Evaluación Privada

de Proyectos
Presupuesto de Capital

DOCENTE: Lic. Valerio T. Ticona Apaza, Mg. Dr.

FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLE Y FINANCIERAS

SEGUNDA ESPECIALIDAD EN COSTOS Y PRESUPUESTOS
Asignatura: Planeamiento y Control Financiero
EVALUACION PRIVADA DE
UN PROYECTO DE
INVERSION
Presupuesto de Capital
 DEFINICION

Es la comparación de los flujos

de costos y beneficios de las
diferentes alternativas
generadas durante un cierto
periodo de tiempo (horizonte
de evaluación) con el fin de
obtener la información
necesaria para decidir la
conveniencia de ejecutar un
proyecto en base a su
viabilidad financiera.
TIPOS DE EVALUACIÓN DE UN
PROYECTO
La evaluación de un proyecto
puede ser de dos tipos:
evaluación privada y evaluación
social.
La primera pretende
determinar el valor del
proyecto para el inversionista,
mientras que la segunda lo
valora en cuanto la importancia
del mismo para la sociedad.
 EVALUACION PRIVADA DE UN PROYECTO DE
INVERSION

Supone que la riqueza constituye el único

interés del inversionista privado, es así
como para la evaluación privada es
importante determinar los flujos anuales de
dinero que para el inversionista privado
involucra el proyecto en cuestión.
En este proceso no sólo es necesario conocer las
técnicas de evaluación de un proyecto, sino que la
interpretación de los resultados y las conclusiones
que se formulen, adquiere especial importancia el
criterio y la experiencia del proyectista.
PROCESO DE EVALUACIÓN
 Proyección del flujo de
caja y de los estados
financieros.

 Selección de los
indicadores: VAN, TIR,
Periodo de Recuperación
entre otros.

 Determinación de los
criterios de evaluación
LA PROYECCIÓN DEL FLUJO DE
CAJA

 En primer lugar, es necesario tener

presente que casi toda la información que se
requiere para formular un flujo de caja ha
sido definida y estimada en el Análisis
Económico del proyecto, la cual debe ser
ordenada de acuerdo al formato que se
desarrollará para tal fin.
 En segundo lugar, los proyectos de
inversión a evaluar pueden ser de diversa
naturaleza, por lo que no se puede pensar
en un formato que sea válido para cualquier
proyecto, sino más bien que el modelo es
una referencia que deberá ser adecuada de
acuerdo a las características particulares
de cada uno.
 En tercer lugar una alternativa utilizada
para la valorización de los rubros
componentes del flujo de caja es
expresarlos en moneda extranjera (dólares
americanos), para lo cual se determina una
fecha en la cual se toman como referencia
sus precios y se expresan en moneda
extranjera utilizando el tipo de cambio
vigente a dicha fecha.
 En cuarto lugar, es recomendable que la
proyección del flujo de caja se realice
durante el primer año considerando periodos
mensuales o trimestrales, a fin de que se
pueda visualizar el efecto de la
estacionalidad, ciclos productivos, entre
otros aspectos. Para etapas posteriores
dicha proyección puede ser estimada en
términos anuales.
 Indicadores de Evaluación

 Valor Actual Neto(VAN)

 Tasa Interna de Retorno (TIR)
 Periodo de Recuperación (PRC)
 Tasa Interna de Retorno Marginal (TIRM)
 Valor Actual de Costos
 Costo Anual Uniforme Equivalente
 Relación Beneficio/Costo
 Punto de Equilibrio
 Apalancamiento Operativo
VALOR ACTUAL NETO
VAN
Valor Actual Neto ( VAN)

El VAN se define como el método mediante el

cual se compara el valor actual de todos los
flujos de entrada de efectivo con el valor
actual de todos los flujos de salida de
efectivo relacionados con un proyecto de
inversión.

Flujos de Entrada (+): Ingresos, Valor

Residual.

Flujos de Salida ( - ): Inversión, Costos.

Valor Actual Neto ( VAN)

Se entiende como la suma de los valores

actualizados de todos los flujos netos de caja
esperados del proyecto, deducido el valor de
la inversión inicial.
 VAN = VA INGRESOS - VA EGRESOS

En base a esta ecuación el VAN puede

presentar los siguientes resultados:

VAN = 0 significa VA INGRESOS = VA EGRESOS

VAN < 0 significa VA INGRESOS < VA EGRESOS

VAN > 0 significa VA INGRESOS > VA EGRESOS

Criterio de Inversión:

Será conveniente invertir en el proyecto que

presente un VAN > 0.

En el caso que existan varios proyectos

alternativos con VAN > 0, entonces se
invertirá en aquel que presente un mayor
VAN.

Se asume que no hay restricciones de capital

para invertir.
 C1 C2 C3
VP     ...
1  i 1  i   1  i 
2 3
 C1 C2 C3
VP     ...
1  i  1  i  1  i 
2 3
Valor Actual Neto

Flujos Diferentes e Inclusive con Valor de

Salvamento:

FN1 FN 2 FN 3
VPN   I     ...
1  i 1  i  1  i 
2 3

FN1 FN 2 FN 3
0  I     ...
1  i 1  i   1  i 
2 3
Suponga que usted es un inversionista
potencial y le presentan la información de
inversión,el flujo de tesorería neto de dos
proyectos y su VAN:
tea=9% Valores monetarios expresados en miles VR=40
-100 80 80 80 80

0 1 2 3 4 años
Esta alternativa sería seleccionada
VAN = S/187,51
PROYECTO B
tea=9% VR=60
-200 100 100 100 100

0 1 2 3 4 años

VAN = S/166,48
Principales Características del VAN:

1. Reconoce el valor del dinero en el tiempo.

2. Depende de los flujos de entrada y salida

de efectivo (flujos de tesorería) del proyecto
y de la tasa que se utilice para efectuar la
actualización.

3. Al homogeneizarse el valor de las unidades

monetarias en una fecha focal determinada,
es posible sumar los VAN de varios proyectos
o compararlos.
En relación a la tasa a utilizarse para la
actualización de los flujos se postula que se
debe aplicar el costo de oportunidad o costo de
capital (COK).

Se define el costo de oportunidad como el

rendimiento que se obtendría en la segunda
mejor alternativa de inversión con que se
cuente, debiendo considerarse para tal efecto
alternativas estrictamente comparables en
cuanto al grado de riesgo, en razón de la
correlación que existe entre tasa de
rendimiento esperada o exigible y riesgo.
TASA INTERNA DE
RETORNO

TIR
Tasa Interna de Retorno

Desde un punto de vista matemático, la Tasa

Interna de Retorno ( TIR ) es aquella tasa de
interés que hace igual a cero el Valor Actual
Neto de un flujo de efectivo. Esta definición
permitirá plantear la fórmula para su cálculo.

C1 C2 C3
0   INV     ...
1  TIR 1  TIR  1  TIR 
2 3
Tasa Interna de Retorno

Se denomina tasa interna de rentabilidad (TIR)

a la tasa de descuento que hace que el valor
actual neto (VAN) de una inversión sea igual a
cero (VAN =0).
Tasa Interna de Retorno

Es el diferencial entre el valor de la

inversión al final del periodo y el
comienzo y dividirlo por la inversión
inicial.

If - I i
TIR = ________
Ii
 C1 C2 C3
0   INV     ...
1  TIR 1  TIR  1  TIR 
2 3

En esa fórmula puede haber varias

respuestas cuando se presentan flujos
negativos intercalados entre flujos positivos.

La TIR representa la tasa mas alta que un

inversionista podría pagar sin perder dinero,
si todos los fondos para el financiamiento de
la inversión se tomaran prestados y el
préstamo se pagara con el flujo de efectivo
en la oportunidad que este se va registrando.
Criterio de Inversión

La decisión se adoptará al relacionar la TIR

con la COK ( costo de oportunidad) exigida al
proyecto, así tenemos:

TIR < COK se rechaza el proyecto

TIR = COK es indiferente

TIR > COK se acepta el proyecto

En el siguiente gráfico se verá la relación entre

VAN y TIR, en el caso de una inversión simple.
 TASA DE DESCUENTO
La tasa de descuento o de actualización debe corresponder al costo
de oportunidad del capital, definido como el mejor rendimiento que
se obtendría en otras alternativas de inversión, si los recursos
financieros que se aplicarían en el proyecto no son utilizados en el
mismo.
Costo de oportunidad de Capital (COK)

COK = TF + R TF = rendimiento fijo de capital propio

R = riesgo del negocio
Costo Promedio Ponderado (CPP)

CPP = CK + CF
CK = costo promedio capital propio:
Proporción de capital propio*Costo de oportunidad de capital
CF = costo promedio de financiamiento:
Proporción de capital prestado*Costo de capital (tasa
préstamos)
VAN TENDENCIA DEL VAN Y LA TIR
40
30
20
10
0
-10 COK
TIR QUE HACE
-20 EL VAN = 0

-30

Obsérvese que a la izquierda de la TIR los VAN son positivos,

por eso COK < TIR aceptar proyecto
La TIR y el VAN darán el mismo resultado en
la selección de alternativas entre inversiones
simples, es decir siempre que el VAN sea una
función uniformemente decreciente del tipo de
descuento ( costo de oportunidad ), como el
caso que se presentó en el gráfico
precedente.

La calificación de una inversión en simple o

compleja depende de los signos de los flujos.
Habrá como máximo tantas TIR como cambios
de signo haya en el flujo.
Inversión simple: no hay cambios de signo en
el flujo después de la inversión inicial.

Año 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + + + + + ......

Año 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - - + + + + ......

Inversión compleja: hay cambios de signo en

el flujo
Año 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + - + - + ......

Año 0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + + + + - ......
 INTERPOLACIÓN

Interpolación: Se deben escoger dos i de tal

manera que la primera arroje como resultado un
Valor Actual Neto positivo lo más cercano posible
a cero y la segunda dé como resultado un Valor
Actual Neto negativo, también lo mas cercano
posible a cero.  Con estos valores se pasa a
interpolar de la siguiente manera:.

i1         VAN1

?             0

i2      VAN2
 INTERPOLACIÓN

Se toman las diferencias entre i1 y i2.  Este

resultado se multiplica por VAN1 y se divide por la
diferencia entre VAN1 y VAN2 .  La tasa obtenida
se suma a i1 y este nuevo valor dará como
resultado la Tasa Interna de Retorno.
 INTERPOLACIÓN: Ejemplo

Aplicando el método de prueba y error se llega

a una tasa del 14% (i1) que arroja un primer VAN
de -13.13.  Con una tasa del 13% (i2) se llega a un
segundo VAN de 13.89 (comprobar el resultado
aplicando la ecuación de la TIR).  Ahora se
procederá a interpolar:

       13%                   13.89

         ?                        0
       14%                 - 13.13
 INTERPOLACIÓN: 1er Método

Diferencias de tasas = 14% - 13% = 1%  o 0.01

Diferencias de VAN = 13.89 - (-13.13) = 27.02
Se multiplica la diferencia de tasas (0.01) por el
primer VAN (13.89).  Este resultado se divide por
la diferencia de VAN (27.02). 
0.01 x 13.89 ÷ 27.02 = 0.00514
Este dato se suma a la primera tasa (13%) y su
resultado arrojará la Tasa Interna de Retorno.
TIR = 0.13 + 0.00514 = 0.13514 = 13,514%
TIR = 13.50891%
 INTERPOLACIÓN: 2do Método

TIR = im+{VANM/(VANM-VANm)}*(iM–im)
TIR = 0.13+{13.89/(13.89 – [-13.13])}*(0.14 – 0.13)
TIR = 0.135140637
Al comprobar el dato obtenido por el método de
interpolación con el aplicado en la hoja
electrónica de Excel, se anota una diferencia de
tan solo 0.00509%.  Con este ejemplo se puede
apreciar las bondades de éste método cuando no
es posible usar las nuevas tecnologías.
 INTERPOLACIÓN: 3er Método

Para el calculo de la TIR se hace lo siguiente:

       VAN (+) 13.89- i = 13%

       VAN (-) -13.13 - i = 14%

       VAN (+) 13.89- i = 13%

2
 1 0- i
       VAN (-) -13.13 - i = 14%
 INTERPOLACIÓN: 3er Método

1.        13.89 – (-13.13) = 0.13 – 0.14

2.        13.89 – 0 = 0.13 - i
        0.13 – 0.14 13.89 – (-13.13)
____________ = ________________
        0.13 – i 13.89 – 0

        – 0.01 27.02

____________ = ________________
        0.13 – i 13.89
 INTERPOLACIÓN: 3er Método

 – 0.01 = 1.94528438 (0.13 – i)

 – 0.01 = 0.252886969 - 1.94528438 i

 + 0.01 = - 0.252886969 + 1.94528438 i
 0.262886969 = 1.94528438 i
 i = 0.262886969 / 1.94528438
 i = 0.135140636
 TASA INTERNA DE RETORNO

Los beneficios de la Tasa Interna de Retorno

(TIR) son los siguientes: 
Se concentra en los  flujos netos de efectivo del
proyecto al considerarse la tasa interna de
retorno como una tasa efectiva.
Se ajusta al valor del dinero en el tiempo y
puede compararse con la tasa mínima de
aceptación de rendimiento, tasa de oportunidad,
tasa de descuento o costo de capital.
TASA INTERNA DE RETORNO no maximiza la
inversión pero sí maximiza la rentabilidad del
proyecto.
 PERIODO DE
RECUPERACION DEL
CAPITAL

PRC
Periodo de Recuperación del Capital.

Es el plazo de tiempo que se requiere para

que los ingresos netos de una inversión
recuperen el costo de dicha inversión.

Proporciona información tanto del riesgo

como de la liquidez de un proyecto.

Se puede calcular en base a flujos nominales

o si se quiere mejorar el nivel del análisis se
usarán flujos descontados.
Un periodo de recuperación prolongado
significa:

a) que los montos de la inversión quedarán

comprometidos durante un período prolongado
y por ende, la liquidez del mismo es
relativamente baja.

b) que los flujos de efectivo del proyecto

deberán ser pronosticados hacia un futuro
distante, lo cual hará al proyecto más
riesgoso
Criterio de Inversión

Se seleccionará aquel proyecto que tenga el

menor Periodo de Recuperación del Capital
(PRC).

La crítica para este método es que sólo

considera los flujos de tesorería hasta el
momento de la recuperación del capital
invertido, lo que podría llevar a decisiones
erróneas.
 Flujos Contables

AÑOS
0 1 2 3

FLUJO 1 -2000 1000 1000 3000

FLUJO 2 -2000 1000 1000 5000

PRC 1 = 2 años
PRC 2 = 2 años
Nota: El saldo negativo del año 0 indica que el egreso ha sido mayor que el ingreso, por tratarse
del periodo inicial evidentemente ese valor corresponde la Inversión Inicial del proyecto.
 Flujos Descontados al 10% anual
AÑO S
0 1 2 3

FLUJO 1 -2000 1000 1000 3000

FLUJO 2 -2000 1000 1000 5000

PRC 1 = 2 años 42 dias

PRC 2 = 2 años 26 dias
N ota: El saldo negativo del año 0 indica que el egreso ha sido m ayor que el ingreso, por tratarse
del periodo inicial evidentem ente ese valor corresponde la Inversión Inicial del proyecto.
COSTO ANUAL
UNIFORME
EQUIVALENTE
Flujos Equivalentes

Cuando se efectúan comparaciones de flujos de tesorería

mediante el método del VAN, no siempre se va a encontrar
como referencia periodos de tiempo similares.

En ese caso es necesario recordar el concepto de Flujos

Equivalentes, pues nos permite uniformizar el periodo de
referencia.
 800 800 800 800

0 1 2 3 4

SE DESEA CONVERTIRLAS EN UN FLUJO DE RENTAS

MENSUALES EQUIVALENTES:

R R R R R R R R R R R R

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

VALOR PRESENTE DE LAS RENTAS TRIMESTRALES:

P= S/3,016.04

SE CUMPLE QUE : P ( R trim ) = P ( R mens )

R m ens = S/264.55

ENTONCES : R trim = R mens

Costo Anual Uniforme Equivalente ( CAUE)

Dado el flujo de caja de un proyecto durante un tiempo de n periodos, se

llama Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE) o Costo anual
Equivalente (CAE) o Promedio Financiero (PF), a la cantidad neta
periódica uniforme (no necesariamente anual como pareciera sugerir el
nombre del indicador) que sustituya financieramente al flujo de caja
dado.
Básicamente, se refiere a dos tipos de costos:

•Los costos operativos, tales como mano de

obra, insumos, servicios de terceros, etc., los
cuales se presentan durante la vida útil del
proyecto y pueden ser constantes o variables
en su cuantía.

•El costo de capital es el que se incurre al

adquirir los activos de la empresa, es decir, es
la inversión efectuada. Cabe mencionar que el
equivalente anual del costo de capital neto del
flujo de tesorería, se le denomina costo de
recuperación del capital.
Este método, también denominado en forma
general Valor Anual Equivalente (o
Rentabilidad Media), donde el CAUE sería un
caso particular cuando los flujos se refieren a
costos, es preferible al VAN, por ejemplo
cuando se requiere comparar un flujo
periódico antes que el flujo global durante el
horizonte temporal evaluado.

Se observa entonces que este método es

simplemente el concepto de flujos
equivalentes uniformes periódicos, al cual se
le ha dado una terminología particular.
Criterio de Inversión

Representa la cantidad que financieramente

es el promedio, ya sea de ganancia si es
positiva, o de pérdida si es negativa, que se
obtiene como resultado al implementar el
proyecto.

En este sentido, se aceptarán proyectos con

Valor Anual Equivalente positivo y, entre
varios proyectos con indicador positivo, se
seleccionaría al mayor. Si fueran iguales
sería indiferente la selección de una u otra
alternativa.
RATIO BENEFICIO/COSTO
B/C
Ratio Beneficio Costo

El B/C es un indicador que relaciona el valor

actual de los beneficios (VAB) del proyecto con
el de los costos (VAC) más la inversión inicial.

VAB
B/C 
VAC
VAB: Valor actual de los Beneficios
VAC: Valor actual de costos.
¿Cuál es la regla de decisión con el ratio B/C ?

Se recomienda hacer el proyecto si el

B/C es mayor que 1, pues:

Si el B/C>1 VAB > VAC+Inv. VAN >0

Si El B/C=1 Indiferente
Si el B/C< 1 No conviene
 ¿Cuáles son las desventajas del ratio B/C?

 Sus dimensiones pueden verse afectadas

por las diversas metodologías con que se
determinen los ingresos y costos, brutos o
netos, de un proyecto.
 No es útil para comparar las rentabilidades
alternativas de dos proyectos.A menos que
se hayan utilizado criterios homogéneos
para elegir entre el uso de ingresos y
costos brutos o netos.
 Debe descartarse para elegir entre varias
alternativas de inversión.
PUNTO DE EQUILIBRIO
 Análisis del Punto de Equilibrio

Consiste en ubicar el volumen de producción y

ventas en el cual la empresa no genera
ganancias ni pérdidas, es decir, cuando se
encuentra en una posición de equilibrio, en la
cual los ingresos por ventas son iguales a los
costos
Es importante recordar algunos conceptos
contables vinculados al Estado de Pérdidas y
Ganancias:

Ingresos por ventas

menos:
Costos fijos de operación
Costos variables de operación
Utilidad antes de Intereses e Impuestos
Si se sabe que:

Ingreso = p*q

Costo= Costo Fijo + Costo Variable

Costo= CF+costo variable unitario*q
Costo= CF + cvu*q

En el equilibrio: I=C
 p*q = CF +cvu* q
eq eq

CF
q =
eq

p-cvu

Si se determina la cantidad de equilibrio, se

determinar el nivel de ventas en el equilibrio:

I=p*q eq
En dicha fórmula se aprecian las siguientes
relaciones:

Aumento en Efecto en Punto de

Variable Equilibrio Operativo
Costo Fijo (CF) Aumenta

Precio de Venta (p) Disminución

Costo variable Aumenta

unitario (cvu)
EFECTO DE AUMENTO EN EL COSTO FIJO

CT

CF

qeq q
I
CT

CF

qeq q
Otra formula conocida para el cálculo del
punto de equilibrio, en términos monetarios,
que es aplicado en el caso de una empresa que
vende varios productos a precios distintos, es
la siguiente:
CF
I eq 
CV
1
I

Se requiere conocer el costo fijo y los costos

variables asociados a un nivel de ventas dado.
El análisis del punto de equilibrio es usado
principalmente para:
1. Determinar el nivel de operaciones necesario
para cubrir los costos operativos.
2. Evaluar la rentabilidad asociada a diferentes
niveles de ventas.

Tiene como limitaciones :

1. Asume precio constante, no es real.
2. Asume costos variables constantes para
cualquier nivel de producción, desconociendo las
economías de escala.
APALANCAMIENTO
 Apalancamiento Operativo

Resulta de la existencia de costos de operación

fijos.

Se define como el uso potencial de los costos

fijos de operación para incrementar los efectos
de cambios en las ventas sobre las Utilidades
antes de Impuestos e Intereses.
En este sentido, se puede hablar del grado de
apalancamiento operativo de la empresa.

Se dice que, una compañía tendrá un alto grado

de apalancamiento cuando, un cambio pequeño
en el nivel de ventas da como resultado un
cambio significativo en los resultados
operativos (UAII).
Para medir el grado de apalancamiento
operativo:

%UAII
GAO 
%I
q * ( p  cvu )
GAO 
q * ( p  cvu )  CF
I  CV
GAO 
I  CV  CF
EJEMPLO: Sean dos empresas A y B que fabrican el mismo tipo
de productos pero utilizando procesos diferentes, siendo los
datos los siguientes:

A B
CF = $40 000 CF = $90 000
CV = $12 C/U. CV = $8 C/U.
P = $20 C/U P = $20 C/U

Hallar:

a) Punto de equilibrio
b) Beneficios de cada empresa si venden actualmente 9000
unidades
c) Si ventas aumentan a 10 000 unidades, ¿en que proporción
aumentarán las utilidades?
d) ¿qué sistema productivo le parece el más adecuado?
1. A B
CF 40000 90000
CVU 12 8
PV 20 20

a) Punto Equilibrio
A B
5000 7500 CF/PV-CVU

b) Beneficios si Ventas 9000 unidades

A 32000 PV*q-CF-CVU*q
B 18000

c) Ventas aumentan a 10000, %variaciòn utilidades?

q1 9000 9000
q2 10000 10000
A B
Apal.Operat 2,25 6,0 q*(PV-CVU)/(q*(PV-CVU)-CF)
%Var. Vtas. 111% 111%
%Var.Util 250% 667% %Var.Vtas.*Apal.Operativo
 Apalancamiento Financiero

Implica el uso de fondos que se obtienen de

terceros a un costo fijo con la esperanza de
aumentar el retorno de los accionistas.

El apalancamiento es positivo cuando la empresa

obtiene de los activos adquiridos mayores
beneficios que el costo fijo pagado por su uso.
El apalancamiento financiero se calcula del modo
siguiente:

UAII
GAF 
UAII  C
donde:

UAII : Utilidad antes de impuestos e intereses

C : Costos financieros anuales
 “La libertad no consiste en hacer lo que se
quiere, si no en hacer lo que se debe”

Gracias
@vatetia

06/07/21