Documentos de Académico
Documentos de Profesional
Documentos de Cultura
Instrumentos Representativos de
Deuda o Pasivos
Instrumentos Representativos de
Deuda o Pasivos
9
9
letras hipotecarias
Instrumentos Representativos de
Deuda o Pasivos
C1
Cupones
C2
Principal
(P)
n-
t1
Inversin
t2
n-1
VALORIZACION
El principio fundamental en finanzas es que el
precio de un activo es igual al valor presente de
todos los flujos que se esperan recibir:
VA =
[ Cn / (1 + r)
n=1
Tn
VALORIZACION
Se requiere conocer el flujo de pagos
o cuponera.
tasas variables (VAC),
Casustica:
monto nominal reajustable, fecha de
pago distinta a fecha de vencimiento,
amortizacin anticipada.
TIR: ventajas (comparable, sencilla,
nica)
y
desventajas
(asume
reinversin a igual tasa, inconsistencia
con la curva)
TASA DE RENDIMIENTO
Tasa de descuento: debe ser la tasa de rendimiento
de mercado.
El rendimiento total de un instrumento representativo
de
deuda derivado
est compuesto
por el rendimiento
fijo
(cupn),
del compromiso
del emisor
(contractual), y el rendimiento de mercado
(variaciones de precios), que surge por fluctuaciones
en el precio del bono.
El rendimiento o tasa total pueda ser mayor o menor
PRECIO VS TASA
P0
Curva al Vencimiento
(Yield to Maturity)
Tasa
A
AA
AAA
CLASIFICACION DE RIESGO
Es la expresin de una opinin
9
acerca de la probabilidad de la
capacidad, habilidad e intencin
de un emisor de un ttulo de
crdito, de efectuar el pago de la
emisin, en las condiciones y
plazos acordados.
No es un aval o una garanta del
9
ttulo
de
crdito,
ni
una
auditora.
No es una recomendacin de
9
compra, retencin o venta de un
ttulo de crdito.
110
Precios, cul sera la tasa implcita?
i3
102
VA
100
98
i2
i1
Valor
Nominal
100
98
PRECIO vs TASA
Tasa
I3 = 110
102
I2 = 110
100
I1 = 110
98
7.84%
10%
12.24%
de
la
estructura
de tasas de
Problemas
para temporal
la determinacin
inters (yield curve):
NEMONICO
CLASIF.
AOS
TASA
INTERBAF2A
AA-
0.11
5.8829
CEMLIMBC11
AA
0.19
BANSUDAF7T
AA-
0.23
CREDLEAF3B
AA
0.80
BANSUDAF8F
AA-
1.02
7.3543
SANTANAF3B
AA
1.12
7.5000
CREDLEAF1A
AA
1.21
7.3543
WIELEAF142
AA-
1.22
SANTANAF7B
AA
1.33
SANTLEAF1C
AA
1.39
SANTANAF7C
AA
1.52
BANSURAF3B
AA
1.54
7.8618
WIELEAF143
AA-
1.55
7.6080
WIELEAF144
AA-
1.65
SANTANAF7D
AA
1.70
8.0500
SANTANAF5A
AA
1.81
8.1662
CREDLEAF2B
SANTLEAF2B
AA
AA
1.82
2.02
7.8618
7.8000
BANSURAF4C
AA
2.05
SANTANAF5B
AA
2.12
LIMALEA11C
AA-
2.15
6.5932
7.6000
Fuente de Datos:
Negociacin
Secundaria
Depurada
8.2170
Colocacin
Primaria
Encuestas
TASA
7.50
7.00
6.50
6.00
y = 0.7126Ln(x) + 7.4723
5.50
5.00
0.00
0.50
1.00
2.50
AOS
1.50
2.00
AOS
TASA
INTERBAF2A
0.11
5.8829
CEMLIMBC11
0.19
6.2955
BANSUDAF7T
0.23
6.5932
CREDLEAF3B
0.80
7.3157
BANSUDAF8F
1.02
7.3543
SANTANAF3B
1.12
7.5000
CREDLEAF1A
1.21
7.3543
WIELEAF142
1.22
7.6167
SANTANAF7B
1.33
7.6000
SANTLEAF1C
1.39
7.7065
SANTANAF7C
1.52
7.7684
BANSURAF3B
1.54
7.8618
WIELEAF143
1.55
7.6080
WIELEAF144
1.65
7.8289
SANTANAF7D
1.70
8.0500
SANTANAF5A
1.81
8.1662
CREDLEAF2B
1.82
7.8618
SANTLEAF2B
2.02
7.8000
BANSURAF4C
2.05
7.9826
SANTANAF5B
2.12
8.2170
LIMALEA11C
2.15
8.0171
TASAS
NEMONICO
7.00
6.50
6.00
y = 0.7126Ln(x) + 7.4723
5.50
5.00
0.00
0.50
1.00
1.50
AOS
2.00
2.50
que se
mltiples
mobiliarios
RIESGO
Riesgo: Posibilidad de obtener algo
diferente de lo que pretendemos.
Cuando slo es posible un resultado,
lo esperado coincidir con lo obtenido
y el riesgo por lo tanto ser nulo.
son
posibles
Cuando
varios
resultados lo esperado se mide por
su valor medio y el riesgo por lo
alejado de las distintas posibilidades
del valor medio.
RELACIN RENDIMIENTO-RIESGO
9 El principio de la compensacin riesgorendimiento, nos dice que a mayor
riesgo mayor debe ser el rendimiento
esperado.
9 La diferencia de rentabilidad entre una
operacin con riesgo y otra sin l, se
denomina prima de riesgo.
9 Toda operacin financiera debe tener
una rentabilidad mnima esperada
igual a la rentabilidad sin riesgo ms la
rentabilidad correspondiente al riesgo
que se asuma.
del riesgo.
de la dispersin
medida
2
p
2
M
= + p
9 Riesgo sistemticopes el asociado a factores
de
de
de
Riesgo
de
Riesgo de
de
Riesgo
de
Riesgo de
ocultas)
Riesgo
Riesgo
Riesgo
de Riesgo
Riesgo
Reinversin
Recompra
Tasa de Inters
Crdito
Inflacin
secundario)
Tipo de Cambio
de opciones
Liquidez (mercado
Evento
Volatilidad (precio
Riesgo de Reinversin
Riesgo de Reinversin
P = $ 1,000
Riqueza Final = $100x(1.05)2 + $100x(1.05) + $1,100
= $ 1,315.25
R = $ 1,315.25
$ 1,000
1/3
_ 1 = 9.56% anual
Riesgo de Recompra
Existe
una relacin inversa entre el
precio
deun bono y la tasa de descuento exigida
por el mercado. El Riesgo de Tasa est
relacionado con la sensibilidad de un bono
al cambio en las tasas de descuento que
exige el mercado. Cundo se corre riesgo
detasa o de mercado?
Riesgo de Tasa
Ejemplo: Suponga que compra un Bono que tiene un
vencimiento de 3 aos, con valor nominal de $1000 e
inters de 10%. Los pagos que promete pagar son:
intereses cada ao y principal al final del tercer ao. El TIR
de compra del instrumento fue exactamente de 10%
anual. Al cabo de un ao, Ud. vendi el bono cuando el TIR
era 12% anual. Cul fue la rentabilidad efectivamente
Se
correenriesgo
de tasa(Tasa
cuando
el horizonte
deo inversin es
lograda
dicho perodo
de retorno
realizada
inferior
la madurez
del bono.
Holding aPeriod
Return)?
Pcompra = $ 1,000
Pventa = $100 + $1,100 = $966.20
(1.12) (1.12)2
HPR =
$100 + $966.20
$1,000
_ 1 = 6.62%
Cartula
1000
1000
1000
1000
Cupn
0%
0%
5%
15%
Madurez
10
8
10
10
Precio
10%
385.5
466.5
692.8
1307
Precio
11%
352.2
433.9
646.7
1236
Cambio %
en Precio
-8.7%
-7.0%
-6.7%
-5.5%
al
tipo
Q2
QN
+
+ ... +
(1 + r )
(1 + r )
(1 +
2
variacin
r)
N
Una
en r implica
una
variacin en P0,
ser mayor o
que
menor dependiendo de su sensibilidad.
lo
dP0
dr
1 dP0
dr
P0
1 dP0 = P0
dr
P0
t=1
Qt
(1 + r )
1+r
DURACIN DE MACAULAY
Media ponderada de los
vencimientos.
El peso que se le da a cada vencimiento
es el correspondiente valor actual del
flujo neto de caja :
n
D=
t =1
n
Qt
t (1
+ )r
Qt
(1 +
Qt
=
t
P0 (1 +
r)
t =1
1
DURACIN MODIFICADA
Al derivar P0, (en trminos relativos)
con respecto a r, nos encontramos
con un valor que, cambiado de
signo,
razn
recibe
por
1+ral, ydeque
es igual
la por
duracin
dividido
el nombre de
esta
modificada:
duracin
D* =
(1 +
EJERCICIO
Calcular la sensibilidad al tipo de inters de un
bono de 100 Mll., con un inters del 5% anual y
vencimiento a 5 aos. El tipo de inters actual del
mercado es del 5,5%.
t
1
2
3
4
Qt
VA
5
5
4,73
5
5
105
TOTAL
4,49
4,25
4,03
80,33
97,86
VA.t
4,73
8,98
12,77
16,14
401,69
444,33
EJERCICIO
La DURACIN ser:
444,3
D=
= 4,54
97,86
aos
4,54
=
4,3
* =
D
1,055
INTERPRETACIN DE LA DURACIN
9 La duracin es el tiempo medio de
vencimiento del instrumento. Es la
longitud media del tiempo en la que el
inversor espera obtener su dinero.
9 La duracin ha reemplazado el concepto
maduracin
(plazo
de
hasta
vencimiento), ya que maduracin slo
se refiere al instante de tiempo en que
tiene lugar el ltimo pago, ignorando el
momento y magnitud del resto de pagos.
INTERPRETACIN DE LA DURACIN
9 La duracin modificada indica la
variacin porcentual en el
valor
del
activo por cada variacin
un punto
de
porcentual
tipo de inters del
del
mercado.
APLICACIN DE LA DURACIN
positivo.
CONVEXIDAD
Cuanto ms curva sea la funcin del
valor del activo, menos vlida ser la
medida de la duracin para indicar la
volatilidad exacta del activo.
La segunda derivada del valor del
activo con respecto al tipo de inters
mide la forma de la curva y es lo que
se
denomina convexidad.
DURACIN Y CONVEXIDAD
P0
Funcin (VA)
Duracin
DURACIN Y CONVEXIDAD
Convexidad = Precio Actual - Precio Estimado
P0
Funcin (VA)
Duracin
Modificada
CONVEXIDAD
V. Nominal
tasa de
interes
rendimiento mdo
t
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Qt
10.00
10.00
10.00
10.00
10.00
10.00
10.00
10.00
10.00
110.00
Total
Duracin
Duracin Modificada
Convexidad
100
10%
10.00%
VA
9.09
8.26
7.51
6.83
6.21
5.64
5.13
4.67
4.24
42.41
100.00
aos
%
VA * t
9.09
16.53
22.54
27.32
31.05
33.87
35.92
37.32
38.17
424.10
675.90
VA * t2
9.09
33.06
67.62
109.28
155.23
203.21
251.45
298.56
343.52
4240.98
5712.00
6.76
6.1446
57.11997647
CONVEXIDAD
Con el objeto de aproximarse a
precio/rendimiento, se usar la
dP = dP dr + 1 d2P
dr
2 dr2
Dividiendo entre P:
dP = dP 1 dr + 1 d2P 1
P
dr P
2 dr2 P
Dividiendo entre P:
dP = D* dr + 1 d2P
P
dr2
+ error
P
1 dr2 + error
2 dr2 P
convexidad= d2P
la construccin de la curva
serie de Taylor:
+ error
dr2
(segunda derivada)
dr2
CONVEXIDAD
Factor de correccin
convexidad:
de la
CONVEXIDAD
TIR
15%
14%
13%
12%
11%
10%
9%
8%
7%
6%
5%
% TIR
5.0%
4.0%
3.0%
2.0%
1.0%
0.0%
-1.0%
-2.0%
-3.0%
-4.0%
-5.0%
Variacion
Precio (VA)
Precio (VA)
74.91
79.14
83.72
88.70
94.11
100.00
106.42
113.42
121.07
129.44
138.61
25.09
20.86
16.28
11.30
5.89
0.00
-6.42
-13.42
-21.07
-29.44
-38.61
Variacion
Precio
Factor
Precio
segun
segn
Correccion
Error
segn
Duracion
Duracion
Cx
-30.72
69.28
7.14 Cx 76.42 -1.51
-24.58
75.42
4.57
79.99 -0.85
-18.43
81.57
2.57
84.14 -0.42
-12.29
87.71
1.14
88.85 -0.15
-6.14
93.86
0.29
94.14 -0.03
0.00
100.00
0.00
100.00 0.00
6.14
106.14
0.29
106.43 -0.01
12.29
112.29
1.14
113.43 -0.01
18.43
118.43
2.57
121.00 0.07
24.58
124.58
4.57
129.15 0.29
30.72
130.72
7.14
137.86 0.75
Instrumentos Financieros
Bonos, Duracin y Convexidad
Presentado por
Armando Manco M.
amanco@conasev.go
b.pe
amanco_pe@yahoo.com
Febrero de 2008