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Bolsas de valores y globalización de los mercados

Por Saúl Horowitz - Director de Capital Markets Argentina

LA GLOBALIZACIÓN DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

Las últimas dos décadas han sido testigos de un crecimiento espectacular de los mercados financieros en el
mundo, incluyendo los mercados cambiarios, los euromercados y los mercados de bonos internacionales. Por
ejemplo, el volumen diario de los mercados cambiarios, es superior a un millón de millones de dólares, lo que es
equivalente a casi 10 veces el volumen diario de transacciones comerciales tanto de bienes como de servicios en el
ámbito mundial. Esta importancia se deriva de las transacciones que tienen las compañías multinacionales y, sobre
todo, de los intermediarios financieros (casas de bolsa, bancos y casas de cambio), que operan en mercados bien
establecidos como Londres, Nueva York, Tokio, etc. y en mercados emergentes, tales como Singapur, Corea,
Brasil o México.
Todo esto, junto con la volatilidad de los tipos de cambio, tasas de interés, precios de los commodities (incluyendo
el petróleo) y de los precios de los activos bursátiles, implica que los principales elementos de las finanzas
internacionales tienen cada vez mayor relevancia, no solo para los operadores financieros, sino también para los
administradores de cualquier entidad pública o privada que tenga algún contacto con el exterior, así sea de manera
directa o indirecta. Estos factores son los que dan sustento a toda la actividad financiera y por supuesto los
mercados locales no pueden estar exentos de los movimientos de capitales alrededor del mundo. De acuerdo a lo
anterior se puede determinar que el conocimiento y el correcto manejo de los instrumentos y herramientas
financieras que existen en el mundo tenderán a beneficiar a una nación y por consecuencia a sus habitantes.
A) ANTECEDENTES
Los profundos cambios del orden económico y político internacional establecen hoy un mundo que difícilmente
habría sido posible imaginar hace apenas algunos años.
El fin de la guerra fría, la apertura de la Unión Soviética y de Europa del Este, la unificación alemana y los
diferentes avances de América Latina, entre otros, abren nuevos horizontes para la convivencia internacional y por
consecuencia para las posibilidades de desarrollo económico. La globalización de los procesos productivos y
financieros han provocado una creciente interdependencia de las economías domésticas hacia y con la
participación de nuevos actores en la esfera mundial.
Así, aparecen y se multiplican las empresas globales, se desarrollan los países catalogados como de reciente
industrialización y la Cuenca del Pacífico se transforma de ser un centro de atracción económica y financiera a
generar una de las crisis más fuertes que se han presentado en los últimos años. Por otra parte, el incremento
acelerado del comercio internacional y los procesos de integración regional, como el caso de la comunidad
económica europea en 1992 y el Tratado de Libre Comercio de Norteamérica en marcha desde 1994, son
evidencia clara de la nueva dinámica internacional.
La globalización financiera se inicia y cobra gran relevancia en la medida en que las economías de los países se
interrelacionan cada vez más a través del intercambio de servicios. Los avances tecnológicos en sistemas y
comunicación han mostrado ser elementos fundamentales para la integración. En este contexto, la
internacionalización de la intermediación financiera ha sido parte integral del proceso y en la práctica ha abarcado
tanto el sector bancario, como los mercados de capitales y deuda, este último, mejor conocido como mercado de
bonos. Hoy en día se identifican bancos, casas de bolsa y banqueros de inversión de distinta nacionalidad, cuyas
operaciones se concentran en el ámbito internacional; sin lugar a dudas, este es el fenómeno característico de la
organización financiera internacional.
B) CONCEPTO DE MERCADO GLOBAL
Por él se entiende la interacción de los principales centros financieros internacionales, que hace posible la
negociación continua las 24 horas del día y en la cual intervienen intermediarios, instrumentos y emisoras globales,
utilizando redes de información internacionales como Reuters, Bloomberg, CNNFN, NBC, etc.…
En el mercado global se pueden diferenciar los mercados principales, compuestos por los mercados de dinero y de
capitales; los mercados alternos o auxiliares, como son los mercados de divisas y de metales preciosos, y los
derivados, que involucran a los mercados de opciones, futuros, swaps y otros instrumentos de cobertura.
(Incluyendo por supuesto los productos estructurados).
En el mercado global se realizan virtualmente todo tipo de operaciones, tanto en el ámbito nacional como
internacional y se caracteriza por su elevado grado de liquidez y por la ausencia de trabas o candados para el libre
flujo de capitales. Como resultado de la creciente globalización en los mercados financieros, se incrementó la
eficiencia al reducirse los costos de intermediación, al tiempo que se observa un incremento en las alternativas de
protección contra riesgos relacionados con el tipo de cambio, la tasa de interés y la volatilidad en el precio de los
valores.
Diversos factores han contribuido a la globalización de los mercados financieros, entre ellos destacan: la innovación
tecnológica de la informática y las telecomunicaciones; el creciente interés de los inversionistas por adquirir valores
extranjeros a fin de diversificar sus riesgos y de obtener una mayor rentabilidad por su inversión; la eliminación de
los controles cambiarios y de trabas a los flujos de capitales; las tendencias de liberalización y/o desregulación de
los mercados financieros; y la aparición de nuevos productos financieros, como las opciones, futuros, swaps de
divisas y tasas de interés, así como otros que también ofrecen mayor cobertura al inversionista.
En el caso de la innovación tecnológica, esta ha permitido disponer de información al instante referente a precios y
volúmenes de operación a través de pantallas de computadora, así como comprar o vender valores sin que sea
indispensable un lugar físico para ello, tal y como sería una bolsa de valores.
En lo que toca al alivio de regulaciones en los mercados financieros, ésta ha facilitado, tanto a las emisoras como a
los intermediarios, extender sus operaciones a mercados fuera de las fronteras nacionales, ampliando sus redes de
distribución y comercialización a otros países. La globalización ha provocado la necesidad de estandarizar la
información financiera de emisoras, a través de la definición de principios y prácticas contables aceptadas, así
como la importancia de establecer normas y procedimientos para la custodia, liquidación y administración de
valores, esto a través de sistemas como Euroclear y Cedel. La estrecha cooperación entre autoridades y
organismos autorregulados, juega también un rol determinante en un mercado global sólido y confiable.
Es interesante hacer la observación de que el proceso no se ha dado en forma autónoma. Las autoridades y la
comunidad bursátil de los países involucrados realizan, diariamente, esfuerzos tendientes a propiciar o favorecer
una mayor globalización.
C) EVOLUCIÓN DE LA GLOBALIZACIÓN EN LOS MERCADOS FINANCIEROS
La globalización ha sido un proceso evolutivo que se inicia en la década de los 60’s en los mercados cambiarios,
producto del crecimiento constante que se gestaba en el comercio internacional. Posteriormente, en los 70’s se
profundizó en los servicios bancarios y en los mercados de deuda, con el nacimiento de los euromercados. El
proceso se aceleró en los años 80, cuando se observa un importante avance en todos los mercados, incluyendo los
de capitales. Y es en los 90’s cuando se nota con mayor fuerza este efecto globalizador, primero con el famoso
"efecto tequila", que influyo de manera determinante no solo en México, sino en todo el mundo y más
recientemente el "efecto dragón" (crisis asiática), el "efecto vodka" (crisis rusa) y el "efecto samba" (crisis brasileña);
lo anterior no es más que el resultado del proceso de integración financiera que se está viviendo.
Actualmente, se distinguen tres centros financieros principales que conforman, con mayor nitidez, un mercado
financiero global: Nueva York, Londres y Tokio. Sin embargo, hay otros mercados de capitales, sobre todo de
productos derivados, que participan destacadamente en el panorama global, como es el caso de Chicago y Osaka,
en Japón. Por su parte, mercados bien conocidos, como Zúrich, Francfort, Hong-Kong y Singapur, han logrado
significativos niveles de desarrollo, en particular éste último, por la rapidez para posicionarse en ciertos nichos del
mercado global.
En términos generales, se reconoce que la actividad financiera que va más allá de las fronteras permite a las
empresas captar recursos a costos menores de los que obtendrían en sus mercados locales. Asimismo, los
inversionistas, principalmente institucionales, han podido diversificar su portafolio y obtener mayores ventajas,
derivadas de rendimientos y oportunidades de cobertura, en relación con las que tendrían al limitarse el ámbito de
inversión de sus países de origen. La incorporación a sus carteras de inversión de valores extranjeros negociados
en los mercados auxiliares o derivados, ha acelerado el proceso de internacionalización de los activos financieros.
En resumen, la globalización de los mercados facilita que los recursos se enfoquen a la relación óptima entre riesgo
y rendimiento, propiciando mayor eficiencia en los flujos de capital y hace que los recursos fluyan cada vez con
mayor facilidad hacia las economías que, por su grado de desarrollo y su potencial, ofrezcan las mejores
perspectivas de crecimiento y estabilidad.
LAS BOLSAS DE VALORES Y LA GLOBALIZACIÓN
Las bolsas de valores son establecimientos legalmente autorizados en donde se llevan a cabo las operaciones
mercantiles relativas a títulos-valor en cumplimiento con las órdenes de compra y de venta que reciben los agentes
u operadores de bolsa cuya labor es la intermediación.
La función que tiene una bolsa de valores es el establecimiento de un centro de inversión y de relación entre los
ahorradores e inversionistas que buscan colocar su dinero para obtener un rendimiento interesante y las empresas
que necesitan capitales para el desarrollo de sus negocios. Por lo anterior, las bolsas de valores son las fuentes
más importantes de suministro de capital a largo plazo. Por otra parte, la bolsa ofrece al inversionista la gran
ventaja de que los títulos cotizados (acciones, opciones, warrants, etc.) permiten un volumen diario de
transacciones que se pueden repetir ilimitadamente como objeto ya sea de compra o de venta. Las bolsas se
crearon para facilitar estas transacciones y para dar fe de las operaciones que en ella efectúan los agentes u
operadores de bolsa.
En lo que se refiere a movimientos y tendencias, la bolsa es extremadamente sensible, ya que tiene un gran poder
de capitación de lo que ocurre en el mundo económico, y es el parámetro más sensible de los hechos económicos:
su sensibilidad los capta antes que sean visibles al público inversionista. En años recientes ha sido un "termómetro"
de las políticas económicas y sociales, interpretando con realismo las medidas, y su alcance, con que las
autoridades económicas y políticas influyen en la marcha de la economía.
Los títulos-valor que pueden ser objeto de transacciones en las bolsas deben ser previamente admitidos como
"cotización oficial", no pudiendo serlo aquellas que procedan de compañías o sociedades que no reúnan los
requisitos que fijan las comisiones de valores de cada país ya que por lo general dichas instituciones son los
encargados de regular a todo el mercado de valores.
Ahora bien, para que existan operaciones en la bolsa, debe de haber instituciones, entidades u organizaciones que
se encarguen de poner en contacto la oferta y demanda de valores, aquí es donde aparecen las casas de bolsa
que son instituciones pertenecientes al mercado de valores, autorizadas para fungir como intermediarios ante el
gran público inversionista previo permiso de un ente regulador.
En todos los países en los que opera una bolsa de valores, no se puede comprar acciones o cualquier otro título
directamente; para ello se encuentran las casas de bolsa, que otorgan una mayor seguridad dentro de las
operaciones bursátiles (términos en los que se denomina al mercado de la bolsa de valores).
Dentro de las mismas casas de bolsa se encuentran las personas llamadas "asesores en inversiones", también
conocidos como brokers ; quienes proporcionan a los inversionistas las indicaciones necesarias para hacer una
adecuada planeación de su inversión, de acuerdo a las necesidades de cada cliente. Son personas que, en
términos generales, conocen toda la gama de inversiones relativas al mercado de valores.
Todos los instrumentos de inversión se pueden conseguir en una casa de bolsa y el asesor esta obligado a conocer
el funcionamiento de cada uno para posteriormente hacer la recomendación pertinente al inversionista de acuerdo
a las necesidades de este.
LAS BOLSAS DE VALORES MÁS REPRESENTATIVAS
1. New York Stock Exchange, Nueva York
2. NASDAQ, Nueva York
3. London Stock Exchange, Londres
4. Tokyo Stock Exchange, Tokio
5. Bolsa de Madrid, Madrid
6. Bourse de Paris, Paris
7. Frankfurt Stock Exchange, Frankfurt
8. Toronto Stock Exchange, Tronto
9. Shanghai Stock Exchange, Shanghai
10. Hong Kong Stock Exchange, Hong Kong
¿QUÉ ES UN ÍNDICE BURSÁTIL?
Un índice bursátil es un número abstracto que se construye con distintos componentes para seguir la evolución de
la bolsa que lo representa. Dentro de este índice se pondera la participación de las partes en el mismo según
distintos criterios. La "ponderación" significa el peso relativo de cada uno de sus componentes. En el caso del
Merval argentino, es una cartera de activos teórica que se construye con el fin de monitorear la evolución del
mercado.
El Índice Merval -abreviatura de Mercado de Valores- es una cartera teórica de acciones que se utiliza como
representativo del comportamiento del mercado accionario de Buenos Aires.
El Índice Merval se compone de las especies que representaron el 80% del volumen en dinero operado, o transado,
en los últimos 6 meses aunque la revisión es trimestral. La participación de cada especie en el Índice es
proporcional al volumen operado: quien más haya sido operada, más peso relativo tendrá en la composición del
índice. Por este motivo es que cada 3 meses ingresan o salen especies del Índice Merval, mientras otras modifican
su participación.
Al igual que el Merval para Buenos Aires, el Ibovespa es un índice representativo de la Bolsa de San Pablo, el IPSA
de la de Santiago, IPC de México, Dow Jones y S&P500, entre otros, del mercado de Estados Unidos, Nikkei de
Japón, o el FTSE de Londres. Cada uno tiene su propia metodología de composición: el Ibovespa usa el mismo
criterio que el Merval pero con revisiones cuatrimestrales sobre la base del volumen de los últimos 12 meses. del
sector transporte, 40 de servicios, y 40 financieras.
Los Índices bursátiles más conocidos representan a las bolsas más importantes del mundo: Dow Jones Industrial
Average y S&P 500 al NYSE, Nasdaq 100 y Nasdaq Composite al NASDAQ, FTSE 100 a la bolsa de Londres y
Nikkei 200 a la bolsa de Tokio.

2. El Mercado Global de Capitales

Por Alejandro Barros, capítulo del libro “Alternativa para el crecimiento de Argentina”
Eumed.net Junio 2007
El origen de la Bolsa como institución data de finales del siglo XV en las ferias medievales de la Europa
Occidental. En esas ferias se inició la práctica de las transacciones de valores mobiliarios y títulos. El
termino Bolsa surgió de la ciudad de Brujas, de la región de Flandes de los Países Bajos, una familia
noble, encabezada por Van Der Buërse, que realizaba reuniones de carácter mercantil, y en su palacio se
organizó un mercado de títulos valores. El escudo de armas de esta familia estaba representado por tres
bolsas de piel, que significaban las monederas de la época. El volumen de las negociaciones, la
importancia de esta familia y las transacciones que allí se realizaban le dieron el nombre a lo que
actualmente se conoce como "bolsa", en relación al apellido Buërse y el escudo de su familia. Este
término se traduce al francés como bourse, en alemán se utiliza la palabra börse y en italiano el vocablo
borsa. En el inglés se usa el término Stock Exchange, aunque en ocasiones se aplica también bourse
como galicismo.
En 1460 se creó la Bolsa de Amberes, que fue la primera institución bursátil en sentido moderno.
Posteriormente, se creó la Bolsa de Londres en 1570, en 1595 la de Lyon, Francia. Estas se consolidaron
tras el auge de las sociedades anónimas.
Actualmente existen bolsas en muchos países, siendo de lejos la más importante del mundo la Bolsa de
Nueva York, fundada en 1792. Fue la primera bolsa en el continente americano, y desde comienzos del
siglo XX fue la bolsa de más importancia en el mundo. Otra bolsa importante en Nueva York es el Nasdaq
(el mercado electrónico de valores más grande del mundo), el cual atrae empresas de alta tecnología, y
logrando que se plantee una competencia entre ambas bolsas.
En la casi totalidad de los países existen bolsas de valores, salvo en algunos países muy pequeños y
otros de países de régimen comunista, como Cuba y Corea del Norte. Generalmente, el tamaño de las
bolsas está en relación al tamaño de la economía de un país, pero no en todos los casos. Por ejemplo,
suiza no es una economía muy grande, sin embargo la bolsa de Zúrich es una de las más importantes de
Europa.
Las últimas dos décadas hemos sido testigos de un crecimiento espectacular de los mercados de
financieros en el mundo, incluyendo el mercado de capitales. Por ejemplo, el volumen diario de los
mercados cambiarios, es superior a un billón de dólares diarios, lo que es equivalente a casi 10 veces el
volumen de transacciones comerciales tanto de bienes como de servicios en el ámbito mundial, y el
volumen diario de operaciones bursátiles en el mundo llega a dos billones setecientos mil millones de
dólares. Esta importancia se deriva de las transacciones que tienen las empresas multinacionales y, sobre
todo, de los intermediarios financieros (inversionistas, casas de bolsa, bancos de inversión, etc.), que
operan en mercados bien establecidos como Londres, Nueva York, Tokio y Frankfurt, y en mercados
emergentes tales como Singapur, Corea del Sur, Brasil, México y Chile.
Todo esto, junto con la volatilidad de los tipos de cambio, tasas de interés, precios de los commodities
(incluyendo el petróleo) y de los precios de los activos bursátiles, implica que los principales elementos de
las finanzas internacionales tienen cada vez mayor relevancia. Esta relevancia no es solo para los
operadores de mercado o los inversionistas, sino también para los CFOs de empresas o administradores
de cualquier entidad pública o privada que tenga algún contacto con el exterior.
Dada la globalización en los mercados financieros, los mercados locales no pueden estar exentos de los
movimientos de capitales alrededor del mundo. El conocimiento y el correcto manejo de los instrumentos
y herramientas financieras que existen en el mundo deberían beneficiar a un país y consecuentemente a
sus habitantes, si es que toman conciencia de la utilidad que les puede generar.
Para tener una noción comparativa del volumen de negocios de los mercados financieros en el mundo, se
puede observar el promedio de negocios de la Bolsa de New York (NYSE) durante los años 2004 a 2007,
y el primer bimestre de 2008. Donde se observa que el promedio diario de negociaciones varió de
doscientos veinte mil millones de dólares en el 2004 a trescientos veinte mil millones de dólares en el
2008.
En cambio la bolsa de Buenos Aires durante el año 2006 tuvo un volumen diario de ciento sesenta y un
millones de dólares promedio, y un total anual de cuarenta y un mil novecientos millones de dólares. Esta
comparación significa que el Mercado de Valores de New York es un mil ochocientas veces más grande
que el Mercado de Valores de Buenos Aires, lo que significa que el mercado local en un año no logra
generar operaciones que superen medio día de operaciones en el NYSE.
Estados Unidos tiene varias bolsas en las que operan mercados de valores con grandes volúmenes, la
mayoría concentradas en Nueva York, como el NYSE, Nasdaq, Amex o las dos bolsas de commodities
que operan en esa ciudad. Sin embargo, el mercado de commodities y futuros más grande del mundo
está en Chicago. También Europa tiene bolsas importantes por el nivel de capitalización y el volumen,
como ser la bolsa de Londres, Paris, Frankfurt, Zúrich y Madrid. E estima que el conjunto de las bolsas del
mundo operan un volumen anual de setecientos seis billones de dólares de operaciones bursátiles.
Volviendo a hacer una comparación con la Bolsa de Buenos Aires, en el año 2007, en el mercado local se
operó ciento cuarenta y seis mil millones de dólares, equivalente a dos por diez mil (0.02%) de lo que se
opera en los mercados de valores a nivel mundial. Recordemos que la Bolsa de Buenos Aires está detrás
de las bolsas de Sao Paulo, México y Santiago, en su volumen de operaciones y en su tamaño (nivel de
capitalización).
Para tener una magnitud de lo chico que es el mercado argentino, el PIB mundial es de aproximadamente
ochenta billones de dólares anuales, que equivale al 11,33% de las operaciones mundiales en las bolsas
de valores del mundo. El PIB de Argentina en el año 2007 equivale al 100% de las operaciones en los
mercados de valores de Argentina, lo que equivale a decir que por cada dólar de PIB en Argentina se
mueve un dólar en la bolsa de valores local; mientras que en el mundo por cada dólar de PIB se mueven
nueve dólares en las bolsas de valores. Esta relación muestra la falta de inversión para apuntalar el
crecimiento argentino.
Para analizar la incidencia de cifras tan gigantescas de la economía mundial hay que ver las balanzas de
pago del mundo, de América latina y de Argentina en particular. Esto es para encontrar el punto donde se
genera la conexión mundial de los mercados de valores, y como afecta nuestro país. El volumen total
operado en una bolsa no significa necesariamente movimiento de fondos por esa cifra, ya que las
liquidaciones a final del día de operación se realizan por el neto operado por agente, y no por todo lo
comprado y todo lo vendido.
 3. Introducción a Finanzas Internacionales

 Introducción a las finanzas internacionales

 Importancia de finanzas internacionales
 El sistema monetario internacional
 Acuerdo de Bretton Woods
 Quiebra del sistema de Bretton Woods
 El papel del FMI y el Banco Mundial

Introducción a las finanzas internacionales

Las finanzas internacionales son un área de conocimiento que combina primordialmente los elementos de
finanzas corporativas, mercado de valores y economía internacional. En finanzas internacionales se
estudian los flujos de efectivo a través de las fronteras nacionales y los efectos y usos de dichos flujos.
La administración financiera internacional es el proceso de toma de decisiones acerca de los flujos de
efectivo que se presentan primordialmente en el contexto de las empresas multinacionales, por un lado, y
de los mercados internacionales y la banca internacional, por el otro lado. 
El estudio de las finanzas internacionales es parte de la formación internacional de cualquier persona,
primordialmente para personas que interactúan en el área financiera y empresarial, tales como ejecutivos
de empresas o entidades financieras o inversionistas. Por ejemplo, el conocimiento de las finanzas
internacionales permite a un ejecutivo de empresa entender la forma en que los acontecimientos
internacionales pueden afectar a su empresa, y qué medidas deben tomarse para evitar los peligros y
aprovechar las oportunidades que ofrecen los cambios en el entorno internacional. La formación
internacional permite a ejecutivos de todo nivel y empresarios anticipar los eventos y tomar las decisiones
pertinentes. 
Debido a que el entorno financiero es crecientemente integrado e interdependiente, los acontecimientos
en países distantes pueden tener un efecto inmediato sobre el desempeño de la empresa. Una caída del
índice bursátil de Nueva York (Dow Jones) contribuye a una baja del Índice de Precios y Cotizaciones
(IPC) de México y una consecuente alza de las tasas de interés. Una devaluación en Tailandia puede
provocar un retiro generalizado de los capitales de los mercados emergentes y una presión contra el tipo
de cambio en México. 
El conocimiento de las finanzas internacionales ayuda a una persona, empresa o entidad financiera de
dos maneras muy importantes. Primero, a decidir cómo y en qué manera ciertos eventos internacionales
les afectarán, y segundo, determinar los pasos que pueden tomarse ante ciertos eventos. Entre los
eventos que afectan a personas, empresas o entidades financieras se encuentran los siguientes:
1. La variación de los tipos de cambio y las tasas de interés
2. La variación de las tasas de inflación
3. La variación en los valores de los activos
Debido a los estrechos vínculos que existen entre los mercados, los eventos en territorios distintos tienen
efectos que se dejan sentir inmediatamente en todo el mundo. Esta situación ha hecho que sea un
imperativo para todo individuo que está involucrado en el área financiera, sea u inversionista o parte de la
alta gerencia de una empresa, a conocer y entender las actividades relacionados a finanzas
internacionales. Las actividades más importantes a nivel internacional son:
1. Operaciones comerciales de exportación e importación de bienes y servicios
2. Inversión directa o de cartera en otros países
3. Financiamiento a nivel global
También se debe entender actividad e interacción de los diferentes mercados a nivel internacional,
especialmente los siguientes mercados:
1. Mercado de dinero
2. Mercado de capitales
3. Mercado cambiario
4. Mercado de commodities

También se debe conocer el papel de la banca internacional en general y de los bancos internacionales
en particular, por otro lado, del papel e importancia de las empresas multinacionales o transnacionales.
Ambos son factores importantes en la actividad e interrelación de los mercados a nivel global por el papel
que juegan y la importancia en dichos mercados. Por ejemplo, las 500 empresas más grandes del mundo
realizan más del 80% de la inversión extranjera directa (IED), más de la mitad del comercio internacional y
requieren más del 70% del financiamiento internacional en el mundo.
Se debe entender que, a raíz del proceso de globalización, el mundo está profundamente integrado e
interdependiente. Por lo cual los acontecimientos en un país pueden tener efecto inmediato y directo
sobre desempeño de una empresa o entidad financiera en otro país en diferente región del mundo. Por
ejemplo, una caída del índice bursátil Dow Jones de Nueva York contribuye a la baja del índice bursátil
Bovespa en Brasil o del IPC de Santiago. Una devaluación en la India podría provocar un retiro
generalizado de capital en parte de inversionistas en Tailandia. 
Hasta las empresas o entidades financieras que operan exclusivamente a nivel local no pueden aislarse
de los efectos o cambios en el entorno internacional. Por ejemplo, una apreciación del dólar o euro podría
afectar la competitividad de alguna empresa en mercado interno. Una política monetaria restrictiva en
EEUU podría tener un efecto en la tasa de interés y por ende aumentar los costos financieros de una
cierta empresa local.
En los últimos veinte años, el conocimiento del área de finanzas internacionales creció enormemente
primordialmente por la necesidad de integrarse en un entorno altamente globalizado. Hoy en día, se tiene
una mejor comprensión de muchos problemas que antes parecían enigmáticos.
Importancia de finanzas Internacionales
Hoy en día, con las pocas barreras que existen en el comercio internacional y ante los flujos financieros
donde los hechos financieros de importancia impactan de inmediato a todo el mundo, todas las finanzas
son internacionales. De hecho, los mercados locales se encuentran estrechamente vinculados e
internacionalmente integrados, los problemas que enfrentan las diferentes compañías en diferentes
países son similares.
Debido a los estrechos vínculos que existen entre los mercados, los eventos en territorios distantes tienen
efectos que se dejan sentir inmediatamente en todo el mundo. Las consecuencias de los eventos en los
mercados de acciones y en las tasas de interés de un país aparecen instantáneamente alrededor de todo
el mundo, el cual se ha convertido en un medio financiero crecientemente integrado e interdependiente.
Los vínculos entre los mercados de dinero y de capitales se han vuelto tan estrechos que han vuelto inútil
concentrarse sobre cualquier parte en forma individual.
El sistema monetario internacional
El sistema monetario internacional es el conjunto de instituciones financieras y esquemas financieros
aplicados en el mundo entero, los cuales componen la liquidez y la tesorería internacional en base a
manejo de los tipos de cambio y las reservas internacionales en diferentes países del mundo. El sistema
monetario recoge la filosofía y los principios económicos que rigen la fijación de los cambios y la
resolución de los desequilibrios en la balanza de pagos. Es el conjunto de instituciones y sistemas que
definen los modos de establecimiento de los tipos de cambio y la naturaleza de las reservas
internacionales. Este sistema determina cómo se fijan los tipos de cambio y cómo pueden influir en ellos
los gobiernos.
Su objetivo es procurar la generación de liquidez monetaria a los fines que las transacciones
internacionales se desarrollen en forma fluida, radicando en esto la necesidad de su correcto
funcionamiento. De ahí la significación asignada a los problemas monetarios mundiales, que son causa y
efecto de las alteraciones sufridas en el nivel de la actividad económica de cada uno de los países.
Un elemento fundamental del sistema monetario internacional es que maneja ciertos mecanismos por
medio de los cuales se fijan los tipos de cambio a nivel internacional. En últimos años, la mayoría de los
países han utilizado una de los siguientes tres sistemas de tipo de cambio:
1. Sistema de tipo de cambio flexible o fluctuante, en el que se determinan el tipo de cambio
enteramente por fuerzas del mercado.
2. Sistema de tipo de cambio fijo.
3. Sistema híbrido de tipo de cambio, en que el valor de algunas monedas fluctúa libremente, el valor
de otras es el resultado de intervención del estado y del mercado, y otras es fijo con respecto a una
moneda o grupo de monedas.
Uno de los aspectos más relevantes observado a través de la historia de los distintos sistemas monetarios
internacionales vigentes desde fines del siglo pasado, es el abandono del principio de independencia
entre las decisiones gubernamentales y el funcionamiento del sistema.
Acuerdo de Bretton Woods
Para entender la situación actual hay que remontarse a las bases del acuerdo de Bretton Woods, ya que
el sistema monetario internacional actual se basa en dicho acuerdo. El nuevo sistema monetario
internacional fue resultado de un largo proceso de negociación entre EEUU e Inglaterra, lo cual culminó
en la reunión que se efectuó en Bretton Woods, una pequeña ciudad localizada en el estado de New
Hamsphire, en julio de 1944. El nuevo sistema quedó formalmente establecido cuando representantes de
44 países firmaron un acuerdo para diseñar e implementar un nuevo orden monetario a nivel mundial.
Como resultado de este acuerdo fue la creación del Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial.
También se estableció el denominado patrón oro, en el cual se establece al dólar de EEUU como única
moneda internacional y se determina el uso del dólar y el oro como reservas internacionales a nivel
mundial.
Los principios de Bretón Woods fueron los siguientes:
1. Creación del Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial.
2. Se establece al dólar de EEUU como única moneda internacional y se determina el uso del dólar y
el oro como reservas internacionales a nivel mundial.
3. Se establece un precio fijo del oro de $35 por onza. A este precio EEUU se compromete realizar
las compras y ventas de oro demandadas por las autoridades monetarias de cualquier país
firmante de dicho acuerdo.
4. Cada país se compromete a declarar paridad de tipo de cambio de su moneda en relación con el
dólar o el oro.
5. Cada país se compromete a intervenir en el mercado de divisas para mantener la paridad de su
moneda con respecto al dólar, permitiéndose una oscilación de 1% en el tipo de cambio entre su
moneda y el dólar.
6. Los países se comprometían a garantizar la estabilidad monetaria y financiera a nivel mundial,
evitando devaluaciones competitivas.
7. Los países firmantes se comprometían a fomentar la estabilidad monetaria y el desarrollo
económico en base y por medio del Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial.
8. También se comprometían a reestablecer las corrientes comerciales a nivel mundial, muy dañadas
por la guerra.
 9. Los países se comprometen a volver su moneda convertible y levantar las restricciones a los
movimientos de capitales para el pago de las transacciones corrientes.
En resumen, el principal objetivo del sistema de Bretton Woods fue poner en marcha un nuevo orden
económico internacional y dar estabilidad a las transacciones comerciales a través de un sistema
monetario internacional, con tipo de cambio sólido y estable fundado en el dominio del dólar de EEUU.
Para ello se adoptó un patrón oro-divisas, en el que EEUU debía mantener el precio del oro en $35.00 por
onza y se le concedió la facultad de cambiar dólares por oro a ese precio sin restricciones ni limitaciones.
Al mantenerse fijo el precio de una moneda (el dólar), los demás países debían fijar el precio de sus
monedas con relación a aquella. De ser necesario, debían intervenir dentro de los mercados cambiarios
con el fin de mantener los tipos de cambio dentro de una banda de fluctuación del 1%.

Quiebra del sistema de Bretton Woods

A finales de los años 60 el dólar dejó de estar realmente respaldado por reservas de oro, debido a política
fiscal expansiva de EEUU motivada por el tremendo gasto bélico provocado por la guerra de Vietnam.
Por lo cual EEUU cubrió sus necesidades financieras imprimiendo dinero. Los bancos centrales europeos
y del Japón intentaron convertir sus reservas de dólares en oro, creando una situación insostenible para
los EEUU, ya que se debilitaba cada vez más al dólar. Ante ello, en diciembre de 1971 el presidente de
EEUU suspendió unilateralmente la convertibilidad del dólar en oro y devaluó el dólar un 10%.
En 1973, finalmente se terminó con el patrón oro, o sea la convertibilidad del dólar en oro. Entre 1971 y
1973 los países con las monedas más fuertes del mundo (Francia, Alemania, Japón e Inglaterra)
empezaron a flotar libremente porque no querían seguir importando la inflación de EEUU a través de los
tipos de cambio fijos. Este hecho fue el que marcó el fin del régimen de Bretton Woods.
El papel del Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial
El principal objetivo del sistema de Bretton Woods fue poner en marcha un nuevo orden económico
internacional y dar estabilidad a las transacciones comerciales a través de un sistema monetario
internacional. Por lo cual creó al Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial.
El Fondo Monetario Internacional fue creada en 1946 con el fin de estabilizar el sistema monetario
internacional después de la Segunda Guerra Mundial. Sus principales funciones son las siguientes:
1. Fomentar la cooperación monetaria internacional
2. Facilitar la expansión y el crecimiento equilibrado del comercio internacional
3. Fomentar la estabilidad cambiaria en el mundo
4. Eliminar restricciones cambiarias que dificulten expansión del comercio internacional
5. Prestar recursos para apoyar sus políticas de ajuste y programas de estabilización
6. Evitar depreciaciones cambiarias competitivas
7. Infundir confianza a todos los países poniendo recursos y dándoles oportunidad de corregir los
desequilibrios en su balanza de pagos
8. Establecer sistema multilateral de pagos para transacciones corrientes
9. Acortar desequilibrio de la balanza de pagos de países miembros
10. Mantener estabilidad de los tipos de cambio alrededor del mundo
11. Vigilar las políticas referentes al tipo de cambio de los países miembros
Con estos fines, el Fondo Monetario Internacional:
1. Efectúa seguimiento de evolución y medidas de política económicas y financieras en los países
miembros
2. Ofrece asesoramiento de política monetaria a países miembros
3. Concede financiamiento o garantía stand-by a países que enfrentan problemas de balanza de
pagos
 4. Facilita asistencia técnica y capacitación financiera a gobiernos y a los bancos centrales de países
miembros
La influencia y su papel del Fondo Monetario Internacional ha sido fuertemente criticado por diferentes
sectores sociales alrededor del mundo y aplaudido por sectores financieros. Su influencia sobre las
políticas nacionales de los países más débiles ha sido fuertemente cuestionada, así como su neutralidad.
Esto es debido a la influencia que tienen los países más poderosos sobre dicha institución,
primordialmente el papel y la influencia de EEUU.
El Banco Mundial fue creado en 1945 con el propósito de reconstruir a Europa una vez terminada la
Segunda Guerra Mundial. Luego su responsabilidad fue cambiando y ahora se concentra en proveer
financiamiento de proyectos de inversión para el desarrollo de los países miembros, primordialmente los
países más pobres. Es actualmente uno de las principales fuentes de asistencia financiera para el
desarrollo de muchos países. 
El Banco Mundial está integrado por 184 países alrededor del mundo. Sin embargo, son EEUU y
algunos países europeos los que influyen de la manera en que se financia el banco y el destino que se da
a los fondos. Es una de las principales fuentes de asistencia para el desarrollo del mundo, apoya los
esfuerzos de los gobiernos de los países en desarrollo por construir escuelas y centros de salud,
suministrar agua y electricidad, luchar contra las enfermedades y proteger el medio ambiente.
El denominado Grupo del Banco Mundial está compuesto por tres instituciones:
1. Banco Mundial
2. Agencia Internacional para el Desarrollo (IDA) concede préstamos blandos a los países más
pobres del mundo
3. Corporación de Finanzas Internacionales (IFC) se ocupa de financiar proyectos a las empresas
privadas de países en desarrollo
4. Agencia Multilateral de inversiones y garantía (MIGA) se ocupa a proveer garantía de riesgo país y
riesgo comercial a empresas que tiene proyectos de inversión de capital en países en desarrollo,
primordialmente aquellos con alto riesgo

4. Mercados financieros internacionales

 El sistema financiero internacional

 Mercados financieros
 Función de los mercados financieros
 Globalización de los mercados
 Clasificación de los mercados financieros
 Características de los mercados financieros
 Tipos de mercados financieros
 Mercado financiero global

El sistema financiero internacional

El sistema financiero es un conjunto de mercados, intermediarios e instrumentos donde se canaliza el
ahorro hacia la inversión. Es donde este conjunto de mercados, intermediarios e instrumentos enlazan
las decisiones de ahorro con las de gasto, o sea que transfieren renta desde unidades excedentes hacia
las deficitarias. Es el conjunto de fuerzas de oferta y demanda de ahorro, así como los canales a través
de los cuales se potencia el ahorro y se permite un equilibrio eficiente entre tales fuerzas. Es la
designación general de un conjunto de mercados que tienen como materia prima el dinero y los diversos
activos y disponibilidades líquidas, valores mobiliarios y otras formas de activos financieros.
Tres elementos fundamentales forman parte integral de este sistema:
1. Los mercados financieros
2. Los intermediarios financieros
3. Los instrumentos financieros
Mercados financieros
El mercado financiero es el lugar, mecanismo o sistema en el cual se compran y venden cualquier activo
financiero. Los mercados financieros se pueden definir como el mecanismo o lugar a través del cual se
produce un intercambio, los más importantes son el mercado de dinero (financiamiento a corto plazo) y el
mercado de capitales (financiamiento a mediano y largo plazo).
Las funciones de los mercados financieros son:
1. Poner en contacto a los agentes que intervienen
2. Fijar de modo adecuado los precios de los instrumentos financieros
3. Proporcionar liquidez a los activos
4. Reducir los plazos y los costos de intermediación
Función de los mercados financieros
Los mercados financieros son el lugar, mecanismo o sistema en el cual se compran y venden cualquier
activo financiero. Se pueden definir como el mecanismo a través del cual se produce un intercambio de
activos financieros y se determinan sus precios.
Los mercados financieros proporcionan cuatro importantes funciones económicas:
1. Crean un mecanismo para determinar el precio y el retorno requerido de los instrumentos
financieros
2. Ponen en contacto a los intermediarios financieros
3. Reducen el costo y plazos de intermediación de los instrumentos financieros
4. Proporcionan mayor liquidez a los activos financieros
La finalidad del mercado financiero es poner en contacto oferentes y demandantes de fondos (los
intermediarios financieros), determinar los precios justos de los diferentes activos financieros, mantener
los costos de transacción al menor nivel posible y determinar el precio justo del activo financiero, esto
dependerá de las características del mercado financiero.
Cuanto más se acerque un mercado financiero al ideal de mercado financiero perfecto, el precio del activo
estará más ajustado a su precio justo. No existe ningún mercado financiero que sea perfecto, será
imposible determinar que el precio de mercado refleja su valor justo. El concepto de mercado financiero
perfecto aparece como unidad de medida, para comparar los distintos mercados financieros. Cuanto más
se acerque un mercado financiero al ideal de mercado financiero perfecto, el precio del activo estará más
ajustado a su precio justo.
Globalización de los mercados
La globalización es un proceso de integración que tiende a crear un solo mercado mundial, en el que se
comercien productos idénticos, producidos por empresas cuyo origen es difícil de determinar, ya que sus
operaciones están distribuidas en varios países. 
El efecto más importante que ha estado afectando a los mercados financieros en los últimos veinte años a
nivel mundial es sin duda alguna la creciente influencia de la globalización. Este factor se resume en una
integración de mercados que entraña la eliminación de barreras geográficas y funcionales, lo que permite
a las empresas de un país no limitarse en su busca de fondos solamente en el mercado local, y a las
entidades financieras a expandir su actividad financiera a nivel mundial.
El proceso de globalización se inició después de la Segunda Guerra Mundial, pero se aceleró en la
década de los 80 y sobre todo en los años 90. Los factores que más contribuyeron a la creciente
globalización son los siguientes:
1. Reducción de barreras comerciales
 2. Auge del comercio internacional
3. Desregulación de los mercados financieros
4. Eliminación de controles de tipo de cambio a nivel mundial
5. Eliminación de controles a los flujos de capital a nivel mundial
6. Revolución tecnológica que promovió grandes avances en telecomunicaciones, comunicaciones y
transportes
7. Aparición de derivados: opciones, swaps, futuros, forwards y warrants
8. Creciente importancia en la actividad de los bancos de inversión a nivel global
9. universalización de servicios y productos de la banca internacional
10. Creciente importancia de los inversionistas institucionales en los mercados financieros
11. Libre fijación de precios de los instrumentos financieros a nivel mundial
12. Creciente actividad e influencia de las empresas multinacionales en todo el mundo
13. Estandarización de servicios financieros y cierta homogeneización de los productos financieros a
nivel mundial.
14. Diversidad de transacciones en los mercados financieros internacionales
15. Internacionalización de las inversiones directas y las inversiones de cartera
La globalización del sistema financiero mundial ha tenido lugar gracias a los siguientes factores:
1. La desregulación de los mercados y las actividades que se realizan en los centros financieros.
2. La creciente importancia de los inversores institucionales en los mercados financieros mundiales.
3. Los avances tecnológicos y de comunicación a nivel mundial.
4. La universalización de los bancos y otras entidades financieras.
5. La libre fijación de precios de los productos financieros a nivel mundial
Clasificación de los mercados financieros
Hay muchas formas de clasificar los mercados financieros. A continuación, un breve repaso de los
diferentes mercados de acuerdo a su clasificación:
 Por la naturaleza de la operación: Mercado de deuda o mercado de acciones. Mercado de
deuda es aquel donde se compran y venden obligaciones de deuda. Mercado de acciones
es aquel donde se negocian las acciones emitidas por empresas que cotizan en ese
mercado.
 Por el vencimiento de la obligación: Mercado de dinero o mercado de capitales. Mercado de
dinero es aquel mercado para instrumentos financieros a corto plazo. Mercado de capitales
es para instrumentos financieros a mediano y largo plazo.
 Por la madurez de la obligación: Mercado primario o mercado secundario. Mercado primario
es aquel en el cual se ofrecen nuevas emisiones de valores al público. Mercado secundario
es aquel donde se comercian los valores pendientes o ya existentes entre inversionistas.
 Por geografía: Mercado interno o mercado externo. Mercado interno es el mercado
financiero de un país donde los valores se comercian en su territorio. Mercado externo es
un mercado que incluye valores que al momento de la emisión son ofrecidos
simultáneamente en diferentes áreas del mundo y son emitidos fuera de la jurisdicción de
cualquier país
 Por entrega inmediata o futura: Mercado spot o mercado a futuro. Mercado spot es donde
se comercian activos financieros para entrega inmediata. Mercado a futuro es
Características de los mercados financieros
Los mercados financieros tienen ciertas características que los distinguen de los otros mercados. Las
siguientes son las características más importantes:
 1. Amplitud - refleja el número de títulos financieros que se negocian en un mercado financiero.
Cuanto mayor es el número de títulos que se negocien, más amplio será el mercado financiero.
2. Transparencia - posibilidad de obtener la información de los mercados e instrumentos financieros
fácilmente. Un mercado financiero es más transparente cuando es más fácil obtener la
información. Cuanto más se acerque a esas características, más se acerca al ideal de mercado
financiero perfecto.
3. Flexibilidad - capacidad que tienen los precios de los activos financieros, que se negocian en un
mercado, a cambiar ante un cambio que se produzca en la economía de un cierto país o región.
4. Profundidad - existencia de curvas de oferta y demanda por encima y por debajo del precio de
equilibrio que existe en un momento determinado. Si existe un intermediario que sería capaz de
comprar un instrumento financiero a un precio superior al precio y si existe otro que está dispuesta
a vender a un precio inferior.
Tipos de mercados financieros
Los mercados financieros más importantes son los siguientes:
1. Mercado de dinero
2. Mercado de capitales
3. Mercado de divisas
4. Mercado de commodities
Mercado de dinero es el mercado donde se negocian instrumentos financieros a corto plazo, o sea a
menos de un año. Dentro del mercado de dinero se negocian diferentes instrumentos financieros de bajo
riesgo y de alta liquidez. El mercado de dinero engloba un conjunto de diferentes mercados en los cuales
se negocian diferentes tipos de instrumentos financieros, todos con el denominador común de tener
vencimiento a menos de un año. Estos mercados se clasifican en:
1. Mercado interbancario
2. Mercado de comercial paper (pagarés comerciales)
3. Mercado de aceptaciones bancarias
4. Mercado de reportos
Mercado de capitales es el mercado donde se negocian instrumentos financieros a mediano y largo
plazo: bonos y acciones. Participan en el mercado de capitales emisores e inversionistas por un lado;
por el otro lado participan bancos de inversión, calificadoras de riesgo, entes reguladores y brokers. Es el
mercado financiero más conocido a nivel mundial donde el intercambio de acciones es lo que le da mayor
actividad.
Dentro del mercado de capitales existen el mercado primario y el mercado secundario. El mercado
primario es donde los emisores emiten valores (bonos o acciones) por primera vez con la finalidad de
obtener recursos frescos. Cuando se emite acciones por primera vez se llama IPO o OPI. Mercado
secundario es aquel donde los valores existentes son negociados entre inversionistas institucionales e
inversionistas particulares mediante intermediarios. Este m mercado provee al emisor información regular
sobre valor mercado de sus acciones o bonos. También motiva a los inversionistas a comprar valores
para sus carteras de inversión. También provee liquidez e información a los inversionistas y analistas de
mercado.
Mercado de divisas o mercado cambiario es el mercado donde se compra y vende divisas,
primordialmente las monedas duras de países industrializados. Es el mercado financiero más grande en
volumen a nivel mundial. Las principales monedas que se cotizan e intercambian en este mercado son: el
dólar de EEUU, el euro y el yen japonés. Estas tres monedas comprenden más del 85% del volumen del
mercado a nivel mundial.
Existen dos 2 mercados dentro del mercado cambiario:
1. Mercado spot: donde se negocian monedas y su entrega y pago es inmediata
 2. Mercado futuro: donde operaciones de compra venta de divisas se realizan para entrega y pago en
una fecha futura previamente fijada
Mercado de commodities es el mercado donde se negocian diferentes tipos de commodities. Los
commodities son simplemente materias primas que se negocian en un mercado organizado.
Los commodities se clasifican en los siguientes grupos básicos:
1. Metales (oro, plata, cobre)
2. Energía (petróleo, gas natural)
3. Alimentos e insumos (azúcar, algodón, cacao, café)
4. Granos (maíz, trigo, garbanzos, porotos)
5. Ganado (cerdo, vacuno)
Mercado financiero global
Mercado financiero global es aquel mercado que incluye valores que al momento de la emisión son
ofrecidos simultáneamente en diferentes áreas del mundo y son emitidos fuera de la jurisdicción
de cualquier país. En este mercado, la interacción de los principales centros financieros
internacionales, posibilita la negociación continua de valores las 24 horas del día. También en este
mercado participan intermediarios, instrumentos y emisores globales, utilizando redes de información a
nivel global.

En el mercado financiero global se pueden diferenciar al mercado de capitales, y en menor grado a los
mercados de dinero (corto plazo), cambiarios (divisas) y de instrumentos derivados, que involucran a los
mercados de opciones, futuros y otros instrumentos de cobertura. En el mercado financiero global, se
operan virtualmente todo tipo de funciones a nivel nacional e internacional y se caracteriza por su elevado
grado de liquidez y por la ausencia de trabas para el libre flujo de capitales.
Aunque no hay un sistema uniforme para la clasificación de los mercados financieros globales, se puede
indicar que los dos centros financieros más grandes del mundo, Nueva York y Londres, son
definitivamente mercados globales. Ambos tienen emisores e inversionistas institucionales de todas
partes del mundo operando en dichos mercados. Además, ambos son centros financieros que están
conectados y trabajan intensamente con otros centros financieros del mundo, como Tokio, Hong Kong,
Madrid o Toronto.

MAESTRÍA EN NEGOCIOS Y COMERCIO INTERNACIONAL

Financiación y medios de pago internacionales
Requerimiento #01
Lecturas Caso
 Introducción a las Finanzas ---
Internacionales
 Mercados financieros
internacionales
 Bolsas de Valores y Globalización
Mercados
 El mercado global de capitales

Fecha revisión material: 05-octubre-2021

Fecha entrega reporte: 08-octubre-2021 hasta las 23:59
Aplicación de conceptos: Tema 1 Introducción a las Finanzas Internacionales

En base a las lecturas se pide que responda a las siguientes preguntas:

 1. Explique cuál es la importancia de finanzas internacionales
2. Describa el sistema monetario internacional
3. Describa las características del acuerdo de Bretton Woods
4. Explique en detalle cuales son las funciones de los mercados financieros
5. Realice una clasificación de los mercados financieros

1. Financiamiento a nivel internacional

 Fuentes de financiamiento a nivel internacional

 Financiamiento de comercio internacional
 Pagarés comerciales a nivel internacional
 Reportos
 Préstamos sindicados a nivel internacional
 Financiamiento de agencias de exportación
Fuentes de financiamiento internacional
Las principales fuentes de financiamiento a nivel internacional son las siguientes:
1. Financiamiento de comercio exterior
2. Pagarés comerciales a nivel internacional
3. Reportos
4. Préstamos sindicados a nivel internacional
5. Financiamiento de agencias de exportación
6. Bonos Yankee y eurobonos
7. American Depository Receipts (ADRs)
Los primeros tres son fuentes de financiamiento a corto plazo (financiamiento de comercio internacional,
emisión de pagarés comerciales a nivel internacional y reportos). Mientras que los cuatro restantes son
fuentes de financiamiento a mediano o largo plazo (préstamos sindicados a nivel internacional,
financiamiento de agencias de exportación, emisión de bonos Yankee, y emisón de ADRs).
Financiamiento de comercio internacional
El financiamiento de comercio internacional se efectúa cuando la empresa tiene requerimientos de
financiamiento de importación o exportación. Por lo general, este tipo de financiamiento incluye:
1. Financiamiento de importación
2. Financiamiento de preexportación
3. Financiamiento de post exportación
Financiamiento de importación es un préstamo o un desembolso bajo una línea de crédito, otorgado al
importador para financiar una operación de importación a corto plazo. Puede ser un financiamiento de
una carta de crédito a la vista o puede ser una operación que no fue amparada por una carta de crédito.
El propósito del financiamiento es proveer fondos al importador para poder importar la mercadería que
vende localmente.
Financiamiento de preexportación es un préstamo o un desembolso bajo una línea de crédito, otorgado al
exportador para financiar su capital de trabajo a fin de producir y preparar sus ventas al exterior. Provee
al exportador suficiente liquidez para comprar, preparar y producir los bienes a ser exportados. El
propósito del financiamiento es proveer fondos al exportador para preparar y efectuar sus exportaciones.
Financiación post exportación es un préstamo o un desembolso bajo una línea de crédito, otorgado al
exportador una vez que se haya efectuado la exportación de los productos. Este financiamiento
comprende desde la fecha de embarque hasta la recepción de pago de la mercadería exportada, cuando
el exportador vendió a plazo. El propósito del financiamiento es proveer fondos al exportador luego de
haber realizado una exportación, y que dichos fondos le sirvan de capital de trabajo mientras el
comprador en el exterior le hace efectivo el pago.
Para efectuar los tres primeros tipos de financiamiento, se requiere que el banco local del importador o
exportador (de la empresa en ambos casos) tenga acceso a financiamiento externo, mediante una línea
de crédito disponible de parte de banco internacional. Por lo general, este tipo de línea de crédito se
utiliza solamente para operaciones de comercio exterior hasta un monto autorizado. Las operaciones
más comunes son: confirmación de cartas de crédito, financiamiento de importación y financiamiento de
preexportación.
El costo de financiamiento de estas operaciones a corto plazo se basa en ciertos criterios, como la calidad
y el riesgo del cliente, el riesgo el riesgo país y la disponibilidad de fondos. Por lo general, el costo del
financiamiento se basa en la tasa LIBOR más un margen que varía dependiendo del riesgo. El margen se
fija con anterioridad y va cambiando dependiendo del riesgo.
Pagarés comerciales a nivel internacional
El principal instrumento de financiamiento en el mercado de dinero es el pagaré comercial. El pagaré
comercial es un instrumento financiero que representa una deuda de una empresa a corto plazo, cuyo
vencimiento no es mayor a un año, por lo general no mayor de 90 días. Este documento contiene la
promesa incondicional de la empresa de pagar un monto establecido en una fecha determinada. Por lo
general, la empresa emisora es una empresa grande, bien establecida, de alta calidad y con una
excelente reputación crediticia en el mercado para poder emitir este activo.
La emisión de pagarés comerciales es ampliamente utilizada alrededor del mundo, principalmente en los
EEUU, por las empresas como fuente de recursos confiables para cubrir necesidades de corto plazo.
Como el vencimiento de los pagarés comerciales es a muy corto plazo, generalmente los entes
reguladores no requieren a los emisores que registren dicha emisión. Algunos países tampoco requieren
que la emisión tenga una calificación de riesgo.
El pagaré comercial tiene un costo relativamente bajo comparando con un préstamo bancario a un plazo
similar. El interés se paga a descuento, y la tasa de descuento es sobre el valor facial o nominal del
instrumento. Por lo tanto, el emisor recibe el monto neto después del descuento, mientras que en la fecha
de vencimiento debe pagar el monto total del valor nominal.
La emisión de pagaré comercial en EEEUU se denomina comercial paper issue, que también incluye
emisión de certificados de depósito de entidades financieras, primordialmente de bancos comerciales.
Este tipo de deuda es ampliamente utilizado por las empresas y entidades financieras como fuente de
recursos confiables para cubrir necesidades de corto plazo.
Como el vencimiento del papel comercial es menor de un año y los fondos generalmente son para capital
de trabajo, el Security Exchange Commission de EEUU no requiere a los emisores locales que registren
su emisión, pero si requieren que los emisores extranjeros lo registren bajo Regulacion S. Es más, se
requiere a emisores de países emergentes como los latinoamericanos que garanticen dicha emisión
mediante una carta de crédito standby. En caso que el cliente no pueda pagar, los acreedores acceden a
la carta de crédito que generalmente es por el monto de capital más intereses. La carta de crédito
standby está vigente hasta que se cancele el financiamiento.
El papel comercial tiene un costo relativamente bajo comparando con un préstamo bancario a un plazo
similar, en sí, es uno de los tipos de financiamiento menos costosos para una empresa. El interés del
papel comercial se paga a descuento, la tasa de descuento es fija y el descuento es sobre el valor
nominal del papel comercial. Por lo tanto, el emisor recibe el monto neto después de la deducción del
interés, mientras que en la fecha de vencimiento debe pagar el monto total del valor nominal.
Reportos
Reporto proviene del término en ingles repos, el cual es la abreviación de repurchase agreement, que
significa una venta temporal de valores con pacto a recompra. El reporto es un concepto bastante común
alrededor del mundo, especialmente en los mercados de capital de EEUU y Europa. Además, es una
fuente de financiamiento a corto plazo muy común en mundo para empresas o entidades financieras que
tienen valores en su Cartera de Inversión.
Por lo general, los bancos de inversión o grandes bancos comerciales son los que utilizan este esquema
financiero para financiar a clientes que tienen en su cartera valores con cierto valor en el mercado. Por lo
cual estos bancos son los compradores de los valores, mientras que el vendedor es una empresa u
entidad financiera, la cual recibe el financiamiento garantizado por los valores que asigna al banco de
inversión o al banco comercial.
Los valores en garantía son generalmente bonos, acciones, pagares comerciales u otro tipo de valores
que tengan cierta liquidez en el mercado, y que tengan una calificación de riesgo.
Otros tipos de reportos son operaciones overnight, o sea una operación de venta por un solo día. Este
tipo de operación es común con brokers y traders de valores que venden overnight al banco para tener
liquidez inmediata.
Línea de crédito. Por lo general, el banco establece una línea de crédito a favor de la empresa que vende
sus valores (instrumentos financieros) bajo una operación reporto. La empresa o entidad financiera
prefiere este tipo de financiamiento que un préstamo o línea de crédito de un banco comercial.
Para que la línea de crédito sea efectiva se firma un documento entre el banco y la empresa o entidad
financiera. Este documento se llama el Repurchase Agreement (acuerdo de recompra), el cual ratifica los
términos y condiciones de la línea de crédito. Cada desembolso bajo la línea de crédito se efectúa en el
marco del Repurchase Agreement que rige el operativo de la línea de crédito.
El Repurchase Agreement debe incluir todos los términos y condiciones del acuerdo de recompra de
valores y de la línea de crédito. Debe incluir la siguiente información:
1. Detalle de los instrumentos financieros que serán vendidos
2. El valor de mercado de dichos instrumentos que ha tasado el banco
3. Detalles del margin call
4. El monto de la línea de crédito
5. Tasa de interés y/o comisión de dicha línea
6. Plazo de la línea y de los desembolsos
Efectuar una valuación de los valores en prenda es muy importante en una operación de reporto para
evitar que haya problema de incapacidad de pago de parte de la empresa o entidad financiera.
El banco de inversión o banco comercial fija el valor de mercado de los valores en la fecha de la compra y
va actualizando constantemente durante el tiempo del financiamiento mediante el método mark to market.
La mayoría de las entidades financieras utilizan el servicio de Bloomberg o Reuters para dicha valuación.
Estas son empresas de información financiera a nivel mundial que listan diariamente la cotización de
todos los valores que se transan en el mercado internacional.
Mark to market. El método de mark to market, traducido como marca a mercado, se basa en registrar
diariamente el valor de un instrumento financiero en base al valor de mercado y no en base a su valor
contable. De esta manera se puede calcular día por día los beneficios o pérdidas de dicho instrumento
financiero.
Margin call. En caso que el valor agregado de los instrumentos financieros bajará del nivel acordado por
razones del mercado o problemas de emisor, entonces toma efecto el margin call. El margin call es un
derecho que ejerce el banco cuando determina que el valor de mercado del conjunto de instrumentos
financieros bajó de precio y no cubre adecuadamente el monto del financiamiento en el porcentaje
previamente acordado.
El banco le informa a la empresa o entidad financiera que debe proveer nuevos instrumentos financieros
para cubrir la diferencia. En caso que la empresa no cumpliera con ese pedido, el banco de inversión
cancela el préstamo y pide el repago inmediato. El concepto de margin call debe estar claramente incluido
en el contrato de recompra (Repurchase Agreement) que firma el banco con la empresa o entidad
financiera.
Préstamos sindicados a nivel internacional
Este tipo de financiamiento es un préstamo a mediano plazo por un monto considerable en la cual
participan varios bancos internacionales formando un sindicato. Un préstamo sindicado unifica los
términos y condiciones de lo que podría ser varios préstamos, facilitando el manejo de crédito al cliente.
El monto que se financia es mucho mayor al que pueda otorgar un solo banco y el plazo es generalmente
de tres a cinco años. Por lo general, los importes mínimos para este tipo de financiamiento son de unos
$100 millones. Los préstamos sindicados no son negociables, por lo tanto, los bancos mantienen el
riesgo y la inversión en sus carteras hasta el vencimiento del préstamo.
Cuando una empresa negocia con el banco de inversión para que estructure un préstamo sindicado, por
lo general tiene dos opciones:
1. Firm commitment
2. Best effort basis o mejor esfuerzo
De lejos la opción más popular es la primera, firm commitment, el lead manager actúa como un
underwriter (utilizado en la emisión de bonos y acciones) y se compromete a conseguir en el mercado el
monto acordado en un plazo determinado. En caso que no consiguieran el monto acordado dentro del
plazo determinado, el banco debe aportar los fondos que no pudo conseguir. Por lo cual, es importante
que el lead manager de un préstamo sindicado sea de un tamaño grande para poder absorber un desfase
cuando entra en un firm commitment con la empresa cliente. Es por esa razón que la gran mayoría de
este tipo de financiamiento es estructurado por bancos de inversión, la mayoría de Nueva York.
La segunda opción es la de best effort basis o mejor esfuerzo, en el cual el lead manager y la empresa
acuerdan que el banco tratará de conseguir la totalidad del monto requerido en un tiempo determinado,
pero en caso que no consiga dicho monto, no es responsa ble de aportar el resto, como en un firm
commitment. Por lo cual la empresa toma el riesgo de que no se consiga el monto requerido si escoge
esta opción.
Por lo general, el banco que asume la responsabilidad de originar, preparar, coordinar y desarrollar el
préstamo es un banco de inversión, el cual actúa como lead manager y agente del sindicato. Este banco
prepara los informes y la documentación necesaria y propone la operación a otros bancos. Luego están
los bancos que apoyan al banco agente en la organización del sindicato y participan con un monto
considerable, ellos son los managers, bancos internacionales con buena capacidad de obtener recursos
en el mercado internacional. Finalmente están los bancos que participan en el sindicato; aquellos que
participan con montos mayores tienen la categoría de co-managers, el resto de los bancos que participan
con montos menores son los participantes.
Los clientes que requieren este tipo de financiamiento a nivel internacional son primordialmente grandes
empresas europeas o japonesas, y en menor grado empresas importantes del Asia y Latinoamérica.
Financiamiento de agencias de exportación
Las agencias de exportación de países del mundo desarrollado que proveen financiamiento o garantizan
a exportadores de sus países. Por lo general, el financiamiento de estas agencias es a mediano o largo
plazo y está dirigido a las exportaciones de bienes de capital a clientes en países en desarrollo, como los
países de Latinoamérica, donde existe alto riesgo país. Las agencias de exportación son generalmente de
EEUU, Europa y Japón, todos operan bajo ciertas reglas para uniformar este tipo de financiamiento a
nivel mundial.
De lejos la agencia de exportación más conocida por el mayor volumen y actividad en el mundo es el
Export Import Bank de EEUU, mejor conocido por EXIMBANK. Probablemente la segunda agencia de
exportación más importante por el volumen de negocios es COFACE de Francia. Esta agencia de
exportación tiene el método de evaluación de riesgo país más completo de todas. Su método es utilizado
como uno de los métodos de evaluar el nivel de riesgo de un país.
Otras agencias de exportación importantes son las siguientes:
1. Hermes de Alemania
2. ECGD del Reino Unido
3. CESCE de España
4. Japan EXIMBANK de Japón
5. EFIC de Australia
6. EDC de Canadá
7. NCM de Holanda
8. EKN de Suecia
El tipo de financiamiento más común es de lejos la cobertura de garantía, en la cual la agencia de
exportación garantiza el riesgo comercial y político bajo un programa de garantía de riesgo, como el
Credit Guarantee Facility Program del EXIMBANK. Bajo este programa, la agencia de exportación no
efectúa desembolso de fondos sino garantiza el riesgo comercial y político al exportador. El desembolso
lo efectúa un banco comercial, por lo general oriundo del país de la agencia, que actúa como acreedor del
préstamo amparado por la garantía de la agencia. El prestatario es un banco cuyo cliente es el
importador de los bienes de capital. A su vez, la agencia le otorga una línea de crédito al banco del país
del importador después de un análisis del riesgo del banco y del país.
La garantía de la agencia de exportación cubre el 100% del riesgo comercial y político del valor que se
financia. Este valor que se financia representa el 85% del valor del equipo o maquinaria que se exporta.
El importador está obligado a cubrir el 15% restante. Se requiere que el bien de capital sea de origen del
país del exportador y de la agencia.
El plazo del financiamiento es de cinco años dependiendo del valor del bien de capital; si el valor es
considerable (más de $50M), se otorga dos años de gracia y se extiende el plazo a siete años. Capital e
interés son pagaderos semestralmente. El interés es bastante bajo debido a que el banco acreedor
efectúa el financiamiento amparado por la garantía de la agencia de exportación, por lo tanto, no incurre
en riesgo comercial o político.
Las agencias de exportación cobran una comisión (participation fee) por el riesgo comercial y político que
toman al dar su garantía. Es una comisión flat que se cobra en el momento del desembolso de fondos, la
cual varía de acuerdo al riesgo país y al plazo otorgado, y se calcula sobre el monto del crédito otorgado.
Por ejemplo, para un financiamiento de cinco años, el EXIMBANK cobra la comisión de 7.5% flat a un
cliente argentino, comparado con una comisión de 2.8% que cobra a clientes de México y Chile.

2. Medios de pago internacional

Consultorio de Comercio Exterior- Universidad ICESI
Uno de los mayores interrogantes al cual se enfrentan los exportadores cuando ingresan al mercado
internacional es la adopción del medio de pago más conveniente tanto para el comprador como para el
vendedor. El Consultorio de Comercio Exterior de la Universidad Icesi quiere informar a los empresarios
sobre este tema.
¿Qué se entiende por medio de pago internacional?
Son las transacciones económicas con el exterior que impliquen el intercambio de bienes o servicios entre
compradores y vendedores de diferentes países.
¿Cuáles son los principales medios de pago internacionales utilizados por los exportadores?
Los principales medios internacionales de pago son los siguientes:
 Pago anticipado.
 Pago directo.
 Cobranzas documentarias.
 La carta de crédito.
¿De qué factores depende la elección del medio de pago?
La elección del método de pago depende de factores como:
 Conocimiento y confianza mutua entre el comprador y el vendedor (nivel de conocimiento que se
tenga del comprador extranjero)
 Tamaño y la frecuencia de las operaciones.
 Las normas legales existentes en los países involucrados en la transacción
 Costos bancarios generados por la utilización de dichos instrumentos.
 Termino de negociación.
¿En qué consiste el pago anticipado?
El pago anticipado es un sistema que permite al vendedor recibir el pago de la mercancía antes a que
esta llegue a manos del comprador, por lo tanto, el fabricante podrá cubrir los gastos que se le presenten
al despachar la mercancía. Este sistema no es muy conveniente cuando se va a comenzar una relación
comercial con cierta empresa, puesto que representa un alto riesgo para el comprador, por eso se
recomienda que se adopte esta modalidad solo en casos muy específicos, por ejemplo, cuando solo haya
un vendedor de cierto bien.
¿A qué se llama pago directo?
Se llama pago directo cuando el importador paga al exportador el valor de la mercancía por medio de una
entidad bancaria la cual no realiza ningún tipo de intervención en el proceso de exportación; generalmente
el pago directo se utiliza cuando el importador ha acordado con el exportador pagar la mercancía al
contado. Dentro de este medio de pago se manejan varias opciones como lo son: cheque, orden de pago,
giro o transferencia.
¿Qué son Cobranzas Documentales?
En este sistema de pago el exportador entrega a una entidad financiera documentos financieros (letras de
cambio)  y/o comerciales (facturas, listas de empaque, documentos de transporte, entre otros), con el fin
de que dichos documentos lleguen a manos del comprador cuando el vendedor se lo indique a la entidad
financiera correspondiente como contra pago o contra aceptación, es decir, previo pago y/o aceptación de
una letra de cambio por parte del importador; dentro de la cobranza documentada se distinguen dos tipos
de situaciones: el documento contra pago y el documento contra aceptación. La intervención de uno o
más bancos no constituye una garantía para el cumplimiento de los acuerdos o pactos que se hayan
estipulado entre vendedor y comprador.
¿En qué consiste la carta de crédito?
La carta de crédito es un contrato en el cual un comprador en el exterior contacta a un banco en el
exterior para que dicho banco realice el pago al exportador por medio de una entidad financiera ubicada
en el país de residencia del vendedor. La carta de crédito es el medio de pago más apetecido en las
negociaciones comerciales a nivel internacional, puesto que presenta condiciones de equilibrio y
garantías para las dos partes. Al exportador ofrece la garantía de pago respaldada por una entidad
financiera colombiana y para el comprador la garantía del embarque de la mercancía.
En el caso de Colombia para que una carta de crédito sea válida el vendedor debe cumplir con ciertos
requisitos denominados métodos de pago de operaciones bancarias y cambiarias para exportaciones
colombianas y poseer documentos como: documento de transporte, factura comercial, lista de empaque y
letra de cambio.
Principales formas de pagos internacionales
Ministerio de Comercio Exterior - Perú
Son los diferentes acuerdos entre comprador y vendedor para determinar el momento del pago de la
mercadería o servicio. Este momento de pago esta en relación al embarque y/o entrega del bien o
servicio.
Pago por adelantado: Se denomina así a todo pago que recibe el exportador antes de efectuar el
embarque. Es el sistema más seguro para el exportador, pues este sólo enviará la mercancía cuando
haya recibido el pago o transferencia de fondos. Sin embargo, en los mercados competitivos su uso es
limitado, pues requiere de una extrema confianza del importador en el exportador
Pago a la vista, también llamado pago al contado/contra documentos: Se denomina así a todo pago que
recibe el exportador una vez efectuado el embarque, y contra la presentación al importador de los
documentos representativos de la mercadería y/o servicios.
Pago a plazo: Se denomina así a todo pago que recibe el exportador después de haber entregado los
documentos de embarque al importador. Este plazo será convenido entre importador y exportador y
normalmente estará en función a la fecha de embarque, fecha de factura, fecha de presentación de
documentos.
Medios de pago internacionales.
Considerando los riesgos (político/país y comercial/comprador) a los que se enfrentan compradores y
vendedores, el uso y costumbre internacional a través de la banca ha mitigado dichos riesgos ofreciendo
mecanismos para perfeccionar la forma de pago acordada.
El término pagos internacionales hace referencia a los pagos que se producen entre residentes y no
residentes, o entre residentes y organismos internacionales, como consecuencia de las transacciones
económicas y financieras que se realizan entre ellos.
Los pagos internacionales surgen por cualquiera de las transacciones que se computan en la balanza de
pagos y que, desde el punto de vista monetario, originan la compra o venta de moneda extranjera. Por
tanto, darán origen a pagos internacionales:
 Las exportaciones e importaciones de bienes y servicios.
 Los ingresos o pagos por rentas de los factores.
 Los ingresos o pagos derivados de transferencias corrientes y de capital con el exterior.
 Las compras y ventas de activos con el exterior, ya sean inversión directa, de cartera, etc.
Los pagos internacionales pueden ser realizados en la moneda de alguno de los países que realizan la
transacción, o con la moneda de un tercer país aceptada por ambas partes, normalmente el dólar o el
euro.
Principales medios de pago internacionales
Transferencia / orden de pago: Pago que realiza el importador al exportador por intermedio de los bancos.
Este medio se usa frecuentemente en la forma de pago de cuenta abierta, que como lo hemos indicado
es la forma más riesgosa para el exportador.
Carta de crédito de exportación (CDE): Es el medio de pago internacional mediante el cual el banco del
importador a solicitud de este, (comprador u ordenante), se compromete a pagar – a la vista ó a plazo – a
un exportador (vendedor ó beneficiario) una cantidad determinada, siempre y cuando se cumplan todos
los términos y condiciones de la carta de crédito.
Esta es la modalidad más segura para el exportador porque el banco del importador es quien asume la
obligación de pago. Acuérdese que el comercio es una actividad de doble vía y lo que para un importador
es un CDI, es un CDE para un exportador.
Cobranza de exportación: Es el medio de pago internacional mediante el cual un exportador entrega los
documentos representativos de mercaderías o servicios a su banco, con la instrucción de enviarlos y
entregarlos al comprador contra pago o la aceptación de una letra o la presentación de un pagaré /
compromiso de pago a término u otros términos y condiciones. En resumen es encargarle la cobranza de
los documentos a un banco.
Pagos internacionales
BBVA
Las tendencias económicas generan que cada vez nuestras necesidades financieras sean mayores. La
tendencia de un marco único global, va provocando que tanto empresas como particulares necesiten
contar con métodos de gestión de pagos con mayor alcance, dentro de las relaciones transfronterizas
entre personas y empresas.
Los aspectos de comunicaciones se han cubierto ampliamente con Internet y toda la potencia que nos
ofrece la red para ello. Pero al igual que tenemos esa potencia, nos es más difícil encontrar medios de
pago que se adecuen a nuestras necesidades financieras en un entorno global. Cuando hablamos de
medios de pago internacionales disponemos de herramientas muy interesantes que se pueden adecuar a
nuestras necesidades financieras, en función del tipo de pago que realice y las garantías que me sean
necesarias.
Tarjeta de crédito
Es el medio de pago por excelencia y más extendido dentro de los particulares. Las tarjetas de crédito son
susceptibles de uso para pagos presenciales, bien físicos mediante el paso de nuestra tarjeta por un TPV,
bien virtual, como por ejemplo el pago que podemos hacer en cualquier página web.
Transferencias bancarias
Las transferencias bancarias son envíos de dinero realizados a la orden de un cliente desde su cuenta
bancaria en una entidad (ordenante) a otra designada (beneficiario). En caso de realizarse entre cuentas
del mismo banco se denomina traspaso. Pero la clasificación de las transferencias se puede realizar
atendiendo a distintos criterios, tal y como opera el Banco de España.
Este método sirve única y exclusivamente para pagos, nunca para cobros y presenta restricciones en los
límites de cargo que tenga nuestra tarjeta, junto con la necesidad de ser pago descrito dentro de las
condiciones anteriores. Por ejemplo, no es recomendable, bajo ningún sentido, proporcionar nuestra
numeración de tarjeta vía telefónica o mandarla fotocopiada por fax.
Transferencia SWIFT
Este tipo de transferencia es una transferencia transfronteriza articulada por la Society of Worldwide
Interbank Financial Telecommunication (SWIFT). Esta sociedad es una cooperativa propiedad de todos
sus miembros que se encarga de dar transparencia, seguridad y mejora sustancialmente las
transacciones financieras.
Su misión consiste única y exclusivamente en transmitir mensajes de forma segura y fiable entre sus
miembros, de tal forma que se puedan articular los movimientos de capitales entre los distintos mercados
financieros con facilidad, rapidez y seguridad. Mediante este sistema, podemos realizar movimientos de
capitales entre las entidades que están asociadas a la cooperativa, en plazos de 24 a 48 horas, con unos
costes de comisión y tasas de cambio de divisas, que van en función de la entidad financiera que
utilicemos.
Pero una de las pegas principales que tienen las transferencias swift son su irreversibilidad, por lo que se
requiere la plena confianza entre el emisor y receptor del pago si este pago, está supeditado a una
transacción comercial. Por este motivo, este tipo de medio de pago, se utiliza entre particulares que se
conocen o entre empresas con una relación comercial sólida.
Cartas de crédito
Una carta de crédito es un compromiso formal de pago frente a terceros siempre y cuando se cumplan
una serie de requisitos. En esencia, una carta de crédito es un aval bancario que se cumplirá a la
presentación de una serie de documentos.
Imaginemos que estoy esperando un envío comercial de otro país. Realizo una carta de crédito en donde
la condición de pago sea la recepción de la documentación de llegada de la mercancía a la aduana por
ejemplo o imaginemos que estoy comprando una vivienda en el extranjero. Puedo configurar una carta de
crédito para librar el pago en el momento que se me presente la documentación de cargas del inmueble,
si formalizo un contrato de compraventa.
Según su plazo de ejecución, las transferencias se clasifican entre ordinarias y urgentes. Desde la
entrada en vigor de la Zona Única de Pagos en Euros, tanto las transferencias nacionales como las
internacionales dirigidas a países europeos realizadas en euros, tienen un plazo máximo de un día hábil.
Agencias de envío de dinero
Este es el método por excelencia que utilizan los inmigrantes, sean del país que sean, para enviar dinero
a sus países de origen. El mecanismo es más sencillo, dado que se entrega una cantidad de dinero en
efectivo en una agencia del país A, y a los pocos minutos, el beneficiario puede recoger ese dinero en la
oficina de la agencia del país B a la que se haya enviado el dinero.
En estos casos, ni emisor ni receptor necesitan tener cuentas bancarias en los países de origen y destino.
Esta rapidez presenta un coste adicional importante, en donde las comisiones son muy altas, pudiendo
ser hasta de un 10% sobre la cantidad de dinero enviada. Como operadores podemos destacar a Western
Union o Money Gram entre otros.
Todos los medios de pago internacionales están supeditados a las distintas leyes y normas financieras de
cada país, tanto en obligaciones de comunicación de datos a los distintos estados, como en los límites
que se pueden enviar o recibir. En la zona euro, existe libertad de movimiento de capitales, pero esto no
implica que no se tenga la obligación de informar sobre las operaciones que se llevan a cabo.
Para el caso de España, es obligatorio la confección del modelo S1, como declaración de origen y destino
de los fondos. No cumplir con estos requisitos puede provocar el bloqueo de los fondos y sanciones
económicas muy importantes. Pero todo este tema, lo dejamos para otro post.
¿Cuál es la operativa de la transferencia bancaria?
Plan Cameral de las Exportaciones
La entidad emisora, al efectuar una transferencia, puede remitir los fondos a la entidad pagadora de dos
formas distintas:
 Por vía postal: en este caso, la entidad emisora emite una carta y la remite por vía postal a la
entidad pagadora. Es una forma de pago lenta, ya que la orden llega con una demora considerable
y se ha de tratar manualmente. Actualmente, esta forma de pago está en desuso y ha sido
sustituida por medios de comunicación electrónicos e informáticos.
 Por vía SWIFT: Swift (Society for WorldWide Interbank Financial Telecomunications) es un medio
electrónico de transmisión de mensajes exclusivos de las entidades financieras mundiales basado
en medios informáticos. Los mensajes y procesos están estandarizados, lo que facilita el envío, la
recepción y el tratamiento del mensaje. El sistema cifra y encripta los mensajes haciendo que sea
un medio fiable y rápido. Actualmente, se utiliza en más de 80 países. Sólo están pendientes de
entrar los países del África meridional y algunos países de Asia. El sistema tiene un funcionamiento
continuado las 24 horas del día.
 MAESTRÍA EN NEGOCIOS Y COMERCIO INTERNACIONAL
Financiación y medios de pago internacionales
Requerimiento #02
Lecturas Caso
 Financiamiento a nivel internacional ---
 Medios de pago internacional

Fecha revisión material: 12-octubre-2021

Fecha entrega reporte: 15-octubre-2021 hasta las 23:59
Aplicación de conceptos: Tema 2 Financiamiento Internacional y Medios de
Pagos

En base a las lecturas se pide que responda a las siguientes preguntas:

1. Describa las fuentes de financiamiento a nivel internacional
2. Explique qué son los medios de pago internacional
3. Cuáles son los principales medios de pago internacional

Caso: Emisión de Bonos Yankee de Enersis

En junio de 2006, el CEO de Enersis, Ignacio Antoñanzas, convocó a la alta gerencia a una reunión
importante para determinar las alternativas de financiamiento para el futuro proyecto de inversión. Esta
inversión es la expansión de la capacidad hidroeléctrica de la empresa, se estima que la inversión será de
aproximadamente $350 millones.
Por lo tanto, el CFO Eduardo Mayer se contactó con Brian Mathieson, Managing Director del banco de
inversión Merrill Lynch y responsable de la relación con Enersis, para que estructure determine cuál sería
la mejor alternativa de financiamiento para el proyecto. Merrill Lynch evaluó diferentes alternativas de
financiamiento, de las cuales se elaboró una lista corta de tres alternativas:
1. Emisión de bonos en Chile
2. Emisión de bonos en Nueva York
3. Préstamo sindicado
Después de evaluación de las tres alternativas, Merrill Lynch recomendó a la alta gerencia de Enersis que
la emisión bonos en Nueva York sería la mejor alternativa. El monto de la emisión sería de $300 millones,
ya que los $50 millones restantes sería aporte de capital y vendría de las Utilidades Retenidas de la
empresa. El CFO Eduardo Mayer y su equipo analizaron la propuesta del banco de inversión y luego
recomendó al directorio a aprobar dicha alternativa. La emisión de bonos en Nueva York de parte de
empresas extranjeras (como Enersis) se denomina Bonos Yankee.
Merrill Lynch es uno de los bancos de inversión más importantes de Nueva York y del mundo, con
especialidad en fusiones y adquisiciones, emisión de títulos valores, compras apalancadas (LBO) y
financiamiento de proyectos alrededor del mundo. Enersis tiene una buena relación con Merrill Lynch, ya
que este banco de inversión estructuró dos previas emisiones de BonosYankee en Nueva York.
Perfil de Enersis
Enersis es la principal empresa de electricidad de Chile y una de las principales multinacionales eléctricas
privadas de Latinoamérica. Su negocio es la generación, distribución, transmisión y comercialización de
energía en Chile. Tiene participación en empresas de electricidad en Chile, Argentina, Brasil, Colombia y
Perú.
A fines de 2006 tenía un patrimonio de $5.4 mil millones, nivel de ventas de $7.4 mil millones, total activos
de $21mil millones y un nivel de capitalización (market cap) de $11.7 mil millones. Es una empresa
internacional en cuanto a su actividad, inversiones y paquete accionario. Enersis cotiza en tres bolsas
bursátiles: la Bolsa de Santiago, la bolsa de Nueva York (NYSE) mediante ADRs y la Bolsa de Madrid.
A continuación, información financiera de Enersis a fines de 2006:
(Millones de US$)

Activos circulantes 3.2

Activos no circulantes 17.9
Total activos 21.1
Deuda a c-p 2.7
Proveedores 1.2
Deuda a l-p 11.3
Patrimonio 5.9
Ventas 7.4
EBITDA 2.1
Utilidad neta 0.544
ROA 2.6%
ROE 10.1%
EBITDA/ Ventas 27%
Margen neto 7.4%
Apalancamiento 1.9
Market cap 11.7
Relación VM/VL 1.98
PER 20.4
Paquete accionario
El paquete accionario de Enersis se desglosa de la siguiente manera:
Endesa Internacional de España 60.6%
Varios fondos de pensión 18.7%
Tenedores de ADRs 10.4%
Fondos de inversión locales 6.5%
Fondos de inversión extranjeros 1.2%
BanChile Corredores de Bolsa 0.8%
Otros inversionistas 1.8%
Endesa, la empresa energética multinacional española, tiene el 60.6% del paquete accionario de Enersis.
Por lo cual tiene el control administrativo y accionario de la empresa chilena. El restante 39.4% lo
componen varios inversionistas institucionales del país e inversionistas institucionales extranjeros. Entre
los cuales hay varios fondos de pensión y fondos de inversión de EEUU y Europa.
Calificación de riesgo
Enersis tiene una calificación de riesgo a nivel de grado de inversión (investment grade). La calificación de
riesgo es una opinión independiente y objetiva acerca del riesgo y capacidad de pago de un emisor de
títulos valores en el mercado. El grado de inversión significa que la calificadora de riesgo no tiene
absolutamente ninguna duda de que el emisor cumplirá al pie de la letra con sus compromisos de deuda.
Mientras que grado especulativo significa que existe algún grado de riesgo para el inversionista que el
emisor no cumpla con sus compromisos de deuda; como es el caso de la mayoría de los emisores de
Latinoamérica.
La calificación de riesgo emitida por las tres calificadoras de riesgo (Moody´s, Fitch Ratings y Standard &
Poor´s) es la siguiente:
1. Moody's Baa3, Estable
 2. Fitch Ratings BBB, Estable
3. Standard & Poor's BBB -, Positivo
Previa experiencia en mercados internacionales
Enersis efectuó dos previas emisiones de Bonos Yanquee y accedió a un préstamo sindicado en Nueva
York. La primera emisión de bonos fue en 1996 por $800 millones, a 10 años plazo, la cual se canceló en
2006. La segunda emisión se efectúo en 2003 por $350 millones, también a 10 años plazo, con pagos de
interés semestrales y pago bullet (un solo pago de capital a fecha de vencimiento). Las dos emisiones de
bonos fueron estructuradas por Merrill Lynch.
Un año después (2004), la empresa obtuvo un préstamo sindicado por $350 millones para financiar la
expansión de una de las plantas eléctricas. El préstamo sindicado era a un plazo de cinco años con
vencimiento en noviembre 2007, a LIBOR más 1.75%. Este préstamo sindicado lo estructuró el banco de
inversión de Nueva York CSFB (Credit Suisse First Boston), en el cual participaron 13 bancos,
primordialmente bancos europeos. En 2005 se pre-pagó $265 millones y en 2006 se pre-pagó $55
millones, quedando un saldo de $30 millones.
El proceso de la emisión de bonos
Merrill Lynch debe asegurarse de cumplir con los siguientes pasos que forman parte del proceso de
emisión de Bonos Yanquee:
1. Analizar independiente el proyecto de inversión de Enersis
2. Determinar si el monto de financiamiento es adecuado
3. Analizar todas las posibles fuentes de financiamiento disponibles a largo plazo
4. Efectuar un due diligence completo de la empresa
5. Obtener una calificación de riesgo internacional de Moody’s, S&P o Fitch
6. Realizar trámites correspondientes frente a la superintendencia de Valores de Chile, el ente
regulador local
7. Realizar trámites y obtener aprobación del Security Exchange Commission (SEC), el ente
regulador de EEUU y determinar si la empresa puede cumplir con todos estos requisitos
8. Elaborar el prospecto de Enersis
9. Elaborar una lista de posibles inversionistas que podrían estar interesados en adquirir estos bonos,
tomando en cuenta diferentes factores de la empresa y del mercado
10. Analizar el mercado y determinar si hay otras emisiones que afectarían a esta emisión
11. Determinar el interés de parte de los inversionistas institucionales para esta emisión
12. Presentar el prospecto a los inversionistas
13. Efectuar un road show en Nueva York y Londres
14. Preparar un tombstone para ser publicado en el Financial Times, The Wall Street Journal, Latin
Finance y El Mercurio
15. Elaborar la documentación de esta emisión de bonos

Enfoque del caso

Cada grupo debe analizar la emisión de bonos, enfocarse en el proceso que debe seguir Merrill Lynch
para que se pueda efectuar esta emisión de Bonos Yankee, tomando en cuenta los siguientes factores:

1. Su responsabilidad en la estructuración de esta misión.

2. Las otras dos alternativas de financiamiento que se tomaron en cuenta.
3. El nivel de riesgo de Enersis y de Chile.
4. El posible interés de parte de los inversionistas institucionales.
5. La situación financiera de la empresa y su nivel de apalancamiento financiero.
6. El hecho que inversionistas institucionales tienen 40.4% del paquete accionario