UNIVERSIDAD AUTNOMA DE QUERTARO Facultad de Contadura y Administracin Divisin de Estudios de Posgrado e Investigacin

MAESTRIA EN ADMINISTRACION
ASIGNATURA: OBJETIVO Al terminar el curso, el estudiante explicar el impacto de la actividad financiera en la administracin de todo tipo de entidades y har propuestas tendientes a optimizar el uso de los recursos financieros con un enfoque de productividad, dirigiendo sus esfuerzos hacia el logro de los objetivos organizacionales. CONTENIDO
VISION GENERAL DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA Conceptos, funciones trascendencia LA INFORMACION FINANCIERAY SU ANALISIS Comprender la posicin financiera de un organismo para optimizar el uso de sus recursos VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO Los recursos y el tiempo RELACION ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO Correlacin positiva entre ambos factores LAS FINANZAS EN EL COMERCIO INTERNACIONAL Impacto de los tipos de cambio en operaciones internacionales PLANEACION FINANCIERA Impacto de las decisiones presentes en el futuro de una organizacin ADMINISTRACION DEL CAPITAL DE TRABAJO Trascendencia de la inversin en bienes y derechos de corto plazo COSTOS PARA ADMINISTRAR EL CAPITAL DE TRABAJO Modelos que optimizan el manejo del efectivo, los crditos a clientes y los inventarios PRESUPUESTO DE CAPITAL Trascendencia de la reinversin en la misma empresa y su conveniencia financiera

ADMINISTRACION FINANCIERA I

1. VISION GENERAL DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA Conceptos generales Finanzas. Este concepto implica la idea de obtener y aplicar recursos con eficiencia, es decir generar excedentes de tesorera mediante acciones como las siguientes: Aumentar los ingresos impulsando las ventas Gastar lo necesario, evitando excesos Realizar inversiones que requiera la empresa para satisfacer necesidad de sus consumidores Evitar inversiones improductivas o de baja productividad Evitar excesos en el pasivo, ya que esto incrementa el riesgo de la empresa Todo lo anterior est enfocado al logro de finanzas sanas, lo que consiste en evitar faltantes de efectivo o en su caso detectar estos faltantes con oportunidad, para evitar interrupciones en las actividades empresariales. El cuidado de los recursos se aplica a entidades lucrativas o no lucrativas. El dinero siempre es una preocupacin ya que suele ser escaso, siempre hay gastos o inversiones que no se pueden realizar por que el dinero no alcanza. En el caso de aquellas pocas empresas que generan excedentes, la administracin financiera se encarga de analizar la inversin ms adecuada que puede realizarse para multiplicar los ingresos y aumentar su riqueza, evaluando el riesgo de dichas inversiones. Oferta y Demanda. La oferta y demanda es un fenmeno que se presenta en toda actividad que implique el intercambio, ya sea de bienes fsicos, monedas extranjeras, documentos de deuda, acciones, etc. La Oferta y demanda determinan los precios, si hay mucha demanda y poca oferta los precios tienden a subir y pasa lo contrario cuando la oferta es superior a la demanda. Esto se conoce como la Ley de la Oferta y la Demanda. En el caso del dinero su precio est determinado por la tasa de inters que se paga por los crditos que le conceden a una empresa. Costo de oportunidad: Es lo que se deja de ganar por destinar recursos a una alternativa en lugar de otra. Por ejemplo frente a dos posibles inversiones A y B, si se opta por la A, el costo de oportunidad es lo que se deja de ganar por no haber invertido en la alternativa B Valor del dinero en el tiempo. En un mercado financiero el dinero est sujeto a una tasa de inters. Si se invierte una cifra se hace con la esperanza de ganar dicho inters, por ejemplo se puede invertir $1,000 a cambio de una tasa de ganancia de 10% anual, esto significa que dentro de un ao se habrn ganado $100 y el dinero habr acumulado $1,100. El mismo razonamiento se aplica si lo vemos al contrario, es decir se puede plantear una situacin diciendo que si dentro de un ao ofrecen $1,100 cunto estaramos dispuestos a invertir ahora. La respuesta en las condiciones descritas del ejemplo, es que estamos dispuestos a invertir hoy $1,000 Valor. Para determinar el valor de un activo, se aplica el principio del valor del dinero en el tiempo, por ejemplo supongamos que estamos interesados en adquirir un negocio en funcionamiento pero no sabemos cunto ofrecer por l. Se puede hacer un clculo de cunto se ganara el primer ao, por ejemplo $100,000, si nuestra expectativa de ganancia es 10% anual, entonces el negocio tendra un valor de: $100,000 0.10 = $1,000,000; este clculo puede realizarse considerando que en el primer ao se reciban la inversin y la ganancia, en este caso se divide la suma por $1,100,000 entre la tasa de inters ms uno y tendramos: 1,100,000 1.10 = $1,000,000, es decir se obtiene el mismo valor. Riesgos y rendimiento. Toda inversin implica un riesgo, no es lo mismo invertir en la exploracin de diamantes que invertir en comida rpida, es evidente que el riesgo es mayor en los diamantes. Si a pesar del riesgo decidimos invertir en ellos, lo haramos siempre que esperramos ganar mucho ms que en el negocio de comida rpida, esto es un reflejo del riesgo asociado a una inversin. Contabilidad. La contabilidad efecta el registro de las operaciones que realiza una entidad para obtener informacin, la cual se da a conocer a diferentes sectores que estn interesados en el funcionamiento de la empresa, para que stos tomen decisiones en relacin a sus intereses. Estados financieros. Son el producto de la contabilidad, son el medio de informar los resultados, la posicin financiera y los movimientos en efectivo de una empresa. Existen formatos de uso comn para presentar la informacin. Acciones comunes y acciones preferentes. Los negocios lucrativos organizados como sociedades annimas, entregan a los propietarios acciones comunes como constancia de su inversin. Las acciones comunes son de los socios que toman todo el riesgo al invertir en el negocio, estas acciones obtienen beneficios cuando el negocio obtiene utilidades. Si una empresa obtienen prdida no se habrn generado recursos para que reciban beneficios. Lo poseedores de acciones comunes son los que toman las decisiones importantes dentro de la empresa. Existen tambin las acciones preferentes, que son un tipo especial de acciones que no le dan derecho a sus dueos de participar en la toma de decisiones dentro de la entidad, sin embargo gozan de privilegios como las siguientes: Cobran una cantidad fija por su inversin aunque la empresa no obtenga utilidades Cobran el dividendo antes que los accionistas comunes, es decir si los recursos son escasos se les paga primero a los preferentes sus dividendos. Si un ao la empresa no tiene suficientes recursos para pagarles sus dividendos, se acumulan para el ao siguiente Bolsa Mexicana de Valores y casas de bolsa. La Bolsa Mexicana de Valores est integrada por las casas de Bolsa, estas son socias de aquella. En la Bolsa se negocian todo tipo de valores financieros como acciones e instrumentos de deuda (bonos, pagars, letras de cambio, aceptaciones bancarias, etc.). La Bolsa permite acercar a oferentes y demandantes para que realicen operaciones de compra y venta de instrumentos financieros. Burstil. Recibe este nombre todo lo relacionado con la bolsa de valores, implica negociaciones que se llevan a cabo por la compra y venta de instrumentos registrados y operados. Es decir que aquellas empresas que no estn registrados no podrn vender sus instrumentos financieros, sin embargo quien desee comprar no necesita ningn registro propio. Mercado Mexicano de Derivados. Se le conoce como un mercado de futuros y se negocian por ejemplo precios de commodities (mercancas), de metales, tipos de cambio, tasas de inters intercambiables, etc. Se le considera un mercado especulativo por excelencia porque igual se puede ganar o perder. Fuentes de financiamiento. Son las instituciones o personas a las cuales se acude para obtener recursos en calidad de prstamo o en calidad de aportacin de capital. Algunas de tales fuentes son los bancos, las casas de bolsa, las cajas populares, los socios actuales o potenciales, etc. Sinnimos: Dinero = Fondos = Recursos financieros = lquido. Estos trminos se usan indistintamente para referirse al efectivo. Inflacin: su control en Mxico es a travs del Banco Central, quien sigue la poltica monetaria de retirar dinero circulante. La inflacin se define como el aumento generalizado de precios. Suele ser negativa en economas de mercado, como el caso de Mxico, ya que si es elevada obstaculiza la actividad econmica de un pas. Esta es la razn por la cual el Gobierno mexicano a travs del banco de Mxico, controla la inflacin haciendo atractivas las tasas de inters para que los dueos del dinero decidan ahorrarlo en lugar de gastarlo, es decir el gobierno restringe la cantidad de dinero en circulacin Papel de las divisas. Las divisas son monedas extranjeras con las que se realizan pagos y compras diversas al extranjero. Muchos insumos de empresas y particulares son adquiridos del exterior por lo que se necesitan divisas (principalmente dlares) para pagarlas. Las entradas de divisas a Mxico estn dadas por exportaciones de empresas particulares y de gobierno, por el turismo, por inversin extranjera directa, por inversin extranjera especulativa y por envos de mexicanos que trabajan en el extranjero. El Gobierno Mexicano tiene reservas de divisas que en este momento oscilan alrededor de los 170,000 millones de dlares y su principal funcin es proteger al peso mexicano de una devaluacin. A los pases que importan ms de lo que exportan, les conviene que el tipo de cambio en el mercado sea bajo para vender ms barato sus artculos al exterior. Cuando la demanda de divisas supera la oferta, se presenta una devaluacin, si sta es elevada restringe la actividad econmica debido a que se presentan aumentos de precios, lo que limita la capacidad de compra de la poblacin y con frecuencia provoca cierre de empresas y desempleo. Bancos. Se dedican al ahorro y el prstamo. Los bancos son intermediarios financieros que reciben ahorros de empresas, personas y gobierno y otorgan prstamos a otras entidades para financiar sus actividades con lo cual cumplen una funcin bsica de apoyo a la actividad econmica. Ha habido pocas en que los bancos restringen los crditos, esto limita la actividad econmica y las empresas buscan otras formas para financiar su crecimiento. En este caso los bancos invierten sus recursos en valores del gobierno y obtienen su utilidad por la diferencia entre las tasas que ganan y las menores tasas que pagan a ahorradores. Ante la escasez de crditos bancarios las empresas buscan otras alternativas como financiamiento de proveedores o financiamiento de instituciones financieras internacionales. Activos, Pasivos y Capital. Las empresas y gobiernos invierten los recursos que reciben en bienes y derechos integrando as sus Activos. La fuente de sus recursos suelen ser prstamos (es decir pasivos) y aportaciones de socios (constituyendo su Capital). En las empresas la suma de pasivo y capital es invertida en activos. Las fuentes de recursos representan decisiones de financiamiento y los bienes y derechos de la empresa (es decir sus activos) representan sus decisiones de inversin. Participacin de los trabajadores en las Utilidades. En Mxico las leyes reconocen el derecho de los trabajadores de participar de las utilidades que se generan. As este derecho equivale a recibir el 10% de las utilidades. Tasa fija y tasa variable. Las operaciones que se realizan en los mercados financieros pueden ser a tasas fijas o variables. Quienes reciben prstamos y consideran que se avecina un aumento en las tasas de inters, les conviene un crdito a tasa fija, para evitar que les impacte el aumento futuro, pero si se espera una reduccin en los intereses, les conviene contratar crditos a tasa variable. En cambio quienes prestan sus recursos trata de hacerlo a tasa variable cuando se prev que las tasas puedan subir, de esa forma cuando suba la tasa recibirn una mayor ganancia por su inversin, en caso contrario, si se espera que las tasas bajen, preferirn tasas fijas. Crdito mercantil. Este concepto surge cuando se compra una empresa por un valor superior al que muestra su capital contable, este valor pagado de ms se debe a que la empresa tiene un prestigio y una clientela ya desarrollados, lo que le da un valor extra sobre el valor de su capital. Este es el nico caso en que se puede reconocer el concepto de crdito mercantil. Este valor pagado de ms conocido como crdito mercantil se somete a pruebas de deterioro cada ao para que en caso de que disminuya su valor, se registre la diferencia como un gasto. Depreciacin y amortizacin. Los bienes de la empresa no pueden conservar su valor a lo largo de su vida til, por esta razn los activos tangibles como los edificios, las computadoras, los automviles, camiones, la maquinaria, el mobiliario, etc. se les reconoce una disminucin en su valor a travs de la Depreciacin. As se dice que los activos tangibles se deprecian. Existe otro tipo de activos llamados intangibles (como las patentes, las marcas, el crdito mercantil, etc.) los cuales tambin sufren demrito en su valor, en cuyo caso se dice que se amortizan Sistema financiero mexicano. Es el conjunto de Instituciones que ponen en contacto a oferentes y demandante de dinero para facilitar la realizacin operaciones de financiamiento e inversin, aqu podemos incluir a los bancos, las casas de bolsa, las cajas populares, las arrendadoras, factoraje, etc. Se incluyen tambin otras Instituciones que realizan varias funciones y apoyan la realizacin de operaciones por ejemplo almacenes generales de depsito, aseguradoras, afianzadoras, etc. Existen autoridades y leyes financieras que dan orden y certeza al manejo de recursos. Apalancamiento. Se llama as al endeudamiento que contraen las entidades. Si stas tienen altas deudas, se dice que estn muy apalancadas. Lo conveniente es no abusar del crdito en especial si existe el riesgo de que cambien las condiciones y se pueda llegar a padecer escasez de recursos y caer en la imposibilidad de pagar los compromisos, lo que acrecienta los problemas para las empresas. Existe otro significado de apalancamiento, el cual se refiere al impacto de los gastos fijos de una empresa que, al variar las ventas, las utilidades cambian en mayor proporcin. Cuentas por cobrar a clientes. La mayor parte de las cuentas por cobrar de una empresa se originan en las ventas que realizan a crdito a sus clientes. En la actualidad es difcil encontrar empresas que realicen ventas de contado, prcticamente todas otorgan crdito ya que ste es un instrumento de mercadotecnia. Es obligado un buen control de las cuentas por cobrar y realizar cobros en fechas pactadas para evitar atrasos en los pagos o incluso evitar que se lleguen a convertir en cuentas incobrables. Inventarios. La mayora de las empresas estn obligadas a mantener un stock de existencias que sirva de apoyo para realizar sus operaciones. Una industria requiere por lo menos tres tipos de inventarios, Materia prima, Producto en proceso y Producto terminado. Un comercio suele tener slo inventario de artculo terminado para su reventa. Las empresas de servicios suelen no tener inventarios. Se requieren controles estrictos para mantener los inventarios en un nivel razonable. Afortunadamente se dispone de tcnicas bien estructuradas para dicho control. Arrendamiento financiero. Lo emplean empresas, particulares y gobiernos para adquirir diversos tipos de activos, incluso instalaciones completas. Las empresas dedicadas al arrendamiento financiero se encargan de comprar los activos que necesitan sus clientes y se los rentan para que a travs de rentas, se recupere lo invertido con un beneficio por el servicio prestado. Al trmino del contrato el arrendatario pueden optar por quedarse o no con el activo, el contrato prev las bases para esta eventualidad. Valores a la par, bajo par y sobre par. Cuando una empresa vende las acciones al mismo valor que indica la accin (llamado valor nominal), se dice que las vende a la par. Si las vende arriba de ese precio se dice que las vende sobre par y si las vende ms baratas que su valor nominal, se dice que las vende bajo par. Bonos. Son instrumentos que amparan una deuda a cargo de una empresa o un gobierno que genera intereses a favor del inversionista. El emisor se obliga a pagar capital en un plazo determinado. Pueden estar garantizados por bienes propiedad de la empresa. Bonos chatarra. Se emiten en los mercados mundiales y son de alto riesgo porque se emiten por empresas o gobiernos poco conocidos, por ello ofrecen un alto rendimiento que suelen estar por arriba de los promedios internacionales. Capital social: es la totalidad de acciones que vendi la empresa multiplicadas por el precio de cada una. Esta venta puede ser dentro o fuera de la bolsa. Aunque slo dentro de sta pueden ofrecerse al gran pblico inversionista Cartera de valores de inversin: Es el conjunto de inversiones que realiza una persona fsica o moral. Surge cuando los inversionistas diversifican su inversin en varios documentos tratando de disminuir el riesgo e incrementar el rendimiento

Ciclo econmico. Se forma por movimientos econmicos entre la prosperidad y la recesin de la economa general de un pas o varios pases. Existe tambin el concepto de ciclo de vida de un producto. Dependiendo de la etapa en que se encuentre el ciclo econmico y el ciclo de vida del producto, las empresas establecern estrategias adecuadas para maximizar sus ingresos. Liquidez. Es la cualidad de tener recursos suficientes para cumplir los compromisos de pago Rentabilidad: Medicin de los resultados logrados considerando lo invertido en dicho propsito Presupuesto. Son estimaciones de ventas, ingresos, costos, inversiones, gastos, etc., que planea realizar una empresa, un particular o un gobierno. El periodo que generalmente se refiere a 12 meses. Algunas Instituciones de mayor tamao realizan presupuestos para varios aos. Control presupuestal: Consiste en comparar los datos reales contra el presupuesto autorizado para detectar renglones excedidos y los no ejercidos. El responsable de los gastos, debe dar una explicacin que justifique porque se gast ms o menos que el presupuesto, casi siempre el control se enfoca a diferencias ms significativas. Al mismo proceso se someten las ventas, las inversiones y todos los renglones presupuestados Costo beneficio: El anlisis del costo beneficio futuro, involucra varios aspectos relevantes en el anlisis de una inversin o un gasto. Por ejemplo se puede determinar el costo beneficio de una dependencia de salud para justificar que se autorice la inversin. Al efecto se dividen los gastos totales entre los enfermos atendidos: es decir si se gastaron $20,000,000 y se atendern 1,000,000 de enfermos, quiere decir que cada enfermo atendido tendr un costo de 20,000,000 1,000,000 = $20 Tambin se puede hacer la divisin contraria, es decir: 1,000,000 20,000,000 = .05, lo que significa que por cada peso gastado se atendern .05 de enfermo Costo de capital promedio ponderado, es el costo que representa el dinero adquirido por una entidad. Por ejemplo si pidi un prstamo por $2,000,000 y tiene que pagar inters del 18% y recibe otro prstamo por $3,000,000 con costo de 28%, el costo promedio se calcula como sigue: Cantidad 1 2 Total 2,000,000 3,000,000 5,000,000 % del total 40% 60% 100% Inters 18% 28% Promedio 7.2% 16.8% 24.0%

Prstamo

Este 24% es el costo de capital para la empresa y contra esta cifra puede comparar sus beneficios econmicos, si estos superan al costo se est generando riqueza, en caso contrario se est perdiendo dinero. Flujo de efectivo Proyectado: Documento til para saber si los recursos de que dispondr una entidad en el futuro sern suficientes para salir adelante en el pago de compromisos. Esta informacin se puede preparar para confirmar si un prstamo podr pagarse por el solicitante, o tambin para corroborar si los desembolsos operativos normales podrn cubrirse sin sobresaltos con los recursos que la misma empresa vaya generando. Informacin privilegiada. Es informacin importante relacionada con una empresa o con una variable econmica, que cuando se conoce, influye en la toma de decisiones de inversin o financiamiento. Sin embargo si slo la conocen unos cuantos, debido a que no se ha hecho pblica, puede beneficiar slo a quienes la conocen y probablemente perjudicando los intereses de quienes no la conoca. Esta es la razn por la cual en casi todo el mundo est prohibido y penado por las leyes el uso de informacin privilegiada Valores de renta fija. Son inversiones por las que se recibe una cantidad fija de ganancia, suelen tener bajo riesgo, en Mxico el instrumento ms popular de tasa fija es el CETE (Certificado de la Tesorera) que emite el Gobierno Federal Valores de renta variable. Son inversiones por las que se puede recibir un rendimiento alto, o no recibir nada, incluso se puede perder el capital. Estas inversiones tienen un riesgo elevado precisamente por la variabilidad de sus ganancias, por ejemplo las acciones que se negocian en Las Bolsas.

LAS FINANZAS Y SUS FUENTES DE INFORMACION El campo de las finanzas se relaciona con la economa debido a que en sta se presentan una serie de eventos que favorecen o entorpecen la funcin financiera en las entidades. Las finanzas se relacionan con la contabilidad porque las cifras que sta proporciona son herramienta de anlisis que apoyan la toma de decisiones para mejorar financieramente. Los estados financieros consignan datos sobre la inversin en la empresa, estructura financiera, liquidez, endeudamiento, uso de la inversin, suficiencia de las utilidades, etc., la cual, mediante su anlisis, ayuda a definir el destino de recursos buscando el mejor rendimiento tanto en el corto como en el largo plazo. No se puede concebir la actividad financiera empresarial sin la informacin que proporcionan los estados financieros, por ello el especialista financiero conoce a fondo la naturaleza de los estados financieros y la informacin que consignan, esto le permite una comprensin profunda de la posicin de la empresa. Por otro lado se tienen algunas aportaciones de la economa a la funcin financiera, por ejemplo: Todos los productos financieros como acciones, bonos, papel comercial, etc. que ofrece la empresa, se impulsa o se frena su venta, por la ley de la oferta de demanda Al efectuar un anlisis del ambiente empresarial se observa que muchos fenmenos econmicos como PIB, inflacin, tasa de inters, devaluacin, ingreso, desempleo, impuestos, polticas monetaria e industrial, establecidas por particulares y gobiernos, representan un impacto financiero en las empresas; es decir deben ser consideradas para tomar decisiones de inversin y financiamiento. PUESTOS EN LOS CUALES SE DESEMPEAN FUNCIONES FINANCIERAS Director financiero empresarial Funcionario bancario Corredor de valores Analista financiero Administrador de carteras de inversin Consultor financiero Planificador de funciones financieras, Etc. Desde luego que debe considerarse que todos los que laboran en una empresa manejan dinero, es decir materiales, equipo, computadoras, edificio, etc., todos estos bienes representan inversin en dinero y desde ese punto de vista, tanto empleados como directivos operan valores financieros. Esto obliga a que todos deben tener como marco de actuacin el cuidado de los equipos, pues si se descuidan, equivale a desperdiciar dinero, lo que impacta en sus costos y en una inversin ms alta de lo razonable. Las empresas necesitan desarrollar una cultura financiera para que todos aquellos que trabajan en una Institucin ejerzan un control cuidadoso de los recursos asignados, tanto de desembolsos, como equipos, materiales, etc. cuando se logra esta colaboracin se obtiene un invaluable apoyo en el cuidado del dinero de las empresas, lo que la conduce a la productividad financiera. En esta actividad es fundamental el papel de liderazgo de los administradores, para convencer al personal de que deben trabajar con un enfoque de productividad que implica el cuidado de los recursos a los que tienen acceso en el desempeo de sus funciones cotidianas. ANTECEDENTES Y NATURALEZA DE LA TEORIA FINANCIERA La funcin financiera empez a perfilarse como tal, al principio del siglo XX, su objetivo era proporcionar recursos a la expansin de pases desarrollados. Los intermediarios financieros (bancos y casas de bolsa) generaban poca confianza debido a que con frecuencia se haca mal uso de los recursos que les confiaban sus clientes. Las empresas generaban informacin sin auditar por especialistas, por ello esta informacin era poco confiable, y con frecuencia contena errores de mala fe Las acciones se negociaban por manipuladores provocando variaciones a su favor en los precios Todo lo anterior propici el surgimiento de leyes financieras para regular las operaciones y hacer ms confiables los sistemas financieros. Al final de los aos 20s se present la gran depresin en EEUU, muchos negocios fracasaron debido a una confianza excesiva en las inversiones en bolsa. Se compraban valores financieros sin un anlisis profundo por parte de los inversionistas, provocando un crecimiento irreal de los precios slo por la demanda. Los precios no podan permanecer para siempre en ese nivel. Cuando los precios empezaron a recuperar su nivel real perdieron valor y se redujo el ndice en su conjunto, provocando psicosis en los inversionistas que queran deshacerse de sus inversiones ya que la cada de precios fue muy fuerte por las ventas masivas de acciones, esto presionaba an ms los precios a la baja. En 1929 quebraron 40 bancos, en el 1931 dos mil. Esto se debi a que los particulares retiraron sus depsitos por temor a perderlos. Adems los bancos no podan recuperar los prstamos concedidos a los especuladores en bolsa que haban perdido su capital, tampoco podan cobrar recursos prestados a la industria por la disminucin de la demanda. Por ltimo las dificultades bancarias paralizaron la inversin, las empresas redujeron su produccin a la mitad y cerca de cien mil empresas no soportaron las bajas ventas y quebraron. En 1932 haba doce millones de desempleados en EE.UU., el 25% de la poblacin activa. A este paro se sum la ruina de millones de agricultores ms la cada de los precios agrcolas. El Keynesianismo, propuesto por John Maynard Keynes fue, segn sus defensores, quien los salv de la crisis. Las ideas propuestas y aplicadas para reactivar la economa fueron: Intervencin del Estado para corregir desajustes de la economa provocados por la sobreoferta de productos y la disminucin en la demanda de los mismos productos por la crisis. El reequilibrio deba provenir de un aumento de la demanda, y no tanto, de una disminucin de la oferta, como preconizaba la mentalidad liberal clsica. El Estado deba estimular la inversin y el empleo recurriendo al dficit presupuestario. Se inclinaba por la inversin del gobierno en obra pblica y en sectores con mayor impacto sobre empleo y demanda. Haba que impulsar el consumo elevando el poder adquisitivo de la poblacin. Algunas medidas concretas fueron: Se ayud a bancos aportando capital para que retomaran su funcin de financiar la actividad econmica Se devalu el dlar, para crear inflacin, ya que al subir los precios ms inversionistas estaran interesados en crear empresas pues los precios al vender eran atractivos, con ello se estimulara la economa Se acord un descenso en la produccin agrcola pagando a agricultores una indemnizacin por dejar de producir. El objetivo era que los precios aumentaran. Se promovi el aumento de salarios de trabajadores de la industria para darles poder de compra y se disminuyeron las horas de trabajo para contratar ms personal Se llevaron a cabo grandes inversiones en obras pblicas, con ello se generaban empleos que aumentaran el poder adquisitivo de la poblacin, para aumentar el consumo Con estas medidas EEUU se recuper como potencia econmica mundial. No alcanza el pleno empleo pero si logr impulsar su actividad, adems con la creacin de demanda pblica, impuls el desarrollo del sector industrial privado. La crisis oblig a las finanzas a enfocarse al tratamiento de quiebras, de fusiones y de reorganizaciones. El objetivo era dar de liquidez a las empresas para sobrevivir, en espera de mejores tiempos. En los 40s surge el control presupuestal, especialmente el presupuesto de Capital y su evaluacin, es decir el presupuesto de nuevas inversiones En los 50s surgen modelos para la administracin del capital de trabajo, su objetivo era optimizar el manejo del efectivo, los crditos a clientes, las mercancas en existencias (inventarios) y las cuentas por pagar a corto plazo Adicionalmente los conocimientos financieros han avanzado hacia reas como las siguientes: Medicin del costo de los recursos obtenidos (llamado costo de capital), para compararlo con el rendimiento generado por las inversiones que realiza la empresa Hay tcnicas para valuar empresas y calcular precios de venta de acciones y fusiones Se mide el riesgo de una inversin y se calcula la rentabilidad que justifique asumir tal riesgo Se determina el impacto de los crditos o aportaciones de capital en el riesgo de la empresa y se pueden establecer lmites al nivel de deuda. Se han desarrollado instrumentos para protegerse de devaluaciones o de elevadas alzas en las tasas de inters en los llamados mercados de derivados o mercados de futuros. (En Mxico es el mercado Mexicano de derivados) Se estudia la inflacin en especial si es elevada, y determinar su impacto en ventas, en costos, en intereses, en el rendimiento esperado por la empresa, etc. TAREAS TIPICAS DE LA FUNCIN FINANCIERA Las tareas de la funcin financiera pueden agruparse en los apartados siguientes: Presentar sugerencias sobre asignacin de recursos para optimizar su uso, por ejemplo: Define cuntos recursos se deben invertir en activos circulantes y fijos, verifica que los circulantes provengan de fuentes de corto plazo y que los fijos provengan de crditos a largo plazo o de aportaciones de capital. Evala el impacto financiero de establecer una determinada poltica de crdito. Analiza el presupuesto de capital (en activos fijos) que permite a la empresa fortalecerse frente a sus competidores y sus clientes. Proporciona soporte para justificar la necesidad de obtener fondos: Calcula necesidad futura de recursos, mediante el flujo de efectivo proyectado Negocia crditos en ptimas condiciones de costo, plazo y garantas. Propone la parte de las utilidades que ser pagada a los socios va dividendo, y que parte ser reinvertida en la empresa. Define cuanto pedir prestado, cuanto obtener de aumentos de capital, aunque se insiste en que la principal fuente de fondos debe ser la reinversin de utilidades. Mantiene contacto con accionistas, inversionistas, banqueros, etc., para facilitar la obtencin de crditos cuando se lleguen a requerir. Proyecta una imagen de solidez financiera para atraer recursos, esta imagen se logra con medidas como las siguientes: Pagando a tiempo las deudas Vigilando que no haya deudas exageradas Promoviendo la inversin en nuevos proyectos que permitan mantenerse en el gusto de consumidores. Verifica que los precios de venta de los productos, permitan un rendimiento razonable de la inversin Disea instrumentos que permiten establecer un control sobre los recursos empresariales: Coordina la elaboracin de presupuesto en la empresa y verifica que se cumplan. Promueve adhesin del personal a polticas de la empresa sobre el cuidado de activos y reduccin de gastos y costos Procura el ingreso oportuno de recursos, para que estn disponibles cuando se requieran Autoriza crdito a clientes previa evaluacin de su factibilidad de cobro y se asegura que dicho cobro se realice en la fecha pactada Se asegura que se establezcan mnimos y mximos en los niveles de inventarios Define que coberturas de seguros contratar Planea fiscalmente y paga impuestos a tiempo Proporciona informes tiles a todas las reas de la empresa que permitan tomar decisiones para mejorar aspectos como gastos, ventas, inversiones, rendimientos, etc. Establece polticas que apoyan el manejo adecuada de recursos Determina cul es el saldo razonable en efectivo, evitando excesos. Identifica los recursos necesarios para operar la empresa y se encarga de tenerlos a su disposicin Define cul es la rentabilidad deseable de la inversin propia Define donde invertir posibles excedentes de caja Recursos para proyectos de inversin Elabora el presupuesto de capital que se refiere a inversiones en activo fijo, que requiere grandes sumas de recursos. Evala las propuestas; busca fuentes de fondos a largo plazo para financiarlas, verifica que los recursos invertidos se recuperen en un plazo razonable y en su caso propone rechazar proyectos que no convengan. Participacin en resultados Verifica que los recursos se generen principalmente de la utilidad, de tal forma que se acceda al crdito slo para complementar recursos y vigila que el monto de pasivos no rebase los lmites previstos y en todo caso se contraten ms pasivos hasta despus de pagar los anteriores. Interpreta y difunde informacin del estado de resultados entre los responsables de lograr las ventas. Respecto a los costos y gastos reporta a todos los departamentos las cifras desembolsadas en cada mes, para que de ser necesario se tomen medidas para lograr la mxima eficiencia y se logren los mismos resultados con los menores recursos. Promueve un sistema de control presupuestal para lograr mayor efectividad en el control del efectivo.

OTROS ASPECTOS DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA Establece controles internos que permitan que la administracin est en manos de profesionales que tomen decisiones en beneficio de los propietarios, es decir que no se aprovechen del puesto para beneficio personal. Los inversionistas cambian expectativas y la administracin financiera trabaja para atenderlas: En los 50s y 60s los inversionistas esperaban un rpido incremento en utilidades por un crecimiento en los mercados mundiales. La planeacin en el rea financiera fue para decidir cunto de la utilidad se destinara a reinversin y cunto a dividendos. En los 70s y 80s consideraban que una inversin de mayor riesgo deba pagar ms rendimientos, y una inversin con menor riesgo poda pagar menos rendimientos. Entonces la tarea ms importante consisti en darle valor al riesgo.

En los 90s los inversionistas buscaban empresas bien estructuradas, eficientes y con recursos suficientes. Muchas empresas de alta tecnologa vendan a buen precio sus acciones, pero sus utilidades eran bajas o nulas y para el 2003 muchas haban desaparecido, es decir haban vendido a buen precio un futuro prometedor, pero en la mayora de los casos la realidad no respondi a las expectativas. La tarea financiera se enfoc entonces a la bsqueda de mecanismos para seleccionar inversiones debidamente evaluadas para adoptar aquellas en las que sea ms factible obtener rendimientos. Al inversionista le interesa que la informacin importante est fcilmente al alcance de todos los interesados, es decir que no exista informacin privilegiada (que pocos conozcan), ya que la pueden usar en beneficio personal por parte de quien la conozca. El empleo de informacin privilegiada se considera ilegal. Por eso toda la informacin de una inversin debe difundirse al pblico en general desde que sta se genere.

GRANDES DECISIONES FINANCIERAS INVERSIN (actualizacin) Ejemplos: Cambio mquinas antiguas Renovar formas de trabajo Renovar flotilla vehicular Ampliar planta industrial Etc. Toda la empresa es una gran inversin Sin inversiones la empresa se obsoleta, el precio de las acciones y valor del capital caen Es necesario reinvertir en empresas para seguir generando utilidades, atraer inversionistas Y seguir en el gusto de consumidores FINANCIAMIENTO (Crditos) PAGO DE DIVIDENDOS (a socios) Utilidades altas permiten altos dividendos y atraen inversionistas. Por contra bajos dividendos da para reinvertir evitando altas deudas. Cunto de la utilidad debe ser para dividendos y cuanto para reinversin? Cuando los socios estn satisfechos con sus dividendos, el valor de la entidad se incrementa Se recomienda dividendo que implique crecimiento razonable cada ao. Si las utilidades son altas se recomienda no pagar todo en dividendos, puede guardarse una parte para aos malos

Se recomienda adquirir crditos auto pagables. Altos pasivos reflejan ms riesgo, pero elevan el rendimiento del capital propio. Los inversionistas no atraen a empresas con altos pasivos.

Si las condiciones econmicas se vuelven adversas, los crditos pueden volverse impagable El crdito conviene cuando genera utilidad despus de pagar su costo, esto mejora la imagen de la empresa. El problema es que los beneficios son en el futuro y nadie puede asegurar que todo resulte como fue previsto, por ello no debe saturarse la capacidad de endeudamiento de ninguna empresa. El incumplimiento en pagos puede conducir a juicios legales, si se pierde habr fuertes cargas, incluso puede provocar la liquidacin de la empresa

Qu es preferible, maximizar utilidades o maximizar el valor de las acciones? Maximizar utilidades Objetivo: Lograr utilidades o ingresos ms altos Estrategia: Eliminar gastos, pero esto puede lesionar aos futuros No considera: Valor del dinero en el tiempo Flujos de efectivo, slo utilidades El riesgo y su impacto en el rendimiento Maximizar el valor de la empresa Objetivo: Incrementar el valor de la entidad Se maximiza el valor cuando se adoptan las decisiones correctas a que se refiere el cuadro anterior Considera: a) Que es preferible recibir dinero hoy que despus b)Mide la generacin de riqueza con entradas de efectivo, no con utilidades. c)Entre ms riesgo tenga la empresa menor es su valor. El riesgo suele compensarse con un mayor rendimiento.

MERCADOS FINANCIEROS Las empresas acuden a los mercados financieros para obtener recursos. Los Financiamientos y otros Servicios que otorgan algunas Instituciones que forma el Sistema financiero Mexicano son: INSTITUCIN Banca Mltiple Banca de Desarrollo Almacenes Generales de Depsito Empresas de factoraje Arrendadoras Financieras SOFOLES Uniones de Crdito Casas de Bolsa Sociedades de Inversin ACTIVIDADES Aceptan depsitos, otorgan prstamos, crditos y administran Fideicomisos Financian proyectos para actividades estratgicas y de inters social. Apoya grupos de bajos ingresos a travs de instituciones como NAFIN, Bancomext, Banobras, Banjrcito, etc. Almacenan guardan y conservan bienes. Expiden Certificados de depsito y bonos de prenda que puede emplearse como garanta de un crdito Compran cuentas por cobrar de empresas o personas fsicas. Arriendan bienes. Adquieren bienes para arrendarlos. Sociedades Financieras de Objeto limitado. Financian actividades especficas. Ayudan a socios a obtener crditos, otorgan garantas o avales para crditos. Socias de la BMV. Intermediarios financieros. Asesoran Carteras de valores para pequeos y medianos ahorradores a un fondo de inversin administrado por especialistas

Las autoridades de los mercados financieros exigen que los Instrumentos que se negocien, sean valorados por Calificadoras autorizadas, emitiendo una opinin del grado de confianza o de riesgo que tiene la entidad emisora. La Calificacin que asignan calificadoras internacionales como Moody's y Standard & Poor's y su significado se muestran como ejemplo a continuacin: SMBOLO Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C MOODY's SIGNIFICADO Calidad superior Alta calidad Superior al grado medio Grado medio Posee elementos especulativos Le faltan caractersticas inversionistas Riesgo de no pago Muy especulativa, casi seguro no paga intereses Grado ms bajo SIMBOLO AAA AA A BBB BB B CCC C C DDD - DD STANDARD & POOR's SIGNIFICADO Mejor calificacin Alta calificacin Encima de la media Calificacin media Debajo de la media Especulativa Totalmente especulativa Proceso de quiebra, paga inters No pago, en proceso de liquidacin

Cuando una empresa vende acciones, stas pueden ser comunes o preferentes. Las comunes representan dos ventajas: Participar de las utilidades de la empresa Participar en la toma de decisiones en la conduccin general de la empresa. En cambio las preferentes dan el derecho de obtener un beneficio fijo peridico sin importar el nivel de utilidades obtenidas por la empresa, pero a cambio no tienen derecho a participar en las decisiones. En el sistema financiero se pueden comprar y vender bonos en bolsa. El bono no da derecho de propiedad, pero genera beneficios durante el plazo del bono. Tienen un valor llamado nominal (por ejemplo $1,000), con frecuencia para hacer atractiva su venta se vende con un descuento. Lo interesante es que los intereses se pagan sobre el valor nominal y no sobre el valor de mercado. Los intereses pueden pagarse cada mes, trimestre, semestre o ao, segn se especifique en el contrato. El plazo de los bonos es variable: 10, 20, 30 ms aos. El inversionista no tiene que esperar todo este tiempo para recuperar su inversin, en cualquier momento puede venderlo a un particular en el mercado secundario, esto es adems caracterstico de muchos instrumentos de inversin. Las actividades financieras pueden subdividirse en: Finanzas corporativas Finanzas burstiles Las corporativas consisten en dotar de recursos a una empresa para financiar su operacin, sea comercial, productiva o prestacin de servicios. Para este propsito acude a mercados de corto y largo plazos y elige la estructura financiera de recursos que represente el menor costo y el menor riesgo. Una empresa suele tener fuentes de fondos internas y externas. Las internas son principalmente las utilidades que se generan y se reinvierten en el negocio. Las externas son crditos de proveedores, crditos bancarios o de otras empresas, factoraje, arrendamiento, aportaciones de capital, etc. Se recomienda que si los recursos que se utilizan en empresas se recuperarn rpidamente, deben financiarse con fuentes a corto plazo, pero si los recursos quedarn invertidos a largo plazo, debern obtenerse de fuentes de capital a largo plazo. Las finanzas burstiles se especializan en el manejo de valores en Bolsa, actividad que realizan aquellos que se dedican a invertir en bolsa o asesoran a otros para que inviertan en Bolsa. Suelen realizarse dos tipos de anlisis de empresas en las que se desea invertir: Anlisis fundamental, para tener una idea de la solidez de su administracin, conocimiento del giro, calidad de productos, posicionamiento del mercado, etc. El otro anlisis es el tcnico y consiste en estudiar movimientos histricos del precio de la accin, para tratar de establecer comportamientos futuros y con base en ellos tomar decisiones de inversin, esto a veces da resultado pero a veces surgen imprevistos que cambian todas las expectativas y no se cumplen los resultados esperados. CAPITULO 2. LA INFORMACION FINANCIERA Y SU ANALISIS CONCEPTOS BASICOS Originalmente el trmino finanzas signific acabar o poner trmino mediante pago. Debido a la escasez de dinero, el estudio de las finanzas se extendi a las operaciones que debe realizarse para obtener recursos. Hoy Finanzas es sinnimo de obtencin y aplicacin de recursos. Posicin Financiera: Origen y aplicacin de recursos a una fecha determinada, lo que generalmente se muestra en el Balance de una empresa

El anlisis financiero permite identificar las principales fortalezas y debilidades de una empresa. Permite, entre otras cosas, tener informacin respecto a: Si existen suficientes recursos para pagar (liquidez) Si se recuperan las cuentas por cobrar en un periodo razonable Si se administran eficientemente sus inventarios Si existen activos fijos razonables para cumplir programas de produccin y ventas o prestar servicios Si su estructura de capital (el origen de sus recursos) est equilibrada y no representa un riesgo significativo por estar endeudada exageradamente Si tiene fundamentos de su viabilidad para permanecer indefinidamente como empresa rentable Si el rendimiento que se obtiene es congruente con los riesgos que se asumen al invertir Cual ha sido la evolucin de la empresa en el tiempo Como se encuentra la empresa al comparar sus resultados contra un nivel ideal (por ejemplo la situacin del competidor ms fuerte o el promedio de la industria o un objetivo preestablecido por la misma empresa) El anlisis financiero es empleado por: La misma empresa. Por ejemplo se puede determinar si es posible otorgar o no crdito a un cliente prospecto Un analista de valores puede determinar que el 10% que ofrece la empresa por su papel comercial, es razonable en funcin del riesgo que se acepta y que la empresa no tendr problemas para cubrirlo. Los banqueros emplean las razones para decidir si se otorga el crdito que solicita la empresa La administracin puede descubrir si su empresa est en riesgo inminente de quiebra Los estudiantes que buscan empleo pueden mediante un anlisis financiero conocer oportunidades profesionales Proveedores y acreedores a corto plazo tratan de detectar generacin de efectivo que otorga liquidez Los poseedores de bonos y acciones preferentes les interesa la generacin de recursos a largo plazo y en sus derechos dentro del flujo de efectivo. Los accionistas comunes e inversionistas potenciales tienen un inters especial en la rentabilidad, el riesgo y la reinversin, porque los precios de las acciones comunes dependen de la cantidad y estabilidad de las utilidades, de los dividendos futuros y de la actualizacin de la empresa. Recomendaciones generales al efectuar el anlisis financiero: Al analizar un rengln se debe buscar la corroboracin de hecho mediante el uso de otras razones (esto constituye el arte del anlisis) Lo que se encuentra en el anlisis debe considerarse como una seal de una fortaleza o una debilidad. Se recomienda profundizar para asegurar la existencia del evento encontrado Los Estados financieros provienen del registro de transacciones, de transformaciones internas y de eventos econmicos que le afectan, por ello si se pretende comparar el resultado del anlisis con otras empresas puede haber desigualdades en las operaciones realizadas, no debe olvidarse esto para no llegar a conclusiones incorrectas, a veces sin embargo se obtienen conclusiones muy tiles comparando nuestras cifras con las de otras empresas del mismo giro. El anlisis de los estados financieros es ms confiable cuando stos han sido auditados por Contador Pblico independiente. Este especialista verifica que las cifras estn determinadas razonablemente, lo que permite que las cantidades contenidas en los estados financieros sean ms confiables, por estar ms apegados a la realidad. Despus de concluir su examen, el auditor externo emite un dictamen en el cual asevera o no que los estados financieros fueron determinados de acuerdo con la normatividad contable y que representan razonablemente la posicin financiera de la empresa. Tambin indica si tales normas fueron aplicables consistentemente (sin cambios). Suele acompaar su dictamen de una serie de recomendaciones para fortalecer el control interno, lo cual puede consultarse cuando se elabore el anlisis de los estados financieros para formarse una mejor idea sobre la situacin de la empresa. Cuando no existen condiciones para emitir su opinin, el auditor externo as lo indica (negacin de opinin), en cuyo caso no puede realizarse el anlisis por falta de confiabilidad. Los estados financieros bsicos son: Estado de posicin financiera (balance general) Documento que muestra el origen y aplicacin de recursos acumulados desde que inici la empresa, hasta la fecha del mismo balance. Agrupa los recursos en activo (aplicacin de recursos) y pasivo ms capital (origen de recursos) El activo representa los bienes y derechos propiedad de la entidad, el pasivo representa las deudas de la empresa y el capital la aportacin de los propietarios. Estado de resultados (prdida o utilidad) Integra el resultado obtenido que puede ser utilidad o prdida. Se constituye a base de disminuir a las ventas, el costo de lo vendido, los gastos de operacin y los impuestos y la participacin de los trabajadores en las utilidades (PTU). En caso de existir, tambin se le restan los dividendos preferentes para conocer, despus de todas las disminuciones, la utilidad disponible para los propietarios Estado de cambios al capital contable Relata los cambios que experiment el capital contable Es un documento de inters para los accionistas o propietarios de la empresa ya que les permite conocer los movimientos habidos en su patrimonio en el ltimo ao Estado de origen y aplicacin de recursos (Del ltimo periodo) Indica el origen y aplicacin de recursos referidos al ltimo ao Es un documento que indica el movimiento de recursos en el ao, lo que permite reconocer detalladamente los recursos obtenidos por la empresa y el destino que la administracin dio a tales recursos Estado de Costo de Produccin y Ventas Se origina en el caso de entidades manufactureras Indica cul es el costo de la produccin realizada en el ltimo ao y el costo de lo que fue vendido en el mismo periodo. El costo de lo vendido se muestra en el estado de resultados como ya fue comentado El anlisis de estados financieros se facilita si se tiene una comprensin profunda de la empresa con relacin a su producto, su mercado, sus mtodos de produccin, etc. Desde luego que es necesario tambin entender la naturaleza de los estados financieros en general y de la empresa en particular, esto permite conocer su estructura y contenido, con lo que se estar en mejores condiciones para efectuar el anlisis y para hacer propuestas que signifiquen una verdadera mejora en reas que lo requieran. Limitaciones a los Estados financieros. A pesar de sus ventajas los estados financieros estn sujetos a eventualidades que representan limitaciones a su contenido, por ejemplo: Aunque sus cifras se obtienen aplicando Normas de informacin Financiera, stas son interpretadas por el juicio de quien registra las operaciones, y este juicio puede variar de persona a persona No incluyen aspectos cualitativos que pueden influir en la posicin financiera de la empresa y que pueden ser vitales, por ejemplo: Cercana a proveedores y clientes Eficiencia administrativa Acceso a vas de comunicacin Capital intelectual formado por los trabajadores Presencia de la empresa en el mercado de productos Quiz en el futuro estas limitaciones se corrijan y se disponga aunque sea de estimaciones sobre estos aspectos difcilmente cuantificables

Anlisis Financiero. El anlisis permite disponer de mayores elementos para tomar decisiones. Generalmente se enfoca al conocimiento de los siguientes aspectos: Liquidez, es decir si existe o no existe disponibilidad de recursos para pagar deudas a corto plazo (antes del ao) Nivel de endeudamiento (apalancamiento), medicin de las deudas totales para concluir si son o no excesivas Actividad, es decir la eficacia en el manejo de los activos de la empresa Rentabilidad, se refiere a conocer si las utilidades son o no razonables atendiendo a la inversin en la empresa, esta inversin puede ser el activo total o la aportacin que los propietarios han realizado a la empresa. Posicin de la empresa en el mercado de acciones. Su precio, el mltiplo precio utilidad, dividendos pagados como porcentaje de las utilidades, etc. Evolucin de la empresa mediante el clculo de tendencias. Evaluar el precio de la accin, es decir saber si el precio de la accin est en un nivel mximo o puede ser elevado an ms, y qu medidas seran las indicadas para lograrlo. La importancia relativa o porcentual de los rubros que integran los estados financieros Las diferentes tcnicas recomendadas para efectuar el anlisis de Estados Financieros, son: Mtodo de razones Mtodo de porcentajes integrales Tendencias e ndices Estado de origen y aplicacin de recursos Estado de cambios en la posicin financiera con base en efectivo Evaluaciones combinadas y / o globales Clculo del punto de equilibrio lineal, no lineal y punto de equilibrio en efectivo Anlisis del costo - volumen - utilidad Apalancamiento Operativo, financiero y total Anlisis mediante el mtodo Dupont Ciclo de efectivo Evaluacin de la rentabilidad esperada de la empresa Valor presente Tasa Interna de Retorno Periodo de recuperacin En general, del anlisis que se realiza a los estados financieros, se obtienen posibilidades de mejora, es decir si un rengln especfico muestra una posicin no deseable, deben realizarse investigaciones adicionales dentro y fuera de la empresa, para corroborar la situacin encontrada y para diagnosticar adecuadamente que debe hacerse para corregirla. A continuacin se presentan los diferentes anlisis de los estados financieros, que permitir llegar a conclusiones y por ende a presentar recomendaciones de mejora Consideremos los siguientes estados financieros de Drake Manufacturing Co Balance General al 31 de Diciembre de ACTIVO Efectivo Valores Negociables Cuentas por cobrar netas Inventarios Total activo circulante Planta y Equipo Menos Depreciacin acum. Neto Planta y equipo Total activos PASIVO Ctas por pagar proveedores Crdito Bancario Impuestos acum. por pagar Gastos por pagar Parte de deuda largo plazo Total pasivo circulante Deuda a largo plazo Total pasivos CAPITAL Accs comunes (Valor $10) Contribucin sobre par Utilidades retenidas Total Capital Contable Total Pasivo ms Capital *Incluye $150 de arrendamiento Un primer mtodo de anlisis consiste en convertir los estados financieros a porcentajes integrales Si se consideran los activos, se considera que stos son iguales a 100% y todas las dems partidas se convierten a la parte porcentual de este cien. En el lado de los pasivos y el capital se considera que la suma de ambos es igual al 100% y todas las dems partidas se refieren a este total para determinar su porcentaje. De la misma forma el estado de resultados puede convertirse a porcentajes considerando que las ventas equivalen a 100%. Los estados financieros previos quedan expresados en porcentajes como sigue: Balance en porcentajes al 31 de Diciembre de ACTIVO Efectivo Valores Negociables Cuentas por cobrar netas Inventarios Total activo circulante Neto Planta y equipo Total activos Total pasivo circulante Deuda a largo plazo Total pasivos CAPITAL Total Capital Contable Total Pasivo ms Capital 2005 3.1 2.2 22.4 33.6 61.3 38.7 100 31.2 26.8 58 42 100 2004 Estado de resultados en porcentajes por 2005 Ventas Netas 2.7 Costo de ventas 2.1 Utilidad Bruta 21.9 Gastos de Operacin 34.4 UAIT 61.1 Intereses 38.9 UAT 100 ISR ms PTU 40% 27.1 Utilidad neta para accionistas 31.2 58.3 41.7 100 100 75.7 24.3 14.1 10.2 2.8 7.4 3 4.4 2005 2,540 1,800 18,320 27,530 50,190 43,100 11,400 31,700 81,890 9,721 8,500 3,200 2,102 2,000 25,523 22,000 47,523 13,000 10,000 11,367 34,367 81,890 2004 Estado de resultados por el ao de 2005 Ventas Netas 2,081 Costo de ventas 1,625 Utilidad Bruta 16,850 Gastos de Operacin 26,470 Gastos de Venta 47,026 Gastos de administracin (*) 39,500 UAIT 9,500 Intereses 30,000 UAT 77,026 ISR ms PTU 40% Utilidad neta para accionistas 8,340 5,635 INFORMACIN ADICIONAL 3,150 Dividendo pagado acciones comunes 1,750 Utilidades retenidas en la empresa 2,000 Acciones en circulacin 20,875 Precio de mercado de la accin 24,000 Valor en libros la accin 44,875 Utilidad por accin 5,016 1,300 Dividendos por accin 2,800 1,300 13,000 10,000 9,151 32,151 77,026 112,760 85,300 27,460 6,540 9,400 11,520 3,160 8,360 3,344 5,016 $ 2,800 $ 2,216 1,300 $ 24 $26.44 $ 3.86 $ 2.15

Este anlisis es til cuando se desea conocer la tendencia de la empresa, por ejemplo en el balance se puede observar que en 2004 las cuentas por cobrar representaban del total recursos invertidos el 21.9% y en el 2005 representan el 22.4, esto significa que proporcionalmente se ha invertido una mayor parte de recursos en este rengln. En este caso puede convenir verificar si el crecimiento obedece a una estrategia o la cobranza se nos est saliendo de control. Un segundo mtodo de Anlisis es mediante el uso de razones Una razn es una relacin entre dos cifras. Las razones financieras se emplean para ponderar y evaluar el desempeo operativo de una empresa. Una razn es ms til que una cifra aislada. Por ejemplo el valor absoluto de ventas por $50, 000,000 puede parecer satisfactorio, pero su aceptabilidad o rechazo se mide mejor con relacin a otros valores. Por ejemplo en el caso de las ventas se obtiene una mejor conclusin cuando se relaciona con la inversin realizada en activos fijos para lograr dichas ventas. Es preciso analizar una razn financiera para descubrir su significado. Un ndice financiero bajo se puede originar en un numerador bajo o en un denominador alto. Se debe examinar el numerador y el denominador antes de obtener conclusiones. Las razones deben compararse contra un patrn, ste puede ser alguno de los siguientes: Promedio en la industria Objetivo establecido por la empresa Promedio de los ltimos aos en la empresa Ejemplo:
NOMBRE OPERACIN CALCULO 2.4 INDUS TRIA Bueno EVALUACIN

RAZONES DE LIQUIDEZ Circulante Activo circulante pasivo circulante 50,190 25,523 = 1.97 La empresa tiene $1.97 por cada peso de deuda pero la industria tiene $2.40 por cada peso de deuda. Debe profundizarse en el anlisis para saber por qu la industria est mejor que la empresa.

Del cido Activo circulante inventario pasivo circulante 22,660 25,523 = 0.89 0.82 El resultado muestra que el efectivo y las cuentas por cobrar son $0.89 de cada peso de deuda, y la industria tiene $0.82 de cada peso de deuda. Se restan los inventarios porque estn ms lejos de convertirse en efectivo, primero tienen que venderse y luego cobrarse. RAZONES DE ACTIVIDAD Plazo medio de cobro Cuentas por cobrar (ventas a crdito365) 18,320 (112,760 / 365) = 59 das 47 La empresa tarda en promedio 59 das en cobrar a clientes, mientras que en la industria 47 das, es decir la empresa recupera con mayor lentitud sus crditos a clientes y habra que investigar las causas. Con frecuencia se elabora un cuadro de antigedad de saldos en la empresa como el siguiente: DIAS DE VENCIMIENTO SALDO PORCENTAJE Menos de 30 das $ 9,450 51.6% De 30 a 59 das 5,161 28.2 De 60 a 89 das 2,750 15.0 Ms de 90 das 959 5.2 Total 18,320 100.0 Si el plazo otorgado a los clientes es de 30 das entonces significa que el 48.4% del saldo por cobrar est atrasado. Habra que revisar las medidas que est tomando la empresa para corregir esta situacin

Satisfactorio

Insatisfactorio

Costo de ventas inventario promedio 85,300 [(27,530 + 26,470)/2] = 85,300 27,000 = 3.16 veces Rotacin de inventarios 3. 9 Insatisfactorio La industria tiene menor posicin que la empresa. Si se quiere una rotacin igual a la industria habra que disminuir el inventario a 85,300 / 3. 9 = 21,872, liberando recursos por 27,000 21,872 = 5,128 que podran invertirse en ms activos o en pago de pasivos. Si la empresa quiere ampliar variedad de existencias, debe verificar que el costo de ms inventarios justifica el aumento de utilidades. En el inventario puede haber piezas sin movimiento, daadas, obsoletas o excedidas. Se recomienda deshacerse de existencias intiles para una rotacin real. Al dividir 360 das del ao entre la rotacin, se saben los das de venta en inventario, es decir: 360 3.16 = 114 Das Rotacin de activos fijos Es el nmero de veces que se vende el activo fijo. Ventas activos fijos netos 112,760 31,700 = 3.56 veces 4.6 Malo

Rotacin de activos totales Ventas activos totales Indica el nmero de veces que se venden los activos totales. La empresa genera menor nivel de ventas con sus activos que la industria. Este resultado es un reflejo de varias mediciones previas negativas (como las cuentas por cobrar, los inventarios y el activo fijo)

112,760 81,890 = 1.38

1.82

Malo

RAZONES DE DEUDA Tambin se les conoce como razones de apalancamiento financiero Razn de deuda Deuda total total activos 47,523 81,890 = 58% 47% Malo El resultado indica que la empresa debe 58% de sus activos y la industria debe 47%, la empresa est ms endeudada. La empresa puede tener problemas para pagar su deuda. Si solicitara ms prstamos difcilmente podr obtenerlos, los dueos del dinero vern riesgo para darle ms prstamos. El resultado implica que los propietarios han aportado menos capital y han solicitado ms de deudas, esto tambin hace desconfiar a prestamistas de otorgar ms prstamos. Deuda a capital Deuda total capital contable total 47,523 34,367 = 138.3% La empresa tiene 1.38 de sus acreedores por cada peso que aportan los propietarios, la industria tiene $0.88; esto refleja la menor deuda de la industria. Puede afirmarse que debido a las altas deudas, hay riego de que los ingresos no superen el costo de los fondos recibidos en prstamo y se presenten dificultades para poder pagar 88.7% Malo

Cobertura de intereses UAIT Gastos por intereses 11,520 3,160 = 3.65 veces 6.7 La empresa puede no pagar intereses a sus acreedores. Est debajo del promedio de la industria, es decir gana 3.65 veces los intereses, la industria gana 6.7 veces sus intereses. Esto refleja mayor endeudamiento de la empresa RAZONES RENTABILIDAD Miden el impacto de las decisiones de inversin y financiamiento y la eficacia con que se generan utilidades con relacin a las ventas, a los activos totales y a la inversin de los accionistas Margen de utilidad bruta Utilidad bruta ventas La empresa est un poco abajo de la industria, tiene 24.4% de utilidad sobre ventas, (genera $24.40 pesos por cada $100 vendidos). 27460 112,760 = 24.4% 25.6%

Malo

Bueno

Margen de utilidad neta Utilidad neta ventas 5,016 112,760 = 4.45% La empresa gana 4.45 % sobre ventas pero la industria gana el 5.1%; convendra investigar en que renglones los costos o gastos estn excedidos en la empresa para establecer medidas correctivas. Rendimiento sobre la inversin Utilidad neta activos 5,016 81,890 = 6.13% La empresa gana 6.13% de sus activos y la industria el 9.28%, indica que la empresa est muy abajo. El resultado refleja los menores resultados en el manejo de activos y de la menor utilidad porcentual neta Rendimiento sobre capital contable Utilidad neta capital contable La empresa gana menos, 14.6%, que la industria, 17.54%. Esto refleja el manejo de activos y utilidades 5,016 34,367 = 14.60%

5.10

Insatisfactorio

9.28%

Malo

17.54%

Malo

RAZONES DE MERCADO El mercado es la Bolsa de Valores. Si una empresa tiene mayor riesgo y utilidades ms bajas, afecta en un menor precio de la accin. An en caso de empresas que no cotizan en bolsa, si se quisiera vender el negocio, tambin baja su precio. En el caso de que no se desee vender la empresa, tendr el peligro de desaparecer cuando el riesgo es alto y las utilidades bajas. Mltiplo precioutilidades Precio de la accin en el mercado UPA 24 3.86 = 6.22 veces 8 veces El mercado es la Bolsa y la UPA es la utilidad por accin al dividir la utilidad neta entre el nmero de acciones. La razn indica cuantas veces la UPA est contenida en su precio de mercado. Entre mayor sea este nmero se considera mejor la posicin de la empresa. Valor mercadovalor en libros Precio de accin en mercado Valor en libros 24 26.44 = 0.91 1.13 El Valor en libros se obtiene al dividir el capital contable entre el nmero de acciones. La razn indica que en el mercado el precio de la accin es 91% su valor en libros, sin embargo la industria en promedio tiene 113%,. Entre mayor sea el resultado mejor es la posicin. Razn de pago de dividendos Dividendo por accin UPA 2.15 3.86 = 55.7% 28% El dividendo que paga la empresa a sus accionistas es el 55.7% de la UPA, y es mayor al que paga la industria. El problema reside en que quiz sea difcil mantener este pago en el futuro, lo que puede impactar negativamente en el precio de las acciones. Rendimiento de dividendos Dividendo por accin precio accin mercado 2.15 24 = 8.96% El dividendo que paga la empresa a socios es 8.96% del precio de mercado, superior al 4.2% que paga la industria en promedio. Tambin en este caso puede ser difcil pagar lo mismo en aos posteriores. 4.2% Malo

Malo

bueno, difcil que crezca ms

Igual anterior

Margen de utilidad bruta Utilidad bruta ventas La empresa est un poco abajo de la industria, tiene 24.4% de utilidad sobre ventas, (genera $24.40 pesos por cada $100 vendidos).

27460 112,760 = 24.4%

25.6%

Bueno

Margen de utilidad neta Utilidad neta ventas 5,016 112,760 = 4.45% La empresa gana 4.45 % sobre ventas pero la industria gana el 5.1%; convendra investigar en que renglones los costos o gastos estn excedidos en la empresa para establecer medidas correctivas. Rendimiento sobre la inversin Utilidad neta activos 5,016 81,890 = 6.13% La empresa gana 6.13% de sus activos y la industria el 9.28%, indica que la empresa est muy abajo. El resultado refleja los menores resultados en el manejo de activos y de la menor utilidad porcentual neta Rendimiento sobre capital contable Utilidad neta capital contable La empresa gana menos, 14.6%, que la industria, 17.54%. Esto refleja el manejo de activos y utilidades 5,016 34,367 = 14.60%

5.10

Insatisfactorio

9.28%

Malo

17.54%

Malo

RAZONES DE MERCADO El mercado es la Bolsa de Valores. Si una empresa tiene mayor riesgo y utilidades ms bajas, afecta en un menor precio de la accin. An en caso de empresas que no cotizan en bolsa, si se quisiera vender el negocio, tambin baja su precio. En el caso de que no se desee vender la empresa, tendr el peligro de desaparecer cuando el riesgo es alto y las utilidades bajas. Mltiplo precioutilidades Precio de la accin en el mercado UPA 24 3.86 = 6.22 veces 8 veces El mercado es la Bolsa y la UPA es la utilidad por accin al dividir la utilidad neta entre el nmero de acciones. La razn indica cuantas veces la UPA est contenida en su precio de mercado. Entre mayor sea este nmero se considera mejor la posicin de la empresa. Valor mercadovalor en libros Precio de accin en mercado Valor en libros 24 26.44 = 0.91 1.13 El Valor en libros se obtiene al dividir el capital contable entre el nmero de acciones. La razn indica que en el mercado el precio de la accin es 91% su valor en libros, sin embargo la industria en promedio tiene 113%,. Entre mayor sea el resultado mejor es la posicin. Razn de pago de dividendos Dividendo por accin UPA 2.15 3.86 = 55.7% 28% El dividendo que paga la empresa a sus accionistas es el 55.7% de la UPA, y es mayor al que paga la industria. El problema reside en que quiz sea difcil mantener este pago en el futuro, lo que puede impactar negativamente en el precio de las acciones. Rendimiento de dividendos Dividendo por accin precio accin mercado 2.15 24 = 8.96% El dividendo que paga la empresa a socios es 8.96% del precio de mercado, superior al 4.2% que paga la industria en promedio. Tambin en este caso puede ser difcil pagar lo mismo en aos posteriores. 4.2% Malo

Malo

bueno, difcil que crezca ms

Igual anterior

Otro mtodo de anlisis es el de tendencias, que se calcula con dos o ms estados financieros. Se relacionan cifras de dos o ms conceptos para encontrar una congruencia entre las cifras. No es recomendable revisar cifras de aos muy anteriores por los cambios que presentan los negocios. Algunas tendencias que se recomienda comparar son las de los siguientes pares de conceptos: Costo de ventas con inventarios Ventas con clientes Activo fijo y ventas Gastos de operacin con ventas Pasivo y capital Activo circulante y pasivo circulante Ventas con utilidades Ventas con costo de ventas Gastos de administracin con gastos de venta Utilidad neta con activos Utilidad neta con capital. Etc. Para ejemplificar este mtodo consideremos los siguientes estados financieros: Concepto Activo Circulante Caja y bancos Clientes Inventarios Pagos anticipados Suma circulante Otros Activos Compaas afiliadas Inversiones a largo plazo Suma Otros activos Activo fijo Propiedad, planta y equipo Menos depreciacin acumulada Neto propiedad, planta y equipo Total activo Pasivo Corto plazo Proveedores Otros Total pasivo a corto plazo Capital Capital social Utilidades retenidas Total capital Total pasivo ms capital Ventas Costo directo Contribuin marginal Gastos fijos Utilidad de operacin Otros ingresos Otros gastos Utilidad antes de ISR y PTU ISR PTU Utilidad neta Analicemos comparativamente los siguientes pares de conceptos Costo directo con inventarios. El costo de directo en 2004 es el 119% y en 2005 el 184%; en cambio inventarios es 112% y 185%. En 2004 el costo aument en mayor proporcin que el inventario pero en 2005 el inventario tuvo un crecimiento de 1% ms que el costo. Estn nivelndose en 2005 por lo que parecen tener una posicin razonable Ventas con clientes. Ventas en 2004 es 115% y en 2005 147%; clientes tiene cifras de 124% y 149%; en 2005 hay un crecimiento superior a las ventas, lo que indica que se est dejando de cobrar una cantidad adicional, convendra hacer una verificacin adicional para conocer la causa Activo fijo y ventas. El activo fijo crece 119% y 127%; ventas crece 115% y 147%; el aumento en ventas supera al activo fijo en 2005, esto indica que los activos fijos estn impulsando las ventas 2003 47 431 330 6 814 69 4 73 355 132 223 1,110 158 186 344 515 251 735 1,110 Balance General Comparativo considerando 2003 equivalente al 100% (Cifras en Millones de pesos) 2004 2005 212 535 368 2 1,117 52 5 57 422 151 271 1,445 237 178 415 548 482 966 1,445 166 644 611 12 1,433 232 7 239 451 152 299 1,971 413 314 727 902 342 1,126 1,971 2004/2003 451 124 112 33 137 75 125 119 114 122 130 150 96 121 106 192 131 130 115 119 113 120 108 800 112 111 103 120 116 2005/2003 353 149 185 200 176 336 175 127 115 134 178 261 169 211 175 136 153 178 147 184 129 135 124 2333 154 130 113 150 143

Estado de Resultados comparativo considerando 2003 equivalente al 100% (cifras en millones de pesos) 1,814 2,089 2,674 613 731 1,128 1,201 1,358 1,546 503 606 677 698 752 869 3 24 70 113 126 174 588 650 765 262 270 297 40 48 60 286 332 408

EL ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS Y LA INFLACION La inflacin se le considera un aumento generalizado de los precios. Cuando es elevada distorsiona significativamente las cifras de los estados financieros. Se convierte en una amenaza para mantener las ventas, pues genera prdida en el poder adquisitivo de la clientela. Encarece los crditos ya que aumenta la tasa de inters, frenando la inversin Dificulta la planeacin a largo plazo, porque no se puede precisar el impacto futuro en precios, ventas y costos dentro de mercados voltiles Aumenta el capital necesario para operar un negocio, pues el inventario despus de venderlo ser reemplazado a costos que por la inflacin son ms elevados. Sucede lo mismo con las inversiones o sustituciones de activos fijos. Veamos un en ejemplo: Resultado valores histricos Ventas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos de operacin Depreciacin Utilidad neta ISR + PTU (39%) Utilidad para socios Pago dividendos Impacto de la inflacin $ 30 MP Actualizacin automtica al subir precios 12 Al reponerlo se pagarn $ 14 18 3 6 Reponerlo implica depreciacin de $ 10 9 3.50 5.50 5.50 Actualizadas $ 30 14 16 3 10 3 1.17 1.83 1.83

Con cifras histricas se pagan dividendos superiores a lo realmente ganado. Por ello en Mxico se actualizan cifras por inflacin, cuando rebasa el 26% en tres aos, es decir el 8% anual, para evitar que la empresa se descapitalice Cuando se hacen inversiones en activos nancieros a largo plazo, su precio disminuye por la inacin, ejemplo: Una inversin de $100 paga 10% de inters ($10), con el tiempo, por la inacin, los inversionistas desean 15% de benecios. Debido a que se prevalece la ganancia de $10, el precio se ajusta a la baja con la operacin $10.15= $ 66.67. Tratando de protegerse de la inacin los inversionistas invierten a corto plazo en lugar de largo plazo. Tambin se protegen al invertir en instrumentos cuya ganancia se ajusta por la inacin

ANLISIS DEL COSTO VOLUMEN UTILIDAD Se considera el punto de equilibrio como el nivel de ventas, en unidades o en Valores monetarios, con el cual se cubren todos los costos y gastos pero no se logran ni utilidad ni prdida, es decir, se logra un equilibrio. La importancia de su clculo y de su conocimiento radica en que, con base en este concepto, se empiezan a planear las utilidades deseadas considerando los costos involucrados y las ventas necesarias para lograrlas. Supongamos que una empresa tiene actualmente el siguiente estado de resultados con la informacin adicional que se indica: Concepto Ventas Costo Variable Contribucin marginal Costos fijos Utilidad neta Importe $ 400,000 200,000 200,000 105,000 95,000 Informacin adicional 10,000 unidades a $40 cada una 10,000 unidades a $ 20 cada una 10,000 unidades a $20 cada una (El % de contribucin es 50% del precio)

Las frmulas que se emplean para calcular el punto de equilibrio son una para unidades de venta y otra para valores de venta: Para unidades: Gastos fijos contribucin marginal por unidad = 105,000 20 = 5,250 unidades Para valores: Gastos fijos % de contribucin marginal = 105,000 0.50 = $210,000 Observe que si se multiplican las unidades del punto de equilibrio por el precio, se obtiene el punto de equilibrio en valores, es decir: 5,250 unidades x $ 40 = $ 210,000 Con estos valores el estado de resultados sera el siguiente: Concepto Ventas Menos Costo Variable Contribucin marginal Menos Costos fijos Utilidad neta Grficamente se puede expresar el punto de equilibrio como sigue: 400 350 300 250 200 150 100 50 Ventas Costo total Observe que los costos y las ventas tienen un comportamiento lineal, es decir, son rectas en la grfica Importe $ 210,000 105,000 105,000 105,000 000

Costo fijo 1 2 3 4 5 6 7 Miles de Unidades 8

Si por ejemplo se desea ganar $50,000 el mismo modelo del punto de equilibrio puede servir para calcular las ventas necesarias, es decir: Costos fijos + Utilidad ----------------------------------% de contribucin marginal 105,000 + 50,000 = ---------------------- = 310,000 0.50

El estado de resultados comprueba este resultado: Concepto Ventas Costo Variable Contribucin marginal Costos fijos Utilidad neta Importe $ 310,000 155,000 155,000 105,000 50,000

Si la tasa de ISR es 30% y el pago de PTU es 10% (en total 40%) se pueden calcular las ventas para obtener la misma utilidad de $50,000 pero despus de impuestos y de PTU, con el mismo modelo Utilidad 50,000 Costos fijos + --------------105,000 + ---------1 - .40 0.60 ------------------------------------- = ---------------------------- = 376,666.67 % de contribucin marginal 0.50

Para comprobar este resultado: Concepto Ventas Costo Variable Contribucin marginal Costos fijos Utilidad neta ISR y PTU (40%) Utilidad neta Importe $376,666.67 188,333.33 188,333.34 105,000.00 83,333.34 33,333.34 50,000.00

Punto de equilibrio no lineal En ocasiones las ventas y los costos totales no se comportan en lnea, esto obedece a que cuando las empresas trabajan altos volmenes de actividad por elevadas ventas, mucha produccin o ambas, los costos e ingresos tienen un comportamiento diferente, es decir: Algunas empresas por vender ms, disminuyen su precio de manera progresiva, pero los ingresos totales por ventas pueden empezar a disminuir porque su precio llega a ser muy bajo, por ejemplo se pueden vender normalmente 1,000 unidades a $115 cada una, ingreso total $115,000; supongamos que para vender 1,100 unidades debe reducir su precio a $100, entonces su ingreso es $110,000, se reduce $5,000 a pesar de que vende 100 unidades ms. La ley de rendimientos no proporcionales indica que se puede perder eficiencia cuando la actividad crece y los dems elementos permanecen sin cambio. Por ejemplo duplicar ventas en el mismo local es casi seguro que la atencin al cliente se deteriore. Otro ejemplo producir 80,000 unidades al ao cuando la capacidad de produccin instalada es de 70,000 unidades, quiz se logre con desperdicios y prdida de eficiencia. El problema consiste en calcular un volumen que maximice utilidades, lo que se logra cuando el ingreso marginal es igual al costo marginal En estas condiciones el comportamiento de ingresos y costos combinados as como la utilidad es como sigue:

INGRESOS Y COSTOS

COSTO TOTAL 2.Punto equilibrio INGRESO TOTAL 1er. Punto equilibrio UNIDADES

Ejemplo numrico para identificar punto de ptima utilidad Unidades 500 800 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 Observe que las utilidades se maximizan a un volumen de 8,000 unidades PUNTO DE EQUILIBRIO EN EFECTIVO La frmula de punto de equilibrio es: Gastos Fijo dividido por la contribucin marginal unitaria Los gastos fijos incluyen todos los gastos sea que deban pagarse o no, gastos como la depreciacin es un fijo que no se paga Las empresas determinan las ventas necesarias para cubrir los gastos que se pagan en efectivo, es decir el punto de equilibrio en efectivo Se emplea la misma frmula anterior, lo nico que se considera gastos fijos que se deben pagar Ejemplo, los gastos fijos son $250,000, de los cuales $50,000 son depreciacin, el precio es $162 y el costo variable por unidad es $62: Punto de equilibrio Operativo 250,000 / (162 62) = 2,500 unidades Punto de equilibrio en Efectivo 200,000 / (162 62) = 2,000 unidades (menor que el anterior) Cuando se contraen ventas, el clculo permite conocer el mnimo de ventas para pagar compromisos, no se trabaja para ganar sino slo para pagar, esperando a que la situacin mejore Precio 120 110 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 35 30 Ingreso 60,000 88,000 100,000 190,000 270,000 340,000 400,000 450,000 490,000 520,000 540,000 550,000 385,000 360,000 Costo total 160,000 124,000 130,000 160,000 190,000 220,000 250,000 280,000 310,000 340,000 370,000 400,000 430,000 460,000 Utilidad - 100,000 - 36,000 - 30,000 30,000 80,000 120,000 150,000 170,000 180,000 180,000 170,000 150,000 - 45,000 -100,000 Ingreso marginal 28,000 12,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 -165,000 -25,000 Costo marginal -36,000 6,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000 30,000

EL ANLISIS DISCRIMINANTE Es una propuesta que aplica varias razones financieras para predecir la situacin de la empresa Surgi en 1968, cuando se experiment con 66 empresas manufactureras, la mitad de ellas cay en quiebra. Se probaron 22 razones financieras y se encontr que cinco contribuyen ms para predecir. El modelo discriminante es: Z = 0.012X1 + 0.014X2 + 0.033X3 + 0.006X4 + 0.999X5, donde: X1 = Capital de trabajo / Activos totales X2 = Utilidades retenidas / activos totales X3 = UAIT / Activo Total

X4 = Valor de mercado del capital / Valor de pasivos X5 = Ventas / Activo total

De las empresas se separaron las que quebraron entre 2 y 5 aos despus y las que no quebraron, el valor promedio para cada razn fue: Razn X1 X2 X3 X4 X5 Estos valores se sustituyeron en el modelo y se encontraron los valores siguientes: En quiebra = - .0732 - .8764 - 1.0494 + .2406 + 1.4985 = - .2599 No en quiebra = .4968 + .4970 + .5082 + 1.4862 + 1.8981 = 4.8863 Las empresas que quebraron llegaron a un mximo de Z = 2.675; si una empresa supera este puntaje se considera que no est en quiebra pero si no lo supera se considera en riesgo de quiebra. El autor del modelo es Edward I. Altman, los datos se consignan en Finanzas en Administracin de Weston y Copeland, 8. Edicin de McGraw Hill. El modelo fue aplicado a cifras de Chrysler Corp. al cierre de 1979 y se encontr que: Z = - 0.20 + 0.104 - .440 + .070 + 1.798 = 1.512, esto indicaba que la empresa estaba en riesgo de quiebra, aunque lejos del mnimo de - .2599; la empresa sali adelante con un prstamo que le dio liquidez sorte la crisis ANLISIS DUPONT Es un mecanismo que se desarrolla con el estado de resultados y el balance general. Ejemplo: ESTADO DE RESULTADOS (Miles pesos) Ventas Costo variable Contribucin marginal Gastos fijos UAT ISR y PTU Utilidad neta 3,000 1,400 1,600 1,403 197 77 120 ACTIVO Efectivo y valores Cuentas por cobrar Inventarios Total activo circulante Propiedad, Planta y equipo Depreciacin acumulada Neto propiedad, planta y equipo TOTAL ACTIVO BALANCE GENERAL (Miles de pesos) PASIVO Proveedores Documentos por pagar Gastos por pagar Impuestos por pagar Total pasivo corto plazo Acreedor hipotecario Total pasivo CAPITAL Capital social Utilidad del ejercicio Total capital Total Pasivo ms capital Quebraron - 6.1 % - 62.6 % - 31.8 % 40.1% 1.5 veces No quebraron 41.4 % 5.5 % 15.4 % 247.7 % 1.9 veces

200 200 300 700 1,500 200 1,300 2,000

60 100 10 130 300 700 1,000 880 120 1,000 2,000

ANLISIS DUPONT Ventas menos: Costo Variable menos: Costo fijo menos: ISR Y PTU 3,000 1,400 1,403 77 Utilidad neta entre Ventas 120 3,000 Margen utilidad .04

por: Ventas 3,000 Entre

Util. s/ activos .06 Rendim. s/ capital por 12%

Efectivo y valores 200 ms: Inventario 200 ms: Cuentas x cobrar ms: Activos fijos 1,300

Activo total 2,000 entre: Apalancamiento 2 Cap. contable 1,000 En resumen las expresiones del Anlisis Dupont son: Utilidad Neta -----------------Ventas 120 --------3,000 .04 X X Ventas ---------------Activo total 3,000 ----------X 2,000 X 2 X 2,000 ---------1,000 = Activo total ----------------------Capital Contable = 120 ---------1,000 Utilidad Neta = -------------------------- = Capital Contable

Activo total 2000 300

Rotacin activos 1.5

X 1.5

0.12 que equivale al 12%

Pueden plantearse ensayos para ver su impacto en el rendimiento sobre el capital contable. Ejemplo Qu impacto tiene reducir el activo circulante en 10% y devolver estos recursos a los accionistas?. El 10% del activo circulante es $70, Aplicando las frmulas expuestas: 120 --------- X 3,000 3,000 -----1,930 X 1,930 ------930 = 120 ----930

.04X1.5544X2.0752 = 0.129 que equivale al 12.9 %; es decir se logra mejora en el resultado

Se puede calcular el impacto una disminucin en costos, un aumento en ventas y su impacto en el capital de trabajo, u otros movimientos viables dentro de la empresa. APALANCAMIENTO DE COSTOS FIJOS DE OPERACIN Y FIJOS FINANCIEROS El riesgo en las empresas tiene diferentes enfoques. Analizaremos el riesgo desde el punto de vista de la magnitud de los gastos fijos. Consideraremos un estado de resultados con ventas de 5,000 unidades a $100 cada una y gastos variables $40. Al mismo tiempo se simula un aumento de 10% y una disminucin de 15% en ventas, y se elaboran otros dos estados de resultados con el impacto de estos cambios: CONCEPTO Ventas Costo variable Contribucin marginal Gastos fijos de operacin UAIT Gastos financieros (intereses) UAT 40% de ISR + PTU UTILIDAD NETA % de variacin en utilidad neta Por qu razn al aumentar las ventas 10%, la utilidad neta aumenta 25%? Porqu al disminuir las ventas en 15% la utilidad neta disminuye 37.5%? La respuesta est en los gastos fijos operativos y financieros. Para comprender la relacin calculemos con las cifras del estado de resultados original, tres apalancamientos: Contribucin Marginal 1) OPERATIVO = --------------------------UAIT 300,000 = ----------200,000 = 1.5 por 100 = 150% ORIGINAL $ 500,000 200,000 300,000 100,000 200,000 80,000 120,000 48,000 72,000 + 25% +10 % 550,000 220,000 330,000 100,000 230,000 80,000 150,000 60,000 90,000 - 37.5% - 15% 425,000 170,000 255,000 100,000 155,000 80,000 75,000 30,000 45,000

El apalancamiento operativo se interpreta diciendo que si las ventas varan 100%, la UAIT vara 150% UAIT 2) FINANCIERO = UAT 200,000 -------- = ----------120,000 = 1.666667 por 100 = 166.6667%

El apalancamiento financiero se interpreta diciendo que si la UAIT vara 100%, la Utilidad Neta vara 166.6667% 3) TOTAL = Contribucin Marginal ----------------------------UAT = 300,000 -----------120,000 = 2.5 por 100 = 250%

El apalancamiento total se interpreta diciendo que si las Ventas varan 100%, la Utilidad neta vara 250% El estado de resultados con incremento de 10% en las ventas muestra que: La UAIT aumenta de $200,000 a $ 230,000, es decir un 15%. Se comprueba el apalancamiento operativo multiplicndolo por el incremento en ventas, es decir: 150% x 0.10 = 15%. La UAT aumenta de $ 120,000 a $ 150,000, es decir un 25%. Se comprueba el apalancamiento financiero multiplicndolo por el incremento en la UAIT (15%), es decir: 166.667 x 0.15 = 25% La Utilidad neta aumenta en 25%. Se comprueba el apalancamiento total, multiplicndolo por el incremento en ventas: 250% x 0.10 = 25% El estado de resultados con disminucin de 15% en ventas muestra que: La UAIT disminuye de $200,000 a $155,000, es decir un 22.5%. Se comprueba el apalancamiento operativo multiplicndolo por la disminucin en ventas, es decir 150 x 0.15 = 22.5% La UAT disminuye de $120,000 a $75,000, es decir un 37.5%. Se comprueba el apalancamiento financiero multiplicndolo por la disminucin en la UAIT (22.5%), es decir: 166.667 x 0.225 = 37.5% La Utilidad neta disminuye en 37.5%. Se comprueba el apalancamiento total, multiplicndolo por la disminucin en ventas: 250 x 0.15 = 37.5% El apalancamiento es un arma de dos filos, ya que si aumentan las ventas, permite incrementar en mayor proporcin la Utilidad Neta, pero si las ventas disminuyen, provoca una disminucin en mayor proporcin en la Utilidad Neta. Esto significa que los gastos fijos entre ms elevados, colocan a la empresa en una situacin de mayor riesgo, en especial cuando las ventas disminuyan. Este riesgo se refleja tambin en el clculo del punto de equilibrio. Veamos un ejemplo con los datos de la empresa anterior, al efecto supondremos un aumento en los Gastos fijos pero una disminucin en los Costos Variables como sigue: CONCEPTO Ventas (5,000 unidades a $ 100 cada una) Costo variable (Unitarios $40 y $30) Contribucin marginal Gastos fijos de operacin UAIT Gastos financieros (intereses) UAT 40% de ISR + PTU UTILIDAD NETA Observe la utilidad neta es la misma en ambos documentos, aunque la composicin de fijos y variables ha cambiado. PUNTO DE EQUILIBRIO ORIGINAL Gastos fijos Totales -------------------------------- = Precio Costo Variable 180,000 ----------100 - 40 = 3,000 unidades ORIGINAL $ 500,000 200,000 300,000 100,000 200,000 80,000 120,000 48,000 72,000 MODIFICADO 500,000 150,000 350,000 150,000 200,000 80,000 120,000 48,000 72,000

PUNTO DE EQUILIBRIO MODIFICADO Gastos fijos totales ------------------------------Precio - Costo variable = 230,000 ----------100 30 = 3,286 unidades

Observe que los mayores costos fijos exigen vender 286 unidades ms, para llegar al equilibrio, esto representa mayor esfuerzo y mayor riesgo porque es ms difcil vender 3,286 unidades que 3,000; si por alguna circunstancia se contrae el mercado, estaremos en mayores apuros para lograr las ventas que nos lleven al equilibrio, despus del cual sern necesarias ventas adicionales para empezar a obtener utilidades. COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO Un Balance, muestra que las empresas para financiarse acuden a dos fuentes: Aportaciones de capital por parte de los mismos socios o de nuevos socios Contratacin de algn tipo de crdito En general ninguna de estas fuentes de fondos es gratis para la empresa, es decir todas tienen un costo. El costo de los crditos est representado por intereses, comisiones y otros cargos. Debido a que esos conceptos son deducibles el costo neto para la empresa es despus de ISR y PTU El costo de las aportaciones de capital est representando por los dividendos que se pagan, y no se considera el impacto de ISR ni de PTU porque no son deducibles de las utilidades Las empresas pueden obtener recursos dentro y fuera del pas, tanto en la forma de aportaciones de capital como de prstamos. Aunque a los proveedores de fondos les interesa invertir en empresas fuertes y grandes, por lo que las mini empresas, as como las pequeas y medianas, tienen mayor dificultad para acceder a estos crditos. El responsable de la funcin financiera dentro de la empresa debe conocer los sistemas financieros mexicano e internacional, para realizar una bsqueda de posibles fuentes de recursos para financiar sus operaciones. Las recomendaciones para las empresas en el momento de acudir a una fuente de fondos son: Los recursos deben ser bien invertidos y evaluar el retorno de la inversin La inversin debe permitir pagar sin presiones y oportunamente los intereses, el principal y los dividendos Determinar una estructura financiera ms o menos estable, para poder evaluar y planear su inversin, por ejemplo: 60% de recursos provendrn de acciones comunes 10% de recursos provendrn de acciones preferentes 30% de recursos provendrn de crditos bancarios Calcular el costo de capital promedio ponderado y verificar que la ganancia esperada supera el costo El costo promedio de las fuentes de fondos se calcula considerando adems de la estructura financiera, los costos de cada una de ellas, es decir si a los accionistas comunes se les paga un dividendo de $12 por cada accin que tiene un valor de $100, el costo porcentual es 12%; si a los accionistas preferentes se les ofrece un pago de $15 por cada accin de $ 80, el costo es 15 / 80 = 18.75%; y si por el crdito bancario se paga un inters de 15%, el costo despus de impuestos para la empresa es: 15 ( 1- 0.39 ) = 9.15% Con estos datos se puede calcular el costo promedio: FUENTE DE RECURSOS Accionistas comunes Accionistas preferentes Crdito bancario SUMA ESTRUCTURA FINANCIERA 0.60 0.10 0.30 COSTO (despus de ISR y PTU) 12% 18.75 9.15 COSTO PONDERADO 0.60 x 12 = 0.10 x 18.75 = 0.30 x 9.15 = 7.2% 1.875 2.745 11.82%

Este costo es la referencia para evaluar las inversiones en la empresa, es decir los beneficios de inversiones deben ser superiores a este costo para que se pueda generar riqueza en la empresa. ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIN DE RECURSOS Utilizaremos los siguientes estados financieros para ejemplificar como se elabora este documento. Se comparan valores de dos estados financieros consecutivos y se identifica si la diferencia entre estos valores es Origen o Aplicacin de recursos y se elabora un documento. ACTIVO Efectivo Valores Negociables Cuentas por cobrar netas Inventarios Total activo circulante Planta y Equipo Menos Depreciacin acumulada Neto Planta y equipo Total activos PASIVO Cuentas por pagar a proveedores Crdito Bancario Impuestos acumulados por pagar Gastos por pagar Parte de la deuda a largo plazo Total pasivo circulante Deuda a largo plazo Total pasivos CAPITAL Acciones comunes (Valor par 10) Contribucin capital sobre par Utilidades retenidas Total Capital Contable Total Pasivo ms Capital ESTADO DE POSICIN FINANCIERA 2005 2,540 1,800 18,320 27,530 50,190 43,100 11,400 31,700 81,890 9,721 8,500 3,200 2,102 2,000 25,523 22,000 47,523 13,000 10,000 11,367 34,367 81,890 2004 2,081 1,625 16,850 26,470 47,026 39,500 9,500 30,000 77,026 8,340 5,635 3,150 1,750 2,000 20,875 24,000 44,875 13,000 10,000 9,151 32,151 77,026 ESTADO DE RESULTADOS POR EL AO DE 2005 Origen y aplicacin Ventas Netas Aplicacin 459 Costo de ventas Aplicacin 175 Utilidad Bruta Aplicacin 1,470 Gastos de Operacin Aplicacin 1,060 Gastos de Venta Gastos de administracin (*) Aplicacin 3,600 UAIT Origen 1,900 Intereses UAT ISR ms PTU 40% Utilidad neta disponible p/ accionistas Origen 1,381 Origen 2,865 INFORMACIN ADICIONAL Origen 50 Dividendos a acciones comunes Origen 352 Utilidades retenidas en la empresa Acciones en circulacin Precio de mercado de la accin Aplicacin 2,000 Valor en libros la accin Utilidad por accin 5,016 1,300 Dividendos por accin 2,800 1,300 NOTA 2,216 112,760 85,300 27,460 6,540 9,400 8,360 3,160 8,360 3,344 5,016 $ 2,800 $ 2,216 1,300 $ 24 $26.44 $ 3.86 $ 2.15

NOTA. Utilidad del ejercicio, menos el pago de dividendo: 5,016 menos 2,800 = 2,216 El estado de origen y aplicacin de recursos se elabora en dos partes: la primera para conocer el impacto en el capital de trabajo y la segunda incluye todos los renglones de los estados financieros, como sigue: VARIACIONES AL CAPITAL DE TRABAJO ORIGEN DE RECURSOS Crdito de proveedores Crdito bancario Impuestos por pagar Gastos por pagar Suma origen en capital de trabajo APLICACIN DE RECURSOS Efectivo Valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Suma aplicacin capital de trabajo Neto origen de recursos ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIN DE RECURSOS 1,381 2,865 50 352 4,648 459 175 1,470 1,060 3,164 1,484 ORIGEN DE RECURSOS Utilidad del ejercicio Depreciacin Capital de trabajo Suman orgenes APLICACIN DE RECURSOS Propiedad, planta y equipo Deuda a largo plazo Pago de dividendos Suman aplicaciones 5,016 1,900 1,484 8,400 3,600 2,000 2,800 8,400

VARIACIONES AL CAPITAL DE TRABAJO ORIGEN DE RECURSOS Crdito de proveedores Crdito bancario Impuestos por pagar Gastos por pagar Suma origen en capital de trabajo APLICACIN DE RECURSOS Efectivo Valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Suma aplicacin capital de trabajo Neto origen de recursos El neto forma parte del documento general

ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIN DE RECURSOS 1,381 2,865 50 352 4,648 459 175 1,470 1,060 3,164 1,484 ORIGEN DE RECURSOS Utilidad del ejercicio Depreciacin Capital de trabajo Suman orgenes APLICACIN DE RECURSOS Propiedad, planta y equipo Deuda a largo plazo Pago de dividendos Suman aplicaciones 5,016 1,900 1,484 8,400 3,600 2,000 2,800 8,400

ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIN DE RECURSOS CON BASE EN EFECTIVO Los conceptos que se consideran para la elaboracin de este estado financiero son: Las ventas pueden o no cobrarse dentro del ao. El clculo de lo cobrado considera las ventas y los cambios en el saldo de la cuenta de clientes Las mercancas incluidas en el costo de ventas, pueden o no pagarse en el ao. El clculo de lo pagado considera adems del costo, los cambios al inventario y a proveedores. Los gastos de venta se determinan considerando los cambios a los gastos por pagar Los gastos de administracin se determinan considerando la depreciacin El ISR considera los impuestos por pagar Inicia con el estado de resultados (primeras dos siguientes columnas) para elaborar una hoja de trabajo como la siguiente:

ESTADO RESULTADOS
Ventas Netas Costo de ventas Utilidad Bruta Gastos Operacin Gastos Venta Gastos admn. UAIT Intereses UAT ISR + PTU 40% Utilidad accionistas OTROS ORIGEN (Ingresos) Crdito bancario APLICACIN (Egresos) Val. negociables Prop, pta y eq. Deuda largo pl Dividendos ESTADO DE ORIGEN Y APLICACIN DE RECURSOS CON BASE EN EFECTIVO Saldo inicial en efectivo INGRESOS Cobros a clientes Crdito bancario Suma ingresos Saldo disponible EGRESOS Pagos de materiales Gastos de venta Gastos de administracin 2,081 111,290 2,865 114,155 116,236 84,979 6,188 7,500

AJUSTES
112,760 85,300 27,460 6,540 9,400 8,360 3,160 8,360 3,344 5,016 Menos aplicacin a clientes por 1,470 Ms aplicacin a inventarios 1,060; menos origen de proveedores 1,381 Menos origen gastos por pagar 352 Menos depreciacin 1,900 111,290 Ingreso 84,979 Egresos 6,188 Egresos 7,500 Egresos 3,160 Egresos Menos impuestos por pagar 50 3,294 Egresos

EFECTIVO

2,865 175 3,600 2,000 2,800

EGRESOS (Contina) Intereses ISR ms PTU Inversin valores negociables Inversin en activo fijo Pago de deuda a largo plazo Pago de dividendos SUMA DE EGRESOS Saldo final en efectivo

3,160 3,294 175 3,600 2,000 2,800 113,696 2,540

ADVERTENCIA ACERCA DEL ANALISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS Existen diversos mtodos de depreciacin: lnea recta, suma de los aos dgitos, por unidades de produccin Existen diversos mtodos de valuacin de inventarios: PEPS, UEPS, promedios, etc. La inflacin impacta de diferente manera a cada empresa particular. Ms comentarios adelante Si se usan activos fijos arrendados, en lugar de comprarlos, las razones difieren si la empresa los compra El resultado de cada razn debe evaluarse con detenimiento. Una alta rotacin de inventarios es correcta si es por elevadas ventas, pero si es por una reduccin exagerada de inventarios, pueden provocarse faltantes y por ende menores ventas Un buen anlisis debe hurgar ms all del resultado, para explicarse el porqu del mismo Las razones deben emplearse con juicio y precaucin y no de manera mecnica y sin un profundo anlisis

VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO CONCEPTOS GENERALES El dinero en efectivo se le llama lquido, est disponible, pero no reporta utilidad, tiene un costo por los beneficios que no se ganan. Todas las personas con ahorros, buscan donde invertir. Los especialistas recomiendan no invertir en un solo instrumento, sino diversificarse en varios, analizando diferentes alternativas, esto reduce el riesgo. En las inversiones se busca: Liquidez: Es decir que la inversin pueda convertirse en dinero de inmediato, con mnima o nula prdida de capital Seguridad, que no haya riesgo de prdida, ms bien que se logre beneficio Que se obtengan los ms altos beneficios a corto plazo Ventajas fiscales: que los beneficios no causen impuestos o se graven a tasas bajas Quienes saben administrar su dinero, tienen la preocupacin de prestarlo o adquirir bienes. Un buen financiero tiene la permanente preocupacin de que su dinero est obteniendo beneficios Las personas se enfrentan a 4 tipos de decisiones financieras: De consumo y de ahorro: para definir que parte de su ingreso se consume y que parte se ahorra De financiamiento: definir cundo y cmo emplear dinero ajeno para financiarse De administracin de riesgos: buscan la forma de reducir la incertidumbre financiera De inversin: Obtener beneficios Los instrumentos para invertir tienen diferentes plazos, diferentes tasas, cantidades, riesgos y diferentes niveles de liquidez Se puede optar por invertir en instrumentos como: En un Banco se puede invertir a plazo fijo, bajo riesgo, tasas bajas, sin liquidez porque el pago de principal e intereses suele ser hasta el vencimiento. A travs de una Casa de Bolsa pueden comprar acciones en la Bolsa Mexicana de Valores, tienen un alto riesgo porque su precio puede subir o bajar, es decir se puede ganar o perder. Pueden adquirir bonos de Instituciones Pblicas o Privadas, que tienen riesgo mnimo aunque pagan bajas tasas de inters Se pueden adquirir dlares y esperar a que suban de precio, el riesgo es alto porque pueden subir o no, incluso pueden bajar, esto se ignora por lo que son doblemente riesgosos. Su liquidez es alta pues pueden convertirse en moneda nacional en cualquier momento El inversionista puede invertir en una empresa, analizando y proyectando estimaciones, sobre ventas, inversiones, recuperacin de la inversin, etc., El riesgo en esta inversin es elevado, por lo que el inversionista espera un rendimiento tambin elevado, aunque probablemente esto no se presente de manera inmediata sino varios aos despus de realizada la inversin. Se pueden invertir recursos adquiriendo bienes races, y esperar con el tiempo una plusvala. Otra inversin es en obras de arte o joyas. Puede comprar boletas de empeo para vender el bien y obtener una ganancia El valor del dinero en el tiempo afecta diversas decisiones financieras: Al elegir si el financiamiento es capital propio o crditos, se puede calcular su impacto en los costos de capital segn la tasa y el riesgo de cada fuente de recursos. Para elegir si conviene rentar un activo fijo o comprarlo Para determinar el valor de una inversin Para calcular el costo real de un financiamiento Para evaluar la conveniencia de un proyecto de inversin La tasa de inters que se emplea para calcular el valor del dinero en el tiempo se determina por la tasa de inters del presente al futuro o del futuro al presente. Oferentes y demandantes de dinero negocian el precio del dinero en los mercados financieros Esta tasa de inters se integra de los siguientes conceptos que se suman: Tasa real sin riesgo: Es la tasa sin inflacin ni un riesgo especfico. Oferentes y demandantes la negocian. Es difcil establecerla debido a que siempre existe inflacin Tasa real sin riesgo ms Inflacin: Es la tasa libre de riesgo ms inflacin. Un equivalente de esta tasa es la que pagan valores gubernamentales Prima de riesgo de incumplimiento: es el riesgo derivado de que el prestatario deje de pagar intereses o principal. Si la tasa de un valor gubernamental es 7% y se desea calcular la tasa de un bono empresarial con riesgo, se le agrega a la tasa gubernamental una prima por el riesgo que establecen los participantes en el mercado (en EU se ubica entre 1% y 1.5%) Prima por liquidez: un activo financiero puede convertirse en efectivo ms fcilmente que otro, en este caso el segundo tendra menos liquidez. Es difcil medir cuantos puntos compensan este riesgo, en EU oscila entre 2% y 4% Prima de riesgo al vencimiento: Consiste en un posible aumento de la tasa de inters sin modificar tasas previamente pactadas, este riesgo demanda una prima que en EU se estima de 1% a 2% Otros factores pueden influir en las tasas de inters: Poltica monetaria: Los gobiernos pueden tener una de dos polticas: Estimular la economa mediante la disminucin de la tasa de inters con lo cual aumentan la solicitud de crditos y las inversiones. Restringir la economa aumentando la tasa de inters con lo cual disminuye la solicitud de crdito Dficit en las finanzas pblicas: Cuando los gobiernos gastan ms de lo que recaudan y cubren este faltante solicitando prstamos o emitiendo dinero. Si lo consigue a travs de crditos, se aumenta la demanda de dinero y suben las tasas de intereses. La emisin de dinero provoca inflacin y encarecimiento del dinero, por eso es una medida que prcticamente no usa ningn gobierno del mundo. Saldo en la balanza comercial: puede provocar dficit cuando un pas compra ms de lo que vende al exterior. Si el dficit se financia con crditos provoca presiones devaluatorias Actividad econmica: En periodos de recesin disminuye la demanda de dinero lo que provoca disminucin en las tasas de inters, al mismo tiempo los bancos centrales tienden a ofrecen ms dinero para estimular la economa presionando todava ms a la baja las tasas de inters. Cuando llega un auge econmico sucede lo contrario, es decir aumenta la demanda de dinero lo que sube la tasa de inters y se frena la actividad para evitar presiones inflacionarias mediante la restriccin del dinero en circulacin, lo que tambin eleva las tasas. TASAS DESEADAS DE GANANCIA Las tasas de inters que se emplean con frecuencia como una tasa deseada de ganancia, es un tema debatido ya que no es fcil calcular esta tasa de inters. Los especialistas proponen que se emplee el modelo de valuacin de activos de capital. Veamos un ejemplo de cmo se puede calcular dicha tasa. Primero debe calcularse el ndice de riesgo conocido como Beta, que se considera una medida de riesgo y se calcula comparando el comportamiento histrico de una empresa con el comportamiento histrico del mercado, por ejemplo la bolsa de valores, o con el comportamiento histrico de empresas similares. En el siguiente cuadro se calcula la varianza del rendimiento del mercado y en el posterior la covarianza del rendimiento de una empresa con relacin al mercado. Posteriormente con ambos resultados se calcula Beta.

Varianza del l rendimiento de mercado esperado Situacin econmica Recesin seria Recesin media Recuperacin media Recuperacin fuerte Rendimiento esperado en el mercado -0.15 0.05 0.15 0.20 Probabil. 0.10 0.30 0.40 0.20 1.00 Producto -0.015 0.015 0.06 0.04 0.10 Promedio Rendim. Menos promedio -0.25 -0.05 0.05 0.10 Al cuadrado 0.0625 0.0025 0.0025 0.01 Por probabil. 0.00625 0.00075 0.001 0.002 0.01 Varianza

Cuadro 1.29 Covarianza del rendimiento de la empresa esperado Situacin econmica Recesin seria Recesin media Recuperacin media Recuperacin fuerte Rendimiento esperado empresa -0.30 0.10 0.30 0.40 Probabi lidad 0.10 0.30 0.40 0.20 1.00 La beta se calcula dividiendo la covarianza entre la varianza de la empresa, es decir 0.02 0.01 = 2. USO DE BETA Por ejemplo si el rendimiento sin riesgo es 8% y el de mercado es 10%, se calcula el rendimiento esperado sustituyendo valores en la frmula: Tasa sin riesgo (por ejemplo CETES) + [ (Tasa con riesgo tasa sin riesgo) (Beta)] Si sustituimos valores, considerando la tasa con riesgo esperada en el mercado del 10% (valor esperado del clculo de la varianza), se sustituye en la frmula: 8 + [(10 8) (2)] = 8 + 4 = 12% Esta sera la tasa con inclusin del riesgo de la empresa, que se utilizara para aplicar el concepto del valor del dinero en el tiempo El valor del dinero en el tiempo se esquematiza a travs de una lnea de tiempo, por ejemplo una inversin de $100 a plazo de 5 aos que gana el 5% anual se esquematiza como sigue: Tiempo 0 5% 1 2 3 4 I-------------I-------------I-------------I-------------I------------I -100 5 Producto -0.03 0.03 0.12 0.08 0.20 Promedio Rendim. Menos promedio -0.50 -0.10 0.10 0.20 Igual del mercado -0.25 -0.05 0.05 0.10 Producto 0.125 0.005 0.005 0.020 Por probabi lidad 0.0125 0.0015 0.0020 0.0040 0.02 Covarianza

El periodo cero es hoy, el nmero 1 indica trmino del primer periodo, el 2 la del segundo, etc. El flujo de efectivo negativo indica salida de dinero, se refiere a una inversin El 5% indica la ganancia en un periodo que es igual durante los 5 periodos VALOR FUTURO El valor futuro es la suma de capital e inters compuesto, algunos autores le llaman monto Para saber cunto se acumula en 5 periodos (aos), tenemos: 100 (1+.05)5 = 127.63 ANUALIDADES Cuando se invierten o se pagan cifras iguales durante varios periodos reciben el nombre de anualidades, con ellas es posible calcular su valor futuro a una tasa de inters. Si se invierten $200 anuales al final de cada periodo durante 5 periodos Cunto se acumula al ltimo periodo? Tiempo 0 7% 1 2 3 4 5 I-------------I-------------I-------------I-------------I------------I Flujo de efectivo -200 -200 -200 -200 -200 A cada anualidad se le calcula el valor futuro en forma independiente y se suman los parciales: Periodo 1 2 3 4 5 Total Puede obtenerse el mismo resultado aplicando la frmula: (1 + i) n - 1 (1.07) 5 - 1 Anualidad ----------------- = 200 ------------------- = 1,150 i .07 En lugar de que cifras iguales (anualidades) es posible encontrar problemas con cantidades diferentes en cada periodo Tiempo Flujo de efectivo 0 10% 1 2 I-------------I-------------I -100 -200 -300 Anualidad (al final del periodo) 200 200 200 200 200 Operacin 200 (1.07)4 200 (1.07)3 200 (1.07) 200 (1.07) 2 1 Valor futuro 262 245 229 214 200 1,150

200 (1.07)0

En este caso se calcula cada valor en lo individual considerando el tiempo que permanece invertido: 100 (1.10)2 = 1 200 (1.10) = 0 Inversin del ao 3: 300 (1.10) = Suma de valores futuros Inversin del ao 1: Inversin del ao 2: $121 220 300 $641

VALOR PRESENTE Los clculos de valor presente son opuestos al valor futuro Si le ofrecen $127.63 dentro de 5 aos y desea saber cunto debera invertir hoy si a usted le parece adecuado ganar el 5% de inters por periodo, para encontrar el valor de inversin calcula el valor presente de $127.63. Lnea de tiempo 0 1 2 3 4 5 I----------I----------I----------I----------I----------I + 127.63 Clculo: 127.63 (1.05)5 = 100 Al recibir la misma cantidad por varios periodos (anualidad), se calcula el valor presente. Si se invierten $200 anuales al final de cada ao durante 5 periodos Cul es el valor presente con una tasa del 7% por periodo? Tiempo Flujo de efectivo 0 7% 1 2 3 4 5 I---------------------------------------------------------------------------I -200 -200 -200 -200 -200 -n -5 1 - (1 + i) 1 - (1.07) ----------------- = 200 ------------------- = 820. i .07

Frmula y sustitucin:

Anualidad

Se pueden recibir cantidades diferentes al final de cada periodo Tiempo Flujo de efectivo 0 10% 1 2 3 I----------I----------I----------I -100 -200 -300

En este caso se calcula cada valor en lo individual considerando el tiempo que de cada cifra: 1 Ao 1: 100 (1.10) = $90.90 Ao 2: 200 (1.10)2 = 165.29

Ao 3: 300 (1.10)3 = 225.39 Suma valor futuro $481.58 este es el valor presente de los ingresos futuros esperados.

Otro ejemplo consiste en lo siguiente: se invierten $100,000 en una empresa que tiene ventas seguras y beneficios como sigue: Ao uno $10,000, Ao dos $20,000; ao tres $30,000; ao cuatro $40,000 y ao cinco $10,000 Sera un error sumar estos beneficios y concluir que si estos suman $110,000 e invertimos $100,000, entonces ganamos $10,000; esto es incorrecto porque un peso de ahora tiene un valor superior a un peso dentro de un ao, cada vez vale menos debido a que estos recursos podran ganar intereses. La forma correcta de evaluar es como sigue: Se determina el costo de oportunidad (supongamos el 12% que paga el banco) Se aplica ese costo a los beneficios futuros dividiendo las cifras de cada ao entre (1+ i) Numricamente se hace el clculo como sigue: 1 10,000 (1+.12) = 8,928.57 20,000 (1+.12)! = 15,943.88 30,000 (1+.12)3 = 21,353.41 40,000 (1+.12)4 5 10,000 (1+.12) SUMA = 25,420.73 = 5,674.27 77,320.86

donde i es el costo de oportunidad y n es el ao

En este clculo el valor del dinero es menor entre ms tiempo transcurra Esta suma se compara con la inversin y concluimos que la inversin de $100,000 en la empresa no conviene porque los beneficios esperados suman apenas $77,320.86

4. RELACION ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO GENERALIDADES El riesgo en una inversin se presenta cuando no es segura la ganancia e incluso puede llegar a obtenerse una prdida Ante una inversin, se revisan rendimientos pasados para tratar de vislumbrar los futuros En cualquier decisin la conveniencia de cada instrumento vara. Hasta hoy pudo ser atractivo invertir en acciones, pero hay pocas en que los precios son muy voltiles (muestran aumentos y disminuciones significativas), en cuyo caso el riesgo de invertir en acciones aumenta. Hay inversionistas que se sienten atrados por el riesgo ante la posibilidad de ganar ms, pero la mayora tiene aversin al riesgo. En los mercados financieros existe una correlacin entre riesgo y rendimiento, a mayor riesgo mayor rendimiento y a menor riesgo menor rendimiento La mayora de los inversionistas deseara: La mayor ganancia para un riesgo determinado El mnimo riesgo ante una ganancia determinada Un inversionista invierte es instrumentos de alto riesgo, si se compensa con una elevada ganancia, o invierte con poca ganancia si es mnimo el riesgo Los valores de ms riesgo deben tener rendimientos esperados ms altos y viceversa. Supongamos que se invertir $1,000,000 y se tienen dos alternativas:

CETES Tasa segura de 10% Probabilidad de 100% Valor futuro 1, 000,000 x 1.10 = 1, 100,000 Valor esperado $1, 100,000 Sin riesgo

ACCIONES Puede perder todo o ganar hasta el 120% Probabilidad 50% - 50% Cero o: (1, 000,000 x 2.20 = 2, 200,000) (2, 200,000 x 0.50) + (0 x 0.50) = 1,100,000 Con riesgo

El valor futuro es el mismo pero cul escogera? Si elige CETES, tiene aversin al riesgo Toda inversin tiene dos tipos de riesgo: NO SE PUEDE ELIMINAR Se llama: no diversificable, de mercado o sistemtico Es causado por guerras, inflacin, recesiones econmicas fuertes, tasas de inters elevadas Afecta a la mayora de las empresas, no se puede eliminar porque afecta por igual a todas las empresas.

SE PUEDE ELIMINAR Recibe varios nombres: diversificable, especfico de la empresa no sistemtico Es causado por huelgas, problemas legales de la empresa, prdida de contratos de venta, etc., Afecta solo a la empresa, se puede disminuir invirtiendo en varios instrumentos (diversificar)

RIESGO E INVERSIN EN CARTERAS Lo recomendable es no invertir todos los recursos en un solo instrumento, es preferible invertir en dos o ms instrumentos debido a que esto disminuye el riesgo. Es importante considerar la necesidad que el inversionista tenga de sus ahorros, si no los necesita en corto plazo, conviene invertir en acciones porque los rendimientos suelen ser altos en el largo plazo, pero si requiere su dinero prximamente conviene invertir en renta y a plazo fijo Una forma de medir el riesgo consiste en determinar la amplitud de variacin, se ejemplificar con dos inversiones:

Inversin en EQUIPOS DE COMPUTACION Ventas estacionales Mercado competido Surgen muchos competidores con ideas nuevas

MANTENIMIENTO ELECTRICO INDUSTRIAL Carece de competidores Sus ventas son elevadas y predecibles

Supngase adems que se esperan tres posibles estados de la economa y para cada una se ha estimado una probabilidad de que se presente as como los rendimientos para cada uno: ECONOMIA Auge Normal Recesin Suma 0.30 0.40 0.30 1.00 PROBABILIDAD COMPUTACION 100% 15% - 70% RENDIMIENTO MANTENIMIENTO 20% 15% 10%

Se calcula la amplitud de variacin con la diferencia entre el rendimiento ms alto y el ms bajo: Para computacin 100 (-70) = 170 Para mantenimiento 20 10 = 10

Calculemos la tasa esperada de rendimiento multiplicando la probabilidad por las tasas de rendimiento: ECONOMIA COMPUTACION 0.30 x 100 = 30 0.40 x 15 = 6 0.30 x -70 = - 21 15 MANTENIMIENTO 0.30 x 20 = 6 0.40 x 15 = 6 0.30 x 10 = 3 15

Auge Normal Recesin Suma = Valor esperado Observe que a pesar de que hay mayor amplitud de variacin para computacin, el valor esperado de rendimiento es igual para los dos giros. Tambin puede calcularse la varianza, la desviacin estndar y el coeficiente de desviacin: Varianza = (Rendimiento de cada escenario - rendimiento esperado)! (Probabilidad) = ECONOMIA Auge Normal Recesin VARIANZA Desviacin estndar = Raz cuadrada de la Varianza Computacin ".43350 = .658407 Mantenimiento= ".0015 = .0387298 Coeficiente de desviacin = Desviacin estndar valor esperado Computacin .658407 .15 = 4.38938 Mantenimiento= .0387298 .15 = .258198 COMPUTACIN

MANTENIMIENTO (1.00 .15)! (0.30) =. 21675 (.15 .15)! (0.40) = 0 (-.70-.15)! (0.30) = .21675 .43350 (.20 .15)! (0.30) = .00075 (.15 .15)! (0.40) = 0 (.10 .15)! (0.30) = .00075 .0015

Observe que es menos riesgosa la inversin en la empresa de mantenimiento elctrico. Se puede invertir una parte de recursos en una empresa y el resto en la otra, formando as una cartera, si suponemos que se invierte 50% en cada una, se calcula la desviacin estndar como sigue: La covarianza entre ambas empresas es la sumatoria de los productos de las diferencias entre el rendimiento de cada escenario y el esperado, multiplicado por su probabilidad: [(1-.15) (.20-.15)] (0.30) + [ (.15-.15) (.15-.15)] (0.40) + [(-.70 -.15) (.10-.15)] (0.30) = (.85) (.05)(0.30) + (0) (0) (0.40) + (-.85) (-.05) (0.30) = .01275 + 0 + .01275 = .0255 Clculo de la varianza de la cartera con la frmula: (Inversin porcentual en Computacin)! (varianza de computacin) + 2 (Inversin porcentual en Computacin) (1 Inversin porcentual en computacin) (Covarianza) + (1 Inversin porcentual en computacin)! (Varianza de la empresa de Mantenimiento) = (0.50)! (0.4335) + 2 (0.50) (1-0.50) (.0255) + (1 0.50)! (.0015) = 0.108375 + .01275 + .000375 = 0.1215 Clculo de la desviacin estndar de la cartera: " Varianza de la cartera = "0.1215 = 0.348568 Conclusin de la inversin en una cartera (50% - 50%) La desviacin estndar de la cartera por 0.348568 es el promedio de las desviaciones estndar de las empresas de computacin por 0.658407 y de mantenimiento por 0.0387298 En otros casos es posible que la desviacin estndar de una cartera sea menor a las desviaciones estndar de las empresas en lo individual, es decir disminuye el riesgo de la cartera. Segundo ejemplo: Calcule desviacin estndar de las empresas aisladas y de una cartera 50% - 50% con los datos: Posible economa Psimo Malo Promedio Bueno Excelente Clculo del rendimiento esperado para cada empresa: Acero: (-.055 + .005 + .045 + .095 + .16) 5 = 0.05 Construccin: (.35 + .23 + .15 + .05 -.08) 5 = 0.14 Clculo de la varianza de cada empresa Acero:[(-.055 - .05)! + (.005 - .05)! + (.045 - .05)! + (.095 - .05)! + (.16 - .05)! ] /5 = (-.105)! + (-.045)! + (-.005)! + (.045)! (0.11)! / 5 = (.011025 + .002025 +.000025 + .002025 +.0121) 5 = .0272 5 = .00544 Construccin:[(.35-.14)! + (.23 - .14)! +(.15 - .14)! +(.05 - .14)! + (-.08 - .14)!]5 = (.21)! + (.09)! + (.01)! + (-.09)! + (-.22)! 5 = (.0441 + .0081 + .0001 + .0081 + .0484) 5 = 0.1088 5 = .02176 Clculo de la desviacin estndar de cada empresa Acero = " .00544 = .07375636, equivale al 7.38% Construccin = " .02176 = 0.1475127, equivale al 14.8% Clculo de la covarianza entre ambas empresas [(-.105)(.21) + (-.045)(.09) + (-.005)(.01) + (.045)(-.09) + (.11)(-.22)] 5 = [- .02205 - .00405 - .00005 - .00405 - .0242 - ] 5 = -.0544/5 = -.01088 Varianza de la cartera (0.50)! (0.00544) + 2 (0.50) (1-0.50) (- 0.01088) + (1 0.50)! (.02176) = 0.00136 - .00544 + .00544 = 0.00136 Desviacin estndar de la cartera " 0.00136 = 0.036878178, equivale a 3.7% Probabilidad 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20 Acero (Rendimiento) -5.5 % 0.5 4.5 9.5 16 Construccin (rendimiento) 35 % 23 15 5 -8

Conclusin, las desviaciones estndar de las empresas son: 7.4% de la acerera y 14.8% de la constructora, se reduce la desviacin estndar de la cartera 50 50 a 3.69% EFECTO AL CAMBIAR LA PROPORCION DE LA INVERSION Hasta aqu tenemos disponible la siguiente informacin de una posible cartera: Inversin Acero 50% 100 0 Pero Habr alguna combinacin que minimice el riesgo? Qu resultados se obtendran si por ejemplo la cartera fuera 25% - 75% 66.7% - 33.3%? La respuesta a esta pregunta la desarrollamos a continuacin: El rendimiento esperado de la cartera 25% - 75% = 0.25 (5) + 0.75 (14) = 1.25 + 10.5 = 11.75% La varianza y la desviacin de esta cartera es: (0.25)! (0.00544) + 2 (0.25) (1-0.25) (- 0.01088) + (1 0.25)! (.02176) = 0.00034 - .00408 + .01224 = 0.0085 Desviacin estndar = " 0.0085 = 0.092195 Por otro lado el rendimiento esperado de la cartera 66.7%; 33.3% = 0.667(5) + .333 (14) = 3.335 + 4.662 = 7.997% La Varianza y la desviacin de esta cartera: (0.667)! (0.00544) + 2 (0.667) (1-0.667) (- 0.01088) + (1 0.667)! (.02176) = 0.002420196 - .004833135 + .002412945 = .000000006 Desviacin estndar = " .000000006 = .0000751 Los datos calculados hasta ahora son: Inversin Acero 50% 100 0 25 66.7 44 Inversin Construccin 50% 0 100 75 33.3 56 Rendimiento esperado 9.5 5 14 11.75 7.997 Desviacin Estndar .036878 .073756 0.1419 0.092195 0.0000751 Inversin Construccin 50% 0 100 Rendimiento esperado 9.5 5 14 desviacin estndar 3.69% 7.4% 14.8%

El mximo rendimiento se logra invirtiendo todo el dinero en la empresa constructora, pero el riesgo medido por la desviacin estndar es el mayor. El riesgo mnimo es con la cartera 66.7% - 33.3%, ya que es prcticamente cero y el rendimiento es de 8% Cada inversionista decidir en qu proporcin har su inversin. LAS FINANZAS EN EL COMERCIO INTERNACIONAL En un mercado globalizado como el que vivimos, hay fluctuaciones en variables macroeconmicas como tasas de inters, inflacin, PIB, precios, tipos de cambio, etc. La globalizacin promueve el intercambio comercial, hoy da se realizan operaciones internacionales considerando transacciones en otras monedas. El riesgo de devaluacin siempre ha existido, por ello se originaron instrumentos para restar incertidumbre al comportamiento futuro de las variables econmicas. As surgi el mercado de futuros o mercado de derivados, mediante el cual se pretende transferir por lo menos parcialmente el riesgo a terceros. En este mercado se realizan contratos que obligan a comprar o vender activos reales como productos agrcolas, metales, petrleo, etc. o activos financieros como tasas de inters, tipos de cambio, etc. Los contratos que se manejan obligan a un vendedor a entregar un activo a un comprador en una fecha futura pactada a un precio preestablecido Estos mercados empezaron en 1865 en la Bolsa de Valores de Chicago operando granos, el primer contrato en moneda extranjera oper en 1972 y en 1976 se ampli a otros productos financieros

Se considera un derivado como instrumento financiero cuyo valor actual o valor futuro se deriva de otro u otros activos, a los cuales se les conoce como activos subyacentes. Los derivados se emplean por inversionistas y empresas y representan instrumentos de bajo costo para administrar el riesgo apostando a la evolucin de los precios de los subyacentes. La prctica ha comprobado que se reduce el riesgo, desde este punto de vista representa una cobertura. Algunos derivados son fciles de valorar y otros son complicados. Se ganan y se pierden millones de pesos anualmente por parte de especuladores que apuestan a lo que consideran derivados incorrectamente valuados. Ejemplos y tipos de derivados Contratos Forwards. Representan la obligacin de comprar o vender un determinado activo en una fecha futura a un precio determinado. Existe una parte compradora, que asume una posicin larga y otra parte vendedora que asume una posicin corta. Los contratos Forwards se usan para metales, productos energticos, cereales, divisas, bonos, tasas de inters, acciones individuales, ndices accionarios. Los ms usados son los de tasas de inters. Ejemplo 1. El 20 de diciembre una empresa en EEUU se entera que recibir pago de un milln de libras esterlinas dentro de 3 meses, es decir, las recibir el 20 de marzo del siguiente ao Si se presentara un movimiento en el tipo de cambio, puede impactarle negativamente y recibir menos dlares dentro de 3 meses, por esta razn la empresa decide firmar un contrato forward para vender las libras (posicin corta) a un tipo de cambio establecido desde hoy en 2.05 dlares por libra esterlina. Un banco acepta comprar las divisas (posicin larga). Se firma un contrato que especifica que se liquida por diferencia. Al vencimiento, el tipo de cambio real en el mercado es de 1.96 dlares por libra, y debido a que el banco las debe pagar a 2.05 dlares por libra, se hace la siguiente liquidacin por diferencia: Tipo de cambio pactado 2.05 dlares Tipo de cambio real 1.96 dlares DIFERENCIA 0.09 x 1, 000,000 de libras = 90,000 dlares Esta cantidad la recibe la empresa del banco y el resto lo recibir la misma empresa al vender las divisas en el mercado a 1.96 dlares cada una. As la empresa recibe: Del mercado 1, 000,000 de libras X 1.96 = 1, 960,000 dlares Del banco 90,000 dlares Suma total 2, 050,000 dlares Ejemplo 2. Supongamos que el precio del oro hoy es 800 dlares la onza, suponga adems que la tasa para inversiones sin riesgo es de 5%. El inversionista pregunta cul es el precio de la onza oro dentro de un ao en el mercado y se entera que est en 850 dlares, entonces decide pedir un prstamo por 800 dlares para comprar la onza hoy. El clculo de lo que debe liquidar la empresa por el prstamo dentro de un ao es de: 800 (1.05) = 840 dlares Adems decide firmar un contrato forward para vender la onza dentro de un ao a 850 dlares. Transcurrido el ao, el inversionista vende la onza oro en 850 dlares y liquida el prstamo por 840 dlares incluyendo inters, con lo que obtiene una ganancia de 10 dlares en un ao. Ejemplo 3. Un importador mexicano debe pagar 1 milln de dlares en 90 das. Esta empresa tiene el temor de que haya un aumento en el precio del dlar en ese periodo. Verifica en el mercado de futuros y se entera que pueda comprar en 3 meses a $11.15 cada dlar; debido a que espera que en la realidad el tipo de cambio en el mercado pueda llegar a tener un precio superior, decide firmar el contrato. De esta forma asegura que el precio mximo que pagar por los dlares ser en tres meses de $11.15; si el tipo de cambio real en el mercado en 3 meses fuera por ejemplo $11.05, habr pagado de ms $0.10 por dlar; pero si el tipo de cambio real fuera por ejemplo $11.40 se habr ahorrado $0.35 por dlar. La situacin ser opuesta de ganancia y prdida para quien ofreci venderle los dlares. Contratos de futuros. Son semejantes a los contratos forward con las siguientes diferencias: El contrato de futuros es por cantidad fija de 10,000 dlares, si esta cifra o sus mltiplos no son iguales a lo que necesitamos tendremos que comprar una cantidad de contratos que permitan a acercarnos a nuestras necesidades Los futuros tienen vencimientos mensuales, esto puede impedir que coincida con la fecha en la cual debemos pagar el crdito y necesitemos el dinero

Ejemplo: El 25 de Mayo de 2012 una empresa debe un milln de dlares que debe pagar el 5 de julio de 2012 (dentro de 41 das). La empresa corre el riesgo de que suba el tipo de cambio y sea ms costoso adquirir el milln de dlares, por lo que decide comprar 100 contratos futuros a 10,000 dlares cada uno. Estos contratos vencen el 20 de julio de 2012 (dentro de 56 das), e indican que el tipo de cambio al vencimiento es $11.09, al da de hoy el tipo de cambio es $10.97 Se proyecta el tipo de cambio a la fecha de pago de la deuda considerando la paridad de los contratos: 10.97 + [(11.09 10.97)(41/56)] = 11.058 Posibles resultados a futuro: Si se cumplen las proyecciones y en el mercado dentro de 56 das el tipo de cambio es $11.09, y dentro de 41 das es de $11.058, se realiza el siguiente comparativo:
Concepto Al vencimiento de deuda Al vencimiento del futuro Resultado Neto

Tipo de cambio Esperado Tipo de cambio real Diferencia Por 1 milln de dlares

11.058 11.058 0 0

11.09 11.09 0 0

Si el tipo de cambio disminuye y en el mercado el tipo de cambio real es de $10.80 al momento de pagar la deuda y de $10.82 al vencimiento del futuro

Concepto Tipo de cambio Esperado Tipo de cambio real Diferencia Por 1 milln de dlares

Al vencimiento de deuda 11.058 10.800 0.258 258,000 Ganancia

Al vencimiento del futuro 11.09 10.82 0.27 270,000 Prdida

Resultado Neto

12,000 Prdida

Si el tipo de cambio aumenta y en el mercado el tipo de cambio real es de $11.20 al momento de pagar la deuda y de $11.30 al vencimiento del futuro Concepto Al vencimiento de deuda 11.058 11.200 0.142 142,000 Prdida Al vencimiento del futuro 11.09 11.30 0.21 210,000 Ganancia Resultado Neto

Tipo de cambio Esperado Tipo de cambio real Diferencia Por 1 milln de dlares

68,000 Ganancia

Contratos de opciones. Los ejemplos anteriores son contratos que es obligatorio cumplirlos, esto puede causar una prdida. Para evitar esta eventualidad surgieron contratos con coberturas flexibles, es decir que conceden la opcin de que se cumpla el compromiso slo en el caso de que nos beneficie y en caso de que nos perjudique no se cumpla lo pactado. As surgieron las opciones, las cuales desde luego tienen un costo. Los contratos dan derecho pero no obligan a su poseedor a vender o comprar un activo a un precio determinado durante un periodo definido o una fecha especfica. Caractersticas adicionales: La obligacin de comprar se llama Call Option y la de vender Put Option La contraparte que quiere el derecho de comprar o vender, paga una prima por tal derecho En la opcin de compra puede esperar la fecha acordada (tipo europeo) o hacerlo antes de la fecha (tipo americano). El comprador comprar si el precio en el mercado es superior al acordado, ya que compra barato y vende caro. Si es inferior no compra y su costo es la prima pagada

Ejemplo 1. Supongamos que nos interesa adquirir acciones de una empresa a precio de 20 euros.

Se firma un contrato con vencimiento al 25 de Marzo, por el tamao estandarizado del contrato de 100 acciones, lo cual cuesta 1 euro por accin. El inversor deber pagar 100 euros y a cambio tendr el derecho (no la obligacin) de comprar 100 acciones a 20 euros hasta el 25 de Marzo, independientemente de cul sea el precio real de dicha accin en el mercado.

Si al llegar el 25 de Marzo las acciones cotizan por debajo de 20 euros (por ejemplo a 19.50 euros) al comprador de la call no le interesar ejercerla, ya que podr comprar las acciones a 19.50 euros en el mercado. Renunciar a ejercer la opcin call y las comprar en el mercado a 19.50 euros, pagando 0.50 euros menos por accin de los que pagara si decidiera ejercer la call a 20 euros.

En cambio, si las acciones cotizan a 20.50 euros seguramente le interesar ejercer la call y como resultado de esa operacin comprar 100 acciones a 20 euros, ahorrndose 0.50 euros respecto a su cotizacin en el mercado (20.50).

En este ejemplo el comprador pag 1 euro por la prima de la opcin (100 euros por contrato) y al ejercer la opcin pag otros 20 euros por accin (2,000 euros por contrato), con lo que cada accin le ha costado realmente 21 euros (1 por la prima y 20 al ejercer la opcin), cuando en el mercado estn cotizando a 20.50 euros.

Ejemplo 2. Un exportador debe 100 mil dlares que habr de pagar dentro de 3 meses. Decide contratar una opcin call a $11.15 por dlar. La opcin tiene un precio de $3,000 (prima) y analiza los posibles resultados segn se ubique el tipo de cambio dentro de 3 meses:

TC = 11.05 La empresa decide Ganancia de la opcin Prima Resultado Neto No ejercer (11.15-11.05) (100,000) = $10,000 $3,000 $7,000

TC = 11.12 No ejercer (11.15 11.12) (100,000) = $3,000 $3000 0

TC = 11.40 Si ejercer Al ejercer no hay impacto ya que se esperaba 11.15 y ese fue el valor pagado $3,000 -$3,000

Contratos de swaps

Son contratos entre dos partes que se comprometen a intercambiar flujos financieros originados por una obligacin adquirida en el pasado y que se deben cubrir en el futuro. Los swaps son ttulos hechos a la medida, se celebran directamente entre partes firmantes. Se realiza a travs de un intermediario financiero que suele ser un banco, dando as mayor seguridad al contrato ya que el banco es responsable ante cada participante. Ejemplo: Un banco mexicano necesita 1 milln de dlares durante 3 meses, pero teme un aumento en el tipo de cambio cuando deba comprarlos. Contrata swap de dlares a 3 meses para disponer desde hoy de los dlares, a cambio de estos dlares entregar su equivalente en pesos el da de hoy al tipo de cambio de $11.24 (es decir entregar $11,240,000). Dentro de tres meses se devolvern las cifras en las monedas que hoy se entregan. Para el banco el swap equivale a pedir un prstamo en dlares entregando una garanta en pesos. El banco usar los dlares para algn fin, aunque puede considerarse que podra invertirlos ganando el 2.5% de inters anual. La contraparte del contrato (llamado swap dealer) puede invertir los pesos recibidos a la tasa de 8.5% En estas inversiones los pesos perciben un mayor rendimiento, por lo que el dealer dentro de 3 meses tendr que regresar al banco los pesos recibidos ms que se conoce como puntos swap y que se calcula:

90 1 + (0.085 ------) 360 11.24 ------------------------------------ = 0.1676 90 1 + (0.025 --------) 360

Este valor se multiplica por el milln de dlares recibidos y tenemos: 0.1676 * 1,000000 = $167,600; en consecuencia el swap dealer devolver al Banco $11, 240,000 + 167,600 = 11, 407,600

Por su parte el banco devolver el milln de dlares y ya no le afect un posible incremento en el tipo de cambio

MERCADO DE DERIVADOS EN MEXICO Desde 1995, autoridades nancieras desarrollaron en Mxico el MexDer. Inici operaciones el 15 de abril de ese ao, cotizando futuros sobre el ndice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa (IPC) al mismo tiempo que iniciaron funciones los llamados Socios Operadores. El MexDer es una Bolsa diferente e independiente a la BMV, provee instalaciones y servicios para cotizar y negociar contratos estandarizados de Futuros y de Opciones. El mercado futuros y opciones se integra por cuatro tipos de instituciones: # La Bolsa de Futuros y Opciones (MexDer), # La Cmara de Compensacin (ASIGNA), # Los Socios Liquidadores (SL) y los Socios Operadores (SO). El papel de estas instituciones es: # La bolsa crea comits para regular tanto la Cmara de Compensacin, como la admisin, tica, autocontrol, conciliacin y arbitraje. Audita a los socios de la bolsa, a los Socios Liquidadores y Socios Operadores. Vigilan la transparencia en precios, as como operaciones. Lleva registro de actividades, e informa a las autoridades de las operaciones realizadas en la Bolsa. # Las Cmaras de Compensacin son deicomisos, actan como contraparte de cada operacin que se celebra, compensan y liquidan contratos. Slo hay dos tipos de deicomitentes: socios Liquidadores y socios operadores que son quienes invierten en los deicomisos. # Socios Liquidadores (SL): son deicomisos que celebran operaciones en bolsa y compensan y liquidan contratos por cuenta de Bancos, casas de bolsa y de sus clientes. # Socios Operadores (SO): son comisionistas de los socios liquidadores para realizar los trmites que demandan los contratos. La Comisin Nacional Bancaria y de Valores supervisa al MexDer, tiene facultad de regular e inspeccionar todo el mercado. El Banco de Mxico y la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico, tambin son autoridades nancieras. ! Operaciones que se pueden celebrar El MexDer difunde precios y realiza operaciones de compra y venta de Contratos de Futuros. Un Contrato de Futuros es un acuerdo de compra-venta entre dos partes, con derechos y obligaciones para ambas. El vendedor se obliga a entregar un producto al comprador al precio pactado en una fecha futura. El comprador aceptar la entrega y pagar el precio estipulado. Caractersticas de los contratos de futuros que se negocian en el MexDer: Participan las personas fsicas y morales nacionales o extranjeras que requieran asegurar precios, neutralizar riesgos, protegerse, cubrirse ante eventualidades. Los Futuros no son formas de ahorro o de inversin, son un medio de proteccin o cobertura, para asegurar precios futuros en mercados altamente variables, neutralizar riesgos contra tasas de inters, actuar contra riesgos que surgen por la especulacin, etc. ! El cliente que desea comprar o vender contratos de futuros deber rmar un contrato de intermediacin con el socio que elija (SO o SL) para llevar a cabo operaciones, tambin rmar contrato de adhesin al deicomiso que sirve para liquidar operaciones que se efecten. Antes de rmar contratos, el SO o el SL realizan una investigacin y anlisis del cliente para determinar si debe o no operar derivados y bajo qu condiciones y lmites, asignando una calidad crediticia. Para comprar o vender contratos de futuros, se debe entregar al SO o SL una aportacin para asegurar el compromiso, sta depender de la calicacin crediticia asignada, la cifra se compone de Aportaciones Iniciales Mnimas (AIMs) ms Excedentes de Aportaciones Iniciales Mnimas (EAIMs) por cada contrato celebrado no liquidado. Adems de las aportaciones sealadas anteriormente, el cliente debe tener disponible el monto de su operacin y posicin que mantenga, as como las cuotas de operacin, liquidacin y compensacin ms las retenciones scales correspondientes. El cliente est en posibilidad de ordenar a su intermediario, el SO o el SL, que inicie las compras o ventas de contratos. Con esto se inicia una posicin; la posicin puede ser larga o corta, una posicin larga se reere a contratos de compra a futuro y una posicin corta se reere a contratos de venta a futuro. Como existen diferentes series de contratos (diferentes fechas de entrega) se pueden tener posiciones diferentes para diferentes fechas (diferentes series). Iniciar una posicin (operacin de apertura) signica realizar una operacin de compra o venta en algn contrato que interese (maz, dlares, inacin, CETES, tipos de cambio, acciones, etc.) Al vencimiento el cliente tiene dos opciones para las posiciones de sus contratos: 1. Antes de la fecha de vencimiento puede realizar operaciones de cierre, para neutralizar contratos (vender lo que compr y/o recomprar lo que vendi al precio de mercado), as slo pierde o gana los diferenciales por el precio que cobr o pag 2.- Mantener su posicin hasta el vencimiento y cumplir con la liquidacin.

6. PLANEACION FINANCIERA Ya comentamos que el anlisis de la informacin Financiera permite tener una radiografa de la situacin de la empresa y con base en esto, pueden identificarse reas para mejorar dicha posicin. Esta mejora se logra en el futuro, mediante el establecimiento de objetivos a los que se les asignan valores monetarios. Una preocupacin bsica de la administracin financiera es evitar faltantes de dinero futuros, en su caso, deben descubrirse antes de que se presenten para evitar que se conviertan en un obstculo para la operacin de la empresa que impida o dificulte su misma permanencia. Los planes ayudan a este fin. Una forma para calcular la necesidad de recursos futuros consiste en aplicar la tcnica conocida como porcentaje de las ventas. Se fundamenta en que hay una relacin entre el total de activos y las ventas, por lo que si aumentan las ventas, deben aumentar la inversin en bienes y derechos. Los recursos invertidos en activos vienen de a) prstamos, b) aportaciones de capital o c) reinversin de utilidades. Para aplicar est tcnica se requiere proyectar con precisin las ventas, esto es la base para pronosticar con acierto los requerimientos financieros. Existen tcnicas refinadas para pronosticar ventas que sern analizadas posteriormente. Los activos que aumentan al vender ms son el Efectivo, Cuentas por cobrar y los Inventarios, posteriormente cuando se satura la capacidad instalada, se debe ampliar invirtiendo en activos fijos. Veamos un ejemplo: La Moore Company tiene el siguiente balance al 31 de Diciembre del 2011: ACTIVO Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Activo fijo (neto) TOTAL ACTIVO 10,000 85,000 100,000 150,000 345,000 Proveedores Impuestos y sueldos por pagar Bonos Hipotecarios Acciones comunes Utilidades retenidas PASIVO MAS CAPITAL PASIVO 50,000 25,000 70,000 100,000 100,000 345,000

En 2011 se vendieron $500,000 al lmite de capacidad, su margen de utilidad es 4% s/ ventas, las utilidades fueron $ 20,000 y el dividendo pagado fue la mitad, es decir $10,000; este 50% se mantendr en el futuro. Para 2012 se presupuesta vender $800,000, es decir $300,000 ms. Cul es la demanda de recursos empleando el mtodo de porcentaje de las ventas? Los activos varan espontneamente con las ventas, y los pasivos que aumentan son Proveedores e Impuestos y sueldos por pagar. No aumentan espontneamente los Bonos hipotecarios, las acciones comunes y utilidades retenidas. Estas 2 ltimas aumentarn si la empresa es rentable, si logra utilidades y no reparte todas va dividendos. Veamos clculo de necesidades de activo y pasivo como porcentaje de las ventas en 2011: ACTIVO SALDO Ventas de 500,000 Efectivo 10,000 2 Cuentas por cobrar 85,000 17 Inventarios 100,000 20 Activo fijo 150,000 30 Suma activo 345,000 69 PASIVO Proveedores 50,000 10 Impuestos y sueldos por pagar 25,000 5 Suma pasivo 75,000 15 Diferencia activo menos pasivo 270,000 54 Por otro lado con las ventas esperadas se calcula la utilidad: 800,000 X .04 = $32,000, pagando 50% de dividendos se genera para la empresa slo $16,000 La necesidad de recursos futuros en funcin de las ventas es: Activos necesarios: 300,000 X 0.69 = Menos: Financiamiento con crecimiento de pasivos: 300,000 X 0.15 = Menos: utilidades retenidas despus de pagar 50% de dividendos = Fondos adicionales faltantes Todos estos clculos permiten conocer que ahora la empresa tendr una necesidad de recursos en 2012 por $146,000, por lo que se debe dar a la tarea de cubrirlos con las fuentes de recursos disponibles. Presupuesto Otra forma de detectar necesidades futuras y planear una posicin financiera deseable es elaborando un Presupuesto que puede referirse a uno o varios aos. Es una tcnica ms elaborada que la anterior. A continuacin se analiza un ao que ilustra el procedimiento empleado. PRESUPUESTO DE VENTAS El presupuesto bsico para desarrollar la planeacin financiera es el presupuesto de ventas. Una forma de calcularlo consiste en considerar ventas del ao anterior y sumarle o restarle eventos que se presentarn en el siguiente periodo. Es decir: Presupuesto de ventas = Ventas del periodo anterior ( Factores especficos de ventas) ( Fuerzas econmicas) ( Influencia de mercadotecnia). Los Factores especficos de venta son efectos que aumentaron o disminuyeron ventas del ao anterior pero no se repetirn en el futuro (Supongamos por ejemplo que representa para este ao aumento en ventas de 8%) Las Fuerzas econmicas son impactos futuros de variables econmicas como PIB, Inflacin, devaluacin, etc. (Supongamos por ejemplo 6%) La Influencia de la mercadotecnia es el conjunto de decisiones administrativas para el ao siguiente que elevarn las ventas (Por ejemplo +3 %) Al hacer estos supuestos se est dando valor a metas de la empresa que se establecieron despus de haber realizado el anlisis de los estados financieros. Si en 2011 las ventas fueron 10,000 unidades a $8 cada una, se hacen los clculos siguientes: Presupuesto de ventas en unidades: 10,000 (1.08)(.94)(1.03) = 10,456 unidades Presupuesto de precio (mismos factores pero diferente porcentajes): $ 8 (1.05)(1.04)(0.97) = $8.47392 Presupuesto en valores: unidades por precio: 10,456 unidades x $8.47392 = $88,603 Los siguientes son los saldos iniciales: ACTIVO Bancos Cuentas por cobrar a clientes Almacn producto terminado (2,000 u a $ 4.10 c/u) Inventario en proceso (500 u. a $4.10) Almacn de materia prima (3,600 piezas a $ 0.45 c/u) Suma el activo circulante Activo fijo Depreciacin acumulada Activo fijo neto Total activo Saldo 25,000 10,000 8,200 2,050 1,620 46,870 20,010 1,800 18,210 65,080 Proveedores CAPITAL Capital social PASIVO Saldo 2.400 62,680 207,000 45,000 16,000 146,000

Total pasivo ms capital

65,080

ACTIVO Bancos Cuentas por cobrar a clientes Almacn producto terminado (2,000 u a $ 4.10 c/u) Inventario en proceso (500 u. a $4.10) Almacn de materia prima (3,600 piezas a $ 0.45 c/u) Suma el activo circulante Activo fijo Depreciacin acumulada Activo fijo neto Total activo

Saldo 25,000 10,000 8,200 2,050 1,620 46,870 20,010 1,800 18,210 65,080 Proveedores CAPITAL Capital social

PASIVO

Saldo 2.400 62,680

Total pasivo ms capital

65,080

PRESUPUESTO DEL CICLO DE CAJA Se refiere a los das que se establecen como objetivo para el inventario y para las cuentas por cobrar a clientes y cuentas por pagar a proveedores Concepto Inventario de producto terminado Inventario en proceso Inventario de materia prima Cuentas por cobrar Cuentas por pagar CICLO DE CAJA Cada producto terminado emplea 4 piezas de materia prima. PRESUPUESTO DE INTERRELACION DE UNIDADES: CONCEPTO Inventario Inicial Inventario final Salidas Entradas Producto terminado a) 2,000 b) Ventas rotacin 10,456 6 = 1,743 c) Ventas = 10,456 d)Inventario Final 1,743 + Salidas 10,456 -Inventario inicial 2,000 Entradas 10,199 Inventario proceso a) 500 e)Produccin rotacin 10,199 12 = 850 f)Produccin 10,199 g)Invent. final 850 + Salidas 10,199 -Inventario inicial 500 Entradas 10,549 Materia prima a) 3,600 h) Consumos rotacin (10,549 x 4) 12 = 3,516 i) Consumos=10549x4=42196 j) Inventario final 3,516 + Salidas 42,196 - Inventario inicial 3,600 Entradas 42,112 Das 60 30 30 40 60 100 Rotacin 360 60 = 6 360 30 = 12 360 30 = 12 360 40 = 9 360 60 = 6

PRESUPUESTO DE COSTO UNITARIO DE PRODUCCION Las unidades que entran a produccin la base para estimar costos de materia prima, mano de obra y gastos de fabricacin. El departamento de produccin calcula los costos de estos conceptos y determina el costo unitario: Materia prima 4 piezas a $ 0.50 = $ 2.00 Mano de Obra, presupuesto $15,823.50 10,549 unidades que entran a proceso = 1.50 Gastos Indirectos de fbrica: presupuesto $11,603.90 10,549 unidades = 1.10 COSTO TOTAL UNITARIO DE PRODUCCIN 4.60 PRESUPUESTO DE INTERRELACION DE INVENTARIOS EN VALORES CONCEPTO Inventario Inicial Inventario final Entradas b) 1,743 x $4.60 = $8,018 g) $ 46,485 Producto terminado a) $8,200 b)850 x 4.60 = $ 3,910 e)Materia prima 20,918 Mano de obra 15,823 Gtos. fabricacin 11,604 Entradas 48,345 f)Inventario inicial 2,050 +Entradas 48,345 -Inventario final 3,910 Salidas 46,485 Inventario proceso a) $ 2,050 b) 3,516 x 0.50 = 1,758 Materia prima a) $ 1,620

c)42,112 x 0.50 = $ 21,056 d)Inventario inicial 1,620 +Entradas 21,056 -Invent. final 1,758 Salidas 20,918

Salidas

Inventario inicial 8,200 +Entradas 46,485 -Inventario final 8,018 Salidas 46,667

PRESUPUESTO DE COBRO A CLIENTES Saldo final de clientes = Ventas rotacin = $ 88,603 9 = $ 9,845 Cobros a clientes =Saldo inicial + ventas saldo final = 10,000 + 88,603 9,845 = $ 88,758 PRESUPUESTO DE PAGO A PROVEEDORES Saldo final de proveedores = Compras rotacin = 21,056 6 = $ 3,509 Pagos a proveedores = Saldo inicial + compras saldo final = 2,400 + 21,056 3,509 = 19,947 PRESUPUESTO DE CAPITAL Se proyecta adquirir activos fijos por $ 28,000 pagndolo de contado PRESUPUESTO DE GASTOS Los gastos de administracin y de venta son $ 20,000 que incluyen $ 2,000 de depreciacin Resumen de presupuestos para proyectar cifras al cierre del ao del 2006: 1) Compra de materia prima $ 21,056 a crdito 2) Consumos de materias primas $ 20,918 3) Pago de mano de obra $ 15,823 y gastos de fabricacin $ 11,604, total $ 27,427 4) Se producen productos por $ 46,485 5) Se venden a crdito $ 88,603 6) Se cobra a clientes $ 88,758 7) Se paga a proveedores $ $ 19,947 8) Se registra el costo de ventas $ 46,667 9) Se adquiere activo fijo $28,000 10) Pago de gastos de administracin $18,000 y depreciacin de $2,000, total $20,000 11) Utilidad del ejercicio = ventas costo de ventas gastos de operacin = 88,603 46,667 20,000 = 21,936 12) Se calcula la PTU = 10% de utilidad = 0.10 x 21,936 = 2,194 13) Se paga el ISR = (Utilidad) 0.30 = (21,936 ) 0.30 = 6,581 Las cifras se proyectan de la siguiente forma: Bancos Cuentas por cobrar a clientes Almacn producto terminado Inventario en proceso Almacn de materia prima Suma el activo circulante Activo fijo Depreciacin acumulada Activo fijo neto Total activo Proveedores PTU por pagar Total pasivo Capital social Utilidad del ejercicio Total capital Total pasivo ms capital Ventas Costo de ventas Gastos de Operacin Estados financieros presupuestados: CONCEPTO Inventario Inicial en proceso Consumo de Materia prima: Inventario inicial Ms compras Menos inventario final Mano de Obra Gastos Indirectos de Fbrica Elementos usados en produccin Suma Menos Inventario final en proceso Costo de produccin Ms Inventario inicial de producto terminado Menos inventario final de producto terminado Costo de ventas PARCIAL Estado de costo de produccin y ventas proyectado al 31 de diciembre de 2012 SUBTOTAL 1,620 21,056 1,758 IMPORTE 2,050 25,000 10,000 8,200 2,050 1,620 46,870 20,010 1,800 18,210 65,080 2.400 62,680 +11)21,936 13) 6,581 12) 2,194 65,080 +5)88,603 11)88,603 +8)46,667 11)46,667 +10)20,000 11)20,000 -3)27,427 +6)88,758 7)19,947 9)28,000 10)18,000 13)6,581 +5)88,603 -6)88,758 +4)46,485 8)46,667 +2) 20,918 +3)27,427 4)46,485 + 1)21056 2)20,918 +9)28,000 +10)2,000 +1)21,056 7)19,947 +12)2,194 13,803 9,845 8,018 3,910 1,758 38,190 48,010 3,800 44,210 82,400 3,509 2,194 5,703 62,680 13,161 76,697 82,400 0 0 0

20,918 15,823 11,604 48,345 50,395 3,910 46,485 +8,200 -8,018 182 46,667

Estado de resultados y Balance General presupuestados al 31 de diciembre / 2012 ESTADO DE RESULTADOS CONCEPTO Ventas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos Operacin Gastos de venta Gastos de administracin Gastos financieros Utilidad de operacin PTU Utilidad despus de PTU ISR Utilidad neta CONCEPTO SALDO INICIAL INGRESOS Cobros a clientes Aportaciones de capital Crditos obtenidos Intereses ganados Suma de Ingresos Disponible EGRESOS Pago de mano de obra Pago de gastos de fbrica Pago a proveedores Adquisicin de activo fijo Gastos de operacin Pago de ISR Suma de egresos Saldo final 88,603 46,667 41,936 20,000 21,936 2,194 19,742 6,581 13,161 Importe Circulante Caja y Bancos Clientes Inventarios Producto terminado Inventario proceso Materia prima Suma circulante Activo fijo Depreciacin acumulada Neto activo fijo Total activo Flujo de efectivo presupuestado por 2012 IMPORTE 25,000 88,758 13,803 9,845 8,018 3,910 1,758 37,334 48,010 3,800 44,210 81,544 ESTADO DE POSICIN FINANCIERA ACTIVO PASIVO Proveedores PTU Por pagar Total Pasivo CAPITAL Capital social Utilidad del ejercicio Total capital Total pasivo + capital 3,509 2,194 5,703 62,680 13,161 75,841 81,544

88,758 113,758 15,823 11,604 19,947 28,000 18,000 6,581 99,955 13,803

Estos estados financieros se analizan para determinar si convienen o no considerarlos como objetivo

7. ADMINISTRACIN DE CAPITAL DE TRABAJO Importancia del capital de trabajo: Son recursos con los que se realizan operaciones a corto plazo: compra de materia prima, produccin, ventas a crdito, cobros a clientes y pagos a proveedores Es la diferencia entre activos circulantes y pasivos circulantes Se dedica mucho tiempo a administrarlo, representa ms de la mitad del activo total. Se le considera voltil debido a que con facilidad puede salirse de control No se puede evitar la inversin en efectivo, en cuentas por cobrar y en inventarios pero si se puede vigilar que se mantenga dentro de niveles mnimos necesarios La necesidad de capital de trabajo aumenta al subir ventas, y viceversa, se recomienda no tener inversiones excesivas sino las necesarias para atender necesidades que demande la operacin. Puede aumentarse el capital de trabajo para tratar de aumentar las ventas Si existiesen pronsticos exactos de ventas, habra capital de trabajo exacto, ya que: El efectivo sera exacto para cumplir con desembolsos exactos Los inventarios seran exactos para satisfacer la produccin y ventas exactas Habra suficientes cuentas por cobrar a clientes en una poltica ptima de crdito No habra inversin en valores negociables permanentes, porque no habra sobrantes. Como no es posible la exactitud entonces: Se deben determinar saldos mnimos requeridos para cada rengln de activos Se tienen saldos de seguridad para atender imprevistos Si se mantienen saldos elevados se adopta una poltica conservadora, hay ms liquidez, pero se reduce la rentabilidad ya que requiere mayores recursos para lograr las metas. Si tiene bajos saldos, su poltica es agresiva, hay riesgo de faltantes, pero aumenta su rentabilidad RELACIN ENTRE RIESGO, LIQUIDEZ Y RENTABILIDAD Consideremos que una empresa tiene la alternativa de elegir entre tres diferentes saldos de capital de trabajo segn se muestra a continuacin: 61 A c 50 t i 38 v o 30 C 25 i r c 0 100 Ventas en millones de pesos 200 Conservadora Media Agresiva

Significa que se puede vender lo mismo con los 3 niveles de capital de trabajo. Si la UAIT fuera $15 millones y el Activo fijo $50 millones, se calcula el rendimiento de cada alternativa como sigue: ALTERNATIVAS CONCEPTO Liquidez UAIT ACT. CIRC. (Capital Trabajo) ACTIVO FIJO TOTAL ACTIVO UAIT ACTIVO CONSERVADORA Alta 15,000,000 61,000,000 50,000,000 111,000,000 13.5 % 15% MEDIA Media 15,000,000 50,000,000 50,000,000 100,000,000 17% AGRESIVA Baja 15,000,000 38,000,000 50,000,000 88,000,000

Observaciones: El rendimiento de la conservadora es menor porque la inversin en capital de trabajo es mayor, aunque tiene mayor liquidez y menor riesgo de incumplimiento en pagos. El rendimiento en la agresiva es mayor por su menor inversin en CT, es la ms arriesgada porque tiene menos activo circulante (menor liquidez), por este riesgo los crditos sern ms caros. Un nivel medio de capital de trabajo puede ser adecuado para evitar los extremos, cada empresa decide su nivel de inversin en activos circulantes. No siempre queda en cero el capital de trabajo, veamos la siguiente grfica Activo Circulante fluctuante Crditos a corto plazo

Crditos a largo plazo Activo Circulante Permanente Activo Permanente total Capital de socios Ms

Activo fijo

Observaciones: El activo permanente y fijo, se financian con fuentes a largo plazo, esto es conservador y sano para evitar presiones de pago al flujo de efectivo El circulante fluctuante es el nico que se financia a corto plazo, porque se recupera en el corto plazo EFECTIVO Las empresas tienen efectivo para: Pagar inventarios, comprar productos de estacin, cubrir gastos, etc. Enfrentar imprevistos como huelgas, escasez de materia prima, bajas ventas, siniestros, campaas de publicidad urgentes, etc. Aprovechar descuento por compras voluminosas Cumplir con saldos mnimos que exigen bancos en cuentas de cheques Pagar Deudas Pagar Dividendos Pagar Gratificaciones al personal Compra de Nuevos equipos Solventar Reparaciones importantes Efectuar compras altas de material generalmente escaso o ante un posible cierre de fronteras Compra de maquinaria o equipo a precios reducidos y que sern necesarias La adquisicin de una empresa competidora Compras de divisas necesarias, ante una posible devaluacin Con relacin a bancos se requiere mayor saldo para: Proyectar una imagen de liquidez que facilite la obtencin de crditos Mantener el saldo mnimo exigido cuando otorgan prstamos (Reciprocidad) Es difcil sincronizar cobros a clientes y pagos a proveedores. Se paga primero y se cobra despus El problema no es si debe mantenerse un saldo o no, el problema es definir la magnitud del saldo. Hay empresas que dan mucho crdito a clientes como instrumento de mercadotecnia y necesitan ms recursos, otras venden de contado y necesitan menos saldo en efectivo. El administrador eficiente no mantiene recursos ociosos, los sobrantes temporales los invierte en valores de fcil realizacin, para convertirlos en dinero cuando se necesitan. Para una ptima administracin del efectivo debe considerarse lo siguiente: Todo saldo en efectivo representa un costo de oportunidad, es mejor no mantener saldos altos Para evitar faltantes se revisan renglones que afectan el saldo, ejemplo cobros oportunos a clientes, compra a proveedores a plazos, control de costos y gastos, etc. Eficiencia en el cobro a clientes para reducir y en consecuencia reducir los prstamos Negociacin de mayores plazos de crdito con proveedores Los excedentes temporales deben invertirse en instrumentos sin riesgo Si los sobrantes fueran crecientes, se analiza si hay recursos excedentes para operar la empresa y en su caso darles un uso ms productivo. La planeacin financiera permite conocer anticipadamente la necesidad de recursos y se puede trabajar con tiempo en subsanarlos Se negocian con bancos lneas de crdito para cubrir faltantes cuando sea necesario Las empresas invierten sus sobrantes temporales en Valores Negociables debido a que: 1) Se pueden obtener ganancias adicionales sin riesgo 2) Se mantiene la liquidez ya que los valores pueden convertirse rpidamente en efectivo El saldo de inversin en valores aumenta cuando: Prximamente hay que pagar un programa de modernizacin Se debe liquidar una deuda elevada que est por vencer Se debe hacer el pago mensual de ISR e IVA Si la empresa est en una industria competitiva, requiere recursos para enfrentar embates de la competencia Si la empresa est en una industria de alta tecnologa, necesita recursos para adoptar cambios tecnolgicos con rapidez Inversin en valores e inflacin La inflacin propicia que el dinero pierda poder adquisitivo Se protege al dinero de la inflacin cuando se gana ms de la inflacin, entre ms alto, mejor Las empresas se protegen de la inflacin buscando rendimientos ms altos Se recomienda no tomar riesgos elevados, seleccionando instrumentos con intereses altos

8. COSTOS PARA ADMINISTRAR CAPITAL DE TRABAJO Modelos para calcular saldo en efectivo Una empresa tiene sobrantes de fondos y los invierte en valores negociables. Cuando necesita dinero, vende tales valores Cuando esto ocurre se desembolsan costos para conseguir ms recursos o recuperar su propio dinero invertido en valores Estos costos se derivan de trmites internos, es decir: papelera, tiempo de computadora, telfono, energa elctrica, sueldos etc. El costo de oportunidad y el costo de conseguir dinero se conjugan en la siguiente frmula para determinar la cantidad de efectivo que debe ser obtenida cuando se necesitan fondos (Modelo de William Baumol): " [(2) (Costo por operacin) (Desembolso anual)] Tasa de inters Ejemplo: Una empresa debe realizar pagos anuales normales en un ao por $2,000,000 El costo de una operacin para conseguir efectivo es de $30 La tasa de inters que deja ganar la empresa (costo de oportunidad) es 15% Sustituyendo en frmula: " [(2) (30) (2, 000,000)] 0.15 = $28,284, esta es la cifra que se obtiene, cada vez que el saldo llegue o se aproxime a cero. La empresa mantendr un saldo promedio de $28,284 2 = $14,142 Las veces que obtendr esta cifra en el ao es: $2,000,000 / 28,284 = 70.7 veces El costo por mantener el saldo promedio de $14,142 se calcula como sigue: Costo de oportunidad x saldo promedio = 0.15 X 14,142 = 2,121 Operaciones en el ao x costo por operacin = 70.7 X 30 = 2,121 Costo total 4,242 Este es el costo mnimo de operacin para la empresa, si sta decidiera obtener una cifra mayor o menor a la determinada, el costo sera siempre superior. Para determinar el saldo en efectivo existe otro modelo que considera el comportamiento aleatorio de entradas y salidas de efectivo (Modelo de Miller Orr) Se determina un saldo mnimo llamado lmite inferior, puede ser mnimo exigido por los bancos. Cuando estos no exigen un saldo mnimo, se considera cero Se calcula la varianza histrica en flujos netos de tesorera, (por ejemplo 3 meses). Las entradas y salidas extraordinarias no se consideran Se calcula un saldo mximo, llamado lmite superior, calculando la diferencia entre el saldo mnimo y el mximo. Esta diferencia se calcula con la frmula: 3 [3 (Costo por operacin) (Varianza de Flujos netos efectivo) (4) (tasa de inters diaria) ]1/3 Ejemplo: El saldo mnimo que exigen los bancos es $ 12,000 La varianza en los flujos netos es $ 5,200,000 (@) Inters anual 91.25% (0.25% diario) Costo por operacin para obtener fondos $ 22 (@) La varianza se calcula: Concepto Da 1 2 3 4 5 6 7 Suma Promedio La ltima cifra es la varianza en los flujos a que se refiere el ejemplo de $ 5,201.38 Calculemos la diferencia sustituyendo valores en la frmula: Diferencia = 3 [3 (22) (5, 201, 360,457) / (4) (.0025)] 1/3 = 3 [343, 200,000 / .01] 1/3 = 3 (32,500.27) = 97,500.81 Ingreso al da $ 150,000 120,000 100,000 50,000 90,000 40,000 271,520 821,520 117,360 Ingreso menos promedio 150,000 117360 = 32,640 120,000 117360 = 2,640 100,000 117,360 = -17,360 50,000 117,360 = -67,360 90,000 117,360 = -27,360 40,000 117,360 = -77,360 271,520 117,360 = 154,160 Al cuadrado 1065,369,600 6,969,600 301, 369,600 4537,369,600 748,569,600 5984,569,600 23765305600 36,409,523,200 5,201,360,457

Lmite superior = Lmite inferior + diferencia = 12,000 + 97,500 = 109,500 Nivel deseable = Lmite inferior + (diferencia/3) = $ 12,000 + (32,500) = 44,500 En la siguiente grfica se aprecia el comportamiento del modelo. Se supone que empieza a subir el efectivo y llega a $109,500, en ese punto se compran valores para que el saldo quede en $44,500 El saldo contina su comportamiento aleatorio y disminuye hasta llegar a $12,000, se venden valores y se recibe efectivo para que el saldo suba a $44,500. Mientras el saldo no llegue al mnimo ni al mximo, vara dentro de ese rango. 109,500 44,500 12,000 0 Una tercera forma de calcular el saldo en efectivo es mediante el ciclo de caja. Ejemplo: Una empresa har pagos normales de $2,000,000 y realiza clculo del ciclo de caja con los datos: El inventario de materia prima es 30 das Su proceso se realiza en 20 das El producto terminado permanece15 das El cobro a clientes se realiza en 30 das El pago a proveedores es 45. Se suman estos das (proveedores se restan) y se calcula el ciclo de caja = 30 + 20 + 15 + 30 45 = 50 Este ciclo se convierte a una rotacin en el ao como sigue: 360 50 = 7.2 El saldo mnimo requerido se puede calcular de dos formas: (Desembolsos 360) (Ciclo de caja) = (2,000,000 360) (50) = 277,778 Desembolsos rotacin = 2,000,000 7.2 = 277,778 Flujo de efectivo proyectado El principal uso del flujo de efectivo es determinar si los recursos generados por la operacin proporcionan suficientes ingresos para cubrir compromisos. Existen varios formatos de flujo de efectivo, lo importante es que indique si los recursos son suficientes Ejemplo: Los siguientes son datos acerca de operaciones en millones de pesos que espera la empresa en el segundo semestre del ao Concepto Ventas Cobranza: Mes 1 = 20% Mes 2 = 70% Mes 3 = 10% TOTAL Compra 70% de venta un mes antes Pagos a 30 das May 10 2 Jun 10 2 7 Jul 20 4 7 1 12 21 14 COBROS A CLIENTES Y PAGOS A PROVEEDORES Ags Sept Oct 30 40 6 14 1 21 28 21 8 21 2 31 14 28 Nov 20 4 28 3 35 14 14 20 4 14 4 22 7 14 Dic 10 2 14 2 18 7 7 7 Ene 10 2 7 2 Saldo mximo Saldo deseado Saldo mnimo

14 7

Con base en esta informacin y suponiendo otras cifras se prepara el siguiente flujo de efectivo: FLUJO DE EFECTIVO CONCEPTO Saldo inicial Ingresos Cobros Venta activo fijo Intereses cobrados Dividendos cobrados Total ingresos Disponible Egresos Pago a proveedores Sueldos Rentas Otros gastos Dividendos Compra activo fijo Pago de prstamo Pago de intereses Total de egresos Sobrante -Faltante Menos saldo deseado Resultado acumulado Resultado del mes JUL 6 12 0 12 18 14 1.5 0.5 0.2 AGS 1.8 21 2 0 23 24.8 21 2 0.5 0.3 8 10 3 44.8 -20 5 -25 -21.8 SEP -20 31 0 31 11 28 2.5 0.5 0.4 OCT -20.4 35 6 0 41 20.6 14 1.5 0.5 0.2 7 0 23.2 -2.6 5 -7.6 17.8 NOV -2.6 22 0 22 19.4 14 1.5 0.5 0.2 DIC 3.2 18 4 22 25.2 7 2 0.5 0.5 5 0 31.4 -20.4 5 -25.4 -0.4 0 16.2 3.2 5 -1.8 5.8 0 15 10.2 5 5.2 7 TOTAL 6 139 6 2 4 151 157 98 11 3 1.8 8 15 7 3 146.8 10.2 5 5.2

0 16.2 1.8 5 -3.2 -3.2

Es necesario evitar faltantes del primer trimestre, no se podra operar con faltantes de fondos. El flujo de efectivo proyectado permite conocer el faltante de manera anticipada. Supongamos que se decide contratar un crdito bancario al 30% inters que se paga por mes; adems se conviene pagar el prstamo segn los excedentes que se vayan obteniendo. El clculo es como sigue: MES Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre CAPITAL 3.2 21.8 0.40 INTERES 0.08 0.63 0.65 0.22 0.08 SUMA 3.2 21.88 1.03 17.15 5.58 3.38 PAGOS SALDO 3.2 25.08 26.11 8.96 3.38 0

Con este crdito se elabora nuevamente el flujo de efectivo. En el ltimo mes hay sobrante que invierte en valores negociables para evitar saldos ociosos. Se rehace el flujo de efectivo considerando el prstamo y su pago: FLUJO DE EFECTIVO CONCEPTO Saldo inicial Ingresos (total anterior) Obtencin prstamo Total ingresos Disponible Egresos (total anterior) Pago de nuevo prstamo Pago de intereses Compra de valores renta fija Total de egresos Sobrante -Faltante Saldo deseado JUL 6 12 3.2 15.2 21.2 16.2 AGS 5.0 23 21.88 44.88 49.88 44.8 0.08 16.2 5.0 5.0 44.88 5.0 5.0 SEP 5.0 31 1.03 32.03 37.03 31.4 0.63 32.03 5.0 5.0 OCT 5.0 41 41 46.0 23.2 17.15 0.65 41 5.0 5.0 NOV 5.0 22 22 27.0 16.2 5.58 0.22 22 5.0 5.0 DIC 5.0 22 22 27.0 15 3.38 0.08 3.54 22 5.0 5.0 TOTAL 6 151 26.11 177.11 183.11 146.8 26.11 1.66 3.54 178.11 5.0 5.0

FLUJO DE EFECTIVO CONCEPTO Saldo inicial Ingresos (total anterior) Obtencin prstamo Total ingresos Disponible Egresos (total anterior) Pago de nuevo prstamo Pago de intereses Compra de valores renta fija Total de egresos Sobrante -Faltante Saldo deseado JUL 6 12 3.2 15.2 21.2 16.2 AGS 5.0 23 21.88 44.88 49.88 44.8 0.08 16.2 5.0 5.0 44.88 5.0 5.0 SEP 5.0 31 1.03 32.03 37.03 31.4 0.63 32.03 5.0 5.0 OCT 5.0 41 41 46.0 23.2 17.15 0.65 41 5.0 5.0 NOV 5.0 22 22 27.0 16.2 5.58 0.22 22 5.0 5.0 DIC 5.0 22 22 27.0 15 3.38 0.08 3.54 22 5.0 5.0 TOTAL 6 151 26.11 177.11 183.11 146.8 26.11 1.66 3.54 178.11 5.0 5.0

Cuentas por cobrar Evaluacin de una poltica de crdito Consideremos los siguientes supuestos: U = Unidades vendidas de contado = 100 P = Precio por unidad = $12 C = Costo total por unidad = $10 Uad = Unidades adicionales = 25 unidades ms por dar crdito y 50 por ofrecer un descuento por pronto pago Cva = Costo variable por unidad = $8 t = Tasa de inters 4% mensual CC = Costos de cobranza = $0.25 por unidad Ut = Unidades totales = crdito 125, descuento por pronto pago 175 CM = Costo de morosidad = $5 por unidad p = porcentaje de cuentas morosas 3% pi = porcentaje de incobrables = 3% Evaluacin de cada poltica calculando la utilidad neta de cada una: Poltica de contado Utilidad = U (P) U (C ) = 100 (12) 100 (10) = $200 Poltica de crdito a 30 das Utilidad = U (P C) + Uad (P Cva) t (Ventas al costo) Ut (CC) Ut (CM) (p) Ut (P) pi = 100 (12 10) + 25 (12 8) - .04 (100x10 + 25x8) 125 (0.25) 125 (5) (.03) 125 (12) (.03) = 200 + 100 48 31.25 18.75 45 = 157 Poltica de descuento por pronto pago (2/10, neto 30). Slo por las unidades adicionales para sumar el resultado a las de crdito Utilidad = Uad (0.98) (P) Uad (Cva) t/30 (10) (Uad) (Cva) Uad (CC) Uad (CM) (p) Uad (0.98) (P) (pi) 50 (0.98) (12) 50 (8) - .04/30 (10) (50) (8) 50 (0.25) 50 (5) (.03) 50 (0.98) (12) (.03) = 588 400 5.33 12.50 7.50 17.64 = 145.03 A esta utilidad se le agrega la de crdito para obtener el total de la poltica de descuento por pronto pago: 145.03 + 157 = 302.03; debido a que esta es la mayor utilidad es la poltica que conviene EVALUACION DE CLIENTES Una empresa considera los siguientes factores para evaluar a los solicitantes de crdito: Indicador 1) Act.Circ / Pas.Circ. 2) Prueba del cido 3) Capital de trabajo 4) Pasivo / Capital Contable 5) Activo total 6) Rotacin de cuentas por cobrar 7) Rotacin inventarios 8) Ingreso total anual 9)Pagos en el ao 10) Total cuentas por pagar

Riesgo bueno 2a1 1a1 1 milln 2a1 10 millones 12 veces 4.5 veces 50 millones A tiempo 50 mil

Riesgo malo 1.5 a 1 .7 a 1 300 mil 4a1 2 millones 9.7 veces 3.7 veces 22 millones Con retraso 700 mil

Si el resultado es igual o debajo del indicador malo se asigna 10% de riesgo, si est entre el bueno y malo se asigna 5% de riesgo. Si est igual o mejor que el riesgo bueno no se considera nada. Supongamos el caso de un cliente cuyas cifras son: Indicador Riesgo 2a1 0.9 a 1 1.5 millones 4a1 15 millones 14 veces 4.5 veces 55 millones A tiempo 600 mil Acumulado 0 5% 5% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 20%

1) Act.Circ / Pas.Circ. 2) Prueba del cido 3) Capital de trabajo 4) Pasivo / Capital Contable 5) Activo total 6) Rotacin de cuentas por cobrar 7) Rotacin inventarios 8) Ingreso total anual 9)Pagos en el ao 10) Total cuentas por pagar Este cliente tiene 20% de probabilidad de no pagar su cuenta. Con un cuadro como el siguiente se determina el volumen de crdito que puede otorgrsele: Categora de riesgo 5% 10% 20% 30% 40% o ms En conclusin slo se le otorga $30,000 de crdito

Crdito mximo $ 100,000 $ 50,000 $ 30,000 $ 5,000 Al contado

Conveniencia de extender un crdito Existen clientes que solicitan ampliacin al crdito que se les otorga. Por ejemplo: un cliente propone que le vendan a crdito $200,000 anuales adicionales. Se calcula un riesgo de incobrables del 10%. Se esperan costos de venta y administracin adicionales por $150,000. La tasa fiscal ms participacin de utilidades a trabajadores es de 39% El plazo que solicita el cliente es 90 das, es decir rotacin de 360 90 = 4 veces El costo de oportunidad para la empresa es de 30% Clculos: Concepto Ventas adicionales Incobrables Ventas netas Gastos adicionales Utilidad ISR y PTU 39% Utilidad neta Saldo por cobrar Gasto total Ventas Inversin al costo Rendimiento sobre la inversin El 48.8% excede al 30% de costo de oportunidad por lo que conviene extender el crdito ADMINISTRACION FINANCIERA DE INVENTARIOS El objetivo es tener existencias adecuadas para evitar alta inversin y para evitar faltantes. Se han desarrollado tcnicas especficas para el control de inventarios Teorema de Pareto: en los inventarios hay pocos renglones costosos y muchos renglones baratos. En el siguiente ejemplo se muestra el inventario de una empresa: ARTICULO M N O P Q R S TOTAL Se ordenan las piezas por costo total en forma descendente Artculo Q S N O P R M Unidades 100 200 1,000 500 2,600 2,000 3,600 10,000 % acum. 1 3 13 18 44 65 100 Unitario 3 41 56 100,000 50,000 2,200 3,100 300 200 15 Total 10,000,000 10,000,000 2,200,000 1,550,000 780,000 400,000 54,000 24,984,000 % acum. 40 80 89 95 98 99.6 100 UNIDADES 3,600 1,000 500 2,600 100 2,000 200 10,000 COSTO UNITARIO 15 2,200 3,100 300 100,000 200 50,000 COSTO TOTAL 54,000 2,200,000 1,550,000 780,000 10,000,000 400,000 10,000,000 24,984,000 Ventas Rotacin 200,000 4 = 50,000 150,000 200,000 = 0.75 50,000 x 0.75 = 37,500 18,300 37,500 = 48.8% Total 200,000 20,000 180,000 150,000 30,000 11,700 18,300

80 18 2

Las divisiones del inventario son arbitrarias El control puede enfocarse al 3% de unidades, con lo que se controla el 80% del valor.

LOTE ECONMICO DE COMPRA En todos los inventarios existen tres tipos de costo: Los costos de mantenimiento que representan desembolsos que se generan por tener existencias Los costos de pedido que se presentan cuando se elabora un pedido y se enva al proveedor. Los costos representados por utilidades no realizadas, cuando se carece de inventarios para venta Costos de Mantenimiento (tener existencias) Costos de almacenaje, se origina en sueldos, depreciacin, rentas, primas de seguros, etc. Incluye tambin el costo de oportunidad Costo por obsolescencia, roturas y mermas. Se expresan como porcentaje del valor de los inventarios Costos de pedido Costo de colocar pedidos, como sueldos, telfonos, papelera, etc. Costos al recibir mercanca en reas de recepcin, inspeccin, pago y registro de la compra, etc. Se expresa como unitario por pedido Costos de no tener un inventario de seguridad Se origina por perder ventas al carecer de inventarios Costo de paros en lneas de produccin

EL clculo por unidad de los dos primeros, suponiendo cifras, es como lo muestra el ejemplo: Costo Unitario de mantenimiento = Costo total anual de mantenimiento Inventario Promedio = $26,800 351,844.56 = 0.07617 Si una pieza en inventario cuesta $ 7.88 por unidad, los gastos de mantenimiento anuales para esta pieza se calculan: 7.88 X 0.07617 = $ 0.60 El costo unitario de pedido se calcula = Costos anuales nmero de pedidos = $3,075,900 256,325 = $ 12.00

PUNTO PTIMO DE EXISTENCIAS Los costos anteriores se conjugan en el modelo de lote econmico de pedido para calcular la cantidad que debe comprarse para minimizar tales costos, como sigue: Q = [(2) (Unidades anuales) (Costo de un pedido)] Costo unitario de mantenimiento

Supongamos que se consumirn 4,000 unidades anuales. Sustituyendo valores en la frmula tenemos: Q= [(2) (4,000)] (12) ---------------------0.60 = 400 unidades

El resultado significa que si se compran 400 unidades se minimizan los costos de pedido y mantenimiento. COSTOS TOTALES DE PEDIDO Y MANTENIMIENTO Para calcular los costos anuales de pedido y mantenimiento, se calculan primero los pedidos que se harn en el ao y cul es el inventario promedio, como sigue: Cantidad de pedidos = Unidades anuales Q = 4,000 400 = 10 pedidos en el ao Si se compran 400 unidades, el inventario promedio es: Q 2 = 400 2 = 200 unidades Si un pedido cuesta $12 y el costo de mantenimiento es $0.60 por unidad, los costos totales se calculan: De pedido = 10 pedidos X $12 = De mantenimiento = 200 u inventario promedio X $0.60 = Costo total de pedido y mantenimiento 120 $120 $240 Costo mnimo

PUNTO DE REORDEN Otros clculos adicionales con el ejercicio anterior son: El consumo diario se calcula dividiendo Unidades al ao das hbiles, sustituyendo datos: 4000u 250 das = 16 u de consumo al da Si el proveedor tarda 20 das en surtir un pedido, debemos enviarle los pedidos cuando la empresa tenga existencia de 320 unidades (20 das por 16 diarias). Si no son precisos los das que tarda el proveedor, se tiene un inventario de seguridad. Supongamos que se establece una existencia de seguridad de 100 unidades. En tal caso la existencia promedio es: [(Q 2) + existencia de seguridad] = (400 2) + 100 = 300 En este caso el punto de pedido = Punto de pedido sin margen + margen de seguridad = 320 + 100 = 420 El nivel de inventarios por aumento en compras Si la necesidad de unidades anuales aumenta, el nivel de inventario crece pero en menor proporcin. Supongamos que en lugar de 4,000 unidades necesitamos 16,000; el nivel de compra y en consecuencia el inventario aumenta: SI EL CONSUMO ES 4,000 UNIDADES SI EL CONSUMO ES 16,000 UNIDADES Q = "2 (12) (4,000) 0.60 = 400 Q = "2 (12) (16,000) 0.60 = 800

Conclusin: cuadruplicar ventas slo duplica el inventario, si se emplea este modelo, es un error pensar que si el consumo se cuadriplica, el inventario tambin debe cuadruplicarse. La frmula para calcular el incremento en inventario es: "Volumen 2 volumen 1; sustituyendo "16,000 4,000 = 2

9. PRESUPUESTO DE CAPITAL El presupuesto de capital es un proceso para seleccionar y evaluar inversiones a largo plazo en activos fijos y circulantes, que ayudan a maximizar el capital de la empresa en el largo plazo (ms de 1 ao) Las empresas de capital intensivo adquieren activos fijos de tecnologa de punta para reducir su mano de obra, las empresas intensivas en mano de obra tienen activos fijos menos actualizados pero contratan ms mano de obra. Las primeras empresas realizan inversiones cuantiosas en proyectos CONSIDERACIONES PARA INVERTIR Para decidir en cuales proyectos invertir se elabora pronstico de ventas o de ahorro en costos. Si se cometen errores al pronosticar ventas, puede haber inversin excesiva o insuficiente. En el primer caso se generan costos elevados y en el segundo se pierden oportunidades de aprovechar un mercado existente, ambos son extremos que deben evitarse. Las inversiones deben realizarse con oportunidad, el ciclo de vida de los productos se ha acortado y se requiere invertir ms frecuentemente, el anlisis en este sentido debe ser riguroso Los desembolsos para un proyecto son considerables, por ello deben determinarse fechas precisas en que han de erogarse para realizar oportunos trmites de financiamiento Las inversiones deben apoyar planes a largo plazo de la empresa PRINCIPIOS DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL Presentacin de ideas: las empresas que perduran crean un ambiente propicio para la generacin de ideas por parte del personal, para atender necesidades de clientes mejorando productos, o reduciendo costos. Conviene incentivar las mejores ideas Las inversiones se analizan para determinar su conveniencia financiera Las autorizaciones para invertir deben estar definidas, es decir segn el monto a invertir puede autorizarlo la Asamblea de socios, Consejo de administracin, direccin general, etc. Una inversin debe llevarse a la prctica como fue prevista, iniciar su operacin a tiempo, sin rebasar los montos aprobados. Una vez que est funcionando se debe verificar que se logren los objetivos establecidos, y corregir desviaciones en su caso La empresa slo financiar algunos proyectos debido a su limitacin de fondos TIPOS DE PROYECTOS Independientes: no tienen relacin entre si Mutuamente excluyentes: persiguen la misma funcin , si se acepta uno se descarta el otro Dependientes: si se acepta uno automticamente se acepta otro. Cuando las empresas tienen recursos limitados se aceptan o rechazan proyectos comparando el rendimiento de cada uno con un rendimiento mnimo aceptable para la empresa. Supongamos que se eligen aquellos proyectos cuyo rendimiento sea mnimo de 15%: PROYECTO S T U V W X Y Z TIPO Mutuamente excluyentes 19 * RENDIMIENTO INVERSION 16% $ 295,000 320,000 11 364,000 15 13 21 20 * 17 99,000 130,000 222,000 125,000 99,000

Independientes Mutuamente Excluyentes

* Son lo que deben aceptarse de los mutuamente excluyentes por su mayor rendimiento De todos los proyectos se aceptan por ganar el 15% requerido o ms: T, V, X, Y Por los recursos limitados se jerarquizan los proyectos segn su rendimiento: NUM. 1 2 3 4 PROY. X Y T V RENDIMI. 21% 20 19 15 INVERSIN $ 222,000 125,000 320,000 99,000 ACUMULADO $ 222,000 347,000 667,000 766,000

Si por ejemplo se dispone slo de $ 700,000, se invertir en los tres primeros proyectos, debido a que no alcanza para financiar el cuarto proyecto PASOS PREVIOS A LA EVALUACIN FINANCIERA Determinar entradas de efectivo: Los proyectos se evalan con flujos de efectivo y no con utilidades. El clculo de los resultados y de las entradas de dinero se efecta como sigue: CONCEPTO Inversin Inicial Ventas Costo variable Contribucin marginal Gastos jos Depreciacin Utilidad antes ISR y PTU ISR y PTU (40%) Utilidad neta + Depreciacin (no es salida de efectivo) Entrada de efectivo Ao 0 -10 6 1.8 4.2 0.5 2 1.7 0.7 1. 2. 3. 6 1.8 4.2 0.5 2 1.7 0.7 1. 2. 3. 6 1.8 4.2 0.5 2 1.7 0.7 1. 2. 3. 6 1.8 4.2 0.5 2 1.7 0.7 1. 2. 3. 6 1.8 4.2 0.5 2 1.7 0.7 1. 2. 3. Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5

Los ingresos anuales esperados son iguales es decir son todos de $ 3, 000,000, por esa razn reciben el nombre de anualidades, lo cual no siempre ocurre. Cuando se cambia un activo por otro antiguo, se consideran las diferencias en entradas netas. El segundo paso previo consiste en determinar el monto de la inversin, la cual se integra de los siguientes conceptos: Costo del nuevo activo, desembolso requerido para su compra Ms costo de su instalacin Menos ingreso obtenido por la venta de activos sustituidos. Tambin forma parte de la inversin en capital de trabajo, es decir la cantidad de dinero en efectivo, ms Inventarios y crdito a clientes, que no se pierde sino que se recupera al final de la vida del proyecto. A la inversin en equipo se suma la de capital de trabajo. Otra consideracin se refiere a los costos hundidos, que son desembolsos fijos, que ya existen antes del nuevo proyecto, por ello aunque contablemente se le cargue una parte de estos costos al nuevo producto, no estn generados por ste y por lo mismo no se consideran para su evaluacin. Por ltimo si existen prstamos e intereses derivados de un financiamiento para el proyecto, no se consideran en su evaluacin. Esto se debe a que los pagos del principal no son un costo del proyecto, ya estn considerados en el monto de la inversin. Por otro lado los intereses se incorporan a la tasa de rendimiento requerida para el proyecto y si se consideraran como costos del proyecto, se incurrira en una doble consideracin. Ms adelante regresaremos a este concepto TECNICAS DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL Una empresa tiene los siguientes dos proyectos: Inversin Inicial Ao 1 2 3 4 5 Suma Promedios Utilidad neta 5,600 5,600 5,600 5,600 5,600 28,000 5,600 PROYECTO A $ 42,000 Flujo de efectivo 14,000 14,000 14,000 14,000 14,000 70,000 14,000 PROYECTO B $ 45,000 Utilidad neta 19,000 3,000 1,000 1,000 1,000 25,000 5,000 Flujo de efectivo 28,000 12,000 10,000 10,000 10,000 70,000 14,000

TCNICAS ELABORADAS DE EVALUACIN DE PROYECTOS Consideran el valor del dinero en el tiempo. Los flujos de efectivo se traen a valores presentes (es decir se descuentan) empleando una tasa que representa una ganancia esperada razonable considerando el riesgo de cada proyecto en particular. Algunas alternativas para determinar esta tasa para descontar los flujos de efectivo son: Costo de oportunidad: Es la ganancia que es posible obtener con otra inversin, pero al invertir en el proyecto, se deja de obtener, convirtindose en un costo de oportunidad. Costo de capital promedio ponderado: Es el costo de obtener recursos para operar. Es la mnima ganancia que debe lograr la empresa para recuperar sus costos. Si se desea incrementar el valor del patrimonio debe haber una ganancia adicional al costo de capital Algunas empresas consideran el costo que les cobrara alguna institucin por concepto de intereses en caso de solicitar un prstamo. Otras empresas consideran una ganancia deseable, sin embargo se recomienda establecerla razonablemente, porque de otra forma puede convertirse en un indicador irreal. Tasa de ganancia considerando Beta que es una medida de riesgo. Se calcula con el comportamiento de rendimientos esperados de una empresa, comparado con los esperados en un mercado, es decir la bolsa de valores. Ejemplo:

Posible situacin econmica Recesin seria Recesin media Recuperacin media Recuperacin fuerte

Rendi miento -0.15 0.05 0.15 0.20

VARIANZA DEL RENDIMIENTO DE MERCADO ESPERADO EN EL FUTURO Probabi Producto Rendim. Menos promedio lidad 0.10 -0.015 -0.25 0.30 0.015 -0.05 0.40 0.06 0.05 0.20 0.04 0.10 0.10 1.00 Promedio

Elevado al cuadrado 0.0625 0.0025 0.0025 0.01

Multiplicado por probabilidad 0.00625 0.00075 0.001 0.002 0.01 Varianza

COVARIANZA DEL RENDIMIENTO DE LA EMPRESA ESPERADO EN EL FUTURO Posible situacin econmica Recesin seria Recesin media Recuperacin media Recuperacin fuerte RendiMiento -0.30 0.10 0.30 0.40 Probabilidad 0.10 0.30 0.40 0.20 1.00 Producto -0.03 0.03 0.12 0.08 0.20 Promedio Rendim. Menos promedio -0.50 -0.10 0.10 0.20 Igual del mercado -0.25 -0.05 0.05 0.10 Producto 0.125 0.005 0.005 0.020 Por probabi- lidad 0.0125 0.0015 0.0020 0.0040 0.02 Covarianza

Beta se calcula dividiendo la covarianza del mercado entre la varianza de la empresa, es decir: 0.02 0.01 = 2. Este valor de Beta se emplea para calcular el rendimiento esperado en la siguiente frmula: Tasa sin riesgo (por ejemplo CETES) + [(Tasa con riesgo tasa sin riesgo) (Beta)], si sustituimos valores, suponiendo tasa de 8% de CETES ms la tasa con riesgo igual a la tasa promedio del mercado, tenemos: 8 + [(10 8) (2)] = 8 + 4 = 12% esta sera la tasa para descontar los flujos Valor presente Neto Se define como el valor presente de los ingresos menos el valor presente de la Inversin Supongamos que la tasa de descuento es del 10% Se calcula primero el valor presente de los ingresos: Ao 1 2 3 4 5 Valor Presente de los ingresos El proyecto A es una anualidad, se puede calcular: 14,000 1.10 = 2 14,000 1.10 = 14,000 1.10 3 = 14,000 1.10 4 = 5 14,000 1.10 =
1 - (1.10) 5 14,000 --------------- = 0.10

PROYECTO A Clculos 12,727.27 11,570.25 10,518.41 9,562.19 8,692.90 53,071.02 53,071.01

PROYECTO B Clculos 28,000 1.10 = 2 12,000 1.10 = 10,000 1.10 3 = 10,000 1.10 4 = 5 10,000 1.10 = 25,454.54 9,917.36 7,513.15 6,830.13 6,209.21 55,924.39

Se resta al valor presente de los ingresos, la inversin inicial para obtener el Valor presente neto: VPNA = 53,071 42,000 = 11,071 VPNB = 55,926 45,000 = 10,926

Criterio de aceptacin: Si el VPN > 0 se acepta el proyecto, de lo contrario se rechaza. Al cumplirse este criterio la empresa tendr un rendimiento superior al costo, aumentando su riqueza. En este caso ambos proyectos se aceptaran, si son independientes, pero si son mutuamente excluyentes se acepta el A porque tiene un mayor VPN Se puede establecer como criterio de aceptacin VPN $ 0, cuando la tasa de descuento equivale a una tasa de ganancia deseada, es decir que no es el costo de capital. En este caso si el VPN = 0, indica que la empresa est obteniendo con el proyecto exactamente la tasa de ganancia deseada. ndice de rentabilidad o ndice de conveniencia. Mide el rendimiento del valor presente de los ingresos por cada peso invertido. Se calcula con la frmula: IR = Valor presente de las entradas Inversin inicial, sustituyendo valores: CONCEPTO Valor presente de las entradas Inversin inicial VP entradas Inversin Inicial PROYECTO A 53,071 42,000 53,071 42,000 = 1.2636 PROYECTO B 55,926 45,000 55,926 45,000 = 1.2428

Criterio de aceptacin: Si el IR es mayor o igual a 1 se acepta el proyecto. Si fueran independientes, los dos se aceptaran porque ambos tienen resultado superior a 1. Si fueran mutuamente excluyentes se acepta el proyecto A y se descarta B, porque A tiene un resultado superior. Tasa Interna de Rendimiento (TIR). Es la tasa de descuento que iguala el Valor presente de los ingresos con la inversin inicial. Es decir es la tasa de descuento que hace cero el VPN. Se puede emplear una calculadora financiera o una computadora, para hacer dicho clculo. Para el caso de nuestros proyectos tenemos que la TIR es igual a Para el Proyecto A = 19.85771 % Para el Proyecto B = 21.65012% Periodo de recuperacin de la inversin: Expresa el tiempo en el que se recupera la inversin. Veamos el acumulado de flujos de efectivo descontados para cada proyecto A y B: Inversin Inicial Ao 1 2 3 4 5 PARCIAL 12,727.27 11,570.25 10,518.41 9,562.19 8,692.90 53,071.02 PROYECTO A $ 42,000 FLUJO DE EFECTIVO ACUMULADO 12,727 24,297 34,816 44,377 53,070 PROYECTO B $ 45,000 FLUJO DE EFECTIVO ACUMULADO 25,454 35,372 42,885 49,715 55,924

PARCIAL 25,454.54 9,917.36 7,513.15 6,830.13 6,209.21 55,924.39

Ambos proyectos se recuperan en el transcurso del ao cuatro. Cada inversionista decide si acepta o rechaza este periodo.

BIBLIOGRAFA James C Van Horne. Fundamentos de Administracin Financiera. Editorial Pearson Lawrence J. Gitman. Principios de Administracin Financiera. Editorial Pearson R. Charles Moyer, James R. Mcguigan, William J. Kretlow. Administracin Financiera Contempornea Thompson Editores J. Fred Weston y Thomas E. Copeland. FINANZAS EN ADMINISTRACION Editorial McGraw Hill. Tomos 1 y 2