BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER

1.ORIGENES
Cheque Circulares
Al estallar la Primera Guerra Mundial en 1914, se cre un caos econmico
total, que al poco tiempo alcanz al Per. Nuestros productos de exportacin
sufrieron una baja por lo que las entradas del gobierno se vieron afectadas. A
esto se sum un rpido ocultamiento del oro amonedado por parte del pblico y
la dificultad de movilizar el oro que tena el pas en Estados Unidos. Estas
circunstancias que por una u otra causa redujeron el volumen del circulante,
prcticamente obligaron al gobierno a dar la ley N 1968 del 22 de agosto de
1914 autorizando a los bancos del pas: Banco de Londres, Banco Italiano,
Banco Internacional del Per, Banco Alemn Trasatlntico y Caja de Ahorro de
Lima a emitir cheques circulares al portador de 1, 5, y 10 Libras peruana con
garanta de oro sellado, valores reales y documentos en cartera, bajo el control
de una junta de vigilancia.
Los cheques circulares segn la mencionada ley, estaran en circulacin slo
hasta seis meses despus de terminada la guerra y luego de este plazo seran
canjeados por su equivalente en moneda de oro.
Los primeros "cheques circulares" eufemismo utilizado para no emplear el
trmino billete que en tan hondo descrdito haba cado en el siglo anterior,
fueron impresos en el valor de 1 Libra.
Los cheques circulares de esta primera emisin estn fechados en 8 de
setiembre de 1914.Antes de cumplirse un mes y medio de promulgada la Ley
1968, una nueva Ley, la N 1982 del 1 de octubre dispuso entre otras cosas
que la garanta en oro de los bancos quedaba reducida y autoriz la emisin de
cheques de libra. Este segundo lote de cheques tiene la fecha de 30 de
octubre de 1914.
En 1917 al subir el precio de la plata se autoriz a la junta de vigilancia por Ley
N 2426 del 10 de agosto emitir hasta 500,000 Libras Peruanas en
"Certificados de Depsito de oro" de 1/10 de libra cada uno.
El 17 del mismo mes la Ley N 2429 ampliando la anterior autoriz la emisin
de signos litografiados del valor de 5 y 50 centavos. Las piezas de un sol
fueron impresas por la American Bank Note Company, y presentan por primera
vez, en el centro del billete, el diseo de la Patria sentada que despus y por
muchos aos llevaran todos nuestros billetes. Un ao despus la junta de
vigilancia fue autorizada por Ley N 2776 del 14 de setiembre de 1918 a

realizar una nueva emisin de 3000,000 de Libras en cheque circulares de

1/10 de Libra hasta 10 libras Peruanas.En 1922 los cheques circulares pasaron
a ser responsabilidad del Banco de Reserva del Per.
Los Cervanteros
El da 5 de agosto de 1921, el Capitn Guillermo Cervantes se levant en
armas contra las autoridades de Iquitos, nombrndose jefe poltico y militar de
la ciudad, y de la regin de Loreto. Uno de los actos de Cervantes durante los
cuatro meses que dur la revolucin, fue la emisin de cheques circulares
forzosos, los nicos billetes revolucionarios del Per: los "Cervanteros".
Para subvenir los gastos de la revolucin, el da 6 de agosto los revolucionarios
se incautaron de 23, 306 Libras Peruanas del Banco de Per y Londres y de la
junta de Vigilancia.Los "Cervanteros" estaban respaldados por la garanta de
las rentas fiscales y departamentales y fueron emitidos principalmente para el
pago de los servidores pblicos. La emisin autorizada fue de 50,000 Libras
Peruanas no debiendo pasar de 5,000 6,000 Libras Peruanas mensuales,
detalle que como se ver ms adelante, no se cumpli. Los "Cervanteros" se
imprimieron en los siguientes valores: 10 centavos, series A y B; 20 centavos
series A y B 50 centavos sin serie; 1 sol, series A, B, C, D, Libra, sin serie y 1
Libra, sin serie y serie B; 5 Libras, sin serie.Estos cheque circulares debieron
haber sido firmados por el capitn Cervantes y por Ramn Alvis, que era el
tesorero, pero como este ltimo se neg, firm en su lugar Octavio de lo Heros
es as que el nombre de "Cervanteros" es el resultado de la unin de los
apellidos de los dos firmantes.
La parte ms complicada en la fabricacin de billetes es el grabado de las
planchas para la impresin. Los rebeldes usaron los servicios de Eugenio
Espinar y Victoriano Gil Ruiz, quienes tomando en cuenta las dificultades que
tuvieron, efectuaron un trabajo muy aceptable.
La reaccin del comercio de Iquitos a los billetes de Cervantes fue totalmente
contraria e inmediatamente se cerraron los negocios en seal de protesta, pero
pronto se vieron obligados a abrir.
Como era de esperarse los precios se inflaron de tal modo que al poco tiempo
las cosas costaban diez veces su precio normal. La emisin de "Cervanteros",
al trmino de la revolucin haba alcanzado algo ms de las 40,000 Libras, lo
que indica que en lugar de las 5,000 6,000 Libras mensuales programadas,
se haba emitido ms del doble por mes.

Banco de Reserva del Per

En enero de 1922 se present al Senado de la Repblica un proyecto para
crear el Banco de Reserva del Per, basado en el Federal Reserve Bank de los
Estados Unidos. Este proyecto fue el resultado de varios aos de estudios y
debates. Finalmente el 9 de marzo del mismo ao, se dict la Ley N 4500 que
cre el Banco de Reserva del Per, con un capital autorizado de 2'000,000 de
Libras Peruanas.
La Ley N 4500 autorizaba al Banco a emitir billetes bancarios con los
siguientes propsitos:

Canjear a quienes lo solicitaren, a la par, los cheques circulares que

estuvieran en poder del pblico al momento de promulgarse la Ley.

Proveer las operaciones de redescuento y adelanto de los bancos

accionistas.

Movilizar depsitos que se constituyeran en Libras Peruanas de oro o en

oro fino.

Los billetes del Banco de Reserva slo podran ser canjeados por cheques
circulares hasta que la situacin econmica mundial se normalizara, y a partir
de ese momento se efectuara el cambio por Libras Peruanas de Oro.
Segn la Ley de creacin del Banco, la Junta de Vigilancia y los Bancos
emisores de cheques circulares transferan todo el oro y valores que tenan
como garanta de ellos al nuevo Banco, y ya no podra emitirse ms cheques
circulares.Por resolucin suprema del 12 de abril de 1922 se acord mandar
imprimir un primer lote de billetes. Este pedido se hizo a la American Bank Note
Company de Nueva York, en junio de ese ao por un total de 9'000,000 de
Libras Peruanas. Todos los billetes de este primer pedido llevan la fecha del 12
de abril de 1922.
El 11 de agosto de 1926, se acord la fabricacin de un segundo lote de
billetes por 3'000,000 de Libras Peruanas. Los billetes de este segundo lote,
fechado el 11 de agosto de 1926, as como parte del primero, fueron resellados
con el nombre "Banco Central de Reserva del Per" denominacin que se dio
al instituto Emisor por Ley N 7137, del 18 de abril de 1931, al disponer la
reorganizacin del Banco de Reserva.
La gran depresin mundial en 1929, ocasion al Per desequilibrios fiscales y
cambiarios.El Gobierno, emprendi serias reformas con la asesora de la
Misin Kemmerer. La reforma monetaria en abril de 1931, ratific el Sol de Oro
como unidad monetaria.En esta misma fecha se crea el Banco Central de

Reserva del Per en sustitucin del Banco de Reserva del Per. El Banco era
el nico con derecho a emitir monedas y billetes de curso legal y aceptacin
forzosa.En enero de 1962, la Ley N 13958 establece una nueva Ley Orgnica
del BCR, se aumenta su capital a 50000,000 de soles, y la eliminacin de
todas las disposiciones referentes a la libre conversin.
En 1968, se modifico la Ley Orgnica, elevando el capital a 100000,000 de
soles y la eliminacin del oro como encaje.
Desde su fundacin el BCRP ha hecho sucesivas emisiones de billetes de
acuerdo con los requerimientos impuestos.
Si bien el Sol de Oro sufri devaluaciones desde el ao siguiente de su
aparicin, se mantuvo como unidad monetaria durante casi 55 aos,
experimentando tambin algunas modificaciones iconogrficas. Durante su
tiempo de vigencia hasta 1985, esta moneda vio pasar por el silln presidencial
a 14 mandatarios, entre provisionales, dictadores y constitucionales.Un espiral
inflacionario oblig al presidente Fernando Belande Terry a promulgar la Ley
N 24064 en enero de 1985, creando una nueva unidad monetaria denominada
"Inti". Se acogi esta denominacin para mantener la tradicin monetaria del
Per que haba estado referida siempre al sol y se us la palabra quechua para
designarlo.
Objetivo Del BCRP
La Constitucin Poltica del Per indica que la finalidad del BCRP es preservar
la estabilidad monetaria. El Banco Central anuncia una meta de inflacin de 2,0
por ciento, con un margen de tolerancia de un punto porcentual hacia arriba y
hacia abajo. Las acciones del BCRP estn orientadas a alcanzar dicha meta.
La inflacin es perjudicial para el desarrollo econmico porque impide que la
moneda cumpla adecuadamente sus funciones de medio de cambio, de unidad
de cuenta y de depsito de valor.
Asimismo, los procesos inflacionarios distorsionan el sistema de precios
relativos de la economa lo que genera incertidumbre y desalienta la inversin,
reduciendo la capacidad de crecimiento de largo plazo de la economa. Ms
an, al desvalorizarse la moneda con alzas generalizadas y continuas de los
precios de los bienes y servicios, se perjudica principalmente a aquellos
segmentos de la poblacin con menores ingresos debido a que stos no tienen
un fcil acceso a mecanismos de cobertura contra un proceso inflacionario. De
esta manera, al mantener una baja tasa de inflacin, el BCRP crea las
condiciones necesarias para un normal desenvolvimiento de las actividades
econmicas, lo que contribuye a alcanzar mayores tasas de crecimiento
econmico sostenido.

Funciones Del BCRP

Adems de establecer el objetivo del Banco Central, la Constitucin tambin le
asigna las siguientes funciones: regular la moneda y el crdito del sistema
financiero, administrar las reservas internacionales a su cargo, emitir billetes y
monedas, e informar peridicamente al pas sobre las finanzas nacionales.
Mxima Autoridad Institucional Del BCRP
El Directorio es la mxima autoridad institucional. Le corresponde determinar
las polticas a seguir para la consecucin de la finalidad del Banco, y es
responsable de la direccin general de las actividades de ste. El Directorio
est compuesto por 7 miembros. Los Poderes Ejecutivo y Legislativo designan
cada uno a tres miembros del Directorio. El Presidente del Directorio es
designado por el Poder Ejecutivo y ratificado por la Comisin Permanente del
Congreso.
Los Directores no representan a entidad ni inters particular alguno y la
duracin de sus cargos es el perodo constitucional que corresponde al del
Presidente de la Repblica.
El Gerente General tiene a su cargo la direccin inmediata del funcionamiento
del Banco, tanto en su aspecto tcnico como administrativo.
Meta Del BCRP
La meta del BCRP es alcanzar una tasa de inflacin de 2,0 por ciento
acumulada en los ltimos doce meses, con un margen de un punto porcentual
hacia arriba y hacia abajo. La evaluacin del cumplimiento de la meta es
continua. El nivel fijado para la meta de inflacin permite a la economa
desenvolverse sin presiones inflacionarias o deflacionarias, de manera
consistente con la estabilidad monetaria, y es similar al de otros bancos
centrales con monedas estables.
El cumplimiento de la meta de inflacin se mide de manera continua, utilizando
la tasa de crecimiento de los ltimos doce meses del ndice de Precios al
Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana. En caso existiera una desviacin de
la inflacin fuera del rango meta, el Banco Central evaluar las acciones
necesarias para retornar a dicho rango, tomando en cuenta los rezagos con los
que opera la poltica monetaria.

Reduccin De La Meta De Inflacin De 2,5 Por Ciento Vigente Entre 2002 Y

2006 A 2,0 Por Ciento
La reduccin de la meta de inflacin de 2,5 a 2,0 por ciento refuerza el
compromiso del Banco de preservar la estabilidad monetaria, ya que permite
dotar de un mayor poder adquisitivo a la moneda en el largo plazo. Las razones
para adoptar esta nueva meta son:

Una tasa de inflacin ms baja contribuye a la desdolarizacin de las

transacciones y del ahorro al contarse con una moneda ms slida. Ello
permite reducir la vulnerabilidad asociada a la dolarizacin financiera de
la economa, as como mejorar la transmisin y eficiencia de la poltica
monetaria.

El desarrollo del mercado de capitales y el fomento del ahorro requieren

de una moneda ms slida que evite la desvalorizacin de inversiones
de largo plazo. El efecto de esta reduccin de la meta significa que en
un periodo largo como 20 aos se estara evitando una prdida de valor
de la moneda de alrededor de 10 por ciento.

Se iguala la inflacin en el pas con las tasas de inflacin que guan las
polticas monetarias de nuestros principales socios comerciales, con lo
cual el valor del Nuevo Sol con respecto a otras monedas no se
depreciar en el largo plazo para compensar a la mayor inflacin en el
pas. As ms del 60 por ciento de nuestro intercambio comercial se
hace con bloques econmicos que cuentan con tasas de inflacin
menores o iguales a 2,0 por ciento. En particular, el nivel de inflacin de
2,0 por ciento es utilizado (explcita o implcitamente) por bancos
centrales exitosos en mantener expectativas de inflacin bajo control
como la Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco Central Europeo
(BCE), el Banco de Canad, el Banco de Inglaterra, etc.

La credibilidad generada por el BCRP en el control de la inflacin

permite una meta de inflacin de 2,0 por ciento.

Diseo De La Poltica Monetaria Para Lograr La Meta De Inflacin

El anuncio de una meta cuantitativa de inflacin, la toma de decisiones de
poltica monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla, y la
comunicacin al pblico de la racionalidad de las mismas, constituyen la parte

principal del marco bajo el que opera el Banco Central para preservar la
estabilidad monetaria.
Consistente con estos criterios, el Banco Central de Reserva sigue un esquema
de Metas Explcitas de Inflacin (" inflacin targeting") desde el ao 2002. Bajo
este esquema, el Banco Central anuncia una meta de inflacin (2,0 por ciento,
+/- 1 punto porcentual a partir de 2007), medida como la variacin porcentual
del ndice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana (IPC) y calculada
por el Instituto Nacional de Estadstica e Informtica (INEI). El anuncio y el
cumplimiento sistemtico de esta meta permiten anclar la expectativa de
inflacin del pblico en este nivel.
Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios, el Banco Central busca
prever posibles desviaciones de la tasa de inflacin respecto de la meta. Esta
anticipacin se debe a que las medidas de poltica monetaria que tome el
BCRP afectarn a la tasa de inflacin principalmente luego de algunos
trimestres.
Las medidas de poltica monetaria corresponden a modificaciones en la tasa de
inters de referencia para el mercado interbancario, de manera similar a la del
resto de bancos centrales que siguen este esquema. Dependiendo de las
condiciones de la economa (presiones inflacionarias o deflacionarias), el
BCRP modifica la tasa de inters de referencia de manera preventiva para
mantener la inflacin en el nivel de la meta.
El Banco, a comienzos de cada ao, publica las fechas de cada mes en las que
el Directorio del BCRP tomar las decisiones de poltica monetaria. Estos
acuerdos y medidas se anuncian de manera inmediata al pblico a travs de
una Nota Informativa, en la que se resume la razn principal que sustenta las
decisiones tomadas. La Nota Informativa se publica en el portal de Internet del
Banco Central (http://www.bcrp.gob.pe).
Para que la meta de inflacin sea creble y logre su propsito de anclar las
expectativas de inflacin, es importante que el BCRP comunique al pblico
cmo intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus decisiones. Por
ello, adicionalmente a la Nota Informativa, el Banco Central publica cada cuatro
meses en su portal de Internet un Reporte de Inflacin. En este documento se
analiza la evolucin reciente que ha tenido la tasa de inflacin y las decisiones
adoptadas por el BCRP. Asimismo, se comparte la visin que tiene el Banco
Central sobre la evolucin de las variables econmicas, y cmo podran influir
sobre la trayectoria futura de la tasa de inflacin. El Reporte de Inflacin da
cuenta tambin de los principales factores que el Banco Central considera que
pueden desviar la inflacin en un sentido u otro, a lo que se denomina balance
de riesgos.

Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de

Inflacin, el Banco Central de Reserva toma sus decisiones de manera
transparente y consistente con su objetivo, por lo que es usual que las notas
informativas mensuales sobre las decisiones de poltica monetaria tomen como
referencia o hagan alusin a dicho Reporte.
Tasa De Inters Interbancaria
La tasa de inters interbancaria es aquella que se cobra por las operaciones de
prstamos entre bancos. Estas operaciones son de muy corto plazo,
generalmente a un da, y sirven para que la liquidez fluya transitoriamente entre
bancos. Dado el dinamismo de los pagos de alto valor a travs de la banca
(compensaciones de cheques y otras transacciones del pblico), es comn que
el tamao de los mercados interbancarios sea relativamente grande.
Las operaciones de los bancos centrales en el mercado monetario
(operaciones de mercado abierto) determinan el volumen agregado de fondos
de este mercado, por lo que la tasa interbancaria est directamente
influenciada por dichas transacciones. Es por ello que muchos bancos
centrales, incluyendo al BCRP, utilizan la tasa de inters del mercado
interbancario (o una tasa de muy corto plazo vinculada a sta) como meta
operativa de su poltica monetaria. En estos casos, los bancos centrales
deciden un nivel de referencia para la tasa de inters interbancaria que est de
acuerdo con el objetivo de la poltica monetaria.
En nuestro caso particular, el Banco Central busca que el nivel de la tasa de
inters interbancaria sea consistente con una tasa de inflacin de 2,0 por ciento
(con un margen de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo).

El BCRP realiza operaciones de mercado abierto para inducir que la tasa de

inters interbancaria se site en el nivel de la tasa de inters de referencia. Con
estas operaciones se modifica la oferta de fondos lquidos en el mercado
interbancario, inyectando o esterilizando liquidez segn se observen presiones
al alza o a la baja respecto al nivel de la tasa de inters de referencia.
Las operaciones de mercado abierto son las siguientes:

De inyeccin: Se dan cuando existe escasez de fondos lquidos en el

mercado monetario, para evitar presiones al alza sobre la tasa de inters
interbancaria por encima de la tasa de inters de referencia. Para
inyectar liquidez, el Banco Central otorga fondos lquidos a las entidades
financieras a cambio de ttulos valores. Estas operaciones se realizan
mediante subastas de repos (compra temporal con compromiso de
recompra de valores emitidos por el BCRP o de bonos del Tesoro
Pblico) entre las entidades financieras participantes, por lo general a un
plazo de un da pero se puede extender hasta el plazo de un ao.
Cuando se trata de repos con valores del Banco Central, tambin
pueden participar en las subastas las AFPs y los fondos mutuos.
Tambin se inyecta liquidez mediante la subasta de recompra
permanente de valores emitidos por el BCRP, la subasta de operaciones
swaps de moneda extranjera, y la compra de valores del BCRP y de
bonos del Tesoro en el mercado secundario.

De esterilizacin: Se efectan cuando existe exceso de fondos lquidos

en el mercado interbancario, para evitar presiones a la baja sobre la tasa
de inters interbancaria por debajo de la tasa de inters de referencia.
Para retirar liquidez e inducir a la tasa de inters hacia arriba, el Banco
Central realiza colocaciones primarias de valores emitidos por el BCRP
entre las entidades participantes, compuesta por entidades financieras y
de seguros, AFPs, fondos mutuos, entre otras. Las entidades financieras
le entregan fondos lquidos al Banco Central (se esteriliza el exceso de
liquidez) a cambio de que ste les d ttulos valores que pagan una tasa
de inters. Estos valores son negociados en el mercado secundario. En
enero de 2008, en un contexto de importantes entradas de capitales de
corto plazo a travs del mercado secundario de Certificados de Depsito
del BCRP (CDBCRP) el Banco Central suspendi la emisin de
CDBCRP e introdujo en su reemplazo los Certificados de Depsito de
Negociacin Restringida (CDBCRP-NR) que pueden ser adquiridos tanto
en el mercado primario como secundario nicamente por las entidades
participantes sealados por el Banco Central que excluye a no
residentes.

Tipo De Dolarizacin Est Presente En Nuestra Economa

La moneda cumple tres funciones: medio de pago, unidad de cuenta y depsito

de valor. El tipo de dolarizacin depender de qu funcin el pblico asigna
principalmente a la moneda extranjera. En nuestra economa, la moneda
nacional cumple principalmente las dos primeras funciones, medio de pago y
unidad de cuenta; pero la tercera, depsito de valor, es ejercida mayormente
por la moneda extranjera. Por este motivo, la dolarizacin en Per es de
naturaleza financiera.
La dolarizacin financiera es una respuesta a las experiencias pasadas en las
que se registraron altas y voltiles tasas de inflacin, las que desvalorizaban la
moneda nacional. Dada la ausencia de instrumentos financieros que
permitieran cubrir el riesgo de inflacin, se increment la preferencia por la
moneda extranjera como depsito de valor.
En los ltimos aos, la dolarizacin financiera ha registrado una continua
reduccin en la medida que la tasa de inflacin se ha reducido a niveles
similares a los de economas desarrolladas. As, el coeficiente de dolarizacin
de las obligaciones con el sector privado se ha reducido de 71 por ciento en el
ao 2000 a 47 por ciento en octubre de 2008. La reduccin de la dolarizacin
financiera ha sido favorecida por el esquema de Metas Explcitas de Inflacin,
pues ste conlleva un compromiso permanente, claro y creble con el
mantenimiento del poder adquisitivo del nuevo sol a lo largo del tiempo.
Requerimiento De Encaje
El requerimiento de encaje se define como las reservas de activos lquidos que
los intermediarios financieros deben mantener para fines de regulacin
monetaria por disposicin del Banco Central de Reserva. El BCRP establece
que las entidades financieras mantengan como fondos de encaje un porcentaje
de sus obligaciones, tanto en moneda nacional como extranjera. Estos fondos
de encaje pueden constituirse bajo la forma de efectivo, que se encuentra en
las bvedas de las entidades financieras, y como depsitos en cuenta corriente
en el Banco Central.Las normas vigentes distinguen entre el encaje legal y el
encaje adicional. A partir de enero del 2009, la tasa del encaje legal en moneda
nacional y extranjera es de 7,5 por ciento. Como parte del encaje legal, no
menos del 2 por ciento del volumen de pasivos debe encajarse bajo la forma de
depsitos en cuenta corriente en el Banco Central. El encaje adicional, cuando
es exigible, devenga remuneraciones en forma de intereses.
El encaje exigible es la suma de los requerimientos de encaje vigentes en las
normas y que normalmente se derivan del encaje legal y del encaje marginal
que impone el Banco Central.
A partir de noviembre de 2008 el BCRP dispuso un encaje marginal de 35 por
ciento, el mismo que no ser remunerado, a las obligaciones en moneda

nacional con las entidades financieras no residentes. Para las obligaciones en

moneda extranjera, desde enero de 2009 el encaje marginal es de 30 por
ciento. Las obligaciones externas en moneda extranjera de las entidades
financieras a plazos iguales o mayores a 2 aos no estarn sujetas a encaje.
La alta tasa marginal de encaje para las obligaciones en moneda extranjera
tienen un fin prudencial, considerando que el Banco Central no emite moneda
extranjera, como s lo puede hacer en el caso de la moneda nacional . Desde
esta perspectiva, el BCRP considera prudente contar con un mayor volumen de
activos lquidos en moneda extranjera que le permita apoyar al sistema
financiero en eventuales casos de iliquidez en esta moneda.
Por qu realiza el BCRP operaciones cambiarias?
El BCRP efecta compras o ventas de moneda extranjera en el mercado
cambiario a travs de su mesa de negociaciones y con el Tesoro,
principalmente con la finalidad de evitar una excesiva volatilidad del tipo de
cambio y para atender los pagos de deuda externa. Al evitar fluctuaciones
bruscas del tipo de cambio, se reduce los efectos negativos sobre la actividad
econmica del descalce de monedas asociado a la dolarizacin financiera. Sin
embargo, la intervencin del BCRP en el mercado cambiario no implica
compromiso con algn nivel de tipo de cambio, pues ello podra no ser
consistente con la meta de inflacin del Banco Central, restndole credibilidad
a la poltica monetaria. Asimismo, es inconveniente que el Banco Central
busque eliminar totalmente la volatilidad del tipo de cambio, ya que se podra
incentivar a que los agentes econmicos no interioricen los riesgos de ahorrar o
endeudarse en moneda extranjera.
Las compras de moneda extranjera, de otro lado, permiten fortalecer la
posicin de reservas internacionales del pas. Cabe sealar que, con cierta
regularidad, el BCRP le vende dlares al Tesoro Pblico, principalmente para el
pago de deuda externa. Usualmente, estas ventas son compensadas con
compras en el mercado cambiario.
Aumenta el Banco Central de Reserva la volatilidad cambiaria?
No, por el contrario, el Banco Central de Reserva interviene en el mercado
cambiario para reducir la excesiva volatilidad del tipo de cambio, que puede
causar un deterioro en los balances de los agentes econmicos con descalce
de monedas, afectando su liquidez y solvencia.
En el presente ao, el Banco Central intervino tanto en la etapa de fuertes
presiones apreciatorias (primer trimestre), cuanto en el perodo en que estas
presiones se revirtieron.

En el siguiente grfico se puede observar que la moneda peruana ha registrado

una menor volatilidad comparada con otras monedas de la regin como el peso
colombiano y el peso chileno.

La intervencin cambiaria busca fijar el tipo de cambio?

No, la intervencin cambiaria slo busca reducir la volatilidad del tipo de
cambio y no fijarlo o afectar su tendencia, la cual depende de los fundamentos
de la economa.
Por ejemplo, en los cuatro primeros meses del 2008, se observ una
importante entrada de capitales de corto plazo del exterior ("capitales
golondrinos") que presionaron a una acelerada cada del tipo de cambio. Ante
esta situacin, el Banco Central intervino en el mercado cambiario comprando
moneda extranjera por US$ 8 728 millones, a fin de reducir la volatilidad del
tipo de cambio, lo cual a su vez permiti acumular reservas internacionales y
fortalecer la liquidez internacional del pas.
La crisis financiera internacional desde setiembre de 2008 ha motivado por el
contrario, una mayor demanda por moneda extranjera y una subida acelerada
del tipo de cambio. En este contexto, el Banco Central vendi dlares para
atender la demanda por la misma, a fin de reducir la volatilidad del valor de
nuestra moneda.

Sistema financiero en el Per

1. CONCEPTO

El sistema financiero est conformado por el conjunto de Instituciones

bancarias, financieras y dems empresas e instituciones de derecho pblico o
privado, debidamente autorizadas por la Superintendencia de Banca y Seguro,
que operan en la intermediacin financiera (actividad habitual desarrollada por
empresas e instituciones autorizada a captar fondos del pblico y colocarlos en
forma de crditos e inversiones).
Es el conjunto de instituciones encargadas de la circulacin del flujo monetario
y cuya tarea principal es canalizar el dinero de los ahorristas hacia quienes
desean hacer inversiones productivas. Las instituciones que cumplen con este
papel se llaman "Intermediarios Financieros" o "Mercados Financieros".
2. INSTITUCIONES QUE CONFORMAN EL SISTEMA FINANCIERO
*Bancos. *Financieras. *Compaa se Seguros. *AFP. *Banco de la Nacin.
*COFIDE. *Bolsa de Valores. *Bancos de Inversiones. *Sociedad Nacional de
Agentes de Bolsa 3.ENTES REGULADORES Y DE CONTROL DEL SISTEMA
FINANCIERO 3.1.Banco Central de Reserva del Per Fue creado el 9 de
marzo de 1922, e inici sus actividades el 4 de abril de ese mismo ao.
Posteriormente el 28 de abril de 1931, fue transformado en Banco Central de
Reserva del Per (BCRP).
La Constitucin Poltica del Estado establece dos aspectos fundamentales
sobre la poltica monetaria:

La Estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central

puede hacer a la economa del pas, pues al controlarse la inflacin se
reduce la incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y
futuro de la moneda, elemento imprescindible para estimular el ahorro,
atraer inversiones productivas y as promover un crecimiento sostenido
de la economa.

Autonoma: es condicin necesaria para el manejo basado en un

criterio tcnico con un horizonte que trasciende los ciclos polticos. La
experiencia internacional muestra que los pases con bancos centrales
autnomos tienen bajas tasas de inflacin y mayores tasas de
crecimiento econmico. Para garantizar la autonoma del Banco Central,
la Ley Orgnica prohbe al Banco financiar al sector pblico, otorgar
crditos selectivos y establecer tipos de cambio mltiples, entre otros.

Esta encargado de regular la moneda y el crdito del sistema financiero. Sus

funciones principales son:
? Propiciar que las tasa de inters de la operaciones del sistema financiero,
sean determinadas por la libre competencia, regulando el mercado.

? La regulacin de la oferta monetaria

? La administracin de las reservas internacionales (RIN)
? La emisin de billetes y monedas.
3.2 Superintendencia de Banca y Seguro (SBS).Naci como institucin en el ao 1931. Sin embargo, la supervisin bancaria en
el Per se inici en 1873 con un decreto que estableci requerimientos de
capital mnimo, un rgimen de emisin y cobertura de los billetes y publicacin
mensual de informes con indicacin detallada de las cantidades de moneda
acuada o de metales preciosos existentes en las cajas bancarias.
La Superintendencia de Banca y Seguros es un rgano autnomo, cuyo
objetivo es fiscalizar (en representacin del Estado) al Banco Central de
Reserva del Per, Banco de la Nacin Y todas las instituciones financieras y de
seguros de cualquier naturaleza. La funcin fiscalizadora de la
superintendencia puede ser ejercida en forma amplia sobre cualquier operacin
o negocio.
3.3 Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores
(CONASEV).Fue creada formalmente el 28 de mayo de 1968, habiendo
iniciado sus funciones el 02 de junio de 1970, a partir de la promulgacin del
Decreto Ley N 18302. Actualmente se rige por su Ley Orgnica, Decreto Ley
N 26126 publicada el 30 de diciembre de 1992, la cual establece que, la
Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores, CONASEV, es una
institucin pblica del Sector Economa y Finanzas, cuya finalidad es promover
el mercado de valores, velar por el adecuado manejo de las empresas y normar
la contabilidad de las mismas.
Tiene personera jurdica de derecho pblico y goza de autonoma funcional
administrativa y econmica.
Funciones:

Estudiar, promover y reglamentar el mercado de valores, controlando a

las personas naturales y jurdicas que intervienen en ste

Velar por la transparencia de los mercados de valores, la correcta

formacin de precios en ellos y la informacin necesaria para tales
propsitos.

Promover el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad

de las mismas

Reglamentar y controlar las actividades de

administradoras de fondos colectivos, entre otras.

las

empresas

SISTEMA FINANCIERO PERUANO

CLASES 4.1.SISTEMA FINANCIERO BANCARIO

Este sistema est constituido por el conjunto de instituciones bancarias del

pas. En la actualidad el sistema financiero Bancario est integrado por el
Banco Central de Reserva, el Banco de la Nacin y la Banca Comercial y de
Ahorros. A continuacin examinaremos cada una de stas instituciones.
4.1.1BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER (BCRP) Autoridad
monetaria encargada de emitir la moneda nacional, administrar las reservas
internacionales del pas y regular las operaciones del sistema financiero
nacional. 4.1.2. BANCO DE LA NACIN
El Banco de la Nacin es una empresa de derecho pblico, integrante del
Sector Economa y Finanzas, encargado de las operaciones bancarias del
sector pblico, que opera con autonoma econmica, financiera y
administrativa, tiene patrimonio propio y duracin indeterminada.
El 27 de enero de 1966, el Congreso de la Repblica aprob la Ley 16000 por
la cual creaba el Banco de la Nacin. Das despus el Poder Ejecutivo, bajo la

firma del Presidente de la Repblica, Fernando Belande Terry la pone en

vigencia, culminando un largo proceso cuyos antecedentes histricos datan del
siglo XIX, pero que recin a partir de 1914, surge verdaderamente la
preocupacin de crear un Banco que centralice las actividades operativas,
econmicas y financieras.
El Banco de la Nacin encuentra sus antecedentes inmediatos en el ao 1905,
durante el gobierno de don Jos Pardo, en el que se crea la Caja de Depsitos
y Consignaciones, mediante la Ley N 53 del 11.02.05
4.1.3. BANCA COMERCIAL Instituciones financieras cuyo negocio principal
consiste en recibir dinero del pblico en depsito o bajo cualquier otra
modalidad contractual, y en utilizar ese dinero, su propio capital y el que
obtenga de otras cuentas de financiacin en conceder crditos en las diversas
modalidades, o a aplicarlos a operaciones sujetas a riesgos de mercado. Entre
estos bancos tenemos: -Banco de Crdito (BCP).
-INTERBANK-Banco Continental (BBW)
-Banco Financiero de Per
- Banco Escotiabank
-Banco Azteca.
-Banco Falabella.
4.1.4. LAS SUCURSALES DE LOS BANCOS DEL EXTERIOR Son las
entidades que gozan de los mismos derechos y estn sujetos a las mismas
obligaciones que las empresas nacionales de igual naturaleza.
4.2. SISTEMA FINANCIERO NO BANCARIO
4.2.1. FINANCIERAS
Lo conforman las instituciones que capta recursos del pblico y cuya
especialidad consiste en facilitar las colocaciones de primeras emisiones de
valores, operar con valores mobiliarios y brindar asesora de carcter
financiero.
4.2.2. CAJAS MUNICIPALES DE AHORRO Y CRDITO Entidades financieras
que captan recursos del pblico y cuya especialidad consiste en realizar
operaciones de financiamiento, preferentemente a las pequeas y microempresas. Entre estas tenemos: - Caja Municipal de Ahorro y Crdito de
Sullana - Caja Municipal de Ahorro y Crdito de Piura - Caja Municipal de

Ahorro y Crdito de Maynas - Caja Municipal de Ahorro y Crdito de Cusco Caja Municipal de Ahorro y Crdito de Trujillo 4.2.3. ENTIDAD DE
DESARROLLO A LA PEQUEA Y MICRO EMPRESA EDPYME
Instituciones cuya especialidad consiste en otorgar financiamiento
preferentemente a los empresarios de la pequea y micro-empresa,
- Nueva Visin S.A. - Confianza S.A - Edificar S.A - Credinpet
-Pro negocios 4.2.4.CAJA MUNICIPAL DE CRDITO POPULAR Entidad
financiera especializada en otorgar crditos pignoraticio al pblico en general,
encontrndose para efectuar operaciones y pasivas con los respectivos
Consejos Provinciales, Distritales y con las empresas municipales
dependientes de los primeros, as como para brindar servicios bancarios a
dichos concejos y empresas. 4.2.5. CAJAS RURALES Son las entidades que
capta recursos del pblico y cuya especialidad consiste en otorgar
financiamiento preferentemente a los empresarios de la pequea y microempresa.- Caja Rural de Ahorro y Crdito de la Regin San Martn - Caja Rural
de Ahorro y Crdito del Sur - Caja Rural de Ahorro y Crdito de Cajamarca Caja Rural de Ahorro y Crdito Caete 4.2.6. EMPRESAS ESPECIALIZADAS
Instituciones financieras, que operan como agente de transferencia y registros
de las operaciones o transacciones del mbito comercial y financiero.a.
EMPRESA DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO Organizacin cuya
especialidad consiste en la adquisicin de bienes muebles e inmuebles, los que
sern cedidos en uso a una persona natural o jurdica, a cambio de pago de
una renta peridica y con la opcin de comprar dichos bienes por un valor
predeterminado. - Wiese Leasing SA - Leasing Total SA - Amrica Leasing SA
b. EMPRESAS DE FACTORING Entidades cuya especialidad consiste en la
adquisicin de facturas conformadas, ttulos valores y en general cualquier
valor mobiliarios representativo de deuda. c. EMPRESAS AFIANZADORA Y
DE GARANTIAS Empresas cuya especialidad consiste en otorgar
afianzamiento para garantizar a personas naturales o jurdicas ante otras
empresas del sistema financiero o ante empresas del exterior, en operaciones
vinculadas con el comercio exterior. d. EMPRESA DE SERVICIOS
FIDUCIARIOS Instituciones cuya especialidad consiste en actuar como
fiduciario en la administracin de patrimonios autnomos fiduciarios, o en el
cumplimiento de encargos fiduciarios de cualquier naturaleza. 5.SERVICIOS
QUE BRINDAN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS 5.1 OPERACIONES
Las entidades financieras tienen tres tipos genricos de operaciones de activo:
- Operaciones de prstamos - Operaciones de crdito - Operaciones de
Intermediacin La diferencia bsica es que mientras las operaciones de
prstamos estn vinculadas a una operacin de inversin ya sea en bienes de
consumo, productivos o de servicios, se conceden para realizar algo concreto;
las de crdito no estn vinculadas a ninguna finalidad especfica, sino genrica.
Podemos, por tanto, decir que en un prstamo se financia el precio de algo,

mientras que en un crdito se pone a nuestra disposicin una cantidad de

dinero durante un perodo de tiempo. As, tendremos que las Operaciones del
prstamo sern de varios tipos en funcin de las garantas y de la finalidad,
dividindose principalmente en: - Prstamos de garanta Real - Prstamos de
garanta personal Con respecto a los Crditos, las operaciones ms usuales
son: - Cuentas de crdito - Tarjetas de crdito Las Operaciones de
Intermediacin son aquellas que no son ni prstamos ni crditos; la operacin
financiera se ve acompaada por la prestacin de una serie de servicios que no
son estrictamente financieros. Dentro de este bloque nos encontramos con las
siguientes operaciones: - El leasing - El descuento comercial - Anticipos de
crditos comerciales - El factoring -Avales Definidos cuales son las operaciones
de activo ms usuales, vamos a ver cul es su distribucin entre los dos
grandes grupos de clientes bancarios. La empresa suele utilizar las siguientes
operaciones. a. Operaciones a corto plazo - Descuento comercial - Anticipos
de crditos comerciales. Pliza de crdito -Factoring b. Operaciones a largo
plazo -Prstamos con garanta hipotecaria.- Prstamos con garanta personal
-Leasing En lo que respecta a personas naturales, los productos ms
habituales son:
a. Operaciones a corto plazo - Tarjetas de crdito b. Operaciones a largo
plazo - Prstamos hipotecarios - Prstamos personales.
5.2. SERVICIOS QUE BRINDAN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS. Estn
referidos a conjunto de operaciones que brindan las instituciones financieras a
sus clientes, entre las cuales tenemos:

Nota: significa= s, X = no

MONEDA DE DOS ESCUDOS.

Hecha en oro puro, fue elaborada manualmente a yunque y martillo en la ceca
del Cusco en 1698

MONEDA DE 8 REALES.
Hecha de plata acuada en la ceca de Lima. Esta moneda fue diseada por
Hiplito Unnue.

PROVISIONAL.
En el protectorado del General Don Jos de San Martn se emitieron las
primeras monedas del Per
independiente, 1/4 de real de cobre de 1822, que tena en el reverso la
inscripcin "provisional
Billetes en circulacin

ersonaje

Reverso

os Quiones Gonzles.

Caza FAP XXI-41-3, en vu

al Porras Barrenechea.

Interior del Palacio de Torr

braham Valdelomar Pinto.

Oasis de Huacachina, Ica

orge Basadre Grohmann.

Biblioteca Nacional del Pe

anta Rosa de Lima.

El pozo de los deseos de

Monedas en circulacin

Forma

Dimetro

Centro

Circular

20,5 mm

Circular

23 mm

Circular

22 mm

Circular

25,5 mm

Circular

22,2 mm

Circular

24,3 mm

La moneda y el sistema financiero en el siglo XXI y proyecciones

PROGRAMA MONETARIO DE FEBRERO 2009

El Directorio del Banco Central de Reserva del Per aprob reducir la tasa de
inters de referencia de la poltica monetaria de 6,50 a 6,25 por ciento.
Sustento: Menor inflacin, menores expectativas de inflacin, desaceleracin y
menores precios de commodities.

Esta decisin se sustenta en la observacin de menores presiones

inflacionarias.
La inflacin del resto de bienes y servicios fue negativa en 0,01 por ciento. Esta
decisin se sustenta en la observacin de menores presiones inflacionarias.
La inflacin del resto de bienes y servicios fue negativa en 0,01 por ciento.

Se prev que la inflacin converja a la meta de 2 por ciento a fines de 2009

FUENTE:BCR
Las expectativas de inflacin vienen reducindose y se espera converjan al
rango meta.

PBI de 2009 crecer 5% y demanda interna 6%.

Las expectativas de actividad econmica se reducen.

FUENTE:BCR
El mundo en recesin sincronizada desde 2008. El crecimiento se recupera en
el
2010, pero por debajo del potencial.

BCRP baja encajes desde setiembre de 2008:

. marginal en dlares de 49 a 30%
. promedio en soles de 12 a 6,5%

La demanda en el mercado cambiario fue compensada por ventas del BCRP.

La intervencin ha permitido reducir la volatilidad cambiaria.

FUENTE:BCR
Per cuenta con uno de los niveles ms altos de reservas internacionales de
Amrica Latina en relacin al PBI
Acumulacin de RIN
(millones de US$ )

FUENTE:BCR

/
Nuevamente las proyecciones de analistas internacionales estiman que el 2009
el Per tendr la inflacin ms baja y el crecimiento ms alto de la regin.

Banco Central de Reserva del Per

I. Banco Central de Reserva del Per
Objetivo
El Banco Central fue creado el 09 de marzo de 1972 durante la gestin del
gobierno del Presidente Augusto B. Legua, inspirado en su poltica de
bancarizacin de la economa del Per.
La Constitucin indica que la finalidad del Banco Central de Reserva del Per
es preservar la estabilidad monetaria. El Banco Central anuncia una meta de
inflacin de 2,0 por ciento, con un margen de tolerancia de un punto porcentual
hacia arriba y hacia abajo. Las acciones del BCRP estn orientadas a alcanzar
dicha meta.
La inflacin es perjudicial para el desarrollo econmico porque impide que la
moneda cumpla adecuadamente sus funciones de medio de cambio, de unidad
de cuenta y de depsito de valor.
Asimismo, los procesos inflacionarios desalientan la inversin y favorecen la
especulacin, ya que el sistema de precios de la economa se distorsiona y se
produce una asignacin ineficiente de recursos. Ms an, al desvalorizarse la
moneda con alzas generalizadas y continuas de los precios de los bienes y
servicios, se perjudica principalmente a aquellos segmentos de la poblacin
con menores ingresos debido a que stos no tienen un fcil acceso a
mecanismos de cobertura contra un proceso inflacionario.

De esta manera, al mantener una baja tasa de inflacin, el BCRP crea las
condiciones necesarias para un normal desenvolvimiento de las actividades
econmicas, lo que contribuye a alcanzar mayores tasas de crecimiento
econmico sostenido.
Misin
La finalidad del Banco Central de Reserva del Per es preservar la estabilidad
monetaria.
Sedes Regionales
El Banco Central de Reserva del Per cuenta con siete sedes regionales, las
cuales se ubican en las ciudades de Puno, Piura, Arequipa, Cusco, Iquitos,
Trujillo y Huancayo.
La funcin principal de nuestras sedes regionales es representar al Banco en el
mbito de su influencia, elaborando informacin sobre la economa regional;
llevando a cabo eventos en su jurisdiccin como cursos, seminarios, talleres,
conferencias y conversatorios, entre otros, sobre aspectos econmicos y
financieros; y asegurando un adecuado nivel, calidad y composicin de
circulante (billetes y monedas) de su regin.
II. Funciones del BCRP
Adems de establecer el objetivo del Banco Central, la Constitucin tambin le
asigna las siguientes funciones:

Regular la moneda y el crdito del sistema financiero

Administrar las reservas internacionales a su cargo

Emitir billetes y monedas

Informar peridicamente al pas sobre las finanzas nacionales

Administrar la rentabilidad de los fondos

III. Autonoma del BCRP

Para que el BCRP pueda lograr su objetivo, es necesario que sea autnomo.
Es decir, es indispensable garantizar que las decisiones del Banco Central de
Reserva se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la
estabilidad monetaria, sin desvos en la atencin de dicho objetivo
encomendado.

Esta autonoma est enmarcada en la Ley Orgnica del BCRP. En sta se

establece que un Director del Banco Central no puede ser removido de su
cargo, salvo que cometa un delito o falta grave. Estas faltas graves estn
estipuladas en la Ley Orgnica, e incluyen:

Conceder financiamiento al Tesoro Pblico, exceptuando la compra en el

mercado secundario de valores emitidos por ste hasta por un monto
anual equivalente al 5 por ciento del saldo de la base monetaria al cierre
del ao anterior;

Conceder financiamiento a instituciones financieras estatales de

fomento;

Asignar recursos para la constitucin de fondos especiales que tengan

como objetivo financiar o promover alguna actividad econmica no
financiera;

Emitir ttulos, bonos o certificados de aportacin que sean de adquisicin

obligatoria;

Imponer coeficientes sectoriales o regionales en la composicin de la

cartera de colocaciones de las instituciones financieras;

Establecer regmenes de tipos de cambio mltiples o tratamientos

discriminatorios en las disposiciones cambiarias.

Extender avales, cartas-fianza u otras garantas, y emplear cualquier

otra modalidad de financiamiento indirecto, as como otorgar seguros de
cualquier tipo.

Estas prohibiciones permiten al Banco Central de Reserva contar con

independencia operativa para conducir su poltica monetaria. Es decir,
no est sujeto a restricciones fiscales (como financiar al Tesoro Pblico)
o de otra ndole que le impidan cumplir con su objetivo.

Mxima Autoridad Institucional del BCRP

El Directorio es la mxima autoridad institucional. Le corresponde determinar
las polticas a seguir para la consecucin de la finalidad del Banco, y es
responsable de la direccin general de las actividades de ste. El Directorio
est compuesto por 7 miembros. Los Poderes Ejecutivo y Legislativo designan
cada uno a tres miembros del Directorio. El Presidente del Directorio es
designado por el Poder Ejecutivo y ratificado por la Comisin Permanente del
Congreso.

Los Directores no representan a entidad ni inters particular alguno y la

duracin de sus cargos es el perodo constitucional que corresponde al del
Presidente de la Repblica.
El Gerente General tiene a su cargo la direccin inmediata del funcionamiento
del Banco, tanto en su aspecto tcnico como administrativo.

IV. Meta del BCRP

La meta del BCRP es alcanzar una tasa de inflacin de 2,0 por ciento
acumulada en los ltimos doce meses, con un margen de un punto porcentual
hacia arriba y hacia abajo. La evaluacin del cumplimiento de la meta es
continua. El nivel fijado para la meta de inflacin permite a la economa
desenvolverse sin presiones inflacionarias o deflacionarias, de manera
consistente con la estabilidad monetaria, y es similar al de otros bancos
centrales con monedas estables.
El cumplimiento de la meta de inflacin se mide de manera continua, utilizando
la tasa de crecimiento de los ltimos doce meses del ndice de Precios al
Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana. En caso existiera una desviacin de
la inflacin fuera del rango meta, el Banco Central evaluar las acciones
necesarias para retornar a dicho rango, tomando en cuenta los rezagos con los
que opera la poltica monetaria.
V. Reduccin de la meta de inflacin de 2,5 por ciento entre 2002 y 2006 a
2,0 por ciento
La reduccin de la meta de inflacin de 2,5 a 2,0, refuerza el compromiso del
Banco de preservar la estabilidad monetaria, ya que permite dotar de un mayor
poder adquisitivo a la moneda en el largo plazo.
Las razones para adoptar esta nueva meta son:
a.
b. Una tasa de inflacin ms baja contribuye a la desdolarizacin de las
transacciones y del ahorro al contarse con una moneda ms slida. Ello
permite reducir la vulnerabilidad asociada a la dolarizacin financiera de
la economa, as como mejorar la transmisin y eficiencia de la poltica
monetaria.
c. El desarrollo del mercado de capitales y el fomento del ahorro requieren
de una moneda ms slida que evite la desvalorizacin de inversiones

de largo plazo. El efecto en un periodo largo como 20 aos significa que

se estara evitando una prdida de valor de la moneda de alrededor de
10 por ciento.
d. Se iguala la inflacin en el pas con las tasas de inflacin que guan las
polticas monetarias de nuestros principales socios comerciales, con lo
cual el valor del Nuevo Sol con respecto a otras monedas no se
depreciar en el largo plazo para compensar a la mayor inflacin en el
pas. As ms del 60 por ciento de nuestro intercambio comercial se
hace con bloques econmicos que cuentan con tasas de inflacin
menores o iguales a 2,0 por ciento. En particular, el nivel de inflacin de
2,0 por ciento es utilizado (explcita o implcitamente) por bancos
centrales exitosos en mantener expectativas de inflacin bajo control
como la Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco Central Europeo
(BCE), el Banco de Canad, el Banco de Inglaterra, etc.
e. La credibilidad generada por el BCRP en el control de la inflacin
permite una meta de inflacin de 2,0 por ciento.
VI. Diseo de la Poltica Monetaria para lograr la meta de inflacin
El anuncio de una meta cuantitativa de inflacin, la toma de decisiones de
poltica monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla, y la
comunicacin al pblico de la racionalidad de las mismas, constituyen la parte
principal del marco bajo el que opera el Banco Central para preservar la
estabilidad monetaria.
Consistente con estos criterios, el Banco Central de Reserva sigue un esquema
de Metas Explcitas de Inflacin (" inflation targeting") desde el ao 2002. Bajo
este esquema, el Banco Central anuncia una meta de inflacin (2,0 por ciento,
+/- 1 punto porcentual a partir de 2007), medida como la variacin porcentual
del ndice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana (IPC) y calculada
por el Instituto Nacional de Estadstica e Informtica (INEI). El anuncio y
cumplimiento sistemtico de esta meta permiten anclar la expectativa de
inflacin del pblico en este nivel. Cabe sealar que hasta 2006 la meta era de
2,5 por ciento, +/- 1 punto porcentual.
Para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios, el Banco Central busca
prever posibles desviaciones de la tasa de inflacin respecto de la meta. Esta
anticipacin se debe a que las medidas que tome el BCRP afectarn a la tasa
de inflacin principalmente luego de algunos trimestres.
Las medidas de poltica monetaria corresponden a modificaciones en la tasa de
inters de referencia para el mercado interbancario, de manera similar a la del
resto de bancos centrales que siguen este esquema. Dependiendo de las

condiciones de la economa (presiones inflacionarias o deflacionarias), el

BCRP modifica la tasa de inters de referencia de manera preventiva para
mantener la inflacin en el nivel de la meta.
El Banco, a comienzos de cada ao, publica las fechas en las que el Directorio
del BCRP tomar las decisiones de poltica monetaria, las cuales
corresponden, por lo general, a la primera reunin del Directorio en cada mes.
Estos acuerdos y medidas se anuncian de manera inmediata al pblico a travs
de una Nota Informativa, en la que se resume la razn principal que sustenta
las decisiones tomadas. La Nota Informativa se publica en el portal de Internet
del Banco Central (http://www.bcrp.gob.pe).
Para que la meta de inflacin sea creble y logre su propsito de anclar las
expectativas de inflacin, es importante que el BCRP comunique al pblico
cmo intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus decisiones. Por
ello, adicionalmente a la Nota Informativa, el Banco Central publica cada cuatro
meses en su portal de Internet un Reporte de Inflacin. En este documento se
analiza la evolucin reciente que ha tenido la tasa de inflacin y las decisiones
adoptadas por el BCRP. Asimismo, se comparte la visin que tiene el Banco
Central sobre la evolucin de las variables econmicas, y cmo podran influir
sobre la trayectoria futura de la tasa de inflacin. El Reporte de Inflacin da
cuenta tambin de los principales factores que el Banco Central considera que
pueden desviar la inflacin en un sentido u otro, a lo que se denomina balance
de riesgos.
Tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el Reporte de
Inflacin, el Banco Central de Reserva toma sus decisiones de manera
transparente y consistente con su objetivo, por lo que es usual que las notas
informativas mensuales sobre las decisiones de poltica monetaria tomen como
referencia o hagan alusin a dicho Reporte.
VII. El Tipo de Dolarizacin que est presente en nuestra Economa
Peruana
La moneda cumple tres funciones: medio de pago, unidad de cuenta y depsito
de valor. El tipo de dolarizacin depender de qu funcin el pblico asigna
principalmente a la moneda extranjera. En nuestra economa, la moneda
domstica cumple principalmente las dos primeras funciones, medio de pago y
unidad de cuenta; pero la tercera, depsito de valor, es ejercida mayormente
por la extranjera. Por este motivo, la dolarizacin en Per es del tipo financiero.
La dolarizacin financiera es una respuesta a las experiencias pasadas en las
que se registraron altas y voltiles tasas de inflacin, las que desvalorizaban la
moneda domstica. Dada la ausencia de instrumentos financieros que

permitieran cubrir el riesgo de inflacin, se increment la preferencia por la

moneda extranjera como depsito de valor.
En los ltimos aos, la dolarizacin financiera ha registrado una continua
reduccin. As, el coeficiente de dolarizacin de las obligaciones con el sector
privado se ha reducido de 72 por ciento en el ao 2000 a 54 por ciento en
2006. La reduccin de la dolarizacin financiera ha sido favorecida por el
esquema de Metas Explcitas de Inflacin, pues ste conlleva un compromiso
permanente, claro y creble con el mantenimiento del poder adquisitivo del
nuevo sol a lo largo del tiempo.
VIII. La Poltica Monetaria cuando existe una Alta Dolarizacin
Si bien es cierto que la moneda domstica ha sido parcialmente desplazada
como depsito de valor, cumple con sus funciones de medio de pago y unidad
de cuenta.
Esto se refleja en el pago de remuneraciones y en las transacciones de bienes
y servicios con mayor importancia en la canasta del consumidor promedio, en
las que la moneda domstica es la ms empleada. Por lo tanto, la dolarizacin
de pagos es relativamente menos importante, con lo que la moneda local
cumple su funcin de medio de pago. En el mismo sentido, los precios de la
mayora de bienes y servicios estn expresados en soles y no estn indizados
al dlar.
De esta manera, la poltica monetaria cuenta con espacio para poder lograr el
objetivo de preservar la estabilidad monetaria, tal como lo muestra el registro
de cumplimiento de la meta de inflacin. La gradual recuperacin de la tercera
funcin de la moneda domstica (depsito de valor) incrementar la efectividad
de la poltica monetaria.
IX. Riesgos de la Dolarizacin Financiera en la Economa
La dolarizacin financiera implica riesgos para la economa pues genera dos
tipos de descalce en el balance de los agentes econmicos: de moneda y de
plazos.
En el caso del descalce de moneda, se genera un riesgo cambiario. Las
familias y empresas no financieras tienen, por lo general, ingresos en moneda
local. Sin embargo, sus deudas con el sistema financiero estn denominadas
principalmente en moneda extranjera. Este descalce de monedas implica que
una depreciacin significativa e inesperada de la moneda domstica elevara el
monto de sus obligaciones (en trminos de soles), sin un incremento similar en
los ingresos. Este efecto se denomina "hoja de balance".

Adicionalmente, al conceder prstamos a empresas o a hogares que tienen un

descalce de monedas, un banco puede sufrir prdidas como consecuencia
indirecta de la depreciacin de la moneda local, aun cuando el banco en s no
tenga este descalce: una depreciacin significativa causa prdidas en los
prestatarios sin cobertura cambiaria, lo que afecta negativamente la capacidad
que tienen para atender sus deudas con la entidad financiera, elevndose la
probabilidad de no pago. As, los bancos estn expuestos a riesgos crediticios
debido al riesgo cambiario de los deudores. Adicionalmente, el riesgo crediticio
asociado a una depreciacin de la moneda local se amplifica si el valor del
colateral del prstamo disminuye como consecuencia de la depreciacin.
En el caso del descalce de plazos, se genera un riesgo de iliquidez. Las
entidades financieras tienen obligaciones en moneda extranjera (depsitos del
pblico y adeudados con el exterior) cuyo plazo de vencimiento es
normalmente menor, en promedio, al de sus colocaciones. Si bien el descalce
de plazos, y el consiguiente riesgo de iliquidez, es un fenmeno inherente a los
sistemas bancarios, el riesgo es mayor cuando los pasivos en mencin no
estn denominados en moneda local, es decir, cuando el banco central que
emite la moneda intermediada es extranjero.
Debido a estos riesgos, una economa con dolarizacin financiera es ms
vulnerable a variaciones bruscas del tipo de cambio. Por ello, el Banco Central
de Reserva ha tomado medidas que permiten enfrentar estos riesgos. Un
primer grupo de medidas est orientado a reducir la dolarizacin financiera.
Entre stas se encuentran el esquema de metas de inflacin, que favorece la
recuperacin de la confianza en la moneda local, y el fomento del desarrollo de
instrumentos financieros de largo plazo en moneda domstica.
Un segundo grupo de medidas est orientado a que la economa cuente con
una capacidad de respuesta adecuada en situaciones de fuertes presiones de
depreciacin sobre la moneda domstica o de restriccin de liquidez en
moneda extranjera. Entre estas medidas se encuentran el que el BCRP cuente
con un alto nivel de reservas internacionales; un sistema bancario con un alto
nivel de activos lquidos en moneda extranjera; y un rgimen de flotacin
cambiaria que permita la reduccin de fluctuaciones bruscas del tipo de
cambio. Es importante mencionar que una slida posicin fiscal y una
adecuada supervisin bancaria tambin reducen los riesgos asociados a la
dolarizacin financiera.
X. La Importancia de Desarrollo de Instrumentos de Largo Plazo en Soles
El desarrollo de instrumentos de largo plazo en moneda domstica permite
reducir la dolarizacin financiera, en tanto se generan medios para ahorrar y
financiarse en moneda local. Esto implica una menor vulnerabilidad de la

economa. Asimismo, se incrementa la efectividad de la poltica monetaria para

lograr el objetivo de estabilidad monetaria.
Para que se desarrollen estos instrumentos de largo plazo en soles, es
necesario que existan operaciones similares, en moneda y plazo, realizadas
por un agente econmico de bajo riesgo crediticio. De esta manera se puede
contar con tasas de inters que sirvan como referencia para el mercado.
Usualmente, este papel es cumplido por el Tesoro Pblico.
Adicionalmente, al hacer predecible la tasa de inflacin futura, el esquema
actual de Metas Explcitas de Inflacin contribuye a reducir la incertidumbre
sobre la inflacin futura en la formacin de tasas de inters para operaciones
en moneda domstica de plazos largos. Esto favorece la emisin de
instrumentos en soles de largo plazo.
MERCADO MONETARIO
I. Concepto:
El Mercado Monetario es un mercado al por mayor, donde se negocian activos
de bajo riesgo y de alta liquidez, donde prcticamente no existe regulacin
financiera y en el que se negocian activos a corto plazo.
Bajo riesgo: porque el Estado es el que emite los activos.
Alta liquidez: porque existen mercados secundarios muy potentes.
II. Funciones del Mercado Monetario:

Facilita la financiacin a corto plazo de los emisores de deuda.

Permite una eficaz ejecucin de la poltica monetaria por parte del banco
de la reserva del Per, gracias a su actuacin en el mercado controla la
liquidez del sistema mediante diversos tipos de operaciones.

Eficiencia en las decisiones de financiacin de los agentes econmicos.

Financiacin ortodoxa del dficit por parte del Estado.

Logros de los objetivos de poltica econmica. El Estado utiliza el

mercado monetario para alcanzar sus objetivos de poltica econmica.

Formacin adecuada de la ETTI (Estructura Temporal de los Tipos de

Inters). ETTI: nos mide el tipo de inters segn el periodo de tiempo.

III. Clasificacin del Mercado Monetario:

a.) Mercado de Crdito:
Es donde se realizan operaciones de financiamiento a corto y mediano plazo
en este mercado crediticio encontramos:
- Mercado Interbancario:
Mercado muy especializado con operaciones al por mayor y corto plazo. Se
negocian depsitos de dinero a muy corto plazo (incluso a un da, teniendo
como mximo plazo de depsito a 1 ao).
b.) Mercado de Ttulos:
- Mercado Primario:
Mercado no organizado donde el emisor de los ttulos vende los ttulos a
cambio de unos recursos.
- Mercado Secundario:
En los mercados secundarios se producen segundas y ulteriores transmisiones
de los valores.
- Bolsa de Valores:
Los ttulos cambian de manos fcilmente.
Los principales Instrumentos del Mercado Monetario son:
A.- Ttulos Valores:

Ttulo Valor es el documento que representa o contiene derechos

patrimoniales, destinados a la circulacin y que renen los requisitos formales
esenciales que seala la ley, existen las siguientes clases:
Ttulos Valores que se Protestan:
1.
2. Letra de cambio
3. Pagar
4. Warrant - Certificado de Depsitos
5. Factura Conformada
6. Ttulo de Crdito Hipotecario Negociable
o

o Cheque de Gerencia
o Cheque Giro
o Cheque Garantizado
o Cheque Viajero
Ttulos Valores que no requieren Protestos:
1.

2. Certificado Bancario Moneda Extranjera

3. Certificado Bancario Moneda Nacional
4. Conocimiento de Embarque
5. Carta de Porte
6. Valores Mobiliarios
5.1) Valores representativos de participaciones
5.1.1. Acciones y otros valores

5.1.2. Certificados de suscripcin preferente

5.1.3. Certificados de participacin en fondos mutuos de inversin en
valores y en fondos de inversin
5.1.4. Valores emitidos con respaldo de patrimonios fideicometidos.
5.2) Valores representativos de deudas
5.2.1. Obligaciones: bonos, papeles comerciales y otros valores.
5.2.2. Letra hipotecaria
5.2.3. Cdula hipotecaria
5.2.4. El Pagar Bancario
5.2.5. El Certificado de Depsito Negociable
5.2.6. Obligaciones y Bonos Pblicos
B.- Prstamos Interbancarios:
Son prestamos que se realizan entre si las entidades financieras,
particularmente los bancos para financiar sus tesoreras. El plazo
generalmente es de un da. Generalmente los recursos se negocian sin
respaldo y los entes que participan son bancos con muy bajo riesgo
crediticio.
C.- Prstamos Crediticios:
Operaciones donde se intercambian temporalmente ttulos por ttulos o
ttulos por dinero. El prestatario recibe temporalmente el dinero o el titulo
y el prestamista obtiene una rentabilidad y como respaldo de la
operacin este recibe un titulo eliminando el riesgo de contraparte.

1. Origen del Banco Central de Reserva del Per

El Banco de Reserva del Per fue creado el 9 de marzo de 1922, mediante Ley
N 4500, por iniciativa de los bancos privados, con el objetivo de regular el
sistema crediticio y emitir en forma exclusiva los billetes. Casi un mes despus,
el 4de abril de ese ao, la institucin inici sus actividades, siendo su primer
presidente Eulogio Romero y su primer vicepresidente, Eulogio Fernandini y
Quintana.

Tras la Gran Depresin de 1929, los efectos de la crisis mundial se dejaron

sentir en el Per. La cada de los precios internacionales y las restricciones al
crdito internacional, dificultaron el financiamiento del gasto pblico y
generaron una fuerte depreciacin de la moneda nacional. A finales de 1930, el
entonces presidente del Banco de Reserva, Manuel Olaechea, invit al profesor
Edwin W. Kemmerer, reconocido consultor internacional para enfrentar esta
crisis.
En abril de 1931, el profesor Kemmerer, junto a un grupo de expertos, culmin
un conjunto de propuestas, una de las cuales plante la transformacin del
Banco de Reserva. Esta propuesta, aprobada el 18 de abril de ese ao, fue
ratificada por el Directorio del Banco el 28 de abril, dando origen al Banco
Central de Reserva del Per (BCRP), cuya principal funcin fue la de mantener
el valor de la moneda.
El 3de setiembre de 1931se inaugur oficialmente el BCRP y se eligi a
Manuel Augusto Olaechea como su primer presidente y a Pedro Beltrn como
vicepresidente.
2. Marco Legal
La Constitucin Poltica de 1993, como lo hizo la de 1979, consagra los
principios fundamentales del sistema monetario de la Repblica y del rgimen
del Banco Central de Reserva del Per.
La emisin de billetes y monedas es facultad exclusiva del Estado, que la
ejerce por intermedio del BCRP (Artculo 83).
El Banco Central, como persona jurdica de derecho pblico, tiene autonoma
dentro del marco de su Ley Orgnica y su finalidad es preservar la estabilidad
monetaria. Sus funciones son regular la moneda y el crdito del sistema
financiero, administrar las reservas internacionales a su cargo y las dems que
seala su Ley Orgnica. El Banco adems debe informar exacta y
peridicamente al pas sobre el estado de las finanzas nacionales (Artculo
84de la Constitucin Poltica del Per). Adicionalmente, el Banco est prohibido
de conceder financiamiento al erario, salvo la compra en el mercado
secundario, de valores emitidos por el Tesoro Pblico dentro del lmite que
seala su Ley Orgnica (Artculo 77).
El Directorio es la ms alta autoridad institucional del BCRP y est compuesto
por siete miembros que ejercen su mandato en forma autnoma. El Poder
Ejecutivo designa a cuatro, entre ellos al Presidente. El Congreso ratifica a ste
y elige a los tres restantes, con la mayora absoluta del nmero legal de sus
miembros.
Hay dos aspectos fundamentales que la Constitucin Peruana establece con
relacin al Banco Central: su finalidad de preservar la estabilidad monetaria y
su autonoma.
La estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede
hacer a la economa del pas pues, al controlarse la inflacin, se reduce la

incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y futuro de la moneda,

elemento imprescindible para estimular el ahorro, atraer inversiones
productivas y promover as un crecimiento sostenido de la economa.
La autonoma del Banco Central es una condicin necesaria para el manejo
monetario basado en un criterio tcnico de modo que sus decisiones se
orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad
monetaria, sin desvos en la atencin de dicho objetivo.
II. CARACTERSTICAS DEL SISTEMA FINANCIERO EN EL PER
A. Estructura del sistema financiero
El sistema financiero peruano incluye a diferentes tipos de instituciones que
captan
depsitos: bancos, empresas financieras, cajas municipales de ahorro y
crdito, cajas
rurales y el banco de la Nacin que es una entidad del estado que
fundamentalmente
lleva a cabo operaciones del sector pblico.
Los bancos, el Banco de la Nacin y el Banco Central de Reserva son los
nicos que
participan en la Cmara de Compensacin Electrnica (CCE) para pagos de
bajo
valor, mientras que todas las dems instituciones participan en el sistema de
liquidacin bruta para pagos de alto valor (Sistema LBTR) en donde los bancos
son
los que generan ms del 95 por ciento de las operaciones.
En el ao 2000 operaban 26 bancos privados, mientras que en la actualidad
hay 12
bancos comerciales, producto de las fusiones y cierre de bancos durante los
ltimos
siete aos. Cabe sealar que tres bancos concentran el 85 por ciento del total
de las
operaciones del sistema bancario.
B. Grado de dolarizacin de los depsitos
A fines de los 80, el Per experiment un proceso de hiperinflacin que culmin
con
una inflacin de ms de 7,000 por ciento a fines de los aos 90 y que estuvo
acompaado de una constante depreciacin del tipo de cambio, lo que gener
un
proceso de dolarizacin que se manifest en una alto porcentaje de los
depsitos en

el sistema financiero mantenidos en dlares.

Tras un programa de estabilizacin y de reformas econmicas puestos en
marcha
desde inicios de los aos 90, la inflacin fue controlada de manera que en los
ltimos aos se ha mantenido en un dgito y concretamente, en los ltimos seis
aos
ha sido menor al 3 por ciento.
A fines de los 90, ms del 70 por ciento de los depsitos en el sistema
financiero
estaban en dlares y el dlar circulaba libremente, de manera que los pagos
tambin
se podan efectuar en esa moneda, como todava sucede actualmente.
A pesar de ello la dolarizacin de la economa ha persistido a lo largo de estos
aos. Sin embargo, desde principio de la presente dcada se viene observando
una reduccin del porcentaje de los depsitos mantenidos en dlares, con lo
cual
el ratio de dolarizacin de los depsitos del sistema financiero es ahora
cercano
al 50 por ciento.
C. El encaje bancario
La ley de bancos establece un encaje mnimo legal de 6 por ciento y la ley
orgnica del Banco Central le faculta a establecer la tasa de encaje y las
obligaciones sujetas a encaje.
Sobre esta base el Banco Central ha venido estableciendo su poltica de encaje
considerando la dolarizacin de los depsitos. En este contexto, desde hace
varios aos ha mantenido tasas de encaje que no discrimina por tipo de
depsito
pero s por tipo de monedas. As, actualmente la tasa de encaje exigible para
los
depsitos en moneda nacional es 6 por ciento, mientras que para los depsitos
en
moneda extranjera existe un encaje marginal de 30 por ciento2.
Cabe indicar que desde abril de 2004 los crditos que los bancos reciben del
exterior se encuentran sujetos a encaje, y desde septiembre de 2007 se
exonera
del encaje a los crditos recibidos del exterior cuyo plazo promedio sea mayor
a
2 aos.
Las tasas de encaje relativamente elevadas para los depsitos y adeudado con
el

exterior en moneda extranjera, responden a la necesidad de contar con una

reserva que respalde los depsitos en caso de corridas bancarias o de crisis en
los
mercados financieros internacionales que eventualmente originen un retiro
masivo de depsitos o un corte de lneas de crdito del exterior y por
consiguiente, un problema de liquidez en el sistema financiero.
Los fondos de encaje deben ser mantenidos en efectivo en las bvedas de los
bancos o en depsitos en las cuentas corrientes en el Banco Central. Como se
ha
sealado, el encaje para los depsitos en moneda nacional es 6 por ciento,
siendo
obligatorio mantener por lo menos 1 por ciento en depsitos en el Banco
Central. Es de resaltar que los bancos pueden utilizar los fondos de estas
cuentas
de encaje para sus operaciones en el sistema de pagos y para sus
transacciones
financieras en general. Lo importante es que al final del da mantengan los
saldos promedio diario que les permita cumplir con los requerimientos de
encaje.
Cabe sealar, que el periodo de encaje actualmente es mensual y el
cumplimiento se controla como promedio diario en el mes calendario. Esto
quiere decir que una institucin financiera puede, en el extremo, tener el primer
da del mes fondos de encaje depositados en el Banco Central equivalentes a
los
encajes obligatorios de 1 da por 30 veces y no tener fondos en su cuenta los
restantes 29 das del mes.
Los fondos de encaje en moneda nacional no son remunerados, mientras que
la
parte de los fondos de encaje en moneda extranjera que excede el encaje
mnimo, devengan un inters a una tasa nominal de 3.5 por ciento en
septiembre
del 2007.
La diferencia en las tasas de encaje se manifiesta en la magnitud de los fondos
de encaje mantenidos en las cuentas corrientes de los bancos en el Banco
Central. Debido a las altas tasas de encaje en moneda extranjera los bancos
disponen de una liquidez holgada en dlares depositada en el Banco Central.
D. El mercado de prstamos interbancarios
El mercado de prstamos interbancarios funciona tanto para prstamos en
moneda nacional como en moneda extranjera, usualmente como prstamos
overnight sin colateral. Los bancos tienen una plataforma electrnica de
negociacin, donde presentan sus ofertas y demandas de fondos
interbancarios,

sin embargo, tambin pueden concertar estos prstamos interbancarios por

otros
medios como el telefnico.
Eventualmente los bancos tambin realizan operaciones repo interbancarios
con
los CDBCRP3 del Banco Central o con los bonos del gobierno. Dado que los
bancos tienen lmites para sus prstamos interbancarios como medida
prudencial
de control de riesgo crediticio, las operaciones repo constituyen una alternativa
para otorgar financiamiento a un banco que ya utiliz su crdito hasta el lmite.
Debido a la alta disponibilidad de fondos en moneda extranjera derivado de los
requerimientos de encaje, el mercado interbancario de dlares es mucho
menos
activo que el de soles.
La liquidez en moneda nacional de los bancos tiene un comportamiento
estacional a lo largo del mes, producto de los flujos de fondos hacia el estado
durante las semanas de pago de impuestos. Esto se manifiesta en los montos
de
los saldos de sus cuentas en el Banco Central. As, durante los das de pago de
impuestos, los bancos mantienen saldos mnimos en el Banco Central, los
cuales
son compensados en los das previos o posteriores al periodo de impuestos, de
manera de cumplir con los requerimientos de encaje.
Estos movimientos de recursos y los relativamente bajos niveles de fondos de
encaje en soles, activan el mercado interbancario, especialmente cuando la
liquidez se concentra en unos pocos bancos.
III. MANEJO DE LA LIQUIDEZ POR EL BANCO CENTRAL
A. De metas cuantitativas a un esquema de metas de inflacin
La poltica del Banco Central tiene como objetivo preservar la estabilidad
monetaria. En el ao 2000 la poltica monetaria se basaba en un control de
variables monetarias y el Banco Central tena como meta operativa el saldo de
las cuentas corrientes de los bancos en el instituto emisor y sus operaciones de
poltica monetaria estaban orientadas a obtener un determinado nivel de estos
fondos bancarios, que estuviera en concordancia con la meta de inflacin del
Banco Central.
El Banco Central de Reserva del Per adopt el esquema de metas de inflacin
en el ao 2002, estableciendo como meta una inflacin de 2.5 por ciento (2 por
ciento a partir del 2007) con una rango de +/- 1 por ciento. Con la adopcin del
esquema de metas de inflacin la operatividad del Banco Central se centr en
la

tasa de inters. Bajo este esquema el Banco Central establece una tasa de
inters
de referencia que es compatible con su proyeccin de inflacin y utiliza
operaciones de mercado abierto para que la tasa de los prstamos
interbancarios
overnight se site alrededor de esta tasa de referencia.
B. Operaciones de mercado abierto
El Banco Central est presente en el mercado de dinero inyectando o retirando
liquidez de manera que la tasa de las operaciones interbancarias se mantenga
alrededor del nivel de la tasa de inters de referencia del Banco Central.
Cuando el sistema bancario tiene exceso de liquidez que presionara la tasa de
inters interbancaria por debajo de la tasa de referencia, el Banco Central retira
liquidez emitiendo papeles propios, los certificados de depsito CDBCRP, ante
la carencia de bonos del gobierno para este tipo de operaciones. En estos
casos,
el Banco Central anuncia la colocacin de un monto determinado de CDBCRP
los cuales se adjudican mediante un sistema de subasta electrnica, a precios
diferenciados4 de acuerdo a las posturas presentadas. Estos CDBCRP tienen
plazos desde 1 da hasta tres aos, y el mayor monto est concentrado en
plazos
de 1 ao a 18 meses.
En el caso en que la banca tiene necesidades de liquidez, ya sea porque se
traslad fondos al gobierno por pago de impuestos, porque el Banco Central
vendi dlares o por otros motivos, el instituto emisor inyecta soles a travs de
operaciones repo. Estas operaciones consisten en la compra de CDBCRP o de
bonos del gobierno, con el compromiso de recompra. Generalmente se hacen
overnight y en algunos casos por una semana. El Banco Central anuncia el
monto y asigna los recursos mediante un sistema de subasta electrnica, a
precios diferenciados.
Cabe sealar que los montos de liquidez que el Banco Central inyecta o retira
del mercado, no impiden que el mercado de prstamos interbancario funcione,
toda vez que la distribucin de los fondos puede no ser uniforme entre los
bancos lo que hace que algunos estn en una posicin deficitaria y otros en
una
superavitaria, motivando los prstamos interbancarios.
C. Otras operaciones del Banco Central
El Banco Central realiza adems otras operaciones que influyen en la liquidez
tanto de moneda nacional como de moneda extranjera.

Entre estas operaciones estn las llamadas repo directas, que son similares a
las
operaciones repo de mercado abierto, con la diferencia que tienen una tasa
establecida, mayor a las de las repo con subasta, y sirven como ventanilla de
ltima instancia cuando un banco tiene un faltante de recursos al cierre de las
operaciones. Estas operaciones tambin son overnight y son usadas en muy
raras
oportunidades.
El Banco Central tambin realiza operaciones swap, que consisten en la
entrega
de soles por el Banco Central quien a cambio recibe dlares, con el
compromiso
del banco contraparte, de efectuar la operacin inversa al da siguiente. Estas
operaciones, proveen de liquidez en moneda nacional al tipo de cambio de
mercado vigente en el da de la entrega de los dlares y la devolucin de los
soles se hace al da siguiente al tipo de cambio vigente en ese momento, es
decir,
el Banco Central no predetermina el tipo de cambio de la operacin inversa del
da siguiente y el banco comercial que entreg los dlares asume el riesgo
cambiario ms el costo de la comisin que cobra el Banco Central por esta
operacin, la cual equivale al costo de una operacin repo.
Estas operaciones swap tampoco son muy frecuentes y han sido usadas por el
Banco Central en momentos de turbulencia en el mercado cambiario, para
reemplazar a las operaciones repo y frenar la demanda de moneda nacional
para
operaciones especulativas en el mercado cambiario, dado el riesgo cambiario
que tienen implcito.
Finalmente, el Banco Central tambin emite Certificados de Depsito
Reajustables, los cuales son en moneda nacional pero estn indexados al tipo
de
cambio. Estos certificados son equivalentes a dlares al estar indexados al tipo
de cambio y tienen una tasa de inters que toma como referencia la tasa
LIBOR.
Constituyen un activo que forma parte de la posicin de cambio de los bancos.
De esta manera, constituyen un sustituto de los dlares y equivale a entregar
liquidez en moneda extranjera a cambio de moneda nacional. La emisin de
estos CD reajustables ha sido muy limitada y se ha efectuado en momentos de
turbulencia en el mercado cambiario con presencia de una gran demanda de
dlares y presiones al alza en el tipo de cambio.
IV. ADMINISTRACIN DE LA LIQUIDEZ INTRADIA EN EL
SISTEMA DE PAGOS

A. El sistema de pagos en el Per: Sistema LBTR y CCE

Los pagos de alto valor se ejecutan a travs del Sistema de Liquidacin Bruta
en
Tiempo Real (Sistema LBTR) administrado por el Banco Central, mediante el
cual se transfieren los fondos entre las cuentas corrientes que los participantes
mantienen en el Banco Central, estas transferencias se ejecutan de manera
inmediata una vez que las rdenes son enviadas al sistema, siempre que las
cuentas de los participantes tengan los fondos suficientes.
Debido al alto porcentaje de los depsitos en dlares y de las transacciones en
esa moneda, el Sistema LBTR del Banco Central de Reserva del Per tiene
dos
componentes, uno para las operaciones en moneda nacional y otro para
aquellas
en moneda extranjera. Ambos sistemas tienen un esquema de colas by pass
FIFO
para aquellas rdenes de pago que tienen que esperar que la cuenta corriente
tenga los fondos suficientes para ser ejecutadas.
El Sistema LBTR cuenta con un mdulo para la liquidacin de las
transacciones
de compra y venta de moneda extranjera en el mercado cambiario
interbancario,
con un sistema de pago contra pago. Es importante resaltar que el hecho que
los
bancos mantengan cuentas en moneda nacional y en dlares en el Banco
Central,
permite que la liquidacin de las operaciones cambiarias en el pas sea no slo
con un sistema de pago contra pago, sino tambin que dicha liquidacin se
efecte en el mismo da de la transaccin, con lo cual, se mantiene controlados
los riesgos de liquidez, de crdito y de contraparte.
Todas las instituciones financieras que tienen cuentas en el Banco Central
participan del sistema LBTR, tanto en moneda nacional como en moneda
extranjera.
Tambin existe un sistema de liquidacin para los valores del gobierno, cuya
negociacin se realiza en un sistema electrnico DATATEC, con un sistema de
entrega contra pago y otro similar para las operaciones de la bolsa de valores
(BVL). La compensacin de estos valores es efectuada por la institucin de
compensacin y liquidacin de valores CAVALI S.A. y la liquidacin, tanto de
los valores de renta variable como de los bonos del gobierno, se ejecuta en las
cuentas en el Banco Central a travs del Sistema LBTR.
Para los pagos de bajo valor existe una Cmara de Compensacin Electrnica
S.A. (CCE), de propiedad de los bancos, donde se procesan los cheques y las
transferencias electrnicas para pagos hasta S/ 265,000 y US$ 50,000. La

liquidacin de los resultados de las compensaciones se realiza en las cuentas

de
los bancos en el Banco Central.
Cabe sealar que slo los bancos participan en la CCE pero est previsto que
las
otras instituciones financieras participen en la presentacin de cheques para su
cobro y en las rdenes de transferencia electrnica.
No obstante ser una economa dolarizada, tanto en el Sistema LBTR como en
la
CCE, la mayor parte de los pagos (alrededor del 65%) son efectuados en
moneda
nacional, lo que da un indicador de la naturaleza financiera ms que
transaccional de la dolarizacin.
B. El mecanismo para proveer liquidez intradiaria en el Sistema LBTR
El Sistema LBTR por ser de liquidacin bruta en tiempo real y de operaciones
de alto valor requiere que las instituciones financieras cuenten durante el da,
con un volumen de fondos que por lo general supera los saldos que suelen
mantener en sus cuentas corrientes en el Banco Central, cuya finalidad es
fundamentalmente cubrir las exigencias de encaje. La falta de fondos para
ejecutar las rdenes de pago conforme se van enviando al sistema, puede
convertirse en un obstculo y generar entrampamientos en el sistema de pagos
que afecten la actividad econmica, por lo que es necesario contar con un
mecanismo que supla de fondos suficientes al sistema a lo largo del da.
Desde el inicio de operaciones del Sistema LBTR en febrero del ao 2000, el
Banco Central de Reserva ha establecido un mecanismo para suministrar
liquidez al sistema financiero durante el da y permitir que las operaciones
tengan fluidez y el sistema de pagos de alto valor funcione de una manera
eficiente, tanto en moneda nacional como en dlares.
La modalidad empleada por el Banco Central para otorgar recursos al sistema
de
pagos, es consistente con la operatividad del Banco en sus operaciones de
mercado abierto y con los otros instrumentos que emplea para inyectar liquidez
al sistema financiero, que toma en cuenta la coexistencia de pagos tanto en
moneda nacional como extranjera y la estructura de las cuentas y los depsitos
producto de la presencia de la dolarizacin en la economa.
La administracin de la liquidez intradiaria ha ido evolucionando y el Banco
Central ha modificado su manejo, perfeccionndolo conforme a las
necesidades
de las instituciones y a los eventos especficos que se han ido presentando a lo
largo de estos aos.

Al inicio de operaciones del Sistema LBTR el Banco Central otorgaba crditos

intradiarios con garanta de valores de primera categora. Los bancos
entregaban
al Banco Central una lista de valores que servan de colateral contra los cuales
se
les permita sobregirarse en sus cuentas corrientes durante el da. Este sistema
fue modificado en noviembre de 2001 debido a que no representaba una
modalidad segura para el Banco Central, que le cubriera del riesgo crediticio
que
asuma por los crditos intradiaros, en la eventualidad de que alguna institucin
financiera que hubiera tomado este financiamiento intradiario entrara en
problemas de insolvencia y fuera intervenida ese da por la Superintendencia
de
Banca y Seguros.
Este riesgo que asuma el Banco Central al otorgar crditos intradiarios se
deriva
de la falta de una legislacin que proteja a las garantas establecidas en los
sistemas de pago, ya que la ley de bancos exige que stas formen parte de la
masa de recursos de la entidad en liquidacin, cuyo uso y distribucin debe
sujetarse a un orden de prelacin establecido en la ley, en el cual el Banco
Central no tiene una posicin de privilegio y la recuperacin de sus crditos
estara sujeta a la existencia de recursos suficientes en la entidad en
liquidacin,
despus que haya atendido las obligaciones que estn primero en la lista de
prelacin, como son los beneficios de los empleados y los tributos, entre otros.

Con la finalidad de reducir el riesgo para el Banco Central, se modific la

modalidad del crdito intradiario garantizado cambindolo por un esquema de
operaciones intradiarias de compra temporal de activos financieros con
compromiso de recompra (operaciones repo intradiarias), con lo cual el instituto
emisor provee de liquidez a cambio de la compra temporal de activos, los
cuales pasan a su propiedad, y por lo tanto en caso de quiebra y liquidacin de
algn participante en el Sistema LBTR, mantendra la propiedad definitiva de
los activos.
El suministro de liquidez intradiaria por el Banco Central se hace entonces a
travs de lo que se ha llamado Facilidad Financiera Intradiaria (FFI).
C. Instrumentos para la Facilidad Financiera Intradiaria (FFI)
Son dos los principales modelos para la administracin de la liquidez intradiaria

en los sistemas de liquidacin en tiempo real. Uno es el aplicado por la

Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) que consiste en la aplicacin de
lmites al sobregiro intradiario y en el cobro de una tasa de inters por dicho
sobregiro. El otro es el modelo Europeo, el cual consiste en otorgar
financiamiento intradiario sin costo financiero, totalmente colateralizado.
El Banco Central tiene a disposicin de los bancos una Facilidad Financiera
Intradiaria que les permite acceder a fondos adicionales durante el da para
poder ejecutar sus rdenes de pago por montos que exceden los saldos
disponibles en sus cuentas corrientes.
Los instrumentos que emplea el Banco Central para otorgar esta FFI son
bsicamente los mismos con los que opera para inyectar liquidez en sus
operaciones monetarias en el mercado de dinero.
Los instrumentos para otorgar liquidez intradiaria son:
Operaciones repo intrada, consisten en la compra al inicio del da y la
venta al cierre de operaciones del sistema de pagos, de valores de
primera categora, a un valor especificado en el Reglamento Operativo
del Sistema LBTR, que incluye descuentos entre 5 y 20 por ciento,
dependiendo si es un papel del Banco Central o privado.
Operaciones swap intrada, similar al repo intradia, con la diferencia que
en lugar de realizar la operacin con valores, se realiza con moneda
extranjera.
La diferencia con las operaciones de regulacin monetaria es que estas
operaciones intradiarias no tienen costo en tanto se cancelen en el mismo da,
ya que el participante en el sistema de pagos recompra el valor o la moneda
extranjera al mismo precio de la compra. Si al final del da la operacin no
puede ser revertida por falta de liquidez de la institucin financiera que la
gener, el Banco Central compra el valor o los dlares al precio pactado en la
operacin repo o el swap, el cual incorpora un descuento en la valorizacin de
los activos.
La Circular N 013-2007 BCRP es la norma que reglamenta la operatividad del
Sistema LBTR y en ella se detalla las caractersticas de estas operaciones
intradiarias, a las que en general se les ha denominado Facilidades Financieras
Intradiarias de compra temporal de activos financieros. Estos activos pueden
ser dlares, papeles del Banco Central, del gobierno u otros que apruebe el
Banco Central.
Las propuestas para realizar operaciones intradiarias de compra temporal de
activos financieros se efectan al inicio del ciclo operativo del Sistema LBTR.
Los participantes Tipo I5, que son los que disponen de esta facilidad,
introducen electrnicamente sus propuestas al sistema para que el BCRP las

apruebe. El monto de las facilidades intradiarias corresponde a un estimado

que les permita cubrir el saldo deudor ms alto que prevn alcanzar en el curso
del ciclo operativo, considerando sus rdenes de transferencia, los fondos a
recibir de otros participantes, los resultados de la compensacin de los pagos
de bajo valor y de los valores, as como los cargos y abonos del BCRP.
Las facilidades intradiarias estn disponibles tanto en moneda nacional como
en moneda extranjera y slo pueden hacer uso de ellas despus que las
instituciones financieras han agotado sus fondos propios. Asimismo, los
recursos intradiarios debern, en primer lugar, obtenerse con valores emitidos
por el Banco Central (CDBCRP) o con moneda extranjera (swaps). A falta de
stos, o cuando resulten insuficientes, los participantes efectuarn operaciones
intradiarias con valores emitidos por el tesoro pblico y otros valores aprobados
por el Banco Central.
Estos ltimos pueden ser bonos corporativos con una calificacin mnima de
AA.
Como se ha mencionado, los bancos mantienen una alta disponibilidad de
liquidez en moneda extranjera, por la necesidad de cumplir con el
requerimiento de encaje de los depsitos en dlares, a diferencia de los saldos
relativamente bajos de las cuentas corrientes en moneda nacional. Como
consecuencia de ello,
la mayor parte de la FFI se otorga a travs de operaciones swap intrada, tal
como se muestra a continuacin.

V. EVOLUCIN DEL USO DE LA FACILIDAD FINANCIERA

INTRADIARIA EN EL SISTEMA LBTR
A. Los fondos propios de la banca y el sistema de pagos
A lo largo del da los bancos tienen que ejecutar una serie de operaciones en el
sistema de pagos, por cuenta propia y de sus clientes, para lo cual necesitan
contar con los recursos suficientes en sus cuentas en el Banco Central. Las
operaciones que realizan pueden agruparse en tres grandes grupos: el saldo
deudor de la CCE, el saldo deudor del sistema de liquidacin de valores de
renta
fija y variable y las transferencias interbancarias por operaciones por cuenta
propia o de terceros.
La capacidad que tienen los bancos para cubrir con fondos propios todas sus

operaciones en el sistema de pagos, es analizada a travs del siguiente ratio:

(Fondos propios)
Ratio (Liq CCE + Liq Valores + Transferencias LBTR)
=
Los fondos propios equivalen al saldo de la cuenta corriente de los bancos al
inicio del da y constituyen los fondos de encaje depositados en el Banco
Central. La liquidacin del saldo deudor en la CCE corresponde a lo que cada
banco tiene que pagar por el resultado de la compensacin electrnica de
cheques y de transferencias de crdito en el sistema de pagos de bajo valor; la
liquidacin de valores es el monto que cada banco debe pagar por el resultado
de las operaciones en la bolsa de valores, propias y de clientes6; mientras que
las transferencias corresponden a las operaciones interbancarias por cuenta
propia o por terceros, incluyendo aqullas que provienen del mdulo de compra
venta interbancaria de moneda extranjera.
Un ratio mayor a uno indica que los bancos requieren de fuentes alternativas
de liquidez, distintas a la proveniente de sus recursos propios, para poder
ejecutar todos los pagos que se originan en los tres conceptos en el
numerador. Cuanto mayor sea el ratio, mayor es la insuficiencia de fondo
s propios y mayor la necesidad de recursos de otras fuentes.
En Moneda Nacional
En el Per, el saldo deudor de la CCE es lo primero que debe ser pagado por
los bancos a travs del Sistema LBTR, con lo cual se minimiza el riesgo de que
algn participante no pueda cubrir el resultado de la compensacin, con las
consecuencias que ello traera sobre los dems participantes en el sistema de
pagos de bajo valor.
Los saldos en las cuentas corrientes en moneda nacional de los bancos en el
Banco Central son relativamente pequeos, en gran medida por el alto nivel de
dolarizacin y baja bancarizacin y por una tasa de encaje efectiva
relativamente baja7. Esta situacin hace que los fondos propios de los bancos
para la liquidacin de las operaciones de la CCE no sea muy holgada.
As, en el ao 2001 el ratio promedio diario de la liquidacin del saldo deudor
de fondos propios del sistema bancario fue de 0,59 veces lo que significa que
prcticamente el 60 por ciento de los fondos propios se destinaba a la
liquidacin de los pagos de bajo valor. Este ratio ha experimentado una mejora
importante y
en el ao 2006 baj a 0,36 veces, no obstante que el saldo deudor de la
compensacin se ha incrementado 8,2 por ciento en promedio anual desde el
2001 hasta el 2006. Este comportamiento refleja, por un lado, el proceso de
bancarizacin experimentado en los ltimos aos y por otro, la paulatina
desdolarizacin que se viene observando en los depsitos en el sistema

financiero.
As, el ratio9 de liquidez en moneda nacional10 de las empresas bancarias con
relacin al PBI aument de 6,4 por ciento en el 2000 a 9,6 por ciento en el
2006.
Por su parte, el coeficiente de dolarizacin baj de 71 por ciento a 58 por ciento
en el mismo periodo.
Sin embargo, si se aade el pago de las transferencias interbancarias en el
Sistema LBTR, los fondos propios resultan insuficientes. As, el ratio es
significativamente mayor a 1, aunque muestra una mejora pasando de 10.5 en
el
2000 a 5.3 en el 2007. De ah la necesidad de contar con una facilidad
intradiaria
que provea de recursos suficientes para ejecutar los pagos a lo largo del da,
de
una manera fluida y eficiente.
Cabe recordar que, como se mencion en el punto 4 y como se observa en los
cuadros 8 y 9, a pesar de la dolarizacin financiera, la mayor parte de pagos se
ejecutan en moneda nacional, por lo que, dado la menor proporcin de fondos
disponibles en las cuentas corrientes en soles, la necesidad de financiamiento
intradiario es mayor en moneda nacional.
Por lo tanto, los bancos recurren a la Facilidad Financiera Intradiaria que
provee
el Banco Central, a travs de las operaciones repo o swap para ejecutar sus
operaciones en el sistema de pagos a lo largo del da.

En Moneda Extranjera
El ratio promedio diario de los pagos en moneda extranjera por la liquidacin
del
saldo deudor de la compensacin en la CCE11 con respecto a los fondos
propios
en el 2006 fue de 0,003 veces y el ratio de pagos por transferencias
interbancarias (LBTR) con respecto a los fondos propios fue de 0,09 veces, lo
que comprueba la existencia de fondos propios suficientes para cubrir los
pagos
iniciales de la CCE y las transferencias interbancarias a lo largo del da en
moneda extranjera. Esto se explica en gran medida por las exigencias de
encaje
del BCRP en dicha moneda que obliga a los bancos a mantener saldos
importantes depositados en el Banco Central.

A modo de ejemplo, en junio del 2007 el saldo promedio diario de la cuenta

corriente en moneda extranjera ascendi a US$ 3 601 millones, mientras que el
promedio diario de la totalidad de pagos realizados por el LBTR en el mismo
mes fue US$ 429 millones.
B. Utilizacin de la Facilidad Financiera Intradiaria (FFI)
Como se ha mencionado en el punto anterior, los bancos tienen excedente de
fondos propios en moneda extranjera mientras que en moneda nacional
resultan
insuficientes para la ejecucin de las operaciones diarias en el sistema de
pagos,
por lo que tienen que recurrir a la FFI.
Los requerimientos de liquidez varan y estn ligados al comportamiento
estacional a lo largo del mes de la liquidez de los bancos, producto del pago de
impuestos fundamentalmente. Estos requerimientos varan tambin a lo largo
del
da conforme se van procesando las operaciones en el Sistema LBTR, tanto
para
cubrir la posicin deudora en la CCE (de 8:15 a 9:30 horas) como para cumplir
con la liquidacin del mdulo compra venta de moneda extranjera (de 9:30 a
15:30 horas) y las transferencias interbancarias por clientes.
Como se muestra en los siguientes grficos, los saldos en moneda nacional
generalmente son suficientes para cumplir con las obligaciones de inicios del
da, pero conforme se van ejecutando las transferencias por pagos
interbancarios
propios o de clientes, la liquidez de los bancos resulta insuficiente y tienen que
hacer uso de las FFI, las cuales alcanzan su mayor nivel entre las 12 del da y
las
3 de la tarde, ventana de tiempo en la que se concentra el mayor volumen de
operaciones.
Cabe mencionar que el uso de FFI en julio de 2007 mostr un comportamiento
atpico puesto que las entidades financieras mantuvieron altos niveles de
fondos
lquidos, as los fondos de encaje en moneda nacional mantenidos en el BCR
representaron 24 por ciento del total de encaje efectivo, 4 puntos porcentuales
por encima del promedio diario registrado en diciembre de 2006. Sin embargo,
a
fines de dicho mes las necesidades de liquidez se acrecentaron junto con la
utilizacin de FFI, tal y como se muestra en el siguiente grfico.
Como se ha explicado, los bancos pueden acceder a la FFI a travs de

operaciones repo o swaps. Debido a los altos niveles de depsitos de encaje

en
moneda extranjera en el Banco Central, la constitucin de estas facilidades se
realiza principalmente con swaps intradario. As, como se observa en el cuadro
N 10, son muy pocas las operaciones repo intradiarias y en el 2006 el 100 por
ciento de las facilidades intradiarias se ha realizado a travs de operaciones
swaps. Este comportamiento responde adems a la mayor agilidad operativa
de
las operaciones swap ya que implican slo operaciones de compra y venta de
moneda extranjera, mientras que las repo requieren adems cambios en el
registro de propiedad de los valores.
Los bancos, de manera precautoria y dado que las FFI no tienen un costo
financiero, suelen constituir swaps intradiarios por montos mucho mayores a
los
que realmente utilizan a lo largo del da, lo que operativamente resulta ms
eficiente. Esto confiere al sistema de pagos mayor eficiencia ya que evita que
se
genere entrampamientos por falta de liquidez en las cuentas de los bancos y
permite que las operaciones se ejecuten con mayor fluidez.
As por ejemplo, la banca utiliz diariamente en promedio 11,8 por ciento de la
facilidad intradiaria constituida en julio de 2007, el monto promedio de la
utilizacin de la FFI ascendi a S/. 277 millones, mientras que el intradiario
constituido fue de S/. 2 340 millones. El mximo intradiario utilizado represent
el 37,8 por ciento del total constituido mientras que a nivel individual, el banco
que ms utiliz el intradiario slo lleg al 65 por ciento del nivel constituido.

1 EL BCR Y SUS FUNCIONES

Central de Reserva del Per El Banco de Reserva del Per fue creado el 9 de
marzo de 1922, mediante Ley N 4 500, por iniciativa de los bancos privados,
con el objetivo de regular el sistema crediticio y emitir en forma exclusiva los
billetes. Casi un mes despus, el de abril de ese ao, la institucin inici sus
actividades, siendo su primer presidente Eulogio Romero y su primer
vicepresidente, Eulogio Fernandini y Quintana.Tras la Gran Depresin de 92 9,
los efectos de la crisis mundial se dejaron sentir en el Per. La cada de los
precios internacionales y las restricciones al crdito internacional, dificultaron el
financiamiento del gasto pblico y generaron una fuerte depreciacin de la
moneda nacional. A finales de 93 0, el entonces presidente del Banco de
Reserva, Manuel Olaechea, invit al profesor Edwin W. Kemmerer, reconocido
consultor internacional para enfrentar esta crisis. En abril de 1931, el profesor
Kemmerer, junto a un grupo de expertos, culmin un conjunto de propuestas,
una de las cuales plante la transformacin del Banco de Reserva. Esta
propuesta, aprobada el 8 de abril de ese ao, fue ratificada por el Directorio del

Banco el 2 8 de abril, dando origen al Banco Central de Reserva del Per

(BCRP), cuya principal funcin fue la de mantener el valor de la moneda.
Hay dos aspectos fundamentales que la Constitucin Peruana establece con
relacin al Banco Central: su finalidad de preservar la estabilidad monetaria y
su autonoma.
La estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede
hacer a la economa del pas pues, al controlarse la inflacin, se reduce la
incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y futuro de la moneda,
elemento imprescindible para estimular el ahorro, atraer inversiones
productivas y promover as un crecimiento sostenido de la economa. La
autonoma del Banco Central es una condicin necesaria para el manejo
monetario basado en un criterio tcnico de modo que sus decisiones se
orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad
monetaria, sin desvos en la atencin de dicho objetivo encomendado. Una de
las garantas para la autonoma la constituye la no remocin de los directores
salvo falta grave, establecida en la Ley Orgnica del Banco Central. Asimismo,
esta norma establece la prohibicin de financiar al sector pblico, otorgar
crditos selectivos y establecer tipos de cambio mltiples, entre otros. Ley
Orgnica del BCRP (Ley N 26123) El Banco se rige por lo establecido en la
Constitucin, su Ley Orgnica y su Estatuto. La Ley Orgnica del BCRP,
vigente desde enero de 1 993 , contiene disposiciones sobre aspectos
generales; direccin y administracin; atribuciones; obligaciones y
prohibiciones; presupuesto y resultado; y relaciones con el Gobierno y otros
organismos autnomos, entre otros. Circulares del BCRP
Poltica Monetaria
En el marco de la Constitucin Poltica del Per y de su Ley Orgnica, el Banco
Central de Reserva del Per cuenta con la autonoma e independencia que le
permiten cumplir con la finalidad de preservar la estabilidad monetaria.
A partir de enero de 2002, la poltica monetaria del BCRP se conduce bajo un
esquema de Metas Explcitas de Inflacin (inflation targeting), con el cual se
busca anclar las expectativas inflacionarias del pblico mediante el anuncio de
una meta de inflacin.
Hasta el ao 2006, la meta de inflacin era 2,5 por ciento anual, con una
tolerancia mxima de desvo de un punto porcentual hacia arriba y hacia abajo.
A partir de 2007, la meta de inflacin se redujo a 2,0 por ciento, mantenindose
el margen de tolerancia, con lo que la meta de inflacin se ubica entre 1,0 y 3,0
por ciento.

El BCRP evala el cumplimiento de su meta de inflacin de manera continua

desde 2006, revisndose mensualmente la evolucin de la inflacin de los
ltimos doce meses.
El Banco Central toma decisiones de poltica monetaria mediante el uso de un
nivel de referencia para la tasa de inters del mercado interbancario.
Dependiendo de las condiciones de la economa (presiones inflacionarias o
deflacionarias), el Banco Central modifica la tasa de inters de referencia
(hacia arriba o hacia abajo, respectivamente) de manera preventiva para
mantener la inflacin en el nivel meta. Ello se debe a que las medidas que toma
el Banco Central afectan a la tasa de inflacin con rezagos.
La transparencia de la poltica monetaria es una condicin necesaria para
fortalecer la credibilidad en el Banco Central, y de esa manera, mejorar su
efectividad. Por ello, las decisiones de poltica monetaria son explicadas al
pblico en general y especializado mediante la difusin de la nota informativa,
el reporte de inflacin y exposiciones llevadas a cabo por autoridades y
funcionarios.
El control de la inflacin ha contribuido a recuperar la confianza en la moneda
nacional como medio de cambio y depsito de valor. El establecimiento de una
meta operativa de tasa de inters interbancaria y el desarrollo del mercado
local de deuda pblica en soles nominales, han contribuido a la profundizacin
financiera en moneda nacional. En los ltimos aos la economa peruana se ha
desdolarizado reduciendo su vulnerabilidad ante la eventualidad de choques
externos negativos.
Instrumentos de Poltica Monetaria
El Banco Central regula la liquidez y el crdito del sistema financiero a travs
de sus instrumentos de poltica monetaria, los cuales se pueden dividir en:

INSTRUMENTOS DE MERCADO: Certificados de Depsito del BCRP

(CDBCRP), Certificados de Depsito Reajustables del BCRP
(CDRBCRP), compra temporal de valores (repo) y compra - venta de
moneda extranjera.

INSTRUMENTOS DE VENTANILLA: Crditos de regulacin monetaria,

REPO directa, depsitos overnight y compra temporal de moneda
extranjera (swaps).

ENCAJE, medida para regular la liquidez de la banca.

1. El tipo de cambio es el precio de una moneda expresado en trminos de

otra. Generalmente se le emplea para referirse al precio de una moneda
extranjera, especialmente el dlar, en trminos de la moneda local. As
por ejemplo, cuando el reportero de la televisin sale anunciando que el
tipo de cambio del da es 1.70, se refiere a que el dlar se esta
cotizando a 1.70 soles.
Devaluacin del tipo de cambio, cuando el precio de la moneda
extranjera ha experimentado un incremento en trminos de la moneda
local: una devaluacin de 2% significa que la cotizacin del dlar ha
subido en 3.4 centavos. En el caso contrario, cuando se da una
disminucin en el precio de la moneda extranjera, se habla ms bien de
una revaluacin.
El tipo de cambio nominal es un concepto monetario que refleja el precio
relativo entre dos monedas. En tanto el tipo de cambio real es un
indicador de competitividad internacional y mide el precio relativo entre
dos clases de bienes, esto es, entre bienes transables y bienes no
transables.
El poder de compra de una unidad de bien exportado, trminos de
bienes domsticos, es lo que comnmente se denomina como tipo de
cambio real. Sea e el valor del tipo de cambio, P y P* los niveles de
precios domestico e internacional, respectivamente. Luego de una

unidad de bien exportado equivale a e* P* soles, y su poder de compra

en trmino de bienes domsticos ser:
P = e x P*/ P
El tipo de cambio real es, por lo tanto, uno de los precios relativos mas
importantes de la economa, dado que su nivel y sus movimientos
pueden afectar considerablemente la estructura productiva de un pas.
El tipo de cambio real de equilibrio es aquel que permite la viabilidad de
la balanza de pagos a mediano plazo, de una manera consistente con el
balance entre produccin y demanda interna en un contexto de
crecimiento del PBI.
El tipo de cambio real en el Per
El comportamiento del tipo de cambio real en el Per esta caracterizado
por una marcada tendencia decreciente a partir de 1989. Sin embargo
como veremos a continuacin, el calculo de esta cada, o lo que algunos
llaman "atraso cambiario", esta sujeto a fuertes problemas de medicin.
Ms problemtico aun es el tratar de interpretar esta cada y determinar
si es permanente y transitoria.
Por otro lado tenemos, la relativa abundancia de dlares, producto del
narcotrfico, podra estar produciendo un cambio en la estructura de la
demanda, a favor de los no transables podran tener una elasticidad
riqueza superior a la de los transables.
Asimismo, la libertad para abrir cuentas en dlares y para movilizar los
capitales desde y hacia el exterior, ha devuelto la confianza de los
agentes en el sistema bancario peruano. Sin embargo, hay que tomar en
cuenta que ahora estos dlares ya no fugan al exterior sino que
permanecen en gran medida dentro del pas. Ello por cuanto los dlares
se han convertido en un sustituto casi perfecto del sol, no solo como
medio de pago, sino como recurso prestable. Es decir, la mayor parte de
los depsitos en dlares recirculan dentro de la economa, a travs de
los prstamos y de los pagos por transacciones.
2. EL TIPO DE CAMBIO
Hechos estilizados
El Banco Central de Reserva (BCR) ha intervenido en el mercado
durante la ultima dcada con diversos objetivos, como reducir las
presiones apreciatorias sobre el nuevo sol en un entorno de apertura

comercial y financiera, suavizar la trayectoria y evitar la excesiva

volatilidad del tipo de cambio, entre otros. Dichas operaciones no se
ejecutaron con una regla fija o preestablecida, que otorgara cierta
predictibilidad al comportamiento del BCR. De esta forma, se opto por
implementar una poltica de intervenciones no preanunciadas al
mercado, que fueron, en su mayora, esterilizadas por la autoridad
monetaria.
Un anlisis de estadsticas descriptivas sencillo revela la menor
volatilidad relativa del nuevo sol en comparacin con otras monedas de
la regin, hecho que algunos analistas y negociadores en el mercado de
dlares interpretan como prueba de que el tipo de cambio no es flexible
en el Per. No obstante, la asociacin entre los conceptos de volatilidad
y flexibilidad no es tan directa, en la medida que la menor volatilidad
puede tambin ser explicada por otros factores no considerados en el
anlisis tradicional, como, por ejemplo, el grado de profundizacin del
mercado de divisas.
En el mbito mundial, las operaciones de intervencin de los bancos
centrales en el mercado cambiario son quizs la nica excepcin a la
poltica de transparencia y predictibilidad en el manejo monetario, que se
busca implementar para mejorar el proceso de comunicacin entre el
Banco Central y los agentes econmicos. De esta forma, entre las
prcticas habituales de los bancos centrales que realizan intervenciones
en el mercado cambiario, se pueden mencionar: la no revelacin de los
montos de intervencin y otros datos asociados a estas operaciones, la
ambigedad o ausencia de los pronunciamientos explcitos sobre los
objetivos de la intervencin en el mercado cambiario, entre otras.
En trminos generales, resulta claro que los principales objetivos de las
intervenciones cambiarias en el corto plazo estn intuitivamente
relacionados con la evolucin del nivel y la volatilidad del tipo de cambio.
Dichos resultados no se limitan a los casos de economas altamente
dolarizadas, sino que tambin se observan en pases que buscan influir
en el tipo de cambio, de manera que, por ejemplo, este sea consistente
con sus objetivos de poltica fiscal, monetaria o externa.(Vase cuadro
1)
Resumen de las operaciones de intervencin cambiaria del Banco
Central
(Montos en MM de US$)
Cuadro 1

com

1197

158

1198

85

1999

34

2000

2001

31

2002

12

2003

122

2004

18

Total

461

Al 6 de febrero de 2004
OBJETIVOS DE LA INTERVENCIN DEL BANCO CENTRAL EN EL
MERCADO CAMBIARIO
3. COMO INTERVIENE EL BCR EN EL TIPO DE CAMBIO
En la prctica pueden existir muchas razones que justifiquen, a juicio de un
Banco Central, una intervencin en el mercado cambiario. As, los argumentos
mas empleados son:

La resistencia ante fenmenos de corto plazo, que generan presiones

sobre la moneda local o la divisa principal referencia.

La necesidad de corregir desalineamientos en los fundamentos del tipo

de cambio o la bsqueda de una mayor o menor acumulacin de
reservas internacionales.

Adicionalmente, de acuerdo con las particularidades de cada economa,

un Banco Central puede tambin buscar limitar ele efecto pass trough o
el efecto de hoja de balance, lo que podra justificar la defensa, de
manera explicita o implcita, de algn nivel o banda objetivo sobre el tipo
de cambio.

Si bien las razones para la intervencin del Banco Central pueden ser diversas,
el anlisis realizado en esta subseccin enfatiza la discusin sobre el papel del
nivel y la volatilidad del tipo de cambio en las decisiones de intervencin
cambiaria de parte del BCR, dejando de lado consideraciones de mediano
plazo.
1. Los modelos de friccin permiten estimar, con mayor precisin y
eficiencia, ecuaciones en las que la variable dependiente no registra
cambios o valores diferentes de cero, cuando las variables explicativas
sealan que esta debera de ser, por ejemplo, diferente de cero. Este
procedimiento es muy til para modelar variables como la intervencin
de un Banco Central en el mercado cambiario, pues permite utilizar
diferentes supuestos para las distribuciones de los tres posibles
resultados: intervencin de compra, de venta y situacin de no
intervencin.
As, es altamente probable que el monitoreo de las condiciones del
mercado sugiera, por ejemplo, que se debe intervenir con un monto
determinado en el mercado cambiario. No obstante, la observacin del
evento intervencin (ya se da de compra y venta) no ocurre de manera
continua, sino discreta. Por ello, esta metodologa permite delimitar
umbrales de tolerancia hacia abajo o hacia arriba (apreciacin y
depreciacin), que determinan la reaccin del BCR y su predisposicin a
intervenir en uno u otro sentido. Dichos umbrales proporcionan
informacin valiosa sobre el grado de asimetra en el comportamiento de
intervencin del Banco Central.
Una ventaja adicional de utilizar este tipo de modelos es la posibilidad de
estimar, de manera conjunta, los determinantes de la intervencin
cambiaria sin tener que discretizar la variable " compras netas en mesa
de negociacin" en tres categoras (no intervencin, compras y ventas

de dlares), tal como se ha planteado en la mayor parte de estudios

anteriores, que emplearon metodologas logia y probit para aproximar
los determinantes de las intervenciones cambiarias del Banco Central.
A continuacin se detallan las ecuaciones de la metodologa empleada
en el anlisis realizado.

Donde:
Int: Monto de intervencin expresado como compras netas de moneda
extranjera.
Tu: Umbral que debe ser excedido para realizar una operacin de
compra de dlares (valor positivo)
Td: Umbral que debe ser excedido para realizar una operacin de venta
de dlares (valor negativo)
X: Conjunto de variables explicativas de las operaciones de intervencin
cambiaria.
: Set de coeficientes del modelo.
: Vector de errores del modelo (0.8)
El modelo que explica los montos de intervencin viene determinado por
:
Int = c(1)* Desvio + c(2)* Var_cond + c(3)* Int(-1) +
Donde :
Desvio : Desvio porcentual del tipo de cambio con respecto a su nivel
promedio de los ltimos "x" das.
Var_cond: Variancia condicional del tipo de cambio, aproximadamente
como las variancias diarias predichas dentro de la muestra por un
modelo GARCH (1,1) para los retornos del tipo de cambio.
Int(-1): Rezago temporal de la variable explicada.

2. PLANTEAMIENTO DEL MODELO

Los resultados muestran que en el caso que el tipo de cambio se
encuentre por debajo de su nivel promedio de los ltimos cinco das, el
Banco Central intervendr comprando dlares. Asimismo, en el caso
opuesto (tipo de cambio observado mayor al tipo de cambio promedio de
los ltimos cinco das), intervendr vendiendo dlares. En cuanto a los
efectos de la volatilidad sobre las operaciones de venta de moneda
extranjera. La estimacin de un valor mayor a 1 para c(3) no es
indicativo de explosividad en el modelo, por cuanto los umbrales de
tolerancia estimados harn que los valores estimados para c(1),c(2) y
c(3) no sean los mismos que se obtendran en una regresin tradicional
para la variable "intervencin", en la que si se verifica que este
coeficiente no sea mayor a 1.(Vease cuadro 2)
En ambos casos, los umbrales calculados (Tu y Td) son significativos e
indican, en primera instancia, un grado de asimetra entre las
operaciones de compra y venta de dlares por parte de la autoridad
monetaria. El hecho de que el valor absoluto del umbral de intervencin
de compra (Tu) sea mayor al valor absoluto del umbral de intervencin
de venta (Td), sugiere que el Banco Central esta mas dispuesto a tolerar
presiones al alza sobre el tipo de cambio en comparacin con las
presiones apreciatorias sobre el nuevo sol. Este resultado constituye una
prueba mas formal de que existe una seal clara, por parte del Banco
Central, de fijar un nivel "piso" para el tipo de cambio y de permitir con
mayor flexibilidad depreciaciones en lugar de apreciaciones nominales
del nuevo sol.
Resultados del modelo
Cuadro 2

Method: Maximum Likelihood (BHHH)

Sample: 51701
Included observations:1697

C(1)

Coeficient*

Std Error z- Statistic

Prob.

-10,689

1,099

0,00000

-9,725

C(2)

-19,755

3,723

-5,307

0,00000

C(3)

1,410

0,050

27,955

0,00000

SIGMA2(1)

9,711

0,262

37,086

0,00000

THETAU(1)

9,228

0,530

17,426

0,00000

THETAD(1)

-23,471

1,356

-17,315

0,00000

Log likelihood

-2296,539

Akaike
criterion

info

2,613551

Avg. Log likelihood -1,30337

Schwarz criterion 2,632192

Numbers of Coefs.

Hannancriter.

Quinn

2,620440

* Todos los coeficientes son estadsticamente significativos al 1%.

A continuacin se presentan los umbrales de tolerancia estimados para
las intervenciones de compra y venta de dlares, para los dos extremos
de la muestra.
Dicha separacin es la misma que se mostr en el grafico y permite
dejar de lado un periodo de 7000 das tiles, en los que solo el BCR
intervino 51 veces en el mercado cambiario.
Este intervalo excluido refleja el periodo de "flotacin libre" mas puro,
dentro de la muestra total empleada. (Vase cuadro 3)
Umbrales de Tolerancia segn submuestras de estimacin*

Cuadro 3

Submuestras empleadas

9-01-1997 al 9-11-1999

26-08-2002 al 6-02-2004

* Las diferencias en Tu no son estadsticamente significativas, mientras

que las Td si lo son, al 1% y al 5% de significancia estadstica.
LA DOLARIZACIN DE LIQUIDEZ DEL SECTOR PRIVADO
La dolarizacin de la liquidez del sector privado viene acelerando su
cada. En febrero del presente ao, la proporcin de liquidez en dlares
respecto al total fue de 42,2 por ciento, frente al 45,2 por ciento
registrado en enero y al 46,6 por ciento de diciembre de 2007.
DOLARIZACIN DE LA LIQUIDEZ DEL SECTOR PRIVADO: 1997
2008

Este comportamiento tambin se ha observado durante toda la dcada.

A diciembre de 2000 el coeficiente de dolarizacin de la liquidez era de
71,0 por ciento, habiendo cado 29 puntos porcentuales a febrero del
presente ao. La desdolarizacin se observ a nivel de todos los
depsitos, habindose registrado la mayor cada en los depsitos a
plazo (de 67 por ciento en febrero de 2007 a 55 por ciento en febrero de
2008), seguido de los depsitos de ahorro (de55 a 46 por ciento en el
mismo periodo).

Este fenmeno de desdolarizacin es explicado principalmente por la

fortaleza del
Nuevo Sol frente al dlar. Cabe sealar que la depreciacin del dlar es
un fenmeno a nivel mundial, mientras que la fortaleza del Nuevo Sol
obedece a los slidos fundamentos de la economa peruana.
3. INTERPRETACIN DE LOS RESULTADOS

El yen tambin se debilit hasta junio por el mantenimiento de las

operaciones especulativas (carry trade), originado por su menor tasa de
inters. En el contexto de la turbulencia financiera de los meses
recientes y el consecuente incremento en la aversin al riesgo, estas
operaciones se revirtieron con lo
cual el yen se ha fortalecido. El yuan continu aprecindose, aunque en
un contexto de elevado supervit en cuenta corriente y acumulacin de
reservas internacionales. Otras monedas emergentes en particular el
peso colombiano y el real brasileo- se apreciaron fuertemente hasta
junio, revirtiendo temporalmente esta tendencia entre los meses de julio
y mediados de setiembre (periodo de turbulencia financiera).

En 2007, el debilitamiento del dlar se manifest en una tendencia

mundial de las monedas domsticas hacia la apreciacin. Ello sin
embargo no afect a todos los pases por igual: las monedas de Turqua,
Canad y Brasil fueron las ms afectadas con una apreciacin
acumulada cercana al 14 por ciento.
4. EL DLAR FRENTE A OTRAS MONEDAS
El BCR tiene por finalidad preservar la estabilidad monetaria y su
autonoma.
Tanto el nivel como la volatilidad del tipo de cambio son factores
condicionantes de las operaciones de intervencin del Banco Central en
el mercado cambiario. No obstante, se detecta una reaccin asimtrica
hacia la compra de dlares, en comparacin con las operaciones de
venta de divisas.
El Banco Central reacciona ante las condiciones del mercado en su
decisin de intervencin, el "umbral" de tolerancia que debe ser
alcanzado para justificar cada una de estas operaciones, es mayor en el
caso de venta de dlares en comparacin con el caso de compra de
dlares, lo que precisamente se refleja en la mayor frecuencia de este
tipo de operaciones.
A pesar de las intervenciones del BCR comprando millones de dlares
diarios en el mercado financiero del Per, el tipo de cambio no se ha
logrado establecer su valor se ha devaluado, pero esto no solo ocurre en
Per sino a nivel mundial.
Bibliografa:

Fernndez Baca, Jorge. Dinero, Precios y Tipo de cambio. Universidad

de Lima.(1993).

Millar, Shirley. Estudios Econmicos N10.BCR.(2003)

Shiva Ramayoni, Marco. Apuntes 52/53. Universidad del Pacifico. (2003).

www.bcr.gob.pe

www.rae.es

www.wikipedia.com

www.monografias.com