MODULO DE FUNDAMENTOS

DE FINANZAS PRIVADAS.

CRITERIOS DE INVERSIÓN PARTE

PRIMERA. Agosto de 2019.
Profesor: Orlando Figueroa Llerena
 DEFINICIÒN
La administración Financiera se define como
una disciplina que estructura diversas
políticas en todos los campos donde esté
presente el capital y, por ende, su objetivo
fundamental es la consecución de los
recursos financieros con la máxima eficiencia
y con el mínimo costo de financiación.
Donde lo importante es la orientación de esos
recursos con la mayor Eficiencia, Eficacia,
Productividad, Racionalidad, y, oportunidad.
ORIGEN DE LAS FINANZAS
El origen de las finanzas esta relacionada con el surgimiento en el
mundo de las primeras civilizaciones.
El origen de las Finanzas se remonta a los años 1800 A C, con el
surgimiento de los tipos de interés: En el código de Amurabi en
Babilonia, se estableció un tipo de interés máximo en los
prestamos y Los prestatarios hipotecaban sus propiedades y
algunas veces a sus cónyuges, pero en estos casos el
prestamista estaba obligado a devolver a la cónyuge en buenas
condiciones durante los tres años siguientes También se
considera que las finanzas tiene Analogía con el surgimiento de
las Bacterias, ya que estas crecen en subdivisiones , de manera
rítmica y creciente.; o sea se demuestra un crecimiento
compuesto.
 ORIGEN DE LAS FINANZAS

Sobre el origen de las finanzas se han presentados muchas

hipótesis, pero , realmente nadie ha podido establecer con certeza
cuando surgieron las finanza, solo se han conocido autores y
fechas aproximadas; por ejemplo algunos atribuyen el origen al
descubrimiento del papel moneda y se lo atribuyen a Jhon Law,
pero este papel moneda tuvo su origen antes con el imperio
Mongol, el emperador Kublai Kan , quien fue el primer emperador
Chino, en los años 1215 antes de cristo y Jhon Law surge en el
año 1671 en Edimburgo, otros afirman que su origen se remonta al
origen de la civilización con los Sumerios y los Egipcios en los
años 3500 antes de cristo, pero otros se remontan al Código de
Hammurabi, en Babilonia 1800 años antes de cristo. Y otos lo
ubican en el periodo feudal.
 JHON LAW

A John law, se le atribuye ser el padre de las finanzas privadas, porque se presume
que fue inventor del papel moneda, pero, esto, es discutible porque muchos siglos
ante en CHINA, con Kublai Kan en los años 1260 – 1294, Emperador de Mongolia
y primer Emperador chino de la dinastía Yuan; introdujo el papel moneda, pero, fue
un desastre debido a la falta de disciplina fiscal y a la inflación
John Law (Edimburgo, 16 de abril de 1671-Venecia, 21 de marzo de 1729) fue un
economista escocés inventor del papel moneda en Europa (en China ya existía con
muchos siglos de antelación).
Su idea económica central era que el dinero es un medio de intercambio y no
constituye una riqueza en sí mismo, y que la riqueza nacional depende del
comercio. Es el padre de las finanzas y del uso del papel moneda como sustituto
del metal y de las facturas.
Lo que indica que las finanzas privadas se deben ubicar su creación con las
primeras civilizaciones que se han creado en el mundo.
 PADRE LAS FINANZAS

Las primeras civilizaciones se ubican en cabeza de los

SUMERIOS. Los sumerios ocupan un lugar privilegiado en nuestra
memoria. Según los expertos en la materia, estamos ante la
civilización más arcaica del mundo y la primera en ser considerada
como tal. Como su propio nombre indica, estos habitaban en Sumeria,
una región histórica de Oriente Medio que pertenecía a la antigua
Mesopotamia. Más concretamente, se situaba entre las planicies aluviales
de los ríos Éufrates y Tigris. No obstante, su auténtico origen es todavía
un misterio. Sus descubrimientos fueron:
Quizás el más relevante de todos fue la invención de la rueda, en
torno al año 3.500 a.C., así como el desarrollo de los primeros
vestigios de la escritura moderna. Las leyes escritas, el sistema
sexagesimal, el comienzo de la medicina o el asentamiento de las
primeras ciudades son algunos de sus logros más significativos.
 CODIGO DE HAMMURABI

MESOPOTAMIA : El famoso código de Hammurabi, promulgado

aproximadamente en el año 1700 a de J.C. contenía, a la vez que leyes
penales, normas civiles y de comercio. Regulaba contratos como los de
préstamo, venta, arrendamiento, comisión, depósito y otras figuras propias
del derecho civil y mercantil. La propia organización del estado, así como
en adecuado funcionamiento de los templos, exigían el registro de sus
actividades económicas en cuentas detalladas. Los templos llegaron a ser
verdaderas instituciones bancarias, que realizaban prestamos -el interés
estaba cuidadosamente regulado.
La contabilidad se remonta desde tiempos muy antiguos, cuando el
hombre se ve obligado a llevar registros y controles de sus propiedades
porque su memoria no bastaba para guardar la información requerida. Se
ha demostrado, a través de diversos historiadores que en épocas de las
antiguas civilizaciones, la egipcia o romana, se empleaban técnicas
contables que se derivan del intercambio comercial
 CODIGO DE HAMMURABI

El Código de Hammurabi es el primer conjunto de leyes de la historia.

En él Hammurabi enumera las leyes que ha recibido del dios Mardal para
fomentar el bienestar entre las gentes. A continuación aparecen las
primeras treinta leyes.
El Código de Hammurabi es uno de los conjuntos de leyes más antiguos
y mejor conservados que existen. Sus normas, basadas en la aplicación
de la ley del Talión, están talladas en piedra y, en su conjunto, son
consideradas como la antesala de algunos conceptos jurídicos modernos.
Hammurabi (en acadio, del amorrita Ammurāpi) (1810 a. C.-1750 a.
C.) fue el sexto rey de Babilonia durante la Primera dinastía de Babilonia
desde el año 1792 al 1750 a. C.​​ Ascendió al trono después de la
abdicación de su padre, Sîn-Muballit y creó el Imperio Babilónico
extendiendo el control de Babilonia sobre ...
 LEYES DEL VALOR
JOHN STUART MIL, 1948 escribió:
“Afortunadamente, no hay nada en las leyes
de valor que quede por aclarar, para los
actuales y futuros escritores, la teoría está
completa”. Pero, para los estudiosos de las
finanzas esta aseveración no es la última
palabra , porque, por ejemplo, deja por fuera
los desarrollos de las comunicaciones y de la
tecnología que han propiciado grandes
cambios en la forma de vida de las
personas.
,
 POR QUÉ SON IMPORTANTES
LAS FINANZAS
Porque para llevar a cabo un negocio, o una empresa,
esta necesita una cantidad interminable de activos
reales, tangibles e intangibles, los cuales son
necesario financiar con activos financieros que
pueden ser: Títulos Valores, participación en
capital, los prestamos bancarios, los contratos de
arrendamientos.
El Director financiero se enfrenta a dos problemas
básicos:
A) Cuánto debería invertir la Empresa, y en qué activos
concretos debería hacerlo.
 continua

B) COMO DEBERÍA CONSEGUIR LOS

FONDOS NECESARIOS PARA TALES
INVERSIONES.

Para ello debería tomar las decisiones de :

Inversión y Financiación.
Cual es el Objetivo de las Finanzas

Objetivos de las Finanzas: Los objetivos de las Finanzas son :

Lograr que la empresa pueda ser al mismo tiempo liquida y
rentable, implementando estrategias, técnicas y toma de
decisiones racionales; es decir, a través de la implementación de
las medidas de productividad de los fondos comprometidos en la
empresa y desde el punto de vista del largo plazo, donde lo
importante, es la continuidad y permanencia de la empresa en el
mercado, esto posibilita que se pueda lograr su propósito
fundamental que consiste en la “ RENTABILIDAD”, en otras
palabras maximizar la riqueza de los dueños de la empresa a
través del incremento del valor de mercado de la acción.
PARA QUE SIRVEN LAS FINANZAS

Las Finanzas sirven, para que las personas

naturales y jurídicas, puedan utilizar los
recursos financiero que están presentes en el
medio ambiente, de manera productiva,
competitiva y oportuna y con el costo de capital
optimo de tal suerte que puedan maximizar sus
riquezas.
 QUIEN ES EL DIRECTOR FINANCIERO
EN LA EMPRESA
El Director financiero, debe ser un profesional, que
cuente con las más altas cualidades de : Inteligencia,
Creatividad, Habilidad, sagacidad, Talento y Talante,
para que pueda tomar las decisiones que la empresa
requiera de manera Eficiente, Eficaz y Oportuna, con el
propósito de aprovechar las oportunidades que se
presentan en el medio ambiente y de esta forma evitar
que esta pueda verse afectada por no actuar
prontamente ante los acontecimientos que se
presentan en todo el ambiente : Económico, Financiero,
Político, Ambiental, Social y Cultural.
 DIRECTOR FINANCIERO
El Director Financiero en la Empresa es el
Intermediario entre los Activos Reales y el
Mercado Financiero, es el responsable de las
decisiones de: Inversión, Financiación y
Dividendos.
2 1
Empresa Mercado
Operaciones financiero
Conjunto de DIRECTOR
4b
a) MERCADO DE CRÉDITO:
Títulos, Renta fija
activos FINANCIERO b) MERCADO DE CAPITALES:
reales Títulos , Renta variable
3 4a
continua
Del cuadro anterior se desprende el siguiente
flujo de caja:
A) Incremento de la tesorería por la venta de
activos financieros, o por la obtención de
créditos.
B) Tesorería invertida ten las operaciones de la
empresa.
C) Tesorería restituida a los inversionistas.
D) Tesorería reinvertida.
MERCADOS FINANCIEROS
 Es un sitio donde se intercambian o
comercian activos financieros. Aunque la
existencia de un mercado financiero no es la
única condición para la creación y el
intercambio de un activo financiero, en la
mayoría de las economías se crea y
posteriormente se comercian en algún tipo de
mercado financiero. Se llama mercado spot o
de efectivo al mercado donde se comercia un
activo financiero para su entrega inmediata.
MERCADOS FINANCIEROS
CLASIFICACIÓN DE LOS ACTIVOS:
A) Financieros, es cualquier posesión que tiene valor
en un intercambio.
B) Tangibles, son aquellos cuyo valor depende de
propiedades físicas.
C) Intangibles, representan obligaciones legales, sobre
algún beneficio futuro.
La entidad conveniente para realizar los pagos futuros
de dinero se llama el emisor del activo financiero y
el poseedor es el inversionista.
FUNCIONES DE LOS MERCADOS
FINANCIEROS
Los mercados financieros proporcionan tres
funciones económicas:
1) La interacción de compradores y
vendedores, estos determinan el precio y el
rendimiento del activo financiero.
2) Liquidez, es un mecanismo para que acudan
quienes necesitan recursos y quienes tienen
excedentes.
3) Reduce el costo de las transacciones.
CLASIFICACIÓN DE LOS
MERCADOS FINANCIEROS
A) Por la Naturaleza de la Obligación:
A-1) Mercado de Deuda
A-2) Mercado de Acción
B) Por vencimiento de la obligación:
B-1) Mercado de Dinero ( C P )
B-2) Mercado de Capitales ( L P)
C) Por madurez de la obligación:
C-1) Primario ( obligaciones recientes)
C-2) Secundario( obligaciones maduras)
D) Por entrega inmediata o futura:
D-1) Mercado spot o en efectivo
D-2) Mercado derivado
E) Por estructura organizacional
D-1) Mercado de Subasta
D-2) Mercado de Mostrador
D-3) Mercado Intermediario
 GLOBALIZACIÓN DE LOS MERCADOS

Debido a la globalización de los mercados

financieros por todo el mundo, las entidades
de cualquier país que buscan conseguir
fondos no necesariamente se deben limitar a
sus mercados domésticos, ni tampoco los
inversionistas de un país se limitan a los
activos financieros emitidos en sus mercados
domésticos.
 FACTORES QUE LLEVAN A LA INTEGRACIÓN DE
LOS MERCADOS FINANCIEROS

A) Desreglamentación o liberalización de los

mercados y de las actividades de los
participantes en el mercado en los principales
centros financieros del mundo.
B) Avances tecnológicos, para monitorear los
mercados mundiales, ejecutar ordenes y
analizar las oportunidades financieras.
C) La institucionalización cada vez mayor de
los mercados financieros.
 COMPETENCIA GLOBAL
La competencia global ha forzado a
los Gobiernos a desreglamentar ( o
liberalizar), diversos aspectos de
sus mercados financieros, para que
sus empresas financieras puedan
competir efectivamente alrededor
del mundo.
 AVANCES TECNOLÓGICOS

Han aumentado la integración y la eficiencia del

mercado financiero global. Los avances en los
sistemas de telecomunicaciones, enlazan a los
participantes del mercado por todo el mundo, dando
como resultados que las ordenes puedan ejecutarse
en segundos, la tecnología de la informática que se
adoptan , permiten las transacciones en distintos
lugares del mundo sobre precios de valores y otras
informaciones en tiempos reales.
Los mercados financieros antes eran dominados por
inversionistas detallistas, hoy son manejados por
inversionistas institucionales.
CLASIFICACIÓN DE LOS MERCADOS
GLOBALES

MERCADOS GLOBALES

MERCADO INTERNO O MERCADO EXTERNO LLAMADO

NACIONAL INTERNACIONAL, SUPRANACIONAL

DOMESTICO EXTRANJERO
 CONTINUA

MERCADO DOMESTICO: Es aquel donde los emisores que

habitan en un país emiten valores, y , donde esos valores se
comercian subsecuentemente.
MERCADO EXTRANJERO: Es cualquier país, en donde los
valores de los emisores que no habitan en el país, se venden y
se comercian; las reglas que gobiernan la emisión de valores
extranjeros, son aquellas impuestas por las autoridades
reglamentad oras de donde se emiten los valores, por ejemplo:
Los valores emitidos en estados unidos por corporaciones
extranjeras, deben cumplir las reglamentaciones propuestas por
la ley de valores de los estados unidos.
 CONTINUA
En la actualidad se utilizan
SOBRENOMBRES, para describir
los diversos mercados financieros:
por, Ejemplo, en EEUU, se llaman
Yankees, en Reino Unidos Bulldog,
en Japón Samurái, en Holanda
Rem bran, en España Matador.
 MERCADO EXTERNO
Se denomina mercado internacional, o
supranacional, el cual permite el
comercio de valores, con dos
características distintivas: 1) Se ofrece
la emisión de valores de manera
simultanea a inversionistas en varios
países y, 2) Son emitidos fuera de la
jurisdicción de cualquier país.
 Calificación de la deuda
Existen varias agencias calificadoras de deudas, ellas son:
1) STANDARD & POOR`S
2) MITCH
3) MOODY`S
4) FISHT.
Cada una de las agencias maneja un código de letras distintos.
Colombia esta siendo objeto de revisión de su calificación desde
1999.
Estándar & poor`s, cambio la calificación de la deuda de
Colombia del grado de especulación a grado de inversión, las
otras calificadoras están revisando si cambian a grado de
inversión.
 CALIFICACIÒN

CALIFICACIÓN
A A A ( Capacidad extremadamente fuerte para
cumplir compromisos financieros)
A A + ( Capacidad muy fuerte para cumplir los compromisos financieros)
A ( Capacidad fuerte para cumplir los compromisos financieros)
BBB ( Adecuada capacidad para cumplir)
BBB -- ( Cierto Grado de vulnerabilidad para cumplir)
BB ( Menos vulnerable en el corto plazo)
B ( Mayor vulnerabilidad a las condiciones adversas,pero con la capacidad
actual para pagar)
CCC ( Vulnerable)
CC ( Altamente vulnerable)
D ( Incumplimiento en los compromisos)

,
LOS CRITERIOS DE INVERSIÓN
Se relaciona no solo con la adquisición de equipos
y maquinarias, o sea la inversión fija; sino que se
refiere alas inversiones en: Capital de trabajo
indispensable para la buena marcha del proyecto,
Créditos bancarios, Emisión de acciones, bonos,
titularizaciones, Pasivos a largo plazos, Superávit
acumulado, Utilidades, papeles de renta fijas etc.
Para ello es indispensable conocer y cumplir las
etapas previas del proyecto como son: a) el
mercado del proyecto, B) Su tecnología, c)
Organización y d) El estudio Económico.
Of.
 ELEMENTO DE LA
EVALUACIÓN
Los elementos que se requieren para la evaluación financiera
son los siguientes:
1)La tasa de evaluación.
2) El flujo de caja.
Partiendo de estos dos elementos podemos utilizar varios
criterios de evaluación que mostraran si el proyecto es
factible o no es factible.
A) La tasa de evaluación es la que determina si el proyecto
beneficia al inversionista antes de proceder a efectuar la
inversión, esta se conoce con el nombre de tasa de
descuento.
B) Flujo de caja del proyecto, la proyección del flujo de caja
constituye uno de los elementos más importantes del
estudio de un proyecto, ya que la evaluación del mismo se
efectuará sobre los resultados que en ella se determinen.
La información básica esta contenida en los estudios de
mercado, técnicos organizacional, así como en el calculo de
las inversiones.
Of.
 Tasa de evaluación
La tasa de descuento no debe confundirse con el
porcentaje de descuento que puede recibir quien
compra un producto o quien compra un título
valor( bonos, por ejemplo) a descuento. La tasa
de descuento se determina considerando el costo
del dinero para el que decide; esto es, lo que
paga por recibir dinero prestado, o lo que deja de
ganar por el dinero que tiene. A este último costo
se le denomina costo de oportunidad, y aquí se
utilizará el nombre de tasa de descuento. Esta
tasa de interés es la que se utiliza para hacer
cálculos que permiten evaluar la bondad de una
inversión. Of.
 TASA DE INTERES REAL
El interés real o la productividad de su uso,
es un efecto intrínseco del capital,
independientemente de la existencia de
inflación o riesgo. Este refleja también la
abundancia o escasez de dinero en el
mercado( grado de liquidez del mercado) y
la preferencia que tengan los ahorradores
por la liquidez, es decir la disponibilidad
de dinero efectivo para el consumo. Of.
 TASA DE INTERES REAL
Cuando se hacen proyecciones para evaluar
alternativas de inversión, es conveniente
proyectar las componentes ( inflación. Tasa
de interés real), para determinar el valor
futuro de una tasa de interés, Por ejemplo:
I C  (1  I R )(1  I F )  1
ENTONCES:
Of.

1 IC
IR  1
1 IF
 EL FLUJO DE EFECTIVO
El flujo de efectivo representa una herramienta
objetiva y eficaz para establecer la gestión
realizada por una compañía en cuanto a su
solvencia.
El flujo de efectivo puede determinar la capacidad
de una empresa para hacer frente a las
obligaciones que tiene con terceros( deudas y
acciones) y establecer como van a financiarse las
inversiones necesarias para permitir el
crecimiento, además el flujo de efectivo se
convierte en la herramienta más idónea para
determinar el valor de una compañía. Representa
el efectivo neto y real que una empresa genera
durante algún periodo especifico. Of.
 FLUJO DE CAJA
Se le conoce como: Flujo de caja, flujo de tesorería
o simplemente efectivo, presupuesto o
pronóstico de caja.
Representa el movimiento de efectivo de una
empresa en un momento determinado e indica su
situación de liquidez al final de ese periodo.
Muestra el efectivo generado y utilizado en
actividades de : operación, inversión y
financiación, el cuál tiene por objeto presentar
información pertinente y concisa relativa a los
recaudos y desembolsos de efectivo de un ente
económico en un periodo. Of.
 FLUJO DE CAJA Of.

El termino efectivo, incluye tanto el

dinero en caja, en bancos y en otras
instituciones financieras, como los
equivalentes de efectivo
correspondientes a inversiones de
alta liquidez y aquellas partidas que
tengan las características generales
de depósitos a la vista. Decreto 2649
de 1993, articulo 20 y articulo 120.
 CLASIFICACIÓN
El flujo de efectivo se clasifica en :
 Flujo de efectivo histórico Of.
 Flujo de efectivo proyectado
El flujo de efectivo puede elaborarse tanto para
ejercicios del periodo pasado como para
ejercicios futuros que se esperan realizar en la
misma.
En el primer caso se denomina flujo de efectivo
histórico y en segundo caso se llama flujo de
efectivo proyectado o presupuestado.
 FLUJO DE CAJA LIBRE
Incluye los ingresos y egresos generados por el
proyecto y se excluyen algunos rubros como el
interés y el pago de los prestamos.
Rubros que no deben incluirse:
Of.
 Aportes de socios
 Ingresos por prestamos recibidos
 Pago o amortización de prestamos
Porque no son el resultado de la actividad operativa
de la firma, es necesario recordar que la idea de
construir el flujo de caja libre del proyecto, es
medir el valor generado por el proyecto o firma.
 FUJO DE CAJA LIBRE DEL
PROYECTO
El interés pagado, el ahorro en impuestos por pago
de interés y los dividendos pagados o utilidades
distribuidas, no se incluyen en el flujo de caja
porque ya han sido incluidos en el costo
promedio ponderado de capital que se utiliza
como tasa de descuento.
La razón de que se llame flujo de caja libre es
porque debe estar limpio o libre de cualquier
efecto de la financiación, incluyendo el ahorro en
impuesto por pago de intereses. Of.
 Flujo de caja libre
Forma esquemática:
Saldo del periodo del FT después de inversión de
excedentes
menos aportes de capital
Menos ingresos por préstamos recibidos
Más pago de préstamos
Más pagos de intereses y arriendo
Menos ahorro en impuestos por pago de intereses y
arriendos
Más utilidades o dividendos pagados
Menos inversión en el proyecto Of.
= flujo de caja libre del proyecto, FCLP.
 FLUJO DE CAJA LIBRE
Para el año cero se deben considerar el costo de oportunidad de
todos los activos que han sido considerados en el proyecto.
Para el año n se debe añadir el valor de mercado o valor
Terminal.
El valor Terminal o de mercado se debe calcular de una de dos
formas:
 Suponiendo que la empresa crece y entonces su flujo de caja
libre se aumenta por una cantidad constante g:
valor proyectado del flujo de caja al siguiente periodo Fn1
dividido por la diferencia entre la tasa de interés (i) menos la tasa
de aumento (g) de ese flujo hacía el futuro. F
VS  N 1
Of. i  g
 Flujo de caja libre
FN 1
VS 
ig
Esto supone que la empresa seguirá produciendo ese
flujo de caja hacia el futuro por tiempo ilimitado,
además seguirá creciendo en forma constante.
Suponiendo que la firma se ha estabilizado y su flujo de
caja no crece ( g=o)
Valor proyectado del flujo de caja al siguiente periodo FN 1 Of.
Dividido por la diferencia entre la tasa de interés (i).
Fn 1
VS 
i
 FLUJO DE CAJA LIBRE
En ambos casos la tasa de interés es la tasa
es la tasa de descuento adecuada, esto es,
el CPC o tasa de descuento de la firma, el
valor proyectado de flujo de caja libre del
proyecto debe hacerse a partir de las cifras
del FT, en particular.
Of.
FN 1 = saldo de FT en n menos
recuperación de inversiones temporales y
rendimientos.
 EL FLUJO DE CAJA DE LA
FINANCIACION
Consiste simplemente en registrar los ingresos de
préstamos, los pagos de las amortizaciones y los
intereses; además debe incluir el ahorro en
impuestos de pago de los intereses( cuando se
trata de flujos después de impuestos).
menos ingresos de prestamos
Más pagos de amortizaciones de prestamos
Más pagos de intereses
Menos ahorro en impuesto por pago de intereses( I
del periodo anterior por T). Of.
 EL FLUJO DE CAJA DEL
INVERSIONISTA
El flujo de caja del inversionista es igual:
Saldo del año del FT, después de préstamos e
inversiones
Menos los aportes
Más las utilidades
Para el último periodo n se suma el valor de
mercado o Terminal.
Flujo de caja libre del proyecto = flujo de caja
del accionista + flujo de caja de la
Of.
financiación
 EL FLUJO DE CAJA DEL
CAPITAL
Capital cash flow:
Tiene como propósito medir el flujo caja disponible para hacer frente
a las deudas contraídas con terceros y para el accionista de la
misma, el dinero para hacer frente a la deuda contempla : los
intereses causados, más el abono al capital principal de la deuda;
el dinero disponible para los accionistas contempla: el pago de
dividendos y la compra de acciones.
Parte de la utilidad operacional EBIT, y posteriormente se hacen los
ajustes para transformar los conceptos de ingresos y gastos en el
concepto de cash flow. Dentro de estos ajustes se incluyen: Las
reinversiones del capital necesario para mantener el crecimiento
de los flujos de efectivo esperados, y la depreciación y los
cambios del capital de trabajo.
Una vez efectuado los ajuste se obtiene el flujo caja operativo, es
decir el flujo de caja derivado del funcionamiento de la empresa.
Of.
 FLUJO DE CAJA DEL CAPITAL
El flujo de caja del capital, es el flujo de caja después de impuesto que está
disponible para todos los poseedores de títulos valores emitidos por la
empresa, incluyendo la deuda y lo que corresponde al patrimonio( flujo de
caja de inversión y financiación.
capital cash flow
EBIT)
+ depreciación
- Inversiones de capital
- incremento en capital de trabajo
= Operating cash flow
- Impuestos
=CAPITAL CASH FLOW
IMPUESTOS = ( TASA DE IMPUESTOS)* ( EBIT- intereses)

Of.
FLUJO DE CAJA LIBRE
Es exactamente igual al flujo de caja de capital y tiene los mismos
propósitos, excepto por el tratamiento especial que se efectúa
sobre el efecto deductivo del pago de intereses en los impuestos,
es decir sobre los beneficios que representa deducir los intereses
al calcular el flujo de caja, antes del pago de impuestos el flujo de
caja libre representa el flujo de caja que estaría disponible para la
empresa, si el pago de interés no pudiera ser deducido antes de
pagar los impuesto.
FREE CASH FLOW
EBIT
+ depreciación
- Inversión de capital
- incremento en capital de trabajo
= OPERATING CASH FLOW
- IMPUESTOS
= FREE CASH FLOW
Of.
IMPUESTOS = ( TASA DE IMPUSTOS) * ( EBIT )
 Flujo de caja del accionista equity
cash flow
Tiene como propósito medir solamente el flujo de caja
disponible para los accionistas comunes de una empresa.
Por lo tanto se debieron haber deducido primero los pagos
sobre deudas contraídas con terceros, algunas veces la
deuda que se tienen con terceros, tienen un tratamiento
aparte y se denomina Debt Cash Flow, el cual incluye tanto
el pago de interés como el abono al capital principal y las
nuevas emisiones de deuda, y se deduce del flujo de caja
operativo.
Por lo que se considera que el pago sobre la deudas es más
seguro que el efectivo disponible a los accionistas, o en
otras palabras el flujo de caja del accionista, tiene más
riesgo que el flujo de caja de financiación.
Of.
 EQUITY CASH FLOW
EQUITY CASH FLOW
EBIT
+ DEPRECIACIÓN
- INVERSIONES DE CAPITAL
- INCREMENTO DE CAPITAL DE TRABAJO
= OPERATING
- IMPUESTOS
- Intereses
- incremento de deuda total
- Debt cash flow ( flujo de caja de la deuda frente a terceros)
= EQUITY CASH FLOW
Of.
METODO DEL FLUJO DE CAJA
DESCONTADO
Este tipo de metodología asume que el
valor de la empresa será la suma de los
flujos futuros que genere la compañía,
descontado a una tasa que represente el
dinero. Para este método, no es
importante el valor de los activos en el
mercado, sino el flujo de efectivo que los
mismos puedan generar formando parte
de una firma. Of.
 Flujo de caja descontado
Esquema:

VR
0 FC6
FC1 FC2 FC3 FC5
FC4
VALOR DE LA EMPRESA
Of.
N
FC J
EJEMPLO: VPN (i )  
X 1 (1  i ) N
 VALOR RESIDUAL
Es el valor presente neto de los flujos
restantes al último periodo de proyección,
este constituye gran parte del valor de la
empresa.
En la mayoría de ocasiones este valor se
encuentra entre el 20 % y el 40% del valor
de la empresa. FCFN
VF  Of.
Donde : ( K  G)
K= representa el la tasa de descuento
g= tasa de crecimiento del último periodo
 ELMENTOS BÁSICOS DEL
FLUJO DE CAJA
El flujo de caja de cualquier proyecto se
compone de 4 elementos básicos:
1) Los egresos iniciales.
2) Los ingresos y egresos operacionales.
3) El momento en qué ocurren estos
ingresos y egresos.
4) El valor de desecho o salvamento. Of.
ESQUEMADE FLUJO DE CAJA.

FLUJO DE CAJA

4
0 1 2 3

Of.

$
ESQUEMA DEL FLUJO DE CAJA
AÑO 1 2 3 4 N

+ Ingreso xxx
- Depreciación xxx
= Utilidad Antes de Impuesto
- Impuestos
= Utilidad Después de Impuestos
+ Depreciación Of.
= Flujo neto de Efectivo
TECNICAS DE EVALUACIÓN DE
PROYECTOS
Las técnicas de evaluación que se utilizan son muy variadas
pero las más utilizadas son: A) EL VALOR PRESENTE
NETO Y B) LA TASA INTERNA DE RETORNO.
 ESTOS MÉTODOS TIENEN LAS SIGUIENTES VENTAJAS:
 Planificación, porque permite la selección adecuada de los
proyectos de inversión, es decir de los que se ajustan
mejor Alos requerimientos de la empresa.
 Coordinación, busca el adecuado equilibrio de los
desembolsos de capital relacionados con: Necesidades de
dinero y financiación, inversión comprometida en las
diferentes actividades operacionales,.
 CONTROL, busca la adecuada asignación de los recursos
en relación con los objetivos planeados.
Of.
 VALOR PRESENTE NETO
VPN, Este método consiste en traer de futuro al presente
todos los flujos de caja que aparecen en el horizonte de
planeación del proyecto descotado a la tasa de descuento y
compararlo con la inversión inicial. Es el valor monetario
que resulta de restar la suma de los flujos descontados a
la inversión inicial. Cuando se hacen cálculos de pasar, en
forma equivalente, dinero del presente al futuro, se utiliza
una ( i ) de interés o de crecimiento de dinero; pero cuando
se quiere pasar cantidades futuras al presente , se usa una
tasa de descuento, llamada así porque descuenta el valor
del dinero en el futuro a su equivalente en el presente, y a
los flujos traídos al presente se les llama flujos
descontados. Of.
 VALOR PRESENTE
El valor presente neto es inversamente
proporcional a la tasa de descuento que
se utilice para calcularlo, si se pide un
gran rendimiento a la inversión( es decir,
que si la tasa mínima aceptable es muy
alta), el valor presente neto puede
volverse fácilmente negativo, y en ese
caso se rechazaría el proyecto
Of.
 VALOR PRESENTE NETO
LA RELACIÓN SE PUEDE EXPRESAR
GRAFICAMENTE:
VPN

TMRR Of.
 FORMULAS DE VALOR
PRESENTE
Formulas.
N
FC J 
VPN (i )    I0  0
X 1 (1  i )
j

N
FC1 FC N 
VPN     I0  O 0
X 1 (1  i )
1
(1  i) n

 1 
P  F n 
 F ( P / F , i, n)
 (1  i ) 
 (1  i ) n  1
P  A   A( P / A, i, n) Of.
 i (1  i )
n

 EJERCICIO
Se realiza la siguiente inversión en una empresa de
dinero: Se calculó una inversión inicial de $ 1000,
con el fin de obtener las ganancias de fin de año
que se muestra en siguiente diagrama:
505
260 330 400
310

0
1 2 3 4 5
Of.
1000
 EJERCICIO
La pregunta que se hace el inversionista
es,¿ conviene invertir en este proyecto
dadas las expectativas de ganancia e
inversión?
Si la tasa de descuento es del 20%.

260 310 330 400 505

VPV (20%)  1000       18.77
(1  .20) (1  .20) (1  .20) (1  .20) (1  .20)
1 2 3 4 5

Of.
 EJERCICIO
Es claro que el inversionista espera que la
ganancia superen, o al menos igualen , a
la inversión original, por lo que los $
18.77, significa la ganancia extra después
de haber recuperado los $ 1000 invertidos,
con una tasa de referencia del 20%..
Si VPN > 0 Acéptese la inversión.
Si vpn < 0 Rechácese la inversión.
Si VPN = 0 Es indiferente. Of.
 VALOR PRESENTE NETO
Puede afirmarse que el único método que no
presenta desventajas teóricas es el vpn; siempre
utiliza una sola tasa de descuento, y aunque
presente varios cambios de signos, su calculo es
una simple suma algebraica de flujos
descontados, que produce un resultado concreto
expresado en dinero, tomando como referencia el
valor de cero que es contra el que se compara, su
única suposición falsa es que se reinvierten
todas las ganancias.
Of.
 EJERCICIO.
Si una buseta de servicio público produce
anualmente, después de gastos de operación y
mantenimiento de $ 36000000, y su valor de
mercado en 5 años será de 15000000, ¿ cuánto
se puede pagar hoy por la buseta si el retorno
mínimo deseado es el 20% anual?.

36000000
Of.
1 2 3 4 5
$0 I = 20%
 Solución:
n
VPN = Σ Fcn -I
n
x=1 (1+i)

(1.20)^5 – 1)
VPN ( 20%) = 36000000
[ 0.20 (1.20)^5
] + 15000000
(1.20)^5

VPN (20%) = 4`306.343 + 5`202.522 Of.

VPN (20%) = 9`508.895
TASA INTERNA DE RETORNO
La tasa interna de retorno. Es la tasa de interés que
generan los dineros los invertidos en el proyecto.
Es la tasa de descuento que hace el VPN igual a
cero,
Es la tasa de descuento que hace que la suma de
los flujos descontados sean igual a la inversión
inicial. La TIR es la i que hace que el valor futuro
de la inversión sea igual a la suma de los valores
futuros de los flujos de efectivo en el año n
Of.
 LA TIR
Las desventaja que tiene la TIR, como el VPN, es
suponer que todas las ganancias anuales ( FNE)
se reinvierten totalmente en toda la empresa, lo
cual es falso. Esta practica podría darse en
algunos años , pero no en todos.. En un año
cualquiera en que se repartan dividendos,
practica común en las empresas, ya no se puede
alcanzar la TIR predicha en el cálculo.
PRECISAMENTE , SU NOMBRE DE TASA DE
RENDIMIENTO, VIENE DE LA CONSIDERACIÓN
DE QUE ES UN RENDIMIENTO GENERADO
SOLO POR LA REINVERSIÓN INTERNA EN LA
EMPRESA DE TODAS LAS GANANCIAS. Of.
 TIR
La fórmula para calcular la TIR, es un polinomio de
grado n. a obtención de las raíces de cualquier
polinomio está regido por la regla de los signos
de descartes que dice;” un polinomio tiene tantas
raíces como cambios de signos”,. Como el
calculo de la TIR, es de hecho, la obtención de la
raíz del polinomio planteado, significa que sí se
tiene dos cambios de signo, se puede obtener
hasta dos raíces, , lo que equivale a obtener dos
TIR, LOS CUALES NO TIENEN INTERPRETACIÓN
ECONÓMICA. Of.
 TIR
Usualmente , sólo existe un cambio de signo, la inversión inicial con
signo negativo, y los demás cambios del polinomio son positivos,
interpretados como ganancias anuales .Si en cualquier práctica
empresarial, durante un año, en lugar de obtener ganancias, hay
pérdidas, o una inversión adicional que hace que los costos,
superen a las ganancias , se producirá un segundo signo
negativo. Cundo se presenta esta situación, la ecuación de
calculo sería;

FC1 FC2 FC3 FCN

0  P    
(1  i) (1  i) (1  i) (1  i)
1 2 3 n

Of.
 TIR
Al decidir la inversión en un solo proyecto ,
los métodos TIR, y VPN, siempre arrojan
el mismo resultado, pero cuando se
comparan dos o más proyectos, pueden
resultar decisiones contrarias, en este
caso es preferible utilizar en VPN, PARA
TOMAR LA DECISIÓN, DEBIDO A LA
DESVENTAJA QUE MUESTRA LA TIR.

Of.
 CALCULO DE LA TIR
Formula:
N
FC J
TIR    I  0
X 1 (1  i )
n 0

TIR  VPRINGRESOS  VPNEGRESOS  0

Of.
 CALCULO DE LA TIR
La TIR se puede calcular a través de:
 Método del tanteo, ósea ensayo y error
hasta encontrar TIR que iguale a cero la
ecuación.
 Por e método de interpolación
 Calculadoras financieras
 Hoja de calculo exel con fx Of.
 EJERCICIO
Tomando los mismos datos del ejercicio del
valor presente:
260 310 330 400 505
1000      0
(1  i ) 1
(1  i ) 2
(1  i ) 3
(1  i ) 4
(1  i ) 5

La i que satisface la igualdad es

exactamente 20.76% que corresponde a la
TIR de la inversión.
Of.
 CALCULO DE LA TIR
Mediante el teorema fundamental: “ lo que
está arriba es igual a lo que está abajo,
comparado en el mismo instante, es
posible hacer la misma comparación de
flujos en el tiempo futuro, por tanto.

1000(1  i) 5  260(1  i) 4  310(1  i) 3  330(1  i) 2  400(1  i)1  505(1  i) 0

Of.
Tasa Interna de Retorno (TIR)
 Formula: P=A
[ (1+i)^ n -1
i (1+i) ^n
]
P= $600000
Reemplazando
A= 177000
N = 10 años ( 1 + i)^n -1
I=?
600000 = 177000
[ i (1+i)^n ]
Trasponiendo términos
600000
177000
=
[
( 1 + i)^n -1
i (1+i)^n ] Of.

TIR = 3.9
 TECNICAS USADAS EN EL
SECTOR PUBLICO
El método más comúnmente utilizado para tomar
decisiones de inversión en el sector público, es el
llamado análisis beneficio – costo, B/C, llama
análisis costo – beneficio, C/B, aunque parezca n
contrarios, ambos enfoques son iguales.
Independientemente de que la inversión sea
pública o privada se debe aceptar la inversión
que produzca si los beneficio son mayores que
los costos. Tanto los beneficios como los costos
deben compararse a su valor equivalente en el
mismo instante de tiempo, aplicando una tasa de
descuento apropiada y comparar los beneficios
contra costos. Of.
 BENEFICIO COSTO
Se acepta la inversión con el método de
beneficio – costo si los beneficios son
mayores que los costos, esto es, si el
cociente B/C > 1, pero si se utiliza el
método costo- beneficio, el cociente C/B
deberá ser menor a 1, C/B < 1, pues si
fuera mayor, indicaría que los costos
están excediendo a los beneficios. Of.
 BENEFICIO COSTO
El criterio del VPN para tomar decisiones de inversión
determina que si VPN > = 0 deberá aceptarse realizar la
inversión. Este criterio es exactamente igual al del B/C.
Cuando se acepta una inversión porque su VPN es mayor que
cero, en realidad se deduce que esto es sólo posible si los
beneficios económicos ( ingresos) son mayores a los
costos , con el cual se puede concluir que el método del
VPN y el análisis B/C son iguales desde un punto de vista
metodológico, excepto que en las inversiones
gubernamentales no hay ingresos, sino beneficios sociales
que no son cuantificables en términos monetarios, aunque
inversión y costos si existen, ya que todo proyecto social
tiene una inversión, y por supuesto, costos monetarios.
Esta es la razón de porqué el método se llama beneficio
costo. Of.
 EJERCICIO
El Gobierno Nacional planea construir un puente,
actualmente a un conductor le toma más de ½
hora llegar a su destino, si transita por el único
camino disponible que existe, se tienen dos
alternativas:
Características alternativa A Alternativa B
Costo construcción $ 58000000 $ 60.500.000
Costo anual mantento 600.000 420.000
Reparación cada 6 mses 4.100.000 3.200.000
Ingreso por cobro peaje 6.600.000 6.600.000
Vida útil 30 años 30 años
Of.
 EJERCICIO
Los dineros lo obtendrá de los bancos privados a
una tasa del 8.5% anual. ¿ determinar la
alternativa que deba escoger el Gobierno?.
Alternativa A
VPNAI = 6600.000(P/A,8.5%, 30) = 70.929169
VPNC = 58000000+600000(P/A,
8.5%,30)+8200000(P/A,8.5,30 =$ 70024500.

Of.
B 70929169
RELACION   1.0129  0
C 70024500
 EJERCICIO
Alternativa B
VPNBI = $ 70929169
VPNC =
60500000+420000(P/A,6.5%,30)+6400000(P/A,8.5%
,30) = 69365962.
B 70929169
RELACION   1.022  0
C 69365962
Desde este punto de vista se debería escoger la
alternativa B,
 COSTO ANUAL UNIFORME
EQUIVALENTE( CAUE)
Dentro de una empresa hay situaciones en las cuales es
necesario tomar una decisión de tipo económico sin que
se involucren ingresos, es decir, en estas situaciones
sólo existen costos y es únicamente con esta base sobre
la que hay que tomar la decisión. Las siguientes son las
situaciones más comunes:
1. Elegir entre varias máquinas alternativas que forman
parte de un proceso productivo intermedio, es decir, no
elaboran un producto final y por tanto no producen
ingresos por sí mismas.
2. Decidir entre dos o más instalaciones alternativas, en
donde , por supuesto, los únicos datos disponibles son
costos. Of.
 CAUE
Para estos casos se utiliza el método analítico
llamado costo anual uniforme equivalente(
CAUE). Se acostumbra representar los ingresos
con signo positivo y los costos con signo
negativo. Sin embargo, en este tipo de
problemas, donde lo predominante son los
costos, es más conveniente asignarles a éstos un
signo positivo, pues de lo contrario, todas las
ecuaciones y resultados estarán llenas de signos
negativos, lo que podría confundir al analista.
Of.
 CAUE
L a técnica ( CAUE) recibe este nombre debido a
que expresa todos los flujos de un horizonte de
tiempo, en una cantidad uniforme por periodo. Es
decir, lo expresa como una anualidad ( A), por
supuesto calculada a su valor equivalente. Como
se utiliza en análisis de alternativas implicando
sólo costos, se deberá elegir aquella alternativa
con el menor costo expresado como una
cantidad uniforme. No es usual calcular el CAUE,
para analizar una sola alternativa, pues el CAUE
en forma individual significa muy poco al no
tener una referencia contra la cual compararlo.
Of.
 EJERCICIO
Se han determinado los siguientes datos
para dos equipos alternativos, los cuales
se muestran en el siguiente cuadro:
A B
Inversión inicial 85 110
Costo anual de
mantenimiento 16 13
Vida útil 5 5
Valor de salvamento 8 20
Tasa interés anual 10% 10%

Of.
 CAUE
Si el estudio es para un periodo de 5 años que
i= 10% anual es una tasa de interés apropiada,
¿ qué equipo debe seleccionarse? Utilice
8
CAUE.
AÑOS
0 1 2 3 4 5

16
Of.
85 i=10%
 CAUE
La técnica de CAUE consiste en expresar todos los
flujos como una cantidad uniforme anual , por lo
tanto, la cantidad uniforme anual correspondiente
a los costos de producción anual de $ 16 ya está
expresada como una A, por lo que ya no se hace
ningún cálculo adicional. La inversión inicial de $
85 y el VS de $ 8 se deberán expresar como una
cantidad uniforme anual, por tanto.

CAUEA  16  85 A / P,10%,5)  8( A / F ,10%,5)  37.11

Of.
 CAUE
No hay que olvidar que como los costo prevalecen
sobre los ingresos, los costos son positivo y los
ingresos son negativos.
Equipo B: Se deberá seleccionar el equipo A, pues
tiene menor costo anual. 20

0 1 2 3 4 5
Of.

110
13
CAUEB  13  110( A / P,10%,5)  20( A / F ,10%,5)  38.74
 PREGUNTAS
1. ¿ Qué relación existe entre la tasa de interés, tasa de
inflación, tasa de cambio, tasa de devaluación y tasa de
riesgo?
2. ¿ qué diferencia al flujo de caja del inversionista y el flujo
de caja de financiación?
3. ¿ qué diferencia existe entre el Estado de resultado y el
Flujo de efectivo?
4. ¿ Depreciación del dinero, Devaluación. Perdida del poder
adquisitivo e Inflación es lo mismo?
5. ¿ Porque se afirma que el método del VPN, es el más
utilizado para evaluar proyectos de inversión?
6. ¿ Porqué la TIR no es aconsejable utilizar para evaluar
proyectos de inversión cuando se presenta más de un
desembolso de capital?
Of.
 PREGUNTAS
7. ¿ Porqué las políticas de inversión se nutre de la calidad de la
información recopilada por la Gerencia?
8. ¿ Qué es la TRM, quién la determina y cómo se calcula?
9. ¿ Porqué el VPN disminuye cuando la tasa de descuento
aumenta, y qué diferencia existe entre la tasa de descuento y la
TIR?
10. ¿Qué diferencia existe entre riesgo e incertidumbre?
11. ¿ qué se entiende por flujo de caja del inversionista, de
financiación y operativo?
12. ¿ Porqué se debe aceptar un proyecto de inversión publica que
de un resultado con la razón B/C, mayor que uno?
13. ¿ Porqué cuando se evalúan proyectos de inversión que tienen
varios desembolsos, utilizando el VPN Y la TIR, se escoge el
resultado arrojado por el VPN Y no el de la TIR’
Of.
 PREGUNTAS
14.¿ Cuál es la definición exacta de excedente de tesorería?
15. ¿ Qué es la inflación, quién la calcula, y cómo se calcula?
16. ¿ Porqué se debe rechazar un proyecto de inversión cuando su
VPN es igual a cero, si la TIR, es aqulla tasa de interés que
iguala a cero el VPN?
17. ¿Diga si los precios corrientes son diferentes a los precios
deflactados y a los precios constantes y cuáles son cada uno de
ellos?
18. ¿ Cuál es la diferencia entre flujo de caja con y sin financiación?
19. ¿Qué es el CAUE, cómo calcula y para que sirve?
20. ¿ Qué es la razón B/C, cómo se calcula, y quÉ diferencia existe
con el VPN?
Of.
 PREGUNTAS
21. ¿ Por qué se afirma que el flujo de caja es una herramienta
fundamental para valorar empresas?
22. ¡ Qué incidencia tiene la tasa de cambio en la evaluación de
proyectos? ¿ cómo se calcula esa incidencia?
23. ¿ cómo se calcula la tasa de interés del mercado? ¿ Por el
comportamiento del dólar’ ¿ Por el promedio de todas las tasas
financieras ( de los bancos) para sacar el promedio’
24. ¿ Qué es la canasta familiar?
25. ¿ Qué es la tasa social de descuento?
26. ¿Por qué el resultado del flujo de caja libre no es igual al
resultado final de caja y bancos?
27. ¿ Cuando los proyectos sólo tienen egresos conque método se
evalúan?
Of.
 PREGUNTAS
28. ¿Qué diferencia hay entre tasa de interés
nominal y tasa de interés efectiva?
29. ¿En una evaluación de proyectos se
debe escoger el resultado por encima de
la TIR, o el que de igual a la TIR, ¿ Por
qué?
30. ¿Qué es la tasa de interés real y cómo se
calcula?
Of.