excluyentes.
Luis F. Benites V.
2.
Terminologa
2.4
.
a.
b.
c.
Tipos de flujos de efectivo
Flujos de efectivo convencionales : consiste en

una salida inicial seguida por una serie de entradas
de efectivo.
Flujos de efectivo no convencionales : es aquel en
el que se presenta ms de un desembolso durante
el perodo de evaluacin.
Anualidad o flujo mixto : anualidad es un patrn
de flujos de efectivo peridicos idnticos. Cuando
se presenta un patrn diferente a la anualidad ser
un flujo mixto
Luis F. Benites V.
3.
Flujo de efectivo relevantes
Los flujos de efectivo de todo proyecto que presenta un

patrn convencional consta de dos elementos: la
inversin inicial, y las entradas de efectivo.
3.1
Clculo de la inversin inicial
La inversin inicial es la salida de efectivo relevante en

un momento cero para el proyecto propuesto.
El formato bsico para determinar la inversin inicial es
el siguiente:
Luis F. Benites V.
3.

3.1
Costo del nuevo activo

(+) Costos de instalacin
( - ) Ingresos por la venta del activo usado
(+/-) Impuestos sobre la venta del activo usado
= Inversin inicial
a.
Costo del nuevo activo : desembolso neto

requerido para adquirirlo. Si no se trata de reponer
un activo usado, o no hay costos de instalacin, el
precio de compra es igual a la inversin inicial.
Luis F. Benites V.
3.

3.1
b.
Costos de instalacin : costos requeridos para que

el activo funcione adecuadamente.
Ingresos por la venta del activo usado : entradas de
efectivo que un activo usado proporciona, cuando
se reemplaza un activo existente puesto a la venta.
Impuestos sobre la venta del activo usado : se
considera cuando un activo nuevo reemplaza a
otro que ha sido vendido. El monto del impuesto
depende del precio de venta, el precio inicial de
compra, y el valor contable del activo.
c.
d.
Luis F. Benites V.
3.

3.1
Ejemplo:
La empresa N desea determinar la inversin inicial
requerida para reemplazar una mquina usada con una
nueva.
El precio de compra de la mquina nueva es US$ 380M,
los costos de instalacin suman US$ 20M. La mquina
usada se adquiri hace tres aos en US$ 240M (perodo
de depreciacin: cinco aos), habindose encontrado a
alguien dispuesto a pagar US$ 190M por ella.
La tasa de impuesto a la renta para la empresa es 30%.
Luis F. Benites V.
3.

3.1
Ejemplo:
( + )
( - )
( + )
( * )
( - )
C o s to d e la m q u in a n u e v a
C o s to s d e in s ta la c i n
In g r e s o s p o r la v e n ta d e m a q . u s a d a
Im p u e s to s s o b ra v e n ta d e m a q .u s a d a
US$
( * )
IN V E R S IO N IN IC IA L
US$
Im p u e s to s s o b ra v e n ta d e la m a q u in a u s a d a
V a lo r d e v e n ta
US$
V a lo r e n lib r o s ( 2 4 0 M 6 0 % x 2 4 0 M )
U tilid a d
Im p u e s to a la r e n ta ( 3 0 % x 9 4 M )
US$
3 8 0 ,0 0 0
2 0 ,0 0 0
( 1 9 0 ,0 0 0 )
2 8 ,2 0 0
======
2 3 8 ,2 0 0
1 9 0 ,0 0 0
( 9 6 ,0 0 0 )
9 4 ,0 0 0
2 8 ,2 0 0
Luis F. Benites V.
3.

3.2
Clculo de entradas de efectivo por operaciones
Los beneficios, que se esperan resulten de los gastos de

capital propuestos, deben calcularse con base en las
imposiciones fiscales ya que la empresa slo puede
disponer de las utilidades luego de pagar sus tributos.
Las utilidades que se esperan de un proyecto se miden
con base en las entradas de efectivo, para lo cual a las
ganancias netas despus de impuestos se agregan los
cargos que no requieren desembolsos de efectivo, como
la depreciacin.
Luis F. Benites V.
3.

3.2
El formato es el siguiente:
Ingreso
( - ) Gastos ( sin tener en cuenta la depreciacin )
Utilidades antes de depreciacin impuestos
( - ) Depreciacin ( y amortizacin si ocurre )
( - ) Impuestos
Utilidades netas
( + ) Depreciacin ( y amortizacin si ocurre )
Entradas de efectivo por operaciones
Luis F. Benites V.
3.

3.2
Los ingresos de efectivo deben calcularse sobre una base

incremental; es decir, debe considerarse solamente el
efectivo por operaciones que, en menor o mayor
cantidad, habr de ingresar a la empresa como resultado
del proyecto propuesto.
Ejemplo:
En el cuadro siguiente se muestran las entradas de
efectivo incrementales por el reemplazo de una
mquina.
Luis F. Benites V.
3.

3.2 Clculo de entradas de efectivo por operaciones
Ejemplo:
E N T R A D A S D E E F C T IV O IN C R E M E N T A L E S P O R
O P E R A C IO N E S C O M P A A N
AO
1
2
3
4
5
6
M A Q U IN A
NUEVA
( 1 )
1 6 4 ,0 0 0
1 8 3 ,2 0 0
1 6 2 ,4 0 0
1 5 1 ,2 0 0
1 5 1 ,2 0 0
8 ,0 0 0
M A Q U IN A
USADA
( 2 )
1 3 7 ,5 2 0
1 2 5 ,5 2 0
1 0 6 ,8 0 0
9 0 ,0 0 0
7 8 ,0 0 0
0
E N T R .E F E C T I
IN C R E M E N T A L
( 1 ) ( 2 )
2 6 ,4 8 0
5 7 ,6 8 0
5 5 ,6 0 0
6 1 ,2 0 0
7 3 ,2 0 0
8 ,0 0 0
Luis F. Benites V.
3.

3.2

26,480 57,680 55,600 61,200 73,200 8,000
0
1
Tiempo ( aos )
238,200
Luis F. Benites V.
Ejercicios:
1.-
IC est considerando la compra de un equipo nuevo para

reemplazar el presente. El equipo nuevo tendr un costo
de $ 75,000, requerir $ 5,000 para costo de instalacin
y podr depreciarse en cinco aos. El equipo presente
fue adquirido hace cuatro aos con un costo instalado de
$ 50,000, se deprecia en 5 aos, y puede venderse en $
55,000. La empresa paga impuestos a una tasa de 40% :
a.- Calcule el valor contable del equipo usado
b.- Determine los impuestos atribuibles a la venta del
equipo usado
c.- Determine la inversin inicial relacionada con la
reposicin del equipo nuevo.
Luis F. Benites V.
Ejercicios:
2.-
ES ha estimado los siguientes flujos de efectivo para los

cinco aos de vida de dos proyectos, A y B:
Inversin inicial
Ao
1
2
3
4
5
(a)
Proyecto A
Proyecto B
$40,000
$12,000
Entradas de efectivo por operaciones
$10,000
$6,000
12,000
6,000
14,000
6,000
16,000
6,000
10,000
6,000
Entradas de efectivo despus de impuestos esperadas por la liquidacin
Luis F. Benites V.
Ejercicios:
2.a.-
b.-
Si el proyecto A fuera en realidad una reposicin

del proyecto B, y la inversin inicial de $ 12,000
mostrada para B, fueran las entradas despus de
impuestos esperadas por la liquidacin del
mismo,cules seran los flujos de efectivo
relevantes en esta decisin de reposicin?
Cmo puede una decisin de expansin como el
proyecto A, considerarse como una forma especial
de decisin de reposicin?. Explique.
Luis F. Benites V.
Ejercicios:
3.-
Una mquina en uso actual se adquiri en $ 40,000 hace

dos aos, se deprecia en cinco aos( todava tiene una
vida til de 3 aos) y puede venderse en $ 42,000. Una
mquina nueva puede adquirirse en $ 140,000, requerir
$ 10,000 para instalacin, se deprecia en 3 aos, y tiene
una vida til de tres aos. Se espera que la inversin en
cuentas por cobrar, inventarios, y cuentas por pagar se
incrementen en $ 10,000, $ 25,000 y $ 15,000. Se espera
que las utilidades antes de depreciacin e impuestos
sean de $ 70,000 para la mquina usada en los prximos
tres aos; y $ 120,000 en el primer ao y $ 130,000 en el
segundo y tercer ao para la mquina usa.
Luis F. Benites V.
Ejercicios:
3.-
Al trmino de los tres aos el valor de mercado de la

mquina usada sera cero pero la mquina nueva podra
venderse en $ 35,000 netos antes de impuestos. Si la tasa
de impuestos es 40%:
a.- Calcule la inversin inicial relacionada con la
decisin de reposicin propuesta.
b.- Calcule las entradas de efectivo marginales por
operaciones para los aos 1 a 4 asociados a la
propuesta de reposicin.
c.- Calcule el flujo de efectivo final asociado a la
decisin propuesta de reposicin
Luis F. Benites V.

GESTION
FINANCIERA
Luis F. Benites V.
PARTE II
1.
2.
3.
Tcnicas no elaboradas de presupuesto de capital

1.1 Tasa promedio de rendimiento
1.2 Perodo de recuperacin de la inversin
Tcnicas elaboradas de presupuesto de capital
2.1 Valor presente neto (VPN)
2.2 Indice de redituabilidad (IR)
2.3 Tasa interna de rendimiento (TIR)
2.4 Comparacin del VPN y la TIR
Racionamiento de capital
Luis F. Benites V.
1.
Estas tcnicas no consideran de manera explcita el valor

temporal del dinero mediante el descuento de los flujos
de efectivo para hallar el valor presente.
1.1
Tasa promedio de rendimiento
Se calcula generalmente a partir de informacin de tipo

contable.
Es la tasa contable de rendimiento anual esperada sobre
la inversin promedio.
Se expresa como:
Luis F. Benites V.
1.

1.1

Utilidades
promedio
despus de impuestos
Tasa promedio de rendimiento = ---------------------------Inversin promedio
Se utiliza el criterio de decisin aceptacin-rechazo: si la
tasa promedio de rendimiento es mayor que la tasa de
rendimiento mnimo aceptable, se acepta el proyecto; de
lo contrario, se rechaza.
Ejemplo
Con la informacin que se muestra a continuacin,
determinar el proyecto que debe aceptarse si la empresa
Luis F. Benites V.
1.

1.1
Ejemplo
X acepta como tasa promedio de rendimiento mnimo
24%
P r o y e c to A
P r o y e c to B
In v e rs i n In ic ia l
A o
1
2
3
4
5
P ro m e d io s
T a s a p ro m re n d
4 2 ,0 0 0
U tilid .d e s p .im p .
7 ,7 0 0
4 ,7 6 0
5 ,1 8 0
5 ,1 8 0
5 ,1 8 0
5 ,6 0 0
2 6 .6 7 %
4 5 ,0 0 0
U tilid .d e s p .im p .
2 1 ,2 5 0
2 ,1 0 0
550
550
550
5 ,0 0 0
2 2 .2 2 %
Luis F. Benites V.
1.

1.1
Ejemplo
Se acepta el proyecto A, y se rechaza el proyecto B.
Esta metodologa simplifica los clculos pero no
contribuye al objetivo de maximizar la riqueza de los
accionistas pues:
usa como medida de rendimiento las utilidades
contables en lugar del flujo de efectivo.
no tiene en cuenta el factor tiempo en el valor del
dinero.
Luis F. Benites V.
1.

1.2
Perodo de recuperacin de la inversin
Es el nmero de aos requerido para que la empresa

recupere su inversin inicial, de acuerdo a las entradas
de efectivo calculadas.
Si el flujo de efectivo es una anualidad, el perodo de
recuperacin se obtiene dividiendo la inversin inicial
entre la anualidad. Si es un flujo mixto, se acumulan las
entradas de efectivo hasta igualar la inversin inicial.
Se aceptan proyectos con un perodos de recuperacin
menor al perodo mximo aceptable, de lo contrario se
rechazan.
Luis F. Benites V.
1.

1.2
Perodo de recuperacin de la inversin
Ejemplo
Con la informacin de la empresa X, determinar el
proyecto que debe aceptarse si el perodo de
recuperacin mximo permitido es 2.75 aos.
I n v e r s i n In i c i a l
A o
1
2
3
4
5
P e r o d o r e c u p e r
P ro y ecto A
4 2 ,0 0 0
E n t r a d a s e f e c ti v o
1 4 ,0 0 0
1 4 ,0 0 0
1 4 ,0 0 0
1 4 ,0 0 0
1 4 ,0 0 0
3 aos
P ro y ecto B
4 5 ,0 0 0
E n t r a d a s e f e c ti v o
2 8 ,0 0 0
1 2 ,0 0 0
1 0 ,0 0 0
1 0 ,0 0 0
1 0 ,0 0 0
2 .5 a o s
Luis F. Benites V.
1.

1.2 Perodo de recuperacin de la inversin
Ejemplo
Se acepta el proyecto B, y se rechaza el proyecto A.
Para la empresas, el perodo de recuperacin es una
medida de riesgo: cunto ms corto el perodo de
recuperacin, menor es el riesgo, y viceversa.
Las desventajas de esta metodologa son :
no contribuye a maximizar la riqueza de los
accionistas ( no descuenta los flujos de efectivo )
no reconoce las entradas de efectivo que ocurren
despus del perodo de recuperacin..
Luis F. Benites V.
2.
Estas tcnicas consideran de manera explcita el valor

temporal del dinero.
Se descuentan los flujos de efectivo con base en el costo
de capital, que es el rendimiento mnimo que se espera
de un proyecto con el fin de que el valor de mercado de
la empresa no experimente cambios.
2.1
Valor presente neto (VPN)
Se calcula sustrayendo la inversin inicial al valor

presente de las entradas de efectivo descontadas a una
tasa igual al costo de capital de la empresa.
Luis F. Benites V.
2.

2.1
VPN = VP de las entradas de efectivo - inversin inicial.

El criterio para tomar decisiones de aceptacin-rechazo
es: si el VPN es mayor que $0, se acepta el proyecto; de
lo contrario, se rechaza.
Si VPN es mayor que cero, la empresa percibir un
rendimiento superior a su costo de capital con lo cual la
riqueza de los propietarios se incrementar.
Ejemplo:
Con la informacin de la empresa X. Qu proyecto
debe aceptarse si el costo de capital es 10%?
Luis F. Benites V.
2.

2.1
Ejemplo:
Proyecto A
Proyecto B
Inversin Inicial
42,000
45,000
Ao
Entradas efectivo Entradas efectivo
1
14,000
28,000
2
14,000
12,000
3
14,000
10,000
4
14,000
10,000
5
14,000
10,000
VP entradas efect
53,074
55,914
VPN
11,074
10,914
Luis F. Benites V.
2.

2.1
Ejemplo:
Ambos proyectos son aceptables porque su VPN es
mayor que cero. Si se recurre a la jerarquizacin, el
proyecto A sera considerado superior pues su VPN es
ms alto que el de B.
2.2
Indice de redituabilidad (IR)
Se calcula dividiendo el valor presente de las entradas de

efectivo entre la inversin inicial de un proyecto.
Luis F. Benites V.
2.

2.2
Valor presente de las

entradas de efectivo
IR = ---------------------------Inversin inicial
es: si el IR es mayor que 1, se acepta el proyecto; de lo
contrario, se rechaza.
Cuando el IR es mayor que 1, el VPN es mayor que $0,
por lo que, normalmente, proporcionan la misma
solucin.
Luis F. Benites V.
2.

2.2
Ejemplo:
Para la empresa X, determinar, con la informacin que
se muestra a continuacin, el proyecto que debe ser
aceptado.
V P e n tra d a s e fe c t
In v e r s i n In ic ia l
IR
P ro y ecto A
5 3 ,0 7 4
4 2 ,0 0 0
1 .2 6
P ro y ecto B
5 5 ,9 1 4
4 5 ,0 0 0
1 .2 4
Ambos proyectos son aceptables. La jerarquizacin de

estos proyectos indica que A sera preferible a B, pues
tiene un IR ms alto..
Luis F. Benites V.
2.

2.3
Tasa interna de rendimiento (TIR)
Es la tasa de descuento que iguala el VP de los flujos de

efectivo con la inversin inicial de un proyecto. Es la
tasa que el VPN sea igual a cero, y se calcula con el
mtodo de tanteo.
es: si el TIR es mayor que el costo de capital, se acepta
el proyecto; de lo contrario, se rechaza.
Ejemplo:
Con la informacin de la empresa X se obtiene una TIR
de 19.87% para el proyecto A y 22% para el proyecto B.
Luis F. Benites V.
2.

2.3
Tasa interna de rendimiento (TIR)
Ejemplo:
Aunque A y B tienen TIR mayores al costo de capital,
10%, la jerarquizacin indica que el proyecto B es
preferible al proyecto A pues tiene una TIR mayor,
22%, lo cual es incongruente con la jerarquizacin de
los proyectos utilizando los mtodos TIR IR.
No hay nada que garantice que el VPN, IR, y TIR,
habrn de resultar en una misma jerarquizacin. Sin
embargo, deben conducir a la misma conclusin en
cuanto a la aceptabilidad de los proyectos analizados.
Luis F. Benites V.
2.

2.4
Comparacin del VPN y la TIR
De las 3 tcnicas elaboradas de presupuesto de capital,

el valor presente neto y la tasa interna de rendimiento
son los que requieren de mayor atencin.
La jerarquizacin, que es una consideracin importante
cuando los proyectos son mutuamente excluyentes o
cuando hay racionamiento de capital, pueden tener
resultados conflictivos a partir del uso del VPN y la TIR
Sobre una base terica, el VPN es la tcnica ms
apropiada de presupuesto de capital, lo cual es atribuible
a los siguientes factores:
Luis F. Benites V.
2.

2.4
:
a.
b.
El VPN supone implcitamente que las entradas de

efectivo intermedias generadas por una inversin
se reinvierten al costo de capital, la TIR supone
que la reinversin se hace a una tasa ms alta. El
supuesto del mtodo de VPN es ms adecuado.
La TIR posee caractersticas matemticas que
pueden ocasionar que un proyecto con flujos de
efectivo no convencionales presente ms de una, o
ninguna,TIR. Esto no ocurre con el VPN.
Luis F. Benites V.
2.

2.4
A pesar de la aparente superioridad del VPN, los

administradores financieros prefieren el empleo de la
TIR, lo cual puede deberse a la disposicin general de
los empresarios a decidirse por tasas de rendimiento en
lugar de ocuparse de rendimientos en unidades
monetarias reales.
Luis F. Benites V.
3.
El objetivo del racionamiento de capital es el de

seleccionar el grupo de proyectos que proporcionan el
valor presente neto total ms alto, y que dicho grupo de
proyectos no requiera ms de lo presupuestado.
Como prerequisito del racionamiento de capital, deben
escogerse los mejores de entre un grupo de proyectos
mutuamente excluyentes para ser, luego, agrupados con
los proyectos independientes.
Para la seleccin de proyectos con el racionamiento de
capital, puede utilizarse la TIR o el VPN.
Luis F. Benites V.
3.
Ejemplo:
Si se cuenta con un presupuesto de US$ 250,000,
seleccionar los proyectos de inversin que deben
ejecutarse utilizando el cuadro de oportunidades de
inversin y las TIR y VPN que se muestran.
Proyecto
A
B
C
D
E
F
Inversin Ini
80,000
70,000
100,000
40,000
60,000
110,000
TIR
12%
20%
16%
8%
15%
11%
VP (COK=10%)
100,000
112,000
145,000
36,000
79,000
126,500
Luis F. Benites V.
3.
Ejemplo:
J E R A R Q U IZ A C IO N D E P R O Y E C T O S - T IR
P ro y e cto
In v e rsi n In i
T IR
V P (C O K = 1 0 % )
B
7 0 ,0 0 0
20%
1 1 2 ,0 0 0
C
1 0 0 ,0 0 0
16%
1 4 5 ,0 0 0
E
6 0 ,0 0 0
15%
7 9 ,0 0 0
T o tal
2 3 0 ,0 0 0
3 3 6 ,0 0 0
J E R A R Q U IZ A C IO N D E P R O Y E C T O S - V P N
P ro y e cto
In v e rsi n In i
T IR
V P (C O K = 1 0 % )
C
1 0 0 ,0 0 0
16%
1 4 5 ,0 0 0
B
7 0 ,0 0 0
20%
1 1 2 ,0 0 0
a
8 0 ,0 0 0
20%
1 0 0 ,0 0 0
T o tal
2 5 0 ,0 0 0
3 5 7 ,0 0 0
Luis F. Benites V.
3.
Ejemplo:
Se observa que usando la TIR, la seleccin de los
proyectos B, C, y E no garantizan la maximizacin de la
riqueza de los accionistas.
Como el objetivo de la empresa es utilizar su
presupuesto para generar el valor presente ms alto
posible de las entradas de efectivo, la seleccin de los
proyectos con base en el VPN es preferible porque
contribuye a MAXIMIZAR LA RIQUEZA DE LOS
PROPIETARIOS..
Luis F. Benites V.
Ejercicios:
1.-
Dane Cosmetics est evaluando una nueva mquina

mezcladora de fragancias. Tal activo requiere una
inversin inicial de $ 24,000 y generar entradas de
efectivo despus de impuestos de $ 5,000 anuales
durante ocho aos. Para cada una de las tasas de
rendimiento listadas, (a) calcule el valor presente neto
(VPN), (b) indique si debe aceptar o rechazar la
mquina y (c) explique su decisin.
i.El costo de capital es de 10%
ii.- El costo de capital es de 12%
iii.- El costo de capital es de 14%
Luis F. Benites V.
Ejercicios:
2.-
HI esta considerando la reposicin de uno de sus

antiguos tornos. Si el costo de capital de la empresa es
14% y los flujos relevantes relacionados con tres tornos
alternativos son los que se muestran en la tabla:
a.- Calcule el VPN de cada torno
b.- Evale la aceptabilidad de c/torno. Jerarqucelos.
I n v e r s i n in ic ia l
A o
1
2
3
4
5
6
7
8
T orn o A
T orno B
T orno C
$ 8 5 ,0 0 0
$ 6 0 ,0 0 0
$ 1 3 0 ,0 0 0
E n tr a d a s d e e fe c tiv o
$ 1 8 ,0 0 0
$ 1 2 ,0 0 0
$ 5 0 ,0 0 0
1 8 ,0 0 0
1 4 ,0 0 0
3 0 ,0 0 0
1 8 ,0 0 0
1 6 ,0 0 0
2 0 ,0 0 0
1 8 ,0 0 0
1 8 ,0 0 0
2 0 ,0 0 0
1 8 ,0 0 0
2 0 ,0 0 0
2 0 ,0 0 0
1 8 ,0 0 0
2 5 ,0 0 0
3 0 ,0 0 0
1 8 ,0 0 0
4 0 ,0 0 0
1 8 ,0 0 0
5 0 ,0 0 0
Luis F. Benites V.
Ejercicios:
3.-
FI se encuentra en proceso de elegir entre 1os proyectos

M y N,mutuamente excluyentes y de igual riesgo. Si el
costo de capital es 14%, y los flujos de efectivo son los
que se muestran a continuacin, calcule:
a.- El VPN, la TIR y el perodo de recuperacin de
cada proyecto.
b.- Para cada criterio de decisin, qu proyecto
recomendara. Explique por qu.
I n v e r s i n in ic ia l
A o
1
2
3
4
P ro y ecto M
P ro y ecto N
$ 2 8 ,5 0 0
$ 2 7 ,0 0 0
E n t r a d a s d e e f e c t iv o p o r o p e r a c i o n e s
$ 1 0 ,0 0 0
$ 1 1 ,0 0 0
1 0 ,0 0 0
1 0 ,0 0 0
1 0 ,0 0 0
9 ,0 0 0
1 0 ,0 0 0
8 ,0 0 0
Luis F. Benites V.
Ejercicios:
4.-
Neil Corporation somete a consideracin tres proyectos.

El costo de capital es 16% y los flujos de efectivo se
presentan en la tabla siguiente.
a.- Calcule el VPN y el perodo de recuperacin de
cada proyecto. Con cada criterio de decisin, qu
proyecto recomendara
b.- Cul criterio de decisin recomendara. Porqu?
In v e r si n in ic ia l
A o
1
2
3
4
5
P r o y e c to A
P r o y e c to B
P r o y e c to C
$ 4 0 ,0 0 0
$ 4 0 ,0 0 0
$ 4 0 ,0 0 0
E n tr a d a s d e e fe c tiv o
$ 1 3 ,0 0 0
$ 7 ,0 0 0
$ 1 9 ,0 0 0
1 3 ,0 0 0
1 0 ,0 0 0
1 6 ,0 0 0
1 3 ,0 0 0
1 3 ,0 0 0
1 3 ,0 0 0
1 3 ,0 0 0
1 6 ,0 0 0
1 0 ,0 0 0
1 3 ,0 0 0
1 9 ,0 0 0
7 ,0 0 0
Luis F. Benites V.
Ejercicios:
5.-
Wells Printing considera la adquisicin de una nueva

rotativa. El costo total instalado es de $ 2.2 millones (de
dlares).
Este
desembolso
ser
compensado
parcialmente por la venta de la rotativa existente, la cual
tiene un valor contable de cero, cost $ 1milln hace 10
aos y puede venderse en $ 1.2 millones antes de
impuestos. Con la adquisicin de la nueva rotativa, se
espera que las ventas de cada uno de los cinco aos
siguientes se incrementen en $ 1.6 millones, pero los
costos de produccin ( sin contar la depreciacin),
representarn 50% de las ventas.
Luis F. Benites V.
Ejercicios (continuacin No. 5):
La nueva mquina se depreciar en cinco aos, no
afectar los requerimientos de capital de trabajo de la
empresa, y su valor residual, al igual que el de la
rotativa existente, es cero. La tasa fiscal es 40% y el
costo de capital es 11%. Para la nueva rotativa:
a.- Determine la inversin inicial requerida
b.- Determine las entradas iniciales por operaciones
atribuibles a la nueva rotativa.
c.- Calcule el VPN, la TIR, y el perodo de
recuperacin
d.- Recomiende la aceptacin o rechazo de esta
inversin. Justifique su respuesta.
Luis F. Benites V.
Ejercicios:
6.-
HM analiza la posibilidad de reemplazar la mquina

existente. La mquina nueva cuesta $ 1.2 millones(de
dlares) y requiere un costo de instalacin de $ 150,000.
La mquina existente puede venderse en la actualidad en
$ 185,000 antes de impuestos, tiene dos aos de uso, un
costo de compra de $ 800,000, un valor contable de $
384,000 y una vida til restante de 5 aos, al termino de
los cuales su valor de mercado ser cero. La mquina
nueva se depreciar en 5 aos, debe reducir los costos de
operacin en $ 350,000 anuales, va a requerir un
incremento de capital neto de trabajo de $ 25,000 y se
podr vender en $ 200,000 al cabo de los 5 aos.
Luis F. Benites V.
Ejercicios (continuacin No. 6):
Suponga que la empresa tiene un ingreso operativo
adecuado del cual se debe deducir cualquier prdida
incurrida sobre la venta de la mquina existente. La tasa
fiscal es 40% y el costo de capital es 11%.
a.- Desarrolle los flujos de efectivo relevantes que se
necesitan para analizar el reemplazo propuesto.
b.- Determine el VPN de la propuesta.
c.- Calcule la tasa interna de rendimiento (TIR) de la
propuesta.
d.- Recomiende la aceptacin o rechazo de esta
inversin. Justifique su respuesta.
e.- Cul es el costo de capital ms alto que podra
tener la empresa para aceptar la propuesta.
Luis F. Benites V.

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