La rentabilidad

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 INTRODUCCIÓN

• La rentabilidad está correlacionada con el riesgo que asume el inversor (a más

riesgo, más rentabilidad exigida).
• La rentabilidad ofrecida por inversiones alternativas de riesgo parecido supone un
coste de oportunidad muy grande para el inversor.
• Los dos ratios más importantes en la vida de una compañía son:
• La rentabilidad de sus activos, (Rentabilidad Económica) .
• La rentabilidad obtenida por sus propietarios, (Rentabilidad Financiera) o ROE
(Return on Equity).
• RENTABILIDAD ECONÓMICA: Los beneficios económicos obtenidos mediante la
gestión del equipo directivo se miden respecto de los activos por ellos utilizados,
no respecto de las ventas.
• RENTABILIDAD FINANCIERA: Por otra parte, los accionistas miden los beneficios
netos (después de haber hecho frente a todos los gastos de la empresa ; incluidos
impuestos y gastos financieros) respecto de los recursos por ellos invertidos: el
patrimonio neto (los fondos propios vía capital + autofinanciación vía reservas).

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 METODOLOGÍA PARA EL ANÁLISIS DE LA
RENTABILIDAD (i)

En los ratios de rentabilidad se suele relacionar una magnitud Flujo (referida a un

período) en el numerador con una magnitud Fondo (referida a un momento) en el
denominador

Siempre que sea posible, para que sean más correctos, la magnitud Fondo debe estar
referida a la media de los valores en los períodos n y n-1.

Explicación: el beneficio generado en un período, se ha alcanzado mediante la

Explicación
explotación de unos activos promedio para todo el período, ni los del principio del
ejercicio ni los del final.

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 METODOLOGÍA PARA EL ANÁLISIS DE LA
RENTABILIDAD (ii)
Los ratios de rentabilidad se calculan, pues, sobre saldos medios de balance:

Rentabilidad sobre los Beneficio (de la cuenta de pp y gg)

activos = x 100
Activo medio (del balance)

El activo medio del año n se calcula como:

Activo año n-1 + Activo año n

NOTA: sólo en el caso de tener el mismo número de balances que de

NOTA:
cuentas de pérdidas y ganancias, a efectos de poder realizar comparaciones
entre las rentabilidades de años distintos, usaremos saldos finales de
balance para calcular este ratio.

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 LAS TRES PRINCIPALES MEDIDAS DE
RENTABILDAD
BAII (1)
Rentabilidad sobre activos totales (ROI, ROTA o =
ROA)* Activos totales medios

(*) ROI = Return on Investment; ROTA = Return on Total Assets; ROA = Return on Assets.
BAGFI (2)
Rentabilidad sobre activos netos (RONA, ROIC o=
ROCE)** Activo neto medio o Capital invertido medio

(**) RONA = Return on Net Assests; ROIC = Return on Invested Capital; ROCE = Return on
Capital Employed.
BN (3)
Rentabilidad financiera = (ROE)*** =
Patrimonio neto medio
(***) ROE = Return on Equity.
(1) BAII = Beneficio antes de intereses e impuestos
(2) BAGFI = Beneficio antes de gastos financieros e impuestos
(3) BN = Beneficio neto
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 RENGLONES DE LA CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS
SELECCIONADOS PARA LOS RATIOS DE RENTABILIDAD

BAII ROI,
+ INGRESOS BRUTOS
- DEVOLUCIONES ROTA
- DESCUENTOS ACTIVOS TOTALES o ROA
= INGRESOS NETOS
- COSTE MERCANCIA VENDIDA O COSTE DE LAS VENTAS
= RESULTADO BRUTO EXPLOTACIÓN (RBE)
+ / - OTROS INGRESOS Y GASTOS DE EXPLOTACION BAGFI RONA,
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIÓN (BNE) = ROIC
BENEFICIO ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS (BAII) ACTIVOS NETOS o ROCE
+ INGRESOS FINANCIEROS
= BENEFICIO ANTES DE GASTOS FINANCIEROS E
IMPUESTOS (BAGFI)
- GASTOS FINANCIEROS BN ROE
= BENEFICIO ANTES DE IMPUESTOS (BAI)
- IMPUESTO SOBRE BENEFICIOS PATRIMONIO
= BENEFICIO NETO (BN) NETO

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 ¿POR QUÉ EL BAGFI ES MEJOR INDICADOR DEL
BENEFICIO GENERADO POR LOS ACTIVOS QUE EL BAII?
+ INGRESOS BRUTOS
- DEVOLUCIONES
- DESCUENTOS
= INGRESOS NETOS
- COSTE MERCANCIA VENDIDA O COSTE DE LAS VENTAS
= RESULTADO BRUTO EXPLOTACIÓN (RBE) BAII + Ingresos financieros
+/ - OTROS INGRESOS Y GASTOS DE EXPLOTACION
= RESULTADO NETO DE EXPLOTACIÓN (BNE) = BAGFI
BENEFICIO ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS (BAII)
+ INGRESOS FINANCIEROS
= BENEFICIO ANTES DE GASTOS FINANCIEROS E
IMPUESTOS (BAGFI) ACTIVOS
- GASTOS FINANCIEROS
= BENEFICIO ANTES DE IMPUESTOS (BAI) •Materiales
- IMPUESTO SOBRE BENEFICIOS •Intangibles
= BENEFICIO NETO (BN) •Financieros

Los activos de una compañía generan ingresos de explotación e ingresos

financieros, por ello, el renglón de beneficio para comparar con dichos
activos debe ser el BAGFI, ya que el BAII no incluye los ingresos financieros
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 MASAS PATRIMONIALES DEL BALANCE
SELECCIONADAS PARA LOS RATIOS DE RENTABILIDAD

BAII ROI,
ROTA
ACTIVOS TOTALES o ROA
Patrimonio neto
(sin subvenciones
de capital)
BAGFI RONA,
Activos netos = ROIC
Activos totales – ACTIVOS NETOS o ROCE
Recursos sin coste Deuda financiera
(PNC + PC
bancario)
BN ROE
Recursos sin coste (PCO +
Activos financiados Subvenciones de capital + Pasivo
con recursos sin coste por impuesto diferido)
PATRIMONIO
NETO

ACTIVOS TOTALES RECURSOS TOTALES

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 OTRAS MEDIDAS DE RENTABILIDAD

BAGFI (1)
Rentabilidad de las ventas (ROS)* =
Ventas
(*) ROS = Return on Sales.
El ROS no es una medida de rentabilidad
BAII (2)
Rentabilidad del Activo del =

Negocio (ROBA)** Activo total medio – Inversiones financieras

medias

(**) ROBA = Return Business Assets.

(1) BAGFI = Beneficio antes de gastos financieros e impuestos.

(2) BAII = Beneficio antes de intereses e impuestos.

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 EL BALANCE FINANCIERO

Activos netos Fondos con

PCO = Capital coste = Capital
invertido empleado
ACO Deuda Deuda
bancaria corto NOF bancaria corto
plazo plazo

IFT IFT
Recursos Recursos
permanentes permanentes
ANC (PNC + PN) ANC (PNC + PN)

Balance total Balance financiero

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 CAPITAL INVERTIDO

Capital invertido = ANC + NOF + IFT

El capital invertido está constituido por todos los activos financiados con coste: Activo
no corriente + NOF + IFT
Se excluyen los activos financiados sin coste.

Capital invertido (CI) o Activo neto (AN) = Capital empleado (CE)

ANC + NOF + IFT = Activos totales – Fondos sin coste = PN + PNC + PC Bancario
• Si un activo está financiado con una subvención, ambas partidas (subvención de
capital y la proporción del activo no corriente financiado por ella) también deben
detraerse del activo y del pasivo, respectivamente.

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 CAPITAL EMPLEADO
Capital empleado =
Patrimonio neto* + Deuda financiera**

El capital empleado (CE) son los recursos con coste (propios y ajenos) que
financian la empresa.

(*) Patrimonio neto excepto Subvenciones donaciones y legados = Fondos propios +

Ajustes por cambios de valor
(**) Deuda financiera = PNC (excepto pasivo por impuesto diferido) + PC bancario
RECURSOS TOTALES RECURSOS SIN COSTE RECURSOS CON COSTE
Patrimonio neto (PN) Subvenciones, Fondos propios y Ajustes
donaciones y legados por cambios de valor.
Pasivo no corriente (PNC) Pasivo por impuesto PNC excepto pasivo por
diferido impuesto diferido
Pasivo corriente (PC) Pasivo corriente Pasivo corriente
operativo (PCO) bancario.
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 LA RENTABILIDAD ECONÓMICA (i)

BAGFI
Rentabilidad del Activo neto (RONA) =
Activo neto medio

BAGFI
Rentabilidad del capital invertido (ROIC) =
Capital invertido
medio

BAGFI
Rentabilidad del capital empleado (ROCE) =
Capital empleado medio

RE = RONA = ROIC = ROCE

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 LA RENTABILIDAD ECONÓMICA (ii)

BAGFI
Rentabilidad económica =
Activo neto medio

También se denomina: Rentabilidad de la empresa o Rentabilidad

de los activos

BAGFI Ventas
RE = x
Ventas Activo neto medio

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 DESCOMPOSICIÓN DE LA RENTABILIDAD
ECONÓMICA (i)

BAGFI Ventas
RE = x
Ventas Activo Neto Medio

RE = MARGEN x ROTACIÓN o CAPITAL

TURNOVER

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 DESCOMPOSICIÓN DE LA RENTABILIDAD
ECONÓMICA (ii)
BAGFI Ventas
RE o ROIC = x
Ventas Activo Neto Medio

MARGEN
(ROIC = 18% x 1 v)

ROIC = 18%
(ROIC = 2% x 9 v)

ROTACIÓN

Una compañía puede alcanzar la misma rentabilidad desarrollando

distintas estrategias: bien de margen o bien de rotación.
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 LA RENTABILIDAD FINANCIERA
(RF o ROE)

Beneficio(1) = Bº neto
ROE o RF (Return =
On Equity) Patrimonio Neto Medios

También se denomina:
Rentabilidad financiera (RF)
Rentabilidad de los accionistas
Rentabilidad de los propietarios

(1) El beneficio si no se dice lo contrario se debe entender después de

impuestos

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 EL IMPACTO DEL ENDEUDAMIENTO
EN LA RENTABILIDAD DE LOS ACCIONISTAS (i)

En una compañía, dado un nivel de rentabilidad de sus

activos (RE), la decisión de cómo financiar dichos activos,
a través de recursos propios o de deuda con terceros,
tiene impacto sobre la rentabilidad de los recursos
propios (que son los aportados por los accionistas).

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 EL IMPACTO DEL ENDEUDAMIENTO EN LA
RENTABILIDAD DE LOS ACCIONISTAS (ii)
Ejemplo:
Los datos básicos de una empresa son:
1. BAGFI = 100 u.m.
2. Tipo impositivo = 30%
3. Activos Totales = 1.000 u.m.
4. Financiación: 100% vía recursos propios.
Se pide: determinar su rentabilidad económica (RE) y su rentabilidad financiera (RF o
ROE).

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 EL IMPACTO DEL ENDEUDAMIENTO EN LA
RENTABILIDAD DE LOS ACCIONISTAS (ii)
Solución:
1. BAGFI = 100 u.m.
2. Gastos Financieros = 0 u.m.
3. BAI = 100 u.m.
4. Impuesto s/ Bº = 30 u.m.
5. B. Neto = 70 u.m.
6. RE = BAGFI / Activo = 100 / 1.000 = 10%
7. RF = BN / P. Neto = 70 / 1.000 = 7,0% (El PN = 1.000 u.m. porque no hay
financiación ajena).

Activo P. Neto
Total Total
1.000 1.000

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 EL IMPACTO DEL ENDEUDAMIENTO EN LA
RENTABILIDAD DE LOS ACCIONISTAS (iii)
Ejemplo (Continuación):
Alternativamente, la empresa se plantea financiar la inversión a partes iguales vía capital
(50%) y vía préstamo bancario a largo plazo por esa misma cantidad (50% restante). El
coste del préstamo es de un 5% anual.
Se pide: determinar la rentabilidad económica (RE) y la rentabilidad financiera (RF o
ROE) bajo las nuevas condiciones de financiación.

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 EL IMPACTO DEL ENDEUDAMIENTO EN LA
RENTABILIDAD DE LOS ACCIONISTAS (iv)
Solución:
1. BAGFI = 100 u.m.
2. Gastos Financieros = 5% s/ 500 u.m. = 25 u.m.
3. BAI = 75 u.m.
4. Impuesto s/ Bº = 22,5 u.m.
5. B. Neto = 52,5 u.m.
6. RE = BAGFI / Activo = 100 / 1.000 = 10%
7. RF = BN / P. Neto = 52,5 / 500 = 10,5% (El PN ahora es = 500 u.m. El otro 50% de
los activos se financia con financiación ajena).

P. Neto
Activo 500
Total
P. Exigible
1.000
500

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 EL IMPACTO DEL ENDEUDAMIENTO EN LA
RENTABILIDAD DE LOS ACCIONISTAS (v)

RF después del 10,5%

endeudamiento

Rentabilidad Variación en la
añadida 3,5%
Rentabilidad
por la operación
Financiera
de endeudamiento

RF antes del 7,0 %

endeudamiento

El incremento producido en la Rentabilidad Financiera por la toma de

deuda se denomina
EFECTO APALANCAMIENTO FINANCIERO
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 APALANCAMIENTO
FINANCIERO (i)

ES EL EFECTO DEL ENDEUDAMIENTO SOBRE LA

RENTABILIDAD FINANCIERA

PUEDE SER:

POSITIVO O NEGATIVO

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 APALANCAMIENTO
FINANCIERO (ii)

LAS DEUDAS PUEDEN CONTRIBUIR A

AUMENTAR O DISMINUIR LA RENTABILIDAD
FINANCIERA

DEPENDE DE:

COSTE DE LAS DEUDAS (i) Y DE LA RENTABILIDAD

ECONÓMICA (RE o ROIC)

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 APALANCAMIENTO
FINANCIERO (iii)

Si ROIC > i : el Apalancamiento financiero es POSITIVO

Si ROIC < i : el Apalancamiento financiero es NEGATIVO

SI ROIC = i NO EXISTEN DEUDAS Y EL

APALANCAMIENTO FINANCIERO ES NULO.

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 DESGLOSE DE LA
RENTABILIDAD FINANCIERA (i)
Rentabilidad financiera antes de impuestos

Endeudamiento Margen

Deuda financiera
ROE = (ROIC + [ x (ROIC - i) ]) x (1-t)
Patrimonio Neto

Rentabilidad Apalancamiento financiero Efecto

económica impositivo

Rentabilidad financiera o ROE

Rentabilidad financiera o Rentabilidad obtenida por los socios (ROE) =
Rentabilidad de los activos (ROIC) + Factor apalancamiento financiero
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 DESGLOSE DE LA
RENTABILIDAD FINANCIERA (ii)

Donde:
•ROIC (RENTABILIDAD ECONÓMICA) = BAGFI / Activos netos medios.
•e (ENDEUDAMIENTO) = Deuda financiera media*/Patrimonio neto medio.
•i (COSTE EFECTIVO DE LA DEUDA) = Gastos financieros / Deuda financiera media*
•Margen = ROIC – i
•t (TIPO EFECTIVO DEL IMPUESTO) = Impuesto sobre beneficios /Beneficio antes de impuestos.

(*) Deuda financiera = PNC + PC bancario.

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 INDUCTORES DE LA
RENTABILIDAD FINANCIERA (i)

ROIC Rentabilidad económica

e* Endeudamiento
RF o ROE
i Coste efectivo de la deuda

t Tipo impositivo

(*) Un incremento de endeudamiento generará aumento de ROE si se cumple que: ROIC >i

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 INDUCTORES DE LA
RENTABILIDAD FINANCIERA (ii)
ROE = (ROIC + Apalancamiento financiero – Efecto Impositivo)

ROIC + Apalancamiento - Efecto ROE

Financiero impositivo
 PIRÁMIDE DE DUPONT = INDUCTORES DE LA
RENTABILIDAD FINANCIERA
Política de Política de
ventas Precios precios
Coste de
la deuda Deuda
financiera Política de Ventas netas
financiera (D)
(i) financiación Política de
= PNC + PCB Cantidades productos

Ratio de Política de
Mat.primas aprovisionamiento
endeuda Patrimonio
Miento neto Política de
Gastos de
(e) (PN) BAGFI personal
Rentabilidad personal
Financiera Margen Coste total Política de
(ROE) Comerciales marketing
sobre ventas
(ROS) Política de
Ventas netas Amortización amortización
Rentabilidad Política de
económica Generales gastos generales
(ROIC) Ventas netas
Política de
Rotación Caja y bancos tesorería
del activo NOF
(CT) Clientes Política de
Tipo Activo crédito a clientes
Política de Existencias Política de
impositivo neto
inversión Inversiones gestión de stocks
medio (AN)
Financieras Proveedores Política de
(t) pago a proveedores
Temporales
(IFT) Material
Política de Política de
fiscalidad inversiones
Inmaterial
ANC Política de diver -
sificación y creci -
Centro de Estudios Financieros Financiero miento externo
 UNA VISIÓN ALTERNATIVA DE LA
RENTABILIDAD FINANCIERA (i)

BAGFI Ventas Activo neto BAI BN

ROE o RF = x x x x
Ventas Activo neto Patrimonio BAI
BAGFI
neto

La rentabilidad
Coste
financiera Margen x Rotación x Estructura x x Impuestos
depende de: financiera financiero

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 UNA VISIÓN ALTERNATIVA DE LA
RENTABILIDAD FINANCIERA (ii)
Rentabilidad financiera
BN
ROE =
PN

Rentabilidad económica
BAGFI Apalancamiento financiero Efecto fiscal
ROIC =
Capital invertido

Margen sobre ventas Rotación de activos Estructura financiera Coste financiero Coste impositivo
BAGFI Ventas netas Capital invertido BAI BN
ROS= CT = EF = CF = CI =
Ventas netas Capital invertido PN BAGFI BAI

Coste de la deuda
Ventas netas Capital invertido PN Tipo impositivo
financiera

Costes operativos ANC

NOF

ACNO = IFT

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El índice de crecimiento
interno de la empresa
(ICI)

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 EL CRECIMIENTO AUTOSOSTENIBLE (i)

La compañía debe determinar qué capacidad de crecimiento tiene, sobre la base de

la generación de fondos y compararla con el ritmo de crecimiento de su negocio.

Para ello, definiremos dos magnitudes:

•El índice de crecimiento interno (ICI)

•La tasa de crecimiento de las ventas (TCV)
El ICI lo definimos como: Beneficio retenido (BR) / Patrimonio neto (PN).
Expresa la capacidad de autofinanciación de la empresa; esto es, sin endeudarse ni realizar
ampliaciones de capital.

Donde:
•BR = Beneficio retenido = Beneficio neto (BN) - Dividendos
•PN = Patrimonio neto

La determinación del beneficio retenido se hace con criterio de caja:

Beneficio retenido año n = Beneficio neto año n – Dividendos pagados año n.

Dividendos pagados año n = Beneficio neto año n-1 + Reservas año n-1 – Reservas año n.

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 EL CRECIMIENTO AUTOSOSTENIBLE (ii)

Multiplicando y dividiendo el ICI por el beneficio neto (BN) obtendremos:

ICI = (BR / PN) = (BR / BN) x (BN / PN); donde:

•BR / BN = Tasa de retención de beneficios (%).

•BN / PN = Rentabilidad financiera o ROE (%)

Por ello, podemos expresar también el ICI como:

ICI = Tasa de retención de beneficios (TRB) x ROE
En segundo lugar, compararemos el ICI con la tasa de crecimiento de las ventas (TCV)

La tasa de crecimiento de las ventas no es sino el porcentaje horizontal de las ventas,

(el primer renglón de la cuenta de pp y gg, estudiado en dicho tema):

Tasa de crecimiento de las ventas (TCV) o Porcentaje horizontal de las ventas (%) =
(Ventas año n – Ventas año n-1) / Ventas año n-1 x 100.

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 EL CRECIMIENTO AUTOSOSTENIBLE (iii)

La comparativa ICI-TCV, expresada en % arrojará las siguientes posibilidades:

TCV = ICI
ZONA DE DÉFICIT DE CAJA (TCV > ICI)
Tasa de de crecimiento de las ventas (TCV)

(Crecimiento de ventas > Crecimiento autosostenible)

ZONA DE SUPERÁVIT DE CAJA (TCV < ICI)

(Crecimiento de ventas < Crecimiento autosostenible)

Crecimiento autosostenible o Índice de crecimiento interno (ICI)

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Ratios bursátiles

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 ÍNDICE

1. Introducción.
2. Beneficio por acción (BPA).
3. “Price Earning Ratio” (PER).
4. Rentabilidad por dividendos.
5. Rentabilidad total por acción.
6. Total Shareholders Return.
7. Disagio.
8. El Market Value Added

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 INTRODUCCIÓN

• La importancia creciente de los mercados de capitales como ámbito de

intercambio de los valores de fondos propios y deudas de las compañías
hace necesario el desarrollo de indicadores que posibiliten la medición.
• Los mercados primarios son fuente de financiación, pero los secundarios
permiten que se materialicen en liquidez las inversiones en valores y que
SE DISPONGA DE INFORMACIÓN básica para la asignación de precios y la
valoración de las compañías.
• Los ratios bursátiles permiten obtener de un modo sencillo los indicadores
de la marcha de las inversiones.

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 BENEFICIO POR ACCIÓN (BPA) (i)

Beneficios
Beneficio por acción (BPA) =
Número de acciones
(homogéneas)

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 BENEFICIO POR ACCIÓN (BPA) (ii)

Si tenemos en cuenta que los beneficios deben destinarse al pago de

dividendos o al aumento del patrimonio a través de la dotación de
reservas

Beneficio por acción Dividendos + ∆ Reservas

=
Número de acciones

El beneficio del accionista puede ser:

• Directo (Cobro de dividendos), o

• Indirecto (a través del incremento de valor de la acción, ya que teóricamente la

acción vale más al aumentar las reservas)

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 PRICE EARNING RATIO (PER)

Cotización de la acción
Price earning ratio (PER)
=
Beneficio por acción

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 RENTABILIDAD POR DIVIDENDOS

Dividendo por acción

Rentabilidad por dividendos =

Cotización de la acción

Nos indica el rendimiento percibido de una inversión al precio actual del título (si se
mantiene el dividendo por acción)

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 RENTABILIDAD UNITARIA POR ACCIÓN

Beneficio por acción

Rentabilidad
=
unitaria
Cotización de la acción

Se trata del ratio inverso al PER

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 RENTABILIDAD TOTAL POR ACCIÓN

Beneficios
Rentabilidad total por
=
acción
Capitalización bursátil

Capitalización bursátil =Cot. acción x Nº acciones

Es el Valor que teóricamente tendría la empresa si se compra todo su capital en el mercado

al precio actual

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 TOTAL SHAREHOLDERS RETURN

Si calculamos la rentabilidad en función del mercado tendremos la

rentabilidad total como:

Dividendos + ∆ Precio

Precio adquisición

Este ratio se suele denominar TSR

(Total Shareholders Return)

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 DISAGIO

Cotización de la acción
Disagio =
Valor Contable acción

Nos indica la relación entre el valor de mercado de un título y el valor que se

desprende de los libros de la empresa (Book value) La misma idea transmite el
MVA (Market value added) si bien el trabajar con ratios nos da una idea de la
proporción en lugar de la magnitud absoluta que da el MVA
MVA = Valor de mercado - valor contable

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 EL MARKET VALUE ADDED

Inversores Equipo directivo Mercados

financieros
Proveen capital Emplean el capital
Valoran el capital

•El valor de mercado del capital empleado aumenta para los inversores

Valor de mercado añadido (MVA) =

Valor de mercado del capital total (FF.PP. + Deuda) - Capital Empleado

Los directivos debe tomar decisiones que incrementen el valor de mercado

del capital total por encima del capital empleado.
La diferencia es el Valor de Mercado Añadido (MVA)

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