LATAM INVESTMENT RESEARCH
MACROECONOMÍA & ESTRATEGIA │5 DE MARZO DEL 2024
Monitor Macro Argentina
El programa avanza
Outlook: El equipo económico continúa avanzando con su programa de shock,
mostrando gran confianza en su ejecución. El corazón del programa es el ajuste
fiscal, que se implementó con fuerza en enero y se espera un resultado similar
para febrero, ya que se mantuvieron los recortes de gastos, especialmente a las
provincias. El régimen cambiario sigue siendo un híbrido, pero el Central continúa
acumulando reservas gracias a mayores exportaciones y nuevas deudas por
importaciones. Como venimos mencionando, una caída de la inflación es crucial
para el gobierno, y se espera que febrero registre cifras más moderadas, aunque
los ajustes de precios relativos continúan en medio de la recesión. Poco ha
cambiado desde enero en torno al programa y todos los resultados observados se
han profundizado, lo cual se reflejó en los bonos y la brecha cambiaria, pero sigue
generando tensiones en la situación social y política. Por ahora, la convicción y
firmeza que ha mostrado el presidente tanto en el ajuste fiscal como en las
negociaciones políticas han seducido al mercado, pero las consecuencias de los
ajustes aún están por venir.
La balanza comercial de enero mostró un superávit de USD797mn, impulsado
por un aumento en las exportaciones del agro y una caída esperada de las
importaciones. Se acumularon USD3.300mn adicionales en deuda por
importaciones en enero. Esperamos que la balanza comercial para 2024 sea
positiva. Respecto a la cosecha, las cantidades permanecen estables, pero los
precios cayeron, llevándonos a reducir la estimación de expo en USD5.000mn.
En diciembre, el EMAE registró una marcada contracción del -4,5% ia. con una
caída mensual del -3,1%. Con el cierre a 2023, el índice estima una disminución del
PBI del -1,1% para todo el año, cercano a nuestra estimación del -0,9%. Aunque
parte de la recesión fue absorbida en diciembre, aún esperamos que el cierre
de 2024 arroje una contracción del -5%.
El equipo económico envió una fuerte señal fiscal en enero, registrando un
superávit primario de ARS2bn y un superávit total de ARS518.000mn. Este
resultado fiscal se produjo como resultado de un ingreso extraordinario por la
devaluación y recortes en los gastos. Además, las transferencias por subsidios
energéticos resultaron ser más bajos de lo esperado.
La inflación en enero se moderó respecto al mes anterior y cerró en 20,6%,
traduciéndose en un aumento del 254,2%ia. en el primer mes del año. Las
mediciones de inflación de alta frecuencia para el mes están mostrando cifras
cercanas al 15%.
El BCRA sigue apostando por tasas de interés negativas en contexto de alta
inflación para reducir la BM. Como se observó en enero y febrero, la BM
continuó disminuyendo en términos reales, ya que la tasa de interés se mantiene
en un 100% de TNA y no hay gran oferta de cobertura contra la inflación a través
de instrumentos bancarios. Las Leliqs ya son cosa del pasado; el enfoque ahora
se centra en la deuda en pesos del Tesoro, que creció mensualmente un 22%.
Equipo de Research
Ezequiel Zambaglione
Jefe de Research y Estrategia
ezambaglione@balanz.com
Alejo Rivas
Estratega
arivas@balanz.com
Nicolás Monzón
Economista
nmonzon@balanz.com
Lucas Buscaglia
Analista
lbuscaglia@balanz.com
El objetivo del presente es brindar a su destinatario
información general, y no constituye, de ningún modo,
oferta, invitación o recomendación de Balanz Capital
Valores S.A.U. para la compra o venta de los valores
negociables y/o de los instrumentos financieros
mencionados en él. El informe no tiene por objeto proveer
los fundamentos para la realización de ninguna
evaluación crediticia o de otro tipo. El destinatario del
informe deberá evaluar por sí mismo la conveniencia de la
inversión en los valores negociables o instrumentos
financieros mencionados en este informe y deberá
basarse en la investigación personal que dicho inversor
considere pertinente realizar. El presente no debe ser
considerado un prospecto de emisión u oferta pública.
Algunos de los valores negociables bajo análisis pueden
no estar autorizados a ser ofrecidos públicamente en la
República Argentina. Aunque la información contenida en
el presente informe ha sido obtenida de fuentes que
Balanz Capital Valores S.A.U. considera confiables, tal
información puede ser incompleta o parcial y Balanz
Capital Valores S.A.U. no ha verificado en forma
independiente la información contenida en este informe,
ni garantiza la exactitud de la información, o que no se
hayan producido cambios en la situación (económica,
financiera o de otro tipo) relativa a los emisores descripta
en este informe. Balanz Capital Valores S.A.U. no asume
responsabilidad alguna explícita o implícita, en cuanto a la
veracidad o suficiencia de la misma para efectuar la toma
de decisión de su inversión. Ninguna persona ni
funcionario de Balanz Capital Valores S.A.U. ha sido
autorizada a suministrar información adicional a la
contenida en este informe. Todas las opiniones o
estimaciones vertidas en el presente informe constituyen
nuestro juicio y pueden ser modificadas sin previo aviso.
Asimismo, bajo ningún concepto podrá entenderse que
Balanz Capital Valores S.A.U. asegura y/o garantiza
resultado alguno en relación a posibles inversiones en
valores negociables o instrumentos financieros
mencionados en el presente informe, siendo el
destinatario del mismo plenamente consciente de los
riesgos inherentes a la actividad bursátil y/o financiera.
Consecuencia de lo reseñado, el destinatario desiste de
realizar reclamo alguno a Balanz Capital Valores S.A.U.,
por eventuales daños y perjuicios que pudiera padecer,
sustentando su reclamo en la información brindada por el
presente informe.
 MACROECONOMÍA & ESTRATEGIA

Sector externo: nuevo año, nuevo resultado, misma estrategia

La balanza comercial de enero mostró un superávit de
USD797mn, impulsado por un aumento en las exportaciones
del agro y una caída esperada de las importaciones. Se
acumularon USD3.300mn adicionales en deuda por
importaciones en enero.

Las exportaciones crecieron un 9,6% ia. (+USD473mn)

debido a un aumento significativo en las cantidades (21,1%),
aunque se vieron limitadas por una caída en los precios (-
9,4%). Los productos primarios lideraron el camino con un
aumento del 55,4% ia., seguidos por combustibles y energías
(10,3%) y manufacturas agrícolas (3,1%). La única categoría
que registró una caída fue la manufactura industrial (-15,6%).
Mientras tanto, las importaciones cayeron un -14,3% ia. (-
USD767mn) debido tanto a la contracción en cantidades (-
11,3%) como en precios (-3,6%). En términos de uso
económico, todas las categorías excepto vehículos
automotores (77,1%) disminuyeron. En cuanto al resto, los
combustibles y lubricantes tuvieron la mayor contracción (-
58,8%), seguidos por otros bienes (-33,3%), partes y accesorios
para bienes de capital (-13,2%), bienes de consumo (-11,8%),
bienes de capital (-11,8%), y bienes intermedios (-5,1%).

La acumulación de reservas continúa siendo robusta, sin

embargo, la deuda por importaciones aumentó en
USD3.300mn. Desde el cambio de gobierno, aumentaron las
reservas netas en USD5.100mn (15 de febrero), lo cual era
esperado debido a las expectativas positivas en la balanza
comercial. Sin embargo, durante enero, las compras netas de
divisas del BCRA al sector privado fueron de USD3.300mn,
mientras que la balanza comercial fue solo de USD797mn. Los
datos del MLC del Central mostraron que, de los USD4.300mn
de importaciones, solo se pagaron USD1.000mn, acumulando
nueva deuda por USD3.300mn. Esperamos que la balanza
comercial para 2024 sea positiva. Respecto a la cosecha, las
cantidades permanecen estables, pero los precios vienen
cayendo, lo cual nos llevó a reducir nuestra estimación de
exportaciones en USD5.000mn. El equipo económico parece
estar calibrando los de pago de importaciones para mostrar
BdP 2024 USD MM
una mayor acumulación de reservas desde al principio, lo que
Total Necesidades de USD -47,4
Reservas Netas 2023 -8,6 lleva a un camino más estable en la acumulación de reservas,
Deuda Importaciones -21,8 sin la típica estacionalidad en el 2T y 3T.
Servicios 0,0
Intereses -10,7 Las licitaciones del BOPREAL siguen en marcha. A fin de
Prestamos Financieros -5,9 febrero, toda la Serie 1 y 2 fueron emitidas, mientras que se
FMI (Pagos Netos) 2,4
emitieron USD491mn de la Serie 3. Estas emisiones son
Otros OOII -2,8
positivas para el frente externo ya que alivian las necesidades
Balance Comercial 19,4 de reservas a corto plazo, aunque los primeros pagos están
Exportaciones 75,1
programados para julio de 2024. La deuda por importaciones
Importaciones -55,7
acumulada desde 2023 (neto de BOPREAL) asciende a
Brecha de Reservas -28,0 USD16.100mn.
 MACROECONOMÍA & ESTRATEGIA

Indicadores de actividad: Los primeros sintomas

En diciembre, el EMAE registró una marcada contracción
del -4,5% ia., con una caída mensual del -3,1%. Con el cierre
a 2023, el índice estima una disminución del PBI del -1,1%
para todo el año, cercano a nuestra estimación del -0,9%.

En relación con 2022, diez sectores crecieron durante

diciembre. La pesca tuvo la mayor variación ia. (8,8%),
seguida por la agricultura (8,1%), ya que arrancó la cosecha y
se recuperó sustancialmente de la sequía; de hecho, este
sector tuvo la mayor incidencia en el índice. El sector con la
segunda mayor incidencia fue la explotación de minas y
canteras (6,2%). Por otro lado, cinco sectores se contrajeron
durante el último mes del año en comparación con 2022. Las
mayores caídas ia. se registraron en la intermediación
financiera (-12,2%), la industria manufacturera (-11,9%) y el
comercio (-8,5%).

La creación de empleo formal continúa desacelerándose,

con aumentos en el sector privado formal y el sector
público formal del 1,6% y 2,3% en noviembre (0,8pp y
0,5pp menos que en el mes anterior). El empleo semi-
formal (Monotributo) creció un 6,6%, 0,7pp menos que en
octubre, mientras que los trabajadores independientes se
contrajeron fuertemente (-9,9%). En total, el empleo formal
creció un 2,0%, 3,3pp menos que en noviembre de 2022.

La contracción en diciembre, mayor de lo esperado, llevó

a un 4T23 peor de lo estimado, que cayó un -2,1% en
comparación con el trimestre anterior. Parece que el
cambio de régimen tuvo un impacto más rápido en la
actividad de lo que habíamos anticipado, probablemente
debido a los efectos de la corrección cambiaria y la
incertidumbre sobre la evolución de precios y dólar. Además,
la transición misma estuvo marcada por la incertidumbre
sobre el movimiento del tipo de cambio, lo que generó
fricciones adicionales en la economía. En cualquier caso, la
caída fue pronunciada, demostrando cuán impactante fue el
shock en la actividad y, por lo tanto, en la situación social.
Los indicadores líderes de actividad para enero de diferentes
industrias también han mostrado cifras pobres, por lo que se
espera otra contracción en el índice de actividad en enero (la
caída en la inflación núcleo ya nos dio una pista al respecto).

Los ajustes fiscales y monetarios en curso, junto con

correcciones de precios relativos, probablemente
mantendrán la recesión en los próximos meses a medida
que caiga la demanda agregada; una disminución en la
inflación será fundamental para que la situación social sea
tolerable. Esperamos que el PBI se contraiga un 5% en 2024,
un fuerte golpe a la actividad económica.
 MACROECONOMÍA & ESTRATEGIA

Política fiscal: una señal fuerte, pero ¿sustentable?

Como se esperaba, el equipo económico se propuso
enviar una señal fiscal fuerte, registrando un superávit
primario de ARS2bn y un superávit total de
ARS518.000mn. Este resultado fiscal se produjo como
resultado de un ingreso extraordinario por la devaluación y
recortes en los gastos. Además, los subsidios energéticos
resultaron ser más bajos de lo esperado.

Durante enero, los ingresos totales crecieron un 256,7%

ia. En línea con esto, los ingresos tributarios llegaron al
265,9%, con los impuestos a las exportaciones habiendo
aumentado un 574,3% ia. y los impuestos a las
importaciones lo hicieron en un 377,3% ia.; ambos a raíz de
la devaluación. Un efecto similar se observó en los ingresos
del impuesto PAIS, que experimentaron un aumento ia. del
1.302,3%. En cuanto a aquellos vinculados a la actividad
económica, el IVA registró un aumento ia. del 288,7%. Por
otro lado, los ingresos de Ganancias continúan ajustándose
a su nuevo nivel, habiendo crecido un 122% ia.

Los gastos primarios se desplomaron al 114,6% ia. a

medida que el gobierno busca tensar el ancla fiscal. Los
pagos a la asistencia social sufrieron un impacto al
aumentar solo un 125% ia. debido a la Fórmula de
Movilidad. En cuanto a los salarios, estos registraron un
aumento ia. del 158,1%. Mientras tanto, las transferencias
corrientes aumentaron un 114,6% ia., siendo las
transferencias al sector privado las mayores (125,6%),
explicadas principalmente por los bonos a jubilados y
beneficiarios de programas sociales. Las transferencias a
provincias mantuvieron prácticamente el mismo valor ia.
Finalmente, los subsidios crecieron solo un 27,5% ia. debido
a una caída en los subsidios energéticos (-19,1%), aunque
los precios de las tarifas permanecieron sin cambios y los
costos aumentaron como resultado de la devaluación,
señalando un aumento en la deuda de CAMMESA. En
Gasto Caída en términos reales enero 2024 % del PBI 2023 cuanto a los gastos de capital, el gobierno llevó a cabo un
Asistencia social -29,8% 10,9% fuerte ajuste, recortando los gastos en un 50,3% ia.
Jubilaciones -38,2% 6,4%
Programas sociales -21,3% 3,1% El resultado es positivo, pero surgen preguntas sobre la
Subsidios económicos -64,1% 2,1%
sostenibilidad del programa. Como mostramos, la
Energía -77,2% 1,6%
Transporte -17,2% 0,5%
mayoría de los aumentos en los ingresos vinieron de la
Salarios -27,3% 2,7% devaluación, mientras que la recesión probablemente
Transferencias corr. a provincias -72,1% 0,8%
afectará el IVA en los próximos meses. En cuanto a los
CAPEX -86,0% 1,6%
Fuente: Balanz Research en base a MECON.
gastos, muchos recortes no parecen sostenibles a largo
plazo, como los relacionados con el gasto social y las
transferencias a provincias. Los pagos a Cammesa parecen
haber sido diferidos ya que los subsidios disminuyeron a
pesar del aumento en los costos de energía. El nuevo
esquema tarifario entrará en vigencia pronto, aliviando el
resultado fiscal, pero a un alto costo social. Febrero
también será superavitario a raíz de los mismos factores.
 MACROECONOMÍA & ESTRATEGIA

Financiamiento y operaciones de deuda: el Tesoro “absorbe” todo

El equipo económico continúa con las licitaciones de
Financiamiento Neto y Recompras al BCRA (ARS bn)
letras del Tesoro para absorber los pasivos del BCRA 4,00

en manos de los bancos. Febrero estuvo marcado por 3,00

dos importantes emisiones de deuda, que resultaron en 2,00

3,30
una recompra única del AL35 en manos del Central. 1,00 2,26 2,48

0,00
Los CER siguen predominando las licitaciones, aunque
-1,00 -2,20
se llevó a cabo una emisión de un bono DL. La primera -2,92 -2,95
-2,00
licitación del mes generó un financiamiento neto positivo
-3,00

de ARS2,5bn a pesar de los vencimientos relativamente -4,00

grandes (ARS2,4bn). En esta licitación, el tesoro emitió Diciembre Enero Febrero

Financiamiento Neto Recompras de Deuda al BCRA

ARS1,5bn de VN del TZX26 (2026) y ARS2,4bn de VN
TZX27 (2027), ambos CER y cupón cero. Usando el
9.000 Perfil de Corto Plazo Deuda ARS (MM de ARS)
excedente, el Tesoro le recompró al Central USD7.600mn
en VN de los AL35, siendo la primera vez que se realiza 2.452

una recompra de deuda de bonos en dólares. En la 6.000

segunda (y última) licitación, el Tesoro emitió un

551
446
adicional de ARS686.000mn de VN del TZX26, y también 921
3.000
emitió ARS1,2bn del nuevo BONCER, el TZX25 (2025). 5.915 2.186 1.399
3.958 4.392
Además, se emitieron ARS178.000mn de VN adicionales 3.267 417
1.931 2.130
de la Lecer de mayo, la X20Y4. El financiamiento neto fue 1.345
0
bajo para esta última oferta (ARS74.000mn) ya que vencía Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24
Público Privado
el Dual de febrero, el TDF24.

Los bancos siguen absorbiendo la mayoría de las

emisiones del Tesoro a medida que van desarmando
sus tenencias de pasivos del Central. El BCRA viene
ofreciendo a los bancos puts para venderle los bonos y
hacerse de liquidez en caso de requerirlo. Bajo este
gobierno, dicha cobertura ha aumentado de un promedio
del 30 a más del 80% por licitación, dando evidencia de la
participación mayoritaria de los bancos en las licitaciones.
Este instrumento ha ayudado a alejar a los bancos del
BCRA, aunque no disipa el riesgo ante una corrida, ya que
la monetización instantánea de la deuda estaría sobre la
mesa, sin grandes beneficios en términos de política
monetaria, en nuestra opinión. Por lo tanto, está claro
que la estrategia de la administración continúa en la
misma línea de absorber los pasivos remunerados del
Central con deuda del Tesoro. Mientras Caputo y Bausili
siguen limpiando el balance del Banco, el Tesoro sigue
emitiendo deuda indexada, aumentando las obligaciones
en pesos del Tesoro, especialmente para 2025 y 2026.
Parece más claro que nunca que el objetivo es limpiar lo
más posible el balance del Central, probablemente con el
nuevo régimen cambiario en mente, pero la deuda en
pesos del Tesoro puede ser una preocupación. Es una
buena noticia que las emisiones no se hayan utilizado
para financiar el gasto, ya continúen las recompras al
BCRA, pero queda la pregunta de como el Tesoro logrará
refinanciar estas deudas una vez que se levante el cepo.
 MACROECONOMÍA & ESTRATEGIA

Precios: los regulados empiezan a marcar el camino

La inflación en enero se moderó respecto al mes anterior
y cerró en 20,6%, traduciéndose en un aumento ia. del
254,2% en el primer mes del año. En esta ocasión, los
regulados lideraron el camino con un aumento mensual del
26,6%, seguidos por la inflación núcleo (20,2%) y los
estacionales (16,2%). Los mayores aumentos de precios se
observaron en varios bienes y servicios (44,4%). Estos
aumentos fueron seguidos por los de transporte (26,3%), a
medida que se llevaron a cabo los primeros ajustes en el
transporte público, junto con nuevos aumentos en la nafta.
Comunicaciones (25,1%) también tuvo un aumento
importante, mientras que alimentos y bebidas no alcohólicas
(20,4%) tuvo la mayor incidencia sobre el índice

La señal positiva del mes fue la caída en la inflación

núcleo. Después de la devaluación en diciembre y el inicio del
ajuste en los precios relativos, la inflación núcleo había
aumentado al 28,3%. En enero, con muchos ajustes ya
implementados, la inflación núcleo cayó en 8pp., una señal
positiva en cuanto a la inercia. Aunque todavía queda un
largo camino por recorrer, esto es una señal alentadora para
Caputo y su equipo, ya que la presión parece haber
disminuido a corto plazo, algo que las mediciones de IPC de
alta frecuencia también registran en febrero.

Sin embargo, las cifras de inflación de diciembre y enero

no incluyen aún la mayoría de los aumentos en precios
regulados, que arrancaron en febrero. En el AMBA, ya se
aplicaron aumentos del 169% y 251% en los boletos de trenes
y colectivos, mientras que en CABA se anunció un aumento
del 359,2% en el subte a partir de abril. En cuanto a las
facturas de gas, el gobierno actualizó los precios base y se
espera un aumento del 150% que se distribuirá entre marzo y
abril. En cuanto a la electricidad, la factura de este mes solo
presentará aumentos para el Grupo 1 (hogares de ingresos
altos) y empresas, con aumentos esperados en el rango del
100%-150%. Estos elementos clave para la meta fiscal tendrán
un costo en cuanto a la inflación y el estado de ánimo social.

Las mediciones de inflación de alta frecuencia para el

mes están mostrando cifras cercanas al 15%. A pesar de
estos aumentos en precios regulados, las mediciones de alta
frecuencia están reflejando una tendencia a la baja más
rápida de lo esperado, ya que los precios de los alimentos
comienzan a tener una dinámica más tranquila. Es probable
que el número final del IPC sea mayor, pero una segunda
caída en la inflación núcleo será una buena noticia. Seguimos
teniendo nuestras dudas sobre la senda que propone el
gobierno (por debajo del 10% para junio) debido a los efectos
de segunda ronda de los aumentos en precios regulados y las
paritarias, que continúan siendo mensuales.
 MACROECONOMÍA & ESTRATEGIA

Política monetaria: futuro incierto

La base monetaria (BM) creció un 100,3% ia. en febrero
(datos al 20), mientras que la BM extendida (que incluye
los pasivos remunerados) lo hizo en un 140,7% ia. En
cuanto a los impulsores de la BM, los pagos acumulados de
intereses sumaron ARS4,6bn, seguidos de las compras de
dólares al sector privado por ARS4,5bn. Por otro lado, las
otras operaciones del tesoro restaron -ARS2,6bn de la BM,
seguidas de las compras de dólares al sector privado (-
ARS1,2bn) y las operaciones del Central (-63.000mn).

Los depósitos privados aumentaron un 162,4% ia.,

mientras que los préstamos al sector privado subieron
un 162,4% ia. (20-02), ya que la mayoría de los depósitos
siguen siendo invertidos en deuda del Central y del
Tesoro. La relación entre depósitos y préstamos es de 2,6,
cercana a lo observado hacia fines de 2003 y principios de
2004, el pico más alto desde 2002.

Debido a la cifra de inflación en enero y asumiendo una

cifra del 17% en febrero, el M2 real (un proxy de la
demanda de dinero) se contrajo de manera significativa.
Por lo tanto, la demanda real de dinero disminuyó un -35,5%
ia., mientras que el M3 se desplomó con una caída ia. del -
35,9%.

El BCRA sigue apostando por tasas de interés bajas, alta

inflación y traspaso a deuda del Tesoro para reducir los
agregados. Como se observó en enero y febrero, la BM
continuó disminuyendo en términos reales, con la tasa de
interés manteniéndose en un 100% de TNA. Además, la
demanda monetaria sigue contrayéndose a una tasa
elevada. Hasta ahora, las expectativas han llevado a una
apreciación del tipo de cambio financiero, convergiendo a
ARS1000 en los últimos días, a pesar de la disminución de la
demanda de pesos. En nuestra opinión, este último
fenómeno surge de una combinación de una mejora en las
expectativas junto con un control de capitales que sigue
jugando un rol importante, que no debería durar mucho
tiempo más. Esto genera dudas acerca de qué tan buena
señal es el CCL como parámetro de un potencial tipo de
cambio de convergencia.

Las Leliqs ya son cosa del pasado; el foco ahora se centra

en la deuda en pesos del Tesoro. Como mencionamos en la
sección de Financiamiento, el gobierno parece estar decidido
a alejar a los bancos de la deuda del Central para hacerlos
rotar hacia la deuda del Tesoro. Medidas en pesos, los PR
prácticamente no han experimentado cambios desde
diciembre, disminuyendo considerablemente su valor real.
Por otro lado, la deuda del Tesoro aumentó un 22% mes a
mes en febrero, entre 7pp y 5pp. por encima de la inflación
esperada. En cuanto a los BOPREAL, han servido para
absorber también, pero siguen siendo deuda del Central.
 MACROECONOMÍA & ESTRATEGIA

Disclaimer
El objetivo del presente es brindar a su destinatario información general, y no constituye, de ningún modo, oferta, invitación o recomendación de
Balanz Capital Valores S.A.U. para la compra o venta de los valores negociables y/o de los instrumentos financieros mencionados en él. El
informe no tiene por objeto proveer los fundamentos para la realización de ninguna evaluación crediticia o de otro tipo. El destinatario del informe
deberá evaluar por sí mismo la conveniencia de la inversión en los valores negociables o instrumentos financieros mencionados en este informe y
deberá basarse en la investigación personal que dicho inversor considere pertinente realizar. El presente no debe ser considerado un prospecto
de emisión u oferta pública. Algunos de los valores negociables bajo análisis pueden no estar autorizados a ser ofrecidos públicamente en la
República Argentina. Aunque la información contenida en el presente informe ha sido obtenida de fuentes que Balanz Capital Valores S.A.U.
considera confiables, tal información puede ser incompleta o parcial y Balanz Capital Valores S.A.U. no ha verificado en forma independiente la
información contenida en este informe, ni garantiza la exactitud de la información, o que no se hayan producido cambios en la situación
(económica, financiera o de otro tipo) relativa a los emisores descripta en este informe. Balanz Capital Valores S.A.U. no asume responsabilidad
alguna explícita o implícita, en cuanto a la veracidad o suficiencia de la misma para efectuar la toma de decisión de su inversión. Ninguna persona
ni funcionario de Balanz Capital Valores S.A.U. ha sido autorizada a suministrar información adicional a la contenida en este informe. Todas las
opiniones o estimaciones vertidas en el presente informe constituyen nuestro juicio y pueden ser modificadas sin previo aviso. Asimismo, bajo
ningún concepto podrá entenderse que Balanz Capital Valores S.A.U. asegura y/o garantiza resultado alguno en relación a posibles inversiones
en valores negociables o instrumentos financieros mencionados en el presente informe, siendo el destinatario del mismo plenamente consciente
de los riesgos inherentes a la actividad bursátil y/o financiera. Consecuencia de lo reseñado, el destinatario desiste de realizar reclamo alguno a
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presente informe.