Elementos para El Desarrollo Del Seguro de Vida

ELEMENTOS PARA
EL DESARROLLO DEL
SEGURO DE VIDA
Elementos para
el desarrollo del
seguro de vida
Un análisis de políticas públicas

para impulsar el ahorro a través
del desarrollo del seguro de vida
Este estudio ha sido elaborado por MAPFRE Economics.
Los derechos para su edición han sido cedidos a Fundación MAPFRE.
Se autoriza la reproducción parcial de la información contenida

en este estudio siempre que se cite su procedencia.
Citar como:
MAPFRE Economics (2020), Elementos para el desarrollo del seguro de vida, Madrid, Fundación MAPFRE.
© Imagen de cubierta: iStock
© De los textos:
MAPFRE Economics - mapfre.economics@mapfre.com
España: Carretera de Pozuelo, 52 - Edificio 1
28222 Majadahonda, Madrid
México: Avenida Revolución, 507
Col. San Pedro de los Pinos
03800 Benito Juárez, Ciudad de México
© De esta edición:
2020, Fundación MAPFRE
Paseo de Recoletos, 23. 28004 Madrid
www.fundacionmapfre.org
Abril, 2020.
MAPFRE Economics
Manuel Aguilera Verduzco

Director General
avmanue@mapfre.com
Ricardo González García

Director de Análisis, Estudios Sectoriales y Regulación
ggricar@mapfre.com
Gonzalo de Cadenas Santiago

Director de Análisis Macroeconómico y Financiero
gcaden1@mapfre.com
José Brito Correia

jbrito@mapfre.com
Begoña González García

bgonza2@mapfre.com
Isabel Carrasco Carrascal

icarra@mapfre.com
Fernando Mateo Calle

macafee@mapfre.com
Rafael Izquierdo Carrasco

rafaizq@mapfre.com
Eduardo García Castro

gcedua1@mapfre.com
Maximilian Antonio Bruno Horn

Verónica Martínez Vera
Almudena Aramburu González
José Luis Pozo Estudillo
Miguel Ángel Martínez Roa
Óscar García García
Contenido
Presentación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
Introducción . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
Resumen ejecutivo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
1. Marco conceptual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
1.1 El seguro de Vida, el ahorro y la economía . . . . . . . . . . . . 25
1.2 Estructuración de los productos de seguros de Vida . . . . 34
1.3 Tipología de productos de seguros de Vida . . . . . . . . . . . . 35
2. Análisis del mercado de los seguros de Vida

en países seleccionados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
2.1 Visión global . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
2.2 Estados Unidos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
2.3 México . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
2.4 Brasil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
2.5 España . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
2.6 Reino Unido . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
2.7 Italia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
2.8 Japón . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
2.9 Hong Kong . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
3. Políticas públicas para el impulso al ahorro

a través del desarrollo del seguro de Vida . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
3.1 Regulación prudencial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114
3.2 Seguros de Vida y sistemas
complementarios de pensiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
3.3. Incentivos fiscales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 122
4. Síntesis y conclusiones. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 127
4.1 Seguros de Vida, ahorro y crecimiento económico . . . . . . 127
4.2 Tipología de los productos de seguros de Vida
y su arraigo en los mercados analizados . . . . . . . . . . . . . . 128
4.3 Elementos determinantes del desarrollo
de los mercados de seguros de Vida . . . . . . . . . . . . . . . . . 138
4.4 Conclusiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
Referencias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 145
Índice de tablas, gráficas y recuadros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149

Presentación
El seguro de Vida proporciona protección a las personas y sus patrimonios ante imprevistos, ya sea
con coberturas para casos de fallecimiento, con productos destinados al ahorro o mediante
coberturas que combinen ambas modalidades. Esta protección del seguro contribuye a que las
personas sean menos vulnerables a riesgos como la enfermedad, los accidentes e incluso la
muerte, y ayuda al ciudadano a planificar su jubilación para afrontar mejor el momento de la vejez.
Además, el sector asegurador, en general, y el seguro de Vida, en particular, tienen un papel
relevante en la economía y en la actividad financiera, al ser uno de los principales inversores
institucionales.
La dimensión del mercado asegurador de Vida en cada país es diferente y los motivos que han
influido en su mayor o menor desarrollo varían en función de una serie de factores, como son, entre
otros, los regulatorios, demográficos, económicos y sociales. Como se puede apreciar a través de la
información estadística, en los países desarrollados la cobertura de este seguro está más extendida
entre la sociedad que en los países emergentes, donde solo una parte de la población está protegida
por un seguro de Vida. En este sentido, este nuevo trabajo de MAPFRE Economics titulado Elementos
para el desarrollo del seguro de vida, aborda una descripción tipológica de los diferentes productos
aseguradores de Vida que existen a nivel global y presenta una digresión en torno al ahorro y su
papel en el proceso de crecimiento de la economía, analizando el mercado de los seguros de Vida en
una serie de países seleccionados con el fin de identificar aquellas prácticas que puedan
considerarse como un referente a la hora de diseñar las políticas públicas orientadas al estímulo del
ahorro a través de este tipo de productos.
Con la publicación de este estudio, Fundación MAPFRE reafirma su compromiso de contribuir a la

difusión del conocimiento del seguro y la previsión social como uno de sus objetivos fundacionales. A
través de estas publicaciones, la Fundación participa en la educación financiera del ciudadano,
proporcionándole información sobre el funcionamiento del seguro y su comportamiento en los
diferentes mercados aseguradores, con la finalidad de dotarle de herramientas que le permitan
tomar decisiones informadas para una mejor gestión de su patrimonio, con la perspectiva de un
futuro menos incierto.
Fundación MAPFRE
ELEMENTOS PARA EL DESARROLLO DEL SEGURO DE VIDA 9

Introducción
La definición e implementación de mecanismos para impulsar el crecimiento económico constituye

uno de los principales objetivos de las políticas públicas. A través de este proceso, los gobiernos
buscan identificar los instrumentos idóneos para que la sociedad genere mayores niveles de riqueza
material y, en un sentido más amplio, alcance estadios cada vez más altos de bienestar.
Por su función dentro del proceso económico de generación de riqueza y de creación de bases para
sustentar el consumo de los individuos en las etapas posteriores a la actividad laboral, el ahorro
forma parte de los instrumentos esenciales en el diseño de estas políticas públicas. En este sentido,
el ahorro interno, y en particular el que se canaliza a través del sistema financiero, constituye el
factor fundamental para impulsar, por una parte, el proceso de formación de capital y, por la otra, la
creación de fondos complementarios de pensiones para la jubilación.
Dentro de la gama de instrumentos financieros que coadyuvan a este propósito se encuentra el

seguro de Vida, el cual no solo ofrece una compensación y protección personal contra los riesgos de
fallecimiento y los relacionados con la jubilación, sino que también provee de un flujo estable de
recursos para la financiación a proyectos productivos de medio y largo plazo, dotando al sistema
económico de una importante herramienta de estabilización anti-cíclica. En este contexto, el
presente informe tiene como propósito ofrecer un análisis comparativo de experiencia internacional
respecto de los mecanismos que, en un conjunto diverso de mercados, se han empleado para que el
seguro de Vida se convierta en una herramienta de política pública para estimular el ahorro,
especialmente el de medio y largo plazo.
Confiamos en que este informe contribuya a la identificación del conjunto de buenas prácticas
mediante las cuales, en el marco del diseño e implementación de políticas públicas, el sector
asegurador puede contribuir a fortalecer el proceso de generación de ahorro interno y, en esa medida,
al crecimiento económico y bienestar de nuestras sociedades.
MAPFRE Economics

Resumen ejecutivo
Los seguros de Vida y el ahorro regiones: Asia (37,7%), Europa Occidental

(32,8%) y América del Norte (23%). El restante
Los seguros de Vida, además de la compen- 6,5% se distribuyó entre América Latina y el
sación y protección personal que proveen a los Caribe (2,5%), África (1,6%), Oceanía (1,1%),
asegurados y tomadores del seguro contra Europa del Este (0,7%) y Oriente Medio y Asia
riesgos de fallecimiento y relacionados con la Central (0,6%).
jubilación, juegan un papel central en el proce-
so de ahorro-inversión de la economía. A través Desde el punto de vista de la penetración, el
de la inversión de los recursos que respaldan volumen de primas de los seguros de Vida
las provisiones técnicas de los seguros de Vida, representó el 3,2% del producto interior bruto
la industria aseguradora contribuye a la mundial en 2018, siendo la región de Europa
creación de ahorro interno y, con ello, al proce- Occidental la que presentaba un mayor nivel de
so de formación de capital y crecimiento desarrollo, con un nivel de penetración del
económico de largo plazo. Así, el sector asegu- 4,5%, seguida por Asia (3,5%) y América del
rador es uno de los principales inversionistas Norte (2,9%). La media de la penetración de los
institucionales a nivel global, en la medida en seguros de Vida de los mercados desarrollados
que las provisiones técnicas derivadas de los se situó en torno al 4,3% del PIB, al cierre de
seguros de Vida pueden llegar a representar 2018, si bien con una tendencia descendente a
fracciones muy significativas del producto inte- lo largo de la década 2008-2018, derivada, en
rior bruto de los países, canalizando no solo buena medida, por el entorno de bajos tipos de
ahorro a la financiación de actividades produc- interés que se ha venido generalizando en la
tivas de medio y largo plazo, sino también economía mundial como consecuencia de la
proveyendo un elemento de estabilización anti- desaceleración económica provocada por la
cíclica al sistema económico. crisis económica global de 2008-2009.
Por lo anterior, el diseño e implementación de El comportamiento del ciclo económico es un

políticas públicas orientadas a fortalecer la determinante fundamental del desarrollo de los
creación de ahorro interno en una economía seguros de Vida, de manera que crecimientos
debieran considerar, de manera explícita, el del PIB favorecen el crecimiento de las primas
desarrollo de la actividad aseguradora en el de los seguros de Vida y viceversa. Es
segmento de Vida, en la medida en la que esta especialmente relevante en los productos de
tiene la capacidad de proveer al sistema Vida riesgo y también tiene su influencia en los
económico de un flujo estable de ahorro de seguros de Vida ahorro e inversión, si bien en
medio y largo plazo. estas últimas líneas de negocio intervienen
asimismo otros factores que tienen gran
Visión global de los relevancia, como son el comportamiento de los
mercados de seguros de Vida tipos de interés libres de riesgo, los diferenciales
de riesgo de los bonos de renta fija (soberana y
corporativa) y, en algunos mercados, el
Las primas de seguros de Vida a nivel global comportamiento de los mercados de valores de
alcanzaron los 2.820 millardos de dólares en renta variable. En el análisis de los distintos
2018. El 93,5% de las primas del segmento de mercados de seguros de Vida considerados en
Vida en el mundo se concentró en tres

ELEMENTOS PARA EL DESARROLLO DEL SEGURO DE VIDA
este informe, se confirma que estos últimos Tipología de los productos de

factores en ocasiones pueden llegar a provocar seguros de Vida y su arraigo
un comportamiento de los mercados de Vida en los diferentes mercados
incluso de carácter anti-cíclico. La volatilidad de
estos factores es también un elemento
a) Productos de seguros de Vida-riesgo
importante que suele limitar su desarrollo
cuando las turbulencias en los mercados la
Este tipo de productos, en los que el
mantienen en niveles altos. En cuanto a los tipos
componente de riesgo es el principal elemento
de interés, son los tipos libres de riesgo a corto
considerado a la hora de su estructuración, fue
plazo los que tiene mayor incidencia en el
en su origen y sigue siendo en la actualidad
comportamiento de los mercados aseguradores,
uno de los principales pilares del negocio de
pero en ocasiones es el diferencial entre los
las entidades aseguradoras de Vida. En todos
tipos a corto y a largo plazo (prima por plazo) el
los mercados analizados, se observa una
que marca la pauta de su comportamiento
evolución en el tiempo desde productos
(como ocurre, por ejemplo, en el mercado
sencillos con una cobertura de riesgo pura
asegurador italiano).
para el caso de muerte hacia productos que
combinan esta cobertura con otras coberturas
En general, los mercados más dinámicos de la complementarias (accidentes, invalidez y
década suelen ser mercados que parten de enfermedad, entre otras), e incluso versiones
menores niveles de desarrollo, en línea con la más complejas que incorporan otros elementos
idea de que la elasticidad en el crecimiento de los como componentes de ahorro, componentes de
mercados aseguradores es mayor cuanto menor inversión o participaciones en beneficios
es su tamaño relativo medido por la penetración técnicos y financieros.
(volumen de primas en proporción al PIB). Así, a
lo largo del período 2008-2018, el nivel de
penetración de los seguros de Vida ha sufrido un Seguros de Vida temporales para
descenso generalizado en prácticamente todas el caso de muerte (“term insurance”)
las regiones del mundo, a excepción de América
Latina y el Caribe, en donde se incrementó en En las primeras fases del desarrollo de la
0,3 puntos porcentuales, y Oriente Medio y Asia industria aseguradora de un país, este tipo de
Central, con un incremento de 0,2 puntos productos se comercializa en su forma más
porcentuales. En esta misma línea, destaca el sencilla, es decir, garantizando un capital en
crecimiento durante 2008-2018 de los mercados caso de fallecimiento del propio tomador del
de seguros de Vida de Rusia (con un crecimiento seguro (quien paga la prima) durante el período
medio del 25%), Vietnam (19,7%), Costa Rica de cobertura. Al término del período de la
(14,9%), Filipinas (13%) y China (12,6%). cobertura el contrato expira, salvo que el
tomador y la aseguradora acuerden renovarlo
A lo largo del presente estudio se analiza con con las nuevas condiciones que se pacten en el
detalle una selección de mercados de seguros momento de la renovación. Para medir de forma
de Vida, la cual se considera representativa por adecuada la probabilidad de fallecimiento es
su importancia a nivel regional, por el nivel de necesario completar cuestionarios de salud,
desarrollo de los productos que comercializan y profesión o hábitos, entre otros aspectos y, en
por su dinamismo, entre otros factores. Esta ocasiones, pruebas médicas durante el proceso
selección de mercados trata de cubrir un de suscripción de estos seguros.
amplio espectro de productos de Vida ofrecidos
por las entidades aseguradoras a nivel A medida que el desarrollo económico de los
mundial, así como diferentes modelos países avanza y el mercado asegurador
regulatorios, con el fin de identificar aquellas madura, este tipo de seguros empieza a
prácticas que puedan considerarse como un introducirse como parte del paquete de
referente a la hora de diseñar las políticas beneficios laborales de las empresas con sus
públicas orientadas a la protección de los trabajadores bajo la forma de seguros
tomadores de seguros, al estímulo al ahorro a colectivos, en cuyo caso el tomador es la propia
través de este tipo de productos y a la empresa, el asegurado el trabajador y los
estabilidad del sistema financiero global. beneficiarios sus familiares. En estas primeras
fases de desarrollo económico este tipo de
14
seguros de Vida tiende también a generalizarse sociedad japonesa hacia una población más
como garantía del pago de préstamos, envejecida, sin duda está jugando un papel
principalmente hipotecarios, constituyendo un importante en este desarrollo.
instrumento de cobertura para ambas partes,
acreedor y deudor, en el caso de fallecimiento Seguros de Vida entera
de este último. En este caso, el capital (“whole life insurance”)
asegurado se va ajustando periódicamente al
importe de la deuda pendiente de pago. El seguro de Vida entera otorga un capital a los
beneficiarios en el caso de muerte de la
En todos los mercados de seguros analizados se persona asegurada, suceda cuando suceda. Se
encuentran productos estructurados que trata de un seguro con vocación vitalicia, que
incorporan coberturas adicionales dentro de un cubre el riesgo de muerte, en el que el tomador
amplio abanico de coberturas complementarias del seguro paga las primas hasta el momento
(accidente, invalidez, enfermedades graves como del fallecimiento del asegurado. En los
cáncer, infarto de miocardio, cirugías cardíacas, mercados analizados, las primas periódicas
accidente cerebrovascular, hospitalización por que se pactan suelen estar niveladas con el fin
accidente, asesoramiento o atención telefónica de que sean más o menos constantes. Esto
a consultas médicas, segunda opinión médica, implica que, al principio, se pagan unas primas
cancelación de saldos pendientes en las superiores a las del seguro temporal, pero a
tarjetas de crédito, desempleo, gastos o medida que avanza el tiempo la situación se
asistencia funeraria o anticipos en caso de invierte. Para ello, la aseguradora constituye
enfermedad terminal, entre otras). Aunque no una reserva con la sobreprima que se paga por
es lo habitual, en ocasiones incorporan algún encima de la que correspondería al riesgo de
componente de participación en beneficios fallecimiento para poder hacer frente a primas
técnicos o prestaciones en forma de renta inferiores en el futuro, cuando la prima pasa a
temporal. ser inferior a su coste teórico. Así se viene a
solventar el principal inconveniente de los
Hoy en día, la mayor parte de las entidades seguros temporales renovables para el caso de
aseguradoras ofrecen cotizaciones “on-line” muerte, en los que si el tomador del seguro y la
desde sus páginas web y en algunos casos la aseguradora quieren renovar la póliza al
posibilidad de efectuar el cuestionario de salud vencimiento el precio se incrementa en cada
de forma telemática con un médico, por renovación.
ejemplo, en el Reino Unido. En este último
mercado, de altos niveles de sofisticación, Esta modalidad de seguro tiene, por tanto, un
existen modalidades de seguros temporales componente de ahorro que es precisamente la
renovables que ofrecen la posibilidad de reserva que se va constituyendo en la fase del
renovarlo sin necesidad de pruebas adicionales contrato en la que se pagan primas por encima
sobre el estado de salud con capitales de su coste teórico. Esta reserva se nutre
crecientes para adaptarlos a cambios en las también del rendimiento financiero que consiste
circunstancias familiares y con la posibilidad de en un interés garantizado pactado en la póliza.
cobro de las prestaciones en forma de renta El desarrollo de los seguros Vida entera en los
(pólizas familiares), así como pólizas mercados objeto de análisis en este informe
denominadas convertibles que permiten presenta elementos diferenciales. El mercado
transformar la póliza en un seguro de capitales en el que han alcanzado un mayor nivel de
diferidos o en un seguro Vida entera, sin desarrollo es el japonés. Desde la Segunda
necesidad de cuestionarios adicionales sobre el Guerra Mundial, la expansión de los seguros de
estado de salud, dentro de unos límites en Vida en Japón se ha concentrado en los
cuanto a los capitales asegurados. seguros de Vida riesgo como garantía de
protección económica familiar, con un
Llaman la atención los mercados de Estados desarrollo considerable de los seguros Vida
Unidos y Japón por la extensión a coberturas entera. Con los años, este tipo de productos
de salud, que supone un volumen de negocio continúa siendo el principal producto de la
sustancial para las entidades aseguradoras de industria.
Vida que operan en estos mercados. En
particular, la evolución demográfica de la
15
El mercado asegurador británico ofrece hasta el momento del fallecimiento del

también una amplia variedad de productos Vida asegurado. Sin embargo, a diferencia de aquel
entera. Aunque en principio suelen llevar se caracteriza porque existe flexibilidad en el
asociado un cierto componente de ahorro, en el importe y en el momento de pago de las primas
Reino Unido es habitual que se comercialicen durante la vida del contrato (dentro de ciertos
sin dar derecho a un valor de rescate, con el fin límites), lo cual tiene implicaciones, al oscilar
de ofrecer primas menores en el momento de también el capital que recibirían los
su suscripción. Esto supone que las primas no beneficiarios si fallece el asegurado.
son del todo niveladas, sino que se someten a
un proceso de revisión a lo largo de la vida del Al igual que sucede con el seguro Vida entera,
asegurado, normalmente cada diez años, estos productos están diseñados para que las
acortando estos períodos de revisión a medida cantidades pagadas al inicio del contrato,
que el asegurado alcanza edades mayores. cuando la persona asegurada es más joven,
Estas revisiones suelen ofrecer la posibilidad sean superiores a las que corresponden al
de incrementar la prima o reducir el capital riesgo de fallecimiento, lo que permite pagar
asegurado. primas inferiores al riesgo en el futuro. Con
esas sobreprimas y sus rendimientos (en este
Los seguros Vida entera son también habituales tipo de productos suele ser un interés
en el mercado mexicano. Existen seguros Vida garantizado) se va constituyendo una reserva,
entera individuales dirigidos al público en por lo que tienen también un componente de
general, así como versiones de seguros indi- ahorro que se gestiona dentro de la cartera
viduales diseñadas para su comercialización general de las aseguradoras, sin constituir
hacia determinados colectivos, como los traba- cuentas separadas.
jadores del sector de la educación, la salud o
los funcionarios públicos. Este tipo de seguros se hicieron muy populares
en los Estados Unidos en la década de los años
En España y en Brasil, sin embargo, aunque ochenta, en un entorno en el que la política
son ofrecidos por algunas entidades asegu- monetaria muy centrada en la lucha contra la
radoras, este tipo de seguros no son del todo inflación motivó subidas abruptas en los tipos
habituales. En España, el hecho de que lleven de interés, lo que provocó un cambio en el
asociado un cierto componente de ahorro está diseño de los productos de Vida riesgo para
motivando una disminución de la oferta y de- poder competir con los productos bancarios,
manda de estos productos, a consecuencia del más sensibles a las variaciones de los tipos a
entorno de bajos tipos de interés en el que corto plazo.
actualmente se desenvuelve el mercado, al
desaparecer el incentivo asociado a la Posteriormente, el empleo de este tipo de
rentabilidad de las inversiones en las que se productos se ha ido extendiendo a otros países,
materializa la provisión matemática. aunque no de forma generalizada. Están
presentes y se comercializan en el Reino Unido
En el mercado de Estados Unidos, por su parte, (se conocen como “flexible whole life insurance”),
pueden encontrarse seguros Vida entera, pero aunque tienen un arraigo menor que en el
en la actualidad los productos de riesgo que mercado de los Estados Unidos, que es el
más se comercializan han evolucionado hacia paradigma en este tipo de productos.
productos más complejos, como los seguros de
Vida universales y /o variables. En México operan varias entidades cuya matriz
es estadounidense, por lo que, aunque
Seguros de Vida universales (“Universal life”) adaptados a la idiosincrasia del mercado
mexicano, se pueden encontrar productos que
El seguro de Vida universal otorga un capital a presentan analogías con los comercializados en
los beneficiarios en el caso de muerte de la los Estados Unidos. Sin embargo, los seguros
persona asegurada, suceda cuando suceda. de Vida universales están poco extendidos, con
Presenta muchas analogías con el seguro Vida presencia de algunos productos que ofrecen la
entera, al tratarse de un seguro con vocación posibilidad de modificar los capitales
vitalicia que cubre el riesgo de muerte, en el asegurados para el caso de fallecimiento a lo
que el tomador del seguro paga las primas
16
largo de la vida de los contratos sin requisitos pales: la primera es la flexibilidad en el pago de
adicionales, dentro de ciertos límites. las primas (como el “universal life”), y la segun-
da en la forma en que se gestiona la reserva,
Respecto al resto de los mercados analizados, que depende del comportamiento de la cartera
en Japón pueden encontrarse también estos de inversiones decidida por el tomador del se-
productos, pero son poco habituales. En guro en función del riesgo que esté dispuesto a
España y en Brasil, no tienen apenas arraigo y asumir (como en el “variable life”, sin tipo de
prácticamente no se comercializan. interés garantizado y con gestión de la reserva
en cuentas separadas).
Seguros de Vida variables (“Variable life”)
En los Estados Unidos, este tipo de productos
Se trata de un seguro que presenta también es muy popular y sigue comercializándose en la
grandes analogías con el seguro Vida entera, actualidad. También están presentes en el
siendo su principal diferencia la forma en que mercado británico. Para aquellas versiones en
se gestiona la reserva de ahorro que genera el las que el valor de la póliza está ligado al com-
seguro, que no tienen un tipo de interés garan- portamiento de las unidades del fondo a las
tizado, sino que depende del comportamiento que se encuentra vinculada, existe una amplia
de la cartera de inversiones decidida por el variedad de opciones en cuanto a su composi-
tomador del seguro, en función del riesgo que ción (renta fija en todas sus modalidades, renta
esté dispuesto a asumir. La variación de esta variable, inmuebles, tesorería, entre otras). En
reserva hace que también varíe el capital ase- el Reino Unido, existen diversas modalidades
gurado a los beneficiarios en el caso de fallecer de esta tipología de seguros, como los denomi-
la persona asegurada, si bien se suele pactar nados “maximum cover plans”, en los que el
un capital mínimo que se percibiría en todo nivel de la prima es fijado por un período de
caso. Estos seguros se suelen gestionar a través tiempo, al final del cual se revisa al alza, en
de cuentas separadas de la cuenta general de la función de la edad del tomador del seguro.
entidad aseguradora. Suelen dar la opción de reducir la suma asegu-
rada si la nueva prima resulta excesivamente
gravosa para el tomador. Otras versiones fijan
Surgieron también en Estados Unidos y se
la prima de manera que no necesita ser revisa-
pueden ver en otros mercados, aunque no de
da durante toda la vida del tomador del seguro,
forma generalizada. En el mercado británico
siempre y cuando las unidades del fondo de
son también habituales y se comercializan
inversión vinculadas a la póliza generen un
como seguros de Vida-inversión con partici-
rendimiento igual al establecido previamente al
pación en beneficios (denominados “single-
contratar la póliza (“standard cover”). Estos
premium investment bonds” o, directamente,
productos ofrecen flexibilidad para incrementar
“investment bonds”). Estos productos no tienen
el capital asegurado aumentando la prima,
vencimiento, de manera que el tomador del
aunque si es un incremento sustancial se
seguro puede continuar en el contrato a lo
puede requerir un nuevo reconocimiento médi-
largo de toda su vida, salvo que decida
co. En ocasiones, ofrecen esta posibilidad
rescatarlo. El tomador queda expuesto a pérdi-
cuando ocurre un determinado evento, como el
das si las condiciones de mercado son adversas
nacimiento de un hijo, sin exigir en estos casos
en el momento del rescate. Si el contrato se ha
nuevo cuestionario médico.
instrumentalizado a través de la adquisición
de unidades de un fondo de inversión (hoy en
día es lo habitual), se le entregará el importe En el resto de los mercados analizados en el
correspondiente al valor de las unidades en el presente estudio no es habitual encontrar este
momento del rescate (“bid price”). El capital de tipo de productos.
fallecimiento, sin embargo, está garantizado en
estos productos y no es objeto de reducción. b) Productos de seguros de Vida-ahorro
Seguros de Vida variables y universales Seguros de capitales diferidos puros sin

(“Variable-universal life”) reembolso de primas (“pure endowment”)
Estos seguros son similares a los seguros Vida En este seguro, el asegurador se compromete
entera, pero presenta dos diferencias princi- a entregar el capital asegurado a la expiración
17
del plazo convenido, si el asegurado vive al ex- del tipo “variable annuity”, por lo que los capi-
pirar dicho plazo. Estos seguros conllevan un tales diferidos tienen un arraigo menor.
doble proceso de capitalización para las per-
sonas que sobreviven. De un lado, una capi- En México, existen modalidades de seguros de
talización financiera, por el tipo garantizado Vida ahorro en forma de capitales diferidos y
procedente de las inversiones en las que se planes de ahorro con tipos de interés mínimo
inviertan las reservas que se van generando. Y, garantizado, siendo común encontrar estos
de otro lado, una capitalización actuarial por productos combinados con un seguro Vida
las reservas de aquellos asegurados que no entera o temporal renovable para el caso de
logran sobrevivir, las cuales incrementan los muerte, accidente, enfermedades graves,
capitales de los que sobreviven. Esto implica invalidez y/o cobertura de gastos funerarios,
que si el asegurado fallece antes de ese mo- entre otras garantías complementarias. Es
mento la prima o primas satisfechas quedan en habitual que estos productos ofrezcan la opción
manos de la entidad aseguradora, que las desde contratar el seguro en pesos mexicanos o en
tinará al pago de los capitales de los asegura- dólares, lo que repercute en el nivel de tipos
dos que logren sobrevivir, lo que hace que sea garantizados según se elija una u otra
un producto difícil de comercializar y apenas se modalidad. El mismo producto suele ofrecerse
encuentre presente en los mercados analiza- con diversas opciones en cuanto al plazo de
dos, ya que no es habitual que las personas duración. Gran parte de los mismos se
quieran detraer cantidades sustanciales de estructuran con la finalidad de ofrecer a los
su patrimonio con el riesgo de dejar a sus asegurados una garantía de continuidad para la
familiares sin las mismas en el caso de fallecer. educación de sus familiares en el caso de
fallecer, enfermar o invalidarse.
Seguros de capitales diferidos
con reembolso de primas Seguros tipo cuentas de ahorro
(planes de ahorro)
Este tipo de seguros temporales a prima única
combinan el cobro de un capital diferido al fin Se trata de un producto similar al anterior, pero
de un determinado plazo, con un capital en con primas periódicas. Son habituales en los
caso de fallecimiento del asegurado. Incorpo- mismos mercados en los que se comercializan
ran una garantía de tipos de interés y un com- los seguros de capitales diferidos con
ponente de reembolso de la prima satisfecha reembolso de primas y se están viendo
en caso de cancelación anticipada, sujeta a al- afectados igualmente de forma negativa en los
gún tipo de penalización que actúa como desin- mercados desarrollados por el entorno de
centivo, tratando así de eliminar o reducir el bajos tipos de interés.
riesgo de desinversión que asume la asegu-
radora en caso de rescate por parte del En el Reino Unido, se comercializan en la mayor
tomador. La forma en la que están diseñados parte de los casos en forma de planes de ahorro
estos productos hace que su apariencia sea a un determinado plazo y con un capital garan-
muy similar a la de un depósito bancario a pla- tizado al vencimiento constituido por el importe
zo fijo con un interés garantizado. La gran de las primas satisfechas más una rentabilidad
diferencia está en el capital adicional que ofre- que depende de los tipos libre de riesgo en el
cen en caso de muerte del asegurado, que no momento de su emisión y, habitualmente, una
está presente en las imposiciones a plazo fijo participación en beneficios financieros. La par-
bancarias. ticipación en beneficios se instrumenta de dos
formas diferentes: una es a través de la inver-
Este tipo de productos se encuentra presente sión en unidades de fondos de inversión deter-
en todos los mercados analizados, aunque el minados (“unit-linked endowments”), y la otra
entorno de bajos tipos de interés que están en función del comportamiento de los benefi-
sufriendo los países desarrollados está hacien- cios de la entidad aseguradora obtenidos de su
do prácticamente inviable su comercialización, cartera de inversiones no afecta a pólizas de-
cuando antes era un producto muy habitual. En terminadas. Estos últimos otorgan una mayor
Estados Unidos y en Brasil son más habituales flexibilidad a la hora de distribuir esas partici-
otro tipo de seguros de Vida ahorro-inversión paciones, pudiendo suavizar el impacto de los
ciclos de los mercados financieros, reservando
18
parte de esos beneficios en los momentos buenos posible la cancelación anticipada del contrato,
para compensar en los momentos malos, asig- recuperando el importe de la prima satisfecha,
nando beneficios adicionales con cargo a esa en cuyo caso se aplicaría una penalización si el
reserva. valor de realización de las inversiones es
inferior a la prima en el momento de realizar el
En Italia, el negocio de Vida ahorro presenta rescate, por la diferencia. Teniendo en cuenta la
también un notable nivel de desarrollo. La forma en que se diseña el producto, su
mayor parte del mismo consiste en seguros de apariencia es muy parecida a una cuenta de
ahorro tradicionales a prima única o a prima ahorro sin vencimiento en la que se cobran los
periódica con un tipo de interés garantizado y intereses de forma mensual, con un tipo de
una participación en beneficios financieros. La interés garantizado que permanece fijo durante
participación en beneficios se instrumenta de toda la vida del asegurado.
dos formas diferentes. Normalmente se
establece en función del comportamiento de La forma de estructurar este producto conlleva
los beneficios obtenidos de su cartera de la adquisición de un bono de renta fija que
inversiones, otorgando una mayor flexibilidad a respalde la operación. El diferencial entre el
la entidad aseguradora a la hora de distribuir rendimiento del bono adquirido y el otorgado al
esas participaciones. Sin embargo, el entorno tomador constituye el margen de la operación,
de bajos tipos de interés que afecta ya a toda la una vez deducido el importe destinado a cubrir
eurozona está haciendo evolucionar el mercado el riesgo de crédito asumido en la inversión.
y las entidades aseguradoras italianas han Este tipo de producto ha sido bastante común
reaccionado con rapidez, desarrollando una en el mercado español, aunque el entorno de
nueva tipología de producto híbrido que bajos tipos de interés ha motivado que pierdan
combina un seguro de ahorro tradicional y de atractivo.
riesgo tomador en una misma póliza (“prodotti
vita ibridi, multiramo”). El uso cada vez más c) Productos de seguros de Vida-inversión
extendido de estos productos también conlleva
una mayor complejidad de la gestión de riesgos Se incluyen en esta categoría aquellos
por las opciones que incorporan, así como un productos de seguros de Vida en los que el
mayor riesgo legal y reputacional. Sin embargo, tomador asume el riesgo de la inversión, en
el crecimiento del negocio de este tipo de función del comportamiento de una
productos desde que se introdujeron en el determinada cartera o fondo de inversión
mercado italiano ha sido espectacular, (seguros “unit-linked”) o de un determinado
alcanzando en cuatro años un porcentaje índice (seguros “index-linked”). Incorporan,
superior a un tercio de las primas totales de además, un capital adicional en caso de muerte
nuevo negocio de los seguros de ahorro del asegurado durante la vigencia del contrato.
individuales. El riesgo y los rendimientos derivados del
comportamiento de la cartera o del índice de
En Japón, también son habituales los seguros referencia corresponden al tomador del seguro,
de capitales diferidos en sus versiones más que puede decidir el riesgo que asume en
sencillas. El crecimiento en el número de función de la composición de la cartera en la
pólizas en este país en el período 2008-2018 que se invierte o cuyo comportamiento se
fue del 57%. En la actualidad, se enfrentan replica. La entidad aseguradora gestiona las
también al entorno de bajos tipos de interés inversiones a cambio de una comisión y asume
que dificulta su comercialización. el riesgo por el capital de fallecimiento a
cambio de la prima correspondiente.
Seguros de rentas vitalicias
con reembolso de primas El mayor nivel de desarrollo de este mercado lo
presenta el Reino Unido. En Italia, este tipo de
Se trata de seguros que otorgan una renta productos tiene también un arraigo considerable.
vitalicia mensual al tomador del seguro a En Estados Unidos y en Brasil, por su parte, la
cambio de una prima única, junto con un capital importancia de estos seguros es limitada, te-
de fallecimiento pagadero a los beneficiarios niendo en cuenta el peso de los seguros del
que este designe (o a sus herederos) por el tipo “variable annuity” que se comercializa en
importe de la prima satisfecha. Además, es
19
estos mercados. En España, Japón o Hong por parte de los poderes públicos. Todavía
Kong, tienen también un arraigo limitado. subsisten cuantías elevadas de provisiones
matemáticas procedentes de los productos en
En el mercado mexicano, son comunes los pro- cartera, pero la nueva producción lo ha acusado
ductos que combinan aportaciones a una cuen- y su demanda ha caído de forma muy
ta de ahorro-inversión con un seguro de vida para pronunciada desde entonces, ya que en la
caso de muerte, ofreciendo ventanas periódicas actualidad gran parte de los trabajadores optan
de liquidez. No incorporan una garantía de por otras fórmulas de retiro programado más
tipos de interés, asumiendo el tomador el ries- flexibles o por la retirada total de los fondos, en
go de la inversión. Sin embargo, se garantiza lugar de adquirir rentas vitalicias. Algunas de
en el contrato que las primas aportadas se in- las entidades aseguradoras proveedoras de
vierten en activos de bajo riesgo, siendo muy estos productos han optado por dejar de
habitual la inversión en instrumentos de deuda comercializarlas.
pública (los denominados Certificados de la
Tesorería de la Federación, CETES), lo que Seguros de rentas variables
supone una exposición a riesgo soberano y (“Variable annuities”)
minimizan el riesgo de mercado al invertir en
activos de duraciones cortas, inferiores a un Son contratos de seguros a largo plazo que
año. Cabe señalar que estos productos de constan de dos fases: una primera fase de
ahorro-inversión suelen tener asociada algún acumulación, y una segunda fase de disposi-
tipo de ventaja fiscal. También se comercializan ción de los fondos acumulados (“drawdown”)
productos de Vida inversión (tipo “unit-linked”), conteniendo, al menos, una opción de disposi-
con un componente de protección que ofrece ción bajo la forma de renta. Se caracterizan
diferentes alternativas de inversión de acuerdo porque las primas satisfechas durante la fase
con el perfil del tomador del seguro que suelen de acumulación se gestionan normalmente en
agruparse en conservadores, moderados y los cuentas separadas de la cuenta general de la
más arriesgados, permitiendo cambiar de per- compañía aseguradora y se invierten de acuer-
fil a lo largo de la vida del contrato y realizar do con las especificaciones del tomador del
aportaciones de forma flexible. seguro, en función del riesgo que quiera
asumir.
d) Productos de seguros de rentas de
supervivencia El tomador tiene la opción de convertir el valor
de la cuenta en una renta vitalicia en el futuro,
Seguros de rentas a cambio con las condiciones pactadas al inicio del
de una prima única (“Annuities”) contrato en cuanto al tipo garantizado e
hipótesis actuariales a utilizar. Se trata de una
Este tipo de productos asegura un flujo de opción, por lo que podría decidir acceder al
rentas periódicas a su beneficiario de forma valor acumulado en su cuenta de forma
inmediata o tras un período de diferimiento, diferente, cobrando una suma única o,
temporal o vitalicio, constante, creciente o dependiendo de lo pactado, otras opciones.
variable en función de un determinado índice. También suelen incorporar la posibilidad de
Se encuentran presentes en todos los que el tomador disponga de la totalidad o parte
mercados analizados. No obstante, son de gran de los fondos durante la fase de acumulación
tradición en el Reino Unido. El motivo principal dentro de ciertos límites y/o sujeto a ciertas
es la obligación que estuvo en vigor hasta el penalizaciones.
mes de abril de 2015 de transformar los fondos
acumulados en los planes de pensiones de Las versiones más simples de estos productos
empleo en este tipo de rentas. Sin embargo, el no incorporan garantías en la fase de
encarecimiento de estos productos por el acumulación, oscilando el valor de los fondos
entorno sostenido de bajos tipos de interés en función del comportamiento de la cartera de
libres de riesgo y el aumento de la probabilidad inversiones vinculada a la póliza, que se
de supervivencia, unido a la detección por parte gestiona en cuentas separadas. Entre las
de la autoridad supervisora y de los tribunales versiones más complejas se pueden encontrar
de conductas punibles en su comercialización, una gran variedad de garantías y opciones,
determinó la eliminación de esta obligatoriedad tanto en la fase de acumulación como en la de
20
disposición de los fondos acumulados encontrar en el mercado japonés, pero tienen

(Guaranteed Minimum Death Benefit, Guaranteed una importancia relativa menor.
Minimum Accumulation Benefit, Guaranteed
Minimum Income Benefit, Guaranteed Minimum e) Productos de previsión ofrecidos por
Lifetime Withdrawal Benefit o Guaranteed entidades de seguros de Vida
Minimum Withdrawal Benefit, conforme a la
terminología empleada por la Organización Esta tipología de productos de seguros de Vida
para la Cooperación y Desarrollo Económicos). se refiere a los productos de previsión vincula-
Es de destacar que algunas de estas dos a la jubilación (bajo la forma de planes de
modalidades ofrecen la opción, en la fase de jubilación) que las entidades aseguradoras de
disposición, de vincular la renta a percibir al Vida emiten en algunos mercados, y que son
comportamiento de la cartera en la que se similares a los gestionados por las entidades
invierta la provisión matemática (gestionada en gestoras de planes de pensiones, pero incorpo-
cuentas separadas). Esto supone que en estos rando los activos gestionados dentro del balance
casos el importe de la renta que se recibe de las aseguradoras.
durante la fase de disposición puede variar
diariamente.
El mercado paradigmático en este sentido es el
Reino Unido, en el que existe la obligación para
Se trata de productos de amplia difusión en el las empresas de dar de alta a los empleados en
mercado de los Estados Unidos. La mayor parte un plan de pensiones colectivo de empresa
de los productos son diseñados para cubrir el (“automatic enrolment”). Estos planes de pen-
ciclo vital del tomador del seguro, por lo que siones de empleo pueden instrumentarse a
son contratos a medio y largo plazo que ofrecen través de contratos con entidades asegurado-
una amplia variedad de opciones y/o garantías ras (“contract based pensions”) o a través de
para el tomador de la póliza. La gestión de gestoras de planes de pensiones (“trust based
riesgos de estos productos es compleja y no es pensions”). La mayor parte de las contribu-
suficiente disponer de una autorización para ciones se gestionan a través de contratos con
operar en el segmento de Vida para poder entidades aseguradoras, de ahí el gran tamaño
emitirlos, sino que requieren una autorización que tiene el mercado de los seguros de Vida en
específica por parte del supervisor estatal. este país.
Además de los “variable annuities”, otros
productos de rentas relevantes son los
En Estados Unidos, el sesgo redistributivo de
denominados “indexed linked annuities”. Se
su sistema público de pensiones hace que el
trata de una nueva categoría de seguros de
sistema complementario presente, asimismo,
rentas que surge en 2010 en los Estados Unidos
un alto grado de desarrollo. En este mercado
y han tenido un amplio desarrollo, de manera
han surgido productos aseguradores específi-
que representaban el 9% de las provisiones
cos más flexibles para los empleadores, como
técnicas de Vida al cierre de 2018. Vienen a ser
los denominados contratos tipo depósitos (“de-
un híbrido entre un “fixed annuity” y un “variable
posit-type contracts”) o los contratos de partici-
annuity”. Este tipo de seguro de rentas
pación inmediata (“immediate participation
incorpora una garantía mínima de rentabilidad,
guarantee contracts”, IPG), que tienen un peso
la cual puede incrementarse en función del
relevante en el total de los ahorros gestiona-
comportamiento de un determinado índice de
dos, en torno al 9% de la provisión de los se-
valores. A diferencia de los “variable annuties”,
guros de Vida agregada.
estos productos se encuentran sometidos solo
a la regulación estatal de seguros y no se les
aplica la regulación federal de valores. En Brasil, el principal mecanismo que actúa
como complemento al sistema público de pen-
siones son los productos de rentas de super-
En el caso de Brasil, el producto más impor-
vivencia denominados “Vida Gerador de Benefí-
tante es el denominado “Vida Gerador de Benefí-
cio Livre” (VGBL). Además, el régimen de pre-
cio Livre” (VGBL), que responde a la versión
visión privada, de carácter voluntario y com-
más sencilla de los productos tipo “variable an-
plementario al sistema público de pensiones,
nuity”. Los “variable annuities” no tienen apenas
es completado por los Planes de Previsión Pri-
arraigo en los mercados de seguros del Reino
vada Abierta, comercializados por las com-
Unido, España e Italia. Asimismo, se pueden
pañías de seguros o por las Entidades Abiertas
21
de Previsión Privada (EAPP). La mayor parte de En Italia, la amplia cobertura del sistema obliga-
los planes de previsión privada abierta son torio de pensiones supone que el grado de
comercializados por entidades aseguradoras, desarrollo de los sistemas complementarios
al estarles permitidos por ley la gestión de es- de pensiones sea inferior al de otros mercados
tos productos dentro de su balance. La práctica como es el del Reino Unido o los Estados
totalidad de los productos de este tipo respon- Unidos. Sin embargo, existe un sistema ocupa-
den a la modalidad denominada “Plano Gerador cional adicional, voluntario y complementario,
de Benefício Livre” (PGBL), como se describen el cual se articula básicamente a través de fon-
en la parte del estudio en la que se analiza el dos de pensiones del sistema empleo e indi-
mercado de los seguros de Vida brasileños. viduales, con ventajas fiscales dentro de ciertos
límites a las aportaciones. Las entidades ase-
Por su parte el sistema obligatorio de pensiones guradoras pueden ser gestoras de los fondos
mexicano prevé la realización de aportaciones de pensiones del sistema abiertos, de empleo e
obligatorias por parte de los trabajadores, individuales, por lo que no es habitual que emi-
patrones y gobierno federal en las cuentas tan productos aseguradores de pensiones ges-
individuales propiedad de los empleados, con el tionados dentro de sus balances, cuyo peso en
fin de acumular recursos para la obtención de las provisiones técnicas de los seguros de Vida
una pensión en el momento de la jubilación. es muy reducido. Todo ello sin perjuicio de los
Junto a estas aportaciones obligatorias, el productos de ahorro no directamente vincula-
trabajador puede realizar aportaciones dos al sistema de pensiones, que sí gozan de
adicionales voluntarias para mejorar las gran difusión en el mercado de los seguros de
condiciones de su pensión. Un mecanismo es el Vida italiano.
de aportaciones voluntarias que nutrirían
directamente su cuenta individual, y otro es el de En Japón, el mercado de los seguros de rentas
la contratación de lo que se denominan planes se encuentra bien desarrollado, como
p e rs o n a le s d e re t i ro q u e p u e d e n s e r consecuencia directa del envejecimiento de la
administrados, entre otras instituciones población y de la necesidad de sistemas de
financieras, por entidades aseguradoras. protección adicionales al otorgado por el
sistema público de pensiones. Así, pueden
En España, las entidades aseguradoras pueden encontrarse productos complejos del tipo
ser gestoras de fondos de pensiones privados. “variable annuity”. Sin embargo, el peso de
Existe, asimismo, un producto asegurador de estos últimos productos no es significativo, si
ahorro previsional, denominado plan de pre- se compara con los productos de rentas fijas
visión asegurado (PPA), que puede comer- (“fixed annuities”), que son los que prevalecen,
cializarse por las entidades aseguradoras for- al lado de otros productos de riesgo con un
mando parte de su balance. Este tipo de pro- cierto componente de ahorro, como los seguros
ducto goza de las mismas ventajas fiscales que Vida entera. En cuanto a los productos de
los planes de pensiones (no acumulables) y su previsión vinculados a la jubilación, en Japón
principal diferencia consiste en que ofrecen una un porcentaje elevado de los trabajadores están
rentabilidad mínima garantizada. Sin embargo, adscritos a los planes de pensiones de sus
su peso es relativamente pequeño en relación empleadores, los cuales se articulan a través
con el ahorro gestionado por las entidades de fondos de pensiones de empleo, por lo que
aseguradoras de Vida en el mercado español. los productos de pensiones comercializados
Existe también otro instrumento de previsión por las entidades aseguradoras de Vida tienen
social colectivo, los denominados planes de pre- una importancia menor.
visión social empresarial (PPSE), que las empre-
sas pueden promover para sus trabajadores En Hong Kong, el régimen obligatorio (Sistema
garantizando una rentabilidad financiera, pero del Fondo de Previsión Obligatorio, MPF) se
actualmente tienen poco arraigo al prevalecer diseñó como el segundo pilar del modelo
los planes de pensiones del sistema empleo multipilar de protección para la jubilación: un
como vehículo para canalizar los compromisos esquema de contribución obligatorio, de
por pensiones de las empresas con sus traba- gestión privada y totalmente financiado, el cual
jadores. se articula a través de fideicomisos. Los
empleados y empleadores que están cubiertos
por el MPF deben realizar contribuciones
22
obligatorias regulares del 5% de los ingresos prudencial a la que se encuentra sujeta la

relevantes del empleado, sujeto a los niveles de actividad aseguradora), se destaca aspectos
ingresos mínimos y máximos relevantes. tales como: la importancia de las normas
relativas al acceso al mercado asegurador en el
f) Hipotecas inversas segmento de Vida; la necesidad de la
estabilidad regulatoria para un negocio de largo
Por último, es de destacar que en algunos plazo; la importancia de establecer incentivos a
países el proceso de transición demográfica la innovación en el diseño de los productos que
hacia poblaciones más envejecidas ha motivado se llevan al mercado, y los elementos
el desarrollo de una categoría específica de relacionados con la conducta de mercado en la
productos destinados a complementar la promoción y venta de este tipo de productos.
pensión pública, denominada hipotecas
inversas. Por este motivo, en el presente En el segundo caso (medidas vinculadas al papel
estudio se ha incluido un análisis específico de de los seguros de Vida en el marco de los
este tipo de productos (véase el Recuadro sistemas complementarios de pensiones), se
2.5.2). destacan líneas de política pública orientadas:
al establecimiento de sistemas de pensiones
Políticas públicas para complementarios de adscripción obligatoria del
sistema empleo, y el establecimiento de planes
el desarrollo del seguro de Vida
de pensiones voluntarios. Y, finalmente, en el
tercer caso (medidas relacionadas con la
Considerando la importancia del diseño e aplicación de incentivos fiscales), se destaca: la
i m p le m e n t a c i ó n d e p o l í t i c a s p ú b l i c a s conveniencia de la aplicación de incentivos
orientadas a fortalecer la creación de ahorro fiscales a los productos de ahorro e inversión;
interno que contemplen, de manera explícita, el la utilización de incentivos fiscales a los
desarrollo de la actividad aseguradora en el productos de seguros de Vida riesgo, y la
segmento de Vida (en la medida en la que esta necesidad de evitar desincentivos relativos a la
tiene la capacidad de proveer al sistema aplicación de impuestos indirectos a los
económico de un flujo estable de ahorro de productos de seguros de Vida.
medio y largo plazo), en el informe se hace una
revisión de los principales elementos de
Por su importancia, se ha dedicado el capítulo
política pública que se desprenden del análisis
tercero específicamente a estas políticas públi-
de los mercados aseguradores revisados, con
cas y es uno de los principales elementos
el propósito de puntualizar aquellas líneas que
tratados en el apartado de síntesis y conclu-
podrían tomarse en consideración al momento
siones de este informe.
de diseñar estrategias para impulsar la
creación de ahorro.
Estos elementos de política pública se han

estructurado en tres grupos:
(i) medidas asociadas a la definición de as-

pectos relativos a la regulación prudencial
a la que se encuentra sujeta la actividad
aseguradora;
(ii) medidas vinculadas al papel de los seguros

de Vida en el marco de los sistemas
complementarios de pensiones, y
(iii) medidas relacionadas con la aplicación de

incentivos fiscales.
En el primer caso (medidas asociadas a la

definición de aspectos relativos a la regulación
23
1. Marco conceptual
1.1 El seguro de Vida, el ahorro presas y familias)2 y, por ende, a nivel macro-
y la economía económico, proveen de estabilidad y con-
tinuidad al proceso económico general, el cual,
de otra forma, se vería interrumpido y afectado
1.1.1 Vinculación del seguro con la por la ocurrencia tanto de riesgos de alta fre-
actividad económica cuencia y baja severidad, como de riesgos de
alta severidad y baja frecuencia (eventos
Existen diversos factores de naturaleza catastróficos).
macroeconómica que tienen impacto y, en
alguna medida, condicionan la actividad y Y, por otra parte, los seguros de Vida, además de
dinámica de la industria aseguradora. El la compensación y protección personal que
dinamismo de la actividad económica, el nivel y proveen a los asegurados y tomadores del
trayectoria de los tipos de interés, el seguro contra riesgos de fallecimiento y
comportamiento de los tipos de cambio, y el relacionados con la jubilación, juegan un papel
grado de volatilidad financiera son factores que, central en el proceso de ahorro-inversión de la
entre otros aspectos, impactan sobre el nivel de economía. A través de la inversión de los
la demanda de los productos de seguros, sobre recursos que respaldan las provisiones técnicas
los ingresos y la estructura de costes de las
entidades aseguradoras, sobre el valor de sus
activos, y sobre la capacidad de gestionar
Gráfica 1.1.1
dichos activos en relación a sus pasivos1. Más
Esquema de la vinculación
aún, factores como el comportamiento y nivel del seguro con la economía
de los tipos de interés pueden llegar a tener
una influencia determinante sobre la viabilidad Seguros Seguros
de cierta parte del modelo de negocio en el de No Vida de Vida
seguro de Vida, como se ha demostrado en
aquellas regiones del mundo en las que los
mercados aseguradores han enfrentado
prolongados períodos de entornos de bajos
tipos de interés.
Este grado de condicionamiento de la industria

aseguradora respecto de las principales variables
económicas y financieras es consecuencia de
los estrechos vínculos que la actividad asegu-
radora mantiene con prácticamente todas las Ofrecen protección Ofrecen protección
áreas del funcionamiento económico. Dicha vin- y compensación contra y compensación contra
riesgos por daños o riesgos de fallecimiento
culación puede analizarse desde dos perspecti- responsabilidad y relacionados con la
jubilación
vas principales: la primera, la que tiene que ver
con el papel de los seguros No Vida, y la segun-
da, la que se relaciona con la función que se Reduce las contingencias Contribuye a la creación
sobre la renta y la riqueza de ahorro interno en la
deriva de los seguros de Vida (véase el esque- dando completitud a los economía, permitiendo la
balances de los agentes financiación de proyectos
ma en la Gráfica 1.1.1). Por una parte, a nivel económicos (nivel de inversión de medio y
microeconómico, los seguros de No Vida hacen microeconómico), dotando
de estabilidad y continuidad
largo plazo.
posible el proceso de protección y compen- al proceso económico Provee al sistema

general (nivel económico con un
sación de riesgos que, al reducir las contingen- macroeconómico). elemento de estabilización
anti-cíclica.
cias sobre la renta y la riqueza, dan completitud
a los balances de los agentes económicos (em-
Fuente: MAPFRE Economics

de los seguros de Vida (destacadamente de Y la tercera característica, la cual se deriva de

aquellos que involucran componentes de las dos primeras, es que los flujos de inversión
ahorro, así como de los fondos que respaldan provenientes del sector asegurador tienen la
los seguros de Vida inversión), la industria cualidad de no sufrir variaciones relevantes en
aseguradora contribuye a la creación de ahorro la parte baja del ciclo económico, lo que
interno en la economía y, con ello, al proceso de modera la volatilidad en los mercados
formación de capital y crecimiento económico financieros y provee al sistema económico de
de largo plazo. Esta característica de los un elemento de estabilización cuando la
seguros de Vida determina que el sector actividad económica general se deprime.
asegurador sea uno de los principales
inversionistas institucionales a nivel global, en De esta forma, la contribución que la industria
la medida en que las provisiones técnicas aseguradora lleva a cabo a través de los seguros
derivadas de los mismos pueden llegar a de Vida claramente va más allá de la, de suyo,
representar fracciones muy significativas del importante compensación y protección personal
producto interior bruto de los países. Además, relacionada con el riesgo de fallecimiento y los
debe destacarse que la inversión institucional procesos de creación de fondos de jubilación, y
que realizan las entidades aseguradoras es una se sitúa en el centro de una de las funciones
función a través de la cual no solo hace posible que, como la formación de capital, resultan
la canalización de ahorro a la financiación de claves en el proceso de crecimiento de una
actividades productivas, sino que, en un sentido economía. Por ello, contar con un sector
más amplio, provee de un elemento de asegurador de Vida desarrollado conlleva la
estabilización anti-cíclica al sistema económico. posibilidad no solo de ampliar la protección de
una porción mayor de la población frente a los
A diferencia de lo que ocurre con otros riesgos que típicamente protegen este tipo de
inversionistas institucionales, la función de instrumentos financieros, sino también, en un
inversión institucional que realiza la industria sentido más amplio, de contar con un mecanismo
aseguradora (y, en particular, el sector de los de estímulo estructural al desempeño del
seguros de Vida) presenta varias características sistema económico de un país.
particulares que le dan el referido carácter de
instrumento de estabilización anti-cíclica. La En este sentido, el desarrollo del segmento de
primera es que la inversión institucional del los seguros de Vida puede constituir un
sector asegurador ofrece un flujo estable de elemento clave en el diseño e implementación
recursos en la medida en que, por las de políticas públicas orientadas al aumento de
características de su modelo de negocio y de su la tasa de ahorro y de la inversión en una
función de inversión implícita, las decisiones de economía, con los efectos positivos que estos
inversión de las entidades aseguradoras fenómenos traen consigo en términos del
obedecen a las características de su pasivo. Lo crecimiento de la riqueza material y los niveles
anterior hace de la función inversora de las de bienestar de la sociedad. Con el propósito de
aseguradoras una función subsidiaria y apuntalar este importante aspecto, en las
dependiente de las particularidades de la siguientes secciones de este apartado del
estructura del pasivo (“liability driven”), informe se presenta una digresión en torno al
haciendo que la estructura de sus inversiones ahorro y su papel en el proceso de crecimiento
se modifique solo en lapsos relativamente de la economía.
largos.
1.1.2 Ahorro y crecimiento económico
La segunda característica se refiere a que, en
la medida en que la mayor parte de las Definiciones
inversiones de las entidades aseguradoras
respaldan obligaciones de los seguros de Vida Desde un punto de vista conceptual, el ahorro
(en sus diferentes modalidades), se trata, en su total disponible para una economía es la suma
mayor parte, de inversiones de medio y largo de dos elementos. Primero, el ahorro externo
plazos, lo que permite la financiación de
(CFt), es decir el que proviene del exterior en
proyectos de inversión de larga maduración que
forma de financiación de la cuenta corriente
encontrarían mayores dificultades a través de
por la cuenta financiera. Y segundo, el ahorro
mecanismos tradicionales de financiación.
nacional bruto (SNBtotal t), es decir el generado
26
domésticamente que se compone de la suma capital destinadas a reponer la depreciación

del ahorro público y el ahorro privado y que (dKt). Por lo tanto, se puede escribir también:
indica la cantidad de recursos domésticos que
tiene un país para invertir en sí mismo, SNBtotal t ≡ Itotal t = Kt + dKt-1
ampliando el acervo de capital de activos
domésticos y/o del resto del mundo. Finalmente, por el lado de las rentas y los usos,
puede establecerse que el ahorro es la renta
De esta forma, conforme a los criterios de la disponible que queda después de dedicar parte
contabilidad nacional, se establece una al consumo y, por lo tanto, proviene del
identidad entre el ahorro y la inversión: producto nacional bruto6:
SNBtotal t = (SHt + SEt) + (Tt - Gt) + (CFt) ≡ Itotal t SNBtotal t ≡ Ydisponible t - Ct
Donde: Para los efectos de este análisis, se asimila el

concepto de ahorro privado nacional al de ahorro
(CFt) es el balance de las cuentas financieras total (SNBtotal t), abstrayéndonos del ahorro
que financia la cuenta corriente3 y, por lo público y el ahorro externo, y denominándolo
tanto, el ahorro externo, sencillamente como “ahorro”7.
(Tt - Gt) es el balance de las cuentas públicas Comportamiento del ahorro

y, por tanto, el ahorro público doméstico, y
El ahorro de una economía es altamente de-
(SHt + SEt) la suma del ahorro privado familiar pendiente (aunque no de una manera única) de
y corporativo4, siendo la suma de ambos es la renta de los países. La evidencia empírica
igual al ahorro privado doméstico. muestra que el ahorro ayuda, en la mayoría de
los países emergentes, a converger en renta
En otros términos, el ahorro nacional bruto es la con los países más desarrollados (véanse las
cantidad total de ahorro que se genera en un Gráfica 1.1.2-a y 1.1.2-b), aunque no en todos
país durante un periodo de tiempo, y que, los casos ahorro y nivel de renta se correspon-
sumado al ahorro público y a la financiación den8.
externa5, forma el ahorro total (SNBtotal t) que
son los recursos de los que dispone un país Asimismo, la relación positiva entre ahorro y
para financiar su inversión. Cabe señalar que la renta depende del nivel de profundización
inversión a financiar se refiere al acervo (stock) financiera y de la capacidad de captación de
de capital existente más las adiciones de ahorro de largo plazo por parte del sector
Gráfica 1.1.2-a Gráfica 1.1.2-b

Ahorro bruto nacional por niveles de ingresos Ahorro bruto nacional por geografías
(% PIB) (% PIB)
Asia oriental y el Pacífico Asia meridional
Ingreso mediano Ingreso mediano bajo Eurozona Europa y Asia central
Ingreso alto Ingreso bajo América Latina África Sub-Sahariana
América del Norte
40 40
(TASAS DE CRECIMIENTO A/A)
35
30
30
20
25
10
20
0 15
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Fuente: MAPFRE Economics (con datos del Banco Mundial) Fuente: MAPFRE Economics (con datos del Banco Mundial)
27
financiero (en especial el no bancario). Y, por

otro lado, los factores demográficos influyen Gráfica 1.1.2-c
también de manera importante en la dinámica Tasa de dependencia por regiones
de ahorro de los países, la cual tiene matices
Europa desarrollada Europa emergente
en función del estado en el que la sociedad Asia desarrollada Asia emergente
transita, con mayor o menor distancia, a su América Latina
dividendo demográfico9 (véanse las Gráficas 100

1.1.2-c, 1.1.2-d y 1.1.2-e).
75
Por lo general, el ahorro es tratado, bien desde
el punto de vista de los modelos de genera-
ciones solapadas (para hacer consideraciones 50
acerca de la financiación intertemporal aplica-
da al análisis de la suficiencia previsional), o
bien desde la perspectiva neoclásica como 25
1950
1960
1970
1980
1990
2000
2010
2020
2030
2040
2050
elemento central de la teoría del crecimiento y
de las decisiones a lo largo del ciclo económi- Fuente: Naciones Unidad, Population Division, Department of Economic and
co. Este análisis se centra en elementos del Social Affairs (2017)
segundo punto. Estudiamos, por tanto, el com-

portamiento del ahorro tanto como resultado
Gráfica 1.1.2-d
de las decisiones individuales de un consumi- Transición de posibilidades de consumo
dor ahorrador racional o como agregado com- y ahorro según tasa de dependencia
plementario al consumo con equivalencias con
1,2
la renta y la inversión según la contabilidad
nacional. 1,0
(RATIO DE DEPENDENCIA ADULTA)
0,8
De esta forma, visto como resultado de las Post dividendo
demográfico
decisiones del consumidor tipo, el ahorro se 0,6
entiende fundamentalmente como elemento
Avanzado dividendo
para suavizar y distribuir el consumo a lo largo 0,4 demográfico
del ciclo (vital o económico). En ese sentido hay Iniciado el

dividendo Pre dividendo
0,2
dos teorías básicas con las que se intenta demográfico demográfico
explicar su comportamiento. La primera es la 0,0

Teoría de la Renta Permanente de M. Friedman, 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2
la cual implica que el ahorro, siendo (RATIO DE DEPENDENCIA JOVEN)
complementario al consumo (S = Y - C), es una Fuente: Naciones Unidas, David N Weil (2006), y elaboración propia a partir de
datos del Banco Mundial y Naciones Unidas.
proporción de la renta permanente (o los flujos
de renta salarial y no salarial esperados durante
toda la vida del consumidor descontados a valor Gráfica 1.1.2-e
presente10). Por este motivo, al igual que al Ahorro y estructura demográfica según
consumo, le afectarán tanto el nivel como las la Teoría del Ciclo Vital
variaciones de la población, del empleo, de la A.M. Cuartil Inferior (% PIB)
renta, de las condiciones financieras y de la A.M. Cuartil Superior (% PIB)
Ahorro bruto (% PIB)
incertidumbre a lo largo del ciclo. (A.M) Ahorro Modigliani* (% PIB)
50 %
Y la segunda, es la Teoría del Ciclo Vital de F.

Modigliani, la cual establece que el ahorro se 25 %
calcula por los agentes descontando cuanto

van a tener que consumir durante su vida 0 %
activa y a des-ahorrar durante su vida inactiva
(véase el Recuadro 1.1.2). Esto quiere decir que -25 %
el ahorro es una proporción del ratio entre el
tiempo residual del individuo como persona -50 %
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
2015
2020
activa [VRA] y el tiempo residual total [VTA], es

decir: Fuente: Naciones Unidas, David N Weil (2006), y elaboración propia a partir de
datos del Banco Mundial y Naciones Unidas.
28
Recuadro 1.1.2
La hipótesis de ciclo de vida
Renta, consumo y ahorro

en el ciclo de vida
Gráfica A
Nivel de renta, consumo y ahorro
En una perspectiva económica, y en consideración en la hipótesis del ciclo de vida
a su dimensión como instrumento de canalización
de ahorro de medio y largo plazo, el desarrollo
del seguro de Vida se halla necesariamente C, Y
Curva del
ligado a la capacidad de los individuos para nivel de renta
generar ahorro. En este sentido, la hipótesis del
ciclo de vida postulada por el economista ítalo-
estadounidense Franco Modigliani ofrece una
buena perspectiva de la forma en que el seguro Ahorro
de Vida puede acoplarse a dicha capacidad de b
C*
generación de ahorro a lo largo del ciclo vital. a
C
Desde el punto de vista de las decisiones que

adoptan los agentes económicos, el transcurso
Des-ahorro
de la vida puede dividirse en tres fases. La Función Y*
consumo
primera, constituye la etapa previa al inicio de Y
la vida laboral; la segunda, la etapa de actividad Des-ahorro
laboral propiamente dicha; y la tercera, la etapa

de retiro una vez concluido el ciclo de actividad
productiva (véase el esquema que se presenta
en la Gráfica A).
Tiempo de vida t
En la primera de esas etapas (la etapa inicial de
la vida) el nivel de ingreso es inferior a las Fuente: Modigliani, (1966).
necesidades de consumo del individuo, las
cuales se financian a través de crédito o
transferencias familiares, generando una fase postulado por Modigliani explica bien el
de des-ahorro. En la segunda etapa, la de la comportamiento de los individuos frente al
vida laboral, el ingreso del individuo permite no consumo y el ahorro a lo largo de su vida.
solo cubrir sus necesidades de consumo, sino
también generar un excedente bajo la forma de Como antes se indicaba, el esquema resulta útil
ahorro. Finalmente, en la tercera fase, la etapa no solo para comprender la lógica que rige el
de retiro, se presenta nuevamente un proceso proceso de generación de ahorro en un nivel
de des-ahorro en el cual el individuo emplea el microeconómico, sino también para racionalizar
ahorro generado a lo largo de su vida laboral la forma en la que el seguro de Vida, como
(una vez descontada la compensación de la fase instrumento para canalizar ahorro de medio y
inicial de des-ahorro) para satisfacer sus largo plazo, puede insertarse (y resultar de
necesidades de consumo. gran utilidad) en el ciclo de vida del individuo,
especialmente en las fases de generación de
Si bien es cierto que alguna evidencia empírica ha ahorro y de des-ahorro en la etapa de retiro.
demostrado que el proceso de des-ahorro en la
etapa de retiro podría no ser tan rápido como la Además, esta visión microeconómica sustenta
hipótesis del ciclo vital lo postuló originalmente el análisis del impacto que el seguro de Vida
(dada la existencia de un margen de ahorro con tiene sobre el proceso de ahorro e inversión en
motivos precaución, así como por la inclinación la economía, en la medida en que genera una
a heredar parte de ese ahorro a los hijos) y que, oferta estable y de largo plazo de recursos en
por tanto, tiende a presentarse una reducción los mercados financieros, apoyando de esa
de los niveles de consumo, el patrón general forma el proceso de formación de capital.
Fuente: MAPFRE Economics (con base en: Franco Modigliani, "The Life Cycle Hypothesis of Saving, the Demand for Wealth and the
Supply of Capital”, 1966)
29
de los niveles del bienestar de una sociedad, es

VRAt el ahorro nacional privado bruto financiero, es
St = (1 - ) * Yt
VRTt decir, el ahorro generado por las familias y
empresas en el ámbito nacional y depositado e
Donde: intermediado en forma de activos líquidos por
el sector financiero de un país.
St es el ahorro,
Cabe señalar que este ahorro se acota al
Yt es la renta disponible, concepto de “nacional” porque el generado en
el exterior es la financiación de la Cuenta
VRAt es la vida activa que le queda a cada Corriente a través de la Cuenta Financiera
individuo en el momento t, que depende (flujos de cartera, inversión extranjera directa y
positivamente de la edad de jubilación, y crédito), que idealmente es bajo (2%-3% del
PIB). Además, el generado en el exterior es un
VRTt es la vida restante total que le queda al ahorro que no se puede gestionar de manera
mismo agente, la cual depende positivamente proactiva y la alta dependencia de este reduce
de la esperanza de vida. la soberanía monetaria y financiera de un país,
además de acarrear riesgos y vulnerabilidades,
dada la posibilidad de que cese de manera
Por lo tanto, el ahorro se halla fuertemente
abrupta. También se acota al concepto de
condicionado por la esperanza de vida, la
“privado” porque el ahorro público es, en
fertilidad, la longevidad y, especialmente, por la
realidad, la intermediación por parte del sector
tasa de dependencia (madura) de una sociedad
público de parte de la renta del sector privado
que definen el dividendo demográfico11. Así, la
que, en última instancia, es nivelado por la
conclusión básica es que la maduración de la
propia acción del sector privado en respuesta a
sociedad, medida su estadio a través del
la acción del Estado12. Se acota al concepto de
dividendo demográfico, encuentra varios
“bruto” en lugar de “neto”, porque la cantidad
estados en el ahorro. Primero, en un estadio
que una economía debe reservar para crecer es
inicial, a medida que se reduce la fertilidad
la que financia la totalidad de su acervo de
aumenta la proporción de ahorradores que
capital, incluyendo el capital adicional y la
producen (“support ratio”) y se reduce la
amortización de la depreciación del existente
dependencia infantil; se incrementa la
(el ahorro neto solamente se refiere al capital
población y el ahorro bruto (en teoría), si la
suplementario y, por lo tanto, SBtotal t = Sneto total t
esperanza de vida y la edad de jubilación se
+ dKt-1. Y se acota al “financiero” para referirnos
amplían, el dividendo demográfico se prolonga
al que está intermediado por el sector financiero
y el ahorro también. Segundo, en un estadio de
(bancario y no bancario), puesto que este es el
envejecimiento de la población, en el que la
que, sea por la función de transformación de
dependencia adulta se incrementa y esa
plazos de la banca o por la función inversora
capacidad de ahorro se reduce bien porque la
del sector asegurador o previsional, se
renta salarial se reduce (con la jubilación), bien
transforma en crédito (en el caso del primero)
porque se reducen los activos, o porque se
o inversión directa (en el caso del segundo); por
altera la composición de la cartera (hacia
este motivo, el ahorro que es relevante es el
efectivo y bienes reales) y, como consecuencia,
que excluye los activos ilíquidos (como el
el ahorro deja de crecer. Y tercero, en un
patrimonio inmobiliario o el inmovilizado
estadio de elevada edad y dependencia adulta
material de las empresas), así como el efectivo
(como es el caso de la Eurozona y Japón),
no depositado u otros activos intercambiables,
cuando el ahorro se reduce y se dedica cada
pero ajenos al sistema financiero.
vez más a la atención de la salud y los cuidados
de larga duración, con lo que aumentan los
saldos reales (la masa monetaria), pero no el Por el lado de los pasivos, como ejemplo, en la
ahorro intermediado. Gráfica 1.1.2-f se ilustra el caso de España. En
ese país, la proporción en depósitos y efectivo
intermediado por la banca supera con creces al
El ahorro para el crecimiento económico
ahorro intermediado en forma de inversión
individual o colectiva (el triple), y mucho más al
El ahorro fundamental para el proceso de ahorro intermediado por las entidades de
crecimiento económico y, por ende, de aumento
30
Gráfica 1.1.2-f
En segundo lugar, reduce las vulnerabilidades
Ahorro financiero bruto nacional de España resultantes de la dependencia del ahorro exte-
(% PIB) rior; vulnerabilidades asociadas a desequilibrios
que se generan en etapas de abundante liquidez
50
(crédito excesivo, apalancamiento en moneda
extranjera, etc.), o a los derivados de la pérdida
40
de soberanía de la política monetaria ante
correcciones en la financiación provocadas por
30 cortes de flujos financieros (“sudden stops”).
20 Y en tercer lugar, y de manera más importante,

el ahorro intermediado en el largo plazo, al ser
10 el mecanismo de financiación de la inversión: (i)
afecta cíclicamente a la actividad en el corto
0 plazo (sobre el empleo y crecimiento de la
Depósitos
Inv. Directa
Efectivo
S. Vida Ahorro
Ins. Inv. Colectiva
Fond. Pensiones
renta); (ii) en el largo plazo, garantiza la
financiación del acervo de capital necesario
para que una economía pueda funcionar,
Fuente: MAPFRE Economics (con datos del Banco de España) determinando los niveles constantes de capital,
renta disponible y consumo de un (hipotético)
estado estacionario en donde se ubicaría una
seguros de Vida y fondos de pensiones (que economía; (iii) a través de la inversión en
pesan menos de la quinta parte del acervo de habilidades e infraestructuras, afecta a la
ahorro total). Y por el lado de los activos, la productividad y determina, junto a la intensidad
Tabla 1.1.2-a confirma cómo, en general, en el de capital ganada, el crecimiento potencial de
sector asegurador (aunque esto también ocurre un país, que es, a fin de cuentas, lo que
en el sector bancario) existe un fuerte sesgo a determina la velocidad de convergencia hacia
la inversión en activos de renta fija (soberana), ese hipotético nivel de renta de largo plazo,
que se acentúa en Latinoamérica y España. condicionando la convergencia en renta
disponible hacia los niveles de mercados con
De esta forma, aumentar el ahorro nacional mayores estándares de bienestar, y (iv) el
bruto intermediado por el sector financiero, en incremento del ahorro intermediado por el
especial gestionado a través de activos de sector financiero resta recursos a la
largo plazo, es crucial por tres motivos. En acumulación de ahorro informal en forma de
primer lugar, ayuda a mitigar los efectos del activos reales (residencial, etc.) o liquidez
envejecimiento poblacional13 sobre los sis- informal, lo que, por un lado, limita la aparición
temas de previsión publica, al complementar desequilibrios como burbujas en el precio de
los sistemas de pensiones y el gasto social en los activos residenciales y, por otro, contribuye
general (en especial salud y cuidados de larga a frenar el deterioro de la rentabilidad del
duración). capital y de los tipos de interés en el largo plazo
Tabla 1.1.2-a
Estructura de activos en el balance del sistema asegurador
Tipos de activo Eurozona Estados Unidos Reino Unido España Brasil México
Renta fija 64 % 65 % 55 % 75 % 91 % 83 %
Renta variable 16 % 14 % 16 % 5 % 8 % 12 %
Préstamos 5 % 10 % 9 % 1 % 0 % 3 %
Tesorería y depósitos 5 % 4 % 10 % 8 % 0 % 1 %
Inmuebles 2 % 1 % 3 % 3 % 0 % 1 %
Otras inversiones 8 % 7 % 7 % 6 % 0 % 0 %
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de reguladores y supervisores locales)
31
(un problema que estructuralmente afecta a población14. Cabe señalar que, en la transición
los países desarrollados). hacia el equilibrio, la tasa de ahorro puede cre-
cer mientras el consumo, en nivel alcanzado,
Nivel óptimo de ahorro sea inferior al de la regla de oro, una vez al-
canzado este nivel, incrementos en la tasa de
Como se estableció antes, de acuerdo a la ahorro conllevan incrementos en la acumu-
teoría neoclásica el ahorro es la parte de la lación de capital que, al depreciarse, detraen
renta que no se emplea para consumir sino más renta ahorrada para cubrir la depre-
para financiar la inversión, tanto la destinada a ciación. Por este motivo, no se trata de ahorrar
la reposición del capital depreciado (dK, donde todo lo posible, sino aquello que nos permite
d es la tasa de depreciación) como la llegar a niveles de renta y consumo per cápita
adquisición de capital nuevo para equipar a máximos, sin que la excesiva acumulación de
cada nuevo miembro de la población activa (nK, capital per cápita acabe requiriendo que se
donde n es la tasa de crecimiento de la destinen mayores proporciones del ahorro a
población); es decir, S = Y-C = I = nK+dK. Así, es reponer el capital existente detrayéndoselo al
posible establecer un nivel teórico al en el cual consumo. Esto último ocurre con algunos países
debería situarse el ahorro en el largo plazo, el industrializados que actualmente tienen poco
cual correspondería al estado estacionario, que progreso tecnológico y dinámicas de población
es el estado en el que el crecimiento de la quasi estacionarias (por ejemplo, Alemania y
renta, capital, ahorro y consumo per cápita son Japón, donde se confirmó la paradoja de la
cero, porque todos sus componentes crecen a frugalidad en la década de los noventa). En
idéntica tasa (n = ΔK = d = ΔC). contraposición, la falta de ahorro también es
un problema, por no llegar a financiar la inver-
sión suficiente para crecer y llegar a un equili-
Durante la transición hacia dicho equilibrio, el
bro de mayor renta per cápita; esto es lo que
ahorro y el resto de los componentes pueden
les ocurre a algunos países emergentes como
crecer, pero en el largo plazo el ahorro no
los de América Latina.
influye en el crecimiento de la renta, sino en el
nivel al que se sitúa, determinando también el
nivel de consumo del estado estacionario, pero Consideraciones teóricas aparte, la realidad es
no su crecimiento. Solamente el cambio que el ahorro responde más a factores coyun-
tecnológico y el cambio demográfico, a través turales y a la realidad socio-demográfica y fi-
de alteraciones en la productividad, producen nanciera de cada país, por lo que su nivel de-
crecimientos en el capital y la renta en el largo seable varía. Así, no necesariamente ni todo el
plazo. ahorro ni mucho ahorro tienen que producir
ganancias de bienestar social.
En el estado estacionario, s·Y = (n+d)·K, es
decir, el ahorro per cápita viene determinado Por un lado, la escasez de ahorro (como el de
por la tasa de crecimiento de la población y la algunos países emergentes) puede conducir a
depreciación, de manera que mayor ahorro la insuficiencia de su financiación y dependen-
determina mayor acervo de capital. Empleando cia del sector exterior, y al escaso potencial de
esta relación, la renta per cápita en el largo crecimiento creando incapacidad de conver-
plazo (en el estado estacionario) es una gencia en los niveles de renta y consumo y el
proporción del ahorro, y la depreciación del incremento de la desigualdad15 (una compara-
capital es Y = s/d (donde s es la tasa de ahorro ción del ahorro internacional puede verse en la
y d la de depreciación del capital). Tabla 1.1.2-b). Por otro lado, el excesivo ahorro
no intermediado puede dar lugar a problemas
de liquidez (si es ahorro en activos reales) y, si
Empleando la última relación de equilibrio en
se trata de ahorro escasamente intermediado
la identidad contable entre renta consumo e
como el efectivo y los depósitos, puede tener
inversión en el estado estacionario (Y*= C*+ I*)
poco efecto sobre la inversión16. Más aun, un
se deriva que la tasa de ahorro que maximiza
ahorro excesivo en efectivo puede también ser
el consumo en el largo plazo es aquella que
contraproducente, ya que el incremento de los
cumple en la siguiente igualdad C* = s·(1-s)·d.
saldos monetarios reales reduce los tipos de
De este modo, s* debería ser la tasa de ahorro
interés de largo plazo, los cuales, de suyo,
de equilibrio dada la depreciación del capital
pueden estar presionados a la baja en so-
existente y la tasa de crecimiento de la
32
Tabla 1.1.2-b
Desglose del ahorro, 2016-2018
(en % PIB, datos promedio)
Tipos de activo América Latina Asia Emergente Países desarrollados
Ahorro bruto nacional 16 % 34 % 23 %

Ahorro bruto nacional público -2 % 9 % -3 %
Ahorro bruto nacional privado 18 % 25 % 26 %
Ahorro externo 3 % -4 % 1 %
Ahorro nacional total 19 % 30 % 24 %
Fuente: MAPFRE Economics (con datos del Banco Mundial)
ciedades ahorradoras envejecidas en donde el Promover el ahorro

acervo de capital por trabajador es excesivo. para estimular el crecimiento
Este exceso de ahorro puede producir es-
tancamiento en el crecimiento económico, caí- Comúnmente se identifica la escasez de ahorro
das de tipos de interés, depresión del consumo financiero formal con problemas de demanda.
e, incluso, deflación (caso paradigmático es, Las causas más notables suelen ser el bajo
por ejemplo, Japón), produciendo pérdidas de nivel de renta per cápita (la propensión al
bienestar y agravando los riesgos financieros. ahorro es proporcional a la renta), la
informalidad laboral, las distorsiones y
Las economías desarrolladas tienen una tasa ausencia de incentivos fiscales correctos y, en
de ahorro nacional bruto en torno al 25% del determinados mercados, la desconfianza en las
PIB. El consenso establece este nivel como el instituciones. Por otro lado, y de manera muy
deseable para financiar la inversión que les notable, el fenómeno del envejecimiento
permite ubicarse en los actuales niveles poblacional no solamente aumenta el ahorro,
constantes de renta per cápita y de consumo17 sino que produce una recomposición de
(véase la trayectoria indicada en la Gráfica balances hacia el ahorro no formal, sea en
1.1.2-d). Ahora bien, para llegar a ese nivel los activos poco líquidos para atesorar valor o sea
países deben converger en ahorro e inversión y, en forma de liquidez inmediata para asumir las
para ello, la inversión debe estar durante un contingencias derivadas de la salud y del
tiempo creciendo a una tasa tal que permita un cuidado de larga duración.
ratio sobre PIB superior al 30%, lo que implica
que debe ser financiada con un ahorro bruto No obstante, hay factores importantes por el
nacional equivalente. Este es el caso de los lado de la oferta que impiden que surjan
países emergentes asiáticos y su historia de agentes financieros dispuestos a captar y
rápida convergencia, pero no así la de trasladar ese ahorro en forma de inversión (un
Latinoamérica (véase la referida Tabla 1.1.2-b) ejemplo de ello es la escasa penetración del
donde se puede apreciar que el ahorro nacional seguro Vida en los mercados de América
es y ha sido demasiado bajo, en la medida en Latina). Los problemas de oferta más
que el ahorro doméstico es insuficiente para señalados se refieren a las restricciones
financiar de manera sostenida niveles de legales, regulatorias y de mercado que impiden
inversión como los antes descritos. El resultado la creación de un sistema financiero
de este diferencial de ahorro es un diferencial suficientemente grande, líquido y profundo,
de intensidad de capital, de crecimiento de la capaz de trasladar el ahorro en inversión.
productividad y, por ende, del producto, lo que Algunos elementos de políticas públicas
explica en buena medida el rezago actual en la relativos a la atención de estos aspectos se
convergencia de la renta per cápita de América discuten en la parte final del presente informe.
Latina. Esto quiere decir que, pese a que
Latinoamérica ha elevado sus clases medias En conclusión, el ahorro formal de largo plazo
durante los últimos 20 años, podría haber intermediado por el sector financiero es crucial
conseguido más renta per cápita si su tasa de para apoyar el crecimiento económico a través
ahorro bruto hubiera sido mayor. de la inversión, el aumento de la productividad
33
y la compensación de los efectos del enve- desde el punto de vista de sus coberturas, re-
jecimiento poblacional. En este sentido, el sultan habituales a la hora de estructurar un
ahorro es el garante de un nivel sostenido de producto de seguros de Vida.
renta y consumo en el largo plazo consistente
con los estándares de los países desarrollados; En términos generales, estos componentes son
ambición natural que mueve la convergencia de de tres tipos: de riesgo, de ahorro y de
los países emergentes. Diversos factores lo participación en beneficios. En primer lugar, los
determinan y el hecho de su desarrollo diferen- componentes de riesgo, que son aquellos que se
cial entre algunas economías emergentes inci- refieren a las diferentes coberturas de
ta a buscar las causas de su subdesarrollo. protección al asegurado, básicas y adicionales,
Algunas causas son evidentes factores de de- que puede considerar una póliza de seguros de
manda, otras son más profundas y se relacio- Vida: (i) protección contra el riesgo de
nan con la dinámica de la población y el contex- fallecimiento; (ii) protección adicional contra el
to institucional, y algunas más radican en fac- riesgo de incapacidad; (iii) protección adicional
tores de oferta, tanto legales y regulatorios contra el riesgo de invalidez; (iv) protección
como de mercado. Para sortearlas, es nece- adicional contra el riesgo de enfermedad; (v)
sario un ambicioso ejercicio integral de políti- protección adicional contra el riesgo de
cas públicas que incluya, entro otros elemen- accidente; (vi) protección para la contingencia
tos, estímulos para el desarrollo del sector de supervivencia, y (vii) protección en forma de
asegurador Vida. En este contexto, el presente capital, renta o pérdida de ingresos.
informe hace una revisión del segmento asegu-
rador Vida que esperamos aporte luz sobre las En segundo lugar, están los componentes de
prácticas actuales a nivel global y sobre las ahorro, que son aquellos que involucran (de
políticas públicas que pueden impulsarlo. manera complementaria a una protección de
riesgo) la posibilidad de que el asegurado o el
1.2 Estructuración de los productos tomador del seguro accedan a un mecanismo
para la constitución de un monto de ahorro,
de seguros de Vida
pudiendo tomar la forma de: (i) capitales
diferidos en caso de supervivencia; (ii) rentas
El proceso de diseño de un producto de se- contingentes inmediatas o diferidas,
guros de Vida es un ejercicio de estructuración temporales o vitalicias; (iii) rentas financieras;
en el que, tras detectar una necesidad a través (iv) reversión de rentas en otras personas; (v)
del correspondiente análisis de mercado, se reembolso de primas; (vi) garantía de tipos de
deciden los componentes específicos que se interés; (vii) opciones y valores de rescate o
incluirán en el contrato. Con el propósito de reducción; (viii) otras garantías y opciones
guiar el estudio de los mercados aseguradores financieras; (ix) asunción de riesgo de inversión
objeto del presente informe, se han extraído por parte del tomador, y (x) préstamos sobre el
una serie de componentes principales que, valor de la póliza.
Y, en tercer lugar, los componentes de

Gráfica 1.2 participación en beneficios, que son aquellos en
Componentes en la estructuración los que, de manera complementaria a los
de un producto de seguros de Vida componentes de riesgo y de ahorro, se
establece un cierto porcentaje sobre el
resultado técnico agregado del contrato de
seguro cuando se ha producido un superávit de
Componentes Componentes
la cuenta de resultados de la póliza respectiva,
de ahorro de riesgo en favor del tomador del seguro. Dentro de
estos componentes, se ubican: (i) los beneficios
técnicos, (ii) los beneficios financieros sin
cuentas vinculadas, y (iii) los resultados
Componentes de financieros con cuentas vinculadas (positivos o
participación en
beneficios
negativos).
34
De esta forma, si se considera el número de seguros de rentas de supervivencia, y (v) planes

componentes que puede incorporarse en el de previsión ofrecidos por entidades de seguros
proceso de estructuración de un contrato de de Vida (véase el esquema que se presenta en
seguros de Vida, se puede englobar la gran la Gráfica 1.3). A continuación, se analizan las
variedad de productos diferentes que surgen de principales características de cada una de
ese proceso, teniendo en cuenta el elevado estas categorías.
número de posibles combinaciones.
1.3.1 Productos de seguros
Ahora bien, una vez decididos los componentes de Vida-riesgo
que forman parte del producto se procede a
determinar el precio o prima del seguro (única En esta primera categoría se han incluido todos
o periódica), mediante los correspondientes aquellos productos cuyo propósito principal es
cálculos actuariales. En general, la prima del la protección y en los que, en consecuencia, el
seguro debe cubrir el coste esperado de las componente de riesgo es el principal elemento
coberturas ofrecidas, los gastos de considerado a la hora de estructurar el
comercialización y distribución, los gastos de producto. En ocasiones, se trata de una
administración y el margen de beneficio de la cobertura de riesgo pura, pero no es extraño
compañía aseguradora. Así, el precio final encontrarse con productos que combinan esta
vendrá determinado por el resultado de dichos cobertura con componentes de reembolso de
cálculos más los impuestos y recargos que, en primas, participación en beneficios técnicos o,
su caso, disponga la normativa de cada país. incluso, con componentes de ahorro. A
continuación, se analizan algunos de los tipos
Por otra parte, la decisión sobre los productos de productos más comúnmente empleados.
de seguros de Vida que finalmente se lanzan al
mercado depende, además, de factores a) Seguros de Vida temporales para el
relacionados tanto con la demanda como con la caso de muerte (“term insurance”)
oferta. Entre los primeros, tienen gran
relevancia los tipos de interés y los ciclos Este tipo de productos garantizan un capital en
económicos que, como se desarrolló en el el caso muerte del asegurado y se trata de una
apartado inicial de este capítulo, inciden en la
capacidad de consumo y ahorro por parte de
las familias y empresas. Y por el lado de la Gráfica 1.3
oferta (es decir, la capacidad de poner esos Tipología general de los
productos en el mercado por parte de las productos de seguros de Vida
entidades aseguradoras), deben considerarse
por su especial relevancia los requerimientos
regulatorios y el nivel de desarrollo de los Seguros Vida-riesgo
mercados financieros del mercado en cuestión. 1 Productos en los que el componente de
cobertura de riesgo es el principal.
Seguros Vida-ahorro
1.3 Tipología de productos de Productos que tienen por objeto la
seguros de Vida 2 constitución de un capital mediante el pago

de una prima única o primas periódicas, y
que no están vinculados a la jubilación.
Teniendo en cuenta la diversidad de los Seguros Vida-inversión
productos de seguros de Vida que existen en 3 Productos de seguros de Vida en los que el
tomador del seguro asume el riesgo de la
inversión asociada a los mismos.
los mercados de los diferentes países, es difícil
encontrar una clasificación que resulte válida Seguros de rentas de supervivencia
para todos ellos. No obstante, a efectos del 4 Productos cuyas prestaciones principales están
presente estudio se han definido 5 grandes asociadas a la contingencia de la jubilación.
categorías que intentan englobarlos en función

Productos de previsión ofrecidos por
del peso de los distintos componentes que se entidades aseguradoras de seguros de Vida
incorporan en su estructuración: (i) productos 5 Productos de previsión bajo la forma de
planes de jubilación que emiten entidades
de seguros de Vida-riesgo; (ii) productos de aseguradoras de Vida.
seguros de Vida-ahorro; (iii) productos de

seguros de Vida-inversión; (iv) productos de
35
modalidad de seguros de Vida muy habitual en acreedor y deudor, en el caso de fallecimiento

todos los mercados analizados. En las de este último. En este caso, el capital
primeras fases del desarrollo de la industria asegurado se va ajustando periódicamente al
aseguradora de un país, este tipo de productos importe de la deuda pendiente de pago.
se comercializa en su forma más sencilla, es
decir, garantizando un capital en caso de Por último, y aunque no es lo habitual, en
fallecimiento del propio tomador del seguro ocasiones este tipo de seguros incorpora algún
(quien paga la prima) durante el período de componente de participación en beneficios
cobertura. Al término del período de la técnicos o prestaciones en forma de renta
cobertura el contrato expira, salvo que el temporal en lugar de un capital por
tomador y la aseguradora acuerden renovarlo fallecimiento. Asimismo, no es extraño ver
con las nuevas condiciones que se pacten en el productos estructurados que incorporan
momento de la renovación. prestaciones adicionales en caso de accidente,
incapacidad o enfermedad.
Cuando la persona asegurada es joven la prima
de este seguro es relativamente pequeña, si se b) Seguros de Vida entera
compara con el capital que reciben los benefi- (“whole life insurance”)
ciarios, ya que depende de la probabilidad de
que el asegurado fallezca en el período de Otra variante de producto dentro de esta
cobertura. Sin embargo, su precio se va encare- categoría es el denominado seguro de Vida
ciendo a medida que aumenta la edad, al in- entera. Este producto otorga un capital a los
crementarse la probabilidad de muerte. Por beneficiarios en el caso de muerte de la
ello, en algunos mercados estos productos se persona asegurada, suceda cuando suceda. Se
comercializan pagando una “prima nivelada” trata de un seguro con vocación vitalicia, que
durante la vigencia del contrato, la cual implica cubre el riesgo de muerte y en el que el
el pago de una prima superior al coste teórico tomador del seguro paga las primas hasta el
en los primeros años y compensa el pago de momento del fallecimiento del asegurado. Las
una prima inferior a ese parámetro en los años primas periódicas que se pactan suelen estar
finales del mismo. Para medir de forma ade- niveladas, con el fin de que sean más o menos
cuada la probabilidad de fallecimiento, la constantes. Esto implica que, al principio, se
suscripción de estos contratos suele comple- pagan unas primas superiores a las que
mentarse con cuestionarios de salud, profesión derivarían de un seguro temporal renovable,
o hábitos, entre otros aspectos y, en ocasiones, pero a medida que avanza el tiempo la
con pruebas médicas. Es también habitual en- situación se invierte. Para ello, la aseguradora
contrar modalidades en los que se pacta la constituye una reserva con la sobreprima que
opción de renovación por parte del tomador del se paga por encima de la que correspondería
seguro sin necesidad de completar estos cues- al riesgo de fallecimiento para poder hacer
tionarios y pruebas médicas durante un plazo frente a primas inferiores en el futuro, cuando
de tiempo predeterminado (seguros tempo- la prima pasa a ser inferior a su coste teórico.
rales renovables). De esta forma, se viene a solventar el principal
inconveniente de los seguros temporales
A medida que el desarrollo económico de los renovables para caso de muerte, en los que si
países avanza y el mercado asegurador el tomador y la aseguradora quieren renovar la
madura, este tipo de seguros empieza a póliza al vencimiento el precio se incrementa
introducirse como parte del paquete de en cada renovación y en los que es menos
beneficios laborales de las empresas con sus habitual ver pólizas con primas niveladas que
trabajadores bajo la forma de seguros generen valor de rescate.
colectivos, en cuyo caso el tomador es la propia
empresa, el asegurado el trabajador y los Esta modalidad de seguro tiene, por tanto, un
beneficiarios sus familiares. En estas primeras componente de ahorro que es precisamente la
fases de desarrollo económico este tipo de reserva que se va constituyendo en la fase del
seguros de Vida tiende también a generalizarse contrato en la que se pagan primas por encima
como garantía del pago de préstamos, de su coste teórico. Esa reserva se nutre
principalmente hipotecarios, constituyendo un también del rendimiento financiero que
instrumento de cobertura para ambas partes, consiste en un interés garantizado pactado en
36
la póliza. En las versiones más sencillas de este d) Seguros de Vida variables (“Variable life”)
tipo de seguros, los fondos se integran en la
cuenta general de la aseguradora sin constituir Se trata de un seguro que presenta también
cuentas separadas. Es importante destacar que grandes analogías con el seguro Vida entera,
la normativa reguladora de los contratos de siendo su principal diferencia la forma en que
seguros de los distintos países suele establecer se gestiona la reserva de ahorro que genera el
un derecho de rescate para el tomador del seguro, el cual no tiene un tipo de interés
seguro por la reserva generada en el caso de garantizado, sino que depende del compor-
querer rescindir el contrato, al que la entidad tamiento de la cartera de inversiones decidida
aseguradora puede aplicar penalizaciones. por el tomador del seguro en función del riesgo
que esté dispuesto a asumir. En consecuencia,
c) Seguros de Vida universales la variación de esta reserva hace que también
(“Universal life”) varíe el capital asegurado a los beneficiarios en
el caso de fallecer la persona asegurada, si
Como en los seguros de Vida entera, el seguro bien se suele pactar un capital mínimo que se
de Vida universal otorga un capital a los percibiría en todo caso. Por la característica
beneficiarios en el caso de muerte de la respecto a la forma en que se gestiona la
persona asegurada, suceda cuando suceda. Se reserva de ahorro, los seguros de Vida variables
trata, por tanto, de un seguro con vocación se suelen gestionar a través de cuentas sepa-
vitalicia que cubre el riesgo de muerte, en el radas de la cuenta general de la entidad asegu-
que el tomador paga las primas hasta el radora. Surgieron también en Estados Unidos y
momento del fallecimiento del asegurado. se pueden ver en otros mercados, aunque no de
Como se observa, este tipo de productos forma generalizada.
presenta muchas analogías con el seguro Vida
entera. Sin embargo, a diferencia de este se e) Seguros de Vida variables y universales
caracteriza porque existe flexibilidad (dentro de (“Variable-universal life”)
ciertos límites) en el importe y en el momento
de pago de las primas durante la vida del Estos seguros son similares a los seguros Vida
contrato, lo cual tiene implicaciones al oscilar entera, pero presentan dos diferencias
ta m b i é n e l ca p i ta l q u e re c i b i r í a n lo s principales. La primera, es la flexibilidad que
beneficiarios si fallece el asegurado. ofrecen en el pago de las primas, como ocurre
con los seguros de Vida universales. Y la
Como sucede con el seguro Vida entera, estos segunda, tiene que ver con la forma en que se
productos están diseñados para considerar un gestiona la reserva de ahorro del seguro, que
mecanismo de “prima nivelada”. Así, las depende del comportamiento de la cartera de
cantidades pagadas al inicio del contrato inversiones decidida por el tomador del seguro
(cuando la persona asegurada es más joven) en función del riesgo que esté dispuesto a
son superiores a las que corresponden al asumir, como en el caso de los seguros de Vida
riesgo de fallecimiento, lo que le permitirá variables, sin un tipo de interés garantizado y
pagar primas inferiores al riesgo en el futuro. con la gestión de la reserva en cuentas
Con esa sobreprima y sus rendimientos (en separadas a las de la entidad aseguradora.
este tipo de productos suele ser un interés
garantizado) se va constituyendo una reserva 1.3.2 Productos de seguros
técnica, por lo que tienen también un de Vida-ahorro
componente de ahorro que se gestiona dentro
de la cartera general de las aseguradoras sin La segunda categoría de esta tipología incluye
constituir cuentas separadas. aquellos productos de seguros de Vida que
tienen por objeto la constitución de un capital
Cabe destacar que este tipo de seguros se mediante el pago de una prima única o primas
hicieron muy populares en el mercado periódicas, y que no están vinculados a la jubi-
asegurador de los Estados Unidos en la década lación. Este tipo de productos suelen ser relati-
de los años ochenta. Posteriormente, su uso se vamente líquidos, por lo que es habitual incor-
extendió a otros países, aunque no de forma porar algún tipo de incentivo para que el
generalizada. tomador del seguro permanezca en el contrato,
37
o bien pequeñas penalizaciones vinculadas a incorporan algún derecho para los familiares,
riesgos asociados a una terminación temprana como las aportaciones a planes de pensiones,
del contrato, las cuales actúan como desincen- aunque los capitales que se perciban en caso
tivo para la cancelación anticipada de la póliza. de supervivencia sean menores que en el caso
En numerosas ocasiones estos desincentivos de los seguros de capitales diferidos puros, al
están asociados a políticas públicas que bus- perderse el efecto de la capitalización
can fomentar el ahorro, estableciendo ventajas actuarial.
fiscales que se pierden en el caso de cancelar
anticipadamente el contrato. b) Seguros de capitales diferidos con
reembolso de primas
a) Seguros de capitales diferidos puros sin
reembolso de primas (“pure endowment”) Este tipo de seguros buscan compensar el as-
pecto negativo de los seguros de capitales
En este seguro, el asegurador se compromete a diferidos puros sin reembolso de primas. Se
entregar el capital asegurado a la terminación trata de seguros temporales a prima única que
del plazo convenido si el asegurado vive al combinan el cobro de un capital diferido al fin
expirar dicho plazo. Esto implica que si el de un determinado plazo, con un capital en
asegurado fallece antes de ese momento, la caso de fallecimiento del asegurado. Incorpo-
prima o primas satisfechas quedan en manos ran una garantía de tipos de interés y un com-
de la entidad aseguradora, que las destinará al ponente de reembolso de la prima satisfecha
pago de los capitales de los asegurados que en caso de cancelación anticipada, sujeta a
logren sobrevivir. Estos seguros conllevan un algún tipo de penalización, que cubre, en todo o
doble proceso de capitalización para las en parte, el riesgo de desinversión que asume
personas que sobreviven. De un lado, una la aseguradora en caso de rescate por parte
capitalización financiera por el tipo de interés del tomador del seguro y actúa como desincen-
garantizado procedente de las inversiones en tivo a la cancelación.
las que se inviertan las reservas que se van
generando. Y de otro lado, una capitalización La forma en la que están diseñados estos
actuarial por las reservas de aquellos productos hace que su apariencia sea muy
asegurados que no logran sobrevivir, que similar a la de un depósito bancario a plazo fijo
incrementan los capitales de los que sobreviven. con un interés garantizado. La gran diferencia
está en el capital adicional que ofrecen en caso
En su modalidad pura, se trata de seguros de muerte del asegurado, que no está presente
poco habituales ya que son difíciles de en las imposiciones bancarias a plazo fijo.
comercializar. El motivo se puede encontrar
analizando el caso extremo en el que se pague c) Seguros tipo cuentas de ahorro
una prima única sustanciosa para recibir un (planes de ahorro)
capital diferido dentro de veinte años; si el
asegurado fallece a los dos meses de contratar Los seguros tipo cuentas de ahorro (también
el seguro sus herederos verán que el dinero conocidos como “planes de ahorro”) tienen
que pagó el asegurado ya no se integra en el características muy similares a las de los
patrimonio de la persona fallecida, al quedar seguros de capitales diferidos con reembolso
en manos de la aseguradora que debe de primas. Sin embargo, su principal diferencia
destinarlo al pago de los que sobrevivan. Por respecto a estos radica en que son seguros
ello, no es habitual que las personas quieran temporales con primas periódicas.
detraer cantidades sustanciales de su
patrimonio con el riesgo de dejar a sus
d) Seguros de rentas vitalicias
familiares sin las mismas en el caso de
con reembolso de primas
fallecer.
Por último, dentro de esta categoría están los
Este tipo de seguros podría tener cabida dentro
seguros de rentas vitalicias con reembolso de
de los seguros colectivos que contratan las
primas, los cuales garantizan al tomador el
empresas para sus trabajadores, aunque en su
cobro de una renta mientras viva y un capital
lugar suelen emplearse otras fórmulas que
de fallecimiento para sus beneficiarios en caso
38
de muerte equivalente al importe de la prima 1.3.4 Productos de seguros de

satisfecha. Además, el tomador del seguro rentas de supervivencia
tiene un derecho de rescate igual al importe de
la prima, salvo que el valor de realización de La cuarta categoría de esta tipología incluye
las inversiones vinculadas a su póliza sea aquellos productos de seguros de Vida cuyas
inferior al importe de esa prima, en cuyo caso prestaciones principales están asociadas a la
recibiría el valor de las inversiones. contingencia de jubilación, directamente o por
materializarse en una fecha próxima a la edad
1.3.3 Productos de seguros de jubilación. Este tipo de productos se carac-
de Vida-inversión terizan por garantizar una renta contingente, la
cual se halla asociada a la probabilidad de su-
La tercera categoría incluye aquellos productos pervivencia del tomador del seguro y/o de otras
de seguros de Vida en los que el tomador del personas. También se incluyen en esta cate-
seguro asume el riesgo de la inversión goría aquellos productos de seguros de Vida a
asociada a los mismos. Destacan dentro de largo plazo que otorgan la opción de transfor-
esta categoría dos tipos de productos de mar la reserva constituida durante la fase de
seguros: los llamados “Unit-linked” y los acumulación en ese tipo de rentas.
“Index-linked”.
En ocasiones, las características de estos
a) Seguros “Unit-linked” productos de seguros de Vida vienen definidas
por la normativa fiscal, la cual puede conceder
Este tipo de productos garantizan al tomador el beneficio fiscal de diferir el pago de los
del seguro los rendimientos derivados de la impuestos asociados a la renta con la que se
inversión de la prima satisfecha, en función del pagan las primas al momento en el que se
comportamiento de una determinada cartera perciban las prestaciones derivadas del seguro,
de inversión. Incorporan, además, un capital siempre que no se sobrepasen ciertos límites y
adicional en caso de muerte del asegurado se cumplan las condiciones establecidas en
durante la vigencia del contrato. dicha normativa.Dentro de este tipo de
productos, destacan los seguros de rentas a
cambio de una prima única (las denominadas
El riesgo derivado del comportamiento de la
“annuities”) y los seguros de rentas variables
cartera de referencia es asumido íntegramente
(“variable annuities”).
por el tomador del seguro, quien puede decidir
el riesgo que asume en función de la
composición de la cartera en la que se invierte a) Seguros de rentas a cambio
o cuyo comportamiento se replica. Estos de una prima única (“Annuities”)
productos de seguros de Vida presentan
grandes analogías con las participaciones en En primer término, los seguros de rentas a
fondos de inversión, siendo el capital adicional cambio de una prima única constituyen el pro-
por fallecimiento la principal diferencia con ducto tradicional y básico dentro de esta cate-
respecto a esos productos. goría. Este tipo de productos garantiza un flujo
de ingresos periódicos a su beneficiario, de
b) Seguros “Index-linked” forma inmediata o tras un período de diferimien-
to, temporal o vitalicio, constante, creciente o
variable en función de un determinado índice.
Los seguros tipo “Index-linked” son productos
que garantizan al tomador del seguro los
rendimientos derivados de la inversión de la b) Seguros de rentas variables
prima satisfecha en función del comportamien- (“Variable annuities”)
to de un determinado índice. Como los “Unit-
linked”, este tipo de productos incorpora un En segundo lugar, los seguros de rentas variables
capital adicional en caso de muerte del asegu- son contratos a largo plazo que constan de dos
rado durante la vigencia del contrato; por lo fases, una primera de acumulación y una se-
demás, son similares a aquellos. gunda de disposición de los fondos acumulados
(“drawdown”) conteniendo, al menos, una op-
ción de disposición bajo la forma de renta. Este
39
tipo de productos se caracteriza porque las los productos de rentas variables, garantizan
primas satisfechas durante la fase de acumu- un capital mínimo a pagar a los beneficiarios
lación se gestionan normalmente en cuentas en caso de fallecimiento; dicho capital será
separadas de la cuenta general de la compañía el máximo entre el valor real de la cuenta y
aseguradora y se invierten de acuerdo con las el valor garantizado.
especificaciones del tomador del seguro, en
función del riesgo que quiera asumir. • Seguros de rentas variables con prestación
de capitalización mínima garantizada. La
El tomador del seguro tiene la opción de con- incorporan los conocidos como “Guaranteed
vertir el valor de la cuenta en una renta vitalicia Minimum Accumulation Benefit” (GMAB). En
en el futuro, con las condiciones pactadas al este caso, la garantía adicional es un
inicio del contrato en cuanto al tipo de interés rendimiento mínimo de los activos con el fin
garantizado e hipótesis actuariales a utilizar. de retirar una suma única en una fecha
Se trata de una opción por la que podría decidir futura especificada; el importe pagado será
acceder al valor acumulado en su cuenta de el máximo entre el valor real de la cuenta y
forma diferente, cobrando una suma única o, el valor garantizado.
dependiendo de lo pactado, otras opciones.
También suelen incorporar la posibilidad de que • Seguros de rentas variables con prestación
el tomador del seguro disponga de la totalidad o de renta mínima garantizada. Esta garantía
parte de los fondos durante la fase de acumu- adicional la incorporan los denominados
lación, dentro de ciertos límites y/o sujeto a “Guaranteed Minimum Income Benefit” (GMIB).
ciertas penalizaciones. Este tipo de productos garantiza una tasa
mínima de retorno de la inversión durante la
Este tipo de seguros surgen en mercados que fase de acumulación/disposición para el
presentan elevados niveles de desarrollo, cálculo de la conversión de los fondos
exigiendo una infraestructura financiera con- acumulados en una renta vitalicia constante,
siderable. Además de las garantías relativas a lo que se traduce en la garantía de un nivel
la renta vitalicia opcional, suelen incluir otro mínimo de ingresos procedentes de la
tipo de opciones y garantías como un determi- referida renta. El nivel mínimo de la renta
nado tipo de interés garantizado en la fase de difiere en función de la edad a la cual
acumulación (“roll-ups”) o niveles mínimos comienza su pago.
garantizados para el valor de la cuenta en de-
terminadas fechas predefinidas en el contrato • Seguros de rentas variables con prestación de
(“ratchets”). La valoración y cobertura de estas retirada mínima vitalicia garantizada. La
garantías y opciones es compleja y requiere de incorporan los conocidos como “Guaranteed
un adecuado control del riesgo de contraparte Minimum Lifetime Withdrawal Benefit” (GLWB).
de los derivados financieros que suelen em- Estos productos garantizan un nivel mínimo
plearse para realizar la cobertura. de retiradas, típicamente definido como un
porcentaje del nivel de la garantía, que en
La existencia o no de estas garantías adi- algunos casos tiene el potencial de
cionales da lugar a diferentes modalidades de continuar aumentando en caso de que el
estos productos. Siguiendo la clasificación elabo- valor de la cuenta crezca. Este tipo de
rada por la Organización para la Cooperación y prestación permite la participación continua
Desarrollo Económicos (OCDE)18 se pueden dis- en las ganancias del mercado financiero
tinguir las siguientes categorías: durante la fase de disposición sin requerir
una transformación completa de los fondos
• Seguros de rentas variables sin garantías ni en una renta vitalicia, y puede garantizar
opciones financieras durante la fase de retiradas de fondos de por vida, incluso si el
acumulación. valor de la cuenta cae a cero. Este último
proporciona protección de longevidad como
• Seguros de rentas variables con prestación lo haría una renta vitalicia, aunque con un
mínima garantizada en caso de muerte. La nivel de ingresos garantizado más bajo. El
incorporan los conocidos como “Guaranteed nivel de ingresos garantizado variará en
Minimum Death Benefit” (GMDB) que, función de la edad a la que se inicien los
además de las garantías comunes a todos pagos.
40
• Seguros de rentas variables con prestación 1.3.5 Productos de previsión ofrecidos

de retirada mínima temporal garantizada. La por entidades de seguros de Vida
incorporan los conocidos como “Guaranteed
Minimum Withdrawal Benefit” (GMWB). Se Finalmente, la quinta categoría en esta
trata de un producto similar al GLWB, pero tipología de productos de seguros de Vida se
no garantiza retiradas de fondos de por vida, refiere a los productos de previsión vinculados
sino durante un número específico de años. a la jubilación (bajo la forma de planes de
jubilación) que entidades aseguradoras de Vida
Cabe señalar que en los productos que incorpo- emiten en algunos mercados aseguradores, sin
ran este tipo de garantías se deduce periódica- que necesariamente supongan la asunción de
mente una comisión del valor de la cuenta para un riesgo asegurador. Se trata de productos
cubrir el coste de esa garantía, además de la similares a los gestionados por las entidades
comisión de administración. Los riesgos que gestoras de planes de pensiones, pero
asume la entidad aseguradora y que debe incorporando los activos gestionados dentro del
repercutir al asegurado a través de la referida balance de las aseguradoras. A lo largo del
comisión son el riesgo de mercado, el riesgo presente estudio se ha incorporado una
biométrico y/o el riesgo derivado del compor- referencia expresa a este tipo de productos, al
tamiento del asegurado en cuanto a las op- analizar los distintos mercados.
ciones de retirada de fondos y posibles
rescates, en función de las garantías incorpo-
radas al producto.
41
2. Análisis del mercado de los
seguros de Vida en países seleccionados
2.1 Visión global Gráfica 2.1-a

Estructura de las primas de seguro de Vida
por regiones, 2018
La penetración y profundización
de los seguros de Vida Europa Occidental Asia
América del Norte* América Latina y el Caribe
Oriente Medio y Asia Central África
Las primas de seguros de Vida a nivel global Europa del Este Oceanía
alcanzaron los 2.820 millardos de dólares en

2018. Como se ilustra en la Gráfica 2.1-a, el 1,1 %
93,5% de las primas del segmento de Vida en el 0,7 %
mundo se concentró en tres regiones: Asia 0,6 %
(37,7%), Europa Occidental (32,8%) y América 1,6 % 32,8 %

2,5 %
del Norte 19 (23%). El restante 6,5% se
distribuyó entre América Latina y el Caribe
(2,5%), África (1,6%), Oceanía (1,1%), Europa del
23,0 %
Este (0,7%) y Oriente Medio y Asia Central
37,7 %
(0,6%).
Desde el punto de vista de la penetración, el

volumen de primas de los seguros de Vida
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de Swiss Re)
representó el 3,2% del producto interior bruto * Sin México (incluido en los datos de América Latina y el Caribe)
mundial en 2018, siendo la región de Europa
Occidental la que presentaba un mayor nivel de
desarrollo, con un nivel de penetración del generalizado en prácticamente todas las regiones
4,5%, seguida por Asia (3,5%) y América del del mundo, a excepción de América Latina y el
Norte (2,9%). Caribe, en donde se incrementó en 0,3 puntos
porcentuales, y Oriente Medio y Asia Central, con
un incremento de 0,2 puntos porcentuales (véase
Resulta relevante señalar que, a lo largo del
la Tabla 2.1-a y la Gráfica 2.1-b). Las mayores
período 2008-2018, el nivel de penetración de los
caídas en la penetración del seguro de Vida
seguros de Vida ha sufrido un descenso
fueron las registradas en los mercados de
Tabla 2.1-a
Penetración de seguro de Vida por regiones, 2008-2018
(primas Vida / PIB)
Tipo de activo 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 ∆2008-
2018
América de Norte* 3,8 % 3,4 % 3,3 % 3,4 % 3,4 % 3,1 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 2,9 % 2,9 % -0,9 %
América Latina y el Caribe 0,9 % 1,1 % 1,1 % 1,1 % 1,2 % 1,2 % 1,2 % 1,3 % 1,4 % 1,4 % 1,2 % 0,3 %
Europa Occidental 4,7 % 5,0 % 5,0 % 4,6 % 4,4 % 4,5 % 4,7 % 4,7 % 4,4 % 4,5 % 4,5 % -0,3 %
Europa del Este 0,7 % 0,6 % 0,6 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,6 % 0,6 % -0,1 %
Oriente Medio y Asia Central 0,3 % 0,4 % 0,4 % 0,3 % 0,3 % 0,4 % 0,4 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,5 % 0,2 %
Asia 4,2 % 4,4 % 4,3 % 4,0 % 3,9 % 3,4 % 3,4 % 3,5 % 3,7 % 3,7 % 3,5 % -0,7 %
África 2,2 % 2,4 % 2,2 % 2,2 % 2,1 % 2,0 % 1,9 % 1,9 % 1,8 % 1,9 % 2,0 % -0,2 %
Oceanía 3,3 % 2,8 % 2,8 % 2,7 % 2,6 % 2,7 % 3,4 % 3,2 % 2,7 % 2,1 % 1,9 % -1,3 %
Mundo 3,8 % 3,8 % 3,7 % 3,5 % 3,4 % 3,2 % 3,3 % 3,3 % 3,3 % 3,3 % 3,2 % -0,5 %

* Sin México (incluido en los datos de América Latina y el Caribe)

Gráfica 2.1-b Gráfica 2.1-c

Penetración de seguro de Vida por regiones, Índice de profundización por regiones,
2008-2018 2008-2018
América de Norte América Latina y el Caribe América de Norte América Latina y el Caribe
Europa Occidental Europa del Este Europa Occidental Europa del Este
Oriente Medio y Asia Central Asia Oriente Medio y Asia Central Asia
África Oceanía África Oceanía
6 % 80 %
4 % 60 %
2 % 40 %
0 % 20 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de Swiss Re) Fuente: MAPFRE Economics (con datos de Swiss Re)
* Sin México * Sin México
América del Norte y de Asia, con -0,9 y -0,7 cual relaciona el tamaño del segmento de los
puntos porcentuales, respectivamente. Cabe seguros de Vida respecto del mercado
señalar que en esta caída de la penetración de asegurador total de un país o región. De
los seguros de Vida entre 2008 y 2018 (que acuerdo con este indicador, entre 2008 y 2018 el
globalmente significó una reducción de la nivel global de profundización se deterioró en
penetración de -0,5 puntos porcentuales) ha -3,6 puntos porcentuales, básicamente guiado
tenido una gran influencia el prolongado entorno por la reducción del indicador en los mercados
de bajos tipos de interés en el que se encuentran aseguradores de Oceanía (-14,5 puntos
sumidas las economías de los mercados más porcentuales), Asia (-9,9) y América del Norte
desarrollados. (-5,9). Solo dos regiones, por el contrario,
mostraron ganancias en la profundización a lo
Por otra parte, un indicador que, de manera largo de la última década: nuevamente América
empírica, ayuda a identificar la tendencia de un Latina y el Caribe, con una ganancia de 4,6
mercado asegurador hacia un mayor desarrollo puntos porcentuales, y Oriente Medio y Asia
y sofisticación es el índice de profundización, el Central, con un aumento de 1,4 puntos
Tabla 2.1-b
Índice de profundización por regiones, 2008-2018
(primas Vida / primas totales)
Tipo de activo 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 ∆2008-
2018
América de Norte* 46,5 % 43,7 % 43,6 % 44,3 % 44,5 % 42,1 % 41,9 % 42,2 % 41,4 % 40,6 % 40,5 % -5,9 %
América Latina y el Caribe 38,8 % 40,6 % 41,4 % 41,6 % 43,1 % 42,9 % 41,7 % 41,5 % 45,9 % 46,0 % 43,4 % 4,6 %
Europa Occidental 60,3 % 61,0 % 61,3 % 59,0 % 58,4 % 58,9 % 60,4 % 60,2 % 59,5 % 59,9 % 59,6 % -0,7 %
Europa del Este 31,8 % 29,2 % 30,0 % 29,0 % 28,6 % 27,4 % 27,9 % 28,7 % 27,9 % 29,4 % 29,2 % -2,6 %
Oriente Medio y Asia Central 25,4 % 24,5 % 25,2 % 25,3 % 25,3 % 25,6 % 24,4 % 24,4 % 23,7 % 25,6 % 26,8 % 1,4 %
Asia 76,5 % 76,2 % 75,9 % 73,9 % 73,1 % 69,8 % 68,9 % 68,3 % 67,6 % 68,2 % 66,6 % -9,9 %
África 69,6 % 69,7 % 68,1 % 67,8 % 68,7 % 67,9 % 67,8 % 66,9 % 66,6 % 66,8 % 67,7 % -1,8 %
Oceanía 50,1 % 45,0 % 45,1 % 45,3 % 42,5 % 43,4 % 48,9 % 46,5 % 42,7 % 37,4 % 35,7 % -14,5 %
Mundo 57,9 % 57,9 % 58,3 % 57,2 % 56,8 % 55,0 % 55,5 % 55,3 % 54,9 % 54,9 % 54,3 % -3,6 %

* Sin México (incluido en los datos de América Latina y el Caribe)
44
Gráfica 2.1-d económica provocada por la crisis económica

Penetración Vida y profundización global, mundial de 2008-2009, así como por el entorno
2008-2018 de bajos tipos de interés que se ha venido
generalizando a partir de entonces en la
Penetración Vida Profundización (eje der.) economía mundial.
4,0 % 60 %
Algunos parámetros
para mercados seleccionados
3,8 % 58 %
La Gráfica 2.1-e ilustra de forma esquemática

3,6 % 56 %
la situación a nivel mundial de los niveles de
penetración del seguro de Vida en 2018.
3,4 % 54 % Asimismo, la Tabla 2.1-c y la Gráfica 2.1-f,
presentan esta información con mayor detalle
3,2 % 52 % para un grupo de países seleccionados. Como
se desprende de esa información, los mercados
3,0 % 50 %
de los seguros con un mayor nivel de
penetración en el segmento de Vida en 2018
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
fueron Taiwán (17,5%) y Hong Kong (16,8%),

seguidos por Sudáfrica (10,3%), Reino Unido
(8,3%) y Finlandia (8,1%). Ahora bien, desde el
punto de vista de las ganancias de penetración
porcentuales en el indicador (véanse la Tabla a lo largo de la última década, nuevamente son
2.1-b y la Gráfica 2.1-c). dos mercados asiáticos los que destacan por el
significativo avance registrado en dicho
De esta forma, como se ilustra en la Gráfica período: Hong Kong, con un aumento de 7,3
2.1-d, a lo largo del período 2008-2018, se puntos porcentuales a lo largo de dicho
observa un deterioro estructural en el período, y Taiwán con un incremento de 4,8
segmento de los seguros de Vida a nivel global puntos porcentuales. Detrás de estos, otros
(con caídas tanto en la penetración del mercados aseguradores consiguieron también
segmento de Vida como en el índice de ganancias de penetración a lo largo de esa
profundización), determinado, por una parte, década: Italia (2,8 puntos porcentuales),
por el efecto sobre el ingreso personal Dinamarca (1,6), Finlandia (1,5) y Tailandia (1,5).
disponible ocasionado por la desaceleración En lo que se refiere a los mayores retrocesos
Gráfica 2.1-e
Penetración de los seguros de Vida, 2018
(primas Vida / PIB)
0,00 - 0,15
0,15 - 0,40
0,40 - 1,26
1,26 - 2,74
2,74 - 4,40
4,40 - 17,48
45
Tabla 2.1-c
Penetración de seguro de Vida en países seleccionados, 2008-2018
(primas Vida / PIB)
∆2008-
Tipo de activo 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
2018
Taiwán 12,7 % 13,4 % 14,4 % 13,3 % 14,7 % 14,8 % 15,0 % 15,3 % 16,0 % 17,4 % 17,5 % 4,8 %
Hong Kong 9,5 % 9,4 % 9,8 % 10,3 % 11,0 % 12,1 % 13,1 % 13,7 % 16,3 % 16,6 % 16,8 % 7,3 %
Sudáfrica 12,0 % 12,3 % 10,3 % 9,9 % 11,0 % 11,4 % 11,8 % 11,6 % 11,2 % 10,4 % 10,3 % -1,7 %
Reino Unido 9,8 % 9,0 % 8,2 % 8,2 % 8,3 % 7,9 % 7,4 % 7,5 % 7,3 % 8,5 % 8,3 % -1,5 %
Finlandia 6,6 % 7,2 % 8,3 % 7,5 % 8,1 % 8,8 % 9,1 % 9,3 % 8,3 % 8,2 % 8,1 % 1,5 %
Dinamarca 6,0 % 6,0 % 6,1 % 6,4 % 6,5 % 6,5 % 6,6 % 6,8 % 7,3 % 7,5 % 7,6 % 1,6 %
Japón 7,5 % 7,8 % 7,7 % 8,0 % 8,3 % 7,5 % 7,7 % 7,6 % 6,8 % 6,5 % 6,7 % -0,8 %
Italia 3,3 % 5,2 % 5,6 % 4,5 % 4,3 % 5,3 % 6,5 % 6,6 % 6,2 % 6,2 % 6,2 % 2,8 %
Corea del Sur 6,6 % 6,5 % 6,5 % 6,6 % 8,3 % 7,1 % 7,4 % 7,5 % 7,3 % 6,6 % 6,1 % -0,5 %
Francia 6,1 % 7,1 % 7,2 % 6,0 % 5,4 % 5,6 % 6,0 % 6,2 % 6,0 % 5,9 % 5,8 % -0,4 %
Irlanda 6,6 % 6,3 % 6,9 % 6,2 % 5,7 % 6,4 % 6,2 % 5,5 % 5,7 % 5,7 % 5,7 % -1,0 %
Suecia 5,0 % 5,9 % 6,0 % 5,7 % 5,0 % 4,7 % 5,0 % 5,3 % 4,7 % 5,0 % 4,9 % -0,1 %
Suiza 4,9 % 5,0 % 4,9 % 4,9 % 5,0 % 5,1 % 5,0 % 5,0 % 4,6 % 4,4 % 4,3 % -0,6 %
Portugal 6,2 % 5,9 % 6,8 % 4,3 % 4,1 % 5,4 % 6,0 % 4,8 % 3,6 % 3,6 % 4,0 % -2,1 %
Tailandia 2,1 % 2,5 % 2,6 % 2,7 % 3,0 % 3,2 % 3,6 % 3,7 % 3,7 % 3,6 % 3,6 % 1,5 %
Bélgica 5,5 % 5,3 % 5,2 % 4,9 % 5,4 % 4,1 % 4,0 % 3,7 % 3,5 % 3,3 % 3,5 % -2,0 %
Malasia 2,8 % 3,3 % 3,3 % 3,1 % 3,3 % 3,3 % 3,3 % 3,4 % 3,4 % 3,3 % 3,3 % 0,6 %
Canadá 3,0 % 3,3 % 3,1 % 2,9 % 2,9 % 2,9 % 3,0 % 3,2 % 3,2 % 3,2 % 3,2 % 0,1 %
Estados Unidos 3,9 % 3,5 % 3,4 % 3,5 % 3,5 % 3,2 % 3,0 % 3,0 % 3,0 % 2,9 % 2,9 % -1,0 %
Noruega 2,5 % 2,6 % 2,6 % 2,6 % 2,8 % 2,7 % 2,9 % 2,9 % 3,0 % 2,8 % 2,8 % 0,3 %
Chile 2,3 % 2,2 % 2,3 % 2,2 % 2,5 % 2,5 % 2,5 % 2,8 % 3,1 % 2,8 % 2,8 % 0,5 %
India 4,1 % 4,4 % 4,0 % 3,4 % 2,9 % 2,8 % 2,6 % 2,7 % 2,7 % 2,7 % 2,7 % -1,3 %
Alemania 2,9 % 3,2 % 3,3 % 3,0 % 2,9 % 3,0 % 2,9 % 2,7 % 2,6 % 2,5 % 2,4 % -0,5 %
España 2,4 % 2,6 % 2,4 % 2,7 % 2,5 % 2,5 % 2,4 % 2,4 % 2,8 % 2,5 % 2,4 % 0,0 %
China 2,1 % 2,1 % 2,3 % 1,8 % 1,6 % 1,6 % 1,7 % 1,9 % 2,3 % 2,6 % 2,3 % 0,2 %
Australia 3,7 % 3,1 % 3,0 % 3,0 % 2,8 % 3,0 % 3,9 % 3,5 % 3,0 % 2,3 % 2,1 % -1,5 %
Brasil 1,3 % 1,6 % 1,5 % 1,6 % 1,8 % 1,8 % 1,8 % 2,1 % 2,3 % 2,3 % 2,1 % 0,8 %
Países Bajos 4,1 % 3,4 % 3,4 % 3,4 % 2,9 % 2,8 % 2,6 % 2,1 % 2,1 % 1,9 % 1,7 % -2,4 %
Vietnam 0,6 % 0,7 % 0,6 % 0,6 % 0,6 % 0,6 % 0,7 % 0,9 % 1,1 % 1,3 % 1,6 % 0,9 %
Indonesia 1,0 % 1,0 % 1,1 % 1,3 % 1,3 % 1,2 % 1,3 % 1,4 % 1,6 % 1,6 % 1,5 % 0,5 %
Austria 2,5 % 2,6 % 2,6 % 2,3 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 1,7 % 1,6 % 1,4 % -1,1 %
Filipinas 0,7 % 0,7 % 0,8 % 0,9 % 1,1 % 1,4 % 1,2 % 1,4 % 1,2 % 1,2 % 1,3 % 0,6 %
República Checa 1,4 % 1,5 % 1,8 % 1,7 % 1,7 % 1,6 % 1,6 % 1,3 % 1,2 % 1,1 % 1,0 % -0,4 %
México 0,8 % 0,9 % 0,8 % 0,9 % 0,9 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 1,0 % 0,2 %
Colombia 0,8 % 0,7 % 0,7 % 0,7 % 0,7 % 0,9 % 0,7 % 0,8 % 0,9 % 0,9 % 0,9 % 0,1 %
Perú 0,5 % 0,6 % 0,8 % 0,7 % 0,7 % 0,8 % 0,9 % 0,9 % 0,8 % 0,8 % 0,8 % 0,3 %
Polonia 2,7 % 1,9 % 1,9 % 1,7 % 1,9 % 1,5 % 1,3 % 1,2 % 1,0 % 1,0 % 0,7 % -2,0 %
Panamá 0,9 % 0,9 % 0,8 % 0,7 % 0,6 % 0,6 % 0,6 % 0,6 % 0,6 % 0,6 % 0,6 % -0,3 %
Rusia 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,1 % 0,1 % 0,1 % 0,1 % 0,2 % 0,3 % 0,4 % 0,5 % 0,4 %
Costa Rica 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,3 % 0,3 % 0,2 % 0,3 % 0,3 % 0,4 % 0,2 %
Argentina 0,5 % 0,4 % 0,3 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % 0,4 % 0,3 % -0,2 %
Rumania 0,4 % 0,3 % 0,3 % 0,3 % 0,3 % 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,2 % -0,1 %
Turquía 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,0 %
46
Gráfica 2.1-f
Primas y penetración del seguro de Vida en países seleccionados, 2018
(millones de USD; primas Vida / PIB, %)
Primas (millones de USD) Penetración Vida (primas Vida / PIB)
Estados Unidos 593.391 Taiwán 17,5 %

Japón 334.243 Hong Kong 16,8 %
China 313.365 Sudáfrica 10,3 %
Reino Unido 235.501 Reino Unido 8,3 %
Francia 165.075 Finlandia 8,1 %
Italia 125.341 Dinamarca 7,6 %
Taiwán 102.044 Japón 6,7 %
Corea del Sur 98.072 Italia 6,2 %
Alemania 96.439 Corea del Sur 6,1 %
India 73.735 Francia 5,8 %
Irlanda 63.424 Irlanda 5,7 %
Hong Kong 61.013 Suecia 4,9 %
Canadá 54.070 Suiza 4,3 %
Brasil 39.251 Portugal 4,0 %
Sudáfrica 38.475 Tailandia 3,6 %
España 34.118 Bélgica 3,5 %
Suiza 30.444 Malasia 3,3 %
Australia 30.115 Canadá 3,2 %
Suecia 27.003 Estados Unidos 2,9 %
Dinamarca 26.562 Noruega 2,8 %
Finlandia 22.187 Chile 2,8 %
Bélgica 18.712 India 2,7 %
Tailandia 18.136 Alemania 2,4 %
Países Bajos 15.743 España 2,4 %
Indonesia 15.520 China 2,3 %
Noruega 12.138 Australia 2,1 %
México 12.138 Brasil 2,1 %
Malasia 11.581 Países Bajos 1,7 %
Portugal 9741 Vietnam 1,6 %
Chile 8216 Indonesia 1,5 %
Rusia 7220 Austria 1,4 %
Austria 6607 Filipinas 1,3 %
Polonia 4371 República Checa 1,0 %
Filipinas 4172 México 1,0 %
Vietnam 3799 Colombia 0,9 %
Colombia 2926 Perú 0,8 %
República Checa 2588 Polonia 0,7 %
Perú 1908 Panamá 0,6 %
Argentina 1760 Rusia 0,5 %
Turquía 1417 Costa Rica 0,4 %
Rumania 504 Argentina 0,3 %
Panamá 392 Rumania 0,2 %
Costa Rica 216 Turquía 0,2 %
0 200.000 400.000 600.000 0 % 3 % 6 % 9 % 12 % 15 % 18 %
47
durante 2008-2018, deben destacarse los casos

de los Países Bajos (-2,4 puntos porcentuales), Gráfica 2.1-g
Crecimiento medio de las primas del seguro
Portugal (-2,1), Bélgica (-2,0) y Polonia (-2,0). de Vida en países seleccionados, 2008-2018
(%)
En la región asiática, destaca la alta pene-
tración de los seguros de Vida en Japón, que es Rusia 25,0 %
el segundo mercado por volumen de primas del
Vietnam 19,7 %
mundo, tras los Estados Unidos. En Europa Oc-
Costa Rica 14,9 %
cidental el mayor nivel de penetración en 2018
Filipinas 13,0 %
lo presentaba el mercado de los seguros de
Vida del Reino Unido, en el que las primas de China 12,6 %
esta línea de negocio alcanzaron el 8,3% de su Perú 11,8 %
producto interior bruto. Este alto grado de Hong Kong 11,4 %
desarrollo se debe en gran medida al papel Tailandia 11,3 %
que juegan las entidades aseguradoras de Vida Indonesia 11,1 %

en el sistema complementario de pensiones y a Chile 7,0 %
la amplia difusión que tienen los seguros de Taiwán 6,8 %
Vida en los que el tomador del seguro asume el Malasia 6,4 %
riesgo de la inversión (del tipo unit-linked). Es
Panamá 5,9 %
también significativo en esta región el alto
Brasil 5,7 %
desarrollo del mercado de Vida en Italia, que
Corea del Sur 4,9 %
alcanzó un nivel de penetración en 2018 del
6,2%, lo que contrasta con el de otros mercados Colombia 4,8 %
como el de España o Alemania en los que Italia 4,5 %
representaron el 2,4% de su producto interior India 4,3 %
bruto. Irlanda 4,2 %
México 3,9 %
En la región de América Latina y el Caribe el Dinamarca 2,2 %
mayor mercado de seguros de Vida por Turquía 1,7 %

volumen de primas es Brasil, presentando un Finlandia 1,7 %
notable grado de desarrollo, con unas primas Canadá 1,5 %
de seguros de Vida del 2,1% en relación a su Sudáfrica 1,1 %
producto interior bruto en 2018, solo por detrás
Suiza 1,1 %
del mercado chileno (2,8% del PIB), por el
Suecia 0,4 %
papel que juegan en este último país las
Noruega 0,4 %
aseguradoras de Vida en los sistemas
Estados Unidos 0,3 %
obligatorio y complementario de pensiones. El
siguiente de los mayores mercados de la región Francia -0,9 %
por volumen de primas es México, el cual Alemania -1,1 %
presenta, no obstante, un nivel de desarrollo Argentina -1,3 %
significativamente menor al de Brasil, con un Japón -1,3 %
nivel de penetración de los seguros de Vida en España -1,4 %

la economía mexicana del 1% de su producto Reino Unido -1,9 %
interior bruto. Australia -2,2 %
República Checa -2,5 %

Finalmente, cabe destacar el caso de África, Rumania -3,6 %
región en la que destaca el alto nivel de -4,3 %
Bélgica
penetración de los seguros de Vida de -4,8 %
Austria
Sudáfrica (10,3% del PIB), lo que eleva el
Portugal -5,0 %
indicador de la región hasta el 2%. Sin
Países Bajos -8,6 %
embargo, la mayor parte de los países
-11,3 %
presentan los menores niveles de desarrollo Polonia
del planeta. Así, sin considerar el dato de -20 % -10 % 0 % 10 % 20 % 30 %
Sudáfrica, la penetración de los seguros de

Vida en esa región sería de solo el 1,4%, en
48
tanto que el dato de profundización se situaría mercados de seguros de Vida, la cual se

en el 38,9%, 28,8 puntos porcentuales por considera representativa por su importancia a
debajo del valor original. nivel regional, por el nivel de desarrollo de los
productos que comercializan y por su
Dinámica de crecimiento dinamismo, entre otros factores. Esta selección
de mercados trata de cubrir un amplio espectro
La Gráfica 2.1-g muestra el crecimiento de productos de Vida ofrecidos por las
promedio anual en la década 2008-2018 de los entidades aseguradoras a nivel mundial, así
principales mercados de seguros de Vida. En como diferentes modelos regulatorios, con el
general, los mercados más dinámicos de la fin de identificar aquellas prácticas que puedan
década suelen ser mercados que parten de considerarse como un referente a la hora de
menores niveles de desarrollo, en línea con la diseñar las políticas públicas orientadas a la
idea de que la elasticidad en el crecimiento de protección de los tomadores de seguros, al
los mercados aseguradores es mayor cuanto estímulo al ahorro a través de este tipo de
menor es su tamaño relativo medido por la productos y a la estabilidad del sistema
penetración (volumen de primas en proporción financiero global.
al PIB). Así, destaca el crecimiento durante
2008-2018 de los mercados de seguros de Vida 2.2 Estados Unidos
de Rusia (con un crecimiento medio del 25%),
Vietnam (19,7%), Costa Rica (14,9%), Filipinas
(13%) y China (12,6%).
2.2.1 Elementos estructurales
del mercado
Asimismo, en esta línea, se observa que los
mercados maduros han mostrado escaso Desde el punto de vista de la estructura de la
dinamismo a lo largo del período 2008-2018, penetración del mercado asegurador de los
presentando retrocesos o estancamiento. Estados Unidos, las primas de seguros de Vida
Destacan los casos de los Países Bajos20 (con representaron el 2% del producto interior bruto
un crecimiento medio de -8,6%), Portugal del país en 2018 (2,9% si se incluyen las primas
(-5%), Austria (-4,8%), Japón (-1,3%) y los de salud y accidentes de las aseguradoras de
Estados Unidos (0,3%). Vida), frente al 4,3% de media en los mercados
desarrollados (véase la Gráfica 2.2.1-a).
Asimismo, el peso de las primas de seguros de
Alcance del estudio
Vida respecto a las primas totales (índice de
profundización) supuso un 21,8% frente al
En los siguientes apartados del presente 55,7% de los mercados avanzados (véase la
estudio se analiza con detalle una selección de Gráfica 2.2.1-b). La serie histórica de estos dos

Estados Unidos: índice de penetración Vida, Estados Unidos: índice de profundización,
2008-2018 2008-2018
Estados Unidos Mercados desarrollados Estados Unidos Mercados desarrollados
6 % 80 %
(PRIMAS VIDA / PRIMAS TOTALES)
60 %
(PRIMAS VIDA / PIB)
4 %
40 %
2 %
20 %
0 % 0 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de NAIC, Swiss Re y OEF)
49
Gráfica 2.2.1-c entidades aseguradoras de Vida, ascendieron a

Estados Unidos: provisiones técnicas del 5,6 billones de dólares al cierre de 2018, en
seguro de Vida respecto al PIB, torno al 27% del PIB. El peso de las provisiones
2008-2018 técnicas de Vida sobre el PIB es una medida
relativa del ahorro gestionado procedente de
40 %
los contratos de seguros de Vida. La mayor
parte del ahorro gestionado procede de los
seguros de rentas (63% del total en 2018). Le
30 % siguen los seguros de Vida tradicionales
distintos a los seguros de rentas (28%) y, por
último, los contratos tipo depósito suscritos por
20 % las aseguradoras de Vida (9%).
10 %
La Gráfica 2.2.1-c muestra la evolución del
peso de las provisiones de seguros de Vida
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
respecto al PIB en los Estados Unidos a lo largo

de la década 2008-2018. En los últimos años,
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de NAIC y OEF) dicho indicador se había situado en valores
cercanos al 30% del PIB. Sin embargo, en el
año 2018 sufrió un ligero retroceso, situándose
indicadores que se ilustra en los referidos
en el 27% del PIB, al que contribuyó el
gráficos muestra que el mercado de los
comportamiento de la renta variable en ese
seguros de Vida en Estados Unidos presenta
país, la cual experimentó una caída en 2018,
una brecha notable con el resto de los países
especialmente pronunciada en el último
desarrollados a lo largo de la última década,
trimestre del año, y las cinco subidas de tipos
con una tendencia a agrandarse a lo largo del
de interés llevados a cabo por la Reserva
referido período. Sin embargo, en términos
Federal en 2018, con el efecto negativo que
absolutos, el de los Estados Unidos es el mayor
estas subidas suponen en la valoración de las
mercado asegurador en el segmento de Vida
carteras de renta fija con duraciones
del mundo y el tipo de productos que se
significativas.
comercializan presenta un alto grado de
sofisticación.
Las provisiones de los seguros de Vida, salvo
por la caída abrupta que experimentaron en el
Por otra parte, las provisiones de seguros de
momento álgido de la pasada crisis económica
Vida del mercado estadounidense, incluyendo
(2008), han venido creciendo a un promedio del
los contratos tipo depósitos suscritos por las
Gráfica 2.2.1-d Gráfica 2.2.1-e

Estados Unidos: provisiones técnicas Vida*, Estados Unidos: variación de las provisiones
2008-2018 técnicas Vida*, 2008-2018
Provisones de Vida
Provisiones técnicas del seguro de Vida Federal Funds Target Rate (eje der.)
Stock Price Index: Dow Jones IA
6000 30 % 2,5 %
20 %
2,0 %
(MILLARDOS DE USD)
4000 10 %
1,5 %
0 %
1,0 %
2000 -10 %
0,5 %
-20 %
0 -30 % 0,0 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos del American Council of Life Insurers y de Bloomberg)
* No incluye provisiones del negocio de salud
50
3% a lo largo de la década 2008-2018, en tanto del ciclo económico y de la renta variable, por
que las primas de seguros de Vida lo han hecho el giro del mercado de Vida estadounidense
al 1,5%, también en promedio. Se trata de un hacia productos de rentas en los que los
mercado en el que los productos del tipo tomadores del seguro asumen riesgo de
“variable annuities” tienen un peso relevante, inversión y por un movimiento de sus carteras
con una parte de las inversiones en activos de hacia posiciones de mayor riesgo, por el
riesgo en la fase de acumulación en la que el entorno de bajos tipos de interés (véanse las
tomador del seguro asume riesgo de inversión, Gráficas 2.2.1-f y 2.2.1-g).
por lo que la valoración de las provisiones de
seguros de Vida presenta sensibilidad al El mercado de los seguros de Vida de los
comportamiento de la renta variable y no solo a Estados Unidos se caracteriza por el peso
los tipos de interés libres de riesgo, tras un notable de los seguros de Vida colectivos, que
prolongado período en el que estos últimos son utilizados por las empresas como
estuvieron en niveles cercanos a cero (véanse instrumento adicional para cumplir con los
las Gráficas 2.2.1-d y 2.2.1-e). c o m p ro m i s o s p o r p e n s i o n e s c o n s u s
trabajadores, además de los planes de
Por otro lado, en el análisis de las variaciones pensiones empresariales. Asimismo, destaca el
de las primas de seguros de Vida en términos volumen significativo de primas del negocio de
reales, se observa una notable influencia salud y accidentes comercializadas por las
negativa del entorno de bajos tipos de interés entidades de seguros de Vida, que aportan a
libres de riesgo, que se prolongó desde el año nivel agregado un volumen de primas
2008 hasta 2016, año que empezaron a subir los adicionales al negocio de Vida en torno al 27%
niveles de los tipos de interés de la política de las primas totales.
monetaria en los Estados Unidos. Las
expectativas de nuevas subidas en los años Como se observa en la Gráfica 2.2.1-h, con
2017 y en los tres primeros trimestres de 2018 datos al cierre de 2018, la mayor cuota del
también contribuyeron a cierta ralentización del mercado por volumen de negocio de Vida
negocio de Vida. Esto motivó que, en 2018, las (incluidas las aportaciones a los contratos tipo
primas de los seguros de Vida (excluyendo las depósito comercializados por las entidades
primas de salud comercializadas por las aseguradoras de Vida y excluidas las primas de
entidades de Vida) fuesen un -9,6% inferiores a salud y accidentes), fue la de MetLife, con una
las de hace una década (-22,5% en términos cuota de mercado del 14,2%, seguida del grupo
reales). En ese período, el comportamiento (en Prudential Financial, con un 7,8% y New York
general negativo) ha sido un tanto irregular y ha Life con el 5,2%. Regionalmente, el mayor
venido marcado también por el comportamiento mercado de seguros de Vida en los Estados
Gráfica 2.2.1-f Gráfica 2.2.1-g

Estados Unidos: primas Vida*, Estados Unidos: variación real de
2008-2018 las primas Vida*, 2008-2018
Variación real primas Vida
Federal Funds Target Rate (eje der.)
Individual Colectivo
Stock Price Index: Dow Jones IA
Variación real del PIB (eje der.)
400 30 % 4 %
20 %
300 2 %
(MILLARDOS DE USD)
10 %
200 0 % 0 %
-10 %
100 -2 %
-20 %
0 -30 % -4 %
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos con datos del American Council of Life Insurers)
* No incluye primas de salud, accidentes, ni contratos tipo depósito.
51
Unidos es el estado de Nueva York, con un

Gráfica 2.2.1-h
Estados Unidos: ranking de entidades volumen de primas de Vida (excluyendo salud e
aseguradoras Vida, 2018 incluyendo los contratos tipo depósito) que
superaba los 85 millardos de dólares en 2018, lo
que supone que, individualmente considerado,
MetLife 14,2 % se encontraría entre los diez mayores
Prudential Financial 7,8 % mercados de seguros de Vida del mundo. En
esta clasificación destacan también los estados
New York Life 5,2 %
de California, con un mercado en torno a los 60
Massachusetts Mutual 4,0 % millardos de dólares, y Texas y Florida, con
AIG 3,9 % mercados en torno a 40 millardos de dólares21.
Lincoln National 3,8 %
Por último, la Gráfica 2.2.1-i muestra la
Principal Financial Group 3,7 %
estructura de las provisiones técnicas relativas
AXA Equitable 3,3 % a los productos de seguros de Vida y su
3,3 %
evolución a lo largo del período 2008-2018.
Transamerica
Como puede observarse, predominan los
Jackson National Life 3,2 % productos de rentas, entre los que destacan los
0 % 5 % 10 % 15 % productos del tipo de rentas variables (“variable
annuities”), los cuales representaban el 44% de
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de la Federal Insurance Office,
U.S. Department of the Treasury)
las provisiones de Vida al cierre de 2018. Por su
parte, los seguros de Vida tradicionales,
excluyendo los seguros de rentas,
representaban el 28% de las provisiones al
cierre de dicho año. Finalmente, cabe destacar
Gráfica 2.2.1-i que, en 2018, en torno al 51% del negocio
Estados Unidos: estructura de las
provisiones técnicas Vida, 2008-2018
asegurador Vida en el mercado de los Estados
Unidos fue intermediado por corredores de
seguros independientes (“brokers” y “dealers”),
Seguros de Vida (excluidas las rentas) el 38% por agentes vinculados, el 6% fue venta
Contratos tipo depósito directa y el 5% por otros canales. La tendencia
Seguros de rentas "fixed annuities"
Seguros de rentas "indexed annuities" de los últimos años ha sido a una reducción del
Seguros de rentas "variable annuities" peso del canal de corredores independientes
en favor de la venta directa y, en menor
100 %
medida, de los agentes vinculados.
2.2.2 Análisis de las categorías de

80 % productos de seguros de Vida
A continuación, se expone una síntesis de la

60 %
situación del mercado asegurador Vida de los
Estados Unidos respecto de las categorías de
p ro d u c t o s co n s i d e r a d a s e n e l m a rco
conceptual del presente estudio.
40 %
20 % El mercado de seguros estadounidense

presenta una gran variedad de productos de
Vida riesgo, algunos de ellos con un alto nivel
de sofisticación. Tradicionalmente han tenido
0 %
gran aceptación los seguros de Vida-riesgo
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
temporales, con una oferta variada en cuanto a

los plazos por los que se contratan, y los
Fuente: MAPFRE Economics (con datos del Insurance Information
Institute, American Council of Life Insurers y NAIC) seguros Vida entera con prima nivelada, sobre
52
todo a partir de la segunda posguerra entre la en activo con un historial de salarios medios y
generación del “baby boom”, como instrumento altos. Esto ha abierto el campo para el
de protección familiar e individual, pero desarrollo de instrumentos de ahorro e
también siendo ofrecidos por las empresas a inversión tanto del segundo pilar del sistema
sus trabajadores como parte de su paquete de pensiones (seguros colectivos de las
salarial. Cabe señalar que en el desarrollo de empresas para sus trabajadores) como del
este tipo de productos también tuvo influencia tercer pilar (seguros voluntarios privados
la bonanza económica vivida en ese período22. individuales) (véase el Recuadro 2.2.2).
Se comercializan normalmente ofreciendo
capitales con el fin de cubrir los gastos para la Como antes se indicó, el mercado de seguros
educación de los hijos, pagos de la hipoteca y de Vida ahorro-inversión de los Estados Unidos
gastos funerarios, entre otros, en el caso de presenta el mayor nivel de sofisticación del
fallecimiento de alguno de los progenitores. mundo. De esta forma, la mayor parte de estos
seguros incorporan opciones para transformar
La política monetaria de los años ochenta, muy los fondos constituidos en rentas temporales o
centrada en el control de la inflación, motivó vitalicias, o son contratos tipo depósito
subidas abruptas en los tipos de interés, vinculados a los compromisos por pensiones de
provocando un cambio en el diseño de los las empresas con sus trabajadores.
productos de Vida riesgo para poder competir
con los productos bancarios, más sensibles a c) Productos de seguros de rentas de
las variaciones de los tipos de interés a corto supervivencia
plazo. Surgen a partir de entonces versiones de
productos de riesgo más complejas como los Los seguros de rentas de supervivencia son
“Universal life”, los “Variable life” y los “Variable- productos de amplia difusión en el mercado
universal life” que se hicieron muy populares y estadounidense. La mayor parte de estos
siguen comercializándose en la actualidad. Su productos son diseñados para cubrir el ciclo
principal atractivo frente a los seguros Vida vital del tomador del seguro, por lo que son
entera es la flexibilidad en el pago de las contratos a medio y largo plazo que ofrecen
primas (“Universal life”) y/o la forma en que se una amplia variedad de opciones y/o garantías
gestiona la reserva, que en algunos productos para el tomador de la póliza. La gestión de
pasa a depender del comportamiento de la riesgos de estos productos es compleja y no es
cartera de inversiones decidida por el tomador suficiente disponer de una autorización para
del seguro, en función del riesgo que esté operar en el segmento de Vida para poder
dispuesto a asumir (como los “Variable life” y emitirlos, sino que se requiere de una
los “Variable-universal life”), sin tipo de interés autorización específica por parte del supervisor
garantizado o con garantías mínimas y con estatal.
gestión de la reserva en cuentas separadas.
Los productos de rentas más comercializados
En general, los productos de Vida riesgo que en los Estados Unidos son los seguros del tipo
llevan asociados algún componente de ahorro “variable annuties”, que representaban el 44%
ofrecen el beneficio fiscal del diferimiento en el de las provisiones de Vida al cierre de 2018, con
pago de los impuestos de los rendimientos que un incremento de 5,5 puntos porcentuales
generan. También ofrecen la posibilidad de desde 2008. Además de los “variable annuities”,
movilizar los fondos que se acumulen a través otros productos de rentas relevantes son los
de préstamos o rescates, sujetos a la denominados “indexed linked annuities” y los
penalización que, en su caso, se haya pactado. “fixed annuities”. En el primer caso, los “indexed
linked annuities” son una nueva categoría de
b) Productos de seguros de Vida-ahorro y de seguros de rentas que surge en 2010 y que ha
Vida-inversión tenido un amplio desarrollo, de manera que
representaba el 9% de las provisiones de Vida
Puede decirse que el sistema público de al cierre de 2018; peso que ha ganado a costa
pensiones estadounidense tiene un carácter de los seguros de rentas del tipo “fixed annuity”
redistributivo hacia los pensionistas con rentas que representaban el 9% de las provisiones en
bajas, de manera que la tasa de reemplazo cae 2018, 9,5 puntos porcentuales menos que en
de forma muy pronunciada para las personas 2008 (véase la Gráfica 2.2.1-i).
53
Recuadro 2.2.2
Instrumentos de ahorro de previsión complementaria
a las pensiones en el mercado de los Estados Unidos
El caso de los trabajadores con

historiales de salarios medios y altos
Dadas las características que presenta el

sistema público de pensiones en los Estados
Unidos, el cual se orienta de manera especial a Gráfica A
Activos y compromisos por pensiones
las pensiones de los trabajadores de ingresos de jubilación complementarios a las
bajos, la pensión pública de los trabajadores con pensiones públicas, 2018
historiales de salarios medios y altos tiende a
representar un porcentaje reducido sobre sus
Individual retirement accounts (IRAs)
últimos salarios en activo. Fondos de pensiones de empleo DC
Compromisos sin fondos por pensiones DB, estatales y locales
Fondos de pensiones de empleo DB estatales y locales
Para suavizar y compensar la pérdida de poder Fondos de pensiones de empleo DB, privados
Seguros "variable annuities"
adquisitivo que dichos trabajadores sufren al Fondos de pensiones de empleo DB, federales
momento de jubilarse, el sistema de pensiones en Compromisos sin fondos por pensiones DB, federales
Compromisos sin fondos por pensiones DB, privados
los Estados Unidos ofrece dos mecanismos Seguros "Indexed annuities"
Seguros "deposit-type contracts"
fundamentalmente. Por una parte, una porción Seguros "fixed annuities"
importante de este complemento puede provenir
de los compromisos que asumen los empleadores
(tanto empresas privadas como entidades
públicas) con sus trabajadores; el denominado
“segundo pilar” de los sistema de pensiones. Y, 24,8 %
por la otra, las pensiones de este segmento de
trabajadores de ingresos medios y altos pueden
21,1 %
también compensarse a través de la contratación
de coberturas privadas voluntarias individuales
4,8 %
(el denominado “tercer pilar”).
5,1 %
Algunos datos
6,2 % 13,2 %
En el caso de los Estados Unidos, al cierre de 2018, 8,2 %
11,0 %
la suma de los fondos acumulados en productos de
ahorro para la jubilación, así como los
compromisos no respaldados por fondos asumidos
por planes de pensiones complementarios de los
empleadores con sus empleados, ascendía a Fuente: MAPFRE Economics (con información del Investment
35,5 billones de dólares; esto es, un monto Company Institute y de la NAIC)
equivalente al 173% del producto interior bruto
de ese país.
de ahorro emitidos por entidades aseguradoras
Cabe señalar que el 20% de los referidos de Vida (es decir, el 12,6% de los fondos totales).
compromisos no estaban respaldados por fondos
y, en su mayor parte, se trataba de compromisos Como referencia, la Tabla A y la Gráfica A
asumidos por entidades públicas estatales y presentan un desglose, con un mayor nivel de
locales con los empleados públicos. Asimismo, a desagregación, de los activos y compromisos
esa misma fecha, los fondos acumulados en vinculados al sistema de previsión social
productos de ahorro se elevaban a 28,5 billones complementario de pensiones en los Estados
de dólares (equivalente al 80% de los Unidos.
compromisos totales y al 139% del producto
interior bruto), de los cuales 3,6 billones de
dólares eran fondos acumulados en productos
54
Recuadro 2.2.2 (continuación)

Instrumentos de ahorro de previsión complementaria
a las pensiones en el mercado de los Estados Unidos
Tabla A
Estructura de los activos y compromisos por pensiones de jubilación
complementarios a las pensiones públicas, 2018
USD Estructura
(billones) (%)
Seguros de rentas "variable annuities" 2,2 6,2 %
Seguros de rentas "fixed annuities" 0,4 1,1 %
Seguros de rentas "Indexed annuities" 0,5 1,4 %
Seguros de pensiones "deposit-type contracts" 0,5 1,4 %
Individual retirement accounts (IRAs) 8,8 24,8 %
Fondos de pensiones de empleo de contribución definida 7,5 21,1 %
Fondos de pensiones de empleo de prestación definida del sector privado 2,9 8,2 %
Fondos de pensiones de empleo de prestación definida del sector público, federales 1,8 5,1 %
Fondos de pensiones de empleo del sector público público de prestación definida estatales y locales 3,9 11,0 %
Compromisos sin fondos por pensiones de empleo de prestación definida del sector privado 0,6 1,7 %
Compromisos sin fondos por pensiones de empleo de prestación definida del sector público, federales 1,7 4,8 %
Compromisos sin fondos por pensiones de empleo de prestación definida del sector público, estatales y locales 4,7 13,2 %
Importe total 35,5 100,0 %
Fuente: MAPFRE Economics (con información del Investment Company Institute y de la NAIC)
Gran parte de las provisiones matemáticas garantías en la fase de acumulación, oscilando

derivadas de estos seguros se gestionan en el valor de los fondos en función del
cuentas separadas, de manera que las comportamiento de la cartera de inversiones
entidades aseguradoras que las comercializan vinculada a la póliza, la cual se gestiona en
presentan en sus balances las provisiones cuentas separadas.
matemáticas de los seguros de Vida gestionadas
en la cuenta general y las provisiones que Por otra parte, entre las versiones más
constituyen cuentas separadas, en las que el complejas se pueden encontrar una gran
tomador del seguro tiene identificadas las variedad de garantías y opciones, tanto en la
inversiones que forman parte de su cuenta fase de acumulación como en la de disposición
individual a los efectos de la atribución de sus de los fondos acumulados, encontrando
rendimientos. Sin embargo, cabe señalar que prácticamente todas las variedades descritas
estas inversiones no se encuentran afectas de en el marco conceptual de este estudio (GMDB,
manera singularizada al cumplimiento de su GMAB, GMIB, GLWB o GMWB, conforme a la
contrato, en el caso de quiebra de la entidad terminología empleada por la OCDE). Es de
aseguradora. destacar que algunas de estas modalidades
ofrecen la opción en la fase de disposición de
Variable annuities vincular la renta a percibir al comportamiento
de la cartera en la que se invierta la provisión
D e n t ro d e l o s s e g u ro s d e re n t a s d e matemática (gestionada en cuentas separadas).
supervivencia, los “variable annuities” son el Esto supone que, en estos casos, el importe de
tipo de producto más común en el mercado de la renta que se recibe durante la fase de
los Estados Unidos, existiendo distintas disposición puede variar diariamente.
modalidades, desde las más sencillas hasta
versiones con un alto grado de sofisticación. Los “variable annuities” son los productos de
Las versiones más simples no incorporan rentas que mayores analogías presentan con
55
otros productos de inversión no aseguradores, Los “variable annuity” se contratan de forma

lo que determina que en Estados Unidos se individual, pero es un instrumento también
encuentren sometidos tanto a la regulación utilizado por las empresas en forma de seguros
estatal de seguros como a la regulación federal colectivos para cubrir compromisos de
de valores. Disponen, por tanto, de todos los pensiones con sus trabajadores. De hecho,
elementos propios de los productos de surgieron originalmente como fórmula de
inversión, como el folleto informativo sobre el seguro colectivo utilizada por primera vez en
perfil de las inversiones, riesgo asumido y 1952 por la asociación de seguros y rentas de
comisiones aplicadas, entre otros aspectos. los maestros (TIAA-CREF). Mediante este
Además, las personas que los comercialicen mecanismo, buscaban la gestión separada de
deben de estar inscritas en la Financial Industry los fondos invertidos, aislada de la cuenta
Regulatory Authority (FINRA) y en la Securities general de los activos de la entidad
Exchange Commission (SEC). aseguradora, y poder invertir en renta variable
para protegerse de la alta inflación. No
Este tipo de productos goza de flexibilidad en obstante, no todos los estados permitieron el
cuanto al importe de las aportaciones y el uso de cuentas separadas, lo que frenó el
asegurado tiene derecho a solicitar el rescate, crecimiento de estos productos durante varias
parcial o total, durante el período de décadas23.
acumulación. En caso de fallecimiento del
asegurado durante el período de acumulación, Fixed annuties
el saldo de la provisión matemática se pone a
disposición de los beneficiarios designados en Otro tipo de productos de rentas con un peso
el contrato. Si el fallecimiento ocurre durante relevante son las denominadas “fixed
la fase de disposición, dependerá de la opción annuities”. Según la descripción de la
elegida por el tomador del seguro, y si se optó Asociación Nacional de Comisionados de
por una renta vitalicia pura, los herederos no Seguros (National Association of Insurance
tendrán ningún derecho, aunque es posible Commissioners, NAIC), se incluyen en esta
contratar rentas con reversión al cónyuge categoría aquellas rentas en cuyo cálculo se
supérstite o a los hijos, e incluso rentas con toma como base el principal aportado y un tipo
reembolso del importe de los fondos de interés mínimo garantizado. También se
acumulados en la provisión a las personas incluyen las rentas que, además del tipo
designadas en la póliza. Todo esto incidirá en el mínimo garantizado, incorporan una
importe de la renta a percibir por el tomador participación en beneficios no atribuible al
del seguro, la cual será, en estos casos, menor. comportamiento de una cierta cartera de
inversiones, siendo determinada en función de
En función de la modalidad contratada de estos tasas declaradas por la entidad aseguradora,
productos, el tomador del seguro suele tener que pueden variar solo anualmente.
flexibilidad para la disposición de los fondos
una vez finalizado el período de acumulación. Indexed annuties
Normalmente, la conversión de los fondos en
una renta es opcional, pudiendo optar por Por último, en los últimos años ha surgido en
percibir de una sola vez el total de los fondos el mercado asegurador Vida de los Estados
acumulados, en cuyo caso se tributará por la Unidos una nueva categoría de productos de
totalidad de los rendimientos acumulados rentas, denominada “indexed annuities” o “equi-
durante la vida del producto hasta la fecha. En ty indexed annuity”, que viene a ser un híbrido
otro caso, se permite diferir la tributación de entre un “fixed annuity” y un “variable annuity”.
las ganancias a medida que se vayan Este tipo de seguro de rentas incorpora una
percibiendo. Las tablas biométricas, interés garantía mínima de rentabilidad, que puede
técnico y el mecanismo de actualización de la incrementarse en función del comportamiento
renta, en su caso, suelen pactarse en el de un determinado índice de valores. Su peso
contrato inicial. ha aumentado significativamente desde que
empezaron a comercializarse en el año 2010 y
ya se acercan al que tienen las “fixed annuties”
en términos de ahorro gestionado. Es impor-
tante destacar que, a diferencia de los “variable
56
annuties”, este tipo de productos se encuentra estar plenamente capitalizadas, los empleados
sometido solo a la regulación estatal de se- están expuestos al riesgo de ver perjudicados
guros y no le es aplicable la regulación federal sus derechos en el caso de quiebra de su
de valores. empresa.
d) Planes de previsión ofrecidos Es importante destacar que desde el año 2001

por entidades de seguros de Vida se modificó la normativa contable de manera
que las aportaciones y retiradas de efectivo en
En Estados Unidos es habitual que las empresas este tipo de contratos no se contabilizan como
ofrezcan planes de pensiones a sus empleados a primas ni prestaciones de seguros, sino que se
través de seguros colectivos de rentas. Esta anotan directamente como un aumento y
práctica, con mayor desarrollo después de la reducción del importe de las reservas,
Segunda Guerra Mundial, ha evolucionado a respectivamente.
consecuencia del cambio en la preferencia hacia
fórmulas más flexibles para los empleadores, Immediate participation guarantee contracts
como los denominados contratos tipo depósitos (IPGs)
(“deposit-type contracts”) o los contratos de
participación inmediata (“immediate participation Los denominados IPGs permiten a las asegu-
guarantee contracts”, IPGs). En este sentido, la radoras atribuir a las empresas promotoras de
cartera de las entidades aseguradoras ha venido los planes de pensiones el rendimiento de las
reflejando progresivamente este cambio de inversiones y retirar los pagos de la pensión
preferencias, constituyendo ahora una categoría asegurada directamente del depósito, siempre
de productos que tiene un peso relevante en el que la garantía permanezca completamente
total de los ahorros gestionados, el cual se sitúa capitalizada con los fondos necesarios para
en torno al 9% de la provisión de los seguros de cubrirla. Si el fondo cae por debajo del capital
Vida agregada, aunque la tendencia actual es necesario para cubrir la garantía, el IPG se
hacia una reducción de su peso relativo (véase la transforma en una renta diferida. Los IPGs
Gráfica 2.2.1-i). Al cierre de 2018, la reserva permiten a las empresas promotoras del plan
acumulada por los contratos tipo depósitos mantener el control de sus cuentas de jubi-
ascendía a 223 millardos de dólares, mientras lación y tener un vínculo más directo con el
que la acumulada en contratos de participación mercado.
inmediata (IPGs) ascendía a 187 millardos de
dólares. 2.2.3 Normativa de solvencia
Contratos tipo depósito El sistema de regulación prudencial aplicable a las

(“deposit-type contracts”) entidades aseguradoras en los Estados Unidos se
encuentra descentralizado al nivel de los distintos
Los contratos tipo depósito permiten a las estados. No obstante, los supervisores estatales se
entidades aseguradoras mantener las encuentran organizados en una entidad de
contribuciones por pensiones de las empresas alcance nacional, la NAIC, que elabora y publica
promotoras en un fondo deslocalizado hasta en documentos de apoyo para la supervisión de las
tanto el empleado alcanza la edad de retiro, entidades aseguradoras, la cual es realizada por
momento en el que los fondos son retirados de los supervisores estatales. Estos documentos
la cuenta de depósito en una cantidad suficiente adoptan la forma de “leyes modelo” (“Model
para adquirir una renta fija para este por la Act”) y de manuales de instrucciones, que
cantidad garantizada en el contrato de trabajo. constituyen guías con estándares que alcanzan a
Los contratos tipo depósito no incorporan todos los niveles del marco de supervisión.
coberturas de riesgos contingentes como la
supervivencia, mortalidad o incapacidad. Las Respecto de la regulación prudencial de
empresas que asumen compromisos de solvencia, desde principios de los años noventa
pensiones con sus trabajadores encuentran esta la NAIC ha venido desarrollando una
fórmula atractiva porque no requieren estar metodología estándar para el cálculo del
plenamente capitalizadas y les da mayor capital mínimo que se considera necesario para
flexibilidad en cuanto al momento para realizar soportar el negocio de las aseguradoras, en
las aportaciones. Su inconveniente es que, al no función de su tamaño y perfil de riesgo,
57
denominado Risk-Based Capital (RBC). Se trata información se desprende que el mercado de los
de un sistema regulatorio moderno, con un seguros de Vida en México presenta una brecha
cálculo cuantitativo del capital regulatorio significativa con el resto de los países
basado en riesgos. En la actualidad, todos los desarrollados a lo largo de la última década, si
estados han adoptado la ley modelo del RBC bien con una tendencia a reducirse a lo largo del
elaborada por la NAIC, sin modificaciones o con referido período. A pesar de ello, puede decirse
cambios menores, por lo que puede decirse que el grado de sofisticación del mercado
que el cálculo del RBC diseñado por la NAIC es asegurador mexicano es relativamente alto,
de aplicación generalizada en el mercado tanto por el tipo de productos que se
asegurador de los Estados Unidos. comercializan, como por la avanzada normativa
prudencial y tributaria aplicable a este tipo de
negocio.
2.3 México
Por otra parte, la Gráfica 2.3.1-c ilustra la
2.3.1 Elementos estructurales evolución del peso de las provisiones técnicas
del mercado de los seguros de Vida respecto al producto
interior bruto en México a lo largo de la década
Las primas de seguros de Vida del mercado 2008-2018. Esta información confirma una
mexicano ascendieron a 242,8 millardos de tendencia creciente al pasar el indicador del
pesos (12,1 millardos de dólares) en 2018, 2,1% al 3,5% en ese lapso. A pesar de ello, la
representando el 1% del producto interior acumulación de provisiones técnicas de este
bruto del país; dato que contrasta con el 4,3% segmento del mercado se encuentra todavía
que, en promedio, registran los mercados muy lejos del peso que tiene en otros mercados
aseguradores desarrollados. De esta forma, en aseguradores desarrollados (v.gr., en Estados
el caso del mercado mexicano, se trata de una Unidos estas provisiones representaban en
línea de negocio que presenta aún un peso 2018 el 27% del PIB, en tanto que en el Reino
reducido en la economía y, por lo tanto, con un Unido era el 84%).
gran potencial.
En términos de ahorro gestionado procedente
El índice de profundización (participación de las de los contratos de seguros de Vida, el peso de
primas de seguros de Vida en las primas las provisiones técnicas de Vida al cierre de
totales) se situó en el 46,3% en 2018, frente al 2018 representaba el 69,3% de las provisiones
55,7% que, en promedio, presentaron los técnicas totales, habiéndose incrementado esta
mercados desarrollados en ese mismo año. proporción en cinco puntos porcentuales a lo
Las Gráficas 2.3.1-a y 2.3.1-b presentan una largo de la última década. Conviene destacar
serie histórica de estos dos indicadores. De esta que, como se ilustra en la Gráfica 2.3.1-d, las

México: índice de penetración Vida, México: índice de profundización,
2008-2018 2008-2018
México Mercados desarrollados México Mercados desarrollados
6 % 70 %
60 %
(PRIMAS VIDA / PIB)
4 %
50 %
2 %
40 %
0 % 30 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de la CNSF, Swiss Re y OEF)
58
Gráfica 2.3.1-c de Vida colectivos, básicamente de las

México: provisiones técnicas del seguro de empresas con sus trabajadores, así como una
Vida respecto al PIB, importancia aún menor, pero creciente, de las
2008-2018 pensiones derivadas de los esquemas de
seguridad social. Una vez corregido el efecto de
4 %
la inflación, con la excepción de los años 2010 y
2017, el segmento de los seguros de Vida
3 %
mostró crecimientos reales positivos de las
primas en ese lapso (véase la Gráfica 2.3.1-g).
2 %
Finalmente, desde el punto de vista de la
1 %
estructura del mercado, como se muestra en la
Gráfica 2.3.1-h, la mayor cuota del mercado por
0 %
volumen de primas de seguros de Vida en 2018
la tenía MetLife (20,5%), seguida de BBVA
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
(16,2%) y de Grupo Nacional Provincial (12,7%).
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de la CNSF y OEF)

productos de seguros de Vida
provisiones de los seguros de Vida han
experimentado crecimientos notables a lo largo En esta sección, se presenta una síntesis de la
del período 2008-2018, habiéndose triplicado en situación del mercado de los seguros de Vida en
ese lapso. No obstante, es también destacable México desde la perspectiva de las distintas
el hecho de que, a partir de 2015, la tasa de categorías de productos que se han considerado
crecimiento de las provisiones técnicas se ha en el marco conceptual del presente estudio.
venido reduciendo consistentemente (véase la
Gráfica 2.3.1-e).
La evolución del segmento de los seguros de
Seguros de vida temporales para el caso de
Vida en el mercado mexicano, medido por el
muerte (“term insurance”)
volumen de primas, presenta asimismo
crecimientos reales significativos durante la
última década (véase la Gráfica 2.3.1-f). El El mercado de los seguros de Vida riesgo mexi-
mercado de los seguros de Vida mexicano se cano ofrece este tipo de seguros en sus ver-
caracteriza por el peso notable de los seguros siones más simples, aunque hoy en día es
común encontrar productos estructurados que

México: provisiones técnicas Vida, México: variación de las provisiones técnicas Vida,
2008-2018 2008-2018
Provisiones Vida Provisiones totales Provisones de Vida Provisiones totales
1200 20 %
(MILLARDOS DE PESOS)
15 %
800
10 %
400
5 %
0 0 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de la CNSF)
59

México: primas Vida, México: variación real de
2008-2018 las primas Vida, 2008-2018
Tipo repo 1 semana (eje der.)
Individual Colectivo Pensiones
160 15 % 10 %

(MILLARDOS DE PESOS)
120 10 %
5 %
80 5 %
0 %
40 0 %
0 -5 % -5 %
2009
2010
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos con datos de la CNSF)
combinan garantías para el caso de muerte con Seguros de vida entera

un amplio abanico de coberturas complemen- (“whole life insurance”)
tarias (accidente, enfermedades graves, in-
validez, cobertura de gastos funerarios o an- Este tipo de seguros son también habituales en el
ticipos en caso de enfermedad terminal, entre mercado mexicano. Existen seguros Vida entera
otras). Se comercializan, asimismo, como individuales dirigidos al público en general, así
cobertura para la cancelación de préstamos como versiones de seguros individuales
hipotecarios en caso de fallecimiento, invalidez diseñadas para su comercialización hacia
o pérdida de empleo (esta última garantía determinados colectivos, como los trabajadores
usualmente con un límite en cuanto a las men- del sector de la educación, la salud o los
sualidades cubiertas). funcionarios públicos.
Seguros de vida variables y/o universales

(“Variable-universal life”)
Gráfica 2.3.1-h
México: ranking de entidades aseguradoras
Dentro del ranking de las mayores entidades
Vida, 2017-2018 aseguradoras que operan en el mercado
mexicano, figuran varias entidades cuya matriz
2018 2017
es estadounidense por lo que, aunque
20,5 %
adaptados a la idiosincrasia del mercado
MetLife
16,2 %
BBVA presentan analogías con los comercializados
GNP 12,7 % en los Estados Unidos.
Banamex 9,4 %
No obstante, los seguros de Vida universales y/
9,0 %
Banorte o variables están todavía poco extendidos en
New York Life
8,4 % México, aunque algunos de los productos que
comercializan esas entidades ofrecen la
3,4 %
Allianz
posibilidad de modificar los capitales
Inbursa
2,4 % asegurados para el caso de fallecimiento a lo
2,3 % largo de la vida de los contratos sin requisitos
Zurich
adicionales, dentro de ciertos límites.
2,2 %
Axa
0 % 10 % 20 % 30 %
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de la CNSF)
60
b) Productos de seguros de Vida-ahorro moderados y los más arriesgados, permitiendo

cambiar de perfil a lo largo de la vida del
Existen modalidades de seguros de Vida-ahorro contrato y ofreciendo flexibilidad en las
en forma de capitales diferidos y planes de aportaciones. Como en los casos anteriormente
ahorro con tipo de interés mínimo garantizado, señalados, algunos de estos productos suelen
siendo común encontrar estos productos de ofrecer ciertas ventajas fiscales.
ahorro combinados con un seguro Vida entera o
temporal renovable para el caso de muerte, d) Productos de seguros de rentas de
accidente, enfermedades graves, invalidez y/o supervivencia
cobertura de gastos funerarios, entre otras
garantías complementarias. Es también Seguros de rentas a cambio de una prima
habitual que estos productos ofrezcan la opción única (“Annuities”)
de contratar el seguro en pesos mexicanos o en
dólares, lo que repercute en el nivel de tipos El mercado de rentas vitalicias en México se
garantizados según se elija una u otra encuentra vinculado al esquema de seguridad
modalidad. social del país. Las rentas vitalicias son el
mecanismo final de pensión o jubilación, y se
De igual forma, el mismo producto suele adquieren mediante el pago de una prima única
ofrecerse con diversas opciones en cuanto al que corresponde al saldo de la cuenta
plazo de duración. Por ejemplo, buena parte de individual acumulada por el trabajador a lo
los mismos se estructuran con la finalidad de largo de su vida activa.
ofrecer a los asegurados una garantía de
continuidad para la educación de sus familiares De momento, este mercado tiene un escaso
en el caso de fallecer, enfermar o invalidarse. desarrollo, pero es de esperar que esto cam-
bie en un futuro próximo, cuando empiecen a
c) Productos de seguros de Vida-inversión alcanzar la edad de jubilación las personas
que decidieron incorporarse al nuevo sistema
En el mercado mexicano son comunes los de pensiones de contribución definida y capi-
productos que combinan aportaciones a una talización individual25 implantado en 1997
cuenta de ahorro-inversión con un seguro de (para el caso de los trabajadores del sector
Vida para caso de muerte, ofreciendo ventanas privado) y en 2007 (para el caso de los traba-
periódicas de liquidez. Usualmente, no jadores del gobierno federal)26. Estas per-
incorporan una garantía de tipos de interés, sonas pueden elegir entre adquirir una pen-
asumiendo el tomador del seguro el riesgo de sión mensual vitalicia (que es ofrecida por una
la inversión. No obstante, suele garantizarse en entidad aseguradora especializada) o la op-
el contrato (o, al menos, ofrecerse la opción) ción de retiros programados de los fondos
que las primas aportadas se invierten en acumulados en sus respectivas cuentas indi-
activos de bajo riesgo, siendo muy habitual la viduales (ofrecida por las Administradoras de
inversión en los denominados Certificados de la Fondos para el Retiro, AFORES)27. En caso de
Tesorería de la Federación (CETES), lo que elegir la pensión mensual vitalicia, esta tendrá
supone solo la exposición a riesgo soberano un incremento anual en el mes de febrero, de
minimizando el riesgo de mercado al invertir acuerdo al Índice Nacional de Precios al Con-
en activos de duraciones cortas, generalmente sumidor (INPC). Asimismo, en caso de tener
inferiores a un año24. Cabe destacar también, menos de 25 años cotizados al momento de la
que algunos de estos productos de ahorro- jubilación, el trabajador puede retirar el saldo
inversión suelen tener asociada algún tipo de de la cuenta individual en una sola exhibición
ventaja fiscal. o seguir cotizando hasta completarlos.
También se comercializan en el mercado Por otra parte, algunas entidades asegurado-

mexicano productos de Vida inversión (tipo ras de Vida comercializan rentas temporales
“unit-linked”), los cuales combinan, por una financieras (que siguen cobrando los herederos
parte, un componente de protección y, por la en caso de fallecimiento del rentista hasta su
otra, ofrecen diferentes alternativas de inversión vencimiento), con una garantía de seguros adi-
de acuerdo con el perfil del tomador del seguro, cional que prolonga el cobro de la renta aña-
las cuales suelen agruparse en conservadores, diendo una serie de mensualidades posteriores
61
al vencimiento de la renta financiera por un un trabajo personal remunerado), siempre que

plazo determinado en el contrato, en caso de sean administrados en cuentas individualizadas
fallecimiento del titular de la renta original, que por entidades aseguradoras, bancos, casas de
cobrarían sus herederos. bolsa, administradoras de fondos para el retiro
(AFORES) o sociedades operadoras de fondos
Seguros de rentas variables (“Variable de inversión con autorización para operar en el
annuities”) país, y siempre que obtengan autorización
previa de la autoridad fiscal mexicana (Servicio
Este tipo de seguros que ofrecen la opción de de Administración Tributaria).
transformar el capital acumulado durante la
fase de ahorro en una renta vitalicia con las Es destacable el hecho de que no solo las
condiciones relativas a las tablas de AFORES (que son las gestoras de los fondos
supervivencia y tipos de interés garantizados obligatorios de pensiones), sino también otras
en el contrato, apenas tienen desarrollo en el entidades financieras como los bancos, las
mercado mexicano. Se puede encontrar, sin aseguradoras y las gestoras de fondos de in-
embargo, algún producto de este tipo versión, puedan administrar estas modalidades
comercializado por entidades de matriz de aportaciones voluntarias, lo que supone un
estadounidense, aunque no todas los ofrecen y amplio abanico de posibilidades para este tipo
su presencia en el mercado mexicano es de ahorro y, en consecuencia, un alto nivel de
mínima. competencia en el mercado.
e) Planes de previsión ofrecidos por entidades f) Incentivos fiscales en la tributación del

de seguros de Vida ahorro a través de los seguros de Vida
El sistema obligatorio de pensiones mexicano De manera general, la normativa tributaria

(conocido como Sistema de Ahorro para el mexicana contempla en este momento diversos
Retiro, SAR) se encuentra regulado por la Ley beneficios fiscales para los seguros de Vida:
del Seguro Social, por la Ley del Instituto de
Seguridad y Servicios Sociales de los • Los pagos de primas de seguros de Vida que
Trabajadores del Estado y por la Ley de los se otorguen en beneficio de los trabajadores,
Sistemas de Ahorro para el Retiro. Esta son deducibles fiscalmente para las
normativa prevé la realización de aportaciones empresas cuando los beneficios de dichos
obligatorias por parte de los trabajadores, seguros cubran la muerte, invalidez o
patrones y Gobierno Federal en las cuentas incapacidad del trabajador. Además, en el
individuales propiedad de los empleados, con el caso de ocurrir el siniestro, las cantidades
fin de acumular recursos para la obtención de percibidas por los asegurados o los
una pensión en el momento de la jubilación. beneficiarios no tributarán en su impuesto
Junto a estas aportaciones obligatorias, el sobre la renta.
trabajador puede realizar aportaciones
adicionales voluntarias para mejorar las • Quedan exentas del pago del impuesto sobre
condiciones de su pensión. Un mecanismo es el la renta los ingresos provenientes de la
de aportaciones voluntarias que nutrirían cuenta individual del sistema de ahorro para
directamente su cuenta individual, y otro es el el retiro en los casos de invalidez, incapaci-
de la contratación de lo que se denominan dad, cesantía, vejez, retiro y muerte, cuyo
planes personales de retiro que pueden ser monto diario no exceda de quince veces el
administrados, entre otras instituciones salario mínimo general del área geográfica
financieras, por entidades aseguradoras. del contribuyente, y el beneficio previsto en
la Ley de Pensión Universal.
Se consideran como planes personales de
retiro aquellas cuentas o canales de inversión • Quedan igualmente exentas las cantidades
que se establecen con el único fin de recibir y que paguen las entidades aseguradoras a los
administrar recursos destinados de manera asegurados o a sus beneficiarios cuando
exclusiva para ser utilizados cuando el titular ocurra el riesgo amparado por las pólizas
llegue a la edad de 65 años (o en los casos de que cubren la supervivencia del asegurado,
invalidez o incapacidad del titular para realizar
62
siempre que la indemnización se pague 2.3.3 Normativa de solvencia

cuando el asegurado llegue a la edad de
sesenta años y, además, hubieran transcurri- México dispone de una avanzada normativa
do al menos cinco años desde la fecha de prudencial de solvencia aplicable a las
contratación del seguro y el momento en el entidades aseguradoras, la cual es plenamente
que se pague la indemnización. Este benefi- consistente con una regulación basada en
cio solo será aplicable cuando la prima sea riesgos. En este sentido, el esquema
pagada por el asegurado. regulatorio aplicable en México obtuvo en 2015
la declaración de equivalencia provisional al
• Las personas físicas, para calcular su im- régimen de Solvencia II por parte de la
puesto anual, pueden aplicar una deducción Comisión Europea, por un período de diez años.
del 10% de los ingresos acumulables en el
ejercicio (con un determinado tope máximo)
por las aportaciones voluntarias realizadas 2.4 Brasil
directamente en la subcuenta de aporta-
ciones complementarias de retiro o a las 2.4.1 Elementos estructurales
cuentas de planes personales de retiro. del mercado
• Existe, asimismo, una ventaja fiscal para los En el caso del mercado brasileño, las primas
contribuyentes de deducir los pagos de pri- de seguros de Vida en 2018 se situaron en 130
mas de contratos de seguro que tengan millardos de reales (35,6 millardos de dólares),
como base planes de pensiones relacionados lo que representó el 1,9% del producto interior
con la edad, jubilación o retiro autorizados bruto del país (2,1% considerando los
por la autoridad tributaria (excluyendo la productos de previsión privada abierta);
parte de la prima que corresponda al com- indicador de penetración que contrasta con el
ponente de Vida la cual se deberá desglosar 4,3% que, en promedio, se observó en los
en el contrato de seguro respectivo). mercados aseguradores desarrollados en ese
año. Por otra parte, en índice de profundización
Por último, es importante destacar que el (esto es, el peso de las primas de seguros de
sistema tributario mexicano no aplica otro tipo Vida en las primas totales del mercado) se
de tributos indirectos como pueden ser el ubicó en el 61,8% de las primas totales,
impuesto sobre el valor añadido o el impuesto superior al 55,7% de los referidos mercados.
sobre las primas de seguros a las primas de
seguros de Vida que tengan como finalidad la Si observamos la serie histórica de estos dos
cobertura del riesgo de muerte o prestaciones indicadores para el período 2008-2018 que se
en forma de rentas vitalicias o pensiones.

Brasil: índice de penetración Vida, Brasil: índice de profundización,
2008-2018 2008-2018
Brasil Mercados desarrollados Brasil Mercados desarrollados
6 % 70 %
60 %
(PRIMAS VIDA / PIB)
4 %
50 %
2 %
40 %
0 % 30 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de la SUSEP, Swiss Re y OEF)
63
Gráfica 2.4.1-c encima del promedio de los mercados

Brasil: provisiones técnicas del seguro de Vida aseguradores desarrollados.
respecto al PIB,
2011-2018 La Gráfica 2.4.1-c, por su parte, muestra la
evolución del peso de las provisiones de
12 % seguros de Vida respecto al PIB en Brasil en el
período 2011-2018. Como se desprende de esa
10 %
información, el indicador presenta un fuerte
8 % crecimiento tendencial, situándose en el 10,1%
6 % del PIB en el año 2018, con un crecimiento de
6,1 puntos porcentuales en ese período de siete
4 %
años. No obstante, el indicador se encuentra
2 % aún lejos del peso que presenta en otros
0 %
mercados desarrollados, como el de Estados
Unidos (en el que representaba el 27% del PIB
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
en 2018) o en el Reino Unido (84% del PIB).
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de la SUSEP y OEF)

Por otra parte, en términos del ahorro ges-
tionado procedente de los contratos de seguros
muestra en las Gráficas 2.4.1-a y 2.4.1-b, se de Vida, el peso de las provisiones técnicas de
puede apreciar que el mercado de los seguros Vida al cierre de 2018 representaba el 90,2% de
de Vida en Brasil (cuyos productos presentan las provisiones técnicas totales del mercado
un alto grado de sofisticación) ha venido asegurador brasileño, porcentaje que ha venido
cerrando significativamente la brecha de creciendo de forma notable en los últimos
penetración en Vida con respecto a los países años. Cabe señalar que las provisiones técni-
desarrollados a lo largo de la última década, cas de los seguros de Vida han experimentado
aunque todavía presenta un grado de crecimientos significativos a lo largo del
desarrollo notablemente inferior, lo que implica período 2012-2018, aunque esa tendencia se
que aún tiene un elevado potencial. Esta desaceleró entre 2016 y 2018 (véanse las Grá-
situación se confirma al analizar la evolución a ficas 2.4.1-d y 2.4.1-e).
lo largo de la última década del índice de
profundización, el cual, en el caso del mercado Debe destacarse que, en el mercado de
brasileño, presenta una clara tendencia seguros de Vida brasileño, los productos más
creciente, situándose en 2018 incluso por importantes, tanto por primas como por
volumen de ahorro gestionado, son los seguros

Brasil: provisiones técnicas Vida, Brasil: variación de las provisiones técnicas Vida,
2011-2018 2012-2018
Provisones de Vida
Provisiones Vida Provisiones totales Provisiones totales
Tipos de interés CP - Overnight SELIC (eje der.)
800 40 % 15 %
(MILLARDOS DE REALES)
600 30 %
10 %
400 20 %
5 %
200 10 %
0 0 % 0 %
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de la SUSEP y OEF)
64
Gráfica 2.4.1-f
Brasil: primas de los seguros de Vida y previsión, 2001-2018
Productos Tradicionales PGBL VGBL
140
120
100
80
60
40
20
0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de la SUSEP)
de rentas variables (“variable annuities”) y, de Vida individual y, en menor medida, colectivo

dentro de ellos, el denominado “Vida Gerador de (véase la Gráfica 2.4.1-g).
Benefício Livre”, conocido bajo sus siglas en
portugués como VGBL (véase la Gráfica 2.4.1-f). Asimismo, en el análisis de las variaciones de
las primas de seguros de Vida en términos
Ahora bien, la evolución del negocio en el reales que se presenta en la Gráfica 2.4.1-h, se
segmento de los seguros de Vida medido por el observa la notable influencia del nivel de los
volumen de primas a lo largo de la última tipos de interés, con una caída de los crecimien-
década, conforma esta evolución positiva. Cabe tos reales de las primas cuando los tipos de
destacar, sin embargo, el fuerte predominio interés a corto plazo caen, lo que compensa el
que los seguros en los que el tomador asume efecto del crecimiento económico hasta el
el riesgo de la inversión (productos del tipo punto de tener un comportamiento anti-cíclico
“unit-linked”) han tenido en la explicación del en gran parte de la serie histórica. En este
crecimiento, frente a los seguros tradicionales sentido, es importante destacar que la crisis
económica que sufrió Brasil en los años 2015 y
Gráfica 2.4.1-g Gráfica 2.4.1-h

Brasil: primas Vida, Brasil: variación real de
2011-2018 las primas Vida, 2011-2018

Individual Colectivo Tipo unit-linked (VGBL) Tipos de interés CP - Overnight SELIC (eje der.)
120 30 % 15 %
100
20 % 10 %
80
60 10 % 5 %
40
0 % 0 %
20
0 -10 % -5 %
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos con datos de la SUSEP y OEF)
65
Gráfica 2.4.1-i
Brasil: ranking de entidades aseguradoras productos de seguros de Vida
Vida, 2017-2018
2018 2017
A continuación, se presenta un análisis general
de la situación del mercado asegurador de Vida
Brasilprev 24,5 % en Brasil, considerando la perspectiva de las
23,1 %
distintas categorías de productos de seguros
Bradesco
propuestas en el marco conceptual de este in-
14,9 %
Itaú forme.
Caixa 14,2 %
7,3 % a) Productos de seguros de Vida-riesgo

Zurich
4,8 %
MAPFRE En el mercado de los seguros de Vida riesgo
Icatu
2,6 % brasileño es común encontrar garantías para el
1,8 %
caso de muerte combinadas con otras cober-
Prudential
turas complementarias como la de invalidez,
0,9 %
Cardif incapacidad, hospitalización por accidente,
Safra
0,9 % asistencia funeraria o compensaciones por en-
fermedades graves como cáncer, infarto de
0 % 10 % 20 % 30 %
miocardio, cirugías cardíacas y accidente cere-
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de la SUSEP) brovascular, entre otras. Cabe señalar que,
además de los canales tradicionales, las prin-
2016 (con una caída conjunta del PIB cercana cipales entidades que comercializan este tipo
al -7%, en términos reales), motivó que el de productos disponen de simuladores en sus
Banco Central de ese país elevara los tipos de páginas web que cotizan precios “on-line”.
interés de la política monetaria hasta niveles en
el entorno del 14%. Esto impulsó de manera Asimismo, existen productos de Vida riesgo que
muy importante el desarrollo de los seguros se comercializan como cobertura para la
de Vida, cuyas primas experimentaron nota- cancelación de préstamos hipotecarios en caso
bles crecimientos reales a pesar de la profun- de fallecimiento, invalidez o pérdida de empleo;
da crisis económica, al permitir ofrecer a los esta última garantía con un límite en cuanto a
tomadores de los seguros de Vida productos las mensualidades cubiertas.
con rentabilidades sustanciales. Superada la
crisis, en los años 2017 y 2018, los tipos de Las versiones más complejas, como los
interés libres de riesgo iniciaron una senda de seguros de Vida entera o los seguros de Vida
normalización, cayendo a niveles inferiores al universales y/o variables, no están arraigadas
7%, lo que ha motivado que los tipos garanti- en este mercado. De esta forma, prácticamente
zados a los tomadores en los productos de la totalidad de productos que se encuentran en
seguros de Vida también cayese abrupta- el mercado son seguros de Vida riesgo
mente, explicando la fuerte desaceleración temporales.
que sufrieron las primas de seguros de Vida
en 2017 y el retroceso de 2018. b) Productos de seguros de Vida-ahorro y de
Vida-inversión
Por lo que se refiere a la estructura de los
participantes en el mercado brasileño de los La importancia de estos seguros es limitada en
seguros de Vida, en 2018 la mayor cuota del el mercado brasileño, teniendo en cuenta el
mercado por volumen de primas era la de peso de los seguros “Vida Gerador de Benefício
Brasilprev, con un 24,5%, seguida del grupo Livre” (VGBL), que hemos clasificado dentro de
Bradesco, con un 23,1%, e Itaú, con el 14,9% la categoría de productos de rentas de
(véase la Gráfica 2.4.1-i). Como se desprende supervivencia, que se explican a continuación.
de esta información, el segmento de Vida en
Brasil constituye un negocio en el que
predomina el canal de bancaseguros.
66
c) Productos de seguros de rentas de el principal riesgo que asumen los tomadores

supervivencia en este tipo de seguros depende básicamente
del riesgo de crédito de las contrapartes,
Como antes se indicó, el producto más s i e n d o n o r m a l m e n te r i e s g o s o b e ra n o
importante es el denominado “Vida Gerador de brasileño, sin perjuicio de aquellos tomadores
Benefício Livre” (VGBL), que responde a la que han decidido entrar en carteras con un
versión más sencilla de los productos tipo riesgo mayor.
“variable annuity”, de los definidos en la parte
general del presente estudio. El VGBL es un Por lo que se refiere a las comisiones que se
producto que tiene el objetivo de ser un aplican a los planes, deben señalarse dos tipos:
complemento para las pensiones, gozando de la comisión de carga y la comisión de gestión o
una fiscalidad favorable. El importe de la renta administración. La primera de ellas (comisión de
a percibir durante la fase de disposición carga), puede ser cobrada en el momento del
depende de los fondos constituidos en el pago de las primas, y/o en portabilidades y
período de acumulación, calculándose la renta rescates. No puede superar el límite del 5%, en
al final de ese período con un tipo de interés, el caso de cobro anticipado, y del 10%, en el
una tabla de supervivencia y un índice de caso de cobro diferido29. En los planes de
inflación garantizados en el momento de la prestación definida esta comisión puede ser
suscripción del contrato. Estas garantías superior, pero este tipo de planes apenas se
financieras y actuariales se aplicarán en el comercializan. No obstante, el análisis del
momento futuro en el que se transforme el mercado indica que, en la práctica, las entidades
capital acumulado en una renta y es lo que les aseguradoras no suelen aplicar comisiones de
otorga la condición de seguros, aunque en la carga, o aplican comisiones reducidas, muy lejos
fase de acumulación no otorguen garantía de los límites regulatorios, con el fin de hacer
alguna, ni financiera ni actuarial, asumiendo atractivos estos productos. Y la segunda
todo el riesgo el tomador del seguro. Aunque (comisión de gestión o administración), consiste
estos productos tienen la naturaleza de en un porcentaje que se cobra sobre el
seguros, se les suele denominar habitualmente patrimonio neto del fondo al que se aplica la
como planes VGBL (y a las condiciones provisión.
aplicables, reglamento del plan).
Los productos VGBL gozan de flexibilidad en
En la fase de acumulación de los seguros cuanto al importe de las aportaciones. El
VGBL, la provisión matemática se remunera en asegurado tiene derecho a solicitar durante el
función de la rentabilidad de la cartera de período de acumulación el rescate, parcial o
inversiones vinculada al plan, normalmente total, o la portabilidad de los recursos
fondos de inversión vinculados al plan acumulados en su provisión, observados los
(denominados FIE’s). En esta fase pueden plazos de carencia y los intervalos previstos en
producirse pérdidas, las cuales son asumidas la normativa. En caso de fallecimiento del
por el tomador del seguro. La cartera de asegurado durante el período de aplazamiento,
inversiones puede estructurarse bajo las el saldo de la provisión matemática se pondrá a
modalidades de renta soberana, renta fija y disposición de los beneficiarios designados en
planes mixtos, pudiendo prever, en el momento el contrato.
de la contratación, un porcentaje decreciente
de exposición a inversiones con mayor riesgo, Por otra parte, las portabilidades solo pueden
especialmente en activos de renta variable. hacerse entre planes de seguro de Vida
similares, es decir, no es posible la portabilidad
La estructura de cartera de inversiones a nivel de los seguros VGBL a los planes de pensiones
agregado del sector, por activo subyacente, del tipo “Plano Gerador de Benefício Livre”,
revela que el porcentaje de inversiones de PGBL (que se explican en el siguiente punto de
renta fija en los últimos años ha oscilado en este apartado). En este último caso, el cambio
torno al 95%28. Asimismo, otros indicadores, de modalidad (a un PGBL) requiere el rescate
como el comportamiento de la provisión de del plan VGBL para su posterior reinversión en
seguros agregada ante variaciones de los otro plan PGBL, lo que implicaría el pago de
tipos de interés, sugieren que la duración impuestos.
media de la cartera no es elevada. Por tanto,
67
El partícipe del plan tiene flexibilidad para la aplicable a otro tipo de productos financieros.
disposición de los fondos una vez finalizado el Pero si se mantiene la inversión, el tipo de
período de acumulación, pudiendo optar por gravamen cae a un ritmo de un 5% cada dos
una de las siguientes prestaciones: (i) renta años adicionales, hasta llegar a una tributación
vitalicia mensual; (ii) renta temporal mensual; del 10% para aquellas personas que la
(iii) renta vitalicia mensual con plazo mínimo mantengan durante más de diez años, inferior
garantizado; (iv) renta vitalicia mensual al tipo aplicable a las ganancias obtenidas por
reversible al beneficiario indicado; (v) renta otros productos financieros.
vitalicia mensual reversible para el cónyuge
con continuidad para los menores de edad, o No obstante, existe otro sistema de tributación
(vi) pago único. Las opciones dependerán de lo al que pueden acogerse las personas que
que se pacte en el plan VGBL contratado. rescatan la inversión de forma anticipada,
conocido como el sistema de tributación
Las tablas biométricas, interés técnico y el progresivo, el cual permite suavizar el impacto
mecanismo de actualización de la renta se fijan fiscal por rescatar de forma excesivamente
en el reglamento del plan y solo se pierde el temprana. Bajo este otro sistema, se aplican
derecho a exigir el cálculo de la renta elegida unos porcentajes de tributación a las ganancias
conforme a esos parámetros en el caso de que dependen del importe rescatado, desde el
movilización a otro plan. Asimismo, se puede 7,5% (aplicable a rescates de pequeño
pactar una participación en los excedentes de la importe), incrementándose por tramos en un
cartera de inversiones en la que se invierta la 7,5% adicional para rescates de cuantía más
provisión matemática de la renta futura, en un elevada, con un máximo del 27,5%. En el
determinado porcentaje, adicional al tipo de momento del rescate, el tomador del seguro
interés mínimo garantizado. La reversión de los deberá elegir entre uno de los dos regímenes
resultados financieros durante el período de pago fiscales disponibles (progresivo o regresivo).
del capital asegurado en forma de renta es
facultativa solo en el caso de que el tipo de interés Además del VGBL, la normativa brasileña prevé
real previsto para el cálculo de la renta contratada la existencia de otras modalidades más
sea superior al 2,5% anual. Si fuese inferior, la complejas de seguros de Vida tipo “variable
normativa actual obliga a la reversión de los annuity” (conocidos bajo las siglas VAGP, VRGP
mismos en unos porcentajes mínimos, que y VRSA), las cuales incorporan determinadas
dependen del tipo garantizado30. Finalmente, debe garantías de rentabilidad, participación en el
señalarse que la nota técnica del producto debe excedente de la cartera de inversiones en un
ser aprobada previamente por el supervisor determinado porcentaje, y/o de revalorización
(Superintendencia de Seguros Privados, de la provisión constituida durante la fase de
SUSEP). Cabe señalar que, como parte de la acumulación31, pero prácticamente no se
información disponible para el asegurado, este comercializan en el mercado.
puede verificar si su plan VGBL ha sido
aprobado por la SUSEP, simular el valor de la Por último, además del VGBL, es de destacar el
renta a percibir o verificar informaciones p ro d u c to d e n o m i n a d o “ V i d a d e Re n d a
proporcionadas por la aseguradora accediendo Imediata” (VRI), de rentas vitalicias inmediatas
al sitio web de SUSEP. tradicionales, que garantiza, mediante el pago
de una prima única, el cobro de una renta de
La tributación de las ganancias obtenidas con un supervivencia desde el momento del pago de la
seguro VGBL durante el período de acumulación prima, mientras viva el asegurado. En este
depende, en gran medida, del tiempo que se caso, la renta se calcula conforme a una tabla
mantenga la inversión, favoreciendo a aquellas biométrica, un índice de revalorización y un tipo
personas que permanezcan en el contrato y de interés garantizado, pudiendo, además y
penalizando a los que lo rescaten de forma opcionalmente, otorgar un porcentaje de
anticipada, salvo que se trate de rescates de reversión del excedente generado por la
reducido importe (sistema de tributación cartera de inversiones en la que se invierte la
regresivo). Así, si el rescate se produce durante provisión matemática.
los dos primeros años de vida del contrato, se
tributará aplicando un tipo del 35% sobre las
ganancias, por encima de la tributación
68
d) Planes de previsión ofrecidos por entidades modalidades de renta soberana, renta fija y
de seguros de Vida planes mixtos, pudiendo prever en el momento
de la contratación un porcentaje decreciente de
El régimen de previsión privada en Brasil, de exposición a inversiones con mayor riesgo,
carácter voluntario y complementario al especialmente en activos de renta variable.
sistema público de pensiones, es operado por
entidades de previsión complementaria y El partícipe en este tipo de planes tiene
contempla planes que pueden ser de dos tipos: flexibilidad también para la disposición de los
Planes de Previsión Privada Abierta o Planes fondos una vez finalizado el período de
de Previsión Privada Cerrada. acumulación, pudiendo optar por una de las
siguientes prestaciones: (i) renta vitalicia
Planes de Previsión Privada Abierta mensual; (ii) renta temporal mensual; (iii) renta
vitalicia mensual con plazo mínimo
En primer lugar, los Planes de Previsión Privada garantizado; (iv) renta vitalicia mensual
Abierta son comercializados por las compañías reversible al beneficiario indicado; (v) renta
de seguros autorizadas a operar en seguros de vitalicia mensual reversible para el cónyuge
personas o por las Entidades Abiertas de con continuidad para los menores de edad, o
Previsión Privada (EAPP, por sus siglas en (vi) pago único. Las tablas biométricas, interés
portugués), constituidas bajo la forma de técnico y el mecanismo de actualización de la
sociedades anónimas y que tienen por objeto renta se fijan en el reglamento del plan, y solo
promover y operar este tipo de planes, se pierde el derecho a exigir el cálculo de la
concedidos en forma de renta o pago único, renta elegida conforme a esos parámetros en
accesibles a cualquier persona física. Estos el caso de movilización a otro plan.
productos pueden ser contratados de forma
individual o colectiva. Las funciones del órgano Como puede observarse, los productos PGBL y
regulador y fiscalizador son ejercidas por el VGBL son muy similares. Las principales
Ministerio de Hacienda, por intermedio del diferencias son que el PGBL puede ser ofrecido
Consejo Nacional de Seguros Privados (CNSP) también por las Entidades Abiertas de
y de la SUSEP. La mayor parte de los planes de Previsión Privada y, especialmente, por el
previsión privada abierta son gestionados por régimen fiscal que le es aplicable. En este
entidades aseguradoras, al estarles permitidos sentido, todas las contribuciones hechas al
por ley la gestión de estos productos dentro de plan durante la fase de acumulación pueden
su balance. deducirse de la base de cálculo del impuesto
sobre la renta, hasta el 12% del ingreso bruto
Además de la cobertura de supervivencia, el anual, siempre que el cliente también
segmento de previsión privada abierta puede contribuya al sistema de la Seguridad Social o
ofrecer a los consumidores cobertura de plan de pensiones privado. Por lo tanto, se
riesgos (fallecimiento e invalidez permanente), pospone el pago del impuesto sobre la renta
que consiste en prestaciones pagadas de una hasta el momento de la disposición de los
sola vez o en forma de renta, estructuradas fondos, que tributará sobre el importe total,
técnicamente sobre una base financiera de según se vaya recibiendo (aportaciones más
reparto. rentabilidad generada durante el período de
acumulación).
La práctica totalidad de los productos que se
comercializan en el mercado responden a la Existen otras modalidades de planes de
modalidad denominada “Plano Gerador de previsión privada abierta que incorporan
Benefício Livre” (PGBL). En este producto, determinadas garantías de rentabilidad,
durante el período de acumulación la participación en el excedente de la cartera de
remuneración de la provisión matemática se inversiones en un determinado porcentaje y/o
realiza conforme a la rentabilidad de la cartera de revalorización de la provisión constituida
de inversiones establecida para el plan (FIE), durante la fase de acumulación32 (conocidos
sin garantía de remuneración mínima y bajo las siglas PAGP, PRGP y PRSA), pero
pudiendo producir pérdidas, las cuales serían prácticamente no se comercializan en el
asumidas por el partícipe. El plan puede tener mercado brasileño.
su cartera de inversiones estructurada bajo las
69
Finalmente, es de destacar también el producto Debe señalarse que las EFPC se organizan bajo
denominado “Plano de Renda Imediata” (PRI), la forma de fundación o sociedad civil sin fines
similar al VRI de rentas vitalicias inmediatas de lucro. Las aportaciones al plan proceden del
tradicionales, que garantiza, mediante una empleador y del empleado. Cuando un
contribución única, el cobro de una renta de empleado deja de trabajar en la empresa
supervivencia mientras viva el asegurado. La patrocinadora del plan, puede permanecer en el
renta se calcula conforme a una tabla fondo, siempre que asuma las contribuciones
biométrica, un índice de revalorización y un tipo del antiguo empleador. El beneficiario puede
de interés garantizado, pudiendo además y requerir también la portabilidad de sus
opcionalmente, otorgar un porcentaje de recursos a otro fondo de pensiones (por
reversión del excedente generado por la ejemplo, uno ofrecido por su nuevo empleador)
cartera de inversiones en la que se invierte la o a un plan de previsión abierto.
provisión matemática. Como en casos
similares, la nota técnica del producto debe ser 2.4.3 Normativa de solvencia
aprobada previamente por la SUSEP.
Por último, Brasil dispone de una avanzada
Planes de Previsión Privada Cerrada normativa prudencial de Solvencia para las
entidades aseguradoras, habiendo obtenido la
Por otra parte, los Planes de Previsión Privada declaración de equivalencia provisional al
Cerrada son planes creados por empresas y régimen de Solvencia II por parte de la
dirigidos exclusivamente a sus trabajadores. A Comisión Europea, la cual estará vigente por un
diferencia de los planes abiertos, los planes período de diez años.
cerrados no son comercializados por las
entidades aseguradoras. Las encargadas de
gestionar estos planes son las Entidades
2.5 España
Cerradas de Previsión Complementaria (EFPC,
por sus siglas en portugués), y son accesibles a 2.5.1 Elementos estructurales
los empleados de una empresa o grupo de del mercado
empresas, a los empleados públicos de la
Unión, de los Estados, del Distrito Federal, de En 2018, las primas de seguros de Vida del
los Municipios (patrocinadores), y a los mercado español ascendieron a 28.995
asociados o miembros de personas jurídicas de millones de euros, representando el 2,4% del
carácter profesional, asociativo o sectorial producto interior bruto del país, frente al 4,3%
(instituidores). En este caso, el órgano de de media en los mercados aseguradores
supervisión es la Superintendencia Nacional de desarrollados. Por otra parte, el peso de las
Previsión Complementaria (Previc). primas de seguros de Vida respecto a las

España: índice de penetración Vida, España: índice de profundización,
2009-2018 2009-2018
España Mercados desarrollados España Mercados desarrollados
6 % 70 %
60 %
(PRIMAS VIDA / PIB)
4 %
50 %
2 %
40 %
0 % 30 %
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de ICEA, Swiss Re y OEF)
70
Gráfica 2.5.1-c La Gráfica 2.5.1-c muestra la evolución del

España: provisiones técnicas del seguro de peso de las provisiones de seguros de Vida
Vida respecto al PIB, respecto al PIB en España en el período
2009-2018 2009-2018. Este indicador presenta un
crecimiento pronunciado entre los años 2009 a
18 %
2013, el cual estuvo motivado principalmente
por la caída del PIB en ese período a
16 %
consecuencia de la crisis de la deuda soberana.
Las provisiones técnicas de los seguros de Vida
14 %
en ese período, sin embargo, presentaron
ligeros crecimientos, lo que hizo mejorar
sustancialmente el indicador. A partir de
12 %
entonces, se encuentra estabilizado en valores
cercanos al 16% del PIB, casi alcanzándolo en
10 %
2016, pero con una caída en los últimos años
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
que parece haber cambiado la tendencia como
consecuencia del efecto negativo que está
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de ICEA y OEF) teniendo el entorno de bajos tipos de interés en
el que se encuentra sumido el mercado
español. Este cambio de tendencia encuentra
primas totales (índice de profundización) buena parte de su explicación en la política
supuso un 45% de las primas totales, frente al monetaria ultra laxa desarrollada por el Banco
55,7% de los referidos mercados desarrollados. Central Europeo (BCE), con el fin de estabilizar
las economías de los países periféricos de la
Analizando la serie histórica 2009-2018 de zona euro, desde la referida crisis de 2012.
estos dos indicadores que se muestra en las Dicha política monetaria, acompañada de
Gráficas 2.5.1-a y 2.5.1-b, se puede apreciar políticas no convencionales de adquisición de
que estas diferencias han existido a lo largo de bonos soberanos y corporativos por parte del
toda la serie, por lo que, en el caso de España, BCE, ha dejado los tipos de interés libres de
se trata de un mercado que presenta un grado riesgo en valores negativos en los tramos cortos
de desarrollo estructural notablemente inferior y medios de la curva de tipos, y ha relajado
a la media de los desarrollados y, en el que, por sustancialmente los diferenciales de los bonos
lo tanto, el tipo de productos que se de renta fija, perjudicando el negocio de seguros
comercializan presenta un menor grado de de Vida ahorro y rentas tradicionales, al hacer
sofisticación. cada vez más complejo el ofrecimiento de
productos con garantías de tipos de interés

España: provisiones técnicas Vida, España: variación de las provisiones técnicas Vida,
2009-2018 2010-2018
Provisiones Vida Provisiones totales Provisones de Vida Provisiones totales
250 8 %
200 6 %
(MILLARDOS DE EUROS)
150 4 %
100 2 %
50 0 %
0 -2 %
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de ICEA y OEF)
71

España: primas Vida, España: variación real de
2009-2018 las primas Vida, 2010-2018

Individual Colectivo Unit linked Tipos de interés: euribor 3M, promedio (eje der.)
30 30 % 6 %
25
20 % 4 %
20
10 % 2 %
15
0 % 0 %
10
-10 % -2 %
5
0 -20 % -4 %
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos con datos de ICEA y OEF)
atractivos para los tomadores de seguros. De que el tomador asume el riesgo de la inversión.
esta forma, el indicador se encuentra aún lejos De esta forma, en la evolución de las
del peso que presenta en otros mercados variaciones de las primas de seguros de Vida en
desarrollados, como el de Estados Unidos, en términos reales se puede apreciar una notable
el que representaba el 27% en 2018, o en el influencia del ciclo económico, con crecimientos
Reino Unido, que ascendía al 84% del PIB en el reales cuando el PIB crece y viceversa. Pero
mismo año. también se observa la influencia del nivel de los
tipos de interés, que vienen a amplificar el
Por otra parte, desde el punto de vista del ahorro efecto de las oscilaciones en el PIB sobre el
gestionado procedente de los contratos de negocio de seguros de Vida e incluso, en
seguros de Vida, el peso de las provisiones ocasiones, puede llevar a un comportamiento
técnicas de Vida al cierre de 2018 representaba el anti-cíclico del mismo en el corto plazo (véanse
83,7% de las provisiones totales, prácticamente las Gráficas 2.5.1-f y 2.5.1-g).
el mismo porcentaje que hace una década.
Estas provisiones técnicas de los seguros de
Vida (que al cierre de 2018 ascendían a 188,5 Gráfica 2.5.1-h
millardos de euros) han experimentado ligeros España: ranking de entidades aseguradoras
Vida, 2017-2018
crecimientos a lo largo del período 2009-2018,
cercanos a la rentabilidad de las carteras en 2018 2017
las que se invierten dichas provisiones, lo cual
es un síntoma más de su estancamiento VidaCaixa 28,3 %
(véanse las Gráficas 2.5.1-d y 2.5.1-e). Zurich 8,8 %
MAPFRE 7,9 %
En lo que respecta a la evolución del negocio
asegurador en el segmento de Vida medido por Santander Seguros 6,7 %
el volumen de primas, su comportamiento a lo Santalucía

4,9 %
largo de la última década pone de manifiesto
4,6 %
un desempeño notablemente irregular con alta Ibercaja
variabilidad en los crecimientos reales, BBVA Seguros

4,2 %
períodos de crecimientos prácticamente nulos 3,8 %

Allianz
y caídas significativas.
3,0 %
Generali
Se aprecia, asimismo, un predominio de los Catalana Occidente

2,6 %
seguros de Vida individuales tradicionales 0 % 10 % 20 % 30 % 40 %

frente a los seguros colectivos y aquellos en los
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de ICEA)
72
Gráfica 2.5.1-i Gráfica 2.5.1-j

España: estructura de las España: estructura de los canales de
provisiones técnicas Vida, 2009-2018 distribución en el segmento de Vida,
2008-2016
Seguros de dependencia
Sucursales bancarias Agentes exclusivos
Rentas vitalicias (por venta de inmueble)
Agentes vinculados Corredores
SIALP
Oficinas de la entidad Portal de Internet
Vida riesgo
Otros canales
Unit-linked
PPA
PIAS
100 %
Capitales diferidos
Rentas temporales y vitalicias
100 %
80 %
80 %
60 %
60 %
40 %
40 %
20 %
20 %
0 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
0 %
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de la Dirección General de

Fuente: MAPFRE Economics (con datos de ICEA) Seguros y Fondos de Pensiones)
En lo que respecta a las cuotas de mercado en en primer término, del canal de bancaseguros,
los seguros de Vida en 2018, la mayor por seguido por el de los agentes vinculados a las
volumen de primas era la de VidaCaixa, con un entidades (véase la Gráfica 2.5.1-j).
28,3%, seguida del grupo Zurich-Bansabadell,
con un 8,8%, y MAPFRE, con el 7,9% (véase la El canal de internet presenta todavía un peso
Gráfica 2.5.1-h). muy poco relevante en cuanto al negocio
intermediado, pero es una vía importante a
Por lo que se refiere a la distribución del peso través de la cual los tomadores de seguros
de los productos comercializados sobre las pueden iniciar el proceso de búsqueda, aunque
provisiones técnicas y su evolución a lo largo de la adquisición del seguro se materialice
la última década, la Gráfica 2.5.1-i ilustra este finalmente a través de los demás canales.
comportamiento a lo largo del período
2009-2018. Como puede observarse en esta 2.5.2 Análisis de las categorías de
información, en esta medición predominan los productos de seguros de Vida
productos de rentas temporales y vitalicias,
aunque el peso de los productos de capitales En este apartado, se expone la situación del
diferidos es también significativo. mercado asegurador de Vida en España
respecto de las distintas categorías de
Finalmente, desde el punto de vista de la productos que han sido consideradas en el
distribución de los productos, cabe destacar marco conceptual del presente estudio.
que el mercado de seguros de Vida en España
se caracteriza claramente por el predominio,
73
a) Productos de seguros de Vida-riesgo Seguros de vida variables y/o universales

(“Variable-universal life”)
Seguros de vida temporales para el caso de
muerte (“term insurance”) Este tipo de productos, tal y como se han
definido en la parte conceptual del presente
Este tipo de seguros es muy habitual en el estudio, no tienen apenas arraigo en el
mercado de los seguros de Vida riesgo español. mercado de seguros español y prácticamente
Hoy en día es cada vez más común encontrar- no se comercializan.
los como productos estructurados que combi-
nan garantías para el caso de muerte con b) Productos de seguros de Vida-ahorro
coberturas complementarias (invalidez, acci-
dente, capitales asegurados en el caso de Seguros de capitales diferidos
diagnóstico de determinadas enfermedades con reembolso de primas
graves, asesoramiento o atención telefónica a
consultas médicas, segunda opinión médica, A diferencia de los capitales diferidos puros,
cancelación de saldos pendientes en las tarje- que apenas se encuentran presentes en el
tas de crédito o prestaciones de servicios fu- mercado español, los capitales diferidos con
nerarios, entre otras). reembolso de primas es un producto habitual
que se comercializa en la mayor parte de los
Las coberturas ofrecidas suelen depender de la casos en forma de planes de ahorro a medio o
edad y de la situación familiar del asegurado. largo plazo, con un capital garantizado al
Normalmente se exige solo un cuestionario de vencimiento constituido por el importe de las
salud, pero si los capitales asegurados superan primas satisfechas más una rentabilidad que
un determinado límite, que varía en función de depende de los tipos de interés libres de riesgo
la aseguradora, se realiza un reconocimiento en el momento de su emisión y, en ocasiones,
médico antes de la suscripción del contrato. Se una participación en beneficios financieros.
comercializan, asimismo, como cobertura de Apenas existe capitalización actuarial en estos
cancelación del importe pendiente de los productos, ya que incorporan una garantía en
préstamos hipotecarios en la práctica totalidad caso de fallecimiento por el importe de las
de las hipotecas que se conceden en el primas satisfechas. Asimismo, la cancelación
mercado español, para el caso de fallecimiento anticipada del contrato lleva asociada la
o invalidez de los deudores del préstamo. devolución de las primas con una penalización
que está vinculada, en la práctica totalidad de
Cabe señalar que la mayor parte de las los productos que se ofrecen en el mercado, al
entidades aseguradoras ofrecen cotizaciones valor de las inversiones en que se materializa
“on-line” desde sus páginas web. la provisión matemática correspondiente.
Seguros de vida entera La vinculación al valor de las inversiones en

(“whole life insurance”) caso de cancelación anticipada es importante
desde el punto de vista de la gestión de riesgos
Aunque son ofrecidos solo por algunas de las entidades aseguradoras, ya que la nueva
entidades aseguradoras, este tipo de seguros normativa de solvencia aplica mayores
no son del todo habituales en el mercado requerimientos de capital en el caso de no
español. El hecho de que lleven asociado un existir esa vinculación. No obstante, todavía
cierto componente de ahorro está motivando subsisten carteras en las que la penalización
una disminución de la oferta y demanda de no estaba asociada a las mismas, pero tienden
estos productos, a consecuencia del entorno de a extinguirse.
bajos tipos de interés en el que actualmente se
desenvuelve el mercado, al desaparecer el Por otra parte, este tipo de productos no goza
incentivo asociado a la rentabilidad de las de ventajas fiscales, tributando de forma
inversiones en las que se materializa la similar a otros productos no aseguradores
provisión matemática. vinculados al ahorro que son ofrecidos por
otras entidades financieras, salvo que se
ofrezcan bajo la forma de productos que
cumplen los requisitos que exige la normativa
74
tributaria, los cuales se explican en los puntos tipo de productos se puede movilizar a otro
siguientes. Suelen comercializarse con el fin de SIALP o bien a una CIALP.
facilitar un vehículo de ahorro no finalista,
aunque en ocasiones se dirigen a personas con Planes individuales de ahorro
hijos para constituir un capital en el momento sistemático (PIAS)
en el que alcancen la edad en la que empiezan
sus estudios superiores, incorporando un La rentabilidad obtenida por estos productos
capital adicional en el caso de fallecimiento de queda exenta de pagar impuestos si se
alguno de los progenitores (o de ambos). mantiene durante más de 5 años y se percibe
en forma de renta vitalicia. Existen dos
Seguros tipo cuentas de ahorro modalidades, una con la garantía financiera de
con incentivos fiscales devolución del capital aportado, y otra que en la
fase de ahorro tiene la naturaleza de seguro
El diseño de este tipo de productos en España “unit-linked”, asumiendo el tomador del seguro
viene marcado por los límites impuestos por la el riesgo de la inversión. A su vez, hay
normativa tributaria para poder gozar de las modalidades que garantizan el capital invertido
exenciones fiscales. En la actualidad se en caso de movilización o disposición del
incluyen dos productos: los seguros individuales ahorro acumulado antes del vencimiento, y
de ahorro a largo plazo y los planes individuales otras que no incorporan esta garantía.
de ahorro sistemático.
El límite máximo anual de aportación es de
Seguros individuales de ahorro 8.000 euros. A partir de 1 de abril de 2019 se
a largo plazo (SIALP) han introducido unos requisitos a la renta
vitalicia, que debe cumplir para poder gozar de
Se trata de seguros que funcionan como una la exención, los cuales tratan de garantizar que
cuenta de ahorro, en el que las primas de la renta vitalicia tenga un cierto componente de
seguros se incorporan en una cuenta de la que es capitalización actuarial para ser elegibles.
titular el tomador del seguro y se invierten
conforme a las especificaciones del mismo, Seguros de rentas vitalicias
dentro de una serie de opciones que se ofrecen con reembolso de primas
en función de su perfil de riesgo y con una
garantía que cubre al menos el 85% de las Se trata de seguros que, a cambio de una prima
primas satisfechas al vencimiento del contrato. única, otorgan una renta vitalicia mensual al
Actualmente, el límite máximo de aportación es tomador del seguro, junto con un capital de
de 5.000 euros al año. La rentabilidad acumulada fallecimiento por el importe de la prima
queda exenta de tributación siempre que hayan satisfecha pagadero a los beneficiarios que
transcurrido, al menos, cinco años desde la este designe o a sus herederos. Además, es
primera aportación. posible la cancelación anticipada del contrato
recuperando el importe de la prima satisfecha,
Hay modalidades de SIALP que garantizan en cuyo caso se aplicaría una penalización si el
adicionalmente el 85% de las primas valor de realización de las inversiones es
satisfechas no solo al vencimiento sino también inferior a la prima en el momento de realizar el
en caso de movilización o disposición del rescate, por la diferencia. Teniendo en cuenta
ahorro acumulado antes del vencimiento, la forma en que se diseña el producto, su
aunque este no es un requisito necesario en el apariencia es muy parecida a una cuenta de
diseño del producto para poder gozar de la ahorro sin vencimiento en la que se cobran los
exención fiscal. intereses de forma mensual, con un tipo de
interés garantizado que permanece fijo durante
Se trata de un incentivo fiscal del que también toda la vida del asegurado.
se pueden beneficiar los depósitos bancarios
que cumplan con los mismos requisitos (se La forma de estructurar este producto conlleva
conocen como CIALP’s), por lo que no es una la adquisición de un bono de renta fija que
ventaja fiscal exclusiva para los clientes de las respalde la operación. El diferencial entre el
entidades aseguradoras. Cabe señalar que este rendimiento del bono adquirido y el otorgado al
75
tomador del seguro constituye el margen de la d) Productos de seguros de rentas de

operación, una vez deducido el importe supervivencia
destinado a cubrir el riesgo de crédito asumido
en la inversión. Los seguros de rentas de supervivencia son los
de mayor peso relativo en términos de ahorro
Este tipo de producto ha sido bastante común en gestionado en el mercado español (véase la
el mercado español, aunque el entorno de bajos Gráfica 2.5.1-i). Sin embargo, es importante
tipos de interés ha motivado que pierdan matizar que una parte significativa de los
atractivo. No obstante, todavía acumulan niveles productos de rentas en España son productos
importantes de provisiones matemáticas por los de ahorro que otorgan un reembolso total o
productos comercializados en años anteriores parcial de las primas satisfechas a los
que permanecen en cartera, al tratarse de herederos del tomador del seguro en el caso de
productos de ahorro a medio y largo plazo. Su su fallecimiento.
capitalización actuarial es muy limitada, lo que
se traduce en rentas inferiores a los seguros de Seguros de rentas a cambio de
rentas de supervivencia puras (sin capital de una prima única (“Annuities”)
fallecimiento en favor de los herederos del
asegurado). En España, las rentas vitalicias puras en las que
se produce una verdadera capitalización
c) Productos de seguros de Vida-inversión financiera-actuarial, no son habituales y
normalmente están asociadas a seguros
En materia de productos de seguros de Vida- colectivos de las empresas con sus trabajadores.
inversión, destacan dos tipos de productos: los Este tipo de instrumento se venía utilizando en
seguros “unit-linked” y los planes individuales de mayor medida por grandes empresas que
ahorro sistemático. En primer lugar, los seguros concedían beneficios salariales a los trabajadores
“unit-linked” se comercializan como una opción en forma de complementos a su pensión, con
para invertir en fondos de inversión o en una renta vitalicia calculada como un porcentaje
determinadas cestas de activos, junto con un de su último salario en activo. Sin embargo, en
pequeño capital adicional en caso de la actualidad han caído en desuso y solo las
fallecimiento. Es habitual que ofrezcan la otorgan algunas empresas a colectivos muy
posibilidad de modificar los fondos o la cesta reducidos como política de retención de esos
de activos durante la vida del contrato. Las dos trabajadores, condicionadas normalmente a un
principales diferencias respecto de los fondos período de permanencia en la empresa. No
de inversión tradicionales, con los cuales obstante, en términos de ahorro gestionado,
compiten en el mercado, están en el capital subsisten todavía pólizas colectivas antiguas
adicional garantizado en caso de fallecimiento que cubren a colectivos más amplios, surgidas
del tomador del seguro, y que los cambios en de antiguos procesos de negociación colectiva
los fondos o carteras elegidos no tienen que ya no resultan aplicables a los nuevos
consecuencias fiscales. trabajadores. En la actualidad este tipo de
beneficios, de existir, son de aportación
Y, en segundo lugar, están los planes individuales definida y suelen instrumentarse a través de
de ahorro sistemático (PIAS), en su modalidad planes de pensiones de empleo.
“unit-linked”. Ya comentados en el párrafo
anterior, no gozan de garantías de tipos de Con el fin de estimular la contratación
interés durante la fase de acumulación y los individual de rentas vitalicias por parte de
rendimientos positivos que, en su caso, personas mayores, la normativa fiscal otorga
generen, quedan exentos de tributación si el una importante exención fiscal a los beneficios
saldo se transforma en una renta vitalicia a su obtenidos por las personas mayores de 65 años
vencimiento, siempre que la renta cumpla los en la venta de su vivienda habitual, si se
requisitos previstos en la normativa fiscal reinvierte el producto de la venta en una renta
aplicable. vitalicia, con ciertos límites. Sin embargo, de
momento el peso de este tipo de productos en
las provisiones totales es muy limitado (véase
la Gráfica 2.5.1-i).
76
Seguros de rentas variables sas pueden promover para sus trabajadores y

(“Variable annuities”) que garantizan una rentabilidad financiera.
Este tipo de planes (que gozan de las mismas
Este tipo de productos, tal y como se han ventajas fiscales que los planes del sistema
definido en la parte conceptual del presente empleo) es incompatible en la misma empresa
estudio, no tienen arraigo en el mercado de con otro plan de pensiones de empleo, y com-
seguros español y prácticamente no se patible con un seguro colectivo de instru-
comercializan. mentación de compromisos por pensiones. Ac-
tualmente, tienen poco arraigo en el mercado
e) Planes de previsión ofrecidos por entidades español donde prevalecen los planes de pen-
de seguros de Vida siones del sistema empleo como vehículo para
canalizar los compromisos por pensiones de
las empresas con sus trabajadores.
Las entidades aseguradoras españolas pueden
ser gestoras de fondos de pensiones privados,
cumpliendo determinados requisitos. Sin
2.5.3 Normativa de solvencia
embargo, a diferencia de lo que ocurre en otros
países, los fondos gestionados no se incorporan España dispone de una avanzada normativa
a su balance, sino que pasan a formar parte de prudencial de Solvencia para las entidades
un fondo separado, independiente de los activos aseguradoras, al estar sometida al régimen de
de la entidad aseguradora. Solvencia II vigente en la Unión Europea
(régimen de máxima armonización que no
admite excepciones por parte de los países
No obstante, existe un producto asegurador de
miembros).
ahorro previsional denominado plan de previsión
asegurado (PPA) que puede comercializarse por
las entidades aseguradoras formando parte de su 2.6 Reino Unido
balance. Este tipo de producto goza de las
mismas ventajas fiscales que los planes de
pensiones (no acumulables) y su principal
diferencia consiste en que ofrece una rentabilidad
del mercado
mínima garantizada. Se trata de un producto
ilíquido, ya que solo puede rescatarse en el Las primas de seguros de Vida del mercado
momento de la jubilación o, de forma anticipada, británico ascendieron a 176.318 millones de
en algunos casos especiales como desempleo de libras (235.501 millones de dólares), lo que
larga duración, enfermedad grave, incapacidad o representó el 8,3% del producto interior bruto
dependencia. Recientemente, se ha introducido del país en ese año; proporción que contrasta
un nuevo supuesto de liquidez, pudiéndose con el 4,3% que, en promedio, registraron los
rescatar las aportaciones con al menos diez años mercados aseguradores desarrollados. Por su
de antigüedad a partir del 1 de enero de 2025. parte, el índice de penetración (el peso de las
primas de seguros de Vida respecto a las
primas totales) se ubicó en el 84%, frente al
Estos productos tienen la ventaja fiscal de
55,7% de los referidos mercados desarrollados.
permitir la desgravación del impuesto sobre la
renta de la cantidad aportada, hasta un límite
de 8.000 euros, que tributará cuando se perciba La Gráficas 2.6.1-a y 2.6.1-b presentan una se-
en el momento de la jubilación a unos tipos de rie histórica de estos dos indicadores a lo largo
tributación marginales normalmente inferiores del período 2008-2018. De esta información se
a los que se aplicarían cuando se realizan las desprende que el mercado de los seguros de
aportaciones. Cabe señalar que se permite la Vida en el Reino Unido presenta un nivel de
movilización entre distintos planes de madurez muy superior al de la media de los
pensiones y PPA, sin pérdida de las ventajas países desarrollados a lo largo de la última dé-
fiscales. Sin embargo, en estos casos, los PPA cada, brecha que venía reduciéndose hasta el
pueden aplicar algún tipo de penalización. año 2016 (por la caída en el peso de las primas
de los seguros de Vida respecto al PIB en el
mercado británico), pero que en los últimos años
Por último, existe otro instrumento de previsión
ha vuelto a recuperar niveles por encima del 8%.
social colectivo, los denominados planes de pre-
visión social empresarial (PPSE), que las empre-
77
Recuadro 2.5.2
La hipoteca inversa
Aspectos generales a partir de los años 80, concretamente en 1983,

cuando el Senado realiza una propuesta para que
La “hipoteca inversa” puede definirse como un la hipoteca inversa tenga un programa respaldado
crédito o préstamo garantizado con una hipoteca por la “Federal Housing Administration” (FHA)
que recae sobre la vivienda habitual, concedido, como encargada de garantizar préstamos realiza-
de una sola vez o través de prestaciones periódi- dos por bancos y entidades de créditos para la
cas, a una persona que debe ser mayor de una compra o construcción de inmuebles destinados a
determinada edad o acreditar un grado de dis- vivienda. En 1988, el presidente Ronald Reagan
capacidad o dependencia no siendo exigible su firma la Ley de la Vivienda y el Desarrollo Comu-
devolución hasta el momento de su fallecimien- nitario (“The Housing and Community Development
to1. Se le encuentra también con las denomina- Act”) que da comienzo a un programa piloto para
ciones de “hipoteca vitalicia”, “hipoteca pensión” impulsar su implantación en el país, y es en 1989
o “pensión hipotecaria”. En la mayoría de los ca- cuando se inicia el programa “Home Equity Con-
sos, a diferencia de una hipoteca normal, en la version Mortgage” (HECM), que contempla el ase-
hipoteca inversa la deuda crece con el tiempo guramiento de la hipoteca inversa por parte del
hasta el momento en que los herederos de la Gobierno Federal. Desde 1998, el programa se
vivienda decidan asumir esa deuda y mantener la hace permanente, incrementándose el número de
propiedad del inmueble o, en su defecto, cobrar el hipotecas de este tipo con sucesivas actualiza-
dinero que reste del préstamo. El cliente, en la ciones del programa federal (HECM for purchase y
mayoría de los casos, mantiene la propiedad y uso HECM saver, entre otros).
de la vivienda.
Las hipotecas inversas en el mercado esta-
Las diferentes modalidades de la hipoteca inversa dounidense son básicamente de tres tipos:
pueden resumirse, de forma general, en las
siguientes: a) Hipotecas inversas de uso único. Este tipo de
hipotecas son ofertadas por los gobiernos
a) De pago único o “lump sum”, donde el cliente estatales o locales, o agencias sin ánimo de
percibe el montante total del crédito en una lucro. Tienen condiciones financieras muy
única disposición. favorables para los prestatarios (no obligan a
contratar seguros y con tipos de interés bajos)
b) Temporal con mensualidades, donde el pudiéndose utilizar para diferentes gastos
beneficiario recibe ingresos mensuales relacionados con la vivienda (reparaciones,
durante un periodo concreto de tiempo. pago de impuestos, etc.), aunque no estén
estrictamente vinculados con la hipoteca.
c) Vitalicia con mensualidades, donde el cliente
tiene contratado un seguro de Vida comple- b) Hipotecas inversas HECM 3 . Se trata de
mentario a la hipoteca inversa (seguro de hipotecas inversas respaldadas por la FHA,
rentas vitalicias diferido). Como en la modali- donde el Gobierno Federal avala que las
dad temporal, el cliente recibe durante un empresas que ofrecen este producto cumplan
tiempo determinado en el contrato las rentas con los pagos acordados. Asimismo, cuando la
mensuales provenientes de la hipoteca y, si deuda acumulada alcanza el 98% de la cuantía
finalizado ese periodo la persona beneficiaria máxima exigible, se asigna la hipoteca a la
sobrevive, entra en funcionamiento el seguro FHA y el gobierno continúa realizando los
de rentas vitalicias que el cliente recibe hasta pagos al pensionista. De igual manera, si el
su fallecimiento, trasladando el riesgo de precio obtenido por la venta fuera inferior a la
longevidad a la entidad aseguradora. suma de la deuda total de la hipoteca, el
gobierno asumiría la pérdida en lugar de la
Estados Unidos empresa y, en caso contrario, el prestatario o
herederos recibirían la ganancia obtenida.
La hipoteca inversa (reverse mortgage)2 es un pro-
ducto que empezó a ofrecerse en los Estados La HECM está sujeta al seguro federal MIP
Unidos a partir de los años 60 del siglo anterior, y (Mortgage Insurance Premium) que, en 2013,
aunque en los años 70 es cuando se populariza su estableció una serie de derechos importantes
comercialización con diferentes empresas, no es para los consumidores, encareciendo el
78

La hipoteca inversa
producto final (aumento de primas, tipos de Gráfica A

interés y límites del valor de la vivienda para Estados Unidos: evolución de las
solicitar). Este tipo de hipotecas no pueden hipotecas inversas HECM, 1991-2019
superar un valor límite de la propiedad que,
para 2019, estaba establecido en 726.525 120.000
dólares. Los prestatarios reciben entre el 51%
y el 77% de la tasación de la propiedad (o el
límite de préstamo de la FHA, el que sea 90.000
menor) dependiendo de la edad y la elección

del producto. El prestatario, o el co-prestatario
60.000
más joven, debe tener por lo menos 62 años de
edad. La FHA garantiza a los prestatarios y
prestamistas haciéndose cargo de los pagos 30.000
de los primeros cuando no asume su
responsabilidad bajo ciertas condiciones.
Asimismo, se obliga a un asesoramiento previo 0
1991
1995
1999
2003
2007
2011
2015
2019
al préstamo4.
c) Hipotecas inversas privadas (Jumbo, Propietary Fuente: HUD (Department of Housing and Urban Development) hasta sept.2019
Reverse Mortgages). Estas hipotecas inversas
son ofrecidas por instituciones financieras
autorizadas, y no tienen el seguro asociado a reducción sustancial del número de hipotecas
la FHA, ni una limitación a la cantidad contratadas.
prestada5.
El mercado de las hipotecas inversas en los Esta-
En la actualidad, la hipoteca inversa HECM dos Unidos ha variado de manera importante en
supone más del 90% de la cuota de mercado de los años recientes. Hasta 2011, el mercado lo
hipotecas inversas en los Estados Unidos, debido dominaban grandes bancos y aseguradoras, con
a las ventajas financieras y las garantías que la Wells Fargo, Bank of America y MetLife a la
FHA ofrece a los prestamistas y prestatarios. cabeza (los dos primeros representaban el 43%
Además de la FHA, existen otras agencias guber- del mercado). No obstante, las dos primeras enti-
namentales, como el “Departament of Housing and dades decidieron dejar de ofrecer este tipo de
Urban Develpment” (HUD) y la “Federal Housing producto en 2011; poco después, en 2012, MetLife
Finance Agency” (FHFA) que, respectivamente, también abandonó el mercado de las hipotecas
ayudan a garantizar la igualdad de oportunidades inversas. Desde entonces los principales provee-
en los mercados de alquiler y compra apoyando a dores de este producto son pequeñas organiza-
las poblaciones vulnerables, y facilitan el flujo de ciones especializadas en estos préstamos, tales
créditos a las empresas en estos sectores. como la RFS (Retirement Funding Solutions) y la
NRMLA (National Reverse Mortgage Lenders Asso-
Con datos del “Departament of Housing and Urban ciation)7.
Develpment” (HUD)6 (véase la Gráfica A), se observa
que hasta el 2003 el número de hipotecas inversas México
era irrelevante. Sin embargo, a partir de ese año se
incrementa su contratación de forma vertiginosa, Los aspectos contractuales de la hipoteca inversa
con tasas de crecimiento muy elevadas (109% en en México, también llamada hipoteca pensionaria
2004, 77% en 2006), alcanzándose en 2009 la cifra o pensión hipotecaria, apenas se encuentran
más alta hasta el momento con 114.692 hipotecas recientemente regulados en la Ciudad de México y
HECM suscritas. A partir de esa fecha, ya con la en el Estado de México, lo cual, sin embargo, no
crisis económica existente en el momento, se impide que este producto financiero pueda ser
produce una reducción del 31% en 2010, con 79.106 comercializado en el resto del territorio, aunque
hipotecas. Desde 2010, debido al endurecimiento su desarrollo es aún mínimo. No obstante, la
de las condiciones para el acceso a este tipo de evolución futura de las tasas de reemplazo de las
préstamos (costes altos, requisitos del programa, pensiones y el importante porcentaje de personas
entre otros factores), se ha producido una
79

La hipoteca inversa
mayores de 60 años propietarios de su vivienda,

Gráfica B
augura un cierto potencial en los próximos años8. España: hipotecas inversas contratadas,
2008-2018
La legislación mexicana existente sobre este
producto establece que la edad mínima de
800
contratación es de 60 años, que el préstamo no
podrá ser inferior al 70% del valor del inmueble y,
en la Ciudad de México, se dictaminó que la 600
pensión se actualizaría en una proporción fijada
en contrato, por lo que la tasación del inmueble
debe actualizarse periódicamente. 400
Brasil
200
Aunque la hipoteca inversa (“hipoteca reversa”) en

Brasil no está todavía regulada a través de una ley
0
federal, desde 2018 existen diversas propuestas
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
legislativas para su desarrollo e implantación9.
Fuente: Consejo General del Notariado de España
España
En España, la normativa sobre la hipoteca inversa

está recogida en la Ley 41/2007, de 7 de diciembre conceder este tipo de hipotecas, y deberán
de 2007, modificada a su vez por el artículo 5 de la suministrar servicios de asesoramiento
Ley 1/2013, de mayo de 2013, relativa a las independiente a los solicitantes de este producto
medidas para reforzar la protección a los teniendo en cuenta la situación financiera del
deudores hipotecarios, reestructuración de deuda solicitante y los riesgos económicos derivados de
y alquiler social. Los destinatarios de esta la suscripción de este producto.
hipoteca son los mayores de 65 años, personas
Reino Unido
con discapacidad igual o superior al 33% y
personas con dependencia severa o gran
Las hipotecas inversas fueron introducidas en
dependencia.
Reino Unido por primera vez en 1965. A finales de
los años 80, debido a la comercialización de
A pesar de llevar en vigor varios años, su de-
algunos productos de este tipo con un alto nivel
sarrollo ha sido mínimo por varios motivos: es-
de riesgo que causaron importantes perjuicios
casa información sobre este producto sensible-
económicos a un gran número de personas de
mente complejo, problemas de transparencia en
edad avanzada, se motivó el rechazo a este tipo de
su comercialización, caída del valor de las vivien-
hipotecas. En el año 2000, para evitar esa
das al inicio de la crisis inmobiliaria de 2008, in-
situación, un gran número de empresas optaron
suficiencia de la renta (con la necesidad en mu-
por la autorregulación y crearon el SHIP (“Safe
chos casos de contratar seguros adicionales para
Home Income Plans”) y adoptaron un código de
completar la renta vitalicia del titular), así como
conducta vinculante para los miembros de la
los altos tipos de interés que los herederos tienen
organización. Posteriormente, en 2012, este
que afrontar al final del proceso si se demora la
organismo se convierte en el ERC (“Equity Release
venta de la vivienda para hacer frente al pago del
Council”), donde se incluye también a los asesores
préstamo hipotecario (véase la Gráfica B)10.
independientes sobre este tipo de productos.
Cabe señalar que este producto goza de Aunque no es obligatorio formar parte de la
exenciones fiscales en los pagos de documentos organización, la gran mayoría de los proveedores
notariales, y para solicitantes que sean del sector pertenecen a la misma11.
dependientes severos o con gran discapacidad. Es
En 2000, se aprueba el Financial Services and
importante destacar que según señala la Ley
Markets Act (Ley de Servicios Financieros y
41/2007, las entidades de crédito y aseguradoras
Mercados), que califica todo tipo de actividad
autorizadas para operar en España podrán
80

La hipoteca inversa
relacionada con estos productos como actividades países. Una de las características más singulares
reguladas, lo que significa que los asesores, de las hipotecas inversas en Japón es que en la
consejeros, intermediarios y los proveedores mayoría de casos los pisos están excluidos para
deben obtener la autorización preceptiva para su elegibilidad. Además, únicamente puede
operar en este mercado. Ya en 2004, la FCA utilizarse el valor del terreno como respaldo del
(Financial Conduct Authority) regula las “lifetime crédito, por lo que, al no tenerse en cuenta el
mortgages” y finalmente en 2007 los “home valor de los inmuebles, el tamaño de los
reversion plans”. Esta regulación se complementa préstamos puede ser bastante reducido. La edad
con el manual publicado por la FCA (FCA mínima del solicitante para contratar esta
Handbook)12. hipoteca está fijada en 60 años16.
Existen principalmente dos tipos de hipoteca Asimismo, si se contrata con un seguro de Vida,
inversa en el mercado británico13: solo se podrá utilizar para la construcción,
compra o renovación de vivienda, como pago de
a) Lifetime mortgages. Se trata de la opción más suma total para vivir bajo alquiler con servicio
popular de hipoteca inversa en el Reino Unido. asistencial o refinanciar un préstamo existente.
El consumidor retiene la propiedad de su
vivienda y obtiene un préstamo teniendo como Al igual que en los Estados Unidos, la oferta de
garantía dicha vivienda. El préstamo puede hipotecas inversas en Japón es tanto pública
recibirse como pago único, renta periódica, como privada, y la JHF (Japan Housing Finance
línea de crédito o la combinación de los tres. Agency) es el organismo público japonés que
ofrece un seguro hipotecario a instituciones
b) Home reversion plans. En este tipo de financieras privadas dentro de su programa. En
productos, el consumidor vende total o este sentido, se utilizan dos métodos: el directo,
parcialmente su vivienda al proveedor, pero en el que el gobierno local proporciona los
mantiene el derecho de habitarla (con un coste préstamos, y el indirecto, en el cual el gobierno
bajo o nulo) hasta su fallecimiento o retirada a local se alía con una entidad financiera para la
una residencia asistencial. concesión de la hipoteca.
La edad a partir de la cual se puede solicitar una Hong Kong

hipoteca inversa en Reino Unido es de 55 años.
Según datos del ERC, el crecimiento de este Este producto financiero está disponible desde
mercado hipotecario en 2018 fue del 23%, siendo julio de 2011 en Hong Kong. La entidad
el segmento de “lifetime mortgages” el que gubernamental encargada de regular las
experimentó mayor crecimiento anual en número hipotecas inversas es la Hong Kong Mortgage
de clientes por tercer año consecutivo. En cuanto Corporation (HKMC), la cual ofrece un servicio de
al tipo de cliente, la edad media se mantiene mejora crediticia y asesoramiento a los bancos
constante entorno a los 68-70 años14. comerciales que conceden este producto
financiero, y les proporciona liquidez a través de
Tradicionalmente, las empresas que ofrecían la titulación de los préstamos.
programas de “equity release” eran pequeñas y
medianas empresas especializadas en el sector. Por su parte, los particulares solicitantes pueden
Sin embargo, a partir de la entrada al mercado de aumentar el valor de su préstamo contratando
Nationwide, en 2017, otras grandes entidades pólizas de seguro de Vida. Los requisitos exigidos
(como L&G) han comenzado a ofrecer hipotecas son que la edad del deudor sea de 55 años o más,
inversas. Actualmente, existen 13 compañías que y esté libre de deudas o solicitudes de embargo.
forman parte de ERC15. Asimismo, la propiedad hipotecada deberá estar
localizada en Hong Kong, no podrá tener más de
Japón 50 años de antigüedad, no debe estar restringida
su reventa y no puede estar alquilada. Hasta diez
Aunque la hipoteca inversa se creó en 1981 en el bancos diferentes comercializan este producto
área metropolitana de Tokio, no es un producto financiero en Hong Kong, aunque no es un
que goce de popularidad y su implantación es producto muy solicitado (hasta mediados de 2019,
limitada debido a las condiciones requeridas que solo había 3.395 solicitudes)17.
hacen que no sean tan flexibles como en otros
81

La hipoteca inversa
Referencias
1 Banco de España, Guía de acceso a la hipoteca inversa en España. En: https://www.bde.es/f/webbde/Secciones/Publicaciones/

Folletos/Ficheros/GUIA.pdf
2 Historia y evolución de la hipoteca inversa en los Estados Unidos. Véase:
https://files.consumerfinance.gov/a/assets/documents/201206_cfpb_Reverse_Mortgage_Report.pdf
https://www.housingwire.com/articles/45657-feature-financial-assessment-is-here
https://www.americanadvisorsgroup.com/news/history-reverse-mortgage
https://www.reversemortgages.com/infographics/reverse-mortgage-history
https://www.reversemortgage.org/About/Types-of-Reverse-Mortgages/HECM-for-Purchase
https://www.forbes.com/sites/wadepfau/2016/02/16/how-did-reverse-mortgages-get-such-a-bad-reputation/#7b8fa13e6eca
3 Hipotecas con aseguramiento federal. Home Equity Conversion Mortgage (HECM). En: https://www.hud.gov/program_offices/
housing/sfh/hecm/hecmabou
4 Características del aseguramiento con la FHA (Estados Unidos). Véase: https://www.fha.com/
fha_requirements_mortgage_insurance -
5 Hipotecas inversas privadas (Jumbo) Propietary Reverse Mortgages (Estados Unidos). Véase: https://www.investopedia.com/
mortgage/reverse-mortgage/types/
6 Datos de hipotecas inversas hechas a través del HECM (Estados Unidos). Véase:
https://www.nrmlaonline.org/2019/10/04/annual-hecm-endorsement-chart
https://reverse.mortgage/2019-limits
7 Empresas y organismos que ofrecen hipotecas inversas en Estados Unidos. Véase:
https://reversemortgagealert.org/reverse-mortgage-lenders/
https://www.bankrate.com/finance/mortgages/for-reverse-mortgages-try-smaller-banks-1.aspx
https://en.wikipedia.org/wiki/Reverse_mortgage#United_States
https://reversemortgagedaily.com/2019/07/09/new-yorks-new-reverse-mortgage-law-what-you-need-to-know/
https://www.newviewadvisors.com/commentary/wp-content/uploads/2019/09/NV-Endorsement-2019_08.pdf
8 Regulación e implantación de hipotecas inversas en México. Véase:
https://legislacion.edomex.gob.mx/sites/legislacion.edomex.gob.mx/files/files/pdf/cod/vig/codvig001.pdf
http://www.congresoson.gob.mx:81/Content/Doc_leyes/doc_439.pdf
http://aldf.gob.mx/archivo-0bd3121a0334f53844d2fe92b52fb5a2.pdf
9 Regulación e implantación de hipotecas inversas en Brasil. Véase:
https://www25.senado.leg.br/web/atividade/materias/-/materia/132282
https://www.camara.leg.br/proposicoesWeb/fichadetramitacao?idProposicao=2204486
http://www.planalto.gov.br/ccivil_03/LEIS/2002/L10406.htm
10 Datos de hipotecas inversas en España: Consejo General del Notariado. En: https://www.notariado.org/liferay/web/cien/
estadisticas-al-completo
11 Regulación e implantación de hipotecas inversas en el Reino Unido. Véase:
https://www.equityreleasecouncil.com/about/standards/rules-and-guidance/
https://www.telegraph.co.uk/financial-services/retirement-solutions/equity-release-service/who-are-equity-release-council/
12 Véase: https://www.handbook.fca.org.uk/handbook
13 Véase:
https://www.telegraph.co.uk/financial-services/retirement-solutions/equity-release-service/what-happens-to-equity-after-
death/
https://researchbriefings.parliament.uk/ResearchBriefing/Summary/CBP-7706#fullreport
https://www.fca.org.uk/news/speeches/future-uk-mortgage-market
https://blogs.deloitte.co.uk/financialservices/2018/03/equity-release-the-fcas-scrutiny-is-set-to-increase-further.html
14 Informe de Mercado del ERC, Primavera 2019. En: https://www.equityreleasecouncil.com/documents/erc-spring-market-
report-2019/
15 Empresas e instituciones que ofrecen hipotecas inversas en el Reino Unido. Véase:
https://moneyfacts.co.uk/retirement/equity-release/
https://www.keyadvice.co.uk/about/market-monitor
16 Regulación e implantación de hipotecas inversas en Japón. Véase:
https://books.google.es/books?
id=QAmXDwAAQBAJ&pg=PA71&lpg=PA71&dq=jhf+reverse+mortgage&source=bl&ots=cPSNSX5tug&sig=ACfU3U066Ud1Cpz3CEG
mRojxWwHfJb0DpQ&hl=es&sa=X&ved=2ahUKEwiY4Nb6h9XkAhUm3uAKHWWoByEQ6AEwD3oECAkQAQ#v=onepage&q=jhf%20rev
erse%20mortgage&f=false
17 Regulación e implantación de hipotecas inversas en Hong Kong. Véase:
http://www.hkmc.com.hk/eng/our_business/reverse_mortgage_programme.html
https://en.wikipedia.org/wiki/Reverse_mortgage#Hong_Kong
https://hub.hku.hk/bitstream/10722/207665/1/FullText.pdf
82

Reino Unido: índice de penetración Vida, Reino Unido: índice de profundización,
2008-2018 2008-2018
Reino Unido Mercados desarrollados Reino Unido Mercados desarrollados
10 % 90 %

8 % 80 %
(PRIMAS VIDA / PIB)
6 % 70 %
4 % 60 %
2 % 50 %
0 % 40 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de ABI, Swiss Re y OEF)
La Gráfica 2.6.1-c muestra la evolución del El desglose de las provisiones técnicas de los
peso de las provisiones de seguros de Vida seguros de Vida muestra la importancia de los
respecto al PIB en el Reino Unido en la década seguros del tipo “unit-linked” en el Reino Unido,
2008-2018. Como se observa, al cierre de 2018, los cuales a finales de 2018 representaban el
estas se ubicaron en torno al 84% del PIB, 66% del ahorro gestionado procedente de los
ascendiendo a 1,7 billones de libras. Es de seguros de Vida (véase la Gráfica 2.6.1-d). Al
destacarse que, hasta el año 2015 se había margen del aumento abrupto de la provisión en
situado en valores cercanos al 70% del PIB. A 2016 (por la antes comentada entrada en vigor
partir de entonces el porcentaje se eleva como de Solvencia II), en las variaciones de la provisión
consecuencia de la entrada en vigor de de seguros de Vida a lo largo de la última década
Solvencia II, el nuevo marco de regulación de se puede observar la influencia de los tipos de
solvencia aplicable en la Unión Europea que interés de la política monetaria. Así, en 2008, la
introdujo novedades importantes en el método bajada de tipos de interés llevó asociado un
de cálculo de las provisiones técnicas de los incremento en el importe de la provisión técnica
seguros de Vida. por el efecto de las valoraciones. En los últimos
años, se aprecia también la influencia del
comportamiento de la renta variable, tras un
período sostenido de bajos tipos de interés y del
Gráfica 2.6.1-c desarrollo de los productos en los que el
Reino Unido: provisiones técnicas del seguro tomador asume el riesgo de la inversión en este
de Vida respecto al PIB, 2008-2018 mercado, que otorgan flexibilidad en cuanto al
perfil de riesgo de las carteras en las que se
invierten los fondos, pudiendo incorporar un
100 % porcentaje de renta variable mayor sin
consecuencias fiscales en cuanto a los
90 %
rendimientos generados, en tanto no se rescate
80 % la póliza. El entorno sostenido de bajos tipos de
70 % interés ha alimentado este tipo de estrategias, lo
que explica la sensibilidad del importe de la
60 %
provisión técnica al comportamiento de los
50 % mercados de valores (véase la Gráfica 2.6.1-e).
40 %
En el análisis de las variaciones de las primas
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
de seguros de Vida en términos reales, es

importante mencionar dos decisiones de
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de EIOPA y OEF)
política pública que se han tomado en el Reino
83

Reino Unido: provisiones técnicas Vida, Reino Unido: variación de las provisiones técnicas
2008-2018 Vida, 2008-2018
Provisones de Vida
Provisiones Vida (totales) Provisiones Unit-Linked Stock Price Index: London FTSE 100
Tipos de interés CP, Central Bank Policy (eje der.)
2000 40 % 5 %
30 %
4 %
(MILLARDOS DE LIBRAS)
1500
20 %
3 %
1000 10 %
2 %
0 %
500
1 %
-10 %
0 -20 % 0 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Unido en los últimos años y que han tenido una muchos trabajadores opten por otras fórmulas
gran transcendencia en el comportamiento de de retiro programado más flexibles.
este mercado.
La segunda de estas políticas públicas fue la
La primera de ellas, se tomó a consecuencia introducción de la obligación para las empresas
del encarecimiento de los productos de rentas de dar de alta a los empleados en un plan de
vitalicias como resultado del entorno sostenido pensiones colectivo de empresa (“automatic
de bajos tipos de interés libres de riesgo que se enrolment”) que se hizo por fases, con una
prolonga ya desde el año 2008, a lo que se entrada importante en 2017 de trabajadores en
suma al aumento generalizado de la esperanza los planes de pensiones complementarios de
de vida. En ese contexto, unido a determinados empresa. Estos planes pueden instrumentarse a
problemas de conducta de mercado en su través de contratos con compañías aseguradoras,
comercialización, a principios de 2015 se opción que hasta ahora es la más utilizada por
eliminó la obligatoriedad de transformar los las empresas, lo que influyó en el notable
fondos de pensiones del sistema empleo en incremento en las primas de los seguros de Vida
rentas vitalicias, lo que ha motivado que en ese año. Por lo demás, el comportamiento en

Reino Unido: primas Vida, Reino Unido: variación real de
2008-2018 las primas Vida, 2008-2018

Tipos de interés a CP - Central Bank Policy (eje der.)
Primas seguros de Vida Seguros colectivos pensiones
Stock Price Index: London FTSE 100
200 40 % 6 %
4 %
(MILLARDOS DE LIBRAS)
150 20 %
2 %
100 0 % 0 %
-2 %
50 -20 %
-4 %
0 -40 % -6 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos con datos de ABI y OEF)
84
ese período ha sido un tanto irregular y con

algunos retrocesos, y ha venido marcado Gráfica 2.6.1-i
Reino Unido: estructura de las
también por el comportamiento del ciclo primas de seguros de Vida, 2008-2018
económico y de la renta variable, por la
idiosincrasia propia del mercado británico (con
Protección de ingresos y otros
un elevado peso de productos de Vida en los que Contratos de Vida, incluidas las rentas
los tomadores asumen riesgo de inversión y un Contratos individuales de pensiones
Contratos colectivos de pensiones
movimiento de sus carteras hacia posiciones de
mayor riesgo), y por el entorno de bajos tipos de
100 %
interés (véanse las Gráficas 2.6.1-f y 2.6.1-g).
Asimismo, el mercado de los seguros de Vida del

80 %
Reino Unido se caracteriza por el peso notable
de los seguros de Vida colectivos, los cuales son
utilizados por las empresas como instrumento
adicional para cumplir con los compromisos por 60 %
pensiones con sus trabajadores. En 2018, este

tipo de seguros representó en torno al 64% de
las primas de Vida totales. 40 %
Respecto a la estructura de los participantes en

el mercado asegurador de Vida en el Reino 20 %
Unido en 2018 que se ilustra en la Gráfica 2.6.1-
h, la mayor cuota del mercado por volumen de
negocio fue la de BlackRock Life, con un 13,6%, 0 %
seguida de Legal & General (10,3%), Rothesay
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Life (7,8%) y Prudential (7,7%). Cabe destacar
que, en 2016, Prudential se situaba en el Fuente: MAPFRE Economics (con datos de ABI)
primer lugar del ranking, habiendo caído al

cuarto puesto en dos años tras anunciar la similar en septiembre de ese año, habiendo
retirada del negocio de rentas en febrero de caído del tercer al octavo puesto en ese
2016. Aegon, por su parte, hizo un anuncio período.
Finalmente, la Gráfica 2.6.1-i muestra la

Gráfica 2.6.1-h distribución del peso de los productos
Reino Unido: ranking de entidades comercializados sobre las primas y su
aseguradoras Vida, 2018
evolución a lo largo del período 2008-2018.
Como puede observarse en esta información,
BlackRock Life 13,6 % predominan los productos vinculados a las
Legal & General 10,3 %
pensiones, los cuales representaban el 92,6%
Rothesay Life 7,8 %
de las primas de los seguros de Vida en 2018.
Prudential 7,7 %
Standard Life Assurance 6,1 %

Lloyds Banking Group 5,7 %
Royal London Mutual 5,7 %
Aegon 4,9 %
A continuación, se expone la situación del
Pension Insurance Co. 4,1 %
mercado asegurador Vida del Reino Unido
respecto de las distintas categorías de
Zurich Assurance 3,5 %
productos consideradas en el marco conceptual
Aviva Plc 2,7 %
del presente informe.
Just Group Plc 1,3 %
Invesco 0,9 %
0 % 5 % 10 % 15 %
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de los SFCR)
85
a) Productos de seguros de Vida-riesgo con el importe de la deuda pendiente, para el

caso de fallecimiento o invalidez del deudor.
Seguros de vida temporales para el caso de Existen también coberturas para el caso de
muerte (“term insurance”) a cc i d e n t e s , e n fe r m e d a d o d e s e m p l e o
(protección de pagos), que ofrecen protección
Este tipo de seguros son de amplia difusión en el tanto a nivel individual como a las empresas por
mercado británico, tanto a nivel individual como sus trabajadores. Como ocurre en otros
en forma de seguros colectivos de las empresas mercados, la mayor parte de las entidades
con sus trabajadores. Es habitual encontrarlos aseguradoras ofrecen cotizaciones “on-line”
como seguros temporales renovables que com- desde sus páginas web y, en algunos casos, la
binan garantías para el caso de muerte con posibilidad de efectuar el cuestionario de salud
coberturas complementarias tales como in- de forma telemática con un médico.
validez, accidente, capitales asegurados en el
caso de diagnóstico de enfermedades termi- Seguros de vida entera
nales o determinadas enfermedades graves, (“whole life insurance”)
suspensión del pago de primas en caso de in-
capacidad temporal, cancelación de saldos El mercado asegurador británico ofrece
pendientes en las tarjetas de crédito o presta- también una amplia variedad de productos Vida
ciones de servicios funerarios, entre otras. entera. Aunque en principio los seguros Vida
entera suelen llevar asociado un cierto
Se trata de un mercado con un alto nivel de componente de ahorro, en el Reino Unido es
madurez y competencia en el que la mayor parte habitual que se comercialicen sin dar derecho a
de las entidades aseguradoras que ofrecen un valor de rescate, con el fin de ofrecer primas
estos productos tienen gran capacidad de menores en el momento de su suscripción33.
adaptación a las necesidades del tomador del Esto supone que las primas no son del todo
seguro. De este modo, en su contratación se niveladas, sino que se someten a un proceso de
tienen en cuenta los capitales que se quieren revisión a lo largo de la vida del asegurado,
asegurar, el plazo, el estado de salud, normalmente cada diez años, aunque estos
circunstancias personales y el estilo de vida del períodos de revisión se suelen acortar a
asegurado. Si se trata de un contrato a medio o medida que el asegurado alcanza edades más
largo plazo y se ofrece la posibilidad de maduras. Estas revisiones suelen ofrecer la
contratarlo a prima nivelada. En cuanto al plazo, posibilidad de incrementar la prima o reducir el
existen modalidades de seguros temporales capital asegurado.
renovables que ofrecen la posibilidad de
renovarlo sin necesidad de pruebas adicionales Seguros de vida variables y/o universales
sobre el estado de salud, incluso con capitales (“Variable-universal life”)
crecientes para adaptarlos a cambios en las
circunstancias familiares y con la posibilidad de Este tipo de productos se comercializan en el
cobro de las prestaciones en forma de renta Reino Unido (se conocen como “flexible whole life
(pólizas familiares). insurance”), aunque tienen un arraigo menor
que el que presentan en el mercado de los Esta-
La profundidad de las comprobaciones previas dos Unidos, que es el paradigma en este tipo de
necesarias en cuanto al estado de salud, productos. Para aquellas versiones en las que el
depende en gran medida de los capitales valor de la póliza está ligado al comportamiento
asegurados. Existen pólizas, denominadas de las unidades del fondo a las que se encuentra
“convertibles”, que permiten transformar la vinculada, existe una amplia variedad de op-
póliza en un seguro de capitales diferidos o en ciones en cuanto a su composición (renta fija en
un seguro Vida entera sin necesidad de todas sus modalidades, renta variable, inmue-
cuestionarios adicionales sobre el estado de bles, tesorería, entre otras). Si se rescata la
salud. póliza, el valor de rescate se calcula con el valor
de las unidades del fondo asignadas a la póliza
Asimismo, se comercializan como cobertura de en el momento del rescate (“bid value”). En el
cancelación del importe pendiente de los caso de muerte, si el valor de la póliza excede la
préstamos hipotecarios u otro tipo de préstamos suma asegurada, se pagará la mayor de las dos
con capitales asegurados decrecientes alineados cantidades a los asegurados.
86
Existen diversas modalidades de esta tipología caso de fallecimiento por un importe cercano al
de seguros, como los denominados “maximum de las primas satisfechas.
cover plans”, en los que el nivel de la prima es
fijado por un período de tiempo, al final del cual La participación en beneficios se instrumenta
se revisa al alza en función de la edad del de dos formas diferentes: a través de la
tomador del seguro. Suelen dar la opción de inversión en unidades de fondos de inversión
reducir la suma asegurada si la nueva prima determinados (“unit-linked endowments”), o en
resulta excesivamente gravosa para el tomador. función del comportamiento de los beneficios
Otras versiones fijan la prima de manera que de la entidad aseguradora obtenidos de su
no necesita ser revisada durante la vida del cartera de inversiones no afecta a pólizas
tomador del seguro, siempre y cuando las determinadas. Los productos que basan la
unidades del fondo de inversión vinculadas a la participación en beneficios en los resultados de
póliza generen un rendimiento igual al su cartera de inversiones, otorgan una mayor
establecido previamente al contratar la póliza flexibilidad a la hora de distribuir esas
(“standard cover”). También pueden ofrecer participaciones, pudiendo suavizar el impacto
flexibilidad para incrementar el capital de los ciclos de los mercados financieros,
asegurado aumentando la prima, aunque si es reservando parte de esos beneficios en los
un incremento sustancial se puede requerir un momentos buenos para compensar en los
nuevo reconocimiento médico. En ocasiones, momentos malos, asignando beneficios
ofrecen esta posibilidad cuando ocurre un adicionales con cargo a esa reserva. Las
determinado evento como el nacimiento de un condiciones contractuales de estos contratos
hijo, sin exigir en estos casos nuevo cuestionario otorgan a las entidades aseguradoras de un
médico34. amplio nivel de discrecionalidad a la hora de
asignar esos beneficios (“bonuses”), aumentando
b) Productos de seguros de Vida-ahorro el valor de la póliza anualmente.
Los capitales diferidos puros (“pure endow- En el Reino Unido existen también versiones de
ment”) apenas se encuentran presentes en el productos de capitales diferidos denominados de
mercado británico, siendo lo habitual la comer- bajo coste (“low cost endowments” y “low start
cialización de este tipo de productos combina- endowment”) vinculados al desarrollo del
dos con capitales de fallecimiento, si este mercado inmobiliario, que combinan un producto
ocurre antes del vencimiento del contrato (“ende capitales diferidos (con participación en
dowment policies”). Se trata, por tanto, de un beneficios) con un capital de fallecimiento
producto que se comercializa en la mayor parte decreciente, pensado para cubrir la deuda
de los casos en forma de planes de ahorro a un pendiente de un préstamo hipotecario solo en
determinado plazo, con un capital garantizado el caso de muerte del asegurado.
al vencimiento, constituido por el importe de
las primas satisfechas más una rentabilidad Con el fin de estimular el desarrollo de
que depende de los tipos libre de riesgo en el productos con un mayor componente de ahorro
momento de su emisión y, habitualmente, una en el caso de supervivencia, existen en el Reino
participación en beneficios financieros. Estos Unido incentivos fiscales que dejan exentas de
productos incorporan una garantía en caso de tributación las cantidades percibidas y aplican
fallecimiento por un importe cercano al de las tipos reducidos a los rendimientos que haya
primas satisfechas, y la cancelación anticipada generado el producto, siempre y cuando
del contrato lleva asociada la devolución de las cumplan con los requisitos establecidos por la
primas con una penalización que está normal- normativa fiscal, entre ellos el garantizar un
mente vinculada al valor de las inversiones en capital mínimo en caso de supervivencia del
que se materializa la provisión matemática 75%, de las primas satisfechas durante la
correspondiente a los mismos. Existen ver- vigencia del contrato. Sin embargo, la
siones de estos productos a prima única introducción en 2013 de límites máximos
(“guaranteed bonds”) y a prima periódica, sien- anuales a las primas satisfechas que pueden
do estos últimos más habituales. Tal y como se beneficiarse de las ventajas fiscales, ha llevado
estructuran los productos, se infiere que ape- a una caída importante de la nueva producción
nas existe capitalización actuarial ya que incor- de este tipo de productos.
poran un valor de rescate y una garantía en
87
La ley modelo de vida de 2017 (Life Settlement entre el “bid value” (precio vendedor) y el “offer
Model Act, LISA) introdujo nuevos estímulos value” (precio comprador) desfavorable para el
fiscales con la cuenta de ahorro vida vendedor, que se constituye en un ingreso para
individuales, nuevo vehículo de ahorro a largo la gestora del fondo. Además, se puede aplicar
plazo, aunque los límites máximos anuales algún tipo de penalización por el rescate
continúan siendo reducidos. Sin embargo, los anticipado de la póliza. En ocasiones, las
incentivos son importantes, ya que las inversiones se realizan a través de otros
personas de entre 18 y 40 años pueden ahorrar vehículos en forma de sociedad (“open ended
4.000 libras (4.679 dólares) cada año fiscal y investment company”, OEIC), similares a los
recibir una bonificación garantizada del denominados “mutual funds” en los Estados
gobierno del 25% al final de cada año fiscal. Unidos o a las SICAVs de la Unión Europea, en
Las inversiones están exentas de impuestos lugar de fondos de inversión (“unit trusts”), que
sobre los rendimientos y no se tributa al no aplican esa horquilla, aunque pueden
percibir los fondos en la jubilación. El producto aplicar comisiones.
está diseñado específicamente con el propósito
de ahorrar para la jubilación o para un depósito A partir de ese momento inicial, la rentabilidad
de vivienda por primera vez en una compra de del producto depende del comportamiento del
hasta 450.000 libras. valor de las unidades (“net asset value”, NAV),
asumiendo el tomador de la póliza el riesgo de
c) Productos de seguros de Vida-inversión la inversión. Si el vencimiento de la póliza se
produce en un momento en el que los
El mercado de seguros de Vida inversión del mercados financieros han sufrido una caída,
Reino Unido es el que presenta un mayor nivel pueden generar fuertes pérdidas dependiendo
de desarrollo a nivel mundial. Actualmente, los del perfil de riesgo de las inversiones, por lo
productos del tipo “unit-linked” son los que que este tipo de productos suelen ofrecer la
predominan en este mercado, aunque todavía opción de extender el plazo de vencimiento en
subsisten y se comercializan algunas versiones estos casos.
de productos tipo capitales diferidos con
participación en beneficios. Otro de los productos habituales en el mercado
británico son los seguros de Vida-inversión con
Los seguros “unit-linked” son productos puros participación en beneficios, denominados “single-
de inversión que incorporan un capital en caso premium investment bonds” o directamente
de fallecimiento garantizado durante la “investment bonds”. Se adquieren normalmente
vigencia del contrato de escasa cuantía, en forma de seguros de Vida entera, por lo que
adicional al valor de las unidades, con el fin de no tienen vencimiento, de manera que el
disminuir el coste de esta garantía, lo que viene tomador puede continuar en el contrato a lo
a reducir la rentabilidad financiera. Capitales largo de toda su vida, salvo que decida
de fallecimiento elevados pueden suponer un rescatarlo.
coste alto y desincentivar la adquisición de
estos productos por parte de las personas de En este caso, el tomador del seguro queda
mayor edad, por lo que en la mayor parte de los expuesto a pérdidas si las condiciones de
casos el capital de fallecimiento es del 101% mercado son adversas en el momento del
del valor de las unidades del fondo35. rescate. Si el contrato se ha instrumentalizado a
través de la adquisición de unidades de un fondo
Con las primas de los seguros “unit-linked” se de inversión (hoy en día es lo habitual), se le
adquieren las unidades del fondo de inversión entregará el importe correspondiente al valor de
que decida el tomador del seguro, en función las unidades en el momento del rescate (al “bid
de su perfil de riesgo. El valor de rescate de la price”). El capital de fallecimiento, sin embargo,
póliza viene dado por el valor de las unidades está garantizado en estos productos y no es
del fondo en el que se ha invertido la prima objeto de reducción.
(“bid value”). El hecho de tomar el “bid value” en
la valoración de las unidades hace que el valor
de rescate inmediatamente después de
adquirir el producto sea inferior a la prima
satisfecha, ya que existe siempre una horquilla
88
d) Productos de seguros de rentas de (“automatic enrolment”). Esta obligación se

supervivencia introdujo por fases, empezando por las
empresas de más de 250 empleados en octubre
Seguros de rentas a cambio de una prima de 2012 y una fecha límite en abril de 2017 para
única (“Annuities”) las empresas de menor tamaño. Por su parte,
las empresas de reciente creación (entre 1 de
Los seguros de rentas vitalicias inmediatas a abril de 2012 y el 30 de septiembre 2017),
cambio de una prima única son de gran tradición tenían un calendario escalonado hasta el 1 de
en el Reino Unido. El motivo principal es la febrero de 2018. Las contribuciones a este tipo
obligación que estuvo en vigor hasta el mes de de planes se denominan “cuasi-obligatorias”,
abril de 2015 de transformar los fondos un término que refleja que las empresas están
acumulados en los planes de pensiones de obligadas a darles de alta en un plan de
empleo en este tipo de rentas. El encarecimiento empleo, pero el trabajador puede optar por no
de estos productos por el entorno sostenido de adherirse a él.
bajos tipos de interés libres de riesgo y el
aumento de la probabilidad de supervivencia, A los planes de empleo contribuyen la empresa,
unido a la detección por parte de la autoridad el trabajador e indirectamente el Estado, a
supervisora y de los tribunales de conductas través del otorgamiento de un beneficio fiscal.
punibles en su comercialización, determinó la Se definió un calendario de implementación
eliminación de esta obligatoriedad por parte de gradual para las contribuciones mínimas
los poderes públicos. Todavía subsisten cuantías empezando en el 2% del sueldo en 2012, y
e lev a d a s d e p rov i s i o n e s m a t e m á t i c a s debiendo alcanzar el 8% en 2019, porcentaje de
procedentes de los productos en cartera, pero la aportación que se aplica en la actualidad. La
nueva producción lo ha acusado y su demanda contribución mínima del trabajador es del 3% y
ha caído de forma muy pronunciada, ya que en la la contribución estatal, en forma de beneficio
actualidad gran parte de los trabajadores optan fiscal, del 1% desde el mes de abril de 2019. El
por otras fórmulas de retiro programado más sueldo computable para calcular la aportación
flexibles o por la retirada total de los fondos. De lo define la empresa y puede ser la totalidad
esta forma, algunas de las entidades del sueldo bruto o un importe menor, dentro de
aseguradoras proveedoras de estos productos unos límites. De momento, este sistema ha
han optado por dejar de comercializarlas. Con tenido un impacto positivo en el volumen de
el fin de hacerlas más atractivas para ahorro a largo plazo y el incremento gradual de
determinados colectivos (para los que esa las cotizaciones de los empleados de momento
obligación les resultaba especialmente gravosa), no ha tenido un impacto significativo en el
algunas aseguradoras han desarrollado número de trabajadores que deciden darse de
productos como las denominadas rentas baja del plan (que se mantiene en niveles
vitalicias mejoradas, que ofrecen pagos más altos bajos).
a individuos con condiciones de salud o factores
de riesgo que implican una menor esperanza de Los planes de pensiones de empleo en el Reino
vida. Unido pueden instrumentarse a través de
contratos con compañías aseguradoras
Seguros de rentas variables (“contract based pensions”) o a través de
(“Variable annuities”) gestoras de planes de pensiones (“trust based
pensions”). Cabe señalar que la mayor parte de
Este tipo de productos, tal y como se han las contribuciones se gestionan a través de
definido en la parte conceptual del presente contratos con compañías aseguradoras.
estudio, prácticamente no tienen presencia en También es de destacar que, aunque han caído
el mercado de seguros del Reino Unido. ya en desuso, todavía subsisten provisiones
matemáticas que provienen de los planes de
prestación definida subsistentes. Sin embargo,
e) Planes de previsión ofrecidos por entidades
dada la obligatoriedad general para todas las
de seguros de Vida
empresas de ofrecer un plan de pensiones de
empleo, para las pequeñas empresas que no
En el Reino Unido, existe la obligación para las disponen de un plan propio, el Estado ha creado
empresas de dar de alta a los empleados en un un plan denominado “National Employment
plan de pensiones colectivo de empresa
89
Savings Trust” (NEST), que está absorbiendo la profundización) supuso un 76,7%, frente al
gestión de parte de los fondos derivados de los 55,7% promedio de los referidos mercados
referidos planes y que tiene entre sus objetivos aseguradores.
aplicar comisiones de gestión reducidas. Además,
están surgiendo gestoras multiempresas Al analizar la serie histórica de estos dos
(“Master Trusts”), que empiezan a ganar cuota indicadores (penetración y profundización) para
de mercado a las entidades aseguradoras, lo el período 2008-2018, se puede apreciar que, en
que está elevando el nivel de competencia de general, el mercado de los seguros de Vida en
este mercado. Italia presenta un nivel de madurez superior al
de la media de los países desarrollados a lo
2.6.3 Normativa de solvencia largo de la última década, con la salvedad de los
momentos de pronunciadas caídas de las
Con relación al esquema de regulación pruden- primas de Vida en los episodios más agudos de
cial, el Reino Unido dispone, por el momento y la última crisis económica en los años 2008,
sujeto a las eventuales determinaciones poste- 2011 y 2012. Destaca, asimismo, la alta
riores a su salida de la Unión Europea, de una volatilidad del índice de penetración como
avanzada normativa prudencial de solvencia elemento diferencial respecto a otros mercados,
para las entidades aseguradoras, al estar lo cual puede vincularse al comportamiento
sometida al régimen de Solvencia II. también volátil de los tipos de interés de la
deuda soberana italiana, como se explica con
más detalle más adelante (véanse las Gráficas
2.7 Italia 2.7.1-a y 2.7.1-b).
2.7.1 Elementos estructurales Por otra parte, en términos de ahorro

del mercado gestionado, las provisiones técnicas de seguros
de Vida al cierre de 2018 ascendieron a 749
En 2018, las primas de seguros de Vida del millardos de euros (en torno al 39% del PIB). La
mercado italiano fueron de 106.108 millones de Gráfica 2.7.1-c muestra la evolución del peso
euros, lo que representó el 5,8% del producto de las provisiones de seguros de Vida respecto
interior bruto del país (6,2% si se incluyen las al PIB en Italia en la década 2008-2018. Es de
primas de coberturas complementarias), frente destacar la positiva evolución de este indicador
al 4,3% que, en promedio, se observó en los a lo largo de este período, en el que
mercados desarrollados de seguros. Por otra experimentó un notable crecimiento de 18
parte, el peso de las primas de seguros de Vida puntos porcentuales, situándose en 2018 por
en el total de primas del mercado (índice de encima del peso que presenta en otros

Italia: índice de penetración Vida, Italia: índice de profundización,
2008-2018 2008-2018
Italia Mercados desarrollados Italia Mercados desarrollados
8 % 80 %
6 % 70 %
(PRIMAS VIDA / PIB)
4 % 60 %
2 % 50 %
0 % 40 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de ANIA y Swiss Re)
90
Gráfica 2.7.1-c Gráfica 2.7.1-f

Italia: provisiones técnicas del seguro de Vida Italia: rentabilidad de la deuda soberana vs
respecto al PIB, 2008-2018 rentabilidad de la cartera sectorial de
inversiones, 2006-2018
3m 6m 1yr
50 % 5yr 10yr Cartera sectorial
6 %
40 %
30 %
3 %
20 %
10 % 0 %
0 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
-3 %
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de ANIA y OEF) Fuente: MAPFRE Economics (con datos de ANIA y Bloomberg)
mercados desarrollados, como el de Estados las valoraciones y los rescates de pólizas

Unidos en el que representaba el 27%, pero comercializadas a tipos de interés inferiores a
aún lejos del Reino Unido que ascendía al 84% los de mercado. Asimismo, destaca el hecho de
del PIB. que, a nivel agregado, las subidas de tipos de
interés afectan de forma bastante similar a
La Gráfica 2.7.1-d muestra la evolución de las activos y pasivos, lo cual es un indicador de una
provisiones técnicas del mercado asegurador gestión adecuada de ALM por parte del sector
Vida en Italia durante el período 2008-2018. asegurador italiano. Sin embargo, el valor de
Como se apuntaba antes, en las variaciones de las inversiones tiende a caer ligeramente por
las provisiones técnicas de seguros de Vida a lo encima del valor de las provisiones técnicas,
largo de la última década, se puede observar la síntoma de cierto desajuste en las duraciones.
influencia de los tipos de interés de la deuda Es también de destacar que las subidas de los
soberana (véase la Gráfica 2.7.1-e). Así, las tipos de interés de la deuda soberana italiana
subidas pronunciadas de los tipos de interés en han tenido un impacto negativo en la
el año 2011 motivaron una caída notable en el rentabilidad del sector asegurador en el año en
crecimiento de las provisiones, por el efecto de el que se producen, lo que puede atribuirse a la

Italia: provisiones técnicas Vida, Italia: variación de las provisiones técnicas Vida,
2008-2018 2008-2018
Provisones de Vida
Total provisiones técnicas
Provisiones Vida (totales) Total provisiones técnicas
Italian Govt Generic Bonds 5 Yr Note (eje der.)
Total cartera de inversiones
800 20 % 6 %
600 10 % 3 %
400 0 % 0 %
200 -10 % -3 %
0 -20 % -6 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
91
Gráfica 2.7.1-g Gráfica 2.7.1-h

Italia: primas Vida, Italia: variación real de
2008-2018 las primas Vida, 2008-2018

Seguros de Vida tradicionales
Italian Govt Bonds 3M Note (eje der.)
Seguros Unit Linked
Variación real del PIB
Otros seguros de Vida
Prima por plazo: Govt Bonds [10Y- 3M] (eje der.)
100 60 % 6 %
4 %
80 40 %
2 %
60 20 %
0 %
40 0 %
-2 %
20 -20 %
-4 %
0 -40 % -6 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos con datos de ANIA y OEF)
caída en la valoración de sus carteras de bonos inversión (tipo “unit-linked”) que, en 2018,
soberanos, y viceversa (véase la Gráfica 2.7.1-f). representaron el 29% de las primas de seguros
de Vida totales. No obstante, este tipo de
En las Gráficas 2.7.1-g y 2.7.1-h, se muestra el productos experimentaron una abrupta caída
análisis de la evolución de las primas del en 2009, año en el que representaron el 12% de
negocio de Vida en Italia en el período las primas de Vida, frente al 34% de 2008 (47%
2008-2018. Nuevamente, a partir de esta en 2007). Desde entonces, su peso en el
información se puede apreciar la influencia del negocio de Vida total se ha venido recuperando,
comportamiento de los tipos de interés de la aunque todavía se encuentra en porcentajes
deuda soberana en el volumen de negocio de inferiores a los alcanzados antes de la crisis de
Vida, que hace que presente en algunos 2008, en términos relativos.
momentos de la serie un comportamiento anti-
cíclico, con incrementos de las primas de Vida
cuando el PIB real cae y viceversa. En el período
analizado se observa que las variaciones en las
primas de Vida vienen a seguir la senda Gráfica 2.7.1-i
Italia: ranking de entidades aseguradoras
marcada por el diferencial de los tipos de Vida, 2018
interés de la deuda soberana a largo plazo
respecto de los tipos a corto plazo (prima por
plazo). Destaca la caída de las primas de Vida Intesa Sanpaolo 16,3 %
sufrida en 2011, año en el que la prima por Generali 16,1 %
plazo cayó de forma pronunciada, por la brusca
subida de los tipos a corto plazo, que pasaron Poste Vita 14,5 %
del 1% en el mes de enero, al 4,7% en el mes Allianz 9,5 %

de noviembre. Las expectativas de subidas de
Aviva 5,9 %
los tipos de interés a corto plazo en esos
momentos motivaron que las ventas de Axa 4,2 %
seguros de Vida cayeran de forma pronunciada Unipol 3,7 %

a lo largo del año (-18% para el conjunto del
año). BNP Paribas Cardif 3,6 %
Cattolica Assicurazioni 3,3 %
Por otro lado, en la composición del negocio de 3,1 %

Assicurativo Mediolanum
Vida se puede apreciar un peso significativo de
0 % 5 % 10 % 15 % 20 %
las primas de los seguros en los que el
tomador del seguro asume el riesgo de la
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de ANIA)
92
Gráfica 2.7.1-j Gráfica 2.7.1-k

Italia: estructura de las provisiones técnicas Italia: estructura de los canales de
de seguros de Vida, 2014-2018 distribución en el segmento de Vida,
2014-2018
Otros seguros de Vida Sucursales bancarias Comerciales financieros

Seguros Unit Linked Agentes Venta directa
Seguros de Vida tradicionales Corredores
100 % 100 %
80 % 80 %
60 % 60 %
40 % 40 %
20 % 20 %
0 % 0 %
2014
2015
2016
2017
2018
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de ANIA) Fuente: MAPFRE Economics (con datos de ANIA)
Con respecto a la estructura de los partici- 62,2% de las primas de esta línea de negocio
pantes en el mercado asegurador Vida en Italia, (incluyendo las oficinas postales que Poste Vita
con datos al cierre de 2018, la mayor cuota del utiliza como parte de su red de distribución). El
mercado italiano por volumen de primas en el resto de la distribución se lleva a cabo a través
negocio de Vida fue la de Intensa Sanpaolo, con de intermediarios comerciales financieros
un 16,3%, seguida de Generali (16,1%), Poste (13,9% de las primas), agentes de seguros
Vita (14,4%) y Allianz con el 9,5% (véase la Grá- (13,2%) y mediante mecanismos de venta
fica 2.7.1-i). directa de las instituciones (10,0%), en tanto
que el canal de corredores tiene un peso
En la Gráfica 2.7.1-j, por su parte, se ilustra la marginal en este segmento del mercado (véase
distribución del peso de las provisiones técnicas la Gráfica 2.7.1-k).
de los productos de los seguros de Vida y su
evolución a lo largo del período 2014-2018. 2.7.2 Análisis de las categorías de
Como puede observarse, predominan los productos de seguros de Vida
productos de seguros de Vida tradicionales, que
representaban el 77,4% de las provisiones de Se expone a continuación la situación del
los seguros de Vida al cierre de 2018, siendo en mercado asegurador italiano respecto de las
su mayor parte pólizas de seguros ahorro con distintas categorías de productos de seguros de
participación en beneficios. Le siguen los Vida que han sido consideradas en el marco
seguros del tipo “unit-linked”, con una conceptual del presente estudio.
participación del 20,2% de la cartera total.
Por último, es de destacar el relevante peso del
canal de bancaseguros en la distribución de los Los productos Vida riesgo que se comercializan
productos de seguros de Vida en el mercado en Italia son similares a los descritos en el
asegurador italiano, que, en 2018, intermedió el
93
resto de los mercados analizados a lo largo del riesgo mayor dentro de sus balances por sus
presente informe, siendo común encontrarlos propias políticas internas de control de límites
como productos estructurados que combinan (incluso a través de la deuda soberana), lo que
garantías para el caso de muerte con las está impulsando a las compañías de seguros de
coberturas complementarias típicas, ya am- Vida a comercializar estos productos de se-
pliamente descritas. Asimismo, es habitual guros que combinan coberturas de seguros
comercializarlas como pólizas familiares, así tradicionales de ahorro (con participación en
como emplearlas como cobertura de can- beneficios), con inversiones en unidades de
celación del importe pendiente de préstamos. fondos de inversión. En este caso, la división
Normalmente, como parte de la suscripción se inicial de la prima entre los diferentes tipos de
exige solo un cuestionario de salud, pero si los cobertura puede modificarse en el curso del
capitales asegurados superan un determinado contrato a instancia del asegurado o de la enti-
límite, en función de los criterios de la asegu- dad aseguradora. La porción invertida en pro-
radora, se realiza un reconocimiento médico ductos vinculados a unidades de fondos está
antes de la suscripción del contrato. En el mer- expuesta al riesgo de inversión, que es asumido
cado italiano no son habituales, sin embargo, por el tomador de la póliza.
los seguros de vida variables y/o universales
(“Variable/universal life”). La naturaleza híbrida de estos productos “multi-
ramo” (“multi-class”, en su terminología ingle-
b) Productos de seguros de Vida-ahorro sa) ofrece a los asegurados pasar a posiciones
de más riesgo en búsqueda de mayores
El negocio de Vida ahorro presenta un notable rendimientos que los que se obtienen en los
nivel de desarrollo en Italia. La mayor parte del productos tradicionales, al tiempo que reduce
mismo consiste en seguros de ahorro tradi- los requerimientos de capital para las enti-
cionales a prima única, o a prima periódica con dades aseguradoras con respecto a los produc-
un tipo de interés garantizado y una partici- tos tradicionales con garantías de tipos de in-
pación en beneficios financieros. La partici- terés. Sin embargo, la posibilidad de modificar
pación en beneficios se instrumenta de dos la asignación original de la prima después de la
formas diferentes. Normalmente, se establece firma del contrato complica la medición y
en función del comportamiento de los benefi- gestión del riesgo de las aseguradoras. Cuando
cios obtenidos de su cartera de inversiones, la opción es a favor del asegurado, su ejercicio
otorgando una mayor flexibilidad a la entidad puede requerir un cambio rápido en la asignación
aseguradora a la hora de distribuir esas partici- de cartera de la compañía de seguros, con
paciones. Sin embargo, el entorno de bajos repercusiones de riesgo de mercado que re-
tipos de interés que afecta a la Eurozona está quieren una evaluación adecuada por parte de
haciendo evolucionar el mercado, y las enti- la entidad aseguradora, tanto en el diseño del
dades aseguradoras italianas han reaccionado producto como en la formulación de la estrate-
con rapidez desarrollando una nueva tipología gia de inversión. Cabe señalar que el uso cada
de producto híbrido que combina un seguro de vez más extendido de estas políticas también
ahorro tradicional y de riesgo tomador en una conlleva un mayor riesgo legal y de reputación
misma póliza (“prodotti vita ibridi, multiramo”). debido a su complejidad36. Sin embargo, el
crecimiento del negocio de este tipo de produc-
Si bien es cierto que los tipos de interés de la tos desde que se introdujeron en el mercado
deuda soberana italiana vienen teniendo un italiano ha sido espectacular, alcanzando en
movimiento diferencial al del resto de los cuatro años un porcentaje superior a un tercio
grandes mercados europeos (por los repuntes de las primas totales de nuevo negocio de los
de su prima de riesgo), ello ofrece posibilidades seguros de ahorro individuales (más de 820.000
de negocio para los productos de ahorro tradi- nuevas pólizas de seguros “multi-ramo” en
cionales en determinados momentos puntuales 2018 y un volumen de 28,6 millardos de euros,
a aquellas entidades aseguradoras que deciden 10,1% más que en 201737).
asumir esos repuntes en la valoración del ries-
go soberano en sus balances. No obstante, a c) Productos de seguros de Vida-inversión
pesar de los repuntes, actualmente la senda de
los tipos de interés es a la baja y hay entidades Los seguros tipo “unit-linked” tienen un arraigo
que tienen limitaciones a la hora de asumir un considerable en el mercado italiano y se
94
comercializan como en la mayor parte de los Cooperación y Desarrollo Económicos (OCDE).

mercados analizados, con una opción para El hecho de combinar una edad de jubilación
invertir en unidades de fondos de inversión o en obligatoria elevada con una alta tasa de
determinadas cestas de activos que replican un cotización al régimen de pensiones del 33%, se
determinado índice, junto con un pequeño traduce en una tasa neta de reemplazo muy
capital adicional en caso de fallecimiento. En elevada, del 92% para los trabajadores con
2018, este tipo de seguros representaron el salario medio a lo largo de toda la carrera,
29% de las primas de seguros de Vida totales frente al 59% de media en la OCDE. Si el
en ese mercado. trabajador se retira 3 años antes, a los 64 años,
la tasa neta de reemplazo disminuye de forma
d) Productos de seguros de rentas de sustancial, hasta el 79%.
supervivencia
La amplia cobertura del sistema obligatorio
Los seguros de rentas vitalicias inmediatas a de pensiones italiano supone que el grado de
cambio de una prima única son también ha- desarrollo de los sistemas complementarios
bituales dentro de la oferta de las asegurado- de pensiones sea inferior al de otros mercados,
ras de Vida italianas. No lo son, sin embargo, como es el del Reino Unido o los Estados
los productos de seguros de rentas variables Unidos. Sin embargo, existe un sistema ocupa-
tipo “variable annuities” los cuales no tienen cional adicional, voluntario y complementario,
arraigo en el mercado de seguros italiano. el cual se articula básicamente a través de fon-
dos de pensiones del sistema empleo e indi-
e) Planes de previsión ofrecidos por entidades viduales, con ventajas fiscales dentro de ciertos
de seguros de Vida límites a las aportaciones. Las entidades ase-
guradoras pueden ser gestoras de los fondos
de pensiones del sistema abierto, de empleo e
La reforma de 1995 (conocida como reforma
individuales, por lo que no es habitual que emi-
Dini) modificó radicalmente el sistema de pen-
tan productos aseguradores de pensiones ges-
siones italiano al introducir, como esquema de
tionados dentro de sus balances cuyo peso en
referencia básico, las cuentas nocionales de
las provisiones de los seguros de Vida es muy
aportación definida. Supuso pasar de un modelo
reducido, en torno al 2,2% al cierre de 2018, (16
con un solo pilar de reparto y prestación defini-
millardos de euros), frente a un patrimonio
da, a un modelo integrado por un primer pilar
gestionado a través de fondos de pensiones que
obligatorio y de gestión pública que mantiene el
ascendía a 167 millardos de euros al cierre de
sistema de reparto, pero que se articula a través
ese año.
de cuentas nocionales de aportación definida
(Notional Defined Contribution, NDC), y un segun-
do pilar de carácter voluntario basado en la capi-
talización e instituida primordialmente a través
de la negociación colectiva. Como el resto de los países europeos analizados
en este informe, Italia dispone de una avanzada
normativa prudencial de solvencia para las
El sistema de cuentas nocionales tiene una tasa
entidades aseguradoras, al estar sometida al
de contribución del 33%, de la cual aproxi-
régimen de Solvencia II vigente en la Unión
madamente un tercio es pagado por el empleado
Europea (régimen de máxima armonización, que
y dos tercios por el empleador. En el momento
no admite excepciones por parte de los países
de la jubilación, la pensión se calcula con las
miembros).
contribuciones acumuladas durante toda la vida,
actualizadas con la tasa de crecimiento del PIB
nominal (como media móvil de cinco años) y un 2.8 Japón
coeficiente de transformación. El capital no-
cional acumulado se convierte en una anualidad
teniendo en cuenta la esperanza de vida media
en el momento de la jubilación.
del mercado
Las primas de seguros de Vida del mercado

En 2018, la edad normal de jubilación era de 67
japonés en 2018 ascendieron a 36.886 millardos
años, aproximadamente tres años superior a la
de yenes (334,2 millardos de dólares), lo que
media de los países de la Organización para la
95

Japón: índice de penetración Vida, Japón: índice de profundización,
2008-2018 2008-2018
Japón Mercados desarrollados Japón Mercados desarrollados
10 % 90 %

8 % 80 %
(PRIMAS VIDA / PIB)
6 % 70 %
4 % 60 %
2 % 50 %
0 % 40 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de The Life Insurance Association of Japan y Swiss Re)
representó el 6,7% del producto interior bruto de En el análisis de la evolución de las primas de
ese país, frente al 4,3% de media en los seguros en el negocio de Vida en el período
mercados aseguradores desarrollados (véase la 2008-2018 en Japón (que se ilustra en las
Gráfica 2.8.1-a). Por otra parte, el peso de las Gráficas 2.8.1-d y 2.8.1-e), destaca la notable
primas de seguros de Vida en las primas totales caída que sufrieron estas en el año 2013
del mercado (índice de profundización) se ubicó (-6,6%, en términos reales). La asociación de
en un 75,9% en ese mismo año, frente al 55,7% aseguradoras de Vida japonesa ha atribuido
de los referidos mercados desarrollados (véase este descenso a una reacción a las fuertes
la Gráfica 2.8.1-b). Analizando la serie histórica ventas del ejercicio anterior, previa a la
de estos dos indicadores que se presenta en las reducción del tipo de interés garantizado (los
referidas gráficas, se puede apreciar que el tipos de interés oficiales iniciaron a partir de
mercado de los seguros de Vida en Japón entonces una senda descendente hasta llegar a
presenta un nivel de madurez notablemente niveles negativos en 2016). La segunda caída
superior al de la media de los países significativa en las primas de los seguros de
desarrollados, a lo largo de la década Vida que destaca en ese período fue la del año
2008-2018. 2016 (-11,3%, en términos reales), la cual
En términos de ahorro gestionado, los activos

de las entidades de seguros de Vida al cierre de Gráfica 2.8.1-c
2018 ascendieron a 387.794 millardos de yenes Japón: activos de aseguradoras de Vida
(en torno al 71% del PIB). La Gráfica 2.8.1-c respecto al PIB, 2008-2018
muestra la evolución del peso de los activos de
las aseguradoras japonesas de Vida respecto al
PIB en la década 2008-2018. Es de destacar la 80 %
positiva evolución de este indicador a lo largo

de este período, en el que experimentó un
70 %
notable crecimiento de 11 puntos porcentuales,
situándose por encima del peso que presenta
en otros mercados desarrollados, como el de 60 %
Estados Unidos, donde representaba el 27% del
PIB, pero por debajo del Reino Unido que
ascendía al 84% del PIB en 2018 (medidos en 50 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
ambos casos por el volumen de provisiones de

los seguros de Vida).
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de The Life Insurance Association
of Japan y OEF)
96

Japón: primas Vida, Japón: variación real de
2008-2018 las primas Vida, 2009-2018

Seguros de Vida individuales
Interest rate, central bank policy
Seguros de Vida colectivos
Reaseguros de Vida y otros
Nikkei 225 Average (eje der.)
40.000 10 % 60 %
5 % 40 %
(MILLARDOS DE YENES)
30.000
0 % 20 %
20.000
-5 % 0 %
10.000
-10 % -20 %
0 -15 % -40 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de The Life Insurance Association of Japan y OEF)
coincide con una desaceleración del crecimiento a conformar la asociación de seguros de Vida
económico del Japón, con la entrada en el en 1898. Debido a la rápida expansión
terreno negativo del tipo de interés de la económica de la época, los seguros de Vida se
política monetaria y con una caída del índice desarrollaron de manera igualmente rápida,
Nikkey del -11,9% en ese mismo año. Todo ello tanto en niveles de penetración como el abani-
explicaría la pronunciada caída de las primas co de productos ofrecidos.
en ese año, al confluir tres factores negativos
que tienen incidencia en su comportamiento. A mediados del siglo XX, la necesidad de
Por otro lado, cabe señalar que en la reconstruir el país a consecuencia de los
composición del negocio de Vida se puede devastadores efectos de la segunda guerra
apreciar un peso significativo de las primas de mundial hizo que se iniciara una etapa de
los seguros de Vida individuales, frente a los rápido crecimiento económico conocida como
seguros colectivos. el milagro económico (1955-1980). Durante
este periodo, la industria aseguradora vivió una
En términos generales, el desarrollo del sector segunda etapa de fuerte desarrollo y, siguiendo
asegurador japonés ha estado marcado por el ejemplo de otras grandes empresas niponas,
catástrofes naturales, crisis financieras, perio- las compañías aseguradoras se expandieron a
dos de rápido crecimiento económico y ex- nivel internacional. Tradicionalmente, las
pansión internacional y, recientemente, por ventas de seguro han sido llevadas a cabo por
la liberalización del mercado. Asimismo, a los empleados de las compañías de seguros de
diferencia de otros países asiáticos, se trata de Vida, conocidos como visitadores o comerciales
un mercado que no ha sido dominado por em- de venta a domicilio (“life insurance sales
presas extranjeras. Los primeros seguros lle- representatives”), que continúa siendo el canal
garon a Japón alrededor de 1863, coincidiendo predominante en este mercado.
con el periodo de industrialización y apertura
exterior del país que tuvo lugar bajo el mandato La crisis que estalló en 1989 trajo consigo un
del Emperador Meji (Restauración Meji). El nivel de crecimiento económico bajo y, en
mercado nipón adoptó rápidamente el concepto consecuencia, el crecimiento del mercado
y se desarrolló en muy breve tiempo. Así, no asegurador se desaceleró. Esto, unido al
tardaron en aparecer compañías nacionales: en proceso de envejecimiento de la población, una
1868 se fundaron las primeras aseguradoras creciente competencia de estados emergentes y,
japonesas y, en el año 1881, surge el primer especialmente, la quiebra de 7 aseguradoras de
seguro de Vida de la mano de la compañía Meji tamaño medio, llevaron al país a tomar una
Life, a la que siguieron otras como Nipon Life y política de liberalización y reestructuración de la
Dai–Ichi-Life en los años posteriores, llegando industria aseguradora que permitiera la
97
adaptación a las necesidades de los clientes y la

globalización del sector financiero. Así pues, en Gráfica 2.8.2-a
Japón: estructura de las pólizas de seguros
1995 se modificó la Ley de Negocios de Seguros
de Vida individual, 2008-2018
inspirándose en las reformas llevadas a cabo en
países como Reino Unido. Uno de los mayores
Seguros de Vida variables
cambios fue la relajación de las tasas fijadas por Seguros de capitales diferidos
las asociaciones, lo que impulsó a las empresas Seguros de Vida riesgo temporales
a competir a nivel precios y servicios, y aumentó Vida entera con interés variable
Vida entera sujeto a término
el número de productos ofertados. Otra de las Vida entera
consecuencias de esta crisis y reforma del
100 %
mercado fue la fusión y adquisición de varias
empresas del sector, creándose varias macro-
empresas. Como resultado, 3 grandes grupos 80 %
(MS&AD Insurance Group, Tokio Marine Group
y Sompo Group) controlan la mayor parte del
mercado de No Vida, y 5 compañías hacen lo 60 %
propio con más de la mitad del mercado de
Vida (Nippon Life Insurance Company, Japan
Post Insurance Co. Ltd., Meiji Yasuda Life 40 %
Insurance Company, Sumitomo Life Insurance
Company y Dai-ichi Life Insurance Co., Ltd).
Además, se abrió el mercado a más agentes 20 %
internacionales.
2.8.2 Análisis de las categorías de 0 %

2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
a) Productos de seguros de Vida (distintos a of Japan)
los seguros de rentas)
describen en esta sección. Asimismo, con el
Seguros de Vida individuales propósito de ofrecer un contexto general, la
Tabla 2.8.2-a y la Gráfica 2.8.2-a ilustran la
En el mercado asegurador japonés prevalecen importancia de las distintas categorías de
los seguros de Vida individuales frente a los productos y de su evolución en el período
seguros colectivos. Los productos de seguros 2008-2018, en función del número de pólizas
de Vida individuales más habituales se comercializadas.
Tabla 2.8.2-a
Japón: pólizas en vigor de los seguros de Vida individuales, 2008-2018
(millones de pólizas en vigor)
∆2008-
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
2018
Vida entera (Whole Life 16,7 18,3 20,6 23,2 26,4 29,0 31,5 34,1 36,6 38,3 39,8 139,1 %
Insurance)
Vida entera sujeto a término 13,4 12,9 12,6 12,8 12,3 11,7 11,0 10,4 9,9 9,3 8,3 -37,8 %
(Whole Life with Term Rider)
Vida entera con interés
variable (Whole Life with 7,9 8,1 8,2 7,8 7,6 7,5 7,1 6,8 6,5 6,1 5,7 -27,8 %
Variable Accumulation Rate)
Seguros de Vida riesgo 12,5 12,5 12,4 12,0 14,3 16,5 18,4 19,9 21,2 22,2 24,8 97,8 %
temporales (Term Insurance)
Seguros de Vida variables 1,4 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 1,6 2,0 2,2 2,3 2,5 77,6 %
(Variable Insurance)
Seguros de capitales diferidos 8,4 9,1 9,9 10,8 11,6 12,4 12,8 13,4 13,9 13,8 13,2 57,1 %
(Endowment Insurance)
Total 60,3 62,4 65,2 68,0 73,7 78,6 82,5 86,5 90,1 92,0 94,4 56,5 %
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de The Life Insurance Association of Japan)
98
Seguros Vida entera (Whole life insurance) Gráfica 2.8.2-b

Japón: capitales asegurados de seguros
Desde la segunda guerra mundial, la expansión de Vida individual, 2018
(billones de yenes)
de los seguros de Vida en Japón se concentró
en los seguros de Vida riesgo como garantía de Vida entera
Vida entera sujetos a término
protección económica familiar, con un Vida entera con tipo de interés variable
Vida riesgo temporales
desarrollo considerable de los seguros Vida Vida variables
entera. Con los años, este tipo de productos Capitales diferidos
continúa siendo el principal producto de la

industria. En este sentido, el número de pólizas
en vigor de seguros Vida entera se incrementó 188
en un 139% en el período 2008-2018. En Japón, 17 43
también surgieron modalidades de seguros de 86
Vida riesgo del tipo Vida Universal y Vida
Variables, pero no han terminado de arraigar 48
en este mercado, con un peso muy lejano al de
294
los seguros de Vida entera tradicionales y en
claro declive en el período 2008-2018.
Seguros de Vida temporales/supervivencia Fuente: MAPFRE Economics (con datos de The Life Insurance Association
of Japan)
(Term insurance)
La creciente tendencia de la unidad familiar comercializaron un total de 63,5 millones de

hacia la formación de hogares compuestos pólizas de seguros de salud. De ellas, 38,5
por menos miembros y el incremento de la millones de pólizas otorgaban coberturas
esperanza de vida han servido para impulsar la básicas de hospitalización y cirugía, mientras
participación de los seguros de Vida tempo- que 25 millones eran pólizas con coberturas
rales/supervivencia. El número de pólizas en específicas en el caso de diagnósticos de
vigor de este tipo de productos es algo inferior cáncer. En la década 2008-2018, el número de
al de los seguros de Vida entera y, al igual que estos dos tipos de pólizas de seguros de salud
estos últimos, han experimentado un notable se incrementaron en un 90% y un 34%,
incremento en el período 2008-2018 (98% en respectivamente.
ese lapso).
Como resumen, para el total de la cartera de
Seguros de capitales diferidos (Endowment) seguros de Vida individuales en Japón, el
importe de los capitales asegurados en 2018
Al cierre de 2018, en el mercado japonés había ascendía a 676 billones de yenes (6,1 billones
2,5 millones de pólizas en vigor de seguros de de dólares), destacando los seguros de Vida
capitales diferidos, con unos capitales riesgo temporales (294 billones de yenes) y los
asegurados que ascendían a 43 billones de seguros de Vida entera (188 billones de yenes).
yenes (0,4 billones de dólares). Asimismo, el El desglose de los capitales asegurados en los
crecimiento en el número de pólizas en el distintos productos se muestra en la Gráfica
período 2008-2018 fue del 57%. 2.8.2-b.
Seguros de salud y cuidados a largo plazo Seguros de Vida colectivos

(medical, cancer and nursing/long term care)
El número de asegurados a través de pólizas en
Además de los seguros de Vida, otra vigor de seguros de Vida colectivos en el
consecuencia directa de la evolución demográfica mercado japonés se situó en 40,5 millones de
de Japón es el incremento de los seguros de personas en 2018, ascendiendo el importe de los
salud y, en menor medida, de cuidados a largo capitales asegurados a 391,7 billones de yenes
plazo comercializados por las entidades de (3,5 billones de dólares). Gran parte de estos
seguros de Vida. En este sentido, en 2018, las seguros son contratos de seguros de Vida riesgo
entidades aseguradoras de Vida japonesas que suscriben las empresas para sus
trabajadores. De esta forma, el 28,1% de los
99
capitales asegurados correspondían a los

denominados “general welfare group term Gráfica 2.8.2-c
Japón: distribución de las pólizas de seguros
insurance”, que es un seguro obligatorio de Vida
de rentas individuales, 2008-2018
riesgo que debe contratar la empresa para sus
trabajadores, debiendo la empresa hacerse
cargo de la prima. Asimismo, el 18,6% de los Rentas variables (Variable annuities)
Rentas fijas (Fixed annuities)
capitales asegurados correspondían a seguros
temporales de Vida riesgo contratados de forma
voluntaria por la empresa para sus trabajadores 100 %
(“group term insurance”), debiendo en este caso

el trabajador hacerse cargo del pago de la
prima que le corresponde, si decide adherirse a 80 %
este seguro.
Del resto de los capitales asegurados, la mayor 60 %

parte (48,4%) corresponde a capitales de
contratos de seguros de Vida colectivos
destinados a cubrir el riesgo de impago en los 40 %
préstamos hipotecarios. En estos seguros, el
tomador y beneficiario de la póliza es el banco
o entidad financiera que concede el préstamo, y
20 %
el asegurado es el deudor, de manera que si
fallece o se invalida el capital asegurado será
pagado al tomador para cancelar el importe
pendiente del préstamo38. 0 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
b) Productos de seguros de rentas Fuente: MAPFRE Economics (con datos de The Life Insurance Association
of Japan)
Seguros de rentas individuales

pólizas a lo largo del período 2008-2018 (véanse
El mercado de los seguros de rentas de Japón la Tabla 2.8.2-b y la Gráfica 2.8.2-c).
es un mercado bien desarrollado, en buena
medida como consecuencia del envejecimiento En cuanto al importe de la reserva y fondos
de la población y de la necesidad de sistemas de gestionados a través de los seguros de rentas
protección adicionales al otorgado por el (ahorro gestionado), al cierre de 2018 ascendía
sistema público de pensiones, y sofisticado, en a 104,3 billones de yenes (941 millardos de
el sentido de que pueden encontrarse productos dólares), lo que representa en torno al 27% del
complejos del tipo “variable annuity”. Sin total de activos del sector. La Gráfica 2.8.2-d
embargo, el peso de estos últimos productos no muestra el desglose del ahorro gestionado a
es significativo en la cartera total del sector, si través de las dos grandes categorías de
se compara con los productos de rentas fijas productos individuales de rentas, las rentas
(“fixed annuities”), habiendo experimentado fijas y las rentas variables, observándose
además una caída significativa en el número de nuevamente la preeminencia de las primeras
respecto de las últimas.
Tabla 2.8.2-b
Japón: pólizas en vigor de los seguros de rentas individuales, 2008-2018
(millones de pólizas en vigor)
∆2008-
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
2018
Rentas fijas 14,3 14,9 15,5 16,3 17,1 17,5 17,9 18,3 19,5 19,4 19,4 35,8 %
(Fixed annuities)
Rentas variables 3,1 3,4 3,5 3,4 3,3 3,0 2,6 2,4 2,2 2,0 2,0 -36,3 %
(Variable annuities)
Total 17,4 18,3 19,0 19,8 20,4 20,5 20,5 20,8 21,8 21,5 21,4 22,9 %
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de The Life Insurance Association of Japan)
100
Recuadro 2.8.2
Japón: gestión de duraciones y localización de inversiones
El mercado asegurador japonés se caracteriza

por el predominio de los seguros de Vida Gráfica A
tradicionales con tipos de interés garantizados, Japón: distribución de activos de
frente a los seguros en los que el tomador aseguradoras de Vida, 2008-2018
asume el riesgo de la inversión. En este sentido,
al cierre de 2018 el ahorro gestionado en Valores negociables Préstamos
Otros Activos fijos tangibles
cuentas separadas correspondiente a los Caja, depósitos y cuentas de ahorro Préstamos rescatables (call loans)
Fondos monetarios
seguros de Vida con componentes de inversión
(del tipo “variable annuity”) representaba solo el 100 %
2,7% del total de los activos de las entidades

aseguradoras de Vida.
80 %
El último informe realizado por el Ministerio de

Finanzas nipón sobre la gestión de la deuda 60 %
pública japonesa (“The Government Debt Manage-
ment and the State of Public Debts 2019”), pone de
manifiesto que las compañías de seguros de Vida 40 %
son una fuente de inversión importante para los

“super-long-term government bonds” (JGBs). En 20 %
los últimos años, las aseguradoras de Vida han
venido aumentando las inversiones en JGBs
mientras reducían la tenencia de bonos a plazos 0 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
inferiores, extendiendo la duración de sus ac-
tivos, con el fin de hacerla coincidir con la de sus
pasivos. En este sentido, cabe señalar que la Fuente: MAPFRE Economics (con datos de Life Insurance Fact Books, The Life
Insurance Association of Japan)
última medida disponible sobre la duración pon-
derada de los pasivos (en 2016) la situaba en 14
años, frente a una duración ponderada media de situando el margen de beneficio en negativo. Por
sus activos de 12,3 años. tanto, el problema al que se enfrentan las
aseguradoras de Japón actualmente es cómo
No obstante, en los últimos años, las inversiones mantener el retorno de las inversiones y alinear
de las entidades aseguradoras de Vida en JGBs la duración de activo y pasivo, teniendo en cuenta
han dejado de incrementarse debido a que, en el que todavía subsisten carteras procedentes de los
actual entorno de bajos tipos de interés, estas años noventa con tipos de interés garantizados
inversiones podrían generar rendimientos relativamente altos.
inferiores a los garantizados en sus pasivos,
Tabla A
Japón: distribución de activos de aseguradoras de Vida, 2008-2018
(billones de yenes)
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 ∆2008
-2018
Caja, depósitos y cuentas de ahorro 5,0 5,0 5,7 3,5 3,6 4,4 5,6 7,5 7,5 8,0 9,0 78,9 %
Préstamos rescatables (call loans) 2,8 2,1 2,0 2,5 2,8 2,7 3,7 1,3 1,2 1,6 1,7 -40,5 %
Fondos monetarios 2,6 2,2 2,1 2,0 2,1 2,5 3,3 3,7 4,5 5,6 6,2 138,4 %
Valores negociables 230,2 244,2 248,0 257,6 278,2 285,0 299,4 300,5 309,7 313,7 320,3 39,1 %
Préstamos 51,1 46,9 43,9 42,2 40,2 38,1 36,8 35,0 34,1 33,0 31,9 -37,6 %
Activos fijos tangibles 6,7 6,8 6,8 6,6 6,5 6,3 6,3 6,3 6,1 6,1 6,2 -8,4 %
Otros 13,3 11,2 12,3 12,6 11,6 11,6 12,1 13,0 12,3 13,2 12,6 -4,9 %
Total 311,7 318,4 320,7 327,0 345,0 350,6 367,3 367,2 375,5 381,3 387,8 24,4 %
Fuente: MAPFRE Economics (con datos de Life Insurance Fact Books, The Life Insurance Association of Japan)
101

en Japón les ha favorecido, al tratarse de

seguros que cubren el riesgo de muerte, cuyo
Gráfica B
Japón: distribución de cartera de valores comportamiento real ha sido notablemente
negociables de aseguradoras de Vida, 2008-2018 mejor al considerado en los supuestos de las
tablas de mortalidad con las que estos productos
Bonos soberanos Bonos soberanos (locales)
se tarificaron. Lo anterior, con independencia de
Bonos corporativos
Valores extranjeros
Acciones
Otro valores
las medidas que han debido tomarse con el fin
de mejorar sus ratios de gastos y, de esa forma,
100 % contribuir a compensar la reducción de los
ingresos financieros.
80 % En el análisis de la evolución de las carteras de

inversiones de las entidades aseguradoras de
Vida en Japón se aprecia, además, una evolución
60 %
en la composición de sus activos, con el fin de
adaptarse a esta situación. En este sentido, la
40 % Tabla A y la Gráfica A muestran la evolución de
los activos a lo largo de la década 2008-2018.
20 %
Por otro lado, la Tabla B y la Gráfica B muestran
la composición de la cartera de valores
0 %
negociables agregada de las entidades
aseguradoras japonesas a lo largo de la década
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2008-2018, la cual representaba el 82,6% de los

Fuente: MAPFRE Economics (con datos de Life Insurance Fact Books, The Life
activos totales de estas entidades al cierre de
Insurance Association of Japan) 2018.
Como puede apreciarse, la reacción de las

De momento, el hecho de que gran parte de la
entidades aseguradoras en este entorno en el
cartera de las entidades aseguradoras de Vida
que la rentabilidad de los bonos soberanos a
japonesas esté constituida por seguros de Vida
largo plazo no les permite seguir incrementando
riesgo (en su modalidad de seguros de Vida
las duraciones de sus activos sin caer en
entera), ha motivado que la rentabilidad técnica
márgenes negativos, ha ido en la dirección de
generada por este tipo de productos haya podido
incrementar sus inversiones en el extranjero
compensar parcialmente la caída de la
habiendo comenzado a acumular bonos de otros
rentabilidad de la cartera de inversiones, ya que
países (especialmente de Estados Unidos, pero
el aumento generalizado en la esperanza de vida
también del Reino Unido y Asia emergente), en
Tabla B
Japón: distribución de cartera de valores negociables de aseguradoras de Vida, 2008-2018
(billones de yenes)
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 ∆2008
-2018
Bonos soberanos 123,9 128,0 132,4 141,3 148,8 149,8 148,8 148,6 148,6 147,4 148,2 19,6 %
Bonos soberanos (locales) 9,8 11,0 11,9 13,2 13,9 14,0 13,9 13,5 13,0 12,1 10,9 11,5 %
Bonos corporativos 27,5 26,5 25,3 25,3 25,2 24,9 24,9 25,4 25,8 26,2 27,1 -1,3 %
Acciones 15,6 18,7 16,2 14,7 16,7 18,0 22,7 19,8 21,5 23,2 21,8 39,4 %
Valores extranjeros 40,0 43,0 45,7 46,9 56,0 61,5 73,3 78,7 85,2 89,0 96,5 141,1 %
Otro valores 13,4 17,1 16,4 16,1 17,7 16,8 16,0 14,6 15,6 15,9 15,7 17,6 %
Total 230,2 244,2 248,0 257,6 278,2 285,0 299,4 300,5 309,7 313,7 320,3 39,1 %
102

Tabla C
Japón: rentabilidad de la cartera de inversiones de aseguradoras de Vida, 2008-2018
(%)
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Bonos 1,7 % 1,6 % 1,9 % 1,9 % 2,0 % 2,0 % 1,9 % 1,8 % 1,8 % 1,8 % 1,8 %
Renta variable doméstica -4,4 % 2,3 % 1,3 % 1,6 % 0,6 % 5,1 % 5,3 % 5,2 % 5,8 % 6,6 % 6,7 %
Valores negociables extranjeros -3,0 % 2,5 % 2,1 % 2,9 % 5,3 % 4,6 % 5,5 % 2,2 % 2,3 % 1,4 % 2,2 %
Préstamos financieros 2,2 % 2,1 % 2,0 % 1,9 % 2,2 % 2,2 % 2,3 % 1,7 % 1,8 % 1,5 % 1,8 %
Inmuebles 3,2 % 2,9 % 2,5 % 2,3 % 2,4 % 2,4 % 2,5 % 2,6 % 2,8 % 2,8 % 2,9 %
Rentabilidad total de los activos 0,4 % 1,9 % 1,8 % 1,9 % 2,4 % 2,4 % 2,6 % 1,9 % 2,0 % 1,8 % 1,9 %
busca de mayores rendimientos para cumplir encuentren más expuestas a los mercados
con sus obligaciones de intereses garantizados internacionales y al riesgo de las oscilaciones de
(véase la Tabla C). En consecuencia, esto ha los tipos de cambio.
provocado que las aseguradoras de Vida se
de grupo al cierre de 2018 ascendía a 35 billones

Gráfica 2.8.2-d de yenes (315 millardos de dólares), lo que
Japón: ahorro gestionado en seguros representa en torno al 9% del total de activos del
de rentas individuales, 2018 sector. Dentro de estas reservas, los activos
(billones de yenes)
correspondientes a compromisos por pensiones
de prestación definida ascendieron a 16,1
Rentas fijas (Fixed annuities)
Rentas variables (Variable annuities)
billones de yenes, lo que contrasta con los
activos por fondos de pensiones de otro tipo,
que ascendieron a 0,71 billones de yenes.

11
Desde mediados de la década de los años
noventa, Japón introdujo un estándar de margen
94
de solvencia aplicable tanto a las empresas de
Vida como de No Vida, el cual ha venido siendo
mejorado desde entonces. En este sentido, se
cuenta con un régimen de solvencia avanzado al
que se le han venido realizando importantes
mejoras en cuanto al tratamiento de los riesgos
of Japan)
aseguradores y financieros, habiendo obtenido
la equivalencia temporal con Solvencia II de
parte de la Comisión Europea por cinco años
Seguros de rentas colectivos (en el caso del reaseguro y de la supervisión de
grupos, la equivalencia fue concedida por un
Finalmente, debe destacarse la existencia en el plazo de diez años).
mercado asegurador japonés de un mercado de
seguros de rentas colectivos. En este sentido, el
importe de la reserva de los seguros de rentas
103
2.9 Hong Kong sin embargo, el mercado experimentó crecimien-

tos de dos dígitos, hasta el año 2016 (en el que
2.9.1 Elementos estructurales tuvieron un crecimiento del 23,6%) cuando
comenzaron a subir los tipos de interés de la
del mercado
política monetaria en Hong Kong tras mantenerse
siete años en niveles en torno al 0,5%. A esto se
Las primas de seguros de Vida del mercado de unió una fuerte caída de los mercados de valores,
Hong Kong39 ascendieron a 61.013 millones de lo que pudo motivar una huida hacia productos
USD en 2018, representando el 16,8% del de menor riesgo, teniendo en cuenta que en el
producto interior bruto del país. Este dato mercado de los seguros de Vida de Hong Kong
contrasta muy positivamente frente al 4,3% predominan los productos tradicionales. A par-
que, en promedio, registraron los mercados tir de entonces el crecimiento se ha ralentiza-
desarrollados de seguros en ese mismo año. El do, pero sigue mostrando un aumento notable,
índice de profundización (el peso de las primas en torno al 8% (véanse las Gráficas 2.9.1-c y
de seguros de Vida en las primas totales) se 2.9.1-d).
ubicó en un 92,6%, comparando también muy
positivamente frente al 55,7% de los mercados
Hong Kong tiene uno de los mercados de
desarrollados.
seguros más desarrollados de la región, con
primas per cápita de Vida de 8.204 dólares
Las Gráficas 2.9.1-a y 2.9.1-b presentan una estadounidenses en 2018, muy por encima de
serie histórica de estos dos indicadores para el otros mercados asiáticos como Taiwán (4.320
período 2008-2018. En esta información se dólares), Singapur (3.944 dólares) y Corea del
puede apreciar que, a partir del comportamien- Sur (1.898 dólares). Además, se trata de uno de
to de estas métricas, el mercado de los seguros los mercados aseguradores más abiertos del
de Vida en Hong Kong presenta uno de los mundo, con una alta concentración de
mayores niveles de madurez del mundo, muy aseguradoras multinacionales.
superior al de la media de los países desarrolla-
dos a lo largo de la referida década.
Al finalizar el ejercicio 2018, el volumen de
primas del negocio de Vida a largo plazo
En el análisis de la evolución de las primas en el alcanzó la cifra de 461.437 millones de dólares
negocio de Vida en Hong Kong durante el perío- hongkoneses, un 4,7% más que el ejercicio
do 2008-2018 destacan los altos crecimientos anterior. La modalidad de Vida individual
que han experimentado a lo largo de toda la acumula una cuota del 92% de este segmento y
serie, a excepción de los años 2008 y 2009, a 426.344 millones de dólares hongkoneses en
consecuencia de la crisis económica mundial primas. Las provisiones técnicas de esta línea
iniciada en esos años. A partir de ese momento,

Hong Kong: índice de penetración Vida, Hong Kong: índice de profundización,
2008-2018 2008-2018
Hong Kong Mercados desarrollados Hong Kong Mercados desarrollados
18 % 100 %
15 % 90 %
(PRIMAS VIDA / PIB)
12 % 80 %
9 % 70 %
6 % 60 %
3 % 50 %
0 % 40 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
104
Gráfica 2.9.1-c Gráfica 2.9.1-d

Hong Kong: primas Vida, Hong Kong: variación real de
2008-2018 las primas Vida, 2009-2018
Variación primas Vida

Seguros de Vida Interest rate, central bank policy (eje der.)
Hong Kong: Stock Price Index: Hang Seng
70 30 % 6 %
60 4 %
20 %
(MILLARDOS DE USD)
50
2 %
40 10 %
0 %
30 0 %
-2 %
20
-10 %
10 -4 %
0 -20 % -6 %
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
Fuente: MAPFRE Economics (con datos con datos de Swiss Re y OEF)
de negocio ascendieron a 1.947.824 millones de 2.9.2 Análisis de las categorías de

dólares hongkoneses (68,2% del PIB del país en productos de seguros de Vida
ese año).
a) Productos de seguros de Vida individual
A junio de 2019, estaban autorizadas para operar
en Hong Kong 162 aseguradoras: 92 compañías El 89% del seguro de Vida individual en el
de seguros generales, 50 aseguradoras de Vida y mercado de Hong Kong son productos
20 aseguradoras mixtas. De estas, 90 eran tradicionales (no vinculados a la inversión), de
compañías establecidas en Hong Kong, mientras los cuales la modalidad de Vida entera es la de
que el resto proviene de 21 países o regiones mayor volumen de primas (con el 69%) y
diferentes. En 2018, American International provisiones técnicas (58%), seguida del
Assurance (AIA) fue la compañía que acumuló la producto de capitales diferidos (“endowment”),
mayor cuota de mercado en el seguro de Vida en con el 10% de las primas y el 17% de las
Hong Kong, con el 22% del mercado; le provisiones técnicas.
siguieron Prudential Life (19% del mercado),
HSBC Life (10%) y Manulife (9%).
b) Productos tradicionales de seguros
vinculados a la inversión
Los productos de seguros de Vida son distribui-
dos principalmente por el canal agencial,
Solo el 11% de las primas de seguros de Vida y
aunque la penetración de la bancaseguros ha
rentas individuales son productos de seguros
estado creciendo rápidamente. “Los canales de
vinculados a la inversión, habiéndose producido
distribución de seguros de Hong Kong han con-
un descenso paulatino en los últimos años en
sistido históricamente en una mezcla de
este tipo de productos en lo que puede haber
agentes, corredores y bancos a través de sus
influido las medidas regulatorias introducidas
redes de sucursales. Las compañías de se-
en 2013 por la Comisión de Valores y Futuros
guros se han alineado tradicionalmente con
(SFC).
uno o más bancos a este respecto, pero no de
manera exclusiva, ya que tradicionalmente
también han dependido en su mayor parte de El producto típico de seguros de Vida inversión
sus propias fuerzas de agencia”40. es el denominado “Investment-Linked Assurance
Scheme” (ILAS). Se trata de un producto de se-
guro de Vida a largo plazo con elementos de
inversión, que otorga protección de seguro y
opciones de inversión, generalmente a través
de fondos de inversión. Los productos ILAS y
sus documentos de oferta, documentos ilustra-
105
Recuadro 2.9.2
China, Hong Kong SAR
De conformidad con la Declaración conjunta de infraestructura; comercio sin trabas; integración

chino-británica sobre la cuestión de Hong Kong, financiera; y conectando personas.
firmada el 19 de diciembre de 1984, los dos
gobiernos celebraron una ceremonia de entrega Parte de dicha iniciativa es El Área de la Gran
el 1 de julio de 1997 anunciando la reanudación Bahía (The Greater Bay Area, GBA), una zona de
de la soberanía de China sobre Hong Kong. integración alrededor del delta del río de la Perla
Mientras tanto, se estableció formalmente la promovida por el Gobierno de la República Popular
Región Administrativa Especial de Hong Kong China, de la que forman parte Macao y Hong Kong
(HKSAR por sus siglas en inglés) de China. La y nueve localidades de la provincia de Guangdong,
Ley Básica de la Región Administrativa Especial que abarca una superficie de 56.000 kilómetros
de Hong Kong, adoptada en abril de 1990 en la cuadrados y una población de aproximadamente 70
Tercera Sesión del Séptimo Congreso Nacional millones de habitantes a finales de 2017. En
del Pueblo, establece especificaciones claras y febrero de 2019 el gobierno chino emitió su
definidas sobre un alto grado de autonomía de la Esquema del Plan de Desarrollo para el Área de la
HKSAR y los sistemas político, económico, Gran Bahía (Outline Development Plan for the
cultural y educativo. Guangdong-Hong Kong-Macao Greater Bay Area),
un documento de orientación general que
Por otra parte, el Acuerdo de Estrechamiento de la analiza los objetivos de desarrollo a corto plazo
Asociación Económica (Closer Economic Partnership (desde ahora hasta 2022) y a largo plazo (desde
Arrangement, CEPA), firmado en 2003, es un 2022 hasta 2035) para la región. Hay algunos
acuerdo mediante el cual se establece una forma sectores clave en desarrollo dentro del plan,
de área de libre comercio entre el Continente y la entre los que se encuentran los seguros y las
HKSAR en tres áreas muy amplias: el comercio de finanzas.
bienes, el comercio de servicios, y la facilitación del
comercio y la inversión. En el marco del CEPA, en Los representantes de la industria aseguradora
diciembre de 2014 se firmó el Acuerdo entre la coinciden en afirmar que ambas iniciativas
China continental y Hong Kong sobre la presentan excelentes oportunidades para el
liberalización básica del comercio de servicios en sector asegurador en el futuro. En junio de 2018,
Guangdong (Acuerdo de Guangdong-Hong Kong). la Autoridad de Seguros organizó un foro
Posteriormente, en noviembre de 2015, el temático en el “Belt and Road Summit” para
gobierno de Hong Kong y el Ministerio de explorar las oportunidades que la Iniciativa Belt
Comercio chino firmaron el Acuerdo sobre and Road (BRI) puede proporcionar para
Comercio de Servicios, que se implementó en fortalecer el papel de Hong Kong como centro de
junio de 2016. Este acuerdo subsidiario extiende gestión de riesgos. El panel de expertos que
la liberalización del servicio de Guangdong a participaron en el foro, titulado “Using Hong Kong
todo el país. En lo relativo al sector de seguros, as a Centre for Risk Management of Belt and Road
las compañías y profesionales de Hong Kong Projects”, identificó los diferentes riesgos a los
pueden beneficiarse del acuerdo CEPA para que se enfrentan los activos y negocios en el
obtener un mejor acceso al mercado de seguros extranjero bajo el BRI, proporcionó información
de China continental. sobre cómo los seguros pueden ayudar a los
inversores a manejar estos riesgos, y examinó las
Otro plan importante de la política china es la formas en las que Hong Kong puede utilizar sus
“Iniciativa de la Franja y la Ruta” o “Belt and Road fortalezas para complementar las políticas
Initiative”, la cual alude a la antigua Ruta de la nacionales y apoyar a las empresas del continente
Seda, vínculo comercial y cultural entre Oriente y para que se vuelvan regionales y globales. La
Occidente durante más de dos milenios. Es un Autoridad de Seguros se comprometió a reforzar
ambicioso programa para conectar Asia con el papel de Hong Kong como centro ideal de
África y Europa a través de redes terrestres y gestión de riesgos para los proyectos BRI y a
marítimas a lo largo de seis corredores, con el fomentar la colocación de seguros y reaseguros
objetivo de mejorar la integración regional, en Hong Kong por parte de las partes
aumentar el comercio y estimular el crecimiento interesadas.
económico. La iniciativa define cinco prioridades
principales: coordinación de políticas; conectividad
106
tivos y materiales publicitarios deben ser au- con el 7% de las primas del negocio de este
torizados por la SFC, a menos que se aplique segmento.
una exención en virtud de la Ordenanza de
Valores y Futuros (SFO). Las opciones de inver- e) Planes de pensiones
sión de los productos ILAS pueden vincularse a
fondos minoristas autorizados por la SFC de Las contribuciones anuales a los planes de
conformidad con el Código de Unit Trusts y Fon- pensiones administrados por las aseguradoras
dos de inversión y otras carteras que son ad- en Hong Kong aumentaron un 5,2% en 2018,
ministradas internamente por la compañía de hasta alcanzar los 9.374 millones de dólares
seguros de manera discrecional. En 2013, la hongkoneses, mientras que las provisiones
SFC puso en marcha una serie de requisitos técnicas alcanzaron la cifra de 125.221 millones
para mejorar la divulgación de estos productos. de dólares hongkoneses, manteniéndose sin
En los puntos de venta de productos ILAS se apenas variación respecto al año anterior
debe proporcionar un nuevo documento, y una (125.166 millones). Cabe señalar en este
declaración de hechos importantes que tiene sentido, que el 95% de las contribuciones son a
como finalidad proporcionar a los clientes in- planes de pensiones garantizados.
formación sobre el producto. Las comisiones
como porcentaje de las primas que debe pa-
f) Elementos de políticas públicas
gar el titular de la póliza a la compañía de
seguros constituyen una revelación impor-
tante que se hace en dicha declaración. En Además de sus funciones en materia de
términos generales, los intermediarios que regulación prudencial, la Autoridad de Seguros
venden ILAS (sean bancos, agentes de seguros (regulador de la actividad aseguradora en Hong
o corredores), deben, entre otras cosas, tener Kong) ha asumido el importante papel de
un conocimiento suficiente de la naturaleza y facilitar el desarrollo sostenible del mercado de
estructura de los productos, realizar un análi- la industria de seguros y promover su
sis de las necesidades financieras y una competitividad, desde la perspectiva de la
evaluación del perfil de riesgo de los clientes propuesta de diversas políticas públicas.
para garantizar la idoneidad de los productos
para el cliente, y explicarles los riesgos y carac- En este sentido, en diciembre de 2018 el
terísticas de los productos. Consejo de Desarrollo de Servicios Financieros
(Financial Services Development Council, FSDC)
c) Productos de seguros de Vida grupo presentó un documento titulado "Enhancing
Hong Kong's Role as a Leading Life Insurance
Centre" en el que se discute la importancia del
El seguro de grupo es otra de las modalidades
sector de los seguros de Vida para Hong Kong y
del negocio de Vida en el mercado asegurador
algunas oportunidades significativas para
de Hong Kong. En este segmento, las primas
mejorar, aún más, la contribución de la
de seguros aumentaron un 3,1% hasta los 3.485
industria a la economía de Hong Kong, a la
millones dólares hongkoneses, con un pasivo
sociedad en su conjunto y a un futuro exitoso.
neto que ha ido decreciendo en los tres últimos
ejercicios hasta acumular 999 millones de
dólares hongkoneses en 2018. El documento describe a Hong Kong como un
Centro Internacional de Seguros de Vida
(International Life Insurance Centre, ILIC), es
d) Productos de rentas y salud
decir, presenta a su mercado como una
ubicación ideal para que las aseguradoras
Por otra parte, las primas de seguros del seg- multinacionales de Vida establezcan sus
mento de rentas y otros negocios (principal- oficinas internacionales y regionales. Hong
mente Salud permanente) aumentaron en un Kong es también una jurisdicción de servicios
63,8% en 2018 hasta los 22.234 millones de especializados disponibles para la industria de
dólares hongkoneses, en tanto que los pasivos seguros de Vida internacional y regional, y para
crecieron un 33,7% hasta los 58.029 millones la industria de servicios financieros en general,
de dólares hongkoneses. En los últimos tres incluyendo la gestión de activos y patrimonio.
años, bajo el rubro de “otros negocios” solo La institución destaca el importante papel que
tiene ingresos el seguro de Salud permanente, desempeña el sector de los seguros de Vida en
107
el desarrollo social y económico de Hong Kong los tratados fiscales internacionales para Hong
y añade que en la actualidad se enfrenta a la Kong y plantea que debe seguir trabajando en
creciente competencia de otros centros la creación de una amplia red de tratados
financieros. En este contexto, para mejorar el fiscales que haga hincapié a corto plazo en los
papel de Hong Kong como centro líder de países de importancia estratégica en el sector
seguros de Vida el documento hace una serie de los seguros para atraer y retener a las
de recomendaciones de actuación en siete instituciones multinacionales. Por otra parte,
áreas clave. plantea que debe mantenerse un sistema
impositivo sencillo, previsible y con tipos
Determinación económica reducidos, y desarrollar incentivos fiscales
de los requisitos de capital adecuados para los grupos de seguros y
reaseguros que establezcan y mantengan
En este sentido, se prevé que puede ser fi- sedes regionales en Hong Kong. En este
nancieramente atractivo para las multina- sentido, se sugiere que el gobierno debiera
cionales permanecer en Hong Kong mediante considerar la posibilidad de conceder
la aplicación de requisitos de capital que sean deducciones fiscales sobre las primas de
"adecuados para el fin perseguido". Así, los seguros para determinados productos de
requisitos de capital no deben ser excesiva- seguros que reúnan los requisitos necesarios
mente intensivos y, por lo tanto, deben estable- (por ejemplo, para los productos médicos y de
cerse sobre una base comercial y económica protección de la vida).
razonable.
Apoyo a un entorno de
Oferta de activos a largo plazo creación de valor compartido
adecuados para los aseguradores de Vida
El gobierno puede promover un entorno
Los mercados de capital profundos y líquidos propicio para la creación de productos y
pueden ser impulsados mediante la emisión de propuestas que atraigan a la población de Hong
deuda pública a largo plazo y el estímulo del Kong y ayuden a satisfacer las necesidades
gobierno a las empresas para que emitan sus sociales.
propias obligaciones a largo plazo. Una
reducción de las cargas de capital de las Desarrollo como centro
empresas de seguros de Vida sobre los activos de excelencia de InsurTech
adecuados para hacer frente a los pasivos a
largo plazo (por ejemplo, las garantías) haría el Se plantea que Hong Kong está invirtiendo sus-
producto más atractivo para los aseguradores tancialmente en tecnología a través del Fondo
de Vida, que son los compradores naturales de de Innovación y Tecnología administrado por la
activos a largo plazo. Comisión de Innovación y Tecnología. La Au-
toridad de Seguros ha alentado la implantación
Oportunidades ventajosas en el continente de tecnologías emergentes en la industria de
seguros, a través de la creación de una Insur-
Al respecto, el documento recomienda que Tech Sandbox, junto con un esquema piloto para
Hong Kong continúe capitalizando sus ventajas acelerar las solicitudes de autorización por
únicas, tales como su proximidad al continente parte de las aseguradoras que pretenden llevar
y su condición de ser una puerta de entrada a cabo sus actividades exclusivamente por
internacional líder y un centro de excelencia medios digitales. Al respecto, recomiendan que
para el sector financiero y la innovación, e ini- Hong Kong constituya una división de la
cie un diálogo con el gobierno central para Comisión de Innovación y Tecnología espe-
identificar proyectos específicos en los que cializada en el sector de los seguros de Vida,
puedan participar las instituciones multilaterales para que trabaje y patrocine a las empresas
con sede en Hong Kong. tecnológicas en FinTech en el ámbito de los se-
guros de Vida y para que colabore con los or-
ganismos pertinentes en una evolución ade-
Ventajas fiscales
cuada de la reglamentación.
Se establece que el gobierno ha hecho grandes
progresos en la ampliación de la cobertura de
108
Recuadro 2.9.3
Hong Kong: aspectos regulatorios
Seguros Regímenes de Jubilación Ocupacional (Occupa-

tional Retirement Schemes Ordinance, ORSO) y la
La Ordenanza de las Compañías de Seguros Ordenanza sobre los Fondos de Previsión Obliga-
(Enmienda) 2015 fue promulgada por el Consejo torios (Mandatory Provident Fund Schemes Ordi-
Legislativo el 10 de julio de 2015. La Ordenanza nance, MPF). La Mandatory Provident Fund
regula, entre otras cuestiones, el establecimiento Schemes Authority (MPFA) es un organismo es-
de una Autoridad de Seguros independiente que tatutario establecido en septiembre de 1998 que
asume las funciones de la anterior Oficina del regula las operaciones de los planes de fondos de
Comisionado de Seguros y de las tres Organiza- previsión obligatorios y los planes de jubilación
ciones Autorreguladoras (Self-Regulatory Organi- ocupacional.
zations, SRO) y ejerce nuevos poderes estatu-
tarios para otorgar licencias y regular a los in- La ORSO entró en vigor en octubre de 1993 y
termediarios de seguros. regula los planes de jubilación establecidos
voluntariamente por los empleadores para
Además de la Autoridad de Seguros, otra institución proporcionar beneficios de jubilación a sus
relevante del sector asegurador es la Federación de empleados. Se aplica a todos los esquemas
Aseguradores de Hong Kong (HKFI), la cual se operados en y desde Hong Kong y también cubre
estableció en agosto de 1988 para avanzar y pro- esquemas offshore (es decir, esquemas cuyo
mover el desarrollo del negocio de seguros en domicilio está fuera de Hong Kong, donde el
Hong Kong, transformándose en sociedad anóni- esquema o fideicomiso se rige por un sistema legal
ma en 1994. La HKFI goza del pleno re- extranjero) que proporcionan beneficios de
conocimiento del Gobierno de la Región Adminis- jubilación a los miembros empleados en Hong Kong.
trativa Especial de Hong Kong como un órgano Las contribuciones hechas a un esquema ORSO son
representativo de la industria aseguradora y re- deducibles de impuestos, sujetas al monto máximo
quiere que sus miembros cumplan con un Código de 18.000 dólares hongkoneses por año. Los
de Conducta para Aseguradores y con el Código empleadores pueden reclamar deducciones de
de Prácticas para la Administración de Agentes impuestos por las contribuciones obligatorias y
de Seguros (Code of Conduct for Insurers and The voluntarias hechas para el esquema MPF de sus
Code of Practice for the Administration of Insurance empleados. La cantidad máxima de deducción está
Agents). Estos Códigos tienen como objetivo pro- limitada al 15% de los gastos del negocio sobre el
mover buenas prácticas entre las aseguradoras total de emolumentos de los empleados por año
en la conducción de sus negocios de seguros y la fiscal. La MPFA es también el Registrador de Planes
administración de sus agentes de seguros. de Jubilación Ocupacional. Procesan las solicitudes
y notificaciones de cambios, supervisan el
Una de las tareas prioritarias de la Autoridad de cumplimiento, recuperan las contribuciones
Seguros en el frente normativo es colaborar con atrasadas, cobran las cuotas periódicas, gestionan
la Oficina de Servicios Financieros y Tesorería las consultas y reclamaciones y mantienen un
para preparar la legislación necesaria para un registro público de los planes ORSO.
nuevo Esquema de Protección de los Asegurados.
La propuesta contempla dos fondos separados, el El régimen obligatorio, el Sistema del Fondo de
Fondo de Vida y el de No Vida, que serían apoya- Previsión Obligatorio (MPF), se diseñó como el
dos por gravámenes recaudados de las asegu- segundo pilar del modelo multipilar de protección
radoras. Otro asunto importante es desarrollar el para la jubilación. Se trata de un esquema de
régimen del Capital Basado en Riesgo (RBC). El contribución obligatorio, de gestión privada y
objetivo es finalizar las normas detalladas del totalmente financiado. La Ordenanza sobre los
RBC en 2020, introducir enmiendas legislativas en Esquemas de Fondos de Previsión Obligatorios se
2020-21 y aplicar las normas gradualmente a promulgó en 1995 y luego se complementó con
partir de 2021-22 en adelante. legislación subsidiaria en 1998, 1999 y 2000. El
sistema MPF se lanzó en diciembre de 2000.
Pensiones Excepto en el caso de las personas exentas, los
trabajadores por cuenta ajena y los trabajadores
Existen dos leyes principales en materia de pen- por cuenta propia que tengan entre 18 y 65 años
siones en Hong Kong, la Ordenanza sobre los
109
Recuadro 2.9.3
Hong Kong: aspectos regulatorios
están obligados a afiliarse a un régimen MPF. Los principal de MPF y registrada en MPFA para llevar
empleados y empleadores que están cubiertos a cabo actividades de ventas y marketing de MPF
por el Sistema MPF deben realizar contribuciones en nombre del intermediario principal, entre los
obligatorias regulares del 5% de los ingresos que se encuentran los agentes de seguros
relevantes del empleado, sujeto a los niveles de individuales a largo plazo, las agencias de
ingresos mínimos y máximos relevantes. Para un seguros a largo plazo o un representante técnico
empleado con pago mensual, los niveles de a largo plazo.
ingresos mínimos y máximos relevantes son 7.100
y 30.000 dólares hongkoneses, respectivamente. La Ordenanza de los Esquemas de Fondos de
Los empleadores, los empleados y los trabajadores Previsión Obligatorios requiere el establecimiento
independientes pueden hacer contribuciones de un Fondo de Compensación por parte de la
voluntarias además de sus contribuciones MPFA para compensar a los miembros de
obligatorias. esquemas de MPF por pérdidas de beneficios
acumulados que son atribuibles a una mala
Desde el lanzamiento del sistema MPF, la MPFA conducta o conducta ilegal cometida por los
ha eximido a varios regímenes ORSO que fideicomisarios del MPF y otras personas
cumplen con los requisitos respectivos de relacionadas con la administración de los fondos.
exención (es decir, los regímenes ORSO exentos
de MPF). Los empleadores de estos planes ORSO El 29 de marzo de 2019, se promulgó la “Inland
exentos de MPF deben dar a los nuevos Revenue and MPF Schemes Legislation (Tax Deduc-
empleados una opción única para elegir entre tions for Annuity Premiums and MPF Voluntary Con-
unirse a un plan MPF o al plan ORSO exento de tributions, Amendment) Ordinance 2019”, una legis-
MPF. lación que proporciona deducciones fiscales en el
impuesto sobre los salarios y sobre la renta, para
Desde abril de 2019, hay un nuevo tipo de con- las primas de rentas calificadas y para las con-
tribuciones bajo el sistema MPF: las Contribu- tribuciones voluntarias al Fondo de Previsión
ciones Voluntarias Deducibles de Impuestos (Tax Obligatorio Deducibles de Impuestos (TVC). Las
Deductible Voluntary Contributions, TVC). Son elegi- deducciones se aplican a un año fiscal que comien-
bles para hacer estas contribuciones los miem- za a partir del 1 de abril 2019/20. Una Póliza de
bros con cuentas de contribución o cuentas per- Renta Diferida Calificada (QDAP por sus siglas en
sonales de planes MPF, o miembros de planes inglés) es una póliza de seguro: (a) bajo la cual el
ORSO exentos de MPF. Se puede abrir una cuenta beneficiario de una renta recibe un pago regular
TVC y hacer contribuciones directamente a la durante el período contratado; y (b) que está certi-
cuenta sin pasar por los empleadores. ficada por la Autoridad de Seguros para cumplir
con los criterios especificados publicados por la
Los principales operadores de los planes del MPF propia autoridad. La deducción permitida a cada
son los fideicomisarios (comúnmente llamados contribuyente no debe exceder el total de las pri-
fideicomisarios del MPF), pero hay también mas de la Renta Diferida Calificada y las Con-
proveedores de servicios e intermediarios del tribuciones Voluntarias al Fondo de Previsión
MPF que participan y desempeñan diferentes Obligatorio Deducibles de Impuestos, pagadas
funciones en el sistema. Un intermediario durante el año fiscal o la deducción máxima es-
principal de MPF es una entidad comercial pecificada, lo que sea menor. La deducción máxi-
registrada por la MPFA para participar en ma especificada (los límites agregados para am-
actividades de ventas y marketing de MPF. Puede bos artículos) para el año fiscal 2019/20 en ade-
ser una institución financiera, una corporación lante es de 60.000 dólares hongkoneses. No hay
registrada bajo la Ordenanza de Valores y Futuros, límite para el número de Pólizas de Renta Diferida
una compañía de seguros a largo plazo o una Calificada, y la cantidad deducible es neta de las
compañía de corretaje de seguros a largo plazo. primas reembolsadas.
Un intermediario subsidiario de MPF es una
persona patrocinada por un intermediario
Fuente: MAPFRE Economics (con información de la Insurance Authority y de la Mandatory Provident Fund Schemes Authority)
110
Capital humano
F i n a l m e n te , e l d o c u m e n to p l a n te a e l
establecimiento de medidas para atraer y
desarrollar a los mejores talentos.
La Autoridad de Seguros es el regulador y

supervisor independiente del mercado
asegurador en Hong Kong41. La Autoridad de
Seguros trabaja en el desarrollo de un régimen
del capital basado en riesgo (RBC), cuyas
normas detalladas deberán finalizarse en 2020
(véase el Recuadro 2.9.3).
111
3. Políticas públicas para el impulso al ahorro
a través del desarrollo del seguro de Vida
Como se apuntó en la parte inicial de este Por lo anterior, el diseño e implementación de

informe, los seguros de Vida, además de la políticas públicas orientadas a fortalecer la
compensación y protección personal que creación de ahorro interno en una economía
proveen a los asegurados y tomadores del debieran considerar, de manera explícita, el
seguro contra riesgos de fallecimiento y desarrollo de la actividad aseguradora en el
relacionados con la jubilación, juegan un papel segmento de Vida, en la medida en la que esta
central en el proceso de ahorro-inversión de la tiene la capacidad de proveer a la economía de
economía. A través de la inversión de los un flujo estable de ahorro de medio y largo
recursos que respaldan las provisiones plazo. En este sentido, a continuación se hace
técnicas de los seguros de Vida, la industria una revisión de los principales elementos de
aseguradora contribuye a la creación de ahorro política pública que se desprenden del análisis
interno en la economía y, con ello, al proceso de de los mercados aseguradores revisados en este
formación de capital y crecimiento económico informe, con el propósito de puntualizar aquellas
de largo plazo. líneas que podrían tomarse en consideración al
momento de diseñar estrategias para impulsar
De esta forma, el sector asegurador es uno de la creación de ahorro.
los principales inversionistas institucionales a
nivel global, en la medida en que las Estos elementos de política pública se han
provisiones técnicas derivadas de los seguros estructurado en tres grupos: (i) medidas
de Vida pueden llegar a representar fracciones asociadas a la definición de aspectos relativos a
muy significativas del producto interior bruto de la regulación prudencial a la que se encuentra
los países, canalizando no solo ahorro a la sujeta la actividad aseguradora; (ii) medidas
financiación de actividades productivas de vinculadas al papel de los seguros de Vida en el
medio y largo plazo, sino también proveyendo marco de los sistemas complementarios de
un elemento de estabilización anti-cíclica al pensiones, y (iii) medidas relacionadas con la
sistema económico. aplicación de incentivos fiscales (véase la
Gráfica 3).
Gráfica 3
Esquema general de políticas públicas
para impulsar el ahorro a través del seguro de Vida
• Sistemas de pensiones de adscripción

obligatoria del sistema empleo
• Planes de pensiones voluntarios
Sistemas
de pensiones
• Acceso al mercado
• Estabilidad regulatoria para un • Incentivos fiscales a los productos de
negocio de largo plazo
Aspectos Incentivos ahorro e inversión
• Incentivos a la innovación
regulatorios fiscales • Incentivos fiscales a los productos de
• Elementos de conducta de seguros de Vida riesgo
mercado • Evitar desincentivos relativos a la
aplicación de impuestos indirectos

3.1 Regulación prudencial que, en ocasiones, se trate de aproximar la

regulación de las aseguradoras de Vida a las
Consideraciones generales legislaciones de dichas entidades, en especial
por lo que se refiere a las normas de conducta
de mercado y, en menor medida, las de
El análisis comparativo de las regulaciones de solvencia, con el fin de evitar arbitrajes
los seguros de Vida y de su evolución a lo largo regulatorios.
del tiempo, pone de relieve la importancia que,
desde el lado de la oferta, puede tener el en-
Sin embargo, debe destacarse que la aproxi-
torno normativo en el desarrollo de los merca-
mación normativa con otras regulaciones no
dos aseguradores de los países analizados. Por
aseguradoras no siempre es posible, ya que
las características del modelo de negocio, así
existen importantes diferencias en la estruc-
como por las implicaciones que tiene desde el
tura del pasivo de las entidades aseguradoras
punto de vista de sus potenciales externali-
frente a otro tipo de entidades financieras. En
dades negativas, el segmento de los seguros de
el caso de las primeras, su principal pasivo
Vida se caracteriza por ser la línea de negocio
procede de los compromisos que asumen con
para la cual la regulación impone mayores capi-
los tomadores de seguros, debiendo invertir los
tales de entrada y sobre la que se aplica la
fondos que recibe de forma que garanticen que
normativa más compleja que regula la actividad
va a poder honrar esos compromisos cuando se
de las entidades aseguradoras. En este sentido,
produzca el evento asegurado, sujeto siempre a
el desarrollo del negocio de Vida requiere de
cierta incertidumbre. A diferencia de las enti-
una infraestructura financiera adecuada y, a
dades bancarias, para las que su operativa ha-
diferencia de otras líneas de negocio, entra en
bitual implica tomar dinero prestado a corto
competencia con otras entidades financieras a
plazo del banco central, del mercado interban-
la hora de poner parte de sus productos en el
cario y/o de los depósitos de sus clientes para
mercado. En particular, los productos asegu-
prestarlo a largo plazo (cartera de crédito), las
radores de ahorro e inversión compiten con los
aseguradoras no realizan esa transformación
ofrecidos por las entidades bancarias y los fon-
de vencimientos, sino que deben mantener
dos de inversión.
alineadas las duraciones de los activos en los
que invierten con la de sus pasivos, con el fin
Los principios y estándares internacionales que de tener controlados adecuadamente sus ries-
norman la regulación prudencial de las enti-
gos (es un modelo de inversión del tipo “liability
dades aseguradoras exigen la separación del
driven”). De esta manera, las entidades asegu-
negocio de Vida en entidades legales indepen-
radoras de Vida consiguen que las valoraciones
dientes, permitiéndoles compatibilizarlo con
de sus activos y sus pasivos se muevan de for-
algunas coberturas de riesgos que son natu-
ma paralela cuando se producen movimien-
ralmente complementarias al mismo, como
tos en los tipos de interés de mercado, neu-
son los riesgos de accidentes y de salud. No
tralizando el efecto que estas oscilaciones
obstante, en algunos mercados queda el legado
pueden tener sobre sus fondos propios (riesgo
de las entidades que obtuvieron las autoriza-
de mercado) y minimizando el riesgo de que
ciones para operar ramos de No Vida y de
estos movimientos de tipos de interés les impi-
Vida conjuntamente antes de la imposición
da conseguir los rendimientos necesarios
generalizada de esta separación. En estos ca-
para cumplir con los tipos garantizados en
sos, con independencia de la existencia legal de
sus pólizas de seguros (riesgo de reinversión).
una sola entidad, los reguladores suelen exigir
una gestión separada de los referidos negocios
(“composites”). Finalmente, cabe señalar que Por otro lado, la experiencia demuestra que los
en algunos países se requiere una licencia es- grandes cambios regulatorios que afectan al
pecífica para la comercialización de los produc- segmento de los seguros de Vida han venido
tos de Vida más complejos, como son los se- motivados en muchas ocasiones a raíz de las
guros de rentas. crisis económicas. Las autoridades que es-
tablecen las políticas públicas sobre la regu-
lación prudencial de cálculo del capital mínimo
El hecho de entrar en competencia en el
de solvencia, las normas contables, las normas
mercado con entidades bancarias y con
que, en su caso, establecen límites a las inver-
entidades gestoras de fondos de inversión hace
siones o los controles previos de pólizas, bases
114
técnicas y/o tarifas, entre otras, tienden a actuar requerimientos de capital, con un mismo nivel
de forma reactiva a las crisis introduciendo re- de confianza para los tomadores de seguros.
querimientos más estrictos que, en ocasiones, Además, aunque estos marcos regulatorios se
pueden limitar el desarrollo del negocio, al basan en valoraciones de mercado de los
menos en el corto plazo. La evidencia empírica activos y pasivos a la hora de calcular los
muestra, sin embargo, que con el tiempo estos fondos propios admisibles para cubrir los
requerimientos se van relajando, en una es- requerimientos de capital (“total balance sheet
pecie de movimiento regulatorio pendular42. approach”), tienden a introducir mecanismos
Este tipo de movimientos puede también que corrigen los efectos de una valoración a
generar cierto margen de incertidumbre regu- mercado pura (“mark-to-market”), teniendo en
latoria y provocar la retirada, por parte de las consideración la naturaleza de inversores a
entidades aseguradoras, de productos para los medio y largo plazo de las entidades
que existe demanda de los consumidores, aseguradoras cuando adquieren las inversiones
quedando esta demanda insatisfecha en aquellos necesarias para cubrir los compromisos
períodos en los que los requerimientos regula- asumidos en los seguros de Vida ahorro a largo
torios excesivos no permiten lanzarlos al mer- plazo con garantías financieras. De esta forma,
cado de forma oportuna y con precios competi- una adecuada gestión de activos-pasivos (ALM)
tivos. permite a las entidades aseguradoras
mantener las inversiones hasta su vencimiento,
Esta situación ha terminado por generar un no quedando directamente expuestas a las
debate en cuanto a la conveniencia de introducir posibles perturbaciones puntuales de los
un marco regulatorio que ofrezca mayor mercados financieros. Así, el principal riesgo al
estabilidad de medio y largo plazo, que permita que se enfrentarían estas entidades sería el
la innovación en el diseño de los productos riesgo de crédito de las contrapartes de los
dentro de unos niveles de confianza que se instrumentos financieros en los que invierten.
consideran adecuados para la protección de los Una regulación que no tenga en cuenta esta
tomadores de seguros, y que permita que los realidad podría obligar a las entidades
productos lleguen al mercado a precios aseguradoras a realizar ventas forzadas en
competitivos y de manera oportuna, teniendo en esos momentos de turbulencias, lo que puede
cuenta la velocidad a la que actualmente tener efectos pro-cíclicos, e incluso sistémicos,
evoluciona el mercado a consecuencia de los al concurrir con los problemas que esas
avances tecnológicos. Este de bate es turbulencias pueden generar en otras
especialmente intenso en relación a los instituciones financieras y no financieras.
productos de seguros de Vida con garantías de
tipos de interés a largo plazo, al ser un vehículo Una cuestión de gran relevancia para las
de ahorro idóneo para canalizar el ahorro hacia entidades aseguradoras de Vida es la
la jubilación, como complemento de los valoración de los pasivos derivados de los
sistemas públicos de pensiones. Asimismo, es contratos de seguros, tanto desde el punto de
claro que el marco regulatorio debe completarse vista de la normativa de solvencia, como desde
con normas de conducta de mercado y el punto de vista contable. En algunos de los
protección al consumidor adecuadas a las mercados analizados en este informe las
circunstancias y perfil de riesgo de los normas de valoración de solvencia y las normas
tomadores de seguros. contables son independientes, como es el caso
de la Unión Europea, donde existe una
El avance hacia regulaciones armonización máxima en la normativa de
basadas en riesgos solvencia aplicable a todos sus miembros
(Solvencia II), mientras que el régimen contable
no se encuentra armonizado.
En esta línea, todos los países analizados en el
presente estudio han pasado o se encuentran
en un proceso de transición regulatoria en En los Estados Unidos, la potestad normativa
materia aseguradora hacia regulaciones de de solvencia y contable está descentralizada en
solvencia basadas en riesgos. Este tipo de los distintos estados. La Asociación Nacional de
regulaciones permite crear un incentivo pro- Comisionados de Seguros (National Association
competitivo, en la medida que una mejor of Insurance Commissioners, NAIC) ha venido
gestión de los riesgos se traduce en menores desarrollando una metodología estándar de
115
solvencia basada en riesgos denominada Risk- capital regulatorio basado en riesgos y

Based Capital (RBC), que ha sido incorporada en valoraciones ajustadas a mercado (International
sus ordenamientos jurídicos por los distintos Capital Standard, ICS). Se trata de un estándar
estados sin apenas variaciones, por lo que se que toma en consideración las distintas
aplica de forma generalizada. En materia categorías de riesgos a los que se encuentran
contable, por su parte, hasta el año 2017 existía expuestas las entidades aseguradoras y sus
una acusada fragmentación, aplicándose una grupos: riesgo asegurador de Vida, No Vida y
normativa de valoración de las provisiones catastrófico, riesgo de mercado, riesgo de
conforme a estándares antiguos, con una crédito y riesgo operacional, y teniendo en
valoración histórica que incorporaba un cuenta los beneficios de diversificación en la
margen prudencial al establecer unos tipos de agregación de las cargas de capital de las
interés máximos y unas tablas biométricas distintas categorías de riesgos y el posible
fijados por la regulación, como estándar efecto de los instrumentos financieros para su
mínimo prudencial de valoración. Estos mitigación.
márgenes prudenciales en las valoraciones
contables de las provisiones técnicas impedían, La implementación de este tipo de regulaciones
en muchas ocasiones, tarificar los productos basadas en riesgos y valoraciones contables
que se lanzaban al mercado con precios modernas exige, por una parte, que las
competitivos, especialmente los productos de entidades aseguradoras dispongan de los
rentas. Actualmente, los distintos estados de la medios, de la información y de los instrumentos
Unión Americana han asumido la denominada técnicos adecuados que les permitan la
“Standard Valuation Law”, elaborada por la modelización y medición de los riesgos y, por la
NAIC, la cual contiene el estándar contable otra, un cierto nivel de desarrollo de los
para la valoración de las obligaciones derivadas mercados financieros en los que operan para
de los contratos de seguros en Estados Unidos, poder adquirir las coberturas necesarias para la
y se aplica a partir de 2017 a la suscripción de mitigación de dichos riesgos, normalmente
los nuevos negocios, con distintas fechas de derivados financieros adquiridos a través de
aplicación según los estados; los últimos en cámaras de compensación centralizadas o, en
incorporarla han sido los estados de ocasiones, derivados “over-the-counter” (OTC).
Massachusetts (2018) y Nueva York (2019). Este Esto último viene a imponer un límite natural al
régimen de valoración de las provisiones desarrollo de determinados productos de
técnicas por contratos de seguros introduce seguros de Vida en algunos mercados, lo que
una nueva forma de valoración basada en configura en muchos casos su propia
principios más modernos, con proyecciones de idiosincrasia43.
flujos y cálculos estocásticos en los productos
de seguros de Vida con opcionalidad, entre Como se ha constatado a lo largo del presente
otros. Por último, cabe señalar que el nuevo estudio, Estados Unidos, el Reino Unido y Japón
estándar se aplica solo a la contabilización de son los mercados más avanzados en cuanto a
las obligaciones de seguros de los nuevos la disposición de los medios e instrumentos de
negocios suscritos a partir de su entrada en cobertura necesarios para poder emitir
vigor, por lo que subsistirán hasta su extinción productos aseguradores de ahorro complejos,
carteras valoradas siguiendo los estándares de que ofrecen una mayor flexibilidad a los
valoración antiguos. tomadores de seguros en cuanto a la relación
entre el riesgo y la rentabilidad que quieren
A nivel global, la Asociación Internacional de obtener, así como en las opciones que ofrecen
Supervisores de Seguros (International a lo largo de la vida del contrato, lo que se
Association of Insurance Supervisors, IAIS), a refleja en una mayor variedad en la carta de
petición del Comité de Estabilidad Financiera productos de seguros de Vida que ofrecen. Esto
(Financial Stability Board, FSB), ha elaborado un les ha permitido adaptarse a los largos
marco armonizado (denominado “ComFrame”) períodos de bajos tipos de interés a los que se
para la supervisión de solvencia de los grupos enfrentan, transitando hacia productos en los
aseguradores internacionalmente activos que el tomador asume total o parcialmente el
(Internationally Active Insurance Groups, IAIGs) riesgo de la inversión.
que incorpora, como uno de sus elementos
clave, un estándar internacional de cálculo de
116
No obstante, debe señalarse que incluso en La mayor parte de los sistemas han optado, sin
estos mercados aseguradores más desarrolla- embargo, por reforzar las normas de
dos existen riesgos para los que no se disponen transparencia hacia el cliente sobre las
de instrumentos de cobertura suficientes. Tal comisiones que percibe el intermediario.
es el caso, por ejemplo, del riesgo agregado de Además, como antes se indicó, los marcos
longevidad, el cual adquiere especial relevancia regulatorios modernos tratan de igualar o
en los productos de rentas vitalicias. En este aproximar la normativa aplicable a los productos
sentido, la ausencia de mecanismos de cober- de inversión minoristas comercializados por
tura ante la tendencia al aumento de la esperan- otras instituciones financieras, con el fin de
za de vida y la incertidumbre sobre su compor- evitar posibles arbitrajes regulatorios,
tamiento futuro debido a los avances médicos, considerando las singularidades propias de los
se constituye en una importante barrera para productos que incorporan algún componente de
su ulterior desarrollo. seguros en su estructuración, en caso de ser
relevante.
Por último, es de destacar el avance que se está
realizando a nivel regulatorio en la última Elementos de políticas públicas
década en cuanto a las normas de conducta de
mercado y protección a los tomadores de De la revisión de los mercados analizados en
seguros a raíz de la última crisis financiera, así este informe, pueden desprenderse un conjunto
como el aumento significativo de los casos en los de elementos de políticas públicas que se han
que las autoridades de supervisión o los implementado desde la perspectiva de la
tribunales han condenado a las entidades regulación prudencial, los cuales podrían
aseguradoras y otras instituciones financieras tomarse como referencia a la hora de abordar
que comercializan productos de ahorro, por posibles reformas en la regulación de las
entender que habían incurrido en prácticas entidades aseguradoras de Vida que, al mismo
inapropiadas o indebidas en su comercialización. tiempo que apuntalen la solvencia de ese tipo
En países como Holanda o en el Reino Unido, de instituciones, permitan estimular el ahorro
estas sentencias han tenido impacto sectorial de los países a través del desarrollo de este
en la configuración de sus respectivos segmento del mercado.
mercados.
Acceso al mercado
Este tipo de reformas (como la que se está lle-
vando a cabo en la Unión Europea y que está • Como principio rector, la regulación pruden-
todavía en curso), tienden a introducir re- cial relativa al acceso al mercado de nuevos
querimientos que garanticen que los productos participantes debe estimular la competencia.
de inversión que se comercializan a los inver- No obstante, considerando las particulari-
sores minoristas sean adecuados a sus cir- dades del modelo de negocio de Vida respec-
cunstancias y perfil de riesgo, y transparentes to de otros ramos de aseguramiento, resulta
en cuanto a las comisiones percibidas por los conveniente la gestión separada del negocio
intermediarios de la operación. Incluso, el de Vida en entidades legales independientes,
Reino Unido ha prohibido a los intermediarios
preferiblemente con objeto social exclusivo,
de productos de inversión minoristas el cobro permitiendo el desarrollo de negocios com-
de comisiones desde el 1 de enero de 2013 plementarios al de Vida bajo la misma au-
(“RDR regulation”), quienes solo pueden percibir torización.
su remuneración por parte del cliente (“fees”)
por concepto de su asesoramiento en la
• En este mismo sentido, y en función de la
adquisición del producto. Cabe señalar que esta
mayor complejidad técnica y financiera de
prohibición no afecta a los productos de seguros
ciertos productos de Vida (v.gr., productos de
de Vida riesgo. Se trata, por el contrario, de un
rentas), se requiere de participantes en el
caso extremo que ha cambiado la configuración
mercado con alto nivel de especialización.
del sistema de intermediación en ese mercado,
Por ello, pareciera conveniente que la
donde la figura dominante en la actualidad es la
regulación requiera de una autorización
del asesor financiero independiente (“indepen-
adicional para operar en esos segmentos
dent financial adviser”, IFA).
específicos del negocio.
117
Estabilidad regulatoria • Adicionalmente, en la implementación de

para un negocio de largo plazo regulaciones basadas en riesgos y valo-
raciones contables modernas, las políticas
• El segmento de Vida es, por las característi- públicas que se adopten debieran permitir el
cas de su modelo de negocio, una actividad adecuado desarrollo de las técnicas de
de alto grado de especialización, y que gestión de activos y pasivos, esenciales den-
madura y se desarrolla en el medio y largo tro del modelo de negocio de los seguros de
plazo. En esa medida, su adecuado desarrollo Vida. En este sentido, resulta conveniente
conlleva, entre otros aspectos, la existencia que la regulación prudencial considere la
de un marco regulatorio técnicamente posibilidad del empleo de programas de
apropiado, estable y lo más uniforme posi- cobertura que puedan incluir el uso de cier-
ble. Ello implica la conveniencia de evitar tos instrumentos derivados, en función de
la fragmentación regulatoria (esquemas las garantías asumidas con los tomadores de
diferentes en distintos países y áreas geográ- seguros. Estos programas pueden incluir
ficas), procurando la alineación con marcos estrategias de coberturas dinámicas en
internacionales estandarizados, como los aquellas entidades que tengan una in-
elaborados por la Asociación Internacional fraestructura y fortaleza financiera suficiente
de Supervisores de Seguros (IAIS). para poder desarrollar este tipo de cober-
turas y el riesgo de base que asumen con las
• En este contexto, dentro de los principales mismas. Los mercados más avanzados re-
criterios a tomar en cuenta se encuentra, por conocen solo parcialmente la reducción del
una parte, que la regulación prudencial riesgo que proporcionan estos programas
considere mecanismos que corrijan los dinámicos, al tratarse de coberturas también
posibles efectos pro-cíclicos de una parciales (v.gr., coberturas delta o delta-
valoración de mercado pura de los activos y gamma, entre otras44).
pasivos (“mark-to-market”), teniendo en
cuenta la naturaleza de inversores a medio y • Por último, desde la perspectiva de la
largo plazo de las entidades aseguradoras, infraestructura general del mercado, resulta
cuando adquieren las inversiones necesarias igualmente importante que las políticas
para cubrir los compromisos asumidos en los públicas estimulen el desarrollo de los
seguros de Vida ahorro a largo plazo con mercados financieros, de tal forma que
garantías financieras. estén en condiciones de proveer de dichos
mecanismos de cobertura al negocio
• Por otra parte, en la extensión del marco asegurador Vida y, en esa medida, hagan
regulatorio de solvencia a los estándares de posible el sano desarrollo y expansión de
contabilidad, y atendiendo al grado de esta actividad.
desarrollo de la función de gestión de riesgos
dentro del gobierno corporativo de las Incentivos a la innovación
entidades, conviene considerar normativas de
valoración de las provisiones conforme a • Un aspecto clave para el desarrollo del
técnicas modernas basadas en proyecciones segmento de los seguros de Vida, radica en
de flujos, evitando incorporar tipos de interés que los regímenes de regulación prudencial
máximos y tablas biométricas recargadas permitan y propicien la innovación en el
como estándar mínimo prudencial de diseño de los productos, dentro de unos
valoración. Estos márgenes prudenciales en niveles de confianza que se consideren
las valoraciones contables de las provisiones adecuados para la protección de los
técnicas dificultan la tarificación de los tomadores de seguros. De esta forma, el
productos que se lanzan al mercado a precios marco normativo debe facilitar que los
competitivos, especialmente los productos de productos lleguen al mercado de manera
rentas, en detrimento de los consumidores. oportuna y a precios competitivos.
En cualquier caso, dichos márgenes
prudenciales deben ubicarse dentro de los • En este sentido, y considerando el desarrollo
conceptos que incorpora la estimación de los existente en cada mercado en función del
requerimientos de capital de solvencia. grado de avance en la gestión de riesgos que
forma parte del sistema de gobierno
118
corporativo de las entidades aseguradoras, son los productos de previsión vinculados a la

el marco normativo debiera minimizar los jubilación, emitidos por las entidades asegu-
controles previos de pólizas, bases técnicas radoras y gestionados dentro de sus respec-
y/o tarifas, así como los límites a las tivos balances, ya sea en la cuenta general o en
inversiones de las entidades aseguradoras cuentas separadas. Y el tercero de estos
más allá de las propias cargas de capital, mecanismos son los productos vinculados a
acordes al riesgo asumido y el nivel de planes de pensiones, en los que las entidades
confianza establecido. Por ello, desde un aseguradoras actúan como un elemento más
punto de vista de política pública, resulta en la compleja perspectiva jurídica en la que se
importante reforzar los mecanismos para articulan los compromisos de los empleadores
avanzar en la gestión de riesgos de las con sus trabajadores, o los planes de pensiones
entidades aseguradoras y de sus grupos a individuales (fideicomisos o “trusts”), asumien-
través de mecanismos como el denominado do el papel de entidades gestoras del plan
Own Risk Solvency Assessment (ORSA) o el sin incorporar los activos en sus respectivos
Enterprise Risk Management (ERM). balances. Casi siempre, las características de
estos productos vienen marcadas por la nor-
Elementos de conducta de mercado mativa tributaria que suele otorgar, en mayor
o menor medida, estímulos fiscales a su con-
Finalmente, dadas las características de los tratación. Esta normativa suele introducir,
productos de Vida (en especial los seguros de asimismo, requisitos de permanencia en el pro-
Vida ahorro y Vida inversión), resulta apropiado ducto y normas en cuanto a su posible movi-
que las políticas públicas consideren la adop- lización a otro tipo de productos, con el fin de no
ción de un marco de normas de conducta de perder los beneficios fiscales que otorgan.
mercado y protección a los tomadores de se-
guros, con requerimientos para garantizar que El peso que adquiere cada uno de estos tres
los productos que adquieren son adecuados a mecanismos varía notablemente entre los dis-
sus circunstancias y perfil de riesgo, y trans- tintos mercados, siendo este un elemento de-
parentes en cuanto a las comisiones percibidas terminante de su desarrollo y, en consecuen-
por los intermediarios de la operación. En el cia, en el tamaño respectivo. Por ejemplo, en
caso específico de los productos de seguros de aquellos mercados en los que prevalecen los
Vida inversión, los marcos regulatorios moder- productos tipo “trust”, las aseguradoras de Vida
nos tratan de igualar o aproximar la normativa tienen un tamaño sustancialmente menor, me-
aplicable a los productos de inversión minoris- dido tanto en términos de provisiones técnicas
tas comercializados por otras entidades fi- como en términos de primas de los seguros de
nancieras con el fin de evitar posibles arbitra- Vida.
jes regulatorios, considerando las singulari-
dades propias de los productos que incorporan Reino Unido
algún componente de seguros en su estruc-
turación, en el caso de ser relevante. El mercado paradigmático en términos del rol
complementario que se ha asignado a las
3.2 Seguros de Vida y sistemas aseguradoras de Vida en el sistema de
complementarios de pensiones pensiones, es el Reino Unido. Como se
comentó en el apartado respectivo, en este
Consideraciones generales mercado existe la obligación para las empresas
de dar de alta a los empleados en un plan de
pensiones colectivo de empresa (“automatic
Del análisis de los mercados analizados en el
enrolment”). Las contribuciones a este tipo de
presente informe se puede concluir que existen
planes se suelen denominar como “cuasi-
tres fórmulas o mecanismos principales a
obligatorias”, un término que refleja que las
través de los cuales las entidades asegurado-
empresas están obligadas a darles de alta en
ras de Vida desempeñan un papel complemen-
un plan de empleo, pero el trabajador puede
tario en los sistemas de pensiones. El primero
optar por no adherirse a él. A estos planes de
de ellos son los productos de rentas de super-
empleo contribuyen la empresa, el trabajador
vivencia que ofrecen en el mercado, en toda la
e, indirectamente, el Estado, a través del
tipología descrita en el marco conceptual y en
otorgamiento de un beneficio fiscal, debiendo
el análisis de los distintos países. El segundo
119
alcanzarse para ello una contribución total de Brasil

al menos un 8% del salario computable, con
una aportación mínima del trabajador del 3%. En Brasil, el principal mecanismo que actúa
Estos planes de pensiones de empleo pueden siones son los productos de rentas de super-
instrumentarse a través de contratos con vivencia denominados “Vida Gerador de Benefí-
entidades aseguradoras (“contract based cio Livre” (VGBL). Además, el régimen de pre-
pensions”) o a través de gestoras de planes de visión privada, de carácter voluntario y com-
pensiones (“trust based pensions”). No obstante, plementario al sistema público de pensiones,
la mayor parte de las contribuciones se es completado por los denominados Planes de
gestionan a través de contratos con entidades Previsión Privada Abierta, comercializados por
aseguradoras, de ahí el gran tamaño que tiene las compañías de seguros o por las Entidades
el mercado de los seguros de Vida en este país, Abiertas de Previsión Privada (EAPP). La mayor
de los mayores del mundo tanto en términos parte de los planes de previsión privada abierta
absolutos como relativos. son comercializados por entidades asegurado-
ras, al estarles permitidos por ley la gestión de
La obligatoriedad general para todas las estos productos dentro de su balance. La prác-
empresas de ofrecer un plan de pensiones de tica totalidad de los productos de este tipo
empleo, ha creado problemas para las responden a la modalidad denominada “Plano
pequeñas empresas que no disponen de un Gerador de Benefício Livre” (PGBL), como se
plan propio. Para atender esta situación, el describen en la parte del estudio en la que se
Estado ha creado un plan denominado “National analiza el mercado de los seguros de Vida
Employment Savings Trust” (NEST), el cual está brasileños. Tanto en el VGBL como en el PGBL,
absorbiendo la gestión de parte de los fondos el partícipe tiene flexibilidad para la disposición
derivados de los referidos planes y tiene entre de los fondos una vez finalizado el período de
sus objetivos aplicar comisiones de gestión acumulación, pudiendo optar por una renta vi-
reducidas. Además, están surgiendo gestoras talicia mensual, una renta temporal mensual,
multiempresas (las denominadas “Master una renta vitalicia mensual con plazo mínimo
Trusts”), que empiezan a ganar cuota de garantizado, una renta vitalicia mensual re-
mercado a las entidades aseguradoras, lo que versible al beneficiario indicado, una renta vi-
está elevando el nivel de competencia de este talicia mensual reversible para el cónyuge con
mercado. continuidad para los menores de edad o un
pago único. Las tablas biométricas, interés téc-
Estados Unidos nico y el mecanismo de actualización de la
renta se fijan en el reglamento del plan y solo
se pierde el derecho a exigir el cálculo de la
En Estados Unidos, el sesgo redistributivo del
renta elegida conforme a esos parámetros en el
sistema público de pensiones hace que el
caso de movilización a otro plan.
sistema complementario presente un alto grado
de desarrollo. Al cierre de 2018, la suma de los
fondos acumulados en productos de ahorro para Existen también los denominados Planes de
la jubilación se elevaba a 28,5 billones de Previsión Privada Cerrada, que son planes crea-
dólares (139% del PIB), de los cuales 3,6 billones dos por empresas y dirigidos exclusivamente a
eran fondos acumulados en productos de ahorro sus trabajadores. A diferencia de los planes
emitidos por entidades aseguradoras de Vida abiertos, los planes cerrados no son comer-
(12,6% de los fondos totales). En este mercado cializados por las entidades aseguradoras. Las
han surgido productos aseguradores específicos encargadas de gestionar estos planes son las
más flexibles para los empleadores, como los Entidades Cerradas de Previsión Complemen-
denominados contratos tipo depósitos (“deposit- taria (EFPC), accesibles a los empleados de una
type contracts”) o los contratos de participación empresa o grupo de empresas, a los empleados
inmediata (“immediate participation guarantee públicos de la Unión, de los Estados, del Distrito
contracts”, IPG), que tienen un peso relevante en Federal, de los Municipios (patrocinadores), y a
el total de los ahorros gestionados (en torno al los asociados o miembros de personas jurídicas
9% de la provisión de los seguros de Vida de carácter profesional, asociativo o sectorial
agregada). (instituidores). Las EFPC se organizan bajo la
forma de fundación o sociedad civil sin fines de
120
lucro, y el órgano de supervisión es la Superin- liquidez, pudiéndose rescatar las aportaciones

tendencia Nacional de Previsión Complemen- con al menos diez años de antigüedad a partir
taria (Previc). del 1 de enero de 2025. Sin embargo, su peso
es relativamente pequeño en relación con el
México ahorro gestionado por las entidades asegu-
radoras de Vida en el mercado español.
El sistema obligatorio de pensiones mexicano
prevé la realización de aportaciones obligato- Existe también otro instrumento de previsión
rias por parte de los trabajadores, patrones y social colectivo denominado planes de previsión
Gobierno Federal en las cuentas individuales social empresarial (PPSE), que las empresas
propiedad de los empleados, con el fin de acu- pueden promover para sus trabajadores, el cual
mular recursos para la obtención de una pen- garantiza una rentabilidad financiera. Cabe
sión en el momento de la jubilación. Junto a señalar que este tipo de planes es incompatible,
estas aportaciones obligatorias, el trabajador en la misma empresa, con un plan de pensiones
puede realizar aportaciones adicionales volun- de empleo, y compatible con un seguro colectivo
tarias para mejorar las condiciones de su pen- de instrumentación de compromisos por
sión. Un mecanismo es el de aportaciones pensiones. Asimismo, gozan de las mismas
voluntarias que nutrirían directamente su ventajas fiscales que los planes del sistema
cuenta individual, y otro es el de la contratación empleo. Actualmente, estos planes tienen poco
de lo que se denominan planes personales de arraigo en el mercado español donde prevalecen
retiro que pueden ser administrados, entre los planes de pensiones del sistema empleo
otras instituciones financieras, por entidades como vehículo para canalizar los compromisos
aseguradoras; ambos esquemas con diferentes por pensiones de las empresas con sus
mecanismos de apoyo mediante incentivos fis- trabajadores.
cales. Es destacable el hecho de que no solo
las AFORES (que son las gestoras de los fondos Italia
obligatorios de pensiones), sino también otras
entidades financieras como los bancos, las En Italia, la amplia cobertura del sistema
aseguradoras y las gestoras de fondos de in- obligatorio de pensiones supone que el grado de
versión, puedan administrar estas modalidades desarrollo de los sistemas complementarios de
de aportaciones voluntarias, lo que supone un pensiones sea inferior al de otros mercados,
amplio abanico de posibilidades para este tipo como es el del Reino Unido o los Estados Unidos.
de ahorro y, en consecuencia, un alto nivel de Sin embargo, existe un sistema ocupacional
competencia en el mercado. adicional, voluntario y complementario, el cual
se articula básicamente a través de fondos de
España pensiones del sistema empleo e individuales,
con ventajas fiscales dentro de ciertos límites a
Las entidades aseguradoras en España pueden las aportaciones. Las entidades aseguradoras
ser gestoras de fondos de pensiones privados, pueden ser gestoras de los fondos de
contando con la autorización correspondiente. pensiones del sistema abierto, de empleo e
Existe, asimismo, un producto asegurador de individuales, por lo que no es habitual que
ahorro previsional, denominado plan de pre- emitan productos aseguradores de pensiones
visión asegurado (PPA), que puede comer- gestionados dentro de sus balances, cuyo peso
cializarse por las entidades aseguradoras for- en las provisiones técnicas de los seguros de
mando parte de su balance. Este tipo de pro- Vida es muy reducido (16 millardos de euros, en
ducto goza de las mismas ventajas fiscales que torno al 2,2% al cierre de 2018), frente al
los planes de pensiones (no acumulables) y su patrimonio gestionado a través de fondos de
principal diferencia consiste en que ofrecen una pensiones (que ascendía a 167 millardos de
rentabilidad mínima garantizada. Se trata de un euros al cierre de ese año). Todo ello, sin
producto ilíquido, ya que solo puede rescatarse perjuicio de los productos de ahorro no
en el momento de la jubilación o, de forma an- vinculados al sistema de pensiones, los cuales
ticipada, en algunos casos especiales como gozan de gran difusión en el mercado de los
desempleo de larga duración, enfermedad seguros de Vida italiano.
grave, incapacidad o dependencia. Reciente-
mente, se ha introducido un nuevo supuesto de
121
Japón Sistemas de pensiones de adscripción

obligatoria del sistema empleo (ocupacional)
El mercado de los seguros de rentas en Japón
es un mercado bien desarrollado, como Una vía de política pública que se ajusta bien a
consecuencia directa del envejecimiento de la la premisa antes señalada, consiste en el es-
población y de la necesidad de sistemas de tablecimiento de sistemas de previsión social
protección adicionales al otorgado por el complementarios para las pensiones del tipo
sistema público de pensiones. En este mercado “cuasi-obligatorio”, siendo un paradigma de
pueden encontrarse productos complejos (del este tipo de políticas la aplicada en el Reino
tipo “variable annuity”), aunque el peso de estos Unido. En este país, las autoridades han es-
productos no es significativo si se compara con tablecido la obligación para las empresas de
los productos de rentas fijas (“fixed annuities”), dar de alta a los empleados en un plan de pen-
que son los que prevalecen al lado de otros siones colectivo de empresa (“automatic enrol-
productos de riesgo con un cierto componente ment”), con contribuciones provenientes de la
de ahorro, como los seguros vida entera. En empresa, del trabajador e, indirectamente, del
cuanto a los productos de previsión vinculados a Estado a través del otorgamiento de beneficios
la jubilación, en Japón un porcentaje elevado de fiscales, el cual se encuentra abierto a las enti-
los trabajadores están adscritos a los planes de dades aseguradoras y se complementa con
pensiones de sus empleadores, los cuales se elementos adicionales que permiten elevar el
articulan a través de fondos de pensiones de nivel de competencia de este mercado, con el
empleo, por lo que los productos de pensiones fin de garantizar la aplicación de precios com-
comercializados por las entidades aseguradoras petitivos en las comisiones de gestión.
de Vida tienen una importancia menor.
Planes de pensiones voluntarios
Hong Kong
Un segundo esquema de política pública en
En el caso de Hong Kong, el régimen esta materia tiene que ver con la imple-
obligatorio (Sistema del Fondo de Previsión mentación de medidas de estímulo a los planes
Obligatorio, MPF) se diseñó como el segundo de pensión complementaria, tanto ocupa-
pilar del modelo multipilar de protección para cionales como individuales de tipo contributivo,
la jubilación: un esquema de contribución como suplemento a las pensiones del primer
obligatorio, de gestión privada y totalmente pilar de los sistemas de pensiones. Este tipo de
financiado. Los empleados y empleadores que esquemas podrían considerar las tres fórmu-
están cubiertos por el MPF deben realizar las o mecanismos principales a través de los
contribuciones obligatorias regulares del 5% de cuales las entidades aseguradoras de Vida
los ingresos relevantes del empleado, sujeto a desempeñan su papel en los sistemas com-
los niveles de ingresos mínimos y máximos plementarios de pensiones, es decir: (i) los
relevantes, y se articulan a través de productos de rentas de supervivencia; (ii) los
fideicomisos. productos de previsión vinculados a la jubi-
lación emitidos por las entidades asegurado-
Elementos de políticas públicas ras y gestionados dentro de sus respectivos
balances, y (iii) los productos vinculados a
planes de pensiones en los que las entidades
De la revisión del rol complementario que se ha
aseguradoras actúan como entidades gestoras
asignado a las entidades aseguradoras de Vida
del plan.
dentro de los sistemas de pensiones en los
mercados analizados en este informe, puede
desprenderse un conjunto de elementos de 3.3 Incentivos fiscales
políticas públicas (distintas a los incentivos
fiscales que se discuten en el siguiente Consideraciones generales
apartado de este informe) que, al tiempo que
contribuyan a fortalecer los mecanismos de El establecimiento de incentivos para promover
retiro de los trabajadores, estimulen el ahorro el ahorro constituye una política pública que, en
nacional a través del desarrollo de este general, busca: (i) apoyar la cofinanciación de
segmento del mercado asegurador. los sistemas previsionales, (ii) financiar la in-
versión en la economía y apoyar el crecimiento,
122
el empleo y el aumento de los niveles de renta; de fondos de pensiones o una combinación de

(iii) reducir la vulnerabilidad externa de la ambas. En ocasiones, se extiende también a
economía, fortaleciendo la cuenta corriente e p ro d u c to s b a n ca r i o s , b u s ca n d o c i e r ta
incentivando el desapalancamiento, y (iv) liberar neutralidad en los incentivos fiscales a los
ahorro para generar demanda en una situación productos de ahorro. Suelen combinarse
de desaceleración cíclica. En la consecución de incentivos que dejan exentas de tributación las
estos propósitos, los instrumentos fiscales rentas con las que se realizan las aportaciones,
pueden resultar muy eficaces, en la medida en con otras que difieren y/o aplican tipos
que son capaces de alterar la composición de la i m p o s i t i v o s re d u c i d o s o n u l o s a l o s
demanda y el ahorro nacional. En este sentido, rendimientos generados por los activos
los impuestos más efectivos para este objetivo financieros en los que se invierten los fondos
son los que se aplican sobre la renta de las acumulados, o bien establecen deducciones en
personas, los beneficios empresariales y la la cuota a pagar en el impuesto de la renta de
riqueza o el patrimonio (impuestos directos). un determinado porcentaje de las cantidades
Así, ante cambios impositivos, los agentes aportadas. Prácticamente en todos los casos
económicos reaccionan modificando sus deci- estos productos son compatibles, es decir, una
siones de participación laboral, de ahorro y de persona que decida ahorrar a través de estos
consumo, afectando el proceso de generación productos puede invertir en cualquiera de ellos
de rentas45. En contraposición, conviene evitar o en todos, dentro de los límites anuales que
el empleo de impuestos indirectos (como el establece la normativa tributaria respectiva. En
impuesto al valor añadido o los impuestos so- los casos en los que se dejan exentas de
bre las primas de los seguros de Vida), de manera tributación las rentas con las que se realizan
análoga a lo que ocurre con otros instrumentos las aportaciones, la exención no es absoluta
financieros no aseguradores que canalizan sino que se traslada al momento en el que se
ahorro. En entornos en los que este tipo de im- disponga de los fondos acumulados, momento
puestos son aplicados, se desincentiva su uso, en el cual los tipos tributarios aplicables van a
induciendo a los individuos y familias que bus- ser normalmente menores por el carácter
can ahorrar para conseguir objetivos de medio progresivo que tiene el impuesto sobre la renta
y largo plazo, a emplear productos que quizás de las personas físicas. Algunos sistemas
no son los más apropiados para la consecución aplican, además, mecanismos que reducen o
de los mismos. dejan exenta de tributación la renta percibida
en el momento de la retirada de los fondos en
Bajo esta óptica económica, el establecimiento la jubilación, dentro de unos límites.
de incentivos fiscales al ahorro es una práctica
generalizada en los mercados analizados en el Es importante destacar que en el análisis
presente estudio, especialmente en lo que se realizado se desprende que la normativa fiscal
refiere al ahorro de medio y largo plazo y, muy que establece los incentivos al ahorro suele ser
destacadamente, con propósitos complemen- bastante cambiante en el tiempo, tanto en los
tarios a la creación de fondos para la jubilación. requerimientos exigidos como en los límites
En la experiencia analizada, la intensidad de los anuales a las aportaciones que dan derecho a
incentivos fiscales introducidos depende, en los referidos incentivos (los cuales tienden a
gran medida, de dos factores: en primer térmi- reducirse cuando son más necesarios, porque
no, del nivel de cobertura del sistema público el propio proceso de envejecimiento poblacional
de pensiones y, en segundo lugar, del estado en genera tensiones presupuestarias en las
que se encuentra cada país en el proceso de cuentas públicas de los países que los
transición demográfica hacia poblaciones más establecen). Las restricciones en cuanto a las
envejecidas, que hace prever tensiones en la características que deben cumplir suelen estar
sostenibilidad de las pensiones públicas y la diseñadas con el fin de estimular la
cual extenderá su efecto al gasto sanitario y de permanencia en el producto (respetando
cuidados a largo plazo de las personas mayores. normalmente la movilidad a otros instrumentos
que cumplan requisitos equivalentes), pero se
La fórmula más habitual para establecer este modifican con cierta frecuencia introduciendo
sistema de incentivos es a través de productos nuevas o diferentes restricciones que hace que
cuyas aportaciones quedan bajo la gestión de los productos sean difíciles de entender,
entidades aseguradoras, de entidades gestoras haciendo más difícil su comercialización, ya que
123
los potenciales ahorradores no llegan a Asimismo, de la experiencia analizada se

familiarizarse plenamente con ellos. desprende la existencia de incentivos a los
pagos de primas de seguros de Vida que se
Los productos que permiten trasladar la otorguen en beneficio de los trabajadores con
tributación de las rentas al momento en el que carácter prácticamente generalizado, los
se perciben los fondos acumulados son co- cuales son deducibles fiscalmente para las
munes en todos los mercados objeto de análi- empresas cuando los beneficios de dichos
sis. Su eficacia es mayor para aquellas per- seguros cubren la muerte, invalidez o
sonas que sufren una caída importante en sus incapacidad del trabajador. Además, en el caso
ingresos en el momento de su jubilación, por de ocurrir la contingencia cubierta, las
percibir una pensión pública significativamente cantidades percibidas por los asegurados o los
inferior a sus últimos salarios en activo. Esto, a beneficiarios suelen dejarse exentas de
su vez, depende del diseño del sistema público tributación en su impuesto sobre la renta de las
de pensiones. Estados Unidos y el Reino Unido, personas físicas.
por ejemplo, son un paradigma en este sentido,
ya que sus sistemas públicos de pensiones Es de destacar, por último, que en general los
tienen un sesgo redistributivo hacia las per- sistemas analizados no aplican tributos
sonas de bajos ingresos y requieren de un sis- indirectos (como pueden ser el impuesto sobre
tema complementario de capitalización de em- el valor añadido o el impuesto sobre las primas
pleo e individual que debería cubrir a la prácti- de seguros) a los seguros de Vida vinculados al
ca totalidad de la población. Los límites anuales ahorro, a los sistemas previsionales o a
a las cantidades que pueden beneficiarse del aquellos que tienen como finalidad la cobertura
diferimiento en la tributación de las rentas y las del riesgo de muerte.
características propias de este tipo de produc-
tos de ahorro, por las restricciones que tienen Elementos de políticas públicas
en cuanto a su liquidez, hace que en ambos
países se combinen con otros instrumentos de Como en el caso de los aspectos regulatorios y
ahorro más flexibles en cuanto al plazo y liquidez los asociados a la creación de sistemas
de las inversiones, para los que se permite complementarios de pensiones, de la revisión
diferir el pago del impuesto de los rendimien- de los mercados analizados en este informe
tos que generan las inversiones, y/o se les apli- pueden desprenderse algunos elementos de
ca tipos de tributación inferiores a los que políticas públicas que podrían tomarse como
corresponden a otro tipo de inversiones. referencia para estimular el ahorro mediante el
desarrollo del mercado de los seguros de Vida.
Un caso destacable es el Reino Unido, donde se
ha dado un paso más estableciendo incentivos al
Incentivos fiscales a los
ahorro adicionales para tratar de llegar a la
productos de ahorro e inversión
totalidad de su población. Así, el Estado
contribuye con aportaciones del 1% del salario
El establecimiento de incentivos fiscales a los
computable en el caso de los trabajadores que
productos de ahorro e inversión cuyas
decidan permanecer en el plan de pensiones en
aportaciones quedan bajo la gestión de
el que obligatoriamente tiene que adscribirles
entidades aseguradoras, de entidades gestoras
su empleador y ha creado una cuenta de ahorro
de fondos de pensiones o una combinación de
que otorga una bonificación del 25% a aquellas
ambos, constituye una práctica de política
personas que hagan contribuciones, con un
pública ampliamente difundida en los
límite anual reducido, lo cual es un fuerte
mercados analizados. En general, estos
incentivo pensado para intentar estimular a las
incentivos adoptan diversas formas:
personas de bajos ingresos al ahorro a través de
estas cuentas. Este tipo de ayudas directas se
caracterizan por acumular en el mismo • Exención de tributación de las rentas con las
producto de ahorro que las genera, a diferencia que se realizan las aportaciones. En los casos
de los incentivos en la imposición sobre la renta en los que se realiza la traslación de la
de las personas físicas. tributación al momento en el que se disponga
de los fondos acumulados en estos productos,
el sistema garantiza la tributación a unos
tipos tributarios reducidos, salvando el
124
carácter progresivo que tiene el impuesto asegurados o los beneficiarios en el impuesto

sobre la renta de las personas físicas con sobre la renta de las personas físicas.
mecanismos que reduzcan o dejan exenta de
tributación la renta percibida en el momento Evitar desincentivos relativos
de la retirada de los fondos en la jubilación, a la aplicación de impuestos indirectos
dentro de unos límites que sean compatibles
con un estímulo al ahorro adecuado a su Por último, como se ha establecido antes, el
finalidad. seguro de Vida es, en última instancia y en
distintas modalidades y proporciones, un
• Diferimiento y/o tipos impositivos reducidos mecanismo de ahorro de medio y largo plazo.
o nulos a los rendimientos generados por los En esa medida, e igual que ocurre con la
activos financieros en los que se invierten los generalidad de los productos a través de los
fondos acumulados. cuales los individuos y familias realizan su
ahorro, debiera evitarse la creación de
• Deducciones en la cuota a pagar en el desincentivos al empleo de este tipo de
impuesto de la renta de un determinado instrumentos financieros al someterlos a
porcentaje de las cantidades aportadas. aplicación de impuestos indirectos, como el
impuesto al valor añadido o impuestos sobre
• Compatibilidad entre los distintos incentivos las primas de seguros de Vida. La aplicación de
fiscales establecidos. este tipo de gravámenes fiscales limita de
manera muy importante el atractivo de estos
• Estabilidad en la normativa tributaria que productos y, consecuentemente, induce a los
introduce los requisitos que deben cumplir individuos y familias que buscan ahorrar para
los productos para ser elegibles en la conseguir objetivos de medio y largo plazo, a
aplicación de los beneficios fiscales, en las emplear productos que quizás no son los más
normas de movilización de los fondos, en los apropiados para la consecución de los mismos.
límites anuales a las aportaciones y en los Por ello, en general la política pública aplicable
supuestos en los que se pierden los en este sentido conlleva la no sujeción de los
beneficios fiscales adquiridos. tributos indirectos (como pueden ser el
impuesto sobre el valor añadido o el impuesto
sobre las primas de seguros) a las primas de
• Establecimiento de incentivos al ahorro
los seguros de Vida vinculados al ahorro,
adicionales para tratar de llegar a la
inversión y a los sistemas previsionales.
totalidad de la población, incluyendo
incentivos específicos para los trabajadores
de rentas más bajas, como pueden ser las
bonificaciones.

productos de seguros de Vida riesgo
La aplicación de incentivos fiscales a los

productos de Vida riesgo es también una línea
de política pública empleada en los mercados
analizados en el presente informe. Los
incentivos a este tipo de productos se aplican
generalmente a los pagos de primas de
seguros de Vida que se otorguen en beneficio
de los trabajadores, con deducibilidad fiscal
para las empresas cuando los beneficios de
dichos seguros cubren la muerte, invalidez o
incapacidad del trabajador, para el cual no se
computan como retribuciones en especie. En el
caso de ocurrir la contingencia cubierta, opera
la exención de las cantidades percibidas por los
125
4. Síntesis y conclusiones
4.1 Seguros de Vida, ahorro y tivas, sino que, en un sentido más amplio,
crecimiento económico provee de un elemento de estabilización anti-
cíclica al sistema económico.
Diversos factores macroeconómicos tienen im-
pacto y condicionan la dinámica de la industria En este sentido, a diferencia de lo que ocurre
aseguradora en general. El dinamismo de la con otros inversionistas institucionales, la fun-
actividad económica, el nivel y trayectoria de ción de inversión institucional que realiza la
los tipos de interés, el comportamiento de los industria aseguradora tiene varias característi-
tipos de cambio, y el grado de volatilidad ficas que le asignan el referido carácter de
nanciera son factores que impactan sobre el instrumento de estabilización anti-cíclica. La
nivel de la demanda de los productos de se- primera es que la inversión institucional del
guros, sobre los ingresos y la estructura de sector asegurador ofrece un flujo estable de
costes de las entidades aseguradoras, sobre el recursos en la medida en que, por las carac-
valor de sus activos, y sobre la capacidad de terísticas de su modelo de negocio y de su fun-
gestionar dichos activos en relación a sus pa- ción de inversión implícita, las decisiones de
sivos. De manera particular, factores como el inversión de las entidades aseguradoras obe-
comportamiento y nivel de los tipos de interés decen a las características de su pasivo. Lo an-
pueden llegar a tener una influencia determi- terior hace de la función inversora de las ase-
nante sobre la viabilidad de cierta parte del guradoras una función subsidiaria y depen-
modelo de negocio en el seguro de Vida, como diente de las particularidades de la estructura
se ha demostrado en aquellas regiones del del pasivo (“liability driven”), haciendo que la
mundo en las que los mercados aseguradores estructura de sus inversiones se modifique solo
han enfrentado prolongados períodos de en- en lapsos relativamente largos. La segunda
tornos de bajos tipos de interés. característica se refiere a que, en la medida en
que la mayor parte de las inversiones de las
entidades aseguradoras respaldan obligaciones
Los seguros de Vida, además de la compen-
de los seguros de Vida, se trata de inversiones
sación y protección personal que proveen a los
de medio y largo plazos, lo que permite la fi-
asegurados y tomadores de seguros contra
nanciación de proyectos de inversión de larga
riesgos de fallecimiento y relacionados con la
maduración que encontrarían mayores dificul-
jubilación, juegan un papel central en el proce-
tades a través de mecanismos tradicionales de
so de ahorro-inversión de la economía. A través
financiación. Y la tercera característica, la cual
de la inversión de los recursos que respaldan
se deriva de las dos primeras, es que los flujos
las provisiones técnicas de este tipo de se-
de inversión provenientes del sector asegu-
guros, la industria aseguradora contribuye a la
rador tienen la cualidad de no sufrir variaciones
creación de ahorro interno en la economía y,
relevantes en la parte baja del ciclo económico,
con ello, al proceso de formación de capital y
lo que modera la volatilidad en los mercados
crecimiento económico de largo plazo. Esta
financieros y provee al sistema económico de
característica determina que el sector asegu-
un elemento de estabilización cuando la activi-
rador sea uno de los principales inversionistas
dad económica general se deprime.
institucionales a nivel global, en la medida en
que las provisiones técnicas derivadas de los
mismos pueden llegar a representar fracciones Así, la contribución que la industria asegurado-
muy significativas del producto interior bruto de ra lleva a cabo a través de los seguros de Vida
los países. Además, debe destacarse que la claramente va más allá de la compensación y
inversión institucional que realizan las enti- protección personal relacionada con el riesgo
dades aseguradoras es una función a través de de fallecimiento y los procesos de creación de
la cual no solo hace posible la canalización de fondos de jubilación, y se sitúa en el centro de
ahorro a la financiación de actividades produc- una de las funciones que, como la formación de

capital, resultan claves en el proceso de suelen depender de la edad y de la situación

crecimiento de una economía. Por ello, el familiar del asegurado; en este sentido, resulta
desarrollo del segmento de los seguros de habitual comercializarlas como pólizas
Vida puede constituir un elemento clave en el familiares. Normalmente, se exige solo un
diseño e implementación de políticas públicas cuestionario de salud, pero si los capitales
orientadas al aumento de la tasa de ahorro y de asegurados superan un determinado límite, se
la inversión en una economía, con los efectos realiza un reconocimiento médico antes de la
positivos que estos fenómenos traen consigo suscripción del contrato. Es también habitual
en términos del crecimiento de la riqueza ma- encontrar modalidades en las que se pacta la
terial y los niveles de bienestar de la sociedad. opción de renovación por parte del tomador del
seguro sin necesidad de completar estos
cuestionarios y pruebas médicas durante un
4.2 Tipología de los productos plazo de tiempo predeterminado (seguros
de seguros de Vida y su arraigo temporales renovables).
en los mercados analizados
A medida que el desarrollo económico de los
a) Productos de seguros de Vida-riesgo países avanza y el mercado asegurador madura,
este tipo de seguros se empieza a introducir
Este tipo de productos, en los que el como parte del paquete de beneficios laborales
componente de riesgo es el principal elemento de las empresas con sus trabajadores bajo la
considerado a la hora de su estructuración, fue forma de seguros colectivos, en cuyo caso el
en su origen (y sigue siendo en la actualidad) tomador es la propia empresa, el asegurado el
uno de los principales pilares del negocio de trabajador y los beneficiarios sus familiares. En
las entidades aseguradoras de Vida. En todos estas primeras fases de desarrollo económico,
los mercados analizados en el presente tiende también a generalizarse su uso como
informe, se observa una evolución en el tiempo garantía del pago de préstamos (principalmente
desde productos sencillos con una cobertura hipotecarios), como instrumento de cobertura
de riesgo pura para el caso de muerte, hacia para ambas partes, acreedor y deudor, en el
productos que combinan esta cobertura con caso de fallecimiento de este último. En estos
otras coberturas complementarias (accidentes, casos, el capital asegurado se va ajustando
invalidez y enfermedad, entre otras), e incluso periódicamente al importe de la deuda
versiones más complejas que incorporan otros pendiente de pago.
elementos como componentes de ahorro,
componentes de inversión o participaciones en Actualmente, en todos los mercados analizados
beneficios técnicos y financieros, entre otros. en el presente estudio se encuentran productos
estructurados que incorporan coberturas
Seguros de Vida temporales para adicionales dentro de un amplio abanico de
el caso de muerte (“term insurance”) coberturas complementarias: accidente,
invalidez, enfermedades graves como cáncer,
En las primeras fases del desarrollo de los infarto de miocardio, cirugías cardíacas,
mercados de seguros de un país, este tipo de accidente cerebrovascular, hospitalización por
productos se comercializa en su forma más accidente, asesoramiento o atención telefónica
sencilla, es decir, garantizando un capital en a consultas médicas, segunda opinión médica,
caso de fallecimiento del propio tomador del cancelación de saldos pendientes en las
seguro (quien paga la prima) en el período de tarjetas de crédito, desempleo, gastos o
cobertura. Al término del período de cobertura asistencia funeraria o anticipos en caso de
el contrato expira, salvo que el tomador y la enfermedad terminal, entre otras. Aunque no
aseguradora acuerden renovarlo con las nuevas es lo habitual, en ocasiones incorporan
condiciones que se pacten en el momento de la también algún componente de participación en
renovación. Usualmente, para medir de forma beneficios técnicos o prestaciones en forma de
adecuada la probabilidad de fallecimiento es renta temporal.
necesario completar cuestionarios de salud,
profesión o hábitos, entre otros aspectos y, en Del análisis realizado, se confirma que, hoy en
ocasiones, pruebas médicas durante el proceso día, la mayor parte de las entidades
de suscripción. Las coberturas ofrecidas aseguradoras ofrecen cotizaciones “on-line”
128
desde sus páginas web y, en algunos casos, del fallecimiento del asegurado. En los
contemplan la posibilidad de efectuar el mercados analizados, las primas periódicas
cuestionario de salud de forma telemática con que se pactan suelen estar niveladas con el fin
un médico, por ejemplo, en el Reino Unido. En de que sean más o menos constantes. Esto
este último mercado, el cual presenta un alto implica que, al principio, se pagan unas primas
grado de sofisticación, existen modalidades de superiores a las del seguro temporal, pero a
seguros temporales renovables que ofrecen la medida que avanza el tiempo la situación se
posibilidad de renovarlo sin necesidad de invierte. Para ello, la aseguradora constituye
pruebas adicionales sobre el estado de salud, una reserva con la sobreprima que se paga por
con capitales crecientes para adaptarlos a encima de la que correspondería al riesgo de
cambios en las circunstancias familiares y con fallecimiento para poder hacer frente a primas
la posibilidad de cobro de las prestaciones en inferiores en el futuro, cuando la prima pasa a
forma de renta (pólizas familiares), así como ser inferior a su coste teórico. Así, se viene a
pólizas denominadas convertibles que permiten solventar el principal inconveniente de los
transformar la póliza en un seguro de capitales seguros temporales renovables para el caso de
diferidos o en un seguro vida entera, sin muerte, en los que si el tomador y la
necesidad de cuestionarios adicionales sobre el aseguradora quieren renovar la póliza al
estado de salud y dentro de unos límites en vencimiento el precio se incrementa en cada
cuanto a los capitales asegurados. renovación y en los que no es habitual ver
pólizas con primas niveladas que generen valor
Destacan también los mercados de Estados de rescate (si bien existen en algún mercado
Unidos y Japón por la extensión a coberturas avanzado como el del Reino Unido).
de salud, lo que supone un volumen de negocio
sustancial para las entidades aseguradoras de Esta modalidad de seguro tiene, por tanto, un
Vida que operan en estos mercados. En los componente de ahorro que es precisamente la
Estados Unidos, por ejemplo, el volumen de reserva que se va constituyendo en la fase del
primas del negocio de salud y accidentes contrato en la que se pagan primas por encima
comercializadas por las entidades de seguros de su coste teórico. Esa reserva se nutre
de Vida, aportan a nivel agregado un volumen también del rendimiento financiero que
de primas adicionales al negocio de Vida en consiste en un interés garantizado pactado en
torno al 27% de las primas totales. En Japón, la póliza. La normativa reguladora de los
en 2018, las entidades aseguradoras de Vida contratos de seguros de los distintos países
comercializaron un total de 63,5 millones de suele establecer un derecho de rescate para el
pólizas de seguros de salud; de ellas, 38,5 tomador del seguro por la reserva generada en
millones de pólizas otorgaban coberturas el caso de querer rescindir el contrato, al que
básicas de hospitalización y cirugía, mientras la entidad aseguradora puede aplicar
que 25 millones eran pólizas con coberturas penalizaciones.
específicas en el caso de diagnósticos de
cáncer. En la década 2008-2018, el número de El desarrollo de los seguros Vida entera en los
estos dos tipos de pólizas de seguros de salud mercados objeto de análisis en este informe
en el mercado japonés se incrementaron en un presenta elementos diferenciales. El mercado
90% y un 34%, respectivamente. La evolución en el que este tipo de productos ha alcanzado un
demográfica japonesa hacia una población más mayor nivel de desarrollo es el japonés. Desde
envejecida sin duda está jugando un papel la Segunda Guerra Mundial, la expansión de los
importante en este desarrollo. seguros de Vida en Japón se concentró en los
seguros de Vida riesgo como garantía de
Seguros de Vida entera protección económica familiar, con un
(“whole life insurance”) desarrollo considerable de los seguros Vida
entera. Con los años, este tipo de productos
El seguro de Vida entera otorga un capital a los continúa siendo el principal producto de la
beneficiarios en el caso de muerte de la industria. En este sentido, el número de pólizas
persona asegurada, suceda cuando suceda. Se en vigor de seguros Vida entera se incrementó
trata de un seguro con vocación vitalicia que en un 139% en el período 2008-2018.
cubre el riesgo de muerte, en el que el tomador
del seguro paga las primas hasta el momento
129
El mercado asegurador británico, por su parte, se caracteriza porque existe flexibilidad en el

ofrece también una amplia variedad de importe y en el momento de pago de las primas
productos Vida entera. Aunque, en principio, durante la vida del contrato (dentro de ciertos
suelen llevar asociado un cierto componente de límites), lo cual tiene implicaciones, al oscilar
ahorro, en el Reino Unido es habitual que se también el capital que recibirían los
comercialicen sin dar derecho a un valor de beneficiarios si fallece el asegurado.
rescate, con el fin de ofrecer primas menores
en el momento de su suscripción. Esto supone Al igual que sucede con el seguro Vida entera,
que las primas no son del todo niveladas, sino estos productos están diseñados para que las
que se someten a un proceso de revisión a lo cantidades pagadas al inicio del contrato,
largo de la vida del asegurado, normalmente cuando la persona asegurada es más joven,
cada diez años, acortando estos períodos de sean superiores a las que corresponden al
revisión a medida que el asegurado alcanza riesgo de fallecimiento, lo que permite pagar
edades mayores. Estas revisiones suelen primas inferiores al riesgo en el futuro. Con
ofrecer la posibilidad de incrementar la prima o esas sobreprimas y sus rendimientos (en este
reducir el capital asegurado. tipo de productos suele ser un interés
garantizado) se va constituyendo una reserva,
Los seguros Vida entera son también habituales por lo que tienen también un componente de
en el mercado mexicano. Existen seguros Vida ahorro que se gestiona dentro de la cartera
entera individuales dirigidos al público en general de las aseguradoras, sin constituir
general, así como versiones de seguros indi- cuentas separadas.
viduales diseñadas para su comercialización
hacia determinados colectivos, como los traba- Este tipo de seguros se hicieron muy populares
jadores del sector de la educación, la salud o en los Estados Unidos en la década de los años
los funcionarios públicos. En España y en ochenta, en un entorno en el que la política
Brasil, sin embargo, aunque son ofrecidos por monetaria muy centrada en la lucha contra la
algunas entidades aseguradoras, este tipo de inflación motivó subidas abruptas en los tipos
seguros no son del todo habituales. En España, de interés, lo que provocó un cambio en el
el hecho de que lleven asociado un cierto com- diseño de los productos de Vida riesgo para
ponente de ahorro está motivando una disminu- poder competir con los productos bancarios,
ción de la oferta y demanda de estos productos, más sensibles a las variaciones de los tipos a
a consecuencia del entorno de bajos tipos de corto plazo.
interés en el que actualmente se desenvuelve
el mercado, al desaparecer el incentivo asocia- Posteriormente, el empleo de este tipo de
do a la rentabilidad de las inversiones en las productos se ha ido extendiendo a otros países,
que se materializa la provisión matemática. aunque no de forma generalizada. Están
presentes y se comercializan en el Reino Unido
En el mercado de Estados Unidos pueden (se conocen como “flexible whole life insurance”),
encontrarse seguros Vida entera, pero en la aunque tienen un arraigo menor que en el
actualidad los productos de riesgo que más se mercado de los Estados Unidos, que es el
comercializan han evolucionado hacia productos paradigma en este tipo de productos.
más complejos como los seguros de Vida
universales y /o variables. En México operan varias entidades cuya matriz
es estadounidense, por lo que, aunque
Seguros de Vida universales (“Universal life”) adaptados a la idiosincrasia del mercado
El seguro de Vida universal otorga un capital a presentan analogías con los comercializados en
los beneficiarios en el caso de muerte de la los Estados Unidos. Sin embargo, los seguros de
persona asegurada, suceda cuando suceda. Vida universales están poco extendidos, con
Presenta muchas analogías con el seguro Vida presencia de algunos productos que ofrecen la
entera, al tratarse de un seguro con vocación posibilidad de modificar los capitales
vitalicia que cubre el riesgo de muerte, en el asegurados para el caso de fallecimiento a lo
que el tomador del seguro paga las primas largo de la vida de los contratos sin requisitos
hasta el momento del fallecimiento del adicionales, dentro de ciertos límites.
asegurado. Sin embargo, a diferencia de aquel
130
Respecto al resto de los mercados analizados, reserva, que depende del comportamiento de la
en Japón pueden encontrarse también estos cartera de inversiones decidida por el tomador
productos, pero son poco habituales. En España del seguro en función del riesgo que esté
y en Brasil, no tienen apenas arraigo y dispuesto a asumir (como en el “variable life”,
prácticamente no se comercializan. sin tipo de interés garantizado y con gestión de
la reserva en cuentas separadas).
Seguros de Vida variables (“Variable life”)
En los Estados Unidos, este tipo de productos
Se trata de un seguro que presenta también es muy popular y sigue comercializándose en la
grandes analogías con el seguro Vida entera, actualidad. También están presentes en el mer-
siendo su principal diferencia la forma en que cado británico. Para aquellas versiones en las
se gestiona la reserva de ahorro que genera el que el valor de la póliza está ligado al compor-
seguro, que no tiene un tipo de interés garanti- tamiento de las unidades del fondo a las que se
zado, sino que depende del comportamiento de encuentra vinculada, existe una amplia variedad
la cartera de inversiones decidida por el de opciones en cuanto a su composición (renta
tomador del seguro, en función del riesgo que fija en todas sus modalidades, renta variable,
esté dispuesto a asumir. La variación de esta inmuebles, tesorería, entre otras). En el Reino
reserva hace que también varíe el capital ase- Unido, existen diversas modalidades de esta
gurado a los beneficiarios en el caso de fallecer tipología de seguros, como los denominados
la persona asegurada, si bien se suele pactar “maximum cover plans”, en los que el nivel de la
un capital mínimo que se percibiría en todo prima es fijado por un período de tiempo, al
caso. Estos seguros se suelen gestionar a través final del cual se revisa al alza, en función de la
de cuentas separadas de la cuenta general de la edad del tomador del seguro. Suelen dar la op-
entidad aseguradora. ción de reducir la suma asegurada si la nueva
prima resulta excesivamente gravosa para el
Surgieron también en Estados Unidos y se tomador. Otras versiones fijan la prima de
pueden ver en otros mercados, aunque no de manera que no necesita ser revisada durante
forma generalizada. En el mercado británico son toda la vida del tomador del seguro, siempre y
también habituales y se comercializan como cuando las unidades del fondo de inversión vin-
seguros de Vida-inversión con participación en culadas a la póliza generen un rendimiento
beneficios (denominados “single-premium igual al establecido previamente al contratar la
investment bonds” o, directamente, “investment póliza (“standard cover”). Estos productos ofre-
bonds”). Estos productos no tienen vencimiento, cen flexibilidad para incrementar el capital ase-
de manera que el tomador del seguro puede gurado aumentando la prima, aunque si es un
continuar en el contrato a lo largo de toda su incremento sustancial se puede requerir un
vida, salvo que decida rescatarlo. El tomador nuevo reconocimiento médico. En ocasiones,
queda expuesto a pérdidas si las condiciones de ofrecen esta posibilidad cuando ocurre un de-
mercado son adversas en el momento del terminado evento, como el nacimiento de un
rescate. Si el contrato se ha instrumentalizado hijo, sin exigir en estos casos nuevo cues-
a través de la adquisición de unidades de un tionario médico.
fondo de inversión (hoy en día es lo habitual), se
le entregará el importe correspondiente al valor En el resto de los mercados analizados en el
de las unidades en el momento del rescate (“bid presente estudio no es habitual encontrar este
price”). El capital de fallecimiento, sin embargo, tipo de productos.
está garantizado en estos productos y no es
objeto de reducción. b) Productos de seguros de Vida-ahorro
Seguros de Vida variables y universales Seguros de capitales diferidos puros sin

(“Variable-universal life”) reembolso de primas (“pure endowment”)
Estos seguros son similares a los seguros Vida En este seguro, el asegurador se compromete a
entera, pero presentan dos diferencias entregar el capital asegurado a la expiración
principales: la primera es la flexibilidad en el del plazo convenido, si el asegurado vive al
pago de las primas (como el “universal life”), y expirar dicho plazo. Estos seguros conllevan un
la segunda la forma en que se gestiona la doble proceso de capitalización para las
131
personas que sobreviven. De un lado, una planes de ahorro con tipos de interés mínimo
capitalización financiera, por el tipo garantizado garantizado, siendo común encontrar estos
procedente de las inversiones en las que se productos combinados con un seguro Vida
inviertan las reservas que se van generando. Y, entera o temporal renovable para el caso de
de otro lado, una capitalización actuarial por las muerte, accidente, enfermedades graves,
reservas de aquellos asegurados que no logran invalidez y/o cobertura de gastos funerarios,
sobrevivir, las cuales incrementan los capitales entre otras garantías complementarias. Es
de los que sobreviven. Esto implica que si el habitual que estos productos ofrezcan la opción
asegurado fallece antes de ese momento la de contratar el seguro en pesos mexicanos o en
prima o primas satisfechas quedan en manos de dólares, lo que repercute en el nivel de tipos
la entidad aseguradora, que las destinará al garantizados según se elija una u otra
pago de los capitales de los asegurados que modalidad. El mismo producto suele ofrecerse
logren sobrevivir, lo que hace que sea un con diversas opciones en cuanto al plazo de
producto difícil de comercializar y apenas se duración. Gran parte de los mismos se
encuentre presente en los mercados analizados, estructuran con la finalidad de ofrecer a los
ya que no es habitual que las personas quieran asegurados una garantía de continuidad para la
detraer cantidades sustanciales de su educación de sus familiares en el caso de
patrimonio con el riesgo de dejar a sus fallecer, enfermar o invalidarse.
familiares sin las mismas en el caso de fallecer.
Seguros tipo cuentas de ahorro
Seguros de capitales diferidos (planes de ahorro)
Se trata de un producto similar al anterior, pero
Este tipo de seguros temporales a prima única con primas periódicas. Son habituales en los
combinan el cobro de un capital diferido al fin de mismos mercados en los que se comercializan
un determinado plazo, con un capital en caso de los seguros de capitales diferidos con
fallecimiento del asegurado. Incorporan una reembolso de primas y se están viendo
garantía de tipos de interés y un componente de afectados igualmente de forma negativa en los
reembolso de la prima satisfecha en caso de mercados desarrollados por el entorno de
cancelación anticipada, sujeta a algún tipo de bajos tipos de interés.
penalización que actúa como desincentivo,
tratando así de eliminar o reducir el riesgo de En el Reino Unido (“endowment policies”), se
desinversión que asume la aseguradora en caso comercializan en la mayor parte de los casos en
de rescate por parte del tomador. La forma en la forma de planes de ahorro a un determinado
que están diseñados estos productos hace que plazo, con un capital garantizado al vencimiento,
su apariencia sea muy similar a la de un constituido por el importe de las primas
depósito bancario a plazo fijo con un interés satisfechas más una rentabilidad que depende
garantizado. La gran diferencia está en el capital de los tipos libre de riesgo en el momento de su
adicional que ofrecen en caso de muerte del emisión y, habitualmente, una participación en
asegurado, que no está presente en las beneficios financieros. Incorporan una garantía
imposiciones a plazo fijo bancarias. en caso de fallecimiento por un importe cercano
al de las primas satisfechas, y la cancelación
Este tipo de productos se encuentra presente en anticipada del contrato lleva asociada la
todos los mercados analizados, aunque el devolución de las primas con una penalización
entorno de bajos tipos de interés que están que está normalmente vinculada al valor de las
sufriendo los países desarrollados está haciendo inversiones en que se materializa la provisión
prácticamente inviable su comercialización, matemática correspondiente a los mismos.
cuando antes era un producto muy habitual. En Existen versiones de estos productos a prima
Estados Unidos y en Brasil son más habituales única (“guaranteed bonds”) y a prima periódica,
otro tipo de seguros de Vida ahorro-inversión del siendo estos últimos más habituales.
tipo “variable annuity”, por lo que los capitales
diferidos tienen un arraigo menor. La participación en beneficios se instrumenta
de dos formas diferentes: una es a través de la
En México, existen modalidades de seguros de inversión en unidades de fondos de inversión
Vida ahorro en forma de capitales diferidos y determinados (“unit-linked endowments”), y la
132
otra en función del comportamiento de los por sus propias políticas internas de control de
beneficios de la entidad aseguradora obtenidos límites (incluso a través de la deuda soberana),
de su cartera de inversiones no afecta a pólizas lo que está impulsando a las compañías de
determinadas. Estos últimos otorgan una seguros de Vida a comercializar estos
mayor flexibilidad a la hora de distribuir esas p ro d u c to s d e s e g u ro s , q u e co m b i n a n
participaciones, pudiendo suavizar el impacto coberturas de seguros tradicionales de ahorro
de los ciclos de los mercados financieros, (con participación en beneficios), con
reservando parte de esos beneficios en los inversiones en unidades de fondos de inversión.
momentos buenos para compensar en los La división inicial de la prima entre los
momentos malos, asignando beneficios diferentes tipos de cobertura puede modificarse
adicionales con cargo a esa reserva. Las en el curso del contrato a instancia del
condiciones contractuales de estos contratos asegurado o de la entidad aseguradora. La
otorgan a las entidades aseguradoras de un porción invertida en productos vinculados a
amplio nivel de discrecionalidad a la hora de unidades de fondos está expuesta al riesgo de
asignar esos beneficios (“bonuses”), inversión, que es asumido por el tomador de la
aumentando el valor de la póliza anualmente. póliza. La naturaleza híbrida de estos productos
“multiramo” (“multi-class”) ofrece a los
En el Reino Unido, existen también versiones asegurados pasar a posiciones de riesgo
denominadas de bajo coste (“low cost mayores en búsqueda de mayores rendimientos
endowments” y “low start endowment”) que los productos tradicionales, al tiempo que
vinculadas al desarrollo del mercado reduce los requerimientos de capital para las
inmobiliario, que combinan un producto de entidades aseguradoras de los productos
capitales diferidos (con participación en tradicionales con garantías de tipos de interés.
beneficios) con un capital de fallecimiento Sin embargo, la posibilidad de modificar la
decreciente, y está pensado para cubrir la asignación original de la prima después de la
deuda pendiente de un préstamo hipotecario, firma del contrato complica la medición y
solo en el caso de muerte del asegurado. gestión del riesgo de las aseguradoras. Cuando
la opción sea a favor del asegurado, su
En Italia, el negocio de Vida ahorro presenta ejercicio podría requerir un cambio rápido en la
también un notable nivel de desarrollo. La asignación de cartera de la compañía de
mayor parte del mismo consiste en seguros de seguros, con repercusiones de riesgo de
ahorro tradicionales a prima única o a prima mercado que requieren una evaluación
periódica con un tipo de interés garantizado y adecuada por parte de la entidad aseguradora,
una participación en beneficios financieros. La tanto en el diseño del producto como en la
participación en beneficios se instrumenta de formulación de la estrategia de inversión. El
dos formas diferentes. Normalmente, se uso cada vez más extendido de estas políticas
establece en función del comportamiento de también conlleva un mayor riesgo legal y de
los beneficios obtenidos de su cartera de reputación debido a su complejidad. Sin
inversiones, otorgando una mayor flexibilidad a embargo, el crecimiento del negocio de este
la entidad aseguradora a la hora de distribuir tipo de productos desde que se introdujeron en
esas participaciones. Sin embargo, el entorno el mercado italiano ha sido espectacular,
de bajos tipos de interés que afecta ya a toda la alcanzando en cuatro años un porcentaje
eurozona está haciendo evolucionar el mercado superior a un tercio de las primas totales de
y las entidades aseguradoras italianas han nuevo negocio de los seguros de ahorro
reaccionado con rapidez, desarrollando una individuales (en 2018 más de 820.000 nuevas
nueva tipología de producto híbrido que pólizas de seguros “multi-ramo” y un volumen
combina un seguro de ahorro tradicional y de de 28,6 millardos de euros, +10,1% respecto a
riesgo tomador en una misma póliza (“prodotti 2017).
vita ibridi, multiramo”).
En Japón, también son habituales los seguros
A pesar de los repuntes en la rentabilidad de la de capitales diferidos en sus versiones más
deuda soberana italiana, actualmente la senda sencillas. Al cierre de 2018, había 2,5 millones
de los tipos de interés es a la baja y hay de pólizas en vigor, con unos capitales
entidades que tienen limitaciones a la hora de asegurados que ascendían a 43 billones de
asumir un riesgo mayor dentro de sus balances yenes (0,4 billones de dólares). El crecimiento
133
en el número de pólizas en este país en el go que asume en función de la composición de

período 2008-2018 fue del 57%. En la la cartera en la que se invierte o cuyo compor-
actualidad, se enfrentan también al entorno de tamiento se replica. La entidad aseguradora
bajos tipos de interés, lo que dificulta su gestiona las inversiones a cambio de una
comercialización. comisión y asume el riesgo por el capital de
fallecimiento a cambio de la prima correspon-
Seguros de rentas vitalicias diente.
El mayor nivel de desarrollo de este mercado lo
Se trata de seguros que otorgan una renta presenta el Reino Unido. En Italia, este tipo de
vitalicia mensual al tomador del seguro a productos tiene también un arraigo considerable.
cambio de una prima única, junto con un En Estados Unidos y en Brasil, por su parte, la
capital de fallecimiento pagadero a los importancia de estos seguros es limitada, te-
beneficiarios que este designe (o a sus niendo en cuenta el peso de los seguros del
herederos) por el importe de la prima tipo “variable annuity” que se comercializa en
satisfecha. Además, es posible la cancelación estos mercados. En España, Japón o Hong
anticipada del contrato, recuperando el Kong, tienen también un arraigo limitado.
importe de la prima satisfecha, en cuyo caso se
aplicaría una penalización si el valor de En el mercado mexicano, son comunes los
realización de las inversiones es inferior a la productos que combinan aportaciones a una
prima en el momento de realizar el rescate, cuenta de ahorro-inversión con un seguro de vida
por la diferencia. Teniendo en cuenta la forma para caso de muerte, ofreciendo ventanas
en que se diseña el producto, su apariencia es periódicas de liquidez. No incorporan una
muy parecida a una cuenta de ahorro sin garantía de tipos de interés, asumiendo el
vencimiento en la que se cobran los intereses tomador el riesgo de la inversión. Sin embargo,
de forma mensual, con un tipo de interés se garantiza en el contrato que las primas
garantizado que permanece fijo durante toda la aportadas se invierten en activos de bajo riesgo,
vida del asegurado. siendo muy habitual la inversión en instrumentos
de deuda pública (los denominados Certificados
La forma de estructurar este producto conlleva de la Tesorería de la Federación, CETES), lo
la adquisición de un bono de renta fija que que supone una exposición a riesgo soberano y
respalde la operación. El diferencial entre el minimizan el riesgo de mercado al invertir en
rendimiento del bono adquirido y el otorgado al activos de duraciones cortas, inferiores a un
tomador constituye el margen de la operación, año. Cabe señalar que estos productos de
una vez deducido el importe destinado a cubrir ahorro-inversión suelen tener asociada algún
el riesgo de crédito asumido en la inversión. tipo de ventaja fiscal. También se comercializan
Este tipo de producto ha sido bastante común productos de Vida inversión (tipo “unit-linked”),
en el mercado español, aunque el entorno de con un componente de protección que ofrece
bajos tipos de interés ha motivado que pierdan diferentes alternativas de inversión de acuerdo
atractivo. con el perfil del tomador del seguro que suelen
agruparse en conservadores, moderados y los
c) Productos de seguros de Vida-inversión más arriesgados, permitiendo cambiar de
perfil a lo largo de la vida del contrato y realizar
aportaciones de forma flexible.
Se incluyen en esta categoría aquellos produc-
tos de seguros de Vida en los que el tomador
asume el riesgo de la inversión, en función del d) Productos de seguros de rentas de
comportamiento de una determinada cartera o supervivencia
fondo de inversión (seguros “unit-linked”) o de
un determinado índice (seguros “index-linked”). Seguros de rentas a cambio
Incorporan, además, un capital adicional en de una prima única (“Annuities”)
caso de muerte del asegurado durante la vi-
gencia del contrato. El riesgo y los rendimien- Este tipo de productos asegura un flujo de
tos derivados del comportamiento de la cartera rentas periódicas a su beneficiario de forma
o del índice de referencia corresponden al inmediata o tras un período de diferimiento,
tomador del seguro, que puede decidir el ries- temporal o vitalicio, constante, creciente o
134
variable en función de un determinado índice. También suelen incorporar la posibilidad de

Se encuentran presentes en todos los que el tomador disponga de la totalidad o parte
mercados analizados. No obstante, son de gran de los fondos durante la fase de acumulación
tradición en el Reino Unido. El motivo principal dentro de ciertos límites y/o sujeto a ciertas
es la obligación que estuvo en vigor hasta el penalizaciones.
mes de abril de 2015 de transformar los fondos
acumulados en los planes de pensiones de Estos productos gozan de flexibilidad en cuanto
empleo en este tipo de rentas. Sin embargo, el al importe de las aportaciones y el asegurado
encarecimiento de estos productos por el tiene derecho a solicitar el rescate, parcial o
entorno sostenido de bajos tipos de interés total, durante el período de acumulación. En
libres de riesgo y el aumento de la probabilidad caso de fallecimiento del asegurado durante el
de supervivencia, unido a la detección por parte período de acumulación, el saldo de la
de la autoridad supervisora y de los tribunales provisión matemática se pone a disposición de
de conductas punibles en su comercialización, los beneficiarios designados en el contrato. Si
determinó la eliminación de esta obligatoriedad el fallecimiento ocurre durante la fase de
por parte de los poderes públicos. Todavía disposición, dependerá de la opción elegida por
subsisten cuantías elevadas de provisiones el tomador. Si se optó por una renta vitalicia
matemáticas procedentes de los productos en pura, los herederos no tendrán ningún derecho,
cartera, pero la nueva producción lo ha acusado pero es posible contratar rentas con reversión
y su demanda ha caído de forma muy al cónyuge supérstite o a los hijos e incluso
pronunciada desde entonces, ya que en la rentas con reembolso del importe de los fondos
actualidad gran parte de los trabajadores optan acumulados en la provisión a las personas
por otras fórmulas de retiro programado más designadas en la póliza. Todo esto incidirá en el
flexibles o por la retirada total de los fondos, en importe de la renta a percibir por el tomador
lugar de adquirir rentas vitalicias. Algunas de del seguro, que será menor.
las entidades aseguradoras proveedoras de
estos productos han optado por dejar de Las versiones más simples de estos productos
comercializarlas. no incorporan garantías en la fase de
acumulación, oscilando el valor de los fondos en
Seguros de rentas variables función del comportamiento de la cartera de
(“Variable annuities”) inversiones vinculada a la póliza, que se
gestiona en cuentas separadas. Entre las
Son contratos de seguros a largo plazo que versiones más complejas se pueden encontrar
constan de dos fases: una primera fase de una gran variedad de garantías y opciones, tanto
acumulación, y una segunda fase de disposición en la fase de acumulación como en la de
de los fondos acumulados (“drawdown”) disposición de los fondos acumulados
conteniendo, al menos, una opción de (Guaranteed Minimum Death Benefit, Guaranteed
disposición bajo la forma de renta. Se Minimum Accumulation Benefit, Guaranteed
caracterizan porque las primas satisfechas Minimum Income Benefit, Guaranteed Minimum
durante la fase de acumulación se gestionan Lifetime Withdrawal Benefit o Guaranteed
normalmente en cuentas separadas de la Minimum Withdrawal Benefit, conforme a la
cuenta general de la compañía aseguradora y se terminología empleada por la Organización para
invierten de acuerdo con las especificaciones del la Cooperación y Desarrollo Económicos). Es de
tomador del seguro, en función del riesgo que destacar que algunas de estas modalidades
quiera asumir. ofrecen la opción, en la fase de disposición, de
vincular la renta a percibir al comportamiento de
El tomador tiene la opción de convertir el valor la cartera en la que se invierta la provisión
de la cuenta en una renta vitalicia en el futuro, matemática (gestionada en cuentas separadas).
con las condiciones pactadas al inicio del Esto supone que en estos casos el importe de la
contrato en cuanto al tipo garantizado e renta que se recibe durante la fase de
hipótesis actuariales a utilizar. Se trata de una disposición puede variar diariamente.
opción, por lo que podría decidir acceder al
valor acumulado en su cuenta de forma Se trata de productos de amplia difusión en el
diferente, cobrando una suma única o, mercado de los Estados Unidos. La mayor parte
dependiendo de lo pactado, otras opciones. de los productos son diseñados para cubrir el
135
ciclo vital del tomador del seguro, por lo que las empresas de dar de alta a los empleados en
son contratos a medio y largo plazo que ofrecen un plan de pensiones colectivo de empresa
una amplia variedad de opciones y/o garantías (“automatic enrolment”). Las contribuciones a
para el tomador de la póliza. La gestión de este tipo de planes se suelen denominar como
riesgos de estos productos es compleja y no es “cuasi-obligatorias”, un término que refleja que
suficiente disponer de una autorización para las empresas están obligadas a darles de alta en
operar en el segmento de Vida para poder un plan de empleo, pero el trabajador puede
emitirlos, sino que requieren una autorización optar por no adherirse a él. A los planes de
específica por parte del supervisor estatal. empleo contribuyen la empresa, el trabajador e
Además de los “variable annuities”, otros indirectamente el Estado, a través del
productos de rentas relevantes son los otorgamiento de un beneficio fiscal, debiendo
denominados “indexed linked annuities”. Se alcanzar una contribución total de al menos un
trata de una nueva categoría de seguros de 8% del salario computable, con una aportación
rentas que surge en 2010 en los Estados Unidos mínima del trabajador del 3%. Estos planes de
y han tenido un amplio desarrollo, de manera pensiones de empleo pueden instrumentarse a
que representaban el 9% de las provisiones través de contratos con entidades aseguradoras
técnicas de Vida al cierre de 2018. Vienen a ser (“contract based pensions”) o a través de
un híbrido entre un “fixed annuity” y un “variable gestoras de planes de pensiones (“trust based
annuity”. Este tipo de seguro de rentas pensions”). La mayor parte de las contribuciones
incorpora una garantía mínima de rentabilidad, se gestionan a través de contratos con entidades
la cual puede incrementarse en función del aseguradoras, de ahí el gran tamaño que tiene el
comportamiento de un determinado índice de mercado de los seguros de Vida en este país, de
valores. A diferencia de los “variable annuties”, los mayores del mundo, tanto en términos
estos productos se encuentran sometidos solo absolutos como relativos. Sin embargo, dada la
a la regulación estatal de seguros y no se les obligatoriedad general para todas las empresas
aplica la regulación federal de valores. de ofrecer un plan de pensiones de empleo, para
las pequeñas empresas que no disponen de un
En el caso de Brasil, el producto más plan propio el Estado ha creado un Plan
importante es el denominado “Vida Gerador de denominado “National Employment Savings Trust”
Benefício Livre” (VGBL), que responde a la (NEST), que está absorbiendo la gestión de parte
versión más sencilla de los productos tipo de los fondos derivados de los referidos planes y
“variable annuity”. Los “variable annuities” no que tiene entre sus objetivos aplicar comisiones
tienen apenas arraigo en los mercados de de gestión reducidas. Además, están surgiendo
seguros del Reino Unido, España e Italia. gestoras multiempresas (“Master Trusts”), que
Asimismo, se pueden encontrar en el mercado empiezan a ganar cuota de mercado a las
japonés, pero tienen una importancia relativa entidades aseguradoras, lo que está elevando el
menor. nivel de competencia de este mercado.
e) Productos de previsión ofrecidos por En Estados Unidos, el sesgo redistributivo de su

entidades de seguros de Vida sistema público de pensiones hace que el
sistema complementario presente, asimismo,
Esta tipología de productos de seguros de Vida un alto grado de desarrollo. Al cierre de 2018, la
se refiere a los productos de previsión suma de los fondos acumulados en productos de
vinculados a la jubilación (bajo la forma de ahorro para la jubilación se elevaba a 28,5
planes de jubilación) que las entidades billones de dólares (139% del PIB), de los cuales
aseguradoras de Vida emiten en algunos 3,6 billones eran fondos acumulados en
mercados, y que son similares a los productos de ahorro emitidos por entidades
gestionados por las entidades gestoras de aseguradoras de Vida (12,6% de los fondos
planes de pensiones, pero incorporando los totales). En este mercado han surgido productos
activos gestionados dentro del balance de las aseguradores específicos más flexibles para los
aseguradoras. empleadores, como los denominados contratos
tipo depósitos (“deposit-type contracts”) o los
contratos de participación inmediata (“immediate
El mercado paradigmático en este sentido es el
participation guarantee contracts”, IPG), que
Reino Unido, en el que existe la obligación para
tienen un peso relevante en el total de los
136
ahorros gestionados, en torno al 9% de la bajo la forma de fundación o sociedad civil sin

provisión de los seguros de Vida agregada. fines de lucro, y el órgano de supervisión es la
Superintendencia Nacional de Previsión
En Brasil, el principal mecanismo que actúa Complementaria (Previc).
siones son los productos de rentas de super- Por su parte el sistema obligatorio de
vivencia denominados “Vida Gerador de Benefí- pensiones mexicano prevé la realización de
cio Livre” (VGBL). Además, el régimen de pre- aportaciones obligatorias por parte de los
visión privada, de carácter voluntario y com- trabajadores, patrones y gobierno federal en
plementario al sistema público de pensiones, las cuentas individuales propiedad de los
es completado por los Planes de Previsión Pri- empleados, con el fin de acumular recursos
vada Abierta, comercializados por las compara la obtención de una pensión en el
pañías de seguros o por las Entidades Abiertas momento de la jubilación. Junto a estas
de Previsión Privada (EAPP). La mayor parte de aportaciones obligatorias, el trabajador puede
los planes de previsión privada abierta son realizar aportaciones adicionales voluntarias
comercializados por entidades aseguradoras, para mejorar las condiciones de su pensión. Un
al estarles permitidos por ley la gestión de es- mecanismo es el de aportaciones voluntarias
tos productos dentro de su balance. La práctica que nutrirían directamente su cuenta
totalidad de los productos de este tipo respon- individual, y otro es el de la contratación de lo
den a la modalidad denominada “Plano Gerador que se denominan planes personales de retiro
de Benefício Livre” (PGBL), como se describen que pueden ser administrados, entre otras
en la parte del estudio en la que se analiza el instituciones financieras, por entidades
mercado de los seguros de Vida brasileños. aseguradoras. El hecho de que no solo las
Administradoras de Fondos para el Retiro
Tanto en el VGBL como en el PGBL, el partícipe (AFORES), que son las gestoras de los fondos
tiene flexibilidad para la disposición de los obligatorios de pensiones, sino también otras
fondos una vez finalizado el período de entidades financieras como los bancos, las
acumulación, pudiendo optar por una renta aseguradoras y las gestoras de fondos de
vitalicia mensual, una renta temporal mensual, inversión, puedan administrar estas
una renta vitalicia mensual con plazo mínimo modalidades de aportaciones voluntarias,
garantizado, una renta vitalicia mensual supone un amplio abanico de posibilidades
reversible al beneficiario indicado, una renta para este tipo de ahorro y, en consecuencia, un
vitalicia mensual reversible para el cónyuge con alto nivel de competencia en el mercado.
continuidad para los menores de edad o un pago
único. Las tablas biométricas, interés técnico y En España, las entidades aseguradoras pueden
el mecanismo de actualización de la renta se ser gestoras de fondos de pensiones privados.
fijan en el reglamento del plan y solo se pierde el Existe, asimismo, un producto asegurador de
derecho a exigir el cálculo de la renta elegida ahorro previsional denominado plan de previsión
conforme a esos parámetros en el caso de asegurado (PPA), que puede comercializarse
movilización a otro plan. Existen también los por las entidades aseguradoras formando parte
denominados Planes de Previsión Privada de su balance. Este tipo de producto goza de las
Cerrada, que son planes creados por empresas y mismas ventajas fiscales que los planes de
dirigidos exclusivamente a sus trabajadores. A pensiones (no acumulables) y su principal
diferencia de los planes abiertos, los planes diferencia consiste en que ofrecen una
cerrados no son comercializados por las rentabilidad mínima garantizada. Sin embargo,
entidades aseguradoras. Las encargadas de su peso es relativamente pequeño en relación
gestionar estos planes son las Entidades con el ahorro gestionado por las entidades
Cerradas de Previsión Complementaria (EFPC), aseguradoras de Vida en el mercado español.
accesibles a los empleados de una empresa o Existe también otro instrumento de previsión
grupo de empresas, a los empleados públicos social colectivo, los denominados planes de
de la Unión, de los Estados, del Distrito previsión social empresarial (PPSE), que las
Federal, de los Municipios (patrocinadores), y a e m p re s a s p u e d e n p ro m ove r p a ra s u s
los asociados o miembros de personas trabajadores y que garantiza una rentabilidad
jurídicas de carácter profesional, asociativo o financiera. Es incompatible en la misma
sectorial (instituidores). Las EFPC se organizan empresa con un plan de pensiones de empleo y
137
compatible con un seguro colectivo de fondos de pensiones de empleo, por lo que los
i n st r u m e n t a c i ó n d e co m p ro m i s o s p o r productos de pensiones comercializados por las
pensiones, gozando de las mismas ventajas entidades aseguradoras de Vida tienen una
fiscales que los planes del sistema empleo. importancia menor.
Actualmente, tienen poco arraigo en el mercado
español donde prevalecen los planes de En Hong Kong, el régimen obligatorio (Sistema
pensiones del sistema empleo como vehículo del Fondo de Previsión Obligatorio, MPF) se
para canalizar los compromisos por pensiones diseñó como el segundo pilar del modelo
de las empresas con sus trabajadores. multipilar de protección para la jubilación: un
esquema de contribución obligatorio, de
En Italia, la amplia cobertura del sistema gestión privada y totalmente financiado, el cual
obligatorio de pensiones supone que el grado de se articula a través de fideicomisos. Los
desarrollo de los sistemas complementarios de empleados y empleadores que están cubiertos
pensiones sea inferior al de otros mercados, por el MPF deben realizar contribuciones
como es el del Reino Unido o los Estados Unidos. obligatorias regulares del 5% de los ingresos
Sin embargo, existe un sistema ocupacional relevantes del empleado, sujeto a los niveles
adicional, voluntario y complementario, el cual de ingresos mínimos y máximos relevantes.
se articula básicamente a través de fondos de
pensiones del sistema empleo e individuales,
con ventajas fiscales dentro de ciertos límites a 4.3 Elementos determinantes del
las aportaciones. Las entidades aseguradoras desarrollo de los mercados de
pueden ser gestoras de los fondos de seguros de Vida
pensiones del sistema abiertos, de empleo e
individuales, por lo que no es habitual que a) Nivel de desarrollo de los mercados
emitan productos aseguradores de pensiones
gestionados dentro de sus balances, cuyo peso Del análisis de la experiencia internacional
en las provisiones de los seguros de Vida es considerada en este informe, se observa que
muy reducido, en torno al 2,2% al cierre de los mercados más dinámicos suelen ser
2018, (16 millardos de euros), frente a un aquellos que parten de menores niveles
patrimonio gestionado a través de fondos de relativos de desarrollo, de manera que la
pensiones que ascendía a 167 millardos de elasticidad ingreso de la demanda de seguros
euros al cierre de ese año. Todo ello, sin es mayor. En esta línea, se observa que, a
perjuicio de los productos de ahorro no diferencia de los mercados emergentes, los
vinculados al sistema de pensiones, que sí mercados maduros han mostrado escaso
gozan de gran difusión en el mercado de los dinamismo a lo largo de ese período
seguros de Vida italiano. 2008-2018. Así, la penetración de los seguros
de Vida en la economía (peso de las primas de
En Japón, el mercado de los seguros de rentas los seguros de Vida sobre el PIB) en los
se encuentra bien desarrollado, como grandes mercados de seguros de Vida de
consecuencia directa del envejecimiento de la Europa Occidental y Japón han sufrido
población y de la necesidad de sistemas de retrocesos, mientras que el mercado de
protección adicionales al otorgado por el Estados Unidos se encuentra estabilizado y los
sistema público de pensiones. Así, pueden mercados emergentes muestran una tendencia
encontrarse productos complejos del tipo creciente en este indicador.
“variable annuity”. Sin embargo, el peso de estos
últimos productos no es significativo, si se En general, puede decirse que la necesidad de
compara con los productos de rentas fijas (“fixed asegurarse surge cuando los individuos o las
annuities”), que son los que prevalecen, al lado empresas gozan de un entorno suficiente-
de otros productos de riesgo con un cierto mente estable en el que pueden planificar su
componente de ahorro, como los seguros Vida futuro y sienten que es importante tener una
entera. En cuanto a los productos de previsión cobertura que les proteja. Así, en las primeras
vinculados a la jubilación, en Japón un fases del desarrollo de un país, los seguros son
porcentaje elevado de los trabajadores están prácticamente inexistentes. A medida que el
adscritos a los planes de pensiones de sus desarrollo económico avanza el sector asegu-
empleadores, los cuales se articulan a través de rador empieza a ganar peso hasta que se esta-
138
biliza. En los mercados desarrollados, la media pensiones y del estado en que se encuentra cada
de la penetración de los seguros de Vida se país en el proceso de transición demográfica
sitúa en torno al 4,3% del PIB, al cierre de 2018, hacia poblaciones más envejecidas, que hace
si bien con una cierta tendencia descendente prever tensiones en la sostenibilidad de las
por el entorno de bajos tipos de interés que les pensiones públicas y que se extenderán al
afecta de forma prácticamente generalizada. gasto sanitario y de cuidados a largo plazo de
las personas mayores. Sin embargo, en
b) Entorno económico muchas ocasiones los límites a esos incentivos
los marcan también las presiones de los
El comportamiento del ciclo económico es otro déficits presupuestarios que afectan a la mayor
elemento fundamental determinante del parte de las economías.
desarrollo de los seguros de Vida, de manera
que crecimientos del PIB favorecen (a través del La fórmula más habitual para establecer este
aumento del ingreso personal disponible) el sistema de incentivos es a través del empleo de
crecimiento de las primas de los seguros de Vida los impuestos directos, aplicándose a
y viceversa. Este fenómeno es especialmente productos cuyas aportaciones quedan bajo la
relevante en los productos de Vida riesgo y gestión de entidades aseguradoras, de
también tiene su influencia en los seguros de entidades gestoras de fondos de pensiones o
Vida ahorro e inversión, si bien en estas últimas una combinación de ambos. En ocasiones, se
líneas de negocio intervienen también otros extiende también a productos bancarios,
factores que tienen gran relevancia como son el buscando con ello cierta neutralidad en los
comportamiento de los tipos de interés libres incentivos fiscales a los productos de ahorro.
de riesgo, los diferenciales de riesgo de los De esta forma, suelen combinarse incentivos
bonos de renta fija (soberana y corporativa) y, que dejan exentas de tributación las rentas con
en algunos mercados, el comportamiento de las que se realizan las aportaciones, con otras
los mercados de valores de renta variable (v.gr., que difieren y/o aplican tipos impositivos
en los Estados Unidos). reducidos o nulos a los rendimientos generados
por los activos financieros en los que se
Como se ha podido comprobar en el análisis de invierten los fondos acumulados, o que
los distintos mercados de seguros de Vida establecen deducciones en la cuota a pagar en
incluidos en este informe, estos últimos el impuesto de la renta de un determinado
factores en ocasiones pueden provocar un porcentaje de las cantidades aportadas. En los
comportamiento de los mercados de Vida casos en los que se dejan exenta de tributación
incluso de carácter anti-cíclico. La volatilidad las rentas con las que se realizan las
de estos factores es también un elemento aportaciones, la exención no es absoluta, sino
importante, que suele perjudicarles cuando que se traslada al momento en el que se
existen turbulencias en los mercados que la disponga de los fondos acumulados en estos
mantienen en niveles altos. En cuanto a los productos, en los que los tipos tributarios
tipos de interés, suelen ser los tipos libres de aplicables van a ser normalmente menores, por
riesgo a corto plazo los que tiene mayor el carácter progresivo que tiene el impuesto
incidencia en el comportamiento de los sobre la renta de las personas físicas. Algunos
mercados aseguradores, pero en ocasiones es sistemas aplican, además, mecanismos que
el diferencial entre los tipos a corto y a largo reducen adicionalmente o dejan exenta de
plazo (prima por plazo) el que marca la pauta tributación la renta percibida en el momento de
de su comportamiento, como se observa en el la retirada de los fondos en la jubilación, dentro
mercado italiano. de unos límites.
c) Existencia de incentivos fiscales No obstante, del análisis realizado se

desprende que la normativa fiscal que
establece los incentivos al ahorro no
La utilización de incentivos fiscales al ahorro es
permanece estable en el tiempo y los límites
una práctica generalizada en los mercados
anuales a las aportaciones que dan derecho a
analizados en el presente estudio. En términos
los referidos incentivos tienden a reducirse
generales, la intensidad de los incentivos
cuando son más necesarios, porque el propio
fiscales introducidos depende, en buena medida,
proceso de envejecimiento poblacional genera
del nivel de cobertura del sistema público de
tensiones presupuestarias en las cuentas
139
públicas de los países que los establecen. Estos Vida desempeñan un papel complementario en
límites a las aportaciones hacen que, en muchas los sistemas de pensiones. El primero de ellos
ocasiones, en la práctica no resulten adecuados son los productos de rentas de supervivencia
a la finalidad que se persigue, ya que un que ofrecen en el mercado, en toda la tipología
complemento que permita elevar las tasas de descrita en el marco conceptual y en el análisis
reemplazo de las personas en la jubilación de los distintos países. El segundo son los pro-
requiere de volúmenes significativos de ahorro. ductos de previsión vinculados a la jubilación,
Asimismo, los cambios normativos en los emitidos por las entidades aseguradoras y ges-
requisitos de los productos sujetos a los tionados dentro de sus respectivos balances, ya
beneficios fiscales, por su parte, hace que sean sea en la cuenta general o en cuentas sepa-
difíciles de entender, lo que genera que sea más radas. Y el tercero de estos mecanismos son
difícil su comercialización, ya que los potenciales los productos vinculados a planes de pensiones,
ahorradores no llegan a familiarizarse con ellos, en los que las entidades aseguradoras actúan
lo cual es importante cuando lo que se busca es como un elemento más en la compleja perspec-
generar un hábito al ahorro. tiva jurídica en la que se articulan los compro-
misos de los empleadores con sus traba-
d) Rol de los seguros como parte de los jadores, o los planes de pensiones individuales
paquetes salariales (fideicomisos o “trusts”), asumiendo el papel de
entidades gestoras del plan sin incorporar los
El mercado de los seguros de Vida presenta un activos en sus respectivos balances. Casi siem-
mayor desarrollo en aquellos mercados en los pre, las características de estos productos
que suelen negociarse como parte de las vienen marcadas por la normativa tributaria
condiciones laborales de los trabajadores. Esto, que suele otorgar, en mayor o menor medida,
a su vez, depende del grado de desarrollo estímulos fiscales a su contratación. Esta nor-
económico del país. El Reino Unido, por mativa suele introducir, asimismo, requisitos de
ejemplo, se caracteriza por el peso notable de permanencia en el producto y normas en cuan-
los seguros de Vida colectivos, que son to a su posible movilización a otro tipo de pro-
utilizados por las empresas como instrumento ductos, con el fin de no perder los beneficios
adicional para cumplir con los compromisos fiscales que otorgan.
previsionales con sus trabajadores.
El peso que adquiere cada uno de estos tres
En los seguros de Vida riesgo es habitual la mecanismos varía notablemente entre los dis-
existencia de incentivos a los pagos de primas tintos mercados, siendo este un elemento de-
q u e s e o to rg u e n e n b e n e f i c i o d e lo s terminante de su desarrollo y, en consecuencia,
trabajadores, los cuales son deducibles en el tamaño respectivo. Por ejemplo, en
fiscalmente para las empresas cuando los aquellos mercados en los que prevalecen los
beneficios de dichos seguros cubren la muerte, productos tipo “trust”, las aseguradoras de Vida
invalidez o incapacidad del trabajador. Además, tienen un tamaño sustancialmente menor, me-
en el caso de ocurrir la contingencia cubierta, dido tanto en términos de provisiones técnicas
las cantidades percibidas por los asegurados o como en términos de primas de los seguros de
los beneficiarios suelen dejarse exentas de Vida.
tributación en su impuesto sobre la renta de las
personas físicas. En ocasiones, existe una f) Otros factores que pueden influir en el
obligación para las empresas de suscribir este desarrollo de los mercados de los seguros
tipo de seguros de Vida riesgo para sus de Vida
empleados, que surge de la negociación
colectiva. Existen otros factores de naturaleza estructural
que pueden influir en el grado de desarrollo del
e) Participación de los seguros de Vida en los sector asegurador de un país. Primero, un
sistemas complementarios de pensiones crecimiento económico estable y sostenido, así
como una estructura de la distribución de la
Del análisis de los mercados analizados en el renta más equitativa que permita el desarrollo
presente informe se puede concluir que existen de una amplia clase media con mejoras en su
tres fórmulas o mecanismos principales a través renta disponible y capacidad de ahorro y con-
de los cuales las entidades aseguradoras de sumo, pueden contribuir indudablemente a su
140
desarrollo. Segundo, el impulso a esquemas de impulsar el ahorro de medio y largo plazo y, en

educación e inclusión financieras es un ele- esa medida, contribuir a dar dinamismo a la
mento que, adicionalmente, puede elevar la actividad económica y estabilidad a la vida
concienciación respecto a la necesidad de ac- social.
ceder a mecanismos de protección y formación
de ahorro en la sociedad mediante el empleo Tomando en cuenta la importancia de que en el
de instrumentos y productos financieros. Y ter- diseño e implementación de políticas públicas
cero, es importante que el marco normativo no orientadas a fortalecer la creación de ahorro
sea una barrera para la innovación, con exce- interno se considere, de manera explícita, el
sivos requisitos regulatorios que limiten o re- desarrollo de la actividad aseguradora en el
trasen el lanzamiento al mercado de nuevos segmento de Vida, del análisis realizado en este
productos. En este sentido, factores como la informe se desprende una serie de elementos
implantación de sistemas regulatorios basados de política pública que pueden tomarse en
en riesgos pueden mejorar el entorno pro- consideración al momento de diseñar
competitivo de los mercados de seguros, siem- estrategias para impulsar el ahorro en una
pre que se desarrolle una infraestructura ade- economía. Estos elementos de política pública
cuada para la implantación de estos sistemas se han estructurado en tres grupos: (i) medidas
en las empresas y en los supervisores. asociadas a la definición de aspectos relativos a
la regulación prudencial a la que se encuentra
Respecto a este último aspecto, los mercados sujeta la actividad aseguradora; (ii) medidas
analizados han introducido o están en proceso vinculadas al papel de los seguros de Vida en el
de introducir requerimientos cuantitativos con marco de los sistemas complementarios de
cargas de capital de acuerdo al perfil particular pensiones, y (iii) medidas relacionadas con la
de riesgo de cada entidad, creando un incentivo aplicación de incentivos fiscales.
pro-competitivo en la medida que una mejor
gestión de los riesgos se traduce en menores a) Regulación prudencial
requerimientos de capital y, en consecuencia,
en una mejor posición competitiva en el Acceso al mercado
mercado. Todos ellos han dado pasos para
establecer requerimientos dirigidos a reforzar
• Como principio rector, la regulación pruden-
la gobernanza de las entidades aseguradoras
cial relativa al acceso al mercado de nuevos
incidiendo en la identificación, medición,
participantes debe estimular la competencia.
seguimiento y gestión de los riesgos, así como
No obstante, considerando las particulari-
una mayor transparencia en la revelación de
dades del modelo de negocio de Vida respec-
información hacia el mercado.
to de otros ramos de aseguramiento, resulta
conveniente la gestión separada del negocio
Más aún, el marco regulatorio debe avanzar de Vida en entidades legales independientes,
para hacer frente a los nuevos retos y riesgos preferiblemente con objeto social exclusivo,
que plantean la digitalización y los avances permitiendo el desarrollo de negocios com-
tecnológicos aplicados a los servicios plementarios al de Vida bajo la misma au-
financieros, como las autorizaciones para torización.
operar a las nuevas empresas tecnológicas, el
uso de servicios en la nube, la protección de
• En este mismo sentido, y en función de la
datos de carácter personal en la analítica de
mayor complejidad técnica y financiera de
macro datos, el control de algoritmos, la
ciertos productos de Vida (v.gr., productos de
identificación digital, la supresión de requisitos
rentas), se requiere de participantes en el
de uso de papel o la ciberseguridad, entre
mercado con alto nivel de especialización.
otros.
Por ello, pareciera conveniente que la
regulación requiera de una autorización
4.4 Conclusiones adicional para operar en esos segmentos
específicos del negocio.
Como ha podido comprobarse a lo largo del
presente estudio, el mercado de los seguros de
Vida ofrece una amplia variedad de productos
que constituyen un mecanismo eficiente para
141
Estabilidad regulatoria • Adicionalmente, en la implementación de

para un negocio de largo plazo re g u l a c i o n e s b a s a d a s e n r i e s g o s y
valoraciones contables modernas, las
• El segmento de Vida es, por las característi- políticas públicas que se adopten debieran
cas de su modelo de negocio, una actividad permitir el adecuado desarrollo de las
de alto grado de especialización, y que técnicas de gestión de activos y pasivos,
madura y se desarrolla en el medio y largo esenciales dentro del modelo de negocio de
plazo. En esa medida, su adecuado desarrollo los seguros de Vida. En este sentido, resulta
conlleva, entre otros aspectos, la existencia conveniente que la regulación prudencial
de un marco regulatorio técnicamente considere la posibilidad del empleo de
apropiado, estable y lo más uniforme posible. programas de cobertura que puedan incluir
Ello implica la conveniencia de evitar la frag- el uso de ciertos instrumentos derivados, en
mentación regulatoria (esquemas diferentes función de las garantías asumidas con los
en distintos países y áreas geográficas), tomadores de seguros. Estos programas
procurando la alineación con marcos inter- pueden incluir estrategias de coberturas
nacionales estandarizados, como los elabo- dinámicas en aquellas entidades que tengan
rados por la Asociación Internacional de Su- una infraestructura y fortaleza financiera
pervisores de Seguros (IAIS). suficiente para poder desarrollar este tipo de
coberturas y el riesgo de base que asumen
• En este contexto, dentro de los principales con las mismas. Los mercados más
criterios a tomar en cuenta se encuentra, por avanzados reconocen solo parcialmente la
una parte, que la regulación prudencial reducción del riesgo que proporcionan estos
considere mecanismos que corrijan los programas dinámicos, al tratarse de
posibles efectos pro-cíclicos de una coberturas también parciales (v.gr., coberturas
valoración de mercado pura de los activos y delta o delta-gamma, entre otras).
pasivos (“mark-to-market”), teniendo en
cuenta la naturaleza de inversores a medio y • Por último, desde la perspectiva de la
largo plazo de las entidades aseguradoras, infraestructura general del mercado, resulta
cuando adquieren las inversiones necesarias igualmente importante que las políticas
para cubrir los compromisos asumidos en públicas estimulen el desarrollo de los
los seguros de Vida ahorro a largo plazo con mercados financieros, de tal forma que estén
garantías financieras. en condiciones de proveer de dichos
mecanismos de cobertura al negocio
• Por otra parte, en la extensión del marco asegurador Vida y, en esa medida, hagan
regulatorio de solvencia a los estándares de posible el sano desarrollo y expansión de
contabilidad, y atendiendo al grado de esta actividad.
desarrollo de la función de gestión de riesgos
dentro del gobierno corporativo de las Incentivos a la innovación
entidades, conviene considerar normativas de
valoración de las provisiones conforme a • Un aspecto clave para el desarrollo del
técnicas modernas basadas en proyecciones segmento de los seguros de Vida, radica en
de flujos, evitando incorporar tipos de interés que los regímenes de regulación prudencial
máximos y tablas biométricas recargadas permitan y propicien la innovación en el
como estándar mínimo prudencial de diseño de los productos, dentro de unos
valoración. Estos márgenes prudenciales en niveles de confianza que se consideren
las valoraciones contables de las provisiones adecuados para la protección de los
técnicas dificultan la tarificación de los tomadores de seguros. De esta forma, el
productos que se lanzan al mercado a precios marco normativo debe facilitar que los
competitivos, especialmente los productos de productos lleguen al mercado de manera
rentas, en detrimento de los consumidores. oportuna y a precios competitivos.
En cualquier caso, dichos márgenes
prudenciales deben ubicarse dentro de los • En este sentido, y considerando el desarrollo
conceptos que incorpora la estimación de los existente en cada mercado en función del
requerimientos de capital de solvencia. grado de avance en la gestión de riesgos que
forma parte del sistema de gobierno
142
corporativo de las entidades aseguradoras, ment”), con contribuciones provenientes de la

el marco normativo debiera minimizar los empresa, del trabajador e, indirectamente, del
controles previos de pólizas, bases técnicas Estado a través del otorgamiento de beneficios
y/o tarifas, así como los límites a las fiscales, el cual se encuentra abierto a las enti-
inversiones de las entidades aseguradoras dades aseguradoras y se complementa con
más allá de las propias cargas de capital, elementos adicionales que permiten elevar el
acordes al riesgo asumido y el nivel de nivel de competencia de este mercado, con el
confianza establecido. Por ello, desde un fin de garantizar la aplicación de precios com-
punto de vista de política pública, resulta petitivos en las comisiones de gestión.
importante reforzar los mecanismos para
avanzar en la gestión de riesgos de las Planes de pensiones voluntarios
entidades aseguradoras y de sus grupos a
través de mecanismos como el denominado Un segundo esquema de política pública en
Own Risk Solvency Assessment (ORSA) o el esta materia tiene que ver con la imple-
Enterprise Risk Management (ERM). mentación de medidas de estímulo a los planes
de pensión complementaria, tanto ocupa-
Elementos de conducta de mercado cionales como individuales de tipo contributivo,
como suplemento a las pensiones del primer
Finalmente, dadas las características de los pilar de los sistemas de pensiones. Este tipo de
productos de Vida (en especial los seguros de esquemas podrían considerar las tres fórmulas
Vida ahorro y Vida inversión), resulta apropiado o mecanismos principales a través de los cuales
que las políticas públicas consideren la adop- las entidades aseguradoras de Vida desem-
ción de un marco de normas de conducta de peñan su papel en los sistemas complementarios
mercado y protección a los tomadores de sede pensiones, es decir: (i) los productos de
guros, con requerimientos para garantizar que rentas de supervivencia; (ii) los productos de
los productos que adquieren son adecuados a previsión vinculados a la jubilación emitidos por
sus circunstancias y perfil de riesgo, y trans- las entidades aseguradoras y gestionados den-
parentes en cuanto a las comisiones percibidas tro de sus respectivos balances, y (iii) los pro-
por los intermediarios de la operación. En el ductos vinculados a planes de pensiones en los
caso específico de los productos de seguros de que las entidades aseguradoras actúan como
Vida inversión, los marcos regulatorios moder- entidades gestoras del plan.
nos tratan de igualar o aproximar la normativa
aplicable a los productos de inversión minoris- c) Incentivos fiscales
tas comercializados por otras entidades fi-
nancieras con el fin de evitar posibles arbitrajes Incentivos fiscales a los
regulatorios, considerando las singularidades productos de ahorro e inversión
propias de los productos que incorporan algún
componente de seguros en su estructuración,
El establecimiento de incentivos fiscales a los
en el caso de ser relevante.
productos de ahorro e inversión cuyas aporta-
ciones quedan bajo la gestión de entidades
b) Previsión social complementaria aseguradoras, de entidades gestoras de fondos
de pensiones o una combinación de ambos,
Sistemas de pensiones de adscripción constituye una práctica de política pública am-
obligatoria del sistema empleo (ocupacional) pliamente difundida en los mercados analiza-
dos. En general, estos incentivos adoptan di-
Una vía de política pública que se ajusta bien a versas formas:
la premisa antes señalada, consiste en el es-
tablecimiento de sistemas de previsión social • Exención de tributación de las rentas con las
complementarios para las pensiones del tipo que se realizan las aportaciones. En los
“cuasi-obligatorio”, siendo un paradigma de casos en los que se realiza la traslación de la
este tipo de políticas la aplicada en el Reino tributación al momento en el que se
Unido. En este país, las autoridades han es- disponga de los fondos acumulados en estos
tablecido la obligación para las empresas de productos, el sistema garantiza la tributación
dar de alta a los empleados en un plan de pen- a unos tipos tributarios reducidos, salvando
siones colectivo de empresa (“automatic enrol- el carácter progresivo que tiene el impuesto
143
sobre la renta de las personas físicas con asegurados o los beneficiarios en el impuesto
mecanismos que reduzcan o dejan exenta de sobre la renta de las personas físicas.
tributación la renta percibida en el momento
de la retirada de los fondos en la jubilación, Evitar desincentivos relativos
dentro de unos límites que sean compatibles a la aplicación de impuestos indirectos
con un estímulo al ahorro adecuado a su
finalidad. Por último, como se ha establecido antes, el
seguro de Vida es, en última instancia y en
• Diferimiento y/o tipos impositivos reducidos distintas modalidades y proporciones, un
o nulos a los rendimientos generados por los mecanismo de ahorro de medio y largo plazo.
activos financieros en los que se invierten los En esa medida, e igual que ocurre con la
fondos acumulados. generalidad de los productos a través de los
cuales los individuos y familias realizan su
• Deducciones en la cuota a pagar en el ahorro, debiera evitarse la creación de
impuesto de la renta de un determinado desincentivos al empleo de este tipo de
porcentaje de las cantidades aportadas. instrumentos financieros al someterlos a
aplicación de impuestos indirectos, como el
• Compatibilidad entre los distintos incentivos impuesto al valor añadido o impuestos sobre
fiscales establecidos. las primas de seguros de Vida. La aplicación de
este tipo de gravámenes fiscales limita de
• Estabilidad en la normativa tributaria que manera muy importante el atractivo de estos
introduce los requisitos que deben cumplir productos y, consecuentemente, induce a los
los productos para ser elegibles en la individuos y familias que buscan ahorrar para
aplicación de los beneficios fiscales, en las conseguir objetivos de medio y largo plazo, a
normas de movilización de los fondos, en los emplear productos que quizás no son los más
límites anuales a las aportaciones y en los apropiados para la consecución de los mismos.
supuestos en los que se pierden los Por ello, en general la política pública aplicable
beneficios fiscales adquiridos. en este sentido conlleva la no sujeción de los
tributos indirectos (como pueden ser el
impuesto sobre el valor añadido o el impuesto
• Establecimiento de incentivos al ahorro
sobre las primas de seguros) a las primas de
adicionales para tratar de llegar a la
los seguros de Vida vinculados al ahorro,
totalidad de la población, incluyendo
inversión y a los sistemas previsionales.
incentivos específicos para los trabajadores
de rentas más bajas, como pueden ser las
bonificaciones.

productos de seguros de Vida riesgo
La aplicación de incentivos fiscales a los

productos de Vida riesgo es también una línea
de política pública empleada en los mercados
analizados en el presente informe. Los
incentivos a este tipo de productos se aplican
generalmente a los pagos de primas de
seguros de Vida que se otorguen en beneficio
de los trabajadores, con deducibilidad fiscal
para las empresas cuando los beneficios de
dichos seguros cubren la muerte, invalidez o
incapacidad del trabajador, para el cual no se
computa como retribución en especie. En el
caso de ocurrir la contingencia cubierta, opera
la exención de las cantidades percibidas por los
144
Referencias
1/ Véanse: Servicio de Estudios de MAPFRE (2017), Panorama económico y sectorial 2017, Madrid, Fundación
MAPFRE, pp. 47-49, y Servicio de Estudios de MAPFRE (2017), Elementos para la expansión del seguro en América
Latina (2017), Madrid, Fundación MAPFRE, pp. 35-38.
2/ Véase: Servicio de Estudios de MAPFRE (2017), Elementos para la expansión del seguro en América Latina
(2017), op.cit, p. 79.
3/ Asumiendo que no hay cuenta de capital ni variación de reservas.
4/ Siendo el ahorro familiar el formado por el ahorro en activos reales y financieros [depósitos + inversión directa
+ efectivo + seguros de Vida-ahorro + inversión colectiva + fondos de pensiones], y el ahorro corporativo los
beneficios antes de impuestos no distribuidos por las empresas.
5/ Para los propósitos de este análisis, se hace abstracción del ahorro público y del ahorro externo, igualando el
ahorro privado doméstico y el ahorro nacional bruto.
6/ Donde: Ydisponible t = Producto Nacional Bruto + transferencias.
7/ En la analítica “Demografía y Ahorro”, disponible en la página web de MAPFRE Economics, podemos ver que
este ahorro supone el grueso del ahorro total y, por lo tanto, de la inversión.
8/ Véase: Servicio de Estudios de MAPFRE (2020), Panorama económico y sectorial 2020, Madrid, Fundación
MAPFRE, p. 27. Disociaciones entre ambos existen, como, para el caso de América Latina, se explica en el
Recuadro 1.1-c del referido informe.
9/ Véase la referida analítica “Demografía y Ahorro”.
10/ La renta permanente puede entenderse, en ausencia de otros activos, como riqueza de las familias.
11/ Véase la referida analítica “Demografía y Ahorro”.
12/ Cuando el sector público incrementa la renta gestionada menos, el consumidor nivela aumentando su
consumo. Cuando el sector público incurre en impulsos fiscales a través de la Equivalencia Ricardiana, el
consumidor ahorra a la espera de que le suban los impuestos en el futuro.
13/ Véase: Servicio de Estudios de MAPFRE (2019), Envejecimiento poblacional, Madrid, Fundación MAPFRE.
14/ Esta relación es la que se recoge en cada uno de los puntos del diagrama de isogramas de la Gráfica 1.1.2-d.
Son los puntos de máximo consumo para cada estado de población, dadas las restricciones de capital
impuestas por el ahorro anterior.
15/ Véase: Servicio de Estudios de MAPFRE (2020), Panorama económico y sectorial 2020, Madrid, Fundación
MAPFRE, p. 27. Disociaciones entre ambos existen, como, para el caso de América Latina, se explica en el
Recuadro 1.1-c. “Ahorro en América Latina”.
16/ Aunque facilite, en algunos casos, la función de transformación de plazos de la banca.
17/ Asumiendo la variación (negativa) de la fertilidad y (positiva) de esperanza de vida son iguales.
18/ OECD (2016), Life Annuity Products and Their Guarantees, OECD Publishing, Paris, p. 106.
19/ Incluye solo a Canadá y los Estados Unidos. Los datos de México se incluyen dentro de los correspondientes
a América Latina y el Caribe.
20/ En el caso particular del mercado asegurador de los Países Bajos, la caída se encuentra motivada no solo
por el efecto del entorno de bajos tipos de interés y el escaso desarrollo de productos en los que el tomador

asume el riesgo de la inversión, sino también por el impacto de una sentencia condenatoria de los tribunales
por prácticas inapropiadas en la tarificación y comercialización, que ha llevado consigo a la materialización de
un riesgo reputacional para estos productos, cuyo impacto se ha extendido a buena parte del negocio de los
seguros de Vida en ese país. Una referencia al caso puede encontrarse en: https://www.dnb.nl/en/binaries/
Vision%20for%20the%20future%20of%20the%20Dutch%20insurance%20sector_tcm47-350191.pdf
21/ MAPFRE Economics, con datos de ACLI, 2019 Life Insurers FactBook.
22/ NAIC, CIPR Study, State of the Life Insurance Industry: Implications of Industry Trends.
23/ NAIC, CIPR Study, State of the Life Insurance Industry (2013).
24/ Véase: https://www.banxico.org.mx/mercados/d/%7B0DE0044F-662D-09D2-C8B3-4F1A8E43655F%7D.pdf
25/ Conocida como “generación AFORE”, en referencia al sistema de gestión privada de los fondos acumulados
a través de las Administradoras de Fondos para el Retiro.
26/ Véase: https://www.gob.mx/cms/uploads/attachment/file/387620/
Diagno_stico_del_Sistema_de_Ahorro_para_el_Retiro_en_Me_xico_Funcionamiento_Beneficios_y_Retos.pdf
27/ Véase: https://www.gob.mx/cms/uploads/attachment/file/503385/1_Apuntes_SAR_Edad_de_retiro.pdf
28/ Véase: Servicio de Estudios de MAPFRE (2019), El mercado asegurador latinoamericano en 2018, Madrid,
Fundación MAPFRE.
29/ Circular SUSEP Nº 564, de 24 de diciembre de 2017. En: http://www.in.gov.br/materia/-/asset_publisher/
Kujrw0TZC2Mb/content/id/1493606/do1-2017-12-29-circular-n-564-de-24-de-dezembro-de-2017-1493602
30/ Circular SUSEP Nº 564, de 24 de diciembre de 2017.
31/ Resolución CNSP 348/17.
32/ Resolución CNSP 349/17.
33/ Véase: https://www.cii.co.uk/learning/knowledge-services/reference-resources/classes-of-insurance/
34/ Véase: https://www.cii.co.uk/learning/knowledge-services/reference-resources/classes-of-insurance/
protection-insurance/
35/ Véase: https://www.cii.co.uk
36/ Véase: https://www.bancaditalia.it/pubblicazioni/rapporto-stabilita/2016-1/en-FSR-1-2016.pdf?
language_id=1 (Recuadro, pp. 50-51).
37/ Véase: http://www.ania.it/documents/35135/126704/Italian-Insurance-2018-2019.pdf/
f65686df-3fa4-0917-9ef8-0f6279168c9a?version=1.0&t=1575554399088
38/ Life Insurance Fact Book 2019, The Life Insurance Association of Japan.
39/ El seguro es uno de los sectores más antiguos de Hong Kong y ha desempeñado un papel importante en el
desarrollo económico de la ciudad. El nacimiento de la industria se remonta a la creación de la Canton
Insurance Office y de la Union Insurance Society of Canton en el siglo XIX. Después de la colonización británica
en 1841 se distinguen cinco fases cronológicas en el desarrollo del seguro en Hong Kong. La primera se
extiende desde 1841 hasta el inicio de la ocupación japonesa en 1941, la cual marca los primeros días de la
industria (a principios de la década de 1940 había alrededor de 100 aseguradoras en la colonia, casi todas
filiales controladas por británicos). La segunda fase abarca desde el final de la Segunda Guerra Mundial hasta
finales de la década de 1960, en la que la industria de las manufacturas se convierte en el motor del desarrollo
de Hong Kong; a medida que la base económica evolucionó, también lo hizo la industria de los seguros, que
siguió estando dominada por los aseguradores británicos. La tercera fase va desde finales de los años sesenta
hasta principios de los ochenta, el período de la globalización y la diversificación de la industria, para entonces
Hong Kong ya se había establecido como centro de seguros en la región de Asia y el Pacífico. La cuarta fase
está comprendida entre la década de 1980 y el retorno de Hong Kong a la soberanía china en 1997; a medida
que los fabricantes reubicaron sus operaciones en China continental, la demanda de seguros de incendio y de
empleados disminuyó, mientras que los seguros de Vida comenzaron a dominar el mercado. La última fase del
desarrollo de la industria abarca de 1997 hasta el presente, aunque en esa fecha el número de aseguradoras
per cápita en Hong Kong ya era uno de los más altos del mundo, el crecimiento de los seguros de Vida y
bancarios se disparó. Los amplios márgenes en los productos de Vida y el enorme margen para el crecimiento
prepararon el terreno para un mayor desarrollo, tanto de las empresas globales como de las locales. A partir
de mediados de la década de 1970, para preparar a Hong Kong como centro internacional de seguros y proteger
los intereses de los asegurados, el gobierno comenzó a introducir legislación y a reforzar la supervisión de la
industria. El proceso legislativo culminó con la promulgación y entrada en vigor de la Ordenanza de las
146
Compañías de Seguros en 1983. En junio de 1990, el gobierno estableció oficialmente la Oficina del
Comisionado de Seguros (OCI) para administrar y enmendar la ordenanza, la cual requiere que la OCI extienda
su supervisión no sólo a las compañías de seguros sino también a los intermediarios. Posteriormente, en
diciembre de 2015, se creó la Autoridad de Seguros (IA), en virtud de la Ordenanza de las Compañías de Seguros
(Enmienda) de 2015. La IA es un nuevo regulador de seguros independiente del gobierno. Los objetivos de su
establecimiento son modernizar la infraestructura reguladora para facilitar el desarrollo estable de la industria
de seguros de Hong Kong, proporcionar una mejor protección para los asegurados y cumplir con el requisito de
la Asociación Internacional de Supervisores de Seguros de que los reguladores de seguros deben ser financiera
y operacionalmente independiente del gobierno y la industria. En junio de 2017 la AI asumió las funciones
reguladoras de la Oficina del Comisionado de Seguros y comenzó a regular las compañías de seguros, y en
septiembre de 2019 se ha hecho cargo de la regulación de los intermediarios de seguros (véase: Feng Bangyan
y Nyaw Mee Kau, Enriching lives: a history of insurance in Hong Kong, 1841-2010).
40/ Financial Services Development Council (2018). Enhancing Hong Kong’s Role as a Leading Life Insurance
Centre.
41/ En materia de pensiones, la Mandatory Provident Fund Schemes Authority (MPFA) es un organismo
estatutario establecido en septiembre de 1998 que regula las operaciones de los planes de fondos de previsión
obligatorios y los planes de jubilación ocupacional.
42/ NAIC, CIPR Study: State of the Life Insurance Industry (2013)
43/ Un análisis al respecto puede encontrarse en: Servicio de Estudios (2018), Regímenes de regulación de
solvencia en seguros, Madrid, Fundación MAPFRE.
44/ OECD, Life Annuity Products and their guarantees.
45/ Véase: Servicio de Estudios de MAPFRE (2017), Elementos para la expansión del seguro en América Latina,
Madrid, Fundación MAPFRE, pp. 97-98.
147
Índice de tablas, gráficas y recuadros
Tablas
Tabla 1.1.2-a Estructura de activos en el balance del sistema asegurador . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31

Tabla 1.1.2-b Desglose del ahorro, 2016-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
Tabla 2.1-a Penetración de seguro de Vida por regiones, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
Tabla 2.1-b Índice de profundización por regiones, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
Tabla 2.1-c Penetración de seguro de Vida en países seleccionados, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . 46
Tabla 2.8.2-a Japón: pólizas en vigor de los seguros de Vida individuales, 2008-2018 . . . . . . . . . . . 98
Tabla 2.8.2-b Japón: pólizas en vigor de los seguros de rentas individuales, 2008-2018 . . . . . . . . . 100
Gráficas
Gráfica 1.1.1 Esquema de la vinculación del seguro con la economía . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25

Gráfica 1.1.2-a Ahorro bruto nacional por niveles de ingresos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
Gráfica 1.1.2-b Ahorro bruto nacional por geografías . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
Gráfica 1.1.2-c Tasa de dependencia por regiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
Gráfica 1.1.2-d Transición de posibilidades de consumo y ahorro según tasa de dependencia . . . . . . 28
Gráfica 1.1.2-e Ahorro y estructura demográfica según la Teoría del Ciclo Vital . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
Gráfica 1.1.2-f Ahorro financiero bruto nacional de España . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
Gráfica 1.2 Componentes en la estructuración de un producto de seguros de Vida . . . . . . . . . . . . 34
Gráfica 1.3 Tipología general de los productos de seguros de Vida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
Gráfica 2.1-a Estructura de las primas de seguro de Vida por regiones, 2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
Gráfica 2.1-b Penetración de seguro de Vida por regiones, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
Gráfica 2.1-c Índice de profundización por regiones, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
Gráfica 2.1-d Penetración Vida y profundización global, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
Gráfica 2.1-e Penetración de los seguros de Vida, 2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
Gráfica 2.1-f Primas y penetración del seguro de Vida en países seleccionados, 2018 . . . . . . . . . . 47
Gráfica 2.1-g Crecimiento medio de las primas del seguro de Vida
en países seleccionados, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48
Gráfica 2.2.1-a Estados Unidos: índice de penetración Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
Gráfica 2.2.1-b Estados Unidos: índice de profundización, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
Gráfica 2.2.1-c Estados Unidos: provisiones técnicas
del seguro de Vida respecto al PIB, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
Gráfica 2.2.1-d Estados Unidos: provisiones técnicas Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
Gráfica 2.2.1-e Estados Unidos: variación de las provisiones técnicas Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . 50
Gráfica 2.2.1-f Estados Unidos: primas Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
Gráfica 2.2.1-g Estados Unidos: variación real de las primas Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
Gráfica 2.2.1-h Estados Unidos: ranking de entidades aseguradoras Vida, 2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
Gráfica 2.2.1-i Estados Unidos: estructura de las provisiones técnicas Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . 52
Gráfica 2.3.1-a México: índice de penetración Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
Gráfica 2.3.1-b México: índice de profundización, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58

Gráfica 2.3.1-c México: provisiones técnicas del seguro de Vida respecto al PIB, 2008-2018 . . . . . . . 59
Gráfica 2.3.1-d México: provisiones técnicas Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
Gráfica 2.3.1-e México: variación de las provisiones técnicas Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59
Gráfica 2.3.1-f México: primas Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
Gráfica 2.3.1-g México: variación real de las primas Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
Gráfica 2.3.1-h México: ranking de entidades aseguradoras Vida, 2017-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
Gráfica 2.4.1-a Brasil: índice de penetración Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
Gráfica 2.4.1-b Brasil: índice de profundización, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
Gráfica 2.4.1-c Brasil: provisiones técnicas del seguro de Vida respecto al PIB, 2011-2018 . . . . . . . . 64
Gráfica 2.4.1-d Brasil: provisiones técnicas Vida, 2011-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
Gráfica 2.4.1-e Brasil: variación de las provisiones técnicas Vida, 2012-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
Gráfica 2.4.1-f Brasil: primas de los seguros de Vida y previsión, 2001-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
Gráfica 2.4.1-g Brasil: primas Vida, 2011-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
Gráfica 2.4.1-h Brasil: variación real de las primas Vida, 2011-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
Gráfica 2.4.1-i Brasil: ranking de entidades aseguradoras Vida, 2017-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
Gráfica 2.5.1-a España: índice de penetración Vida, 2009-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
Gráfica 2.5.1-b España: índice de profundización, 2009-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
Gráfica 2.5.1-c España: provisiones técnicas del seguro de Vida respecto al PIB, 2009-2018 . . . . . . 71
Gráfica 2.5.1-d España: provisiones técnicas Vida, 2009-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
Gráfica 2.5.1-e España: variación de las provisiones técnicas Vida, 2010-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71
Gráfica 2.5.1-f España: primas Vida, 2009-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
Gráfica 2.5.1-g España: variación real de las primas Vida, 2010-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
Gráfica 2.5.1-h España: ranking de entidades aseguradoras Vida, 2017-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72
Gráfica 2.5.1-i España: estructura de las provisiones técnicas Vida, 2009-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
Gráfica 2.5.1-j España: estructura de los canales de distribución
en el segmento de Vida, 2008-2016 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
Gráfica 2.6.1-a Reino Unido: índice de penetración Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
Gráfica 2.6.1-b Reino Unido: índice de profundización, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
Gráfica 2.6.1-c Reino Unido: provisiones técnicas del
seguro de Vida respecto al PIB, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
Gráfica 2.6.1-d Reino Unido: provisiones técnicas Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
Gráfica 2.6.1-e Reino Unido: variación de las provisiones técnicas Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . 84
Gráfica 2.6.1-f Reino Unido: primas Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
Gráfica 2.6.1-g Reino Unido: variación real de las primas Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
Gráfica 2.6.1-h Reino Unido: ranking de entidades aseguradoras Vida, 2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 85
Gráfica 2.6.1-i Reino Unido: estructura de las primas de seguros de Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . 85
Gráfica 2.7.1-a Italia: índice de penetración Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
Gráfica 2.7.1-b Italia: índice de profundización, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 90
Gráfica 2.7.1-c Italia: provisiones técnicas del seguro de Vida respecto al PIB, 2008-2018 . . . . . . . . 91
Gráfica 2.7.1-d Italia: provisiones técnicas Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
Gráfica 2.7.1-e Italia: variación de las provisiones técnicas Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 91
Gráfica 2.7.1-f Italia: rentabilidad de la deuda soberana
vs rentabilidad de la cartera sectorial de inversiones, 2006-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . 91
Gráfica 2.7.1-g Italia: primas Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
Gráfica 2.7.1-h Italia: variación real de las primas Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
Gráfica 2.7.1-i Italia: ranking de entidades aseguradoras Vida, 2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
Gráfica 2.7.1-j Italia: estructura de las provisiones técnicas de seguros de Vida, 2014-2018 . . . . . . 93
Gráfica 2.7.1-k Italia: estructura de los canales de
distribución en el segmento de Vida, 2014-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 93
Gráfica 2.8.1-a Japón: índice de penetración Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
Gráfica 2.8.1-b Japón: índice de profundización, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
Gráfica 2.8.1-c Japón: activos de aseguradoras de Vida respecto al PIB, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . 96
Gráfica 2.8.1-d Japón: primas Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
Gráfica 2.8.1-e Japón: variación real de las primas Vida, 2009-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
Gráfica 2.8.2-a Japón: estructura de las pólizas de seguros de Vida individual, 2008-2018 . . . . . . . . 98
Gráfica 2.8.2-b Japón: capitales asegurados de seguros de Vida individual, 2018 . . . . . . . . . . . . . . . . 99
150
Gráfica 2.8.2-c Japón: distribución de las pólizas de seguros de rentas individuales, 2008-2018 . . . . 100
Gráfica 2.8.2-d Japón: ahorro gestionado en seguros de rentas individuales, 2018 . . . . . . . . . . . . . . . 103
Gráfica 2.9.1-a Hong Kong: índice de penetración Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
Gráfica 2.9.1-b Hong Kong: índice de profundización, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104
Gráfica 2.9.1-c Hong Kong: primas Vida, 2008-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
Gráfica 2.9.1-d Hong Kong: variación real de las primas Vida, 2009-2018 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 105
Gráfica 3 Esquema general de políticas públicas
para impulsar el ahorro a través del seguro de Vida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113
Recuadros
Recuadro 1.1.2 La hipótesis de ciclo de vida . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29

Recuadro 2.2.2 Instrumentos de ahorro de previsión complementaria
a las pensiones en el mercado de los Estados Unidos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54
Recuadro 2.5.2 La hipoteca inversa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78
Recuadro 2.8.2 Japón: gestión de duraciones y localización de inversiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 101
Recuadro 2.9.2 China, Hong Kong SAR . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
Recuadro 2.9.3 Hong Kong: aspectos regulatorios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109
151
Otros informes de
MAPFRE Economics
MAPFRE Economics (2020), Panorama económico y sectorial 2020: perspectivas hacia el segundo
trimestre, Madrid, Fundación MAPFRE.
Servicio de Estudios de MAPFRE (2019), Previsiones de crecimiento de mercados aseguradores: No

Vida, Madrid, Fundación MAPFRE.
Servicio de Estudios de MAPFRE (2019), GIP-MAPFRE 2019, Madrid, Fundación MAPFRE.
Servicio de Estudios de MAPFRE (2019), El mercado asegurador latinoamericano en 2018, Madrid,

Fundación MAPFRE
Servicio de Estudios de MAPFRE (2019), El mercado español de seguros en 2018, Madrid, Fundación
MAPFRE.
Servicio de Estudios de MAPFRE (2019), Ranking de grupos aseguradores en América Latina 2018,
Madrid, Fundación MAPFRE.
Servicio de Estudios de MAPFRE (2019), Ranking de los mayores grupos aseguradores europeos 2018,
Servicio de Estudios de MAPFRE (2019), Envejecimiento poblacional, Madrid, Fundación MAPFRE.
Servicio de Estudios de MAPFRE (2018), Índice Global de Potencial Asegurador, Madrid, Fundación
MAPFRE.
Servicio de Estudios de MAPFRE (2018), Sistemas de salud: un análisis global, Madrid, Fundación
MAPFRE.
Servicio de Estudios de MAPFRE (2018), Inversiones del sector asegurador, Madrid, Fundación
MAPFRE.
Servicio de Estudios de MAPFRE (2018), El mercado asegurador latinoamericano en 2017, Madrid,

Fundación MAPFRE.
Servicio de Estudios de MAPFRE (2018), El mercado español de seguros en 2017, Madrid, Fundación
MAPFRE.
Servicio de Estudios de MAPFRE (2018), Regímenes de regulación de solvencia en seguros, Madrid,

Fundación MAPFRE.
Servicio de Estudios de MAPFRE (2017), Sistemas de pensiones, Madrid, Fundación MAPFRE.
Servicio de Estudios de MAPFRE (2017), Elementos para la expansión del seguro en América Latina,
153
AVISO
Este documento ha sido preparado por MAPFRE Economics con propósitos exclusivamente informativos y no refleja posturas o posiciones de
MAPFRE o de Fundación MAPFRE. El documento presenta y recopila datos, opiniones y estimaciones relativas al momento en que fue
elaborado, los cuales fueron preparados directamente por MAPFRE Economics, o bien obtenidos o elaborados a partir de fuentes que se
consideraron confiables, pero que no han sido verificadas de manera independiente por MAPFRE Economics. Por lo tanto, MAPFRE y Fundación
MAPFRE declinan expresamente cualquier responsabilidad con respecto a su precisión, integridad o corrección.
Las estimaciones contenidas en este documento han sido preparadas a partir de metodologías generalmente aceptadas y deben ser
consideradas solo como previsiones o proyecciones, en la medida en que los resultados obtenidos de datos históricos, positivos o negativos, no
pueden considerarse como una garantía de su desempeño futuro. Asimismo, este documento y su contenido está sujeto a cambios dependiendo
de variables tales como el contexto económico y el comportamiento de los mercados. En esta medida, MAPFRE y Fundación MAPFRE declinan
cualquier responsabilidad respecto de la actualización de esos contenidos o de dar aviso de los mismos.
Este documento y su contenido no constituyen, de forma alguna, una oferta, invitación o solicitud de compra, participación o desinversión en
instrumentos o activos financieros. Este documento o su contenido no podrán formar parte de ningún contrato, compromiso o decisión de
ningún tipo. En lo que se refiere a la inversión en activos financieros relacionados con las variables económicas analizadas en este documento,
los lectores de este estudio deben ser conscientes de que bajo ninguna circunstancia deben basar sus decisiones de inversión en la información
contenida en este documento. Las personas o entidades que ofrecen productos de inversión a inversores potenciales están legalmente
obligadas a proporcionar la información necesaria para tomar una decisión de inversión adecuada. Por lo anterior, MAPFRE y Fundación
MAPFRE declinan expresamente cualquier responsabilidad por cualquier pérdida o daño, directo o indirecto, que pueda derivar del uso de este
documento o de su contenido para esos propósitos.
El contenido de este documento está protegido por las leyes de propiedad intelectual. Se autoriza la reproducción parcial de la información
contenida en este estudio siempre que se cite su procedencia.
155
Paseo de Recoletos, 23
28004 Madrid
Paseo de Recoletos, 23
28004 Madrid

Elementos para El Desarrollo Del Seguro de Vida

Cargado por

Información del documento

Título original

Derechos de autor

Formatos disponibles

Compartir este documento

Compartir o incrustar documentos

Opciones para compartir

¿Le pareció útil este documento?

¿Este contenido es inapropiado?

Copyright:

Formatos disponibles

Elementos para El Desarrollo Del Seguro de Vida

Cargado por

Copyright:

Formatos disponibles

ELEMENTOS PARA

Un análisis de políticas públicas

Se autoriza la reproducción parcial de la información contenida

© Imagen de cubierta: iStock

Manuel Aguilera Verduzco

Ricardo González García

Gonzalo de Cadenas Santiago

José Brito Correia

Begoña González García

Isabel Carrasco Carrascal

Fernando Mateo Calle

Rafael Izquierdo Carrasco

Eduardo García Castro

Maximilian Antonio Bruno Horn

2. Análisis del mercado de los seguros de Vida

3. Políticas públicas para el impulso al ahorro

Índice de tablas, gráficas y recuadros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149

Con la publicación de este estudio, Fundación MAPFRE reafirma su compromiso de contribuir a la

ELEMENTOS PARA EL DESARROLLO DEL SEGURO DE VIDA 9

La definición e implementación de mecanismos para impulsar el crecimiento económico constituye

Dentro de la gama de instrumentos financieros que coadyuvan a este propósito se encuentra el

ELEMENTOS PARA EL DESARROLLO DEL SEGURO DE VIDA 11

Los seguros de Vida y el ahorro regiones: Asia (37,7%), Europa Occidental

Por lo anterior, el diseño e implementación de El comportamiento del ciclo económico es un

ELEMENTOS PARA EL DESARROLLO DEL SEGURO DE VIDA 13

este informe, se confirma que estos últimos Tipología de los productos de

El mercado asegurador británico ofrece hasta el momento del fallecimiento del

Seguros de Vida variables y universales Seguros de capitales diferidos puros sin

disposición de los fondos acumulados encontrar en el mercado japonés, pero tienen

obligatorias regulares del 5% de los ingresos prudencial a la que se encuentra sujeta la

Estos elementos de política pública se han

(i) medidas asociadas a la definición de as-

(ii) medidas vinculadas al papel de los seguros

(iii) medidas relacionadas con la aplicación de

En el primer caso (medidas asociadas a la

Este grado de condicionamiento de la industria

posible el proceso de protección y compen- al proceso económico Provee al sistema

ELEMENTOS PARA EL DESARROLLO DEL SEGURO DE VIDA 25

de los seguros de Vida (destacadamente de Y la tercera característica, la cual se deriva de

domésticamente que se compone de la suma capital destinadas a reponer la depreciación

SNBtotal t = (SHt + SEt) + (Tt - Gt) + (CFt) ≡ Itotal t SNBtotal t ≡ Ydisponible t - Ct

Donde: Para los efectos de este análisis, se asimila el

(Tt - Gt) es el balance de las cuentas públicas Comportamiento del ahorro

Gráfica 1.1.2-a Gráfica 1.1.2-b

financiero (en especial el no bancario). Y, por

dividendo demográfico9 (véanse las Gráficas 100

segundo punto. Estudiamos, por tanto, el com-

del ciclo (vital o económico). En ese sentido hay Iniciado el

explicar su comportamiento. La primera es la 0,0

la cual implica que el ahorro, siendo (RATIO DE DEPENDENCIA JOVEN)

Y la segunda, es la Teoría del Ciclo Vital de F.

calcula por los agentes descontando cuanto

activa [VRA] y el tiempo residual total [VTA], es

Renta, consumo y ahorro

Desde el punto de vista de las decisiones que

laboral propiamente dicha; y la tercera, la etapa

de los niveles del bienestar de una sociedad, es

20 Y en tercer lugar, y de manera más importante,

Ins. Inv. Colectiva

Renta fija 64 % 65 % 55 % 75 % 91 % 83 %

Renta variable 16 % 14 % 16 % 5 % 8 % 12 %

Préstamos 5 % 10 % 9 % 1 % 0 % 3 %

Tesorería y depósitos 5 % 4 % 10 % 8 % 0 % 1 %