A S E S O R

ECONMICOFINANCIERA
INFORME PRINCIPAL

Anlisis del ROA, ROE y ROI

Antonio Miguel ANDRADE PINELO(*)

INTRODUCCIN
En la administracin financiera, una de
las variables sobre las cuales se busca
un manejo eficiente es la rentabilidad, y
esta se mide comparando los resultados
obtenidos contra distintos niveles de inversin realizados y contra los resultados del mercado o la industria en que
participa la empresa.
En la medida que los ratios de rentabilidad sean mejores, se dir que el
desempeo de la empresa est mejorando y, por ende, esto afectar positivamente el valor de la empresa.

I. RETURN ON ASSETS (ROA)

Proviene de sus siglas en ingls Return
On Assets, lo que es rendimiento sobre
los activos.
El ROA es un indicador de rentabilidad
que muestra el nivel de eficiencia con
el cual se manejan los activos promedio de la empresa, pues compara el nivel de utilidad obtenido por la empresa
en el ejercicio contra el promedio de
los activos totales de la empresa en los
dos ltimos periodos.

2009

2010

Activos corrientes

120,000

130,000

Activos no corrientes

250,000

350,000

Pasivos corrientes

80,000

95,000

Pasivos de largo plazo

100,000

120,000

Patrimonio

190,000

265,000

Ventas

300,000

320,000

10%

11%

Margen neto

Y quiere calcular su ROA.

Solucin:
Empezaremos por calcular el total de
activos de la empresa en cada ao:
Activos (2009) =
=
=
Activos (2010) =
=
=

Activo corrientes + activos

no corrientes
120,000 + 250,000
370,000
Activo corrientes + activos
no corrientes
130,000 + 350,000
480,000

Lo cual es exactamente igual a la

suma de pasivos ms patrimonio, por
la ecuacin contable bsica.

Dicho de otra manera, muestra qu tan

rentable es la empresa con respecto a
sus activos.

Activos = Pasivos + Patrimonio

La frmula del ROA es:

480,000 = 95,000 + 120,000 + 265,000 ........

en el 2010

ROA =

Utilidad neta
Activos totales promedio

CASO
PRCTICO

La empresa Anvez presenta los

siguientes datos sobre sus estados
financieros:

370,000 = 80,000 + 100,000 + 190,000 ........

en el 2009

Ahora calcularemos la utilidad neta

de cada ao, utilizando para ello el
margen neto correspondiente.
Utilidad neta 2009 = margen neto x ventas
= 10% * 300,000
= S/. 30,000
Utilidad neta 2010 = margen neto x ventas
= 11% * 320,000
= S/. 35,200

Ahora calculemos el ROA del ao

2010, ser:
ROA =

35,200
(370,000 + 480,000) / 2

= 8.28%

El ROA hallado deber ser comparado con el de empresas competidoras o

con el benchmark del mercado, para
poder observar si muestra un buen
o pobre desempeo, pero podemos
decir que de cada nuevo sol que se
invierte en activos de la empresa se
obtiene una rentabilidad del 8.28%.
Adicionalmente, podemos realizar el
anlisis Dupont sobre el ROA para
saber en qu nivel estn sus componentes:
ROA

= Utilidad Neta/ ventas * ventas /

Activos Totales promedio

ROA

= margen neto * rotacin de activos

ROA (2010) = 11% * (320,000 / 425,000)

= 11% * 0.7529 = 8.28%

Con ello podemos realizar un anlisis de Benchmarking, con el mercado,

supongamos que el ROA de la industria en que participa Anvez, es:
ROA (mercado) = 11%* 1.10 = 12.10%

En este caso observamos que el mayor ROA de mercado se debe a una

mayor rotacin de activos por parte
del mercado, lo cual nos debe llevar a
concluir que se debe revisar todas las
operaciones relacionadas con la rotacin de activos, como son el nivel de
ventas, el nivel de activos, dentro de
ellos, el nivel de inventarios, de cuentas por cobrar, de efectivo, de activos
fijos, etc. Quizs si se hace un anlisis vertical se podr tener un mejor
diagnstico sobre estas cuentas. Adems del anlisis Dupont, podemos
rescatar que el ROA muestra los dos

CONTADORES & EMPRESAS / N 170

D-1

ASESORA ECONMICO-FINANCIERA

60

caminos por los cuales una empresa

genera utilidades operativas, que son
la mayor rotacin de activos o el mayor margen.

apalancamiento (leverage) que tiene

la empresa, y esto lo podemos verificar en el anlisis Dupont del ROE.

del ROI como indicador de rentabilidad

asociado a la actividad generadora de
beneficios y de costos.

ROE = (Utilidad neta/ ventas) * (ventas/ activos promedio) * (Activos / Patrimonio)

II. RETURN ON EQUITY (ROE)

Entonces:

Es mucho ms sencillo medir los beneficios que puede generar para una
empresa, la adquisicin de activos tangibles, no es sencillo evaluar estas inversiones cuando el bien adquirido se
relaciona, por ejemplo, con los recursos
humanos. Cmo saber en cunto se
reflejaron, por ejemplo, las capacitaciones del ao en el correspondiente estado financiero?

Proviene de sus siglas en ingls Return

On Equity, lo que es rendimiento sobre
el patrimonio.
El ROE es un indicador de rentabilidad
que muestra el nivel de eficiencia con el
cual se han manejado los recursos propios que componen el patrimonio de la
empresa, pues compara el nivel de utilidad obtenido por la empresa en el ejercicio contra el patrimonio promedio de
la empresa en los dos ltimos periodos.
Dicho de otra manera, muestra qu tan
rentable es la empresa con respecto a
su patrimonio o capital.
La frmula del ROE es:

CASO
PRCTICO

De los mismos datos de la empresa Anvez, presentados en el caso

N 1, calcularemos el patrimonio promedio:
Patrimonio promedio =

ROE =

11% * 0.7529 * 1.87 = 15.47%

En este caso podemos observar adems del margen neto y la rotacin de

activo, el nivel de apalancamiento de
la empresa, no olvidemos que el efecto que el apalancamiento (endeudamiento) genera es un incremento en el
rendimiento del accionista, pues este
aporta una porcin menor de capital
para financiar la adquisicin de activos.
Supongamos los siguientes datos del
mercado:
= 11%* 1.10 = 12.10%

Multiplicador de capital = 0.90

Patrimonio promedio

Margen neto * Rotacin de activos

* Multiplicador de capital

ROA (mercado)

Utilidad neta

ROE =

ROE =

190,000 + 265,000
2

ROE (mercado)

= 12.10% * 0.90 = 10.89%

En este caso el ROE de la empresa

es mayor que el rendimiento sobre
el patrimonio del mercado, esto est
explicado por mayor nivel de apalancamiento de la empresa comparado
con el mercado (el doble), ahora esto
podra tener un efecto negativo en el
corto plazo, pues el nivel de riesgo de
la empresa tambin se incrementar
por el mayor endeudamiento comparado con el mercado, habr que realizar los ajustes necesarios.

= 227,500

Con ello podemos calcular el ROE de

la empresa Anvez en el ao 2010:
ROE =

35,200
227,500

= 15.47%

En este de igual forma debemos comparar este resultado con indicadores

promedio del mercado en un anlisis
de Benchmarking, pero podemos decir que para la empresa de cada nuevo sol que se invierte en el patrimonio
se obtiene un 15.47% de rendimiento,
ahora esta rentabilidad ser la que le
preocupa expresamente al accionista,
pues refleja cunto rindi el capital
que ha invertido en la empresa, pues
en el caso del ROA , al solo mostrar
rendimiento de los activos, nicamente
estara reflejando el manejo eficiente
que realiza aquel que administra los
activos, (administrador o gerente).
Ahora, la diferencia entre el ROA y
el ROE la hace el efecto del nivel de

D-2

III. RETURN ON INVESTMENT (ROI)

Proviene de sus siglas en ingls Return
On Investment, lo que es rendimiento
sobre la inversin.
El ROI implica conocer una metodologa
ms amplia que el ROA y el ROE, pues
nos permite comparar la rentabilidad
de una unidad de negocio, de un programa o una actividad especfica dentro de una organizacin, por ejemplo,
cuantificar el impacto de un programa
de capacitacin en trminos financieros
ha sido siempre un gran problema y un
gran reto. Si la capacitacin ha funcionado, los efectos de un mejor servicio
o de trabajadores ms contentos para
la empresa suelen quedarse en el nivel
de las percepciones positivas, es decir,
en un impacto cualitativo. Pero, es
posible cuantificar el impacto y medirlo
en trminos de resultado financiero? En
eso justamente se fundamenta el uso

2da. quincena - Noviembre 2011

La frmula de ROI es:

ROI

Utilidad neta de la actividad

Inversiones realizadas o costos

El retorno de la inversin es el beneficio obtenido de una inversin en relacin con los costos que esta representa, expresado como un porcentaje. Ya
que el ROI no implica necesariamente
dinero, se calcula como un porcentaje.
Por ejemplo, los gastos tambin se pueden medir en trminos de tiempo. En
este caso, por ejemplo, nos referimos
al tiempo necesario para encontrar el
punto de equilibrio entre entradas y salidas. Sin embargo, con frecuencia nos
encontramos con que lo ms prctico
es expresar las unidades en trminos de
dinero, para establecer el valor aadido
en forma de un porcentaje ROI y facilitar as la comparacin.
Sin embargo, la mayora de las empresas no sabe medir cunto de lo que
invierte en ciertos programas retorna
como un beneficio directo, o si el programa seleccionado se traduce en resultados exitosos.
Volviendo al caso prctico mencionado
lneas arriba, cmo vincular un enfoque financiero con el desarrollo de su
capital humano?
Para ello se ha venido planteando el
modelo ROI Return On Investment el
cual es una metodologa que sirve para
medir el impacto y el retorno de la inversin en programas de capacitacin y
desarrollo de recursos humanos u otros
(como una campaa publicitaria), este
modelo se viene utilizando de manera creciente en muchas economa del
mundo en la empresa privada y en empresas pblicas.
Como sabemos desde el punto de vista
financiero, se debe aceptar realizar actividades que incrementen el valor de la
empresa, de ah que nace la necesidad
de evaluar la aplicacin de cualquier
programa.
La aplicacin de esta metodologa
presenta como gran reto, el determinar, por ejemplo, si los resultados

INFORME PRINCIPAL
financieros obtenidos fueron producto
de la adquisicin de una nueva mquina, de la capacitacin hecha para su
manejo, del trabajo en equipo o de la
calidad del servicio.

CASO
PRCTICO

Una empresa contrata a un representante para que venda sus productos. Este representante cuesta
a la empresa $ 100,000 en salario
anual. Para poder trabajar, el representante necesita un coche. La
inversin en dicho coche, incluidos
todos los gastos relevantes (combustible, seguro, y la compra y depreciacin del vehculo), asciende a
$ 50,000. Por lo tanto, el gasto total
asciende a $ 150,000.
Si este representante consigue efectuar ventas por un valor de $ 200,000,
su ROI ser el siguiente:
Ingresos = $ 200,000
Gastos

= $ 150,000 (monto invertido total en

el representante)

Entonces, los beneficios de la operacin sern:

Beneficios = $ 50,000

Con lo cual, el ROI de este representante ser:

ROI = 50,000 / 150,000 = 33.33%

En otras palabras, la empresa recibe

$ 1,33 por cada dlar que invierte.
Como puede verse, el ROI est totalmente relacionado con una cadena
econmica. A fin de cuentas, se hacen
inversiones y se venden productos a
otros.

CASO
PRCTICO

La empresa Anvez desarrolla un programa de capacitacin para bajar las

mermas en su proceso de etiquetado.
Al cabo de un tiempo, efectivamente,
la merma disminuye. La duda es: la
baja se debe al programa de capacitacin o a otras variables que pudieron
haber influido justo en ese periodo?;
la respuesta estar dada por dos vas:
haber hecho una buena evaluacin de
cunto se aplic de lo aprendido y/o
haber aislado variables mediante algn mtodo?

De lo anterior podemos identificar la

importancia de definir previamente
la variable a impactar y de aislarla.
Una vez que el ahorro sea cuantificado mermas en etiquetas, tomando el
ejemplo anterior podr contrastarse
con el costo total que llev a ese ahorro y as determinar el ROI del programa aplicado.
Si el programa de capacitacin anual
tuvo un costo de S/. 20,000, y las
mermas en etiquetas, por lo general
representan monto fijo de S/. 2,000
mensuales, luego de aplicar la capacitacin se logr reducir es monto de
mermas en un 50%.
Evidentemente, que el monto del
ahorro en costos de mermas ser el
impacto econmico positivo que se
generar como consecuencia de la
inversin en capacitacin.
Entonces el ahorro ser:
Ahorro en mermas = 50% * 2,000
= S/. 1,000 mensuales, lo
que representa en trminos anuales:
Ahorro anual
= 1,000 * 12
= S/. 12,000
En este caso el ROI ser:
12,000
ROI =
= 60%
20,000

Como observamos entonces el impacto ha sido positivo, pues los recursos

invertidos en la capacitacin se han
rentabilizado en un 60% y seguro que
el resultado final de la operacin de
la empresa mejorar tambin.
En la actualidad muchas empresas invierten en programas de liderazgo, y en la medicin de los
resultados salta la pregunta: qu
variables financieras debe afectar
un programa de liderazgo? Ciertamente, el desempeo de un lder
va a afectar todo lo que se hace en
su rea, pero para poder evaluar lo
preguntado necesitamos relacionar
el programa de liderazgo con variables especficas y medibles del
negocio, o transformables en ingresos o ahorros econmicos.
Por ejemplo: en el caso de una empresa constructora, un programa de
liderazgo para jefes de obra puede
redundar en un menor ausentismo
(una variable dura, aunque no estrictamente del negocio) y este, en
el cumplimiento de los plazos establecidos para entregar la obra, una
variable ya netamente del negocio y
cuantificable, ya que un da de atraso
equivale a una multa.

61

Finalmente podemos identificar al

ROI como un parmetro muy simple
de calcular para saber lo positiva que
ser una inversin. Los valores de
ROI cuanto ms altos mejor. Si tenemos un ROI negativo es que estamos
perdiendo dinero y si tenemos un ROI
muy cercano a cero, tambin podemos
pensar que la inversin no es muy
atractiva. A la hora de evaluar una
inversin nos viene muy bien calcular
el ROI, sobre todo para comparar dos
posibles inversiones, pues si con una
inversin conseguimos un ROI mejor
que con otra, pues debemos pensar en
invertir nuestro dinero nicamente en
la frmula que nos reporte mejores
ratios, al igual que con los ratios anteriores este se debe comparar con algn benchmark, que no dar un mejor
estndar de toma de decisiones.
El ROI se puede utilizar para cualquier tipo de inversin. Por ejemplo,
para una inversin publicitaria podemos calcular este ratio con la frmula
anterior, para saber el retorno econmico de nuestros anuncios.
Lo importante y lo ms relevante es
identificar adecuadamente los beneficios y los costos de la actividad,
por ejemplo para la publicidad en
web, supongamos que haciendo una
inversin de $ 1,000 en publicidad
obtenemos $ 2,500 en ventas en nuestro sitio web. Entonces el ROI sera,
(2,500 - 1,000) / 1,000 = 1,5 (sacaramos un 150% a nuestra inversin
de publicidad). En este caso estamos
estaramos subvaluando los costos de
la inversin, pues se ha debido tener
en cuenta tambin que para vender
$ 2,500 en productos se ha hecho inversin, no solo en la publicidad, sino
tambin en personal para procesar
los pedidos, logstica para envo y recepcin de mercancas, etc. Luego el
ROI real de la campaa habra que
calcularlo teniendo en cuenta tambin nuestro coste operacional para
obtener esos ingresos, esto sera un
clculo adecuado. Imaginemos, si
calculamos el costo de la distribucin
de los productos se incurren en $ 500,
el ROI en este caso sera (2,500 - 500
- 1,000) / 1,000 = 1,0 o 100%, como
vemos, menor a la cifra anterior (1,5).

(*)

Economista de la UNMSM, Maestra en Economa

con Mencin en Finanzas de la UNMSM, Analista
y Consultor Econmico Financiero, Gerente Financiero de Anveza Consultores, Asesores y Servicios
S.A.C., Catedrtico Universitario de la Universidad
Peruana de Ciencias Aplicadas (UPC)-Divisin EPE.
E-mail: antonio.a67@gmail.com

CONTADORES & EMPRESAS / N 170

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