Tesorería Estratégica

Sesiones 1 y 2

Introducción a la Tesorería
Estratégica

Prof. Pablo José Arana Barbier

Objetivos de aprendizaje
• Planeamiento estratégico.
• Tesorería estratégica: CFO.
• Operaciones de descuento.
• Acciones.
• Bonos.
Objetivos de aprendizaje
• Planeamiento estratégico.
• Tesorería estratégica: CFO.
• Operaciones de descuento.
• Acciones.
• Bonos.
 Tomo la decisión
¿Qué hago para
de ir (sin dejar
Hacia dónde llegar?
de controlar)
vamos

Presupuestos

Forecasts

Dinero en efectivo
 Tomo la decisión
¿Qué hago para
de ir (sin dejar
Hacia dónde llegar?
de controlar)
vamos

Presupuestos

Forecasts

Dinero en efectivo
Objetivos de aprendizaje
• Planeamiento estratégico.
• Tesorería estratégica: CFO.
• Operaciones de descuento.
• Acciones.
• Bonos.
 Rol del administrador financiero
Coyuntura
Internacional
Fuentes de
Corto plazo financiamiento
Pasivo óptimas
ponderadas
Creación
de valor
Activo

Inversiones
Accionistas
Patrimonio

Riesgos
Sistema
Largo Plazo Financiero
Objetivos de aprendizaje
• Planeamiento estratégico.
• Tesorería estratégica: CFO.
• Operaciones de descuento.
• Acciones.
• Bonos.
Instrumentos de corto plazo
Pagarés

Tipos de
renta fija en Letras
el Perú

Bonos

1. Un proveedor le ofrece a su cliente crédito por 75 días. La factura es por

S/ 125,000.00. Sin embargo, le ofrece un descuento de 3% sobre el monto
total en caso pague la factura hasta el día 30. ¿Cuál sería el costo de dicho
financiamiento si el cliente le paga al proveedor en el día 30? ¿Y en el día
10?
2. Asumiendo que los bancos cobran 24% anual de interés efectivo por las
líneas de capital de trabajo, ¿cuál de los dos escenarios de pago se
debería escoger?
Tasas de interés implícitas
1. Si un instrumento financiero de ahorro solicita S/ 100,000.00 para su
apertura, y compromete S/ 9,000.00 semestrales durante 15 años, ¿cuál
es el rendimiento implícito?
2. Un banco permite retirar dinero en crédito hasta por S/ 50,000.00, con
cuotas mensuales equivalentes al 6% del principal, durante 24 meses.
¿Cuál es el costo implícito de dicha operación?
Objetivos de aprendizaje
• Planeamiento estratégico.
• Tesorería estratégica: CFO.
• Operaciones de descuento.
• Acciones.
• Bonos.
Acciones

Proyectar un flujo de caja a 10 años y asumir perpetuidad a partir

Lo ideal del año 11. Descontar al costo de oportunidad del accionista y
dividir entre el número de acciones.

Dividendos
Dividendos
infinitos
finitos
crecientes

Dividendos
Rendimiento
infinitos esperado
constantes
 1. Industrial del Norte estima que repartirá dividendos los
próximos tres años de US$ 1.80, US$ 1.65 y US$ 2.10
Acciones respectivamente.
a. Si el costo de oportunidad del inversionista es 12%, ¿cuál
es el precio de la acción hoy?
b. Se estima que al tercer año la acción puede tener un valor
de mercado de US$ 6.78. ¿Cuál es el precio de la acción?
Se negocian 2. Las acciones B de Santo Domingo son acciones preferentes y
como ofrecen un dividendo preferente de US$ 1.50 por acción si el
cualquier
costo de oportunidad del accionista es 10%, ¿cuál es el precio
titulo valor
de la acción hoy?
3. Jamen Company estima que los dividendos a ser distribuidos a
los accionistas de la empresa, crecerá al 3.7% los próximos
años. El último dividendo pagado fue de US$ 2.45. Si el costo
de oportunidad de los inversionistas es 14%, ¿cuál es el precio
de la acción hoy?
4. Las acciones de Industrias Metalferrosas se cotizan hoy en US$
12.45. El último dividendo que pagó fue de US$ 2.90 y se
espera que estos crezcan en 2% los próximos años. ¿Cuál es la
rentabilidad de la acción si el costo de oportunidad de los
accionistas es 17%?
Chu, M. (2016). Finanzas aplicadas: teoría y práctica (3ª ed.). Lima, Perú: Financial Advisory Partners.
 Se presenta el estado de ganancias y pérdidas adjunto, además de la
siguiente información:
Acciones - La acción de la empresa actualmente se cotiza en la bolsa de valores a
S/ 18.50 cada una.
- La empresa acaba de emitir bonos por S/ 100’000,000.00, los cuales
serán pagaderos a 5 años, con cupones anuales de TNA 4%. Se sabe que
la empresa planea replicar la emisión del bono siempre cada 5 años,
Se negocian pero con una tasa de crecimiento promedio de 5% adicional en monto
como emitido.
cualquier - El impuesto a la renta aplicable es 30%.
titulo valor - Para el CAPM, se maneja la siguiente información: 4.25% de tasa libre
de riesgo, 1.22 de beta, 14.56% de rendimiento de mercado promedio,
3% de inflación esperada y 1.10% de riesgo país publicado por el índice
EMBI.
- El número de acciones en circulación actualmente es de 100’000,000.

Información en miles de soles. 1 2 3 4 5

Ingresos S/.1,000,000.00 S/.1,100,000.00 S/.1,232,000.00 S/.1,293,600.00 S/.1,422,960.00
Costos y gastos operativos -S/.750,000.00 -S/.792,000.00 -S/.862,400.00 -S/.905,520.00 -S/.996,072.00
Depreciación -S/.20,000.00 -S/.20,000.00 -S/.20,000.00 -S/.20,000.00 -S/.20,000.00
Utilidad operativa S/.230,000.00 S/.288,000.00 S/.349,600.00 S/.368,080.00 S/.406,888.00
Gastos financieros -S/.4,000.00 -S/.4,000.00 -S/.4,000.00 -S/.4,000.00 -S/.4,000.00
Utilidad antes de impuestos S/.226,000.00 S/.284,000.00 S/.345,600.00 S/.364,080.00 S/.402,888.00
Impuesto a la renta -S/.67,800.00 -S/.85,200.00 -S/.103,680.00 -S/.109,224.00 -S/.120,866.40
Utilidad neta S/.158,200.00 S/.198,800.00 S/.241,920.00 S/.254,856.00 S/.282,021.60
Objetivos de aprendizaje
• Planeamiento estratégico.
• Tesorería estratégica: CFO.
• Operaciones de descuento.
• Acciones.
• Bonos.
Bonos
La empresa de servicios financieros Fincorp S.A. está evaluando la emisión de bonos al
mercado para financiar su crecimiento de largo plazo. No está segura si emitir bonos con
cupón o sin cupón. El monto a financiar es US$ 100’000,000.00, y espera que si los bonos
fueran con cupón, la empresa podría alcanzar una tasa de mercado de TNA 9%. Los cupones
se pagarían cada trimestre. Por otro lado, si los bonos no tuvieran cupón, se espera que
regiría una TNA de 8% con capitalización semestral. La operación debería durar 20 años.

1. Construya el cronograma de pagos de los bonos con cupón.

2. ¿Cuánto valdrían los bonos si las tasas de mercado fueran de TNA 10% con
capitalización semestral?
3. ¿Cuánto valdrían los bonos si las tasas de mercado fueran de TNA 7.50% con
capitalización semestral?
4. ¿A cuánto podría ser vendido el bono sin cupón luego de transcurridos 6 años si la tasa
que rige en el mercado es de TEA 8% capitalizable trimestralmente?
Bonos cupón cero
1. Un bono cupón cero tiene una maduración de S/ 100,000.00, y un plazo
de 15 años. Si la tasa de interés definida es TNA de 8.5% con
capitalización semestral, ¿cuál es el precio de compra?
2. Inmediatamente después de la compra, el bono se negocia a TNA de 9%.
¿Cuál es su precio hoy?
3. Inmediatamente después de la compra, el bono se negocia a TNA de 7%.
¿Cuál es su precio hoy?
4. Construya los cronogramas de devengue de intereses y grafique las
curvas de precio a TNA de 8.50%, con 5 incrementos de 0.50% y 5
reducciones de 0.50%.
Resumen de aprendizaje
• Los objetivos estratégicos de la empresa se traducen en indicadores (o la forma en que se miden) y se asignan metas (el valor objetivo del indicador),
y el tablero de control muestra el resumen de todas las metas relevantes, en una sola vista.
• El proceso estratégico del Dr. D’Alessio ofrece un esquema para construir las políticas de tesorería alineadas con las estrategias de la compañía.
• El Gerente Financiero (CFO) es el encargado de velar por la liquidez y la solvencia. Desde una perspectiva estratégica, se habla de solvencia, y las
fuentes de financiamiento que sostienen dicha solvencia son el pasivo no corriente, y el patrimonio.
• Los instrumentos de renta fija son principalmente pagarés, letras y bonos. Sin embargo, las tasas de interés tienen una influencia muy fuerte en su
precio de hoy, ya que más allá de los montos involucrados en dichos títulos valores, lo que prima es la tasa vigente de costo de oportunidad.
• Las acciones representan propiedad en una empresa, y están destinadas a ser activos de largo plazo para un inversionista. Pueden existir tanto
acciones comunes (originarias de la empresa) como acciones de inversión (acciones antes llamadas de los trabajadores, y actualmente utilizadas para
promover inversiones en bolsa) o acciones preferentes (las cuales ofrecen un dividendo perpetuo).
• Dado que son una fuente de financiamiento para la empresa, suelen confundirse algunas veces con los bonos. Sin embargo, los bonos son más
económicos dado que exigen una tasa de rendimiento más barata que el patrimonio, además de que los bonos tienen fecha de vencimiento y no
representan propiedad de la compañía.
• La valorización de un acción puede obedecer al descuento de los dividendos futuros, y del precio a vender la acción en determinado tiempo, siempre
todo descontado a la tasa de costo de oportunidad exigida por el inversionista que analiza la oportunidad de inversión. No obstante, la metodología
más idónea para valorizar una compañía es la proyección del flujo de caja libre y posterior construcción del flujo de caja del accionista para efectos de
conocer con mayor certeza el potencial de una compañía.
• Los bonos pueden ser de corto y de largo plazo. Bonos de corto plazo peruanos son las letras del MEF, mientras que para Estados Unidos son los
treasury bills. En cuanto al largo plazo, para ambos países son los bonos soberanos (treasury bonds para Estados Unidos). Si un bono considera el
pago de intereses a lo largo del tiempo, será considerado como bono con cupón, mientras que si no los considera, será un bono sin cupón, o cupón
cero.
• Las tasas de interés exigidas como rendimiento responden a una serie de primas de riesgo a considerar, como parte de los riesgos inherentes de los
instrumentos financieros y las expectativas del mercado. Uno de ellos es la prima por incumplimiento, la cual trata de ser medida a través de las
clasificadoras de riesgo.
• Los instrumentos de corto plazo deben trabajarse de la misma forma que un bono, descontando los flujos de caja a la tasa correspondiente, o
comparando los montos producto de los descuentos comerciales para conocer los beneficios expresados en una tasa efectiva específica.
• Un bono cupón cero se caracteriza por no pagar intereses durante la vida útil del bono, y solo desembolsa el monto prometido al momento de la
maduración. Ello, sin embargo, no evita que los tenedores de bonos cupón cero puedan venderlos antes de su vencimiento, de acuerdo a las tasas de
interés vigentes en el mercado. A mayor tasa de mercado, menor el precio, y viceversa, a menor tasa de mercado, mayor precio.
Referencias
• Avolio, B., Hansen, D. & Mowen, M. (2018). Administración de costos:
contabilidad y control. México D.F., México: Cengage Learning.