Análisis Gráfico de la

Rentabilidad Económica y
Financiera

En las precedentes entradas a este blog hemos hablado de la rentabilidad

económica y financiera desde un punto meramente descriptivo tanto de su cálculo
como de sus utilidades.

Sin embargo, el análisis gráfico de la rentabilidad económica

(ROI) y financiera (ROE) es aún una asignatura pendiente para la mayoría de los
diferentes analistas, y más aún si cabe para los managers del tejido empresarial.

Índice del Post

 Análisis Gráfico de la Rentabilidad Económica y Financiera
 Posibles situaciones en función del Apalancamiento Financiero (AF)
o El uso de la deuda amplifica la ROE
o El uso de la deuda desamplifica la ROE
o El uso de la deuda destruye la ROE
 Análisis de la Pendiente de las Curvas
o Caso 1
o Caso 2
o Caso 3
 Conclusiones al Análisis Gráfico de la Rentabilidad Económica y
Financiera
Análisis Gráfico de la Rentabilidad
Económica y Financiera
El análisis gráfico de la rentabilidad aporta una visión excepcional en un
diagnóstico económico financiero de una compañía desde la perspectiva de la
identificación temprana de señales de alarma para la toma de decisiones en base
a su evolución.

A continuación, vamos a exponer algunos ejemplos que nos permitan asimilar

correctamente su interpretación y comportamiento a partir de la relación entre la
ROI y la ROE (la ROE depende de la ROI, de su signo, de su evolución, de su
volumen, de la curva de esta, del apalancamiento financiero y del efecto fiscal) y
que a través de su visualización gráfica podamos anticipar su tendencia y lo que
va a ocurrir.

Partimos de las siguientes premisas:

ROE = ROI x AF (Apalancamiento Financiero) x EFi (Efecto Fiscal)

ROE = ROI x 1 x 0,7 (sin deuda y tipo impositivo = 30%)

ROE = ROI x 0,7 (sin deuda y tipo impositivo = 30%)

Si una empresa tiene deuda está produce un efecto palanca (leverage) sobre

la ROI y que permite amplificar, desamplificar o destruir el valor de la
ROE (atendiendo al valor del AF dado un EFi).

En una compañía con un tipo impositivo del 30% y con deuda el valor que
el AF debería de tener para que la ROE = ROI es 1,43 (1,43 x 0,7 = 1). A partir de
este valor, el uso de la deuda amplifica los efectos de la ROE (dados una ROI y un
efecto fiscal). En una compañía con un tipo impositivo del 25% este valor será
1,54 (1,54 x 0,65 = 1).

Posibles situaciones en función del

Apalancamiento Financiero (AF)
Las principales situaciones que se pueden dar en base al valor del AF y
su representación gráfica son las siguientes (suponiendo un Ti = 30%):

Caso 1.
El uso de la deuda amplifica la ROE
Ello significa que el AF > 1,43 a ROE>ROI.

Gráficamente la rentabilidad financiera (ROE) se situará por encima de la

rentabilidad económica (ROI).
Esta situación es la deseable por cualquier empresa (ROE>ROI). El uso de la
deuda provoca una palanca positiva en la ROI para aumentar la ROE (es lo
normal en una empresa con deuda).

Caso 2.
El uso de la deuda desamplifica la ROE
Ello significa que 0<AF<1,43 por lo tanto: ROE<ROI.

Gráficamente la rentabilidad financiera (ROE) se situará por debajo de

la rentabilidad económica (ROI).

En esta situación el apalancamiento financiero (peso de la deuda financiera y su

coste) está desamplificando la rentabilidad financiera, la ROE es menor a la ROI.
La tendencia observada es que la ROE en próximos ejercicios supere a la ROI (se
produzca un cruce de la ROI y la ROE) y la deuda amplifique la ROE (apartado 1)

Caso 3.
El uso de la deuda destruye la ROE
Ello significa que AF<0 donde, por lo tanto: ROE<ROI y ROE<0.

A medida que la ROI aumenta la ROE se perjudica en mayor grado (el AF es cada
vez en mayor grado menor a 0). El AF está destruyendo los altos valores
alcanzados por la ROI.

Análisis de la Pendiente de las

Curvas
Si observamos detenidamente las gráficas de ambos indicadores (ROI y ROE) y
que curvas tienen mayor o menor pendiente (virulencia de las curvas) podríamos
sacar varias conclusiones (incluso sin ver ningún número ahí está lo bueno).

Caso 1
Las alteraciones en su curva de la ROE tienen una mayor pendiente que la ROI
originado a que el AF>1,43 (efecto amplificador, suponiendo un efecto fiscal más o
menos constante).
Si ROE>ROI y la ROI sube, la ROE sube con una pendiente mayor.

Si ROE>ROI y la ROI baja, la ROE baja con una pendiente mayor.

Caso 2
Si ROE>ROI y la ROI baja y 0<AF<1,43 la bajada la hará con mayor virulencia.

Caso 3
Si ROE>ROI, la ROI baja y AF<0 la rentabilidad financiera puede ser negativa y
cortar el eje de abscisas.

El cruce de curvas (o la tendencia a su cruce) es esencial para identificar señales

tempranas de alerta en función de la evolución del apalancamiento financiero.

A continuación, mostramos una situación en la que en el ejercicio 2013 ya

podíamos predecir que, de seguir aumentando la deuda financiera la compañía, tal
y como estaba evolucionando, las curvas se cruzarían y a pesar del relativo
sostenimiento de la ROI, el efecto conjunto del apalancamiento financiero y el
efecto fiscal provocaría que la ROE cortase hacia abajo la curva de la ROI y se
derrumbase; como así ha sido.

Conclusiones al Análisis Gráfico de

la Rentabilidad Económica y
Financiera
La clave es analizar la evolución del apalancamiento financiero (peso de la deuda
y peso de su coste) y su relación con la ROI. Por ejemplo, si el AF y el EFi se han
mantenido más o menos constantes y la ROE disminuye esto indica que las
acciones para aumentarla deben de ir focalizadas en aumentar la ROI. La
evolución gráfica de esto seguramente sería que la ROI la ROE se mueven
prácticamente en paralelo sin pendientes acusadas.

Ahora ya no tienes excusas, dales importancia a los gráficos. Directamente con un

vistazo podrás entender que ha sucedido desde un punto de vista de la
rentabilidad, el uso de la deuda y lo más importante, qué podría suceder.