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INDICE
FORMULACIN Y ADMINISTRACIN DE PROYECTOS
INVERSIONES RELEVANTES DE UN PROYECTO .............................................................................. 3 1. 2. 3. 4. INTRODUCCIN ..................................................................................................................... 3 LAS INVERSIONES DE UN PROYECTO ..................................................................................... 3 ACTIVOS FIJOS ....................................................................................................................... 4 ACTIVOS NOMINALES ............................................................................................................ 4 4.1. 4.2. 4.3. 4.4. 4.5. 5. 5.1. 5.2. 5.3. Gastos de Organizacin ................................................................................................. 5 Gasto en Patentes y Licencias........................................................................................ 5 Gastos de Puesta en Marcha ......................................................................................... 5 Gastos de Capacitacin ................................................................................................. 5 Gastos por Imprevistos .................................................................................................. 6 El Monto del Capital de Trabajo (Kt) depende de 4 Variables .......................................... 7 Clculo y Constitucin del Capital de Trabajo (Kt)......................................................... 7 Mtodos de Clculo del Capital de Trabajo (Kt) ............................................................ 9

CAPITAL DE TRABAJO (Kt) ...................................................................................................... 6

6. 7. 8.

5.3.1. Mtodo Contable .................................................................................................. 9 5.3.2. Perodo de Recuperacin .................................................................................... 10 5.3.3. Dficit Mximo Acumulado ................................................................................. 10 COSTO DEL ESTUDIO DEL PROYECTO................................................................................... 12 TRATAMIENTO A LOS ACTIVOS NOMINALES ....................................................................... 12 RESUMEN ............................................................................................................................ 15

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INVERSIONES RELEVANTES DE UN PROYECTO 1. INTRODUCCIN

Las inversiones relevantes de un proyecto permiten inyectar los recursos suficientes y necesarios para la implementacin y operacin de un proyecto. Lo importante de esta etapa es poder definir y cuantificar objetivamente todos los recursos requeridos a lo largo de la vida til del proyecto, pero sin sobrestimar o subestimar los mismos, ya que de ser as se afectara la rentabilidad del proyecto y su viabilidad.

2. LAS INVERSIONES DE UN PROYECTO

Las inversiones de un proyecto se dan o se realizan en forma previa al momento cero, durante su puesta en marcha y a lo largo de la vida operacional del proyecto. stas se clasifican en tres tipos: Activos Fijos Activos Nominales Capital de Trabajo

La siguiente figura presenta un esquema general que muestra las inversiones del proyecto y sus flujos operacionales:

Una vez definidas las inversiones del proyecto se debe identificar el momento en que stas se requieren de modo de construir un Calendario o Cronograma de las Inversiones. Dependiendo de la vida til del activo y del rendimiento tcnico del mismo, se deben determinar las reposiciones de activos (su reemplazo) necesarias a lo largo del perodo de evaluacin del proyecto. Esto generar las necesidades de inversin en activo fijo durante el perodo de evaluacin del proyecto.

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3. ACTIVOS FIJOS
Corresponden a las inversiones en bienes tangibles que se utilizan en el proceso de transformacin y de apoyo a la operacin normal del proyecto. Estos son: Terrenos (no se deprecian). Obras fsicas (edificios, bodegas, sala de venta, vas de acceso, estacionamientos, etc.). Mquinas (lneas de produccin automticas o semi-automticas, monta carga, etc.). Herramientas (gras horquilla, transpaletas, instrumentos elctricos, y mecnicos, etc.). Vehculos (camiones de distinto tonelaje y capacidad de carga, camionetas, mini buses, etc.). Infraestructura de servicios de apoyo (red de agua potable, alcantarillado, red elctrica, transformador para energa elctrica, red de gas, etc.). Sistema de comunicacin (planta telefnica, aparatos telefnicos, cableado, etc.). Sistema de computacin (software, hardware, cableado, etc.). Mobiliario. Etc. Para cada uno de los activos fijos, en particular para los activos depreciables, se debe conocer la Vida til y el Valor Residual para efectos de su depreciacin y el Valor de Salvamento para efectos de su venta o liquidacin. Con la informacin anterior podr calcular las depreciaciones de cada activo fijo, establecer el momento de su reemplazo y venta del activo a valor de salvamento y, finalmente, calcular las utilidades o prdidas por venta (valor de venta sobre o bajo el valor libro del activo al momento de su venta).

4. ACTIVOS NOMINALES
Son inversiones que se realizan sobre activos constituidos por los servicios o derechos adquiridos necesarios para la puesta en marcha del proyecto. Constituyen inversiones intangibles susceptibles de amortizar y, al igual que la depreciacin, afectan indirectamente al flujo de caja por la va de una disminucin de la renta imponible (utilidad afecta a impuesto) y, por lo tanto, un menor pago de impuestos. Est compuesto por los siguientes conceptos: Gastos de Organizacin Patentes y Licencias Gastos de Puesta en Marcha Capacitacin Imprevistos Intereses y Cargos Financieros Pre-operativos

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4.1. GASTOS DE ORGANIZACIN

Incluyen todos los desembolsos previos originados por la direccin, coordinacin y control del proyecto, de las obras de instalacin, por el diseo de los sistemas y procedimientos administrativos de gestin. En general, corresponden a actividades o tareas previas a la puesta en marcha y necesarias para estructurar el proyecto. Tambin incluye los gastos legales que implica la constitucin jurdica de la empresa que se crea para operar el proyecto.

4.2. GASTO EN PATENTES Y LICENCIAS

Corresponden al pago por el derecho a uso de una marca, frmula, proceso productivo y a los permisos municipales, autorizaciones notariales y licencias generales que certifiquen y sean necesarios para iniciar el funcionamiento del proyecto, por ejemplo: El permiso municipal de construccin.

4.3. GASTOS DE PUESTA EN MARCHA

Son todos aquellos gastos que necesariamente deben realizarse para iniciar el funcionamiento del proyecto en las instalaciones del mismo, tanto en la etapa de pruebas preliminares como en la de inicio de las operaciones y hasta que alcancen un funcionamiento adecuado. Por ejemplo: Sueldo del Gerente General o administrador del proyecto. Arriendo de la oficina. Gastos asociados a la marcha blanca. Publicidad por el lanzamiento de la marca y/o producto a comercializar. Aunque constituyan un gasto de operacin, muchos tems requerirn de un desembolso previo al momento de la puesta en marcha del proyecto. En trminos generales las principales partidas o conceptos que se incluyen son: Remuneraciones Arriendo Publicidad Seguros Cualquier otro gasto que se realice antes del inicio de la operacin.

4.4. GASTOS DE CAPACITACIN

Son aquellos gastos previos a la puesta en marcha generados debido a la capacitacin, instruccin y entrenamiento necesarios para adquirir las habilidades, destrezas y conocimientos ad-hoc que permitan operar el proyecto y su equipamiento. Estos se realizan con anticipacin a la puesta en marcha.

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4.5. GASTOS POR IMPREVISTOS

Estn destinados a cubrir eventos no previstos (no esperados) durante la evaluacin del proyecto. Se calculan como un porcentaje (%) de la inversin total. Estos dependen exclusivamente del evaluador, tambin se denominan Contingencia.

5. CAPITAL DE TRABAJO (KT)

El Capital de Trabajo (Kt) corresponde a los recursos necesarios para la operacin normal del proyecto durante el ciclo comercial, que va desde la compra de los insumos y materias primas hasta la venta del producto terminado incluida la recuperacin de los dineros producto de la venta. El Capital de Trabajo (Kt) es parte integral de las inversiones relevantes del proyecto. Debe tener presente que un dficit en Capital de Trabajo (Kt) puede generar la quiebra de la empresa, por lo tanto, esta inversin debe garantizar la disponibilidad de recursos previos para la adquisicin de la materia prima, pagar sueldos, cubrir los gastos de operacin y financiar la operacin de crdito y de cobranza derivada de la venta del producto terminado. Es decir, el Capital de Trabajo (Kt) cubre todos aquellos desembolsos relevantes antes de lograr el autofinanciamiento de las operaciones con los recursos monetarios propios que genera la empresa o proyecto. Desde el punto de vista de la evaluacin, el Capital de Trabajo (Kt) inicial constituir una parte de las inversiones de largo plazo. Debe tener presente que el proyecto, dependiendo del nivel de actividad comercial y productiva, podra requerir incrementos de Capital de Trabajo (Kt) durante la operacin (dentro del perodo de evaluacin del proyecto). El Capital de Trabajo (Kt) debe ser enterado o constituido antes de comenzar con las operaciones, por lo tanto, desde la perspectiva del flujo de caja, ste sera un desembolso anticipado. Tambin el Capital de Trabajo (Kt) es un concepto incremental que el evaluador debe ir calculando e incrementando los montos marginales o adicionales requeridos perodo a perodo en funcin del nivel de actividad que enfrenta el proyecto. Dentro de la evaluacin se asume que el Capital de Trabajo (Kt) ser recuperado al final de la vida til del proyecto en sus montos nominales, es decir, sin sobrestimar o subestimar dichos montos. Esto es debido a que los Inventarios o Stocks mantenidos se liquidarn o vendern, las Cuentas por Cobrar se recuperarn o cobrarn y el Disponible (en caja) se retirar.

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5.1. EL MONTO DEL CAPITAL DE TRABAJO (KT) DEPENDE DE 4 VARIABLES

1) Del volumen de produccin o nivel de actividad. 2) Del ciclo comercial, comprendido desde la compra de las materias primas, pasando por el tiempo de produccin y de almacenamiento, hasta el perodo de recuperacin de la venta (la cobranza propiamente tal). 3) De los Inventarios o Stocks de materias primas, produccin en proceso y producto terminado (que determinan un capital inmovilizado), de la inversin en Cuentas por Cobrar y del Disponible (caja). Es decir, del nivel o monto del Activo Circulante. 4) De la poltica de crdito y cobranza. A mayor plazo, mayor ser el Capital de Trabajo (Kt) requerido. Por lo anterior, el Capital de Trabajo (Kt) debe ser constantemente revisado y calculado e ir incrementando las necesidades marginales que demande la actividad del proyecto.

5.2. CLCULO Y CONSTITUCIN DEL CAPITAL DE TRABAJO (KT)

Como se dijo anteriormente, el Capital de Trabajo (Kt) presenta las siguientes caractersticas: El Capital de Trabajo (Kt) durante la vida del proyecto se va generando o constituyendo de manera incremental o marginal. El Capital de Trabajo (Kt) hay que tenerlo o constituirlo antes de producir o comenzar con la operacin (corresponde a un flujo anticipado). El Capital de Trabajo (Kt) no descuenta impuesto, ya que es un activo, es decir, una inversin. Se recupera el valor nominal del Capital de Trabajo (Kt) en el ltimo flujo, al trmino del perodo de evaluacin.

Por lo anterior, revisemos los siguientes ejemplos que nos ayudarn a entender el concepto y su dinmica de clculo: EJEMPLO N1
Ejemplo N 1

Si Kt = $ 1.000 Por cada $ 5.000 de venta F0 F1 $ 5.000 -$ 1.000 $0 F2 $ 5.000 $0 F3 F4 F5 F6 F7 F8

Ingresos x Vta. Inversin en Kt Recuperacin Kt

$ 5.000 $ 10.000 $ 10.000 $ 20.000 $ 20.000 $ 20.000 -$ 1.000 $0 -$ 2.000 $0 $0 $ 4.000

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El Proyecto va requiriendo incrementar su capital de trabajo de manera marginal en la medida que el nivel de actividad as lo requiere. Al final de la vida del proyecto (perodo de evaluacin), en el ltimo flujo de caja, se recupera el valor nominal del mismo, con signo positivo, que es $ 20.000.EJEMPLO N2
Ejemplo N 2

Si Kt = $ 1.000 Por cada $ 5.000 de venta F0 F1 $0 F2 -$ 4.000 F3 $0 F4 $ 2.000 F5 $0 F6 $ 2.000 F7 $0 $ 4.000 F8

Ingresos x Vta. Inversin en Kt Recuperacin Kt -$ 4.000

$ 20.000 $ 20.000 $ 40.000 $ 40.000 $ 30.000 $ 30.000 $ 20.000 $ 20.000

Durante la vida del proyecto, tal como el Capital de Trabajo (Kt) se incrementa debido al aumento del nivel de actividad, ste tambin puede decrecer o reducirse debido a la baja en el nivel de actividad del proyecto, lo que se denomina Liberacin del Capital de Trabajo y, en la prctica, corresponde a una recuperacin de la inversin realizada en perodos anteriores. Esto lo puede apreciar a partir del flujo de caja del ao 5 en adelante. EJEMPLO N3 Suponga que el Capital de Trabajo (Kt) definido para el proyecto es de M$ 2.000 por cada M$ 5.000 de venta. Ver cuadro siguiente. Teniendo presente que este Kt se destina a: Financiar la compra de materia prima. Financiar el crdito a clientes (Cuentas x Cobrar). Financiar el incremento en los stocks de seguridad. En general, a financiar los gastos variables directos incrementales.
FLUJOS NOMINALES ANUALES
Conceptos / Perodos Inversin Activo Fijo K trabajo Ingresos por Venta Ctos. Operacionales Depreciacin U.A.I Impuesto (15%) U.D.I Depreciacin Recuperacin Kt Flujo Caja Econmico -$108,000 $4,000 $10,375 $18,750 $27,000 $19,000 $35,500 $27,500 $44,000 $44,000 0 -$100,000 -$8,000 -$6,000 $20,000 -$10,000 -$10,000 $0 $0 $0 $10,000 -$6,000 $35,000 -$17,500 -$10,000 $7,500 -$1,125 $6,375 $10,000 -$4,000 $50,000 -$25,000 -$10,000 $15,000 -$2,250 $12,750 $10,000 $0 $60,000 -$30,000 -$10,000 $20,000 -$3,000 $17,000 $10,000 -$8,000 $60,000 -$30,000 -$10,000 $20,000 -$3,000 $17,000 $10,000 $0 $80,000 -$40,000 -$10,000 $30,000 -$4,500 $25,500 $10,000 -$8,000 -$40,000 -$10,000 $30,000 -$4,500 $25,500 $10,000 $0 -$50,000 -$10,000 $40,000 -$6,000 $34,000 $10,000 $0 -$50,000 -$10,000 $40,000 -$6,000 $34,000 $10,000 -$50,000 -$10,000 $40,000 -$6,000 $34,000 $10,000 $40,000 $84,000 $80,000 $100,000 $100,000 $100,000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

i = 20.00% VAN = -$14,064

TIR = 17.26% PRI = Ms de 10 aos

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Como ver, el Proyecto va requiriendo incrementar su capital de trabajo de manera marginal en la medida que el nivel de actividad as lo requiere. Al final de la vida del proyecto (perodo de evaluacin), en el ltimo flujo de caja se recupera el valor nominal del mismo (con signo positivo) que es de $ 40.000.-

5.3. MTODOS DE CLCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO (KT)

Los mtodos principales para calcular el monto de la inversin en Capital de Trabajo (Kt) son: Contable (Capital de Trabajo Bruto y Capital de Trabajo Neto). Ciclo Productivo o Perodo de Recuperacin. Dficit Acumulado Mximo.

5.3.1. MTODO CONTABLE

CAPITAL DE TRABAJO (KT) BRUTO Este mtodo requiere determinar y cuantificar la inversin necesaria en cada una de las partidas del activo circulante, sin considerar que parte o porcin de estos activos puede financiarse por pasivos de corto plazo: Por lo anterior, se deber calcular la inversin requerida en: Disponible/Caja Inventario/Stock Cuantas por Cobrar CAPITAL DE TRABAJO (KT) NETO Este mtodo considera el financiamiento de corto plazo principalmente a travs de proveedores o prstamos renovables, que permite disponer de materia prima y otros insumos sin desembolsar recursos propios. Es decir: CAPITAL DE TRABAJO (KT) NETO = ACTIVO CIRCULANTE PASIVO CIRCULANTE = AC PC Los factores que influyen en las condiciones del crdito de proveedores son: Naturaleza del producto. Situacin del vendedor. Situacin del comprador. Descuentos por pronto pago. Descuentos por volumen o cantidad de compra. CAPITAL DE TRABAJO (KT) BRUTO Y NETO Este mtodo Contable requiere de la realizacin de Estados Financieros proyectados o estimativos perodo a perodo (Balance y Estado de Resultado). En funcin de estos podemos visualizar y detectar las necesidades marginales de Capital de Trabajo (Kt).

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5.3.2. PERODO DE RECUPERACIN

Este mtodo consiste en determinar el monto de los costos de operacin que se debe financiar desde el momento que se efecta el primer pago por la adquisicin de la materia prima hasta el momento en que se recauda el ingreso suficiente por la venta de los productos, que se destinar a financiar el perodo de recuperacin siguiente. Bajo este mtodo, el clculo de la ventana de tiempo es crtico para determinar el monto del Capital de Trabajo (Kt) requerido. De esta forma se tiene: Inversin Capital de Trabajo (Kt) = Cp x Cdp; donde: Cp = Perodo de Recuperacin en das (ventana de tiempo) Cdp = Costo diario promedio de operacin El Perodo de Recuperacin contempla el plazo desde el momento en que se inician los desembolsos hasta que se recupera el dinero por la venta, y est expresado en das.

5.3.3. DFICIT MXIMO ACUMULADO

Este mtodo supone calcular para cada mes de operacin, durante todo el periodo de recuperacin del proyecto, los Flujos de Caja Netos Reales (ingresos y egresos efectivos proyectados) y determinar su cuanta como el equivalente al dficit acumulado mximo. Para entender la mecnica de clculo revise el siguiente ejemplo. EJEMPLO N 4 Para el siguiente ejemplo suponga lo siguiente: 50% de la venta se paga al contado. 50% de la venta se paga a 60 das. Pago de los gastos operacionales es a 30 das (slo los gastos variables). Es decir, al mes siguiente. Impuesto = 15% de las U.A.I. Aqu suponga que SII no permite descontar prdidas pasadas de utilidades futuras. Gasto variable corresponde a un 50% de la venta del perodo. Gasto fijo es de MM$ 5 desde el mes 1 hasta el mes 9, luego ste aumenta a MM$ 8 desde el mes 10 hasta el mes 18. Flujos vencidos en millones de $. Primero debe calcular la recuperacin de la venta o cobranza a lo largo del perodo de evaluacin, ya que el pago de la misma es al contado y a plazo. Esto se visualiza en el siguiente cuadro:

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Perodo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Total Ingresos

1 $2

2 $3

3 $2

4 $3 $4 $5

RECUPERACION O COBRANZA DE LA VENTA MENSUAL 5 6 7 8 9 10 11 12 13

14

15

16

17

18

19

20

$4 $5 $7 $10 $13 $15 $18 $20 $22 $25 $28 $30 $33 $33 $33 $7 $10 $13 $15 $18 $20 $22 $25 $28 $30 $33 $33 $33 $33 $66 $33 33 $33

$0

$2

$3

$6

$8

$11

$15

$20

$25

$31

$35

$40

$45

$50

$55

$61

$63

$66

La situacin inicial del proyecto sin el clculo del Capital de Trabajo (Kt) es la siguiente:
SITUACION SIN Kt y FLUJOS NOMINALES MENSUALES (MM$) CONCEPTO Inversin K trabajo Ingresos Gasto Variable Gasto Fijo Depreciacin U.A.I Impuesto (*) U.D.I Depreciacin Recuperacin Kt F.C.E 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18

-$144 $0 $4 $6 $8 $10 $14 $20 $26 $30 $36 $40 $44 $50 $56 $60 $66 $66 $66 $66 -$2 -$3 -$4 -$5 -$7 -$10 -$13 -$15 -$18 -$20 -$22 -$25 -$28 -$30 -$33 -$33 -$33 -$33 -$5 -$5 -$5 -$5 -$5 -$5 -$5 -$5 -$5 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$ 11,00 -$ 10,00 -$ 9,00 -$ 8,00 -$ 6,00 -$ 3,00 $ 0,00 $ 2,00 $ 5,00 $ 4,00 $ 6,00 $ 9,00 $ 12,00 $ 14,00 $ 17,00 $ 17,00 $ 17,00 $ 17,00 $ 0,00 $ 0,00 $ 0,00 $ 0,00 $ 0,00 $ 0,00 $ 0,00 -$ 0,30 -$ 0,75 -$ 0,60 -$ 0,90 -$ 1,35 -$ 1,80 -$ 2,10 -$ 2,55 -$ 2,55 -$ 2,55 -$ 2,55 -$ 11,00 -$ 10,00 -$ 9,00 -$ 8,00 -$ 6,00 -$ 3,00 $ 0,00 $ 1,70 $ 4,25 $ 3,40 $ 5,10 $ 7,65 $ 10,20 $ 11,90 $ 14,45 $ 14,45 $ 14,45 $ 14,45 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $0 -$ 144,00 -$ 3,00 -$ 2,00 -$ 1,00 $ 0,00 $ 2,00 $ 5,00 $ 8,00 $ 9,70 $ 12,25 $ 11,40 $ 13,10 $ 15,65 $ 18,20 $ 19,90 $ 22,45 $ 22,45 $ 22,45 $ 22,45
TIR = 2,42% PRI = 16 meses

i = 2,00% VAN = $8,10

Como ver, el Kt = 0 y la Recuperacin del mismo es tambin cero. Luego debe calcular los Flujos de Caja Netos Reales (ingresos y egresos efectivos proyectados) y determinar el monto del Capital de Trabajo (Kt) como el equivalente al dficit acumulado mximo, es decir, el mayor monto acumulado negativo de los flujos de caja respectivos.
FLUJO DE CAJA (SALIDAS EFECTIVAS O REALES DE DINERO) 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

Perodo Kapital trabajo Ingresos Operac. Gasto Op. Var. Gasto Op. Fijo Impuesto Flujo de Caja F.C. Acum.

1 2 3 14 15 $0 $0 $2 $3 $6 $8 $11 $15 $20 $25 $31 $35 $40 $45 $50 $55 $61 $0 $0 -$2 -$3 -$4 -$5 -$7 -$10 -$13 -$15 -$18 -$20 -$22 -$25 -$28 -$30 $0 -$5 -$5 -$5 -$5 -$5 -$5 -$5 -$5 -$5 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 $0,00 $0,00 $0,00 $0,00 $0,00 $0,00 $0,00 $0,00 -$0,30 -$0,75 -$0,60 -$0,90 -$1,35 -$1,80 -$2,10 -$2,55 $0 -$3 -$4 -$2 -$1 $1 $3 $5 $7 $10 $8 $11 $14 $15 $17 $20 $0 -$3 -$7 -$9 -$10,0 -$9,0 -$6,0 -$1 $6 $16 $24 $35 $49 $64 $81 $102

16

17

18

19

20

$63 $66 $66 $33 $33 -$33 -$33 -$33 -$33 $0 -$8 -$8 -$8 $0 $0 -$2,55 -$2,55 -$2,55 $0,00 $0,00 $19 $22 $22 $0 $33 $121 $144 $166 $166 $199

MAXIMO DEFICIT ACUMULADO

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Como puede apreciar, el Dficit Mximo Acumulado correspondiente a los flujos de caja mensuales es de $ -10,0 Finalmente, el proyecto queda definido con el Capital de Trabajo (Kt) calculado de la siguiente forma:
SITUACION CON Kt y FLUJOS NOMINALES MENSUALES (MM$) CONCEPTO Inversin K trabajo 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18

.Ingresos

-$144 -$10 $4 $6 $8 $10 $14 $20 $26 $30 $36 $40 $44 $50 $56 $60 $66 $66 $66 $66 -$2 -$3 -$4 -$5 -$7 -$10 -$13 -$15 -$18 -$20 -$22 -$25 -$28 -$30 -$33 -$33 -$33 -$33 -$5 -$5 -$5 -$5 -$5 -$5 -$5 -$5 -$5 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$8 -$ 11,00 -$ 10,00 -$ 9,00 -$ 8,00 -$ 6,00 -$ 3,00 $ 0,00 $ 2,00 $ 5,00 $ 4,00 $ 6,00 $ 9,00 $ 12,00 $ 14,00 $ 17,00 $ 17,00 $ 17,00 $ 17,00 $ 0,00 $ 0,00 $ 0,00 $ 0,00 $ 0,00 $ 0,00 $ 0,00 -$ 0,30 -$ 0,75 -$ 0,60 -$ 0,90 -$ 1,35 -$ 1,80 -$ 2,10 -$ 2,55 -$ 2,55 -$ 2,55 -$ 2,55 -$ 11,00 -$ 10,00 -$ 9,00 -$ 8,00 -$ 6,00 -$ 3,00 $ 0,00 $ 1,70 $ 4,25 $ 3,40 $ 5,10 $ 7,65 $ 10,20 $ 11,90 $ 14,45 $ 14,45 $ 14,45 $ 14,45 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $8 $10 -$ 154,00 -$ 3,00 -$ 2,00 -$ 1,00 $ 0,00 $ 2,00 $ 5,00 $ 8,00 $ 9,70 $ 12,25 $ 11,40 $ 13,10 $ 15,65 $ 18,20 $ 19,90 $ 22,45 $ 22,45 $ 22,45 $ 32,45
TIR = 2,244% PRI = 16 meses

Gasto Variable Gasto Fijo Depreciacin U.A.I Impuesto (*) U.D.I Depreciacin Recuperacin Kt

F.C.E

i = 2,00% VAN = $5,11

Como se observa, el Kt = $ -10 y la Recuperacin del mismo es $ 10 en el ltimo flujo del proyecto.

6. COSTO DEL ESTUDIO DEL PROYECTO

Este costo No se debe considerar dentro de las inversiones relevantes del proyecto, ya que es un costo inevitable que se debe pagar independientemente de los resultados de la evaluacin, por lo tanto, es irrelevante. Sin embargo, s se deber incluir el efecto tributario de su amortizacin contable cuando corresponda. Por lo anterior, slo para efectos del clculo de impuestos, el monto del capital de trabajo se puede reflejar y registrar como gasto antes de impuestos, rebajando la base o utilidad afecta a impuesto, lo que significa un menor pago de impuestos. Luego se debe reversar la partida y monto con signo cambiado, teniendo el mismo tratamiento prctico que la Depreciacin dentro del flujo de caja.

7. TRATAMIENTO A LOS ACTIVOS NOMINALES

A pesar que son inversiones en activos intangibles realizadas previas a la puesta en marcha, para efectos tributarios su monto se puede amortizar en un plazo mximo de 5 aos. Por lo anterior, slo para efectos del clculo de impuestos, el monto de los Activos Nominales se puede reflejar y registrar como gasto antes de impuestos, rebajando la base o utilidad afecta a impuesto, lo que significa un menor pago de impuestos. Luego se debe reversar la partida y monto con signo cambiado, teniendo el mismo tratamiento prctico que la Depreciacin dentro del flujo de caja.

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Para visualizar su impacto y mecnica revise el siguiente ejemplo: EJEMPLO N 5 Para este ejemplo suponga lo siguiente: El Proyecto A presenta un detalle de las diversas inversiones que se deben realizar: Primeramente usted debe clasificar el detalle de las inversiones relevantes en 3 (tres) partidas: (a) Activos Fijos (b) Activos Nominales (c) Capital de Trabajo El costo del estudio del proyecto No es una partida relevante, por lo cual, no integra las inversiones relevantes del proyecto. A continuacin, se debe calcular y determinar el monto total susceptible de amortizacin, para nuestro caso, este monto es igual a $ 42.000 (costo del estudio del proyecto = $ 10.000 y el total de inversiones en Activos Nominales = $ 32.000)

Se tienen las siguientes inversiones del proyecto A: M$

Terrenos $ 23.000 Edificio $ 50.000 Obras Fsicas $ 20.000 Mquinas $ 20.000 Herramientas $ 10.000 Gastos de Organizacin $ 5.000 Patentes y Licencias $ 10.000 Gtos. de Puesta en Marcha $ 10.000 Capacitacin $ 5.000 Imprevistos $ 2.000 Costo del Estudio del proyecto $ 10.000 Capital de trabajo $ 15.000 Total Inversiones $ 180.000 Estas se clasifican en: Activo Fijo $ 123.000 Activos Nominales $ 32.000 Capital de trabajo $ 15.000 Total Inversiones Relevantes $ 170.000 Nota: El gasto (costo del estudio del proyecto) e Inversin Nominal suceptible de amortizar es de $ 42.000 Suponga que se amortiza un 20% anual

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De acuerdo a lo sealado, el gasto susceptible de amortizacin se amortizar en 5 aos (un 20% anualmente), es decir, $ 8.400 anualmente. Finalmente, el flujo de caja del proyecto considerando la amortizacin de gasto y su impacto tributario es:
Flujos Nominales Proyecto "A" 0 1 2 3 4 $ 45.000 ($ 13.500) ($ 10.000) ($ 8.400) $ 13.100 ($ 1.965) $ 11.135 $ 10.000 $ 8.400 5 $ 45.000 ($ 13.500) ($ 10.000) ($ 8.400) $ 13.100 ($ 1.965) $ 11.135 $ 10.000 $ 8.400 6 7 8 9 10

Ingresos $ 35.000 $ 40.000 $ 45.000 Costos ($ 10.500) ($ 12.000) ($ 13.500) Depreciacin ($ 10.000) ($ 10.000) ($ 10.000) Amortizacin Activos Nominales ($ 8.400) ($ 8.400) ($ 8.400) U.A.I $ 6.100 $ 9.600 $ 13.100 Impuestos (15%) ($ 915) ($ 1.440) ($ 1.965) U.D.I $ 5.185 $ 8.160 $ 11.135 Depreciacin $ 10.000 $ 10.000 $ 10.000 Amortizacin Activos Nominales $ 8.400 $ 8.400 $ 8.400 Inv. Activo Fijo ($ 123.000) Inv. Activos Nominales ($ 32.000) K de trabajo ($ 15.000) Recuperacin K de trabajo F.C.E ($ 170.000) $ 23.585 $ 26.560 $ 29.535 Si tasa de descuentos anual es 10% F.C.E actualizado ($ 170.000) $ 21.441 $ 21.950 $ 22.190 VAN (n=10, i=10%) = $ 6.429 TIR = 11% (Rentabilidad del proyecto) Perodo de recuperacin = 10 aos (flujos actualizados)

$ 45.000 $ 45.000 $ 45.000 $ 45.000 $ 45.000 ($ 13.500) ($ 13.500) ($ 13.500) ($ 13.500) ($ 13.500) ($ 10.000) ($ 10.000) ($ 10.000) ($ 10.000) ($ 10.000) $ 21.500 ($ 3.225) $ 18.275 $ 10.000 $ 21.500 ($ 3.225) $ 18.275 $ 10.000 $ 21.500 ($ 3.225) $ 18.275 $ 10.000 $ 21.500 ($ 3.225) $ 18.275 $ 10.000 $ 21.500 ($ 3.225) $ 18.275 $ 10.000

$ 29.535 $ 20.173

$ 29.535 $ 18.339

$ 28.275 $ 15.961

$ 28.275 $ 14.510

$ 28.275 $ 13.190

$ 28.275 $ 11.991

$ 15.000 $ 43.275 $ 16.684

Como ver, la amortizacin de los Activos Nominales y Costo del Estudio del Proyecto, permite elevar los gastos afectos a impuestos y, por ende, rebajar la base o utilidad afecta a impuesto, generando en definitiva un menor pago de impuestos.

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8. RESUMEN
Las inversiones de un proyecto se dan o realizan previas al momento cero, durante su puesta en marcha y a lo largo de la vida operacional del proyecto, y stas se clasifican en tres tipos: Activos Fijos Activos Nominales Capital de Trabajo Los Activos Fijos corresponden a las inversiones en bienes tangibles que se utilizan en el proceso de transformacin y de apoyo a la operacin normal del proyecto. Los Activos Nominales son inversiones intangibles que se realizan previas a la puesta en marcha sobre activos constituidos por los servicios o derechos adquiridos necesarios para la puesta en marcha y operacin del proyecto. El Capital de Trabajo (Kt) corresponde a los recursos necesarios para la operacin normal del proyecto durante el ciclo comercial, que va desde la compra de los insumos y materias primas hasta la venta del producto terminado incluida la recuperacin de los dineros producto de la venta. Esta inversin permite la operacin del proyecto hasta que el mismo logra el autofinanciamiento de su operacin. El Costo del Estudio del Proyecto No se debe considerar dentro de las inversiones relevantes del proyecto, ya que es un costo inevitable que se debe pagar independientemente de los resultados de la evaluacin, por lo tanto, es irrelevante. La amortizacin de los Activos Nominales y Costo del Estudio del Proyecto permite elevar los gastos afectos a impuestos y, por ende, rebajar la base o utilidad afecta a impuesto, generando en definitiva un menor pago de impuestos. Luego se debe reversar la partida y monto con signo cambiado, teniendo el mismo tratamiento prctico que la Depreciacin dentro del flujo de caja.

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