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Promedio ponderado de vida (PPV):
Establece el tiempo que, en promedio, tardan en aparecer los flujos de fondos de un
proyecto.
n
t.CF t
0.CF0 1.CF1 2.CF2 .......... n.CFn
PPV t 0
n
CF0 CF1 CF2 .......... CFn
CF
t 0
t
n n n
CFt Yt Et
t 1 (1 it )
t
t 1 (1 it )
t
t 1 (1 it )
t
FTD
2
o Estructura temporal de las tasas de interés.
o Proyectos mutuamente excluyentes.
n
Yt donde: Yt = Ingreso
t 0 (1 i )
t
RBC n Et = Egresos (incluida la inversión inicial I 0)
Et
t 0 (1 i )
t
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descuentos pertinente y calcula la suma acumulada de los beneficios netos
actualizados al momento cero.
Ejemplo:
C0 C1 C2 C3 C4 C5
A -2000 650 650 650
B -2000 450 450 450 450 450
Tasa de descuento = 10%
La inversión B es la mejor alternativa de inversión sobre la base de la VAN.
A pesar de esto A obtiene entradas de tesorería mayores a B en cada año de su vida
y por eso tiene el periodo de recupero descontado más corto.
1 2 3 4
Ingresos 800 800 800 3300
Egresos 900 900 900 1000
Flujo de caja -100 -200 -300 2300
acumulado
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o Si existe déficit préstamo
o Si existe superávit invierto con los intereses cubro
préstamos
TIR: es la tasa de interés más alta que un inversionista podría pagar sin perder dinero si
todos los fondos para el financiamiento de la inversión se tomaran prestados y el préstamo
se pagara con el efectivo de la inversión a medida que se fueren produciendo.
Es la tasa de descuento para los flujos de caja proyectados, que hacen el VAN=0.
VAN: valor actual neto de los flujos de caja proyectados descontados o actualizados al
costo de oportunidad del capital invertido.
El VAN determina el aumento de la riqueza del inversor, proyecto o sociedad generadora
de dichos flujos de caja, con respecto a la riqueza que obtendrían de aplicarlo a la mejor
alternativa.
Todos los flujos de caja son percibidos al final del período y de esta manera la tasa de
interés es vencida.
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5 – Diferencie flujo de caja del proyecto y del inversionista.
El flujo de caja del proyecto me muestra la potencialidad global, mientras que el del
inversionista incorpora el efecto del financiamiento en la evaluación y me permite
determinar cuál es la rentabilidad que recibe el inversionista por los recursos propios
aportados.
OBS: Para el inversionista: Estado de resultado: menos intereses
Flujo de fondos proyectados: menos amortización del
préstamo; más préstamo obtenido
Es la cantidad de piezas producidas o vendidas con las que salgo sin ganar ni perder.
No puede usarse para saber si un proyecto es viable o no, por varias razones:
El punto de equilibrio cambia en el tiempo
El factor tiempo no se tiene en cuenta
Introducimos términos contables. Faltan costos relevantes para la evaluación de un
proyecto
Este análisis no trata directamente la inversión inicial. A lo sumo se puede saber si gano o
pierdo dinero en un período.
9 – Bonos
Son obligaciones negociables y como tales implican una secuencia de pagos del emisor a
los tenedores y la posibilidad de su negociación en el mercado secundario.
Sus principales atributos son: la promesa de pago; la secuencia de pagos; la
liquidez.
Valor nominal: es el capital solicitado por el emisor a los inversores.
Plazo: período durante el cual se abonaran intereses y que finaliza con la amortización total
de la deuda.
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Precios de suscripción: precio inicial de compra
capital x i x tiempo
Intereses: I= 100 x U.T
10 – Sistemas de amortización:
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Sistema de amortización americano (reembolso único)
El prestatario abona únicamente los intereses sobre saldos al finalizar cada periodo y
devuelve la totalidad del capital al cumplirse el plazo máximo del crédito.
El riesgo en inversión significa que las rentabilidades futuras no son predecibles. Existe
riesgo cuando hay una situación en la cual una decisión tiene más de un posible resultado y
la probabilidad de cada resultado se conoce o se puede estimar. El riesgo de un proyecto se
define como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto de los estimados.
La cartera de mercado está formada por acciones individuales con diferente variabilidad. La
diversificación permite obtener una reducción sustancial de la variabilidad porque los
precios de las diferentes acciones no evolucionan de idéntico modo. El riesgo que puede ser
potencialmente eliminado por medio de la diversificación se llama riesgo único. El riesgo
que no puede evitarse por mucho que se diversifique se llama riesgo de mercado, derivado
de que existen peligros en la economía que afectan a todos los negocios.
El riesgo de mercado se mide por β. β: mide la intensidad con que los inversores esperan
que varíe el precio de una acción, por cada punto de variación (%) en el mercado.
Acciones con β > 1 tienden a amplificar los movimientos del mercado.
Acciones con 0 < β < 1 tienden a moverse en la misma dirección que el mercado.
Método de ajuste de la tasa de descuento: el análisis se efectúa solo sobre la tasa pertinente
de descuento, sin entrar a evaluar o ajustar los flujos de caja del proyecto.
Riesgo económico: es la sensibilidad del activo de la empresa al cambio del mercado. Está
reflejado por el β activo de una empresa.
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Riesgo financiero: es la sensibilidad del activo corriente de la empresa a variaciones del
mercado. Esta reflejado por la diferencia entre el activo y el β capital propio. También se lo
llama riesgo de apalancamiento financiero.
15 – Análisis de sensibilidad.
Arboles de decisión: técnica grafica que permite representar y analizar una serie de
decisiones futuras de carácter secuencial a través del tiempo. Permite calcular el
valor esperado del VAN, rendimiento, etc.
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Se calcula el VAN en cada decisión, para todos los eventos aleatorios que salen de
ella. No incluye totalmente el efecto del riesgo, pues no considera la dispersión de
los resultados ni las probabilidades de las decisiones.
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20 – Verdadero o falso. Justificar
Que la TIR > 0 no implica que debemos aceptar el proyecto, para que esto suceda la TIR>i
(i=costo de capital de la empresa)
Los beneficios contables tienen en cuenta las amortizaciones y no son el flujo de caja. Los
beneficios contables de un período pueden ser negativos y el flujo de caja positivo.
Las amortizaciones afectan al cash flow (o flujo de fondos) tanto en cuanto exista un
impuesto a las ganancias. Si existe impuesto a las ganancias, implica que con las
amortizaciones tenemos un beneficio tributario que afecta al cash flow.
22 - ¿Cuál será el máximo valor que se puede pagar por una inversión que produzca los
siguientes flujos?
1 2 3 4 5
X1 X2 X3 X4 X5
Existe riesgo cuando hay una situación en la cual una decisión tiene más de un posible
resultado y la probabilidad de cada resultado específico se conoce o se puede estimar.
Existe incertidumbre cuando esas probabilidades no se conocen o no se pueden estimar.
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24 – Con los siguientes datos calcular el VAN del proyecto y decir si conviene.
3 VAN
25 - ¿Qué es un leasing?
Si, en el caso que el VAN sea una función estrictamente decreciente con respeto a la tasa de
descuento.
No, en caso de endeudarse; si TIR> tasa de descuento, VAN<0 ratio beneficio también
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27 – Diferencias entre racionamiento débil y racionamiento fuerte.
28 – Estudio financiero.
El criterio subjetivo: Uno de los métodos más usados. Consiste en la apreciación personal
del riesgo de quien toma la decisión.
Métodos basados en mediciones estadísticas: son los que logran superar en mejor forma el
riesgo asociado a cada proyecto. Analiza la distribución de probabilidades de los flujos
futuros de caja.
Se analiza también la dependencia o independencia del flujo de caja respecto del tiempo:
n
CFi
VAN I0 CF: debemos conocer la distribución de probabilidades de
i 0 (1 r )
t
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Si son dependientes: la σVAN es mayor que si fueran independientes. A
mayor correlación, mayor dispersión de la distribución de probabilidades.
El riesgo será mayor.
Análisis del árbol de decisiones: combina las probabilidades de ocurrencia de los resultados
parciales y finales para calcular el valor esperado de su rendimiento.
30 – Múltiple choice.
a) La TIR es:
La tasa que se obtiene cuando el VAN de un proyecto > 0
La tasa que se refleja costo de endeudamiento de la empresa que lleva a cabo
el proyecto.
La tasa que se obtiene al igualar el VAN a cero.
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e) El método de ajuste a la tasa de descuento:
Incorpora la inflación en la evaluación de un proyecto.
Es el promedio ponderado entre el costo de capital propio y el costo de
oportunidad.
Castiga más a aquellos proyectos con un horizonte de planeamiento más
largo.
33 - Ciclo productivo.
Es el proceso que se inicia con el primer desembolso para cancelar los insumos de la
operación y termina cuando se venden los insumos percibiendo el producto de la venta. De
esta forma, quedan disponibles fondos para iniciar nuevamente el ciclo productivo.
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34 – Sistemas o métodos de amortización (o depreciación).
Método lineal: depreciación anual idéntica para todos los años pago de impuestos en
principio.
Método de suma de los dígitos (acelerada): deprecian inicialmente una cuota mayor
atractivo para inversores.
Método de la doble tasa: se deprecia el valor de adquisición y no el valor a depreciar.
Métodos de las unidades de producción: la vida útil se determina en función de alguna
unidad de producción y no en función del tiempo.
Es valor actual de los flujos de tesorería previstos dividido por la inversión inicial. Dice que
aceptamos los proyectos con índice mayor a 1. Puede ser erróneo cuando estamos obligados
a elegir entre dos inversiones mutuamente excluyentes. Se puede resolver tales problemas
analizando el índice de rentabilidad incremental.
Grafica
37 – β
Grafica
El riesgo total de una cartera no es la suma de los riesgos de cada activo por separado, sino
la contribución de cada uno al riesgo de la cartera.
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ANEXO
Bonos u obligaciones: son activos financieros que constituyen una parte alícuota de
un crédito, donde inversores le otorgan fondos a una entidad emisora, la cual se
compromete a pagar intereses y devolver el capital con una cierta productividad o a
una fecha determinada. Estos activos integran los denominados Mercados de
Valores de Renta Fija (siempre existe posibilidad de que el emisor no abone en más
tiempo riesgo de default).
- Bono cupón cero: bonos que prometen al inversor la entrega del capital y sus
intereses en un solo flujo de caja (te da toda de una).
- Factores que hacen a la estructuración:
Valor nominal de la emisión: capital solicitado a los inversores
Intereses: rendimiento explicito del activo (fijos o variables). :
capital x i x tiempo
I= 100 x U.T
Amortización del capital: metodología de devolución del capital
(trimestral, etc.)
Fecha de vencimiento
Emisor
Plazo
Moneda
Precio de suscripción: bajo la par, a la par, sobre la par
Fecha de emisión
Plazos y fechas de suscripción: periodo de la colocación primaria.
Fecha de integración: los inversores entregan los fondos y reciben
los títulos.
𝐼 𝐼 𝐼 + 𝐶𝑛
𝐶= + + … +
(1 + 𝑟)1 (1 + 𝑟)2 (1 + 𝑟)𝑛
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Precio de un bono: se compara el precio teórico que debería tener con el precio de
mercado.
𝐼 𝐼 𝐼 + 𝑃𝑛
𝑃0 = 1
+ 2
+ …+
(1 + 𝑖) (1 + 𝑖) (1 + 𝑖)𝑛
Riesgo de interés (afectan a los títulos a largo plazo): consiste en que el precio
intrínseco de las obligaciones varíe en función inversa a los cambios en las tasas de
interés del mercado
(aumenta tasa de mercado aumenta la TIR exigida por el inversionista
disminuye el precio de los bonos)
(disminuye tasa de mercado disminuye la TIR exigida por el inversionista
aumenta el precio de los bonos)
- Solo perjudica o beneficia al inversionista cuando quiere vender el bono
antes de su vencimiento (puede tener ganancia(precio venta mayor precio
compra)o perdida(precio venta menor precio compra)).
Si conserva el titulo hasta la amortización final no corre el riesgo de interés
porque le inversor tiene certeza de los flujos de fondo que percibirá.
Riesgo de reinversión: lo sufre el inversor y consiste en que las cantidades
invertidas en bonos, que tiene un plazo de vida reducido, deberán ser reinvertidas a
tipos de intereses presumiblemente distintos al de la emisión y que el obligacionista
desconoce a priori.
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*ESTIMACION DEL RIESGO DE INTERES
Duration: Media de los periodos a lo largo de los que se extiende la vida de un
titulo, ponderados por el valor actual de los flujos de caja que paga en dichos
periodos.
Bono A – plazo vencimiento 7 años / intereses actuales / devolución del valor
capital en 7 años
Bono B – plazo vencimiento 7 años / paga intereses y capital en 7 años (bono cupón
cero)
Plazo fecha vencimiento A y B similares, pero duración A < duración B
Bono A tiene menor riesgo que el Bono B (mayor duración mayor riesgo de
interés)
- Bono cupón cero: duración coincide con fecha de vencimiento
- Bono clásico: duración menor que el plazo hasta su vencimiento.
Duración modificada: interrelaciona el riesgo de interés y la duración.
𝐷
𝐷𝑀 =
(1 + 𝑟)
D: duración
r: rendimiento normal hasta el vencimiento
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Ventas en firme: el UW compra los bonos, asumiendo el riesgo de no
venderlos a todos luego.
Venta a comisión: el UW es intermediario entre emisor e inversor.
No asume riesgo de no vender.
Colocación stand – by: venta a comisión pero el UW suscribe los
títulos no conocidos.
Liquidez: posibilidad que tiene el inversor de vender sus títulos lo más rápidamente
posible sin que tenga que aceptar una rebaja en el precio de los bonos.
El mercado secundario y la liquidez dependen del tipo de emisor, la calificación de
riesgos, rendimiento del bono, etc.
- Aumenta liquidez disminuye rendimiento (siempre que las demás
variables sean constantes).
- Aumenta emisión aumenta liquidez.
# Liquidez en mercados de renta fija: está dada por la diferencia entre el precio
comprador/vendedor de los títulos.
- Disminuye diferencia aumenta liquidez.
- Aumenta diferencia disminuye liquidez.
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