Finanzas para la construccin

Resumen
El presente documento corresponde a la ponencia presentada con ocasin del seminario
de actualizacin de Profesionales al Da Argos. En ella se describen los elementos
bsicos de la gestin financiera, comenzando por el objetivo primordial de ella, cual es la
generacin de valor. A partir de los componentes y palancas que permiten la creacin de
valor en la gestin empresarial, se analizan algunos subtemas necesarios para su gestin
como es el conocimiento y anlisis de los estados financieros, la gestin de la liquidez, los
indicadores econmicos, las tasas de inters y el valor del dinero en el tiempo. Lo limitado
del tiempo solo permite una nocin extremadamente corta de los distintos temas, por lo
que ni la presentacin ni este documentos nunca aspiraron ms all de generar en el
auditorio alguna sensibilidad hacia los temas y algunas nociones de cercana con la
simplicidad lgica que reposa tras ellos.

1. El Objetivo bsico financiero de las empresas
El fin ltimo del rea financiera de cualquier empresa pblica, privada, mixta, familiar,
grande o pequea es la maximizacin del valor para sus dueos, cualquier otro objetivo
que pueda trazarse es en la prctica un medio, llmese crecimiento, aumento de ingresos
o ventas, satisfaccin o fidelidad del clientes, etc. Un gerente financiero moderno debe
procurar aumentar permanente el valor de la inversin que los accionistas o socios de una
compaa aportaron, remunerndola con dividendos que superen sus expectativas de
rentabilidad, es decir que al rentarles por encima de su costo de oportunidad, sean su
mejor opcin de inversin.
Si los dueos de la empresa no reciben una remuneracin adecuada por sus inversiones
en algn momento decidirn cerrarla e invertir su capital en otros negocios ms rentables.
Por esto la generacin de valor para los dueos debe ser una tarea de toda la empresa,
enfocada en la supervivencia en el largo plazo.
En trminos un poco ms tcnicos, se dice que se genera valor en una compaa cuando
la rentabilidad sobre los activos o capital empleado (RSCE) supera el costo promedio
ponderado de los recursos que la compaa usa (CPPC), es decir, cuando la caja libre
operacional que la compaa genera es suficiente para pagar todas las obligaciones de
financiacin como los crditos, los impuestos y los dividendos mnimos que los dueos
esperan.

Para entender la simplicidad de este concepto, basta con pensar en el caso hipottico de
una compaa familiar. Si parte de los recursos que se usan son de deuda y parte son el
patrimonio familiar, las utilidades operativas despus de impuestos del negocio debern
ser suficientes para pagar la deuda y dejar a los dueos una rentabilidad al menos igual a
la que ellos hubiesen conseguido por ese dinero en la mejor opcin que tuviesen
disponible.

El concepto para una compaa grande de la vida real es tcnicamente es un poco ms
complejo, pero en esencia su fundamento se mantiene. El CPPC es el costo promedio de
la deuda y el patrimonio, ponderado por el peso que cada componente tiene, es decir, es
funcin de que tan endeudada est la compaa y cuando cuesta cada fuente. A su vez,
la RSCE, es la Utilidad Neta Operativa despus de Impuestos (UNODI) que la empresa
obtiene en un perodo, expresada como porcentaje del total de activos empleados para
operarla.

De nuevo, de manera simple se desprende de este anlisis que prcticamente todas las
actividades que una compaa realiza pueden generar o destruir valor, veamos:

La UNODI se maximiza cuando se maximiza la diferencia entre los ingresos
operativos y los costos operativos (costos de venta, costos generales, gastos), es
decir, cuando se crecen rentablemente las ventas y se alcanzan los mayores
niveles de eficiencia en los procesos posibles. Adicionalmente, al ser una medida
despus de impuestos, se maximiza tambin cuando se optimizan tributariamente
las decisiones.
El capital empleado debe, con el mismo propsito, optimizarse, evitando
sobrecostos en las inversiones y tamaos de activos superiores a los ptimos
operativos. Invertir y/o desinvertir sabiamente es entonces una funcin
fundamental de la gestin financiera de las empresas.
En es otro lado est la estructura de capital, es decir, la mezcla ideal de deuda y
patrimonio que cada compaa debe tener, para que en armona con el costo de
sus recursos obtenga en mnimo posible de CPPK. Obviamente, har parte de la
gestin financiera la optimizacin del costo de la deuda, llmese crditos
bancarios o costos de emisin de bonos sin intermediacin financiera.
En el caso especial de las constructoras el manejo del dinero reviste especial
importancia, ya que este es un negocio donde la liquidez es crtica, en la medida
que se requieren grandes inversiones que se recuperan en medianos plazos,
obligando a las compaas a planificar con sumo cuidado sus proyecciones de
caja y optimizar su mezcla de capital propio y deuda.

2. Liquidez
Cuando hablamos del manejo liquidez, nos referimos al manejo del efectivo. En las
constructoras el resultado de la empresa y su capacidad de emprender permanente
nuevos proyectos que garanticen la supervivencia de la empresa en el futuro y el aumento
del valor para sus dueos depende del manejo de la caja.

A los dueos les gusta que sus empresas reporten utilidades, pero les gusta ms recibir
los dividendos y esto slo logra cuando hay utilidades respaldadas por recursos lquidos.
Si lo anterior tambin se refleja en un aumento del valor de la compaa el escenario seria
perfecto.

Slo un manejo adecuado de la liquidez de la empresa puede lograrlo.

Un adecuado manejo de la liquidez debe buscar emparejar el plazo de recuperacin de la
cartera con el plazo de pago a los proveedores, de forma que no se tenga que acudir al
financiamiento para pagar a los primeros.

Cuando las ventas se hacen a plazos o el contrato estipula que el cliente paga las actas
de obra a 90 o 180 das, se debe incluir el costo de los intereses de este crdito que se
esta dando al cliente. Si como estrategia de licitacin o mercadeo se decide no incluir este
valor en el precio de venta hay que considerar que como mnimo se debe incluirse el
costo financiero en que incurre la empresa por la diferencia de das entre el pago a los
proveedores y la recepcin de los recursos del cliente. Si esto no se hace, est
financiacin se pagar con cargo al margen del contrato.

En el negocio de la construccin los activos fijos son sumamente importantes, en
particular en subsectores como el de la infraestructura, donde para los grandes proyectos
se requieren flotas de equipo pesado. En general se debe adoptar como poltica que slo
se compran equipos si se tiene garantizada la rentabilidad de los mismos con proyectos
en firme y su financiacin debe hacerse a largo plazo, utilizando preferiblemente
mecanismos que permitan obtener ventajas tributarias como los leasing de infraestructura,
leasing o renting.

En especial en las empresas intensivas en capital, como la mayor parte de las
constructoras se debe tener mucho cuidado con las utilidades contables, que pueden
deberse a una valoracin de activos y no a la operacin del negocio, en este caso,
aunque los estados financieros se ven bien no tienen el respaldo de liquidez suficiente
para que se conviertan en dividendos y lo que es peor desva la caja de la empresa al
pago de impuestos.

Dada la importancia de la liquidez en el manejo de la empresa, el flujo de caja debe ser la
herramienta que gui la gestin financiera de la misma, este flujo debe ser continuamente
actualizado y revisado para poder detectar cuando se requieren recursos de crdito para
la operacin y cuando hay exceso de liquidez para de esta forma poder planear el manejo
de caja de la empresa. Lo mismo debe hacerse para cada proyecto en forma individual.

3. Variables financieras de uso corriente en la construccin.
3.1 Inflacin - Deflacin:
La inflacin es el aumento general del nivel de precios que se refleja en la prdida del
poder adquisitivo del dinero en el tiempo. En Per se mide con el ndice de Precios al
Consumidor (IPC). El fenmeno opuesto a la inflacin se denomina deflacin. La pgina
de Internet del INEI publica peridicamente este ndice, as como ndices ms detallados
del comportamiento de precios.

3.2. Devaluacin y Revaluacin:
Cuando la moneda de un pas aumenta de valor respecto a otras monedas, se dice que
est revalundose, si por el contrario, disminuye su valor; se dice que se est devaluando.
Los valores de la revaluacin o devaluacin dependen de la moneda que se usa como
base de comparacin.



3.3. Tasas de Inters.
Las tasas de inters, representan el costo del dinero, es decir, remuneran la prdida de
poder adquisitivo de la moneda en el tiempo transcurrido (por efecto de la inflacin), al
tiempo que remuneran el riesgo asociado a la operacin financiera de que se trate.

A las tasas normalmente se les aade un valor, que se denomina SPREAD y que es
funcin principalmente del riesgo que quien recibe el dinero, de la escasez de dinero en
ese momento y del plazo de la operacin.

Cuando se pacta una tasa de inters se debe indicar no slo su valor si no tambin el
periodo que representa y la forma como se pagan los intereses. Est forma de pago
indica tanto la periodicidad del pago como si ste ocurre en forma vencida o anticipada.
Decimos que los pagos son vencidos cuando se hacen al final del perodo y anticipados
cuando se hacen al inicio. Cuando una tasa se expresa diciendo la periodicidad y forma
de los pagos se dice que es nominal.

Para poder comparar las tasas de inters deben primero expresarse en trminos
efectivos, es decir, de forma que expresen lo que equivalentemente se cobrara por un
nico pago por el dinero al final del ao. Cuando se tienen dos tasas nominales y se
quiere identificar la ms baja es necesario convertir ambas a su tasa efectiva anual
equivalente.

4. Conclusiones
Las finanzas aportan herramientas importantes para el desarrollo de las
actividades deconstruccin.
Como parte de la cultura general de los responsables de las empresas
constructoras debe incluirse el conocimiento de las finanzas.
El anlisis financiero se nutre de la contabilidad, pero no se restringe a ella
El objetivo bsico de la gestin financiera es la generacin o maximizacin de
valor para los accionistas.
Para generar valor, los rendimientos que produce el capital empleado en la
compaa deben ser superiores al costo promedio de los recursos empleados.

Las finanzas debe hacer parte de la cultura general de quienes manejan empresas
constructoras o dirigen sus proyectos, y no son responsabilidad exclusiva de los
gerentes financieros