Cálculo Del Costo de Capital

Autores: Carlos Alberto Avendaño Pérez
Isabel Cristina Ortiz Espinosa

Evaluación y Gestión Financiera de
Proyectos

Evaluación y Gestión
Financiera de Proyectos
Isabel Cristina Ortiz E.
Isabel.ortiz@sugerenciaconsultores.com
Carlos Alberto Avendaño P.
carlos.avendano@sugerenciaconsultores.com

Gerencia de Riesgos
Escuela de Ciencias Estratégicas

Estimación del Costo
de Capital

Estimación de Inputs
• Ingrediente crítico en la evaluación por flujos de caja. Errores en la

estimación del costo de capital pueden llevar a serios errores en la
evaluación.
• La tasa de descuento empleada debe ser consistente tanto con el

nivel de riesgo y el tipo de flujo de caja descontado
❑Flujo de caja del patrimonio (Ke) o del Proyecto (WACC)
❑Moneda
❑Nominal (incluye la inflación) vs. Real (No incluye la inflación)

Estimación del Costo de Capital
Fórmula general para la estimación del WACC:
WACC = %D · KD · (1 - T) + %E · KE
Donde:
%D: Porcentaje de la deuda dentro del total de la financiación de la empresa
%E: Porcentaje del patrimonio dentro del total de la financiación de la empresa
%D + %E = 100%
KD: Costo de la deuda
T: Tasa de impuestos
KE: Costo del patrimonio

Concepciones Erradas sobre el Costo de Capital
• El costo de capital es un costo histórico.

Falso. Es un costo esperado.
• El costo de patrimonio es una cifra que el propietario establece a su

antojo.
Falso. Es una cifra que debe moldearse realizando ciertos referenciamientos.
• Si se aumenta la participación de deuda se disminuye el costo de

capital y por tanto se aumenta el valor del Proyecto.
Falso. El mayor endeudamiento implica mayor riesgo para acreedores
financieros y propietarios aumentando su expectativa de rentabilidad, lo
cual no garantiza que el costo de capital disminuya.

Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC)
Es el promedio de todas las fuentes de financiación que tiene estratégicamente definida la compañía,
siendo la tasa apropiada para descontar los flujos de caja.
Consideraciones especiales sobre el WACC:

• Debe contener la ponderación de todas las fuentes de capital disponibles.
• Es necesario calcularlo después del beneficio tributario
• Si los flujos están proyectados nominalmente, se debe determinar también como base nominal.
Si están proyectados en términos reales, el WACC debe ser también real.
• Utilizar valores ponderados del mercado para cada elemento de financiación.
• El cálculo debe ser dinámico a lo largo del período de proyección, teniendo en cuenta que
pueden existir cambios en la inflación esperada, el riesgo o la estructura de capital.

Cálculo de KD:
Es la tasa asignada por el sector financiero, que corresponde a la visión del sector y el
cumplimiento histórico de la empresa y su calificación en el caso de existir por alguno de los
calificadores de riesgo internacionales.
Cálculo de T:
Crea la ventaja tributaria asociada con la deuda ya que los intereses son deducibles de
impuestos. Se debe utilizar la tasa de tributación del país, de acuerdo con el tipo de
sociedad.

Cálculo de KE:
El costo del capital accionario (KE) es un costo de oportunidad o rentabilidad mínima aceptable
para el inversionista, tal que compense por el riesgo de ser residual frente a los acreedores.
Metodología del CAPM (Capital Asset Pricing Model):
KE = Rf + βL (RM – Rf) + Riesgo País + Prima por tamaño
Rf : Tasa de Rentabilidad mínima (Largo Plazo) sin riesgos

(RM – Rf): Spread sobre Rentabilidad mínima por el riesgo de Capital Accionario.
Beta: Riesgo inherente a la actividad de la Empresa El costo del patrimonio debería
• βU :Beta no Apalancado (Riesgo puro del sector) ser más alto para inversiones
más riesgosas y más bajo para
• βL: Beta Apalancado, βL = βU ( 1 + (1 - T) D/E) inversiones más seguras.

Rf Tasa Libre de Riesgo. Bono del tesoro de largo plazo de Estado
Unidos
Prima del Mercado Retorno de S&P 500, (promedio

RM-Rf geométrico de largo plazo).
Riesgo País
EMBI EMBI (Emerging Markets Bond Index)
Spread de los Bonos internacionales de el
país sobre Bonos del Tesoro
Prima por tamaño de la
empresa Estimaciones estadísticas, comparativas
PT
entre empresas grandes y pequeñas.
Riesgo de una acción

relativo al mercado. Bases de datos históricas y Datos
Beta sectoriales
Tener en cuenta el endeudamiento de la
empresa (Beta Apalancado)

Tasa Libre de Riesgo
• En un activo libre de riesgo, el retorno actual es igual
al esperado. Por lo tanto, no existe varianza alrededor
del retorno esperado.
▪ Para que una inversión sea libre de riesgo entonces no debe tener:
▪ Riesgo de Default: Es la posibilidad que el deudor falte a sus obligaciones de pago.
▪ Riesgo de reinversión: El riesgo resultante del hecho que el interés o los dividendos ganados sobre
una inversión puedan no ser reinvertidos de tal forma que ganen la misma tasa de retorno que
los fondos que los generaron.
▪ El horizonte de tiempo importa: por lo tanto, la tasa libre de riesgo en la valoración dependerá en
cuándo los flujos de caja se espera que ocurran y, por lo tanto, variarán con el tiempo.
▪ No todos los títulos emitidos por el Gobierno son libres de riesgo: Algunos gobiernos enfrentan riesgo
de default y las tasas de los bonos emitidos por ellos no serán libres de riesgo.

Riesgo País
http://ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/
03-oct/2014 05-May/2015

Riesgo País
02-Mar/2016 23-Jun/2016

Riesgo País
05-Sept/2016

Riesgo País
01-Mar/2017

Riesgo País
05-Sept/2017

Riesgo País
12-May/2018

Comportamiento
histórico del Riesgo País
en Colombia

03-oct/2014
EMBI (Colombia)
Tomar el promedio de los últimos 5 años

http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=4 Isabel Cristina Ortiz Espinosa
05-May/2015
EMBI (Colombia)
Tomar el promedio de los
últimos 5 años

01-Sept/2015
EMBI (Colombia)
últimos 5 años

02-Mar/2016
EMBI (Colombia)
últimos 5 años

23-Jun/2016
EMBI (Colombia)
últimos 5 años

05-Sept/2016
EMBI (Colombia)
últimos 5 años

01-Mar/2017
EMBI (Colombia)
últimos 5 años

05- Sept/2017
EMBI (Colombia)
últimos 5 años

09- Mar/2018
EMBI (Colombia)
últimos 5 años

12- May/2018
EMBI (Colombia)
últimos 5 años
http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgo-pais/info/?id=4

31- May/2019

5- Nov/2019

12- May/2020

09- Oct/2020

21- Oct/2020

06- May/2021

29- Oct/2021

Corrección al KE
Planteamiento Inicial
WACC = %D · KD · (1 - T) + %E · KE
KE = Rf + βL (RM – Rf)
βL = βU ( 1 + (1 - T) D/E)
Ajustes
WACC = %D · KD · (1 - T) + %E · KE
KE NOMINAL USD = [Rf USd + EMBI] + [βL (RM – Rf)USd + Prima negocio COL]
KE REAL = (1+ KE NOMINAL US)/(1+INFUSD) -1

KE NOMINAL COP= (1+ KE REAL)*(1+INFCOL) -1
βL = βU ( 1 + (1 - T) D/E)
Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills - United States
http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/histretSP.xls
Bonos del Tesoro

Americano (Rf)
Rentabilidad del Mercado (Rm)

Prima de Mercado Accionario
(Rm - Rf).

Beta desapalancado bu y Relación D/E
http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/betas.xls
Beta desapalancado bu
Relación %D/%E
Tenga en cuenta que

%D + %E
Autores: Carlos Alberto Avendaño =100%
Pérez

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• La tasa de descuento empleada debe ser consistente tanto con el

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• El costo de capital es un costo histórico.

• El costo de patrimonio es una cifra que el propietario establece a su

• Si se aumenta la participación de deuda se disminuye el costo de

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KE = Rf + βL (RM – Rf) + Riesgo País + Prima por tamaño

Rf : Tasa de Rentabilidad mínima (Largo Plazo) sin riesgos

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Prima del Mercado Retorno de S&P 500, (promedio

Riesgo de una acción

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KE REAL = (1+ KE NOMINAL US)/(1+INFUSD) -1

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