BONOS

DEFINICION:

UN BONO ES
UNA PROMESA DE PAGAR MONTOS
ESPECIFICOS DE DINERO
EN FECHAS PREDETERMINADAS EN EL
FUTURO
A LO LARGO DE UN PRIODO FIJO DE
TIEMPO.

Los parmetros de los bonos
P = El precio de mercado del bono
C
t
= El monto que el bono promete pagar en
fin del perodo t.
M = El perodo del vencimiento del bono.
t = 1,2,, M. ( Maturity)
VF = El valor nominal del bono (Face Value o,
Valor Futuro)
Usualmente, los montos de los pagos son
iguales:
C
t
= C t = 1, ., M - 1
y el ltimo pago: C
M
= C + FV

C se llama tambin el cupn del bono
CR = La tasa del cupn. Es un % del VF:
C = (CR)(VF).

EJEMPLO:
UN BONO PARA 30 AOS CON
VALOR NOMINAL DE $1.000 Y CUPON RATE
DEL 8% PAGADOS ANUALMENTE.
CR = 8%;
FV = $1.000;
M = 30
C = (0,08)($1.000) = $80
El tenedor del bono recibir $80 todos los
aos a lo largo de los siguientes 29 aos.
El ltimo pago ser:
$80 + $1.000 = 1.080 = C + FV.

Muchos de los bonos existentes pagan su cupn ms
que una vez al ao.
En terminos generales:
N = el nmero de los pagos al ao, as que hay NM
pagos en total.
C/N = el monto de los pagos
VF + C/N = el ltimo pago.

En el ejemplo arriba, si los pagos fueran EMESTRALES,
N = 2,
Los pagos seran = C/2




DEFINICIN:
Bonos que pagan el VF al vencimiento
y no pagan nada, C = 0, durante los perodos
interinos se llaman
BONOS CUPON CERO

DEFINICIN:

Un bono con cupn C
que nunca se vence se llaqma
CONSUL

FORMULAS DE PRECIOS DE BONOS
r) (1
r) (1
r) (1 r) (1
C
r) (1
C
M
M
M
M
1 t
t
t
t
2
1
M
1 t
t
M
1 t
t
FV
1
r
C
P
FV
P
: M 1,2,...., t r r
) r )(1 r )(1 r (1
C
) r )(1 r (1
C
r 1
C
P
P
3 2 1
3
2 1
1
+
(

=
+ =
= =
+ + +
+
+ +
+
+
=
=

=
=
=
H
En las frmulas en la pagina anterior la r
significa el rendimiento al vincimiento
(YIELD TO MATURITY).
La frmula para el bono con pagos
semestraleses:
M
r) (1
FV
P
+
2M
2M
1 t
t
)
2
r
(1
FV
)
2
r
(1
2
C
P
=
La frmula para el bono cupn cero:
La frmula para el precio de un Consul es:
P = C/r
EJEMPLOS:
M = 30 FV = $1.000 CR= 8%
Pagos semestrales:
C = (0,08)1.000/2 = $40. r = 10%
70 , 810 $
05 , 1
000 . 1
05 , 1 1
05 , 0
40
P
05 , 1
040 . 1
) 05 , 0 1 (
40
60
60
60
60
1
= + =
+
+
=

= t
t
P
46 , 811 $
1 , 1
000 . 1
1 , 1 1
1 , 1
80
30
30
P
Se vende este bono a un descuento porque
CR =0,8 < r = 10%. Si la r fuera del 5% (en vez
del 10%), el precio del mismo sera:
$1.463,63
1,025
1.000
1,025 1
0,025
40
P
60
60
= + =

El mismo bono con pagos anuales:
M = 30; FV = $1.000; CR= 8%;
C = (0,06)1.000 = $80; r = 10%.
Y el bono se vendra con una prima.
Resultado:
CR = r el bono se vende a su par P = VF
CR > r el bono lleva una prima P > VF
CR < r el bono lleva un descuento P < VF
Si dicho bono fuera un bono de cupon cero el
bono se vendra a:
31 , 57 $
1 , 1
000 . 1
30
P
Si el bono fuera un consul su precio sera:
$800
0,1
$80
P
Es decir, invertiendo $800, el bono promete al
inversionista un flujo de caja indefinido de $80.
En los EEUU las cuotas de los precios de
bonos son en trminos de un rendiniento de
descuento: d
(

=
(

=
FV
P FV
t
360
VF
DESCUENTO
t
360
d
Sin embargo, lo que se interesa al
inversionista se llama el rendimiento
equivalente del bono (REB)
(BOND EQUIVALENT YIELD(BEY)
dt 360
365d
360
dt
1
360
365
d i
P
P FV
t
365
i
1

=
(

=
(

0,11468
360
(0,11)90
1
360
365
(0,11) i
0,11468
972.500
972.500 1.000.000
90
365
i REB
0,11
90
360
1.000.000
972.500 1.000.000
d
$27.5000. DESCUENTO
1.000.000
DESCUENTO
90
360
0,11
1
=
(

=
=
(

= =
=

=
=
=

EJEMPLO: t = 90 days
FV = $1.000.000 d = 11%
DURATION de MACAULY
P
r 1
tC
D
M
1 t
t
t
=
=
=
=
=
=
+
=
|
|
|
|
.
|

\
|
+
=
M
1 t
t
M
1 t
t
t
t
t
M
1 t
t
t
tW D
1. W ;
P
r) (1
C
W
P
r) (1
C
t D
INTERPRETACION DE LA
DURACION

La DURACION es un promedio ponderado del
nmero de los perodos, es decir, de los
tiempos de los pagos de los cupones.
Las ponderaciones son las proporciones de
los valores actuales de los montos pagados
del precio actual del bono.
DURACION interpretada como una
medida de sensibilidad.
D
P
r) (1
tC
r 1
r) d(1
P
dP
r) (1
tC
r) P(1
r) (1
P
r) (1
r) d(1
dP
r) (1
tC
r) (1
1
r) d(1
dP
dr
dP
r 1
C
P
M
1 t
t
t
M
1 t
t
t
M
1 t
t
t
M
1 t
t
t
=
+

=
+
+
+ +
+
=
+
+
+ +

=
+
=
+
=
=
=
=
=
BONO DEL PRECIO DEL D ELASTICIDA LA D
TO) (RENDIMIEN % EL
BONO) DEL PRECIO ( % EL
D
=
=
A
A
Segn las dos interpretaciones arriba, se
puede interpretar una duracin de D = 7 de un
bono con vencimiento de 15 aoa como:
1. La inversin en el bono se recupera en 7
aos.
2. Cunado se cambia el rendimiento al
vencimiento por 1%, el precio del bono
se cambia en unos 7%.
RESULTADO:
D = - {La elasticidad del precio
del bono}
C
VF
r 1
m
r
1 r
m
1 N
f
C
VF
r
m
N
r 1
m
r
1 fr) (1
D
2
N
2
N
+
(
(

|
.
|

\
|
+
(

+ +
(
(

|
.
|

\
|
+ +
=
La frmula (cerrada) para calcular la duracin
de un bono depende de los siguientes
parmetros:
N = El nmero total de los pagos
m = El nmero de los pagos cada ao
f = La fraccin del ao hasta el pago
del prximo cupn
f 1 2 3 4.N aos


11,09 D
6
100
(0,1) 1 1,1 (0,1)
30
6
100
(0,1) (0,1)30 1 1,1 1,1
D
2 30
2 30
=
+
+
=
EJEMPLO:
r = 10% = 0,1
VF = $ 100
C = $6 => CR = 6%
N = 30
f = 1
m = 1
P = $62,29
Ejemplo:
r = 10%
VF = $ 100
C = $6
f = 1
m = 2 => Pagos semestrales
N = 60
14,23 D
6
100
0,1 1 1,05 0,1
2
1 60
1
6
100
0,1
2
60
0,1 1 1,05 1,1
D
2
60
2
60
=
+
(

+ + +
=
N\C
R
0 2 4 6 8 10 12 14 16
5 5 4,76 4,57 4,41 4,28 4,17 4,07 3,99 3,92
10 10 8,73 7,95 7,42 7,04 6,76 6,54 6,36 6,21
15 15 11,61 10,12 9,28 8,74 8,37 8,09 7,88 7,71
20 20 13,33 11,20 10,32 9,75 9,36 9,09 8,89 8,74
25 25 14,03 11,81 11,86 10,32 9,98 9,75 9,58 9,45
30 30 14,03 11,92 11,09 10,65 10,37 10,18 10,04 9,94
35 35 13,64 11,84 11,17 10,82 10,61 10,46 10,36 10,28
40 40 13,13 11,70 11,18 10,92 10,76 10,65 10,57 10,51
50 50 12,19 11,40 11,40 10,99 10,91 10,85 10,81 10,78
100 100 11,02 11,01 11,00 11,00 11,00 11,00 11,00 11,00


Tabla de duracin
r = 10%
Como aproximarse el cambio del precio del bono antes
de un cambio de rendimiento al vencimiento
Usando la DURACION:
Obsrvase que de la frmula:
r 1
r) d(1
DP P
: n aproximaci la escribir puede se
r 1
r) d(1
P
dP
- D
+
+
=
+
+
=
( )( )
( )
$74,85 P 12,56
1,1
0,02) (-
,29) (11,09)(62 - = P
8% = r 10% r
$56,01 P 6,28
1,1
0,01
62,29 11,09 P
11% = r 10% = r
1
1
~ + =
=
~ = =

EJEMPLOS:
dV
dr

dS
dr
+ N
dF
dr
=
dS
S
dy

S
dy
dr
+ N
dF
F
dy
.
F
dy
dr
=
EL RATIO DE COBERTURA
BASADO DE LA DURACION
El ratio de sensibilidad del
precio:

Recurdese que el valor de la posicin de cobertura
es: V = S + NF.
El activo subyacente es un bono y por lo tanto, los
cambios del precio del bono ocurren cuando se
cambie la tasa de inters y por ella se cambia el
remdimiento al vencimiento. En trminos matematicos:
dV
dr
= 0 N = -
dS
S
dy
.
S
dy
dr
dF
F
dy
.
f
dy
dr
=>
EL OBJETIVO DEL RATIO DE
LA SENSIBILIDAD DEL PRECIO
En este caso el objetivo de la cobertura es que no se
cambia el valor de la posicin, SPOT y FUTUROS
cuando se cambie la tasa de inters. Otra vez, el
cambio del valor de la posicin es:
dV
dr

dS
dr
+ N
dF
dr
=
dS
S
dy

S
dy
dr
+ N
dF
F
dy
.
F
dy
dr
=
El problema es resolver esta ecuaci para el nmero de
los futuros, N, bajo la condicin que el valor de la posicin
SPOT y FUTUROS ne se cambia:
S
S
S S
S
D = -
dS
S

1 +
y
dy dy
1 +
y
=
dS
S
F
F
F F
F
D = -
dF
F

1 +
y
dy
dF
dy

1 +
y
=
F
N = -
SD
(1 +
y
)

(1 +
y
)
FD

dy
dy
dr
S
S
F
F
S
F
dr
N = -
S
D
(1 +
y
)
F
D
(1 +
y
)
S
F
F
S
Usando la definicin de la duracin:
Sustituimos por dS/dy
s
y tambin por dF/dy
F

y resolvemos por N:
El ptimo nmero de los futuros es:
LOS FUTUROS SOBRE ACTIVOS
SUBYACENTES QUE REDITUAN INTERES

Los contratos ms exitosos son los dos
futuros a corto plazo: 13-semanas T-bills y
3-months Eurudlar time deposit y el futuro
a largo plazo: Treasury T-bonds.
En esta asignatura vamos a tocar slo los
primeros.
LAS ESPECIFICACIONS DE LOS CONTRATOS
Specifications 13-week Three-month Eurodollar
U.S Treasury bill time deposit

Size $1,000,000 $1,000,000

Contract grade New or Dated treasury bills Cash settlement
with 13 weeks to maturity

Yields Discount Add-on

Hours 7:20AM to 2:00 7:20 AM to 2:00 PM
(Chicago time)
Delivery Months Mar. Jun. Sep. Dec. Mar. Jun. Sep. Dec.

Ticker Symbol TB ED

Minimum Price .01(1 basis point) .01(1 basis point)
Fluctuations ($25/pt) ($25/pt)

Last day of The day before the first 2nd London business day
trading delivery day before 3rd Wednesday

Delivery Date 1st day of spot month on Last day of trading
which 13-week Treasury
bill is issued and a 1-year
T-bill has 13 weeks to
maturity
S
y
= (
365
91
100
97.927222
- 1) = .0876
F
y
= (
365
91
100
97.83
- 1) = .0981
F
N =
.25
.25
.
979,272
978,300
.
1.0876
1.0981
= 1
COBERTURA LARGA CON
FUTUROS DE T-BILLS
FECHA SPOT FUTUROS
15.2 P = $979.272,22 F = $978.300

Comprar 1 futuro de T-bill
para junio.
17.5 P = $980.561 Vender 1 futuro de T-bill
para junio. F = $981.350
Comprar $1M por $980.561
Ganacia de futuros: ($981.350 978.300)(1) = $3.050

El precio pagado $977.511
COBERTURA CON FUTUROS
DE EURODOLARES
FECHA SPOT FUTUROS
23.5 90-das L = 9,25% F = 906.500
Vas a tomar un prstamo de Vender 10 futuros de
$10M el 19 de junio por L eurodlares para junio

19.6 Tomar $10M para 90 Comprar 10 futuros de
Das r = L eurodlares F = $930.000
1. L = 7% Prdida de los futuros: $235.000/4 = $58.750
Inters ($10M)(0,07)(0,25) = $175.000
Pago total $233.750
2. L = 10,5% F = 895.000
Ganacia de los futuros: $115.000/4 = $28.750
Inters ($10M)(0,105)(0,25) = $262.500
Pago total $233.750
r pagado: [233.750/10M](4) = 9.35%
I = (
LIBOR + 100
100
)$10M
90
360
R =
ACTUAL
10M
.
360
4
Una firma toma un prstamo de $10M
con tasa flotante L+1%
FECHA SPOT FUTUROS
15.Sep Recibir $10M Vender 10 futuros de T-bills
L = 8% =>r = 9%=>I = $225.000 F(diciembre) = 91,75
F(marzo) = 91,60
F(junio) = 91,45
I pagado $225.000 (9%)
15.Dic
L = 9,15%=>r=10,15%=>I=$235.750 Comprar 10 futuros
de T-bills F(diciembre)=90,85
ganancia = 10[91,75-90,85]10.000(0,25) = $22.500
I pagado $231.250 (9,25%)
15.Marzo
L =9,50%=>r=10,50%=>I =$262.500 Comprar 10 futuros
de T-bills F(Marzo) = 90,50
ganacia = 10[91,60-90,50]10.000(0,25)= $27.500
I pagado &235.000(9,40%)
I = (
LIBOR + 100
100
)$10M
90
360
R =
ACTUAL
10M
.
360
4
FECHA SPOT FUTUROS
15.June
L = 10,05%=>r=101,05%=>I=$276.250 Comprar 10 futuros
de T-bills F(junio)=89,95
ganancia = 10[91,45-89,95]10.000(0,25) = $37.500
I pagado $238.750 (9,55%)
15.Sep Repagar $10M


En todos los perodos el inters, I, y la tasa r se
determinan segn las frmulas:

I = 10[(L + 100)/100]10.000(0,25)
r = {[I pagado]/10M}(0,25)
I = (
LIBOR + 100
100
)$10M
90
360
R =
ACTUAL
10M
.
360
4
El banco da un prstamo de $10M con tasas fijas
De: 9,00%; 9,25%; 9,40%; 9,55%
FECHA TASA SPOT FUTUROS
15.Sep 9,00% L = 8,00% Vender 10 futuros de T-bills
F(diciembre) = 91,75
Margen de ganacia = 1% F(marzo) = 91,60
F(junio) = 91,45
I pagado $225.000 (9%)

15.Dic 9,25% L = 9,15% Comprar 10 futuros deT-bills
(0,001)10M(0,25) = $2.500 F(diciembre) = 90,85
ganancia = 10[91,75-90,85]10.000(0,25) = $22.500
Margen de ganancia = 1%

15.Marzo 9,40% L = 9,50% Comprar 10 futuros deT-bills
(-0,001)10M(0,25) = -$2.500 F(Marzo) = 90,50
ganacia = 10[91,60-90,50]10.000(0,25) = $27.500
Margen de ganancia = 1%
I = (
LIBOR + 100
100
)$10M
90
360
R =
ACTUAL
10M
.
360
4
FECHA TASA SPOT FUTUROS
15.June 9,55% L = 10,05% Comprar 10 futuros deT-bills
(-0,005)10M(0,25) = - $12.500 F(junio) = 89,95
ganancia = 10[91,45-89,95]10.000(0,25) = $37.500
Margen de ganacia = 1%

15.Sep Recibir $10M