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Introduccion a Los Mercados Financieros

Introduccion a Los Mercados Financieros

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1.

- INTRODUCCIÓN A LOS MERCADOS FINANCIEROS

© Deloitte 2003. Todos los derechos reservados

1.1.- DEFINICIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS

© Deloitte 2003. Todos los derechos reservados

DEFINICIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS
Los activos financieros son títulos emitidos por los agentes económicos y que se constituyen como un pasivo para los mismos. Los activos y pasivos financieros son las dos caras de la misma moneda: Inversión/Financiación. Las funciones que cumplen los activos financieros son dos: - Instrumento de transferencia de fondos entre agentes económicos - Instrumento de transferencia de riesgos entre agentes económicos.

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Página | 4 © Deloitte 2003. Todos los derechos reservados . La rentabilidad debería ser mayor cuanto menor sea la liquidez y mayor el riesgo.CARACTERÍSTICAS BÁSICAS DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS Liquidez: La liquidez de un activo financiero mide la facilidad con que dicho activo puede ser transformado antes de su vencimiento en dinero sin pérdidas de capital. Rentabilidad: La rentabilidad de un activo financiero es la capacidad del mismo para producir rendimientos para el agente que los adquiere y por tanto asume el riesgo inherente a dicho activo. El riesgo de un activo financiero dependerá de la solvencia del emisor y las garantías que incorpore dicho activo. Riesgo: El riesgo de un activo financiero se define como la probabilidad de que el crédito concedido sea efectivamente devuelto en la fecha de vencimiento.

CONVENCIONES BÁSICAS DE MERCADO  MERCADOS MONETARIOS  MERCADOS DE CAPITALES  MERCADOS DE DIVISAS © Deloitte 2003..MERCADOS FINANCIEROS: DEFINICIÓN Y FUNCIONES.2. Todos los derechos reservados .2.

A mayor número de intermediarios mayor profundidad. .Poner en contacto a compradores y vendedores. Características: •Profundidad: Un mercado es profundo cuando en dicho mercado existen órdenes de compra y de venta con precios por encima y por debajo del precio al que se está intercambiando un activo financiero en cada momento. Todos los derechos reservados .Determinación del precio de los activos financieros. Un mercado será más amplio cuanto mayor sea el número de inversores potenciales que obtienen pronta información de la oferta y demanda de otros agentes. •Amplitud: Un mercado es amplio si las órdenes de compra/venta existen en volumen suficiente. •Flexibilidad: Un mercado es flexible si ante cambio de precios aparecen rápidamente nuevas órdenes.Mercados Financieros. Página | 6 © Deloitte 2003. Un mercado será más flexible cuantos más agentes especializados actúen por cuenta propia en ese mercado. fijándose su precio. Funciones: . Definición: Un mercado financiero es el lugar/mecanismo en/por el que se compran/venden activos financieros.

Tipología en Función de los Activos Negociados. En España se entendería por mercado monetario el conjunto de mercados interbancarios.Mercados Financieros. Página | 7 © Deloitte 2003. al tener dichos activos el carácter de cuasi dinero. de reducido riesgo y elevada liquidez. Todos los derechos reservados . Mercado Monetario: Conjunto de mercados en los que se intercambian activos financieros a corto plazo. Los mercados monetarios son el principal instrumento de transmisión de la política monetaria. Mercado de Capitales: Conjunto de mercados en los que se intercambian activos financieros de amortización a medio y largo plazo. El precio de los activos intercambiados en estos mercados. se considera que es el precio de referencia del dinero al representar el coste de los fondos líquidos.

Todos los derechos reservados .Operaciones entre las propias entidades de crédito (depósitos transferibles y no transferibles y repos. Mercado Interbancario: Mercado en el que se realizan dos tipos de operaciones: .Operaciones de regulación monetaria entre las entidades de crédito y el Banco Central Europeo a través del SEBC.) Página | 8 © Deloitte 2003. .Mercados Monetarios.

•Funciones: . Página | 9 © Deloitte 2003.Realizar operaciones en divisas de acuerdo a la política cambiaria. . . Mercado Interbancario.Custodia y gestión de las reservas oficiales de divisas.Definir y ejecutar la política monetaria única. •Objetivo primordial: Estabilidad de precios. Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC): Organismo constituido por el Banco Central Europeo (BCE) y por todos los bancos centrales de los países de la UE además de los bancos centrales del Reino Unido. Todos los derechos reservados . . .Mercados Monetarios.Autorizar la emisión de billetes de banco en el área del euro.Buen funcionamiento de los sistemas de pagos en la zona euro. Máxima inflación del 2% a medio plazo. Suecia Dinamarca y Grecia.

Coeficiente de caja Página | 10 © Deloitte 2003. Instrumentos de política monetaria del SEBC .Operaciones de mercado abierto . El hecho de que los países de la UE compartan una misma moneda.Facilidades de carácter permanente . La Política Monetaria Única. exige que también exista una única política monetaria con un organismo responsable (BCE) de las decisiones de inyección y drenaje de liquidez. Las decisiones se toman desde el SEBC y se ejecutan por los bancos centrales nacionales. Mercado Interbancario.Mercados Monetarios. Todos los derechos reservados .

Página | 11 © Deloitte 2003.Operaciones de ajuste: Operaciones de inyección o drenaje de liquidez sin periodicidad establecida. emisión al descuento de certificados.Mercados Monetarios. Habitualmente el BCE decide previamente un tipo mínimo de refinanciación. swaps de tipos de cambio. préstamos a tipo fijo y sin colateral. Se realiza de forma bilateral entre un banco central y una serie de entidades elegidas.Operaciones principales: Subasta semanal de compras temporales de activos a dos semanas. . Se instrumenta en subastas a través de entidades elegidas. . Todos los derechos reservados . Mercado Interbancario. Suministra liquidez y ofrece una señal regular a los mercados. La Política Monetaria Única. Instrumentos de política monetaria del SEBC Operaciones de mercado abierto: .Otros instrumentos: Compraventas simples al contado de valores elegibles. .Operaciones estructurales de inyección de liquidez: Operaciones de inyección de liquidez con regularidad y estandarización de vencimientos que se hace en función de circunstancias. Se realizan por el método de subasta con periodicidad mensual. .Operaciones de financiación a largo plazo: Inyecciones de liquidez a través de compras temporales de activos a tres meses.

Mercado Interbancario. Página | 12 © Deloitte 2003.Mercados Monetarios.Préstamo marginal a un día: Posibilidad de obtención por las entidades residentes. La Política Monetaria Única. El precio del dinero es anunciado por el SEBC y es el tipo techo para los tipos a un día. Todos los derechos reservados . Los depósitos en el Banco de España deberán cubrir un 2% de la media de pasivos computables mensual que se contabilicen entre el día 24 del mes y el día 23 del mes siguiente. Coeficiente de caja: El coeficiente de caja obligatorio se sitúa en el 2%. de liquidez a un día de su banco central. Este coeficiente ha de cumplirse por las entidades sobre una base mensual. Se ha establecido en un 1% por debajo del tipo mínimo de refinanciación. igual que el existente en España antes de la UEM. Se ha establecido en un 1% por encima del tipo mínimo de refinanciación.Depósito a un día: Posibilidad de colocación por las entidades de fondos a un día en su banco central. El precio del dinero es anunciado por el SEBC y es el tipo suelo para los tipos a un día. Dichos depósitos se remuneran a la media mensual del tipo de intervención. . Instrumentos de política monetaria del SEBC Facilidades permanentes: .

Ejemplos de subastas de mercado abierto Drenaje de liquidez Página | 13 © Deloitte 2003.Mercados Monetarios. . La Política Monetaria Única. Todos los derechos reservados Inyección de liquidez Fuente: Boletín mensual de octubre del Banco Central Europeo. Mercado Interbancario.

Mercados Monetarios. Página | 14 © Deloitte 2003. Fuente: Boletín mensual de octubre del Banco Central Europeo. Todos los derechos reservados . Mercado Interbancario. La Política Monetaria Única.

La hora de referencia son las 11h (CET). Pierde importancia la referencia del Mibor para los antiguos contratos en pesetas. dos entidades suizas y una entidad japonesa. Existe un Mibor por cada hora aunque la referencia habitual es el de las 11h. Desde marzo de 2002. Todos los derechos reservados . Sustituido por el más objetivo Euribor. Dicho tipo de interés se construye con las referencias contribuidas por 58 entidades bancarias de la UE. Mercado Interbancario en Euros. tres entidades de los EEUU.Mercados Monetarios. El mercado interbancario en euros es un mercado secundario de dinero al que acuden las instituciones financieras como prestamistas o prestatarias para ceder depósitos u otros activos financieros desde 1 día a 12 meses. la FBE publica también el Eurepo como referencia basada en las operaciones con pacto de recompra. La Federación Bancaria Europea (FBE) publica un Euribor o tipo de interés de referencia del euro a plazos entre 1 semana y 12 meses. El Banco Central Europeo publica diariamente el tipo de interés a un día denominado Eonia (European Overnight Interest Average) calculando la media ponderada de 51 bancos. Página | 15 © Deloitte 2003.

Todos los derechos reservados . O/N T/N S/N HOY MAÑANA PASADO MAÑANA DIA SIGUIENTE A PASADO MAÑANA Página | 16 © Deloitte 2003. S/N: Spot/next: Fecha mañana para el día siguiente a pasado mañana. El más corto plazo O/N : Overnigth. Fecha hoy para mañana. También denominado día a día.Mercados Monetarios. T/N: Tomorrow/next: Fecha mañana para pasado mañana.

Todos los derechos reservados . Mercado Interbancario en Euros. Fuente: Reuters Página | 17 © Deloitte 2003.Mercados Monetarios.

Enorme déficit comercial de EEUU. Euromercados. Ejemplo Depósito en eurodólares: Depósito en dólares efectuado fuera de los EEUU. Definición: El Euromercado es un mercado de crédito en el que se engloba el conjunto de los mercados internacionales de dinero y de capital en los que son negociadas las monedas fuera de sus países de origen. . . Definición y Origen.Crisis de la libra esterlina en 1957 .En 1958 se abandona por mayoría de países occidentales el control de cambios. Origen del Euromercado: Los orígenes se remontan a la segunda mitad de los años 50 y estuvieron influidos por los siguientes aspectos: . Página | 18 © Deloitte 2003.Años 60. Fuerte volumen de dólares fuera de los EEUU.Deterioro relaciones EEUU con Países del Este. Todos los derechos reservados .Mercados Monetarios.Regulación Q que en los EEUU fijó en 1963 un límite a los tipos de interés que los bancos de los EEUU podían pagar a sus depositantes. .

-La ausencia de una regulación específica sobre las operaciones del Euromercado es la base de su competitividad.largo plazo) Página | 19 © Deloitte 2003. Islas Caimán. Características . Singapur.Mercados Monetarios. exigencia de canalización de fondos hacia sectores determinados permite a los euromercados ofrecer mejores precios que los mercados domésticos. Hong Kong y Manila. Antillas Holandesas. controles sobre tipos de interés. Estructura del Euromercado .Euromercado de capitales (medio . Zurich. . Características y Estructura. Ginebra.Los centros financieros internacionales más importantes del Euromercado son: Londres. París.Euromercado o mercado monetario de divisas (corto plazo) .El Euromercado no está localizado geográficamente. Euromercados. Ámsterdam. Todos los derechos reservados . La inexistencia de obligaciones sobre reservas mínimas. Bahamas.

3 meses.Mercado al por mayor de préstamos entre bancos. Mercado de eurodepósitos . 2 semanas.Se cotiza un tipo para depósitos y otro para préstamos. .Los precios (tipos de interés) se determinan por el libre juego de la oferta y demanda. Página | 20 © Deloitte 2003. 2 meses.Los plazos cotizados son: Overnight. .Se utiliza como término genérico para los tipos de interés de las divisas el término LIBOR.Los tipos LIBOR de las distintas divisas y a distintos plazos son publicados por la Asociación Británica de Banca (BBA) de una forma oficial a las 11:00 de la mañana (hora de Londres). 1 día. 1 mes. . 9 meses y 12 meses. Todos los derechos reservados . 1 semana.Mercados Monetarios. Euromercado Monetario de Divisas (Eurodepósitos). (London InterBank Offered Rate). 6 meses. . .

Euromercado de Capitales (Eurocapitales). La vida del programa se sitúa entre 5 y 7 años.certificados de depósito. Los títulos pueden adoptar la forma de pagarés al portador. Euronotas a medio plazo: Obligaciones o pagarés ordinarios que se ofrecen de forma continuada en tramos normalmente reducido. Todos los derechos reservados . Europapel comercial: Pagarés al portador negociables emitidos por diversidad de prestatarios. 3 y 6 meses. Mercado de eurocapitales a medio plazo Activos financieros negociados: Euronotas: Títulos de deuda a corto plazo cuya emisión se realiza en programas de financiación de medio plazo conocidos como Note Issuance Facilities.Mercados Monetarios. Pueden emitirse al descuento. Vencimientos más usuales: 1. Página | 21 © Deloitte 2003.

Normalmente cupón anual. Bonos extranjeros: Bonos que se colocan (emiten) dentro del mercado interno de un solo país.Eurobono a tipo fijo periódico (straights). empresas multinacionales.Mercados Monetarios. Los emisores son organismos públicos. Tipos de eurobonos: . . Euromercado de Capitales (Eurocapitales). Referencia Libor más un diferencial. Mercado de eurocapitales a largo plazo Activos financieros negociados: Eurobonos: Títulos de deuda a largo plazo cuya emisión se coloca simultáneamente en dos países. . organizaciones internacionales. Cupón de revisión periódica. Página | 22 © Deloitte 2003. . denominados en una divisa cualquiera y distribuidos generalmente por medio de un sindicato de instituciones financieras internacionales.Eurobonos cupón cero.Eurobono a tipo variable. Se encuentran sometidos a la legislación del país de colocación. que no tienen su domicilio social en el país de la emisión. Todos los derechos reservados . siendo distribuidos por un sindicato doméstico.Eurobonos convertibles.

Página | 23 © Deloitte 2003. .Mercado de renta fija privada: Mercado de títulos de deuda emitidos por empresas. Es el eje principal a través del cual se canaliza la financiación desde el sector familias al sector empresarial.Mercado de renta fija: Mercado de títulos de deuda.Mercado de renta variable: Mercado de acciones de empresas financieras y no financieras. participando también las entidades financieras como oferentes o demandantes de fondos y las Administraciones Públicas tradicionalmente como demandantes de fondos. Podemos distinguir dentro del mercado de capitales. . los siguientes mercados: . .Mercados de Capitales. Mercado de capitales: Mercado en el que se negocian activos financieros de amortización a medio y largo plazo. Todos los derechos reservados .Mercado de deuda pública: Mercado de títulos de deuda emitido por el Estado y otros organismo públicos.

. La renta fija de la zona euro representa más del 100% del PIB.. Página | 24 © Deloitte 2003.Mercados de Capitales. Fuente: Boletín mensual de octubre del Banco Central Europeo. Todos los derechos reservados .

.Mercados de Capitales. Fuente: Boletín mensual de octubre del Banco Central Europeo.. Todos los derechos reservados .frente al 47% del mercado de la renta variable. Página | 25 © Deloitte 2003..

Mercado de Deuda Pública en España. Mercado Primario.
Objetivo de la deuda pública: Captar fondos para cubrir las necesidades de endeudamiento en las que incurre la Administración pública. Instrumentos de endeudamiento del Tesoro: Letras del Tesoro: Valores emitidos al descuento a un plazo no superior a los 18 meses de valor nominal unitario de 1.000 euros. Las letras del Tesoro se emiten normalmente a 3, 6 ,12 y 18 meses. Bonos y obligaciones del Estado: Valores emitidos con cupones anuales. Los bonos se emiten con plazo de vencimiento entre dos y 5 años y las obligaciones con vencimiento superior a 5 años. El valor nominal de cada título es de 1.000 euros. Actualmente, se subastan bonos a 3 y 5 y obligaciones a 10,15 y 30 años. Strips de deuda pública (Separated TRading of Interest and Principal Securities): Títulos obtenidos de la separación en un bono de los distintos pagos que genera: intereses y principal, negociándose cada uno de dichos títulos separadamente del resto. El valor nominal de los valores correspondientes al principal de referencias segregadas será de 100.000 euros y el de los cupones será de 1.000 euros. Deuda en divisas: El peso de la deuda del Tesoro denominada en divisas en la deuda total en circulación se sitúa en el 3-4%. Esencialmente bonos denominados en yenes, seguidos a distancia por dólares y libras. Principalmente en instrumentos negociables: eurobonos y Notas a Medio Plazo. Los instrumentos a corto plazo, como el papel Comercial y la Línea de Crédito multidivisa, se reservan para situaciones de necesidad de fondos.
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Mercado de Deuda Pública en España. Mercado Primario.

Fuente: Memoria 2002. Tesoro Público
Página | 27 © Deloitte 2003. Todos los derechos reservados

Fuente: Dirección Gral. del Tesoro y Política Financiera.

Mercado de Deuda Pública en España. Mercado Primario.
SUBASTAS DE TÍTULOS (LETRAS DEL TESORO): Competitivas: Indican precio expresado en tanto por ciento del valor nominal con tres decimales (el último decimal 0 ó 5 para Letras a 12 y 18 meses y de 0 a 9 para Letras a 3 y 6 meses). Las ofertas se ordenan de mayor a menor precio y decidido el volumen que se desea emitir (puede haber sido anunciado previamente) se determina el precio mínimo aceptado que es el precio marginal. Se adjudican todas las peticiones realizadas al precio marginal o superior. De las operaciones adjudicadas se calcula el precio medio ponderado. La adjudicación definitiva se hace de la siguiente forma: Precio marginal < Precio ofertado < Precio medio ponderado =====> Precio ofertado. Precio marginal < Precio medio ponderado < Precio ofertado =====> Precio medio ponderado. Precio marginal = Precio ofertado ========> Precio marginal. No competitivas: No indican precio. Se adjudican al precio medio ponderado. Peticiones competitivas: Mínimo 1.000 euros. Peticiones no competitivas: Máximo 200.000 euros.
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Todos los derechos reservados . Mercado Primario. Página | 29 © Deloitte 2003.Mercado de Deuda Pública en España.

Mercado Primario. Todos los derechos reservados .Mercado de Deuda Pública en España. Página | 30 © Deloitte 2003.

• Esta operación de segregación transforma un activo de rendimiento explícito (bono u obligación) en una serie de valores de rendimiento implícito – bonos cupón cero-. frecuencia de cupón. y un sexto por el principal. • Tratamiento fiscal más favorable para sujetos pasivos del Impuesto sobre Sociedades: el cupón de los Bonos y Obligaciones del Estado segregables no está sujeto a retención.Mercado de Deuda Pública en España. Los bonos cupón cero tienen unas características financieras peculiares que los hacen especialmente atractivos para determinados inversores. al cabo de los 5 años. Todo el resto de características de los Bonos y Obligaciones segregables (plazos de emisión. • Permite realizar la operación inversa: reconstitución del activo originario a partir de los bonos cupón cero procedentes de su segregación. de un bono a 5 años podrían obtenerse 6 "strips": uno por cada pago de cupón anual. Los “strips” de deuda pública • Posibilidad de "segregación": puede separarse cada bono en "n" valores (los llamados strips). Así..) son idénticas a las de los Bonos y Obligaciones "no segregables". Página | 31 © Deloitte 2003. Cada uno de estos strips puede ser posteriormente negociado de forma diferenciada del resto de strips procedentes del bono. y tampoco sufren retención los rendimientos implícitos generados por los bonos cupón cero (strips) procedentes de su segregación. método de emisión.. uno por cada pago que la posesión del bono dé derecho a recibir. Todos los derechos reservados . Mercado Primario. cuya fecha de vencimiento y valor de reembolso coinciden con los de los cupones y principal del activo originario.

Repos: Compraventa de un valor con el compromiso de deshacer la operación en una fecha posterior. Mercado Secundario. Tipos de operaciones Operaciones a vencimiento: Compras o ventas simples al contado o a plazo. . Las más utilizadas por el pequeño inversor. Todos los derechos reservados . Página | 32 © Deloitte 2003. Lo bonos y obligaciones cotizan por precio sin incluir el cupón corrido.Mercado de Deuda Pública en España. Operaciones de segregación y reconstrucción: La segregación es sustituir un bono segregable en nuevos títulos (stripping). Operaciones al contado son las que la fecha valor no excede de cinco días hábiles de la fecha de contratación . Se realizan fundamentalmente con Bonos y Obligaciones.Simultáneas: Dos operaciones de signo contrario (una de compra otra de venta) con distinta fecha de ejecución y que se acuerdan simultáneamente con al misma entidad financiera. Si excede es una operación a plazo. Operaciones con pacto de recompra: Normalmente inferiores a un año. Pueden ser: . Las letras cotizan en tipos de interés. siendo la operación inversa la reconstrucción.

• Organismo rector del mercado secundario de deuda: MEFF-AIAF-SENAF Holding de Mercados Financieros. en línea con el modelo elegido por los mercados alemanes. renta fija. EuroMTS y Brokertec. En los últimos años se han producido cambios significativos en la organización de los mercados de valores en España iniciados a partir del pilar que supuso la Ley de Reforma del Mercado de Valores del 28 de julio de 1988 y que ha culminado con la aprobación de la Ley de Medidas del Sistema Financiero del 22 de noviembre de 2002. SA ¾ Centros de contratación: ‰ SENAF: Sistema de negociación ciego de deuda pública anotada (contado). ‰ MEFF: Se especializa en la negociación de derivados (futuros y opciones) de renta fija y de renta variable. ™ Otras plataformas recientes de negociación son MTS España. Estructura del Mercado Secundario. En España se ha optado por una integración vertical que incluye Bolsa. Bruselas y Ámsterdam). compensación y liquidación. derivados. ‰ AIAF: Negociación de títulos de renta fija. frente al modelo horizontal promovido por Euronext (París.Mercado de Deuda Pública en España. Todos los derechos reservados . Página | 33 © Deloitte 2003.

Tesoro Público . Página | 34 © Deloitte 2003.Mercado de Deuda Pública en España. Todos los derechos reservados Fuente: Memoria 2002. Estructura del Mercado Secundario.

Iberclear unifica la gestión de los sistemas de registro. • Compensación y liquidación: ¾ Iberclear: Nombre comercial de la “Promotora para la gestión de los sistemas españoles de liquidación S.Mercado de Deuda Pública en España. compensación y liquidación de valores de ámbito nacional que antes realizaban el Banco de España y el SCLV. Página | 35 © Deloitte 2003. Todos los derechos reservados .” integrada por: ‰ Central de Anotaciones de Deuda Española (CADE): ‰ Servicio de Compensación y Liquidación de Valores (SCLV). ¾ Cámara de compensación de MEFF: Compensación y liquidación de los derivados de MEFF ¾ Cuentas de tesorería del Banco de España: Se centralizan en estas cuentas las liquidaciones monetarias.A. Estructura del Mercado Secundario.

y no se conoce la contrapartida. que se comprometen a cotizar precios de compra y venta con diferenciales reducidos. dando así liquidez al mercado. Sólo pueden acceder los miembros del mercado negociadores de deuda pública. ‰ Transacciones entre las entidades gestoras y sus clientes. a través de plataformas. Todos los derechos reservados . Diariamente se realiza liquidación de pérdidas y ganancias. En este segmento se puede operar a vencimiento (al contado o a plazo) y en operaciones dobles (simultáneas o repos). En el mercado ciego se puede operar a vencimiento. y desde septiembre de 2002 se permiten también las operaciones simultáneas.Mercado de Deuda Pública en España. ‰ Negociación bilateral. Página | 36 © Deloitte 2003. Funcionamiento: La negociación en el mercado secundario se puede realizar a través de tres sistemas (los dos primeros se refieren exclusivamente a los miembros del mercado): ‰ Mercado ciego: la negociación es electrónica. abierto a todos los miembros del mercado. ya sea al contado o a plazo. Estructura del Mercado Secundario. directa o a través de broker (sistema tradicional).

Participantes en el mercado: ‰ Tesoro (emisor) ‰ Banco de España (tesorería) ‰ Entidades gestoras ‰ Titulares de cuenta ‰ Creadores de mercado Página | 37 © Deloitte 2003.Mercado de Deuda Pública en España. Estructura del Mercado Secundario. Todos los derechos reservados .

Página | 38 © Deloitte 2003. Se les exige un saldo mínimo de clientes de 1. Entidades Gestoras: Entidades que gestionan las cuentas de terceros. Sociedades de Valores y Bolsa. • Sociedades de valores y agencias de valores. Exigencia de un capital de 750 millones de pesetas y un saldo mínimo de clientes de 20.Entidades Gestoras con capacidad plena: Autorizadas a realizar todo tipo de operaciones y ostentan la condición adicional de Titular de cuenta a nombre propio en la Central de Anotaciones.000 millones de pesetas. cajas de ahorro.Mercado de Deuda Pública en España.000 millones de pesetas. Todos los derechos reservados . Cooperativas de crédito. Se dividen en dos tipos : . Agencias de Valores y Bolsa. Estructura del Mercado Secundario. incluidos el Instituto de Crédito Oficial (ICO) y la Confederación Española de Cajas de Ahorro (CECA). . Si no tienen cuenta propia en la Central de Anotaciones sólo pueden operar como comisionistas.Entidades Gestoras con capacidad restringida:Solo pueden ofrecer contrapartida en nombre propio a sus clientes en las compraventas al contado. • • Bancos.

Mercado de Deuda Pública en España. Titulares de Cuenta en nombre propio: Son entidades financieras autorizadas para adquirir y mantener Deuda Pública anotada en cuenta en cuentas abiertas a nombre propio en la Central de Anotaciones. Creadores de mercado: Son entidades financieras con derechos y obligaciones especiales. FIM y FIAMM. Sociedades de reafianzamiento. Sociedades de Valores. © Deloitte 2003. Cooperativas de Crédito. Entre las obligaciones que tienen destaca la de garantizar la liquidez del mercado secundario cotizando un mínimo de 13 referencias de Bonos y Obligaciones del Estado en las condiciones que establece la Dirección General del Tesoro y Política Financiera. entidades de seguros. Fondo de Garantía de Depósitos de Entidades de Crédito. Página | 39 Son las únicas entidades autorizadas a segregar y reconstituir valores de Deuda del Estado segregable. el ICO y el Consorcio de compensación de seguros. EFC. SGR. el Banco de España. Cajas de Ahorro. Bancos Centrales de países del FMI. Sólo pueden realizar operaciones por cuenta propia. Fondos de regulación del mercado Hipotecario. Estructura del Mercado Secundario. Organismo Financieros internacionales a los que España pertenezca. Pueden ser Titular de Cuenta: Bancos. Requieren unos recursos propios de al menos 200 millones de pesetas. Tienen como finalidad favorecer la liquidez del mercado secundario de Deuda Pública. Todos los derechos reservados .

CUENTAS DE TESORERÍA Fuente: Banco de España. SA FC&M AIAF SENAF MERCADO DE DERIVADOS SOBRE CÍTIRICOS Centros de contratación corros SIBE MEFF HOLDING MEFF RENTA VARIABLE MEFF RENTA FIJA IBERCLEAR de valores Compensación y liquidación SCLV CADE CÁMARA MEFF de dinero Página | 40 BANCO DE ESPAÑA. Boletín Económico Marzo 2002 © Deloitte 2003.Autoridades supervisoras COMISIÓN NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES Y BANCO DE ESPAÑA BOLSAS Y MERCADOS ESPAÑOLES sociedad holding de mercados y sistemas financieros. SA Organismos rectores SOCIEDADES RECTORAS DE LAS BOLSAS DE MADRID SA BILBAO SA BARCELONA SA VALENCIA SA MEFF-AIAF-SENAF holding de mercados financieros. Todos los derechos reservados .

Estructura del mercado. Página | 41 © Deloitte 2003.Mercado de Deuda Pública en España. Todos los derechos reservados .

ya sea constante o variable. a medio (bonos) y a largo plazo (obligaciones) así como todas las innovaciones o peculiaridades presentes en otros mercados de capitales internacionales (cupones cero. opciones de amortización anticipada. etc. En este mercado se incluye una pluralidad de títulos valores que presentan unas características muy diferentes: Títulos emitidos al descuento (con rendimiento implícito) o títulos pagaderos de cupones periódicos.. La Renta Fija Privada se denomina a los títulos con rendimiento prefijado.) Página | 42 © Deloitte 2003.Mercado de Renta Fija Privada. emitidos por empresas privadas con el objeto de captar financiación directamente del inversor final. Todos los derechos reservados . Existen asimismo títulos a corto plazo (pagarés o cédulas). warrants.. Características.

802 5.901 425.883 56.835.022 2001 16.329 7.761 6.441 423.091 14. Todos los derechos reservados 1998 13.361 394.336 2.000 2.002 23.171 609 445.237. cédulas y obligaciones Bonos matador Mercado bursátil de renta fija Deuda del Estado Deuda de AATT Resto Mercado bursátil de renta variable Mercado MEFF de derivados Renta fija Corto plazo Medio y largo plazo Renta variable Ibex 35 Opciones individuales Fuentes: Banco de España y MEFF Página | 43 © Deloitte 2003.000 18.220 56.312.668.600 16.439 2.975 204.400 264.071 428.049 50 55.985 1.384 35.Mercados Secundarios y Derivados Volúmenes negociados en los mercados secundarios y de derivados En millones de euros Mercado de Deuda Pública en anotaciones (a) Contado (b) Repo y simultáneas Plazo (b) Mercado AIAF de renta fija (b) Pagarés Bonos.820 40 69.380 489.935 28.346 141.111.604.050 0 29.105 894 445.279 24.290 3.008 29.687 43.441 0 5.050 460.008 11.424 53.041.488 2.276 2.870.148 603 51.791 754 261.509 97.353 (a) Sólo incluye operaciones con valores del Estado (b) Volúmenes nominales .442 986.801 41.173.974 2.120 7.504.242.951 29.125.517 2002 18.543 556.802 69.351 549.

El Rating El rating trata de proporcionar un indicador expresivo de la mayor o menor capacidad o probabilidad del pago en el tiempo estipulado tanto de los intereses como de la devolución del principal. Página | 44 © Deloitte 2003. 9 La necesidad y difusión del rating se derivan del propio desarrollo y crecimiento de los mercados de deuda. Todos los derechos reservados . que aleja al prestatario del proveedor de los fondos. 9 El rating es una mayor fuente de información para el prestatario de fondos. la función de los departamentos de análisis crediticio de los bancos. 9 La provisión pública de ratings viene a reemplazar.Mercado de Renta Fija Privada. 9 Análisis del riesgo crediticio más riguroso e independiente. 9 Representa el menor o mayor riesgo crediticio que soporta el inversor que ha prestado sus fondos a la entidad que los ha recibido. en parte. así como una mayor cantidad de información disponible .

brecha que puede llegar a ampliarse a unos 50 . en igualdad de condiciones. Todos los derechos reservados . se apoya en la objetividad con que se lleve a cabo el proceso de calificación. entre el nivel de calidad crediticia máxima y el siguiente puede existir una diferencia de más de 10 puntos básicos en el tipo de interés de las empresas. y. El Rating •Un buen nivel de rating puede suponer un menor tipo de interés. un juicio cualitativo.75 puntos básicos si la comparación se realiza entre el primer nivel y el cuarto de la escala. lo que no impide que este juicio esté soportado por los análisis cuantitativos que sean precisos. en su credibilidad. por tanto. Por ejemplo. •En la medida en que la credibilidad se generaliza en el mundo financiero.Mercado de Renta Fija Privada. •Las agencias que cuentan con un mayor reconocimiento dentro de los mercados son: Moody’s y Standard & Poor’s. a su vez. las entidades calificadoras se constituyen en “agencias de rating”. •Un rating es una opinión. en último término. •La validez del rating descansa. Página | 45 © Deloitte 2003. Ésta. (Fitch Ibca sería la tercera gran agencia de rating). que otra emisión con peor rating.

Bonos con débiles garantías del pago de intereses y principal. Bonos con perspectivas extremadamente pobres. que pueden debilitarse en mayor medida ante los cambios adversos. Bonos que representan obligaciones especulativas en un alto grado. Todos los derechos reservados . Bonos con elementos de peligro para el pago de los intereses y del principal. El Rating Moody's Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C 1. aunque algo menor que en el caso anterior Bonos con una fuerte capacidad de pago de intereses y de principal.Mercado de Renta Fija Privada.3 S&P AAA AA A BBB BB B CCC CC C D +oDescripción Bonos de calidad máxima.2. Bonos que tienen pendientes pago de intereses o devoluciones de principal ya vencidos Modificaciones aplicables para reflejar una posición relativa dentro de una categoría. con capacidad extremadamente fuerte de pago de los intereses y principal Bonos que cuentan con una capacidad muy fuerte de pago de intereses y del principal. pero más susceptibles a los cambios adversos que los anteriores Bonos con adecuada capacidad de pago. Página | 46 © Deloitte 2003. Bonos con elementos moderadamente especulativos en relación con el pago de los intereses y del principal.

denominada Divisa. El funcionamiento de tales mercados esta estrechamente interrelacionado a pesar de estar sometido en cada zona económica a diferente regulación interna/externa. Por lo tanto. da lugar a la necesidad de una materialización de las transacciones en una moneda aceptable por ambas partes. el Mercado de Divisas es el mercado internacional donde se efectúan las transacciones de divisas y se fijan los precios o tipos de cambio de las mismas. proporcionando facilidades para el intercambio de los medios de cobro/pago y posibilitando de esta forma que los instrumentos denominados en divisas distintas sean aceptados por residentes en terceros países. La internacionalización de la economía a través del comercio internacional o las transferencias de fondos ahorro/inversión.MERCADOS DE DIVISAS. Todos los derechos reservados . En cualquiera de los tres casos los Mercados de Divisas proporcionan el vínculo entre los mercados domésticos y los mercados externos. PRECIO DE UNA DIVISA = TIPO DE CAMBIO Página | 47 © Deloitte 2003. Mercados Financieros Domésticos y Mercados Financieros Externos o Euromercado. INTRODUCCION La estructura básica del Sistema Financiero Internacional está configurada por la coexistencia de los Mercados de Divisas.

Red perfecta de comunicación en tiempo real. 24 horas Gran cantidad de participantes. Todos los derechos reservados . La divisa es una mercancía homogénea y no física. Transparencia en los precios e información. Es un mercado esencialmente OTC (Over The Counter) aunque también se negocian divisas en los mercados de futuros. Página | 48 © Deloitte 2003. Internacional.MERCADOS DE DIVISAS Características ‰ ‰ ‰ ‰ ‰ ‰ ‰ Carece de localización geográfica.

del país exportador.C.MERCADOS DE DIVISAS INTRODUCCION Clasificación de divisas: Î Î Î Î Divisas Convertibles: divisas que pueden ser libremente cambiadas por otra divisa. Divisas Convertibles Parcialmente Divisas No Convertibles Divisas Bilaterales: el importador paga en su propia moneda a su banco central a un tipo de cambio fijo. Todos los derechos reservados . dicha suma a favor del B.C. Los importadores de este segundo país actúan de la misma forma y al final se compensan los saldos Página | 49 © Deloitte 2003. acreditando el B.

3. 2. Comercio internacional de bienes y servicios. Atesoramiento. 4. Inversión. Todos los derechos reservados . Especulación. Flujos financieros internacionales. Bancos Centrales: actuando normalmente para mantener la estabilidad del tipo de cambio Grandes Empresas: actuando por cuenta propia Oferta/demanda divisas:  oferta > demanda => precio desciende  Oferta < demanda => precio aumenta Factores que afectan a la oferta/demanda 1. Bancos centrales.MERCADOS DE DIVISAS INTRODUCCION Agentes que participan en los mercados de divisas: Î Î Î Î Entidades financieras: actuando por cuenta propia y de sus clientes. Î Página | 50 © Deloitte 2003. Propio mercado.

53 JPY (desde el punto de vista japonés) Página | 51 © Deloitte 2003. Definición: el tipo de cambio es la suma que hay que entregar de una moneda a cambio de un cierto montante de otra moneda. (ask) TIPOS DE COTIZACIÓN: .MERCADOS DE DIVISAS Tipo de cambio.Cotización directa o método incierto: los tipos de cambio se expresan en moneda local por montante entero de moneda extranjera.33 CHF (desde el punto de vista suizo) 1 USD = 109. Composición del tipo de cambio: cotización doble: Buying rate: cambio al cual el banco está dispuesto a comprar una divisa. Todos los derechos reservados . Ejemplo: 1 EURO = 1.66 USD 1 AUD= 0.70 USD . (bid) Selling rate: cambio al cual el banco está dispuesto a vender una divisa. Ejemplo: 1 USD = 1.Cotización indirecta o método cierto: los tipos de cambio se expresan en montante de moneda extranjera para adquirir una unidad de moneda nacional.1689 USD 1 GBP = 1.

MERCADOS DE DIVISAS COTIZACIONES CONVENCIONALES: COTIZACIÓN DIRECTA DEL USD Fuente: Reuters Página | 52 © Deloitte 2003. Todos los derechos reservados .

40/1.4531 USD 1 EURO = 0.9217/1.40 JPY 1 USD = 1. Todos los derechos reservados .6343 GBP => 1 GBP = 0.4531 USD 1 EURO = 0.MERCADOS DE DIVISAS CAMBIOS CRUZADOS 1 USD = 116.6343 USD = 1.9217/0.754 JPY 1 EURO = 0.6343 GBP Página | 53 © Deloitte 2003.9217 USD 1 GBP = 1.9217 USD 1 EURO = 0.6930 CHF => 1 CHF = 116.6930 JPY = 68.4531 = 0.

813 JPY ÎCAMBIO COMPRADOR/VENDEDOR.6930 JPY = 68.9217 x 1.40/116.5604 CHF Ó CAMBIO VENDEDOR (IMPORTACION) EURO/CHF Página | 54 © Deloitte 2003. COTIZACION DIRECTA => CAMBIO CRUZADO 1 USD = 116.9217 USD 1 USD = 1.40/1.50 JPY 1 USD = 1.5619 CHF .6930/1. 6930 CHF => 1 EURO = 0.40 JPY => 1 CHF = 116.9220 USD 1 USD = 1.6940 CHF 1 USD = 116.6940 CHF = 1.9220 x 1.6940 FRANCOS SUIZOS Ó CAMBIO COMPRADOR (EXPORTACION) CHF/JPY 1 USD = 1. COTIZACION INDIRECTA => CAMBIO PARALELO 1 EURO = 0.50/1.6930 CHF => 1 CHF = 116.MERCADOS DE DIVISAS ÎCAMBIO COMPRADOR/VENDEDOR.713 JPY ÓCAMBIO VENDEDOR (IMPORTACION) CHF/JPY 1 USD = 116.6940 FRANCOS SUIZOS Ó CAMBIO COMPRADOR (EXPORTACION) EURO/CHF 1 EURO = 0.50 JPY 1 USD = 1.6930/1.9217/0.9220 USD 1 USD = 1.6940 JPY = 68. Todos los derechos reservados 1 EURO = 0.6940 CHF => 1 EURO = 0.6930 CHF = 1.

CONVENCIONES DEL MERCADO Página | 55 © Deloitte 2003. Todos los derechos reservados .

en el centro financiero de la moneda de ese pago. Todos los derechos reservados . en su defecto. cualquier día en que los bancos estén abiertos para efectuar operaciones financieras (a) en relación con cualquier obligación de pago o de entrega derivada de las Operaciones. Sin perjuicio de lo dispuesto en la Estipulación Vigésima. A efectos del Contrato Marco y de las Confirmaciones.CONVENCIONES DEL MERCADO Día hábil "Día Hábil" significa. se entenderá como Día Hábil el inmediatamente anterior. se considerará que el Sábado es día no hábil. se entenderá que la/s fecha/s se refiere/n al Día Hábil siguiente salvo que este último día pertenezca al mes natural siguiente. en cuyo caso. en el caso de que la/s fecha/s fijada/s en virtud de lo dispuesto en el Contrato no coincida/n con un Día Hábil. en el lugar o lugares especificados para el pago y/o entrega en la confirmación de que se trate. se entenderá como Día Hábil el inmediatamente precedente. se considerará que el Sábado es día no hábil. en el lugar que de cualquier otro modo especifiquen las Partes y. (b) en relación con las comunicaciones y/o notificaciones contempladas en la Estipulación Vigésima. cualquier día en que los bancos estén abiertos para efectuar operaciones financieras en Madrid y Londres." Página | 56 © Deloitte 2003. no para convenciones estándar al por menor. en cuyo caso. Posible modificación:"Día Hábil significa. A efectos del Contrato Marco y de las Confirmaciones. Sin perjuicio de lo dispuesto en la Estipulación Vigésima. en el lugar del domicilio señalado en el Anexo I por las Partes para la recepción de las mismas. en el caso de que la/s fecha/s fijada/s en virtud de lo dispuesto en el Contrato no coincida/n con un Día Hábil. en el caso de que no especifique ninguno. se entenderá que la/s fecha/s se refiere/n al Día Hábil siguiente salvo que este último día pertenezca al mes natural siguiente.

significa. del Contrato Marco y si las Partes los especifican. significa. de forma que: (i) si se especifica "Día siguiente hábil" esa fecha pasará al primer Día Hábil siguiente. la convención para ajustar una Fecha que sea un día no hábil. salvo que pertenezca al mes natural siguiente. Base de liquidación o de cálculo "Base de liquidación. utilizados en relación con la Convención del Día hábil y una determinada Fecha. se entenderá como Día Hábil el inmediatamente anterior. (ii) si se especifica "Día siguiente hábil anterior" esa fecha pasará al primer Día Hábil anterior. en relación con una operación. significa sin perjuicio de lo establecido en la definición de día hábil contenida en la Estipulación 1. respecto al cual se calculasen los importes fijos o variables. en cuyo caso. (ii) si se especifica "Día siguiente modificado" esa fecha pasará al primer Día Hábil siguiente. Página | 57 © Deloitte 2003.. Todos los derechos reservados . el número de días que comprende el período de cálculo.2. significa que se realizará un ajuste de fechas en el supuesto de que la fecha fijada sea un Día no Hábil. Los siguientes términos. dividido por la base que se especifique en la Confirmación de que se trate.CONVENCIONES DEL MERCADO Convención día hábil Convención de día Hábil.

Es la base más utilizada en la UE. Fijo: 30/360 Fecha de fijación: estándar dos días Días hábiles: TARGET. Se recomienda para las operaciones al por mayor no para convenciones estándar al por menor. El comunicado fue apoyado por la Comisión Europea y el Instituto Monetario Europeo (actual BCE). ISDA recomienda cupón anual. Swaps Base de cálculo: Flotante: actual/360. Fecha de liquidación: contado/estándar dos días Días hábiles: TARGET. publicaron un comunicado conjunto para las convenciones de mercado del euro.CONVENCIONES DEL MERCADO Recomendación conjunta para la UEM* Mercados monetarios Base de cálculo: actual/360. Limitar los festivos al 1 de enero y el 25 de diciembre. Cedel o Euroclear. * En 1997. Página | 58 © Deloitte 2003. Todos los derechos reservados . varias asociaciones de intermediarios de los mercados financieros como ISDA. Limitar los festivos al 1 de enero y el 25 de diciembre. Pagos de cupón: semestral o anual.

Todos los derechos reservados . También utilizada en Estados Unidos y Japón. Reducir progresivamente con TARGET. Es la base más utilizada en la UE. Días hábiles: los de TARGET. ISDA recomienda anual. ISDA: actual/actual Cotizaciones: con decimales y no en fracciones Fecha de liquidación: operaciones internacionales T+3.CONVENCIONES DEL MERCADO Recomendación conjunta para la UEM Mercados de deuda Base de cálculo: actual/actual o actual/365. Pagos de cupón: semestral o anual. Mercados de divisas Cotizaciones: “cierto por incierto”:1 euro= x divisa Fecha de liquidación: Contado: T+2 Tipo de referencia: Publicado por el BCE Página | 59 © Deloitte 2003.

CONVENCIONES DEL MERCADO Letras del Tesoro (en 1997) Fuente: Comisión Europea Página | 60 © Deloitte 2003. Todos los derechos reservados .

Letras del Tesoro (proyecto) Fuente: Comisión Europea Página | 61 © Deloitte 2003. Todos los derechos reservados .

CONVENCIONES DEL MERCADO Bonos Fuente: Comisión Europea Página | 62 © Deloitte 2003. Todos los derechos reservados .

CONVENCIONES DEL MERCADO Bonos – Días hábiles Fuente: Comisión Europea Página | 63 © Deloitte 2003. Todos los derechos reservados .

CONVENCIONES DEL MERCADO Bonos Fuente: LIFFE Página | 64 © Deloitte 2003. Todos los derechos reservados .

CONVENCIONES DEL MERCADO Utilización más habitual en las principales divisas Swaps de tipos de interés Página | 65 © Deloitte 2003. Todos los derechos reservados .

Todos los derechos reservados .ANEXO TÉCNICAS DE PREVISIÓN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS Página | 66 © Deloitte 2003.

Análisis gráfico. Página | 67 © Deloitte 2003. • Análisis fundamental: sistema que realiza sus predicciones basándose en un análisis de los factores económicos subyacentes que tienen un impacto en la formación de los precios. Análisis macroeconómico. Todos los derechos reservados . • Análisis técnico: determina la futura evolución de una cotización en función de su comportamiento en los mercados.Técnicas de Previsión en los Mercados Financieros • Análisis econométrico: sistema matemático-estadístico que trata de modelizar el comportamiento de una economía a través de sus principales variables.

Î No contempla la aleatoriedad. Sigue pautas rígidas de comportamiento. Todos los derechos reservados . Análisis Econométrico. que en términos generales tiene bajo poder predictivo a corto plazo.Técnicas de Previsión. así como su impacto en la evolución de los precios Î El resto de variables quedan fuera del estudio y se mantienen constantes. Î Teoría de la paridad del poder adquisitivo Página | 68 © Deloitte 2003. Î Basado en el desarrollo de modelos teóricos o de laboratorio Î Estudia el comportamiento o la correlación de una o alguna de las variables. Î Son un elemento más de análisis.

ofertas de adquisición o abordar una penetración en nuevos mercados  Comprender mejor el funcionamiento de la economía  Elaborar un juicio sobre la política monetaria.Técnicas de Previsión. técnicos. medias móviles Página | 69 © Deloitte 2003. Todos los derechos reservados . acumulados Series ajustadas o no de variación estacional. políticos y psicológicos que teóricamente tienen un impacto en la formación de los precios de los activos. anualizados. Análisis Fundamental. interanuales. fiscal o de renta del gobierno  Conocer mejor las características de una economía extranjera  Comparar la evolución de distintas economías  Elaborar predicciones económicas de distintas variables Requisitos previos: Î Î Î Î Disponer de información adecuada Conocer las reacciones del mercado Funcionamiento del ciclo económico Interpretación de los indicadores económicos: Datos mensuales. ¿Por que analizar los indicadores económicos?  Obtener la mejor tasa de rentabilidad para invertir  Analizar las empresas y sus productos  Evaluar el momento apropiado para afrontar proyectos de inversión de capital. Definición: estudia los factores macroeconómicos.

Î Factores económicos: ‹ PIB/PNB ‹ Consumo.Técnicas de Previsión. Demanda interna ‹ Inversión ‹ Balanza comercial ‹ Balanza por cuenta corriente ‹ Balanza de capitales ‹ Tasa de paro ‹ Salarios ‹ Índices de producción ‹ Índices de ventas ‹ Déficit/superávit público ‹ Inflación ‹ Masa monetaria ‹ Crédito al sector privado Página | 70 © Deloitte 2003. Todos los derechos reservados . Análisis Fundamental.

Análisis Fundamental. Todos los derechos reservados .Técnicas de Previsión. Elecciones ‹ Nombramientos y dimisiones ‹ Tendencias en las relaciones internacionales ‹ Acuerdos comerciales ‹ Amenazas o riesgos bélicos Página | 71 © Deloitte 2003. Î Factores políticos: ‹Política fiscal ‹ Política monetaria ‹ Política de precios o rentas ‹ Decisiones de devaluación o revaluación ‹ Decisiones que favorecen la inversión en un país ‹ Países que compran/venden bienes en una determinada época del año. Factor estacional ‹ Anuncios de cambios claves en la política.

de prestigio o solidez ‹ Rumores de mercado ‹ Sentimiento del mercado ‹ Posicionamiento de los operadores ‹ Encuestas de opinión ‹ Comentarios y declaraciones Página | 72 © Deloitte 2003. Control de posición. Î Factores técnicos: ‹ Volumen de las operaciones. Todos los derechos reservados . Análisis Fundamental. Reservas ‹ Acuerdos y actuaciones de los bancos centrales Î Factores psicológicos: ‹ Condición de moneda refugio. Coeficientes.Técnicas de Previsión. Dificultades para equilibrar oferta/demanda ‹ Impacto derivado del carácter cíclico de determinados cobros/pagos ‹ Relación existente entre determinadas paridades ‹ Condición de divisa reserva ‹ Prescripciones de los bancos centrales.

Técnicas de Previsión. Página | 73 © Deloitte 2003. Análisis Técnico Fuente: Reuters Fuente: Reuters Análisis basado en las cotizaciones históricas. Todos los derechos reservados . Desde gráficos en minutos hasta anuales.

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