BODIE

KANE
MARCUS

5/e
x
x

Capítulo 15
Capítulo 15

Valoración de
opciones
 Valores de las opciones

• Valor intrínseco: beneficio que podría

haberse realizado si se hubiera ejercido la
opción de inmediato
• Opciones de compra: precio de la acción - precio
de ejercicio
• Opciones de venta: precio de ejercicio - precio de
la acción
• Valor temporal: la diferencia entre el precio
de la opción y el valor intrínseco
Valor temporal de las opciones:
compra

Valor de
la opción
Valor de la
opción de
compra
Valor intrínseco
Valor temporal

X
Precio de la acción
Factores que afectan al valor
de las opciones: call

Factor Efecto sobre el valor

Precio de la acción aumenta
Precio de ejercicio disminuye
Volatilidad del precio de la acción aumenta
Plazo hasta el vencimiento aumenta
Tipo de interés aumenta
Tasa de dividendos disminuye
 Valoración binomial de
opciones: ejemplo del texto

200 75

100 C

50 0

Precio de la acción Valor de la opción de

compra X = 125
 Valoración binomial de
opciones: ejemplo del texto

Cartera alternativa 150

Compra 1 acc. a $100
Se piden prestados $46,30 53,70
(tipo 8% )
Pago neto $53,70 0
Resultado La estructura del
Valor de la acc. 50 200 resultado es exactamente
Devoluc. Prést. - 50 -50 dos veces la opción
Resultado neto 0 150 de compra
 Valoración binomial de
opciones: ejemplo del texto

150 75

53,70 C

0 0

2C = $53,70
C = $26,85
 Otra perspectiva de
reproducción de los resultados
y los valores de opciones

Cartera alternativa: una acción y emisión de dos

opciones (X = 125)
La cartera está perfectamente cubierta
Valor de la acción 50 200
Opción de compra
sobre la obligación 0 -150
Resultado neto 50 50
De aquí que 100 - 2C = 46,30 o C = 26,85
Valoración Black-Scholes de las
opciones
C0 = S0e-dTN(d1) - Xe-rTN(d2)
d1 = [ln(S0/X) + (r – d + s2/2)T] / (s T1/2)
d2 = d1 - (s T1/2)

Donde:
C0 = Valor actual de la opción de compra
S0 = Precio actual de la acción
N(d) = probabilidad de que una extracción aleatoria de
una distribución normal sea inferior a d.
Valoración Black-Scholes de las
opciones
X = Precio de ejercicio.
d = Rendimiento del dividendo anual de la acción
subyacente
e = 2,71828, la base de los logartimos neperianos
r = Tipo de interés de los activos libres de riesgo
(anualizados) capitalización continua con el mismo
vencimiento que la opción
T = Plazo hasta el vencimiento de la opción, en años
ln = Logaritmo neperiano
s = Desviación típica de la tasa de rentabilidad de la acción,
anualizada con capitalización continua
 Ejemplo de opción de compra

So = 100 X = 95
r = 0,10 T = 0,25 (años)
s = 0,50 d = 0
d1 = [ln(100/95)+(0,10-0+(0,5 2/2))]/(0,5 0,251/2)
= 0,43
d2 = 0,43 - ((0,5)( 0,251/2)
= 0,18
 Probabilidades de la
distribución normal

N (0,43) = 0,6664
Cuadro 17.2
d N(d)
0,42 0,6628
0,43 0,6664 Interpolación
0,44 0,6700
 Probabilidades de la
distribución normal

N (0,18) = 0,5714; Cuadro 17.2

d N(d)
0,16 0,5636
0,18 0,5714
0,20 0,5793
 Valor de la opción de
compra
Co = Soe-dTN(d1) - Xe-rTN(d2)
Co = 100 X 0,6664 - 95 e- 0,10 X 0,25 X 0,5714
Co = 13,70,
Volatilidad implícita
Utilizando la valoración de Black-Scholes y el
precio real de la opción, calcule la volatilidad.
¿Es consistente con la acción la volatilidad
implícita?
 Valoración de la opción de
venta: aplicación de la fórmula
de Black-Scholes

P = Xe-rT [1 - N(d2)] - S0e-dT [1 - N(d1)]

Utilizando los datos del ejemplo
P = $95e(-.10X.25)(1-0,5714) - $100 (1-0,6664)
P = $6,35
 Valoración de opciones:
aplicación de la paridad entre
la put y la call
P = C + PV (X) - S0
= C + Xe-rT - S0
Utilizando los datos del ejemplo
C = 13,70 X = 95 S = 100
r = 0,10 T = 0,25
P = 13,70 + 95 e -0.10 X 0.25 - 100
P = 6,35
Aplicación de la fórmula de
Black-Scholes

Cobertura: ratio de cobertura o delta

El número de acciones necesarias para cubrirse
contra el riesgo de precio de tener sólo una opción
Opción de compra (Call) = N (d1)
Opción de venta (Put) = N (d1) - 1
Elasticidad de la opción
Variación porcentual del valor de la opción
dada una variación del 1% del valor de la
acción subyacente
 Protección de la cartera ante
caidas de las acciones

• Compra de opciones de venta: da lugar a una menor

protección con un potencial ilimitado de subida
• Limitaciones:
• Errores de seguimiento si se utilizan índices para las
opciones de venta
• El vencimiento de las opciones de venta puede ser
demasiado corto
• Las ratios de cobertura o deltas varían a medida que varía
el valor de las acciones