Ayudantía 1

Finanzas Corporativas
 Problema 1 (Parte 1)
Usted se encuentra trabajando en una empresa importadora y distribuidora de griferías de baño. El dueño de esta empresa le pide que evalué
la ampliación del negocio en nuevas marcas, para la cual ya han realizado ciertas estimaciones de costos y proyecciones de ventas, las cuales se
presentan a continuación:
• Ingresos por ventas de las nuevas marcas se estiman en $54.000.000 durante el año 1, y crecerán anualmente según la siguiente tabla:

Año 1 2 3 4
Crecimiento anual en ventas - 12% 10% 8%

• La principal inversión que se debe realizar es la construcción de una bodega que tiene un costo de $20.000.000. La depreciación de esta se
hará de manera lineal en 3 años, con un valor residual de $5.000.000. La construcción ocurrirá en el año 0, antes del comienzo del proyecto.
• Adicionalmente, se considera que se debe hacer una reinversión anual para mantención de los activos fijos, por un monto anual equivalente
al 4% de las ventas de cada año. Esto se destinara principalmente a mantener las bodegas y repisas en buenas condiciones. (Capex).
• Los costos de operación y ventas (los que incluyen entre otros gastos las remuneraciones, compra de productos, distribución e insumos) se
estiman en un 45% de las ventas de cada año y se espera que se mantengan constantes en ese porcentaje.
• Para mantener la liquidez necesaria, se deberá realizar anualmente una inversión en capital de trabajo anual equivalente al 7,5% de las
ventas de este año. Este monto no se podrá recuperar al final de proyecto y se realizara cada año sin poder recuperar nada del año pasado.
(Capital de trabajo)
• La tasa impositiva en esta economía será del 23% anual para todos los periodo.
• PREGUNTAS
 (Parte 1) Calcula el flujo de activos del proyecto para los siguientes 4 años.
Ejercicio 1(Parte 1)
• Ingresos, Costos y Gastos
Ítem Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Ingresos 54.000.000 60.480.000 66.528.000 71.850.240

Costos y GAV (24.300.000) (27.216.000) (29.937.600) (32.332.608)

(=) EBITDA 29.700.000 33.264.000 36.590.400 39.517.632

• (*) GAV: Gasto por administración y ventas

• (*) EBITDA: Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones.
Ejercicio 1(Parte 1)
• Depreciación e impuestos

(=) EBITDA 29.700.000 33.264.000 36.590.400 39.517.632

Depreciación 5.000.0000 5.000.000 5.000.000 -

(=) EBIT 24.700.000 28.264.000 31.590.400 39.517.632

Ejercicio 1(Parte 1)
• Flujo de caja libre

(=)EBIT 24.700.000 28.264.000 31.590.400 39.517.632

EBIT*(1-tax) 19.019.000 21.763.280 24.324.608 30.428.577

Depreciación 5.000.000 5.000.000 5.000.000 -

+/- Var. Cap. Trjo (4.050.000) (4.536.000) (4.989.6000) (5.388.768)

CAPEX (2.160.000) (2.419.200) (2.661.120) (2.874.010)

(=)FCFF 17.809.000 19.808.080 21.673.888 22.165.799

• +/- Var. Cap. Trabajo = Variación en el capital de trabajo.

Ejercicio 1 (Parte 1)
Ítem Año 1 Año 2 Año 3 Año 4

Ingresos 54.000.000 60.480.000 66.528.000 71.850.240

Costos y GAV (24.300.000) (27.216.000) (29.937.600) (32.332.608)

(=) EBITDA 29.700.000 33.264.000 36.590.400 39.517.632

Depreciación 5.000.0000 5.000.000 5.000.000 -

(=) EBIT 24.700.000 28.264.000 31.590.400 39.517.632

EBIT*(1-tax) 19.019.000 21.763.280 24.324.608 30.428.577

Depreciación 5.000.000 5.000.000 5.000.000 -

+/- Var. Cap. Trjo (4.050.000) (4.536.000) (4.989.6000) (5.388.768)

CAPEX (2.160.000) (2.419.200) (2.661.120) (2.874.010)

(=)FCFF 17.809.000 19.808.080 21.673.888 22.165.799

Ejercicio 1 (Parte 2)
• Suponga que el negocio de expansión de las marcas tiene proyectado un nivel de deuda sobre activos similar al de toda la empresa, el cual
llega al 40%. Los dueños se consideran conformes si son capaces de obtener un retorno del 15%, mientras que los acreedores le exigen a su
inversión un retorno del 9%. Obtenga la tasa de descuento relevante para el nuevo negocio.

PREGUNTAS
 Obtenga el valor de este nuevo proyecto de expansión de marcas considerando que para los flujos posteriores al año 4 el crecimiento del
flujo de caja de activos será del 3% anual de forma perpetua.
Ejercicio 1 (Parte 2)
• Deuda/Activos = 0,4
• Patrimonio/Activos = 0,6
• Kd (Retorno exigido por acreedores) = 9%
• Ke (Retorno exigido por accionistas) = 15%
• Impuestos = 23%

WACC = 0,6*15% + 0,4*(1-23%)*9%

WACC = 11,772%
 Ejercicio 1 (Parte 2)
Periodos 1 2 3 4

(=)FCFF 17.809.000 19.808.080 21.673.888 22.165.799

Factor de dscto 1/((11,772%)^1) 1/((11,772%)^2) 1/((11,772%)^3) 1/((11,772%)^4)

V. Presente 15.933.329 15.855.368 15.521.645 14.202.059

Periodos Perpetuidad
(=)FCFF 22.165.799 Flujo * (1 + g)
Crecimiento 3%
(Wacc – g)
WACC 11,772%
Factor de dscto 1/((11,772%)^4) ( 1 + Wacc)^(t-1)

V. Presente 166.759.239

Valor Proyecto = 15.933.329 + 15.855.368 + 15.521.645 + 14.202.059 + 166.759.239

Valor Proyecto = 228.271.640

 Problema 2
• Una empresa frutícola esta pensando realizar una nueva inversión en semillas para vender entre los pequeños productores de la zona. Los
dueños han financiado históricamente sus inversiones con recursos propios, y le han exigido a su capital un retorno del 14%.
• La producción y venta de semillas generara en los próximos 6 años los siguientes flujos de caja (no apalancados).

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6

250 300 750 1000 1500 1500

• Luego del año 6 se acaba la demanda por este tipo de semillas, por lo que no existirán mas flujos asociados a este proyecto. Dado las
cualidades del proyecto tampoco existe ninguna liquidación de activos.
• Dado que el proyecto permite aprovechar importantes deducciones fiscales, los dueños han estimado que usar deuda puede transformarse
en un beneficio. Por esta razón la empresa se endeudara por 1.200 para financiar los últimos 3 años del proyecto. La deuda se mantendrá
constante durante los 3 años.
• El interés de la deuda y la tasa de descuento en ese momento será de 9% anual. La tasa de impuestos corporativos llega al 27%.
PREGUNTAS
• Valorice el proyecto usando el método APV, y calcule por separado:
 Valor del proyecto sin deuda (Parte 1)
 Valor del beneficio tributario (Parte 2)
 Valor total del proyecto (Parte 3)
Problema 2 (Parte 1)
• Valor del proyecto sin deuda

Años 1 2 3 4 5 6

Flujos 250 300 750 1000 1500 1500

• Calculamos el valor presente de los flujos. Para esto utilizamos la tasa de descuento para el capital (ke=ku)

Años 1 2 3 4 5 6

Flujos 250 300 750 1000 1500 1500

V. Presente 219,30 230,84 506,23 592,08 779,05 683,38

Valor desapalancado 3010,88

Problema 2 (Parte 2 y 3) rd * Tax * Deuda

(1 + Kd)^t

• Calculamos el valor del escudo tributario

Año 1 2 3 4 5 6

Deuda 0 0 0 1200 1200 1200

• Calculamos el valor del escudo tributario

Año 1 2 3 4 5 6

Deuda 0 0 0 1200 1200 1200

Esc.Tribu 0 0 0 20,66 18,95 17,39

Valor escudo tributario 57,00

• Por lo tanto el valor total del proyecto será la suma entre el valor desapalancado mas el escudo tributario
• Valor total proyecto = 3010,88 + 57,00 = 3.067,88
Problema 3
• La empresa Santa Maria opera en el mercado de producción y exportación de vinos. La empresa está constantemente invirtiendo en
proyectos que potencien el crecimiento de la empresa, por lo que han alcanzado un nivel proyectado del 3% para el largo plazo de la
empresa.
• La empresa ha proyectado que sus Betas asociados a la deuda son de 0,5 y sus betas asociados a los activos desapalancados de esta son de
0,9. La empresa cuenta con un total de 250 accionistas, cada uno con dueño de una acción.
• Las ventas del último año alcanzaron los $100.000, que generaron utilidades iguales a $10.000, de los cuales se repartió el 80% a los
accionistas a través de dividendos. Los indicadores de la empresa muestran una proporción de deuda respecto a activos totales igual a 40%.
• La tasa de impuestos de esta economía es igual a un 25%, la tasa libre de riesgo es igual a 5% y el retorno de la cartera de mercado es igual a
12%.
• Para este ejercicio asumiremos que la deuda es constante.

PREGUNTAS
 (Parte 1) Con esta información determine la razón Precio/Utilidad, Precio/Ventas.
 (Parte 2) Luego calcular el precio de las acciones con los valores de los múltiplos calculados en la pregunta (a).
 Problema 3 (Parte 1)

(Precio / Ventas) = [Margen * Tasa Dividendos * (1+g) *]/(Ke – g)

Datos
- Crecimiento : 3% Variables a utilizar
- Bd : 0,5
- Ba,u : 0,9 • Margen = Utilidades/Ventas= 10.000/100.000 = 10%
- Ventas : $100.000
- Utilidades : $10.000 • Tasa dividendos = 80% (enunciado)
- Tasa Reparto : 80%
- Deuda/Activos : 0,4 • Crecimiento (g) = 3%
- Impuestos : 25%
- Rf : 5% • Ke = ??
- E(RPM) : 12%
- 250 acciones Calculamos el Ke con CAPM.

Ke = 5% + Be*(12% - 5%), falta calcular el valor del beta del patrimonio.

 Problema 3 (Parte 1)

Ke = 5% + Be*(12% - 5%), falta calcular el valor del beta del patrimonio.

Datos
- Crecimiento : 3% Be = Bu* [1 + (1 – Tax) * D/E] – [Bd * (1 – Tax)*D/E]
- Bd : 0,5
- Ba,u : 0,9 Be = 0,9 * [(1 + (1-25%)*(2/3)] – [0,5 * (1-25%) * (2/3)]
- Ventas : $100.000
- Utilidades : $10.000 Be = 1,1
- Tasa Reparto : 80%
- Deuda/Activos : 0,4 Ahora podemos calcular el Ke por CAPM
- Impuestos : 25%
- Rf : 5% • Ke = 5% + 1,1 * (12% - 5%)
- E(RPM) : 12%
- 250 acciones • Ke = 12,7%
- Margen : 10%
Con esto tenemos todo para calcular el múltiplo Precio/Ventas

• Precio/Ventas = (10% * 80% * (1+3%)) / (12,7% - 3%) = 0,85

 Problema 3 (Parte 1 y Parte 2)

Ahora calculamos el múltiplo Precio/Utilidades

Datos
- Crecimiento : 3% • Precio/Utilidad = (80% * (1 + 3%))/ (12,7% - 3%) = 8,50
- Bd : 0,5
- Ba,u : 0,9 Tenemos Precio/Ventas igual a 0,85 y Precio/Utilidad igual a 8,49. Ahora podemos calcular el precio
- Ventas : $100.000 de las acciones a través de estos múltiplos.
- Utilidades : $10.000
- Tasa Reparto : 80% Para esto:
- Deuda/Activos : 0,4 • Ventas por acción = 100.000/250 = 400
- Impuestos : 25% • Utilidad por acción = 10.000/250 = 40
- Rf : 5%
- E(RPM) : 12%
- 250 acciones Precios
- Margen : 10%
- Ke = 12,7% Precio/Ventas = 0,85 * 400 = 340

Precio/ Utilidad = 8,49 * 40 = 339,6

Formulario
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