IPoM Marzo 2022

Estudios Económicos
29 de Abril de 2022
 Tópicos

Entorno internacional y regional

Coyuntura doméstica y proyecciones

Principales mensajes
 Tópicos

Entorno internacional y regional

Coyuntura doméstica y proyecciones

Principales mensajes
Las perspectivas de la economía mundial y de los principales socios comerciales de Paraguay
se han revisado a la baja, debido principalmente al conflicto bélico entre Ucrania y Rusia

Proyecciones de crecimiento (%)

IPoM anterior IPoM actual

2021 2022 2021 2022 2023

Mundo 5,8 4,4 5,9 3,5 3,4

EE.UU. 5,6 3,9 5,7 3,3 2,2

Eurozona 5,1 4,2 5,3 3,0 2,5

China 8,0 5,2 8,1 5,0 5,2

Brasil 4,9 0,8 4,8 0,5 1,6

Argentina 8,0 2,2 10,3 2,7 2,0

Socios comerciales 6,8 2,5 7,7 1,4 1,9

Socios Mercosur 6,5 1,6 7,6 1,8 1,9

Fuente: Bloomberg y estimaciones del BCP

 Los contagios por COVID-19Panorama
aumentaronInternacional
significativamente a comienzos de año en las
distintas regiones del mundo, no obstante, la situación sanitaria ha mejorado en el periodo
Perspectivas
reciente FMI

Número de nuevos casos de COVID-19 por millón de habitantes

Media móvil de 7 días nuevos casos

Africa Asia Europa América del Norte Oceanía América del Sur Mundo
3.000

2.500

2.000

1.500

1.000

500

0
ago.-20 dic.-20 abr.-21 ago.-21 dic.-21 abr.-22

Fuente: OWID
En cambio, en China, continúanPanorama
en aumento Internacional
los casos y las rigurosas medidas de contención
significaron una contracción de la actividad manufacturera y podrían generar nuevas
Perspectivas
disrupciones en FMIde suministros
las cadenas globales

Número de nuevos casos de COVID-19 por millón de habitantes PMI Manufacturero China
Media móvil de 7 días nuevos casos
25 60
China

20
55

15

50

10
48,1

45
5

0 40
ago.-20 dic.-20 abr.-21 ago.-21 dic.-21 abr.-22 jul-19 mar-20 nov-20 jul-21 mar-22

Fuente: OWID
 Los indicadores de compras del sector manufacturero registraron una
desaceleración en Europa, a consecuencia del conflicto bélico

PMI Manufacturero EE.UU. PMI Manufacturero Eurozona

70 70

65 65

60 60
58,8 56,5

55 55

50 50

45 45

40 40

35 35

30 30
jul-19 mar-20 nov-20 jul-21 mar-22 jul-19 mar-20 nov-20 jul-21 mar-22

IPoM anterior
Fuente: Bloomberg
 En la región, también se ha verificado un mayor dinamismo del sector manufacturero

PMI Manufacturero Brasil IPI Manufacturero Argentina

70

70 60

50

40
60
30

Variación Interanual
20
52,3 8,7
50 10

-10
40
-20

-30
30 -40
sept-19 mar-20 sept-20 mar-21 sept-21 mar-22 ago-19 feb-20 ago-20 feb-21 ago-21 feb-22

Fuente: Bloomberg
IPoM anterior
 Las tasas de inflación de economías avanzadas continuaron incrementándose

Inflación en EE.UU. Inflación en la Eurozona

Tasas interanuales (%) Tasas interanuales (%)

IPC IPC núcleo PCE 9,0 IPC IPC núcleo Meta 2%

9,5
PCE núcleo Meta 2% 7,4
8,5
8,5 7,0

7,5

6,5 5,0

5,5
3,0
4,5

3,5
1,0
2,5

1,5 -1,0

0,5

-0,5 -3,0
sep.-19 mar.-20 sep.-20 mar.-21 sep.-21 mar.-22 Sep-19 Mar-20 Sep-20 Mar-21 Sep-21 Mar-22

Fuente: Bloomberg IPoM anterior

 Asimismo, las tasas de inflación en países de la región presentaron nuevos aumentos

Inflación en algunos países de la región.

Tasas interanuales (%)

Chile Colombia Perú Brasil Paraguay

12
11,3

10 10,1
9,4
8,5
8

6,8
6

0
ago-19

ago-21
oct-20

oct-21
oct-19

dic-19

ago-20

dic-20

dic-21
feb-20

feb-21

feb-22
jun-21
jun-19

jun-20
abr-19

abr-20

abr-21
Fuente: Bloomberg IPoM anterior
 Las mayores presiones inflacionarias se han explicado, en gran medida, por precios
de commodities más altos como consecuencia de la guerra entre Ucrania y Rusia

Precios de principales commodities Precios del petróleo

Dólares por barril
Índice (febrero 2020=100)
140
Soja Maíz Trigo Ganado en pie BRENT WTI
220 120
204,9 100,28 107.91

200 100
198,0

180 189,6 80

160 60

140 40

117,0
120 20

100 0

80 -20

60 -40
Nov-20 Mar-21 Jul-21 Nov-21 Mar-22 sep.-19 mar.-20 sep.-20 mar.-21 sep.-21 mar.-22

Fuente: Bloomberg, US EIA IPoM anterior

 En línea con tasas de inflación mayores a las anticipadas, se espera una
normalización más rápida de la política monetaria en las economías avanzadas

Tasas de los fondos federales de EE.UU. Tasas de política monetaria en la Eurozona

2,5 Tasas anuales (%) Tasas anuales (%)

0,4
2,0
0,3

0,2
1,5
0,1

0,0

1,0 -0,1
Facilidad de depósitos
-0,2 Operaciones de refinanciación (TPM)
-0,3 Facilidad marginal de crédito
0,5
-0,4

-0,5
0,0 -0,6
sep.-19 mar.-20 sep.-20 mar.-21 sep.-21 mar.-22 sep.-19 mar.-20 sep.-20 mar.-21 sep.-21 mar.-22

Fuente: Bloomberg
 Los bancos centrales de Inflación
la regiónenhan seguido ajustando sus TPM,
EE.UU.
Mensual
ante las presiones - Interanual
inflacionarias más persistentes

Tasas de política monetaria

Tasas anuales (%)
Colombia Chile Perú Paraguay Brasil
12
11,75

10

8
7,00

6 6,25
5,00
4,50
4

0
jun.-19 sep.-19 dic.-19 mar.-20 jun.-20 sep.-20 dic.-20 mar.-21 jun.-21 sep.-21 dic.-21 mar.-22

IPoM anterior
Fuente: Banco Centrales de la Región y BCP.
 Tópicos

Entorno internacional y regional

Coyuntura doméstica y proyecciones

Principales mensajes
Actividad y demanda
 En el cuarto trimestre del 2021, el PIB creció 0,6% interanualmente, impulsado por servicios,
industria y construcciones (oferta)

PIB por sectores económicos PIB por sectores económicos

Variación interanual Variación interanual e incidencias
2020 2021
Peso 15
Sectores 13,9
2020 I II III IV I II III IV

10
Agricultura 8,7 17,4 14,0 1,5 -2,2 -11,6 -5,1 -23,1 -32,9

Ganadería, For., 2,9

3,3 10,5 2,0 -3,2 5,0 9,9 18,7 4,9 -7,4
Pes. y Min. 5 0,6
Industria 19,1 -0,2 -6,6 -1,1 2,3 4,8 16,5 5,0 1,5

0
Elect. y agua 7,1 2,3 -9,0 0,6 -3,5 -6,0 -10,5 -16,5 -2,5

Construcción 6,9 10,4 3,6 11,2 15,5 13,7 34,8 5,8 2,2
-5

Servicios 47,8 2,1 -10,7 -3,4 -0,4 1,3 15,2 7,0 4,9

-10
Imp. a Prod. 7,1 0,9 -20,9 -2,2 1,3 -0,5 28,8 5,4 7,0
18 II III IV 19 II III IV 20 II III IV 21 II III IV

PIB Total 100,0 4,0 -7,4 -1,3 1,1 0,7 13,9 2,9 0,6 Agric. Gan-For-Pes-Min Industria Elec-Agua

PIB sin Agric. y Const. Servicios PIB Trimestral

86,9 2,5 -8,9 -1,5 1,7 3,0 17,4 6,1 3,6
sin Bin.

Fuente: BCP
 Por el lado del gasto, el crecimiento interanual se explicó por la formación bruta de capital,
el consumo privado y el consumo del gobierno

PIB por componentes del gasto PIB por componentes del gasto
Variación interanual Variación interanual e incidencias
Peso
2020 2021 15
Componentes 13,9
2020
I II III IV I II III IV
10
Consumo total 75,8 1,1 -5,8 -3,0 -1,3 -1,0 9,0 6,9 8,2

5
Cons. priv. 63,3 0,2 -6,8 -4,4 -3,2 -0,4 9,5 7,7 6,9 2,9
0,6
0
Cons. púb. 12,5 6,8 0,0 5,1 8,0 -4,2 6,4 2,4 13,8

FBC 20,2 21,3 -20,0 -18,8 -7,5 14,2 51,5 30,2 23,9 -5

FBCF* 19,3 5,0 -3,6 7,5 10,7 15,0 44,7 11,8 9,3
-10
Exportaciones 33,1 -4,5 -22,6 -3,8 -5,1 -10,7 31,6 -0,2 -6,6

Importaciones 29,0 0,1 -27,7 -17,0 -15,6 -4,1 42,0 23,6 29,5 -15
18 II III IV 19 II III IV 20 II III IV 21 II III IV
PIB Total 100,0 4,0 -7,4 -1,3 1,1 0,7 13,9 2,9 0,6
CP CG FBKF VE XN PIB Trimestral
(*)Representa el 73,3% de la FBC.

Fuente: BCP
 De esta manera, se registró un crecimiento económico de 4,2% en el 2021, impulsado
por servicios, manufacturas y construcciones (oferta) y por el gasto interno (demanda)

Crecimiento del PIB (incidencias acumuladas)

Año 2021

SERVICIOS 3,3
FBK 5,3

MANUFACTURA 1,3

Cpriv 3,7 CONST 0,9

IMPUESTOS 0,6

CG 0,7
GAN-FOR-
0,2
PES-MIN

ELEC-
-0,6
AGUA
XN -5,5

AGRIC -1,4

PIB 4,2
PIB 4,2

Fuente: BCP
 El buen desempeño de la inversión se explicó principalmente por maquinarias y equipos,
así como por construcciones

Inversión (FBKF)
Variación interanual e incidencias
50 44,7

40

30

20
11,8 9,3
10

-10

-20
18 II III IV 19 II III IV 20 II III IV 21 II III IV

Construcción Maquinarias, equipos y vehículos automotores Productos metálicos y otros FBCF

Fuente: BCP
 Así también, destacó la expansión del consumo privado, impulsada por un crecimiento en
todos sus componentes, pero fundamentalmente por el aumento de los gastos en servicios

Consumo privado
Variación interanual e incidencias
15

9,7
10 7,7
6,9

-5

-10
18 II III IV 19 II III IV 20 II III IV 21 II III IV

Durables Semi-durables No durables Servicios Consumo Final

Fuente: BCP
 Nuevos empleos en comercios, restaurantes y hoteles continuaron creándose, en línea con la
recuperación del sector servicios, al tiempo que los ingresos aumentaron respecto al 2020

400
Cambios interanuales en el empleo Ingreso mensual corriente
Miles de personas En miles de guaraníes
277
300
4.500 +1,0%

4.000
200 134
156
3.500
100
3.000 +7,7%
59 +8,2%
0 2.500 +14,9%
-13
-59 2.000
-100 -2,6%
-86 1.500
-157
-200 1.000

500
-300
-

-400
IT IIT IIIT IVT IT IIT IIIT IVT IT IIT IIIT IVT
Año 2019 Año 2020 Año 2021

Primario Manufacturas
Construcción Com., Rest. y Hot.
IV20 IV21
Serv. Com., Soc. y Pers. Otros (*)

(*)Incluye: Electricidad, Gas y Agua; Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones y Finanzas, Seguros e Inmuebles.
Fuente: INE
 Más recientemente, la situación sanitaria mejoró significativamente, luego de los picos de
contagios alcanzados a comienzos de año

Contagios por COVID-19 Muertes por COVID-19

Nuevos casos por millón de habitantes Nuevas muertes por millón de habitantes
Promedio móvil 7 días Promedio móvil 7 días
1200 20

18
1000
16

14
800
12

600 10

8
400
6

4
200
2

0 0

Fuente: ourworldindata.org
 Aislando la incidencia negativa de la agricultura y electricidad, el indicador de actividad
económica continuó mostrando un buen dinamismo en los primeros meses del 2022

IMAEP IMAEP
25% (sin agricultura ni binacionales)
Acum. Feb. 2022 = -0,8 % 30% Acum. Feb. 2022 = 6,5 %
20%
25%

15% 20%

15%
10%
10%
5%
5% 3,4%

0% 0%

-5%
-5%
-4,3%
-10%
-10%
-15%

-15% -20%

feb-20

dic-20

dic-21
feb-21

feb-22
jun-20

jun-21
ago-20

ago-21
oct-20

oct-21
abr-21
abr-20
jun-20

jun-21

dic-21
dic-20
feb-20

feb-21

feb-22
ago-20

ago-21
oct-20

oct-21
abr-21
abr-20

Variación Interanual Variación Interanual (media móvil 3 meses) Variación interanual Variación interanual (Media Móvil 3 meses)

Fuente: BCP
 Los créditos continúan evolucionando favorablemente, mientras que las expectativas de nuevas
colocaciones se encuentran en zona de expansión para la mayoría de los sectores económicos

Créditos Índice de difusión de las expectativas sectoriales del Crédito

Variación interanual, porcentaje (IV trimestre de 2021)

20% 90

80
15%

10,7 70
10%
9,9
60

5%
50

0% 40

30
-5%
20

Vivienda
Agricultura

Ganadería

Construcción
Peq. Emp
Industria

Comercio

Consumo
-10%
feb-16

feb-17

feb-18

feb-19

feb-20

feb-21

feb-22
jun-17
jun-16

jun-18

jun-19

jun-20

jun-21
oct-16

oct-17

oct-18

oct-19

oct-20

oct-21

MN ME 3 meses 6 meses 1 año

Fuente: BCP
Proyección del crecimiento del PIB
 Teniendo en cuenta el impacto de la sequía sobre la agricultura y sectores
vinculados, el BCP ajustó a la baja la proyección de crecimiento del 2022

PIB por grandes sectores económicos

Variación en términos reales
Estruct. A B INCIDENCIAS
Sectores 2021 2022* 2022** B-A 2022* 2022** Delta
Sector Primario 10,3 1,6 -14,3 -15,8 0,2 -1,5 -1,6

Agricultura 7,0 1,0 -21,5 -22,5 0,1 -1,5 -1,6

Ganadería 2,3 0,5 -1,5 -2,0 0,0 0,0 0,0

Sector Secundario 33,3 3,5 1,0 -2,5 1,2 0,3 -0,8

Manufactura 19,6 3,8 0,4 -3,4 0,7 0,1 -0,7

Construcción 7,5 4,5 4,0 -0,5 0,3 0,3 0,0

Electricidad y Agua 1/ 6,2 1,5 -0,7 -2,2 0,1 0,0 -0,1

Sector Terciario 49,0 4,3 2,2 -2,1 2,1 1,1 -1,0

Gobierno General 9,1 2,6 1,0 -1,6 0,2 0,1 -0,1

Comercio 10,8 3,0 -6,3 -9,3 0,3 -0,7 -1,0

Otros Servicios 2/ 29,0 5,3 5,8 0,4 1,6 1,7 0,1

Impuestos a los productos 7,5 4,0 3,3 -0,7 0,3 0,2 0,0

PIB Total 100,0 3,7 0,2 -3,5 3,7 0,2 -3,5

PIB sin agricultura ni binacionales 86,8 4,1 2,0 -2,1

* Proyección 2022, diciembre de 2021.

** Proyección 2022, revisión abril 2022
1/Incluye las binacionales
2/ Incluyen: transportes, intermediación financiera, serv.inmob., servicios a empresas, hoteles y restaurantes y servicios a hog.
Fuente : BCP
 Por el lado del gasto, se destaca el crecimiento esperado para la demanda
interna, aunque a una menor tasa respecto a la revisión anterior

PIB por componentes del gasto

Variación en términos reales

Incidencia Incidencia
Tipo de Gastos Estruc. 2021 2022* 2022** 2022** - 2021* Delta
2022* 2022**

Demanda Interna 101,3 5,1 2,4 -2,7 5,1 2,4 -2,7

Consumo Privado 64,3 4,5 2,6 -1,8 2,8 1,7 -1,1

Consumo Público 12,6 2,5 -4,8 -7,3 0,3 -0,6 -0,9

FBKF 21,9 4,6 3,6 -1,0 1,0 0,8 -0,2

Variación de existencias 2,5 44,4 22,3 -22,1 1,0 0,6 -0,4

Demanda Externa Neta -1,3 -597,8 166,4 764,2 -1,4 -2,2 -0,8

Exportaciones 32,4 -2,1 -19,2 -17,0 -0,7 -6,2 -5,5

Importaciones 33,8 2,2 -11,8 -13,9 0,7 -4,0 -4,7

Producto interno bruto 100,0 3,7 0,2 -3,5 3,7 0,2 -3,5

* Proyección 2022, diciembre de 2021.

** Proyección 2022, revisión abril 2022.
Fuente: BCP
Evolución reciente de la lnflación
 A principios del año, los rubros volátiles afectados por la sequía y los
combustibles tuvieron una alta incidencia en la inflación

2,0
Incidencias en la inflación mensual (%)

1,5 1,5 1,4

1,0

0,8
0,5

0,0

-0,5

-1,0
sept-19

sept-20

sept-21
feb-19

feb-20

feb-21

feb-22
jul-19

jul-20

jul-21
nov-19

nov-20

nov-21
mar-19

jun-19

mar-20

jun-20

mar-21

jun-21

mar-22
oct-19

oct-21
ene-19

may-19

dic-19
ene-20

may-20

oct-20

dic-20
ene-21

may-21

dic-21
ene-22
abr-19

abr-20

abr-21
ago-19

ago-20

ago-21
IPCSAE Bienes IPCSAE Servicios Alimento s/fyv Frutas y Verduras Energía IPC

Fuente: BCP
 -20
-10
10
40
50

20
30

0
sept-10

Fuente: BCP
mar-11
sept-11
mar-12
sept-12
mar-13
sept-13
mar-14
sept-14
mar-15
sept-15
IPC alimentos s fyv

mar-16
sept-16
mar-17
sept-17
mar-18
sept-18
Variaciones interanuales (%)
ICAPRY

mar-19
sept-19
mar-20
sept-20
mar-21
sept-21
mar-22
-100
-50
100
150

0
50

sept-10
mar-11
sept-11
mar-12
sept-12
mar-13
sept-13
mar-14
sept-14
mar-15
Petróleo Gs.

sept-15
mar-16
sept-16
mar-17
Más recientemente, el conflicto bélico entre Ucrania y Rusia ha

sept-17
generado una nueva aceleración en los precios de los commodities

mar-18
sept-18
Variaciones interanuales (%)

mar-19
IPC combustibles

sept-19
mar-20
sept-20
mar-21
sept-21
mar-22
5

-5
15
25
35

-25
-15
 De esta manera, la inflación sigue siendo explicada en un 70% por
la dinámica de los precios de los alimentos y de la energía

Inflación interanual
Tasas interanuales (%)
Incidencia (%)
60 12
Energía Alimentos
55 IPC Alimentos Servicios
IPCSAE Servicios IPCSAE Bienes
50 Combustible Núcleo IPCSAE 10,1
10 Inflación Total IPCSAE
45
2,5
40 39,6
8
35
30
25 6
4,6
20
17,5
15 4
10 10,1
5
2
0
-5
-10 0

-15
jul-20
jul-19

jul-21
oct-19

oct-20

oct-21
ene-19

ene-20

ene-21

ene-22
abr-19

abr-20

abr-21

-2
18 May Sep 19 May Sep 20 May Sep 21 May Sep 22

Fuente: BCP
 Asimismo, se han registrado algunos efectos de segunda ronda,
especialmente sobre determinados precios de servicios

Medidas de inflación
Tasas interanuales (%)
12

10

0
18 May Sep 19 May Sep 20 May Sep 21 May Sep 22

Inflación total Inflación núcleo Inflación subyacente IPCSAE Inflación subyacente X1

Fuente: BCP
 Las expectativas de inflación de los agentes económicos han
aumentado para los diferentes horizontes de tiempo consultados

Expectativas de inflación para el 2022 Expectativas de inflación para el HPM

8%

7,0%
7% 7%
6,4%

6% 6%

5,0%

5% 5% 4,6%
4,5%
4,3% 4,4%
3,9% 4,0% 4,0% 4,0%
4% 3,7% 4%

3% 3%

2% 2%

1%
1%

Fuente: BCP
 Por su parte, el Índice de Confianza del Consumidor (ICC) se ha moderado en los
últimos dos meses, ubicándose levemente en la zona de pesimismo

80
Índice de Confianza del Consumidor (ICC)
70

60

50

40

30

20

10

oct-19

oct-20

oct-21
oct-18
ene-18

ene-19

ene-20

ene-21

ene-22
jul-19
jul-18

jul-20

jul-21
abr-18

abr-19

abr-20

abr-21
Indice de Confianza del Consumidor Nivel Neutral

* Valor superior a 50 indica optimismo, e inferior indica pesimismo

Fuente: BCP
Decisiones de política monetaria
 En este contexto, el CPM decidió realizar nuevos incrementos en la
Tasa de Política Monetaria, ubicándola en 6,75% en abril.

Tasa de Política Monetaria (TPM) 8%

6,75% 6,75% 7%

6%
5,75% 5,25% 5,25%
5%

4,00%
4%

2,75%
3%

1,50%
2%

0,75%
1%

0%

Fuente: BCP
Proyección de la inflación
 La inflación interanual seguiría por encima del techo del rango meta en el corto plazo,
pero se espera una convergencia gradual a partir del segundo semestre del año

Proyección de la inflación Proyección de inflación total

Variación anual, porcentaje Porcentaje
12
2021 2022(f) 2023(f) 2024(f)

Inflación IPC diciembre (*) 6,8 8,2 4,2 10

Inflación IPC en torno a 2 años (**) 4,0

8

Inflación IPC subyacente diciembre (*) 6,9 8,2 4,1 6

Inflación IPC subyacente en torno a 2

4,0 4
años (**)

(f) Proyección
(*) Corresponde a la inflación de fin de periodo. 2
(**) Corresponde a la inflación proyectada para el primer trimestre de 2024.

0
2019T1 2020T1 2021T1 2022T1 2023T1 2024T1
Fuente: BCP
 Tópicos

Entorno internacional y regional

Coyuntura doméstica y proyecciones

Principales mensajes
 Principales mensajes del IPoM marzo 2022

Las perspectivas de crecimiento de la economía mundial para 2022 han sido revisadas a la baja en comparación con las
proyecciones del IPoM de diciembre. En el primer trimestre de 2022, el entorno internacional se ha vuelto más complejo ante la
invasión de Rusia a Ucrania. Las consecuentes sanciones implementadas a Rusia por parte de diversos países, tendientes a limitar su
capacidad de financiación para fines bélicos, ha impactado en el comercio internacional del país. Esto ha repercutido negativamente en
los pronósticos de crecimiento de la economía global, especialmente a partir de revisiones negativas para los países implicados y para la
Eurozona. Dada la importancia de Rusia y Ucrania en la producción de determinadas materias primas, los respectivos precios
internacionales han constatado aumentos significativos. Por otra parte, China es uno de los países que continúa registrando un aumento
notable de casos de COVID-19 a abril del año corriente, y las medidas rigurosas de contención implementadas por el gobierno han
afectado a la actividad económica. En este escenario, preocupan especialmente los riesgos para la inflación global derivados de una
prolongación de la guerra y posibles disrupciones a las cadenas globales de suministros a consecuencia de demoras en puertos chinos.

En el cuarto trimestre del 2021, el PIB de Paraguay siguió creciendo interanualmente, impulsado principalmente por el
sector servicios (oferta) y por el gasto interno (demanda). En términos interanuales, el crecimiento del PIB en el cuarto trimestre
fue 0,6%. Por el lado de la oferta, se observó una incidencia positiva importante de los servicios y, en menor medida, de manufacturas y
construcciones. En contrapartida, incidieron negativamente agricultura, ganadería y electricidad y agua. Por el lado del gasto, se
destacaron las contribuciones positivas de la inversión, del consumo privado y del consumo de gobierno, en tanto que, las exportaciones
netas tuvieron una incidencia negativa. En términos acumulados, el PIB creció 4,2% en el 2021. Conforme al Indicador Mensual de
Actividad Económica del Paraguay (IMAEP), la economía se contrajo -0,8% al mes de febrero, afectada por agricultura, binacionales y
ganadería. Sin embargo, servicios, manufactura y construcciones exhibieron una buena dinámica, lo que se reflejó en el crecimiento
acumulado de 6,5% del IMAEP sin agro y binacionales.
 Principales mensajes del IPoM marzo 2022

Desde el último IPoM, la inflación total y sus distintas medidas de tendencia han seguido con una trayectoria al alza,
afectadas por la persistencia de los altos precios de commodities energéticos y alimenticios a nivel internacional y, que se
han exacerbado luego del conflicto bélico entre Rusia y Ucrania. A esto también se sumaron algunos factores climáticos locales,
que provocaron el incremento de algunos precios volátiles de la canasta del IPC en los primeros meses del 2022. Así, el comportamiento
de la inflación del primer trimestre estuvo caracterizado nuevamente por incrementos en los precios de los alimentos, y de los
combustibles. Igualmente, en este lapso, se observaron algunos efectos de segunda ronda sobre los precios de servicios. En el primer
trimestre de 2022, el promedio interanual de la inflación total fue 9,1%, mayor al promedio de 7,3% observado en el cuarto trimestre
del año pasado. Por su parte, la inflación subyacente X1 y la inflación núcleo promediaron tasas interanuales de 6,7% y 5,6% (6,0% y
4,7% en el cuarto trimestre del 2021).

En el primer cuatrimestre del 2022, el Comité de Política Monetaria (CPM) continuó con el ciclo de alzas de la tasa
referencial de corto plazo. Luego de incrementarse la TPM en 375 puntos básicos en el cuarto trimestre del 2021, el ritmo de ajuste
se moderó en enero y febrero de 2022, bajo el entendimiento de que el deterioro de las perspectivas económicas por la sequía y el
empeoramiento de la situación sanitaria podrían contrarrestar las presiones inflacionarias derivadas del ámbito externo. Sin embargo, un
nuevo shock externo (guerra entre Ucrania y Rusia) impuso presiones adicionales sobre los precios de los commodities alimenticios y
energéticos que, en ese momento, ya se encontraban en niveles elevados. En este contexto, persistieron las subas de precios de los
alimentos y de los combustibles a nivel local, sumándose también algunos efectos de segunda vuelta sobre los precios de los servicios.
Asimismo, las expectativas de inflación a mayor plazo, si bien se mantenían cerca de la meta, comenzaron a aumentar gradualmente.
Ante este nuevo escenario, el CPM consideró apropiado acelerar el ritmo de ajustes de la TPM a 50 p.b. en las reuniones de marzo y
abril, con el claro objetivo de señalizar al mercado su compromiso con la estabilidad de precios y evitar un desalineamiento más
pronunciado de las expectativas de inflación de mediano plazo.
 Principales mensajes del IPoM marzo 2022

En el escenario base, la proyección de crecimiento del PIB se ajustó de 3,7% a 0,2%, explicado principalmente por el
impacto de la sequía sobre la agricultura y sectores vinculados. Desde la última proyección dada a conocer en diciembre de
2021, las condiciones climáticas cambiaron brusca e inesperadamente, produciendo un revés significativo en las perspectivas de corto
plazo. Así, la presente revisión a la baja del PIB para el 2022, se explica en gran medida por una de las sequías más fuertes desde que se
tiene registros, la cual ha afectado duramente a la agricultura, ocasionando cuantiosas pérdidas en la cosecha de la soja y otros productos
agrícolas. Adicionalmente, el shock generado por el conflicto bélico entre Rusia y Ucrania complica aún más el panorama, causando
cuellos de botella que retrasan las operaciones comerciales y limitan la cadena de suministros en las etapas de producción.

La proyección de inflación para el 2022 se ajustó de 4,5% a 8,2%, mientras que, para el 2023 el pronóstico es de 4,2%.
En el primer trimestre del presente año, los precios continuaron siendo afectados por choques de oferta, principalmente concentrados
en los bienes de alimentación y combustibles. Esta situación, ya presente en los últimos trimestres del año anterior, fue exacerbada por
los conflictos geopolíticos y la mayor incertidumbre global observada durante el último trimestre, elevando el punto de partida para los
pronósticos tanto de corto como de mediano plazo y resultando en una mayor tasa de inflación interanual que la proyectada
anteriormente. Por otro lado, el deterioro de las perspectivas económicas -brecha del producto negativa- contribuiría a moderar las
presiones inflacionarias derivadas del ámbito externo. Al considerar los supuestos más probables sobre el comportamiento futuro de las
variables macroeconómicas internas y externas, la inflación permanecería en niveles elevados durante el segundo trimestre del 2022. A
partir del tercer trimestre, se prevé una moderación de la inflación finalizando el 2022 con una tasa de 8,2% y 4,2% en el 2023, para
converger a la meta durante el primer trimestre del 2024.
¡¡¡Muchas gracias!!!
IPoM Marzo 2022
Estudios Económicos
29 de Abril de 2022