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Hojas de resumen del libro de Bodie – Merton

Capítulo 1 – ¿Qué son las finanzas?

Las finanzas son el estudio de cómo asignar recursos escasos a través del tiempo. Sus dos características
distintivas son que los costos y beneficios de las decisiones financieras se distribuyen a lo largo del tiempo y
normalmente el decisor o cualquier otra persona no las conoce anticipadamente con certeza.

Un principio básico de las finanzas establece que la función más importante del sistema financiero es
satisfacer las preferencias de consumo de la gente. Las organizaciones económicas, como las empresas y el
gobierno, tienen por objeto facilitar el cumplimiento de esa función tan trascendente.

Hay al menos cinco razones por tas cuáles debemos estudiar las finanzas:

 Administrar los recursos personales.

 Tratar con el mundo de los negocios.
 Aprovechar oportunidades profesionales interesantes y satisfactorias.
 Tomar como ciudadano decisiones bien fundamentadas de interés público.
 Enriquecer la mente.

Los protagonistas de la teoría financiera son las familias y las empresas. Las familias ocupan un lugar especial
en ella porque la función más importante del sistema financiero es satisfacerlas preferencias de la gente, y la
teoría trata las preferencias tal como se manifiestan. La teoría financiera explica el comportamiento de las
familias a fin de satisfacer sus preferencias. E l comportamiento de las empresas se examina desde la
perspectiva de cómo repercute en el bienestar de la familia. Las familias afrontan cuatro tipos principales de
decisiones financieras:

 Decisiones de consumo y de ahorro: ¿qué parte de su patrimonio actual deben destinar al consumo
y qué proporción de su ingreso actual deben ahorrar para el futuro?
 Decisiones de inversión: ¿cómo deben invertir el dinero que han ahorrado?
 Decisiones de financiamiento: ¿cuándo y cómo deben utilizar el dinero ajeno para realizar sus planes
de consumo y de inversión?
 Decisiones de administración del riesgo: ¿cómo y en qué términos deben las familias tratar de
reducir las íncertidumbres financieras que afrontan o cuándo conviene aumentar los riesgos?


La toma de decisiones financieras en la empresa presenta tres grandes áreas: elaboración del presupuesto
de capital, estructura de capital y administración del capital de trabajo.

Cinco razones justifican la separación de la administración y la propiedad de una empresa:

 Pueden contratarse administradores profesionales con una excelente habilidad para dirigir la
empresa.
 Quizá haya que reunir los recursos de muchas familias para alcanzar un nivel eficiente en la
empresa.
 En un ambiente económico incierto, los propietarios querrán diversificar los riesgos entre muchas
empresas. Es difícil conseguir este tipo de diversificación si la propiedad y la administración no están
separadas.
 Reducir los costos de la obtención de información.
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 El efecto de la “curva de aprendizaje” o “interés permanente”: cuando el propietario es también el

director de la empresa, para administrarla eficientemente el nuevo dueño tiene que aprender el
negocio a partir del ex propietario. Si el propietario no es el director, éste seguirá al frente de la
empresa cuando sea vendida y trabajará para el nuevo dueño.

La sociedad anónima es una modalidad que permite separar la propiedad y la administración, porque
admite cambios relativamente frecuentes en la propiedad mediante la transferencia de acciones, sin
que ello incida en las actividades de la compañía.

El objetivo fundamental de los directivos es maximizar la riqueza de los accionistas. Ello los obliga a
tomar las decisiones de inversión que haría cada uno de los propietarios en caso de tener que tomarlas
personalmente.

Un mercado accionario competitivo estimula fuertemente a los ejecutivos a tomar medidas tendientes a
maximizar el valor de mercado de las acciones de la compañía.

Capítulo 2 – El sistema financiero

El sistema financiero es el conjunto de mercados e intermediarios que las familias, empresas y gobiernos
utilizan para poner en práctica sus decisiones financieras. A barca los mercados de acciones, bonos y otros
valores, así como los intermediarios financieros, entre ellos los bancos y las compañías de seguros.

Los fondos fluyen por el sistema financiero de entidades con un superávit a entidades con un déficit. Con
frecuencia, los flujos se llevan a cabo a través de intermediarios financieros.

El sistema financiero cumple seis funciones primarias:

 Ofrecer medios de transferir recursos económicos a través del tiempo, entre naciones y entre
industrias.
 Ofrecer medios de administrar el riesgo.
 Ofrecer medios de compensar y establecer los pagos para facilitar el comercio.
 Ofrecer un mecanismo para reunir recursos en un fondo común y para subdividir las acciones
comunes en varias empresas.
 Ofrecer información sobre los precios para contribuir a coordinar la toma descentralizada de
decisiones en varios sectores de la economía.
 Ofrecer medios de resolver el problema de incentivos que surge cuando uno de los que intervienen
en la transacción cuenta con información de que carece el otro o cuando uno de los dos funge como
agente del otro.

El factor económico fundamental de la innovación financiera es la competencia, que generalmente

desemboca en mejoras de la forma de realizar las funciones financieras.

Los principales tipos de activos financieros que se negocian en los mercados son deuda, acciones e
instrumentos derivados:

 Los instrumentos de deuda son emitidos por cualquiera que obtenga financiamiento: empresas,
gobiernos y familias.
 Las acciones son el derecho de los propietarios de la compañía. Los valores emitidos por las empresas
reciben el nombre de acciones comunes.
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 Los instrumentos derivados son instrumentos financieros como las opciones y los contratos de
futuros, cuyo valor proviene de los precios de uno o varios activos.

Una tasa de interés es el rendimiento prometido; hay tantas tasas de interés como tipos de-
financiamiento. Las tasas dependen de la unidad de cuenta, el plazo de vencimiento y el riesgo de
insolvencia del instrumento de crédito. Una tasa nominal de interés se denomina en unidades de alguna
moneda; una tasa real se denomina en unidades de algún bien de consumo o "canasta básica” de bienes
y servicios. Los bonos que ofrece una tasa nominal fija tienen una tasa real incierta, y los bonos
indexados a la inflación que ofrecen una tasa real fija tienen una tasa nominal incierta.

Los cuatro factores que determinan las tasas de rendimiento en una economía de mercado son:

• la productividad de los bienes de capital: tasas esperadas de rendimiento de las minas, diques,
carreteras, puentes, fábricas, maquinaria e inventarios;
• el grado de incertidumbre respecto a la productividad de los bienes de capital
• las preferencias temporales de la gente: su preferencia de consumir ahora y no en el futuro, y
• la aversión al riesgo: a cuánto está dispuesta la gente a renunciar con tal de aminorar su exposición al
riesgo.

La indexación es una estrategia de inversión que trata de igualar los rendimientos de un índice específico
del mercado accionario.

Los intermediarios financieros son empresas cuyo negocio primario es ofrecer a los clientes productos
financieros que no pueden obtener de manera más eficiente si operan directamente en los mercados
bursátiles. Entre los tipos principales de intermediarios se encuentran los bancos, las instituciones de
inversión y las compañías de seguros. Sus productos son cuentas de cheques, préstamos, hipotecas,
fondos mutualistas y una amplia gama de contratos de seguros.

Capítulo 3: Interpretación de los Estados Financieros

Los estados financieros cumplen tres funciones económicas sumamente importantes:

 Ofrecen información a los propietarios y acreedores de la empresa sobre su situación actual y su

desempeño financiero anterior.
 Ofrecen a propietarios y acreedores un medio adecuado para establecer las metas del desempeño e
imponer restricciones a los directivos.
 Ofrecen plantillas apropiadas para realizar la planeación financiera.

Los estados contables básicos que se revisaron en este capítulo son el balance general, el estado de
resultados y el estado de flujo de efectivo. E l balance general muestra el activo y el pasivo de la
compañía, así como la participación de los accionistas. E l estado de resultados presenta la rentabilidad
de las operaciones durante el ejercicio: ingresos menos gastos. E l estado de flujo de efectivo contiene un
resumen de los flujos provenientes de la operación, de la inversión y de las actividades de financiamiento
correspondientes al periodo en cuestión.

El balance general contable de una compañía difiere de su balance general económico porque:

• Omite algunos activos y pasivos importantes desde el punto de vista económico.

• No contiene todo el activo y el pasivo a su valor actual de mercado.
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Los analistas usan razones financieras como una modalidad de análisis para entender mejor las
fortalezas y debilidades de la compañía, si su suerte está mejorando y cuáles son sus perspectivas. Estas
razones se comparan frecuentemente con las razones de un conjunto comparable de compañías y con
razones de periodos pasados recientes. Los cinco tipos de rezones son rentabilidad, rotación
apalancamiento financiero, liquidez y valor de mercado. Por último, es útil organizar el análisis de estas
razones de tal forma que revelen las conexiones lógicas entre ellas y su relación con las operaciones
subyacentes de la empresa.

El objetivo de la planeación financiera es reunir los planes separados divisionales de la empresa en un

toco congruente, a fin de establecer metas concretas para medir el éxito y crear incentivos para lograr los
objetivos de la empresa. El resultado tangible del procedo de planeación financiera es un conjunto de
“diseños” en forma de estados financieros y presupuestos proyectados. Cuanto más largo es el horizonte
de tiempo, menos detallado es el plan financiero.

En el corto plazo, la planeación financiera se ocupa principalmente de la administración del capital de

trabajo. La necesidad de capital de trabajo surge porque, para muchas empresas, el efectivo necesario
para llevar a cabo las actividades de producción y venta empieza a salir antes de que empiece a ingresar.
Cuanto más largo es este desfasaje en el tiempo, que se denomina longitud del ciclo de flujo de efectivo,
mayor es la suma de capital de trabajo que necesita la empresa.

La necesidad de capital de trabajo de una empresa se mide como la suma de equivalentes de efectivo,
gastos prepagados, cuentas por cobrar e inventarios menos la suma de los anticipos de clientes, cuentas
por pagar y gastos devengados. El principio primordial de la administración eficiente del capital de
trabajo de una empresa es minimizar la suma de la inversión de la empresa en activo circulante que
genera ingresos bajos, como las cuentas por cobrar e inventarios, y maximizar el uso de financiamiento
de bajo costo a través de pasivos circulantes tales como anticipos de los clientes y cuentas por pagar.

La administración de efectivo es importante porque incluso una empresa rentable puede tener
problemas financieros o hasta ir a la quiebra si se da la liquidez.

(Ampliación Aclaratoria: A corto plazo la planeación financiera se centra en la administración del capital de
trabajo. Éste se necesita porque, para muchas empresas, el efectivo requerido para realizar las actividades de
producción y venta comienza a salir antes de percibir ingresos. Cuanto más largo sea este intervalo, que se
llama duración del ciclo del flujo de efectivo, más capital de trabajo hará falta.

Si una compañía necesita capital de trabajo en forma permanente y no temporal, intentará financiarla con
préstamos a largo plazo. Sus necesidades estacionales de financiamiento las atiende mediante contratos a
corto plazo, como los préstamos bancarios.

La administración eficiente del capital de trabajo busca ante todo minimizar la inversión de la compañía
en activos circulantes que le reditúan pocas utilidades, como las cuentas por cobrar y los inventarios, y
maximizar el financiamiento de bajo costo mediante activos circulantes como los anticipos de los clientes y las
cuentas por pagar.)
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Capítulo4: el Valor del Dinero en el tiempo

 La capitalización es el proceso de pasar del valor presente (VP) al valor futuro (VF). El valor futuro de $1
n
dólar que produce intereses a una tasa i por periodo durante n periodos es (1 + i) .

 El descuento es obtener el valor presente de alguna cantidad futura. El valor presente de $ 1 dólar
n
descontado a una tasa i por periodo durante n periodos es 1/ (1 + i) .

 Pueden tomarse decisiones financieras comparando los valores presentes de series de flujos de efectivo
que se esperan en el futuro y que son resultado de los cursos de acción.El valor presente de las entradas
de efectivo menos el valor presente de las salidas recibe el nombre de valor presente neto (VPN). Si un
proyecto tiene un valor presente neto positivo, vale la pena emprenderlo.

 En cualquier cálculo el valor del dinero en el tiempo, los flujos de efectivo y la tasa de interés deben estar
denominados en la misma moneda.

 Nunca se debe usar una tasa de interés nominal cuando se descuentan flujos de efectivo reales, o una tasa
de interés real cuando se descuentan flujos de efectivo nominales.

 Siempre compare las alternativas de inversión en función de sus rendimientos netos de impuestos sobre
la renta.

Capítulo 5: Planeación financiera del ciclo de vida

 Al tomar decisiones de ahorro/consumo vitalicias: 1) Efectúe el análisis en términos reales (dólares
constantes) para simplificar los cálculos y no tener que pronosticar la inflación. 2) Empiece con el
cálculo del valor presente de sus recursos vitalicios. El valor presente de su gasto vitalicio no puede
exceder esta cantidad.
 La seguridad social o cualquier otro programa de ahorro obligatorio compensará el ahorro voluntario.
Puede tener un efecto positivo o negativo sobre el valor presente de sus recursos vitalicios totales.
 Las cuentas de retiro con impuestos diferidos son ventajosas porque le permiten ganar una tasa de
rendimiento antes de impuestos hasta que retire el dinero de la cuenta. Son ventajosas si usted está
en la misma categoría impositiva antes y después de que retire y aún más si su categoría impositiva
es menor después de retirarse.
 La obtención de un título profesional u otra capacitación se puede evaluar como una inversión en
capital humano. Como tal, debe llevarse a cabo si el valor presente de los beneficios (como el
aumento de ingresos) excede el valor presente de los costos (como la colegiatura y el salario perdido)
 Para tomar la decisión de comprar o rentar un departamento o un bien durable de consumo, elija la
alternativa que tenga el costo con valor presente más bajo.
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Capítulo 6: Análisis de proyectos de inversión

La unidad de análisis en la elaboración del presupuesto de capital es el proyecto de inversión. Desde el punto
de vista financiero, la mejor forma de concebir los proyectos de inversión consiste en verlos como una serie
de flujos contingentes de efectivo a lo largo del tiempo, cuya magnitud y sincronización están parcialmente
bajo el control de la gerencia.

El objetivo de los procedimientos de presupuestación de capital es asegurar que sólo se emprendan los
proyectos que aumenten el valor de accionista (o que, por lo menos, no lo reduzcan)

La mayoría de los proyectos de inversión que requieren gastos de capital caen en tres categorías:
productos nuevos, reducción de costos y sustitución. Las ideas de proyectos provienen de los clientes y los
competidores o bien del departamento de investigación y desarrollo o de los departamentos de producción.

A menudo los proyectos se evalúan aplicando un procedimiento de flujos de efectivo descontados: se

estiman los flujos de efectivo increméntales asociados al proyecto y se calcula su valor presente neto
mediante una tasa de descuento ajustada al riesgo que deberá reflejar el riesgo del proyecto.

Si el proyecto resulta ser una “minirréplica” de los activos que actualmente posee la compañía, los directivos
deberán usar el costo de capital de ésta al calcular el valor presente neto del proyecto. Sin embargo, en
ocasiones será necesaria aplicar una tasa de descuento que no guarda relación alguna con el costo de capital
de las operaciones actuales de la compañía. El costo correcto del capital es el que se aplique a todas las
empresas de la misma industria que el nuevo proyecto.

Siempre es importante comprobar que los pronósticos de flujos de efectivo hayan sido ajustados
adecuadamente para incluir la inflación durante la vida del proyecto. Hay dos formas correctas de hacerlo:

• Utilizar el costo nominal del capital para descontar los flujos nominales de efectivo.
• Utilizar el costo real del capital para descontar los flujos reales de efectivo.

Capítulo 7: Principios de Valuación de Activos

En finanzas, la medida del valor de un activo es el precio que obtendría si se vendiera en un mercado
competitivo. La capacidad de valuar exactamente los activos constituye la esencia de las finanzas, porque
muchas decisiones personales y corporativas de carácter financiero se toman seleccionando la alternativa
que maximice el valor.

La ley del precio único establece lo siguiente: en un mercado competitivo, si dos activos son equivalentes,
tenderán a tener el mismo precio. Dicha ley se cumple mediante un proceso denominado arbitraje
(especulación): la compra y venta inmediata de activos equivalentes para obtener una ganancia segura
gracias a una diferencia de precios.

A un cuando el arbitraje no pueda efectuarse en la práctica para que se cumpla la ley del precio único, los
valores desconocidos de los activos pueden deducirse del precio de activos semejantes cuyo precio se
conoce.

Se llama modelo de valuación al método cuantitativo con que se infiere el valor de un activo a partir de
información sobre el precio de activos semejantes. El mejor modelo de valuación aplicable en cada caso
depende de la información disponible y del uso que se le vaya a dar al valor estimado.
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El valor en libros de un activo o de un pasivo tal como aparece en los estados financieros de una compañía
no es igual a su valor actual de mercado.

En la toma de la mayor parte de las decisiones financieras, conviene comenzar suponiendo que el precio
es una indicación bastante exacta del valor fundamental de los activos que se compran y venden en
mercados competitivos. Esta suposición generalmente se justifica porque hay muchos profesionales bien
informados que buscan activos con precios mal fijados y que consiguen ganancias eliminando las diferencias
entre el precio de mercado y el valor fundamental de los activos. Se da el nombre de hipótesis de mercados
eficientes a la afirmación de que el precio actual de un activo refleja plenamente toda la información
públicamente disponible sobre los factores básicos y futuros de la economía que influyen en el valor de los
activos.

En los precios de los activos negociados se refleja la información referente a los factores económicos que
determinan su valor. Los analistas buscan constantemente activos cuyos precios difieren de su valor
fundamental, con el propósito de comprar y vender estas “gangas”. Al escoger la mejor estrategia para esas
operaciones, necesitan evaluar la exactitud de la información. El precio de mercado de un activo indica el
valor ponderado de las opiniones de todos los analistas con mayor influencia en los colegas que controlan
grandes cantidades de dinero y en los colegas que disponen de mejor información que la común

Capítulo 8: Valuación de flujos de Efectivo conocidos: los bonos

Un cambio en las tasas de interés del mercado produce un cambio en dirección opuesta en los valores de
mercado de todos los contratos actuales que prometan pagos fijos en el futuro.

Los precios de mercado de $1 dólar que se recibirán en todas las fechas posibles del futuro son las
estructuras básicas para valuar el resto de las series de flujos de efectivo conocidos. Estos precios se deducen
de los precios observados de mercado a que se negocian los bonos y luego se aplican a otras series de flujos
de efectivo conocidos para valuarlas.

Una valuación equivalente puede realizarse aplicando una fórmula de flujos de efectivo descontados, con
una tasa diferente de descuento para cada periodo futuro.

Las diferencias de precio de los valores de renta fija a un plazo determinado provienen de las diferencias en
las tasas de cupón, el riesgo de incumplimiento, el tratamiento fiscal, la rescatabilidad, la convertibilidad y
otras características.

Con el tiempo los precios de los bonos convergen hacia su valor nominal. Pero antes del vencimiento los
precios pueden fluctuar muchísimo a consecuencia de los cambios en las tasas de interés del mercado
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Capítulo 9: Valuación de Acciones ordinarias

El método de flujos de efectivo descontados (FED) con que se valúan los activos consiste en descontar los
flujos de efectivo futuros esperados a una tasa de descuento ajustada al riesgo.

El modelo de dividendos descontados (MDD) con que se valúan las acciones comunes comienza con la
observación de que un inversionista espera una tasa de rendimiento (constituida por los dividendos en
efectivos y la apreciación) que sea igual a la de capitalización del mercado. La fórmula resultante muestra que
el precio actual de una acción es el valor presente de todos los dividendos futuros esperados.

En el modelo de dividendos descontados con una tasa constante de crecimiento, la tasa de crecimiento de
los dividendos es también la tasa de apreciación esperada.

El crecimiento por sí mismo no aumenta el valor actual de una acción, sino la oportunidad de invertir en
proyectos que generen una tasa de rendimiento por arriba de la de capitalización del mercado.

En un ambiente financiero “sin fricciones”, donde no hay impuestos ni costos de operación, la riqueza de
los accionistas será la misma sin importar la política de dividendos que adopte la empresa.

En el mundo real existen varias fricciones capaces de hacer que la política de dividendos repercuta en la
riqueza de los accionistas. Entre ellas se encuentran las siguientes: impuestos, regulaciones, el costo del
financiamiento externo y la información contenida en los dividendos.

Capítulo 10: Principios Básicos de la Administración del Riesgo

El riesgo es la incertidumbre que importa a la gente. La administración del riesgo es el proceso de formular
compromisos entre los costos y beneficios para reducirlo y decidir qué hacer. La teoría de la cartera (o del
portafolio) es el análisis cuantitativo de esos compromisos a fin de tomar la decisión más conveniente.

En última instancia, todos los riesgos recaen sobre las personas en calidad de consumidores, accionistas de
empresas y en otras instituciones económicas o contribuyentes.

El riesgo de un activo u operación no puede evaluarse en forma aislada ni en abstracto: depende del
marco específico de referencia. En un contexto, la compra o venta de un activo puede ser agregada a la
exposición al riesgo; en otro, la misma transacción tal vez reduzca el riesgo.

Los especuladores son inversionistas que toman posiciones que aumentan la exposición a ciertos riegos; lo
hacen con la esperanza de aumentar su riqueza. E n cambio, los protectores toman posiciones que les
permitan aminorar la exposición. Una misma persona puede a la vez ser especulador en algunas exposiciones
y protector en otras.

En muchas decisiones de asignación de recursos (las de ahorro, de inversión y de financiamiento, entre

otras) se ven profundamente afectadas por la presencia del riesgo y, por lo mismo, en parte son decisiones
de administración del riesgo.

Distinguimos cinco grandes categorías de exposición al riesgo entre las familias: enfermedad, invalidez y
muerte; pérdida de empleo; riesgo de activos duradero de consumo; riesgo de responsabilidad civil, y riesgo
de activos financieros.

Las empresas afrontan varias clases de riesgo: de producción de precios de los productos y de precio de los
insumos.
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El proceso de administración del riesgo consta de cinco pasos:

• Identificación del riesgo

• Evaluación del riesgo
• Selección de los métodos de la administración del riesgo
• Implementación del riesgo
• Repaso

Hay cuatro métodos de administrar el riesgo:

• Evitación del riesgo

• Prevención y control de pérdidas
• Retención del riesgo
• Transferencia del riesgo

La transferencia del riesgo tiene tres dimensiones: protección, aseguramiento y diversificación.

La diversificación mejora el bienestar al distribuir los riesgos entre muchas personas, con lo cual pierde
importancia la incertidumbre existente.

Desde la perspectiva de la sociedad, las instituciones administradoras del riesgo mejoran la eficiencia
económica en dos formas importantes. Primero, lo trasladan de quienes están muy poco dispuestas o tienen
poca capacidad de aceptarlo a quienes están más dispuestas. Segundo, reasignan los recursos a la producción
y al consumo conforme a la nueva distribución de aceptación del riesgo. A l permitirle a la gente aminorar su
exposición al riesgo de emprender algunos negocios, estas instituciones favorecen el comportamiento
emprendedor que acaba por beneficiar a la sociedad.

A lo largo de los siglos varias instituciones económicas y sistemas contractuales han ido evolucionando para
facilitar una distribución más eficiente de la aceptación del riesgo, al ampliar el alcance de la diversificación y
los tipos de riesgo que se transfieren.

Entre los factores que limitan una distribución eficiente del riesgo cabe mencionar los costos de operación y
los problemas de selección adversa y de peligro moral.

Capítulo 11: Cobertura y protección

En este capítulo hemos estudiado varios mecanismos de mercado con que podemos cubrimos en contra
de la exposición al riesgo: contratos a plazo y de futuros, swaps (intercambios) y adecuación de los activos a
los pasivos.

Un contrato a plazo es la obligación de entregar determinado activo en una fecha futura de entrega, a un
precio especificado. Los contratos de futuros son contratos a plazo estandarizados que se negocian en
mercados.

Un contrato swap (o de intercambio) incluye dos personas o entidades que intercambian una serie de
pagos a determinados intervalos en un periodo específico. En teoría, prácticamente este tipo de contratos
puede referirse a cualquier cosa. No obstante, en la práctica habitual, la mayoría gira en torno al intercambio
de mercancías, divisas y rendimientos de valores.

Los intermediarios financieros, entre ellos las compañías de seguros, a menudo cubren su pasivo con sus
clientes adecuando sus activos a sus pasivos. Con esto se busca atenuar el riesgo de un déficit o
incumplimiento.
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Cuándo se dispone de varios medios para cubrir una exposición al riesgo, habrá de escogerse un mecanismo
que reduzca al mínimo el costo de conseguir la reducción deseada del riesgo.

Existe una diferencia fundamental entre la protección y la cobertura. Con la cobertura se elimina el riesgo de
pérdida, renunciando al mismo tiempo a una ganancia posible. En la protección, se paga una prima para
eliminar el riesgo de pérdida, sin renunciar por ello a una posible ganancia.

Las opciones de venta sobre acciones protegen en contra de pérdidas debidas a una caída de los precios de
estas últimas.

Las garantías financieras son un seguro contra el riesgo crediticio. Los pisos y techos de las tasas de interés
brindan seguridad a prestamistas y prestatarios contra el riesgo de las tasas de interés, respectivamente.
Una opción de venta sobre un bono ofrece al tenedor seguridad contra el riesgo de incumplimiento y contra
el de las tasas de interés.

Cuanto más diversificados estén los riesgos en una cartera de tamaño dado, menor será el costo de asegurar
la cartera contra una pérdida.

Capítulo 12: Selección de la Cartera y Diversificación del riesgo

No existe una estrategia de selección de cartera que sea la más idónea para todos.

La etapa del ciclo de vida es un factor importantísimo de la composición óptima de la cartera más
conveniente de activos y pasivos de una persona.

Los horizontes de tiempo son importantes en la selección de cartera. Distinguimos tres horizontes: el de
planeación, el de decisión y el de intercambio.

Cuando se toman decisiones relacionadas con la selección de cartera, en términos generales es posible
lograr una mayor tasa esperada de rendimiento sólo exponiéndose a un riesgo más grande.

A veces para aminorar el riesgo sin reducir el rendimiento esperado basta diversificarse más completamente,
ya sea dentro de una clase determinada de activos, ya sea entre varias clases.

El poder de la diversificación para aminorar lo riesgoso de la cartera de un inversionista depende de las

correlaciones existentes entre los activos que la componen. En la práctica, la mayoría de ellos se
correlacionan positivamente entre sí, porque se ven afectados por factores económicos comunes. De a hí la
limitada capacidad de atenuar el riesgo diversificándose entre activos riesgosos sin disminuir el rendimiento
esperado.

Aunque en teoría existen miles de activos de donde elegir, en la práctica la gente elige de un menú de
unos cuantos productos negociables que ofrecen los intermediarios financieros: cuentas bancarias, acciones
y fondos mutualistas de bonos y fideicomisos de inversión en bienes raíces. A l diseñar y producir el menú
para promoverlo entre los clientes, esos intermediarios recurren a los adelantos más recientes de la
tecnología financiera.

Capítulo 13: El Modelo de valuación de Activos de Capital

El modelo de valuación de activos de capital (en inglés, CAPM = capital assetpricingmodel) tiene tres
consecuencias básicas:
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• En una situación de equilibrio, las proporciones relativas de los activos riesgosos son las mismas que
las de la cartera de mercado.
• La magnitud de la prima por riesgo de la cartera de mercado depende de la aversión al riesgo de los
accionistas y de la volatilidad del rendimiento.
• La prima por riesgo de un activo es igual a su beta multiplicada por la prima por riesgo de la cartera
de mercado.

Sin importar si el modelo de valuación del activo de capital es o no rigurosamente verdadero, una cosa es
cierta: sienta las bases de una muy simple estrategia pasiva de cartera que:

• Diversifica el monto de los activos riesgosos en una cartera particular, según las proporciones de la
cartera de mercado.
• Mezcla esta cartera con el activo libre de riesgo para crear la combinación adecuada de riesgo y
rendimiento.

El modelo de valuación de activos de capital se emplea en la administración de cartera principalmente en dos

formas:

• Para establecer un punto lógico y adecuado de partida en la distribución de activos y en la selección

de valores.
• Para establecer un criterio que permita evaluar la capacidad de administrar la cartera ajustándola al
riesgo.

En las finanzas corporativas, con este modelo se determina la tasa apropiada de descuento ajustada al riesgo
en los modelos de valuación de la compañía y en las decisiones de elaboración de presupuesto de capital.
También sirve para establecer una tasa “justa” de rendimiento sobre el capital invertido en el caso de
compañías reguladas y al fijar el precio con prima.

Capítulo 14: Precios forward y de futuros

Los contratos de futuros permiten separar la decisión de guardar físicamente un producto y la decisión de
aceptar el riesgo financiero de cambios de precio.

En los mercados de futuros los especuladores mejoran el contenido de la información de los precios de
futuros y los hacen más líquidos de lo que serían en su ausencia.

Los precios de futuros del trigo no pueden rebasar el precio spot en un monto superior al costo de
mantenimiento: F - S C

La relación de paridad entre el precio a plazo y el precio spot del oro consiste en que el precio a futuro es
igual al precio spot multiplicado por el costo costo neto de financiación.

F=(1 + r + s)S

donde F es el precio a futuro, S es el precio spot, r es la tasa de interés Ubre de riesgo y s son los costos de
almacenamiento. Esta relación se conserva por la fuerza del arbitraje.

Puede deducirse el costo implícito de mantenimiento y los costos implícitos de almacenamiento partiendo de
los precios spot y a plazo observados y de la tasa de interés libre de riesgo.
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La relación de paridad entre el precio a plazo y el precio spot de las acciones consiste en que el primero es
igual al segundo multiplicado por 1 más la tasa de interés libre de riesgo menos el dividendo esperado de
efectivo:

F=S (1+r)-D

En consecuencia, esta relación puede servir para deducir el dividendo implícito a partir de los precios spot y a
plazo observado y de la tasa de interés libre de riesgo.

La relación de paridad entre el precio a futuro y el precio spot en el caso del tipo de cambio de dólar/yen
incluye dos tasas de interés:

F= S
( 1 + r$ ) (1 + ry)
donde F es el precio a plazo del yen, S es el precio spot actual, ry es la tasa de interés en yenes y r$ es la tasa
de interés en dólares.

Si la paridad a plazo de dólar/yen es un pronóstico no sesgado del futuro tipo de cambio spot, podrá inferirse
ese pronóstico partiendo de la tasa a plazo o de las tasas libre de riesgo denominadas en dólares y en yenes.

Capítulo 15: Valuación de Opciones

Las opciones pueden utilizarse para modificar la exposición de un inversionista al riesgo de la inversión.
Mediante la combinación de un activo libre de riesgo y de las opciones de compra de índices de acciones, un
inversionista puede lograr una tasa de rendimiento mínima garantizada, más una participación sustancial
positiva en el mercado de valores.

Una cartera compuesta por una acción y por una opción de venta de tipo europeo equivale a un bono libre
de riesgo, con un valor nominal igual al precio de ejercicio de la opción más una opción de compra de ese
mismo tipo. Por tanto, según la ley del precio único tenemos la siguiente relación de paridad entre la opción
de compra y la de venta:

S+P= E + C
(1 + r)t

donde S es el precio de la acción, P es el precio de la opción de venta, r es la tasa de interés libre de riesgo, t
es la fecha de vencimiento de la opción y C es el precio de la opción de compra.

Si el precio a plazo de la acción es igual al precio de ejercicio de la opción, el precio de la opción de compra
será igual al de la opción de venta.

Puede crearse una opción sintética a partir de la acción correspondiente y del activo libre de riesgo,
aplicando para ello una estrategia dinámica y de reproducción que sea autofinanciable tras la inversión
inicial. De acuerdo con la ley del precio único, el precio real de la opción ha de ser igual al costo de producir la
opción sintética.

Cuando el precio a plazo de la acción es igual al precio de ejercicio de la opción, el razonamiento precedente
da origen a la fórmula simplificada de Black-Scholes:

𝐶
= 𝑁(𝑑1) = 𝑁(𝑑2)
𝑆
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√ 𝑇
𝑑1 =
2

− √ 𝑇
𝑑2 = 2

donde

C = precio de la opción

S = precio de la acción

T = tiempo (en años) antes del vencimiento de la opción

 = desviación estándar de la tasa anualizada de rendimiento de la acción, que se capitaliza continuamente

𝑁(𝑑) = La probabilidad de que una extracción aleatoria de la distribución normal estándar sea menor que d.

Esta fórmula se aplica por igual a la opción de compra y a la opción de venta correspondiente.

Podemos utilizar la fórmula para inferir el valor de a partir del valor observado de otros parámetros. La
estimación resultante de a recibe el nombre de volatilidad implícita

Capítulo 16: La estructura de Capital

El financiamiento externo somete más directamente los planes de inversión de una empresa a la
“disciplina” del mercado de capitales que el financiamiento interno.

El financiamiento mediante deuda en su sentido más amplio incluye préstamos y valores de deuda, como
bonos e hipotecas, así como otras promesas de pagos futuros de la compañía, como cuentas por pagar,
arrendamientos y pensiones.

En un entorno financiero sin fricciones en el que no hay impuestos o costos de transacción y los contratos
se elaboran y se hacen cumplir sin costo, la riqueza de los accionistas es la misma sin importar la estructura
de capital que adopte la empresa.

En el mundo real existen diversas fricciones que pueden ocasionar que la política de estructura de capital
tenga un efecto sobre la riqueza de los accionistas. Éstas incluyen impuestos, regulaciones y conflictos de
intereses entre aquellos que tienen algún interés en la empresa. Por consiguiente, la administración de una
empresa podría ser capaz de crear valor para el accionista a través de sus decisiones de estructura de capital
con una de las tres siguientes formas: 1) reduciendo los costos impositivos o los costos de regulaciones
gravosas; 2) reduciendo los conflictos de interés potenciales entre los diversos interesados en la empresa, y
3) proporcionando activos financieros a los interesados en la empresa a los que de otra manera no tendrían
acceso.

Existen tres métodos alternativos utilizados para estimar el valor presente neto de un proyecto de inversión
para tomar en cuenta el apalancamiento financiero: el método de valor presente ajustado, el método de
flujos de capital y el método de costo de capital promedio ponderado.
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Capítulo 17: Finanzas y estrategia corporativa

Existen tres razones válidas para una fusión o una adquisición: 1) para reducir los costos de operación
mediante sinergia; 2) para reducir impuestos; 3) para aprovechar las gangas en el mercado de valores

La diversificación del riesgo es una razón equivocada para que dos empresas se fusionen, porque en general
los accionistas pueden diversificar sus carteras por cuenta propia, no necesitan que la empresa lo haga por
ellos.

Una característica extremadamente importante de los proyectos de inversión es la capacidad de los

administradores de demorar el inicio de un proyecto o, una vez iniciado, de expandirlo o abandonarlo. Sino
se toman en cuenta estas opciones de la administración se ocasionará que un analista que evalúa el proyecto
subestime el NPV

Es importante la similitud entre las opciones financieras y las opciones gerenciales reales por tres razones:
1) ayuda a estructurar el análisis del proyecto de inversión como una secuencia de decisiones gerenciales a lo
largo del tiempo; 2) aclara el papel de la incertidumbre en la evaluación de proyectos, y 3) nos ofrece un
método para estimar el valor de opciones de proyecto mediante la aplicación de modelos cuantitativos
desarrollados para la valuación de opciones de compra de acciones.