se ANALISIS ECONOMICO-FINANCIERO Introducci6n. a Objetivos : 4 1. Elresuttado neto...... SOSNRRSERSRERET N 1.1. Ratios de los ingresos y de los gastos del periodo. : 1.2. El andlisis coste-volumen-beneficio: el umbrel de rentabilidad . .. 10 2. Ratios de productividad caaenanedeveetiaseanimes 1 2.1, Ratios de productividad fisica. 14 2.2. Ratios de productividad monetaria 16 3. Ratios de economicidad - 3 18 3.1, Por sustraccién caer 3.2, Por division. . 7 : f 20 3.3. Mejoras en la economicidad. ..... . deh bitsee ttt 20) 8.3.1. El valor afiadido empresarial. . = pester!) 8.3.2, Ratios de valor aftadido bruto 21 3.3.3. El grado de integracién vertical: influencia sobre el valor affadido empresarial cpraeeemaeiaenoe 22 ANALISIS ECONOMICO-FINANCIERO4. 44 42, 43, 43.4 4.8.2, 43.3, 54 644 5.12. 5.1.3, 5.2, 5.3, La rentabilidad Rentabilidad econémica y financiera Apalancamiento financiero Descomposicion de los ratios de rentabilidad Descomposicién de la rentabilidad econémica en dos factores: Descomposicién de la rentabildad finenciera en tres factores Descomposicién de la rentabiicad financiera en cinco factores: EI periodo medio de maduracién (PMM) El periodo medio de maduracién real y el financiero. . El periodo medio de madur El periodo medio de maduracién financiero Mejoras de! periodo medio de maduracién financiero Los periods medios de maduracién ponderados Uttlidad del caloulo del PMM n real Resumen . Elerciclos de autoovaluacién. Solucionario. . Glosario Bibliogratia ANALISIS ECONOMICO-FINANCIERO 25 26 29 29 31 33 35 37 2588S 43 44 47 51Introduccién Una vez efectuado el andlisis del balance de situaci6n mediante los ratios patrimoniales y finan- ieros, que informan sobre la estructura patrimonial y el equilibrio financiero de la empresa, hay que analizar a continuacién los condicionantes basicos de la situacién econémica de la empresa. No sélo es necesatio tener un patrimonio saneado y de calidad lo que es dificil-, sino que, una vez que esto se ha conseguido, hay que saberlo utilizar con eficiencia. En un sistema de economia de mercado cualquier empresario mide el éxito de su negocio en base al resultado obtenido y afinando més, al porcentaje de rentabilidad que representa el resultado sobre los recursos que ha arriesgado para consequirlo, El andlisis econémico engloba cinco aspectos ~complementarios-; cuatro de ellos se refieren alla calidad de los flujos econémicos: composicién del resultado neto, grado de productividad, grado de economicidad y rentabilidad de los recursos de la empresa, y el quinto aspecto, el periodo medio de maduracién, esta relacionado con la velocidad de circulacién de los flujos econémicos. Detallaremos los cinco aspectas: 1) Céloulo de resultado neto por comparacién entre los ingresos totales y los costes totales del periodo, y andlisis de las distintas variantes y niveles del resultado empresarial. Prestare- mos una especial atencién al umbral de rentabilidad y al valor afadido que ha generac la empresa al afiadir valor a los costes de los factores adauiridos a otras sociedades. 2) Determinacién de la productividad, mediante la comparaci6n de los resultados obtenidos con los recursos aplicados, tanto desde el punto de vista fisico como monetario. 3) Obtencion de la economicidad por comparacién entre magnitudes presupuestadas y mag- nitudes reales. 4) Determinacién ce la rentabilidad empresarial, sus variantes y las formas de andlisis fac- torial 5) Célculo del periodo medio de maduracién real y financiero. Estudiaremos en este médulo didéctico especialmente estos cinco indices denotativos de la eficiencia empresarial. Mantenerios en cifras competttivas con relacion a os adversarios econémicos es una condicién necesaria, aunque no suficiente, para la supervivencia do la empresa. Pero esta supervivencia es a corto plazo. La empresa no puede sobrevivir a largo plazo si no conserva y aumenta su capacidad de generacion de beneficios y de obtencién de rentabilidad para los recursos que se invierten. ANALISIS ECONOMICO-FINANGIEROObjetivos En este médulo e! estudiante encontrard los contenidos y las herramientas indispensables para alcanzar los objetivos siguientes: * Conover la descomposicién de las distintas formas de presentacién del beneficio par- tiendo de los ingresos por ventas. * Comprender la utlidad y as limitaciones del concepto de umbral de rentabilidad. Saber determinar el umbral de rentabiidad, el margen de seguridad y la tasa de cobertura '* Saber calcular el valor afiadido empresarial y entender su utilidad. ** Caloular los indices de productividad fisicos y monetarios. Saber calcular economicidades; entender el concepto de desviacién total y como se bifurca en desviaciones de cantidades y desviaciones de precios. ® Saber calcular la rentabilidad econémica, la rentabilidad financiera y sus variantes. Conocer las alternativas de separacion factorial de las rentabilidades mas conocidas. ‘* Relacionar las formulas de descomposicién de la rentabilidad con el diagnéstico de las osibilidades y los peligros del apalancamianto financiero. * Saber calcular el periodo medio de maduracién (PMM) de la empresa en las variantes real y financiera, ¢ introducirse en los sistemas de célculo ponderado para dimensio- mente de manera exacta el PMM. Entender las implicaciones entre general de la empresa en la zona de maniobra a corto plazo de la ANALISIS ECONOMICO-FINANCIEROEl resultado neto Seo) eee Eee EEE eee eee Uno de les objetivos de la empresa lucrativa es la obtencién de un resultado neto positive (beneti- Cio). anaisis econémico examina en un primer estadio como genera los resultados una empresa. E! resultado (beneficio o pérdidal es la Ultima linea de la cuenta de pérdidas y ganancias. Este estado presenta de forma resumida el resultado de las operaciones realzadas por la empresa en un periodo determinado (total de ingresos menos total de gastos del periodo). Elandlisis econémico se basa en el estudio de la cuenta de pérdidas y ganancias, para cono- er la composicién, volumen y evolucién del resultado empresarial Para efectuar el andlsis econémico, ol estado contable quo se utiliza es la cuenta de pér- didas y ganancias, 0 cuenta de resultados, E! inconveniente del resultado es su subjetividad y complejidad de céiculo. Si sdlo hubiera un método aceptable para calcular una cantidad tan signifcativa y ttl como el resultado ‘empresarial, los problemas de la politica contable se reducirian al minimo y quizé no existirfan, Las dos tablas siguientes exponen dos variantes de la definicién de la cuenta de resultados, seguin la IV Directiva de la CEE (1978). ‘TABLA DE LA CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS EN FORMA DE LISTA Materias primas y otras materas consumibles Gastos do personal Cortecciones de valoracion {gastos de expiotacion 8 nancieros gas fnancioras Impuesto sobre el resultado de actividades orcinarias fo ordinario después dinars (excepeionales) oe Cargas extraordinarias (excepcionales) Impuestos sobre el resultado extraordinari (excepcional) ‘Otros impuestos Resultado del ejercicio | Result ANALISIS ECONOMICO-FINANGIERO‘TABLA DE LA CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS EN FORMA DE CUADRO Costes de producctn atibuibies 2 la Costes fhancieres / VAB [> Amorizacones /VAB [FValor afiacido neto 7 VAB Boaneficios antes de Impuestos / VAS b) Sueldos | Seguridad social a | Otros gastos ysalarios * aes de la empresa * _por ventas Ingresos por ventas: El empresario intenta continuamente reducir el ratio, como manera indirecta de conseguir ‘aumentos en la rentabilicad’. El coste del personal" es implicito al ratio del valor afiadido. La diferencia entre los dos indica ‘cual es el porcentaje de retribucién al factor capital (oeneficios, costes financieros, amortiza- ‘cién econémica, etc.), y también al mismo tiempo el peso especifico y el porcentaje sobro ol producto obtenidbo. Puede mejorarse el ratio con la reduccién del coste de personal, instrumentalizandose a través de la reduccién de plantilla o bien mediante la reduccién de la remuneracién media por persona empleada. * Sava uy trosarte azar un nds oso oo as reprcsions argo azo sobre entaidod, endo sobre a swoeTENG de la emproc, después do una oer de actucines reduc dato, peo ola oe leva ¢ un tereno algado de les propeacs do ea sqrt, Numaradr dl ato ANAUISIS ECONOMICO-FINANCIERO22 ©) __ Valor aftadido de asignacion interna Fuerza negociadora = Valor aiiadido de asignacion externa EI ratio supremo de control de la eficiencia con que se reparte el valor aftadido bruto, desde el punto de vista de los propietarios de la empresa. El empresario querré conocer el ratio entre el VAB que se llevan los aportantes exteriores del valor afiadido (bancos, empleados, Estado) y la asignacién interna de la empresa. Asi, puede establecerse el reparto del valor afiadido bruto por grandes categorias de perceptores: TABLA VALOR ANADIDO BRUTO POR GRANDES CATEGORIAS DE PERCEPTORES Deere Poets errr rr Peeo Accionisias | Empresa como institucién ~ [Valor afacido de asignacién interior ividendos Fesenas + amorizaciones Diidendos + resenas + amorizaciones | ‘Sualdos y salarios Cuctas 8S. + impuestos diectos Costes tnane Suoldos y ++ Impuestos drectos + | ++ costes fnancieros | Valor aftacido bruto (VAB) = valor aftadido de asignacién intrior + + valor aiadio de asignacion exterior v2 7244546] Valor afadido de asignacion exterior 8=8+7 influencia sobre el valor afiadido empresarial 8.3.3, El grado de integracién vertic Ei valor afiadide empresarial depende del grado de integracién de la fabricacién que haga la empresa, La integracién vertical es el proceso estratégico mediante el cual la empresa se dedica a obtener crecimiento y rentabiidad a través del control de fases que hasta entonces eran realizadas por los proveedores (integraci6n vertical “aguas arriba” o “hacia atrés") o bien. or los clientes (integraci6n vertical “aguas abajo” o “hacia delante”). La integracion vertical se aplica por razones diversas: desde mantener en secreto los proce- 808 de fabricacién que no quieren explicarse a los proveedores subcontratistas, hasta asegu- rar més la calidad ("todo nos lo hacemos nosotros"), aumentar la rentabilidad, etc. No obstan- te, el aumento de la rentabilidad no es un motivo que hoy dia pueda esgrimirse con mucha autoridad El mundo empresarial se va especializando progresivamente y con gran rapidez:* Continuamente surgen empresas subcontratistas que pueden hacer mejor y amas bajo precio que la propia empresa determinados procesos de produccion especiali- zados 0 determinados servicios externos como, la mpieza, la publicidad, el transpor- te, etc. * Muchas empresas deciden concentrarse en lo que denominan el nticleo del nego- (core business), mientras traspasan a terceros la responsabilidad de las produc- clones especializacas, mediante procesos de salida de fuentes (outsourcing) de fac- tores al exterior. Si este proceso de salida no va acompafiado de una reduccién similar de los factores que antes eran necesarios para efectuar las producciones asociadas, la empresa ve c6mo con- trae nuevas obligaciones de pago externas pero duplica internamente costes todavia no eli- minados. Si el grado de integracién vertical (especialmente “aguas arriba’) es elevado, entonoes hay que esperar que la empresa obtenga (entre 0 y 1) un alto ratio de valor afiadido bruto respec- to a los ingresos por ventas. Si la integracién es alta, hay que esperar que la empresa sea pro- veedora por s{ misma de muchos elementos, por lo cual los costes por unictad de ingresos por venta tienen que ser bajos. Normalmente en una empresa de este tipo el valor afiadido bruto absoluto es elevado. En cambio, en una empresa muy desintegrada, que trabaja esencialmente como coordinado- ra de suministros y servicios extemnos, el valor aftadido relativo por unidac monetaria de ven- tas y el valor afadido bruto absoluto son bajos. Si en la estructura de costes de la empresa se observa una estructura de trabajo intensiva, la clave del asunto es el ratio VAB/Plantilla: 2) Una empresa con una gran integracién vertical tendra un ratio VAB/Plantilla (millones de u.m/afio) relativamente bajo, ya que estara asumiendo muchas actividades de poco valor afiadido que probablemente los competidores ya habran lanzado en outsourcings. Formas de eliminar costes internos: ‘* Un modo de eliminar estos costes es llegar a acuerdos para la cesi6n de las plantillas y las inversiones que anteriormente producian en la empresa los bienes y servicios ahora ya exteriorizados. * Otra forma mas traumiética consiste sencillamente en cerrar plantas, vender activos y ajustar pientilas a la baja, que es el eufemismo para decir hacer despidos. b) Si esta empresa se desintegra verticalmente (y por tanto se especializa en determinadas fases de la cadena del valor), tendré que aumentar progresivamente el ratio VAB/Plantilla, ya que el numeracior experimentara pérdidas moderadas al excluir de la empresa activi- ades con poco valor ariadido, pero el denominador perderd efectivos con mucha mas rapidez, Asi, e! VAB por persona empleada crecerd notablemente. Hay que valorar c6mo funciona el proceso de sustitucion de un valor afadido pobre por costes externos, ya que tiene que demostrarse que la empresa obtiene beneficios globales sustantivos can el cambio de estrategia, De Orbegozo (1983) plantea dos ratios, que denomina respectivamente ast: ANALISIS ECONOMICO-FINANCIERO 2324 YA __ - Grado de integracién de la produccién Facturacion WA Prantla Fado de tecnologia La evolucién de las plantillas en relacién con la del valor afiadido bruto generacio anual- mente es tan importante que las mejoras de la productividad del factor humano se miden de acuerdo con ratios como el siguiente: vidal = Valdeafiadio n ~ Velor aftaddo n-1 oductividad = Piantilan = Prantila 0-1 Ratio de valor negativ Obviamente, hay que tener en cuenta la posibilidad de un ratio absurdo (de valor necetivo), ‘como seria un ratio donde durante algtin periodo el denominador fuera negativo y el numera- dor positive. Un ratio asi seria absurdo, pero muchas empresas querrian conseguitlo, 6) Sila empresa esta entrando en un proceso contrario al desorito en el punto b mediante la profundizacién en la integracién vertical, herd insourcings, es decir, sustituciones de traba- jos de proveedores por trabajos de la misma empresa. En tal caso, resultaré relevante algin ratio como el siguiente: ‘Valor de los trabajos Ante DONORS 7 ‘Valor de los trabajados de fabricacién interna Grado de absorcién de trabajos = ‘Como explica De Orbegoz0 (1983), no necesariamente es cierto que los productos de mas valor afiadido sean los que proporcionan mas rentabilidad. Pero hay una cierta correlacion. La subcontratacién de tareas a terceros (que presentan facturacion que no forma parte del valor afiadido de la misma empresa) puede proporcionar a la empresa subcontratante: 1) Més facturacion. 2) Menos valor afiadido. 8) Mas valor affadido por persona empleada’ 4) Més rentabiidad. El tecor apecto ee evel para lace que ol ovo, I retail enerosa, suman. ANALISIS ECONOMICO-FINANCIEROEAE =~ SU EEE La rentabilidad ‘A corto plazo, la métriea suprema de eficiencia empresarial dentro de un esquema de propiedad privada es la obtencién de una rentabilidad adecuada, ‘Como ya hemos dicho en la introduccién a este médulo, a pesar de la proliferacion de objeti- vos tedricos nuevos que existen en la actualidad, conseguir un buen beneficio y abtener una buena rentabilidad se encuentran entre los principales objetivos de la empresa a corto plazo. La expresién genérica del ratio de rentabilidad es la siguiente: R Beneficio anual Capital medio empleado- Si el beneficio se divide por unos ingresos se presenta un margen. Ejemplo Condiciones que debe cumplir el denominador de cualquier cdlculo de rentabilidad a, Tiene que ser coherente con el contenido del numerador, es decir, tiene que referirse a los recursos que han producido realmente la renta emoresarial que se consigna. b. Tiene que consignarse por los valores medios de permanencia de los recursos en el ejerc- cio, y no simplemente por el saldo del balance de final de ejercicio. ‘partir de la expresi6n genérica de rentabilidad que acabamos de exooner puaden obtenerse dos ratios diferentes segtin el contenido del beneficio (0 en una expresion mas neutra, del resultado) y del capital o del activo empleado. —Rentabilidad econémica (RE), en inglés Return on investment (RO). ~ Rentabilidad financiera (RF), en inglés Retum of equity (ROE). 4.1, Rentabilidad econémica y financiera Rentabilidad econémica (RE) El concepto de rentabiidad econémica (RE) esta pensado para evaluar la eficacia global del negocio, por tanto la rentablidad asignable a los recursos totales invertidos, ya sean propios 0 ajenos. Por consiguiente la remuneracion expresada en el numerador tiene que incluir los inte- reses del capital ajano (F). ANALISIS ECONOMICO-FINANCIERO 2526 yl Beneficio neto + Intereses del capital ajeno Rentabilidad econémica=s —— $$$ Actives totales medios BOIT + F RE = "AIM a Rentabilidad financiera (RF) Hace referencia a la remuneracién asignable a los recursos propios que los accionistas han puesto a disposicién de la sociedad durante el afio correspondiente, aunque una parte puede ‘quedar en @| interior de la empresa como reservas ganadas, si lo decide la junta general de accionistas. Esta rentabilidad si que depende de la forma de financiacion de la empresa. Beneticio neto Rentabilidad financiera = __Beneticio neto_ Recursos propios medios e BOIT : seamen Q 4.2, Apalancamiento financiero | apalancamiento financiero analiza el efecto del endeudamiento sobre el ratio de rentabilidad financiera. Por tanto el apalancamiento implica la inclusién, en la estructura financiera de la empresa, de recursos alenos que pagan tn tipo de interés anual De esta manera, en la cuenta de pérdidas y ganancias de una empresa endeudada encontra- ‘mos los costes financieras anuales (F) que se obtienen multiplicando el tipo de interés medio anual (k) por el saldo medio de los recursos ajenos pendiente de devolucion (RAM). F=kxRAM Si se prevé la presencia del impuesto sobre el beneficio (T), entonces queda patente una ‘coneatenacién de dos hechos: ® Los costes financieros de los recursos ajenos son deducibles de impuestos. * La remuneracién de los recursos propios no es deducible de impuestos, Podemos expresar la rentabilidad financiera después de impuestos (RFp1)" en funcién de la ren- tabilidad econémica, del tipo de interés anual y de la relacién de endeudamiento: “Uiteamos on est ad as sigs do A, come shrimas do RF ANALISIS ECONOMICO-FINANCIEROfy = [RE +e ~iyx BAM! mew Esta ecuacién se denomina de apalancamiento financiero después de impuestos. En un mundo ideal sin impuesto sobre los beneficios (1), el porcentaje de rentabilidad financie- ra antes de impuestos (RFAT) se obtendria de la siguiente ecuacion: Fay = RE + (RE-k) x BAM ae E/plus del endeudamiento es la diferencia entre rentabilidad econémica y financiera: RAM (RE-) x Fem Veamos algunas conclusiones relevantes: 1) Dada una relacién de endeudamiento (RAM/RPM), si la rentabilidad del negocio (RE) os mayor al tipo de interés anual (k), la rentabilidad financiera (RFpx) rece por encima de la ren- tabiidad econémica (REp7). En este caso, el apalancamiento financiero es positivo, o sea tiene un efecto de ampiificacién de la rentabiidad financiera. 2) Por otra parte, siempre que RE > k, , el efecto positivo del apalancamiento financier se otencia de forma paralela si crece la relacién dal endeudamionto RAM/RPM, lo cual signi- fica que, cuanto mayor es la relacién del endeudamiento que la empresa elja -si RE es mayor que k,-, una parte significativa de BDIT estar formada por la diferencia entre el bene- ficio obtenido como consecuencia de la rentabilidad general del negocio y el coste fio que representa el uso de los fondos financieros ajenos. Suponemos que k; permaneceré cons- tante aunque aumente el endeudamiento, Lahripétesis de que k; se mantenga constante, como ya sabe cualquier director financiero, tien- de a ser incierta si la empresa ya presenta un riesgo financiero signiticativo para los acreedo- res en curso, ‘Asi el apalancamiento financiero, en sentido de amplificaci6n de Ia rentabilidad financiera se calcula de la siguiente manera: RF; Bor RE Si RE > ky, el valor del ratio es superior a la unidad y mide en presencia de impuestos la ampli- ficacion de la rentabilidad del accionista mediante el endeudamiento y el pago de su impues- to de beneficios, respecto de la cual habria disfrutado sin ningin tipo de endeudamiento. Es decir, la misma rentabilidad econémica después de haber pagado integramente impuestos (REpy), ya que se supone que el denominador del ratio no tiene un escudo fiscal procedente de la financiacién mediante recursos ajenos, porque por definiciOn se trata de una situacion sin endeudamiento. ANALISIG ECONOMICO-FINANCIERO 2728 Fl apalancamiento financiero puede ocasionar un efecto positivo: la amplficacion de la rentabilidad, después de impuestos, medida de forma genérica por medio del ratio, AF/RE. Los componentes de esta ampliicacién son los siguientes: ~ El margen de apalancamiento (01 fulcro, es decir, el punto de apoyo),kj. = La relaci6n de endeudamiento (la palanca, o sea, el transmisor de la potencia). RAM 7 RPM, La amplificacion es la fuerza que mueve al alza la rentabilidad, Ejemplo. Datos REAT = 0,20 k= 0,12 RAM = 30 RPM = 15 T=0,35 Proponemos un ejemplo en el cual una empresa presenta los valores siguientes RE,, 8 0,20 anual k, es 0,12; los RAM ascienden a 30 millones, y los RPM a 15 millones; la T vale un 35%. ,Cuanto da la RFDT? 20,284 anual? Correcto. Observad el valor de la RFDT es consecuencia de la aplicacion de la formula (4). La REp; = 0,2x0,65 = 0,13; al aplicar el ratio (6) observa que 0,234/0,13 da una ampiificacién de 1,8; lo cual significa que el margen de apalancamiento (0,20 ~ 0,12 = 0,08), combinado con una relacién de endeudamiento de 2, y la presencia de iimpuestos ha provocado un apalancamiento financiero (efecto positive: ampli- ficacion del beneficio para e! accionista) de 1,8; es decir, una amplificacion del 80%. Supongamos que el coviente RAM/RPM ahora ya no vale 2 sino 5, y este atrovimiento es tole- rado tanto por los accionistas como por los acteedores antiguos y, Sobre todo, por los acree- dores nuevos. La muestra més clara de tolerancia de los acreadores puede consistir en no exi- gir un aumento del coste de los recursos ajenos, aue continda siendo el 12% anual. La rentabilidad econémica después de impuestos REDT contintia siendo igual que antes del cambio de la relaci6n de endeudamiento, ya que no depende de la modificacién de éste 0,13. Qué sucede con RF5r? Su valor se ha modificado can el ineremento del endeudamiento. Ha ‘aumentado a 0,9. No se ha mosificado el fuicro (el margen de apalancamiento) pero ha aumen- tad la fuerza de la palanca (la relaciOn de endeudamiento). Esta fuerza no ha tenido una trans mmisién proporcional:e! “ratio de ratios” de endeudamiento actual y anterior (5 : 2 = 2,5) sugiere el 250% de aumento de la rentablidad financiera, pero Unicamente ha aumentado un 66,67% (es decir, la rentabilidad financiera después de impuestos ha pasado del 23,4% al 39%). ‘Como es obvio, una buena parte de la fuerza se la ha llevado el inoremento de costes finan- ieros absolutos: sino se modifica el coste financiero unitario de los recursos ajenos (que con- tinda siendo el 12% anual), todo incremento de la relacién de endeudamiento tiene que provo- car un aumento proporcional de los costes financieros absolutos que ldgicamente ya no bbenefician a los accioristas en forma de remuneraciones reales 0 potenciales. En este tipo de modelos, que sirven para valorar empresas y estimar el coste de capital de tas, fuontes financieras, a veces los tedricos financieros acostumibran a introducir la hipétesis de ue los aumentos de la relacién de endeudamiento se levan a cabo para sustituir capital pro- pio por deuda, cancelanclo y retirando acciones de la circulacién. EI intercambio de pasivos ANALISIS ECONOWICO-FINANCIEROEAE ':-~ mantiene el volumen global de la empresa. Esta hipstesis se formula con el fin de impedir que la empresa crezca, ya que la financiacién ajena nueva, en principio, tendria que destinarse a incrmentar la inversion en el activo. Nosotros hemos supuesto esta ultima posibilidad, que es mucho més reaiista, E! efecto negative del apalancamiento financier se centra en la mayor probabilidad de insolvencia que introduce el endeudamiento nuevo y que inluye sobre la manera en que morira la empresa. En algunos casos, las empresas proceden -si no Io solucionan los ‘candidatos a acreedores- como si aceptasen su eutanasia financiera. Pues bien, este efecto negativo consiste en un grado de dispersion mas elevado, ‘esperado de los beneficios netos después de pager intereses, cuando la empresa aumen- ta el endeudamiento y, por lo tanto, la retribucion absoluta de éste, En las asignaturas de finanzas se explican los métodos estacisticos para tener en cuenta el riesgo que propicia el apalancamiento financiero. Ejemplo Teoria econémica y préctica empresarial. ‘Como casi siempre, el economista ortodoxo pide ayuda a la hermana mayor de la economia: la ciencia de la isica, El similtipico en estos casos consiste en interrogarse sobre qué pasa si un chorro de agua choca contra una piedra: el chorro se dispersa en todas direociones con un gran estrépito y humedad. En el simil, el chorro de agua representa la Corriente de beneficios eco- 1némicos; la piedra es ol importe de los costes financieros anuales, que es inexistente si no hay Un endeudamiento, pero puede ser muy grande si éste es importante y exige una retriouoién ele vada, Ademds, ,qué pasarta si se seca el chorro de agua y la piedra continia estando ahi? (He aquila expicacién que justifica que sea diffe que algunos tééricos se conviertan en empresarios), Este concepto de riesgo no prevé el peligro adicional referido a la condicién inevitable de volan- te de inercia de los recursos ajenos que son exigibles mediante contrato, lo cual significa que no solamente deben ser retribuides sino también devueltos; esto implica una carga adicional de riesgo financiero para la empresa. Y se confirma el siguiente dicho: “Los cobros sélo son probables: pero los pagos... Son seguros’, 4,3, Descomposicién de los ratios de rentabilidad 4.3.1 Descomposicién de la rentabilidad econdmica en dos factores Método RO! de Dupont de Nemours ‘Sabemos que la rentabilidad econdmica se obtiene del siguiente cociente: BOIT + F RE = ee ATM \Veamos cémo muttiolicando y alvidiendo el ratio RE por los ingresos por ventas anuales (V) se puede descomponer el ratio en dos factores: el margen sobre ventas (m,,) y la rotacién de activos (r), ANALISIS ECONOMICO-FINANGIERO 29pe = BOIT+F _ go, - BOIT+E BOE y V ATM ATM Vv Map XP ‘As! pues, la rentabilidad econdmica equivale a my; (margen sobre ventas antes de restar los costes financieros) por r (la rotacién de los activos medios utiizados). * El primero de los dos factores presenta multtitud de variantes de célculo (ncluidos inte- reses ¢ impuestos, sin impuestos y con intereses -que es la que aqui se presente-, sin intereses y sin impuestos, etc.). +E] segundo factor (fa rotacién) tiene normalmente una presentaoién mucho més homo- génea, ya que se calcula como el nimero de vueltas que los ingresos por ventas dan sobre el activo total. ‘Tanto el margen sobre ventas como [a utlizacién de los activos son ratios complejos que nor- malmente exigen un analisis profundo si se desea legar a conclusiones sobre los cambios y/o las actuaciones a realizar sobre la rentablidad de los activos totales. En el gréfico | siguiente presentamos los principales factores que influyen en la RE. Grafico | ngresos ventas | T ee Bor + F 6 Coste de procuccon T Coste comer marge © fcoste ventas] ° eis vant Coste acmintzcén | {ho se Je resta al coste | Ingresos ventas| fancier) ROL ) ca eras ees Fotacén activo © ‘Aatves corientes |} J Cvertas a oobrar i T sxcs ‘Activo total #) SE TEES tangible frctvos ro corentes}—] Fina cero Mort Las poiticas genéricas que se pueden desarrollar para aumentar la RO! actuando sobre ambos factores 0 sobre uno de ellos son las siguientes: 30 antuisio ecovomco-rnancienocuca ‘Administacion Empress 1) Aumentar el margen de ventas y la rotacion. 2) Aumentar el margen de ventas manteniendo la rotaci6n 3) Mantener el margen sobre ventas aumentando la rotacién. 4) Aumentar el margen sobre ventas y tolerar que disminuya la rotacién menos que proporcio- nalmente. 5) Aumentar la rotacién y tolerar que disminuya el margen sobre ventas menos que proporcio- nalmente. La comparacién dinamica del valor de la ROI puede llevarse a cabo (junto con sus dos facto- res componentes) en dos situaciones tipicas: a) RO! real del period n, contra la RO! presupuestada de! mismo periodo. b) RO! real del periodo n + 1, contra la RO! real del period n. 4.3.2, Descomposicién de la rentabilidad financiera en tres factores La rentabiidad financiera retine y enmascara una gran cantidad de hechos econémicos y financietos que se complementan, potencian 0 contrasten entre si Tanto a efectos de diagnéstico y de planificacién empresarial como a efectos de analisis y control de la actividad empresaria, es necesario profundizar en los factores causantes de la rentabilidad financiera y de sus variaciones en el tiempo. En este subapartado y en el siguiente exponemos dos ejemplos de descomposici6n de la rentabilidad financiera primero en tres factores y posteriormente en cinco factores. Mediante un artiticio matemético, la rentabilidac financiera de un periodo (RF) ~que se ha expre- sado en la ecuacién (2)-, si se muitipica y se divide por V (ingresos por ventas) y por PNM+PM* (Gatrimonio neto + pasivo medio), se puede definir también como el producto de tres cocien- tes: el margen sobre ventas (7), la rotacién del activo (7) y el coeficiente de endeucamiento (). _ BOT _ BOT , Vy PNM+PM RE = Rene > “RPM * V"% “PNM4PM Reordenando términos: BOT, Vv PNMPM| BE= "VY “PNWEPM REM a RF =mxrxe Se puede observar que la igualdad se mantiene, ya que al hacer el producto de los tres cocien- tes se anulan V y PTM por la construccién maternatioa de la ecuacion. ‘A continuacidn, analizaremos cada uno de los tres factores en que se ha descompuesto la rentabilidad financiera, “Per tanoiogi contable, PNPM = ATM ANALISIS ECONOMICO-FINANGIERO 3132 41) Margen neto de ventas (r) Consiste en la relacién entre el beneficio neto (BDIM) y los ingresos por ventas (V). Ambos datos (numerador y denominador) proceden de la cuenta de resultados del perfodo.. La poltica que persigue incrementar el margen neto de ventas (m) de una empresa puede topar con limitaciones précticas. El nivel y la composicion de los ingresos por ventas a corto plazo resultan escasamente influenciables por la empresa, a excepcién de que ésta exhiba Un poder de mercado significativo, Las alternativas existentes para conseguir un incremento en el_margen neto sobre ventas (m) estén relacionadas con los valores las evoluciones respectivas que se produzcan en las varia~ bles siguientes: ingresos por ventas {V), coste de ventas (CV) y costes fos (CF. En el gréfico siguiente presentamos las alternativas que pueden modificar el margen neto sobre ventas (m), como respuesta del empresario a diferentes estimulos externos, y @ continuacion desarrollamos estas alternativas. Grafico II etre ken: co eine arene * Alternativa 4: conseauirincrementos * Alternativa 2: si se produce un descenso de venta iguales en cada linea de do las cantidacos totalos vondidas, hay productos. ‘que procurar que haya un incremento * Alternativa 5: conseauirincrementos e las ventas de las Ineas da producto de vanta refers sobre todo alas lingas ‘con un poreentaje ce maraen bruto {de producto que presentan un mb mas superior elovado, * Alternativa 3: conseguir unos ‘= Alternativa 6: (complementaria a las otras inorementos de venta sin incramentos Cinco): reducir los costes variables, sunque ‘de costes fis, aunque sea en las Ineas de ‘Se mantengan constantes los ingresos productos de un margan bruto inferior por ventas en valumen y composicin, 2) La rotacién del activo total medio (') El segundo niimero fraccionado de la ecuacién indica la relaci6n entre los ingresos por ventas: (My el activo total medio (ATM), o los recursos totales medios (RTM) 0 el patrimonio neto mas pasivo medo (PNIM+PM) necesario para produciras. Fijémonos que el ratio r = V/PNM+PM, pertenece a la familia de las rotaciones. Este repre- senta el niimero de veces por periodo que los ingresos por ventas de un periodo contienen los recursos totales medios y les "dan la vuelta’. ‘Se conseguird una rentabilidad financiera mayor cuanto mas numero de rotaciones o vuel- tas haya de ingresos por ventas sobre los recursos totales medios. ANALISIS ECONOMICO-FINANCIERO3) Relacién de endeudamiento (e) La tercera relacién mide la proporcién de recursos financieros ajenos integrados en los recur- 80s totales medios. Sabemos que los recursos totales medios (RTM) estén formados por los recursos propios medios (RPM) y los recursos ajenos medios (RAM). RTM = RPM + RAM Guanto mas importantes sean los recursos ajenos medios (RAM) sobre los recursos propios medios (RPM), mayor es el cociente: RTM _ RPM + RAM RPM RPM ‘Su valor minimo es la unidad. Este valor se produce cuando todos los recursos financieros son propios. Heros visto que cuanto més valor tenga ¢, mayor es la ampliicaci6n de la rentabil- dad financiera con relacion a la rentabilidad econémica (RE), a condicién que (RE - k) sea posi- tivo. Si la empresa no tiene deudas, en lugar de tres factores de la ecuacién de descomposicién de la rentabilidad financiera (m # r # @) s6lo quedan dos (mn # 7), margen neto de ventas muttioicado por la rotacion de los recursos totales medios, que es la expresion original de la formula ROI. Adomas, como no hay endeudamiento, coinciden, m y mye, Como puede observarse si se revisa (6). En caso de que haya deudas formales (créditos bancarios, préstamos, etc.), es preciso recor- dar que como los recursos ajenos no son gratuitos sino que tienen un porcentaje de coste financiero k; anual, disminuye BIT si al inerementar la cantidad de recursos ajenos medios RAM aumenta también su coste financiero total F, que es un coste més, por lo cual reduce el beneficio BDIT (magnitud residual) y todo el resto es constante. Si se produce un inoremento de e, puede ser porque ha tenido lugar una disminucion del mar- gen neto m por la causa indicada en el pérrafo anterior. Esta repercusion puede resultar mas, menos 0 igual de proporcional, y en esta medida influye en la rentabilidad financiera RF. Una politica conereta de recursos financieros que al final determina el grado de endeudamien- to de la empresa influye también sobre la rentabilidad financiera RF. 4.3.3, Descomposicién de la rentabilidad financiera en cinco factores Cualquier cociente puede descomponerse en tantos factores-cocientes como se quiera, siom- pre que el numeracior de un cociente y el denorninador del otro coinoidan con el cociente abje- to de la descomposicién. Una formula de cinco cocientes que ha hecho fortuna es la expues- ta por Antoni Parés, Recordemos los signos convencionalmente tipicos: BATT: beneficio antes de intereses e impuestos, \V: ingresos por venta. BAT: beneficio antes de impuestos (pero después de intereses). ANALISIS ECONOMICO-FINANCIERO 3334 ATM: activos totales medios. RPM: recursos propios medios. BDIT: beneficio después de intereses e impuestos. REx: rentabilidad econémica o de la inversi6n antes de intereses e impuestos. Se parte de un ratio de rentabilidad econémica antes de deducir los impuestos (REx), que se ‘descompone en los dos primeros components, un margen y una rotacién. Por Io tanto, esta- mos de momento en presencia de la formula (6), excepto que en aquella ocasién el margen se calculaba después de deducir impuestos y ahora se calcula previo pago previo. La combinacién del tercer y cuarto ratio de la descomposicién determina la ampliicacién de la rentabilidad atribuible a los recursos propios, provocada por la diferencia positiva entre la ren- tablidad del activo y e! coste de los recursos ajenos. Si el valor del producto de estos ratios es superior a la unidad, interesa en principio captar una deuda mayor en el pasivo, ya que offece un diferencia de remuneracién favorable; como siempre en estos casos, se puede dar una conveniencia por razones de rentabilidad que quede anulada en funcién del ineremento aso- lado en el riesgo financiero. EI valor del producto del teroer y cuarto ratio de la descomposicién equivale al cociente entre la expresion (RE + (RE - k)} * RAM/RPM y la misma RE, en la formula (4 con impuestos). Asi pues, tanto una presentacién coma la otra miden la ampiificacién de la rentabilidad (antes de impuestos) introducida precisamente por un endeudamiento cue es mas barato que la retribu- ion global de la inversion, de manera independiente de cémo se financie. El quinto ratio de la descomposicion inciuye el beneficio neto abbteniclo en céntimos por cada u.m, de beneficio neto de intereses y antes de impuestos. Equivale al efecto reductor de la apl- cacion del factor (1 - 7) en la formula (4). La formula de Parés permite enlazar plenamente la rentabilidad econémica y la rentabilidad financiera. La primera es un calculo de la segunda a modo de subcorjunto (equivale al produc- to de los dos primeros factores de descomposicion del total de cinco). Por otra parte, detecta con claridad el efecto ampificador de la rentabilidad provocado por el menor coste de los recursos ajenos respecto de la retribucién de la inversion. Los conceptos que condicionan la magnitud de la rentabilidad financiera (RF) pueden desglo- sarse en componentes més elementales que los mismos cocientes de la descomposicién Por ejemplo, en la formula de tres factores estos componentes elementales definen objetivos y politicas subordinadas utiizables como medios para conseguir las finalidades de margen, rolacion y endeudamiento que se persigan. Estos componentes mas elementales facilitan la definicién de polticas concretas que es necesario emprender, con el fin de alcanzar los objeti- vos intermedios (valores buscados de m, r y e) y, por lo tanto, el objetivo final de rentabilidad financiera (RF) que se haya trazado. Lo mismo puede decitse de los componentes de la for- mula de cinco factores. ANALIGIS ECONOMICO-FINANGIEROfeats EAE vision fines El periodo medio de maduracién La mayorta de los expertos en andlisis contable coneepttian el perfodo medio de maduracién (PMM) como una variable crucial para disefiar una politica empresarial correcta. Este dato es una consecuencia de la gestién, pero también es cierto que la toma de decision para modifi car su dimensién genera una multitud de actuaciones estratégicas y de gestidn, EI PMM es el plazo de tiempo medio durante el cual se realiza el ciclo corto de la empre~ sa (ciclo de explotacion). Es decir, es el numero de dias (0 de meses) que transcurren desde la recepoién de las materias orimas hasta el cobro de las facturas que la empresa estableoe para recuperar el valor de sus entregas. En el grafico siguiente podemos ver cémo el periodo medio de maduracién se descompone en 6 subperiodos (). Grafico Ill Periodo medio de maduracién ty: Subperiodo de aprovisionamiento _{,: subperiodo de cobro a cientes te: subperiodo de produccién ts: subperiodo de pago a proveedores: te: subperiodo de venta te: subperiode de descuento bancario * t: subperiodo de aprovisionamiento de materias primas: plazo de aimacenamiento de las materias primas, desde que llegan al almacén procedentes de! proveedior hasta que se efectiia la entrega en la fabrica para transformarias. +f: subperiodo de produccién o de fabricacién: piazo de transformacién de las materias primas hasta que se convierten en productos terminados, dentro de la fabrica, * ts: subperiodo de venta de productos terminados: plazo medio de almacenamiento de los productos desde que se acaban de fabricar y se almacenan hasta que se venden a un cliente, * ty: subperiodo de cobro a clientes: piazo medio de cobro de todos los clientes, tanto si se les ha vendido a crédito como si no. Odviamente, si hay muchos clientes que pagan al ANAUIGIG ECONOMICO-FINANCIERD 35contado, e! plazo es bastante corto, ya que la ponderacién de! plazo nulo de cobro (eontado) tiene mucha influencia. Hay que entender que este subperiodo no indica e! plazo medio de las condiciones oficiales de cobro, sino el tiempo medio real que transcurre entre la venta y su conversién en dinero, o bien por cobro de la factura, 0 bien por descuento bancario del efecto correspondiente. is: Subperiodo de pago a_proveedores expresa el niimero de dias que, por plazo medio, ‘se tarda en pagar a los proveedores las facturas que emiten a la emoresa, es decir, el tiem- po que la empresa esta financiando los costes de explotaci6n con créditos de provisién. * igsubperfodo de descuento bancario es el ntimero medio de dias referido al total de las Ventas que se financian mediante la aportacién al descuento de letras de cambio. Cada uno de los subperiodos del PMM pueden caloularse dividiendo el periodo anual en dias, 365, por la rotacién correspondiente. 1 fodo = subperiodo = 865 x aamq 1 365 x LY c6mo calculamos la rotacion? En el primer médulo hemos visto que una rotacién es el Cociente entre el movimiento anual de la inversion analizada (el flujo correspondiente en la ‘cuenta de resultados) y la inversion (saldo medio del stock en el balance de situacién): Flujo del periodo otacién = Fo del periodo_ m= Stook medio durante el periodo Por lo tanto el subperiodo se puede reescribir de manera que: t= 365 x Stock medio durante el periodo "Flujo del periodo De esta manera: 7 Stock medio de materias primas +t, =305x-$ costes de materias primas por afio 165 x -Stock de productos en curso Coste de produccion por ario « ty = 965 x —S100k de productos terminacios " Coste total de ventas por ano ee Saldo medio de cuentas de clientes ty = 965 x —Saldo medio de cuentas de clientes _ ingresos por ventas por afio i" Saldo medio cuentas de proveedores ts = 965 x i Gastos por compras del afio ty = 966 x —Saldo.mesio riesgo en curso _ Ingresos por ventas de! afio 36 antuisis economico-tinancienoEscuska Administra Empress La variante de célculo del PMM que hemos presentado aqui'es lamas completa, al menos. fen lo que respecta a los subperiodos de inversion, 0 sea, los ligados al activo del balan- ce. Se refiere a una empresa industrial tipica que no tenga métodos japoneses de gestion logistica (y que por tanto no pueda prescindir del subperiocd t, ). Otras variantes podrian ser las siguientes: 1) Si se trata de una empresa comercial, el PIVM real incluye sélo los periodos ty + ts, ya que no hay aprovisionamiento de materias primas ni transformacién alguna. 2) En el caso de una empresa industrial que venda sobre pedido 0 proyecto en vez de acu- mular existencias de productos terminados que adquieren progresivamente los clientes, el subperiodo t, desaparece, siempre que el sistema de aprovisionamiento sea tradicional y venda a crédito. 8) Sise trata de una empresa comercial que sdlo vende al contado (un cash and carry por ejemplo), el Unico subperiodo de inversion que tiene es ts 5.1. El periodo medio de maduracién real y el financiero Suele efectuarse una distincién importante dentro del periodo medio de maduracién entre el eriodo medio de maduracién real (PMM rea) y el periodo medio de maduracion financiero (PMM financiero). 5.1.1, El periodo medio de maduracién real El periodo medio de maduracién real, técnico 0 econémico incluye la suma de los cuatro primeros subperiodos: aprovisionamiento, fabricacién, venta y cobro: PMM real thtbth +t, Hay una correlacién directa entre el activo corriente de la empresa, deducida la tesoreria y e! nivel del PMM real. De hecho, el PMM real cimensiona las neesidades del activo circulante de expiotacion de la empresa. Estas necesidades de activo tienen una financiacion automatica dentro del mismo ciclo de explotacién de la empresa. Esta financiacién automatica proviene de las fuentes financieras obtenidas esponténea- mente 0 conseguidas tras una negociaci6n no financiera; es decir, el apoyo de la obten- cién de Ia financiacion es directamente la misma actividad de fabricacion, venta y cobro, No, por ejemplo, la peticion expresa de un préstamo a un banco. La incorporacién de la financiacién esponténea nos permite definir el perfodo medio de madu- racién financiero, ANALISIS ECONOMICO-FINANCIERO 3738 5.1.2. El periodo medio de maduracién financiero El perfodo medio de maduracién financiero equivale al periodo medio de maduraci6n real ‘menos él plazo global que resulta financiado por terceros* dentro del mismo entorno de explotacion de la empresa. PMIM financiero = PMM real ~ (ts + td) La duracién del periodo medio de maduracién financiero en dias naturales se refleja direc tamente en el volumen de necesidades en fondos de maniobra de la empresa, como masa patrimonial del balance, y, por tanto, en volumen de inversion (en el proximo médu- ose analiza con mas detall), Asi pues, existe una proporcién directa entre la duracién del ciclo corto y el volumen neto de inversién a corto plazo, que hay que financiar mediante fondos ajenos al ciclo de explotacién: * Si hay un aumento de la duracién del PMM real de la empresa, probablemente se inorementard el volumen del activo circulante del balance vinculado con la explotacion, del balance. * Si hay un aumento de la duracién del PMM financiero, probablemente se incre- mentarén las necesidades en fondos de maniobra de la empresa. El Unico grado de libertad entre las vinculaciones mencionadas esta relacionado con la canti- dad de tesoreria que aparece en el balance. El saldo de disponible forma parte de las necesidades en fondos de maniobra de la empre- a, pero la magnitud mayor o menor de este saldo no se refieja directamente en la duracion del period medio. de maduracién financiero, ya que no hay ningin célculo de rotacién de la tesoreria que puede enlazarse con los diferentes subperiodos de madiuracién reales. 5.1.3. Mejora del periodo medio de maduracién financiero Aigunas medidas para reducir el PMM financiero, 0 bien por disminucién de los subperfodos de inversion, 0 bien por alargarniento de los subperiodos de financiacién del ciclo de la explo- tacion, son las siguientes: t, subperiodo de aprovisionamiento de materias primas Para reducir este tiempo a niveles bajos o nulos, habra que modificar el programa de produc- cién de manera que los tiempos de espera de las materias primas en los almacenes sean mini- mos. Esto puede hacerse programando la produccién de manera éptima y enlazando al méxi- mo el ritmo de consumos con el de compres, mediante la aplicacién de medios modemos de gestion de compras y existencias que permitan no sdlo la reducci6n, sino también la elimina~ cién del plazo de aprovisionamiento, cuando el sistema, después de un periodo de roda- je, funcione en todas las lineas de actividad de la empresa. Los provesdores ol doscuerto bancaro que la omproca consigue para las facuas oxtblocias arto aos conse ls ears que los ‘obras cobran a fra de mos aro que apican daramante on a produc, ete ANALIGIS ECONOMICO-FINANGIEROcla Aministracée "mess , ; subperiodo de produccién, transformacién o fabricacién Puede reducirse de muchas formas, pero algunas de ellas involucran el analisis de proyectos de inversion a largo plazo, con el desembo'so de fondos correspondiente. Los métodos y las técnicas de evaluacion de estos proyectos se expiican detalladamente en las asignaturas del ‘rea de finanzas de la carrera. Los métodos de reduccién del subperiodo al aloance de un programa de medidas trascen- dentes @ corto plazo son los siguientes: * Subcontratar la acquisicién de determinados componentes que hasta ahora se fabri- caban. * Hacer un analisis general de las alternativas fabricar/comprar! * Buscar la mejora de la planificacién y del control de la produccién, para evitar al maximo los tiempos muertos y los almacenamientos intermedios en la fabrica®, * Otras medidas, como el cambio de tecnologia, son soluciones tipicas que habria que evaiuar en el contexto de largo plazo. ‘yj subperiodo de venta de los productos terminados a) Existen varias maneras de acortar el plazo: La mas drdstica es vender sobre pedido. Cuando se hace una venta sobre pedido, queda suprimido in mediatamente el subperiodo de venta de los productos terminados, ya que no 6s necesario esperar a que surja el cliente después de producir: el cliente ya existia antes de empezar la produccién. b) Otras soluciones son las siguientes: ‘* Hacer ofertas especiales de alcance temporal para rebejar rapidamento las oxis~ tencias. * Otorgar descuentos a los clientes por volumen adquirido, De este modo la empresa ahorra espacio y, con ello, se ahorra también la futura necesidad de inversiones y de utlizacién de nuevo capital para ampliar las actividades. Esto significa que la Poltica de precios es muy importante para reciucir el plazo de venta. De todas maneras, en esta politica los cambios indiscriminados y frecuentes, especialmente or razones coyunturales, son muy peligrosos. subperiodo de cobro a clientes Para reducirlo sera necesario incentivar claramente tres politicas que conducen a tres obje- tivos 1. Mako ob. 2 Los tpcasammacanes on wénato ANALISIG ECONOMICO-Fi 8940 1) Conseguir pagos al contado de un mayor ntimero de clientes. 2) Conseguir la reduecién de los plazos de pago por parte de los clientes, aunque no lleguen a ser al contado, 3) Reducir al minimo las deudas de clientes que han vencido y no se han cobrado. Asi pues, hay que jugar con la politica ce descuentos por pago inmediato y con el nivel de gas- tos derivados de la disciplina de pago de los clientes". Hay que observar cuél es la interaccion entre la posible recuccién de las ventas, y por tanto de los margenes totales (derivados de una severidad mayor en la poitica de crédito a clientes y de los aumientos de costes financieros por descuentos por pago inmediato mayores), y la reduccién de riesgos de impagados por moro- 808 y quebrados, etc. ty | subperiodo de financiacién de los proveedores Si hasta ahora no se han utlizado las posibilidades de obtencién de orécitos de proveedores, hay que intentar utlizarlas. Asi, se reduciran tanto el PMIM financiero simple como el PMM pon- derado, siempre que los descuentos por pago inmadiato que se piercian, 0 los costes finan cieros por apiazarniento que haya que encajar adicionalmente, sean, en equivalente anual, infe- riores al coste anual del dinero. Es més, aunque los costes financieros por uso del crécito de provisién sean ligeramente superiores a los costes de facilidades bancarias, conviene aceptar la financiacion de provee- dores, ya que de esta manera no se consumen capacidades de negociacién con las institucio- nes financieras. Imaginémonos que se pide una linea de orécito a un banco pare faciltar la posibilidad de pagar al contado a proveedores que estén dispuestos a ofrecer erécito. Esto no seria conveniente, excepto si el ratio ingresos/costes de esta medida es suficientemente atrac- tivo. Normaimente la flexibilidad financiera tiene un valor bastante mayor que algin punto por- centual de obtencién de ingresos financieros por descuentos de contado. Lectura complementaria: LA. Bernstein (1985). Andilisis de los estacios financieros. Bilbao: Deusto. ts; subperiodo de descuento bancario Se trata de un subperiodo que conviene que aumente si quiere reducirse e! PMM financiero. Pero una operacién como ésta siempre requeriré que el coste equivalente anual del descuen- to bancario se contraponga favorablemente con la rentabilidad que se consiga con los fonds financieros adelantados y liberacos mediante la propia operacion de descuento. 5.2. Los periods medios de maduracién ponderados Los periodos de que hemos trataco hasta ahora se han construido basandose en dias de calendiario 0 naturales, pero no estan ponderados de acuerdo con ningtin criterio de importan- ia. Asi, el PMM real, técnico 0 econémico, asi como el PMM financiero, no estén ponderados. 1. Parsegudores de acuwas,ebogados, programas de sogumiono exhaustive de Ws nian téricas que ratasan ls cobres, oe ANALISIS ECONOMICO.FINANCIERO