Flujo de Caja en

Proyectos
Dependiendo del objetivo de la
evaluación, se pueden presentar flujos
para: medir la rentabilidad del
proyecto; medir la rentabilidad de los
recursos propios invertidos, o la
capacidad de pago de un eventual
préstamo para financiar la inversión.
El flujo también difiere si es para
ampliación de una empresa.
Factor importante en la correcta
elaboración del flujo de caja es la
determinación del horizonte de
evaluación que idealmente debiera
se igual a la vida útil real del
proyecto, del activo o del sistema que
origina el estudio.
Esto no siempre es posible, ya que el
ciclo de vida real, puede ser tan largo
que las proyecciones no serán
confiables.
 Estructura general del flujo de caja

Un flujo de caja se estructura en columnas

que representan los «momentos» en que
se generan los ingresos, costos y
beneficios del proyecto.
Momento, es el período de movimientos de
caja generalmente de un año y señala los
desembolsos a realizar para que los
eventos del período siguiente puedan
ocurrir.
El momento cero es el que se dedica a
reflejar todos los desembolsos previos a la
puesta en marcha.
ETAPAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DE UN FLUJO DE CAJA

Ingresos y egresos afectos a impuestos

Gastos no desembolsables

Cálculo del impuesto

Ajuste por gastos no desembolsables

Costos y beneficios no afectos a impuestos

Flujo de caja
 Ingresos y egresos afectos a impuestos

Los ingresos y egresos afectos a impuestos incluyen todos aquellos

movimientos de caja que por su naturaleza, pueden afectar el estado de
resultados y la cuantía de los impuestos.

Gastos no desembolsables

Flujos que sin ser egreso efectivo, son agregados a los costos con fines
contables. Disminuyen la utilidad y luego los impuestos a pagar.
Depreciación, amortiz. Diferida y valor libro de activos que se venden.

Cálculo del impuesto

Después de deducidos los gastos no desembolsables, se debe calcular

los impuestos, los mismos que son efectivamente un egreso de caja.
 Ajuste por gastos no desembolsables

Los gastos no desembolsables solo se incorporaron

para determinar los efectos tributarios, por tanto, se
suman esos montos a los beneficios después de
impuestos.

Costos y beneficios no afectos a impuestos

Movimientos de caja que no afectan la riqueza

contable de la empresa. Inversiones; valor de
desecho al final del período de valoración

Flujo de caja
ESTRUCTURA DE FLUJO DE CAJA del
PROYECTO

+ Ingresos afectos a impuestos

- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
= Beneficio antes de impuesto
- Impuestos
= Beneficio después de impuestos
+ Ajustes por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Beneficios no afectos a impuestos
= Flujo de caja
ESTRUCTURA DE FLUJO DE CAJA del
INVERSIONISTA
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- INTERESES DEL PRÉSTAMO
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
= BENEFICIO ANTES DE IMPUESTO
- IMPUESTOS
= BENEFICIO DESPUÉS DE IMPUESTO
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ PRÉSTAMO
- AMORTIZACIÓN DE LA DEUDA

= Flujo de caja
 VALOR DE DESECHO O RESIDUAL

La estimación que podría tener el proyecto, o un activo, después de

varios años de operación, es compleja. El valor de desecho puede
ser decisivo. Existen tres métodos:

VALOR DE DESECHO O RESIDUAL

VALORACIÓN DE ACTIVOS

Método Contable: valor libro de activos

Método Comercial: valor de mercado neto

VALORACIÓN DE FLUJOS

Método Económico: valor actual de un flujo

promedio perpetuo
 Método Contable: valor libro de activos

El valor contable o valor libro, corresponde al valor de

adquisición de cada activo, menos la depreciación que
tenga acumulada en el período de cálculo.
Método para perfil y pocas veces para prefactibilidad, por
ser conservador, implica que la empresa pierde valor
económico en el tiempo.
 Método Comercial: valor de mercado neto

Este método parte del hecho de que el valor libro de los

activos no reflejan el verdadero valor que podrán tener
al final de su vida úti lo de su valoración.
Por tal motivo plantea que el valor de desecho de la
empresa corresponderá a la suma de los valores
comerciales de los activos, que serían posibles de
esperar, corrigiéndolos por su efecto tributario.
Si fuese posible proyectar el tiempo un valor comercial para los
activos, basados en la experiencia de equipos similares, se
presenta otra complejidad, la de incorporar el efecto tributario de su
posible venta.

Ejemplo: Si en la evaluación de un proyecto se considera agregar

dos activos al equipamiento actual, su valor de desecho se
calcularía aplicando el método comercial, como sigue:

CONCEPTOS ACTIVO A ACTIVO B PROYECTO

Venta de Activo 10.000 4.000 14.000
Valor Libro -6.000 -5.000 -11.000
Beneficio 4.000 -1.000 3.000
Impuesto (IUE) -1000 250 -750
Beneficio Neto 3.000 -750 2.250
Valor Libro 6.000 5.000 11.000
Valor de Desecho 9.000 4.250 13.250
Método Económico: valor actual de un flujo
promedio perpetuo
La valoración del Valor de Desecho por el método económico
considera que el proyecto tendrá un valor equivalente a lo que
será capaz de generar a futuro. Es decir, que dicho valor
corresponde al monto al cual la empresa estaría dispuesto a
vender el proyecto.

El valor de un proyecto en funcionamiento se podrá calcular ,

en el último momento de su período de evaluación, como el
Valor de un Flujo promedio de Caja a Perpetuidad:
Queda un problema por resolver. Si se define un flujo a
perpetuidad, es necesario pensar en la reposición de
equipos de la misma capacidad para mantener la
actividad y el flujo indicado.
Por tanto, la solución para Sapag, es inscribir en la
anterior fórmula una reserva para reinversión,
equivalente a la depreciación anual de los activos.

FCn de un año normal; RR es la reserva para reposición

anual equivalente a la depreciación total del año.
Elaborar el flujo de caja correspondiente a la siguiente información:

 Comercialización a $100 para los tres primeros años y a $110 para los
siguientes siete años.
 La producción y ventas se inicia con 1.000 udes. el primer año, aumenta
un 20% y 5% para el segundo y tercer año respectivamente. Para el
cuarto y siguientes la demanda aumenta según el crecimiento de la
población, del 2% anual.
 Las inversiones son del orden de $80.000 en terrenos, $200.000 en
construcciones que se deprecian contablemente en 40 años y $100.000
en maquinarias que se deprecian en 10 años, aunque tienen una vida útil
real de sólo 6 años. Al final de su vida útil, podrían venderse en el 50% de
su valor inicial.
 El costo variable es de $30 por unidad para cualquier nivel de actividad y
los costos fijos de $20.000 anuales
 (Inicialmente el IUE es 17%) Los impuestos son el IVA, IT y el IUE.
 El capital de trabajo equivale a seis meses de costos de operación
desembolsables.
 El valor de desecho se calcula por el método contable.
 El 60% de la inversión fija se financia con préstamo a ocho años y al 9%.
 El capital de trabajo, las inversiones de reposición y el 40% de las
inversiones fijas se financian con aporte propio.
 FLUJO de CAJA DEL PROYECTO
Con impuesto único

año 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Precio 100 100 100 110 110 110 110 110 110 110

Producción y ventas 1.000 1.200 1.260 1.285 1.311 1.337 1.364 1.391 1.419 1.447

CVM 30 30 30 30 30 30 30 30 30 30

Costo fijo 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000
Inversiones 380000
Terrenos 80000
Construcciones 200000Dep en 40 años
Dep en 10 años y vida útil de 6. Venta en 50% de
Maquinarias 100000 su valor inicial
Cap de trabajo es de seis meses de costos
desembolsables

CALENDARIO DE
INVERSIONES
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
TERRENOS 80000
CONSTRUCCIONES 200000
MAQUINARIAS 100000 100000
Total 380000
Valor
DEPRECIACIONES Libro
Monto Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
TERRENOS 80000 80000
CONSTRUCCIONES 200000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 5000 150000
MAQUINARIAS ini 100000 10000 10000 10000 10000 10000 10000 0
MAQUINARIAS
reemp 100000 10000 10000 10000 10000 60000
15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 15000 290000
Valor de desecho:
Venta activo 50000
Valor libro 40000
Beneficio 10000
t del 17% a Utilid 1700
Beneficio neto 8300
Valor libro 40000
Valor desecho 48300

Capital de trabajo
Costo
desembolsable 50.000 56.000 57.800 58.556 59.327 60.114 60.916 61.734 62.569 63.420
30056,83 30457,96 30867,12 31284,46 31710,15
Costo /2 25000 28000 28900 29278 29663 12 78 72 97 91 0
Capital de trabajo -25000 -3000 -900 -378 -386 -393 -401 -409 -417 -426 31710
FLUJO de CAJA DEL PROYECTO

Con impuesto único

 Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10
INGRESO 100.000 120.000 126.000 141.372 144.199 147.083 150.025 153.026 156.086 159.208

COSTOS VARIABLES 30.000 36.000 37.800 38.556 39.327 40.114 40.916 41.734 42.569 43.420
COSTOS FABRICACIÓN
FIJOS 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000 20.000
GASTOS ADM Y DE VENTA
COMISIONES DE VENTA
DEPRECIACIÓN 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
AMORTIZACIÓN
DIFERIDA
EGRESOS -65.000 -71.000 -72.800 -73.556 -74.327 -75.114 -75.916 -76.734 -77.569 -78.420
BENEFICIO A. IMPUESTO 35.000 49.000 53.200 67.816 69.872 71.970 74.109 76.291 78.517 80.788
IMP. 17% -5.950 -8.330 -9.044 -11.529 -11.878 -12.235 -12.599 -12.970 -13.348 -13.734

BENEFICIO NETO 29.050 40.670 44.156 56.287 57.994 59.735 61.511 63.322 65.169 67.054
DEPRECIACIÓN 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000 15.000
AMORTIZACIÓN
DIFERIDA
-
INVERSIÓN INICIAL 380.000
INVERSIÓN DE -
REEMPLAZO 100.000
INVERSIÓN CAPITAL
TRABAJO -25.000 -3.000 -900 -378 -386 -393 -401 -409 -417 -426 31.710
VALOR DE DESECHO
(RESID) 48.300 290.000
-
FLUJO DE CAJA 405.000 41.050 54.770 58.778 70.902 72.601 22.634 76.101 77.904 79.744 403.764
CON IMPUESTOS DE LEY
FLUJO DEL INVERSIONISTA
Con impuestos nacionales