Decisiones financieras

De qué depende el precio de

la acción?

A B C D E F
Rentabilidad exigida a las acciones, Ke 10% 10% 10% 10% 10% 10%
Patrimonio Neto 100 100 100 100 100 100
Utilidad Neta 10 12 14 16 18 8
ROE 10% 12% 14% 16% 18% 8%
Dividendos 10 12 14 16 18 8

Price earning sin retención de beneficios

Tasa de reparto 100% 100% 100% 100% 100% 100%
Tasa de retención 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Tasa de crecimiento (ROE x T. de retención) 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Valor de mercado de las acciones 100 120 140 160 180 80
Price earning 10 10 10 10 10 10

Price earning con retención de beneficios

Dividendos 5 6 7 8 9 4
Tasa de retención 50% 50% 50% 50% 50% 50%
Tasa de crecimiento (ROE x T. de retención) 5% 6% 7% 8% 9% 4%
Valor de mercado de las acciones 100 150 233 400 900 67
Price earning 10 12,5 16,7 25 50 8,3
Cómo estimar la tasa de
crecimiento?
DPS
Tasa de reparto 
EPS

Tasa de retención = (1- Tasa de reparto)

g = ROE x Tasa de retención

 Para aumentar el valor de mercado de las acciones, no

alcanza con retener beneficios, también la
rentabilidad de las inversiones debe superar el
costo de los recursos.

 Del mismo modo, no alcanza con un ROE elevado

para tener un PER alto si no hay crecimiento.
 Costo del capital propio. ¿Cuál es?
Representa la
“tasa de rendimiento requerida”
de una inversión

• Este ha sido y es una de las

mayores dificultades de la
teoría financiera.
• Se han desarrollado teorías y
modelos para empresas que
cotizan en bolsa.
 Costo del capital propio
CÁLCULO DEL COSTO DEL CAPITAL PROPIO (ke)

Primer método:
Si la acción cotiza en bolsa:

Modelo de crecimiento
de los dividendos
 Costo del capital propio
Modelo de crecimiento de dividendos
TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA DE UNA ACCIÓN
Si conocemos el precio de la acción (cotiza en bolsa), ¿cuál
es su tasa de rendimiento requerida implícita en el precio?
D1
SI... P0 
ke  g
Es útil
D1 conocerla
Entonces... ke  g para valuar
P0 un activo
similar
1
 Costo del capital propio
CÁLCULO DEL COSTO DEL CAPITAL PROPIO (ke)

Segundo método
Si la acción cotiza en bolsa:

Modelo de Valuación
de Activos de Capital
“CAPM”
 Modelo del
CAPM

Tasa de rendimiento = tasa libre de riesgo + premio por el riesgo

requerida o esperada no diversificable

ke = kf + β (km – kf)

conociendo el β de una acción, puedo conocer su tasa

de retorno requerida y por tanto el costo del capital
 Modelo del
Riesgo total CAPM
Riesgo total = Riesgo sistemático + Riesgo no sistemático
del
Portafolio
(σ)
Riesgo diversificable
o no sistemático

A medida que
incorporo más Riesgo
activos a la total
cartera Riesgo no diversificable
disminuye el o sistemático
riesgo
diversificable 0 5 10 15 20 25 30 35
hasta ser igual Número de activos
a cero en una
cartera
diversificada
 ¿Cómo calcular el beta?
... analizando cómo varía el rendimiento de la acción
ante un cambio en el rendimiento del mercado.

 
β j  COV R j ,R m σ
/
2
R m 
Beta de la Covarianza entre los Varianza del
acción j rendimientos de la acción portafolio de
j respecto de los del mercado.
mercado.
 ¿Cómo calcular
el beta?
Regresión entre los retornos históricos de la acción y los del mercado.

Ri = i + i RM + i
Retorno del Activo (%)




Retorno del Mercado (%)

 ¿Cómo calcular
el beta?
Y si la empresa no cotiza no el mercado ???

• Se toman betas de las empresas del sector.

• Se quita el apalancamiento financiero:
βL
βU 
 D
1  (1  TC ) 
 E

• Se saca un promedio de los betas de las empresas del

sector, y por último se agrega el componente de
leeverage de la empresa.

D
Beta de la acción  β U 1  (1  TC ) 
 E
 Modelo del CAPM
¿Cómo se interpreta β?
β indica lo sensible que son los rendimientos de una acción a los
cambios en los rendimientos de la cartera de mercado.
Para un El rendimiento de la acción:
β = 1,0 tiende a seguir la cartera de mercado

Si el mercado crece 10 % la acción crece 10 %

β > 1,0 tiende a subir o bajar más que la cartera de mercado

Si el mercado crece 10 % la acción crece más del 10 %

β < 1,0 tiende a subir o bajar menos que la cartera de mercado

Si el mercado crece 10 % la acción crece menos del 10 %

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 Capital propio: Costo del capital propio
CÁLCULO DEL COSTO DEL CAPITAL PROPIO

Cuarto método
Si no tiene precio de la acción o no cotiza
en bolsa y no hay empresas similares que
coticen...

Utilice la TIR de proyectos similares

o
Utilice el ROE de la firma
ESTRUCTURA DE INVERSIÓN Y DE
FINANCIACIÓN
Estructura de Inversión y financiación
Costo de la deuda (kdT)
promedio ponderado de los
interés de las deudas
Pasivo
corregidas por su efecto
tributario.
Activo

Costo patrimonial (ke)

Patrimonio corresponde a su costo de
Neto oportunidad.

Est. Inversión Est. Financiación COSTO DEL

CAPITAL
Estructura de capital
• Deuda de corto plazo
transitoria

Pasivo Estructura de Capital:

es la cantidad relativa de:
Activo • Deuda de corto plazo
permanente
• Deuda a largo plazo
Patrimonio
• Acciones preferentes
Neto • Acciones comunes que
se utilizan para financiar
la empresa.
Est. Inversión Est. Financiación
 Costo de la estructura
de capital

Pasivo

Costo de la deuda
Activo corresponde al
promedio ponderado de
Patrimonio los intereses de los
Neto préstamos corregidos
por su efecto tributario.

Est. Inversión Est. Financiación kdT = kd (1 – T)

Prof. Lic. Juan Cucchi MBA
 Costo de la estructura
de capital
Costo patrimonial (ke)
corresponde a su costo
Pasivo de oportunidad.

Activo

Patrimonio ke = en cualquiera de
Neto
sus expresiones

Est. Inversión Est. Financiación

Costo Promedio del Capital (WACC)
D PN
WACC  k a  k d (1 T )  ke
D  PN D  PN

Tasa de Proporción de Tasa de Proporción del

costo de la la deuda sobre costo capital propio
deuda el total del del sobre el total
después de financiamiento capital del
impuestos propio financiamiento

Es el promedio ponderado de las tasas de costo de las

deudas después de impuestos y de los fondos propios
 Estructura óptima de capital

¿Cuál es la combinación óptima de

Deuda y Capital Propio?

Aquella que minimiza el

costo del capital y
maximiza el valor de la
empresa
 Estructura óptima de capital
¿Qué sucede con el riesgo cuando la empresa se apalanca?
Costo Ke
del
capital
WACC

Mínimo Kd

Estructura de
capital óptima

Apalanc. Finan.
Estructura óptima de capital
Metodología para la toma de decisiones
sobre Estructuras de Financiación
Frecuentemente, no se cuenta con la
información de mercado respecto al
costo de la deuda en función del
nivel de endeudamiento.
En tal caso, utilice el ratio:

BAIT
Razón de cobertura 
Intereses
Se debe relacionar ese ratio, con la calificación de
riesgo objetivo para la empresa.
Una vez que se determinaron los intereses, se calcula la deuda y
relación con el patrimonio.
Estructura óptima de capital
¿Qué sucede con el riesgo cuando la empresa se apalanca?
A mayor endeudamiento mayores costos de quiebra

Esto incrementa los costos de:

a) Dificultad financiera (ejemplos)
• Los acreedores pretenderán mayor rendimiento.
• De incumplir otros costos aumentarán.
• Los clientes pueden disminuir sus compras
b) Gerenciamiento o agencia (ejemplos)
• Los acreedores pondrán límites a la distribución de utilidades,
a la compra o venta de activos, a tomar nueva deuda.
• Esto incrementa los gastos de vigilancia y emisión.
c) Los accionistas requerirán un mayor retorno por mayor riesgo

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