Gestión Financiera

Unidad 4 – Semana 12
 UNIDAD 1

COSTO DE CAPITAL Y TÉCNICAS

DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS
 Logro de la Sesión

Al finalizar de la unidad, el estudiante

evalúa el riesgo y rendimiento de una
inversión, para tomar las decisiones de
inversión y financiamiento
 Temario

• Riesgo y Rendimiento

• Medición del Riesgo

• Clases de Riesgo

• Diversificación
 DECISIONES DE
INVERSION Y FINANCIAMIENTO

Liquidez

Rentabilidad
 Tengo una vaca
Liquidez:
La leche (diaria) de la vaca

Rentabilidad:
La cría de la
vaca

Riesgo:
Que se roben mi vaca
 RENTABILIDAD

Capacidad de generar utilidades o beneficios

periódicamente

Un negocio es rentable cuando genera más

ingresos que egresos
 RENTABILIDAD

¿qué puede hacer una

empresa que no genera
rentabilidad?

• Mejora en la estructura de costos

• Incrementar los volúmenes de ventas
• Minimizar los gastos
• Elaborar políticas que mejoren las
cobranzas y los pagos
 RENTABILIDAD
• Mide la productividad de los fondos
comprometidos en un negocio
• Se puede expresar como:

RENTA TOTAL
INVERSION

“unidades monetarias
tasa de rentabilidad =
ganadas por periodo por
cada unidad monetaria
invertida”.
 LIQUIDEZ
• Capacidad que tiene una empresa para cumplir con
sus obligaciones, deudas o compromisos en el corto
plazo.
• Capacidad de conversión del activo en efectivo
• Capacidad en la obtención de fondos en un
momento dado.
El dinero en efectivo es el activo
más líquido de todos, ya que es
fácilmente intercambiable por otros
activos en cualquier momento.
 RENTABILIDAD VS LIQUIDEZ
Las empresas deben tener un adecuado manejo de la liquidez y
al mismo tiempo una óptima rentabilidad que garantice su éxito.

Sin embargo, en épocas de crisis económicas estos dos

conceptos se contraponen, y se vuelve un dilema para el
responsable de finanzas quien deberá direccionar las políticas
financieras con el fin de superar las dificultades.

¿Qué es mejor

tener liquidez
o rentabilidad?,
 LIQUIDEZ

¿qué puede hacer una

empresa que no genera
liquidez?

• Debe solucionar en el corto plazo la

ausencia de “capital de trabajo”
• Incrementar los volúmenes de cobranzas
• Negociar con proveedores la postergación
de los pagos
• Elaborar políticas que mejoren las cobranzas
y los pagos
 Reflexión

¿QUÉ ES EL RIESGO?
 DEFINICIÓN DE RIESGO
Según el diccionario de la RAE, un riesgo es una “contingencia o
proximidad de un daño”.

Típicamente, se El riesgo de una

considera el riesgo inversión se mide por
como una la variabilidad de
probabilidad de todos los rendimientos
pérdida. de la inversión, tanto
buenos como malos.

Desde un punto de vista financiero, el riesgo de una inversión es la

probabilidad de recibir un rendimiento real diferente del esperado.
RENTABILIDAD VS RIESGO
A mayor riesgo, mayor rentabilidad:

Si una empresa invierte en un activo, tendrán que tomar en

cuenta la probabilidad de impago o de no recibir las
condiciones pactadas en un inicio.

Cuanto más probable sea que el emisor no sea capaz de hacer

frente a las condiciones, mayor rentabilidad le exigirá el
inversor en concepto de pago por asumir un riesgo.
¿Cómo comparo situaciones de riesgo?
Moisés

Chómpiras
¿Me prestas 100
soles?
Te pago mañana...

¿A quién prefieres prestarle?

 ¿Cómo medir el riesgo?
• Revisar el comportamiento histórico
– Probabilidad de ocurrencia
– Si el chómpiras nunca te ha devuelto el dinero que le
prestaste, ¿cuál es la probabilidad que te devuelva el dinero
que le prestarías hoy?
• Estimar el comportamiento futuro
– Situaciones que podrían afectar el
desempeño futuro
– El Chómpiras fue capturado y puesto bajo libertad
condicional. Un policía revisa a diario todo lo que hace.
¿Cómo afecta esto a la probabilidad de que te devuelva el
dinero?
• Escenarios
 ¿Cómo medir el riesgo?

Precio Acción Acción   Precio Acción Acción

Día A B   Día A B

1 3 2   8 3 6

2 2 7   9 5 3

3 4 5   10 5 4

4 2 6   11 4 7

5 3 1   12 5 4

6 4 5   13 6 1

7 4 4   14 6 8
 ¿Cómo medir el riesgo?

Evolución del Precio de Acciones A y B

9
8
7
6
5
US$

4
3
2
1
0
Dia Dia Dia Dia Dia Dia Dia Dia Dia Dia Dia Dia Dia Dia
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

Acción A Acción B

¿Qué acción fue más rentable en estos 14 días?

Asumes que compras el día 1 y vendes el día 14
 ¿Cómo medir el riesgo?

Evolución del Precio de Acciones A y B

9
8
7
6
5
US$

4
3
2
1
0
Dia Dia Dia Dia Dia Dia Dia Dia Dia Dia Dia Dia Dia Dia
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

Acción A Acción B

¿Qué acción fue más riesgosa?

 ¿Cómo medir el riesgo?
Distribución de Ocurrencia de Precios - Acción A
Distribución de Ocurrencia de Precios - Acción A

5
5
Número de Ocurrencias

Número de Ocurrencias
4 4

3 3

2 2

1 1

0
0
1 2 3 4 5 6 7 8
1 2 3 4 5 6 7 8
Precio (US$)
Precio (US$)

Distribución de Ocurrencia de Precios - Acción B Distribución de Ocurrencia de Precios - Acción B

5
Número de Ocurrencias

Número de Ocurrencias
3 4

3
2
2
1
1

0 0
1 2 3 4 5 6 7 8 1 2 3 4 5 6 7 8

Precio (US$) Precio (US$)

 ¿Cómo medir el riesgo?
Distribución de Ocurrencia de Precios - Acción A

Distribución
Número de Ocurrencias

Normal
3

0
1 2 3 4 5 6 7 8
Precio (US$) Distribución de Ocurrencia de Precios - Acción B

Promedio: 4.00 5

Número de Ocurrencias
Desv. Est.: 1.30 4

0
1 2 3 4 5 6 7 8
Precio (US$)

Promedio: 4.57
Desv. Est.: 2.21
 Distribución Normal
• Promedio:
μ= Σ x Características
n
Distribución de Ocurrencia de Precios - Acción A

Número de Ocurrencias
• Desviación Estándar: 4

3
Población 2
σ = Σ (x – μ) 2
1
√ n 0
Muestra 1 2 3 4 5 6 7

σ = Σ (x – μ)2 Precio (US$)

√ n -1 Promedio Promedio: 4.00

Desv. Est.: 1.30
Desviación Estándar
Distribución Normal
 Ejemplo

• Estas distribuciones tienen

una misma media
• ¿Cuál implicaría un mayor
riesgo?
– La curva azul presenta mayor
dispersión alrededor de la
media (desviación estándar)
 Prima de riesgo

¿Qué es preferible, la inversión A que cuesta hoy

$1,000 y que pagará 10% en un año con
seguridad o la inversión B que también cuesta
hoy $1,000 pero que puede pagar 100% en un
año con una probabilidad de 0.5?

• A pesar de que el rendimiento esperado es el mismo, la mayoría

de inversionistas elegirán A, porque tienen aversión al riesgo.
• Para que un inversionista invierta en B, es necesario que la
rentabilidad de B sea mayor a la ofrecida por A. Esta diferencia
se denomina “prima de riesgo”.
• La prima de riesgo es la compensación adicional que exige un
inversionista por asumir riesgo.
 Portafolios de inversión

Un portafolio es un conjunto de acciones o inversiones. La

característica fundamental de un portafolio es que debe estar
diversificado.
El rendimiento de un portafolio es el promedio ponderado de los
rendimientos de los títulos que lo conforman.

n n
rportafolio   w j rj w j 1
j 1 j 1
 Portafolios de inversión

• Suponiendo que un inversionista maneja un portafolio

razonablemente bien diversificado, al adquirir una nueva
inversión no es tan importante el riesgo absoluto (σ) de dicho
título.
• Lo importante es qué tanto añade o quita, al riesgo total del
portafolio.

Imaginemos un portafolio formado por acciones de

Cementos Lima, Aceros Arequipa, Ferreyros y Graña
y Montero. ¿Tendría sentido incorporar acciones de
Saga Falabella?.
 Riesgo específico y Riesgo de mercado

• Si analizamos portafolios grandes, vemos que el riesgo (σ) del

portafolio disminuye a medida que aumenta el número de títulos
que lo conforman.
• La gráfica muestra la existencia de un riesgo mínimo alcanzable.
Este riesgo mínimo no puede reducirse mediante la
diversificación y se denomina riesgo sistemático, de mercado o
no diversificable.
• Este riesgo está formado por variables macroeconómicas
(liquidez del sistema, tasas de interés, inflación, tipos de cambio,
etc.) y condiciones políticas que afectan a todo el mercado por
igual.
 Riesgo específico y Riesgo de mercado

Riesgo del portafolio (σ)

Riesgo específico de las

acciones (diversificable)

Riesgo
Total
σM
Riesgo de mercado
(no diversificable)
0
1 10 20 30 40 … Número de acciones
del portafolio
 Riesgo específico y Riesgo de mercado

• Por otro lado, el riesgo diversificable, no sistemático o específico,

es aquel que se reduce cuando se diversifica un portafolio.
• Este riesgo está formado por circunstancias específicas de cada
inversión, como son el riesgo operativo del negocio (calidad del
producto, relaciones laborales, gestión de la empresa, etc.), el
riesgo financiero, el riesgo de no pago de la deuda, etc.
• A un inversionista con un portafolio bien diversificado no le
interesa el riesgo específico de cada título. El riesgo relevante es
el Riesgo de mercado.
Riesgos, rendimiento y diversificación

• Las inversiones que han tenido rendimientos más

altos tienden a tener mayores niveles de riesgo.

• Diversificación: Cuando se combinan inversiones

con diferentes rendimientos y riesgo, este portafolio
de inversión tendrá un nivel de riesgo más bajo que
el promedio simple de los riesgos individuales.
¿Cómo reducir el riesgo?

Diversificación
 ¿Pero en dónde debo invertir?

Algunas inversiones
pueden contrarrestar el
riesgo de otras
– Inversiones que se
comportan de manera
opuesta
– Coeficiente de
correlación

• Ejemplos: invertir en....

– líneas aéreas y en petróleo
– fábricas de barcos y en fábricas de acero
– Monedas, instrumentos y sectores económicos
diferentes
¿En qué invierten las AFPs?
 ¿En qué invierten las AFPs?
Buscar una combinación de inversiones
que maximice el rendimiento y
minimice el riesgo

Portafolio de Inversiones
 Caso: Diversificación

Basado en la teoría de la diversificación,

¿qué opción sería la menos riesgosa?
Portafolio de Inversiones Diversas
Inversiones en el
Exterior
Bonos Titulizados 11% Gobierno Peruano
8% 19%

Fondos de Inversión
3% Acciones del Sistema
Depositos Financiero
6% 10%

Bonos del Sistema

Bonos de Empresas Acciones de Financiero
9% Empresas 3%

Las acciones de 31%

Google Portafolio de Bonos

y Acciones de
Diferentes Sectores Paquete de Acciones de
Empresas del Sector
Telecomunicaciones
 Repaso

¿Qué aprendimos hoy?