EL CONCEPTO DEL VALOR

Te invitamos a realizar esta lectura donde aprenderás algunos conceptos claves

relacionados a la importancia del valor en la economía financiera. En primer lugar,
entenderás la diferencia entre valor y precio, para seguidamente entrar al concepto de
valor como beneficio económico que genera un activo, medición que se hace a partir
de la estimación de los flujos de caja futuros que genera dicho activo. Finalmente,
aprenderemos sobre las ecuaciones que nos permitirán calcular el Valor Presente, el
Costo de oportunidad, el Valor del dinero en el tiempo y la Tasa Libre de Riesgo.

Tanto en nuestra cotidianidad como en nuestra vida profesional, nos enfrentamos

constantemente a decisiones que directa o directamente involucran el concepto de
“valor”. Por ejemplo, cada vez que se realiza una transacción, típicamente de compra o
venta, de un activo cualquiera que este último sea, inevitablemente tanto del lado del
vendedor como del comprador hay una pregunta subyacente: ¿Cuál es el valor justo de
esta transacción?

En el mundo de los negocios y más específicamente cuando se transan activos

financieros en el mercado de capitales esta pregunta es igualmente valida, ¿Cuál es
valor justo de una acción y de un bono? Incluso cuando se está realizando una
transacción de por ejemplo un proyecto, una compañía, una división o incluso un
contrato, nuevamente es inevitable reflexionar sobre el valor del activo objeto la
transacción.

De igual manera es importante entender la conexión y la diferencia entre el concepto

de “Valor” y el concepto de “Precio”, ya que muy típicamente podemos confundir
estos conceptos. Ahora bien, deberíamos en este punto preguntarnos ¿por qué “valen
las cosas”? Múltiples respuestas a esta aparentemente simple pregunta, viene casi
automáticamente a nuestras mentes. Pero quizás el elemento más importante, cuando
hablamos desde la economía financiera, es entender que las “cosas”, cualquiera que
sea el activo del cual estamos hablando, valen por su capacidad de generar beneficios
a su propietario.

Pensemos por ejemplo en una acción, quizás el más común de los activos financieros
que se tranzan en un mercado de capitales, ¿cuál es el beneficio que este activo
genera para su tenedor? Igualmente podemos hacer la misma pregunta cuando
estamos hablando de un proyecto, por ejemplo, una concesión vial de una ruta
nacional en cualquier país, ¿cuál es el beneficio que representa ese contrato de
concesión al concesionario y a sus accionistas? La pregunta aquí es entonces: ¿Cómo
podemos medir el beneficio que genera un activo a su tenedor?

Si regresamos a nuestros ejemplos concretos, podemos intentar visualizar de manera

más fácil la respuesta a esta última e importante pregunta. Si estamos hablando de
una acción, es evidente que su propietario (quien en algún memento la adquirió) se
beneficiará, mientras posea la acción, de los dividendos que dicha acción le permite
recibir, así como de una alícuota del valor del patrimonio de la sociedad emisora de la
respectiva acción. Pero ¿cuál sería la respuesta para el caso de nuestra concesión vial?
La respuesta es menos obvia, pero es evidente que los beneficios asociados con el
contrato de concesión son aquellos vinculados al derecho, que otorga el contrato de
concesión a su legítimo tenedor, de explotar económicamente, en los términos que
establezca el contrato de concesión, la actividad concesionada, que en nuestro
ejemplo sería el de operar una ruta vial de carácter nacional, la actividad concesionada
seguramente representará entre otros unos ingresos asociados a los peajes que se
generan por el tráfico vial de la ruta concesionada, igualmente el derecho a recibir
dichos ingresos representara muy seguramente una obligación que puede cubrir
aspectos como la construcción y/o mantenimiento de la vía, etc.

Como resulta evidente en nuestros ejemplos, los beneficios asociados con la posición
de un “activo” dependen de las características de dicho activo, pero quizás podamos
de manera genérica definir los beneficios en términos de los “flujos de caja netos” que
el activo genere a su propietario mientras este lo posea. Esta definición es
particularmente útil pues es fácilmente generalizable a cualquier tipo de activo: una
acción, un bono, una compañía, una concesión, un proyecto, etc. En nuestros dos
ejemplos, los beneficios bien de una acción o bien de un contrato de concesión,
pueden visualizarse como los flujos de caja que dichos activos podrían generar a sus
propietarios. Es decir, podemos definir los beneficios que un activo genera a su
propietario como los flujos de caja que dicho activo tiene el potencial de generar. Note
al menos dos importantes elementos de esta útil definición, por un lado estamos
hablando de los flujos de caja que potencialmente se pueden generar con la posición
del activo, es decir estamos hablando de flujos de caja “estimados” que el activo puede
generar, lo que significa que existe algún grado de incertidumbre en la estimación de
dichos flujos de caja en tanto que los mismos no son 100% ciertos o seguros, y por otro
lado estamos hablando de flujos de caja que se recibirán mientras el activo así lo
permita a su propietario.

En nuestros ejemplos, la acción generaría dividendos y el derecho a una alícuota del

valor de la compañía hasta el momento que se posea su titularidad, de otra parte, la
concesión genera flujos de caja hasta el momento en que el contrato así lo haya
definido. Note que ni los dividendos, ni el cambio en el valor del patrimonio, ni
tampoco los flujos de caja que generará el contrato de concesión vial son seguros.

Así las cosas, podemos en términos generales definir los beneficios económicos de una
activo a partir de los flujos de caja que dicho activo puede potencialmente generar a su
propietario, flujos de caja que se podrían recibir en el presente y/o en el futuro y sobre
los cuales existe un grado de incertidumbre derivado del hecho de que los eventos
futuros comportan un cierto grado de incertidumbre, en la medida en que dependerán
de la evolución de variables que pueden estar afectadas por múltiples factores que nos
resulta imposible predecir con exactitud.

Ahora bien, entendido el concepto de beneficio económico a partir de la estimación de

los flujos de caja futuros que podría generar un activo, ¿cómo podemos encontrar cuál
es su valor?

En general la pregunta sobre el valor de un activo comporta una dimensión quizás no

evidente pero trascendental, nos referimos al tiempo. En general cuando nos
referimos al valor de un activo, estamos hablando del valor “hoy” en el momento de la
transacción o análisis. Se trata de un análisis en el aquí y en el ahora. ¿Cuál es el valor
hoy de una acción (que por ejemplo no se transa en el mercado de capitales) o de un
contrato de concesión vial o de cualquier activo?

La respuesta adecuada desde la economía financiera es relativamente directa: el valor

hoy de un activo sería el Valor Presente (V.P.)(V.P.) de los flujos futuros descontados
a una tasa de descuento apropiada, también conocida en economía financiera como
Costo de Oportunidad (C.O.)(C.O.)

La estimación de la tasa de descuento o costos de oportunidad me permite incorporar

dos importantes elementos en el ejercicio de determinar el valor hoy de cualquier
activo. Por un lado, me permite incorporar el Valor del Dinero en el Tiempo (V.D.T)
(V.D.T) y por otro lado la incertidumbre o riego asociado con el hecho de que dichos
flujos de caja futuros no están garantizados.

De manera general podemos definir el Costo de Oportunidad o Tasa de Descuento de

manera simple así:

En términos simples el V.D.T.V.D.T. está asociado a la pérdida de la capacidad

adquisitiva del dinero por efecto de la inflación, mientras que la Prima por Riesgo está
asociada a la compensación que los inversionistas adversos al riesgo exigen por la
incertidumbre asociada a los flujos futuros. La forma canónica clásica de la Tasa de
Descuento o Costo de Oportunidad suele ser presentada así:

Donde TLRTLR es la Tasa Libre de Riesgo que deberá ser aproximadamente igual a la
inflación y P.R.P.R. que corresponde a la prima por riesgo. Obsérvese que, si por
alguna razón los flujos de caja prometidos por un activo fueran seguros y no hubiera
incertidumbre ni riesgo, el Costos de Oportunidad o Tasa de Descuento, seria por
definición la Tasa Libre de Riesgo (T.L.R.).(T.L.R.).

Lo dicho hasta aquí, nos permite expresar el concepto de valor de una manera
funcional y práctica como: El valor hoy de un activo es el valor presente de los flujos
futuros que promete el activo a su propietario descontados con una tasa de descuento
apropiada que considera tanto el valor del dinero en el tiempo como la incertidumbre
y riesgo derivado del hecho de que los flujos futuros no son seguros ni garantizados.

EL VALOR Y SU RELACION CON LA INFORMACION

Quizá no te has puesto a pensar en lo que significa el concepto de valor y queremos proponerte

una actividad para que analicemos juntos esta idea. La actividad consiste en analizar una historia de
la cotidianidad que tiene aplicado el concepto de valor en el análisis de los activos
financieros. Al finalizar la lectura de esta situación, te proponemos responder algunas
preguntas para generar un diálogo con tus compañeros.
 El valor y su relación con la información

En un país de Sudamérica existe una gran empresa de energía que transporta fluido eléctrico por

cableado en todo el país. Esta compañía está listada en bolsa, pero el precio de su acción se ha
mantenido relativamente estable en los últimos años y tampoco se han generado nuevos
proyectos. 

Cerca de las oficinas de esta compañía de transporte de energía hay diferentes cafeterías y

restaurantes, ya que es una zona empresarial de la ciudad. Cierto día, dos ejecutivos de
la empresa salen a almorzar en esta zona y se encuentran muy eufóricos hablando sobre una
reunión que tuvieron. Entran a un restaurante donde los atiende un joven mesero que ya los
conoce. 

El joven mesero se acerca a la mesa y los ejecutivos ordenan diferentes platos a la carta, mientras

empiezan hablar de un portafolio de proyectos que la compañía de energía acaba de firmar para
ejecutar en varios países de Sudamérica. Mientras transcurre el tiempo de almuerzo, el joven
mesero escucha por parte de los ejecutivos los flujos futuros de efectivo que generaría este
portafolio de proyectos y su valor traído a valor presente a una tasa de descuento apropiada.

Finalmente, los ejecutivos pagan la cuenta y se retiran del restaurante. El joven mesero queda muy
pensativo después de haber escuchado la conversación entre los dos ejecutivos y no está seguro si
el dinero que tiene destinado para pagar la matrícula de la universidad lo debería invertir en
acciones de esta compañía de transporte de energía. 

Actividad:

Ahora que conoces esta situación, queremos pedirte que respondas las siguientes preguntas en
este foro: 

 ¿El valor de la empresa de transporte de energía aumentará o disminuirá con este nuevo
portafolio de proyectos? ¿Por qué? 

 ¿Cómo influirá el desarrollo del nuevo portafolio de proyectos en el comportamiento del precio

de la acción de la empresa de transporte de energía?

 ¿El joven mesero debería invertir el dinero que tiene destinado para pagar la matrícula de la
universidad en la empresa de transporte de energía? 

CONCEPTO DE PRECIO EN ECONOMIA FINANCIERA

Te invito a realizar esta lectura donde comprenderás el concepto de precio en la

economía financiera. Para tal fin, primero aprenderemos a distinguir entre valor de
mercado y precio de mercado de un activo, para lo cual es importante comprender
que su principal diferencia radica en que este último es una estimación del valor que
hace el mercado. Después, aprenderemos sobre la teoría de la eficiencia del mercado,
mediante la cual es posible entender que los precios fijados por el mercado son una
muy buena estimación del valor, a pesar de que sean cambiantes y volátiles en la
medida que van reflejando ajustes en la demanda y oferta según la información
disponible.

Resulta fácil confundir el concepto de “Valor de mercado” de un activo con “Precio de

mercado” de dicho activo, esto es aún mucho más común cuando estamos hablando
de activos financieros que se transan en el mercado de capitales. Cuando pensamos en
un activo que se transa en un mercado, lo que es directamente y fácilmente
observable es su precio. Por ejemplo, si pensamos en un activo financiero como la
acción de una compañía, su precio y la evolución del mismo en el tiempo, es
directamente observable en los registros de información del mercado.

A manera de ejemplo, es posible observar el precio de la acción de Apple en tiempo

real a partir de la información de las cotizaciones del mercado de NASDAQ. Para
ilustrar el ejemplo se puede fácilmente saber, a partir de la gráfica siguiente con una
ventana de tiempo de un año, que el 19 de mayo de 2021 la acción de Apple cerró a un
valor de $124,69 USD e igualmente se puede ver y analizar su evolución reciente.

Ahora bien, ¿es entonces el precio lo mismo que el valor? ¿Cómo podemos saber el
valor de un activo que no se negocia en un mercado y por lo tanto no tiene un precio
de mercado? ¿Qué relación y diferencia hay entre valor y precio?

Para responder a estas preguntas, comencemos por entender que el concepto de

precio, en particular cuando hablamos de activos financieros, está estrechamente
vinculado a la existencia de un mercado donde se transan dichos activos y por lo tanto
donde las fuerzas del mercado (oferta y demanda) interactúan para determinar el
precio de cierre de las transacciones de compraventa en cualquier momento del
tiempo.

De esta manera podemos afirmar que el precio de mercado es una estimación del
valor que hace el mercado, mediante la libre interacción de la oferta y la demanda,
fuerzas del mercado que recogen las expectativas y la valoración de los diferentes
inversionistas y agentes del mercado y que se concretan en las decisiones de
compraventa de dichos agentes e inversionistas a un precio determinado.

En otras palabras, el precio es una estimación del valor a través de las fuerzas del
mercado (oferta -venta / demanda-compra). Para ilustrar el significado de esta
afirmación es útil volver al ejemplo de nuestro cuadro anterior, el precio de la acción
de Apple de $124,69 USD es conocido como el precio de cierre del día. Lo que
queremos resaltar aquí, es que dicho precio es el resultado de miles de transacciones
de compraventa que involucran millones de dólares y que al cierre de las operaciones
del día 19 de mayo 2021 marcaron el referido precio, día en el que además se
realizaron solo en acciones de Apple, más de 90 millones de transacciones por un valor
superior a 100 millones de millones de dólares americanos.

Debería ser claro que durante el día y mientras la roda de transacciones está abierta, el
precio fluctúa como consecuencia de la interacción de las fuerzas del mercado (oferta
y demanda) que van incorporando en tiempo real las expectativas y valoraciones de los
diferentes jugadores del mercado.

Ahora bien, no todos los mercados operan con la misma regulación, transparencia,
profundidad y liquidez, es decir no todos los mercados de capitales son igualmente
eficientes en términos de su capacidad de permitir a los inversionistas disponer de la
información oportuna y pertinente para poder transar los activos a partir de decisiones
sustentadas y bien informadas.

La teoría de la eficiencia del mercado fuertemente impulsada por el premio Nobel de

economía del año 2013, profesor Eugene Fama de la Universidad de Chicago (USA),
permite concluir que solo los mercados que cumplen al menos con lo que se denomina
la forma semi-fuerte de la eficiencia son capaces de fijar precios de mercado que son
un buen estimador, quizás el mejor disponible, del valor de mercado de un activo. Es
decir, que la capacidad de que un precio sea una buena estimación del valor realizada
por el libre juego de las fuerzas del mercado dependerá en gran medida de saber si el
mercado en que se transa dicho activo es o no un mercado eficiente y en qué grado lo
es.

Estudios empíricos muestran que mercados eficientes, profundos, líquidos con

reguladores fuertes y donde hay libre acceso a la información y no hay problemas
severos de asimetría de información, los precios fijados por el mercado son una muy
buena estimación del valor, es decir que los mismos reflejan razonablemente el valor
presente de los flujos futuros que potencialmente el mercado espera pueda generar
un activo a su tenedor.

En resumen, podemos afirmar que cuando se habla de activos financieros, el precio de

mercado es una estimación del valor realizado a través de miles, quizás millones de
transacciones que reflejan vía la interacción entre la oferta y la demanda, la visión de
millones de inversionistas sobre los flujos de caja que potencialmente un activo puede
generar y que se concretan en sus decisiones de compraventa. Si el mercado es
eficiente, al menos en su forma semi-fuerte en términos de las categorías del profesor
Fama, los precios son quizás el mejor estimador del valor de un activo.
Ahora bien, una última reflexión sobre los precios que fija el mercado es necesaria
para entender ¿Por qué los precios son volátiles y cambian permanentemente al ritmo
de la demanda y oferta? ¿Por qué hay una dinámica cambiante en el apetito de los
inversionistas por un activo? La respuesta a estas preguntas es compleja y profunda,
pero podemos inicialmente aproximarnos a partir de nuestro ejemplo de la acción de
Apple. ¿Qué podría explicar que el precio de la acción de Apple cambie y qué la haría
subir o bajar? ¿Es este movimiento irracional, especulativo o hay alguna lógica detrás
de esta volatilidad o variabilidad de los precios?

La teoría de la eficiencia del mercado a la que ya hemos hecho referencia nos da luces
para este conjunto de nuevas preguntas. Esta teoría demuestra que los precios son en
esencia información y que en la medida en que aparece nueva información relevante
que afecte las expectativas que los analistas e inversionistas del mercado pueden tener
sobre los potenciales flujos de caja que podría generar un activo, esta información será
incorporada a través del libre juego de la oferta y la demanda en los precios. Algunos
autores describen este hecho afirmando que los mercados son altamente volátiles
ante nueva información que pueda modificar las expectativas sobre el desempeño de
las compañías, que respaldan los títulos valores del mercado modificando la dinámica
de la oferta y la demanda.

Por supuesto esto no sucede solo con las acciones, imaginémonos como el mercado
fija el precio de un activo como el petróleo referencia WTI y los factores pueden
explicar su variabilidad y volatilidad. Para la primera reflexión ya hemos afirmado que
en un momento del tiempo el precio del WTI es el resultado de múltiples transacciones
de compra y venta que terminan fijando el precio, detrás de estas transacciones están
las posiciones de los productores - oferentes de petróleo y las posiciones de los
consumidores-demandantes de este. Si en este contexto de cosas en un momento
específico del tiempo sale una nueva información, por ejemplo: la generalización de un
virus que adquiere la dimensión de pandemia global y de difícil tratamiento, ¿cómo
afecta esta nueva información las dinámicas de oferta y demanda del petróleo y a su
vez por esa vía el precio del WTI?

Resulta intuitivo entender que las medidas de restricción a la movilidad propias del
manejo sanitario de la pandemia generarán, al menos en el corto plazo, una
disminución en las actividades de transporte y de manera general una reducción del
nivel general de la actividad económica pudiendo incluso llegarse a escenarios
recesivos. Bajo este análisis simplificado y solo en calidad de ejemplo ilustrativo, es
posible esperar en el corto plazo una contracción rápida de la demanda frente a la
oferta de petróleo que podría desplomar los precios del WTI. No obstante, es fácil
vislumbrar igualmente que estas dinámicas no son estables en el tiempo y que la
oferta y la demanda del petróleo se irán ajustando de manera sincronizada con la
evolución y dinámica de la evolución de la pandemia y de la reactivación económica
post pandemia.

Todo lo anterior significa que los precios son cambiantes y volátiles en la medida que
van reflejando ajustes en la demanda y oferta que son inducidos por la aparición de
información tanto macroeconómica como microeconómica, lo que obliga a los
inversionistas a modificar sus expectativas sobre la evolución futura y por este camino
sobre los flujos futuros que un activo potencialmente puede generar. Los precios
cambian cuando aparece nueva información que modifica las expectativas de los
inversionistas sobre el desempeño futuro. Estos cambios en las expectativas futuras
impulsados por nuevos eventos se trasladan a los precios vía las dinámicas de la oferta
y demanda.

LA FIEBRE LOCA DE LOS PRECIOS

En la lección anterior reflexionamos acerca del concepto de valor, en esta lección haremos
un ejercicio similar con el concepto de precio en el análisis de los activos financieros.

Al finalizar la lectura de esta situación te proponemos, responder algunas preguntas para

generar diálogos con tus compañeros.

La fiebre loca de los precios

Esta es la historia de una empresa minera especializada en extracción en yacimientos de

oro y que, además, cotizaba en la bolsa, dónde gran parte de sus empleados tenían
acciones ya que era usual que se hiciera esto como parte de pago.

En los años 90, en la década el oro, aumentó la demanda mundial por la producción de
objetos electrónicos. Pero esta compañía minera llevaba un tiempo sin encontrar
yacimientos de oro y el precio de la acción permanecía casi estático.

Muchos de los empleados de la minera tenían más de 20 años trabajando en ella y no

sabían qué hacer con las acciones de esta. Ya que unos querían venderlas para sortear
gastos personales y otros querían convertir estas acciones en dinero con el objetivo de
comprar otro activo financiero.

Con el boom de la internet los empleados más jóvenes de la minera vendieron sus
acciones y compraron este mismo activo, pero en compañías digitales de la época con
menos de un año de operación.

Unos meses después los noticieros financieros anunciaron que la minera había encontrado
yacimientos de oro en el continente asiático y que iban a generar unos flujos de caja
futuros muy grandes para la empresa en los siguientes 20 años, valorándola como la
minera más valiosa del mundo, ya que había sospechas de que era el yacimiento de oro
más grande jamás encontrado. Por consiguiente, el precio de la acción de la minera subió
exorbitantemente a comparación de cómo estaba, ya que la demanda de la acción de la
compañía aumentó.
 Al ver lo que sucedía varios empleados de la minera vendieron sus acciones y se retiraron
de su vida laboral gracias a este dinero. Por otro lado, otros empleados decidieron esperar
a que el precio subiera más porque el yacimiento podría ser más grande y las expectativas
podían aumentar.

Semanas después se descubrió que el yacimiento era falso, y habían falsificado las
muestras con algunas piedras diminutas de oro encontradas en los ríos de la zona que no
correspondían a la forma de las piedras del yacimiento planteado. Inmediatamente la
demanda de la acción bajó y su oferta aumentó. De esta forma el precio de la acción de la
minera empezó a disminuir hasta quedar muy por debajo del precio en que estaba estático
anteriormente.

Actividad

Ahora que conoces esta situación queremos pedirte que respondas las siguientes
preguntas en este foro:

 ¿Si fueras un empleado de esta minera qué habrías hecho con la acción al momento de
subir en el mercado?
 ¿Por qué la empresa fue considerada la minera más valorada del mundo?
 ¿Qué hizo fluctuar el precio de la acción en el mercado bursátil?
 ¿Por qué el mercado hizo que el precio de la acción cayera más del que estaba
inicialmente?

Recuerda que para conocer lo que otros compañeros piensan al respecto primero debes
participar con tus respuestas. Al hacerlo, no olvides revisar los comentarios de otras
personas para que tengas varios puntos de vista en tus respuestas.

TEORIA DE EFICIENCIA DEL MERCADO

EFICIENCIA DEL MERCADO Y EL MOVIMIENTO BROWNIANO GEOMETRICO EN LA PRÁCTICA

En esta lectura aprenderás sobre el concepto de caminata aleatoria en los mercados.

Para lograrlo, comenzaremos con la propiedad de no memoria que es característica de
los precios del mercado, propiedad que nos introduce al modelo de caminata
aleatoria. Esta teoría nos permitirá comprender el comportamiento del precio de un
activo financiero en un mercado eficiente. Seguidamente aprenderemos sobre el
modelo del movimiento Browniano Geométrico, el cual nos permite tener una mejor
aproximación de la proyección de los precios de cada activo. Finalmente, al aplicar la
teoría de caminata aleatoria y siguiendo el modelo Browniano Geométrico, lograremos
proyectar los precios de un activo financiero en un horizonte de tiempo.

Después de haber entendido cómo se fijan los precios en el mercado, surge una
pregunta importante ¿cómo se comportan los precios a lo largo del tiempo? Para
responder esta pregunta se deben analizar las series de precios en el tiempo de algún
activo financiero. Lo primero que se puede observar a simple vista es que los precios
siguen un comportamiento impredecible. Esto quiere decir que los precios no siguen
un patrón o comportamiento especifico que se pueda determinar, debido a que los
precios reaccionan ante nueva información en el mercado de la cual no se tiene
conocimiento si será una buena noticia o mala noticia. En general, se puede
determinar que el precio sube cuando una noticia que es considerada buena es
publicada y así mismo, que el precio baja cuando una noticia que es considerada mala
es publicada. Pero otra vez, no se sabe cómo será esta nueva noticia que será
publicada al mercado, por lo que el comportamiento del precio también será
impredecible.

Los precios del mercado cumplen la propiedad de no memoria ya que el precio

establecido de mañana no depende del precio establecido hoy. Esto ocurre
principalmente porque el precio solo cambia ante nueva información publicada en el
mercado. No obstante, se quiere llegar a modelar el precio de un activo financiero para
poder llegar al menos a una aproximación de lo que podría llegar a ser el precio de una
acción o commodity en un determinado tiempo. En otras palabras, que tanto podría
subir o bajar si se parte desde un precio inicial. Debido a que los precios cumplen la
propiedad de no memoria, no se pueden ajustar los datos a ningún modelo de auto
regresión. Al buscar una distribución aleatoria que se ajuste a los datos, se pensaría en
la distribución normal pero los precios no toman valores negativos. No obstante, se
puede analizar el cambio diario que tiene el precio de un activo financiero. Realizando
el respectivo análisis, se llegó a la conclusión de que el cambio de una acción se puede
comportar como una variable aleatoria normal estándar, teniendo un 50% de
probabilidad de subir o bajar en el tiempo.

De este análisis nace la caminata aleatoria, que es un modelo básico y es una

propuesta para reflejar la trayectoria o el comportamiento del precio de un activo
financiero en un mercado eficiente. De esta manera se entiende a la caminata
aleatoria como un fiel ejemplo de un proceso estocástico discreto. Por otro lado, un
proceso estocástico discreto es un grupo de resultados que puede tener una variable
en un horizonte de tiempo con intervalos discretos según una función probabilística.

De esta manera, se parte de la caminata aleatoria a partir de un precio inicial P_0P0.

Sin embargo, se asume un rendimiento continuo en cada intervalo en una variable que
se comporta con una distribución normal. Por ende, el modelo de la caminata aleatoria
afirma que el precio tiene el siguiente comportamiento:

S(t+1)=St+ε
ε∼N(0;1)
Del cual, se llega a concluir que el precio tiene una probabilidad del 50% de subir o
bajar, como se discutió anteriormente. Es importante aclarar, que la mejor estimación
del precio sería el valor esperado de este modelo, el cual es igual al precio inicial.

El modelo de la caminata aleatoria es un modelo básico, a partir del cual se puede

llegar a modelos que incluyen otras variables importantes a considerar al momento de
modelar un precio. Por ejemplo, la tendencia que tiene un precio o la volatilidad
histórica del precio. Al considerar este tipo de variables únicas en cada activo
financiero, se puede llegar a realizar una mejor aproximación de la proyección de los
 precios de cada activo. El modelo del movimiento Browniano Geométrico es un
modelo que tiene dichas consideraciones.

El modelo del movimiento browniano geométrico parte del modelo de la caminata

aleatoria agregando la tendencia de los datos (drift) y la volatilidad de los datos. Sigue
teniendo en cuenta un choque aleatorio representado por una variable normal
estándar, solo que este choque afecta al modelo dependiendo de qué tanta volatilidad
tiene el modelo. Lo anterior tiene sentido ya que, si nos basamos en el
comportamiento histórico del precio de un activo, y este no presente cambios
considerables durante los anteriores 3 años ¿por qué debería tenerlos en un siguiente
año? Por otra parte, la tendencia de los datos hace referencia a si los precios tienen
una inclinación a subir o bajar quitando la variación que pudo llegar a tener a lo largo
del tiempo. El modelo del movimiento browniano geométrico trabaja con el supuesto
de continuidad de los precios (capitalización continua). Por lo que el precio de un
activo financiero se puede modelar de la siguiente forma:

En el modelo presentado μ es la variable que establece la tendencia de los datos, σ es

la variable que establece la volatilidad de la serie y que tanto varia a lo largo del
tiempo, y ε el choque aleatorio. Como la caminata aleatoria, el precio del activo
también va a depender del precio anterior y lo que se buscar modelar es el cambio que
va a tener el precio a partir del modelo descrito.

El modelo nace de una serie de derivaciones y ecuaciones diferenciales las cuales no se

explicarán a fondo. El procedimiento para utilizar el movimiento geométrico es:

 Se deben calcular los retornos logarítmicos de la serie de datos histórica, se buscan

utilizar series históricas que no sobrepasen 3 años de información y que no contengan

menos de un 1 año de información. El retorno logarítmico se calcula como se

pierde un dato al calcular los retornos logarítmicos ya que para calcular un retorno

logarítmico se usan dos datos del precio.

 Se calcula el parámetro \muμ, el cual es la media de los retornos logarítmicos

calculados anteriormente.
 Se calcula el parámetro \sigmaσ, el cual es la desviación estándar de los retornos
logarítmicos calculados anteriormente.
 Se generan variables aleatorias normal estándar.
Después de haber realizados los pasos anteriormente, se puede aplicar perfectamente
la formula del modelo del movimiento Browniano.

El modelo de movimiento browniano tiene supuestos importantes que corroborar

antes de implementarlo para la predicción de algún activo financiero. A continuación,
se enunciará y se explicará como comprobar cada uno de los supuestos:

 Caminata aleatoria: La serie de datos históricos del precio del activo financiero se
debe comportar como una camina tara aleatoria. Es decir, al graficar los precios en
función del tiempo, se debe poder observar que la serie tiene el comportamiento de
una caminata.
 Retornos normales: Los retornos logarítmicos de la serie de datos deben ser
simétricos y centrados en 0. Pueden ajustarse a distribuciones similares a la
distribución normal. Para esto, luego de haber calculado los retornos logarítmicos se
realizar una prueba de ajuste de distribución de datos como la Chi-cuadrado. Puede
que los resultados no arrojen una distribución normal, pero si se ajusta a alguna
distribución similar, se pasa este supuesto.
 Propiedad de no memoria: No debe existir una relación entre los retornos en 𝑡 y los
retornos en 𝑡 +1. Para esto se calcula el coeficiente de autocorrelación de los retornos
logarítmicos teniendo en cuenta una serie t, y una serie t+1. También se puede realizar
el grafico de estas dos series de datos y se debe ver una nube de puntos que no sigue
ningún patrón especifico y que este centrada en 0.
 Probabilidad 50%/50%: La probabilidad de que el precio suba o baje debe ser igual al
50%. Esto se puede observar realizando un histograma de los retornos logarítmicos. Si
el histograma está en centrado en 0 y es simétrico, se cumple este supuesto.

 Caminata aleatoria:
es un choque aleatorio que se aplica al momento de proyectar un precio.
 Retornos normales: Los retornos logarítmicos de la serie de datos deben ser
simétricos y centrados en 0. Pueden ajustarse a distribuciones similares a la
distribución normal.
 Propiedad de no memoria: No debe existir una relación entre los retornos en 𝑡 y
los retornos en 𝑡 + 1.
A partir de una serie de datos históricos acerca del precio de un commodity,
acción o activo financiero es posible realizar una estimación al valor esperado
de la tasa del precio del activo financiero (\alpha)(α) y el parámetro de
volatilidad (\sigma)(σ) si los datos siguen las condiciones anteriores.
 Esta actividad tiene como propósito que realices un ejercicio de proyección con base
en datos históricos del precio de la acción de AMZN encontrados en:
https://finance.yahoo.com/quote/AMZN?p=AMZN&.tsrc=fin-srch y siguiendo los
siguientes parámetros:

 Time Period: Tomando los últimos 5 años. 5Y.

 Show: Historical Prices.
 Frequency: Daily.
Es esta actividad podrás responder preguntas como ¿se puede asumir que el precio de
Amazon cumple la propiedad de no memoria? ¿Por qué? Para 2525 realizaciones del
modelo formulado para una ventana de tiempo de 100100 días.