VALORACIÓ N

DE DERIVADOS
Gustavo Adolfo García Zá rate
Agenda: Forwards y Futuros
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 MERCADO DE FUTUROS Y
FORWARDS
Precio Teó rico
Precio Teó rico REPASO

Tasas de interés continuas y discretas

o Un interés compuesto anual del 10% para una inversió n de $100

USD significa que los 100 USD al final del añ o crecen hasta: $100 *
(1+10%) = $110.

o Si la tasa se expresa como Interés compuesto semianual significa

que los $100 USD ganan 5% cada 6 meses reinvirtiendo el interés y
crecen al final de añ o hasta $100*(1+5%)*(1+5%) = $110.25.
Precio Teó rico REPASO

Tasas de interés continuas y discretas

o Si la tasa se expresa como Interés compuesto trimestral significa

que los $100 USD ganan 2.5% cada 3 meses reinvirtiendo el interés
y crecen al final de añ o hasta
$100*(1+2.5%)*(1+2.5%)*(1+2.5%)*(1+2.5%) = $110.38.
Precio Teó rico REPASO

Tasas de interés continuas y discretas

 
Por lo tanto, el valor final de una cantidad A invertida n añ os a un tipo
de interés compuesto anual R, será :

 
Si el tipo de interés es compuesto m veces al añ o, esta cantidad será :
Precio Teó rico REPASO

Tasas de interés continuas y discretas

 
Cuando m tiende a infinito se conoce como composició n continua:

Igualando las expresiones anteriores y despejando se encuentran las

fó rmulas para calcular una tasa de interés continua y compuesta:

En valoración usaremos tasas continuas!!!!

Precio Teó rico REPASO

Tasas de interés continuas y discretas

Ejemplos

1. Considere un tipo de interés del 10% anual compuesto semianualmente. ¿Cuá l es

el interés compuesto continuo equivalente?

2. Supongamos que un prestamista que pretende conseguir un 8% anual

compuesto continuo en sus préstamos. ¿Cuá l es el interés compuesto trimestral
equivalente?
Precio Teó rico REPASO

Tasas de interés continuas y discretas

Ejemplos

1. Considere un tipo de interés del 10% anual compuesto

semianualmente. Cuá l es el tipo compuesto continuo equivalente?
m = 2, Rm = 0.1, tasa continua 9.758%

2. Supongamos que un prestamista que pretende conseguir un 8%

anual compuesto continuo en sus préstamos. ¿Cuá l es el interés
compuesto trimestral equivalente?
m = 4, Rc = 0.08, Rm = 8.081%
Precio Teó rico Valoración de forwards y futuros

Supuestos de la valoración
o Los participantes del mercado no tienen costos de transacció n.
o Los participantes del mercado tienen los mismos costos impositivos.
o Los participantes del mercado pueden prestar y pedir prestado a la misma tasa libre
de riesgo.

T: Tiempo en añ os hasta el vencimiento del contrato forward o futuro.

So: Precio actual del activo subyacente del contrato forward o futuro.
Fo: Precio actual del contrato forward o futuro.
r: Tasa libre de riesgo expresada continuamente para una inversió n que tiene
vencimiento en la fecha de entrega del forward o futuro.
Precio Teó rico Valoración de forwards y futuros

Tasa libre de riesgo

La tasa libre de riesgo es aquella a la que un participante del mercado

puede prestar o pedir prestado sin riesgo de crédito.

Algunos participantes del mercado de derivados asumen como tasa

libre de riesgo:
o Tasa Libor
o Tasa de los Treasury Bonds.
o Tasa de los bonos alemanes.
Precio Teó rico Valoración de forwards y futuros

Consideración*

Precio del futuro ≈ Precio del forward

*Para vencimientos de corto plazo

Por qué???
Precio Teó rico Valoración de forwards y futuros

Consideración
Teóricamente el precio del futuro es mas alto porque las
ganancias son realizadas diariamente y este dinero se
puede invertir (esto lo hace más atractivo para
inversionistas). Además tienen menos riesgo de crédito,
son más líquidos. También hay consideraciones de
margen y costos de transacción. Sin embargo, en el corto
plazo esta diferencias son marginales y por eso se
suponen similares .
Precio Teó rico Futuros

Convergencia del precio futuro y del precio spot

En la medida en que se va acercando la fecha de

vencimiento del futuro, el precio del futuro
converge al precio spot del activo subyacente.

En la fecha de vencimiento ambos precios son

iguales.
Precio Teó rico Futuros
Convergencia del precio futuro y del precio spot

¿Por qué?
o
o Si precio del futuro > Spot

Los traders tendrían una oportunidad de arbitraje tomando estas posiciones:


 Corto en el futuro

 Largo en el spot

 Se realiza la entrega

Mientras los arbitrajistas aprovechan esta oportunidad de obtener utilidad,

el precio spot sube y el precio del futuro cae.
Como resultado los precios de los futuros y los precios de los activos subyacentes
tienden a igualarse.
Precio Teó rico Futuros
Convergencia del precio futuro y del precio spot
¿Por qué?
o
o Si precio del futuro < Spot price

Los traders tendrían una oportunidad de arbitraje tomando estas posiciones:


 Largo en el futuro

 Corto en el spot

 Se realiza la entrega

Mientras los arbitrajistas aprovechan esta oportunidad de obtener utilidad,

el precio spot baja y el precio del futuro sube.
Como resultado los precios de los futuros y los precios de los activos subyacentes
tienden a igualarse.
Precio Teó rico Futuros
Convergencia del precio futuro y del precio spot
Precio Teó rico Forwards

Tasa forward - activo sin ingreso adicional

 
Consideremos un contrato a plazo sobre un activo con precio spot So
que no proporciona ningú n ingreso adicional (dividendos).

El precio del futuro será :

Donde,
T: tiempo hasta el vencimiento.
r: tasa libre de riesgo.
Fo: precio del forward.
Precio Teó rico Forwards

Ejemplo 3

Consideremos un contrato a futuro a tres meses sobre una acció n que no paga
dividendos y una tasa libre de riesgo de 5%. El precio de la acció n hoy es $40.
¿Qué sucede si el precio forward es $43?

Tasas en el mercado Spot

Plazo Bid Ask Bid Ask

1 3.50% 3.75% 39 40
30 3.60% 3.85%
61 3.90% 4.40%
90 4.50% 5.00%
180 4.75% 5.25%
270 5.20% 5.70%
360 5.50% 6.00%
Precio Teó rico Forwards
Precio Teó rico Forwards

¿Cual sería el precio que no daría lugar a arbitraje?

 
40

 𝑭 𝒓𝑻
𝟎 =𝑺 𝟎 𝒆
Precio Teó rico Forwards

Tasa forward - activo con ingreso adicional

 
Consideremos un contrato a plazo sobre un activo que entrega un
ingreso conocido.

El precio del futuro sería:

Donde,
T: tiempo hasta el vencimiento.
r: tasa libre de riesgo.
Fo: precio del futuro.
I: valor presente del ingreso conocido generado por el activo
subyacente.
Precio Teó rico Forwards

Tasa forward - activo con rendimiento conocido

  Consideremos un contrato a plazo sobre un activo con precio S que
o
proporciona un rendimiento adicional durante la vida del contrato.

El precio del futuro sería:

Donde,
T: tiempo hasta el vencimiento.
r: tasa libre de riesgo.
q: rendimiento promedio conocido del activo durante la vida del
contrato. El ingreso es conocido y expresado como un porcentaje del
precio del activo (anual y compuesta continua).
Fo: precio del futuro.
Precio Teó rico Forwards
Tasa forward - activo con rendimiento conocido

Ejemplo
Consideremos un contrato a futuro con vencimiento en 3 meses sobre el
índice S&P 500, un rendimiento esperado del 1% por añ o, un precio spot
de 1.300 y una tasa libre de riesgo de 5% por añ o.

1313.07
Precio Teó rico Forwards
Tasa forward – Sobre divisas

¿Có mo se determinan los puntos forward?

En un mercado sin restricciones estos se determinan a partir de las tasas de interés del mercado
monetario de las dos divisas que se está n negociando (si el precio se aleja de este valor existen
posibilidades de arbitraje).
Precio Teó rico Tasa forward – Sobre divisas
Forward de compra USDCOP USD

Esta posició n se puede replicar de la siguiente forma

1. Hacer un préstamo en COP

USD
2. Comprar USD en spot y vender COP

COP
3. Invertir los USD
Precio Teó rico Tasa forward – Sobre divisas
Hacer un préstamo en COP

Acá tengo que pagar una tasa de interés en

pesos

Invertir los USD

Acá recibo una tasa de interés en USD

El costo financiero neto es el (1  icop ) dias/ 365

diferencial de tasas de interés
(1  iusd ) dias/ 365
Precio Teó rico Tasa forward – Sobre divisas

Precio FWD teó rico = Precio SPOT *

En Colombia a este término se le

conoce como devaluació n implícita
(aunque en el mundo este término no
se utiliza)

( 𝒓 − 𝒓 𝒇𝒇 ) 𝑻
 
𝑭 𝟎 = 𝑺𝟎 𝒆
Precio Teó rico Tasa forward – Sobre divisas

Ejemplo 4

  Suponga que la tasas libres de riesgo en Colombia y en Estados Unidos

son 5.50% y 2.00% respectivamente. La tasa de cambio entre el Peso
Colombiano (COP) y el dó lar de Estados Unidos (USD) es . ¿Cuá l es la
tasa forward de dos añ os?
Precio Teó rico Forwards

Tasa forward – commodities

Los commodities son considerados activos de inversió n cuando son
mantenidos con la expectativa de obtener un beneficio (inversió n), por
ejemplo, oro y plata.

  Si el commodity no tiene costos de almacenaje, ni ingresos

adicionales, entonces el precio del forward sobre ese commodity
estará dado por:
 Precio Teó rico Forwards

Tasa forward – commodities de inversión

  Si se requieren costos de almacenamiento, la tasa forward estará dada por:

U corresponde al costo neto del almacenamiento durante la vida del forward, en valor
presente.
  Si los costos de almacenamiento está n representados como una proporció n del spot, entonces
el resultado equivalente será :

u corresponde los costos de almacenaje anuales como proporció n del spot, neto de cualquier
otro rendimiento que obtenga el activo.
Precio Teó rico Forwards
Tasa forward – commodities
Considere un futuro a un añ o sobre un activo de inversió n que no provee un
ingreso conocido. El almacenamiento del activo cuesta $2 por unidad y el pago
debe realizarse al final del añ o. Asuma que el spot es $450 por unidad y la tasa
libre de riesgo es 7% por añ o para todos los plazos. ¿Cuál es el precio teó rico
de este forward?
Precio Teó rico Tasa forward – commodities de consumo

Rendimiento de conveniencia
o
o Si se considera que mantener el subyacente almacenado puede
generar un rendimiento adicional que no podría ser obtenido por
quienes mantienen el futuro, entonces debe considerarse el
rendimiento de conveniencia: (𝒓 +𝒖 − 𝒚)𝑻
𝑭 𝟎=𝑺𝟎 𝒆
 

o
o El rendimiento de conveniencia ademá s refleja las expectativas del
mercado respecto a la disponibilidad del commodity.

o
o A mayores inventarios, se espera menos escasez y el rendimiento de
conveniencia tiende a ser bajo, y viceversa.
Precio Teó rico Cost of carry
Los costos asociados a la tenencia del activo, incluyendo el interés que
se paga para financiar el activo, menos rendimientos que el activo
genera  𝐹 =𝑆 𝑒 𝑐 𝑇
0 0
Activo Cost of carry (c)
Activo sin ingresos
Acciones o índices

Divisas
Divisas

Commodity con ingreso q y costo de

Commodity con ingreso
almacenamiento u q y costo de
almacenamiento u
Commodity de consumo con
Commodity
conveniencede consumo
yield y con
convenience yield y
Precio Teó rico Precio forward
Activo Precio
Activo sin ingresos

Activo con ingresos con valor presente I

Activo con ingresos con valor presente I
Activo con rendimiento conocido q
Activo con rendimiento conocido q

Divisas con tasa libre de riesgo foránea rf y

Divisas con tasa
tasa de riesgo libre
local r de riesgo foránea rf y
tasa de riesgo local r
Commodity con costo de almacenamiento U
(constante)
Commodity cono u (variable sobre el precio del
costo de almacenamiento U
activo)
(constante) o u (variable sobre el precio del
activo)
Commodity de consumo con rendimiento de
conveniencia y, costo de almacenamiento U
Commodity
(constante) de
o uconsumo con del
(proporción rendimiento
spot) de
conveniencia y, costo de almacenamiento U
(constante) o u (proporción del spot)
Preguntas???