Universidad Nacional del Altiplano

Facultad de Ingeniería Económica

Teoría Monetaria y Fiscal

Transición de Monetaria a Metas de Inflación

Prof. Faustino Flores Lujano

 Estimación de la Cuenta Corriente Diaria
Estimación de la Cuenta Corriente diaria de las empresas bancarias
I. Saldo de Cuenta Corriente del día anterior
Menos: Canjes y transferencias del Banco de la Nación: vencimientos de créditos de liquidez, repos, swaps y
subastas de depósitos del Banco de la Nación.
Mas: Vencimientos CDBCRP, Transferencias de dinero en bóveda a la cuenta corriente.
II. Cuenta Corriente Inicial
Menos: Colocaciones de CDBCRP
Mas: Compras netas de moneda extranjera, subasta de depósitos del Banco de la Nación, Créditos de
Liquidez, repos y swaps.
III. Saldo de Cuenta Corriente meta al cierre del día

Fuente: Memoria 1998, BCRP

Meta Operativa de Cuenta Corriente de la Banca*
(En millones de soles)
2001 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002 2002
Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Set Oct Nov Dic

Rango 150- 160- 160- 185- 205- 205- 195- 205- 190- 175- 180- 170- 180-
160 170 170 195 215 215 205 215 210 195 200 190 200

Ejecución 165 160 189 205 206 196 217 205 186 190 188 165 191

Fuente: Memoria 2002, BCRP

* Se inicio en el año 2001 la práctica de comunicar a inicios de cada mes, la meta operativa de liquidez disponible en las empresas bancarias
y las tasas de interés de las operaciones del Banco Central con los bancos.
Instrumentos Monetarios y Cambiarios bajo el esquema del Control de
la Emisión Primaria
Instrumento Definición Operación Finalidad
Reporte de CDBCRP Compra temporal de CDBCRP OMA Aumento de Emisión primaria
(set 1997) Aumento de la Liquidez

Repos Compra directa de títulos valores OMA Aumento de Emisión primaria

Aumento de la Liquidez

Redes-cuento Crédito de liquidez con garantía de títulos Ventanilla de ultima Aumento de Emisión primaria
valores instancia Aumento de la Liquidez
Se orientan a cubrir sobregiros no previstos en las cuentas
corrientes de los bancos en el Banco Central

Swaps Compra temporal de dólares con Ventanilla de ultima Constituyen para los bancos una forma de obtener liquidez
(junio 1997) compromiso de recompra instancia Aumento de Emisión primaria
Aumento de la Liquidez

Subasta primaria de CDBCRP Colocaciones primaria de CDBCRP OMA Disminución de Emisión primaria
(set 1997) Disminución de liquidez

Compra o Venta de moneda Dentro del esquema de flotación cambia- Interven-ciones El BCRP aumenta o disminuye la emisión primaria según
extranjera ria, la intervención del BCRP permite evitar cambiarias compre o venda moneda extranjera.
fluctuaciones bruscas y transitorias del tipo
de cambio

Requeri- Requerimientos de encaje a niveles Fijación de la meta Permiten aminorar el ritmo de expansión o contracción de la
mientos de encaje operativos operativa del encaje liquidez y el crédito
legal
Instrumentos Monetarios y Cambiarios bajo el esquema de Metas Explicitas
de Inflación
Instrumento Definición Operación Finalidad
Reporte de CDBCRP Compra temporal de CDBCRP OMA Aumento de Emisión Primaria.
Aumento de la Liquidez

Repos Compra directa de títulos valores OMA Aumento de Emisión primaria.

Aumento de la Liquidez

Crédito de regulación monetaria Crédito de liquidez con garantía de títulos Ventanilla de ultima Aumento de Emisión primaria. Aumento de la Liquidez.
valores instancia Se orientan a cubrir sobregiros no previstos en las cuentas
corrientes de los bancos en el Banco Central

Swaps Compra temporal de dólares con Ventanilla de ultima Constituyen para los bancos una forma de obtener liquidez
compromiso de recompra instancia Aumento de Emisión primaria. Aumento de la Liquidez

Subasta primaria de CDBCRP Colocaciones primaria de CDBCRP OMA Disminución de Emisión Primaria
Disminución de liquidez

Compra o Venta de moneda La intervención del BCRP permite evitar Intervencio-nes El BCRP aumenta o disminuye la emisión primaria según
extranjera fluctuaciones bruscas y transitorias del cambiarias compre o venda moneda extranjera.
tipo de cambio

Requerimientos de encaje medio Requerimientos de encaje a niveles Fijación de la meta Permiten aminorar el ritmo de expansión o contracción de
y marginal operativos operativa del encaje la liquidez y el crédito
legal
Mecanismos de Transmisión
El significativo incremento de la tasa de interés interbancaria en moneda
nacional observado en setiembre estuvo asociado con el inicio de la crisis
Rusa
Ta s a inte rba nc a ria e n S / .
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0

Ta s a inte rba nc a ria e n S / .

Diagrama del Mecanismo de Transmisión
 Tasa de Interés Referencial e Interbancaria
(Porcentajes)

6
5
5 Tasa regulación Tasa interbancaria
4 monetaria

3 Tasa depósitos
2,75 overnight
2 Tasa de referencia

1
0
 Resultado Descriptivo de las Series del Estudio
Tasas de Menudeo

Tasas Pasivas Tasas Activas

Periodo Conceptos Tasa Interb.

30 179 359 +360 360 +360

Media 14.36 14.00 15.10 16.05 18.35 29.11 52.47

V. Máximo 39.00 18.60 19.70 20.00 21.00 34.60 57.80

1995.10 – 2000.09
Observaciones: 60
V. Mínimo 6.40 10.50 12.30 12.80 14.60 25.40 41.60

Desv. Estándar 5.12 1.63 1.63 1.78 1.79 2.45 5.04

Media 5.07 4.99 5.76 6.91 9.60 16.71 29.30

V. Máximo 16.00 12.80 12.50 12.60 14.90 27.70 43.80

2000.10 – 2004.10
Observaciones: 49
V. Mínimo 2.40 2.40 2.80 3.80 6.90 13.50 25.70

Desv. Estándar 3.84 3.40 3.39 3.30 2.93 3.91 4.64

Media 10.19 9.95 10.90 11.94 14.42 23.53 42.05

V. Máximo 39.00 18.6 19.70 20.00 21.00 34.60 57.8

1995.10 – 2004.10
Observaciones: 109
V. Mínimo 2.40 2.40 2.80 3.80 6.90 13.50 25.7

Desv. Estándar 6.51 5.18 5.32 5.23 4.96 6.96 12.55

R 2
0

Resultados para el ECM Estimado, Ajuste Asimétrico Periodo 2000.10-

2004.10
TIPMNA TIPMNB TIPMND

-1.70 ** -1.16 ** -0.53 **

Ajuste Contemporáneo 0.23 ** 0.08 ** 0.04 **

RMAS -0.43 ** -0.16 ** -0.13 **

RMNOS -0.29 ** -0.02 ** -0.11

2001.06 ** 2001.06 ** 2001.12 **

Dammy 2002.09 ** 2001.11 ** 2002.05 **

Test Wald (Rmas=Rmnos) 0.65 (P=0.42) 1.90 (P=0.17) 0.03 (P=0.86)

ajustado 0.78 0.80 0.72

D.W. 1.89 2.43 1.57

Jarque Bera 2.99 (P=0.23) 1.00 (P=0.60) 0.28 (P=0.87)

ARCH (12) 19.00 (P=0.09) 12.79 (P=0.38) 17.95 (P=0.12)

LM (12) 15.42 (P=0.22) 19.86 (P=0.07)

 Tasa de Interés Pasiva en Moneda Nacional a 30 días
Proyectada (TIPMNAF)

4
Forecast: TIPMNAF
3 Actual: D(TIPMNA)
Forecast sample: 1995:10 2004:10
2 Adjusted sample: 1996:05 2004:10
Included observations: 102
1
Root Mean Squared Error 0.465497
0
Mean Absolute Error 0.353225
-1 Mean Abs. Percent Error 99.57269
Theil Inequality Coefficient 0.307871
-2 Bias Proportion 0.000383
Variance Proportion 0.075873
-3 Covariance Proportion 0.923744

-4
96 97 98 99 00 01 02 03 04

TIPMNAF
 Aplicación del Filtro de Kalman Pass-Through y Periodización de
Armas y otros (2001)

15000

10000

5000

-5000

-10000

-15000
96 97 98 99 00 01 02 03 04

Pass-Through de largo plazo ± 2 RMSE

 ANEXO
Un Esquema Para La Política Monetaria Bajo MI
Un modelo para política monetaria bajo MI (Svensson 1997, Agenor
2002)
Considere una economía cerrada caracterizada por la siguiente curva de
Phillips para inflación (p) y brecha de producto (y):

(1)  t   t 1  1 yt 1   t
y la siguiente curva IS que relaciona el producto con la tasa de interés (de política)
real (i-p):

(2 ) y t  1 y t 1   2  it 1  t 1   t , 1  1,
Sujeto
Sujeto aa (1)
(1) -- (2),
(2), el
el BC
BC minimiza
minimiza la
la suma
suma descontada
descontada de de infinitas
infinitas desviaciones
desviaciones
esperadas
esperadas de de la la inflación
inflación respecto
respecto aa la
la meta
meta yy de
de desviaciones
desviaciones de de producto
producto
w.r.t.
w.r.t. i:i:

 
     2
 2 
(3)

U t  Et 


 h t



h  *
2
 y h


 
 h  t 
Por
Por consiguiente
consiguiente elel problema
problema que
que enfrenta
enfrenta el
el BC
BC eses cómo
cómo traer
traer la
la economía
economía desde
desde su
su
equilibrio
equilibrio actual
actual (de
(de corto
corto plazo)
plazo) en
enAAal
al equilibrio
equilibrio de
de LP
LP en
en B:
B:

p=
p =
pp 00 pp ((pp-1 , y -1))
-1, y-1

AA

p=p
p=p y(y
y(y-1-1,, ii-1-1-p
-p-1-1))
**
IS*
IS*
yy
y*=
y*=
00
·· El
El problema
problema del
del BC
BC se
se puede
puede descomponer
descomponer enen una
una serie
serie de
de problemas
problemas de
de
un-período
un-período por
por el
el rezago
rezago de
de dos
dos períodos
períodos entre p: iitt
entre ii yy p:  yyt+1  p t+2.
t+1  pt+2.

·· Por
Por ello
ello pptt predice
predice ppt+2 , p t+3 .......
t+2 , pt+3 .......

·· La
La solución
solución del
del problema
problema es es una
una funcíón
funcíón dede política
política (una
(una “regla
“regla dede
Taylor”
Taylor” analítica)
analítica) que
que fija
fija la
la tasa
tasa de
de interés
interés como
como función
función de
de las
las brechas
brechas de
de
inflación
inflación yy producto:
producto:

( 4) it     t   *    yt 
 ( 4) it     t   *    yt 
donde  yy  son
donde son parámetros
parámetros de de reacción
reacción no
no lineales
lineales queque dependen
dependen dede las
las
preferencias
preferencias del
del BC
BC yy los
los coeficientes
coeficientes dede comportamiento
comportamiento de de la
la economía.
economía. La
La
posición
posición anti-inflacionaria
anti-inflacionaria del
del BC
BC (“hawkishness”)
(“hawkishness”) se
se refleja
refleja por:
por:

(5 )     f ( , 1 , 1 ,  2 ,  )
(-)
(-) (+)
(+) (-)
(-) (?)
(?) (?)
(?)
 Por
Por ello,
ello, la
la dureza
dureza del
del BC:
BC:

·· disminuye
disminuye con
con la
la importancia
importancia del
del producto
producto

·· aumenta
aumenta con
con la
la verticalidad
verticalidad de
de la
la curva
curva de
de Phillips
Phillips

·· cae
cae con
con la
la inercia
inercia del
del producto
producto

·· yy es
es ambigua
ambigua respecto
respecto aa la
la sensibilidad
sensibilidad de
de la
la IS
IS aa la
la tasa
tasa yy respecto
respecto aa la
la tasa
tasa
de
de descuento
descuento del
del BC.
BC.