grama ambicioso y creble de consolidacin fiscal, previamente acordado con la CE, el FMI y el BCE.

Ms tarde, en mayo, ante el recrudecimiento de las tensiones y la incertidumbre, el compromiso de los Gobiernos nacionales y de las instituciones europeas con la estabilidad del rea se reforz adicionalmente con el establecimiento del Mecanismo Europeo de Estabilizacin, un programa de mucha mayor envergadura (podra extenderse hasta 750 mm de euros) acordado por el ECOFIN en su reunin extraordinaria de los das 9 y 10 de dicho mes. Como en el caso anterior, la estricta condicionalidad de los apoyos constituye una pieza central del entramado. En paralelo con este mayor esfuerzo agregado, varios Gobiernos nacionales el espaol entre ellos han dado pasos adicionales para acelerar y reforzar sus programas individuales de consolidacin fiscal. Estas acciones se estn complementando, por otro lado, con la puesta en marcha de un proceso de revisin de los mecanismos de gobernanza econmica, a la luz de las lecciones que cabe extraer de esta crisis. Aunque dicho proceso est todava en su fase inicial, se apuntan ya los mbitos principales en los que cabe anticipar que se concentren los cambios. As, el brazo preventivo del Pacto de Estabilidad y Crecimiento puede necesitar un cierto reforzamiento en el que se otorgue, adems, una mayor relevancia a los aspectos relacionados con la sostenibilidad de las finanzas pblicas. Tambin parece razonable avanzar en el diseo de mejores y ms eficaces incentivos y mecanismos para garantizar un cumplimiento ms estricto de los compromisos presupuestarios adquiridos. Y es probable, igualmente, una ampliacin del marco de supervisin multilateral de los desarrollos econmicos para cubrir el conjunto de los desequilibrios macroeconmicos y competitivos y establecer un procedimiento sistemtico para su diagnstico y seguimiento, as como para una mayor coordinacin ex-ante de las polticas econmicas. A ms medio plazo, habr que atender tambin la peticin de los Jefes de Estado y de Gobierno de articular un mecanismo permanente para la resolucin de eventuales episodios futuros de tensin, que garantice los apoyos financieros necesarios, sujetos siempre a un principio de condicionalidad estricta.
La respuesta de poltica econmica se completa con la necesidad de emprender reformas estructurales para prevenir nuevas crisis financieras y aumentar la eficiencia y la productividad de la economa

Finalmente, la crisis ha hecho ms apremiante la necesidad de acometer una serie de reformas estructurales, en un doble frente. Por un lado, en los mbitos de la regulacin y la supervisin financieras, con objeto de prevenir situaciones como las que desencadenaron la situacin actual y con la necesaria coordinacin en los foros internacionales antes citados. En este sentido, hay que valorar positivamente los avances registrados en la creacin de la Junta Europea de Riesgo Sistmico y el Sistema Europeo de Supervisores Financieros. Por otro lado, el pasado 3 de marzo la Comisin Europea hizo pblica su propuesta de renovacin de la Estrategia de Lisboa la Estrategia Europa 2020, iniciando as el proceso que debe llevar a la aprobacin de dicha reforma por el Consejo Europeo a mediados de este ao. La propuesta identifica tres prioridades (cifradas en garantizar un crecimiento inteligente, sostenible e incluyente), que se plasman en objetivos concretos en trminos de incrementar los niveles de empleo y de inversin en I + D, y de reducir las emisiones de gases contaminantes, las ratios de fracaso escolar y de poblacin sin estudios superiores, y la pobreza. Asimismo, se contemplan mecanismos para reforzar la gobernanza econmica europea. Esta Estrategia debera contribuir de una manera ms decisiva que su predecesora a impulsar la introduccin de una serie de reformas estructurales cuya necesidad para sustentar tasas de crecimiento y de empleo mayores y ms sostenibles resulta an ms apremiante tras la crisis.

4 Los retos que plantea la superacin de la crisis en Espaa

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La economa espaola experiment en 2009 una acusada contraccin, con un descenso del PIB del 3,6 % en el promedio del ejercicio, lo que representa la mayor cada de la actividad de las ltimas dcadas. Esta evolucin estuvo en consonancia con la severidad de las tendencias 21
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PRINCIPALES INDICADORES DE LA ECONOMA ESPAOLA (a)

CUADRO 1.1

2004 DEMANDA Y PRODUCTO (b) Producto interior bruto Consumo privado Consumo pblico Formacin bruta de capital Inversin en equipo Inversin en construccin Vivienda Otras construcciones Exportacin de bienes y servicios Importacin de bienes y servicios EMPLEO, SALARIOS, COSTES Y PRECIOS (c) Empleo total Tasa de ocupacin (d) Tasa de paro Remuneracin por asalariado Costes laborales unitarios Dekactor del PIB ndice de precios de consumo (DIC-DIC) ndice de precios de consumo (media anual) Diferencial de precios de consumo con la UEM (IAPC) AHORRO, INVERSIN Y SALDO FINANCIERO (e) Ahorro de los sectores residentes (f) Administraciones Pblicas (f) Inversin de los sectores residentes Administraciones Pblicas Capacidad (+) o necesidad () de jnanciacin nacional de los sectores residentes Administraciones Pblicas Deuda bruta de las Administraciones Pblicas INDICADORES Tipo de intervencin semanal del BCE MONETARIOS Tipo de la deuda pblica a diez aos Y FINANCIEROS (g) Tipo sinttico del crdito bancario ndice General de la Bolsa de Madrid (Base DIC 1985 = 100) Tipo de cambio dlar/euro Tipo de cambio efectivo nominal con pases desarrollados (h) Tipo de cambio efectivo real con pases desarrollados (i) Tipo de cambio efectivo real con la UEM (i) Medios de pago Activos lquidos (j) Financiacin total de las familias Financiacin total de las empresas no jnancieras 3,3 4,2 6,3 5,2 5,1 5,4 5,9 5,0 4,2 9,6 2,7 62,0 11,0 3,0 2,4 4,0 3,2 3,0 0,9 23,5 3,1 28,3 3,4 -4,8 -0,4 46,2 2,0 4,1 4,0 859,9 1,2 100,7 106,4 105,1 11,3 5,9 20,2 13,2

2005 3,6 4,2 5,5 6,5 9,2 6,1 6,1 6,2 2,5 7,7 3,2 64,3 9,2 3,7 3,3 4,3 3,7 3,4 1,2 22,9 4,5 29,5 3,6 -6,5 1,0 43,0 2,0 3,4 3,8 1060,2 1,2 100,8 108,8 107,4 14,4 11,5 20,9 21,4

2006 4,0 3,8 4,6 8,3 9,9 6,0 6,2 5,8 6,7 10,2 3,3 65,7 8,5 4,0 3,3 4,1 2,7 3,5 1,4 22,6 5,7 31,0 3,6 -8,4 2,0 39,6 2,8 3,8 4,6 1324,0 1,3 101,1 111,6 110,0 11,5 8,5 19,6 27,9

2007 3,6 3,6 5,5 4,3 9,0 3,2 3,0 3,3 6,6 8,0 2,8 66,6 8,3 4,5 3,8 3,3 4,2 2,8 0,7 21,5 6,0 31,1 4,1 -9,6 1,9 36,2 3,9 4,3 5,7 1631,8 1,4 102,3 115,0 112,5 -2,9 8,4 12,5 17,7

2008 0,9 -0,6 5,5 -3,9 -1,8 -5,5 -10,3 -0,4 -1,0 -4,9 -0,6 65,3 11,3 6,1 4,6 2,5 1,4 4,1 0,9 20,2 -0,1 29,3 4,0 -9,1 -4,1 39,7 3,9 4,4 6,2 1278,3 1,5 104,1 118,5 113,8 -3,2 9,8 4,4 7,9

2009 -3,6 -4,9 3,8 -15,0 -23,1 -11,2 -24,5 1,6 -11,5 -17,9 -6,7 60,6 18,0 3,7 0,4 0,2 0,8 -0,3 -0,5 20,3 -6,7 25,0 4,5 -4,7 -11,2 53,2 1,2 4,0 3,8 1042,4 1,4 104,0 114,6 109,3 8,5 1,0 -0,3 -0,9

FUENTES: Instituto Nacional de Estadstica, Intervencin General de la Administracin del Estado, AMECO y Banco de Espaa. a. Los datos de la Contabilidad Nacional de Espaa corresponden a la base 2000. b. ndices de volumen. Tasas de variacin. c. Tasas de variacin, salvo la tasa de paro, que se presenta en nivel. d. Tasa de ocupacin (16-64). e. Niveles en porcentajes del PIB. f. Incluye transferencias netas de capital recibidas. g. Niveles medios anuales para el ndice General de la Bolsa, los tipos de inters y los tipos de cambio, y tasas de variacin para los activos y pasivos jnancieros. h. Base I TR 1999 = 100. i. Base I TR 1999 = 100. Medidos con costes laborales unitarios. j. Incluye los medios de pago, otros pasivos bancarios y fondos de inversin FIAMM.

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La economa espaola experiment en 2009 la mayor cada de la actividad de las ltimas dcadas, aunque los descensos del PIB se fueron atenuando a lo largo del ao

contractivas globales, aunque influida tambin por los desequilibrios acumulados durante la fase expansiva previa. El proceso de estabilizacin de los mercados financieros y de recuperacin en algunas economas, junto con el efecto de los estmulos fiscales instrumentados a lo largo de la crisis y de la reduccin de los tipos de inters, permitieron una cierta suavizacin del perfil de disminucin de la actividad a partir del primer trimestre, que termin el ao con un recorte del PIB de tan solo una dcima en trminos de la tasa intertrimestral (del 3,1% si se compara con el ltimo trimestre de 2008). La recesin en Espaa ha sido, por tanto, prolongada, y el crecimiento ha retornado en la primera parte de 2010 con debilidad y cierto retraso en relacin con la mayora de los pases industrializados.

Las previsiones disponibles apuntan a una recuperacin dbil y gradual, y no exenta de dificultades

Las previsiones disponibles apuntan a una recuperacin dbil y gradual, no exenta de importantes desafos. Ms all de las dudas que planean sobre la recuperacin a escala global, y que lgicamente afectan tambin a la economa espaola, la salida de la crisis en Espaa presenta algunas dificultades particulares como consecuencia de los desequilibrios que se haban acumulado durante la fase expansiva previa y cuya correccin condiciona la pauta de reanudacin del crecimiento. Estos desequilibrios se haban manifestado en una concentracin excesiva de recursos en el sector inmobiliario, un elevado endeudamiento del sector privado y unos riesgos para la competitividad, como consecuencia de una dcada de aumentos de costes y precios superiores a los de la UEM y de un escaso dinamismo de la productividad. Todo ello se haba materializado en un elevado dficit exterior y en un continuado aumento de la deuda externa. Posteriormente, el desarrollo de la crisis ha provocado un extraordinario aumento del desempleo y un rpido incremento del dficit y del endeudamiento pblico, que se han venido a sumar a los desequilibrios que es preciso rectificar para recuperar una senda de crecimiento sostenido.

La recesin en Espaa ha mostrado elementos singulares: la intensa cada del gasto interno...

Este conjunto de factores ha determinado que la recesin en Espaa haya mostrado una serie de rasgos distintivos. Entre ellos, cabe destacar el importante papel que ha desempeado la cada del gasto interno en la contraccin del producto (la demanda nacional se redujo un 6,1% en 2009), impelida por el retroceso del consumo de los hogares (4,9%) y por el descenso de la inversin residencial (24,5%), a lo que se uni, con algn retraso, la inversin productiva de las empresas. Por el contrario, la demanda exterior neta ha tenido una aportacin positiva al crecimiento del producto de 2,8 pp, amortiguando, como en etapas contractivas previas, el impacto del retroceso del gasto interno sobre la actividad. Detrs de esta contribucin positiva, en un ao en que los flujos de comercio estuvieron sujetos a importantes convulsiones, se encuentra sobre todo el recorte de las importaciones, arrastradas por la contraccin de la demanda final, aunque las exportaciones recobraron un cierto dinamismo en los meses finales el ejercicio. Si no se modifica la excesiva relacin que se ha observado tradicionalmente entre la demanda final y las compras al exterior, resultar imprescindible que, a medida que se estabilice el gasto interno y las importaciones incrementen su ritmo de expansin, las exportaciones ganen peso en el comercio mundial, lo que, en el marco de la estabilidad cambiaria de la UEM, supone un envite muy exigente.

... que ha contribuido de manera muy significativa a reducir la necesidad de financiacin de la nacin en trminos del PIB

La brusca contencin del gasto interior ha permitido reducir la necesidad de financiacin de la nacin, que ha descendido desde el 9,1% del PIB en 2008 al 4,7% del PIB en 2009, a lo que ha contribuido, sobre todo, la correccin del dficit comercial, por el significativo descenso de las importaciones (vase grfico 1.2). El resto de partidas de la cuenta corriente que han venido mostrando signo deficitario en los ltimos aos ha experimentado tambin una cierta correccin, mientras que el supervit turstico se ha reducido. En conjunto, la disminucin del dficit exterior tiene un componente cclico elevado; una correccin permanente del mismo requerir implementar cambios de calado en la estructura productiva y una mejora significativa de la competitividad.

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NECESIDAD DE FINANCIACIN DE LA ECONOMA

GRFICO 1.2

SALDO ENERGTICO (a) SALDO DE TURISMO RESTO % del PIB

SALDO NO ENERGTICO (a) SALDO DE RENTAS Y TRANSFERENCIAS CAPACIDAD O NECESIDAD DE FINANCIACIN DE LA NACIN

6 3 0 -3 -6 -9 -12 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

ADMINISTRACIONES PBLICAS FAMILIAS EMPRESAS CAP. O NEC. DE FINANCIACIN DE LA NACIN % del PIB % del PIB

CAP. O NEC. DE FINANCIACIN DE LA NACIN INVERSIN AHORRO

9 6 3 0 -3 -6 -9 -12 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

35 30 25 20 15 10 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09

FUENTES: Instituto Nacional de Estadstica, Aduanas y Banco de Espaa. a. El saldo energtico y el no energtico son una estimacin del Banco de Espaa a partir de los datos de Aduanas.

Desde el punto de vista de la posicin financiera de los sectores institucionales, el ajuste solo refleja parcialmente la importante mejora de la capacidad de financiacin del sector privado, que desde el inicio de la crisis ha aumentado su ahorro y reducido su inversin, puesto que las AAPP han incrementado considerablemente sus necesidades de financiacin. La mejora de la capacidad de financiacin del sector entre 2007 y 2009 ascendi a 18 pp del PIB, con una aportacin relativamente similar de empresas y hogares. Como consecuencia de este proceso, las familias mostraban en el conjunto de 2009 una capacidad de financiacin equivalente al 7,1% del PIB, mientras que el saldo del sector empresarial continuaba siendo deficitario (2,2% del PIB), en cuanta muy inferior, en todo caso, a la del ao precedente.
... y a modificar la dinmica de la inflacin, que durante la mayor parte del ao registr valores negativos, influida tambin por los descensos en los precios de la energa...

Los recortes de la demanda interna influyeron sobre la trayectoria de la inflacin, que redujo su ritmo de avance de forma muy significativa a lo largo del ejercicio, influida tambin por los descensos de los precios de los productos energticos. En el promedio de 2009, el IPC se redujo un 0,3%. La moderacin de precios fue superior a la de la zona del euro, lo que determin que los diferenciales de inflacin fueran negativos durante prcticamente todo el ao, algo indito desde la puesta en marcha de la UEM (vase grfico 1.3). La 24
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DIFERENCIAL DE INFLACIN DE ESPAA CON LA UEM

GRFICO 1.3

NDICE GENERAL Tasas interanuales

DIFERENCIAL ESPAA UEM

5 4 3 2 1 0 -1 -2

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

SERVICIOS Tasas interanuales

DIFERENCIAL ESPAA UEM %

BIENES INDUSTRIALES NO ENERGTICOS Tasas interanuales

DIFERENCIAL ESPAA UEM %

5 4 3 2

2 1 0 -1

1 0 -1 2007 2008 2009 2010 -2 -3 2007 2008 2009 2010

FUENTE: Eurostat.

... en relacin con los niveles del ao previo

disminucin de la inflacin subyacente como consecuencia de la cada de los precios de los bienes industriales no energticos y de la moderacin de los aumentos de los correspondientes a los servicios donde se han producido los mayores progresos en relacin con la UEM refleja la existencia de un incremento en la sensibilidad de los precios a la situacin cclica y, posiblemente, de cambios en los procesos de fijacin de precios que han de consolidarse, pues suponen una aportacin muy valiosa para la mejora de la competitividad y la recuperacin del crecimiento. Para lo que resta de 2010, se espera que contine la trayectoria de moderacin, en un contexto de debilidad del gasto, a pesar del posible impacto del IVA a partir de julio.

Pero el rasgo ms negativo de la economa espaola durante la crisis ha sido la magnitud alcanzada por el proceso de destruccin de puestos de trabajo y por el incremento del desempleo

El rasgo diferencial ms negativo del comportamiento de la economa espaola durante la crisis es la intensidad alcanzada por la destruccin de puestos de trabajo (6,7% en el promedio del ao) y por el incremento en la tasa de paro (hasta situarse en el 20% en el primer trimestre de este ao), cifras que reflejan una respuesta contundente del mercado laboral a la contraccin de la actividad, de mayor intensidad que en otros pases europeos y que comporta flujos de salida del mercado laboral ms intensos que en fases recesivas previas. A pesar del deterioro cclico, los salarios reales mostraron un acusado repunte, si bien su impacto sobre los costes laborales por unidad de producto se vio

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amortiguado por el incremento de la productividad, debido, en gran medida, a la destruccin de empleo.

Y se ha producido un severo deterioro de las finanzas pblicas como consecuencia de la severa contraccin de la actividad y de las medidas excepcionales de estmulo

Otro aspecto que ha ido cobrando importancia creciente a medida que se prolongaba la fase recesiva ha sido el deterioro de las finanzas pblicas. La contraccin econmica ha socavado las bases imponibles, produciendo una intensa reduccin en la recaudacin, y ha acelerado el gasto en prestaciones por desempleo y en otras partidas ligadas al ciclo. Pero, adicionalmente, las medidas de estmulo excepcionales adoptadas por el Gobierno ante la profundidad de la recesin, en lnea con las orientaciones seguidas a escala global, han determinado un impulso fiscal de gran magnitud, superior al de otros pases desarrollados, contribuyendo a ampliar el desequilibrio fiscal. Este cmulo de factores ha reducido la ratio de ingresos pblicos con respecto al PIB en 6,4 pp desde 2007 (hasta el 34,7%) y ha aumentado la ratio de gasto en 6,7 pp (hasta el 45,9%), elevando el dficit pblico a una cifra rcord en 2009, del 11,2% del PIB. La deuda pblica, por su parte, se situ en el 53,2% del PIB, frente a un mnimo histrico del 36,2% del PIB dos aos antes. La complejidad de los factores que subyacen a la recesin en Espaa tiene importantes implicaciones para la recuperacin de una senda de crecimiento sostenido. En este captulo se abordan, en primer lugar, aquellos aspectos del ajuste que mayor importancia tienen para la consolidacin de la recuperacin; en concreto, la absorcin del exceso de capacidad del sector inmobiliario, la normalizacin de los flujos de crdito, la respuesta del mercado de trabajo y el ajuste del gasto interno. A continuacin se extraen los requerimientos de poltica econmica que emergen de la situacin descrita, dejando para el captulo siguiente la profundizacin en los problemas de medio plazo relacionados con el crecimiento potencial y con el papel que tienen que desempear las polticas de oferta para afrontarlos, desde un enfoque ms analtico.

4.1

EL AJUSTE INMOBILIARIO

Una de las particularidades de la contraccin en Espaa es el severo ajuste que ha registrado el sector inmobiliario. Durante la fase de auge, que se prolong durante casi una dcada, la combinacin de unas condiciones financieras muy holgadas, expectativas de revalorizacin de los inmuebles, una sustancial mejora en las perspectivas de renta futura y un entorno demogrfico extraordinariamente dinmico alentaron la expansin del sector hasta unos niveles que resultaran excesivos, tanto desde el punto de los recursos productivos que se destinaran a la produccin de inmuebles como de su valoracin y del endeudamiento vinculado a la actividad residencial. Ello haca inevitable y necesario un ajuste, que comenz a producirse de forma gradual antes de que se desencadenara la crisis financiera a mediados de 2007, impulsado por el cambio de orientacin de la poltica monetaria del BCE, a lo largo de 2006, y por la revisin a la baja de las expectativas de revalorizacin de los inmuebles. No obstante, la intensidad de la crisis hizo que los riesgos de un ajuste severo se materializaran abruptamente.

El ajuste del sector inmobiliario, que comenz siendo gradual, se ha tornado en abrupto

... incidiendo, principalmente, sobre la actividad del sector y, en menor medida, sobre los precios

La actividad del sector ha experimentado una intensa reduccin, con un descenso de la ratio de inversin residencial con respecto al PIB de 2,3 pp desde el mximo cclico, que se alcanz en 2006-2007, hasta situarse en el 5,2%, por debajo del nivel promedio de los dos ltimos ciclos, que ha comportado una drstica prdida de puestos de trabajo y ha generado un importante efecto arrastre sobre otras ramas productivas. Pese a la intensidad de la contraccin, el ajuste no ha concluido todava. Por el lado de la produccin, y debido al desfase que existe entre los procesos de iniciacin y de finalizacin de viviendas, el exceso de capacidad del sector continu amplindose a lo largo de 2009, aunque a tasas cada vez ms reducidas. La absorcin de este excedente requerir algn tiempo, tanto ms prolongado cuanto ms tarde en recuperarse la demanda o en completarse el ajuste en los precios, y limitar la posible contribucin al crecimiento de la inversin residencial, que se mantendr por debajo de sus niveles medios histricos. Por su parte, la correccin de los precios ha sido menos acusada los precios inmobiliarios han descendido en torno a un 12%, dependiendo de las distintas fuentes, si bien este es un terreno

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