Programa de Macroeconomía y Finanzas Modulo 1

Macroeconoma y Finanzas
Profesor: Lic. Rodrigo Alvarez

Contacto: alvarezrp@yahoo.com.ar
29 y 30 de Septiembre de 2010
Parte I: Contexto internacional

Lic. Rodrigo Alvarez
29 de Septiembre de 2010
Algunos conceptos previos
Las crisis en perspectiva
Lecciones e implicancias
1
Algunos conceptos previos
Conceptos bsicos para entender la crisis

Actividad econmica, expansin, recesin y ciclos.
Nociones financieras: liquidez, solvencia, apalancamiento, riesgo.
Crisis financiera, canales de impacto sobre la economa real.
El origen de las crisis. Ejemplos y experiencias histricas.
El ciclo financiero y la recurrencia de las crisis.
Ciclos econmicos: de la euforia a la depresin

El ciclo econmico consiste en fluctuaciones del producto y de las
dems variables econmicas respecto a una tendencia.
Es una secuencia circular de recuperacin, auge, contraccin y

depresin de la actividad econmica.
Pueden ser de larga, media o corta duracin y de mayor o menor
intensidad.
Todos los pases experimentan ciclos econmicos.
La existencia de estas fluctuaciones implica un riesgo para los agentes
econmicos, tanto el Estado como las empresas buscan acotar los
ciclos.
Tambin existen ciclos financieros.
Variables flujo y variables stock

Las variables de stock son aquellas que estn referidas al valor que toman
en un momento en el tiempo (foto), en cambio las variables de flujo son las
que se refieren a un perodo de tiempo (pelcula).
Stock
Riqueza
Capital
Activo
Pasivo
Flujo
Ingreso
Inversin
Ventas
Compras
Variables nominales y variables reales

Las variables nominales se expresan a precios corrientes, es decir no se ha
eliminado el efecto de los precios. Las variables reales se expresan a
precios constantes, en cuyo caso s se ha eliminado dicho efecto.
Por ejemplo, si alguien ganaba $ 1000 en octubre de 2009 y en junio de
2010 contina ganando $ 1000, se puede afirmar que en trminos
nominales gana lo mismo. Pero en trminos reales eso no es as pues la
suba de precios disminuy el poder adquisitivo de esos $ 1000 pesos.
2009
2010
Qu es la macroeconoma?
Es la rama que estudia el funcionamiento de la economa
en su conjunto.
Incorpora una perspectiva de conjunto acerca de por qu
suceden los fenmenos econmicos con el fin de definir
qu debe hacerse para resolver los problemas
Los procesos macroeconmicos se forman de numerosas
acciones y reacciones de agentes econmicos individuales
Estudia los datos agregados.
Los factores de la produccin

Los factores productivos son los recursos empleados por las empresas para
producir bienes y servicios .
Factores
Productivos
Tierra
Trabajo
Capital
El flujo circular de la renta

En el modelo del flujo circular de la renta las unidades econmicas de
consumo (familias) compran los bienes y servicios producidos por las
unidades econmicas de produccin (empresas).
Las familias deciden qu comprar y cunto comprar y las empresas deciden
qu producir y cunto producir
Actividad econmica y PBI

Actividad econmica: es cualquier proceso productivo por el cual
obtenemos bienes y servicios para satisfacer necesidades.
El indicador ms utilizado para medir la actividad econmica de un
pas es el Producto Bruto Interno (PBI).
El PBI es el valor monetario final de todos los bienes y servicios de
todos los bienes producidos dentro de los limites de una economa
en un perodo de tiempo, que generalmente es un ao.
PBI
Consumo
Inversin
Gasto Pblico
Exportaciones
netas
La Oferta Agregada
La Oferta es la totalidad de bienes y servicios disponibles en una
economa.
Los bienes y servicios pueden ser fabricados en el pas
(produccin) y/o pueden ser comprados a otro (importaciones).
Entonces, la Oferta Agregada es la suma de bienes y servicios
producidos en el pas y las importaciones.
Oferta = produccin + importaciones
Trigo
Mquinas
TOTAL
Produccin
85
85
Importaciones
15
15
Oferta
85
15
100
La Demanda Agregada
La Demanda Agregada es la totalidad de bienes y servicios consumidos en
una economa.
Incluye al consumo de bienes y servicios de todos los individuos locales
(particulares y empresas) y del gobierno; y las inversiones que hacen las
empresas (demandan insumos) y las compras de extranjeros
(exportaciones).
DA = Consumo + Inversin + Gasto Pblico + Exportaciones

Trigo
Mquinas
TOTAL
Consumo
50
50
Gasto Pblico
10
10
Inversin
15
15
30
Exportaciones
10
10
Demanda
85
15
100
La identidad bsica de Cuentas Nacionales

Trigo
Mquinas
TOTAL
Produccin
85
85
Importaciones
15
15
Oferta
85
15
100
Consumo
50
50
Gasto Pblico
10
10
Inversin
15
15
30
Exportaciones
10
10
Demanda
85
15
100
Produccin + importaciones = consumo + gasto pblico + inversiones + exportaciones

OA
DA
Producto Bruto Interno

PBI + Importaciones = Consumo + Inversin + Gasto Pblico + Exportaciones
PBI = Consumo + Inversin + Gasto Pblico + Exportaciones - Importaciones
Es el indicador mas utilizado para medir la produccin interna

Es el valor monetario final de todos los bienes y servicios de todos
los bienes producidos dentro de los limites de una economa en
un perodo de tiempo, que generalmente es un ao
Consumo
Bienes adquiridos por familias y empresas para su consumo final.
Depende del Ingreso (relacin positiva).
Existe una parte del consumo que es independiente del ingreso
Consumo
Consumo
autnomo
(cero ingreso)
Entonces, el consumo
aumenta a medida que
aumenta el ingreso
Ingreso
Ahorro
Es la renta no gastada en bienes y servicios de consumo. Es el ingreso no
consumido.
Aumenta a medida que lo hace el ingreso (propensin marginal a ahorrar).
Permite comprar bines destinados a producir otros bienes.
Inversin
Son los bienes adquiridos principalmente por las empresas para
incorporarlos a sus estructuras productivas.
Esta implicitica en la decisin de cmo producir.
Para el enfoque clsico depende de la tasa de inters.

Para el enfoque keynesiano depende de las expectativas.
Gasto Pblico
Bienes y servicios que consume el Estado
Es la aplicacin de los recursos del Estado
Se divide en gastos corrientes (por ejemplo: sueldos, jubilaciones, bienes
pblicos) y gastos de capital que son gastos destinados a comprar o
elaborar bienes para la produccin de otros bienes (por ejemplo: obra
pblica)
Existen tres vas para financiar el gasto:
Impuestos
Endeudamiento
Emisin monetaria
Los Impuestos
Tributos fijados por el Estado para financiar gasto pblico.
Pueden ser utilizados para hacer poltica de estabilizacin.
Los hay directos (recaen sobre los contribuyentes) e indirectos
(recaen sobre bienes y servicios).
Los hay progresivos (impuesto a las ganancias) y regresivos (Impuesto
al valor agregado).
La Deuda Pblica
Otra forma de financiar el gasto pblico es la emisin de deuda
publica.
La deuda pblica est formada por los ttulos de deuda que el estado
pone en manos del pblico.
Crece como consecuencia de los dficit presupuestarios.
Puede afectar de una manera ms o

menos
directa,
a
variables
econmicas de las que depende
bsicamente el funcionamiento real
de la economa.
Estructura de Ingresos y Gasto

$
145
100%
Impuestos
100
69%
Otros
45
31%
Gasto Primario
130
100%
Gastos Corrientes
95
73%
Ingresos
Sueldos
20
Bienes y Servicios
10
Jubilaciones
50
Subsidios y Planes Sociales
15
Gastos de Capital
35
Obras Pblicas
20
Otros
15
Supervit Primario
15
Intereses de la Deuda
Supervit Fiscal
10
Los ingresos pblicos superan a los gastos pblicos
27%
Es como el
resultado
operativo de las
empresas
Saldo Comercial
EXPORTACIONES
Venta de bienes y servicios al exterior

Generan pagos del resto del mundo
IMPORTACIONES
Compra de bienes y servicios al exterior

Generan pagos al resto del mundo
Saldo Comercial
Si es positivo hay
supervit (se vendi mas
de lo que se compr)
Si es negativo hay
dficit (se compr mas
de los que se vendi)
Ingresan US$
Salen US$
Balance de pagos
Resumen de las transacciones de un pas con el resto del mundo.
Cuenta corriente
Balanza comercial
-100
Exportaciones
700
Importaciones
800
Renta Neta de inversiones

Renta de inversiones recibida
150
Renta de inversiones pagada
200
Transferencias netas recibidas

Balanza por cuenta corriente
-50
Lo que recibieron los residentes por sus

tenencias de activos extranjeros fue
inferior a lo que pagaron.
-50
El pas brind mas ayuda de la que recibi
-200
Cuenta capital
Ingreso neto de capitales
150
Entrada de capitales
300
Salida de capitales
150
Variacin de Reservas
Las importaciones fueron mayores a las

exportaciones lo que provoc un dficit
comercial.
-50
El pas debi pedir prestado al resto del

mundo para financiar el dficit por
cuenta corriente
Evolucin de Argentina 1995 - 2007

1995
1998
2001
2004
2007
Producto interno bruto (US$; M) 258.032 298.948 268.697 153.185 260.140

PIB real (var. i.a.)
-2,8
3,9
-4,4
9,0
8,7
IBIF (% PBI)
18,3
21,1
15,8
17,7
22,7
Balance Fiscal (% PBI)
-0,6
-1,4
-3,3
4,2
2,6
Exportaciones (US$; M)
20.963
26.434
26.610
34.550
55.779
Importaciones (US$; M)
20.122
31.377
20.321
22.445
44.706
Saldo comercial (US$; M)
841
-4.944
6.289
12.105
11.073
Polticas y objetivos
Poltica Fiscal
Crecimiento
Poltica Monetaria
Macroeconoma
Desempleo
Poltica Cambiaria
Inflacin
Otras Polticas
Inflacin
La inflacin es el aumento sostenido y generalizado del nivel de precios de
los bienes y servicios de la economa.
Existen diversas explicaciones sobre las causas de la inflacin:
De demanda
Cuando la demanda general de bienes se incrementa, sin que el

sector productivo haya tenido tiempo de adaptar la cantidad de
bienes producidos a la demanda existente.
De costos
Cuando el costo de la mano de obra o las materias primas se

encarece, y en un intento de mantener la tasa de beneficio los
productores incrementan los precios.
Monetaria
Expectativas
Por desequilibrios de la emisin monetaria.
Est ligada al hecho de que los agentes prevn aumentos futuros de

precios y ajustan su conducta actual a esa previsin futura.
Los ciclos econmicos

Producto
Auge
Depresin
Tiempo
Rentabilidad y Riesgo
La rentabilidad es la tasa esperada de rendimiento de un activo. Debe
compensar el valor temporal del dinero invertido en ese activo y el riesgo
de poseer ese activo.
El riesgo de una activo est asociado a la perdida del capital invertido.
A mayor riesgo los inversores exigen mayor rentabilidad:
rentabilidad
Hay una relacin

positiva entre riesgo y
retorno esperado
riesgo
El costo de oportunidad
El costo de oportunidad es el costo que se paga por tomar una decisin
determinada y no haber tomado otras decisiones alternativas.
Por ejemplo, el costo de oportunidad de ir al cine a ver una pelcula es no
poder ver su novela favorita en el TV de su casa.
En una empresa, el costo de oportunidad puede ejemplificarse a travs de
la decisin de la gerencia de producir remeras o pantalones. Si se destinan
los dos operarios a fabricar remeras, el costo de oportunidad sern los
pantalones que se dejaron de producir.
Otro ejemplo de costo de oportunidad puede verse a travs del
rendimiento (ganancia) del capital. Si se invierten $100 en la produccin
de un bien en una fbrica se obtiene una ganancia de $10; en cambio, si se
colocan esos $100 en un banco a una tasa de inters del 20%, la ganancia
ser de $20.
Ganancia
Liquidez
La Liquidez es la cualidad de los activos de ser convertidos en dinero
efectivo de forma inmediata sin prdida significativa de su valor.
Ej: tengo activos no lquidos -maquinarias,

inventarios y cuentas a cobrar- y no tengo el
efectivo para cumplir con mis obligaciones de
deuda.
A
ilquidos
PN
Ante un problema de liquidez la empresa como ltima alternativa

deber vender sus activos, liquidarlos para hacerse de efectivo a un
precio inferior a su valor, y hasta afrontando prdidas.
Un problema de liquidez mal administrado puede conducir a problemas
de solvencia.
Solvencia
La Solvencia es la capacidad de pago de la empresa para cumplir con
sus obligaciones de deuda.
Ej: Si cae el valor de los activos de la empresa,
puede no lograr cumplir con sus obligaciones, por
lo que se volvera insolvente.
En este caso las deudas son mayores a los
recursos y la empresa quiebra (la empresa se
descapitaliza).
P
QUIEBRA
La solvencia y la liquidez son dos fenmenos independientes que

pueden combinarse en una empresa en sus diferentes alternativas.
Apalancamiento
Es la proporcin de deuda en la estructura de capital.
Activo
Capital Propio
Dadas las ventajas y desventajas del endeudamiento, a mayor grado
de apalancamiento mayores son las ganancias esperadas y mayor es el
riesgo financiero de los propietarios.
El desafo de los agentes econmicos es encontrar el equilibrio
razonable.
Riesgos y ventajas del apalancamiento

Con endeudamiento: apalancamiento 75%
Ejemplo:
Deuda
Deuda
$ 75
Inmueble
Sin endeudamiento
Activo fijo: $ 100
Capital
propio
Capital
propio
Inmueble
Activo fijo: $ 100
$ 25
$ 100
Luego de 1 ao, vendo el inmueble. Escenarios:

Luego de 1 ao, vendo el inmueble. Escenarios:
Bueno
Malo
Efectivo: $ 120
$ 60
Bueno
Malo
Efectivo: $ 120
$ 60
QUIEBRA
A
PN
20
20
100
100
PN
-40
-40
60
60
A
20
100
P
60
15
25
75
60
45
PN
-40
Riesgo cambiario
Cuando una inversin se canaliza hacia otro pas con una moneda
distinta a la de origen, se incurre en un riesgo adicional: el cambiario.
Este consiste en la posible variaciones del tipo de cambio nominal
(TCN). Es decir, el cociente entre los valores de mercado de ambas
monedas.
Ej.: Un argentino invierte $ 200 en un bono brasileo que al ao siguiente devuelve el
capital ms un 5% de inters.
Riesgo cambiario
En Reales
Rentabilidad en Reales (R)
1. Tipo Cambio Nominal ($/R)
En pesos
Rentabilidad en pesos ($)
2. Tipo Cambio Nominal ($/R)
En pesos
Rentabilidad en pesos ($)
Ao 0
100
Fija
2 $/ R
200
Depende TCN
2 $/ R
200
Depende TCN
Ao 1
105
5,00%
2,5$/ R
262,5
31,30%
1,5$/ R
157,5
-21,30%
La rentabilidad
depende de la
evolucin del
TCN
Carry trade
El carry trade es una estrategia financiera que consiste en endeudarse
en un pas con tasas bajas (economa desarrollada) y prestar o colocar
dinero en otro pas con mayores retornos (economas emergentes).
Ej.1: un inversor se endeuda en Japn a una tasa
(activa) de 1%, luego deposita el crdito obtenido en
un banco de Corea del Sur que ofrece una tasa
(pasiva) de 2%, sin riesgo cambiario, ya que ha fijado
su tipo de cambio respecto del Yen japons.
Ej.2: en un contexto de tasas bajas y debilidad del
dlar, un americano se endeuda en US$ a bajo costo e
invierte en los bonos de Brasil que no slo le da una
tasa de inters local mayor sino que adems espera
una depreciacin del Real (ganancia cambiaria).
Flight to quality
Flight to quality: es el desarme de posiciones en activos riesgosos para
invertir en activos sin riesgo. Ejemplo: refugio en el dlar o bonos del
tesoro de USA.
Este fenmeno ocurre en pocas de stress o crisis cuando aumenta el
costo de oportunidad y/o los inversores elevan su aversin al riesgo.
Afecta especialmente a pases emergentes.
Contagio: En un mundo globalizado el desplome de las
expectativas puede generar efecto cascada sobre otros activos
riesgosos.
Ej.: durante la crisis del Tequila en 1995 la salida de capitales afect
tambin al resto de los pases de Amrica Latina
Efecto riqueza
El Efecto Riqueza es el cambio en la valuacin de un stock de activos
(fsicos o financieros).
Este es positivo si sube la valuacin del activo o negativo si baja.
La empresa tiene un activo por $ 100 y ningn pasivo.
Luego de 1 ao, este puede valer $ 120 $80.
Efecto riqueza positivo
Valuacin activo:
Valuacin activo:
$ 120
Efecto riqueza Negativo
PN
20
20
100
100
$ 80
PN -20
-20
80
80
60
Restriccin crediticia
En episodios de credit crunch el crdito se restringe a niveles
inferiores a los normales dado un nivel de tasas de inters y
rentabilidad de las inversiones.
Los bancos no prestan porque no quieren (incertidumbre sobre el
repago de los crditos) o no pueden (problemas de liquidez o
solvencia).
Bancos: suben tasas de inters, aumentan exigencia de
garantas y endurecen las condiciones del crdito.
Consecuencias
Familias ajustan consumo a la baja por dificultades de

financiamiento.
Las firmas suspenden o postergan decisiones de inversin
por tasas elevadas.
Los efectos sobre la economa real
Ajustan
Depsitos
y
Prstamos
CREDIT
CRUNCH
Cae el
Consumo y
la Inversin
Se ajusta
Produccin
Menores
Salarios
Cae el
Empleo
Una cuestin de expectativas

Los agentes econmicos (hogares, firmas e inversores) forman expectativas
sobre la evolucin de ciertas variable (empleo, ventas, precio del trigo, etc.).
Los mercados financieros se rigen mayormente por expectativas sobre la
tendencia de los precios de los activos.
Mecanismos de Formacin de expectativas
Animals Spirits
Expectativas Racionales
Expectativas
Adaptativas
Fundamentals o Especulacin: las decisiones se basan en factores objetivos de

la economa (Fundamentals) o responden exclusivamente a expectativas
(Especulacin).
Profeca auto-cumplida
Profeca auto-cumplida: es una especulacin -sin fundamentos- que genera
un comportamiento especfico de los agentes que termina convalidando la
creencia inicial.
Ej.: un grupo de inversores cree que el precio de un activo va a subir y por ende lo compra. La
mayor demanda eleva el precio y los dems inversores comienzan a creer la profeca
potenciando el rally alcista y se convalida la especulacin inicial.
Burbujas y contagio
Una burbuja financiera es la suba generaliza de un grupo de activos
representativos que no se condice con los fundamentos y responde a
cuestiones especulativas.
Excesiva
bsqueda de
rentabilidad
Innovacin de
instrumentos
Escasa regulacin
Subestimacin de
riesgos implcitos
Burbuja
Financiera
Bajo costo de
endeudamiento
Optimismo
desmesurado
Crisis financiera
Una crisis financiera es una situacin caracterizada por la contraccin en
el mercado monetario, crediticio y de capitales, acompaada por quiebra
de bancos y prdida de confianza del pblico en las instituciones
financieras.
Si bien afectan negativamente a la actividad econmica, se origina
fundamentalmente en el sistema bancario/monetario/capitales.
El financiamiento se frena por restriccin crediticia (credit crunch) y
fuga hacia activos menos riesgosos (fly to quality) y ms lquidos.
Las expectativas de utilidades y la liquidez caen y los precios de los
Consecuencias
activos se derrumban generando un efecto riqueza negativo (cae el valor
del Activo)
Por problemas de financiamiento, desplome de activos y cada del
empleo o demanda. Hay firmas y familias que no pagan deuda afectando
a los bancos.
Mecanismos de transmisin
Produccin
Consumo
Credit Crunch
Crisis
Financiera
Desplome de
Expectativas
Cae capacidad de
financiar consumo
Efecto riqueza
Incertidumbre acerca
del futuro
Empleo
Inversin
Efecto
Riqueza
Impacto
Financiero
Canales de
transmisin a la
economa real
La produccin se
ajusta a la nueva
realidad de la
demanda
No hay crdito
Incertidumbre
acerca del futuro
Primeros efectos sobre la

economa real
El menor nivel de
produccin hace
que se necesiten
menos factores,
capital (caen
inversiones) y
trabajo
Impacto en
actividad y
empleo
El origen de las crisis financieras:

Situaciones previas:
Crdito abundante y barato (excesos de liquidez).
Apalancamiento por parte de las empresas.
Alza en los precio de activos que no responde a fundamentals.
Optimismo desmedido y subestimacin de riesgos
Noticia o shock
negativo
Crisis recurrentes
Evolucin Real del Dow Jones
-deflactado por inflacin core600
500
400
300
Fuente: Ecolatina en base a Dow Jones
Jan/06
Jan/05
Jan/04
Jan/03
Jan/02
Jan/01
Jan/00
Jan/99
Jan/98
Jan/97
Jan/96
Jan/95
Jan/94
Jan/93
Jan/92
Jan/91
Jan/90
Jan/89
Jan/10
Hipotecas SubPrime y crisis

internacional
Jan/09
100
Estalla burbuja
punto.com y 11 de
septiembre 2001
Jan/08
LTCM y
Default
Jan/07
200
Experiencias histricas:
Algunas crisis resonantes
Ao
Lugar
Origen
Gran Depresin
1929-1930
USA
Mercados financieros
Salida Patrn Oro
1971
USA
Shocks petroleros 70s
1973-1979
USA
Petrleo
Crisis del Petrleo
1978-1980
Mundo
Petrleo
Crisis deuda AL
1982
AL
Economas emergentes
"Lunes Negro"
1987
USA
Savings & Loans
1989-1995
USA
Mercado inmobiliario
Tequila
1994
Mxico
Economas emergentes
Pases Asiticos
1997
Asia
Economas emergentes
Default Ruso
1998
Rusia
Economas emergentes
Punto Com
2000-2001
USA
Empresas tecnolgicas
Crisis argentina 2001
2001
Argentina
Economas emergentes
Hipotecas Subprime
2007-??
USA
Mercado de hipotecas
Crisis europea
2010-??
Europa
Dficit pblico
Fuente: Ecolatina
Una teora sobre las crisis financieras

Expansin de la
economa y sistema
financiero estable
Euforia
especulativa
Desborde de optimismo
Subestimacin de riesgos
Crdito + Activos
+ Apalancamiento
Sist. Financiero frgil

Problemas
de repago
de deudas
Credit crunch
Efecto riqueza
Desplome de expectativas
Impacto sobre la
actividad econmica
Canales de
transmisin
Crdito Activos
Quiebras
Impacto de la globalizacin:
Desde fines de los 70`s, se avanz en remover trabas y aceitar mecanismos
globales para invertir capitales en cualquier plaza/mercado financiero.
El avance en la libre movilidad del capital entre pases se conoce tambin

como globalizacin financiera.
Surgimiento de nuevos
transnacionales.
actores:
desde Hedge Funds hasta empresas
Desarrollos tecnolgicos.
Costos de comunicacin y transporte.
El sistema financiero internacional se hace mas profundo y complejo.

Surge nuevos riesgos sistmicos: ciclos de auge y crisis son mundiales.
Se necesitan regulaciones y reglas a nivel internacional.
Preguntas
2
Las crisis en perspectiva
Origen y estallido
Como reaccionaron los gobiernos?
Situacin actual
Perspectivas y riesgos
A
Origen y estallido
Qu pasaba en el mundo antes de la crisis?

Tasas FED 2001-2003
6.0
- en % -
5.0
4.0
3.0
Apalancamiento
2.0
Con las
expectativas de
0.0
los precios al alza
Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03
y las ventajas de
Alta
Fuente: Ecolatina en base a FED
este esquema,
Con mucha
Liquidez
liquidez, y al estar las entidades
Las bajas tasas
las tasas libre de financiera se
desincentivaban el
riesgo en niveles apalancaron
Tasas de ahorro: siempre
fuertemente
bajos, los
Inters
haba plata
inversores
disponible para
Bajas
comenzaron a
Para estimular la
inversiones
buscar nuevas
economa, los
alternativas de
bancos centrales
inversin con ms
mantenan bajas
retorno
las tasas de inters
1.0
Avidez por
nuevas
inversiones
Hacia donde se canaliz la liquidez?

Suba de precios de
casas
Mercado
Hipotecario
Liquidez
Liquidez
Mercado de
Commodities
Ampliacin del mercado:

comenzaron a prestarle a
gente a la que antes no le
prestaban
Suba de precios de
commodities
Subieron los precios de las casas

Precios de las casas en Estados Unidos 2001-2006
400
- ndice 1980=100-
380
360
340
320
300
280
260
240
2001
2002
2003
Fuente: Ecolatina en base a OFHEO
2004
2005
2006
y de las commodities
Indices de precios de commodities 2001-2006
- ndice 1967=100 -
450
400
350
300
250
200
150
Jan-01
Sep-01
May-02
Fuente: Ecolatina en base a CRB
Jan-03
Sep-03
May-04
Jan-05
Sep-05
May-06
Cmo se ampli el mercado hipotecario en USA?

Mercado
Hipotecario
PRIME
(Bajo Riesgo)
Liquidez
Se relajaron las condiciones
SUBPRIME
(Alto Riesgo)
Deudores
potencialmente
Incobrables
Cmo eran los crditos a los subprimes?
$$
Subprime
$$
Obligacin de
pagar a tasa
variable
Por qu se endeudaban?
Acepto
Subprime
PRIME
SUBPRIME
No Acepto
Expectativa de suba
de precios!!
Que hicieron los colocadores con esas hipotecas?
Otros
Activos
PRIME
$$
Nuevo Activo
$$
SUBPRIME
Subprime
Securitizacin
Hedge Funds
Fondos de Inversin
Fondos de Pensin
Bancos
Se dispararon los precios

Inflacin en Estados Unidos
- IPC-U Core, en variacin interanual 3.0%
2.5%
PRIME
2.0%
1.5%
SUBPRIME
1.0%
0.5%
Jan-04
May-04
Sep-04
Fuente: Ecolatina en base a BLS
Jan-05
May-05
Sep-05
Jan-06
May-06
Sep-06
La inflacin oblig a ajustar la poltica monetaria

Tasas FED 2001-2007
- en % 6.00
5.00
PRIME
4.00
POLTICA
MONETARIA
EXPANSIVA
3.00
2.00
SUBPRIME
POLTICA
MONETARIA
CONTRACTIVA
1.00
0.00
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
y afect a los subprime
Tasas
Se frena la suba
en el precio de
las casas
Muchos subprime
dejan de pagar
INSOLVENCIA
Precios de las casas

Precios de las casas en Estados Unidos 1992-2008
- var i.a % 15%
10%
PRIME
5%
0%
SUBPRIME
-5%
-10%
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Fuente: Ecolatina en base a OFHEO
Cmo se traslad el problema al mundo?
Otros
Activos
PRIME
$$
$$
Subprime
Nuevo
Activo
SUBPRIME
Como afect al sistema bancario?

Antes
P
Ahora
A
A
PN
Instituciones
financieras muy
apalancadas
PN
Instituciones
Financieras
insolventes
Las bolsas cayeron

Evolucin de bolsas seleccionadas
- en ndice ene-07=100180
Quiebra
Lehman
160
PRIME
140
120
100
SUBPRIME
80
Bovespa
MerVal
60
Dow Jones
Nikkei
FTSE
40
Jan-07
May-07
Fuente: Ecolatina en base a mercados
Sep-07
Jan-08
May-08
Sep-08
Jan-09
Las acciones de las empresas se desplomaron

Precios de acciones en Estados Unidos
- 2 enero 08=100 -
140
120
PRIME
100
80
60
40
SUBPRIME
Citigroup
General Motors
20
0
Jan-08
Caterpillar
Mar-08
Fuente: Ecolatina
May-08
Jul-08
Sep-08
Nov-08
Jan-09
Los precios de commodities tambin

Indices de precios de commodities 2001-2008
- en % -
650
600
550
PRIME
500
450
400
350
SUBPRIME
300
250
200
150
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Fuente: Ecolatina en base a CRB
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
La transmisin al canal real

Hasta ahora:
La explosin de la burbuja hipotecaria revirti el proceso de
crecimiento en el precio de las casas, afectando la solvencia de las
entidades financieras.
Las dudas sobre la sostenibilidad del sistema financiero provocaron
una fuerte salida de todo tipo de activos para refugiarse en activos
sin riego (dlar).
En consecuencia, cayeron fuertemente los precios de todos los
activos, en forma mas o menos simtrica.
En definitiva, se transitaba por una CRISIS FINANCIERA
PERO
Cmo esta crisis financiera

impacta en la economa real
(produccin, empleo, etc.)?
De lo financiero a lo real
Produccin
Consumo
Credit Crunch
Crisis
Financiera
Desplome de
Expectativas
Cae capacidad de
financiar consumo
Efecto riqueza
Incertidumbre acerca
del futuro
Empleo
Inversin
Efecto
Riqueza
Impacto
Financiero
Canales de
transmisin a la
economa real
La produccin se
ajusta a la nueva
realidad de la
demanda
No hay crdito
Incertidumbre
acerca del futuro
Primeros efectos sobre la

economa real
El menor nivel de
produccin hace
que se necesiten
menos factores,
capital (caen
inversiones) y
trabajo
Impacto en
actividad y
empleo
Se fren el crdito
Crdito al consumo en Estados Unidos
- en variacin mensual desestacionalizada -
1.0%
0.8%
PRIME
0.6%
0.4%
0.2%
SUBPRIME
0.0%
-0.2%
-0.4%
-0.6%
Jan-06
Jun-06
Nov-06
Apr-07
Sep-07
Feb-08
Jul-08
Dec-08
La oferta debi ajustarse a la menor demanda

Produccin Industrial en economas desarrolladas
- ndices desestacionalizados ene-06=100 110
105
PRIME
100
95
SUBPRIME
90
85
Estados Unidos
Europa
Japn
80
Jan-06
Jun-06
Nov-06
Apr-07
Sep-07
Feb-08
Jul-08
Dec-08
y los pases centrales entraron en recesin

PBI en pases desarrollados
- en variacin vs. trimestre anterior desestacionalizado Estados Unidos
6%
Europa
Japn
PRIME
4%
2%
0%
-2%
SUBPRIME
-4%
-6%
-8%
IV-05
I-06
II-06 III-06 IV-06
I-07
II-07 III-07 IV-07
Fuente: Ecolatina en base a US Census Bureau, ECB y Cabinet Office
I-08
II-08 III-08 IV-08
I-09
La transmisin a emergentes
Crisis
Economas
Desarrolladas
Financiero
Economas
Emergentes
Salida de capitales: los inversores se

refugian en activos menos riesgosos
(salen de mercados emergentes).
Menor liquidez y financiamiento:
restriccin del crdito y suba de tasas
para el sector privado y pblico.
Canales de impacto
Cada de los trminos de intercambio:
los precios de los commodities
cayeron ms que los dems bienes
comerciables.
Real
Contraccin de la demanda mundial:

la produccin de bienes transables se
desploma y se resiente el empleo.
Consecuencias sobre las economas emergentes

La menor demanda externa y la cada de los precios de las commodities
afect proceso de crecimiento de los ltimos aos.
Asimismo, la cada de la actividad y los precios de las commodities,
erosionan el supervits comercial y fiscal de los pases emergentes.
El proceso de acumulacin de reservas internacionales se detiene por la
salida de capitales y la reduccin del supervit comercial.
La menor entrada de divisas en los pases emergentes presiona a la suba
el precio de dlar (depreciacin de la moneda domstica).
La fuga de capitales y la menor liquidez mundial complica y encarece el
acceso al crdito. Sin prstamos el freno de la actividad se profundiza.
Los problemas de empleo, los recortes salariales y el traslado de la suba
del dlar a los precios internos, erosionan el clima social (+ pobreza e
indigencia)
El comercio se resinti
Caen importaciones en desarrollados y
exportaciones en emergentes
- en ndice mar-08 = 100-
130
120
PRIME
110
100
90
SUBPRIME
Exportaciones Totales China+Brasil+India

80
Importaciones Totales USA+Japn+Europa

70
60
Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08
Jul-08
Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09
Fuente: Ecolatina en base a US Census Bureau y Bancos Centrales
Economas emergentes sintieron el impacto

Crecimiento del PBI en emergentes
- var. i.a. Rusia
Brasil
China
India
15%
PRIME
10%
5%
0%
-5%
-10%
Rusia
Brasil
China
India
T1-2008
8,7%
6,1%
10,6%
9,3%
SUBPRIME
T2-2009
-10,9%
-1,2%
7,9%
5,8%
-15%
T1-2008
T2-2008
T3-2008
Fuente: Ecolatina en base a Bancos Centrales
T4-2008
T1-2009
T2-2009
y la recesin termin siendo global

- PBI var. i.a. 12%
Pases Desarrollados
Economas en Desarrollo
Mundo
8%
PRIME
4%
SUBPRIME
0%
-4%
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
Consecuencias en el empleo
Evolucin del desempleo
- 2006=100 -
225
200
USA
Unin Europea
175
Japn
Mexico
PRIME
150
125
100
SUBPRIME
75
50
I
II
III
IV
2006
Fuente: Ecolatina en base a OCDE
II
III
2007
IV
II
III
2008
IV
II
III
2009
IV
B
Cmo reaccionaron los gobiernos?
Cmo reaccionaron los gobiernos centrales?

Provisin de liquidez a los bancos: Los bancos centrales habilitaron
ventanillas para que los bancos puedan tomar fondos lquidos y
responder a los retiros que originaron los problemas de liquidez.
PRIME
Compras de activos txicos: Muchos gobiernos destinaron dinero a
comprar los activos problemticos. De esta manera, las instituciones
mejoraban sus activos.
SUBPRIME
Garantas de prstamos: Como los bancos tienen miedo de prestarse
entre s (no saben si al que le estn prestando est quebrado y no va a
devolver) muchos gobiernos garantizaron prstamos interbancarios
por montos millonarios.
Cmo reaccionaron los gobiernos centrales?

Inyeccin de Capital a los bancos: Debido al descalce que origin la
desvalorizacin de los activos, los gobiernos hicieron aportes al capital
de los bancos para mejorar balances.
PRIME
Paquetes de estmulo fiscal: Para alentar a los consumidores a que no
paren de comprar, los gobiernos bajaron impuestos y/o hicieron
reintegros en efectivo.
SUBPRIME
Paquetes de ayudas a empresas: Debido a que muchas empresas
tuvieron que adaptarse a la nueva situacin de la demanda los
gobiernos brindaron ayuda.
Como reaccionaron los gobiernos del mundo?

La reaccin de los gobiernos puede resumirse en:
Estmulos fiscales (bajas de impuestos, reintegros, planes de compra de
bienes durables, etc.)
Menores ingresos fiscales
PRIME Mayor dficit fiscal
Mayor gasto
Estmulos monetarios (bajas en la tasa de inters, emisin)
Cada en el costo del dinero
Menor tasa de inters
Mayor liquidez
Mayor cantidad de dinero
SUBPRIME
Proteccin del sistema financiero (compra de activos txicos,
inyecciones de capital a bancos, etc.)
Mayor gasto pblico
Mayor dficit fiscal
La reaccin de los gobiernos, adems, fue COORDINADA
El estmulo fiscal
Dficit Fiscal Estados Unidos
2,000,000
- en US$ millones, acumulado 12 meses 2010
1,500,000
PRIME
1,000,000
500,000
SUBPRIME
0
-500,000
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
-1,000,000
Fuente: Ecolatina en base a US Treasury
El impulso fiscal
Dficit fiscal
- como % del PBI 4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-5,7%
Francia
Alemania
Espaa
Inglaterra
-8%
-8,2%
-10%
-12%
-11,0%
Estados Unidos
-14%
2005
2006
Fuente: Ecolatina en base a FMI
2007
2008
2009
2010p
Deuda pblica en economas avanzadas

- en % del PBI -
2000
2007
2009
2011p
Francia
48%
54%
68%
79%
Alemania
52%
58%
64%
72%
Italia
107%
101%
113%
118%
Japn
60%
81%
112%
130%
Inglaterra
34%
38%
62%
78%
Estados Unidos
36%
42%
58%
72%
El estmulo monetario
Tasas de referencia
- porcentuales anuales 16%
14%
sep-08
sep-09
sep-10
12%
13.8%
10.75%
10%
8.8%
8%
6%
4%
2%
4.5%
3.8%
1.0% 1.0%
1.0%
0.5% 0.5%
0.3%0.25%
0%
Europa
EE.UU.
Brasil
Inglaterra
0.3% 0.1% 0.1%

Japn
Base Monetaria Estados Unidos
- en US$ millones 2,500,000
2,000,000
1,500,000
1,000,000
500,000
0
Aug-01
Aug-02
Aug-03
Aug-04
Aug-05
Aug-06
Aug-07
Aug-08
Aug-09
Aug-10
Dinero en Circulacin en Zona del Euro
- en millones de euros -
900000
800000
Dinero en circulacin Zona del Euro

- variacin internaual -
700000
sep-08
7,3%
sep-09
12,0%
600000
500000
400000
300000
200000
100000
0
Sep-97
Sep-99
Fuente: Ecolatina en base a ECB
Sep-01
Sep-03
Sep-05
Sep-07
Sep-09
C
Situacin actual
Qu pas a partir de marzo de 2009?

Recuperacin financiera: Lejos del pesimismo de fines de 2008 y
principios de 2009, los activos financieros comenzaron a recuperarse.
PRIMEa mostrar resultados: Las

Los paquetes de estmulo comenzaron
inyecciones a la demanda apuntalaron su dinmica y a partir del
tercer trimestre las economas desarrolladas volvieron a crecer
conjuntamente.
SUBPRIME
Cambio de expectativas: La recuperacin de las economas
desarrolladas y el gran dinamismo de las emergentes permiten
predecir una recuperacin mundial en 2010.
Los inversores se despliegan

El dlar pierde valor y las commodities despegan
- IV T07=100 150
130
110
90
70
Dow Jones
Commodities
US$/
US$/Real
Fuente: Ecolatina en base a FMIy datos de mercado
Jul-10
May-10
Mar-10
Jan-10
Nov-09
Sep-09
Jul-09
May-09
Mar-09
Jan-09
Nov-08
Sep-08
Jul-08
May-08
Mar-08
Jan-08
Nov-07
Sep-07
Jul-07
May-07
Mar-07
Jan-07
50
El efecto riqueza vuelve a operar

Capitalizacin del mercado mundial
- billones de US$ -
70,000
65,000
60,000
55,000
50,000
45,000
-32%
40,000
-55%
-31%
35,000
+73%
30,000
25,000
Fuente: Ecolatina en base a World Federation of Exchanges
Jul-10
May-10
Mar-10
Jan-10
Nov-09
Sep-09
Jul-09
May-09
Mar-09
Jan-09
Nov-08
Sep-08
Jul-08
May-08
Mar-08
Jan-08
Nov-07
Sep-07
Jul-07
May-07
Mar-07
Jan-07
20,000
Vuelve el apetito por riesgo

Spreads de mercados emergentes
- en puntos bsicos 2,500
Argentina
Brasil
Mexico
Venezuela
2,000
1,500
1,000
500
Fuente: Ecolatina en base a JP Morgan
jul-10
abr-10
ene-10
oct-09
jul-09
abr-09
ene-09
oct-08
jul-08
abr-08
ene-08
oct-07
jul-07
abr-07
ene-07
Las economas centrales reaccionaron

Crecimiento del PBI en economas desarrolladas
- en %, desestacionalizado 3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
USA
-3%
Europa
-4%
Japn
-5%
I-08
II-08
III-08
IV-08
I-09
II-09
III-09
IV-09
I-10
II-10
En buena medida por los planes de estmulo

Contribucin del Consumo Privado al Crecimiento
- p.p. al PBI desetacionalizado anualizado2%
Estados Unidos
2%
Japn
1%
Unin Europea
1%
0%
-1%
-1%
-2%
-2%
-3%
-3%
III-08
IV-08
I-09
II-09
III-09
IV-09
I-10
II-10
Grecia y los PIGS en perspectiva

Zona del Euro: Indicadores
Peso en la
Res Primario
Resultado
Zona del Deuda 2009
Estructural
2009
% PBI
Euro
2008
2009
Grecia
2,6%
115,1%
-13,6%
-2,7%
-7,7%
Irlanda
1,8%
64,0%
-14,3%
-6,4%
-7,6%
Luxemburgo
0,4%
14,5%
-0,7%
2,3%
1,2%
Eslovenia
0,4%
35,9%
-5,5%
-1,3%
-3,3%
Espaa
11,7%
53,2%
-11,2%
-2,4%
-5,2%
Chipre
0,2%
56,2%
-6,1%
2,9%
0,2%
Eslovaquia
0,7%
35,7%
-6,8%
-3,5%
-3,7%
Malta
0,1%
69,1%
-3,8%
-1,6%
-0,2%
Holanda
6,4%
60,9%
-5,3%
1,7%
0,0%
Zona del Euro 100,0%
78,7%
-6,3%
0,2%
-0,9%
Finlandia
1,9%
44,0%
-2,2%
4,3%
2,1%
Francia
21,4%
77,5%
-7,5%
-1,5%
-2,7%
Portugal
1,8%
76,8%
-9,4%
-0,9%
-2,4%
Blgica
3,8%
96,8%
-6,0%
1,0%
1,1%
Austria
3,1%
66,5%
-3,4%
0,8%
-0,2%
Alemania
26,8%
73,2%
-3,3%
1,6%
0,6%
Italia
16,9%
115,8%
-5,3%
1,7%
2,0%
Fuente: Ecolatina en base a Comisin Europea, Eurostat e InverCaixa
S2
21,5%
15,0%
12,5%
12,2%
11,8%
8,8%
7,4%
7,0%
6,9%
5,8%
5,8%
5,6%
5,5%
5,3%
4,7%
4,2%
1,4%
Punto de
Demografa
Partida
10,0%
8,3%
-0,4%
3,9%
6,1%
0,5%
4,5%
1,4%
1,9%
2,3%
2,3%
3,8%
3,7%
0,6%
1,6%
0,9%
-0,1%
11,5%
6,7%
12,9%
8,3%
5,7%
8,3%
2,9%
5,7%
5,0%
3,5%
3,5%
1,8%
1,9%
4,8%
3,1%
3,3%
1,5%
El problema de Grecia es estructural

Elevadas Necesidades de Financiamiento
Alta deuda sobre PBI (115%)
Elevado Dficit (14% del PBI) y fuerte
deterioro (8% en 2008)
Salvataje UE-FMI
Restricciones para ajustar

Alto dficit con recesin y desempleo
Ausencia de poltica monetaria
Zona del euro con crecimiento dbil
Problemas estructurales
Baja competitividad
Dficit estructural de cuenta
corriente
Dficit fiscal crnico
Mercado laboral hiperregulado
y sistema de pensiones obsoleto
Razones del Contagio

Integracin sistema financiero
Ataques especulativos
Lenta reaccin BCE-Alemania
Riesgo de contagio
Resto PIGS
% PBI
Dficit
Deuda
ALTO
MEDIO
ALTO
ALTO
MUY ALTO
MEDIO
MEDIO
MUY ALTO
Por qu Espaa?
No es slo Espaa
pero tiene
problemas reales
y el impacto en
Europa es mucho
mayor
Moodys baj nota de Portugal

FMI le pidi a Irlanda y Portugal que apliquen rpidamente ajuste fiscal
Italia tiene el mismo ratio de Deuda/PBI que Grecia
Misma trampa que Grecia

Elevado dficit (rpido deterioro), se volvi estructural
Desempleo rcord (20%)
Recesin (-0,4% en 2010)
La deuda espaola es 2 veces la de Grecia

La economa representa 12% de la zona del euro (4,5 veces Grecia)
El sistema financiero es 5 veces ms grande (22% vs 17,7% del PBI)
Por qu Espaa?
Espaa
2008
2009
2010p
PBI (V%A)
0,90%
-3,60%
-0,40%
Desempleo (% PEA)
11,30%
18,00%
19,70%
Cuenta Corriente (% PBI)
-9,60%
-5,10%
-5,30%
Ingresos (var. i.a.)
-6,90%
-9,40%
3,00%
Gastos (var. i.a.)
8,40%
7,80%
-0,80%
Dficit (% PBI)
-4,10%
-11,20%
-9,80%
Deuda (% PBI)
39,70%
53,20%
64,90%
Fuente: Ecolatina en base a Eurostat
Caminos alternativos
Devaluacin lica gasto y corrige desahorro externo
Reestructuracin alinea deuda con capacidad de pago
Prstamos por debajo de la tasa de mercado

Ajuste fiscal para devolver sustentabilidad
Ajuste laboral para devolver competitividad
Default +
Devaluacin
Evita que el problema reaparezca en 2011

Sustentabilidad de mediano/largo plazo
Zona del euro ms homognea
Seal: no se salva al irresponsable
Efectos sociales y econmicos de corto plazo

Pierden los bancos
Encadenamientos de Defaults?
Salvataje +
Ajuste
Evita costos sociales y redistributivos de una
devaluacin
Evita costos asociados al default
Seal: Se salva al irresponsable

Dificultad de aplicar y sostener el ajuste
Mantiene heterogeneidades al interior
Encadenamiento de salvatajes?
La crisis europea
Poltica:
Salvataje +
Ajuste
Ajuste fiscal para
devolver
sustentabilidad
Respaldo del BCE

a la deuda
soberana de los
pases del bloque
Flexibilidad del
mercado laboral
para devolver
competitividad
Impacto: Recuperacin de la confianza

Stress tests
Colocaciones exitosas de los pases en

dificultades
Las bolsas vuelven a los niveles pre-crisis
Mejora la confianza econmica de la eurozona
Recuperacin del Euro
Lmites
Bajo crecimiento del bloque y cada del
PBI en la periferia
Desaceleracin de la recuperacin
Volatilidad y alta sensibilidad en los
mercados
Persisten riesgos estructurales
Sin embargo, persisten los problemas estructurales de la regin
Los costos de la crisis

Corto Plazo
Inestabilidad
Retrasa el crecimiento de Europa

Opaca la recuperacin global
Peligro de W?
Mediano Plazo
Competitividad: Fortalecimiento del Dlar
Trminos de Intercambio:
Leve: caen precios por revaluacin de dlar
Fuerte: Caen precios por menor demanda mundial
Saldo Comercial:
Leve: Menores precios de exportaciones
Fuerte: Caen exportaciones por precios y cantidades.
Perspectivas de crecimiento mundial

Tasas de crecimiento anual
Mundo
Economas Avanzadas
Canad
Francia
Alemania
Reino Unido
Estados Unidos
Unin Europea
Economas Emergentes
Brasil
Chile
China
India
Fuente: World Economic Outlook
2008
3,0
0,5
0,4
0,3
1,2
0,5
0,4
0,9
6,1
5,1
3,7
9,6
7,3
2009
-0,6
-3,2
-2,6
-2,2
-5,0
-4,9
-2,4
-4,1
2,4
-0,2
-1,5
8,7
5,7
2010p
4,6
2,6
3,6
1,4
1,6
1,2
3,3
1,0
6,8
7,1
4,7
10,5
9,4
2011p
4,3
2,4
2,8
1,6
1,6
2,1
2,9
1,3
6,4
4,2
6,0
9,6
8,4
D
Perspectivas y riesgos
2010: la actividad volver a los niveles de 2008

Evolucin del PBI Mundial
- en US$ billones -
65,000
PRIME
55,000
SUBPRIME
45,000
35,000
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010p
liderada por las economas emergentes

Crecimiento Mundial
- en variacin interanual -
10%
8%
PRIME
6%
4%
2%
SUBPRIME
0%
Mundo
-2%
Pases Desarrollados
2014p
2013p
2012p
2011p
2010p
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1996
1995
1997
Economas en Desarrollo
-4%
No hay vuelta al proteccionismo

Montos comerciados internacionalmente
- en variacin internaual -
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
2010p
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
-15%
Commodities en alza
Precios de commodities
Energticos
Metales
Agrcolas
ndices Agregados FMI

Fuente: Ecolatina
Petrleo
Gas Natural
Aluminio
Cobre
Plomo
Hierro
Acero
Oro
Plata
Soja
Girasol
Maz
Trigo
No Energticos
Inputs Industriales
ndice de Precios Agregado
2010 vs. 2009

25%
37,5%
26,4%
27,0%
23,5%
-4,8%
28,6%
8,4%
23,1%
7,9%
4,8%
-2,9%
9,8%
16,1%
29,3%
20,6%
Pero permanece el fantasma del desempleo

9,4%
Tasa de desempleo en economas avanzadas

- promedio anual - % de la PEA 2008
Japn
2010p
5% 5,2%
4.0%
UK
2009
7,5%
5.6%
Francia
8,2%
9,4%
7.9%
EE.UU.
5.8%
Alemania
9,3%
7.2%
0%
2%
4%
10%
9,4%
7,4% 8,6%
6%
8%
10%
12%
En sntesis
Crecimiento moderado: los estmulos continuarn hasta que el
desempleo se estabilice o baje.
Poltica monetaria laxa: Abundante
liquidez, bajas tasas de inters.
PRIME
Commodities en alza: No vuelven a los rcords de 2008.
Recuperacin
del
comercio
proteccionismo fue acotado.
internacional:
El
avance
del
SUBPRIME
Emergentes con mayor dinamismo: Explicarn una porcin creciente
de la expansin global.
Cules son los principales riesgos?

Corto Plazo:
Salida prematura de los estmulos: Quitar los incentivos fiscales o
disminuir el gasto del gobierno antes de que la demanda privada se
PRIME
recupere por completo puede llevar
a una nueva recesin. Ms an,
esta posible recada aumentara el ratio de deuda y dficit sobre PBI
renovando las dudas en la sustentabilidad de las finanzas pblicas.
SUBPRIME
Nueva burbuja financiera: La gran
cantidad de liquidez y la menor
aversin al riesgo provocaron una escalada en los precios de los activos.
La persistencia del bajo costo del dinero en el tiempo podra volver a
generar una burbuja financiera.
Cules son los principales riesgos?

Mediano/Largo Plazo:
Tensiones inflacionarias: La gran cantidad de dinero emitida y las bajas
tasas pueden estar creando un caldo de cultivo propicio para un
repunte inflacionario en el mediano plazo.
PRIME
Riesgo Fiscal: El dficit fiscal actual requiere de financiamiento en el

presente y de un ajuste en el futuro que recaer sobre el sector privado
(no puede sostenerse ad infinitum).
SUBPRIME
Alto desempleo: Pese al ajuste que realiz el mercado laboral en 2009,

la tasa de desempleo seguir en niveles elevados en 2010, dificultando
la recuperacin y acotando el margen de maniobra de la poltica
econmica.
Preguntas
3
Lecciones e implicancias de la crisis
Caractersticas de la crisis
Originada en pases centrales, trasladada a pases emergentes
Afect a la totalidad del sistema financiero mundial (crisis sistmica)
PRIME
Inicialmente financiera, luego real
Respuesta coordinada de los gobiernos
SUBPRIME
Estmulos fiscales y monetarios simultneos
Acotaron respuestas proteccionistas (diferencia con Gran Depresin)
Desacople entre economas emergentes y desarrolladas
Algunas lecciones la crisis financiera

Cada en el precio de los activos a nivel global: El desarme de posiciones con
el estallido de la burbuja inmobiliaria hizo caer fuertemente el precio de la
mayora de los activos a nivel global (petrleo, metales, granos, divisas, etc.).
Este hecho muestra el alto componente especulativo que hay en los activos
financieros.
PRIME
Contraccin del crdito: El desapalancamiento de los bancos y la aversin al

riesgo provocaron serias restricciones de liquidez (y fuga de capitales) que
afectaron al crdito al consumo y la produccin.
SUBPRIME
Sistema Financiero entra en crisis: Con el estallido se generaron problemas

inicialmente de liquidez y luego de solvencia. Si bien principalmente sufrieron
las entidades no bancarias (shadow banking system) ms expuestas a los
activos txicos, los bancos y otras instituciones (aseguradoras y prestamistas
como Fannie Mae) tambin enfrentaron serias dificultades.
Algunas lecciones la crisis real

Derrumbe del comercio exterior: A nivel global los volmenes comerciados
se derrumbaron tanto por precios (cada en valor de activos, incluyendo
commodities) como cantidades (por el efecto riqueza negativo en la
demanda).
PRIME
Freno en la actividad econmica: La produccin, ajustndose a la nueva

demanda, se redujo a niveles muy por debajo del producto potencial.
Aumento del desempleo: Los nuevos niveles de produccin y la debilidad de
muchas empresas provoc, pese a la intervencin estatal a nivel global, una
fuerte suba en el desempleo, que seguir en 2010.
SUBPRIME
La inflacin, en un segundo plano: La suba de precios dej de ser el principal

objetivo de los bancos centrales, que direccionan la poltica monetaria hacia
el estmulo de la actividad.
Reflexiones finales
Fallas en la regulacin y rol de las calificadoras de riesgo
Peligros/alcances de la innovacin financiera y del apalancamiento

Tradeoffs en discusin
PRIME
Socializar prdidas y privatizar ganancias vs. sin sistema financiero todos
estamos peor
Culpables pagan vs. Too big to fall
SUBPRIME
Reaccin de los gobiernos a la luz de la experiencia de la Gran

Depresin
Rol de los emergentes en la recuperacin
Para tener en cuenta

Los ciclos existen
Lo peor ya pas, pero quedan secuelas (no se descarta una recada)
Pese al boom
PRIME
burstil y de activos,
el sistema financiero sufrir
reformas
El dlar tendr supremaca relativa pero no absoluta
SUBPRIME
Habr un rebalanceo de poder en el futuro (ms poder a emergentes)
Preguntas

Programa de Macroeconomía y Finanzas Modulo 1

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Macroeconoma y Finanzas

Profesor: Lic. Rodrigo Alvarez

Parte I: Contexto internacional

Algunos conceptos previos

Las crisis en perspectiva

Conceptos bsicos para entender la crisis

Nociones financieras: liquidez, solvencia, apalancamiento, riesgo.

Crisis financiera, canales de impacto sobre la economa real.

El origen de las crisis. Ejemplos y experiencias histricas.

El ciclo financiero y la recurrencia de las crisis.

Ciclos econmicos: de la euforia a la depresin

Es una secuencia circular de recuperacin, auge, contraccin y

Variables flujo y variables stock

Variables nominales y variables reales

Los factores de la produccin

El flujo circular de la renta

Actividad econmica y PBI

DA = Consumo + Inversin + Gasto Pblico + Exportaciones

La identidad bsica de Cuentas Nacionales

Produccin + importaciones = consumo + gasto pblico + inversiones + exportaciones

Producto Bruto Interno

Es el indicador mas utilizado para medir la produccin interna

Permite comprar bines destinados a producir otros bienes.

Para el enfoque clsico depende de la tasa de inters.

Puede afectar de una manera ms o

Estructura de Ingresos y Gasto

Subsidios y Planes Sociales

Los ingresos pblicos superan a los gastos pblicos

Venta de bienes y servicios al exterior

Compra de bienes y servicios al exterior

Renta Neta de inversiones

Renta de inversiones pagada

Transferencias netas recibidas

Lo que recibieron los residentes por sus

El pas brind mas ayuda de la que recibi

Las importaciones fueron mayores a las

El pas debi pedir prestado al resto del

Evolucin de Argentina 1995 - 2007

Producto interno bruto (US$; M) 258.032 298.948 268.697 153.185 260.140

Balance Fiscal (% PBI)

Saldo comercial (US$; M)

Cuando la demanda general de bienes se incrementa, sin que el

Cuando el costo de la mano de obra o las materias primas se

Por desequilibrios de la emisin monetaria.

Est ligada al hecho de que los agentes prevn aumentos futuros de

Los ciclos econmicos

Hay una relacin

Ej: tengo activos no lquidos -maquinarias,

Ante un problema de liquidez la empresa como ltima alternativa

La solvencia y la liquidez son dos fenmenos independientes que

Riesgos y ventajas del apalancamiento

Activo fijo: $ 100

Luego de 1 ao, vendo el inmueble. Escenarios:

Efecto riqueza Negativo

Familias ajustan consumo a la baja por dificultades de

Los efectos sobre la economa real

Una cuestin de expectativas

Fundamentals o Especulacin: las decisiones se basan en factores objetivos de

Primeros efectos sobre la

El origen de las crisis financieras:

Fuente: Ecolatina en base a Dow Jones

Hipotecas SubPrime y crisis

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Shocks petroleros 70s