AO

AO DE LA PROMOCION DE LA INDUSTRIA
REPONSABLE Y DEL COMPROMISO
CLIMATICO

FACULTAD ECONOMA

CURSO:
MONETARIA
DOCENTE:

TEORIA
Dr. JOSE ORDINOLA BOYER

TEMA:

POLITICA MONETARIA Y
MECANISMOS DE TRANSMISIN

FUENTE: CENTRO DE ESTUDIOS

MONETARIOS LATINOAMERICANOS,
2004(DERECHOS RESERVADOS CONFORME
A LA LEY ISBN968-6154-94-9)

AUTOR: Vernica Mies, Felipe Morand y

Matas Tapia

ALUMNA:
LAVALLE PINGO INGRID
PAMELA

PIURA PERU
2014

INDICE

PAG

I.

Introduccin..........3

II.

Los mecanismos de transmisin: aspectos tericos..4

A.
B.
C.
D.
E.

El canal tradicional de transmisin: efecto directo de la tasa de inters..4

El canal de activos .5
Tipo de cambio .....5
El canal del crdito..6
Expectativas de los agentes econmicos ..7

III.

Evidencia emprica para chile.8

III.1 Evidencia agregada: modelos var ..8
III.2 El rol de las expectativas..9
III.3 El canal del crdito.10
III.4 El canal del tipo de cambio ..10

IV Efectividad y asimetras de la poltica monetaria en chile...11

V.
VI.

Anlisis sectorial de la poltica monetaria 11

Conclusiones .13

I.

INTRUDCCIN

En aos recientes tanto los polticos como los economistas han empezado a
recomendar que la estabilizacin del producto y el control de la inflacin deban
lograrse fundamentalmente mediante el empleo de la poltica monetaria.
Una parte importante de los mecanismos de transmisin dependen de
imperfecciones de mercado, las que van desde el efecto primario de la poltica
monetaria de corto plazo sobre las tasas de inters reales de mercado a diferentes
plazos, hasta las asimetras de informacin que juegan un papel central en el
llamado canal del crdito. Asimismo en una economa sin rigideces, con
informacin perfecta y mercados financieros completos, la poltica monetaria no
tendra otro rol que determinar la tasa de inflacin y no tendra sentido, desde un
punto de vista de bienestar, alterar la estructura de la economa para aumentar la
capacidad de impacto de la poltica monetaria.
En el presente trabajo, se realiza un anlisis de la poltica monetaria y
mecanismos de transmisin. En la primera parte se detalla los aspectos tericos
de los mecanismos de transmisin. Siendo estos los siguientes canales
instrumentales de transmisin monetarios que usualmente se reconocen en la
literatura: la tasas de inters, el crdito bancario, el tipo de cambio nominal y el
precio de otros activos. Finalmente en la segunda parte se realiza una breve
revisin crtica de cada uno de los mecanismos de transmisin desde una
perspectiva analtica presentando la evidencia sobre los mismos disponibles para
el caso chileno.

II.

LOS MECANISMOS DE TRANSMISION: ASPECTOS TERICOS

4

Los principales mecanismos de transmisin monetaria son : el canal tradicional de

transmisin, el canal de activos, el canal del tipo de cambio, el canal de crdito y el
canal de expectativas de los agentes econmicos. Cabe mencionar que varios de
estos canales no son mecanismos independientes, sino ms bien procesos
simultneos y en ocasiones complementarios.
Es necesario sealar que el grado de complejidad de las relaciones funcionales
entre las variables dificultara llevar a cabo un anlisis de equilibrio general, por lo
que en adelante se restringir al estudio de las principales relaciones que se
generen desde una perspectiva de equilibrio parcial y de esttica comparativa.
A. EL CANAL TRADICIONAL DE TRANSMISIN: EFECTO DIRECTO DE LA
TASA DE INTERS
Es el mecanismo que subyace a la intuicin pblica y a la discusin tradicional
sobre el rol que juega la poltica monetaria en el contexto de las polticas
econmicas. Este canal menciona que el banco central provoca, mediante
variaciones en la cantidad de dinero,1 cambios en la tasa de inters nominal que,
dada alguna rigidez en el mecanismo de ajuste de la economa, se traducen en
variaciones de la tasa de inters real con efectos sobre el consumo y la inversin
y, por consiguiente, sobre el nivel de producto y los precios.
En general, el mecanismo por el que los impulsos monetarios en la tasa de inters
de corto plazo influyen sobre la de largo plazo es complejo, ya que se ve afectado
por la naturaleza y el grado de competencia del sistema financiero, por la
estructura de crditos de corto y largo plazo en el pasivo de las empresas y por la
percepcin que los propios mercados financieros tengan del carcter ms o
menos transitorio del cambio en la tasa de inters.

B. EL CANAL DE ACTIVOS
1 A travs de operaciones de mercado abierto que pueden tener como objetivo operativo una tasa de inters
de muy corto plazo, como la tasa interbancaria overnight.

El canal de activos se basa en la existencia de un conjunto de activos ms amplio

que la visin simple de bonos y dinero adoptada en el primer mecanismo de
transmisin. Asimismo la poltica monetaria no tiene impacto slo sobre las tasas
de inters, sino sobre un amplio conjunto de precios de activos. Ello genera un
efecto riqueza adicional que, tpicamente, refuerza el efecto directo sobre
consumo, inversin y trabajo causado por el movimiento de la tasa de inters de
poltica.
Los monetaristas, y en especial Mishkin, (1996) suelen mencionar, dentro del
canal de transmisin del precio de otros activos, dos importantes vas de
transmisin de la poltica monetaria: la teora q de James Tobin (1969) sobre el
comportamiento de los gastos de inversin de las empresas y los efectos de la
riqueza sobre el consumo basados en la Hiptesis del Ciclo de Vida de Franco
Modigliani (1966).2
C. TIPO DE CAMBIO
El tipo de cambio es una variable clave para una economa abierta e integrada al
sistema financiero internacional. Las alteraciones del tipo de cambio que
responden al entorno externo o a las medidas de poltica monetaria, as como sus
propias modificaciones tienen influencia en una gran cantidad de variables, tales
como el poder de compra de la moneda local, la asignacin de la demanda entre
bienes importados y domsticos, los costos de produccin, la competitividad global
del pas en los mercados internacionales y las expectativas de inflacin y de
devaluacin, entre otras.
Existe un par de consideraciones adicionales respecto de este canal:
En primer lugar, el anlisis se refiere habitual al tipo de cambio nominal.
La segunda consideracin se refiere al poco poder predictivo de las tasas
de inters.
D. EL CANAL DEL CRDITO

2 Para revisar evidencia emprica internacional sobre este canal, ver Koenig (1990), Bomhoff (1993), Borio
et al. (1994), y Meltzer (1999).

La existencia de intermediarios financieros hace que deban reconocerse al menos

dos fuentes de financiamiento para las firmas:
El financiamiento externo/intermediado (va crditos bancarios).
El financiero interno/directo (va fondos propios de utilidades o por la
interaccin directa con los acreedores emitiendo bonos o acciones).
Este enfoque es interesante por varias razones:
La poltica monetaria puede afectar la economa real sin tener que variar
sustancialmente la tasa de inters de mercado, adems de producirse
histresis que puede hacer que tales efectos se prolonguen en el tiempo.
Este canal permite analizar cmo innovaciones en las instituciones
financieras pueden afectar la potencia de la poltica monetaria.
Este enfoque permite analizar efectos distributivos de la poltica monetaria
entre prestamistas y prestatarios (a diferencia del enfoque tradicional de la
tasa de inters).
El canal del crdito explica cmo la contraccin monetaria influye en el
comportamiento de la inversin y de los inventarios entre empresas
pequeas y grandes.
Dos mecanismos se han sugerido para explicar la conexin entre las acciones de
la poltica monetaria y este costo:
El canal de las hojas de balance
Este canal es una expresin particular del canal de activos descrito previamente.
El valor de mercado de una firma depende de sus flujos futuros esperados y del
valor de los activos contenidos en su portafolio, variables que pueden verse
afectadas por la tasa de inters.
Canal de prstamos bancarios
Este canal del crdito puede operar an si el costo marginal de financiar nuevos
crditos permanece constante. Ello ser posible en el contexto de un sistema
bancario sin competencia perfecta, donde los bancos entregan crdito cobrando
tasas de inters que exceden el costo de conseguir esos recursos.
E. EXPECTATIVAS DE LOS AGENTES ECONMICOS

En la literatura se ha tratado relativamente poco el papel que juegan las

expectativas como un posible canal de transmisin monetaria, aunque en algunas
circunstancias, asociado a este tema, es posible encontrar que los anuncios que
realizan las autoridades monetarias tienen un efecto rpido y directo en los
objetivos finales, mientras que los mecanismos tradicionales como la tasa de
inters, el crdito, el tipo de cambio y el precio de otros activos muestran un cierto
rezago e incertidumbre en la forma en que los impulsos monetarios se transmiten
a las principales variables macroeconmicas.
Es complejo catalogar las expectativas como un canal en s mismo, toda vez que
estn presentes en todos los restantes canales. Cualquier modelo intertemporal,
con agentes que dan alguna valoracin a su utilidad futura, debe definir cmo los
agentes generan sus expectativas del futuro y la importancia de ello para la
operacin de las polticas.
Si suponemos expectativas racionales, el efecto preciso de un cambio de poltica
sobre stas puede variar en distintos momentos del tiempo o del ciclo. La
respuesta del mercado depender del ambiente externo e interno y del rgimen de
poltica, todas variables que no permanecen constantes. La incertidumbre sobre el
impacto del cambio de poltica, en la economa aumenta la importancia de tener
un rgimen creble y transparente. Las expectativas de inflacin sern
determinantes en las negociaciones salariales y fijacin de contratos, siendo una
fuente directa del mecanismo de generacin de precios y de la inflacin.
Sin embargo el banco central jugar un papel principal, al permitir a los agentes
evaluar de manera ms clara la consistencia de un determinado cambio de
poltica. En tal sentido, las expectativas sobre la inflacin se convierten en un
factor clave de los mensajes de la poltica monetaria, dando lugar a lo que podra
considerarse un nuevo mecanismo de transmisin monetaria.

III.

EVIDENCIA EMPRICA PARA CHILE:

8

III.1 EVIDENCIA AGREGADA: MODELOS VAR

Los estudios realizados en Chile usan en su mayora una perspectiva consistente
con una visin fundada en el canal tradicional-agregado, utilizando modelos VAR
para relacionar el producto, los precios y las tasas de inters.
Cabrera y Lagos (1999), por su parte, adems de resear los estudios sobre
transmisin monetaria en Chile, evalan mediante VARs estructurales una batera
de modelos alternativos, cada uno con distintas especificaciones. En promedio,
sus resultados son similares a la evidencia de Calvo y Mendoza (1998), al no
encontrar una respuesta significativa del producto, con alguna evidencia con
respecto a la existencia de un puzzle de precios.
Asimismo Parrado (2001) agrega nuevos datos, con una muestra (1991-2001) que
corresponde a la experiencia de metas de inflacin en Chile, y que adems incluye
datos posteriores a 1998, perodo en que como se discutir en la seccin
siguiente es posible que la poltica monetaria haya sufrido algn cambio
estructural en sus parmetros. Con un modelo VAR estructural encuentra que la
poltica monetaria tiene efectos significativos sobre el nivel de precios y el
producto.
Por ultimo Bravo y Garca (2002), estima VARs mensuales, en distintas versiones,
para el perodo 1986-2001, con la misma lgica de caracterizacin usada en
Garca (2001). Si Parrado se diferenciaba de los estudios previos por la lentitud de
respuesta de la inflacin frente a la poltica monetaria, los resultados de estos
autores destacan porque las elasticidades del producto y la inflacin estimadas
son ms pequeas para todas los modelos. Si bien a diferencia de los estudios de
Calvo y Mendoza (1998) y Cabrera y Lagos (1999) las respuestas son
significativas, su escala lleva a analizar bajo un nuevo prisma las magnitudes
involucradas en la conduccin de la poltica monetaria.

En definitiva, la evidencia emprica para Chile de los efectos de la poltica

monetaria bajo un enfoque agregado es bastante heterognea, con resultados
recientes incluyendo evidencia posterior a 1998 que ponen en entredicho los
horizontes y magnitudes tradicionalmente supuestos en el anlisis de la poltica
monetaria. De cualquier modo, esto sugiere la posibilidad de un cambio de
rgimen reciente, tema que se aborda en una seccin posterior.
III.2- EL ROL DE LAS EXPECTATIVAS
Es escasa la evidencia que existe en Chile sobre el impacto de la poltica
monetaria las tasas de inters sobre las expectativas de los agentes. Una
estrategia indirecta para ver el rol de las expectativas en la transmisin monetaria
en Chile ha sido ver el efecto que sobre las mismas ha tenido un instrumento
intermedio y endgeno al rgimen de poltica de la ltima dcada: las metas de
inflacin.
Un aspecto a tener en cuenta es que la meta de inflacin en Chile no fue fijada de
manera exgena por el Banco Central sino que, en la prctica, fue endgena a la
evolucin de la propia inflacin. Ms an, en especial en los primeros aos, la
meta de inflacin fue casi anloga a la expectativa de inflacin que tena el Banco
Central. En ese sentido, la expectativa condicionaba la meta, dado el grado de
contraccin monetaria en que el Banco Central estaba dispuesto a incurrir (una
discusin ms extensa sobre la determinacin de la meta de inflacin es realizada
por Morand (2002)). En tal sentido, la causalidad de la relacin entre metas y
expectativas no es clara, y los resultados deben tomarse con precaucin.
Asimismo Morand (2002) utiliza el modelo del Banco Central de Chile para
efectuar simulaciones similares a las de Corbo y Schmidt-Hebbel (2000),
encontrando resultados comparables.

10

III.3 EL CANAL DEL CRDITO

Medina y Valds (1998) emprenden el problema a un nivel microeconmico,
evaluando la forma en que las firmas dependen de liquidez (flujo de caja) para
poder financiar sus proyectos de inversin. Para el caso de Chile no slo
importara la transmisin directa de la tasa de inters de poltica monetaria sobre
el costo del crdito, sino la forma en que esa poltica afecta el conjunto de activos
que dan origen a los flujos de caja de la empresa. Adems, los autores encuentran
heterogeneidad en la dependencia de financiamiento entre las empresas, lo cual
sugiere que su respuesta a una decisin de poltica monetaria no ser homognea
entre las firmas.
Uno de los modelos analizados es lo que denominan modelo de crdito, que
incorpora el crecimiento del crdito junto a otras variables tradicionales (dinero,
gasto, IPC subyacente, tasa de poltica). Los resultados del modelo son bastante
dbiles, encontrndose una respuesta negativa y marginalmente significativa del
crdito a un shock de la tasa de poltica. Adems, el modelo no es capaz de
mostrar un impacto significativo sobre el gasto, ni tampoco sobre el nivel de
precios (hay un puzzle de precios no significativo).
III.4 EL CANAL DEL TIPO DE CAMBIO
Como se mencion anteriormente, el canal cambiario tiene 2 tipos de efectos
diferenciados.
El primero se refiere a un impacto sobre el sector real dado por el cambio
en precios relativos que lleva a una reasignacin de recursos y eventuales
efectos de portafolio.
El segundo, por su traspaso directo a inflacin, a travs del precio de los
bienes domsticos y los componentes de costos.
Ambos canales no son independientes: mientras mayor sea el impacto sobre
inflacin de un determinado shock del tipo de cambio nominal, menor ser la
variacin del tipo de cambio real, el precio relativo relevante para la asignacin de
recursos.

11

IV EFECTIVIDAD Y ASIMETRAS DE LA POLTICA MONETARIA EN CHILE

La tasa de poltica puede comportarse de acuerdo con tres modelos alternativos
de series de tiempo:
una serie sin tendencia, que tiende a retornar a su media;
una serie con tendencia determinstica, que tiende a volver a un valor
predeterminado que cambia en el tiempo; y
una serie con tendencias estocsticas, que no tiende a retornar a ningn
valor predeterminado.
El anlisis de la poltica monetaria se efecta desde una perspectiva global y
desde una sectorial. A diferencia de la mayora de los trabajos efectuados para
Chile, el estudio a nivel agregado se concentra en analizar mediante ventanas
mviles si existe evidencia de cambios en la transmisin monetaria sobre precios y
actividad durante el perodo de rgimen de metas de inflacin y si existe evidencia
significativa en cuanto a si el esquema de metas hubiese afectado las trayectorias
de la inflacin y del producto.
V.ANLISIS SECTORIAL DE LA POLTICA MONETARIA
Para Chile, junto con el trabajo de Larran y Larran (2002), ste es el primer
estudio en abordar este tema de manera emprica. En ese sentido, resulta valioso
tener una primera aproximacin a la manera en que la poltica impacta a los
distintos sectores que componen la economa.
En primer lugar, para verificar si la respuesta es similar, o si bien existen
asimetras importantes, tanto en la intensidad de las respuestas como en su
velocidad y duracin a travs del tiempo.
En segundo lugar, para determinar si las eventuales asimetras son
consistentes con lo que dira la intuicin econmica.
Tercero, para servir de punto de partida a un estudio ms detallado y
preciso de las implicancias y eventuales costos asociados a stas.
Para ello, y de manera acorde con los estudios realizados de manera
internacional, se identifican VARs individuales para 6 de los sectores en los cuales
se descompone la produccin agregada en Chile: Minera; Manufacturas;

12

Electricidad, Gas y Agua; Construccin; Comercio, Restaurantes y Hoteles;

Comunicaciones y Transporte.
En definitiva, este estudio ha entregado varios elementos de inters.

Primero, ha sugerido la existencia de asimetras significativas en la

respuesta a un shock de poltica monetaria de los distintos sectores que
componen la produccin agregada. Estas respuestas se refieren a la

intensidad, duracin y rezago de estos efectos.

Segundo, el comportamiento de estas respuestas resulta consistente con lo
que dira la intuicin econmica, con alta respuesta de sectores como la
construccin o las manufacturas y una respuesta nula de la minera y los

servicios bsicos.
Tercero, el estudio entrega un sustento preliminar a la hiptesis del canal
de crdito, al existir una relacin positiva y estadsticamente significativa
entre el tamao relativo del crdito bancario recibido por cada sector y el
impacto de la poltica monetaria en el mismo. Ello entrega informacin
valiosa para realizar una evaluacin ms fina del impacto de la poltica
monetaria, y de los eventuales costos asociados a ello.

VI CONCLUSIONES

13

 La mayor parte de la literatura terica y emprica indica que la poltica

monetaria puede tener efectos sobre la actividad real en el corto plazo.
El impacto de la poltica monetaria sobre la actividad se produce, en la
mayora de los casos, por la existencia de una imperfeccin de mercado
cuya existencia puede tener serios costos en trminos de eficiencia.
La revisin de la literatura terica y emprica sugiere que tema debe ser
enfrentado desde una perspectiva dinmica, que reconozca el significativo
grado de incertidumbre que se tiene respecto al impacto final de las
polticas, y que sea capaz de adaptarse a los cambios en el entorno donde
se desenvuelven las mismas.
Es importante resaltar que el estudio de los mecanismos de transmisin
debe ser una tarea permanente debido a la naturaleza evolutiva de aquellos
factores que influyen sobre ellos.

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