MERCADOS FINANCIEROS

Integrantes de la mesa
•
financiera
Felipe Morris (Consultor Temas de Desarrollo Financiero)

• Claudia Cooper (Centro de Investigación U. del Pacífico)

• Andrés Milla (First Capital Partners)

• Pablo Secada (Instituto Peruano de Economía)

• Michel Canta (CONASEV)

• Angela Ruiz-Uccelli (CCD)

• Marisol Guiulfo (CCD)

Diagnóstico
 Indicadores de Competitividad de los Mercados
Financieros
WEF 2010-2011 (Ranking de 139 países)

Perú Chile Colombia México

Competitividad global 73 30 68 66
Desarrollo del Mercado Financiero 42 41 79 96
Facilidad de acceso al crédito 37 23 72 96
Solidez de los bancos 18 5 34 42
Restricciones a los flujos de capital 22 20 104 42

Disponibilidad de Capital de Riesgo 42 34 66 96

Regulación del mercado de valores 114 104 113 91

Spread 132 67 88 62
Fuente: World Economic Forum (WEF) 2010-2011
 Características del Mercado de Capitales

• Mercado pequeño, poco profundo, concentrado y

poco dinámico
• Exceso de demanda sobre oferta
• Poca liquidez en mercado secundario (renta fija)
• Pocas nuevas emisiones de acciones en últimos años
• Proceso de aprobaciones ha mejorado pero todavía
se percibe lento
• Altos costos de emisión para empresas medianas
• Percepción de que malas prácticas no se fiscalizan o
sancionan
 Emisiones en el Mercado de Oferta Pública
2000-2009
Emisiones en Mercado Primario
En unidades y en millones de US$

Variables 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

0,0 15,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 35,2 0,0 0,0
Acciones
Nº Emisiones de
0 1 0 0 0 0 0 1 0 0
acciones

770,9 635,9 410,2 1,019,6 921,6 1,042,0 1,293,6 1,249,3 1,176,4 1,462,0
Bonos
Nº Emisiones de
48 45 40 66 55 62 97 98 76 89
Bonos

171,2 468,3 417,5 431,8 326,0 432,0 271,8 385,9 235,1 248,6
Otros

942,1 1,119,2 827,7 1,451,4 1,247,6 1,474,0 1,565,4 1,670,4 1,411,5 1,710,6
Total colocado

62 85 116 165 114 152 176 175 118 135

Total emisiones

Fuente: CONASEV
Elaboración: Subdirección de Estudios-CONASEV
 Evolución del Mercado Secundario

En millones de dólares y porcentajes

Variables  2002 2003  2004  2005  2006  2007  2008  2009 

Negociación en bolsa 2,874 2,255 2,467 3,628 6,309 12,402 7,888 5,710

Capitalización bursátil 12,593 16,084 20,108 36,196 60,020 108,220 57,231 107,325
Variación del IGBVL en soles (%) 18% 73% 49% 27% 168% 36% -60% 101%

Capitalización bursátil/PBI 22% 26% 29% 46% 65% 101% 45% 84%

Fuente: BVL y CONASEV

 Comparación con otros Mercados de la Región

INDICADORES DE MERCADO
Cifras en Millones de US$ a diciembre de 2009
Monto Monto
Capitalización Capitalización
Mercado PBI Negociado Negociado (%
Bursátil Bursátil (% PBI)
acciones PBI)
Perú 126,766 107,325 5,677 84.7% 4.5%
Brasil 1,574,039 1,337,248 647,010 85.0% 41.1%
Chile 161,781 230,732 41,577 142.6% 25.7%
Colombia 228,836 140,520 19,169 61.4% 8.4%
México 874,903 352,045 87,821 40.2% 10.0%
Fuente: Federeación Iberoamericana de Bolsas.
Elaboración: Subdirección de Estudios - CONASEV.

Saldo de Deuda en Circulación

Al cierre de Setiembre de 2010
En millones de US$
Variables Perú Chile España
Saldo de Deuda en circulación (emisores
privados) 6,603 28,426 1,161,352

Producto Bruto Interno (Año 2009) 126,779 161,621 1,467,889

Saldo de Deuda en circulación / PBI 5,2% 17,6% 79,1%
Fuente: CONASEV
 Diagnóstico del Mercado de Créditos

• El sistema bancario ha crecido fuertemente en los

últimos años pero sigue siendo pequeño en
términos del PBI
• A pesar del fuerte crecimiento de los microcréditos y
del crédito de consumo, un porcentaje alto de la
población no tiene acceso al crédito y no está
bancarizado.
• Los márgenes financieros se han reducido en años
recientes pero siguen siendo relativamente altos,
particularmente para clientes pequeños y
microempresarios
• El proceso de ejecución de garantías por la vía
judicial es largo, ineficiente y poco transparente
 Evolución de depósitos y colocaciones

2005 2006 2007 2008 2009 Ago-10

Colocaciones Brutas (S/. 42,270 50,689 66,653 90,709 92,397 101,402

Millones)
Colocaciones Brutas (% PBI) 16% 17% 20% 24% 24% 24%
Depósitos (S/. Millones) 53,929 60,201 74,520 98,081 101,470 107,531

Depósitos (% PBI) 21% 20% 22% 26% 27% 26%

Fuente: SBS
 Penetración Bancaria con respecto a países de
la región
Penetración bancaria Penetración bancaria segmento retail

Depósitos / PBI (%) Préstamos hipotecarios / PBI (%)

Préstamos de consumo / PBI (%)
72% 32%

21%
37%
30% 15%
28% 23% 3%
10%
2% 8% 7%
11% 12% 3% 2%
7% 5%
5%

Chile Brasil Colombia Peru Argentina Chile Brasil Colombia Peru Argentina

Tarjetas de crédito por habitante (1) Oficinas bancarias por 100,000 habitantes

1.3
13.6
11.5
10.5
9.7 9.5
0.7

0.5
5.1
0.3
0.1

Chile Brasil Argentina Peru Colombia Venezuela Chile Brasil Colombia Mexico Peru

Fuente: Superintendencias locales, Felaban, Wall Street research 2009

(1)
Cifras de Chile incluyen tarjetas de crédito de emitidas por instituciones no-bancarias
 Evolución de Tasas de interés, Spreads y
Margen Financiero
  Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Ago-10

TAMN 23.6% 23.1% 22.3% 23.0% 19.9% 18.1%

TPMN 2.6% 3.2% 3.3% 3.8% 1.6% 1.6%
Spread 21.0% 19.9% 18.9% 19.2% 18.4% 16.5%

TAME 10.4% 10.8% 10.5% 10.5% 8.6% 8.3%

TPME 1.8% 2.2% 2.5% 1.9% 0.9% 1.1%
Spread 8.6% 8.6% 8.0% 8.6% 7.7% 7.3%

MFN Sistema Bancario 7.1% 6.7% 6.7% 7.2% 6.8%

             
Spreads Países Selectos de la Región (en porcentajes)
  Activa Pasiva Spread

ARGENTINA 16.9 9.8 7.1

BRASIL 35.9 6.8 29.1
CHILE 9.8 1.4 8.4
COLOMBIA 9.9 4.1 5.8
MEXICO 5.3 4.2 1.1
PERU 15.0 1.9 13.1
       
Información a Dic-09
Fuente: Cepal
 Factores que explican reciente reducción del
spread
. -Mayor transparencia en la información de tasas de
interés.
-Asistencia técnica para MYPEs.
-Mayor uso de las centrales de riesgo.
-Estandarización de productos de crédito.
-La creación de juzgados especializados en temas
comerciales.
-Mayor competencia en los distintos segmentos de
mercado donde operan las instituciones financieras.
 ¿Por qué sigue siendo alto el Spread?

-Insuficiente información crediticia de potenciales nuevos

clientes.
-Costos de transacción y de economías de escala.
-Problemas en la ejecución de garantías y recuperación de
créditos.
-Falta de cultura financiera en la población.
- Impacto de políticas de encaje
-Cambio en la estructura de los créditos del Sistema Financiero
con un mayor peso en los segmentos de consumo,
microfinanzas y pequeña empresa, lo que implica mayor riesgo.
-Bajo desarrollo del mercado de capitales.

Banca Corporativa
-Bancos Comerciales locales
-Bancos del exterior
-Bancos de Inversión
- ¿Mercados de capital?
Segmentación de la Banca
por mercados
Banca de Consumo Banca de Pequeña y
Microempresa
-Bancos Comerciales -Bancos Comerciales
-Tiendas Comerciales -Financieras especializadas
-Financieras de consumo -Cajas
-Otras instituciones de
Microfinanzas
- Cooperativas Ahorro y Cred.
 Diagnóstico del SPP

•Concentración de industria de AFPs no permite el sano desarrollo del

mercado de capitales en el país.

•Cuatro inversionistas dominan la demanda de instrumentos y copan

los mercados de renta fija, renta variable primarios y secundarios.

• Existen barreras de entrada que no permiten ingreso de nuevos

jugadores

• Costos de administración de fondos están entre los más altos de la

región.

•Normas de SBS con respecto a inversiones son muy restrictivas y

burocráticas trabando inversiones alternativas y requiriendo pre-
aprobaciones para invertir en instrumentos que ya aprobó CONASEV.
para el mercado en general.
Importancia del fondo de
pensiones

Fondo pensiones
representa:
• 94% Ah. interno
• 88% Inv. total
• 107% Inv.
privada
 Participación de AFPs en Inversiones en la BVL

Participación de AFPs en Inversiones en la BVL

A Agosto 2010
Participación Participación
Float (%) AFPs (% Total AFPs (% Total
Acciones) Float)

Credicorp 58.1% 14.6% 25.2%

BBVA Banco Continental 7.9% 5.1% 64.3%
Intergroup 27.8% 15.6% 56.1%
Milpo 37.7% 18.5% 49.1%
Volcan 94.2% 47.5% 50.4%
Alicorp 55.0% 34.4% 62.6%
Edegel 15.0% 12.3% 81.6%
Enersur 38.3% 28.1% 73.5%
Graña y Montero 67.9% 37.8% 55.7%
Luz del Sur 25.8% 13.4% 52.0%
Cem Lima 32.0% 23.6% 73.7%
Cementos Pacasmayo 32.5% 22.5% 69.3%
Edelnor 18.9% 10.0% 53.0%
Ferreyros 93.5% 38.0% 40.6%
Refineria La Pampilla 49.0% 31.4% 64.2%
Fuente : Bl oombe rg / SBS
El a bora ci ón: Propi a
 Tributación de Instrumentos Financieros

• El impuesto a la ganancia de capital ha generado

distorsiones en los mercados financiero.
• Se incentiva endeudamiento bancario y desincentiva el
mercado de capitales
• El proceso de integración de las bolsas de Bogotá, Lima
y Santiago sería más acelerado si existiese un marco
tributario común.
 Objetivos Generales de una Reforma

•Fortalecer y hacer más eficiente la Regulación y Supervisión

del Mercado de Capitales y del Sistema Financiero.
•Incentivar una mayor competencia en el Sistema Financiero
particularmente en aquellas industrias donde existen
barreras de entrada
•Promover el desarrollo del mercado de capitales.
•Facilitar el acceso al crédito.
•Propiciar la bancarización.
•Propiciar una reducción de costos en los distintos
intermediarios financieros.
Propuestas
 Propuestas para Fortalecer el Marco Regulatorio
 
Propuesta 1 Crear instancias formales de coordinación e intercambio
de propuestas para propiciar el desarrollo del mercado de capitales:

• Comité de Modernización del Mercado de Capitales (CMMC).

-Liderazgo del MEF + especialistas de la SBS, BCR y CONASEV
- Promover reformas que profundicen el mercado.
- Comité adscrito al MEF. Nombra Secretario Técnico
 
• Consejo Consultivo del Mercado de Capitales
- Expertos del sector privado y académicos en temas del mercado
de capitales.
 Propuestas para Fortalecer el Marco
Regulatorio (2)
Propuesta 2 Mejorar el marco regulatorio del mercado de capitales
sobre la base del fortalecimiento del ente regulador.

• Análisis de pros y contras de distintas alternativas (incluyendo posible

fusión con SBS)
•Resolver disyuntiva entre regulación o autorregulación
•Implementar esquema que garantice que ente regulador dispondrá de
recursos necesarios para realizar labor efectiva.
• Propiciar “accountability” o rendición de cuentas y reducción de costos
de transacción.
• Cualquier cambio requerirá modificación en la ley del Mercado de Valores
 Propuestas para Fortalecer el Marco
Regulatorio (3)
Propuesta 3 Modificar marco legal para establecer mecanismo de rendición
de cuentas de la SBS.

• Si bien SBS ha hecho una excelente labor en términos de fiscalización

prudencial del mercado ,se percibe un excesivo burocratismo, grandes demoras
en aprobación de nuevas entidades y de productos que no permiten mayor
competencia en los distintos mercados que supervisa.
• Los costos de la SBS se han triplicado en los últimos ocho años.
• Establecer mecanismos que incentiven “accountability”, eficiencia en sus
procesos y eficiencia operativa.
• Se requiere una modernización de los procesos internos, a fin de reducir
costos y hacer expeditivos los procesos de autorización de emisiones y de
nuevas instituciones.
• Revisar marco regulatorio para asegurar que los temas de supervisión
consolidada, arbitraje regulatorio y regulación prudencial y de mercados se
cubran adecuadamente.
 Propuestas para Fortalecer el Marco
Regulatorio (4)
Propuesta 4 Mejorar detección y sanción de conductas inapropiadas
fortaleciendo el mecanismo de monitoreo de mercados en CONASEV y la SBS.

• Tipificar apropiadamente y con detalle las posibles faltas vinculadas a la mala conducta
de mercado e uso indebido de información privilegiada para que no se produzcan vacios
legales e imponer una regla uniforme de no prescripción hasta el máximo legal
permitido en el país.

• Facilitar una mayor colaboración entre los reguladores compartiendo la información

(incluyendo las reservas bursátiles y bancarias) y colaborando y/o trabajando
conjuntamente en las investigaciones

•Se requiere modificar el marco legal y establecer en reglamentos o resoluciones las

medidas de fortalecimiento, colaboración entre reguladores y tipificación de faltas y las
sanciones respectivas.
 Propuestas para Promover el Mercado de
Capitales
Propuesta 1. Propiciar una reducción de costos de transacción para promover
el ingreso de nuevas empresas al mercado

• Modificar los Reglamentos de Oferta Pública Primaria y Oferta Pública

Primaria de Inversionistas Acreditados para: (i) flexibilizar los requisitos, (ii)
hacer más automática las aprobaciones y (iii) reducir incertidumbres en el acto
de inscripción.

•Generalizar el uso de ‘formularios tipo’ simples que se puedan llenar

electrónicamente, lo que reduce el costo monetario de emisores en agentes de
intermediación y asesores, así como también la incertidumbre en el proceso
que pueda generar la autorización y posterior supervisión de la CONASEV

• CONASEV, BVL y CAVALI deberían de comprometerse a reducir sus costos .

 Propuestas para Promover el Mercado de
Capitales (2)
Propuesta 2. La BVL y CONASEV deberían trabajar en el desarrollo de un
nuevo segmento de mediana empresa y un programa orientado a apoyar:  

(i)Potenciales primeros emisores (podría incluir capacitación para empresas

potenciales emisoras sobre ventajas de financiarse en la BVL, elaboración de
una Guía para el Potencial Emisor en el Mercado de Capitales", entrega de un
incentivo monetario a los primeros emisores, entre otros);
(ii)El desarrollo de un mercado “alternativo” en el Perú
(iii)Desarrollo de un esquema de negociación a través de internet (Mediana
empresa /Sectores);
(iv)La implementación de prácticas de buen gobierno corporativo en empresas
interesadas en ingresar al mercado.
 Propuestas para Promover el Mercado de
Capitales (3)
Propuesta 3. Facilitar el mercado institucional de colocaciones privadas  
• La ley del mercado de valores reconoce la existencia de inversionistas
institucionales que no requieren la tutela regulatoria de CONASEV ni aprobaciones
previas por parte de la SBS establecidas en reglamentos del SPP para participar en
ofertas privadas.

• Establecer un mecanismo automático (tipo 144-A de la SEC) para la oferta privada

mientras que la oferta pública tendría supervisión ex post, a fin de facilitar la
emisión de valores de forma automática. Esto requiere modificar Ley de Fondos de
Inversión para el registro de sus valores en CONASEV.

• Se requiere un compromiso formal de la SBS, CONASEV y MEF de promover este

mecanismo como una manera de fomentar el financiamiento a la empresas del
país, incluyendo un tratamiento tributario neutral con la oferta publica.

• Ajustar las resoluciones que autorizan a los diferentes inversionistas

institucionales (fondos de pensiones, mutuos, compañías de seguros, bancos y
otros) para participar en este mercado.
 Propuestas para Promover el Mercado de
Capitales (4)
Propuesta 4. Acelerar proceso de listado y oferta de acciones de empresas
públicas
•Modificar la Ley General del Sistema de Control, para permitir a las empresas
del estado contraten oportunamente los servicios de sociedades de auditoría
especializadas para la presentación al mercado de sus estados financieros, con
supervisión ex post de Contraloría.
•Adecuar el sistema de gobierno corporativo de estas entidades al mismo que
se aplican a las otras entidades que cotizan en bolsa de valores.

Propuesta 5. Aprobar una Ley de Gobierno Corporativo.

Ley fijaría requerimientos aquellas empresas que van a abrir su capital o a
hacer emisiones de deuda que hoy no son obligatorias y que muchas no
implementan: (i) conformación de ciertos Comités, (ii) nombramiento de
Directores independientes, (iii) representación de accionistas minoritarios en
Directorios, entre otras.
 Propuestas para el Desarrollo del Mercado de
Capitales (5)
Propuesta 6: Desarrollo de la Infraestructura del Mercado de Derivados

- Crear mercado centralizado de derivados y Cámara de Compensación y

Liquidación.
- Revisar el marco legal y tributario para el tratamiento de este tipo de
operaciones, ya que el marco vigente no promueve su desarrollo.
 - Grupo de trabajo (BVL, bancos, reguladores, MEF y BCR) para que trabajen
conjuntamente en la creación de un mercado centralizado de negociación de
derivados y en el marco normativo correspondiente
 Propuestas para el Desarrollo del Mercado de
Capitales (6)
Propuesta 7: Desarrollo de productos de inversión alternativos para
inversionistas institucionales.

•Los procedimientos vigentes de los reguladores no incentivan la creación de

productos alternativos (acciones privadas de empresas, capital emprendedor,
infraestructura, proyectos nuevos, agricultura, forestal, real estate, desarrollo
inmobiliario, deuda privada, deuda respaldada con activos, hipotecas , entre
otros).

•Modificar el marco legal y regulatorio para contemplar todas estas

alternativas.

•Crear una nueva clase de activos (distinto a las acciones) para estas
inversiones por parte de las AFP y de otros inversionistas institucionales lo que
permitirá separar el perfil diferente de estos activos con relación a las acciones
listadas en Bolsa.
 Propuestas para el Desarrollo del Mercado de
Capitales (7)

Propuesta 8: Apoyo en el desarrollo del mercado de deuda pública

(i)mejorar la coordinación entre los dos grandes emisores públicos: el MEF y el

BCR
(ii)incentivar la negociación en el mercado secundario de deuda pública;
(iii)emisión de instrumentos que permitan crear una tasa de referencia para
desarrollar
emisiones en soles a tasas variables;
(iv) mejorar el funcionamiento del programa de creadores del mercado, entre
otros.
(v) Fomentar participación de individuos y empresas.
 Propuestas para Facilitar el Acceso al Crédito
 

Propuesta 1. Modificación de Ley de Centrales Privadas de Información de

Crédito (CEPIRs)
• Permitir que las CEPIRS mantengan en sus bases de datos y publiquen
información sobre la historia crediticia completa de los deudores. (Actualmente
hay un plazo máximo de 5 años - Ley N° 27489). Esto facilita la bancarización y
contribuye a la reducción de márgenes financieros a través de mejores carteras
de crédito.
•Propiciar más convenios entre las Centrales de Riesgo y otras entidades
públicas como SUNARP, COFOPRI, municipios , proveedores de servicios
públicos (agua, luz y teléfono). Esto permitiría generar información positiva de
clientes potenciales y facilitaría la bancarización.
 Propuestas para Facilitar el Acceso al Crédito (2)
 

Propuesta 2. Repotenciar los Juzgados Comerciales

•  Modelo de Juzgado Comercial a los distritos judiciales con mayor actividad

económica del país. Se requiere Resolución Administrativa de las Cortes
Superiores de los Distritos judiciales respectivos para la creación de nuevas
Salas y Juzgados Comerciales y asignación de fondos por parte del MEF.

• Implementar precalificación de las demandas de Contradicción de Cobranza

para evitar la admisión de demandas de contracción que no cumplen con las
cuatro causales que determina la Ley. (Sistema de precalificación similar al de
los recursos de casación en la Corte Suprema).
 Propuestas para facilitar el Acceso al Crédito (3)

Propuesta 3. Mejorar el marco reglamentario para los Títulos de Crédito

Hipotecarios Negociables con el fin de facilitar su masificación, mejorando
así el acceso al crédito.

•eliminar requisitos sin que se afecte la emisión del instrumento,

•disponer que la emisión del título a la orden de la misma empresa emisora
sea facultativa,
•modificar la información que se debe presentar a los Registros Públicos,
prescindir de algunos documentos que se exigen actualmente.

Se requiere modificar Resolución SBS Nº 685-2007, que reglamenta los

requisitos del contenido de los TCHN, así como las condiciones para su
emisión e inscripción, los formatos a utilizar, entre otros aspectos
relacionados a estos instrumentos.
 Propuestas para Facilitar el Acceso al Crédito (4)

Propuesta 4. Revisar Ley de Garantías Mobiliarias

Existe un Proyecto de Ley elaborado por consultores, el cual ha sido

consultado con el sector privado y será sometido a una última revisión por la
Comisión Multisectorial (SBS, MEF, SUNAT, etc.) para luego ser enviado al
Congreso.

• La nueva ley permitiría resolver Los problemas identificados: (i)

constitución, (ii) prelación, (iii) registro y (iv) ejecución.

• También modificaría el Sistema de Registro de las Garantías Mobiliarias a

uno de Archivo de Avisos, donde se utilicen sistemas informáticos avanzados
vía Internet para la inscripción de los avisos de garantías y para el acceso de la
información contenida en este archivo, permitiendo el registro de un mayor
número de garantías mobiliarias.
 
 
 Propuestas para Facilitar el Acceso al Crédito (5)

Propuesta 5. Promover la Cultura Financiera a través de la educación

pública

• Desde hace varios años Asbanc tiene el objetivo de promover la cultura

financiera pero se requiere mayor apoyo estatal.

• SBS ha desarrollado un Plan de Cultura Financiera 2009-2011 que requiere

apoyo gubernamental.

• Se debe incluir en plan curricular del Ministerio de Educación el tema de

cultura financiera, incluyendo elementos básicos como la importancia del
ahorro, el concepto de costo del dinero, el respeto a las obligaciones
crediticias, el peligro del sobreendeudamiento, entre otros.

•Facilitar el acceso al crédito y la bancarización empieza por enseñar la

importancia del ahorro y las s bondades y riesgos del endeudamiento.
 
 Propuestas para Aumentar Competencia en el
  SPP
Propuesta 1 Modificar Ley de SPP para promover mayor competencia en la
industria y desconcentrar la demanda por instrumentos en el mercado de
capitales mediante una reducción de barreras de entrada y el fomento de
nuevas AFPs y flexibilizar la política de inversión.
 
•Implementar un esquema de licitación de nuevos afiliados similar al chileno
•Obligar unificación de los “Back office” de las distintas AFPs en una sola
entidad encargada de la recaudación, administración de cuentas y pago de
pensiones de jubilación. Esta entidad sería de propiedad de las AFPs partícipes
en el mercado.
•Facilitar un mejor manejo de las inversiones en el exterior, considerando la
integración de los mercados bursátiles con Colombia y Chile.
•Eliminar norma de SBS que incentiva “comportamiento rebaño” de las AFPs

 
 Propuestas – Tributación (NO CONSENSUADA)

 Propuesta 1. Evaluar ajustes en legislación tributaria de instrumentos

financieros para reducir distorsiones y propiciar la neutralidad el
mercado de capitales

• Evaluar impuestos a las ganancias de capital en el contexto de la

integración de la BVL con las de Chile y Colombia.

•Evaluar la norma que considera como rentas de fuentes peruanas a

aquellas obtenidas por venta de ADRs de acciones peruanas.

•Evaluar otorgar el mismo tratamiento tributario a los intereses

percibidos por bonos públicos, bonos privados y depósitos bancarios o
al menos reducir las distorsiones.
 
MERCADOS FINANCIEROS