Finanzas

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RESMENES DE GESTIN
Libros seleccionados y recomendados por:
Oriol Amat, Antonio Argandoa, Josep Bertrn, Eulogio Bordas, Josep Chas, Luis M Huete, Esteban Masifern, Ral Peralba, Josep M. Piqu, Franc Ponti, Luis Torras, Joan Tugores.
R E S M E N E S D E P R O F E S I O N A L E S P A R A P R O F E S I O N A L E S E M E N T :

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SUMMA

Effective Management
C/ Balmes 38, baixos E F F E C T I V E M A N A G 08960 Sant Just Desvern AO IX Bar celona (Espaa) Tel. 34-3-473 75 97 Fax 34-3-473 75 97

DECISIONES DE INVERSIN EN LA EMPRESA

1. CONCEPTO Y PRINCIPIOS BSICOS DE LA INVERSIN
Inversin en sentido econmico es la aplicacin de capital a la adquisicin tanto de activos fijos (inmuebles, instalaciones, maquinaria, etc.) como de activos circulantes (energa, materias primas, recursos humanos, etc) empleados en la produccin. La inversin es, por consiguiente, el hecho de aplicar recursos al mantenimiento y ampliacin del capital productivo. Esta forma de inversin finalizar cuando el proceso de produccin concluya definitivamente. Inversin en el sentido financiero tiene lugar cuando una persona destina su capital a adquirir algn activo financiero. Los componentes de una inversin son: El coste. Toda inversin presenta como caracterstica fundamental un coste o gasto. Se debe distinguir entre los pagos puntuales y los pagos fraccionarios. Los gastos de explotacin. Comprenden los gastos directos tales como la mano de obra o las materias primas y los gastos indirectos como los stocks suplementarios. Los ingresos. Corresponden al dinero disponible en potencia que se produce por las ventas realizadas por la empresa. No se convierten en cobro hasta que el cliente no satisface su importe. Inversin inicial. Es la cantidad desembolsada en el momento de iniciar la inversin. Normalmente suele ser el pago ms elevado de entre todos los que componen el proceso de inversin. El valor residual. Es el valor del equipo al final de la vida de la inversin. En algunos casos puede que dicho valor sea nulo, pero en otros es posible que el equipo an tenga aceptacin en el mercado y obtengamos una cantidad por su venta. Esa cantidad sera el valor residual. A efectos de clculo, el valor residual se suma al cobro del ltimo ao, es decir, del perodo ltimo en que finaliza la inversin. El tiempo. La duracin de vida de la inversin es el nmero de aos n durante los cuales tiene lugar la corriente de cobros y pagos del proyecto en cuestin.
EFFECTIVE MANAGEMENT

Decisiones de inversin en la empresa presenta un enfoque prctico sobre la toma de decisiones de inversin en la empresa, explicando los conceptos y mtodos ms eficaces para llevar a cabo la valoracin y seleccin de proyectos de inversin y afrontar as con ms seguridad y confianza el futuro de la empresa.

N 205

Mario Aguer Hortal 130 pginas

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El sujeto o persona fsica o jurdica que invierte. Es el que aporta capital o recursos y toma la decisin de invertir . Los proyectos objeto de inversin deben cumplir con el principio de economicidad, que se traduce en mximo rendimiento con el mnimo coste. Ello requiere un estudio previo que consiste en determinar si la corriente de los cobros es superior a la de los pagos. Si no fuera as el proyecto debera ser rechazado. Normalmente, en la ejecucin de un proyecto de inversin, la corriente de cobros se produce en momentos distintos a la corriente de pagos. Por consiguiente, no es igual que una misma cantidad de dinero est disponible en una u otra fecha. Para que ello sea posible habr que transformarlas en cantidades equivalentes, es decir, tendremos que homogeneizarlas. Una vez transformadas en valores homogneos ser posible realizar el estudio de la rentabilidad del proyecto de inversin. El procedimiento a seguir consiste en introducir correcciones en las cantidades o datos conocidos en base a su comparacin en el tiempo. Las cantidades presentes podrn proyectarse hacia un determinado momento futuro. A esto se llama capitalizacin y consiste en multiplicar los valores actuales por:

minucin del poder de compra de la moneda. Esta definicin debe entenderse en sentido relativo. Es decir, que ms que el alza de los precios interiores del pas, lo que ms importa es la comparacin de dicha alza con la acontecida en los pases competidores. La inflacin reduce el poder adquisitivo de los consumidores, frena la capacidad de ahorrar, deteriora las rentas monetarias fijas y daa la asignacin de los recursos. El desencadenamiento de la inflacin puede ser explicado de acuerdo con las siguientes interpretaciones: a) La elevacin (tirn) de los precios por la demanda. Un exceso de demanda sobre las posibilidades de la oferta da lugar a un aumento de precios. Siempre que los sujetos econmicos se encuentran con que sus disponibilidades lquidas son superiores a sus necesidades de inversin (excedente de liquidez) gastan ms, lo que produce una elevacin de precios. b) El empujn de los precios por los costes. En el supuesto de un alto nivel de empleo, cuando los aumentos salariales exceden el crecimiento medio de la pr oductividad, ello repercute en un incremento del coste unitario en las empresas, lo que se traduce, a su vez, en un aumento de precios. c) La inflacin estructural. Es necesario distinguir dos causas que inducen a este tipo de inflacin: 1. La primera hace referencia a factores reales o a recursos productivos disponibles. Es comprensible que, ante la escasez de ciertos factores o recursos, los costes de produccin queden afectados al alza.

2. La segunda se relaciona con grupos sociales. As la tesis de la inflacin estructural ha dado lugar a diversas teoras llamadas sociolgicas. Segn ellas, la inflacin quiz nazca de las conductas de los diversos grupos que componen la sociedad. Cada grupo se esforzara en mantener su propia renta real aun a costa de otros grupos. As, la espiral salarios-precios encontrara su explicacin en esta lucha solapada para el reparto de la renta nacional. d) Inflacin y sectores. Cuando algunos sectores aumentan sus precios y resultan beneficiados, los restantes procuran hacer lo propio y as la tendencia se propaga con el resultado de aumento de precios y salarios. La inflacin ms fr ecuente tiene una naturaleza mixta, que combina tanto elementos de la demanda como de la oferta. Un incremento en la demanda se traducir en parte en un aumento del nivel r eal de pr oduccin y, en parte, en un aumento de los precios.

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EM

Factor de capitalizacin = (1+i)n i = tipo de inters unitario n = nmero de aos La inflacin es un proceso de alza general de precios, es decir, una dis-

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A media que las inversiones tengan mayor nivel de riesgo, su rentabilidad esperada tendr que ser ms elevada O para compensar ese mayor K riesgo que incorporan, de manera que la rentabilidad esperada estar integrada por dos partes: una con la que remunerar el mero transcurso del tiempo sin disponer de los fondos invertidos (el tipo de inte-

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Ttulo: DECISIONES DE INVERSIN EN LA EMPRESA.

El Autor: Mario Aguer Hortal es Doctor en Economa por la Universidad de Barcelona, MBA por el IESE y actualmente es Director del rea de Finanzas del Instituto de Empresa.
2004 Ediciones Pirmide. www.edicionespiramide.es Resumido con permiso del editor.

Web: www.efective-management.com Por favor, incluya un taln nominal por el valor del libro: 15,00 euros. Gastos de envo incluidos.

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rs libre de riesgo) y otra que constituya la prima de riesgo, que ser tanto mayor, cuanto mayor sea el riesgo que se considere y mayor sea la aversin al riesgo del decisor. En cuanto al tipo de inters libre de riesgo, diremos que la inflacin puede reducir la rentabilidad real de las inversiones y por ello ha de agregarse una prima de inflacin a la tasa que estara dispuesto a aceptar en ausencia de inflacin. Cuando hay inflacin, para conseguir la misma rentabilidad real (i) se ha de exigir, adems, una prima de inflacin igual al resultado de aadir a la inflacin esperada (g) el producto entre la rentabilidad exigible en ausencia de inflacin y dicha tasa de inflacin esperada (i g ), o sea que si la inversin tiene una r entabilidad esperada igual a k y se espera una inflacin del g por uno, la rentabilidad real esperada ser de:

de capital (un tipo de inters compuesto), entendiendo por coste de oportunidad lo que se deja de ganar por llevar a cabo una determinada inversin M, dejando de realizar otra inversin alternativa N. Tambin significa la rentabilidad alternativa perdida al invertir el capital en un determinado proyecto en lugar de hacerlo en otro, como por ejemplo la compra de bonos. 3. Como coste medio del capital de la empresa, entendido como coste de financiacin pasivo. 4. Como tipo de inters del mercado financiero.

3. MTODOS DE VALORACIN Y SELECCIN DE INVERSIONES

Prcticamente todos los criterios de valoracin y seleccin de inversiones se basan en demostrar si con la inversin a realizar podemos conseguir una rentabilidad superior a la que nos proporciona el mercado. Adems, las inversiones propuestas en la empresa se aceptan o se rechazan siempre que contribuyan o no a la maximizacin del valor de la misma. Se pueden distinguir dos tipos de mtodos de seleccin de inversiones: A) Mtodos de seleccin estticos. Son aquellos que no tienen en cuenta el transcurso del tiempo, o sea que los capitales tienen el mismo valor en los diferentes momentos del tiempo. Los ms importantes son: 1. Criterio del flujo total por unidad monetaria comprometida. Este criterio consiste en calcular la rentabilidad de la inversin comparando el flujo de caja total por unidad monetaria comprometida que aporta el proyecto y la cantidad inicial que requiera dicha inversin. Su formulacin es:

2. CLASES DE INVERSIN
En la prctica se presentan diferentes clases de inversin: 1. Criterio del tipo de activo. En una inversin puede destinarse el capital a un activo fijo o a un activo circulante. Sin embargo, las inversiones que se han de planificar son las materializadas en activo fijo, ya que a las inversiones en activo circulante se las considera como derivadas de las primeras. 2. Criterio de la finalidad de la inversin. Se pueden distinguir inversiones financieras, que son las que se materializan en activos de carcter financiero como obligaciones, acciones o pagars y las inversiones productivas, que son las que se concretan en activos que sirven para producir bienes y servicios. 3. Criterio segn la funcin que la inversin desempea en la empresa: a) Inversiones de sustitucin para cambiar los equipos necesarios para la produccin desgastados u obsoletos. b) Inversiones de reemplazamiento para disminuir costes, gastos o para mejoras tecnolgicas. c) Inversiones de ampliacin a nuevos productos o mercados. Se fabrican productos novedosos que estimulen al cliente y la empresa intenta expandirse en nuevas reas geogrficas. d) Inversiones de ampliacin de los productos o mercados existentes. Con ellas se eleva la produccin actual y se amplan los canales de distribucin a los mercados que sirve la empresa. e) Inversiones obligatorias. Se ejecutan para cumplir leyes, reglamentos, homologaciones o acuerdos alcanzados.

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As pues, k es el tipo calculatorio que incorpora la rentabilidad i en ausencia de la inflacin y la tasa de inflaI R cin g. A este tipo k de A rentabilidad aparente le llamaremos tambin tipo de actualizacin o descuento y se determinar teniendo en cuenta diferentes aspectos:

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+ +

38, baixos k= Just Desverni g + i g (Espaa) =i 473 75 k97 g + r + i g 473 75 97

1. Puede considerarse como una tasa subjetiva determinada por el inversor. Cuando se trate de proyectos de inversin con certeza que no afectan al riesgo global de la empresa utilizaremos k como una tasa de actualizacin libre de riesgos. As:

Si incorporamos adems la prima de riesgo (r), tendremos:

2. Considerar la tasa de actualizacin k como un coste de oportunidad

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k-g i=
1+g

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Qi
r=
i=1

A r = Rentabilidad A = Desembolso inicial Qi = Flujo neto de caja

n

Qi Suma de los flujos netos de

i=1

caja

Si r es mayor que 1, el proyecto ser aceptado. Por el contrario, ser rechazado si resulta inferior a l unidad. Este criterio presenta una serie de inconvenientes: Para el clculo de la rentabilidad se suman magnitudes de Q que son heterogneas, ya que no tiene en cuenta el tiempo. No existe distincin alguna en las cantidades iniciales y finales del flujo de caja, en el caso de dos inversiones que presenten la misma rentabilidad. Lo nico que requiere este criterio es que se recupere la cantidad iniEFFECTIVE MANAGEMENT

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cialmente invertida (siempre que r>1); por lo tanto, r no puede considerarse como variable de rentabilidad. Este criterio slo proporciona una rentabilidad global, cuando debera tener una base anual. Ello impide comparar inversiones que tienen diferente duracin. 2. Criterio del flujo de caja medio anual por unidad monetaria comprometida. Es una mejora del anterior mtodo. Consiste en calcular el flujo neto de caja medio anual Q y determinar cunto corresponde por cada unidad monetaria invertida. Su frmula es:

As el nmero de los aos transcurridos ser el plazo de recuperacin. Las inversiones que deben gozar de preferencia son aquellas cuyo plazo de recuperacin esperado es el ms corto. Los inconvenientes de este criterio son: No tiene en cuenta los diferentes vencimientos de los flujos netos de caja, es decir, no los actualiza. No considera flujos netos de caja generados despus del plazo de recuperacin; la rentabilidad de la inversin estriba, precisamente en los fondos que sta genera despus de recuperado el desembolso inicial. Se llega a la conclusin de que al dar preferencia a las inversiones de plazo de recuperacin ms corta, este criterio est inspirado en una poltica de liquidez ms que de rentabilidad. 4. Criterio de la tasa de rendimiento contable. Este mtodo recurre a los datos contables para establecer mediante las correspondientes cuentas de explotacin provisionales la relacin entre el beneficio medio anual previsto que se espera que genere el proyecto y la inversin precisa para obtenerlo.

aos de vida econmica del proyecto. As la inversin ser como promedio. Sus inconvenientes son: No actualiza las cantidades monetarias referidas a diferentes momentos temporales. Cuando los proyectos tienen igual duracin el mtodo tampoco es vlido, ya que no tiene en cuenta el hecho de que los beneficios pueden ser reinvertidos. 5. Criterios de comparacin de costes. Consiste en determinar los costes anuales que corresponden a las distintas inversiones y elegir la que tenga un menor coste total. En cuanto a los costes, hay que distinguir entre los costes fijos y los costes variables. Los primeros no dependen del volumen de produccin y ventas, mientras que los costes variables s dependen de la cantidad producida y vendida.

Qi
r=
i=1

nA r= Rentabilidad n = Nmero de perodos

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Si r es mayor que 1/n la inversin se aceptar; en caso contrario se rechazar. Este criterio selecciona la inversin de corta duracin y elevados flujos de caja. La rentabilidad ahora es anual y presenta el inconveniente de no tener en cuenta la actualizacin del capital en ningn momento del perodo inversor. 3. Criterio del plazo de recuperacin o pay-back. El pay-back calcula el nmero de aos que tarda en recuperarse el desembolso inicial. Se trata de comparar la inversin inicial con los flujos de caja. Cuando los flujos netos de caja son constantes, el pay back se calcula mediante la frmula:

Bn
B RC = V = n A - VR 2

A P= Q P = Plazo de recuperacin Q = Flujo neto de caja A = Desembolso inicial

B = Promedio anual de beneficio V = Inversin neta promedio Bn = Beneficio contable despus de amortizaciones e impuestos correspondiente a un ao cualquiera n = Aos de duracin prevista de la vida econmica del proyecto A = Desembolso inicial VR = Valor residual Para calcular esta frmula se han hecho dos consideraciones: Los beneficios anuales no se los consideran constantes; por tanto se establece un promedio anual de beneficio B. Se supone que el importe inicial de la inversin es A, siendo VR el valor residual del equipo al cabo de n

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Representacin de los costes en funcin de las ventas
Costes Cv + C = C1 V x cv = Cv C V

El coste variable total (Cv) es el producto entre el nmero de unidades pr oducidas y vendidas (V) y el coste variable unitario (cv), siendo este ltimo O el que se precisa para elaK borar una unidad fsica de producto. Denominando Cf al coste fijo anual excluyendo los gastos financieros y Ct al coste total, la siguiente figura presenta una representacin grfica de los mismos.

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Cuando los flujos netos de caja son variables, el plazo de recuperacin se determinar acumulando los flujos netos de caja hasta que su suma sea igual al desembolso inicial.

Este mtodo presenta los siguientes inconvenientes:

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1. Conocer el volumen de produccin (V), el cual es difcil de prever de antemano. 2. No utiliza los flujos de caja. 3. No permite calcular la rentabilidad de la inversin. B) Mtodos de seleccin dinmicos. Son los que tienen en cuenta el factor tiempo, es decir, los capitales tienen distinto valor en funcin del momento en que se generen y por tanto son de mayor aplicacin. Para aplicacin de los siguientes mtodos consideraremos: No existen ni inflacin ni impuestos y se supone conocido el flujo de fondos que ocasiona el proyecto de inversin. Los proyectos son divisibles e independientes. Todos lo cobros y pagos correspondientes a un ao tienen su vencimiento precisamente a fin de ao.

podemos separar un pago inicial de los restantes cobros y pagos que se produciran en la vida del proyecto. El valor del capital de una inversin vendr definido por la expresin matemtica: Q1 + (1 + k1) + ... + Qn (1 + k1)(1 + k2) (1 + kn) VC = Valor Capital A = Capital inicial Qi = Cash-flows (diferencia entre cobros y pagos) ki = Tasa de actualizacin El Valor Capital de una inversin nos proporciona una medida de la rentabilidad esperada de la misma en valor absoluto y actual. Es tambin un mtodo de seleccin de inversiones ya que nos permite saber qu inversiones deben llevarse a cabo y cules no en funcin de la rentabilidad. Se admitirn aquellos proyectos de inversin cuyo Valor Capital sea positivo, puesto que son los nicos que incrementan la riqueza de la empresa. En stos, el valor actualizado de los cobros previstos supera el valor actualizado de los pagos estimados. Este criterio presenta la ventaja de tener en cuenta los diferentes valores de los flujos de caja segn los perodos de tiempo en que se cobre o paguen las cantidades. El nico inconveniente de este mtodo radica en la dificultad de determinar un tipo de inters (ki) que nos permita actualizar las cantidades, ya que se trata de un tipo de descuento subjetivo, es decir, lo fija el inversor y tiene la condicin de tipo mnimo, lo que significa que por debajo de l no realizar ningn proyecto. Trabajaremos con valores de ki medios, que varan con los problemas del mercado financiero y de la economa en general. 2. Criterio de la Tasa de Retorno o Tipo de Rendimiento Interno (TIR). La TIR es aquella tasa de actualizacin o descuento r, que hace igual Q2 (1 + k1)(1 + k2)

a cero el Valor Capital; es decir, la Tasa de Retorno ser aquel valor de r que verifique la ecuacin: Q1 (1 + r) Qn + ... + (1 + r)n =0 Q2 (1 + r)2

VC = A +

VC = A +

Para seleccionar la inversin a partir de este criterio: Si r>k: da lugar a que el Valor Capital sea positivo y, por tanto, aumentar la riqueza de la empresa. Es aconsejable realizar la inversin. Si r<k: el Valor Capital ser negativo y por tanto no interesar realizar la inversin. Si r=k: se trata de una inversin neutral, es decir que no influye en la riqueza de la empresa. Es indiferente realizar o no la inversin. De entre todos los proyectos de inversin que cumplan la condicin de r>k elegiremos aquellos cuyo tipo de rendimiento interno sea superior. Por lo que respecta al clculo del tipo de rendimiento interno se podr hacer: De forma directa. El resultado se obtiene a partir de la resolucin de una ecuacin de primer o segundo grado. Mediante programas de ordenador. Mediante tablas financieras. Mediante el tanteo. Aproximarnos al valor de r que satisfaga la ecuacin. Como ventaja sealaremos que el tipo de rendimiento interno nos proporciona un dato relativo, r, expresado en tanto por ciento que nos permite conocer el valor que esto tiene, es decir, la r es un dato comparable con independencia del capital invertido. Al proporcionarnos un dato relativo (%), permite establecer la comparacin entre proyectos de inversin cuyos desembolsos iniciales sean completamente diferentes. El inconveniente principal radica en que cuando los flujos de caja no son constantes y la duracin de la inversin es limitada, se nos plantea una ecuacin de grado n cuyas races pueden ser positivas, pudiendo existir varios tipos de descuento o bien

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1. Criterio del Valor capital (VC) o Va l o r A c t u a l N e t o ( VA N ) . E s igual a la diferencia entre el valor actualizado de los cobros esI R perados y el valor, tamA bin actualizado, de los pagos previstos. O tambin, es el valor actualizado de todos los rendimientos esperados. Es evidente que el valor capital de una inversin corresponde al flujo de caja o cash-flow. Algunas consideraciones previas antes de analizar este mtodo son las siguientes:

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Al tipo o tasa de descuento k utilizado para actualizar cantidades futuras le llamaremos tasa de rentabilidad aparente. Los flujos de caja pueden ser constantes anualmente o diferentes. El tipo de descuento puede ser el mismo cada ao o distinto. Puede suceder que, al realizar una inversin, hagamos un pago inicial que tendra lugar en el momento cero y que por lo tanto no precisara de actualizacin, lo que significa que

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Los mtodos de seleccin dinmicos ms importantes son:

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pueden ser imaginarias, en cuyo supuesto no existira ningn tipo real. Ello da un cierto grado de inconsistencia a este criterio, ya que desde el punto de vista econmico no seran lgicos los resultados de ciertos tipos de inversiones. 3. Criterio de la tasa de valor actual (TVA). Es la tasa que relaciona el valor actual neto y la inversin inicial. Mide de forma global el rendimiento por cada unidad monetaria invertida sin tener en cuenta el transcurso del tiempo. VAN A

tarda en recuperarse, en trminos actuales, el desembolso inicial de la inversin. Q1 A= (1 + k) Qt + ... + (1 + k)t t = plazo de recuperacin Segn este criterio interesarn ms las inversiones que tengan un plazo de recuperacin con descuento lo ms pequeo posible. Como inconveniente destaca que es un criterio que prima la liquidez de las inversiones sobre su rentabilidad y que no tiene en cuenta los flujos generados con posterioridad al propio plazo de recuperacin. Algunos casos particulares del VAN, la TIR y la inflacin a tener en cuenta son los siguientes: 1. Flujos de caja constantes. Cuando la inversin presenta unos flujos de caja constantes durante su vida til el Valor Capital queda de la siguiente forma: VC = - A + Q an}k an}k = Suma de los trminos de una progresin geomtrica: (1 + k)n - 1 an}k = k(1 + k)n

Q2 + (1 + k)2

Q3 (1 + k)3

como consecuencia de la inflacin, la empresa tendr que pagar los factores que consume (energa, mano de obra, materias primas, etc.) a un precio ms alto y consecuentemente aumentar el precio de sus productos, lo que originar una modificacin en sus flujos de caja. Si llamamos f al aumento (en tanto por uno) de los flujos netos de caja anuales que se producen a consecuencia de la inflacin, siendo g la tasa de inflacin, el Valor Capital vendr definido por: VC = - A + + ... + Q1 (1 + f) (1 + k) (1 + g) Qn (1 + f)n (1 + k)n (1 + g)n

TVA =

TVA = Tasa de Valor Actual VAN = Valor Actual Neto A = Desembolso inicial

Una inversin ser recomendable cuando su TVA sea mayor que cero; por el contrario, si la TVA es negativa no ser efectuable, ya que el VAN habr resultado negativo y ser indiferente cuando la tasa de valor actual sea cero. Este criterio tiene la ventaja de la relatividad que posee, pues al venir referido a cada unidad monetaria invertida permite una mejor comparacin de las inversiones. Por otro lado, si lo que realmente se desea es una medida relativa, la mejor es la tasa de rendimiento interno (TIR), que mide lo que por trmino medio renta la inversin cada ao y por unidad monetaria invertida. El criterio puede tener especial inters en inversiones fraccionables, es decir, en aquellas en las que se piensa adquirir una participacin. 4. El plazo de recuperacin con descuento (PRD). Tambin denominado pay-back con descuento. La diferencia respecto al plazo de recuperacin esttico radica en que tiene en cuenta el diferente valor de los capitales en momentos de tiempo distinto. De aqu su carcter dinmico. El plazo de recuperacin con descuento es el perodo de tiempo que
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En cuanto a la tasa de rentabilidad, ser el valor de r para el cual el valor capital es igual a cero. 2. Flujos de caja constantes y duracin de la inversin ilimitada. Puede suceder que la duracin de la inversin sea ilimitada o muy elevada; en tal caso se puede resolver el problema considerando que el nmero de aos tiende a infinito. As: VC = - A + Q 1 k

1+f 1+g e = elasticidad f = variacin de flujo g = tasa de inflacin e=

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Definiremos la tasa de valor actual (TVA) como el valor neto que se obtiene con la inversin por cada unidad monetaria comprometida.

Si la empresa no consigue transferir al consumidor todo el peso de la inflacin entonces surge el factor de elasticidad, el cual es indicativo de la variacin de los flujos netos de caja al variar el ndice general de precios. Viene definida por:

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Sustituyendo la elasticidad en la ecuacin de VC obtenemos: VC = - A + Q1e + ... + Qnen

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(1 + k) (1 + k)n

3. Inversiones donde los flujos de caja son afectados por la inflacin. En la mayora de inversiones los flujos netos de caja experimentarn alguna variacin, pues si el mercado sufre un alza generalizada de precios

C/ Balmes 08960 Sant J Bar celona 4. RENOVACIN DE EQUIPOS: Tel. 34-3-4 SELECCIN Y DURACIN Fax 34-3-4
Si la elasticidad es superior a la unidad, la inflacin influye favorablemente sobre la inversin. Si por el contrario es inferior, el efecto ser negativo. Si es igual a 1, no tiene efecto en las decisiones de inversin. Decidirnos por una inversin representa la eleccin de un objeto

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de un equipo o de una tcnica que nos suponga un beneficio a corto o a largo plazo. Cuando planteamos la posibilidad de llevar a cabo un proceso de seleccin de un bien de equipo para nuestra empresa debemos tener en cuenta dos factores primordiales que determinarn la correcta eleccin del mismo: el primero es la eleccin del objetivo, que es el estudio de los fines y metas que pretendamos alcanzar con la nueva adquisicin (planes de produccin); el segundo es la eleccin de la tcnica, que representa la metodologa, las especificaciones y caractersticas del bien adquirido (tecnologa utilizada). La combinacin objetivo-tcnica que recibir la preferencia ser aquella que maximice el beneficio total actualizado de la empresa.

El VAN de la cadena de renovaciones consiste en obtener el VAN de los n primeros aos. Para ello se actualizan al momento 0 los flujos de caja del equipo correspondientes a ese perodo. Anlogamente, actualizando los flujos del equipo de la primera renovacin al momento n se obtiene el VAN colocado en ese lugar; luego, actualizando los flujos de caja del equipo de la primera renovacin al momento 2n, se obtiene el VAN colocado en ese lugar, etc. As, el VAN de toda la cadena ser igual a la suma de todos los valores actuales netos actualizados. Por tanto tendremos: (1 + k)n VANC = VAN (1 + k)n - 1

resulta ser toA. A partir del momento to hacia el futuro, puesto que el equipo envejece, resulta que como consecuencia de las reparaciones y costes de mantenimiento el coste unitario o costes medios de explotacin tendern a crecer siguiendo la curva AB (ver figura 1). La diferencia entre los puntos de esta curva y los que corresponden a la lnea que, partiendo de A, es paralela al eje de abcisas, ser lo que hemos denominado desgaste.
Coste de un equipo en funcin del tiempo
Costes unitarios o costes medios y precio de producto C

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Las principales decisiones que conciernen a los equipos de produccin son las siguientes:

b) Criterio de renta anual equivalente. La renta anual constante que es equivalente al equipo i es aquella que, teniendo su misma duracin (n aos), produce el mismo valor actual neto (VAN) tal que su flujo anual constante Q cumple con la siguiente igualdad: VANi an}k

Costes unitarios de explotacin o costes medios B T Precio venta producto

Inferior de servicio

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1. La seleccin de los bienes de equipo. Los equipos son los medios para alcanzar los objetivos propuestos por la empresa. Adems de aquellos contamos con I R los factores de explotaA cin, que son: la mano de obra, materiales consumibles, energa y transportes. Estos factores deben ir ntimamente unidos a los equipos para desarrollar ptimamente los planes de produccin propuestos.

Los dos procedimientos ms utilizados en la seleccin de bienes de equipo son: a) Utilizacin del VAN de la cadena de renovaciones (VANC). Como la adquisicin de un bien de equipo conlleva un proceso de seleccin de posibles soluciones y un estudio econmico de las mismas, no deja de ser una inversin y, por consiguiente, procedemos a utilizar el VAN simple siempre que los diferentes equipos alternativos tuviesen la misma duracin. De lo contrario habra que acudir al VAN de la cadena de renovaciones.

38, baixos ust Desvern (Espaa) 473 75 97 473 75 97

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Desgaste

Obsolescencia

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Q=

to

tj

tn

Fig. 1

La eleccin de entre un conjunto de equipos alternativos es un problema de seleccin entre proyectos de inversin que se excluyen entre s, y ha de ser tratado como tal, sin ms diferencia que la de tener en cuenta que son inversiones de renovacin o reemplazamiento. 2. Duracin ptima de un equipo. Se entiende por vida til de un equipo el perodo que ste est en condiciones tcnicas y econmicas. Las principales causas de envejecimiento fsico o funcional son: La disminucin de la productividad del equipo. La baja calidad de los productos o de los servicios prestados. El crecimiento de los costes de mantenimiento y reparacin necesarios para asegurar la actividad del equipo. Supongamos que en el momento to una empresa adquiere e instala el mejor equipo que haya en el mercado. El coste unitario de explotacin

Por otra parte, si existe progreso tcnico, a partir del mismo momento t0 hacia el futuro aparecern en el mercado equipos que permitan obtener la produccin con los costes unitarios ms bajos. As, un equipo adquirido en el momento tj tendra unos costes medios de explotacin tjR inferiores a los del equipo adquirido en el momento t0 que seran t0A. Con lo cual, en los momentos posteriores a tj, se irn obteniendo, con los equipos nuevos, unos costes unitarios decrecientes (curva AQ). Esta diferencia de costes unitarios de explotacin vendra indicada por la diferencia entre la lnea que partiendo de A es paralela al eje de abcisas y la curva AQ; sera debida a lo que denominamos obsolescencia. El segmento RT = TS + SR sera lo que Terborgh denomina inferioridad de servicio, que correspondera al momento tj. A partir del momento to en que el precio del producto es toC, trasladndonos hacia el futuro observaremos que dicho precio va disminuyendo, curva decreciente CB, es decir en el momento t n el precio ser t n B.
EFFECTIVE MANAGEMENT

E F F E C T I V E

M A N A G E M E N T :

R E S M E N E S

D E

P R O F E S I O N A L E S

P A R A

P R O F E S I O N A L E S

Precisamente ser aqu donde se igualan las curvas de coste unitario de explotacin (curva AB), lo que nos dice que a partir del momento tn, por cada unidad producida y vendida tenamos prdidas. As pues, la retirada de servicio del equipo antiguo no debe producirse nunca despus de tn, ya que a partir de la interseccin de las curvas CB y AB (punto B), los ingresos derivados de las ventas son inferiores a los costes de explotacin. Los empresarios son reacios a renovar sus equipos bsicamente por dos razones: El convencimiento de que, en un futuro relativamente prximo, aparcern en el mercado equipos mejores que los actuales. La consecuencia de esta idea es un inmovilismo que se traduce en dejar de ser competitivo y por tanto perder cuota de mercado y finalmente llegar al cierre de la empresa. El convencimiento de que su equipo actual est an en condiciones de funcionar ms tiempo. Mientras el funcionamiento del equipo es todava rentable, el empresario puede hacer una retirada cuantitativa o cualitativa del mismo. La retirada

cuantitativa consiste en restringir en el tiempo el uso del equipo. Se le hace trabajar un menor nmero de horas y la retirada cualitativa consiste en utilizar el equipo en aquellas operaciones donde la calidad de trabajo sea menor. El modelo del Mnimo Adverso de Treborgh es un modelo utilizado para determinar la vida ptima de un equipo. Este modelo supone que la inferioridad de servicio (ver figura 2) crece de forma lineal con el tiempo. Por otra parte, apreciamos que las cargas de capital (suma del coste de
Modelo del mnimo adverso de Treborgh
Costes

mantenimiento y la amortizacin) son menores a medida que crece la duracin del equipo. Tambin observamos que la suma de la inferioridad de servicio y las cargas de capital nos da el coste total (resultado de sumar los costes crecientes y los decrecientes). El valor mnimo de la curva de coste total, el punto Co, nos proporciona la duracin ptima del equipo que tiene lugar en el momento to. De aqu deducimos que el momento ptimo para la renovacin de un equipo no es precisamente el que corresponde al tiempo tn, tiempo lmite de la utilizacin del equipo, sino que coincide con el mnimo de la curva, es decir, to.

st Co
Co

al= tot

IS

+C

C IS

Infe

rior

ida

dd

er es

vic

io=

Cargas de capital= CC 0
Fig. 2

to

Tiempo

A
M

G NA

EMENT

PU

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B
LI

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TIONS

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K

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