Jorge Monge Cortijo

Universidad Peruana Los Andes

Setiembre 2016
 CONTENIDO
1 DERIVADOS : ANTECEDENTES

2 CONTRATOS FORWARD

3 CONTRATOS DE FUTUROS

4 OPCIONES Y WARRANTS

5 PERMUTAS FINANCIERAS: SWAPS

Productos Derivados: Origen Histrico
En el siglo XVII, en Holanda se negociaban contratos
derivados cuyo activo eran los bulbos de Tulipn.
En Japn surgieron los primeros mercados organizados
para negociar contratos sobre entrega futura de arroz
(activo subyacente). El conocer cual sera el precio a
recibir o pagar por una cosecha le generaba tanto al
productor como al comprador ver el futuro con mayor
tranquilidad.
En 1848 nace en Chicago el primer mercado de
derivados moderno (Chicago board of trade), donde se
negocian contratos sobre materias primas (maz) y en
1973 se crea el primer derivado financiero sobre tipos
de cambio.
Productos Derivados: Origen Histrico
Posteriormente, se crearon Mercados de Derivados en
los principales centros financieros mundiales (Chicago,
Londres, N.York, Francfort), donde se negocian
derivados sobre materias primas (commodities) y
activos financieros (tipos de cambio, acciones...)
En los aos 80 se da un fuerte impulso a negociaciones
de contratos fuera de bolsa, negociados en persona,
por telfono, fax, mecanismos electrnicos, etc. Los
instrumentos, eran literalmente, adquiridos en el
mostrador de un banco, y sus negociaciones realizadas
de manera extraburstil, se conocen como Over the
Counter
 Instrumentos Financieros Derivados
Son productos financieros cuyo valor en cada
momento se basa en el precio de un activo y en
otros elementos
Al activo que define su valor se le denomina
activo subyacente
Se utilizan para diversos fines, entre ellos,
gestin de riesgos, cobertura, arbitraje entre
mercados y especulacin.
 Instrumentos Financieros Derivados
El precio del subyacente puede basarse en:
Activos no financieros o commodities:
Productos agropecuarios: Cereales, oleaginosas,
productos perecederos (agrcolas y ganaderos) y
sus productos derivados.
Metales: Preciosos y no preciosos.
Energticos: principalmente el petrleo y sus
derivados.
ndices: carcter no financiero, incluso fletes de
transporte de mercancas.
Otros: En EEUU se negocian derivados sobre
certificados de emisiones de sustancias
contaminantes concedidos por agencias
medioambientales.
 Instrumentos Financieros Derivados
El precio del subyacente puede basarse en:
Activos financieros:
Tasas de inters:
Depsitos a corto plazo, (entre 90 y 360 das).
Medio y Largo plazo, ttulos de deuda pblica.
Divisas: Tipos de Cambio de las principales divisas.
Acciones: Precios de acciones negociados en
mercados organizados (ttulos lquidos).
ndices financieros: de renta variable, de renta fija
o tasas de inters, inflacin.
Derivados: opciones sobre futuros.
Otros: en EEUU se negocian derivados sobre
seguros de vida.
Caractersticas
Su Cumplimiento se realiza en el futuro es decir, se
liquida en una fecha futura.
Requiere una inversin inicial neta muy pequea o
nula, respecto a otro tipo de contratos que tienen
una respuesta similar ante cambios en las
condiciones del mercado. Lo que permite mayores
ganancias como tambin mayores prdidas.
Pueden cotizarse en mercados organizados (como las
bolsas) o no organizados OTC.
Tienen un periodo de tiempo entre su contratacin y
su liquidacin o cumplimiento.
Desde el inicio se estipulan las condiciones para su
liquidacin o cumplimento.
Razones de Inversin
El aumento en la volatilidad de los precios, los tipos de
cambio y tasas de inters hace que cada da los
inversionistas procuren manejar con mayor
responsabilidad los riesgos que puede tener su
portafolio de inversin personal o el de su empresa.
Un riesgo es la posibilidad de sufrir un dao o una
prdida. Nos referimos a una situacin potencial, que
puede ser mitigada anticipadamente con un producto
de cobertura.
Los productos derivados juegan un rol en la economa
como mecanismos de cobertura ante los riesgos
originados en las variaciones de los precios de los
activos.
As mismo se puede aprovechar la volatilidad para
generar ingresos adicionales como resultado de
operaciones especulativas.
Razones de Inversin
Cobertura: Compensar posibles perdidas que se pueden
producir en un activo con las ganancias que se pueden
obtener operando con derivados.
Especulacin: Aprovechar el alto apalancamiento de los
contratos derivados para obtener altas rentabilidades,
asumiendo a su vez un alto riesgo de mercado.
Arbitraje: Obtener un beneficio libre de riesgo por la
combinacin de un producto derivado y una cartera de
activos financieros. El arbitraje trata de obtener beneficios
aprovechando situaciones anmalas en los precios de los
activos en los mercados. Es la imperfeccin o ineficiencia
del mercado la que provoca oportunidades de arbitraje. A
travs de dichas operaciones los precios tienden a la
eficiencia.
Otros: Cambiar la naturaleza de un pasivo o cambiar la
naturaleza de una inversin sin incurrir en los costos de la
venta de una cartera y la compra de otra.
Efecto Apalancamiento
Apalancamiento financiero: Efecto que tiene el
endeudamiento sobre la rentabilidad.
En los productos derivados, las cantidades
desembolsadas suelen suponer un reducido
porcentaje del activo subyacente, por lo que las
rentabilidades obtenidas, positivas o negativas,
pueden ser considerablemente altas.
Las operaciones con derivados pueden estar
sometidas a un muy alto riesgo de mercado por
su alto grado de apalancamiento.
Mercados de Contado y a Futuro
Existen dos mercados bsicos en los que pueden tener
lugar las operaciones de activos e instrumentos
financieros:
Mercado al Contado, llamado tambin cash o
spot.
En el mercado al contado, los operadores compran y
venden activos financieros de entrega inmediata,
realizndose este tipo de transacciones, normalmente
en los mercados OTC, salvo excepciones.

Mercado de Futuros.
En el mercado de futuros, las transacciones se
negocian individualmente especificando fecha de
entrega, lugar, calidad y cantidad.
Mercados de Contado y a Futuro
Mercado de Futuros.
Productores y consumidores de materias primas
buscan formas de atar ingresos y de esta forma
protegerse de la volatilidad del precio de estos
productos.
Si un productor puede fijar hoy un precio para sus
productos y entregarlos en el futuro, podr
pronosticar los flujos de caja y gestionar sus
compromisos financieros futuros.
Y es bajo esta premisa que nacieron los contratos
a plazo o contratos forward.
Transacciones con Instrumentos Derivados
Existen tres formas bsicas para realizar transacciones con
este tipo de instrumentos:
En el mercado burstil: en las bolsas de valores que
negocian este tipo de instrumentos
De manera extraburstil; en los mercados over the
Counter (OTCs).
A travs de sistemas de contratacin electrnica.

Losoperadores de derivados pueden actuar en todos los

mercados comprando y vendiendo .
Los brokers actan como intermediarios entre operadores
y clientes, no actan por cuenta propia pero ganan
comisiones sobre las operaciones en las que participan.
Diferencias entre Mercados Organizados y
No Organizados (OTC)
Mercados Organizados: Mercados No Organizados:
Contratos estandarizados. Contratos no
Creacin, negociacin y estandarizados.
liquidacin a travs de la Contratos a medida.
cmara de compensacin. Creacin y liquidacin
Posibilidad de cerrar privada entre agentes
posiciones antes de contratantes.
vencimiento. Imposibilidad de cerrar
Existencia de un mercado posiciones antes del
secundario. vencimiento sin acuerdo
Existencia de garantas para previo entre las partes.
evitar el riesgo de impago, Inexistencia de un mercado
que en todo caso es secundario
asumido por la cmara de Inexistencia de garantas.
compensacin. Existe riesgo de impago.
Principales Mercados Organizados
CBOT: Chicago Board of Trade
CME: Chicago Mercantile Exchange
CBOE: Chicago Board Options Exchange
LIFFE: London International Financial Futures
Exchange
EUREX: Euro Exchange (Fusin entre los mercados de
productos derivados Alemn (DTB) y Suizo (SOFEX)
EURONEXT: Fusin entre mercados de productos
derivados Francs (MATIF MONEP), Holands y Belga.
MEFF: Mercado Espaol de Futuros Financieros.
 CONTENIDO
1 DERIVADOS : ANTECEDENTES

2 CONTRATOS FORWARD

3 CONTRATOS DE FUTUROS

4 OPCIONES Y WARRANTS

5 PERMUTAS FINANCIERAS: SWAPS

Contratos Forward
Definicin:
Un contrato a plazo (Forward) es una transaccin en
la que un comprador y un vendedor acuerdan la
entrega de una determinada cantidad de un activo en
una fecha futura pactada y a un precio convenido.
Un contrato forward implica riesgo crediticio para las
partes negociadoras, por lo que se pueden solicitar
garantas que indiquen que se respetar el contrato.
No hay ningn pago anticipado (prima), ya que el
contrato es simplemente un acuerdo para comprar o
vender en fecha futura.
Los contratos forward son exclusivos de los mercados
OTC .
Ventajas y Desventajas de un Forward
Ventajas:
Los precios son fijados para una fecha futura.
Desventajas:
La principal desventaja es que si los precios de
contado se mueven en una direccin u otra en la
fecha de liquidacin no hay forma de salirse del
acuerdo.
Ambas partes estn sujetas a las ganancias o
prdidas potenciales que son vinculantes.
Contratos Forward
En resumen, los contratos Forward son:
Vinculantes y no negociables.
Hechos a la medida del cliente.
No son objeto de informacin
Negociables con respecto al:
o Tamao del contrato
o Grado de entrega del activo (calidad)

o Lugar de entrega

o Fecha de entrega
 CONTENIDO
1 DERIVADOS : ANTECEDENTES

2 CONTRATOS FORWARD

3 CONTRATOS DE FUTUROS

4 OPCIONES Y WARRANTS

5 PERMUTAS FINANCIERAS: SWAPS

Contratos de Futuros
A principios de la dcada de los 70s, los mercados
mundiales se vieron sujetos a drsticos cambios
polticos, econmicos y reguladores que llevaron a la
introduccin del tipo de cambio flotante.
Los operadores buscaron una forma de fijar el precio
a plazo de un activo y adems combinarlo con la
oportunidad de beneficiarse de una futura volatilidad
del precio.
Todos estos factores se combinaron para producir
mercados voltiles en los que
productores/consumidores de materias primas y
emisores/tenedores de instrumentos financieros
necesitaban cada vez ms, proteger sus activos del
riesgo representado por la fluctuacin del precio.
Contratos de Futuros
Definicin:
Un contrato de Futuros es un contrato adelantado
negociado en bolsa, es decir, un contrato para
entregar o recibir una cantidad especifica de un activo
en particular en una fecha futura fija, a un precio
convenido en la negociacin.
El precio variar segn el mercado, pero quedar
fijado cuando se cierre la operacin.
El contrato tambin contiene una especificacin
estndar para que ambas partes sepan exactamente
cul es el objeto de la transaccin.
Los futuros son negociados en mercados burstiles,
por lo que se encuentran claramente regulados.
Contratos de Futuros
Caractersticas de los Contratos a futuro:
Estn estandarizados
Se realizan en un mercado
Son abiertos y sus precios se dan a publicidad
Estn organizados por una cmara de compensacin
La participacin de la cmara de compensacin esta
predeterminada, en su actuacin como
contrapartida de ambas partes, proporcionando
proteccin a travs de los contratos realizados ante
la cmara y entre comprador y vendedor.
Contratos de Futuros
Operaciones con margen:
Al inicio de operaciones en los mercados de futuros, se
realiza una provisin de fondos en una entidad determinada
por estos mercados.
Cuando se acuerda un contrato de futuro, el precio total del
mismo no se paga en ese instante.
En su lugar, ambas partes hacen un pago inicial llamado
margen (garanta de variacin) a la cmara de
compensacin.
Una vez que se ha comprado un contrato a futuro, se puede
vender y cerrar en cualquier momento previo a la fecha de
liquidacin.
Los contratos a futuro ajustan su valor al cierre de las
operaciones burstiles para cada da que el mercado opere.
Contratos de Futuros
Cmara de Compensacin:
Todas las perdidas y ganancias se descuentan o
abonan de las cuentas que las contrapartes tienen en
la cmara. Los beneficios pueden ser retirados.
Si hay prdidas, hay que pagar el margen de
variacin.
Solo los representantes de la cmara de
compensacin mantienen cuentas directamente con la
cmara. Todos los dems participantes deben realizar
sus operaciones a travs de sus agentes o
representantes de compensacin.
Contratos de Futuros
Esquema de operacin del mercado de futuros
Contratos de Futuros
Estandarizacin:
Activo Subyacente: Es el activo sobre el que se basa
el contrato del Futuro. Toda opcin debe estar referida
a un determinado activo subyacente.
Plazo: Es el perodo de duracin del contrato.
Precio del futuro: Es el precio establecido al momento
de cerrar el contrato; o sea, es el precio al cual, al
finalizar el plazo, se podr comprar, o vender, el activo
subyacente.
Fecha de Entrega: se debe establecer el lugar y la
fecha de entrega del activo subyacente.
Sistema de liquidacin: Se establece el modo en que
se realiza la entrega del producto frente a la entrega
del dinero.
Contratos de Futuros
Tomar Posicin en Futuros:
Tomar una Posicin Larga: Supone para el comprador
la obligacin de comprar el Activo Subyacente al Precio
del Futuro en la fecha de Vencimiento.
Se asegura un precio de compra del activo subyacente
en el futuro.
El futuro le reportar beneficios cuando el precio de
mercado en el vencimiento sea mayor que el precio de
ejercicio.
Al vencimiento:
- Precio del futuro < Precio liquidacin = Beneficio
- Precio del futuro > Precio liquidacin = Prdida
- Por lo tanto, el comprador de futuros tiene unas
expectativas alcistas del mercado.
 Expectativa de mercado: alcista
Beneficio potencial: ilimitado
Prdida potencial: ilimitada

9.300 9.800
9.600

P
Contratos de Futuros
Tomar Posicin en Futuros:
Tomar una Posicin Corta: Supone para el vendedor
la obligacin de vender el Activo Subyacente al Precio
del Futuro en la fecha de Vencimiento.
Se asegura un precio de venta del activo subyacente
en el futuro.
El futuro le reportar beneficios cuando el precio de
mercado en el vencimiento sea menor que el precio
de ejercicio.
Al vencimiento:
- Precio del futuro < Precio liquidacin = Prdida
- Precio del futuro > Precio liquidacin = Beneficio
- Por lo tanto, el vendedor de futuros tiene unas
expectativas bajistas del mercado.
 Expectativa de mercado: bajista
Beneficio potencial: ilimitado
Prdida potencial: ilimitada

9.300 9.600 9.800

P
Contratos de Futuros
Cancelacin de una posicin:
La posicin puede cancelarse:
Anticipadamente: Realizando una operacin de signo
contrario a la original; quien entr Vendiendo, Compra,
quien entr Comprando, Vende.
Al vencimiento: Con el simple decurso del tiempo, el
contrato caduca a su vencimiento.
Puede ser:
- Con entrega: Toda operacin que permanezca
abierta (sin cancelar) hasta el vencimiento, deber
liquidarse mediante la entrega o recepcin de la
mercadera.
- Sin entrega (Cash Settlement): Estos negocios se
liquidan por diferencia de precios, es decir que ni
comprador ni vendedor en estos contratos de futuros
estn obligados a recibir o entregar la mercadera.
Para calcular el valor futuro (F) de un activo que
actualmente est cotizando a un determinado valor (S).

Bsicamente, ser necesario proyectar el valor del

activo correspondiente (por ejemplo un ndice burstil o
una accin) al tipo de inters de mercado (i) y
descontando la rentabilidad va dividendos (d) durante
un determinado perodo de tiempo (t = (T/Base)).

Sin rendimiento

Con rendimiento
Ejemplo: (sin rendimiento del activo)
Consideremos un contrato a futuros con vencimiento
dentro de 3 meses (t = 90/360) sobre una accin que
no paga dividendos.
Supongamos que el precio actual de la accin es de 40
dlares (S), el tipo de inters de mercado libre de
riesgo es de 5% (i).
Por lo tanto, el precio del futuro terico ser:
Ejemplo: ( con rendimiento del activo)
Consideremos un contrato de futuros a 6 meses (t =
180/360) sobre una accin que tiene una rentabilidad
por dividendos (d) del 2%, siendo el tipo de inters de
mercado libre de riesgo (i) del 4%, y el precio de la
accin (S) es de 10 dlares.
Por lo tanto, el precio del futuro terico ser:
Sobrevaloracin e Infravaloracin de Mercado
El motivo por el cual se producen distorsiones entre el
futuro terico y el futuro de mercado no es otro que las
expectativas de mercado; un futuro sobrevalorado indica
que las perspectivas optimistas del mercado han
empujado al futuro a un nivel por encima de su valor
terico, mientras que un futuro infravalorado indica que
las perspectivas de mercado son pesimistas y el futuro
de mercado se sita por debajo del futuro terico.
 CONTENIDO
1 DERIVADOS : ANTECEDENTES

2 CONTRATOS FORWARD

3 CONTRATOS DE FUTUROS

4 OPCIONES Y WARRANTS

5 PERMUTAS FINANCIERAS: SWAPS

Opciones Financieras
Definicin:
Una opcin es un contrato entre dos partes por el cual una
de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la
obligacin, de comprarle o de venderle una cantidad
determinada de un activo (activo subyacente) a un cierto
precio (precio de ejercicio o strike) y en un momento futuro
(vencimiento).
Opciones que dan el derecho de comprar se conocen
como Opciones de Compra o Call Options.
Opciones que dan el derecho de vender se conocen
como Opciones de Compra o Put Options.
El precio del activo subyacente se conoce como precio
de ejercicio o Strike Price.
La fecha futura especfica se conoce como fecha de
vencimiento.
Opciones Financieras
Importancia de las Opciones Financieras:
En un contrato tpico (acuerdo entre partes), las partes se
obligan a comprar y vender un producto o servicio, a un
precio y a condiciones previamente aprobadas.
De tal manera, que vendedor y comprador aceptan el
derecho y la obligacin de recibir y entregar
productos/servicios, respectivamente.
Las Opciones Financieras permiten tener el derecho pero no
la obligacin de comprar o vender, de tal forma que, una de
las partes adquiere la obligacin de comprar/vender
nicamente si la otra parte ejerce su derecho de
comprar/vender.
Caso contrario, una parte no ejerce su derecho y la otra
parte no adquiere la obligacin.
Estilo de Opciones:
Opciones Europeas: Se puede ejercer el
derecho de comprar/vender nicamente en
fecha de vencimiento.
Opciones Americanas: Se puede ejercer el
derecho de comprar/vender en fecha de
vencimiento o antes. Es decir que la opcin se
puede ejercer de forma adelantada.
Prima:
La simetra de derechos y obligaciones que existe en
los contratos de futuros, donde las dos partes se
obligan a efectuar la compraventa al llegar la fecha
de vencimiento, se rompe en las opciones puesto que
una de las partes (la compradora de la opcin), tiene
el derecho pero no la obligacin, de comprar (call) o
vender (put), mientras que el vendedor de la opcin
solamente tiene la obligacin de vender (call) o de
comprar (put). Dicha diferencia de derechos y
obligaciones genera la existencia de la prima, que es
el importe que abonar el comprador de la opcin al
vendedor de la misma.
Dicha prima, que refleja el valor de la opcin, cotiza
en el mercado y su valor depende de diversos
factores:
Cotizacin del activo subyacente.
Precio de ejercicio de la opcin.
Volatilidad.
Tipo de inters de mercado monetario.
Tiempo restante hasta el vencimiento.
Dividendos (slo para opciones sobre
acciones)
Opciones Financieras
Opciones de Compra y Opciones de Venta:
Una Opcin de Compra (Call Option) es un contrato
que proporciona a su poseedor (Holder) el derecho (no
la obligacin) a comprar el activo subyacente, a un
precio establecido, en cualquier momento antes de
fecha de vencimiento del contrato, o al termino de este.
Una Opcin de Venta (Put Option) es un contrato
que proporciona a su poseedor (Holder) el derecho (no
la obligacin) de vender el activo subyacente, a un
precio establecido, en cualquier momento antes de
fecha de vencimiento del contrato, o al termino de este.
El comprador tiene la alternativa de ejercer o no su
derecho, pero si lo hace, el vendedor est obligado a
satisfacer el requerimiento del comprador.
As como en futuros se observa la existencia de
dos estrategias elementales, que son la compra y
la venta de contratos, en opciones existen cuatro
estrategias elementales, que son las siguientes:
Compra de opcin de compra (long call).
Venta de opcin de compra (short call).
Compra de opcin de venta (long put).
Venta de opcin de venta (short put).
Opciones Financieras
Opciones Financieras
Valoracin de Opciones:
En un contrato tpico (acuerdo entre partes), las partes se
obligan a comprar y vender un producto o servicio, a un
precio y a condiciones previamente aprobadas.
De tal manera, que vendedor y comprador aceptan el
derecho y la obligacin de recibir y entregar
productos/servicios, respectivamente.
Las Opciones Financieras permiten tener el derecho pero no
la obligacin de comprar o vender, de tal forma que, una de
las partes adquiere la obligacin de comprar/vender
nicamente si la otra parte ejerce su derecho de
comprar/vender.
Caso contrario, una parte no ejerce su derecho y la otra
parte no adquiere la obligacin.
Opciones Financieras
Aspectos fundamentales de valoracin de acciones:
El valor de una opcin, o precio de una opcin, no es ms
que la prima que el comprador paga al vendedor, y es la
suma de dos componentes:
Valor intrnseco, basado en caractersticas del propio
contrato de la opcin.
Valor temporal, tambin llamado valor extrnseco,
que va a depender de factores externos.

Valor de la opcin = valor intrnseco + valor extrnseco

Valor intrnseco = Precio de mercado precio de ejercicio
Valor extrnseco = Prima de la opcin valor intrnseco
Opciones Financieras
Ejemplo:
Imaginemos una opcin call (es decir, una opcin de
compra) sobra acciones de una empresa, que vence
a 06 meses con un precio de ejercicio de 20 u.m. En
el mercado de opciones nos dicen que la prima
cotiza a 3.5 u.m. La accin de esta empresa cotiza
hoy a 22 u.m.

Valor intrnseco = 22 20 = 2
Valor extrnseco = 3.5 2 = 1.5
Valor de la opcin = 2 + 1.5 = 3.5
In the money" - dentro del dinero
Call in the money : El precio de Ejercicio de la opcin est por
debajo del precio del activo Subyacente
Put in the money : El precio de Ejercicio de la opcin est por
encima del precio del activo Subyacente
At the money" en el dinero
Call at the money : El precio de Ejercicio de la opcin es igual
que el precio del Subyacente
Put at the money : El precio de Ejercicio de la opcin es igual
que el precio del Subyacente
Out of the money" fuera del dinero
Call out of the money : El precio de Ejercicio de la opcin est
por encima del Subyacente
Put out of the money : El precio de Ejercicio de la opcin est
por debajo del Subyacente
Flujos existentes en opciones
Compra de una opcin de compra
(long call)
Ejemplo:
Un inversor compra una opcin call para adquirir 100
acciones de LATAM, donde el precio de ejercicio es de 200
u.m. El vencimiento es en 7 meses y la prima es de 10
u.m. Supongamos que el da del vencimiento LATAM cotiza
a 230 u.m.
Beneficio de la Operacin = (S - E) * N c * N
Rentabilidad de la Operacin = B total c total / c total
Donde:
S: Precio de Mercado
E: Precio de ejercicio
C: Prima
N: nmero de acciones
Compra de una opcin de compra
(long call)
Aplicando la ecuacin:

Beneficio de la Operacin = (S - E) * N c * N

B= (230-200)*100-10*100 = 2,000 u.m.

Rentabilidad de la Operacin = B total c total / c

total
R= (3,000 u.m.-1,000 u.m.)/1000 u.m. = 200%
Compra de una opcin de compra
(long call)
Compra call . Prima pagada: 10 um.
Precio del activo subyacente: 200 um.
Expectativa de mercado: alcista
Beneficio potencial: ilimitado
Prdida potencial: limitada
Venta de una opcin de compra
(short call)
Ejemplo:
Estudiando la evolucin de las acciones de la
empresa SBS, que cotizan ahora a 16 u.m. un
inversor cree que no van a subir mucho hasta la
fecha de vencimiento y decide vender una opcin de
compra de acciones de SBS dentro de unos meses a
un precio pactado de 17 u.m. a cambio de una
prima de 0.5 u.m. (estndar 1 opcin = 100
acciones)
Venta una de opcin de compra
(short call)
Ejemplo:
El da del vencimiento, se presentan 02 escenarios:
La cotizacin de la accin no a llegado a las 17 u.m. El
comprador no ejerce la opcin. La prima total percibida
(100x0.5 u.m.=50). Queda en manos del vendedor.
La cotizacin de la accin se ha disparado hasta 20 u.m.
La opcin es ejercida, con los siguientes resultados:
- Ejercicio (17x100) = 1,700 u.m.
- Cotizacin al vencimiento (20x100) = 2000 u.m.
- Perdidas soportadas por el vendedor = 300 u.m.
- Prima ya cobrada (100x0.50) = 50 u.m.
- Perdida total, incluyendo la prima = 250 u.m.
Venta de una opcin de compra
(short call)
Expectativa de mercado: bajista
Venta call. Prima cobrada: 0.5 um.
Precio del activo subyacente: 17. Beneficio potencial: limitado
Prdida potencial: ilimitada
Compra de una opcin de venta
(long put)
Ejemplo:
Al analizar las acciones de AIRBNB, que ahora se intercambian a
10 u.m., un inversor espera que vayan a bajar en los prximos
meses y compra una opcin de venta a 03 meses por 100
acciones con un precio de ejercicio de 10 u.m. la accin. La
prima es de 0.5 u.m. por opcin sobre cada accin. Si a los 03
meses la accin ha bajado efectivamente a 8 u.m. por titulo,
entonces la opcin es ejercida con el siguiente resultado:
- Cotizacin al vencimiento (8x100)= 800 u.m.
- Ejercicio (10x100) = 1,000 u.m.
- Beneficio para el vendedor = 200 u.m.
- Prima ya desembolsada (0.5x100) = 50 u.m.
- Beneficio total incluyendo la prima = 150 u.m.
Compra de una opcin de venta
(long put) Expectativa de mercado: bajista
Compra put . Prima pagada: 0.5 Beneficio potencial: ilimitado
um. Precio del activo subyacente:
10. Prdida potencial: limitada
Venta de una opcin de venta
(short put)
Ejemplo:
La accin de ANDES AIR cotiza a 16 u.m. Un inversor
considera que se va a mantener estable o al alza en
las siguientes semanas. Considera por lo tanto, la
posibilidad de vender una opcin put sobre ANDES
AIR con un precio de ejercicio de 14 u.m. y una
prima de 0.7 u.m. (estndar 1 opcin = 100
acciones).
Venta de una opcin de venta (short put)
Se asumen los siguientes escenarios:
La accin no ha bajado de 14 u.m. el comprador no ejerce y
el vendedor ingresa toda al prima (100x0.7=70 u.m.)

El precio se ha desplomado hasta 12 u.m. en el momento

del vencimiento y, lgicamente, el comprador de la opcin
put ejerce la opcin. Los resultados son los siguientes:
- Ejercicio (14x100) = 1,400 u.m.
- Cotizacin al vencimiento (12x100)= 1.200 u.m.
- Perdida por la opcin = 200 u.m.
- Prima ya percibida (100x0.7) = 70 u.m.
- Perdida total = 130 u.m.
Venta de una opcin de venta
(short put)
Venta put. Prima pagada: 0.7 um.
Precio del activo subyacente: 14.
Expectativa de mercado: alcista
Beneficio potencial: limitado
Prdida potencial: ilimitada
Los Warrants otorgan a su poseedor el derecho terico, no
la obligacin, a comprar (CALL) o a vender (PUT) un
nmero determinado de ttulos sobre un activo
(subyacente), a un precio establecido (precio de ejercicio o
strike) y hasta una fecha fijada de antemano (vencimiento).
Un warrant es, por tanto, un contrato a plazo.
El activo subyacente puede ser cualquier tipo de activo
financiero: ndice, accin, tipo de inters, divisas, cestas de
acciones, obligaciones, materias primas, etc.
Un warrant, al igual que una accin, es un ttulo valor y,
como tal, no se puede vender si no se ha comprado antes,
pero es totalmente negociable, es decir, se puede comprar o
vender tantas veces como se quiera obteniendo el beneficio
o prdida correspondiente.
Tipos de Warrants
Warrant Call:
Otorga a su poseedor el derecho, pero no la obligacin, a comprar
un determinado nmero de ttulos de un activo subyacente, a un
precio determinado (Strike) en una fecha prefijada (vencimiento).
Al adquirir un Warrant CALL, el comprador tiene una posicin
alcista sobre el Activo Subyacente. El incremento del precio del
activo subyacente lleva aparejado el incremento del precio del
CALL.
Ejemplo:
Si se invierte en un Warrant de compra (CALL) sobre REPSOL con
precio de ejercicio US$ 20.00, Prima de compra de US$ 1.00 y
Fecha de vencimiento a 12 meses.
Equivale a decir que se est pagando US$ 1.00 para tener el
derecho terico, no la obligacin, a comprar REPSOL a US$ 20.00
en el plazo de 12 meses. Siempre que la accin cotice a un precio
SUPERIOR al Precio de ejercicio ms la prima pagada.
Warrant CALL
Tipos de Warrants
Warrant Put:
Otorga a su poseedor el derecho, pero no la obligacin, a vender
un determinado nmero de ttulos de un activo subyacente, a un
precio determinado (Strike), en una fecha prefijada (Vencimiento).
Al comprar un Warrant PUT el comprador tiene una posicin
bajista sobre el Activo Subyacente. El PUT aumenta su valor
cuando el Activo Subyacente baja de precio.
Ejemplo:
Un Warrant de venta (PUT) sobre PEMEX con precio de ejercicio
US$ 19.00, Prima de compra de US$ 1.05 y Fecha de vencimiento
a 12 meses.
Equivale a decir que se est pagando US$ 1.05 para tener el
derecho, no la obligacin, a vender PEMEX a US$ 19.00 en el
plazo de 12 meses. Siempre que la accin cotice a un precio
INFERIOR al Precio de ejercicio menos la prima pagada.
Warrant PUT
 CONTENIDO
1 DERIVADOS : ANTECEDENTES

2 CONTRATOS FORWARD

3 CONTRATOS DE FUTUROS

4 OPCIONES Y WARRANTS

5 PERMUTAS FINANCIERAS: SWAPS

Los Swaps tuvieron su origen en los prstamos paralelos y
subsidiarios surgidos durante la dcada de los 70s como
consecuencia de los controles cambiarios existentes en la mayora de
los pases.
Hasta principios de la dcada del 70, la mayora de los pases en el
mundo mantuvo tipos de cambio fijo entre sus monedas.
En particular, despus de la II Guerra Mundial, numerosos pases
establecieron bandas estrechas de flotacin de sus monedas con
respecto al dlar.
Tales controles no slo limitaban las oportunidades de financiamiento
en el extranjero para las compaas locales sino que dificultaban la
inversin de compaas nacionales en el extranjero.
Los primeros contratos swaps fueron negociados al comienzo de la
dcada de los 80s. su indiscutible xito llevo a que el mercado de
estos contratos superara los US$2 billones a finales de dicha dcada.
Definicin:
Una transaccin Swap es la compra y venta simultanea de un
activo u obligacin subyacente similar de valor equivalente,
en la que el intercambio de acuerdos financieros proporciona
a ambos partes de la operacin, unas condiciones ms
favorables de las que de otro modo no podran esperar.
Un swap o permuta financiera, es un contrato financiero
privado entre dos partes (normalmente dos empresas), por
lo que es un contrato hecho en los mercados OTC, el cual
esta diseado para intercambiar riesgos.
En este tipo de contratos, una parte promete hacerle un
pago a la otra parte. Los pagos entre ambas partes se
calculan de forma diferente segn calendario de fechas
futuras acordadas.
Tipos de Swaps:
Las distintas necesidades de los operadores de mercado dan
lugar a las principales operaciones Swaps:
Swaps de materias primas
Swaps de capitales
Swaps de Divisas ( Swaps de tipos de cambio)
Swaps de tipos de inters
Los pagos en operaciones Swap pueden involucrar tipos que
pueden ser fijos (es decir, no varan) o flotantes (varian en
relacin a un ndice de referencia, como el LIBOR o el S&P
500).
 Parte A Parte B
Swaps de
Pagos en Base a: Pagos en base a:

Materias primas Precio del ndice de Tipo fijo o algn otro tipo o
una materia prima precio flotante

Capitales Tasa de rendimiento Tipo fijo o flotante o tasa de

de un ndice burstil rendimiento de otro ndice
burstil

Divisas Inters sobre una Inters sobre una divisa

divisa diferente

Tipos de Interes Tipos de inters fijo o Tipo de inters fijo o flotante

flotante (lo contrario a la parte A)
Beneficios de los Swaps:
Actualmente una amplia gama de operadores los usan para:
Dar cobertura a los riesgos de tipos de inters, divisas,
precios de materias primas, inversiones de capital o cualquier
otro tipo de subyacente.
Especular en la compra o venta de contratos swap con la
intencin de obtener beneficios.
Reducir los costos de financiacin, brindando acceso a los
mercados a los que habitualmente un operador no tenga
acceso.
Flexibilidad, gracias a su naturaleza OTC que permite a los
swaps tener formas financieras prcticamente ilimitadas.
Realizar una transaccin nica, puesto que los swaps
pueden cubrir periodos de pago con vencimiento hasta 10 aos.
Swaps de Tipos de Inters (IRS):
Un Swap de tipos de inters o IRS es un acuerdo entre
dos partes contrarias, en el que cada una de las partes
acepta hacer una serie de pagos a la otra en unas fechas
futuras acordadas hasta llegar al vencimiento del
acuerdo.
La base del tipo de inters de una deuda o inversin,
para ambas partes, se cambia sin alterar la obligacin
principal subyacente, que es el prstamo o la inversin.
Los pagos de tipo de inters se basan en la misma
moneda.
El resultado de intercambiar los pagos de tipo de inters
es que ambas partes pagan intereses a tipo netos ms
bajos de los que de otra forma tendran que pagar.
Swaps de Tipos de Inters IRS (Ejm):
TAMSA es una multinacional que necesita un crdito por
$50 millones por 5 aos. La gerencia financiera preferira
un crdito con inters fijo para cubrir riesgos de subida
de tipos de inters. Por su calificacin de riesgo, TAMSA
solo puede conseguir un prstamo con una tasa flotante
de LIBOR+1%. Una alternativa para TAMSA sera emitir
bonos que paguen una tasa cupn del 10%.
BNB es un banco que necesita un crdito por $50
millones por 5 aos. El banco prefiere un tipo de inters
flotante para tener control sobre sus mrgenes de
beneficio. El banco est en capacidad de conseguir un
crdito a un inters fijo de 8.25% o aun tipo flotante
igual al LIBOR.
Swaps de Tipos de Inters IRS (Ejm):
Dadas sus necesidades, TAMSA y BNB acuerdan lo siguiente:
TAMSA solicita un crdito a inters flotante LIBOR+1%
BNB solicita un crdito a inters fijo 8.25%
TAMSA y BNB acuerdan un Swap de tipos de inters sobre un
principal de $50 millones a 5 aos.
En el Swap, TAMSA promete hacer pagos a BNB a un inters
fijo de 9.75%
BNB promete hacer pagos a TAMSA a un inters flotante
LIBOR+1%
TAMSA le paga un inters ms alto a BNB para compensar al
banco por su participacin en el Swap, no obstante el 9.75%
que paga TAMSA es ms barato que el 10% que le costara su
emisin de obligaciones.
BNB le paga a TAMSA LIBOR+1% con lo cual es costo del
primer crdito de TAMSA se vuelve cero.
Swaps de Tipos de Inters IRS (Ejm):
TAMSA BNB
Paga al prestamista LIBOR + 1% 8.25%
TAMSA paga a BNB 9.75%
TAMSA recibe de BNB LIBOR + 1%
BNB paga a TAMSA LIBOR + 1%
BNB recibe de TAMSA 9.75%

Costo neto del Swap 9.75% + 1% - 1% = 9.75% 8.25% + 1% - 9.75% = 0.5%

Costo sin Swap 10% LIBOR
Ahorro neto 0.25% 0.50%

LA OPERACIN Swap representa un ahorro neto de 0.75%

dividido en:
0.25 para TAMSA; y
0.50 para BNB (quien tiene mejor calificacin de crdito)
Swaps de Divisas:
Es un acuerdo entre dos partes contrarias, en el que una
parte hace pagos en una moneda y la otra parte hacer
pagos en otra moneda en fechas futuras acordadas hasta
llegar al vencimiento del acuerdo.
Son muy similares a los Swaps de tipos de inters y a
menudo se combinan con ellos; sin embargo los swaps
de divisas tienen dos diferencias principales:
- Los pagos de intereses se hacen en monedas
diferentes
- Existe un intercambio del principal, generalmente al
principio del acuerdo y a su vencimiento. Tales
intercambios normalmente se hacen al tipo original
al contado (Spot)
Swaps de Divisas:
A diferencia de un Swap de tasa de inters. Donde
siempre una contraparte paga la tasa fija y la otra paga
la tasa variable, en un Swap de Divisas hay tres
posibilidades:
- Las dos partes pagan tasas fijas (fixed for fixed)
- Una parte paga la tasa fija y la otra la tasa flotante
(fixed for floating)
- Las dos partes pagan tasas flotantes (floating for
floating)
Una empresa entra en un Swap de divisas si tiene una
ventaja comparativa en una moneda especfica, en un
instrumento especifico o en un mercado de capital
especfico.
Swaps de Divisas (Ejm):
La empresa MAR S.A. necesita un crdito en Euros a tasa
fija, el cual podra conseguir por su cuenta al 23%, pero
en su mercado local puede conseguir un crdito en
dlares al 16%.
La empresa AB S.A. necesita un crdito en dlares a tasa
fija, el cual podra conseguir al 20%, pero en su mercado
local puede conseguir un crdito en euros al 24%.
El Swap Dealer consigue realizar una operacin Swap
entre ambas partes, para lo cual solicita un Margen de
Beneficio de 0.8%
MAR S.A. solicita un crdito al 16% en Dlares y AB S.A.
solicita un crdito al 24% en Euros a un prestamista
externo.
Swaps de Divisas (Ejm):
Dlares Euros
MAR S.A. 16% 23.2%
AB S.A. 20% 24.0%
Diferencia 4% 0.8%
Diferencia Neta 3.20%
Comisin del Dealer 0.80%
Beneficio Neto de operacin 2.40%
Beneficio para cada empresa 1.20% 1.20%

Considerando que el beneficio para cada empresa sera de

1.20%, MAR S.A. se endeudara en euros al 22% (en vez
de 23%) y AB S.A. se endeudara en dlares al 18.8 (en
vez de 20%)
El Dealer gana (18.8%-16%) (24%-22%) = 0.80%
Swaps de Materias Primas:
Es un acuerdo entre dos partes contrarias en el que al
menos un grupo de pagos queda fijado por el precio de la
mercanca o por el precio de un ndice sobre mercancas.
Los Swaps de materias primas los usan muchos
consumidores y productores de mercancas para tener
cobertura ente posibles subidas de precios en un periodo
prolongado.
Productores y consumidores de materias primas con
frecuencia estn vinculados a contratos a largo plazo para
comprar o vender, quedando el precio de entrega
determinado por el precio de un ndice. El precio en el
momento de la entrega no se conoce hasta muy poco
tiempo antes o hasta el momento de la entrega.
Swaps de Materias Primas (ejm.):
Los almaceneros de maz compran el grano a los
productores, lo secan, almacenan y lo venden en el
mercado recibiendo el precio de contado (spot).
Los almaceneros tienen el riesgo de perder por una
bajada del precio spot, as como el riesgo de perder por
una subida de los precios, por lo cual buscan tener un
precio fijo en vez del precio spot.
Existen tambin distribuidores los cuales venden a precio
fijo pero que a los productores pagan el precio spot.
Un Swap Dealer ofrece lo siguiente: acuerda con el
distribuidor para cobrarle $2.80 por bushell (25.40 kg) y
a cambio le paga el precio spot.
A su vez, acuerda pagarle al almacenero $2.70 por
bushell a cambio de recibir el precio spot.
Swaps de Materias Primas (ejm.):

Bajo esta figura, el almacenero recibe el precio spot y

paga el precio spot al Dealer, recibiendo a cambio $2.70
El Distribuidor paga $2.80 al dealer, recibiendo el precio
spot con lo cual paga al productor. El Dealer gana $0.10
por bushell
Swaps de Capitales:
Es un acuerdo entre dos partes contrarias en el que
al menos una de las partes acuerda pagarle a la otra
una tasa de rendimiento basada en un ndice burstil,
segn un calendario de fechas futuras que cubre todo
el plazo de vencimiento del acuerdo.
La otra parte hace sus pagos basndose en un tipo
fijo o flotante o en otro ndice burstil. Los pagos son
un porcentaje acordado de un subyacente principal.
Los Swaps de capitales proporcionan un mtodo de
transferencias de activos que los gestores de fondos,
de carteras y los inversores institucionales usan
porque les ahorran las altas comisiones de las
transacciones de compraventa.
Swaps de Capitales:
El objetivo de un Swap de capitales es generalmente
cambiar un rendimiento variable proporcionado por una
cartera de valores a cambio de recibir un rendimiento
constante.
Por ejemplo, un inversor entrega un rendimiento
variable proporcionado por un ndice burstil
determinado a cambio de un tipo de inters fijo. A su
vez, recibir un rendimiento variable proporcionado por
su cartera que servir para financiar todo o parte del
rendimiento del ndice.
Swaps de Capitales:
El Swap tambin puede realizarse para recibir un tipo
de inters variable (normalmente LIBOR)

Otro tipo de Swap intercambia los rendimientos de una

cartera de renta fija por los proporcionados por un
ndice burstil