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  • Analisis de Seleccion de Acciones

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    Coe erat Cee eee ule, con us metas y funciones TEED Vator ot motive yas ontibuciones del anlisis econdmico TEED Desert tos ana ovals y su uilizscén [oa « eee ere oe TE Catcutar ei ey Sec ene eet at peer ee Analisis de la seleccion de acciones candidatas para invertir en ellas?Podria empezar con empresas cuyos bienesy sevicos conoce, Dell Computer, Disney, Ford, General Ek ‘on mds de 7.000 empresas que ctizan en la Bolsa de Nueva, York y el Nasdag, cco decidir cusles son buenas re, McDonalds y Wal Matson algas delas que = ven en ment Ea fami con el pro sa empretcaamete yan Pero no deer eel eo tei pars comprar lo, pars de co nara pola ear Slminando aguas oporsniads de nvestn oy areca Pongsno por caso Medironi Ines aa empress de al medio Ter Fundada en 149 enon gage de Minsepolis esa empresa destcolloe!piner macapatos ‘Adm deat aprato ge conta ot aos rede el Corzine Ge podusoe ce Metre ictye un ampio. bani e inomentos para cesses cantor earls “izmisclistado de products, deer ques aber mi proce qu et ercellnd, Sn enugo in rlason de Ios producto ce ens empres I infona de slo una pre dea Ivor. Tas ear I cvolucin els res de ls econes dela empress, debra conaces gue en os 10 aos tanseuredos desde a deter de 1991 hse e 3 de isembre de 200 precio de I aecnes de Meco recs una tas aul formpuen de in 39% ental 15, del nde SP $00 para od. Bor exesario de or ness habe ido 1.000 Sen atones de Medron haz umn deed, {Eni ora unos 177009; por el conta 1000 § serio tla Boks en cones valan short 3.290 “Por qu as acon de Medtronic comportaron mucho injor gu el mercado on pn? Las ues pueden k irse en anilisis sobre la economia, el sector del. etal dice o os fndamentle de eens (ss fancies y operat x capitol prmero de escent sli deo lon cos agua is nies yo rosedinenton puede ia par lar faruco di economia, os sete is empress conretay como Matroie Analisis de los titulos ‘a mosivacin més obvia para invert en acciones es poder observa eer el dinero. Cofsideremo, pr ee plo, el.easo de Oracle una empresa de sofeware. Si hubiéramos comprada acciones de Oracle por un uppers de 5.000 $ en enero de 1990, esa inversin habria execido hasta 35.000 $ a inal de la déeada (diciembre de 1999) Esto implica una tasa media anval de rentabilidad de east un 47%, fente al 18% o 19% generado en el mony Periodo por la medi dels empresas de ala capitalizcion —medido pore S&P $O0—. Despracadamente, pore ‘sada caso de gran éxito en los mereados, hay docenas alas que no les ha ido tan bien, Muchos de lon desanece ‘pueden tener su origen en elegir mal el momento pars realizar las transaesiones, una planificacion defciemte gen accion han terior a cpm Sc pc sonst al blanc mo a un de oe cos Sait npn pron lady Geer posi dele emp, or ay avan ome conte dalam lao dl ato ela it mee) an gu oe tl Seo sto ad a _ tin btm pc el presenta co Tal 7.4 Mas sd comparator del ao 2000» 2001 deta area Una Oles Furby emp due eo ves eb sland, Me ve a gor mumble cuador inne mo oso Sn fav edo fan ee pss CTT uillzan en los andlisis de los etados financiers. tate La cuenta de pérdidas y ganancias. La cuenta de pérdias y ganancis propor- Bet drvmows mas aps ciona un resumen Ginancero dels resultados operativos dela empress, Moesira antdad de ingress generados durante un perfodo de tempo, los costs y gastos | Cua a ey qn nos que se ba incorrido dirante exe mitmo periodo, y los bencicior dela com | Sena cur propery press. (Los benefcios se ealelanrestando todos ls costes y gastos, includos lox | SPetEhyouben seen Impuestor, de lo ingreson) A diferencia del balance, la cnena de pérdias y ga- | jasirasns acne eta nanels recoge lx actividades que han ocurcido a 0 largo de tempo o pars un periodo dado. Normalmente, exe pedo no se extiende mds de un ano fsa (Ssaas sees unlonan con pect deus o cn igi er, MEE oa Universal Ofce Frneings, te Sstrcescomparadoe 8 "de delemine mn lorss de lees) ‘ctv ceulsnte ej yeauvsentos s s2 8 200 Daucores za ee Eaten 4037 75 Teal aves drulates — 03) ws sive fa Deprecason souruledo ama mn lemovira materi eto ‘Ser 3162 eros action no crews 2 187 Sg eects Fetve tora, Pazvo exible v fonds propion ‘ereadores swe asia craslots total wa iva fo ob aa —_ vo exible total sa Fandes propioe ~ Pesorae 23 75 = Bis 2.8 — Paavo total son as a Tabla 7.5 muestra la cuenta de pérdidas y ganancias de Universal Office Furnishings pare 2000 y 2001 Obsérvese que esos estados snusles recogen operaciones de los 12 meres que acaban el 31 de diciembre, lo ‘que se correspond con la fecha del balance. La cuenta de pérdidas y ganancias indica hasta qué p sido eficaz la empresa al utiliza los activos que fguran ene balance. Es deci, el Exito de la west empresa se reflejaen los beneficios © pérdidas que la empresa genera durante el aio. El estado de flujo de tesoreria, Fl estado de Aujos de tesorera proporcions un esumen de los flujos de cia dela empresa y otros eventos que causan cambios en su stuaién de tesorera sun informe relatvamente not = = Yo, pues se exige desde 1988, y uno de los ms ile, pues muestra cme la empresa ns i rn ¢sti haciendo para genera dineco. El hecho es que una empresa que informa de bene earentansen dr iindeoisfcios pede tener poco parerdo con ss fuos dea. Mientras uc los benefcios son Groncussrtesiucne' | simplemente la dfererea ence los ingresosy les contescontables, ls fljos de tesore ‘fa muestran el dinero que una empresa obtiene como resultado de su negocio. a Tabla 7.6 presenta el estado de flajos de tesorera de 2000 2001 de Unive sal Office Furnishings. Este informe reine componente tnto del balance como dea Universal Ofe Furiehings, Ie (vor dsexploteion 631 de ire (enmilones de glares), 2000 Contes de a ventas on ‘Benotio opartve bra = 505, say Gastos operatives “913 463 vrs gastos 05 29. Sonaicos ante da arene» impvestoa sas2 a2 = uorsospagedon aa 7 Sensis antes da Impuesos ms Za imovestos peqadoe a ‘a Benetcio moto dexpuls de impusrior ‘Haz wa widandos popados per accion 035 a3 Banas por aceon (6PA) S228 sar Numer de aesones comunes ‘or druloio lone es a pcaion de fod Universe Offs Furlshings, Ie Estado de onigenyapliaon e fondo #3 de dsiombre "Sal dl ane fecal ten milocas de tres) Foe de operaciones Benetiss netee suns Oxos cargos, 157 ‘umento ariel) del stv ctclante ie ‘Aurert (lsminaién) al pave ccuant Fuos do ctividados diversion ‘esuipaientos noe x09) 0. inves sens) 5908) Fiujos de atvidodes rancieras Ineresor re paxo 98 va Redcion de deus ago pao, nctldos ‘ercimiotory smortzaionesainadae (728.7) ena Aecampra neta ce aesiones (a2) 52) Pagor de dviderdos alse scxlones comunes (23). as) ested asides aaa ‘aumento skminicon eto de tesreris 188 15353 “Tesora iio del parade ‘00 snes. Treorer nal del pean S58 300 Ante TRESWIuVERTIR EW ACcioNes comune ses egrets para mostrar de qué manera la empresa obruvo dl dinero y como ule este valioso reucro oui, estado se divide en es parcs La mis insportante es la primer, Hamada “Cask rom Opersione Spe sane el lj de tesoreria neo dels operaciones —Ia linea sombreada en el etado-- Fs lo ques mth, Brace como flujo de tesreia, pues representa la cantidad de cinerogencrado por I enpresas auc nee ke ponible para invesiones y pare inanciar proyectos lncevess qu cl foo de tesoreia de operaciones de 2001 super fs 200 millones de dle, un poco me Toe,gts el alo anterior. Come resultado, esto fue mis que sufiente para sus inversiones (150.9 willone decoy ee. as actividades de financiacion (35,4 millones de dares), or lo que su posicién de aja coal es Hone sic del ial salads “Incremento (deccemento) net de tesrezi") ha atmentade cn 15 lla {blaes. Estos un gran avance respect dl aio anterior, donde exe epgrate disminayé ex ode de 3¢ ane es Sedetres Ona aay preferblmence reciente) tesorra posta qn la empresa eng sulcente nts seg agar dividendos el servicio dela deuda y nancia su crecimiento, Ademis, a positon de tesorera de Dh bres aumentard con el empo por el impacto pesitiva queen sobrelnligudes de la empress) ec copeion] Dara cubrie las neesidades operativas en tiempo y forme, os principales ratios financieros dee arf auc [os estado contables realmente tsnen gue dese acerca de la stuacin Financier y los eesulkae dot operativas de una empresa, es necesirio utiliza ratios fnancieroe Eso ration son lcs pes Peer Seg Perposiedifeeme sobre los atuntos fnanieos def empresa —paticularment respcto Baooee yin SES GE tzelndos— y ast amplian la informacin de los estados inmciros de la emprena: Loe cence web road anil de a empress. En fet, el ands de a empresa seria sn stem de nformmacn noni ‘o sin este ingrediente clave F anilisis de los ratios es el estudio de las celaciones entre istitosestados contables, Cada mnida facons un coneepo del balance (o def cuenta de resultados) con oto, o, come es mis hablo: hee sk balance con otro de la cuenta de resultados. De esta manera, el inersor nose is tte ea dl on Repro de las cuentas financieras como en lo que éstas indican acerca de a liguidey, ncuvaled ore Gad de i empresa. Sin embargo, como sugiere el recuadro de Inverstin en Acaiin adjunto nara ete bhuen andlisis de los eatos,deberé tener un buen conacmiento de los uate y limtacionse de eae I, Comribucién ms signifcaiva de los ratios financieros es que posibilcan a ls inversores el conocer el aside el presente dela situncin fnanciera dela empres, asf come de sus seultalon Lee merase it niiss de ratios son bastante sencllos: la informacidn seleccionada se obtene de los esades fence wee, IeaY ast Pare calcula un conjunto de ratios, ue st comparan eon las medias histérets odel mene ere feat be Stucion financier los resulades ela empera- Cuando te wens ls dates hitrcen fe nts 1 Seattan los ratios dela empresa de un aio con los del sigieme. Al stlizar ls dats sectors por dang ‘rari 2 compara [os ratios de una empresa concceta con los de ota empresas cela mista lines fe sop Fecuerd aus estamos haciendo todo esto pata elaborar informacin acera del pasado que puede sol Bara ara el faturo, Slo a paris de un conocimiento de la evouci pad del empress peace Sheneg auto con alguna precsi. Por ejemplo, sls ventas han crecide rapidamenee durante loc clones anes, SEose Seaminarcuidadosamente lay razones de es crecimiento en lugar de asi ingenaments see se cimento coneinuaran en el futuro, Esas ides se obvenen de as ratios fnancleros y del soos de es estados financieros “os ratios fmaneieros se dividen en cinco grupos: (1) liquidea, 2) actividad, (3) apalancamiento, (4) rent bilided y (5) medidas de mercado. Com los datos de los estas financiense de 2001 ‘ia i {ables 7477.5), seniiearomonyepiearenos browne soma de hese ccaectes ee asim | ods lads de vada una de toe oe oer Medians ode Cateutarla liquide. La iquidez est rlacioneda con i capacida de a empresa para Sminlawecseaacisiey | Neder se gists davies ysattacer a txmpoous abligcers i core ee Do Ewecananduseyat "| Pell impotania sila empresa enc une slscce eee ee ae tiga ‘tins cr, dos s mano para sarsfacer los pagos de la ceulay las necesdades operatives oh Siempoy forma. Se puede obtener una visi general dela iguider de wn copes 2 través de dos simples medidas: ratio de circulate y el fondo de mania, owaeion 24 Los diez mandamientos del analisis de los estados financieros uiones quieren conduir han de aprobar pe jamente un examen pars obtener et pen Fgh tina de examen antes de iertr ulzat Tosostados fnanciaros como pars de se sells {e iverign ol anolza los estado francleros foaviere al menos tantos conoemientoe como pata conducir un eoshe. Tel vaz cada seta fi fancier daria contener un avis tos poten Coles vevarce, silor a Tos. cue_presentan ‘muchos predactos, Por lo menos, a aise dab ‘No utilizar los estado financioros do forma sislada, Por el conta, uthelos fon tra informacion disponible come los ‘tos Ge la stuscisn doo economia y del [No utiizaris tos estados financiers ‘como Ia tnien fuonte de informacién pecificn de una empresa, Hay oro i= fas fuentes de informacion cela empress onaldera, pr ejemplo, ts peiddieos finan. iors, nformes da enlist, y or puesto Interet : 2, No avitardslaer las notas a pie de ‘na, que son uma parte de los estado f- ‘naneca razonable fos estados financieros sin Toor y comprender las nota 9 pie de paging. No te centraris on una sola elf. Los etados financieros no estan dienados para or reducidos @ uno sola efa. Loe Benoiies net no resumen tod la infor. ‘maciin rtovante de una cocsion de inver. lin, Se ha do anairar et etecimiontay ol Spsloncomiente, entra ettoe facores, ade ‘has ds los baneficios, No pasarés por alto las implicaciones ee que lees, No baste con saber que une Ratio de duane ~ Sanne fpulaneaiionta 38 Wh 06 ERD el ese ca ‘acterisieee Implican norralments un ma vyorrlesge nanclerosno eon provi oncs de futuro; mas than. intormen da I etinibn financiers So Ia onprosn a files del afo pasado. Noe hnen an sonelderacién, por ent, los ofetos So lor sucwsae gus hayon acascido 9 partir ‘8 o2e momonto, Se vuelve ead Voz 36 Snieuadssagin va passrdo 6 af. [No pasarés por alte las limitaciones do fos ‘stados,financtoros. Los esate hancleos informan s6lo de un eanjurto ok terminate de hector, pers no de todos ellos bide lor posibios tesioeMancloras quo pu ‘bn tener, Loe estos inaclrae no press tamestimeciones dal valor 3e mercado So lvoe y pasos que mucsvan, ni cel cam Sho del vslor de mereada ce lor mis mos. No util fer nan de sontar on ls sapecdad fst, Comprender y analiza lor estadoe nonce feapan ono est lspuoato a adult fos Conccinnentos necasrie el iverson debe ‘is confar en alguien con esa capaci, ‘como un anal financiers o un gest” Dro fesions. No correrts tiesgos innecesarioe. Si no te capar 0 no este lopursto a edauii los Eoncemiantos neeserog ef Inversor debe fia acometerlnversones conde eag0 fe {a minimo 0 donde no "vers nocecaio ol Satna de Ios eatadoe financiers. Ratio de circulante, Uno de los ratios ws citado habitualmente, de entse todos los ratios financieros, el ra tio de eiveolane, se ealeula de la manera siguiente: are En 2001, Universal Office Furnishings swvo un ratio de cirelante de Eisog tee Ratio de esos para Unive = $0085 1,3 Esos datos indican que esta empresa tuvo un 1,34 délares de cecurs0s a corto satisfncer eada délar de deuda cireolante, Claramente se trata de una buena cif, e indica que esta empress tiene una liquider ms ‘que suficiene Fondo de maniobra. Aunque técnicamente no es un ratio se le suelecomsiderac como tal. Actualmente e fondo de maniabra es ina media absoluca de lquides e indica la cantidad de fondos propios en la estructora de capital circulante de la empresa. Es a diferencia entre el activo ciculane y el pasivo circulante. Para 2001, el fondo de maniobra de esta empresa ascendiS a. Eeunctin 722 Fondo de maniobea = Scio ccslate ~ psivo cirsante Para Universal = 500,3 § ~ 3740 § = 1263 millones de dlares Un fondo de maniobra que supers los 125 millones de délares es ciertamentesustancal (especialmente para une ‘empresa de este tamaiio}y srve para reforzar nuestro convencimiento de que la situacion de liquides de sae press es muy sélida, idad. Medic la liquidez es s6lo el principio del andliss, Debemos camprender también Ia cons osicdn y lquidez de los actvos circulant cave, y evaliae hasta qué punto la em presa esc gesionando eficientemonte esos activos, Los ratios de actividad compacan las ventas de la empresa con distinas carogories de activos para medic lo bien que la tempeesa esti utizando sus actives. Tres de los ratios de acivced més habitualmente utlzados tienen que ver con cuentas a cobra, existencias y los activos rtales, z — Rotacién de las cuentas a cobrar. Un simple visto a muchos estado financevos revela que el activo esti dominado por silo unas pocas cuentas que eontabilizan wn 80%, un 90%, o incluso mas, del tral de los reeursos. Certamente, ete ese caso de Universal fice Fura hangs, donde, como se puede ver en la Tabla 7.4 tes apactados (cuentas a cobray existencasY aetivos eo & largo plazo} suman cerca del 80% del total de los activos en 2001. Come Universal, muchas empresas invirten tuna cantidad signficaiva del capital en las euentas a cobras, y por esa razén son consideradas un recurso ert cial, Ese ratio es una medida de cdmo son gestionados ess recursos, Se calcula de la siguiente manera = _venasanvales_ ee ROC = eat a cobra Vara Universal = 133808. Sea En esencia, est ratio indica el tipo de rentabilidad que Ia empresa eat cbteniendo de sus inversiones en euen- tas a cobrar. Ceters paribus, cuanto mayor sea este ratio, mejores. En 2001, esta empresa tuvo una rotacion de unas 8,5 veces por aflo, Este excelente ratio de rotacin sugiere una poltica muy fuerte de eréditoy de cobro. Tambien significa que cada délarinvertido en este apartado estaba generando 8,53 $ en ventas Rotacién de inventarios. Oreo recurso empresasal importante —y que require una considerable atencion— son las existencias, control de ls existencias es importante para el bignestar de una empresa y se plasma en la medida de rotacin de invencatios: Eeunciin 74 Rotacn de invetarios = "eas annals Para Universal ~ 19380 — 19,69 1037 ventas relic la empresa desis existenias, mejor sera el rendimient de este recurso ran fe, En 2001, Universal realize un trabajo excepcional pars abtener el maximo de sus exstencias. Una ftacign de casi 19 veces por iio significa que la empresa esté acumulando existencias para menos de un mes Aon conereto, para unos 20 dias (365/18,69 = 19,3), Ese ex el tipo de comportamiento que aos gust ve Cuan~ fo mayor sea este ratio, menos tempo se pasa un ariculo en el almacén y mejor es la tentabilidad que la em- ntesa puede ganae de los fondos dedicados a existercias. Xotacién del activo total. La rotacién del activo tor indica cudn eficientemente se ein utilizando los act vos para mantener las venta, Se calela como sigue: Fewecin 75 Roracén de activo total = —Yemasanual Para Universal = TS8OS. — 2,05 va23 hrséevese em este caso que la empresa esc generando mis de 2 S en ingresos de cada dolar inverido en actives. sea es una cifraclacamente muy alta y es importante pues tiene una telaion directa con la renrabilidad dela ipresa. En ceaidad, fanciona como la tentabilidad de un inversar individual: ennar 100 $ de una inversién de 1000 $ es mucho as descable que ganar Ie misma cantidad de dinero de una inversion de 2.000 8, Si este ra joes muy alto, extéindieando que los zecussos dela empresa estan siendo bien gestionas y que In empresa es ‘par de realizar un nivel alto de ventas (, en skim término, de beneicios) de sus actives. Medlidas de apalancamiento, El apalancamento hace referencia a ls distintas for mas de financacin de la empresa, ¢ indica la cantidad de deuda que se est utiliza do para mantener los recursos y el funcionamiento dela empresa. Hay dos ratios de apalancamiento muy usados. Fl primero, el ratio deade-capital, mide la cantidad de jetavoulndosay opera es denda que est uilizando la empresa, El segundo, muestea la eapacidad de la enypre- | spastic eres sa pare pagar su deuda. | math can to Ratio deuda-capital, FI ratio deuda-capital mide ef apalancamiento, la eamidad eeativa de fondos proce- dentes de acteedoresy poseedores de la empresa, Se caleula coma sigue Ecuaciin 75 Ratio dende-capieal = Hau so aro a8 ora Univeral = 28S 060 ‘Como las empresas con ui alto apalancamienta (aquellas que uilizan grandes cantidades de deuda) coeren un mayor riesgo de impago de sus prétemos, este ratio es particulaemente iil para aprecias la exposicin al ries- fo de las acciones de ima empresa, El ratio deuda-capital de 2001 para la empresa de nuestro ejemplo es raz hablemente bajo (un 60%) y mucstca que una parte importante del capital de la empresa proviene de sus propietarios. Dicho de otra manera, slo hay 60 centavos de deuda en I estructura de capital dela empresa por ‘ada dalar en forma de capital propio. Ratio de cobertura de intereses, Bl ratio de cobertra de incereses mide la capacidad de la empresa paca cu ‘bir sus pagos ce intreses fos y se calcula como sigue: jon antes de inereses e impuestos Eeaacién 27 Ratio de cobertra de increses = = 23528 aca Universal = 23525 = 1788 [La capacidad de la empresa para satisfacer sus pagos de intereses en tempo y forma es una consderacéa im _oreante para evaluat Is exposicién al riesgo. El ratio de coberrura de inteeses de esa empresa india que tiene Lunos 17,30 8 disponibles para cubrr cada délar que ha de pagar en forma de inereses. Se trata de un excelers te ratio de cobertura. Como repla general, un ratio de 8 09 se considera muy fuerte, por Jo que wn rato duc ex cedea 17 es definiivamente may bueno, Baa ve esta cifra en perspectiva, normalmente hay poca preoeupacieg ‘cuando este zat cae a menos de 2.0 3, ‘Medir ta rentabilidad. 1. rentabilidad es una medida rlativa del éxito de la empre. s, Cada una de las distinzas medidas de rental idadrelaciona los ingsesos (oeneiios) de una empresa con ss vente, aezivos 0 fondse propios. Hay tes medidas muy asa ‘ersbint dena mpe cana | das: margen de eneficio nero, benefcis sobre activos y benciios sobre fondos pre awtaontennres | poe “| El margen de beneficio eto. Fl iar ios obrenios de las ventas y otros ingreso. Sewaetla como sigue: nae cio nto indica el ratio de benefi- ben Margen de beneficio nero = Betefisio net desu de impuesos 139,78 PS = 72% = Asay Para Univeral = 9S El margen de benefcio neto considera alos heneficios como un porcenaje de las ventas (y oto ingresos). Como varia con los costes, también revela el tipo de control sobre Is extrucurs de costs dela empresa, Observe que sta empresa tiene un margen de beneficio neto de 7,2% en 2001. Es desig larentailidad de a empress sobre Jas ventas fue mayor de 7 céntimos por dar Esto debe de estar en toxno a ka media de las grandes empresas norteamericanas, pero como veremes,estf por encima de la media para las empress del sector de suminstros de oficina. Beneficios sobre activos totales. Como una medida de la ratabilidad, este ratio se fia en le eantidad de re cursos necesaris para mantener las operaciones. Fste ratio muestra laefectividad de la gestGn en generar be neficios a partir de los activos de los que dispone, y es tal vex la medida mas imiportante de la rentablidad. So calcula come sigue Ecuacion 73 Bencficos sobre activo otales = Benen nto despus de impeestos 133,78. ara Univers! = 327 $ = 148% En el caso de Universal Office Furnishings, la empresa gané casi un 15% del valor de sus actives en 2001, Ee tina rencabildad may alta y, de hecho, esté mejor que la media. Como rela general, cuanto mayor sa c= tio, mejor, pues mas rentable es la empress. Beneficios sobre fondos propios. Esta es una medida de la rentabildad global de la empresa seguida muy de ‘cetea por los inversores por su relacindizecra con los beneficios,crecimento y dividendos de la empresa. Exe ratio mide la rentabilidad de los accionistas de la empresa al relacionar los beneicos con los fondos propio: eunciin 720 SBenefcossobeefondos propios = Pevefie neo desods de impussos dor sopioe Iniverssl = PAZS. 0 47494 Para Univeral = BTS. o ana Este ratio muestra la *recompensa” anual pars los inversores, queen el cso de nuestro ejemplo ascende a casi 48 centavos por cada délar. Esta también es una medida dela rentablidad, y sugiere que la empresa ctl ute TMAWALISIS DE LA SELECCION OE ACEIONES aciendo lo que debe para mantener contentos a sus accionisas. Genezalmente, es bueno que este ratio sea alto Imuestre un crecimiento. Por el coatraro, si dsminuye, podefa estar dando muestas de fucuros problemas, tescomposicién del ROA y el ROE, Los dos dltimos ratios constcuyen sendas medias importantes dela sen tbildad de la empresa, Pero para obtenee el maximo de esas dos medidas, enemas que descomponeras, La pti= ‘era, —beneficios sobre aetivos totales—, por ejemplo, esd compnesta por dos componentes clave: el margen { benefiio neto dela empress y la rotacion de sus actives. Asi, en lugar de urilizar la Bevacin 7.9 para cal- ‘lar este ratio, podemos utilizar el formato extendido siguiente: ewacion 711 eneficos sobre activo totles ~ Margen de beneficio nero % rorcin de los ass toes. vilzando las cifras dl margen de benefcis net y la rotacin de ls ativoscotles que hemos calelado(ecua~ jones 7.8 y 7.5, espectivamente), podemos calla el beneficio sobre activs totales de la empresa de nuestro jemplo para 2001 . 4.0% enelicos sobre activ totale = 729% x 2.06 Dbsecve que hemos obtenido la misma eis que con la Ecuacién 7.9. Siendo asi gpara qué quecramos usa ka version expandida de ese ratio? La prncipal razén es que le muestra qué es lo que esid haciendo varar los be- tefcios de la empresa. Como inversor,quecta saber si el ratio de benefiios sobre actios torales esti aumen- ‘indo (o disminayendo) por la mejors (0 el empeoramiento) de su margen de benéficosylo por su rotacién de ictivos. De manera ideal, uersemes que este ratio aumente (0 permanezca alto) pucs la empresa estaré gest hando bien sus beneficis y sus ativos. ‘Del mismo modo que hemor dividido el ratio de benficos sobre ativostotales en sus components, tam sién podemos hacerlo con ede beneficios sobre Fondlos propios. De hecho, este ratio nc es mis que una exten jn el anterior; introduce las decisones financiers dela empresa en el eéleulo de la rertabilidad. Es deci, ess “hedida indica en qué medide el apalancamiento financiero puede aumentar a renzabilidad de los accionsta. El Ifo de deada en la esteucrura de capital, en efeeto, hace que el ratio ROE sea siempre mayor que el ROA. La “neston e5ciaénto mayor. En lugar de utlizar la version abreviada del ROE de la Ecvaci6n 7.10, podemos cal salarlo como sigue: euacion 112 ROE ~ ROA x multiplcador Donde = stv coral Makipcador = 7a Para calcular el ROE de acuerdo con la Ecuacién 7.12, tenemos que obtenes, en prime lugar, el maltiplicador saizs Muleipiador de Universal = S342. 3.20 Ahora podemos calcula el ROE DE Universas pars 2001 come sigue: ROE = 148 x 3,20 = 47.3% Aqui pocemos ver que el uso de deuda (el multiplicador) ha aumentado —en este cas, triplicado— los benefi- ‘Gon de los acionistas, (Obsérvese que debido a pequedos erores de redondeo provocan la diferencia entre el ‘iimero ealeulado aqui 47,3%, y el caleulado anteriormente, 47,4%, cuando atilzames la Fouacin 7.10,) ‘De manera alternativa, podemtos extender Ia Eeuacién 7-12 ain mas dividiendo el ROA en sus componen- tes, En este caso, podriames calelar el ROE como casein 7218 ROE = ROA X mukiplcador = (marge de beni nero % rotacin de acivs oles) x multpidor aca Universal = 7.2% X 2,06 % 3,20 = 47.4% Pante TRESMINYERTIA EN ACCIONES comuNeS Esta version expandida de ROE es especiales til pues posbilitaa los inversores el

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