MARISOL BENITES CUBA

DEFINICION
Llamado tambin Costo Promedio de Capital (CPC)
o Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC o
WACC). Normalmente es el promedio ponderado de
los costos financieros de los prestamos a largo plazo
ms el costo de oportunidad de capital contable de la
empresa, debido a que se estn utilizando ambos
recursos.
BALANCES
CAPITAL DE
TRABAJO
NETO
DEUDA
CAPITAL
AC
ANC
ACTIVOS
FIJOS
NETOS
PAT
PNC
PC
BALANCE CONTABLE BALANCE FINANCIERO
COMPONENTES DEL CPPC (WACC)
COSTO DE DEUDA DE LARGO PLAZO
Costo financiero de la deuda (prstamos).
Costo de la emisin de bonos.

COSTO DE LOS RECURSOS PROPIOS
Costo de acciones preferentes.
Costo de utilidades retenidas.
Costo de emisin de nuevas acciones comunes.
COSTO FINANCIERO DE LA DEUDA (K
d
)
Incluyen los intereses generados ms todos los
costos que intervienen en la operacin, como
comisiones, portes, mantenimiento de cuenta, etc.).
Cada vez que una empresa obtiene endeudamiento
el gobierno la premia porque genera un escudo
fiscal, que se denomina ahorros de impuestos (AI).
En consecuencia el costo de la deuda despus de
impuestos se calcula mediante:
Donde: K
d
: Costo de la deuda antes de impuestos.
t : Tasa de impuestos.
( ) t K K
d
DI
d
= 1
I t AI . =
Ejemplo:
Se presentan dos empresas, una sin deuda y otra con
deuda de $ 200 a tasa de inters del 10% anual.
SIN DEUDA CON DEUDA
UAII 100 100
Intereses 0 20
UAI 100 80
Impuestos (30%) 30 24
Utilidad Neta 70 56
COSTO DE UTILIDADES RETENIDAS (K
e
)

UTILIDAD NETA
DIVIDENDOS UTILIDAD RETENIDA
Cuando las empresas retienen utilidades, deben
convertirse posteriormente en acciones comunes y
repartirlas proporcionalmente entre los accionistas.
El costo de las acciones repartidas debe ser similar al
costo que requieren los accionistas sobre el
patrimonio actual o de alternativas comparables que
puedan tomar los inversionistas.
El costo de las acciones comunes se puede calcular
por el modelo Gordn-Shapiro y el modelo CAPM.
COSTO DE UTILIDADES RETENIDAS (K
e
)
MODELO DE GORDON-SHAPIRO
O modelo de descuento de dividendos que crecen a
una tasa g.
g
P
DIV
K
e
+ =
0
1
( ) g DIV DIV + = 1
0 1
ROE x retencin de Tasa g =
Ejemplo:
Una empresa acaba de repartir dividendos de $ 5 por
accin; estos dividendos crecen a una tasa promedio
anual de 3%. Si el precio de estas acciones es de $ 50;
hallar el costo de los accionistas comunes.
ROE = utilidad neta/ patrimonio
Tasa retencin = utilidad retenida/ 100
MODELO CAPM
La tasa requerida de un inversor es igual a la tasa
libre de riesgo ms una prima de riesgo, donde el
nico riesgo importante es el riesgo sistemtico (|).

( )
F
M
e F e
R R R K + = |
Ejemplo:
Si la tasa sin riesgo es igual al 5%, el rendimiento
esperado del mercado es del 12% y la beta de la
empresa A es de 0.9. Calcular el costo de
oportunidad de los accionistas de la empresa A.
MODELO CAPM
Este modelo tiene varios problemas por la
utilizacin de la beta de la empresa, sobre todo si no
cotiza en bolsa; por lo que surgen las siguientes
interrogantes:
Qu beta utilizar si nuestra empresa no cotiza en la
bolsa de valores?
Debe seleccionar una empresa que si transe en bolsa
y que sea comparable: mismo giro, volumen de
ventas, similar potencial, rea geogrfica, leverage
(D/E). Con la beta de esta empresa comparable se
puede estimar K
e
.


Qu beta utilizar si la empresa comparable que
cotiza en la bolsa de valores no tiene deuda?
La beta que se obtenga de esa empresa es una beta
desapalancada (|
u
), por lo tanto se debe calcular la
beta apalancada (|
e
) con el leverage D/E de nuestra
empresa.
( )
(

+ =
A
A
u e
E
D
t
B A
1 1 | |
Qu beta utilizar si la empresa comparable que
cotiza en la bolsa de valores tiene un leverage D/E
diferente a nuestra empresa?
Desapalancar la beta de la empresa comparable para
apalancarla con el leverage D/E de nuestra empresa;
para ello se utiliza la siguiente expresin:
( )
( )
(
(
(
(

+
+
=
B
B
A
A
e e
E
D
t
E
D
t
B A
1 1
1 1
| |
Ejemplo:
La empresa A no cotiza en bolsa y tiene una relacin
D/E igual a 0.8. Considerando a una empresa B
comparable del sector que transa en bolsa; estimar la
beta apalancada para esta empresa si:

a) La empresa B tiene una beta de 1.2 y una relacin
D/E igual que la empresa A.
b) La empresa B no tiene deuda y tiene una beta de
0.75.
c) La empresa B tiene una beta de 0.9 y una relacin
D/E igual a 0.50.
COSTO DE UTILIDADES RETENIDAS (K
e
)
MODELO CAPM
Solucin:
a)
c)
b)
2 . 1 = =
B A
e e
| |
( ) ( )( ) | | 17 . 1 80 . 0 30 . 0 1 1 75 . 0 1 1 = + =
(

|
.
|

\
|
+ =
A
u e
E
D
t
B A
| |
( )
( )
( )( )
( )( )
04 . 1
50 . 0 30 . 0 1 1
80 . 0 30 . 0 1 1
9 . 0
1 1
1 1
=
(

+
+
=
(
(
(
(

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
=
B
A
e e
E
D
t
E
D
t
B A
| |
Qu beta utilizar si no se encuentra una empresa
comparable que cotiza en la bolsa de valores?
Calcular las betas desapalancadas de las empresas
del sector o industria con la expresin:
Hallar la beta apalancada con nuestro leverage D/E.

=
| = |
N
1 i
u i u
i S
X
Calcular la beta desapalancada del sector mediante:
( )
(

+
=
E
D
t
e
u
1 1
|
|
COSTO DE UTILIDADES RETENIDAS (K
e
)
MODELO CAPM
Ejemplo:
Una empresa A que no transa en bolsa no tiene
empresa comparable; pero pertenece a un sector que
tiene dos empresas con las siguientes caractersticas:

% EN EL SECTOR EMPRESA
|
e
D/E
60% B 1.17 0.8
40% C 2.30 1.2
La tasa sin riesgo es del 4% y la rentabilidad
esperada del mercado del 14%. Si la empresa A
tiene un leverage D/E de 0.6, calcular su K
e
.
Paso 1: Betas desapalancadas de las empresas.
( )
( )( ) | |
75 . 0
8 . 0 30 . 0 1 1
17 . 1
E
D
t 1 1
B
B
e
u
=
+
=
(

+
|
= |
( )
( )( ) | |
25 . 1
2 . 1 30 . 0 1 1
30 . 2
1 1
=
+
=
(

+
=
E
D
t
C
C
e
u
|
|
Paso 2: Beta desapalancada del sector:
( ) ( ) 95 . 0 25 . 1 40 . 0 75 . 0 60 . 0 = + = + =
C B S
u C u B u
X X | | |