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FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II DECISIONES DE FINANCIAMIENTO O INVERSION

Tema II

1.- Bases para las Decisiones de Financiamiento o Inversión

Los beneficios que en el largo plazo una empresa puede lograr, dependen en gran parte de la forma en que los siguientes problemas son resueltos:

1) Selección de fuentes de financiamiento adecuadas, y 2) Racionamiento del capital obtenido entre las diferentes propuestas de inversión disponibles.

Las dos decisiones anteriores deben manejarse en forma separada. La selección de propuestas de inversión debe basarse en los méritos financieros de cada propuesta, independientemente de la fuente o costo de la fuente con que se financia cada propuesta.

El problema de seleccionar la fuente de financiamiento más adecuada debe ser resuelto independientemente de la utilización que se le den a los fondos obtenidos, y se debe basar en los méritos de cada fuente, esto es, la fuente seleccionada debe ser aquella de menor costo y al mismo tiempo aquella que represente el menor riesgo para la empresa.

1.1.- Objetivo de la Empresa.

1.1.1.- Empresa

Organismo social integrado por elementos humanos, técnicos, materiales e inmateriales, cuyos objetivos naturales son: ofrecer bienes y/o servicios y obtener utilidades, entre otros.

Toda empresa debe determinar con precisión sus objetivos, así como definir los medios para alcanzarlos, tales como políticas, sistemas y procedimientos.

La fijación de objetivos es una labor compleja, ya que es el punto de partida para realizar una adecuada planeación. Sin embargo, pocos autores le dedican la atención debida, ya que sólo comentan que los mismos deben ser congruentes con la organización.

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1.1.2.- Objetivos

Se considera que los objetivos que debe perseguir una empresa son:

  • 1. Supervivencia y crecimiento.

  • 2. Obtención de utilidades.

  • 3. Imagen de prestigio.

  • 4. Aceptación social.

  • 5. Satisfacción de necesidades colectivas.

El orden anterior indica la secuencia en que se deben ordenar los objetivos para maximizar la inversión de los accionistas.

Para alcanzar los objetivos de la empresa se deben fijar claramente las metas que pretende la administración financiera, entre las cuales se pueden mencionar las siguientes:

  • 1. Planear el crecimiento de la empresa (detectando por anticipado sus requerimientos) tanto táctica como estratégicamente.

  • 2. Captar los recursos necesarios para que la empresa opere en forma eficiente

  • 3. Asignar dichos recursos de acuerdo con los planes y necesidades de la empresa

  • 4. Lograr el óptimo aprovechamiento de los recursos financieros

  • 5. Minimizar la incertidumbre de la inversión

1.3.- Políticas de Financiamiento

Las inversiones a largo plazo (construcción de instalaciones, maquinaria, etc.) deben ser financiadas con créditos a largo plazo, o en su caso con capital propio, esto es, nunca debemos usar los recursos circulantes para financiar inversiones a largo plazo, ya que provocaría la falta de liquidez para pago de sueldos, salarios, materia prima, etc.

Los compromisos financieros siempre deben ser menores a la posibilidad de pago que tiene la empresa, de no suceder así la empresa tendría que recurrir a financiamiento constantes, hasta llegar a un punto de no poder liquidar sus pasivos, lo que en muchos casos son motivo de quiebra.

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Toda inversión genera flujos, los cuales son analizados en base a su valor actual.

Los créditos deben ser suficientes y oportunos, con el menor costo posible y que alcancen a cubrir cuantitativamente la necesidad por el cual fueron solicitados.

Buscar que las empresas mantengan estructura financiera sana. Una empresa, al igual que una familia, tiene la necesidad de crecer económicamente; es decir, generar mayor riqueza que pueda ser distribuida entre los miembros que la configuran. Normalmente, este crecimiento económico se da a través de proyectos de expansión que requieren de inversiones.

Por su parte, los administradores de una empresa, al igual que el jefe de una familia, tienen tres formas de obtener el dinero que necesitan para realizar los proyectos de crecimiento:

Generar excedentes de efectivo después de cubrir sus necesidades

de operación. Esta es la opción más sana, financieramente hablando. Pedir un préstamo.

Asociarse con alguien que tengas interés en los planes de la compañía y que suministre total parcialmente los fondos para llevarlos a cabo.

Cabe hacer mención que las dos últimas alternativas pueden hacerse de forma privada, es decir, con acreedores y accionistas con quienes se establece relación y contacto directo, y en forma pública, es decir con acreedores y accionistas provenientes del gran público inversionista y con quienes se establece una relación indirecta a través de intermediarios financieros tales como la bolsa de valores y sus correspondientes agentes llamados casa de bolsa.

En las siguientes secciones, se realizará un análisis de dos grandes opciones de financiamiento que tiene una organización para obtener recursos para financiar sus proyectos: pasivo y capital, así como de los dos grandes esquemas en que estos dos recursos de pasivo y capital pueden ser conseguidos: en forma privada y pública.

Financiamiento (Pasivo)

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Una entidad debe recurrir a fuentes de financiamiento externas, cuando la propia operación no alcance a generar los recursos excedentes suficientes para el logro de los proyectos de crecimiento o, para realizar la operación de la empresa.

En situaciones como éstas, es común que las empresas recurran a financiamientos de diversas entidades, entre los que destacan proveedores y acreedores del sistema financiero. En este último caso, la entidad económica recurre a algunos de los agentes que forman parte del sistema financiero como bancos, casas de bolsa, arrendadoras, empresas de factoraje, almacenadoras, etc. Resulta obvio que los agentes anteriores, el más conocido y al que más ampliamente se recurre es el banco.

Se acude con alguna institución bancaria para solicitar crédito con un monto especifico, una línea de crédito hasta cierta cantidad, a la cual se pueda recurrir varias veces sin rebasar el límite contratado. En ambos casos, previamente a la disposición de efectivo, se suscribe un contrato de crédito hasta por cierta cantidad, a la cual se pueda recurrir varias veces sin rebasar el límite contratado.

En ambos casos, previamente a la disposición de efectivo, se suscribe un contrato de crédito que describe: los términos y condiciones bajo las cuales se podrá disponer del efectivo. Dicho contrato estructurado en cláusulas, las cuales se refiere a los siguientes aspectos:

Monto de crédito autorizado

Interés pactado del crédito

Plazo del crédito,

Forma de pago de la suerte principal y accesorios,

Garantías del crédito

Requisitos de la presentación de la información financiera.

Como puede verse una de las cláusulas más importantes es la de presentar periódicamente información financiera con el objeto de que la institución bancaria pueda monitorear periódicamente la capacidad de generación de flujo de efectivo del acreditado y, como consecuencia, su capacidad de pago del préstamo otorgado.

Finalmente, es preciso agregar que tener acreedores bancarios no los convierte en dueños del negocio, si no tan solo son personas con las que se ha contraído un

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compromiso que consiste en devolverles el dinero prestado y pagarles el costo (interés) de estos recursos.

Inversión (Capital)

En otros casos, una entidad económica tiene necesidades de obtener recursos con el objeto de proseguir con sus planes de crecimiento. Con base en el monto de los recursos necesitados y la naturaleza de la inversión que se quiera ejecutar con el producto de dichos recursos se podrá invitar a personas o instituciones interesadas en el proyecto de crecimiento a que aporten sus recursos en el negocio. A lo anterior se le denomina capital y ellos se convertirían en socios o accionistas.

El compromiso con un accionista es mucho mayor que con un simple acreedor, en esencia, un accionista se convierte en dueño del negocio, y como tal tiene el derecho de recibir (cuando haya) una porción de utilidades que obtenga dicha entidad económica, como retribución a su inversión. A lo anterior se le llaman dividendos.

Normalmente, el rendimiento que se otorga a las personas o instituciones que aportan sus recursos a una empresa y se convierten en accionistas es superior al que paga por la deuda, ya que ésta recibe un pago obligado de intereses y además está garantizada, mientras el capital sólo se pagan rendimientos llamados dividendos en caso de existir utilidades y, adicionalmente existe el riesgo potencial de que si la empresa es mal administrada, la aportación se puede llegar a perder en su totalidad.

Asimismo como dueño, goza del derecho a tener información financiera oportuna para monitorear el desempeño del negocio y a tomar decisiones a través del órgano de administración propio del negocio: el Consejo de Administración.

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1.4.- Decisión de Financiamiento e Inversión

El procedimiento lógico de selección de propuestas de inversión, debe ser basado en la medición de los méritos financieros de cada propuesta de acuerdo a alguna base de comparación, tales como: Tasa interna de rendimiento, valor presente, período de recuperación, retorno sobre la inversión, etc.

En seguida, después de haber justificado la propuesta, esto es; después de comprobar que dicha propuesta tiene una TIR mayor que TREMA o un valor presente mayor que cero y además un período de recuperación aceptable, se debe seleccionar la fuente de financiamiento más adecuada (menor costo y menor riesgo).

Lo anterior significa que en algunas ocasiones es posible identificar las posibles fuentes de financiamiento que se pueden utilizar en una determinada propuesta. Sin embargo, si no es posible hacer tal identificación, la propuesta debe ser aceptada, puesto que su rendimiento esperado es mayor que el costo ponderado de las diferentes fuentes de financiamiento que la empresa utiliza.

V.P.N. Valor Presente Neto

Este método consiste en calcular el Valor Presente, a una tasa de interés dada (Trema), de todas las entradas de la inversión y de todas las salidas requeridas por la misma inversión.

La diferencia entre el valor presente de las entradas de efectivo y el valor presente de las salidas de efectivo, se conoce como el Valor Presente Neto de la proposición de la inversión. Esta cantidad puede ser positiva o negativa o igual a cero.

Un Valor Presente Neto positivo, significa que el proyecto de inversión tendrá una tasa de rendimiento mayor que la tasa de descuento escogida (TREMA); si el Valor Presente Neto es negativo, significa que se obtendrá una tasa de rendimiento menor que la tasa de descuento escogida.

Si el Valor Presente Neto es cero, indica que la tasa de rendimiento del proyecto y la tasa de descuento escogida son iguales.

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Es evidente que la selección de una tasa de interés adecuada (Costo de Capital más un margen de seguridad, o bien la Tasa Interna de Rendimiento de la empresa más un margen de seguridad), es de gran importancia para el método de valor presente neto, ya que un proyecto de inversión dado puede tener el Valor Presente Neto positivo, igual a cero o negativo, dependiendo de la tasa de interés que se use para descontar los flujos de efectivo.

En general la tasa de interés escogida debe ser la mínima tasa de descuento que la empresa considere aceptable para una inversión, dado el grado de riesgo que implica, en el límite esta tasa mínima (TREMA) debe ser el costo de la estructura financiera de la empresa.

En la actualidad algunas empresas usan una tasa arbitraria para calcular el valor presente neto, normalmente mayor que el costo de capital, a fin de obtener un margen de seguridad que proteja a la compañía contra el exceso de optimismo, inherente al estimar los beneficios potenciales que se obtendrían en cualquier inversión dada.

Lo podemos definir como la diferencia entre los ingresos netos descontados a una tasa "x" equivalente al rendimiento mínimo aceptable y el valor actualizado de las inversiones.

V.A.N. = V.P.I.N.D. - V.P.I.

En donde:

V.P.I.N.D. = Valor Presente de los Ingresos Netos Descontados

V.P.I.

= Valor Presente de la Inversión.

El proyecto será aceptado siempre y cuando V.A.N. sea mayor o igual a cero.

Ejemplo: supongamos los datos siguientes:

Inversión neta

$ 2'000,000.00

Flujo neto de efectivo anual

 

1'000,000,00

Vida útil del proyecto

 

5 años

Tasa esperada

 

30.00%

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30% 0 1 2 3 4 5 Salida Neta de Efectivo (2´000,000.00) 1´000,000.00 Entradas Netas de
30%
0
1
2
3
4
5
Salida Neta de
Efectivo
(2´000,000.00)
1´000,000.00
Entradas Netas
de Efectivo

Calculo del V.P.N.

Periodo

Flujo Neto

Factor 30%

Flujo Descontado

 
  • 0 $ - 2´000,000.00

 
  • 1.000 $ - 2'000,000.00

 
  • 1 1´000,000.00

 
  • 0.769 769,000.00

 
  • 2 1´000,000.00

 
  • 0.592 592,000.00

 
  • 3 1´000,000.00

 
  • 0.455 455,000.00

 
  • 4 1´000,000.00

 
  • 0.350 350,000.00

 
  • 5 1´000,000.00

 
  • 0.269 269,000.00

     

$ + 435,000.00

V.A.N. = 435,000

Cuando se emplea una tasa de descuento adecuada, podemos decir que el V.A.N. es un criterio muy confiable en relación a la rentabilidad de varias propuestas o

proyectos de inversión.

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T.I.R. Tasa Interna de Rentabilidad

La evaluación de una proposición de inversión o de préstamo, mediante este

método, requiere que se calcule la tasa efectiva de interés o tasa de rendimiento, que hará igual el valor presente de las entradas con el valor presente de las salidas esperadas.

0 1 2 3 4 5 Inversión (5´000,000) Utilidades 500,000 1´000,000 800,000 1´200,000 1´500,000
0
1
2
3
4
5
Inversión
(5´000,000)
Utilidades
500,000
1´000,000
800,000
1´200,000
1´500,000

¿Cuál es la tasa de rendimiento?

La Tasa de Rendimiento es la tasa de utilidad sobre la inversión, que se lograría si la proposición de inversión fuese aceptada por el administrador financiero y los beneficios se realizasen exactamente de acuerdo a las cantidades previstas y en el momento esperado.

Una vez que la tasa de rendimiento sobre una inversión ha sido calculada, la inversión se evalúa ya sea comparando su tasa con la de oportunidades alternas de inversión o con algún patrón estándar de tasa mínima requerida, (Tasas de interés vigentes en el mercado, costo de capital, etc.). La gerencia debe preferir la situación de inversión que prometa la mayor tasa de utilidad; existiendo una situación de préstamo se deberá elegir la tasa efectiva más baja.

La tasa mínima requerida en los proyectos de inversión se denomina TREMA (Tasa de REndimiento Mínimo Aceptable)

Para evaluar proyectos en conflicto utilizando el método de rendimiento, se debe seleccionar normalmente los que ofrezcan mayores porcentajes de retorno; la clasificación no se ve afectada por el costo de capital.

Adecuadamente usado este método de rendimiento parece ofrecer la mejor oportunidad para una correcta y significativa evaluación de inversiones alternas. La tasa interna de rendimiento se puede definir como la tasa de interés mediante la cual debemos descontar los flujos netos de efectivo generados

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durante la vida útil del proyecto para que estos se igualen a la inversión, es decir, la T.I.R. será aquella tasa de descuento que iguale el valor presente de los ingresos con el valor presente de los egresos.

T.I.R. =

En donde:

IV

-

IN1 + IN2 + IN3 + INn (1+t) 1 (1+t) 2 (1+t) 3 (1+t) n
IN1
+
IN2
+
IN3
+ INn
(1+t) 1
(1+t) 2
(1+t) 3
(1+t) n

=

0

IV

= Inversión en el Año 0

IN1

= Ingresos Netos en el Año 1

IN2 = Ingresos Netos en el Año 2

IN3 = Ingresos Netos en el Año 3

INn = Ingresos Netos en el Año "N"

T

= Tasa de Descuento

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La empresa Administración Financiera, S.A. de C.V., desea comprar un equipo de producción para sustituir al que tiene en operación, el costo del nuevo equipo es de $15,000,000.00. Se ha estimado una vida útil de 5 años, teniendo un valor de desecho de $300,000.00 y el nuevo equipo puede traer ahorros anuales:

Año

Ahorros

 
  • 1 8,000,000.00

 
  • 2 6,000,000.00

 
  • 3 7,000,000.00

 
  • 4 5,000,000.00

 
  • 5 9,300,000.00

La empresa tiene un costo de capital del 25%

Se pide:

  • 1. Calcule la tasa de rendimiento

  • 2. Diga si es o no conveniente la inversión y ¿Por qué?

 

0

1

2

3

4

5

I

I

I

I

I

I

 

(15, 000,000.00) 8, 000,000.00 6, 000,000.00 7, 000,000.00 5, 000,000.00 9, 300,000.00

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Se traen a Valor Presente todos los egresos a diferentes tasas de descuento, hasta encontrar las dos sumatorias que excedan, y que esté por debajo de la Inversión.

   

Flujo

 

Flujo

   

Flujo

 

Flujo

Año

 

Factor

 

Descontado

Año

 

Factor

 

Descontado

30%

 

36%

 

1

 

0.769

 

8,000.000.00

 

6,152,152,00

1

 

0.735

 

8,000,000.00

 

5,880,000.00

2

 

0.592

 

6,000,000.00

 

3,552,000.00

2

 

0.540

 

6,000,000.00

 

3,240,000.00

3

 

0.455

 

7,000,000.00

 

3,185,000.00

3

 

0.397

 

7,000,000.00

 

2,779,000.00

4

 

0.350

 

5,000,000.00

 

1,750,000.00

4

 

0.292

 

5,000,000.00

 

1,460,000.00

5

 

0.269

 

9,300,000.00

 

2,501,700.00

5

 

0.214

 

9,300,000.00

 

1,990,200.00

.

 

.

.

 

17,140700.00

.

 

.

.

 

15,349,200.00

 
   

Flujo

 

Flujo

   

Flujo

 

Flujo

Año

 
Factor 37%
Factor
37%
 

Descontado

Año

 
Factor 38%
Factor
38%
 

Descontado

1

 

0.729

 

8,000.000.00

 

5,832,000.00

1

 

0.724

 

8,000,000.00

 

5,792,000.00

2

 

0.532

 

6,000,000.00

 

3,192,000.00

2

 

0.525

 

6,000,000.00

 

3,150,000.00

3

 

0.388

 

7,000,000.00

 

2,716,000.00

3

 

0.380

 

7,000,000.00

 

2,660,000.00

4

 

0.283

 

5,000,000.00

 

1,415,000.00

4

 

0.275

 

5,000,000.00

 

1,375,000.00

5

 

0.207

 

9,300,000.00

 

1,925,100.00

5

 

0.199

 

9,300,000.00

 

1,850,700.00

.

 

.

.

 

15,080,100.00

.

 

.

.

 

14,827,700.00

 

Año

 

Factor

 

Flujo

 

Flujo

Año

 

Factor

 

Flujo

 

Flujo

40%

Descontado

45%

Descontado

1

 

0.714

 

8,000.000.00

 

5,712,000.00

1

 

0.690

 

8,000,000.00

 

5,520,000.00

2

 

0.510

 

6,000,000.00

 

3,060,000.00

2

 

0.476

 

6,000,000.00

 

2,856,000.00

3

 

0.364

 

7,000,000.00

 

2,548,000.00

3

 

0.328

 

7,000,000.00

 

2,296,000.00

4

 

0.260

 

5,000,000.00

 

1,300,000.00

4

 

0.226

 

5,000,000.00

 

1,130,000.00

5

 

0.186

 

9,300,000.00

 

1,729,800.00

5

 

0.156

 

9,300,000.00

 

1,450,800.00

.

 

.

.

 

14,349,800.00

.

 

.

.

 

13,252,800.00

Por medio de la Interpolación, logramos determinar la tasa real

Tasa Mínima

37.00%

15´080,100.00

15´080,100.00

Factor Real INVERSION /ANUALIDAD

   

15´000,000.00

Tasa Máxima

38.00%

14´827,700.00

 

Diferencia

1.00%

252,400.00

80,100.00

Tasa Real

Tasa Real

= 37.00% + (80,100.00 / 252,400.00) (100%)

=37.317 %

Tasa Interna de Rentabilidad

=37.31%

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La decisión de inversión más simple es aquella en la cual la pregunta es, si se debe aceptar o rechazar una proposición de inversión y se tipifica por decisiones tales como:

¿Se debe o no comprar un equipo?, ¿Se debe o no entrar en una nueva zona de ventas?, ¿Se debe o no pedir préstamo con “x” tasa de interés?, o bien ¿Se debe comprar una empresa en operación?.

Bajo el método de evaluación por rendimiento la regla de decisión es aceptar la proposición de inversión, si la Tasa de Rendimiento obtenido de ese proyecto es superior al Costo de Capital de la Estructura Financiera de la empresa, de otra forma se rechaza.

Bajo el método de evaluación del Valor Presente Neto, la regla de decisión es aceptar la proposición de inversión, si el Valor Presente Neto es positivo, o también cuando el Valor Presente Neto es cero, (considerando el margen de seguridad o tomando en consideración al gún patrón estándar de tasa mínima requerida) y de rechazarlo cuando el Valor Presente Neto es negativo.

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1.5.- Inversión y Financiamiento

Con el propósito de aclarar estas ideas, a continuación se resuelve un ejemplo numérico: Suponga que una empresa planea adquirir un nuevo activo el cual cuesta $250,000.00, y promete generar flujos de efectivo antes de depreciación e impuestos de $150,000.00 anuales. La vida útil de este activo se estima en 5 años, al final de los cuales no habrá ninguna recuperación monetaria. Además asuma que la empresa utiliza depreciación en línea recta, paga impuestos a una tasa del 50% y ha fijado su TREMA en 25%.

  • . Flujo de efectivo después de impuestos suponiendo que la inversión total

fue obtenida de los dueños de la empresa.

Año

Flujo de

Depreciación

Ingresos

Impuestos

Flujo de

Efectivo

Gravables

Efectivo

antes de

después de

impuestos

Impuestos

 
  • 0 -250,000.00

     

-250,000.00

 
  • 1 -50,000.00

150,000.00

 

100,000.00

-50,000.00

100,000.00

 
  • 2 -50,000.00

150,000.00

 

100,000.00

-50,000.00

100,000.00

 
  • 3 -50,000.00

150,000.00

 

100,000.00

-50,000.00

100,000.00

 
  • 4 -50,000.00

150,000.00

 

100,000.00

-50,000.00

100,000.00

 
  • 5 -50,000.00

150,000.00

 

100,000.00

-50,000.00

100,000.00

Tasa Interna de Rendimiento = 28.6%.

Con esta información se determinan primeramente los flujos de efectivo después de impuestos, los cuales se muestran en la tabla 1.

Para estos flujos de efectivo la tasa interna de rendimiento que se obtiene es de 28.6%. Como la TIR > TREMA se justifica aceptar la propuesta de inversión. Es muy importante señalar que la justificación de la deseabilidad económica de la propuesta supone financiarla con fondos que provienen en su totalidad del Capital Contable.

Después de haber justificado la propuesta, el siguiente paso sería identificar las posibles formas de financiarla. Posteriormente se haría un análisis de las mismas, con el propósito de seleccionar la más adecuada. Cabe hacer la aclaración, que en la mayoría de los casos no es posible identificar las fuentes de

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financiamiento que se van a utilizar en una determinada propuesta. En tales casos, la propuesta de inversión deberá ser emprendida ya que sus méritos económicos y financieros la hacen atractiva, independientemente de la forma como esta propuesta pueda ser financiada.

Para propósitos de aclarar la metodología que se debe seguir en la selección de la fuente de financiamiento más adecuada, se va a suponer que la propuesta de inversión puede ser financiada de dos maneras:

1) Pedir prestado los $250,000 a una tasa de interés del 20%.

Los intereses

serían pagados al final de cada año y el principal al final del quinto año.

2) Arrendar el activo pagando una renta anual de $85,000.00

Para estas dos posibles formas de financiamiento, se muestran primero, en la

  • , los flujos de efectivo después de impuestos, suponiendo que el activo es

financiado con pasivo y en la

tabla 3
tabla 3

se muestran dichos flujos para el caso de

arrendar el activo. Con estos flujos y los presentados en la

tabla 1
tabla 1

se obtienen

los flujos con los cuales se obtiene el costo de cada fuente de financiamiento, es decir, el costo del pasivo por ejemplo, es aquella tasa de interés para la cual el

Valor Presente de los flujos presentados en la

los flujos presentados en la

tabla 2* .
tabla 2* .
tabla 1
tabla 1

es igual al valor presente de

Lo anterior es equivalente a determinar la tasa de interés para la cual el valor presente de la diferencia entre los flujos mencionados es igual a cero. Los flujos de efectivo diferenciales de la alternativa pedir prestado, son mostrados en

la tabla 4 , y en arrendar el equipo.
la tabla
4 ,
y
en
arrendar el equipo.

la

tabla 5
tabla 5

aparecen los flujos diferenciales de la alternativa

De los flujos diferenciales mostrados en las

tablas 4 y 5
tablas 4 y 5

se

obtienen los costos de financiamiento de cada alternativa, los cuales en este caso resultan ser de: 10% para la alternativa pedir prestado y 10.9% para la alternativa arrendar el equipo.

* Los costos de estas fuentes de financiamiento también se pueden obtener utilizando las ecuaciones

desarrolladas en el capítulo 10.

 

151

FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II DECISIONES DE FINANCIAMIENTO O INVERSION

  • Flujos de efectivo después de im puestos suponiendo que el activo es

financiado en su totalidad con pasivo.

Año

Flujo de

Depreciación

Intereses

Ingresos

Impuestos

Principal

Flujo de

Efectivo

Gravable

Efectivo

antes

Después

de

de

impuestos

Impuestos

0

0.00

         

0.00

1

150,000.00

-50,000.00

-50,000.00

50,000.00

-25,000.00

 

75,000.00

2

150,000.00

-50,000.00

-50,000.00

50,000.00

-25,000.00

 

75,000.00

3

150,000.00

-50,000.00

-50,000.00

50,000.00

-25,000.00

 

75,000.00

4

150,000.00

-50,000.00

-50,000.00

50,000.00

-25,000.00

 

75,000.00

5

150,000.00

-50,000.00

-50,000.00

50,000.00

-25,000.00

-250,000.00

-175,000.00

  • Flujos de efectivo después de impuestos suponiendo que el activo es

arrendado.

Año

Flujo de

 

Renta*

 

Ingreso

Impuestos

Flujo de

Efectivo

 

Gravable

 

Efectivo

antes de

 

después de

impuestos

Impuestos

0

 

0.00

       

0.00

1

150,000.00.

 

-85,000.00

 

65,000.00

 

-32,500.00

32,500.00

2

150,000.00.

 

-85,000.00

 

65,000.00

 

-32,500.00

32,500.00

3

150,000.00.

 

-85,000.00

 

65,000.00

 

-32,500.00

32,500.00

4

150,000.00.

 

-85,000.00

 

65,000.00

 

-32,500.00

32,500.00

5

150,000.00.

 

-85,000.00

 

65,000.00

 

-32,500.00

32,500.00

 

Tabla 4

Flujos de efectivo diferenciales para la alternativa "pedir prestado".

 

Año

Flujo de Efectivo

Flujo de Efectivo

 

Diferencia

   

después de impuestos

después de Impuestos

Tabla 1 – Tablas 2

 

Tabla 1

   

Tabla 2

   

0

 

-250,000.00

   

-250,000.00

1

 

100,000.00.

 

75,000.00

 

25,000.00

2

 

100,000.00.

 

75,000.00

 

25,000.00

3

 

100,000.00.

 

75,000.00

 

25,000.00

4

 

100,000.00.

 

75,000.00

 

25,000.00

5

 

100,000.00.

 

-175,000.00

 

275,000.00

152

FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II DECISIONES DE FINANCIAMIENTO O INVERSION

Costo del Préstamo = 10%

•Se asume que el plazo del contrato es igual a la vida fiscal del activo, y por consiguiente, la renta es deducible en un 100% en el período en que se incurre.

Tabla 5

Flujos de efectivo diferenciales para la alternativa "arrendar el activo".

Año

Flujo de Efectivo

Flujo de Efectivo

 

Diferencia

después de impuestos

después de Impuestos

Tabla 1 – Tablas 3

 
 

Tabla 1

   

Tabla 3

   
 
  • 0 -250,000.00

 

0.00

 

-250,000.00

 
  • 1 100,000.00.

 

32,500.00

 

67,500.00

 
  • 2 100,000.00.

 

32,500.00

 

67,500.00

 
  • 3 100,000.00.

 

32,500.00

 

67,500.00

 
  • 4 100,000.00.

 

32,500.00

 

67,500.00

 
  • 5 100,000.00.

 

32,500.00

 

67,500.00

Costo de Arrendamiento = 10.9%

Del análisis anterior, es obvio que la mejor forma de financiar el activo es a través de un préstamo.

Combinación de la decisión de Inversión y la decisión de Financiamiento

En el inciso anterior se explicó que el procedimiento normal de selección de propuestas consiste de:

• Justificación de la propuesta. • Cuando sea posible, seleccionar la fuente de financiamiento más adecuada.

Sin embargo, sería interesante analizar los resultados y las conclusiones que se

obtienen cuando en la evaluación de una propuesta mala (TIR < TREMA) se combina la decisión de inversión con la decisión de financiamiento. Para tal propósito, suponga que en el ejemplo anterior, los flujos de efectivo antes de depreciación e impuestos son de $120,000.00 en lugar de $150,000.00 Con esta nueva suposición los flujos de efectivo después de impuestos que se

obtienen se muestran en la

tabla 6 .
tabla 6 .

Para tales flujos de efectivo la TIR que se obtiene es de 20.8%. Como la TIR obtenida es menor que el rendimiento mínimo requerido por la empresa, entonces,

153

FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II DECISIONES DE FINANCIAMIENTO O INVERSION

la propuesta de inversión debe ser rechazada. Sin embargo, veamos qué pasa si en el análisis económico de esta propuesta, consideramos la forma como ésta va a ser financiada. Para tal efecto, se va a suponer que la empresa pedirá prestado específicamente para dicha propuesta a una tasa de interés del 20% sobre saldos insolutos, con amortizaciones anuales iguales.

  • Flujos de efectivo después de im puestos suponiendo que el activo es

financiado con capital contable.

Año

Flujo de Efectivo

Depreciación

Ingresos

Impuestos

Flujo de

antes de

Gravable

Efectivo

impuestos

después de

Impuestos

 
  • 0 -250,000.00

     

-250,000.00

 
  • 1 -50,000.00

120,000.00

 

70,000.00

-35,000.00

85,000.00

 
  • 2 -50,000.00

120,000.00

 

70,000.00

-35,000.00

85,000.00

 
  • 3 -50,000.00

120,000.00

 

70,000.00

-35,000.00

85,000.00

 
  • 4 -50,000.00

120,000.00

 

70,000.00

-35,000.00

85,000.00

 
  • 5 -50,000.00

120,000.00

 

70,000.00

-35,000.00

85,000.00

Tasa Interna de Rendimiento = 20.8%.

  • Flujos de efectivo después de impuestos, suponiendo que el 20% del

valor total del activo es financiado con pasivo.

Año

Flujo de

Depreciación

Intereses

Ingresos

Impuestos

Pagos al

Flujo de

Efectivo

Gravable

Principal

Efectivo

Antes de

después

impuestos

de

Impuestos

 
  • 0 -200,000.00

         

-200,000.00

 
  • 1 -50,000.00

120,000.00

 

-10,000.00

60,000.00

-30,000.00

-10,000.00

70,000.00

 
  • 2 -50,000.00

120,000.00

 

-8,000.00

62,000.00

-31,000.00

-10,000.00

71,000.00

 
  • 3 -50,000.00

120,000.00

 

-6,000.00

64,000.00

-32,000.00

-10,000.00

72,000.00

 
  • 4 -50,000.00

120,000.00

 

-4,000.00

66,000.00

-33,000.00

-10,000.00

73,000.00

 
  • 5 -50,000.00

120,000.00

 

-2,000.00

68,000.00

-34,000.00

-10,000.00

74,000.00

Tasa Interna de Rendimiento = 23.2%

  • . Flujos de efectivo después de impuestos, suponiendo que el 40% del

valor total del activo es financiado con pasivo.

154

FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II DECISIONES DE FINANCIAMIENTO O INVERSION

Año

Flujo de

Depreciación

Intereses

Ingresos

Impuestos

Pagos al

Flujo de

Efectivo

Gravable

Principal

Efectivo

antes de

después

impuestos

de

Impuestos

 
  • 0 -150,000.00

         

-150,000.00

 
  • 1 -50,000.00

120,000.00

 

-20,000.00

50,000.00

-25,000.00

-20,000.00

55,000.00

 
  • 2 -50,000.00

120,000.00

 

-16,000.00

54,000.00

-27,000.00

-20,000.00

57,000.00

 
  • 3 -50,000.00

120,000.00

 

-12,000.00

58,000.00

-29,000.00

-20,000.00

59,000.00

 
  • 4 -50,000.00

120,000.00

 

-8,000.00

62,000.00

-31,000.00

-20,000.00

61,000.00

 
  • 5 -50,000.00

120,000.00

 

-4,000.00

66,000.00

-33,000.00

-20,000.00

63,000.00

Tasa Interna de Rendimiento = 27%

  • Flujos de efectivo después de impuestos, suponiendo que el 60% del

valor total del activo es financiado con pasivo.

Año

Flujo de

Depreciación

Intereses

Ingresos

Impuestos

Pagos al

Flujo de

Efectivo

Gravable

Principal

Efectivo

Antes de

después

impuestos

de

Impuestos

 
  • 0 -100,000.00

         

-100,000.00

 

120,000.00

  • 1 -50,000.00

-30,000.00

40,000.00

-20,000.00

-30,000.00

40,000.00

 

120,000.00

  • 2 -50,000.00

-24,000.00

46,000.00

-23,000.00

-30,000.00

43,000.00

 

120,000.00

  • 3 -50,000.00

-18,000.00

52,000.00

-26,000.00

-30,000.00

46,000.00

 

120,000.00

  • 4 -50,000.00

-12,000.00

58,000.00

-29,000.00

-30,000.00

49,000.00

 

120,000.00

  • 5 -50,000.00

-6,000.00

64,000.00

-32,000.00

-30,000.00

52,000.00

Tasa Interna de Rendimiento = 34.1%

155

FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II DECISIONES DE FINANCIAMIENTO O INVERSION

Tabla 10. Flujos de efectivo después de impuestos, suponiendo que el 80% del

valor total del activo es financiado con pasivo.

Año

Flujo de

Depreciación

Intereses

Ingresos

Impuestos

Pagos al

Flujo de

Efectivo

Principal

Efectivo

antes de

Gravable

después

impuestos

de

Impuestos

 
  • 0 -50,000.00

         

-50,000.00

 

120,000.00

  • 1 -50,000.00

-40,000.00

30,000.00

-15,000.00

-40,000.00

25,000.00

 

120,000.00

  • 2 -50,000.00

-32,000.00

38,000.00

-19,000.00

-40,000.00

29,000.00

 

120,000.00

  • 3 -50,000.00

-24,000.00

46,000.00

-23,000.00

-40,000.00

33,000.00

 

120,000.00

  • 4 -50,000.00

-16,000.00

54,000.00

-27,000.00

-40,000.00

37,000.00

 

120,000.00

  • 5 -50,000.00

-8,000.00

62,000.00

-31,000.00

-40,000.00

41,000.00

Tasa Interna de Rendimiento = 52.5%

156

FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II DECISIONES DE FINANCIAMIENTO O INVERSION

Bajo esta nueva situación, se va a suponer primero que el 20% del valor total del

activo va a ser financiado a través de pasivo.

La tabla 7
La tabla 7

muestra los flujos de

efectivo después de impuestos y la TIR que se obtiene para tal suposición.

Como puede apreciarse, el simple hecho de suponer que parte de la inversión

será financiada con pasivo, propuesta.

aumenta la

tasa

interna de rendimiento de

la

En las

tablas 8, 9 y 10

, se muestra el mismo tipo de análisis para el caso de

financiar el 40%, 60% y 80% del valor total del activo, respectivamente. Como puede observarse, a medida que aumenta la proporción de pasivo en la inversión total, la TIR aumenta más que proporcionalmente, llegando en el caso teórico a ser (infinito) cuando toda la inversión es financiada con pasivo. Tal resultado no es sorprendente, ya que los intereses, al ser deducibles, convierten a la propuesta en más deseable a medida que la proporción de pasivo aumenta. Sin embargo, es conveniente volver a puntualizar que una propuesta debe ser aceptada de acuerdo a sus méritos económicos y financieros, independientemente de la forma como se financie.

Por otra parte, conviene resaltar el hecho de que las malas decisiones que resultan de usar el método de la TIR, son exactamente las mismas que resultarían de usar el método del Valor Presente, es decir, si la decisión de inversión y la decisión de financiamiento son combinadas y el método del Valor Presente es utilizado, el proyecto se rechazaría para niveles de pasivo cercanos a cero (Valor Presente Negativo) y el proyecto resultaría atractivo para niveles de pasivo arriba del 35% del Valor Total del Activo

157

FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II DECISIONES DE FINANCIAMIENTO O INVERSION

1.6.- Entorno Nacional e Internacional

Grandes corporativos (Bimbo, Coca Cola, Wal-Mart, Gigante, etc.,) diariamente toman decisiones, decisiones que sin lugar a dudas están encaminadas a incrementar la satisfacción del cliente y en consecuencia el patrimonio del corporativo, desde luego que estas decisiones deben de estar sustentadas y motivadas en información generada por la propia empresa y tomando en consideración el entorno económico, político y legal de la misma.

Para poder determinar parámetros sobre los cuales se debe analizar la información financiera, es imprescindible conocer el comportamiento de algunos indicadores económicos.

Entorno Económico.- Es un conjunto de variables y fenómenos económicos que ejercen mayores influencias en el desarrollo financiero de un país, tales como tasas de inflación y de interés, producto interno bruto, balanza de pagos, cotizaciones y política monetaria, deuda pública, etc.

Variables Macro económicas: Es un conjunto de patrones económicos, sociales, políticos y financieros que marcan un escenario especifico a corto plazo y que

influyen en el ahorro, inversión y desarrollo del país, y en consecuencia en el establecimiento, desarrollo y funcionamiento de las unidades de producción del mismo.

Variables Macro económicas:

Inflación

Devaluación

Tasas de interés

Cotizaciones monetarias

Salarios mínimos generales

Deuda pública interna

Bloques económicos internacionales

Precio internacional del petróleo

Costo del dinero (CPP)

Política monetaria

Crecimiento del PNB

Tratados comerciales

Balanza comercial

Reservas internacionales

Finanzas publicas

158

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Variables Micro económicas: es un conjunto patrones económicos que se relacionan específicamente con una empresa, persona física o moral, y que requieren una estrategia determinada, de conformidad con su medio competitivo, para generar escenarios a corto plazo y predeterminar diferentes resultados

Variables Micro económicas:

Capacidad instalada

Mezcla de ventas

inflación de precios e insumos

Crecimiento del mercado

Control de calidad

Liquidez

Exportaciones

Precios específicos cambiantes

Productividad

Estrategias de precios

Riesgo

Carga financiera

Capacidad administrativa

Rentabilidad

Importaciones

Estabilidad de precios

Entorno Político:

“Es un conjunto de variables relacionadas con la dirección de asuntos públicos,

que ejercen mayores influencias en el desarrollo financiero, económico y social de un país, tales como”: 1

La forma de gobierno

Partidos políticos

Relaciones exteriores

Organizaciones internacionales

Etc.

Entorno Legal:

Es el conjunto de leyes, reglamentos, circulares y ordenamientos de carácter comercial y mercantil que ejercen mayor influencia en la creación, desarrollo y operación de las diversas organizaciones de negocios. “ 2

159

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Conclusión

La conclusión más importante de este capítulo es que las decisiones de inversión y de financiamiento, se deben hacer en forma separada. Combinar estas dos

decisiones nos pueden llevar a aceptar propuestas malas, sobre todo cuando disminuye la aportación de los accionistas con respecto a la inversión total.

Las ideas presentadas en este capítulo también se pueden hacer extensivas a la adquisición o fusión de empresas ya existentes, o al establecimiento de nuevas empresas. En tales circunstancias, considerar como inversión inicial la aportación de los accionistas al capital contable de la empresa adquirida, o de la nueva empresa establecida, tiende a producir el efecto ilusorio de un alto rendimiento. Sin embargo, un anális is económico correcto debe considerar como inversión inicial:

1) Para el caso de adquirir una empresa en operación; el valor de mercado de su capital contable, más el pasivo que actualmente tiene la empresa, y 2) Para el caso de establecer o iniciar una nueva empresa; los activos totales requeridos (activo circulante, más activo fijo).

160

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Problemas

1.- La empresa Administración Financiera, S.A de C.V. tiene la necesidad de cambiar su equipo principal de producción, existen dos posibilidades:

1) Comprar la maquinaria en el extranjero, y 2) Comprarla en el país;

A continuación se proporciona la información necesaria para evaluar las diferentes alternativas y decidir en donde comprar el equipo.

Proveedor 1

Origen E.U.A. Costo de la maquinaria $ 550,000.00 USD. De contado 3% de descuento. Financiamiento:

30% de enganche y 18 mensualidades iguales con un 6% de interés sobre saldos insolutos. Considere el deslizamiento de peso frente al dólar 1% mensual. Tipo de cambio $10.00 por dólar a esta fecha. Tiempo de pedido e instalación 90 días

Proveedor 2

Origen México Costo de la maquinaria $6,000,000,00 De contado 8.5 % de descuento. Financiamiento:

25% de enganche y 24 mensualidades iguales con un 12% de interés sobre saldos insolutos. Tiempo de pedido e instalación 45 días.

El banco presta el dinero suficiente para adquirir la maquinaria (O bien financiar el enganche) cobrando una tasa de interés anual del 13.5 % sobre saldos insolutos, con disponibilidad inmediata.

El financiamiento puede provenir también de una emisión de obligaciones, las cuales generan un rendimiento en base a las siguientes variables; (la que resulte mayor)

161

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  • 1. -CETES 28 días más 6 puntos porcentuales

2.

-TIIE

(Tasa

de

porcentuales

interés

Interbancaria

de

equilibrio)

más

6

puntos

La cotización promedio más reciente es:

  • 1. -CETES a 28 días: 7.70%

  • 2. –TIIE: 8.70%

La tasa que se aplicará será la que resulte mayor al momento de cubrir el cupón. La emisión se proyecta a 2 años con pago de cupón trimestral.

Notas:

  • 1. De acuerdo a los flujos de efectivo que proyecta la empresa, ésta podría pagar el financiamiento en 2 años, con amortizaciones mensuales.

  • 2. La empresa carece de recursos financieros para este fin.

  • 3. Si la maquinaria se instala después de 60 días se tendrá una pérdida diaria por no producir de $25,000.00

  • 4. Considerar el IVA para determinar el financiamiento.

  • 5. Considere en el caso de la maquinaria extranjera, el 7.5 % de impuestos de importación.

O bien, el financiamiento puede ser vía de emisión de acciones comunes mismas que pagan un dividendo de 16.8%

162

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2.- La compañía Administración Financiera, S.A. de C.V., desea incursionar en el negocio de fraccionar terrenos. Específicamente, a esta compañía se le ha ofrecido un terreno de 100 hectáreas de área vendible, a un precio de $200,000,000.00 La compañía estima que la venta y urbanización de los lotes tardará 2 anos. En el primer año la compañía estima que erogará $100,000,000.00 en gastos de urbanización y $30,000,000.00 por gastos de venta (comisiones), y en el segundo año los gastos serán de $80,000,000.00 y $30,000,000.00 respectivamente. Por otra parte, los ingresos estimados en los próximos 7 años son:

Año 1

$80,000,000.00

Año 2

$100,000,000.00

Año 3

$120,000,000.00

Año 4

$140,000,000.00

Año 5

$150,000,000.00

Año 6

$150,000,000.00

Año 7

$150,000,000.00

Si la tasa de impuestos es de 38%, y la compañía tiene que pagar por el terreno $100,000,000.00 ahora y el resto a un plazo de 5 años y a una tasa de interés de 20% sobre saldos insolutos.

¿Debería la compañía adquirir el terreno y fraccionarlo?

¿Cuál

es

la

TIR

de

este

proyecto

si

financiamiento, son combinadas?

la

decisión

de

inversión

y

de

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FACULTAD DE CONTADURIA Y CIENCIAS ADMINISTRATIVAS FINANZAS II DECISIONES DE FINANCIAMIENTO O INVERSION

3.- La empresa Administración Financiera, S.A. de C.V. planea adquirir un nuevo activo cuyo costo inicial es de $900,000.00 Los flujos de efectivo antes de depreciación e impuestos que promete generar este activo son de $350,000.00 anuales. La vida útil probable de este activo es de 5 años, al final de los cuales no existirá ninguna recuperación monetaria. Además, esta empresa paga impuestos a una tasa del 38%, y ha fijado su TREMA en 22%. Por otra parte, la empresa considera que este activo puede ser financiado de dos maneras:

1) Pedir prestados los $900,000.00 a una tasa del 18% sobre saldos insolutos, y 2) Arrendar el activo.

El plazo del contrato sería de 5 años y la renta anual de $300,000.00.

Si el

activo es arrendado, la empresa comprará el activo al final del año 5 a un precio

de $50,000.00

Para la información anterior, ¿Cuál fuente de financiamiento debe la empresa se- leccionar?

Si la decisión de inversión y de financiamiento son combinadas, determine una gráfica que relacione TIR con la proporción de pasivo en la inversión total. (Considere proporciones de 25%, 50%, 75%, y 90%.)

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4.- A la corporación Sección, S.A de C.V. se le ha ofrecido en venta la compañía Administración Financiera, S. A de C.V. La estructura financiera actual y las utilidades proyectadas para los próximos 10 años de esta compañía son como sigue:

Estado de Posición Financiera

Activo circulante

$20,000,000.00

Pasivo total

$50,000,000.00

Activo fijo

80,000,000.00

Capital contable

50,000,000.00

Activo Total

100,000,000.00

Pasivo mas Capital

100,000,000.00

Proyección de utilidades (miles de pesos)

Año

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Utilidades

Netas

30,000

30,000

30,000

30,000

30,000

30,000

30,000

30,000

30,000

30,000

Después

de

Impuestos

Depreciación

8,000

8,000

8,000

8,000

8,000

8,000

8,000

8,000

8,000

8,000

Si la TREMA de la corporación Sección S.A. de C.V. es de 18%,

¿Cuál es la cantidad máxima que esta corporación estaría dispuesta a pagar por la compañía Administración Financiera (no tome en cuenta la forma en que la corporación se va a financiar, o el pasivo actual que puede seguir utilizando dicha corporación).

¿Cuál sería el rendimiento sobre el capital contable si la corporación Sección, S.A. de C.V. compra $36,000,000.00 del capital contable de la compañía Administración Financiera, S.A. de C.V.?

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