Clase 7

Sector externo (parte II)

y mercado financiero

Introducción a la economía
colombiana

Juan Sebastián Betancur

Source: elsemanario.com
 Contenido – Capítulos 5 y 8

1. Sector externo (capítulo 5)

A. La política comercial
B. Determinantes de los flujos de capital

2. Mercado financiero (capítulo 8)

A. Introducción
 Contenido – Capítulos 5 y 8

1. Sector externo (capítulo 5)

A. La política comercial
B. Determinantes de los flujos de capital

2. Mercado financiero (capítulo 8)

A. Motivación
B. El mercado financiero y el crecimiento económico
C. Agentes del mercado financiero
 Instrumentos de política comercial
• Hay distintos instrumentos de política comercial

• Para “incentivar” la producción local. ¿Cuáles?

A. Aranceles

– Impuestos a las importaciones – encarece las importaciones

B. Cuotas

A. Límites a los volúmenes importados – más restrictivo que el arancel

• Pero si el bien importado se usa en el proceso productivo, puede

perjudicar la producción nacional
 Instrumentos de política comercial
• Hay distintos instrumentos de política comercial

• Para “incentivar” la producción local. ¿Cuáles?

A. Aranceles

– Impuestos a las importaciones – encarece las importaciones

B. Cuotas

A. Límites a los volúmenes importados – más restrictivo que el arancel

• Pero si el bien importado se usa en el proceso productivo, puede

perjudicar la producción nacional
 Instrumentos de política comercial
• Hay distintos instrumentos de política comercial

C. Impuestos o restricciones al volumen exportado

▪ ¿Por qué un país estaría interesado en restringir o encarecer sus exportaciones?

 Instrumentos de política comercial
• Hay distintos instrumentos de política comercial

D. Impuestos o restricciones al volumen exportado

▪ ¿Por qué un país estaría interesado en restringir o encarecer sus exportaciones?

▪ Para influir al alza el precio internacional de ese bien, por ejemplo

▪ La Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) ha utilizado esta estrategia en repetidas

ocasiones

E. Subsidios a las exportaciones

▪ Beneficios tributarios o créditos subsidiados para sectores estratégicos

▪ Pero esto está regulado por la Organización Mundial del Comercio

F. Tratados de Libre Comercio

▪ Tienen la característica que las condiciones arancelarias y de cuotas se pactan, teniendo en

consideración a los productores afectados
▪ Usualmente hay periodos de transición para preparar a los productores locales
▪ Generan estabilidad en reglas de juego, que afectan la confianza de los inversionistas
 Contenido – Capítulos 5 y 8

1. Sector externo (capítulo 5)

A. La política comercial
B. Determinantes de los flujos de capital

2. Mercado financiero (capítulo 8)

A. Introducción
 Determinantes de los flujos de inversión extranjera

• Los inversionistas guiarán sus recursos hacia donde sean más rentables

• Partiendo de la base que no hay arbitraje, las rentabilidades en dos

economías deben ser en principio las mismas

– Concepto análogo a la Ley del Único Precio

– Si fueran más rentables en algún país, todos invertirían allá

– Pero si eso pasa, la rentabilidad va a tender a bajar (porque los rendimientos marginales de K
son decrecientes)

– ¿Hasta cuándo bajará la rentabilidad?

– Hasta que iguale la de otros países

 Determinantes de los flujos de inversión extranjera

• Los inversionistas guiarán sus recursos hacia donde sean más rentables

• Partiendo de la base que no hay arbitraje, las rentabilidades en dos

economías deben ser en principio las mismas

– Concepto análogo a la Ley del Único Precio

– Si fueran más rentables en algún país, todos invertirían allá

– Pero si eso pasa, la rentabilidad va a tender a bajar (porque los rendimientos marginales de K
son decrecientes)

– ¿Hasta cuándo bajará la rentabilidad?

– Hasta que iguale la de otros países

 Determinantes de los flujos de inversión extranjera

• Suponga que hay un inversionista estadounidense decidiendo si invertir en USA o en Colombia

• Opción A: Invertir en USA

– Si la tasa de rentabilidad en USA es r*, al cabo de un año por cada dólar invertido obtendrá (1+r*) dólares

• Opción B: Invertir en Colombia (donde la tasa de interés es “r”)

– Si decide traer el dinero a Colombia, le darán “e” pesos por dólar (“e” es la tasa de cambio)

– Al cabo de un año, el inversionista obtendrá 𝑒(1 + r ) pesos por dólar invertido

– Una vez terminado el proyecto de inversión, el inversionista querrá convertir su dinero a dólares nuevamente para
repatriar sus ganancias

• Si ganó 100 mil pesos, debe dividirlos entre la tasa de cambio vigente en 1 año (depende de tasa de cambio futura)

𝑒(1+𝑟)
• 𝑒 𝑒𝑥𝑝 ; El inversionista estadounidense recibirá esta suma de dólares después de su inversión (𝑒 𝑒𝑥𝑝 es la tasa de cambio
zzzzzzzzzzzesperada)
 Determinantes de los flujos de inversión extranjera

• Si se cumple la condición de “Paridad descubierta de los intereses” (es decir, que no

hay arbitraje) la rentabilidad de ambas opciones (invertir en Colombia o en USA)
debe ser igual

• Matemáticamente eso implica que, en equilibrio:

𝑒(1+𝑟 )
▪ 1 + 𝑟∗ =
𝑒 𝑒𝑥𝑝

Inversión en USA Inversión en Colombia

• Esta igualdad no se cumple en desequilibrio

• Noten que la decisión de inversión dependerá de la tasa de rentabilidad de cada país (r*
vs r) y de la expectativa de depreciación (𝑒/𝑒 𝑒𝑥𝑝 )

• Si se espera una depreciación alta, que no es compensada por “r” el inversionista

preferirá invertir en USA
 Contenido – Capítulos 5 y 8

1. Sector externo (capítulo 5)

A. La política comercial
B. Determinantes de los flujos de capital

2. Mercado financiero (capítulo 8)

A. Introducción
 La importancia del mercado financiero

• Transforma el ahorro en inversión

• ¿Cómo? De varias maneras

• Una típica es a través de los bancos, que captan recursos de los

ahorradores y los prestan a individuos y empresas para que financien sus
planes de inversión

• En general, conecta la oferta de liquidez (de quienes tienen excedentes) y la

demanda de recursos para financiar gastos o inversiones (de quien tiene la
expectativa de ingresos futuros para pagar su deuda)

• En ausencia de mercados financieros sería difícil ahorrar o endeudarse

 Tres mercados principales en el sector financiero

• Monetario

– Oferta y demanda de dinero (liquidez)

– Determina la tasa de interés (excesos de demanda aumentan las tasas)

• Cambiario

– Oferta y demanda de divisas

– Determina la tasa de cambio

• Capitales

– Oferta y demanda de instrumentos para transformar ahorro en inversión

– Ejemplos: créditos, bonos, acciones, derivados financieros
 El mercado de capitales

• Ahí se determina la remuneración a los ahorradores

– Fundamental, porque si no hay incentivos a ahorrar, tampoco habrá recursos para canalizar a
la inversión

• Se determina la asignación de riesgo entre agentes

– El riesgo es un protagonista en el mercado financiero

– ¿Qué hace un ahorrador?

• Sacrifica liquidez presente (financiando a un tercero) para obtener más liquidez en el futuro

– ¿Por qué un ahorrador exige una remuneración?

• Para recuperar la inflación

• Para cubrir el costo de oportunidad de no usar esa liquidez en el presente
• Para cubrir el riesgo de que a quien financió no tenga como devolverle su liquidez en el futuro
 El mercado financiero

• El riesgo es un protagonista en el mercado financiero

– ¿Qué hace una entidad financiera, por ejemplo, un banco?

• Se financia con depósitos (de ahorradores) –lo remunera con una tasa de interés pasiva-
• Los presta a un hogar o empresa y le cobra una tasa de interés activa o de colocación

– ¿Por qué le exige una remuneración (pago de intereses) al deudor?

• Porque sino no habría negocio

– Por eso las tasas activas (de colocación, por ejemplo) son mayores que las tasas pasivas (de captación, por ejemplo)

• Para cubrirse del riesgo de que en el futuro el deudor no tenga cómo responder

– La tasa de interés de los créditos depende del “análisis de riesgo” que hacen los bancos
– Dependiendo del “riesgo” la tasa de interés es mayor o menor
 El mercado de capitales

• ¿A quién creen que le prestan más barato, a Santo Domingo o a mi?

 El mercado financiero

• ¿A quién creen que le prestan más barato, a Santo Domingo o a mi?

• Obviamente a Santo Domingo

• El riesgo de que no tenga como honrar sus obligaciones crediticias es

mucho menor al riesgo de que yo no pueda responder por un crédito

• Además, Santo Domingo tiene muchas propiedades que puede usar como
colaterales para poner como “garantía”, lo que reduce mucho su perfil de
riesgo
 El mercado financiero

• Las personas menos favorecidas, que no tienen propiedades, no tienen

“garantías” o colaterales

• La falta de colaterales (activos), la baja capacidad de ahorro y la alta

volatilidad de sus ingresos dificulta su acceso a financiamiento en el
mercado financiero

• Los bancos tendrían que cobrar tasas de interés demasiado altas para cubrir
el riesgo de impago

– Y la tasa de usura (techo a la tasa de colocación) no ayuda

– Muchas veces los menos favorecidos deben financiarse a través del “gota a gota”, que es un
mercado de fondos prestables informal, usualmente violento
 Microcrédito

• El microcrédito surgió hace unas décadas como una opción para erradicar la
pobreza

• La intuición es:

– Las personas en situación de pobreza viven del día a día, no ahorran, por tanto, no invierten y
su capacidad de progreso está limitado

– No tienen acceso al mercado financiero porque su perfil de riesgo exigiría cobrar tasas de
interés demasiado altas

– Una alternativa:

• Otorgar créditos garantizados por el Estado/ONGs/otros (la garantía es clave para reducir “r”)
• Obligar a que el crédito se utilice para proyectos de inversión que eleven los ingresos futuros de
hogares pobres
• Se otorga un periodo de gracia (mientras el proyecto de inversión genera ingresos)
• Luego, el hogar paga su crédito (e intereses razonables) y progresa
 Microcrédito

• Problema:

– Monitorear que el crédito se utilice solo en proyectos de inversión es difícil en la práctica

– Aún si el dinero se invierte, la falta de educación financiera, de capital humano y el bajo acceso a
mercados hace que la tasa de mortalidad de los emprendimientos sea muy elevada
– Los deudores se “esconden” y no honran su obligación
– Por tanto, la tasa de impago es demasiado alta
– El modelo no es sostenible

• Otras ideas que surgieron:

– Prestar dinero a comunidades enteras (no a hogares)

– Si la comunidad como un todo no paga, no se le vuelve a prestar
• Genera presión social, alinea incentivos
– Entregar el dinero a las mujeres
• Varios experimentos mostraron que los hombres gastaban el préstamo en gasto corriente (incluido trago) y no
en inversión
• Esto mejoró significativamente el retorno de las inversiones
– Se otorgó acompañamiento técnico a los hogares
 Microcrédito

• Algunos experimentos muestran que las anteriores características

contribuyen a aumentar la viabilidad del microcrédito

• Sin embargo, todavía no está inventada del todo la receta

• Yo sigo pensando que el microcrédito puede ser un instrumento poderoso

para combatir la pobreza

• ¿Ideas?

– Ganen un premio Nobel de Economía solucionando los retos del microcrédito

 Clase 7
Sector externo (parte II)
y mercado financiero

Introducción a la economía
colombiana

Juan Sebastián Betancur

Source: elsemanario.com
 Algunos factores clave para el mercado financiero
1. La información financiera fiable es fundamental

• En el mercado financiero hay, por definición, asimetrías de información

– El banco tiene menos información que el potencial deudor sobre los riesgos y retorno de
los proyectos de inversión a financiar

• El banco, conociendo esas asimetrías de información, solo prestará recursos a

quienes tengan más riqueza (y garantías), a menos que cuente con información
suficiente que reduzca sus “puntos ciegos”

• El Congreso de la República aprobó este año una Ley que elimina información
(por una sola vez) de deudores morosos que se pongan al día en sus deudas

– Es un proyecto “popular”, porque da la idea que beneficia a la gente

– En la práctica dudo que sea así; si los bancos no tienen información, no prestarán
recursos a personas sobre las que no tiene información o lo hará a tasas de interés más
altas
 Algunos factores clave para el mercado financiero

1. La información financiera fiable es fundamental

• Dos conceptos importantes asociados a las asimetrías de información en el

mercado financiero

• Selección adversa:

– Si no hay información fiable, los bancos no pueden distinguir los “buenos” deudores de
los “malos”
– Por tanto, cobrarán tasas de interés a todos como si todos fueran “malos” (o al menos
asumiendo que no todos son buenos)
– Por lo tanto, los “buenos” no van a querer pedir préstamos a esas tasas altas
– Los “malos”, en cambio, dado que igual no iban a pagar el crédito, son indiferentes
– En el extremo, los únicos que pedirán préstamos serán los “malos” deudores
– Por tanto, los bancos reducirán drásticamente el acceso al mercado financiero
 Algunos factores clave para el mercado financiero

1. La información financiera fiable es fundamental

• Dos conceptos importantes asociados a las asimetrías de información en

el mercado financiero

• Riesgo moral:

– En ausencia de información verificable, el banco no puede observar el comportamiento del

deudor (la forma en que invierta el dinero, los ingresos, costos, etc)
– El deudor, sabiendo eso, puede tomar “riesgos” desproporcionados, que aumenta a su vez el
riesgo de impago
– ¿Por qué haría eso el deudor?
– Porque si gana, todo el “extra” beneficio será para él
– En cambio, si pierde, quien pierde es el banco que prestó el dinero
– El banco, sabiendo eso, cobrará tasas de interés más altas para cubrir ese “riesgo”
 Algunos factores clave para el mercado financiero

2. Competencia entre prestamistas

• Por supuesto, si no hay suficiente competencia entre entidades

financieras, la oferta se restringe, las tasas de interés aumentan y el
acceso financiero a individuos o empresas de bajos ingresos es limitado

• Sistemas financieros poco competitivos se traducen en abuso, como en

cualquier oligopolio

• Por esta y muchas otras razones es necesario regular el sistema

financiero
Otros canales a través de los cuales el mercado financiero afecta
el crecimiento económico

• El desarrollo del mercado de capitales permite atraer inversión extranjera

que ayuda a financiar proyectos

– De más largo plazo

– Que financiado solo con recursos locales no son suficientemente rentables

• El acceso a productos financieros de un amplio espectro de la población ayuda a

que el canal de transmisión de la política monetaria sea más fuerte

– Si las tasas de interés afectan más las decisiones de consumo e inversión, cambios en la tasa
de intervención afectan más el crecimiento económico

• El mercado financiero da acceso a coberturas cambiarias y de otros riesgos, que

ayudan a la planificación de las empresas (disminuye la incertidumbre)