Cmo aumentar la profundidad del mercado financiero peruano?

Principales factores que limitan la profundidad del mercado de capitales en el Per. Se resaltan los riesgos y costos de las actuales estructuras de financiamiento y ahorro. El estudio investiga: Factores de oferta: el predominio del crdito bancario en la estructura de financiamiento peruano Factores de demanda: la concentracin de las carteras de los inversionistas institucionales en pocos instrumentos.

El financiamiento en el Per
Bajo desarrollo de la oferta de instrumentos
Baja profundidad en el sector financiero. El atraso es an mayor en lo referente al mercado de capitales.
La bancarizacin alcanza hoy un 25% del producto, en Chile 75%. El rezago es an mayor en el mercado de bonos: 18% del PBI vs. 5% del PBI).

El mercado financiero sigue siendo un mercado de crdito bancario.

25,000 20,000 400

ndice Ene-05 = 100

Crdito Bancario

Saldo Bonos Sector Pblico

S/. miles

15,000 10,000 5,000 0 -5,000 May-07 Dec-06 Mar-08 Sep-05 Feb-06 Jul-06

300 200 100 Mar-05 Dec-08 May-09 Mar-10 Aug-05 Apr-07 Nov-06 Sep-07 Feb-08 Oct-09 Jun-06 Jan-06 Jul-08 Saldo Bonos Sector Privado

Emisiones Bonos
Nov-09
Aug-08 Apr-10 Oct-07 Jan-09 Jun-09

Fuente: BCRP

El financiamiento en el Per
Descalce en los balances de la Banca Mltiple
Balance General Banca Mltiple: Al 31 de Diciembre, en miles de nuevos soles
2010 Disponible Inversiones Crditos Directos - Crditos Vigentes Total Activo Depsitos Adeudos y bonos Pasivo Patrimonio Pasivo + Patrimonio 24,825 22,856 93,551 96,687 152,606 105,585 25,469 137,608 14,997 152,606 Var 05-09 7,908 10,616 46,085 55,749 70,053 42,577 17,428 62,930 7,122 70,053 Var Anual 1,582 2,123 9,217 11,150 14,011 8,515 3,486 12,586 1,424 14,011 % del en Activos 11 15 66 80 100 61 25 90 10 100

2010
Cuentas Corrientes Tarjetas de Crdito Descuentos y Factoring Prstamos Leasing Hipotecarios Comercio Exterior Otros Total Crditos Vigentes 1,026 8,532 3,874 42,006 15,842 13,596 8,251 3,560 96,687

Var 05-09 366 5,648 1,077 24,306 12,291 7,294 2,799 1,967 55,749

Var Anual 73 1,130 216 4,861 2,458 1,459 560 393 11,150

% del Crdito 1 10 1 44 22 13 5 4 100

Fuente: SBS

El incremento en los activos se ha financiado en un 60% con depsitos y en un 35% con deuda, bonos o capital. El incremento en activos se basa en la expansin de crditos con un plazo promedio de 2 aos financiados con pasivos de aprox. 9 meses.

El financiamiento en el Per

Sistema tributario no homogneo

Exoneracin de los depsitos al impuesto a la renta, ventaja con la que no cuentan los bonos privados locales y menos los extranjeros que estn gravados con 30%. Bonos emitidos por oferta pblica en el exterior estn gravados con IGV, los emitidos por oferta pblica local estn exonerados. Financiamiento hipotecario a travs de fondos de titulizacin vs. Crdito bancario. Los primeros deben pagar IGV por el servicio de administracin del crdito subyacente (lo bancos no se auto-cobran).

El financiamiento en el Per
Problemas de demanda
Pocas emisiones de bonos y enorme rentabilidad de las inversiones en acciones y monedas han llevado a una fuerte concentracin en acciones y de dlares en los portafolios de los inversionistas.
Composicin de los fondos administrados (porcentaje del total)
Instituciones FFMM y de No Acciones Inversin Financieras Bolivia 4,246 68.2 27.6 15.3 11.4 0.0 1.0 Chile 100,244 12.3 38.4 27 11.4 14.7 2.7 Colombia 31,791 45.6 16.6 9.3 7.3 24.8 1.3 Costa Rica 1,723 57.3 27.9 23.1 4.8 0.3 4.9 El Salvador 4,763 77.7 21.8 18.2 3.6 0.0 0.0 Mxico 77,451 71.2 16.4 3.5 12.9 5.3 0.0 Per 1,874 22.4 25.3 11.5 13.8 30.0 2.8 R. Dominicana 1,602 39.6 60.4 52.3 8.1 0.0 0.0 Uruguay 3,821 58.6 35.8 33.4 2.4 0.1 0.0 Total 244,382 39.5 27.1 15.9 11.2 13.2 1.5 Fuente: Asociacin Internacional de organismos Supervisores de Fondos de pensiones Total (US$MM) Deuda Gobierno Deuda privada Instituciones Financieras Emisores Extranjeros 0.0 31.8 9.9 6.5 0.5 7.2 14.5 0.0 3.2 17.8 Otros 4 0.1 1.8 3.2 0.0 0.0 5 0.0 2.3 0.8

El financiamiento en el Per
Problemas de demanda
Pocas emisiones de bonos y enorme rentabilidad de las inversiones en acciones y monedas han llevado a una fuerte concentracin en acciones y de dlares en los portafolios de los inversionistas.
40 31.8 30 20 10 0 R. Dominicana Uruguay Bolivia Per El Salvador Chile Costa Rica Argentina Colombia Mxico Total 39.8
Inversiones de Los Fondos en Moneda Extranjera (Porcentaje del total, Junio 2009)

26.9

21.8

20

18.8

15 9.1

5.9

Fuente: Asociacin Internacional de organismos Supervisores de Fondos de pensiones

El financiamiento en el Per
Mejoras en la demanda de instrumentos
Para el periodo 2006-2010, la mejor alternativa estara representada por el Fondo 1. El 70% de los afiliados estn en el Fondo 2.
Rentabilidad Fondos de Pensiones (Promedio anual)
120% 90% 60% 30% 0% -30% -60% Jan/07 Apr/07 Jul/07 Oct/07 Jan/08 Apr/08 Jul/08 Oct/08 Jan/09 Apr/09 Jul/09 Oct/09 Jan/10 Apr/10 Jul/10 Oct/10
Fondo 1 Fondo 2 Fondo 3

Rentabilidad - Riesgo (Promedio Anual 2007-2010) 50% 40% 30% 20% 10% 0% Fondo 1 Fondo 2 Fondo 3
Sharpe ratio
Rentabilidad Volatilidad

1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0

Fuente: SBS

El financiamiento en el Per
Eficiencia del mercado de capitales
Per en el primer grupo de pases de la regin en desarrollo financiero
ndice de Competitividad Financiera en Amrica Latina: Ranking de Sofisticacin Financiera

140 120 100 80 60 20 0 Panama Puerto Rico Chile Peru Guatemala Brazil Honduras Uruguay El Salvador Colombia Costa Rica Mexico Paraguay R. Dominicana Nicaragua Ecuador Bolivia Argentina Venezuela 40 41 42 44 50 21 40 67 70 78 79 85 96 97 99 109 115 118 126 132

Fuente: The Global Competitiveness Report 2010-2011

El financiamiento en el Per
Eficiencia del mercado de capitales
Anlisis por componentes: debilidad en regulacin al mercado de capitales, hemos descendido en 33 posiciones respecto al ao pasado.
ndice de Competitividad Financiera en Amrica Latina: Ranking de Sofisticacin Financiera

120 63 18 20 22 Disp. Serv. Financieros 31 Proteccin Inversionista Solidez Sist. Bancario Costo Serv. Financieros 32 80 40 0 37 39 42 114 Regulacin M. Capitales

Disponibilidad de Crdito

Derechos Legales

Fuente: The Global Competitiveness Report 2010-2011

Restricc. Flujos de Capital

Disp. "Venture Capital"

Fondeo con Acciones

Propuestas de reforma
Fomentar la oferta de instrumentos de deuda
Deuda pblica: Generar mayor liquidez en los bonos de corto plazo
Generar instrumentos de corto plazo a partir de los bonos soberanos Generar un mercado de Repos de bonos Soberanos y de CDBCRP.

Bonos hipotecarios: Ampliar la competencia y reducir riesgos de descalce.

Generar instrumentos de corto plazo a partir de los bonos soberanos Eliminar las distorsiones tributarias que impiden el desarrollo de las titulizaciones

Derivados: anlisis comparativo regional del marco legal y tributario Distorsiones tributarias: Eliminar asimetras entre el financiamiento bancario y el del mercado de capitales.
Analizar los sistemas tributarios en la regin a fin de eliminar arbitrajes. Coordinacin entre reguladores y los participes del mercado

Costos de emisin: simplificar procesos, eliminar contingencias legales y bajas comisiones.

indicadores de rendicin de cuentas referidos a los procesos internos

Propuestas de reforma
Profundizar demanda de instrumentos de deuda
Benchmark para Inversionistas Institucionales (AFPs): Generar instrumentos para
evaluar, segn rentabilidad riesgo, el manejo de los portafolios. Ampliar la oferta de ETF (empezar con bonos soberanos)

Evaluacin de riesgos de mercado:

Establecer indicadores y lmites de la exposicin de los inversionistas institucionales (AFPs) a riesgos de tasas de inters, tipo de cambio, precios de acciones. Anlisis ms rigurosos de los riesgos de liquiodez y tasas en los bancos (supuestos de vencimientos y reprecios de depsitos revolving (ahorros, cts, cuentas corrientes).

Desarrollo de rentas vitalicias en soles.