Finanzas

Introduccin a los bonos

Qu es un BONO?
Una herramienta de financiacin
Emisor de deuda

Estado

Empresas

Ttulos Pblicos

Ttulos Privados
Ttulos corporativos
Obligaciones Negociables

Una herramienta de inversin

Inversor

Qu es un BONO?
Son ttulos de deuda por el cual
el emisor se obliga a:
Pagar los intereses
Devolver el Capital
Cumplir las clusulas establecidas en
el prospecto de emisin

Qu es un BONO?
Ejemplo
$ 50

$ 50

$ 50

Ao 1
$ 1000

$ 50

$ 550
$ 525
$ 500
$ 500
$ 50 $ 50
$ 25 $ 25

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Amortizacin
Inters

Bono de $ 1000
Cupn de inters semestral al 5% fijo
2 Cupones de amortizacin en ao 3 y al vencimiento
Plazo: 4 aos

Dnde se compran los BONOS?

A travs de agentes autorizados
Agrupados en
Mercado Abierto Electrnico

Tener en cuenta los costos

Comisin de compra / venta.
Gastos de mantenimiento de cuenta.
Gestin de cobro de cupones y de capital.
Derecho de Mercado y de Bolsa. + IVA

Emisin de BONOS
Caractersticas
Fecha de emisin.

Cupn.

Fecha de vencimiento.

Garantas.

Plazo.

Precio de emisin.

Perodo de gracia.

Moneda de emisin.

Tipo de emisor.

Esquema de amortizac.

Valor nominal.

Monto de emisin.

Tipos de BONOS
Bono Cupn Cero
Valor Nominal
$ 100

Mes 3

Mes 6

Mes 9

Mes 12

$ 95.3

No abona cupones de ningn tipo.

Paga todo al vencimiento.
Es emitido a descuento.
La tasa de inters queda implcita en el descuento.

Tipos de BONOS
Bono Bullet
$ 1.050
$ 50

$ 50

Ao 1

$ 50

$ 50

$ 50

Ao 2

$ 50

Ao 3

$ 1000
Abonan peridicamente inters. i= 5%
Amortizan solo al vencimiento.

$ 50 $ 50

$ 1.000

Ao 4

Tipos de BONOS
Bono Amortizable
$ 300

$ 287,50

$ 250
$ 50

$ 50

Ao 1

$ 275

$ 250
$ 37,5

$ 37,5

Ao 2

$ 262,5

$ 250
$ 25

$ 25

$ 250
$ 12,5

Ao 3

$ 12,5

Ao 4

$ 1000
Abonan peridicamente inters y amortizacin.
Los cupones de inters son sobre el saldo del valor
residual.

Otros tipos de BONOS

Tasa variable o floating Rate
Rescatables (Callable Bond)
Convertibles (Convertible Bond)
Bonos con Warrants
Bonos con Garantas

ct
r
ni
co

Escriturales

El
e

L
m

in
as

Caratulares

Anlisis de los bonos

Flujo de pagos
Inters y amortizaciones que quedan hasta su vencimiento.

Valor residual
Capital adeudado.

Intereses corridos
Intereses del perodo x Das transcurridos en el periodo / Das
totales del perodo.

Valor tcnico
Valor residual + Intereses corridos.

Anlisis de los bonos

Paridad
Cotizacin del bono vs. valor tcnico

Monto en circulacin
Monto de los bonos disponibles en el mercado.

Liquidez
Capacidad de hacerlos cash rpido.

Valor Actual o VP
Valor residual + Intereses corridos.

Anlisis de los bonos

Current Yield
Medida de rendimiento que relaciona el cupon anual con el
precio de mercado del bono.

TIR o Yield to Maturity

Tasa de inters que iguala el valor actual del flujo de fondos al
precio de mercado.

Vida Promedio
Es el promedio ponderado del tiempo que resta para amortizar
integramente el bono, cuando el inversor logra recuperar todo el
capital invertido.

Volatilidad
Variacin de precio de los bonos en el
mercado.
A mayor plazo

MAYOR

A menor tamao del cupn

A menor frecuencia de
pagos de los cupones

Duration
Duracin de Frederick Macaulay

Es una medida de madurez y riesgo de

un bono.
Mide el plazo promedio por el cual se
prestan los montos invertidos.
Hace comparables el plazo de un bono
con otro. Homogeneiza el plazo de los
bonos con diferentes flujos de fondos.
Mide la elasticidad del precio del bono
ante variaciones en la tasa de inters.

Duration
Aplicacin. Tomemos como ejemplo el
siguiente bono.
Compramos un bono en 01/01/2007 a $ 95,72
Cupones de Inters: 10% sobre VR
Cupones de Amortizacin 50% del capital ($ 100)
TIR 25%.

Tambin se puede mencionar como 1,34x (en aos)

Duration
Es el centro de gravedad del bono.

16,08

Duration
Situacin

Eleccin

A igual Duration

Mayor TIR

A igual TIR

Menor Duration

A mayor TIR, menos duration.

A mayor Tasa de cupn, mayor
duration.
Para cada TIR, una nica duration.

Duration Modificada
Marca la sensibilidad del precio ante
una variacin de la TIR.
Tomamos el ejemplo de Duration del caso visto, donde:
Duration=16.08 y TIR 25%
Supongamos una nueva TIR de 24,5%.

DM =

Duration
(1 + TIR)

12,91 o 1,07 ao

Variacin porcentual con respecto a

un incremento de 1% de la TIR.
Variacin % = Duration Modif. x Variacin de la TIR

-6,45%

CONVEXITY
Es la diferencia entre el precio actual
de un bono y el precio proyectado por
la Duration modificada.
$
Precio

Curva de la
Duration

Convexity
Suba en el Precio
Baja en el Precio

Rendimiento

Spread
Es la diferencia entre el rendimiento de
un bono cupn Cero del Gobierno de
los EEUU y el rendimiento del bono
analizado.
Deben tener la misma Duration o vida
promedio para compararlos.

Riesgos Asociados
Riesgo del emisor
Riesgo cambiario
Riesgo tasa de inters variable
Riesgo de inflacin
Riesgo de reinversin
Riesgo de rescate (Call Risk)
Riesgo de liquidez
Riesgo de Default (riesgo pas)

Aplicacin prctica
Ttulos pblicos y Privados en Argentina
Para la compra y venta (sobre monto total operado)
Comisin del agente: 0.5% (Mnimo de $20)
Derecho de mercado: 0.01%
Derecho de bolsa:
0.01%

Lebacs y Nobacs
Para la licitacin y rescate
Comisin del agente:
Licitacin:
Rescate:

0%
0%
0.2% *

(*) Del total rescatado para montos de hasta $100.000 con un mnimo de
20.0.1% del total rescatado para montos superiores a $100.000
Para la compra y venta en el mercado secundario, similar a Ttulos.

Aplicacin prctica
Comisiones de agentes.
Fondos Comunes de Inversin

Fideicomisos Financieros

Para la suscripcin y rescate

Para la suscripcin

No tiene comisin

No tiene comisin

Acciones en Argentina
Para la compra y venta

Comisin del agente:

IVA:
Derecho de mercado:
Derecho de bolsa:

0.5% del monto total operado con un mnimo de $20

21% sobre el monto de la comisin del agente.
0.06% del monto total operado.
0.0351% del monto total operado

Opciones en Argentina
Para la compra y venta

Comisin del agente:

IVA:
Derecho de mercado:
Derecho de bolsa:

1.5% del monto total operado con un mnimo de $10

21% sobre el monto de la comisin del agente.
0.15% del monto total operado.
0.05% del monto total operado.

Aplicacin prctica
Ttulos en Pesos Argentinos

De consolidacin de Deudas, Proveedores y

Previsionales
Ajustables por CER + 2% anual
PR11 DIC 2010
PR12 ENE 2016
PR13 MAR 2024
PRE8 ENE 2010
PRE9 MAR 2014

Bonos del Estado Nacional

Ajustables por CER + 2%
BODEN 2008
SET 2008
BODEN 2014
SET 2014
Bonos de la Nacin Argentina
Sin Indexacin
BONAR V
TASA FIJA JUN 2012
BONAR 2013 TASA BADLAR ABR 2013

Consolidacin de Deudas Provinciales

Ajustables por CER + 2% anual
BOGAR 2018
FEB 2018
BOGAR 2020
OCT 2020
Emisiones previas al Default
Pesos originales Tasa de CAC
PRO 7 ENE 2016
PRE 5 ENE 2010

Ajustables por CER + tasa

Discount
DIC 2033
PAR
DIC 2038
CUASIPAR
DIC 2045
Par con tasa step up y Discount con
capitalizacin parcial de intereses

Aplicacin prctica
Detalle Bonos Pre8

Aplicacin prctica
Detalle Bonos Boden12

Tipo de Bono Amortizable ( Renta + Amortizacin )

Aplicacin prctica
Detalle Bonos Boden12

Tipo de Bono Bullet

Aplicacin prctica
Cotizacin al 01/06/2009
TTULOS PBLICOS NACIONALES EN PESOS
PRECIO

CIERRE ANT.

ULT. OPERAC.

VAR % DIA

VAR % MES

VAR % AO

TIR %

DUR.

Bocon PR11

196,00

196,00

29/05/2009

20,99

--

--

Bocon PR12

100,30

97,90

01/06/2009

2,45

2,45

42,27

--

--

Bocon PRE 8

235,25

235,25

29/05/2009

12,69

--

--

Bocon PRE 9

83,50

81,85

01/06/2009

2,02

2,02

40,34

--

--

Bocon PRO 7

45,00

45,00

27/05/2009

15,36

--

--

BODEN 2014

49,25

47,50

01/06/2009

3,68

3,68

29,61

--

--

BOGAR 18

66,50

66,35

01/06/2009

0,23

0,23

22,81

--

--

BONAR 2014

61,00

60,50

01/06/2009

0,83

0,83

31,32

--

--

BONAR V$

52,15

49,70

01/06/2009

4,93

4,93

40,95

--

--

Cuasipar

75,45

75,45

29/05/2009

14,15

--

--

Discount $

59,75

59,50

01/06/2009

0,42

0,42

2,14

--

--

Par $

20,10

20,10

29/05/2009

41,05

--

--

PRE 5

112,40

112,40

29/05/2009

15,58

--

--

Aplicacin prctica
Ejemplo de Ttulos Privados

Aplicacin prctica
Ejemplo de Ttulos Privados

Covenants
Concepto
Se denomina Covenants a las restricciones que se compromete a cumplir el
deudor, ya sea el emisor de un bono o el tomador de un prstamo, durante
toda o parte de la vigencia del bono o prstamo, en beneficio de sus
acreedores.
PROTECCIN CONTRA REESTRUCTURACIONES
Limitando cambios en el control de la compaa, take-overs, fusiones.
Permite renegociar condiciones ante la desmejora del riesgo

PROTECCIN EN CASO DE DEFAULT

Preservando el grado de privilegio del crdito
Limitando el otorgamiento de garantas reales (negative pledge)

BRINDAR SEALES DE DETERIORO DEL CREDITO

Suministrando informacin en tiempo y forma.
Fijando niveles aceptables de salud financiera.
Permitiendo la intervencin temprana del acreedor.

EVITAR ACTITUDES OPORTUNISTAS DE LA CIA

Limitando la capacidad de realizar inversiones que puedan aumentar el riesgo.
Limitando la capacidad de realizar distribuciones a sus accionistas.

Covenants
Tipos de Covenants
AFFIRMATIVE COVENANTS: son aquellos compromisos que indican acciones o situaciones que la Ca. debe
observar. Ej.: entrega de informacin contable, pago de intereses y capital, cumplimiento de las leyes.

NEGATIVE COVENANTS: son aquellos compromisos que indican acciones o situaciones en las que la Ca. no
debe incurrir. Ej.: limitaciones al endeudamiento, limitaciones a otorgar garantas, limitaciones a la venta de activos.

FINANCIAL CONDITION COVENANTS: son aquellos que establecen ratios (normalmente basados en la
informacin contable) que la Ca. debe observar.

TIPO DE INFORMACIN
FORMALES: Entrega de informacin. Cumplimiento de las leyes y normas ambientales. Cumplimiento Impuestos.
Mantenimiento de oficinas. Derechos de inspeccin.

RELACIONADOS CON LA POSIBILIDAD DE REORGANIZAR EL NEGOCIO: Mantenimiento del negocio y

limitacin a las actividades actuales. Cambio de control. Limitaciones a fusiones. La Ca. pase los tests requeridos
para tomar deuda adicional. El Patrimonio Neto no debera bajar de un mnimo preestablecido.

RELACIONADOS CON LOS ACTIVOS DE LA CA: Limitaciones a la cesin o enmienda de contratos clave.
Limitaciones a la venta de ciertos activos clave. Mantenimiento de la condicin financiera de subsidiarias clave.

RELACIONADOS CON LA POSIBILIDAD DE CONTRAER NUEVA DEUDA: Para poder tomar nueva deuda
financiera se requiere que la Ca. Pase ciertos tests de condicin financiera. Si no los pasa, no puede tomar nueva
deuda que no est incluida en la definicin de Endeudamiento Permitido.

Aplicacin prctica
Unidades vinculadas al PBI

Cupones contingentes con el PBI

TVPP
DIC 2035 PESOS
TVPA
DIC 2035 DOLARES ARG
TVPY
DIC 2035 DOLARES NY

Condiciones de pagos de los cupones

1) que el PBI crezca a una tasa anual mayor o

igual a la tasa base
2) que el PBI sea mayor o igual que el Caso
Base
3) que no supere el monto mximo
establecido acumulado

Tabla base para bonos contingentes con

el PBI
Cuando se cumplen estas tres
condiciones simultneamente, se
pagara el 5% de la diferencia entre el
crecimiento registrado y el crecimiento
base. As en el 2006 el crecimiento base
era de 3,55% y el crecimiento registrado
fue del 8,66%. Para el ao 2007el
crecimiento base era del 3,42% y el
registrado oficialmente supero el 8%.
Las estimaciones de crecimiento para
los prximos aos se estiman que
superen los clculos de base mas all
de la actual crisis econmica mundial.

Fuentes que determinan el valor del

cupn
La tasa de crecimiento del PBI en los prximos 30 aos:
Cuanto mayor sea la tasa de crecimiento, mayor ser la
probabilidad de que el nivel del PBI realizado por Argentina en un
ao determinado se ubique por SOBRE el PBI BASE y en
consecuencia genere un cash flow positivo
La volatilidad de la tasa de crecimiento del PBI: El cupn es
un instrumento ASIMETRICO lo cual significa que si Argentina
crece sustancialmente generar pagos referidos al cupn pero si
Argentina cae por debajo del nivel del PBI BASE su tenedor NO
TENDRA OBLIGACION ALGUNA
La evolucin del tipo de cambio real: En el sentido que una
apreciacin del tipo de cambio real generara mayores pagos
medidos en dlares

Rendimiento Merval Vs Bonos Pre 8.

ltimos 12 meses

MERVAL

BONOS PRE 8

Bibliografa
Matemtica Financiera
Casparri, Bernardello, Gotelli, Garcia Fronti, Rodriguez. Editorial Omicron.

Clculo financiero aplicado. Un

enfoque profesional.
Lopez Dumrauf. Editorial La Ley.

Apuntes del Prof. J. C. Alonso.

Investigacin en Internet de diversos
artculos de diversos autores.