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Sebastin Farr es responsable del Fondo Capitrade Systematic Global Futures FIL, as como del blorg GestinDeFuturos www.gestiondefuturos.org CapiTrade
Sebastia.Farre@cmcapitalmarkets.es

N 24 Enero 2012

La historia de las tortugas

Quizs la hayas odo alguna vez, quizs no. Es la historia ms singular sobre operadores (traders) de materias primas sucedida en los ltimos 25 aos. A mediados de 1983, el famoso operador de materias primas de Chicago Richard Dennis mantuvo una discusin con su colega Bill Ekhardt acerca de si los buenos operadores (traders) poseen un talento natural o se les puede formar para que lleguen a serlo. Richard clasificaba el trading como una disciplina integrada en el campo de las ciencias sociales y afirmaba que, adems, se poda ensear. Bill sostena la tesis contraria. Segn l, las habilidades del trader son innatas, una cuestin de gentica. Richard pens que la mejor forma para comprobar quin de los dos tena razn era mediante una prueba emprica, de modo que ide un experimento: contratara y entrenara a varias personas, les proporcionara el capital suficiente para invertir y les instara a que lo hiciesen segn su criterio. Si los traders lograban obtener resultados positivos, la tesis de Richard quedara inmediatamente confirmada. El experimento se inici mediante la publicacin de un anuncio (en Barrons, en el Wall Street Journal y en el New York Times) para contactar con posibles candidatos, a quienes no se les exiga contar con ninguna experiencia previa en el sector financiero. Se presentaron ms de 1.000 solicitudes y slo 80 personas fueron seleccionadas para acudir a las entrevistas, que se realizaron en Chicago. Finalmente, se eligi a 13 candidatos para el programa de 1984 y a 10 para el de 1985. I.- El proceso de seleccin El proceso de seleccin fue muy atpico, ya que inclua entrevistas personales y cuestionarios poco ortodoxos, con preguntas que los candidatos tenan que responder con una sola frase: 1.- Cul es el libro o pelcula que ms te ha gustado y por qu? 2.- Cul es el personaje histrico que ms admiras y por qu? 3.- Nombra una cosa arriesgada que hayas hecho y explica los motivos que te llevaron a hacerla. 4.- Explica una decisin que hayas tomado bajo presin y por qu lo hiciste. Tambin haba preguntas que requeran una respuesta de verdadero o falso: 1.- Se tiene que negociar el mismo nmero de contratos en todos los mercados? 2.- La mayora de los traders siempre se equivocan? 3.- Un alto porcentaje de las operaciones deberan ser ganadoras. 4.- La suerte es un ingrediente para triunfar en el trading a largo plazo. 5.- Es recurrente la tendencia? Los factores clave para la eleccin de los candidatos fueron: La gestin del riesgo. La aptitud matemtica. El inters por los juegos tipo ajedrez, backgammon, etc. La singularidad del individuo. La mayor parte del proceso de seleccin se centr ms en el perfil psicolgico de los candidatos que en sus conocimientos, ya que Richard Dennis iba a ensearles todo lo que necesitaban saber. II.- La formacin El periodo de formacin consisti en una serie de clases tericas, durante dos semanas, impartidas por el propio Richard Dennis, y unas clases prcticas de trading en tiempo real. A los estudiantes se les empez a llamar las tortugas porque Richard Dennis puso en marcha el experimento cuando acababa de regresar de un viaje a Asia, donde visit un centro de cra de tortugas, y, en el momento de explicar el contenido del programa, dijo que iba a criar traders como se cran las tortugas en Singapur. El Sr. Dennis era uno de los precursores de los trend followers, traders seguidores de las tendencias de los mercados. stos sostienen que las tendencias son inherentes a los mercados, que siempre se generan, ya sea hacia arriba o hacia abajo, y que, invirtiendo de la forma apropiada, se pueden obtener retornos positivos de forma recurrente. Una vez finalizada la fase inicial del programa, Richard Dennis entreg a los traders del primer ao 1.000.000 de dlares que deban gestionar. III.- La prctica, cmo operaban? Las reglas Las tortugas operaban mediante una estrategia diseada para tomar las decisiones de inversin en funcin de los siguientes parmetros: 1.- Mercados financieros: qu subyacentes comprar o vender?

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Dado que el factor determinante era la liquidez, operaban en los mercados estadounidenses de futuros ms lquidos: Bonos, Materias Primas, Divisas, Metales y Energas. 2.- Importe de la inversin: cunto comprar o vender? Para determinar el tamao de la inversin se utiliz un indicador de volatilidad: N. Los traders utilizaban un concepto que Richard llamaba N y que representaba la volatilidad de un subyacente determinado: la media exponencial de 20 das del ATR. 3.- Entradas: cundo comprar o vender? Se utilizaban dos sistemas de rotura de rangos para determinar las entradas: uno, a corto plazo, basado en un periodo de 20 das, y otro, a largo plazo, basado en uno de 55 das. 4.- Stops: cundo desinvertir una posicin en prdidas? Contra las prdidas siempre se utilizaban stops de proteccin previamente definidos en funcin de su posicin de riesgo, que nunca superaban el 2% de la misma. 5.- Salidas: cundo desinvertir una posicin en beneficios? Para muchos candidatos, esta era la regla ms difcil de seguir de toda la estrategia. Las salidas tambin estaban basadas en sistemas de rotura de rangos (a 10 o 20 das) y era muy duro para los traders esperar la seal y ver cmo el 20, el 30 e incluso el 100% de los beneficios, desapareca. El entorno, la psicologa. Las condiciones de trabajo de las tortugas eran muy espartanas: trabajaban en una sala en la que nicamente haba unas mesas de metal y unas sillas; no tenan ni un televisor para ver las cadenas de noticias financieras, ni una simple mquina de caf. Sin embargo, s contaban con algunas estanteras repletas de libros de trading. Con el tiempo, el nico lujo que se les permiti fue comprar una mesa de ping-pong. Lo ms complicado para las tortugas fue la gestin de su tiempo libre. Dado que sus reglas de trading dependan de la identificacin de tendencias, y stas eran relativa-

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mente infrecuentes, se producan largos periodos sin resultados positivos. Durante estos periodos, se planteaban dudas sobre la idoneidad del sistema e incluso argumentaban mil y una razones para abandonarlo y dejar de seguir sus reglas. Muchos se hacan preguntas como: Y si estas reglas han dejado de funcionar y no lo volvern a hacer jams? Y si los mercados han cambiado de forma que estas reglas son ineficaces? Qu me asegura que estas reglas realmente funcionan? IV.- El trading, efectivamente, es una ciencia. El experimento de las tortugas es uno de los ms curiosos y edificantes episodios de la historia del trading profesional y prueba que Richard Dennis estaba en lo cierto: en los siguientes 4 aos, las tortugas obtuvieron un retorno anual del 80%. Richard demostr que el trading era una ciencia y que, por lo tanto, se poda ensear. Prob que, con un conjunto de reglas, l poda hacer que personas sin ninguna experiencia se convirtieran en unos excelentes traders. El sistema de trading que se proporcion a las tortugas era muy completo, sencillo de seguir, cubra absolutamente todos los escenarios posibles y no dejaba resquicio a la interpretacin subjetiva del individuo. El sistema automatizaba todo el proceso de trading indicando al operador la decisin que deba tomar en cada momento. El 95% de los beneficios provenan exclusivamente del 5% de las operaciones realizadas. V.- El verdadero xito del experimento: el paso de tortugas a reconocidos gestores de futuros. La historia de las tortugas termina en el ao 1988. Durante los aos que dur el experimento, Richard demostr que los traders que se formaban correctamente y seguan los modelos de gestin proporcionados por l eran capaces de obtener retornos positivos de forma recurrente. Adems, el transcurso del tiempo ha continuado dando la razn a Richard, ya que, 23 aos despus de la finalizacin del experimento, el xito ha seguido acompaando a los gestores de futuros que quieren obtener retornos positivos y recurrentes en cualquier circunstancia de mercado. El modelo de Richard sigue plenamente vigente y debe estar muy presente en las estrategias de gestin utilizadas por estas nuevas tortugas que van irrumpiendo en los mercados sin haberse sometido previamente a un periodo de formacin, de entreno, y sin disponer de un patrn de conducta en el estudio y seguimiento de las tendencias; carencias con las cuales no se puede alcanzar el xito. El xito no es para los que solamente piensan que pueden hacer algo, sino para quienes, adems de pensarlo, lo hacen (annimo).

traders bien formados que han seguido sus reglas y han sabido adaptarse a los cambios (sobre todo a los tecnolgicos) producidos en los mercados. Estos traders se han convertido en reconocidos gestores de futuros y son el modelo a seguir para aquellos

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BIOGRAFAS Y ENTREVISTAS
Alexey De La Loma es responsable de formacin de CursosBolsa.com. CMT, CAIA, FRM, EFA.

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alexey@cursosbolsa.com

Ed Seykota (1946).
Estamos ante uno de los traders y gestores ms brillantes y tambin uno de los ms precoces. Cuando slo contaba con 13 aos su padre le ense tcnicas para comprar y vender acciones basadas en roturas de rangos. En 1969 acab sus estudios en el MIT (Massachusetts Institute of Technology), una de la Universidades ms prestigiosas del mundo y en 1972 comenz su carrera como trader por cuenta propia, siendo Richard Donchian y Amos Hostetter sus principales influencias.
Desde sus primeros aos como gestor confi en los sistemas de trading.

Tras sus inicios en el trading con su propia cuenta, empez a trabajar en un broker. Durante los fines de semana dedicaba su tiempo a trabajar con un IBM 360/65, desarrollando en FORTRAN 4 una aplicacin que contaba con 4 sistemas de trading, entre los que sumaban 50 parmetros y se aplicaban a 8 commodities. Este desarrollo le mantuvo ocupado durante 6 meses y con la tecnologa actual, sera cuestin de un da. Ed Seykota comenz a utilizar los sistemas con los clientes de su empresa, sin embargo, reciba presiones constantes de sus jefes para que modificara los sistemas, en el sentido de generar

ms operaciones y por lo tanto, ms comisiones. Esto le llev a abandonar la firma de brokerage y volver a establecerse como trader por cuenta propia, gestionando algunas cuentas de clientes satisfechos con los resultados obtenidos como gestor de cuentas. El resultado de todas las investigaciones de Ed Seykota con sistemas de trading tuvo sus frutos y los retornos netos obtenidos en sus cuentas gestionadas entre los aos 1990 y el 2000 son realmente espectaculares. Una media anual del 60%. Es un seguidor de tendencia puro y a diferencia de otros gestores, sus oficinas no cuentan con decoraciones lujosas, ni empleados enfundados en trajes caros. Cuenta tambin con el honor de haber sido entrevis-

tado por Jack D. Schwager en su triloga de Market Wizards. Es un gran defensor de los algoritmos de gestin monetaria y denomina heat a la tolerancia al riesgo del inversor. En su oficina no existen equipos de tiempo real, para Ed Seykota un ordenador con tiempo real es como tener una mquina tragaperras en casa. Slo opera con datos obtenidos tras el cierre de la sesin o End of Day y uno de sus alumnos ms conocidos fue Michael Marcus que trabaj para l en su departamento de investigacin y cuya gestin monetaria fue increblemente brillante. El gran secreto de Ed Seykota para conseguir estas desorbitadas rentabilidades est en que no existe ningn secreto. Es algo tan sencillo como construir un sistema de trading ganador, desarrollar un algoritmo de gestin monetaria y seleccionar los activos sobre los que basar nuestra estrategia de diversificacin. Sin olvidar, la importancia que para Ed Seykota tiene la psicologa aplicada, ya que entre sus libros favoritos estn Recuerdos de un operador de acciones de Edwin Lefevre y Extraordinary popular delusions and the madness of crowds de Charles McKay.