UNIVERSIDAD

INCA GARCILASO DE LA VEGA

Facultad de Ciencias Contables y
Finanzas Corporativas
Asignatura:
FINANZAS CORPORATIVAS
Docente Mg. Alberto Rengifo A.

SESIÓN Nº 05
ESTUDIO DEL RIESGO
PRESUPUESTO DE CAPITAL
2019
Contabilidad: usted debe comprender la
relación entre el riesgo y el rendimiento
debido al efecto que los proyectos
arriesgados producirán más en el
ingreso que
anual de la empresa, y en los esfuerzos neto
realiza para estabilizar el ingreso neto
reportado.
 RIESGO
En el sentido más básico, posibilidad de pérdida
financiera.

En un sentido más formal, los términos riesgo e

incertidumbre se usan indistintamente para referirse al
grado de variación de los rendimientos relacionados
con un activo específico.

Un bono del gobierno de 1,000 dólares que garantiza 5 dólares de interés

después de 30 días, no tiene ningún riesgo porque no existe ningún grado
de variación relacionado con el rendimiento.

Una inversión de 1,000 dólares en acciones comunes de una empresa, que

durante los mismos 30 días puede ganar de 0 a 10 dólares, es muy riesgosa
debido al alto grado de variación de surendimiento.
 FUENTES DE RIESGO
Riesgos específicos de las
empresas

Riesgo de negocio Posibilidad de

que la empresa no sea capaz de
cubrir sus costos operativos.

Riesgo financiero Posibilidad de

que la empresa no sea capaz de
cumplir con sus obligaciones
financieras.
 FUENTES DE RIESGO
Riesgos específicos de los accionistas

Riesgo de tasa de interés Posibilidad de que los cambios en las

tasas de interés afecten de manera negativa el valor de una
inversión.

Riesgo de liquidez Posibilidad de que una inversión no pueda

liquidarse con facilidad a un precio razonable.

Riesgo de mercado Posibilidad de que el valor de unainversión

disminuya debido a factores de mercado que son
independientes de la inversión (como acontecimientos
económicos, políticos y sociales).
 FUENTES DE RIESGO
Riesgos específicos de las empresas yaccionistas

Riesgo de eventos Posibilidad de que un acontecimiento totalmente

inesperado produzca un efecto significativo en el valor de la empresa o de
una inversión específica.

Riesgo cambiario Exposición de los flujos de efectivo futuros esperados a

fluctuaciones en el tipo de cambio dedivisas.

Riesgo de poder de compra Posibilidad de que los niveles cambiantes de

los precios ocasionados por la inflación o deflación de la economía afecten
en forma negativa los flujos de efectivo y el valor de la empresa o la
inversión.

Riesgo fiscal Posibilidad de que ocurran cambios desfavorables de las leyes

fiscales. Las empresas y las inversiones con valores que son sensibles a los
cambios de las leyes fiscales son más riesgosas
 RENDIMIENTO
Ganancia o pérdida total experimentada sobre una inversión durante un
periodo específico.

Se mide, generalmente, como distribuciones en efectivo durante el

periodo, más su cambio en valor, expresadas como un porcentaje del valor
de la inversión al inicio del periodo.

Donde
Tasa de rendimiento real, esperada o requerida durante período t
Efectivo (flujo) recibido de la inversión sobre el activo durante el
período de t-1 at
Precio (valor) del activo en el tiempo t
Precio (valor) del activo en el tiempo t-1
 RENDIMIENTO - Ejemplo
Robin’s Gameroom, un salón de juegos de video muy concurrido, desea
determinar el rendimiento de dos de sus máquinas de video, Conqueror y
Demolition.

Conqueror la adquirió hace 1 año en 20,000 dólares y en la actualidad tiene

un valor de mercado de 21,500 dólares. Durante el año generó 800 dólares
de ingresos en efectivo después de impuestos.

Demolition se adquirió hace 4 años; su valor durante el año que acaba de

terminar disminuyó de 12,000 dólares a 11,800 dólares. Durante el año,
generó 1,700 dólares de ingresos en efectivo después de impuestos.

Sustituyendo estos valores en la ecuación, podemos calcular la tasa de

rendimiento anual, k, de cada máquina de video.
 RENDIMIENTO - Ejemplo

Aunque el valor de mercado de Demolition disminuyó durante el año, su

flujo de efectivo le permitió ganar una tasa de rendimiento más alta que la
que Conqueror ganó durante el mismoperiodo.

Evidentemente, es importante el impacto combinado del flujo de efectivoy

los cambios de valor, como lo indica la tasa derendimiento.
 AVERSIÓN ALRIESGO
Actitud hacia el riesgo en la que se requeriría un aumento del rendimiento
para un aumento del riesgo.
 AUTOEVALUACIÓN
¿Qué es el riesgo en el contexto de la toma de decisiones financieras?

Defina el rendimiento y describa cómo calcular la tasa de rendimiento de

una inversión.

Describa la actitud hacia el rendimiento de un administrador financiero que

tiene aversión al riesgo.
 EVALUACIÓN DE RIESGO
Análisis de sensibilidad

Utiliza varios cálculos del rendimiento posible para obtener una percepción
del grado de variación entre losresultados.

Un método común implica realizar cálculos pesimistas (peores), más

probables (esperados) y optimistas (mejores) de los rendimientos
relacionados con un activo específico.

En este caso, el riesgo del activo se puede medir con el intervalo de los
rendimientos. El intervalo se obtiene restando el resultado pesimista del
resultado optimista.

Cuanto mayor sea el intervalo, mayor será el grado de variación, o riesgo,

que tiene el activo.
 ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
XYZ Inc, empresa fabricante de equipo de golf por pedido, desea elegir la
mejor de dos inversiones, A y B. Cada una requiere un desembolso inicial de
10,000 dólares y tiene una tasa de rendimiento anual más probable del 15
por ciento. La administración ha realizado cálculos pesimistas y optimistas
de los rendimientos relacionados con cadauna.
El activo A parece ser menos riesgoso que el activo B; su intervalo del 4 por
ciento (17 por ciento -13 por ciento) es menor que el intervalo del 16 por
ciento (23 por ciento - 7 por ciento) del activo B. El administrador que toma
las decisiones tiene aversión al riesgo y preferirá el activo Aen vez del activo
B porque el activo A ofrece el mismo rendimiento más probable que el
activo B(15 por ciento) con menor riesgo (intervalo máspequeño).
 EVALUACIÓN DE RIESGO
Distribuciones de probabilidad

Proporcionan una comprensión más cuantitativa del riesgo de un activo.

Probabilidad de un resultado determinado es su posibilidad deocurrir.

Se esperaría que un resultado con un 80 por ciento de probabilidad de

ocurrir aconteciera 8 de cada 10 veces. Un resultado con una probabilidad
del 100 por ciento es seguro que ocurra. Los resultados con una
probabilidad de cero nuncaocurrirán.

Los cálculos pasados de XYZ Inc indican que las probabilidades de los
resultados, pesimista, más probable y optimista son del 25, 50 y 25 por
ciento, respectivamente. Observe que la suma de estas probabilidades
debe ser igual al 100 por ciento, es decir, deben basarse en todas las
alternativas consideradas.
DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDAD
Una distribución de probabilidad es un modelo que relaciona las
probabilidades con los resultados asociados.
El tipo más sencillo de distribución de probabilidad es la gráfica de
barras, que muestra sólo un número limitado de coordenadas resultado
probabilidad.
Aunque ambos activos tienen el mismo rendimiento más probable, el
intervalo del rendimiento es mucho mayor, o más disperso, para el activo
Bque para el activo A: 16 por ciento frente al 4 porciento.
DISTRIBUCIONES DE PROBABILIDAD

Si conocemos todos los resultados posibles y las probabilidades

relacionadas, podemos desarrollar una distribución de probabilidad
continua. Este tipo de distribución puede ser visto como una gráfica de
barras para un gran número de resultados. La figura presenta las
distribuciones de probabilidad continuas de los activos A y B. Observe que
aunque los activos Ay B tienen el mismo rendimiento más probable (15 por
ciento), la distribución de los rendimientos del activo B tiene una dispersión
mucho mayor que la distribución de los rendimientos del activo A.
Obviamente, el activo Besmucho más riesgoso que el activoA.
 MEDICIÓN DELRIESGO
Desviación estándar

El indicador estadístico más común del riesgo de un activo es la desviación

estándar, que mide la dispersión alrededor del valoresperado.

El valor esperado de un rendimiento, , es el rendimiento más probable de

un activo.

donde
rendimiento del j-ésimo resultado
probabilidad de que ocurra el resultadoj-ésimo
número de resultados considerados
 DESVIACIÓN ESTÁNDAR
La fórmula para calcular el valor esperado del rendimiento , , cuando se
conocen todos los resultados, , y se asume que sus probabilidades
relacionadas son iguales, esun simple promedio aritmético:

donde n es el número de observaciones

Distribución de probabilidadescontinuas
de los rendimientos de activos A y B
 Valores esperados de los rendimientos de activos A y B

La tabla presenta los valores esperados de los rendimientos de los

activos A y B de XYZ Inc. La columna 1 proporciona las probabilidades y
la columna 2 proporciona los rendimientos. En cada caso n es igual a 3.
El valor esperado del rendimiento de cada activo es del 15 por ciento.
A continuación se presenta las desviaciones estándar de los activos A y B de
XYZInc, basadas en los datos anteriores. La desviación estándar del activo A
es del 1.41 por ciento y la desviación estándar del activo B es del 5.66 por
ciento. El riesgo más alto del activo B se refleja claramente en su mayor
desviación estándar
Calculo de la desviación estándar del rendimientos de los activos A y B
 MEDICIÓN DELRIESGO
Coeficiente de Variación
El coeficiente de variación, CV, es una medida de dispersión relativa que es
útil para comparar los riesgos de los activos con diferentes rendimientos
esperados.

Cuanto mayor es el coeficiente de variación, mayor es el riesgo y, por lo

tanto, mayor es el rendimiento esperado.

Rendimientos históricos, desviaciones estándar y coeficientes de variación

de inversiones seleccionadas en valores (1926 – 2003)
Cuando las desviaciones estándar y los rendimientos esperados de los
activos A y B se sustituyen en la ecuación, los coeficientes de variación de A
y B son 0.094 (1.41 por ciento / 15 por ciento) y 0.377 (5.66 por ciento / 15
por ciento), respectivamente.

El activo B tiene el coeficiente de variación más alto y es, por lo tanto, más
riesgoso que el activo A, lo que ya sabíamos por la desviación estándar
(puesto que los dos activos tienen el mismo rendimiento esperado, el
coeficiente de variación no proporcionó ninguna informaciónnueva).

Lautilidad real del coeficiente de variación consiste en comparar losriesgos

de los activos que tienen diferentes rendimientos esperados.
Una empresa desea seleccionar la menos riesgosa de dos alternativas de
activos, Cy D.
El rendimiento esperado, la desviación estándar y el coeficiente de
variación de los rendimientos de cada uno de estos activos son

Si consideramos sólo las desviaciones estándar, la empresa preferiría el

activo C, que tiene una desviación estándar menor que el activo D (9 por
ciento frente a 10 por ciento). Sin embargo, la administración cometería un
grave error si eligiera el activo Cen vez del activo D porque la dispersión, es
decir, el riesgo del activo, según lo refleja su coeficiente de variación, es
menor para D(0.50) que para C(0.75).
Es evidente que es eficaz usar el coeficiente de variación para comparar el
riesgo del activo porque también considera el tamaño relativo, o
rendimiento esperado, de los activos
 AUTOEVALUACIÓN
Explique cómo se usa el intervalo en el análisis de sensibilidad.

¿Qué muestra un registro de la distribución de probabilidad de resultados a

un administrador sobre el riesgo de unactivo?

¿Qué relación existe entre el tamaño de la desviación estándar y el grado

de riesgo de los activos?

¿Cuándo es preferible el coeficiente de variación en vez de la desviación

estándar para comparar el riesgo de los activos?
 RIESGO DE UNA CARTERA
Enuna situación real, el riesgo de cualquier inversión individual no se
consideraría de manera independiente de otros activos.

Lasnuevas inversiones deben considerarse en vista del impacto que

producen en el riesgo y el rendimientode la cartera de activos.

La meta es crear una cartera eficiente, es decir, una que incrementa al

máximo el rendimiento de un nivel específico de riesgo o disminuya al
mínimo el riesgo de un nivel específico derendimiento.

Por lo tanto, necesitamos una forma de medir el rendimiento y la

desviación estándar de una cartera de activos.

Por lo tanto revisaremos el concepto estadístico de correlación, el cual es la

base del proceso de diversificación que se usa para desarrollar una cartera
eficiente.
 RIESGO DE UNA CARTERA
Correlación

Medida estadística de la relación entre dos series de números. Los números

representan datos de cualquier tipo, desde rendimientos hasta puntajes de
pruebas.

Si las dos series se mueven en la misma dirección, están correlacionadas

positivamente. Si las series se mueven en direcciones opuestas, están
correlacionadas negativamente.

El grado de correlación semide por medio del coeficiente de correlación,

que varía de +1 para las series perfectamente correlacionada
s
positivamente a -1 para las series perfectamente correlacionada
s
negativamente.
 RIESGO DE UNA CARTERA
Diversificación

El concepto de correlación es básico para desarrollar una cartera eficiente.

Para reducir el riesgo general, es mejor diversificar combinando o

agregando a la cartera activos que tengan una correlación negativa (o una
correlación positiva baja).

Lacombinación de los activos correlacionados negativamente reduce el

grado general de variación de los rendimientos.
La figura muestra que una cartera que contiene los activos F y G
correlacionados negativamente, los cuales tienen el mismo rendimiento
esperado, , t ambién tiene el mismo rendimiento, , pero menos riesgo (grado
de variación) que cualquiera de los activos individuales.

Aunque los activos no estén correlacionados negativamente, cuanto menor sea

la correlación positiva que haya entre ellos, menor será el riesgoresultante.

Algunos activos están no correlacionados, es decir, no existe ninguna

interacción entre sus rendimientos. La combinación de los activos no
correlacionados reduce el riesgo, no tan eficazmente como la combinación de
los activos correlacionados negativamente, pero de manera más eficaz que la
combinación de los activos correlacionados positivamente.
El coeficiente de correlación de activos no correlacionados es cercano a 0 y
actúa como el punto medio entre la correlación perfectamente positiva y la
perfectamente negativa.

La creación de una cartera que combina dos activos con rendimientos

perfectamente correlacionados positivamente produce un riesgo general
de cartera que como mínimo iguala al del activo menos riesgoso y como
máximo iguala al del activo másarriesgado.
Ejemplo:

Usted fabrica herramientas mecánicas. El negocio es muy cíclico, con ventas

altas cuando la economía está en expansión y ventas bajas durante una
recesión. Si adquiriera otra fábrica de herramientas mecánicas, con ventas
correlacionadas positivamente con las de su empresa, las ventas
combinadas seguirían siendo cíclicas y el riesgo permanecería igual. En
cambio, puede adquirir una fábrica de máquinas de coser cuyas ventas son
contracíclicas. Ésta tiene generalmente ventas bajas en épocas de
expansión económica y ventas altas durante una recesión (cuando los
consumidores tienden a confeccionar su propia ropa). La combinación con
la fábrica de máquinas de coser, que tiene ventas correlacionadas
negativamente, debe reducir el riesgo.
 CORRELACIÓN, DIVERSIFICACIÓN,
RIESGO YRENDIMIENTO
En general, cuanto menor es la correlación entre los rendimientos de los
activos, mayor es la diversificación potencial del riesgo.

Para cada par de activos, existe una combinación que producirá el menor
riesgo (desviación estándar) posible. La cantidad de riesgo que se reduce
con esta combinación depende del grado decorrelación.

Enningún caso, una cartera de activos será más riesgosa que el activo más
riesgoso incluido en la cartera.