Análisis Financieros

CUSS02

Profesor
Glen Robayo Cabrera
• Doctorante del programa Doctoral Finanzas y
Economía Cuantitativa por la Universidad de
Valencia (España)
• Doctorante del programa Doctoral Desarrollo Local
y Territorial por la Universidad Cienfuegos (Cuba)
• Máster en Finanzas y Economía Empresarial
• Máster en Gestión de la Productividad y Calidad
• Máster en Inteligencia de Negocios
• Ingeniero Comercial
• Auditor Líder ISO 9001:2015
• Lean Six Sigma Black Belt
 Unidad II

Planificación - El capital de trabajo - Conceptos,

Importancia, Justificación
Financiera y - Fuentes y Usos del Capital de Trabajo
- Apalancamiento Financiero
Administración de - Riesgo
Capital - Grado de Apalancamiento Operativo
- Grado de Apalancamiento Financiero
- Estructura del Capital
 Fundamentos del Capital de Trabajo

Administración del capital de

trabajo
 Fundamentos del Capital de Trabajo

El balance general de la empresa ofrece información, por un lado,

sobre la estructura de las inversiones de la empresa y, por otro, sobre
la estructura de sus fuentes de financiamiento. Las estructuras
elegidas deben maximizar de manera consistente el valor de la
inversión de los dueños en la empresa.
 Administración del Capital de Trabajo

La meta de la administración del capital de trabajo (o administración financiera a

corto plazo) es administrar cada uno de los activos corrientes de la empresa
(inventario, cuentas por cobrar, valores negociables y efectivo), así como los pasivos
corrientes (documentos por pagar, deudas acumuladas y cuentas por pagar), para
lograr un equilibrio entre la rentabilidad y el riesgo que contribuya a aumentar el
valor de la compañía.
 Equilibrio entre la Rentabilidad y el Riesgo

Rentabilidad:
Relación entre los ingresos y los costos generados por el uso de los
activos de la compañía (tanto corrientes como fijos) en actividades
productivas.

Riesgo:
En el contexto de la administración del capital de trabajo, es la probabilidad de
que una compañía sea incapaz de pagar sus deudas a medida que estas se
vencen. Cuando sucede esto último, se dice que la compañía es técnicamente
insolvente. Por lo general, se supone que cuanto mayor es el capital de trabajo
neto de la empresa, menor es el riesgo.
 Capital de Trabajo Neto

Los activos corrientes, que generalmente se conocen como capital de trabajo,

representan la parte de la inversión que pasa de una forma a otra en la conducción
ordinaria del negocio. Esta idea incluye la transición continua del efectivo a los
inventarios, a las cuentas por cobrar y, de nuevo, al efectivo. Como sustitutos del
efectivo, los valores negociables se consideran parte del capital de trabajo

Los pasivos corrientes representan el financiamiento a corto plazo de la empresa

porque incluyen todas las deudas de la empresa que se vencen (es decir, que deben
pagarse) en un año o menos. Estas deudas incluyen generalmente los montos que se
deben a proveedores (cuentas por pagar), empleados y gobiernos (deudas
acumuladas) y bancos (documentos por pagar), entre otros.
 Capital de Trabajo Neto

El capital de trabajo neto se define como la diferencia entre los activos corrientes
de la empresa y sus pasivos corrientes.

• Cuando los activos corrientes exceden a los pasivos corrientes, la empresa tiene
un capital de trabajo neto positivo.

• Cuando los activos corrientes son menores que los pasivos corrientes, la empresa
tiene un capital de trabajo neto negativo.
 Naturaleza del Capital de Trabajo Neto

La conversión de los activos corrientes del inventario a cuentas por cobrar y, luego, a efectivo da
como resultado el efectivo que se usa para pagar los pasivos corrientes.

Los desembolsos de efectivo para el pago de los pasivos corrientes son relativamente
previsibles. Cuando se incurre en una obligación, la empresa por lo general sabe
cuándo se vencerá el pago correspondiente. Lo que es difícil de predecir son las
entradas de efectivo, es decir, la conversión de los activos corrientes a formas más
líquidas.
 Naturaleza del Capital de Trabajo Neto

Cuanto más predecibles sean sus entradas de efectivo, menor será el capital de trabajo neto que
requerirá una empresa. Como la mayoría de las empresas no son capaces de conciliar con certeza las
entradas y salidas de efectivo, por lo regular se requiere de activos corrientes que rebasen el monto
de las salidas, para así estar en condiciones de saldar los pasivos corrientes.

En general, cuanto mayor sea el margen con el que los activos corrientes de una
compañía sobrepasan a sus pasivos corrientes, mayor será la capacidad de esta para
pagar sus cuentas a medida que se vencen.
 Equilibrio entre la Rentabilidad y el Riesgo

Rentabilidad:
Relación entre los ingresos y los costos generados por el uso de los
activos de la compañía (tanto corrientes como fijos) en actividades
productivas.

Riesgo:
En el contexto de la administración del capital de trabajo, es la probabilidad de
que una compañía sea incapaz de pagar sus deudas a medida que estas se
vencen. Cuando sucede esto último, se dice que la compañía es técnicamente
insolvente. Por lo general, se supone que cuanto mayor es el capital de trabajo
neto de la empresa, menor es el riesgo.

Las utilidades de una empresa pueden aumentar por:

1. al incrementar los ingresos, o
2. al disminuir los costos.
Aspectos del capital de trabajo: Cantidad óptima (o nivel óptimo) de activos
corrientes
Consideremos la siguiente situación en donde Si igualamos la liquidez con la “conservación”, la política A
existen 3 momentos de liquidez: suponga que, con es la más conservadora de las tres alternativas. En todos
los activos fijos existentes, una empresa puede los niveles de producción, la política A suministra más
generar hasta 100,000 unidades de producción al activos corrientes que las otras dos. A un nivel mayor de
año. activos corrientes, mayor es la liquidez de la empresa,
cuando todo lo demás permanece igual. La política A se
considera la preparación de la compañía para casi
cualquier necesidad concebible de activos corrientes; es el
equivalente financiero de usar cinturón y tirantes. La
política C es la de menor liquidez y se puede etiquetar
como “agresiva”. Esta política “austera” requiere niveles
bajos de efectivo y valores comerciales, cuentas por
cobrar e inventarios. Debemos recordar que por cada nivel
de producción hay un nivel mínimo de activos corrientes
que la empresa necesita sólo para subsistir. Existe un
límite para qué tan “austera” puede ser una empresa.
 ¿cómo se clasifican las tres alternativas cuando dirigimos nuestra atención a
la rentabilidad esperada?
Para contestar esta pregunta, necesitamos reformular nuestra familiar ecuación de rendimiento sobre la
inversión (RSI) como sigue:
No obstante, un movimiento de la política A hacia la
política C da como resultado otros efectos además
de una mayor rentabilidad. Disminuir el efectivo
reduce la capacidad de la empresa de cumplir sus
obligaciones financieras conforme se vencen.

Disminuir las cuentas por cobrar, adoptando

términos de crédito y una política de refuerzo más
estrictos, puede tener el resultado de perder algunos
clientes y ventas.

Disminuir el inventario también puede llevar a

ventas perdidas por faltantes de productos.

Por consiguiente, políticas de capital de

trabajo más agresivas conducen a un mayor
riesgo. También es una política que otorga
más importancia a la rentabilidad que a la
liquidez.
 Rentabilidad y el Riesgo
Cambios en los activos corrientes y pasivos corrientes

La manera en que el cambio de nivel de los

activos corrientes de la empresa afecta el
equilibrio entre la rentabilidad y el riesgo se
muestra usando la razón entre activos
corrientes y activos totales.

Esta razón indica el porcentaje de los activos

totales que es corriente. Para ilustrarlo,
supondremos que el nivel de los activos totales
permanece sin cambios.
 Rentabilidad y el Riesgo
Cambios en los activos corrientes

• Esta razón indica el porcentaje de los activos totales que

es corriente.

• Los activos corrientes son menos rentables que los

activos fijos. Los activos fijos son más rentables porque
agregan más valor al producto que los activos corrientes.
Sin activos fijos, la empresa no podría fabricar el
producto.

• El riesgo disminuye conforme aumenta la razón entre

activos corrientes y activos totales. El aumento de los
activos corrientes incrementa el capital de trabajo neto,
reduciendo así, el riesgo de insolvencia técnica.
 Rentabilidad y el Riesgo
Cambios en los pasivos corrientes
Esta razón indica el porcentaje de activos totales que
está financiado con pasivos corrientes.
La empresa usa más financiamiento de pasivos corrientes, que
son menos costosos, y menos financiamiento a largo plazo. Los
pasivos corrientes son menos costosos porque solo los
documentos por pagar, “POSIBLEMENTE” representen
alrededor del 20% de los pasivos corrientes del fabricante
típico, tienen un costo. Los demás pasivos corrientes son
básicamente deudas sobre las cuales la empresa no paga
ningún cargo o interés.

Sin embargo, cuando aumenta la razón entre pasivos corrientes

y activos totales, el riesgo de insolvencia también aumenta
porque el aumento de los pasivos corrientes hace disminuir, a
la vez, el capital de trabajo neto. Los efectos opuestos en la
utilidad y el riesgo se deben a una disminución de la razón
entre pasivos corrientes y activos totales.
Ejercicios de aplicación
Apalancamiento Operativo y
Financiero
Analicemos un poco…. Ventas
(-) Costos de ventas
Utilidad Bruta
(-) Gastos fijos
Utilidad Operativa
(-) Gastos Financieros
Utilidad antes de impuesto y participación
(-) Carga impositiva
Utilidad Neta
En el contexto de los negocios, el apalancamiento se refiere al uso de costos fijos en
un intento por aumentar (o apalancar) la rentabilidad.

En este tópico nos compete explorar los principios del apalancamiento operativo y
del apalancamiento financiero. El primero se debe a los costos fijos operativos
asociados con la producción de bienes y servicios, mientras que el segundo se debe a
la existencia de costos fijos de financiamiento, en particular, el interés sobre la
deuda.

Ambos tipos de apalancamiento afectan el nivel de variabilidad de las utilidades

después de impuestos de la empresa y, por ende, su riesgo y rendimiento globales.
Apalancamiento operativo
El apalancamiento operativo está presente siempre que una empresa tenga
costos fijos de operación, sin importar el volumen. Por supuesto, a la larga,
todos los costos son variables. En consecuencia, es necesario que nuestro
análisis se realice para el corto plazo. Incurrimos en costos fijos de
operación con la idea de que las ventas producirán ingresos más que
suficientes para cubrir todos los costos de operación fijos y variables

Es importante observar que los costos fijos de operación no varían cuando

cambia el volumen. Estos costos incluyen aspectos como depreciación de edificios
y equipo, seguros, parte de las facturas de servicios (luz, agua, gas) totales y parte
del costo de administración. Por otro lado, los costos operativos variables
cambian directamente con el nivel de producción. Estos costos incluyen materias
primas, costos de mano de obra directa, parte de las facturas de servicios totales,
comisiones de venta directas y ciertas partes de los gastos administrativos
generales.
Un efecto potencial interesante de la presencia de costos fijos de operación (apalancamiento operativo) es que un
cambio en el volumen de ventas da como resultado un cambio más que proporcional en la ganancia (o pérdida)
operativa. Así, al igual que se usa una palanca para convertir una fuerza aplicada en un punto en una fuerza mayor en
otro punto, la presencia de costos fijos de operación provoca un cambio porcentual en el volumen de ventas para
producir un cambio porcentual magnificado en la ganancia (o pérdida) operativa.

¿Qué empresa cree que será

la más sensible al cambio en
las ventas? En otras
palabras, para un cambio
porcentual en ventas dado,
¿qué empresa mostrará el
mayor cambio porcentual
en las ganancias operativas
(UAII)?
Todas las empresas muestran los efectos
del apalancamiento operativo (esto es, los
cambios en ventas dan como resultado
cambios más que proporcionales en las
ganancias operativas). Pero la empresa F es
la más sensible, con un 50% de incremento
en ventas que lleva a un incremento del
400% en la ganancia operativa.

Es un error suponer que la empresa con los

mayores valores absolutos o relativos de
costos fijos automáticamente registrará los
efectos más drásticos del apalancamiento
operativo.

Antes de comprender este efecto es

necesario comprender el apalancamiento
operativo mediante el punto de equilibrio.
Análisis del punto de equilibrio
UAII = P(Q) − V(Q) − CF = Q(P − V) − CF

Considere una empresa que produce cascos para niño

para montar en bicicleta que se venden en $50 por
unidad. La compañía tiene costos fijos de operación
anuales de $100,000 y costos variables de operación de
$25 por unidad sin importar el volumen vendido.
Grado de apalancamiento operativo (GAO)

Una medida cuantitativa de esta sensibilidad de la ganancia

operativa de una empresa a un cambio en sus ventas se llama
grado de apalancamiento operativo (GAO). El grado de
apalancamiento operativo de una empresa para un nivel
particular de producción (o ventas) es simplemente el cambio
porcentual en la ganancia operativa sobre el cambio
porcentual en la producción (o ventas) que ocasiona el cambio
en las ganancias.
Ejemplo: determinar el grado de apalancamiento operativo a 5,000
unidades de producción y 6,000 unidades con PE 4,000

Observe que cuando se incrementó la producción de 5,000 a 6,000 unidades, el grado

de apalancamiento operativo disminuyó de 5 a 3. Así, cuanto más aleje el nivel de
producción del punto de equilibrio, menor será el grado de apalancamiento. Lo que
determina la sensibilidad de las ganancias operativas de una empresa a un cambio en
la producción o las ventas es qué tan cerca opera de su punto de equilibrio, y no su
cantidad absoluta o relativa de costos fijos de operación.
 ¿Qué significa 5?
Significa que un cambio de 1% en las ventas a partir de la posición de 5,000 unidades vendidas
ocasiona un cambio del 5% en la UAII. De hecho, cualquier cambio porcentual en ventas desde
la posición de 5,000 unidades ocasiona un cambio en la UAII cinco veces más grande. Por
ejemplo, una disminución del 3% en las ventas dará una disminución del 15% en la UAII, y un
incremento del 4% en las ventas dará como resultado 20% de aumento en la UAII.
 ¿De qué manera será útil el conocimiento del GAO de una
empresa para el gerente financiero?

El gerente conocería con anticipación qué efecto tendría un cambio potencial en las ventas
sobre la ganancia operativa. En ocasiones, en respuesta a ese conocimiento anticipado, la
empresa podría decidir hacer algunos cambios en su política de ventas y/o en su estructura de
costos. Como regla general, las empresas no quieren operar en condiciones de un alto grado de
apalancamiento operativo porque, en esa situación, una leve caída en las ventas podría
redundar en una pérdida operativa.
¿Qué empresa cree que será la más sensible al cambio en las
ventas? En otras palabras, para un cambio porcentual en ventas
dado, ¿qué empresa mostrará el mayor cambio porcentual en las
ganancias operativas (UAII)?

La empresa F (con GAO de 8) es la más sensible a la

presencia de apalancamiento operativo. Por eso, un
50% de incremento en ventas el siguiente año
ocasiona 400% (8 × 50%) de incremento en las
ganancias operativas.
✓ Apalancamiento Operativo alto y bajo:
Una empresa con altos costos fijos y bajos costos variables tiene un apalancamiento
operativo alto. Esto significa que depende más del volumen de ventas para ser
rentable. Por otro lado, una empresa con costos fijos bajos y costos variables altos
tiene un apalancamiento operativo bajo.

✓ Impacto en la rentabilidad:
A medida que las ventas aumentan, una empresa con alto apalancamiento operativo
se vuelve más rentable. Sin embargo, también es más vulnerable a malas decisiones
corporativas y otros factores que puedan disminuir los ingresos.
Apalancamiento financiero
Es el uso de los costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las utilidades
antes de intereses e impuestos sobre las ganancias por acción de la empresa.

El apalancamiento financiero se usa con la esperanza de aumentar el rendimiento para el accionista

ordinario. Se dice que un apalancamiento favorable o positivo ocurre cuando la empresa usa fondos
obtenidos a un costo fijo (fondos obtenidos emitiendo deuda con una tasa de interés fija o acciones
preferenciales con una tasa de dividendos constante) para ganar más que el costo de financiamiento fijo
pagado.

Cualesquiera ganancias restantes después de cumplir con los costos fijos de financiamiento pertenecen a
los accionistas ordinarios.

Un apalancamiento desfavorable o negativo ocurre cuando la empresa no gana tanto como los costos
fijos de financiamiento. Lo favorable del apalancamiento financiero, o del “comercio sobre el capital
accionario”, como en ocasiones se le llama, se juzga en términos de su efecto sobre las utilidades por
acción para los accionistas ordinarios.
Hay que tomar en cuenta que el apalancamiento financiero es el segundo
paso en un proceso de magnificación de dos pasos. En el primer paso, el
apalancamiento operativo magnifica el efecto de los cambios en ventas sobre
los cambios en la ganancia operativa. En el segundo paso, el gerente
financiero tiene la opción de usar apalancamiento financiero para magnificar
aún más el efecto de cualquier cambio resultante en la ganancia operativa
sobre los cambios en la ganancia por acción.
Análisis del punto de equilibrio UAII-UPA o de indiferencia
Análisis del efecto de las alternativas de financiamiento sobre las utilidades por acción. El punto de
equilibrio es el nivel de UAII para el que el valor de UPA es el mismo para dos (o más) alternativas.

Partamos de lo siguiente:

I = interés anual pagado

PD = pago de dividendos preferenciales anuales
t = tasa de impuestos corporativa
NA = número de acciones ordinarias en circulación
Analicemos el siguiente ejemplo:
Gráfica de punto de equilibrio o de indiferencia UAII-UPA
Grado de apalancamiento financiero (GAF)

Una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades por acción de una empresa al cambio
en su ganancia operativa se llama grado de apalancamiento financiero (GAF). El grado de
apalancamiento financiero para un nivel dado de ganancias operativas es simplemente el cambio
porcentual en las utilidades por acción sobre el cambio porcentual en la ganancia operativa que
ocasiona el cambio en las utilidades por acción.
Analicemos los siguiente

Es interesante que aun cuando el costo fijo establecido implicado en el financiamiento con acciones preferenciales
es menor que el de la alternativa de deuda ($550,000 contra $600,000), el GAF es mayor con la opción de acciones
preferenciales que con la opción de deuda. Esto se debe a que el interés es deducible de impuestos y los dividendos
preferenciales no. Con frecuencia se argumenta que el financiamiento con acciones preferenciales tiene menos
riesgo que el financiamiento con deuda para la empresa emisora. Con respecto al riesgo de insolvencia, tal vez esto
es cierto. Pero el GAF nos dice que la variabilidad relativa de la UPA será mayor con el arreglo de financiamiento con
acciones preferenciales, si todo lo demás permanece igual.
El GAF y el riesgo financiero

En general, el riesgo financiero abarca tanto el riesgo de la insolvencia

posible como la variabilidad agregada en las utilidades por acción que se
induce por el uso del apalancamiento financiero. Cuando una empresa
aumenta su proporción de financiamiento de costos fijos en su estructura
de capital, los flujos de salida de efectivo fijos aumentan. Como resultado,
la probabilidad de insolvencia aumenta.
Aunque no es absoluto…

Un alto grado de apalancamiento financiero resulta en grandes pagos de intereses sobre la deuda,
lo que afecta negativamente a las ganancias. Si el gasto por intereses aumenta demasiado, la
empresa podría enfrentar incumplimiento o quiebra.

Un ratio de apalancamiento elevado supera el 50%, mientras que un ratio de apalancamiento

bajo es menor al 25%. Entre el 25% y el 50% se considera un ratio de apalancamiento óptimo.
Apalancamiento total

Cuando el apalancamiento financiero se combina con el apalancamiento operativo, el

resultado se conoce como apalancamiento total (o combinado). El efecto de combinar el
apalancamiento financiero y operativo es una magnificación de dos pasos de un cambio en
las ventas en un cambio relativo mayor en las ganancias por acción.

Una medida cuantitativa de esta sensibilidad total de las utilidades por acción de una
empresa a un cambio en las ventas se llama grado de apalancamiento total (GAT).
Grado de apalancamiento total (GAT)
El grado de apalancamiento total de una empresa para un nivel específico de producción (ventas) es igual al cambio
porcentual en las utilidades por acción sobre el cambio porcentual en la producción (ventas) que ocasiona el cambio en
las utilidades por acción.

Estas ecuaciones alternativas nos dicen que para una

empresa dada, cuanto más altos sean los costos financieros
antes de impuestos, mayor será el grado de apalancamiento
total con respecto al que se tendría sin apalancamiento
financiero
Empresa fabricante de cascos para montar en bicicleta que
ilustró el apalancamiento operativo tiene una deuda de
$200,000 con 8% de interés. Recuerde que el precio de venta
es $50 por unidad, los costos variables de operación son $25
por unidad, y los costos fijos operativos son $100,000. Suponga
que la tasa de impuestos es del 40% y que deseamos
determinar el grado de apalancamiento total para 8,000
unidades de producción y ventas (PEq 4,000).
Estructura de Capital
La estructura de capital es una de las áreas más complejas en la toma de decisiones
financieras debido a su interrelación con otras variables de decisión financiera.

Las malas decisiones en relación con la estructura de capital generan un costo de capital
alto, lo que reduce los VPN de los proyectos y ocasiona que un mayor número de ellos
resulte inaceptable.

Las decisiones eficaces en relación con la estructura de capital reducen el costo de capital,
lo que genera VPN más altos y un mayor número de proyectos aceptables, aumentando así
el valor de la empresa.
TIPOS DE CAPITAL
El costo de la deuda es menor que el
costo de otras formas de
financiamiento. Los prestamistas
requieren rendimientos
relativamente más bajos porque
asumen el riesgo más bajo que
cualquier otro contribuyente de
capital a largo plazo.

Tienen la prioridad más alta para

reclamar cualquier ganancia o activo
disponible como pago, y pueden
ejercer mayor presión legal sobre la
empresa para que cumpla con el pago
que la que ejercen los poseedores de
acciones preferentes o comunes.
A diferencia del capital de deuda, que la empresa debe reembolsar en cierta fecha futura, el
capital patrimonial permanece invertido en la empresa durante un periodo indefinido (no
tiene fecha de vencimiento). Las dos fuentes básicas de capital patrimonial son:

1. Las acciones preferentes y

2. El capital en acciones comunes, que incluye las acciones comunes y las ganancias
retenidas.
TEORÍA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

La investigación académica sugiere que existe un intervalo de estructura de capital

óptima. Aún no es posible sugerir a los gerentes financieros una metodología
específica para determinar la estructura óptima de capital de una empresa.

Muchos investigadores han examinado los efectos de suposiciones menos restrictivas

sobre la relación entre la estructura de capital y el valor de la empresa. El resultado es
una estructura de capital óptima teórica que se basa en el equilibrio de los beneficios y
costos del financiamiento mediante deuda.
TEORÍA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

El principal beneficio del financiamiento mediante deuda es el escudo fiscal, que permite deducir los
pagos de intereses al calcular el ingreso gravable.

Los costos del financiamiento mediante deuda se derivan de:

1. El aumento de la probabilidad de quiebra debido a las obligaciones del pago de la deuda.

2. Los costos de agencia generados por las restricciones que el prestamista impone al
comportamiento de la empresa.

3. Los costos relacionados con el hecho de que los administradores poseen más información sobre el
futuro de la compañía que los inversionistas.
Sigamos un ejemplo:
Supongamos la siguiente situación basada en la probabilidad 0.25, 0.50 y 0.25 para
la empresa Cooke Company
Sigamos un ejemplo:
La estructura de capital actual de Cooke Company es la siguiente:

Supongamos que la empresa está considerando

siete estructuras de capital alternativas. Si
medimos esas estructuras utilizando sus índices
de endeudamiento, resulta que tales índices
asociados son 0%, 10%, 20%, 30%, 40%, 50% y
60%. Suponiendo que 1. la empresa no tiene
pasivos corrientes, 2. su estructura de capital
actual contiene todo el capital patrimonial que
se indica, y 3. el monto total de capital
permanece constante e igual a $500,000.
Sigamos un ejemplo:
Sigamos un ejemplo:
Sigamos un ejemplo:
Sigamos un ejemplo:
La naturaleza de la combinación entre riesgo y rendimiento
asociada con las siete estructuras de capital que se someten a
análisis
ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL

Entonces, ¿cuál es la estructura óptima de capital, aunque exista (hasta ahora)

solo en teoría? Para tener una idea de la respuesta, examinaremos algunas
relaciones financieras básicas. Como el valor de la compañía es igual al valor
presente de sus flujos de efectivo futuros, se deduce que el valor de la empresa
se incrementa al máximo cuando el costo de capital disminuye al mínimo. En
otras palabras, el valor presente de los flujos de efectivo futuros alcanza su
punto máximo cuando la tasa de descuento (el costo de capital) es mínima.
ESTRUCTURA ÓPTIMA DE CAPITAL

UAII utilidades antes de intereses e impuestos.

T tasa impositiva.
UONDI utilidad operativa neta después de impuestos, la cual es la utilidad operativa después de
impuestos disponible para los tenedores de deuda y de acciones, UAII (1 T).
ka costo de capital promedio ponderado.
Funciones de costos
El costo de la deuda, ki , permanece bajo debido al escudo
fiscal, pero se incrementa lentamente a medida que aumenta el
apalancamiento para compensar a los prestamistas por el
aumento del riesgo.

El costo del capital patrimonial, ks, es mayor que el costo de la

deuda. Se incrementa a medida que aumenta el
apalancamiento financiero, pero con mayor rapidez que el
costo de la deuda. El costo del capital patrimonial se
incrementa porque los accionistas requieren un mayor
rendimiento a medida que aumenta el apalancamiento para
compensar el grado más alto de riesgo financiero.

El costo de capital promedio ponderado, ka, proviene de un

promedio ponderado de los costos de deuda y capital
patrimonial de la empresa
Funciones de costos
Como el incremento al máximo del valor V se logra
cuando el costo total del capital, ka, se encuentra en el
nivel mínimo, la estructura óptima de capital es aquella
en la que se disminuye al mínimo el costo de capital
promedio ponderado, ka.

En la gráfica el punto M representa el costo de capital

promedio ponderado mínimo, es decir, el punto de
apalancamiento financiero óptimo y, por lo tanto, la
estructura óptima de capital de la compañía.
ENFOQUE EN EL VALOR

1. La cantidad de apalancamiento (activos o fondos de costo fijo) que utiliza

una empresa afecta directamente su riesgo, el rendimiento y el valor de sus
acciones. Por lo general, un mayor apalancamiento aumenta el riesgo y el
rendimiento, en tanto que un menor apalancamiento los reduce.

2. El apalancamiento operativo se relaciona con el nivel de costos operativos

fijos; el apalancamiento financiero se centra en los costos financieros fijos,
sobre todo en los intereses de la deuda y los dividendos de las acciones
preferentes.

3. La estructura de capital de la empresa determina su apalancamiento

financiero. Debido al pago de intereses fijos, cuanto más grande sea la
proporción de deuda que una firma utilice en relación con su capital
patrimonial, mayor será su apalancamiento financiero.
Recuerde…

El apalancamiento operativo es el uso que hace la empresa de los costos operativos fijos para
acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las UAII. Cuantos mayores sean los
costos operativos fijos, mayor será el apalancamiento operativo.

El apalancamiento financiero es el uso que hace la empresa de los costos financieros fijos para
acrecentar los efectos de los cambios en las UAII sobre las GPA. Cuantos mayores sean los
costos financieros fijos, mayor será el apalancamiento financiero.

El apalancamiento total de la empresa es el uso de los costos fijos (tanto operativos como
financieros) para acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las GPA
Ejercicios de aplicación