Captulo 5

Por qu el VAN conduce a

mejores decisiones de inversin
que otros criterios?
FINANZAS
DE
EMPRESA

5- 2

Temas a tratar
Los competidores del VAN
El perodo de recuperacin
Rentabilidad contable media
Tasa interna de rentabilidad
Recursos financieros limitados

5- 3

VAN y transferencias de tesorera

La empresa puede o retener y reinvertir el dinero, o reembolsarlo
a los accionistas. Si el dinero es reinvertido, el coste de
oportunidad es la tasa de rentabilidad que podran haber
obtenido los accionistas invirtiendo en activos financieros.
Tesorera

Oportunidad
de inversin
(activo real)

Empresa

Inversin

Alternativa:
pago de
dividendo a
accionistas

Accionista

Oportunidades de
inversin (activos
financieros)

Los accionistas
invierten por s mismos

5- 4

Perodo de recuperacin
El perodo de recuperacin (PR) de un
proyecto es el n de aos al cabo de los cuales
el acumulado de los cashflows previstos
igualan la inversin inicial.
La regla del PR dice que slo se aceptan
proyectos cuyos PR sean inferiores al plazo
mximo fijado por la empresa.

5- 5

Perodo de recuperacin
Este mtodo presenta la debilidad de que
ignora los cashflows posteriores al ao
mximo fijado, as como el valor actual de
dichos cashflows.

5- 6

Perodo de recuperacin
Ejemplo
Analizar los tres proyectos A, B y C y valorar el
error que podemos cometer si slo aceptamos
proyectos con PR de 2 aos o menos.
Projecto
A
B
C

C0

C1

C2

C3

- 2000 500 500 5000

- 2000 500 1800
0
- 2000 1800 500
0

Perodo
VAN@ 10%
recuper.

5- 7

Perodo de recuperacin
Ejemplo
Analizar los tres proyectos A, B y C y valorar el
error que podemos cometer si slo aceptamos
proyectos con PR de 2 aos o menos.
Perodo
Proyecto
C0
C1
C2
C3
VAN@ 10%
recuper.
A
- 2000 500 500 5000
3
+ 2,624
B
- 2000 500 1800
0
2
- 58
C
- 2000 1800 500
0
2
+ 50

5- 8

Rentabilidad contable
Rentabilidad contable = Beneficio medio esperado
(despus de amortizaciones e impuestos) dividido por
el valor medio contable de la inversin.

benef.contable
Rentabil. contable =
valor del activo
Los directivos utilizan muy poco esta frmula para
tomar decisiones, ya que sus componentes reflejan
cifras contables y fiscales, no valores de mercado o
cashflows.

5- 9

Tasa de rentabilidad interna

Ejemplo
Est pensando en invertir 4.000 en utillaje para
una mquina-herramienta. La inversin generar un
cashflow de 2.000 y 4.000 en los dos prximos
aos respectivamente. Cul ser la TIR de esta
inversin?

5- 10

Tasa de rentabilidad interna

Ejemplo
Est pensando en invertir 4.000 en utillaje para una mquinaherramienta. La inversin generar un cashflow de 2.000 y 4.000 en
los dos prximos aos respectivamente. Cul ser la TIR de esta
inversin?

2.000
4.000
VAN = 4.000 +
+
=0
1
2
(1 + TIR ) (1 + TIR )

5- 11

Tasa de rentabilidad interna

Ejemplo
Est pensando en invertir 4.000 en utillaje para una mquinaherramienta. La inversin generar un cashflow de 2.000 y 4.000 en
los dos prximos aos respectivamente. Cul ser la TIR de esta
inversin?

2.000
4.000
VAN = 4.000 +
+
=0
1
2
(1 + TIR ) (1 + TIR )

IRR = 28,08 %

Tasa de rentabilidad interna

2500
2000
1500

TIR = 28,08 %

1000
500

-1000
-1500
-2000
Tasa descuento (%)

10
0

90

80

70

60

50

40

30

-500

20

0
10

VAN (000)

5- 12

5- 13

Tasa de rentabilidad interna

Primer fallo: prestar o endeudarse?
Con ciertos cashflows (ver cuadro inferior), el VAN del
proyecto aumenta al aumentar la tasa de descuento.
Esto es lo opuesto a la relacin normal entre VAN y tasas
de descuento.

C0
C1
C2
C3
TIR VAN@10%
+1.000 3.600 4.320 1.728 + 20%
0.75

5- 14

Tasa de rentabilidad interna

Primer defecto: prestar o endeudarse?
Con ciertos cashflows (ver cuadro inferior), el VAN del
proyecto aumenta al aumentar la tasa de descuento.
Esto es lo opuesto a la relacin normal entre VAN y tasas
de descuento.
VAN

20

Tasa de
descuento,
en %

5- 15

Tasa de rentabilidad interna

Segundo fallo: tasas de rentabilidad mltiples
Ciertos cashflows pueden generar VAN = 0 con tasas de
descuento distintas.
Los siguientes cashflows generan VAN = 0 con tasas de 50% y de 15.2%.

C0

C1

C2

C3

C4

C5

C6

1,000 + 800 +150 +150 +150 +150 150

5- 16

Tasa de rentabilidad interna

Segundo fallo: tasas de rentabilidad mltiples
Ciertos cashflows pueden generar VAN = 0 con tasas de descuento distintas.
Los siguientes cashflows generan VAN = 0 con tasas de -50% y de 15.2%.
VAN
1.000
500

TIR = 15,2 %
Tasa de
descuento

0
-500
-1.000

TIR = -50 %

5- 17

Tasa de rentabilidad interna

Tercer fallo: proyectos mutuamente excluyentes
La TIR ignora a veces la magnitud del proyecto.
Los dos proyectos siguientes ilustran sobre esto.

Proyecto
E
F

C0
10 .000
20 .000

C
TIR VAN @ 10 %
+ 20 .000 100
+ 8.182
+ 35 .000 75
+ 11 .818

5- 18

Tasa de rentabilidad interna

Tercer fallo: proyectos mutuamente excluyentes
Solucin: analizar los flujos incrementales F E:

Proyecto
FE

C0
10 .000

C
+ 15 .000

TIR
50

VAN @ 10 %
+ 3 .636

5- 19

Tasa de rentabilidad interna

Tercer fallo: proyectos mutuamente excluyentes
La TIR espoco fiable para ordenar proyectos con
diferentes perfiles de flujos de tesorera.
C0

C1

C2

C3

C4

C5

ETC

TIR
(%)

VAN al
10 %

-9.000

+6.000

+5.000

+4.000

33,3

3.592

-9.000

+1.800

+1.800

+1.800

+1.800

+1.800

...

20,0

9.000

5- 20

Tasa de rentabilidad interna

Tercer fallo: proyectos mutuamente excluyentes

5- 21

Tasa de rentabilidad interna

El proyecto H tiene un VAN mayor
siempre y cuando el coste de oportunidad
del capital sea inferior al 15,6 %.
La razn por la que la TIR conduce a error
es que las entradas totales de tesorera
del proyecto H son mayores,
pero tienden a ocurrir ms tarde.

5- 22

Tasa de rentabilidad interna

Cuarto fallo: estructura temporal
de los tipos de inters
Suponemos que las tasas de descuento son constantes
durante la vida del proyecto.
Esta hiptesis implica que todos los fondos son
reinvertidos a la tasa de la TIR.
Y esto es una suposicin errnea.

5- 23

ndice de Rentabilidad
Cuando los recursos son limitados, el ndice
de rentabilidad (IR) permite seleccionar entre
varias combinaciones de proyectos.
Un conjunto de recursos limitados y de
proyectos pueden sugerirnos varias
combinaciones.
El mayor IR ponderado puede indicarnos los
proyectos a seleccionar.

5- 24

ndice de Rentabilidad
VA
ndice de rentabilidad =
Inversin
Ejemplo
Slo disponemos de 300.000 para invertir. Qu
proyectos debemos seleccionar?
Proy.
A
B
C
D

VA
230.000
141.250
194.250
162.000

Inversin
200.000
125.000
175.000
150.000

IR
1,15
1,13
1,11
1,08

5- 25

ndice de Rentabilidad
VA
ndice de rentabilidad =
Inversin
Ejemplo
Slo disponemos de 300.000 para invertir. Qu
proyectos debemos seleccionar?
Proy.
A
B
C
D

VA
230.000
141.250
194.250
162.000

Inversin
200.000
125.000
175.000
150.000

IR
1,15
1,13
1,11
1,08

5- 26

ndice de Rentabilidad
Proy.
A
B
C
D

VA
230.000
141.250
194.250
162.000

Inversin
200.000
125.000
175.000
150.000

IR
1,15
1,13
1,11
1,08

Seleccionar proyectos con el mayor IR ponderado

(IRP)
IRP (BD) = (1,13x125 + 1,08x150 + 0,0x25)
300
300
300
= 1,01

5- 27

ndice de Rentabilidad
Proy.
A
B
C
D

VA
230.000
141.250
194.250
162.000

Inversin
200.000
125.000
175.000
150.000

IR
1,15
1,13
1,11
1,08

Seleccionar proyectos con mayor

IR ponderado (IRP)
IRP (BD) = 1,01
IRP (A) = 0,77
IRP (BC) = 1,12

5- 28

ndice de Rentabilidad
El IR puede ser errneo cuando estamos obligados a
elegir entre inversiones mutuamente excluyentes.

C0

C1

VA al
10 %

IR

VAN al
10 %

- 100

+ 200

182

1,82

82

+10.000

- 15.000

13.636

1,36

3.636

5- 29

ndice de Rentabilidad
Como en a TIR, la solucin est en calcular los
flujos incrementales:

C0
B-A

- 9.900

C1

VA al
10 %

+ 14.800 13.454

IR

VAN al
10 %

1,36

3.554