Semanario Económico N°379

SEMANARIO ECONÓMICO
DÓLAR: DE AQUÍ A FIN DE AÑO.

La economía argentina está transitando un período de artificial paz cambiaria.
Esta artificial paz cambiaria es la que permite un descenso de la inflación, que
se redujo sucesivamente de +4,7% (marzo) a +3,4% (abril) y +3,0% (mayo); no
es la primera vez que se sostiene al dólar artificialmente y se reduce
circunstancialmente la inflación. Por el contrario, es más de lo mismo, y es
bastante similar (aunque con algunas diferencias) a lo que había acontecido
en octubre/enero pasado.
¿Cómo es que se sostiene el dólar artificialmente? Con los dólares del FMI,
los parches de política monetaria y la estacionalidad de la demanda de
dinero y/o la liquidación de exportaciones, el BCRA logra “descansos” en la
trayectoria alcista del tipo de cambio. La situación actual y las nuevas
políticas que prometen estabilizar la economía no dan resultado; como
venimos diciendo la falta de credibilidad atenta contra cualquier medida y
repercute en las variables macroeconómicas.
¿Cómo continuara la economía hasta las elecciones? Desde nuestra

Economistas: perspectiva, la actual estabilidad cambiaria puede seguir un tiempo más. El
gobierno se va a esforzar por mantener la actual estabilidad cambiaria hasta
Verónica Sosa
las PASO. En este contexto de tipo de cambio mantenido cuasi fijo, la
Diego Giacomini inflación podrá seguir en torno a 3,0% y 2,8% mensual por algunos meses y
Ezequiel Pérez Vázquez el tipo de cambio real seguirá apreciándose en el cortísimo plazo. De hecho,
Delfina Ferreiro esto es la principal apuesta económica del gobierno para el ciclo electoral.
Sophia Parnisari Sin embargo, es un error descontar que el tipo de cambio real puede a
apreciarse sostenidamente durante mucho tiempo. Es pan para hoy y
hambre para mañana. No sólo la evidencia empírica descarta que la
apreciación del tipo de cambio real pueda ser duradera, sino que los
fundamentos macroeconómicos juegan en contra de dicha apreciación. En
este marco, hay que entender que el tipo de cambio real tiene tendencia
alcista para Argentina en el mediano y largo plazo.
FMI y ARGENTINA en el 2020.

Semanario Económico N°379
El programa con el FMI es tan sólo un endeudamiento en dólares, que
persigue como único objetivo surfear los 15 meses hasta octubre 2019 sin
28 de Junio de 2019 que haya otra crisis cambiaria y problemas financieros.
En pocas palabras, el próximo gobierno asumirá bajo un escenario en los

cuales no hay condiciones financieras (superávit primario), ni condiciones
económicas (crecimiento) para que nuestra deuda sea re financiada en el
mercado voluntario; es decir, para que nuestra deuda, así como están las
“cosas”, sea pagable.
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28 de Junio de 2019
DÓLAR: DE AQUÍ A FIN DE AÑO.
La economía argentina está transitando un período de artificial paz cambiaria. Esta artificial paz
cambiaria es la que permite un descenso de la inflación, que se redujo sucesivamente de +4,7%
(marzo) a +3,4% (abril) y +3,0% (mayo). Ahora, la candidatura de Pichetto también aporta en este
sentido, contribuyendo circunstancial y positivamente a la artificial paz cambiaria.
Esta situación no es nueva. Es decir, no es la primera vez que se sostiene al dólar artificialmente y se
reduce circunstancialmente la inflación. Por el contrario, es más de lo mismo, y es bastante similar
(aunque con algunas diferencias) a lo que había acontecido en octubre/enero pasado. Se sostiene
artificialmente el dólar y se desacelera (no mucho) la inflación. Luego, tarde o temprano, el dólar
“salta”, y posteriormente la inflación se acelera.
¿Cómo es que se sostiene el dólar artificialmente? Con los dólares del FMI, los parches de política
monetaria y la estacionalidad de la demanda de dinero y/o la liquidación de exportaciones, el
BCRA logra “descansos” en la trayectoria alcista del tipo de cambio. En octubre/enero pasados, fue
el nuevo programa de emisión 0 de base monetaria, los dólares del FMI y la demanda de dinero
estacionalmente elevada de fin y comienzos de año los que hicieron que el dólar nominal se
estabilizara entre $37 y $38. Del otro lado, la estabilidad cambiaria permitió que la inflación se
desacelerara de +6,5% (septiebre’18) y +5,4% (octubre’18) a +2,6% (diciembre’18) y +3,0%
(enero’19), apreciándose el tipo de cambio real de 1,78 a 1,51. Luego, el tipo de cambio saltó a
$45/$46.
Ahora, son el congelamiento del techo de la banda cambiaria en $51,45, la intervención del BCRA
en la zona de no intervención, la liquidación de exportaciones y los dólares del FMI los que logran
estabilizar el tipo de cambio en mayo/junio en torno a $45/$46, y permiten que la inflación baje a
+3,4% (abril’19) y +3,1% (mayo’19). Del otro lado, el tipo de cambio real vuelve a apreciarse suave,
pero sostenidamente.
Gráfico 1: dólar nominal.
Tipo de Cambio Nominal
Md
estacionalmente Oferta
alta estacionalmente
alta
Fuente: E&R

Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial
agradecemos citar la fuente.
28 de Junio de 2019
La situación actual y las nuevas políticas que prometen estabilizar la economía no dan resultado;
como venimos diciendo la falta de credibilidad atenta contra cualquier medida y repercute en las
variables macroeconómicas. Las pruebas que abalan nuestra opinión son claras. De haber sido creíble
el plan de estabilización deberíamos haber observado estos efectos:
*Una caída permanente en la tasa de interés, convergiendo a la tasa de devaluación pautada,

ajustada por riesgo.
*Una desaceleración constante de la tasa de inflación tanto en el nivel de precio al consumidor

como a nivel mayorista.
*Una recuperación del nivel de consumo y salida de la recesión sin afectar el signo de la cuenta
corriente
Sin embargo, desde el inicio del plan económico de estabilización diversos elementos determinaban
que el stock de credibilidad y reputación no sería suficiente para lograr controlar los precios de forma
permanente. De esta forma concluimos que la estabilización adquiere características transitorias;
que sin lugar a duda existirá un rebote inflacionario más temprano que tarde.
¿Cómo continuara la economía hasta las elecciones? Desde nuestra perspectiva, la actual estabilidad
cambiaria puede seguir un tiempo más. El gobierno se va a esforzar por mantener la actual
estabilidad cambiaria hasta las PASO. En este contexto de tipo de cambio mantenido cuasi fijo, la
inflación podrá seguir en torno a 3,0% y 2,8% mensual por algunos meses y el tipo de cambio real
seguirá apreciándose en el cortísimo plazo. De hecho, esto es la principal apuesta económica del
gobierno para el ciclo electoral.
Sin embargo, es un error descontar que el tipo de cambio real puede a apreciarse sostenidamente
durante mucho tiempo. Es pan para hoy y hambre para mañana. No sólo la evidencia empírica
descarta que la apreciación del tipo de cambio real pueda ser duradera, sino que los fundamentos
macroeconómicos juegan en contra de dicha apreciación. En este marco, hay que entender que el
tipo de cambio real tiene tendencia alcista para Argentina en el mediano y largo plazo.
Por el lado de los datos, el dólar volvió a saltar de $38 a $45 evitando que el tipo de cambio real
continuara apreciándose, lo cual muestra que el “piso” para el tipo de cambio real pasaría a estar
más elevado que en agosto 2018 (1,48) cuando saltó de $30 a $40. De hecho, el TCR subió de 1,50
(marzo’19) a 1,56 (mayo’19) (ver gráfico 2). Por el lado de la teoría, seguimos teniendo un BCRA sin
reputación y sin credibilidad; y la política monetaria continúa siendo dinámicamente inconsistente.
Paralelamente, la imposibilidad de creer y el riesgo de default continúan latentes en el horizonte de
la próxima administración.

28 de Junio de 2019
Gráfico 2: Tipo de cambio real y un piso más elevado.
Devaluaciones Comparadas: tipo de cambio real

(Dólar Mayorista Diciembre'17 -marzo'19)
1,80
1,78
1,70 1,51
1,55
1,60
1,63
1,56
1,50 1,50
1,48
1,40
1,37 1,391,41
1,30
1,17
1,28
1,20
1,15 1,15
1,10
1,06 1,08
1,00
1,07
2014 2016 2018
Fuente: E&R en base a INDEC y BCRA
Concretamente, en E&R sabemos que el gobierno apunta todos sus cañones a sostener el tipo de
cambio nominal y apreciar el tipo de cambio real de aquí a las PASO. Son dos meses,
probablemente lo logre. Tampoco lo obtendrá de “taquito”. Cuando empiece la campaña electoral,
las presiones cambiarias resurgirán y tendrá que vender más dólares y se perderán más reservas que
hoy en día.
En otras palabras, el sostenimiento del tipo de cambio, que se intentaría lograr de aquí a las PASO, se
lograría sólo a expensas de gastar más dólares y perder más reservas. Las reservas no son muchas, y
todo hace pensar que no alcanzan para sostener el tipo de cambio sin movimientos hasta las
elecciones de octubre, balotaje o entrega de poder.
Desde nuestra perspectiva, la apreciación del tipo de cambio real, el ciclo político y la dolarización
en tiempos electorales, sumados a la falta de reputación, ausencia de credibilidad, mal diseño de la
política monetaria e insuficiente cantidad de dólares, harían que las (emergentes) presiones
cambiarias terminasen plasmándose en suba del tipo de cambio. El tipo de cambio volverá a saltar,
y posteriormente a dicha suba, la inflación volverá a acelerarse. ¿Cuándo? En algún momento luego
de las PASO. Cuánto más ventaja saque la fórmula Fernández-Fernández, el tipo de cambio antes y
más fuerte se moverá.
Por el contrario, puede ser que el gobierno intente seguir quemando más dólares para mantener el
tipo de cambio estable aún después de las PASO. Sin embargo, hay que tener en claro que después
de las PASO, mantener el dólar estable exigirá más “quema” de divisas y mayores pérdidas de
reservas que previamente a los comicios. No sólo esto último, también implicará mayores
desequilibrios monetarios “debajo de la alfombra”; y consecuentemente mayor será la “factura” a
pagar en un escenario futuro.

28 de Junio de 2019
En este marco, no sorprendería que todo terminara siendo más de lo mismo de siempre, y sobre fin
de 2019 y comienzos de 2020; es decir en el verano, el dólar volviera a saltar, repitiéndose los que
viene sucediendo hace seis años: salto del dólar en 2014/2016/2018 y ¿2020?
FMI y ARGENTINA en el 2020.
Como venimos explicando, la calidad de la política macroeconómica y los fundamentos macro se

vienen deteriorando con vistas al ciclo electoral 2019. Nada nuevo, lo mismo ocurrió en 2017; 2015
y 2013. Sus consecuencias quedaron expuestas con las devaluaciones de 2014; 2016 y 2018. Sin
embargo, el episodio 2019/2020 agrega un nuevo ingrediente que no estuvo presente en las
anteriores tres oportunidades: el acuerdo con el FMI y su renegociación.
Hay que tener bien presente que el acuerdo con el FMI es parte fundamental de esta dinámica
viciosa que se da en el período 2018/2020. Desde una arista positiva, hay que tener en claro que los
dólares del FMI evitaron el default y la hiperinflación que probablemente habrían ocurrido en 2018
sin el acuerdo. Sin embargo, desde un lado negativo, hay que tener en claro que el programa y los
dólares del FMI tan sólo sirvieron para postergar el riesgo de default e hiperinflación, pateándolos
más adelante para 2020/2021.
El punto es que el Programa con el FMI no es un programa diseñado para corregir y/o eliminar los
problemas de fondo de la macroeconomía argentina heredados en 2015 y magnificados en
2016/2018. Tampoco es un programa que apunte a sacar a Argentina de la recesión y pretenda
devolverlo hacia el sendero del crecimiento económico perdido hace años.
El programa con el FMI es tan sólo un endeudamiento en dólares, que persigue como único
objetivo surfear los 15 meses hasta octubre 2019 sin que haya otra crisis cambiaria y problemas
financieros. De hecho, el FMI fue sucesivamente flexibilizando las condiciones del acuerdo,
permitiendo que el gobierno de Cambiemos dilapide cada vez más dólares para mantener una calma
cambiaria que no se logró. Se cumplieron los objetivos iniciales, pero los sucesivos, que eran más
importantes, fueron totalmente incumplidos e ignorados.
Dentro de los primeros, evitó que la inflación mensual se fuera al 9%/10% mensual y luego logró
bajarla del 5%/6% mensual. Por el lado de los segundos, evitó caer en default permitiendo pagar los
intereses y las amortizaciones de deuda. Sin embargo, el acuerdo con el FMI no cumplió con
objetivos económicos más pretensiosos e importantes como propiciar la estabilidad del tipo de
cambio, bajar la inflación a 2% mensual para luego hacerla caer más bajo aún y, sobretodo, no
permitió ni re abrir los mercados financieros, ni bajar el riesgo país.

28 de Junio de 2019
Gráfico 3: objetivos económicos del acuerdo con el FMI; cumplidos e incumplidos.
ESFERA MONETARIA ESFERA FISCAL

RIESGO DE HIPERINFLACIÓN RIESGO DE DEFAULT
Mercado Cambiario Mercado Monetario Intereses Amortización
Bajar la inflación del 5%

OBJETIVOS Detener la maxi o 6% mensual para
Pagar Pagar
CUMPLIDOS devaluación evitar que vaya al 10%
mensual
OBJETIVOS
Estabilidad del Tipo de Que la inflación 2019 Bajar el Riesgo país y reabrir los mercados
QUE NO SE Cambio sea menor a 2018 financieros
CUMPLIRAN
EXCEPCIONES CONCEDIDAS POR EL FMI QUE AGRANDAN LOS PROBLEMAS A FUTURO
 FMI autoriza a vender usd60 MM diarios por 9 meses hasta totalizar USd9.600 MM
DILAPIDACIÓN
 FMI autoriza congelar la banda superior en $51.45 por dólar
DE
 FMI autoriza subir el límite de ventas de USd150 a USd250 MM cuando toque $51,45 DÓLARES
 FMI autoriza a vender dólares en la zona de no intervención.
Fuente: E&R
Está claro que el principal objetivo del acuerdo con el FMI es político, no económico. El principal
objetivo del acuerdo entre el FMI y el gobierno no es otro que intentar mantener las chances
electorales de Macri para que haya posibilidad que sea reelecto. De hecho, no hay ajuste del gasto
para no lesionar las chances electorales del presidente
Los objetivos políticos del acuerdo con el FMI quedan en evidencia cuando se observa que en un
acuerdo de tres años, el 90% del financiamiento ingresa durante el primer año y medio, recibiendo
Macri usd51.200 MM y el próximo gobierno tan sólo usd5.900 MM (ver gráfico 3).
Gráfico 4: el acuerdo FMI.
AL FIN DEL 2019 ARGENTINA HABRÁ RECIBIDO EL 90% DEL TOTAL DEL PRESTAMO
DESEMBOLSOS FMI
JUNIO 2018  USD 15 MM MONTO TOTAL
OCTUBRE 2018  USD 5,7 MM DESEMBOLSADO USD
DICIEMBRE 2018  USD 7,7 MM 39,2 MM
ABRIL 2019  USD 10,8 MM (69% Total)
MONTO PENDIENTE
JUNIO 2019  USD 5,4 MM
GOBIERNO MACRI
SEPTIEMBRE 2019  USD 5,4 MM
DICIEMBRE 2019  USD 1,2 MM USD 12 MM
(21% Total)
PROXIMO GOBIERNO  USD 5,9 MM

MONTO TOTAL CRÉDITO USD 57,1 MM
Fuente: E&R en base a Hacienda
El punto es que el próximo gobierno asumirá con los mercados financieros internacionales cerrados,
casi sin financiamiento del FMI. Es más, asumiendo que se cierra 2019 con un déficit primario de -
1,0% del PBI, el próximo gobierno asumirá -4,5 puntos porcentuales del PBI por debajo del superávit

28 de Junio de 2019
primario necesario para que nuestra deuda sea solvente inter temporalmente (3,5% del PBI). Para
peor, el próximo gobierno asumirá con presión tributaria récord y un sector privado totalmente
ahogado e imposibilitado por ganar de hacer negocios y ganar dinero. El próximo gobierno asumirá
en un contexto en el cual el sector privado no invertirá lo suficiente, y en consecuencia no se crecerá.
En pocas palabras, el próximo gobierno asumirá bajo un escenario en los cuales no hay condiciones
financieras (superávit primario), ni condiciones económicas (crecimiento) para que nuestra deuda
sea re financiada en el mercado voluntario; es decir, para que nuestra deuda, así como están las
“cosas”, sea pagable. Además, el próximo gobierno deberá pagar intereses de deuda y comenzar a
abonar amortizaciones de capital al FMI durante su mandato según el detalle del gráfico 5.
Gráfico 5: pagos al FMI.

Amortización Acuerdo Stand-By FMI (millones de USD)
Total por
Trimestre 1er Desem. 2do Desem. 3er Desem. 4to Desem. 5to Desem. 6to Desem. 7mo Desem. Desem. 2020
Trimestre Total Por año
sep-21 $ 1.864 $ 1.864
dic-21 $ 1.864 $ 1.864 Año Amortización
mar-22 $ 1.864 $ 704 $ 964 $ 3.532
jun-22 $ 1.864 $ 704 $ 964 $ 3.532
2021 $ 3.728
sep-22 $ 1.864 $ 704 $ 964 $ 1.354 $ 675 $ 5.561
dic-22 $ 1.864 $ 704 $ 964 $ 1.354 $ 675 $ 675 $ 6.236 2022 $ 18.860
mar-23 $ 1.864 $ 704 $ 964 $ 1.354 $ 675 $ 675 $ 163 $ 6.398 2023 $ 23.341
jun-23 $ 1.864 $ 704 $ 964 $ 1.354 $ 675 $ 675 $ 163 $ 6.398
sep-23 $ 704 $ 964 $ 1.354 $ 675 $ 675 $ 163 $ 738 $ 5.272 2024 $ 9.684
dic-23 $ 704 $ 964 $ 1.354 $ 675 $ 675 $ 163 $ 738 $ 5.272 2025 $ 1.475
mar-24 $ 1.354 $ 675 $ 675 $ 163 $ 738 $ 3.604
jun-24 $ 1.354 $ 675 $ 675 $ 163 $ 738 $ 3.604 Total $ 57.087
sep-24 $ 675 $ 163 $ 738 $ 1.575
dic-24 $ 163 $ 738 $ 900
2025 $ 1.475 $ 1.475
Total $ 14.911 $ 5.631 $ 7.710 $ 10.835 $ 5.400 $ 5.400 $ 1.300 $ 5.900 $ 57.087
Intereses Acuerdo Stand-By FMI (millones de USD)

Amortización
Intereses 1er Desem. 2do Desem. 3er Desem. 4to Desem. 5to Desem. 6to Desem. 7mo Desem. Desem. 2020 Total
2019 $ 543 $ 205 $ 281 $ 263 $ 98 $ 49 $ 1.440
2020 $ 543 $ 205 $ 281 $ 395 $ 197 $ 197 $ 47 $ 134 $ 1.999
2021 $ 526 $ 205 $ 281 $ 395 $ 197 $ 197 $ 47 $ 215 $ 2.063
2022 $ 306 $ 167 $ 228 $ 382 $ 191 $ 197 $ 47 $ 215 $ 1.732
2023 $ 51 $ 64 $ 88 $ 222 $ 111 $ 135 $ 38 $ 208 $ 917
2024 $ 37 $ 18 $ 37 $ 15 $ 208 $ 315
2025 $ 27 $ 27
Total $ 1.969 $ 846 $ 1.159 $ 1.694 $ 811 $ 811 $ 195 $ 1.008 $ 8.494
En este contexto, uno de los primeros puntos de la agenda del próximo gobierno, tenga la camiseta
que tenga, será sentarse a negociar con el FMI. Desde nuestra perspectiva de análisis, la
negociación entre ambas partes debería incluir como mínimo, postergar los vencimientos de
capital, y también más financiameinto adicional. De no haber ambas cosas, el panorma para la
deuda argentina se vuelve muy complicado.
De acuerdo con nuestras estimaciones y asumiendo que se renueva toda la deuda de corto plazo en
un 100%, si el próximo gobierno tuviera que pagar amortizaciones e intereses al FMI, la próxima

28 de Junio de 2019
administración debería conseguir financiamiento neto por aproximadamente usd103.100 MM entre

2020 y 2023. Por el contrario, si lograra que el FMI le cobrara solamente los intereses del préstamo y
el capital se devolviera a partir de 2024, la próxima administración debería procurar financiamiento
neto por aproximadamente usd58.500 MM entre 2020 y 2023. En el caso de no pagar ni
amortizaciones, ni intereses hasta 2024, la próxima administración necesitaría financiamiento neto
por usd49.000 durante sus cuatro años de mandato (ver gráfico 6).
Gráfico 6: programa financiero 2020/2023
USD mm 2019 2020 2021 2022 2023

Necesidades Financieras 51.687 42.023 35.132 48.041 50.057
Necesidades Financieras (% PBI) 11,0% 10,5% 8,0% 13,0% 13,5%
Resultado Fiscal Primario -4.687 3.987 4.369 3.696 3.718
Intereses 12.870 13.276 10.627 8.886 9.799
Intereses FMI 1.330 1.924 2.043 1.831 985
Resultado Fiscal Financiero -18.887 -11.213 -8.301 -7.022 -7.065
Amortizaciones (excl. FMI) 32.800 30.810 23.103 22.159 19.652
FMI 0 0 3.728 18.860 23.341
Fuentes Financieras 53.510 23.910 15.695 15.358 15.369
Fuentes Financieras (%PBI) 11,4% 6,0% 3,6% 4,2% 4,1%
Saldo de Caja 10.900
FMI 22.800 5.900
Org. Internacionales 4.600 3.000 2.185 1.848 1.859
Repo 1.700 1.500
Renovación de Letes del Tesoro 13.510 13.510 13.510 13.510 13.510
Bonos 0 0 0 0 0
Financiamiento por Conseguir (pagando capital e interés FMI) -1.823 18.113 19.437 32.683 34.688 103.098
Brecha (% PBI) -0,4% 4,5% 4,4% 8,8% 9,3%
Financiamiento por Conseguir (pagando solamente interés FMI) -1.823 18.113 15.746 14.072 12.443 58.550
Intereses FMI 1.330 1.924 2.080 2.080 2.080
Brecha (% PBI) -0,4% 4,5% 3,6% 3,7% 3,1%
Financiamiento por Conseguir (sin pagar al FMI) -3.153 16.189 13.667 11.992 10.363 49.058
Brecha (% PBI) -0,7% 4,1% 3,1% 3,2% 2,8%
Está claro que los números fiscales de Argentina, su falta de acceso a financiamiento y sus
necesidades financieras de 2020/2023 conforman un combo muy complicado, que pone el riesgo
de default sobre la mesa. En este contexto y de acuerdo con nuestro análisis, está claro que ambas
partes se sentarán a negociar. Desde el lado del FMI, no le queda otra. Aproximadamente un poco
más del 50% de su cartera crediticia está expuesta en Argentina. Desde el lado de Argentina,
tampoco queda otra alternativa.
Según nuestra visión, Argentina tiene una posición negociadora bastante fuerte. Eso sí, el FMI no
volverá a ser tan condescendiente, mucho menos tan flexible; y no prestará dólares para mantener
el tipo de cambio. Argentina va a un tipo de cambio real más elevado en 2020. Paralelamente, los
niveles de inflación también serán elevados en 2020. De este combo, se deduce que el movimiento
del tipo de cambio nominal también sería importante.

21 de Junio de 2019
ARGENTINA
may-19 abr-19 mar-19 feb-19 ene-19
Actividad Económica Detalle Fuente
Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a) Dato Var(m/m) Var(a/a)
Actividad Económica (EMAE) Base´93=100; SA INDEC s/d s/d s/d 151,0 0,8% -1,3% 144,7 -1,3% -6,8% 132,3 0,1% -4,7% 135,5 0,5% -5,7%
Industria (EMI) Base´06=100; SA INDEC s/d s/d s/d 120,4 0,9% -8,7% 119,3 11,9% -13,4% 106,6 -0,8% -8,4% 107,4 -0,3% -10,8%
Utilización Capacidad Instalada Promedio mens (en %); SA INDEC s/d s/d s/d 0,0 s/d s/d 61,6 -0,7% -7,8% 58,8 -0,7% -8,7% 56,2 -0,7% -8,8%
Construcción (ISAC) Base´97=100 INDEC s/d s/d s/d 177,7 -2,6% -7,2% 182,5 7,6% -11,8% 169,6 2,4% -5,0% 165,6 9,2% -16,6%
Supermercados Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC s/d s/d s/d s/d s/d s/d 131,6 10,5% -14,5% 119,0 -6,2% -12,1% 126,9 -38,4% -10,6%
Shopping centers Base abr´08=100; precios const.;SA INDEC s/d s/d s/d s/d s/d s/d 183,5 30,9% 26,9% 140,2 -7,7% 22,6% 151,9 -44,5% 25,0%
Servicios Publicos (ISSP) Base´04=100; precios const. INDEC s/d s/d s/d s/d s/d s/d 179,5 -1,4% -6,0% 176,8 0,3% -3,4% 184,2 0,7% -4,0%
Patentamientos unidades mensuales; SA ACARA 36.610 -7,4% -56,0% 37.883 -6,0% -51,2% 38.864 -6,5% -54,5% 40.115 -4,0% -42,4% 60.108 -7,5% -50,1%
Indicadores de Confianza Detalle Fuente
Confianza del Consumidor ICC (CABA) UTDT 36,5 0,0% 1,1% 34,4 -1,1% -14,2% 34,8 -3,5% -20,6% 36,0 8,9% -17,8% 33,1 -8,0% -26,7%
Confianza en el Gobierno ICG (mín=0 y máx=5) UTDT 1,61 5,2% -17,0% 1,53 -4,4% -26,1% 1,60 -10,6% -31,0% 1,79 9,8% -22,8% 1,63 -15,1% -28,5%
Precios y Salarios Detalle Fuente
Precios al Consumidor (INDEC) Base Apr'16 = 100 INDEC 256,7 3,1% 57,4% 249,0 3,4% 55,8% 240,7 4,7% 54,7% 230,0 3,8% 51,2% 221,6 2,9% 49,3%
Mayoristas (IPIM) Base '93=100 INDEC 302,2 4,9% 68,3% 288,1 4,6% 72,5% 275,4 4,1% 67,8% 264,5 3,4% 64,3% 255,9 0,6% 66,6%
Costos de la Construcción (ICC) Base '93=100 INDEC 3625,3 3,0% 42,8% 3519,9 5,5% 42,6% 3337,7 2,6% 42,9% 3253,4 1,4% 41,5% 3208,4 1,1% 42,9%
Materias Primas (IPMP) Base Dic '95=100 (en U$S) BCRA 192,8 -1,0% -13,8% 194,8 -0,6% -11,1% 196,1 -1,6% -9,7% 199,3 -0,1% -6,4% 199,5 1,1% -1,8%
Índice salarios (CVS) Base Abr '12=100 INDEC s/d s/d s/d s/d s/d s/d 586,7 3,7% 37,5% 565,5 3,0% 35,1% 549,0 3,1% 32,3%
Salarios del S. Privado Registrado Base Abr '12=100 INDEC s/d s/d s/d s/d s/d s/d 611,7 3,6% 38,1% 590,6 2,7% 35,3% 574,8 3,5% 32,7%
Salarios del S. Público Base Abr '12=100 INDEC s/d s/d s/d s/d s/d s/d 599,6 5,5% 39,1% 568,4 2,6% 35,6% 554,1 2,6% 33,1%
Salario Mínimo Vital y Movil Pesos x mes INDEC 12500,0 0,0% 31,6% 12500,0 0,0% 31,6% 12500,0 10,6% 31,6% 11300,0 0,0% 18,9% 11300,0 0,0% 18,9%
Haber Jubilatorio Mínimo Pesos x mes INDEC 10410,4 0,0% 35,9% 10410,4 0,0% 35,9% 10410,4 11,8% 35,9% 9309,1 0,0% 28,5% 9309,1 0,0% 28,5%
Sector Externo Detalle Fuente
Tipo de Cambio Nominal Dólar Pesos x dólar EE.UU.prom mes BCRA 45,0 4,1% 90,1% 43,2 4,5% 113,7% 41,4 7,7% 104,4% 38,4 2,7% 93,6% 37,4 -1,3% 96,6%
TCR Multilateral Importador Base´01= 1,00 E&R 1,98 -0,7% 17,5% 1,99 0,2% 30,1% 1,99 2,5% 25,0% 1,94 0,0% 21,0% 1,94 -2,1% 24,6%
Exportación Bienes MM de USD; SA INDEC s/d s/d s/d 5.305 0,1% 1,7% 5.136 -0,4% -5,0% 4.464 0,3% 3,7% 4.586 -0,4% -4,7%
Importación Bienes MM de USD; SA INDEC s/d s/d s/d 4.174 -3,2% -31,6% 3.953 -3,2% -33,7% 4.004 -1,9% -23,0% 4.214 -2,3% -26,5%
Balance Comercial MM de USD; SA INDEC s/d s/d s/d 1.131 359,4% -227,2% 1.183 -147,9% -314,3% 460 -53,6% -151,5% 372 -33,9% -140,2%

Está prohibida su circulación y reproducción total no autorizada expresamente. Para reproducción parcial agradecemos citar la fuente.
21 de Junio de 2019

Politica Monetaria y Sistema Financiero Detalle Fuente
Base monetaria amplia MM de pesos; (circ. + cc BCRA) BCRA 1.342.051 1,1% 31,1% 1.327.306 2,0% 30,2% 1.300.800 -2,7% 27,3% 1.336.422 -0,8% 29,9% 1.346.581 1,4% 31,2%
M2 (Base+ CC+CA $) MM de pesos BCRA 1.931.108 3,0% 15,6% 1.874.218 1,5% 16,0% 1.846.910 0,9% 14,5% 1.830.175 -2,5% 12,8% 1.877.934 1,7% 12,4%
M3 (M2 + Depósito a plazo) MM de pesos BCRA 3.398.711 2,9% 27,3% 3.302.311 -0,2% 27,1% 3.308.435 -0,6% 26,7% 3.328.756 0,1% 30,0% 3.326.311 3,3% 35,6%
Depositos Totales del S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 3.570.877 3,5% 69,5% 3.450.063 3,0% 74,2% 3.347.968 4,5% 71,2% 3.203.042 3,1% 66,5% 3.106.840 2,5% 64,2%
Préstamos Totales al S. Privado MM de pesos; (Pesos+USD) BCRA 1.516.584 0,7% 2,2% 1.505.973 -0,5% 4,3% 1.513.027 -0,2% 8,1% 1.515.874 -0,4% 10,9% 1.522.293 -1,2% 14,0%
Stock Leliqs MM de pesos BCRA 982.203 4,2% s/d 942.814 1,6% s/d 927.638 2,7% s/d 903.230 21,4% s/d 743.977 3,0% --
Reservas BCRA MM de USD BCRA 64.681 -9,7% 18,8% 71.663 8,3% 26,6% 66.187 -2,7% 7,2% 68.015 1,8% 10,6% 66.811 1,5% 7,7%
Tasa plazo fijo (30d.) % TNA; tot. gral. BCRA 51,69 20,5% 143,8% 51,69 20,5% 143,8% 42,88 20,5% 109,2% 35,60 -15,6% 80,6% 42,20 -3,1% 94,3%
Tasa Badlar % TNA; Bcos. Privados BCRA 0,73 8,9% 134,6% 0,73 8,9% 134,6% 0,67 28,2% 143,8% 0,52 -10,6% 85,0% 0,59 -7,6% 105,8%
Riesgo País J.P Morgan - Puntos basicos Bloomberg 805 7,5% 96,9% 805 7,5% 96,9% 748 10,0% 82,5% 680 2,0% 69,8% 667 -10,5% 82,9%
Índice Merval en USD Bloomberg 0 0,0% 0,0% 0 0,0% 0,0% 747 -11,1% -52,3% 841 2,3% -48,2% 822 6,0% -52,9%
Politica Fiscal Detalle Fuente
Recursos Tributarios Nacionales MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON 444.250 3,9% 50,4% 357.362 3,3% 51,3% 327.897 2,5% 37,3% 330.891 2,7% 40,4% 363.927 3,0% 38,9%
Resultado Primario Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON s/d s/d s/d 499 -4% 104,8% -13.037 -1% 11,3% 6.726 -8% 133,3% 16.658 -4% 324,0%
Resultado Financiero Nacional MM de pesos; m/m = (prom 12m) MECON s/d s/d s/d -66.073 3% 52,0% -49.838 2% 31,5% -4.906 -3% -82,3% -60.038 5% 131,9%
Precios Commodities Detalle Fuente
Soja USD por ton.; (CBOT) IMF 293 501,7% -20,5% 308 401,7% -18,1% 316 301,7% -15,2% 317 201,7% -13,0% 314 201,7% -10,3%
Cobre USD por ton.(Grado A Cif Europa) IMF 6.439 -0,3% 5,6% 6.438 0,5% 5,6% 6.439 0,5% -4,5% 6.300 -0,6% -10,6% 5.939 -1,5% -13,1%
Petroleo USD por barril (Brent UK) IMF 72,2 -0,3% -3,6% 71,2 0,3% 3,5% 66,4 0,2% 2,3% 64,1 0,0% -0,5% 59,3 -1,1% -13,4%
Oro USD por onza troy IMF 1.287 0,1% 1,6% 1.286 -1,2% -3,6% 1.301 -1,5% -1,8% 1.320 2,2% 0,1% 1.292 3,3% -3,9%

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Semanario Económico N°379

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SEMANARIO ECONÓMICO

DÓLAR: DE AQUÍ A FIN DE AÑO.

¿Cómo continuara la economía hasta las elecciones? Desde nuestra

FMI y ARGENTINA en el 2020.

En pocas palabras, el próximo gobierno asumirá bajo un escenario en los

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DÓLAR: DE AQUÍ A FIN DE AÑO.

Gráfico 1: dólar nominal.

Tipo de Cambio Nominal

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*Una caída permanente en la tasa de interés, convergiendo a la tasa de devaluación pautada,

*Una desaceleración constante de la tasa de inflación tanto en el nivel de precio al consumidor

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Gráfico 2: Tipo de cambio real y un piso más elevado.

Devaluaciones Comparadas: tipo de cambio real

Fuente: E&R en base a INDEC y BCRA

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FMI y ARGENTINA en el 2020.

Como venimos explicando, la calidad de la política macroeconómica y los fundamentos macro se

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Gráfico 3: objetivos económicos del acuerdo con el FMI; cumplidos e incumplidos.

ESFERA MONETARIA ESFERA FISCAL

Bajar la inflación del 5%

EXCEPCIONES CONCEDIDAS POR EL FMI QUE AGRANDAN LOS PROBLEMAS A FUTURO

Gráfico 4: el acuerdo FMI.

PROXIMO GOBIERNO  USD 5,9 MM

Fuente: E&R en base a Hacienda

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Gráfico 5: pagos al FMI.

Intereses Acuerdo Stand-By FMI (millones de USD)

Fuente: E&R en base a Hacienda

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administración debería conseguir financiamiento neto por aproximadamente usd103.100 MM entre

Gráfico 6: programa financiero 2020/2023

USD mm 2019 2020 2021 2022 2023

Fuente: E&R en base a Hacienda

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may-19 abr-19 mar-19 feb-19 ene-19

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