Gobierno Corporativo,

Rentabilidad y
Financiamiento en PyMEs
Santoliquido, D.-Briozzo, A.-Albanese, D.

Departamento de Ciencias de la Administración-Universidad Nacional del Sur

2014
 Índice
• Marco Teórico sobre GC
• Marco de antecedentes en PyMEs
• Objetivos del trabajo
• Metodología y muestreo
• Resultados y conclusiones
• Limitaciones y comentarios
 ¿Gobierno Corporativo?

“Conjunto de mecanismos a través de los cuales los inversores

externos pueden protegerse contra la expropiación de rentas
por parte de los agentes internos de la firma”
(LaPorta, López-de-Sinales, Shleifer & Vishny, 2000)

Separación entre la Conflicto Principal-Principal entre

Teoría de agencia el manager representante de la
propiedad y el
clásica familia controlante y los otros
control (Jensen & Meckling,1976) inversores no pertenecientes a
(Berle & Means, 1932) este grupo
(Young, Peng, Ahlstrom, Bruton & Jiang ,2008)
 ¿Qué pasa en las PyMEs?
DIRECTORIO como uno de CONTROL
los mecanismos de DOBLE ROL
gobernanza imperativos en
El enfoque PyMEs familiares (Heuvel, Gils, & SERVICIO
mayoritario ha Voordeckers,2006)

• CONSEJO DE FAMILIA
sido desde la Mecanismos de
óptica de las GOBIERNO FAMILIAR • CONSTITUCIÓN FAMILIAR
generan mejor
Empresas performance en PyMEs • CRITERIOS DE SELECCIÓN
(Berent-Braun & Uhlaner, 2012)
Familiares
Argentina: Rol de • 33% TIENE DIRECTORIO OPERATIVO
• 35% TIENE DIRECTORIO NO OPERATIVO
Gobernanza es el
• 32% NO TIENE DIRECTORIO
más desatendido
(Carrera)
 Objetivos del trabajo
Nivel de Composición y
concentración de formación del
la propiedad Directorio

FINANCIAMIENTO Y RENDIMIENTO

Independencia del auditor

externo, rotación y
pertenencia a una de las
grandes firmas de auditoría
 Metodología y Muestreo
• Población compuesta por 33 PyMEs (S.A.), de las cuales 30 empresas son
sólo emisoras de ON (en MerVal entre 2011-2014) y tres empresas son
además emisoras de acciones
• Los datos empleados surgen de la información disponible en forma
pública: documentación presentada por las emisoras a la CNV, sitios web
de cada empresa
• El estudio realizado es de tipo descriptivo-correlacional
• Se plantean una serie de Hipótesis en diferentes aspectos:
-Edad de los miembros de la organización y nivel de estudios
-Variables de GC y nivel de estudios
-Variables de GC y rotación del auditor
-Edad y formación de los miembros, y medidas de financiamiento y rendimiento
-Medidas de GC y rendimiento
 Resultados
y conclusiones
 Desvío
Variable Media Min Max
Estándar

Características generales
Antigüedad (años) 19.2 13.31 2.68 57.15
Número de empleados (2013) 129.91 190.41 8 871
Ventas (2013, en millones de $) 138.86 175.59 2.81 811.41
Porcentaje de directores con título
universitario 69.72% 35.1% 0% 100%

Porcentaje de directores con título en

ciencias económicas 40.72% 31.79% 0% 1%

Características Edad promedio alta gerencia (años) 44.66 6.90 33 56

Generales
Porcentaje de alta gerencia con
título universitario 83.96% 25.69% 28.57% 100%

Porcentaje de alta gerencia con

título en ciencias económicas 54.08% 32.45% 0% 100%
 Características
generales (%) Variables de GC (%)

Participación del sector Separación propiedad-

Agropecuario
12.12 control (total)
31.25

Participación del sector Separación propiedad-

Comercio
18.18 control (parcial)
34.38

Participación del sector Separación propiedad-

Construcción
6.06 control (nula)
3.13

Participación del sector

Características Servicios
39.39 Dualidad CEO 24.00
Generales Participación del sector
Industria y minería
24.24 Rotación del auditor 28.13

Auditadas por firma “Big

Empresa familiar 53.57 4”
6.06
 Desvío
Variable Media Min Max
Estándar
Variables de gobierno corporativo
Participación del principal
accionista 55.46% 27.56% 20% 99%

Nro. de personas en alta

gerencia 3.89 1.93 1 8

Nro. de miembros del

directorio 3.61 0.79 3 5
Porcentaje de directores
independientes 28.54% 36.54% 0% 100%

Porcentaje directores externos

Variables de 34.52% 35.64% 0% 100%
Nro. Directores accionistas
Gobierno Directores en alta gerencia
1.81 1.24 0 5

Corporativo sobre total del directorio 30% 31% 0% 100%

Directores sin relación familiar

(%) 60.34% 36.19% 0 1

Gerentes Principales que son

accionistas (%) 22.68% 28.66% 0% 100%
 0.8 PC/PT

PT/PN 4.24
Ratios
Contables y 0.019
Margen
sobre Ventas
Financieros
ROE -0.064
 Conclusiones Generales

• Gran Participación del

• Alto grado de Principal Accionista
concentración
de la propiedad • Concentración en
Familias controlantes
No respaldada por la

• La separación • Tendencia a la
inclusión de directores
externos, sí por el nivel
de la propiedad profesionalización académico de los
gerentes y el bajo nivel
y control muy • Desarrollo empresarial por de Dualidad Gerente
marcada encima del académico General
(propietarios)
Conclusiones: Comparación con
Antecedentes

-Composición del Directorio -Dualidad del Gerente

-Concentración de propiedad General es bastante
en familias controlantes
menos frecuente
-Participación del principal
accionista (mayor en -Menor cantidad de
Argentina) empleados promedio
-Gerentes con participación
en la propiedad
 Conclusiones: Financiamiento

• Tendencia al endeudamiento a corto plazo

• Toma de deuda por encima del capital propio
• Bajo nivel promedio de Margen sobre Ventas y ROE
• No se puede establecer una tendencia clara que permita
concluir relaciones entre las edades de los miembros de
los diferentes niveles jerárquicos y las decisiones en
cuanto al financiamiento
 Conclusiones: Financiamiento

• Un directorio mejor formado académicamente tiende a

endeudarse a mayor plazo, lo que se puede deber a que tienen
mejores herramientas para manejar los riesgos que implica la
deuda
• El nivel académico de los directores se relaciona con el mejor
desempeño
• No hay suficiente evidencia que permita concluir que las medidas
y herramientas de GC se relacionen con un mejor desempeño
• Tendencia al financiamiento a largo plazo en Directorios y
equipo gerenciales más numerosos
 Limitaciones y comentarios finales

• Las limitaciones subyacen en el reducido tamaño de la población

bajo estudio, y en las potenciales distorsiones existentes en la
información contable analizada, en particular respecto a los valores
del Patrimonio Neto de las empresas
• Los estados financieros presentados en la Argentina no están
presentados en moneda homogénea (la inflación acumulada
ronda el 118% en los últimos tres años; fuente: Índice de Precios al
Consumidor, Instituto de Estadística de San Luis, periodo junio
2011-mayo 2013)
 Limitaciones y comentarios finales

• La originalidad del trabajo reside en dos aspectos: se estudian los aspectos

de gobierno corporativo en PyMEs (mayoría en grandes empresas); y se
realiza un aporte aplicado a países emergentes, para los cuales existen
escasos estudios empíricos previos
• Sería interesante contar con información sistematizada sobre gobierno
corporativo para las PyMEs emisoras de valores negociables, a fines de
facilitar la búsqueda de este tipo de información por parte de los inversores
• Las PyMEs cotizantes en la CNV NO están obligadas a presentar su
cumplimiento del Código de Gobierno Societario (Res. Gen. CNV 606/12).
Streb (2013) sugiere una adaptación del mismo.
¡Muchas Gracias!
Dudas, consultas:
Diego Santolíquido: dsantoliquido@Gmail.com
Anahí Briozzo: abriozzo@uns.edu.ar
Diana Albanese: dalbanese@uns.edu.ar